Anlisis econmico -

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financiero de tu negocio
No puedes gestionar

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lo que no sabes medir
Peter Drucker

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Anlisis econmico financiero de tu negocio
Anlisis Patrimonial
Anlisis Financiero
Anlisis Econmico

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El Anlisis Econmico y Financiero

se realiza en 3 fases

Anlisis Patrimonial

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Anlisis Financiero

Anlisis Econmico

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Anlisis Patrimonial
Concepto

El anlisis de la estructura patrimonial procura determinar si las relaciones entre si

de las distintas partidas dentro del Activo, Pasivo y Patrimonio Neto son adecuadas
y acordes al sector, a la actividad y a la situacin de la empresa.

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Se realiza mediante la descomposicin de la
Estructura Econmica y Financiera y el anlisis
del peso relativo de cada partida sobre el total,
con el objeto de obtener conclusiones sobre
la composicin relativa o estructura
y la evolucin en el tiempo de los elementos
del Activo y del Pasivo y Patrimonio Neto.

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Anlisis Patrimonial
Tipos

Esttico (Vertical)
Se analiza el peso relativo dentro del total
y las relaciones entre si de las masas patrimoniales
en un momento dado

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Se realiza mediante porcentajes

Dinmico (Horizontal)
Se estudia la evolucin (en trminos absolutos y relativos)
de las principales masas patrimoniales en el tiempo.

Se realiza mediante nmeros ndice

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Anlisis Financiero
Objetivos

Estudiar la liquidez de la empresa

Capacidad de la empresa para pagar
su deuda a corto plazo

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Estudiar la solvencia de la empresa
Capacidad de la empresa para
hacer frente al pago del total
de sus deudas, sin afectar el normal
desarrollo de la actividad empresarial

El anlisis se realiza mediante ratios

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Anlisis Financiero
Ratios de liquidez Fondo de Maniobra

FM = Parte del Activo Corriente financiado con Capitales Permanentes

FM = Capitales Permanentes - Activo No Corriente =

FM = Activo Corriente - Pasivo Corriente

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Activo No Corriente Patrimonio
(Activo Fijo, Neto
Inmovilizado) Pasivo Fijo/
Capitales
Pasivo permanentes
FM No Corriente

Activo Corriente
(Activo Circulante) Pasivo
Corriente
Pasivo
Circulante

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Anlisis Financiero
Ratios de Liquidez

Miden la capacidad de pago de las deudas a corto plazo, es decir, del Pasivo Corriente.
Para afrontar las deudas la empresa contar con la tesorera actual y con todos los activos que vayan
a convertirse en tesorera en un plazo inferior o igual al vencimiento de la deuda.

Liquidez Total Nos muestra qu proporcin de las deudas a corto plazo son

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Activo Corriente cubiertas por elementos del Activo que van a ser convertidos
Pasivo Corriente en tesorera en el corto plazo (el Activo Corriente).

Prueba Acida En este caso no se parte del total del Activo Corriente,
Activo Corriente Existencias sino que deducimos las existencias, el activo corriente
menos lquido y con mayor riesgo
Pasivo Corriente

Este ratio informa de la proporcin del total de deudas que vencen

Ratio de Tesorera en un ao que pueden ser cubiertas con la tesorera que tenemos
Tesorera a da de hoy.
Pasivo Corriente Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos
ms lquidos, sin recurrir a sus flujos de venta.

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Anlisis Financiero
Ratios de Solvencia

Endeudamiento Representa la proporcin entre las deudas totales (Pasivos

corrientes y no corrientes) y el Patrimonio Neto.
Fondos Ajenos
Patrimonio Neto Hay que tener en cuenta que este ratio nos indica lo
apalancada, mediante financiacin ajena, que esta la
empresa entre la financiacin a largo y a corto plazo.

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Pasivo Corriente
Patrimonio Neto A su vez podemos realizar el mismo anlisis diferenciando
Pasivo No Corriente aquellas deudas con vencimiento a corto y a largo plazo
Patrimonio Neto

Cobertura El BAIT es la magnitud que mide el beneficio antes de

de intereses pagar intereses e impuestos

El Ratio de Cobertura de intereses mide hasta que punto

BAIT pueden disminuir los beneficios sin poner en peligro la
Gastos financieros capacidad de la empresa para pagar los intereses
generados por las deudas contradas.

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 El objetivo del Anlisis Econmico es
medir la Rentabilidad

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1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 La importancia de la Estrategia - 11 -
Anlisis Econmico
Qu es la Rentabilidad y cmo medirla

La rentabilidad mide la eficiencia con la cual una empresa

utiliza sus recursos financieros

Los recursos financieros utilizados por las empresas para obtener beneficios son,
por un lado el capital aportado por los socios y las reservas generadas (que

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componen
el Patrimonio Neto) y por otro lado la deuda aportada por los acreedores.

Existen diversas formas de medir la rentabilidad, pero todas tienen una base
comn

Rentabilidad (%) = Beneficio / Recursos Financieros

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No confundir

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Rentabilidad Beneficios
Anlisis Econmico
Rentabilidad Econmica

Mide la relacin entre los beneficios obtenidos y el total de recursos financieros utilizados
Se calcula mediante el Return on Investment (ROI)

Beneficio Beneficio Ventas

ROI = = x
Activo Total Ventas Activo Total

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Margen Rotacin

La rentabilidad que obtiene una empresa a las inversiones realizadas depende de:

1. Margen: beneficio por cada Euro vendido

2. Rotacin: n de veces que se recupera la inversin a travs de las ventas

Las referencias para determinar si la rentabilidad obtenida es adecuada son:

La rentabilidad obtenida por otras empresas del sector

El coste del capital

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Anlisis Econmico
Rentabilidad Econmica - ROI

Qu magnitud o medida del Beneficio podemos usar?

El ROI puede ser calculado a partir de diferentes magnitudes del beneficio, siendo el BAIT
la opcin ms habitual.

BAIT

Activo Total

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BAIDI
Activo Total

Opciones
Beneficio Neto

Activo Total

Recordemos que la rentabilidad econmica mide el retorno que genera la empresa sobre
el total de los recursos aportados, independientemente de que stos hayan sido aportados
por los accionistas o acreedores.

Por ello la eleccin ms adecuada es utilizar una magnitud de beneficio que no tenga en cuenta
el efecto de la deuda y no incluya los gastos financieros, como en el caso del BAIT

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Anlisis Econmico
Rentabilidad Financiera

Mide la relacin entre los beneficios obtenidos

y los recursos aportados por los socios (FP)
Se calcula mediante el Return on Investment (ROE)

ROE
BN
( FA
)(1-t)

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= = ROI + (ROI Kd)
FP FP

Factor apalancamiento Tipo impositivo

La rentabilidad sobre los Fondos Propios de una empresa depende de:

1. El ROI o Rentabilidad Econmica

Apalancamiento
2. FA y FP o la relacin entre Fondos Propios y Ajenos. Financiero
3. Kd o el Coste de la Deuda
4. El tipo impositivo

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Anlisis Econmico
Rentabilidad Financiera - ROE

Qu magnitud o medida del Beneficio podemos usar?

En el caso del ROE no existe discusin al respecto. Se debe utilizar el Beneficio Neto (BN)

BAIT

FP

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BAIDI
FP

Beneficio Neto

FP

Recordemos que la Rentabilidad Financiera mide el retorno que genera la empresa sobre
los Fondos Propios.
En el caso de la Rentabilidad Econmica utilizamos una magnitud del beneficio que sirve para
remunerar tanto a los FP como a la deuda, el BAIT, puesto que todava no se han deducido
los pagos por gastos financieros
Para el clculo de la Rentabilidad Financiera se utiliza la magnitud del beneficio que sirve
para remunerar a los socios, es decir, el Beneficio Neto.

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Anlisis Econmico
Apalancamiento Financiero

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El Apalancamiento o Leverage Financiero es
el efecto que tiene la deuda sobre la
Rentabilidad de los Fondos Propios

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Anlisis Econmico
Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Supongamos una empresa

1. Cuya estructura financiera es la siguiente:

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2. Cuyo coste de la deuda Kd, es decir, la remuneracin que se debe pagar a los
prestamistas, es igual al 8%

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Anlisis Econmico
Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Opcin A

Rentabilidad econmica (ROI) = 11 %

La rentabilidad econmica es mayor que el coste de la deuda. ROI > Kd

La empresa obtiene una Rentabilidad

de la inversin (ROI) del 11% y remunera

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a los prestamistas con un 8%.

ROI =11%
El excedente (diferencia del 8% al 11%)
que tericamente correspondera tambin
a los prestamistas, pasa a ser Rentabilidad Kd=8%
de los accionistas.

Se produce un trasvase de Rentabilidad Fondos

de los prestamistas a los accionistas. Este trasvase de Propios
Fondos
Rentabilidad es lo que se conoce como efecto Ajenos
Apalancamiento Financiero positivo

Le interesar ms financiar sus inversiones

con Fondos Ajenos (deudas). 40% 60%

Total de Fondos

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Anlisis Econmico
Apalancamiento Financiero. Ejemplo

Opcin B
Rentabilidad econmica (ROI) = 5 %
La rentabilidad econmica es menor que el coste de la deuda. ROI < Kd

La empresa obtiene una Rentabilidad del 5%

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y los prestamistas exigen una Rentabilidad
del 8%.

Kd=8%
El coste de tener deuda es superior
a la rentabilidad que obtiene la empresa
por su actividad. ROI =5%

Se produce un trasvase de Rentabilidad

de los accionistas a los prestamistas.
En este caso la empresa presenta un Apalancamiento Fondos
Financiero negativo Ajenos Fondos
Propios

Desde el punto de vista de la rentabilidad,

le interesa financiarse con Fondos Propios.
40% 60%

Total de Fondos

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Capital: la menor cantidad de dinero

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que los propietarios pueden invertir
y todava conseguir crdito

Michael Sperry
Anlisis Financiero
Factores que afectan al ROE

Beneficio Beneficio Ventas Activo Total Deuda

ROE = FP
=
Ventas
x
Activo Total
x
Deuda
x
FP

Margen Rotacin Solvencia Apalancamiento

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La rentabilidad que genera la empresa para sus Fondos Propios depende de:

1. Margen: beneficio por cada Euro vendido

2. Rotacin: n de veces que se recupera la inversin a travs de las ventas

3. Solvencia: cuantos Euros de Activo dispone para cubrir las deudas

4. Apalancamiento o proporcin entre Deuda y Fondos Propios

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Evaluacin de Proyectos de Inversin
Conceptos previos
Liquidez
Rentabilidad
Riesgo

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Evaluacin de proyectos de inversin
Concepto

Mediante el anlisis de inversiones damos respuesta a dos preguntas

Dada una inversin, la realizamos?
Dadas varias inversiones, cul elegir?

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Las tcnicas de anlisis de inversiones son las herramientas y metodologas que tratan
de anticipar y simular cmo se comportarn las principales variables de la inversin
(en caso de ser acometida)

La mejor manera de predecir

el futuro es crearlo
Peter Drucker
Evaluacin de proyectos de inversin
Enfoque

El principal objetivo del anlisis es determinar si los proyectos son buenos

o malos y poder realizar las comparaciones pertinentes

Por lo tanto el proyecto debe ser analizado desde la perspectiva

econmica, sin tener en cuenta la financiacin ajena., debe evaluarse
el proyecto en si, su actividad, la capacidad de sus activos (inversin
realizada) para generar tesorera y el riesgo asociado. El anlisis Anlisis econmico
econmico debe realizarse por lo tanto utilizando los Free Cash Flows (sin efecto de la deuda)

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En caso contrario se podra obtener conclusiones errneas, ya que
podran rechazarse proyectos que fueran econmicamente aceptables,
pero que debido a una errnea estructura de financiacin, los resultados
del anlisis no fueran satisfactorios. Igualmente podra aprobarse
proyectos mediocres, que al estudiarse con un grado de apalancamiento
financiero muy alto, las rentabilidades esperadas se disparen. Aunque el
resultado fuera bueno, se estara desperdiciando la financiacin obtenida, Anlisis financiero
que se podra haber destinado a un proyecto econmicamente mejor. (desde ptica de los accionistas)

En caso de que el proyecto sea econmicamente aceptable, el siguiente

paso sera realizar el anlisis financiero, es decir, desde la ptica de sus
accionistas. Los resultados esperados para los accionistas dependern
tanto del anlisis econmico como de la estructura financiera: ratio de
apalancamiento y coste de los fondos ajenos.
Cuando mezclas ignorancia

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y apalancamiento (deuda),
puedes obtener resultados
interesantes
Warren Buffett

-5-
Todo proyecto de inversin debe ser evaluado en
funcin de su rentabilidad, liquidez y riesgo

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Rentabilidad Liquidez Riesgo
Anlisis de la liquidez
Payback o perodo de recuperacin

El payback mide el plazo de tiempo necesario

hasta que se recupera la inversin realizada

La mecnica de clculo es muy sencilla: es el plazo desde que se realiza la

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inversin hasta que el Cash Flow acumulado es igual a cero, porque los fondos
generados por el proyecto han igualado a los fondos invertidos

Con este criterio un proyecto ser ms liquido cuanto menor sea su payback
o perodo de recuperacin

No debe utilizarse el payback como criterio de decisin nico, puesto que la

liquidez no es una variable a optimizar, sino una restriccin mnima a satisfacer.

Es decir, los inversores deberan descartar todas las inversiones cuyo payback
sea superior al payback mximo establecido, y que depender de factores
como la naturaleza del proyecto, la situacin de la empresa inversora, la
capacidad de acceso a financiacin y los plazos de devolucin de la misma.

A pesar de las enormes limitaciones del payback es un indicador muy utilizado

por su sencillez de clculo y por la informacin que aporta acerca de la
liquidez y riesgo de un proyecto
Anlisis de la rentabilidad
VAN Valor Actual Neto

El Valor Actual Neto es la suma del valor actual de todos los Cash Flows
que va a generar el proyecto (incluida la inversin realizada)

1. Se estiman los Free Cash Flows del proyecto

2. Se descuentan al Coste Medio Ponderado del Capital, es decir, el WACC.

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n FCF VR
VAN = t n
t (1 + WACC)n
t = 1 (1 + WACC)

VAN > 0 Los proyectos con un VAN positivo se considera que son rentables porque la
rentabilidad generada es superior al coste de los fondos

VAN = 0 El proyecto genera una rentabilidad igual al coste de los fondos

VAN < 0 La rentabilidad es inferior al coste de los fondos

 Valor Actual Neto
Limitaciones

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El VAN no permite comparar proyectos con dimensiones distintas
Al expresar la rentabilidad en trminos absolutos (unidades monetarias), no
podemos comparar proyectos en los que la inversin inicial sea distinta, puesto que
no nos informa sobre la rentabilidad obtenida por cada unidad monetaria invertida
Esta limitacin puede ser corregida mediante el VAN relativo que calcula la relacin
entre el VAN y la inversin realizada de cada uno de los proyectos estudiados.

VAN de la inversin / inversin

El VAN es un valor subjetivo que depende del inversor (Ke)

Como hemos visto, el VAN es funcin de la tasa de descuento aplicada. Dado un
coste de la deuda, el WACC y el VAN varan en funcin de la rentabilidad exigida por
los accionistas.
Anlisis de la rentabilidad
TIR Tasa Interna de Retorno

La Tasa Interna de Retorno es la rentabilidad porcentual

que se obtiene sobre el Capital Invertido

Es el tipo de inters compuesto que genera el proyecto a lo largo del horizonte

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Para calcularlo hay que obtener la tasa de inters que hace que el VAN sea igual a cero,
es decir, que la suma los valores actuales de todos los flujos de caja sea nulo

n FCF VR
0= t n
t (1 + TIR)n
t = 1 (1 + TIR)

Para tomar decisiones de inversin, debemos comparar la TIR con el coste de los
fondos o el coste de la inversin. Si la TIR es superior al coste de los fondos del
proyecto (WACC), podemos afirmar que la inversin es rentable.

Todo proyecto deber generar una rentabilidad superior al coste de la financiacin, por
lo que si la TIR es positiva pero inferior al coste del capital, el proyecto no ser rentable.
 Tasa Interna de Retorno
Limitaciones

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La TIR es el tipo de inters compuesto que genera el proyecto durante
el horizonte, por lo tanto se asume la hiptesis de que los Cash Flows
positivos se reinvierten y los Cash Flows negativos se financian, a una
tasa de inters igual a la propia TIR

Existen dificultades matemticas para su clculo cuando en la corriente

de fondos existen varios cambios de signo, es decir, tanto Cash Flows
positivos como negativos
La TIR y el VAN como criterios de decisin
Conclusiones coherentes?

Para analizar la rentabilidad de un proyecto de inversin, tomando como criterio la TIR

o el VAN indistintamente llegaremos a las mismas conclusiones:

VAN > 0 TIR > Coste de los fondos

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VAN = 0 TIR = Coste de los fondos

VAN < 0 TIR < Coste de los fondos

El problema radica en que si se trata de comparar proyectos de inversin alternativos,

el orden que establece el VAN puede ser diferente al que establece la TIR

Esto se debe la tasa de reinversin, puesto que en el clculo del VAN se supone que los
fondos se reinvierten a una tasa igual a la tasa de descuento elegida. Sin embargo en la
TIR se considera que los fondos se reinvierten a una tasa igual a la TIR
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Se define el Riesgo Econmico de un
proyecto como la probabilidad de que
origine prdidas significativas
 El riesgo econmico
Limitaciones del mtodo

El rigor matemtico y aparente exactitud en el la obtencin

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del payback, VAN y TIR no son garanta de la utilidad prctica
de los resultados obtenidos.

Los resultados se han obtenido partiendo de numerosas hiptesis, puesto

que para cada una de las variables (niveles de ventas, precios, costes,
inversiones, etc.) el analista ha estimado y optado por un nico valor, el que
considera ms probable, simplificando el problema y facilitando el clculo

Sin embargo cada una de esas variables y sus posibles combinaciones, pueden
tomar en la realidad numerosos valores, lo que origina una vasta gama de Cash
Flows posibles para cada periodo.

En definitiva el riesgo del proyecto surge de la posibilidad de que no sucedan

los resultados esperados en el anlisis de la hiptesis ms probable.
 Metodologa propuesta
para analizar el riesgo
El mtodo propuesta trata de poner en relieve lo que razonablemente puede

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esperarse de un proyecto de inversin, los posibles mrgenes de variabilidad
de los resultados finales y los factores que representan una mayor repercusin
en los mismos

El procedimiento no pretende aportar una medida nica y matemtica del

riesgo, sino una apreciacin cuantitativa y cualitativa que nos permita obtener
conclusiones acerca del riesgo asociado al proyecto de inversin

El mtodo consta de dos etapas:

1 2

Anlisis de Sensibilidad Generacin de escenarios

Determinar cules son las variables del proyecto que mayor impacto
tienen en el resultado final, es decir, en la rentabilidad del proyecto

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1. Se van tomando sucesivamente todas las variables del proyecto (ingresos
por ventas, unidades vendidas, precio de venta, distintos costes de operacin,
inversiones en activos fijos, etc.) y se altera el valor de cada una de ellas
manteniendo fijo el resto.

2. Las variaciones aplicadas deben ser consistentes, aplicando un 10% sobre

el valor estimado, que afecte de forma negativa a los resultados (disminucin
de ingresos o incremento de costes e inversiones requeridas)

3. Se obtiene la TIR para cada caso

4. Se identifica las variables que mayor repercusin han tenido sobre la TIR
con una misma variacin del 10%
 Generar los escenarios que razonablemente pueden darse (a partir de las
variables identificadas), de manera que nos permita obtener informacin sobre
la dispersin que podemos esperar en la rentabilidad, es decir, el riesgo.

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1. Se determina el rango de variacin dentro del cual razonablemente estarn cada
una de las variables. Hiptesis Razonables

2. Se elabora una tabla en la que se combina dichas variaciones, no se pretende

analizar el nmero total de escenarios posibles, sino obtener suficiente
informacin para sacar conclusiones. Combinacin de Posibilidades

3. Se buscan escenarios lgicos en los que podamos estudiar la dispersin

de la rentabilidad. Es un proceso ms lgico que estadstico

Orientado a la toma de decisiones

 Pros
Gran sencillez de desarrollo del mtodo,
ya que el mtodo de clculo de los
resultados es esencialmente el mismo
que el utilizado para la hiptesis ms
probable, realizando nicamente
modificaciones numricas de las
variables
La claridad de los resultados para tomar
decisiones
Pone al descubierto los principales
factores de riesgo
Cons
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No resuelve de forma automtica la
valoracin del riesgo, al no ofrecer una
medida nica y precisa del riesgo
econmico del proyecto, no se obtiene
un valor o un ratio, sino una serie de
escenarios a interpretar
La decisin debe partir de la
interpretacin subjetiva del decisor, que
deber compararlo con las alternativas
existentes
Resumiendo el proceso
Evaluacin econmica de un proyecto de inversin

1 Estimacin de las hiptesis para el clculo

Estudios previos
Estimacin de las variables del proyecto (ventas, costes, inversiones, etc)

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2 Proyeccin de los Cash Flows estimados del proyecto
Fijacin de un horizonte temporal y del Valor Residual al final del mismo
Utilizacin de Free Cash Flows, es decir, sin tener en cuenta la financiacin
ajena

3 Anlisis econmico a partir de los Free Cash Flows proyectados

Evaluacin de la liquidez mediante el Payback
Evaluacin de la rentabilidad mediante la TIR y el VAN
Tratamiento del riesgo (Sensibilidad y escenarios)

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 El contenido de este Programa ha sido desarrollado por
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