5.3, Andlsis de sensibiidad 227 b) Rendimiento sobre activos totales. Se obtiene dividiendo la utilidad neta libre de impuestos entre los activos totales. Este célculo es uno de los mas controvertidos. Se pregunta qué valor se daré a los activos para validar la division con una cantidad de dinero que se da en el futuro, como en la utilidad, Todos los textos existentes sobre el tema no mencionan ni sefalan que deba considerarse una tasa de interés para obtener la cantidad equiva- lente de cualquiera de las cantidades y dividirlas en forma valida. Ya se vio en a seccién 5.1 que no vale lo mismo un peso hoy que un peso dentro de un afo, y que no se pueden dividir las cantidades sin que intervenga una tasa de interés que las haga equivalentes. La tasa de rendimiento sobre activos totales viola este principio y por eso da lugar a controversias. Se sugiere no obtener esta tasa ni tratar de interpretarla, ya que puede ocasio- nar decisiones inadecuadas. ©) Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa. Es la tasa que mide el rendimiento sobre la inversién de los accionistas, llamada valor neto 0 capital. Tiene exactamente la misma desventaja que la tasa anterior, por- que el tinico valor que se le puede dar al capital es el que tiene en términos cortientes o valor de uso de la moneda; sin embargo, este valor se suma algebraicamente al de los afios anteriores y se pierde el valor real de la inversi6n de los accionistas. También se sugiere no calcular esta tasa para no dar lugar a malas interpretaciones en los resultados. Como conclusién acerca del uso de las razones financieras, se deduce que mien- tras no deba tomarse en cuenta una tasa de interés, es itil y valido usar las razones, financieras. Para medir el rendimiento sobre la inversiGn se sugiere no utilizar este tipo de métodos y, en cambio, recurrir a los que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo. 5.3. Andlisis de sensibilidad se denomina andi procedimiento por medio del cual se puede determinar cuanto se afecta (qué tan sensible es) la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto. El proyecto tiene una gran cantidad de variables, como son los costos totales, divididos como se muestra en un estado de resultados, ingresos, volumen de pro- duccién, tasa y cantidad de financiamiento, etcétera. El AS no esta encaminado a modificar cada una de estas variables para observar su efecto sobre la TIR. De hecho, hay variables que al modificarse afectan automaticamente a las demés o su cambio puede ser compensado de inmediato. Por ejemplo, no seria un buen AS modificar el precio de la materia prima y ver su efecto sobre la TIR ni alterar alguno de los costos de produccién, administracién o ventas en forma aislada para observar ese cambio, Cotidianamente se informa que el precio de determinado articulo ha subido como consecuencia de que lo hizo el precio de sus insumos (mano de obra, materias pri- mas, combustible, etcétera). El productor compensa de inmediato ese aumento en sus costos elevando, a su vez, el precio de venta de sus productos, para mantener el margen de utilidad acostumbrado. No sera titi, por ejemplo, conocer cuanto se afecta Ja TIR sila principal materia prima del producto aumenta de 5% a 50%228 PARTE CINCO Gveluacién econdmica Recuerde que si no hay financiamiento se puede trabajar y evaluar un proyec- to con FNE constantes, es decir, con inflacin cero, lo cual haria innecesario consi- derar variaciones sobre cualquier costo. En segundo lugar, las estimaciones hechas son anuales. A lo largo de un ao, al menos en los momentos actuales y en paises en vias de desarrollo, como México, se suceden aumentos en toda clase de insu- ‘mos, y lo més conveniente es tomar promedios generales de inflacién y no aumen- tos parciales en cada insumo y en periodos menores de un afio, pues esto llevaria a nada en un andlisis de sensibilidad. Entonces, como primera recomendacién, se menciona que es initil hacer AS sobre insumos individuales, ya que sus aumentos de precios nunca se dan aisla- dos. Al final de un afo, el aumento siempre es general y no tinico. Si se desea hacer un AS de los efectos inflacionarios sobre la TIR, considere promedios de inflacién anuales y aplicados sobre todos los insumos, excepto sobre la mano de obra directa, cuyo aumento es mucho menor que el indice inflacionario anual. Sin embargo, ya se ha demostrado que un proyecto seré aceptado conside- rando inflacién cero (ENE constantes) o efectos inflacionarios (con FNE inflados) si se sabe interpretar directamente el resultado. En lo que se refiere al porcentaje que se aplicara a los flujos inflados, éste se calcularé con base en el cambio mas probable que tenga la inflacién, y no sobre una gama de porcentajes que de nada servirian enel AS. A pesar de lo anterior, hay variables que estén fuera del control del empresa- rio, y sobre ellas sf es necesario practicar un AS. La primera de estas variables es el volumen de produccién que afectaria directamente los ingresos. No se habla del precio del producto, que sf depende del empresario y puede compensar de inme- diato cualquier aumento en los costos, con s6lo aumentar el precio de venta, siem- pre y cuando se trate de productos con precio no controlado por el gobierno, Los pronésticos de venta han sido calculados ajustando una serie de datos hist6ricos, obteniendo una ecuacién que permite pronosticar cuél sera el futuro volumen de ventas. Como se puede observar en el estudio de mercado, el andlisis, se hizo con tres variables, considerando a la tercera de ellas como el PIB, que fue el que dio mayor correlacién en el ajuste. Sin embargo, el hecho de hacer este prondstico no implica necesariamente que asi vaya a suceder. Suponga que se deteriora atin més la situacién del pais y se cae en una atonia econémica. Esto haria que bajara muchisimo la actividad indus- trial, que el PIB pronosticado no se diera y que el producto objeto de estudio en el caso presentado, que son mermeladas de fresa, no se vendiera en el volumen espe- rado, pues es un producto netamente de consumo final. El AS estaria encaminado a determinar cual seria el volumen minimo de ventas que deberia tener la empresa para ser econémicamente rentable. Otro factor que queda fuera del control del empresario es el nivel de financia- miento y la tasa de interés de éste, que, como ya se vio, afecta los FNE y, por tanto, la TIR. De este modo, seria interesante observar las variaciones de la TIR ante varia- ciones dadas del nivel y la tasa de financiamiento. Ambas situaciones, cambio en el nivel de ventas e influencia del financiamien- to sobre la TIR, son objeto de un andlisis de sensibilidad en el caso practico que se presenta al final de este capitulo.