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Sumrio

Folha de rosto
Epgrafe
Apresentao Por que uma crnica?
Prefcio
Introduo O trem-fantasma de Dilma

Entrando no tnel 2011


1. O Brasil em meio baguna monetria global
2. Queda de juros no Brasil Agravamento da crise na Europa Abandono da ortodoxia
3. O fim do comeo ou o comeo do fim? Desarranjos em profuso

Fumaa, fumaa 2012


1. Crescer a qualquer custo, mesmo causando fumaa e confuso
2. Tudo pela indstria
3. O ativismo excessivo do governo brasileiro: matava-se a borboleta-azul

O museu de grandes novidades 2013


1. As desventuras da economia brasileira em mundo complexo
2. Poltica econmica: muito barulho para nada
3. Protestos no Brasil Mudanas na poltica monetria americana Falta de rumo

As leis fundamentais da estupidez humana 2014 e 2015


1. Estupidez em cima de estupidez
2. Desigualdade
3. Reeleio e desiluso
4. Dilma sem fronteira, sem eira nem beira

Morcegos ressuscitam borboletas? 2016


1. Impeachment e crise poltica
2. Morcegos ressuscitam borboletas?

Eplogo O mistrio da crise infinita: uma fbula

Agradecimentos
Crditos
Sobre a autora
Leia tambm
Mdias sociais
O segredo no correr atrs das borboletas
cuidar do jardim para que elas venham at voc.
MARIO QUINTANA
APRESENTAO
Por que
uma crnica?

Por que no um livro tcnico, repleto de grficos e tabelas, para contar a histria econmica da era
Dilma Rousseff? Por que no replicar algo de que eu prpria j fui coautora: uma coletnea de
artigos preparados por economistas que descreviam o que deu errado ao longo do mandato da
presidente afastada? Respondo em poucas palavras: porque essas obras raramente so lidas fora do
crculo fechado dos economistas. A linguagem hermtica; os grficos e as tabelas, a despeito de
reforarem o rigor da anlise, no deixam fluir a histria. E os anos Dilma, antes de tudo, do uma
histria de suspense e terror. drama dos mais dramticos, com vils, viles e pouqussimos heris.
Quem no gosta de uma boa trama, ainda que seja a da desconstruo de um pas? Essa
demolio, desnecessria mas real, contada com contornos de fico e pitadas de surrealismo. Sem
perder o rigor de anlise, era assim que eu queria escrever sobre esse perodo: de modo acessvel a
qualquer leitor, no s a economistas.
No fcil ser economista. A profisso abraa ao mesmo tempo o rigor analtico e quantitativo e
a irracionalidade humana. Economistas tm de ser capazes de embasar seus argumentos em fatos,
enquanto qualificam esses argumentos com as revelaes das outras cincias sociais: da psicologia,
que mostra como o comportamento humano foge daquele idealizado nos modelos dos economistas; da
sociologia, que explica interaes entre diferentes grupos da sociedade que a economia, sozinha, no
capaz de elucidar; das cincias polticas, que desvelam por que a melhor recomendao dos
economistas muitas vezes ser massacrada pelas disputas de poder; da literatura, to ignorada por
esses profissionais, mas que fornece instrumental valiosssimo o poder de contar uma histria de
modo compreensvel, de transformar o rigor analtico em trama sedutora. Nada disso invalida os
mtodos dos economistas. Mas mtodo no histria.
Essa forma de pensar economia, com mtodo e enredo, fruto de minha formao como
profissional; da escolha de fazer um Ph.D na London School of Economics and Political Science
(LSE), onde se estuda a economia inserida na cincia poltica; e da opo por trabalhar por alguns
anos no Fundo Monetrio Internacional (FMI) e ir para o outro lado do mundo.
No FMI, viajei trs vezes para Papua-Nova Guin, terra de incontvel beleza e notvel misria. L
pude ver como o mtodo nem sempre casa com a realidade de um pas pobre, carente de
profissionais qualificados em todas as reas que se possa imaginar.
Mais tarde, fui arrebatada pelo mesmo choque com a realidade ao presenciar a profunda crise
econmica no Uruguai, as inmeras gambiarras implantadas para super-la, ignorando as respostas
simples dos livros-texto. No tive qualquer protagonismo durante a crise de 2008, mas observei o
que j vira do outro lado do mundo e no pas ao sul do Brasil: a realidade de uma crise econmica
no se encaixa nos moldes pr-fabricados que muitos de ns usamos como referncia. Compreend-
la , antes de tudo, desvendar sua trama, seu mistrio.
Seria mais fcil escrever este livro de outro modo, fugir de analogias e metforas, de fbulas e
crnicas, de linguagem simples para explicar conceitos complexos. Contudo, tambm seria muito
menos prazeroso escrev-lo como uma obra para economistas.
Espero que o leitor que se aventurar por estas pginas reconhea, sim, as limitaes da economia,
mas que, sobretudo, se deslumbre com seus mistrios. Foi esse mistrio que me levou a ser
economista; o enigma de como as interaes entre empresrios, consumidores, trabalhadores,
polticos e recomendaes de poltica econmica se transformam em renda e riqueza, ou em crise e
instabilidade. nessa incgnita, sob o toque surrealista dos anos Dilma, que esta grande crnica
pretende mergulhar.
PREFCIO

O livro Como matar a borboleta-azul: uma crnica da era Dilma, de Monica Baumgarten de Bolle,
no uma coletnea de seus excelentes artigos analisando a conjuntura econmica nos tempos
difceis do governo Dilma Rousseff, durante o qual a economia brasileira foi desorganizada com a
Nova Matriz Econmica. , como o prprio subttulo diz, uma crnica sobre esse perodo, em que a
autora retrata a trajetria dramtica que nos levou situao de pr-insolvncia fiscal na qual nos
encontramos hoje.
O texto tem a marca da Monica escritora, que, alm de manejar com mestria o instrumental
econmico, elegante e agradvel, com enorme conhecimento da alta literatura mundial. Os leitores
podero se deliciar com digresses que os levam a viajar por caminhos que servem de ponte para a
dura realidade da economia. Ou seja, aqueles que no forem familiarizados com o tema podem ter
certeza de que, ao voar pelo Brasil nas asas da borboleta-azul, podero no apenas entender o
difcil economs, mas tambm desfrutar o texto.
Voltemos, porm, ao objeto principal deste livro. triste ver como se conseguiu reverter a
trajetria positiva de nossa economia, depois que o Plano Real, com enormes esforos e sacrifcios,
conseguiu, aps trinta anos de indexao, trazer de volta a inflao para patamares razoveis e
permitir que um conjunto de polticas sociais, quase responsveis, ajudasse a garantir maior incluso
social neste pas to desigual. No por acaso, 30 anos de indexao o ttulo do ltimo livro de um
dos nossos maiores economistas, Mario Henrique Simonsen, mestre de muitos de ns, mas,
especialmente, de duas pessoas que fizeram Monica ser quem .
E quem Monica? Eu, que a conheci antes de ela nascer, posso dizer que, como ser humano e
economista, o resultado de duas pessoas a quem muito admiro e de quem tenho enorme saudade.
Uma delas seu pai, Alfredo Luiz Baumgarten Junior, meu professor, grande amigo e colega de
trabalho da poca em que Simonsen era ministro nos governos Geisel e Figueiredo. Alfredo nos
deixou muito cedo, quando Monica tinha dezessete anos e acabara de entrar para o curso de
economia na Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro (PUC-Rio). De Alfredo, Monica
herdou inmeras caractersticas de carter e personalidade, mas isso fica por conta dos leitores.
bom lembrar, contudo, que ela no deixa qualquer questo ou problema sem resposta.
O outro formador de Monica Dionsio Dias Carneiro, grande amigo e colega de trabalho que
tambm nos deixou precocemente. Dele, de quem foi aluna dileta na graduao e no mestrado, alm
de scia na Galanto Consultoria, Monica adquiriu uma capacidade quase nica de analisar as
questes econmicas com profundidade e elegncia.
Lembro bem que Dionsio e eu comentvamos, rindo, quando Monica j estava de volta ao Brasil
aps seu doutorado na London School of Economics and Political Science (LSE) e uma intensa
passagem pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI), onde ainda jovem enfrentou a negociao da
crise da dvida soberana do Uruguai e um programa de ajuste na Papua-Nova Guin, que tnhamos
pena dos dirigentes dos dois pases.
Na ausncia de Dionsio, herdei uma importante e prazerosa tarefa: ser o real time reviewer de
seus textos, o que sem dvida um privilgio.
No posso, porm, deixar de mencionar outra pessoa muito importante em sua formao, a razo
de seu interesse pelo economista Thomas Piketty e suas preocupaes com distribuio de renda e
riqueza, sem falar de seu francs quase perfeito: sua av materna, Regina Helena Tavares, educadora,
amiga e discpula de Darcy Ribeiro, responsvel pela viso social crtica e competente de Monica.
Voltemos, contudo, borboleta-azul. A crnica de Monica acompanha pari passu erros e
desacertos de Dilma por meio de uma imagem magnfica: um trem-fantasma que nos leva de 2011 at
a votao do impeachment na Cmara, em 2016, percorrendo os trilhos de um Brasil que foi
descarrilando cada vez mais sob a conduo da maquinista-chefa.
Primeiro Entramos no tnel de 2011, quando as sequelas da crise internacional solaparam o
Brasil e comearam a mudar os rumos da poltica econmica. Depois, avanamos com muita
Fumaa, fumaa em 2012, ano em que as mudanas promovidas por Dilma e sua equipe atingiram o
pice. Com a introduo da chamada Nova Matriz Econmica, recuamos para o Museu de grandes
novidades, em 2013, at chegar a um dos momentos cruciais dessa viagem dramtica e
desesperadora em 2014 e 2015: As leis fundamentais da estupidez humana, elaboradas pelo
historiador Carlo M. Cipolla.
Aqui, Monica e eu temos de agradecer ao nosso querido Dionsio, por nos ter apresentado, antes
mesmo de Cipolla, s verdades sobre o ser humano. Depois, encerra a linha do tempo em 2016, com
a imagem perfeita dos Morcegos ressuscitando as borboletas, em que analisa a formao do
governo interino de Michel Temer, sem que o presidente em exerccio roube a cena da protagonista
desta grande crnica.
Como escritora nata, e no somente economista, Monica nos reserva uma fbula em forma de
eplogo, Mistrio da crise infinita, que deixo para os leitores saborearem.
Se a autora teve dois grandes mentores, hoje, na ausncia deles, sou uma espcie de grilo falante
dela, quando resolve me escutar. Espero que os leitores tenham o mesmo prazer que tive ao ler seu
texto.

LUIZ ROBERTO CUNHA


PROFESSOR DA PUC-RIO
INTRODUO

Dilma Rousseff chegou presidncia embalada pelo sucesso do antecessor, como ela prpria disse,
homem do povo, um trabalhador. Envolvida pela suavidade da seda verde-amarela da faixa
presidencial, em 1o de janeiro de 2011 falou com emoo sobre a ousadia do voto popular de
convocar uma mulher para dirigir os destinos do pas: Meu compromisso supremo eu reitero
honrar as mulheres, proteger os mais frgeis e governar para todos.
Chegou ao posto mais alto do pas acalentada pelo crescimento extraordinrio da economia
brasileira em 2010: 7,5%, dignos de milagre econmico, quase do tamanho da China. Venho, antes
de tudo, para dar continuidade ao maior processo de afirmao que este pas j viveu nos tempos
recentes. Venho para consolidar a obra transformadora do presidente Luiz Incio Lula da Silva []
que mudou a forma de governar e levou o povo brasileiro a confiar ainda mais em si mesmo e no
futuro do pas.
A presidente tinha a voz embargada naquele dia, logo antes do mergulho escuro em que se
transformariam seus anos frente da nao, verdadeiro trem-fantasma da economia brasileira.
Naquele 1o de janeiro, embalada por situao indita da economia, estava convicta: Vivemos um
dos melhores momentos da vida nacional, milhes de empregos esto sendo criados, nossa taxa de
crescimento mais que dobrou e encerramos um longo perodo de dependncia do Fundo Monetrio
Internacional. Chegara a hora de mudar, transformar o pas, torn-lo exemplo mundial, faz-lo fonte
de admirao global. Reconhecia, a contragosto, que um governo se alicera no acmulo de
conquistas da histria; lembrava, apenas a ttulo de breve ilustrao, que muitos, a seu tempo e a
seu modo, deram grandes contribuies s conquistas do Brasil de hoje. No entanto, enchia o peito:
Reduzimos, sobretudo, a nossa dvida social, a nossa histrica dvida social, resgatando milhes de
brasileiros da tragdia da misria e ajudando outros milhes a alcanar a classe mdia.
Seu slogan no primeiro mandato era Pas rico pas sem pobreza, aquele que distribui, inclui,
reduz desigualdade, d voz ao povo. Objetivos nobres, que, respaldados pelo sucesso do antecessor,
renderiam frutos antes inatingveis, o nunca antes levado s ltimas consequncias. No entanto, o
sonho do pas rico se desfez na alta galopante do desemprego cinco anos depois de ditas essas
palavras.
Naquele 2011, com o mundo em crise e pases maduros apodrecendo devido s dificuldades de
reorientar a poltica econmica em ambiente turvo, Dilma disse para si mesma que faria diferente no
Brasil: com crescimento, associado a fortes programas sociais, que venceremos a desigualdade
da renda e do desenvolvimento regional.
Austeridade? Austeridade leva recesso, ao desemprego, reduo da renda do trabalhador.
receita ultrapassada, que de nada serve. Tenho plano ousado, inovado, pensou ela. Isso significa
reitero manter a estabilidade econmica como valor. J faz parte, alis, da nossa cultura recente a
convico de que a inflao desorganiza a economia e degrada a renda do trabalhador. No
permitiremos, sob nenhuma hiptese, que essa praga volte a corroer nosso tecido econmico e a
castigar as famlias mais pobres.
Para executar um plano ambicioso, ela contava com sua prpria sabedoria. Afinal, a presidente
essa presidenta no tinha uma formao qualquer. Era economista, capaz de ser sua prpria
ministra da Fazenda, se preciso; sua prpria presidente presidenta do Banco Central, se
necessrio. Continuaremos fortalecendo nossas reservas externas para garantir o equilbrio das
contas externas, bloquear e impedir a vulnerabilidade externa.
Nas entranhas do tnel onde ainda corre o trem-fantasma de Dilma, veramos o saldo positivo de
quase duas dcadas da balana comercial se transformar em dficit. Faremos um trabalho
permanente e continuado para melhorar a qualidade do gasto pblico, disse a presidente recm-
eleita em 2011. Quatro anos mais tarde, abandonaria a meta de supervit primrio devido ao
descontrole do gasto pblico e m gesto da poltica fiscal.
Dilma chegou presidncia com o Brasil nas mos e uma ideia fixa na cabea: reformular tudo.
O investimento pblico essencial como indutor do investimento privado e como instrumento de
desenvolvimento regional. O PAC [Programa de Acelerao do Crescimento] continuar sendo um
instrumento de coeso da ao governamental e coordenao voluntria dos investimentos estruturais
dos estados e municpios. Ser tambm vetor de incentivo ao investimento privado, valorizando
todas as iniciativas de constituio de fundos privados de longo prazo.
Nada disso se concretizaria, infelizmente. A taxa de investimento da economia brasileira passaria
por inexorvel declnio em tnel escuro que culminaria no monstruoso escndalo de corrupo na
Petrobras, envolvendo boa parte das empreiteiras responsveis por executar as obras do PAC.
Sobre a Petrobras, a presidente afirmou: O pr-sal nosso passaporte para o futuro, mas s o
ser plenamente, queridas brasileiras e queridos brasileiros, se produzir uma sntese equilibrada de
avano tecnolgico, avano social e cuidado ambiental. A sua prpria descoberta resultado do
avano tecnolgico brasileiro e de uma moderna poltica de investimentos em pesquisa e inovao.
Seu desenvolvimento ser fator de valorizao da empresa nacional e seus investimentos sero
geradores de milhares de novos empregos. O grande agente dessa poltica foi e a Petrobras,
smbolo histrico da soberania brasileira na produo energtica de petrleo. Pobre Petrobras!
Dilma queria ser lembrada como aquela que fora capaz de soltar o Brasil, de uma vez por todas,
das amarras que impediam o avano: Muita coisa melhorou no nosso pas, mas estamos vivendo
apenas o incio de uma nova era, o despertar de um novo Brasil. Recorro a um poeta [Guimares
Rosa] da minha terra natal. Ele diz: O que tem de ser tem muita fora, tem uma fora enorme.
Eis as derradeiras palavras de seu discurso de posse, smbolo de seu afastamento cinco anos mais
tarde: o que tem de ser tem muita fora, fora enorme.
Refazendo tudo
Refazenda
Refazenda toda
Guariroba
GILBERTO GIL, REFAZENDA

JANEIRO
Dilma Rousseff assume a presidncia da Repblica encontrando um pas com taxa de inflao de 5,9% e crescimento de 7,5%.
Deslizamentos deixam rastro de destruio e morte no Rio de Janeiro.

FEVEREIRO
O movimento conhecido como Primavera rabe, levante da populao iniciado em 2010 na Tunsia clamando por maior abertura, pela
instaurao da democracia e pela derrocada de polticos corruptos, atinge o auge com a queda do lder egpcio Hosni Mubarak. O
desfecho dos movimentos, que se atenuariam em 2012, acabaria por deixar vcuos de poder mais tarde ocupados pela ascenso do
Estado Islmico.

MARO
Tsunami no Japo e acidente nuclear em Fukushima.

AGOSTO
Banco Central decide reduzir subitamente a taxa de juros em meio a uma expressiva alta inflacionria.

OUTUBRO
Morre o cone da inovao, Steve Jobs.

NOVEMBRO E DEZEMBRO
Banco Central Europeu anuncia linhas de socorro aos bancos do Velho Continente depois de meses de impasse e temores de crise
bancria iminente.
CRESCIMENTO NO ANO: 3,9%
INFLAO NO ANO: 6,5%
1
O Brasil em meio baguna monetria global

Americanos e ingleses tm tima expresso para resumir a essncia de estratgia mal-elaborada para
resolver qualquer questo: to throw the kitchen sink at the problem [jogar a pia da cozinha no
problema]. O primeiro ano de governo de Dilma Rousseff acabou com pia da cozinha para anglfono
nenhum colocar defeito. A crise de 2008 provocara mudanas profundas na poltica econmica dos
pases atingidos. Os Estados Unidos se viram obrigados a criar outras maneiras de conduzir a
poltica monetria depois de o Federal Reserve (FED), o Banco Central americano, ter sido forado a
diminuir os juros at chegar a zero o que marcou o incio do chamado afrouxamento
quantitativo: as compras de ttulos do governo que criavam dinheiro em excesso, que, por sua vez,
flua para os pases emergentes. Essas polticas, jamais usadas em tamanha escala, resultaram em
sequelas diversas, levando os governos a serem cada vez mais inventivos na gesto da economia.

A CRISE DE 2008

A crise financeira global de 2008, na realidade, emitiu seus primeiros sinais em 2007, quando eclodiu a crise dos subprimes, que so
emprstimos imobilirios concedidos a pessoas com perfil de alto risco, isto , cujas chances de dar um calote so bastante elevadas. Em
processo conhecido como securitizao, os emprstimos subprime foram acoplados a emprstimos com melhor perfil de risco, formando
um novo ativo cujo risco de calote era percebido como de menor risco. Em razo da recesso que se prenunciava nos Estados Unidos e
de altas de juros anteriores pelo FED, os ativos atrelados aos emprstimos subprime comearam a dar sinais de que eram mais
arriscados do que pareciam os calotes nos emprstimos imobilirios aumentaram, deflagrando uma crise no mercado de subprimes.
Nos meses seguintes, aos poucos constatou-se que os riscos que pareciam circunscritos ao mercado de subprimes estavam
espalhados por parte relevante do sistema financeiro americano. Em setembro de 2008, o banco de investimentos Lehman Brothers
declarou falncia quando o valor de seus ativos desabou, em razo de erros de avaliao de risco dos ativos securitizados que carregava.
A derrocada do Lehman Brothers levou consigo a seguradora AIG, uma das maiores do mercado americano, que havia tempo garantia o
valor de ativos cujo risco desconhecia. A quebra da AIG deflagrou uma onda de pnico tanto no sistema financeiro americano, entupido
por ativos txicos cujo preo tornara-se impossvel de calcular, quanto em outros sistemas financeiros mundo afora.

O oportunismo no foi desperdiado no Brasil. Em meio aos destroos da crise financeira


internacional e aos desarranjos provocados pelas respostas de poltica econmica dos diversos
pases, foi-se criando uma espcie de gesto destrutiva no pas que, de incio, parecia perfeitamente
antenada com os problemas do mundo.
As emisses feitas pelos pases desenvolvidos para afastar os riscos de uma depresso
econmica la anos 1930 tiveram como consequncia a valorizao das moedas dos pases
emergentes, levando alguns, como o Brasil, a adotar controles de capitais como havia muito no se
via. Controlar a entrada de recursos, por mais que haja justificativa para tanto, distorce o mercado de
cmbio e provoca incerteza entre os investidores, sobretudo quando o controle exercido de forma
atabalhoada, em meio aos gritos de guerra cambial, como ocorreu aqui. Alm disso, a licena para
matar motivada pelos estmulos feitos por diversos pases criou condies para que o Brasil
utilizasse o crdito dos bancos pblicos com a mesma desculpa: o mundo est em crise, o
financiamento secou; cabe ao governo fazer de tudo para que as empresas nacionais tenham acesso ao
dinheiro de que necessitam para investir.
Nasceram disso as polticas de campees nacionais que desembocaram em atrocidades como a
derrocada do Imprio X, do empresrio Eike Batista. Exemplos de gesto destrutiva no faltaram nos
primeiros quatro anos do governo Dilma, como os prximos captulos ho de detalhar.
Em razo da alta dos alimentos que nos assombrou no incio de 2011 e do aumento generalizado
dos preos das matrias-primas no mercado internacional, Dilma iniciou seu governo enfrentando
acentuada subida da inflao, que vinha no s dos problemas internacionais, mas tambm das
polticas adotadas para garantir sua eleio um ano antes: a expanso desenfreada do crdito pblico
e dos gastos do governo, que, no embalo do resto do mundo, permitiu que a economia brasileira
registrasse crescimento espantoso. Crescimento que comeava a dar os primeiros sinais de fadiga no
incio de 2011, embora, quela altura, o Banco Central ainda projetasse expanso de 4% da
atividade para o ano.
A presidente no parecia satisfeita com 4%. Era pouco ante o desempenho extraordinrio de 2010
e para garantir o nvel de desenvolvimento que desejava deixar como legado para o pas.
Desconfortvel com a projeo do Banco Central e embalada por suas convices, comeou a flertar
com a ideia de que um pouco mais de inflao no tinha problema, desde que viesse acompanhada de
mais crescimento, espcie de inflao do bem, contradio que predomina at hoje entre alguns de
seus principais interlocutores.
Inflao do bem a noo moribunda de que altas sustentadas de preos no so um problema em
si, no resultam de polticas equivocadas, no so sintomas de desequilbrios na economia. Aqueles
que sustentam a tese advogam que s vezes preciso tolerar a inflao a fim de que o governo tenha
espao para desenvolver medidas de estmulo ao investimento, ajudando a resgatar o crescimento
econmico. Seus defensores ignoram que qualquer estmulo em ambiente inflacionrio, como um
corte de impostos, uma desonerao, tende, primeiramente, a provocar mais inflao. A terrvel
histria econmica brasileira dos anos 1980 e 1990 as hiperinflaes e os fracassados planos de
estabilizao para revert-las revela a falcia dessa argumentao.
A ideia da inflao do bem no incio do governo Dilma recebeu ajuda de pases que flertavam
com o mesmo princpio: Rssia, Turquia e ndia. Experimentalismos proliferavam em meio aos
efeitos da expanso monetria dos Estados Unidos e de suas repercusses sobre as cotaes das
moedas emergentes. Era a poca da valorizao cambial renitente, o princpio da guerra cambial
alardeada pelo fiel escudeiro da presidente, o ministro da Fazenda, Guido Mantega, que substitura
Antonio Palocci ainda durante os anos Lula e haveria de se tornar no s o mais longevo a ocupar o
cargo da Fazenda na recente histria econmica brasileira, como tambm um dos mais falastres.
A expresso guerra cambial, usada para criticar a entrada macia de recursos que vinham para
o pas do exterior, ficou indelevelmente associada a ele, tantas foram as citaes nas imprensas local
e internacional. O dinheiro criado nos principais centros financeiros do mundo as compras de
ttulos do Tesouro americano financiadas pela criao de moeda encontraria nos pases
emergentes destino certo. Nessas regies, a taxa de juros no fora reduzida a zero e a remunerao
dos investimentos continuava atraente.
O Brasil dos juros mais altos do mundo era m para os investidores estrangeiros, cuja alternativa
era estacionar o dinheiro nos Estados Unidos, na Europa e no Japo quase sem rendimento. O
problema que grandes deslocamentos de recursos para a compra de ativos brasileiros e a procura
por reais que disso resultava pressionavam o cmbio, valorizando nossa moeda. Os produtos
brasileiros ficavam mais caros em dlares, o que prejudicava as exportaes, principalmente da
indstria. a guerra cambial, bradava Mantega.
O termo pegou, afinal o dinheiro em excesso criado pelos grandes Bancos Centrais do mundo para
combater os riscos de uma recesso mais severa desalinhava moedas de modo bastante prejudicial
para os pases emergentes. Como grandes canhes de moeda, o FED, o Banco da Inglaterra e o Banco
do Japo lanavam suas balas de papel e metal sem qualquer considerao sobre o impacto que
teriam mundo afora.
Para combater a guerra cambial, uma palavra esquisita foi introduzida no vocabulrio econmico.
Todos falavam em medidas macroprudenciais, termo hermtico, terrvel e de gosto duvidoso. A
ideia resumia-se necessidade de dar aos Bancos Centrais uma forma mais eficaz de contornar os
problemas gerados pelo excesso de recursos externos que entravam nos diferentes pases. Dinheiro
em excesso, alm de valorizar o cmbio, estimula a tomada imprudente de risco nos mercados de
crdito quando se tem mais dinheiro para emprestar, o cuidado com o destino desses recursos
naturalmente diminui. As medidas macroprudenciais eram uma forma de tornar os Bancos Centrais
mais atuantes e capazes de preservar a estabilidade financeira, impedindo que crises como a de 2008
voltassem a ocorrer.
No h at hoje, porm, uma definio clara do que seja uma medida macroprudencial. No Brasil,
assim como na Rssia e na Turquia, vrias formas de interveno direta nos mercados foram usadas
sob essa denominao. Eram medidas antigas, como controles institudos sobre o ingresso de certos
tipos de capital estrangeiro no nosso caso, a introduo de impostos sobre operaes financeiras
(IOFs). O governo resolveu taxar alguns fluxos de investimento que se de um lado financiavam o pas,
de outro podiam entrar e sair a qualquer momento, provocando grandes oscilaes na cotao do
real. A adoo do imposto tinha por objetivo estancar a entrada desse dinheiro.
Tambm participavam desse arsenal macroprudencial outras medidas, como a elevao de
requerimento de capital sobre certos tipos de emprstimo bancrio o Banco Central tem a
prerrogativa de exigir que os bancos mantenham um colcho de capital mais volumoso sempre que
prevalecer o julgamento de que os emprstimos concedidos excedem um nvel de risco aceitvel, o
que elevaria os riscos de uma crise financeira.
Na ocasio, os bancos estavam concedendo financiamentos excessivamente lenientes para a
compra de automveis e eletrodomsticos compras, em parte, estimuladas pelo prprio governo
na tentativa de manter o consumo das famlias brasileiras em alta. No caso dos automveis, era
possvel obter emprstimos por prazos to longos que, muitas vezes, o carro virava ferro-velho antes
de o devedor encerrar o pagamento das parcelas.
Alm dos requerimentos de capital, o governo tambm imps limite mais elevado aos depsitos
compulsrios dos bancos, que so uma exigncia regulatria usada por todos os pases. Funciona
assim: Bancos Centrais estabelecem os limites mnimos para os recursos que os bancos comerciais
devem depositar na instituio. A finalidade dessa exigncia garantir que o sistema bancrio tenha
uma reserva de caixa, caso enfrente alguma situao em que as pessoas, por algum motivo, resolvam
sacar seus depsitos dos bancos em montante maior do que o previsto. Tal situao costuma ocorrer
em momentos de crise, como as vrias que o Brasil j enfrentou no passado. Ao determinar que os
bancos mantenham uma reserva com o Banco Central, evita-se o que os economistas chamam de
problemas de falta de liquidez falta de dinheiro dos bancos para devolver os depsitos aos seus
clientes.
Tanto os requerimentos de capital quanto o aumento dos depsitos compulsrios so medidas de
cunho regulatrio. Quando usadas de forma exagerada, tornam mais custoso para os bancos emprestar
dinheiro, restringindo o crdito e afetando a economia em efeito cascata. Eram medidas velhas, mas
de vesturio novo, macroprudencial. Elas criavam distores, tornando seu impacto difcil de
avaliar. Na poca, no ajudou que o Banco Central tivesse confundido a todos dizendo que a
introduo dessas medidas poderia auxiliar a poltica monetria, contendo a inflao. Parecia que os
juros deixavam, pouco a pouco, de ter papel principal no combate inflacionrio. Afinal, juros
elevados incentivavam o investidor estrangeiro a comprar ativos no Brasil, valorizando a moeda e
exacerbando os efeitos da guerra cambial.
O plano de Dilma, anunciado diversas vezes durante o primeiro ano de seu mandato, era reduzir
os juros para algo entre 2% e 3%, descontada a inflao, at o fim de 2014. Se o Plano Real,
introduzido em 1994, fora capaz de eliminar o processo inflacionrio corrosivo que vitimava o pas,
no conseguira que as taxas de juros brasileiras convergissem para os nveis semelhantes aos nossos
observados em naes emergentes.
O Brasil continuava a ser o campeo internacional dos juros, com taxas de 11% a 12% que, se
deduzssemos a inflao de 4,5% a 5% ao ano, revelava um encargo real de 6,5% a 7% o nvel da
taxa descontada a inflao em outros pases raramente ultrapassava a marca de uns 2%.
O legado que Dilma queria deixar era a normalizao dos juros brasileiros, a equiparao com o
padro internacional. A ideia era sedutora: diminuir os juros, tornar o crdito mais barato para
facilitar o consumo e os investimentos, que se converteriam em crescimento, mantendo a inflao sob
controle. O ciclo virtuoso de Dilma se fecharia com a erradicao da pobreza. Nas palavras da
presidente: A superao da misria exige prioridade na sustentao de um longo ciclo de
crescimento. com crescimento que sero gerados os empregos necessrios para as atuais e as
novas geraes [] com crescimento, associado a fortes programas sociais, que venceremos a
desigualdade de renda e do desenvolvimento regional.
Dilma no queria as polticas econmicas tradicionais, o receiturio anos 1990 de elevar os
juros para conter a inflao. Queria, dentro de seu plano maior para a economia brasileira, reduzi-
los. Por essa razo, enveredou por caminhos tortuosos, deixando de lado a sobriedade da ortodoxia
tradicional. O Brasil no foi o nico pas a usar de modo oportuno o momento que o mundo lhe
apresentava para dar o primeiro passo rumo ao experimentalismo. O experimentalismo de Dilma
seria a tentativa de gerar crescimento por meio de um modelo calcado no incentivo ao crdito e ao
consumo. A contradio entre o modelo de crescimento e a necessidade de manter a inflao sob
controle levaria a que, ao longo de todo o primeiro ano de seu governo, a presidente e seu Banco
Central vacilassem entre o combate inflacionrio e a preservao do crescimento. Esse tipo de
vacilao havia muito no se via, nem no Brasil nem no resto do mundo.
Nos anos 1970 e 1980, a dvida entre preservar o crescimento e combater a inflao objetivos
muitas vezes conflitantes levou vrios pases ao que ficou conhecido como polticas de stop and
go, isto , ora se aumentavam os juros para conter a alta dos preos, ora se interrompia a elevao
dos juros para no prejudicar o crescimento. Esse tipo de vacilao na conduo da poltica
econmica ruim para a previsibilidade e a credibilidade daqueles que esto no comando da
economia.
Nos anos 1970, o stop and go desembocaria no mar de inflao que encobriu os Estados Unidos
na dcada de 1980, na indita alta de juros do FED, que levou as taxas americanas, pela primeira vez,
a dois dgitos. Esses dois dgitos quebraram, um a um, diversos pases latino-americanos,
configurando a dcada perdida das moratrias.
A presidente chegou a ensaiar alguns passos de austeridade. No incio do ano, disse que faria
contingenciamento expressivo dos gastos R$ 50 bilhes para tornar as contas pblicas mais
robustas e ajudar o Banco Central no combate inflacionrio. Ela no se referia, entretanto, a uma
reduo sistemtica dos gastos, que, ao menos desde 2009, cresciam muito acima do razovel. O
contingenciamento era somente a promessa de no gastar parte do oramento que havia sido
elaborado para 2011. Evidentemente, isso no bastou para suprimir as presses inflacionrias.
Na poca, escrevi artigos em que discorria sobre um novo contexto global ps-crise. Surgira um
consenso de que falhas regulatrias, isto , a falta de superviso adequada para as operaes de
financiamento dos bancos, haviam tornado o sistema financeiro mundial vulnervel demais, levando
crise. Essa leitura dos fatos servia para enaltecer o papel das medidas macroprudenciais, como
atestavam diversos relatrios de rgos internacionais, entre eles o Banco de Compensaes
Internacionais (BIS, na sigla em ingls) e o Fundo Monetrio Internacional (FMI).
Essa foi uma das razes para que instrumentos como depsitos compulsrios, mudanas nos
requerimentos de capital para determinadas operaes de crdito ou mesmo certos tipos de
interveno no funcionamento dos mercados de cmbio como a adoo dos IOFs tenham tido,
em 2011, mais relevncia e aceitao do que no passado. Elas eram, afinal, motivadas pela
necessidade de prevenir os excessos perniciosos de crdito, tornando a concesso de financiamentos
mais cara e menos acessvel populao em geral. Como dito, dificultar o acesso ao crdito um
modo de impedir que bancos e outras instituies financeiras emprestem recursos de seus
depositantes aos maus pagadores, que, durante perodos de bonana, so sempre mais difceis de
identificar.
Por outro lado, como o instrumento convencional de combate inflao a taxa de juros
acentuava o j elevado diferencial entre os rendimentos dos ativos de economias emergentes e
maduras, as medidas macroprudenciais tinham benefcio colateral vantajoso, ainda que fossem um
pouco distorcivas. Os Bancos Centrais dos pases desenvolvidos, na tentativa de resgatar suas
economias, haviam reduzido as taxas de juros para nveis prximos de zero. Taxas de juros to
baixas afetam os rendimentos dos investimentos. Se a taxa de juros bsica da economia for zero,
qualquer ativo estar a ela atrelada e seu retorno ser tambm quase nulo, descontado o risco. Como
os instrumentos macroprudenciais tm um impacto sobre as condies de crdito e a liquidez da
economia, elevando o custo do dinheiro, eles podiam atenuar o dilema dos Bancos Centrais dos
pases emergentes, que estavam recebendo dinheiro em excesso do resto do mundo, valorizando suas
moedas de forma desordenada.
Quando esses pases adotavam medidas macroprudenciais, aumentavam o custo de usar esses
recursos para operaes de crdito. Estas, se ocorressem sem o devido controle, poderiam no s
aumentar o risco do sistema financeiro local, como tambm estimular o consumo e elevar as presses
sobre os preos, que demandariam um aumento mais agressivo dos juros. Portanto, o uso dos
instrumentos macroprudenciais limitava a magnitude do aperto monetrio o aumento dos juros
necessrio para conter a inflao, atenuando a diferena entre juros locais e internacionais,
discrepncia que estimulava as entradas de capitais e valorizava as moedas regionais.
No havia dvida de que essas consideraes se aplicavam ao Brasil. No entanto, o problema da
inflao e do cmbio no pas no tinha apenas origens externas. Os excessos de demanda domstica
observados, especialmente quando vinculados a um crescimento descontrolado do gasto e do crdito
pblicos, geravam sobrevalorizao cambial e resultavam em presso inflacionria. Ao ignorar isso
e tentar resolver o problema de outras formas, evitando o uso agressivo de receitas
macroeconmicas bsicas, arriscava-se, no mnimo, a materializao da anemia econmica
associada a um peso excessivo do Estado, como se via nas economias maduras. Quanto mais se
tentava fazer poltica econmica de forma diferente da que fora feita no passado, pior ficava o
resultado.

Em 2011, a ortodoxia econmica comeava a estrebuchar. A palavra ortodoxia, do grego orthos


(correto, retilneo) e doxa (opinio, linha de pensamento), comumente usada para designar a
aderncia a determinadas normas ou preceitos. Em economia, os ortodoxos so aqueles que pregam a
frugalidade e o bom comportamento monetrio, privilegiando os instrumentos convencionais de
poltica econmica em prol da transparncia e da objetividade. Desde 2008 os ortodoxos estavam
em extino.
Crises so sempre oportunidades para o exerccio da criatividade. Confrontadas com os desafios
resultantes do torvelinho de 2008, as autoridades mundiais foram foradas a inovar, distanciando-se
temporariamente dos preceitos ortodoxos que regiam o mundo pr-crise. Antes de 2008, a
retido fiscal e a conduo monetria orientada pelo uso de instrumentos conhecidos, cujos efeitos
sobre as variveis macroeconmicas j estavam bem mapeados, e pela comunicao clara e precisa
sobre os rumos da economia eram princpios inquestionveis, quase dogmticos. Infelizmente,
conquanto tenham possibilitado uma poca de baixa volatilidade da atividade e da inflao,
principalmente nas economias avanadas, no foram suficientes para assegurar tambm a
estabilidade financeira. A crise sobreveio. A insuficincia regulatria e a m avaliao dos riscos
que dela resultou levaram imploso do sistema financeiro internacional, que passou a justificar a
rejeio s antigas (boas) prticas fiscais e monetrias.
O problema que o pragmatismo criativo das economias avanadas ganhou contornos blasfemos
nas emergentes. Diferentemente dos pases maduros, os emergentes no passavam pelo flagelo
econmico nem sofriam com o desemprego persistente. Ao contrrio, a praga que os afligia era a da
alta inflacionria, associada s demandas sobreaquecidas e resistncia das autoridades locais em
adotar medidas de conteno por meio dos instrumentos convencionais, como o corte de gastos e a
elevao dos juros.
Como j dito, recorria-se cada vez mais s medidas macroprudenciais, outrora conhecidas como
administrativas teis, porm distorcivas. Em certos casos, havia razes concretas para adot-las,
como na situao em que excessos na concesso de crdito exigiam aes mais diretas para coibi-
los. Em outros, as justificativas eram menos defensveis.
Na Rssia, onde a inflao estava muito acima da zona de conforto do Banco Central no incio de
2011, entre 6% e 7%, as autoridades preferiram elevar os depsitos compulsrios os recursos que
os bancos so obrigados a manter no Banco Central a subir a taxa de juros. Trs anos mais tarde,
em 2014, o abandono da ortodoxia pela Rssia cobraria seu preo.
O bem-comportado Chile foi outro exemplo da perda de popularidade da ortodoxia nos pases
emergentes. Apesar das presses inflacionrias reconhecidas pela autoridade monetria, o Banco
Central chileno preferiu, na ocasio, interromper o ciclo de aperto dos juros, temendo a entrada de
capitais e a valorizao da moeda.
Na Turquia, onde o descolamento da inflao em relao meta de 5,5% era iminente, a
instituio reduziu os juros no uma, mas algumas vezes consecutivas.
O Brasil de Dilma, ainda que tivesse motivos para adotar as medidas conhecidas como
macroprudenciais, confiou excessivamente na capacidade que elas teriam para reverter o quadro
inflacionrio. No funcionou, e a inflao permaneceu acima da meta ao longo no s do primeiro
ano do mandato de Dilma, mas durante todos os anos subsequentes.
Apesar de dmod, a ortodoxia monetria servira muito bem aos pases emergentes em passado
ainda no muito distante. Economias antes caracterizadas por moedas fracas, reflexo da
irresponsabilidade monetria e fiscal, passaram a gozar de perspectivas de crescimento invejveis
devido penosa construo de um credo macroeconmico ortodoxo. No entanto, esses pases se
esqueceram facilmente de que a blasfmia cujo significado tambm abarca danos reputao de
origem no religiosa costuma resultar em perda de credibilidade e prejuzos ao crescimento do
pas, ainda que tais efeitos demorem a aparecer. Ou talvez achassem que onde no h crena, no h
blasfmia. Mas no na economia brasileira.
No primeiro semestre de 2011, a poltica econmica nacional comeava a se caracterizar por um
conjunto de crenas. Havia os que acreditavam que a inflao no escaparia completamente do
controle, ainda que no se fizesse muito para cont-la. Havia os que professavam a f nas medidas de
interveno cambial para evitar que a volatilidade e a apreciao da moeda brasileira prejudicassem
a atividade. Havia os que pregavam a liturgia macroprudencial, rezando para que tais medidas
mantivessem a economia brasileira em fogo brando, sem um crescimento muito alto a ponto de
danificar os cenrios de convergncia inflacionria nem baixo demais, preservando a euforia
reinante no pas.
O primeiro Relatrio de Inflao do governo Dilma, publicado em maro de 2011, at que foi
salpicado de realismo. O documento trouxe projees revisadas para o crescimento do Produto
Interno Bruto (PIB) de 2011, alinhando-se s estimativas moderadas dos analistas. A autoridade
monetria esperava uma expanso de 4% da economia brasileira em 2011, em comparao com os
7,5% registrados em 2010. Encerraramos o ano com 3,9%, o que seria o melhor resultado ao longo
dos quatro anos do primeiro governo Dilma.
O trem-fantasma apenas adentrava o tnel. O motivo? No ato de f do governo brasileiro faltava o
verdadeiro sacrifcio, o reconhecimento de que as polticas que at ali deram certo poderiam
padecer num mundo s avessas. Profanava-se, desnecessariamente, a reputao do Banco Central,
com ingerncias que acabariam por levar a inflao s alturas em 2015 quase 11% ao ano, algo
ento inconcebvel.
A profanao da ortodoxia contaria com um aliado poderoso. Durante conferncia realizada nas
reunies de primavera do FMI de 2011 sobre a conduo da poltica econmica no perodo ps-crise,
o ento economista-chefe da instituio, Olivier Blanchard, defendeu a necessidade de uma reviso
abrangente dos princpios da poltica macroeconmica, destacando que a crise revelara os limites
tanto dos mercados quanto do intervencionismo estatal.
Segundo o economista, no admirvel mundo novo ps-crise seria necessrio ter esprito
desbravador, inclinado a explorar diferentes opes que permitissem navegar de forma mais
adequada os desconhecidos mares dos novos dilemas da poltica econmica. Blanchard falava,
sobretudo, para os gestores de poltica econmica das economias maduras, solapadas pelo peso de
suas dvidas e pelo desemprego avassalador. Contudo, as novas diretrizes do FMI serviriam para que
pases afoitos, distantes do epicentro da crise global que se alastrava pela Europa, desencavassem
alguns velhos e frgeis artefatos da poltica econmica. A pacincia jamais foi virtude do governo
Dilma.
medida que o primeiro ano da presidente adentrava o segundo trimestre, o governo brasileiro
atendia exortao de Blanchard, desenterrando peas quebradias das tumbas da poltica
econmica. Aes intervencionistas de todo tipo, antes classificadas sob rtulos pouco atraentes,
como represso financeira e administrao cambial, eram chamadas de macroprudenciais, uma
denominao moderna e oportunista.
Sob a justificativa de que era necessrio combater os problemas causados pelas polticas frouxas
dos outros, reeditavam-se velhas distores. A iniciativa mais recente no momento da conferncia do
FMI, a imposio e subsequente extenso de um novo IOF sobre a contratao de dvidas corporativas
e bancrias no exterior, alm das ameaas constantes de adoo de novas restries, diante da
incapacidade de conter a valorizao do real, iam criando as condies para o retorno gradual dos
regimes de cmbio mltiplo.
Como j se vira, tentativas fracassadas de dirigir os mercados tendem a gerar instrumentos
alternativos, como o cmbio para os exportadores, as viagens internacionais e as compras das
empresas. As discusses que rugiam no Brasil sobre o papel do crdito pblico como fomentador do
investimento de longo prazo, a reimplantao dos mecanismos de indexao com as novas
propostas de fixao do salrio mnimo e a interferncia do governo no planejamento estratgico
de grandes empresas para garantir o aumento do valor adicionado tambm eram artigos bolorentos do
museu de polticas malsucedidas. No eram, como diziam certos membros da equipe econmica,
bssolas para desbravar o admirvel Brasil novo.
A poltica monetria, no Brasil e no exterior, parecia cada vez mais inclinada a ressuscitar a
desgastante engrenagem de stop and go da dcada de 1970, que vacilava constantemente entre a
priorizao do combate inflacionrio e a da preservao do crescimento. Diante das crescentes
evidncias de mudana de regime, surgia um questionamento fundamental. Ser, como alertara certa
1
vez o economista Dionsio Dias Carneiro, que estvamos sofrendo as consequncias de ter tentado
reformar o Brasil com taxas de juros muito altas? Isto , as alteraes nos fundamentos da poltica
macroeconmica brasileira estariam refletindo a fadiga da sociedade com o lento e rduo processo
de reduo dos juros? Ou seriam as novas aes apenas um flerte exploratrio, fruto do aval global
para a adoo da heterodoxia e da demonizao dos fluxos de capital? O grau de desorganizao
macroeconmica que o Brasil enfrentaria nos anos seguintes dependeria da resposta.

Em meados de 2011, a demonizao dos fluxos de capital integrava-se, definitivamente, ao discurso


do governo. No bastassem os alarmes constantes do Ministrio da Fazenda sobre as implicaes
adversas das entradas de recursos externos para o cmbio, as exportaes e a indstria brasileira, o
Banco Central se juntava ao coro, insistindo que o apetite dos investidores estrangeiros por ativos
brasileiros estava atiando a inflao. O remdio, recm-endossado pelo FMI, era claro: fluxos
exacerbados devem ser contidos por meio da adoo de controles de capitais, bem-estruturados e
preventivos, como enfatizara Blanchard. A recomendao era adequada para o Brasil?
No por acaso a conferncia Administrando os fluxos de capitais em mercados emergentes,
patrocinada pelo FMI, realizara-se no Rio de Janeiro afinal o Brasil era um dos principais
proponentes do uso dessas medidas como parte do arsenal macroprudencial, especialmente com a
fartura de liquidez global provocada pela frouxido monetria das economias maduras. Alm do
mais, o pas ainda estava no topo da lista quando se tratava de classificar os principais receptores de
recursos externos, tendo captado, s no primeiro trimestre de 2011, cerca de US$ 40 bilhes ou
40% de todo o fluxo do ano anterior. Desde a elevao do IOF para conter a entrada de recursos de
curto prazo os investimentos em carteira , a maior parte dos fluxos destinados ao pas vinha
como investimento direto estrangeiro, aumentando as suspeitas de que os indesejados fluxos
especulativos estivessem burlando os controles estabelecidos. Provavelmente estavam mesmo, e esse
era apenas um motivo para duvidar da sua eficcia e da sua utilidade para ajudar a resolver os
desequilbrios brasileiros.
Se ao menos a causa para os fluxos exacerbados fosse unicamente o excesso de liquidez global,
combinado com o bom desempenho relativo da economia brasileira e a falta de opo dos
investidores diante das agruras do mundo avanado, haveria alguma justificativa para instituir
medidas de controle. De fato, a entrada macia de recursos dificultava o manejo das condies de
liquidez domsticas. No entanto, mesmo nesse caso, em que os controles seriam mais justificveis, os
recursos externos s atiam a inflao se o governo tentar gerenciar a taxa de cmbio, operando um
regime que, na prtica, assemelha-se ao cmbio fixo, ainda que denominado flutuante.
Qual a alternativa, contudo, se a valorizao do cmbio prejudica a indstria e as exportaes,
de um lado, e no se pode elevar muito a taxa de juros para conter a inflao, de outro, sob o risco de
estimular a ganncia dos especuladores? Como disse certa vez o dramaturgo George Bernard Shaw:
para todo problema complexo existe uma soluo clara, simples e errada. A panaceia dos controles
de capitais encaixava-se precisamente nessa afirmao. No era a valorizao do cmbio que
prejudicava a indstria o cmbio , afinal, apenas o preo relativo entre duas moedas. A real
causa da falta de competitividade relativa da indstria brasileira eram (e ainda so) os onerosos
encargos tributrios que pesam sobre ela e a ausncia de uma infraestrutura adequada para escoar a
produo, pressionando os custos. Tampouco era a taxa de juros elevada que atiava os fluxos, mas
sim os desequilbrios fiscais e as reformas parciais, que impediam uma reduo de juros sem gerar
desorganizao macroeconmica no pas. No entanto, mudar esse quadro era muito difcil exigia,
em especial, planejamento e vontade poltica.

Vontade poltica para enfrentar os problemas da economia brasileira, principalmente o dos juros
muito altos, havia de sobra, mas o planejamento era tal qual a pia da cozinha do incio deste captulo:
pilhas de pratos, copos, talheres, panelas, utenslios culinrios em geral, alguns com um pouco de
gua e sabo, outros ainda com restos de comida e manchas de gordura. A imagem caracterizava o
estado do debate sobre o nvel das taxas de juros no Brasil em meados de 2011.
Na virada do primeiro semestre, o jornal Valor Econmico publicara uma srie de artigos de
economistas de variadas linhas de pensamento sobre o espinhoso tema das taxas de juros brasileiras.
Como era esperado dada a complexidade do tema , as controvrsias foram inmeras. Vrios
apontaram, direta ou indiretamente, a insuficincia da poupana no pas como uma das causas para a
anomalia dos juros excessivamente altos.
Outros tacharam o argumento de simplista, mas no propuseram diagnstico alternativo, seja por
no quererem ser acusados de tambm sofrer da suposta arrogncia intelectual que acomete os
economistas, seja por ser sempre mais fcil refutar os argumentos dos outros do que propor
alternativas.
Alguns se limitaram a analisar a conjuntura atual e, em certos casos, enaltecer o desordenado
debate sobre os novos instrumentos de poltica econmica as tais medidas macroprudenciais ,
que resgatara da pia da cozinha utenslios gastos e encruados de detritos, conferindo-lhes novo
polimento com um nome rebuscado. Uma esponja de ao sofisticada, de 1001 utilidades.
evidente que a insuficincia da poupana, por si, no era capaz de explicar a peculiaridade dos
juros do pas, como reconheciam os prprios proponentes do argumento em seus diversos matizes.
No h dvida de que o brasileiro perdulrio, mas h no mundo muitos exemplos de
esbanjadores cujas taxas de juros so relativamente estveis. Os Estados Unidos pr-crise, por
exemplo. Ou o Mxico, a Colmbia e o Peru, que tinham taxa de poupana perto de 20% do PIB e
dficit fiscal de 2% nada muito distante da realidade brasileira, em que a poupana era de 18%
do PIB e o dficit nominal, 2,3%. Qual seria, ento, nossa guariroba, parafraseando Gilberto Gil?
Eis uma hiptese. O governo brasileiro jamais conseguiu se desvencilhar do vis inflacionista que
sempre caracterizou a conduo da poltica econmica. Confrontado com a escolha entre preservar o
crescimento ou combater a inflao, o governo continua tentando explorar conflitos ardilosos, sobre
os quais no tem controle. Nesses quase dezoito anos do regime de metas no Brasil, s conseguimos
manter a inflao igual ou menor que o centro da meta em quatro ocasies uma delas em 2009,
quando o mundo sentiu o brutal impacto do colapso financeiro de 2008. A manuteno de uma meta
de inflao acima dos nveis que vigoram nos nossos pares emergentes e a averso do governo a
discutir seriamente as vantagens de um Banco Central independente so tambm reflexos desse
impulso inflacionista nativo.
O grande segredo que no h segredo. Quando o governo tenta explorar o trade-off entre
inflao e crescimento, as expectativas se ajustam desfavoravelmente, impedindo uma convergncia
mais rpida dos juros para os ditos padres internacionais. Os agentes econmicos se munem de
estratgias defensivas que distorcem a alocao de recursos, geram uma poupana improdutiva, que
no favorece a expanso do investimento de longo prazo. O quadro piorado por essa guariroba
gigantesca em que se transformou o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), na ocasio plenamente engajado na prfida poltica de campees nacionais.
Uma cozinha suja um local desagradvel: malcheiroso, repleto de gordura incrustada, manchas
entranhadas e superfcies pegajosas. Era hora de tirar a macroeconomia da cozinha e remover, com
um bom detergente, as crostas ideolgicas desse falacioso embate entre a ortodoxia e a heterodoxia.
Teria sido muito melhor refletir sobre os fascinantes dilemas macroeconmicos do Brasil na sala de
estar. Sem se esquecer de limpar a cozinha, evidentemente.
No fizemos nem uma coisa nem outra.

1 Na dcada de 1980, Dionsio escreveu o seguinte sobre o governo Geisel (1974-79): Os conflitos entre estabilizao e ajuste
estrutural, que caracterizariam a poltica econmica do governo Geisel, teriam sido resolvidos em favor de uma estabilizao mais
drstica, aceitando-se um crescimento deliberadamente menor por dois anos, por exemplo, para realizar a expanso em bases mais
condizentes com as possibilidades dos anos seguintes. Ironicamente, as semelhanas entre o governo militar de Ernesto Geisel e o
governo democrtico de Dilma Rousseff so cada vez mais ntidas.
2
Queda de juros no Brasil
Agravamento da crise na Europa
Abandono da ortodoxia

Quando tudo parecia perdido, a economia desarranjada pela criatividade destrutiva do governo, o
crescimento em declnio e a inflao em alta, o quadro internacional sofreu uma deteriorao sbita.
A necessidade de um ajuste fiscal nos Estados Unidos, junto com uma recuperao que parecia no
ser capaz de retomar o flego sozinha, acabou por polarizar de vez o debate poltico. Republicanos e
democratas se digladiavam no Congresso chegando a um impasse desastroso, que custou ao pas um
A de sua classificao de risco soberano. De acordo com a agncia Standard & Poors (S&P ), a maior
economia do planeta foi rebaixada para AA, o que reverberou nos mercados mundo afora. As
dificuldades de chegar a um consenso sobre a elevao do teto da dvida pblica americana algo
prosaico, comum a ponto de jamais requerer ateno especial de analistas e jornais sacudiram as
expectativas quanto recuperao do pas e geraram uma onda de enorme pessimismo em relao
regio madura mais frgil do planeta: a Europa.
Agosto de 2011 s terminaria em 2012. Passada a tenso provocada pelo embate da elevao do
teto da dvida americana, todos voltaram suas preocupaes para o Velho Continente, ameaado por
uma crise bancria de propores gigantescas. No bastasse isso, em agosto a crise europeia chegou
ao ncleo da zona do euro, arrastando, alm da conturbada Espanha, a Frana e a Itlia. Os franceses,
sob risco de perderem a classificao AAA depois da dbcle americana, viram dois de seus
principais bancos serem rebaixados pela agncia de risco Moodys: o Socit Gnrale e o Crdit
Agricole.
As indefinies dos lderes europeus quanto s medidas para fortalecer os bancos detonaram uma
onda de fuga das aes de instituies financeiras no mundo avanado. No centro do furaco europeu
estava a Itlia, forada a articular s pressas um pacote de ajuste fiscal com medidas que s
entrariam em vigor dali a dois anos, em 2013. Diante da enorme presso dos investidores, que
tentavam expurgar de suas carteiras as dvidas soberanas da Itlia e da Espanha, o Banco Central
Europeu (BCE) teve de iniciar um programa controvertido de compras dessas dvidas, atiando as
especulaes de que a zona do euro estava com os dias contados e a moeda nica, destinada aos
livros de histria.
Foi nesse ambiente que o grande plano do governo foi traado. Em atitude que seria muito
criticada e, posteriormente, tachada de enorme erro, o Banco Central fez seu famoso cavalo de
pau: interrompeu de sbito o ciclo de elevao de juros e, sem fazer pausa, reduziu, em agosto de
2011, a Selic a taxa bsica de juros da economia brasileira, aquela que referencia as demais,
como os custos dos emprstimos de prazo mais longo. quela altura, a inflao corria a pouco mais
de 7% ao ano, acima do teto do regime de metas, de 6,5%. A inflao era nosso pesadelo, nossa
nightmare, inabalvel gua da noite.
Quem era o demnio que usurpava a tranquilidade macroeconmica e soltava as rdeas da
inflao, permitindo a galopante elevao dos preos? Integrantes do governo acreditavam que
fossem os preos das matrias-primas, as commodities, impulsionados pela heresia monetria dos
pases avanados principalmente os Estados Unidos , pela demanda incessante dos pases
emergentes cujo crescimento mais intensivo nesses produtos e pelos diversos choques
inesperados que atingiram a economia mundial, como as revoltas da Primavera rabe e as tragdias
no Japo o terremoto e o desastre nuclear de Fukushima. Sempre houve, entretanto, um quarto
elemento, pouco citado, mas que ganhou relevncia depois da perda de governana dos pases
maduros resultante da fragilidade poltica de seus lderes. Esse quarto elemento era, como a demanda
dos pases emergentes, um fator estrutural de presso sobre os mercados de matrias-primas que no
se dissipou rapidamente. Sua origem estava na perda de governana das economias maduras,
emissoras das principais moedas de reserva internacionais, e na consequente degradao da poltica
econmica. vista da falta de alternativas, as commodities tornaram-se um importante veculo de
proteo dos investidores, assumindo uma das funes da moeda, especificamente a de reserva de
valor, de resguardar a renda e a riqueza diante das ameaas inflacionrias do mundo.
Havia, porm, outros demnios solta no Brasil instigando a gua da noite. O mais agressivo e
ardiloso era o demnio do crdito pblico, que continua a crescer em ritmo desenfreado,
prejudicando a conduo da poltica monetria pelo Banco Central. O crdito pblico batia nos
flancos da gua, fazendo-a correr cada vez mais, enquanto o Banco Central tentava al-la, sem
sucesso. As autoridades deram pouca nfase ao papel do crdito pblico, em parte porque no
acreditavam nos seus provados malefcios, e sim nos ilusrios benefcios. O crdito pblico seria a
chave para destravar o investimento no pas, possibilitando os ganhos permanentes de qualidade de
vida que Dilma Rousseff salientara em seu discurso de posse, aumentando a capacidade de oferta e
domando a gua da noite.
Como se haveria de observar, no bem assim que funciona. No curto prazo, o investimento
mais uma vara que bate nos flancos da gua, acelerando o galope. No longo prazo, a ineficiente
alocao de recursos que tende a resultar do crdito subsidiado reduz, ao invs de aumentar, a
capacidade de oferta da economia.
A gua da noite livre, selvagem e veloz, foi razo suficiente para que todos vissem na atitude do
Banco Central de reduzir os juros um vis poltico nefasto. A diminuio da Selic em agosto de 2011
continuaria a ser vista pelos crticos do governo como um dos maiores erros da presidente durante o
primeiro mandato, embora o quadro internacional tenha respaldado a deciso alguns meses depois. A
verdade que o Banco Central, devido notria dificuldade de articular suas aes verbalmente, foi
bode expiatrio de uma estratgia que no deu certo.
O mau humor em relao s aes econmicas do governo s fez aumentar quando as autoridades
comearam a anunciar medidas paliativas para proteger a indstria nacional e resgatar o
crescimento. O flerte com polticas protecionistas ultrapassadas e com a escolha e a exaltao de
campees nacionais os grandes grupos empresariais que receberiam crdito subsidiado do Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) parecia coisa de filme, lembrava as
peripcias do protagonista de Woody Allen que toda noite entrava no carro em Paris para visitar o
passado.

MEIA-NOITE EM BRASLIA
(ARTIGO PUBLICADO EM MEU BLOG PESSOAL EM AGOSTO DE 2011)

No filme de Woody Allen, toda noite o protagonista esperava pelo (espaoso) carro antigo que o levava de volta para a Paris de outras
pocas, desfrutando a convivncia com alguns dos principais pintores, escritores e intelectuais da era moderna. Em meados de 2011,
integrantes do governo brasileiro se inspiraram nessa fantasia deliciosa para recolher antigas relquias da poltica econmica e recicl-las
com ares de ousadia. O automvel disponvel para a volta no tempo da trupe de Dilma foi uma Romi-Isetta, o primeiro carro produzido
no pas, em 1956. Toda noite, quando passava pela rampa do Palcio do Planalto, entrava algum da equipe econmica para um tour
nostlgico. O problema que a Romi-Isetta um microcarro algo como o tio do Mini Cooper e s acomoda um passageiro, alm
do motorista. Talvez seja por isso que as polticas recicladas tenham vindo de vrias pocas distintas, prejudicando a congruncia,
dependendo das preferncias particulares de quem entrava no carro a cada noite.
De que a presidente foi a primeira passageira ningum at hoje duvida. Escolheu os milagrosos anos 1970 e inspirou-se nas polticas
de campees nacionais, nas benesses do crdito pblico e no debate sobre crescimento versus estabilizao macroeconmica. Gostou da
receita do bolo de Delfim Netto e trouxe consigo um pouco daquele fermento, salpicando o ministro da Fazenda e os presidentes do
BNDES e do Banco Central. Maravilhado com as histrias da presidente, Guido Mantega sentou-se na rampa para aguardar a Isetta na
noite seguinte e nas vrias posteriores. Perambulou por diversas pocas distintas e colheu amostras de intervencionismo, represso
financeira, polticas de estmulo produo nacional e algumas pitadas de cmbio fixo. Ignorou a inflao afinal passeios nostlgicos
tm de ter aquele sabor que ingleses e americanos chamam de bittersweet. No existe saudosismo inflacionrio, pois o sabor azedo e o
cheiro, ranoso.
Exultante com suas descobertas, Mantega relatou detalhadamente a experincia a Fernando Pimentel e Alexandre Tombini. O
ministro de Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior no resistiu tentao de visitar, logo que possvel, a segunda metade dos
anos 1950, para ver de perto a execuo do Plano de Metas. Gostou do que viu. Toda aquela histria de que o mercado brasileiro
pertence indstria brasileira, de que os bens produzidos internamente tm de ter contedo nacional, priorizar setores Uma bela
inspirao para o Plano Brasil Maior. O nome mais ambicioso do que o escolhido por Juscelino para batizar o seu plano de
desenvolvimento. O contedo Bem, esse deixou um pouco a desejar. No parecia ser a estrada milagrosa que levaria ao enaltecimento
da indstria no pas. E o custo, mais um caminho de dinheiro do BNDES nos prximos trs anos, prometia.
Passados alguns dias, depois de considerar, cautelosamente, os prs e os contras do passeio, o presidente do Banco Central rendeu-se
curiosidade e entrou na Romi-Isetta. No quis voltar tanto no tempo quanto os outros talvez tenha achado que os detalhes
minuciosos e a narrativa eletrizante dos demais j bastassem para que tivesse uma ideia clara do que falavam, sem ter de se arriscar por
essas pocas em que o descontrole inflacionrio decerto no lhe escaparia. Preferiu reviver o drama de 2008. No que tivesse se
esquecido dos detalhes de um dos episdios financeiros mais marcantes da histria recente, mas sim porque, com o distanciamento de
quem observa o ocorrido com o olhar de quem j conhece o desenlace final, poderia ter novos insights sobre os rumos ainda to incertos
da economia mundial. A experincia, entretanto, foi traumatizante. Em contraste com o entusiasmo da presidente e de seus
companheiros de Isetta na volta do passeio, o presidente do Banco Central retornou assustado. Mais assustado ficou quando viu o
esfacelamento poltico nos Estados Unidos em meio discusso sobre a elevao do teto da dvida e os bruscos movimentos de
reprecificao de risco nos mercados, derivados tanto da constatao de que fragilidade econmica com perda de governana no uma
boa equao quanto da reavaliao dos cenrios de crescimento para 2011 e 2012.
Para complicar, observou que os alertas vermelhos nos mercados de ttulos soberanos da Itlia e da Espanha continuavam a soar.
Ainda com o corao sobressaltado e um n na garganta provocados pelo recente tour por 2008, Alexandre Tombini sentiu-se compelido
a declarar que a autoridade monetria brasileira agiria com prontido e preciso para extirpar os riscos do sistema financeiro brasileiro
antes que esses pudessem provocar qualquer estrago. Isso gerou certa confuso. Sobretudo depois que alguns Bancos Centrais o
suo, o japons e o turco reduziram os juros para atenuar os efeitos da desorganizao dos mercados provocada pela crise na
Europa. Alguns, compreensivelmente, logo comearam a especular se o Banco Central no estaria cogitando medidas semelhantes, ou
pelo menos outras formas de relaxamento monetrio. Ficaram apreensivos. A inflao ainda est muito alta, pensaram, e o cenrio para
o ano que vem , no mnimo, nebuloso.
Acalmem-se. O motivo da mais recente deciso de Tombini de diminuir os juros foi o passeio na Romi-Isetta, na toada da meia-noite
em Braslia. No mnimo, uma boa fantasia.

Em ambiente carregado de incertezas, temores e alguma indignao, foi com grande alvio que todos
receberam a notcia de que o governo pretendia cortar mais gastos para abrir espao queda dos
juros. A alegria durou pouco. Confrontado com os gravssimos problemas do mundo, o governo
sentiu-se compelido a fazer mais pelo crescimento, deixando de lado a coerncia entre poltica
fiscal, expanso do crdito e reduo dos juros. Para garantir a sustentao da reduo dos juros, era
necessrio reduzir os gastos e encerrar a poltica de crdito pblico barato para os campees
nacionais. Mas isso prejudicaria o crescimento, risco que o governo no queria correr, especialmente
em meio marcha fnebre que os mercados entoavam.
Umas poucas notas. Um acorde. Algumas palavras de uma estrofe. D para adivinhar a msica dos
pases desenvolvidos no incio do segundo semestre de 2011? E a do Brasil? A julgar pelo
comportamento dos mercados naquele agosto sombrio, ningum sabia. Mas a maioria entoava uma
marcha fnebre prematura, selando o destino da economia mundial, enterrando vivo um paciente que
ainda tinha foras para arranhar o tmulo e tocar o proverbial sininho, por mais que seu vigor fsico
estivesse comprometido e ele praticamente no conseguisse se mexer. Sim, os pases maduros, na sua
idade avanada, tinham dificuldades para carregar o peso das dvidas. No, a morte no era
iminente, mesmo que os sistemas polticos disfuncionais de alguns permitissem contemplar o
contrrio. A marcha fnebre deveria ter sido trocada por um blues.
Uma reviso de cenrios estava em curso. Os fortes movimentos de reprecificao de risco
deflagrados pelo fraco desempenho da economia americana cujo Produto Interno Bruto (PIB),
quatro anos aps a ecloso da crise, no retornara ao nvel de 2007 , pelo flagelo poltico de
Obama e pelo acorde final um tanto desafinado do rebaixamento da S&P foram justificados.
Mas o mundo no estava beira do abismo como em 2008, ouvindo os acordes estridentes e
ominosos de Carmina Burana. No havia bancos quebrando, por enquanto, no centro do sistema
financeiro internacional. O crdito no estava paralisado, impedindo a vital circulao de liquidez
para o funcionamento da indstria e do comrcio, apesar de permanecer debilitado, principalmente
nos Estados Unidos. Tnhamos melodia melanclica, arrastada e sofrida, porm que ainda no cedia
ao desespero. As empresas americanas estavam slidas, as famlias se desalavancavam lentamente,
os bancos continuavam refratrios a retomar sua funo de prover financiamento, mas estavam mais
slidos do que nos anos anteriores. O governo estava entalado com uma herana fiscal maldita, e o
Federal Reserve (FED), o Banco Central americano, esgotara sua criatividade. Futuras composies
para o afrouxamento monetrio teriam as mesmas letras e a mesma msica; o clima de blues no
evoluiria para o swing to cedo.
Mercados no gostam de blues. Preferem a animao das big bands ou o desatino do black metal.
Mas tiveram de conviver por um bom tempo com os acordes cclicos e a repetio ritmada das
mesmas estrofes, marca desse gnero musical.
Enquanto isso, a Europa criava confuso ao entrecortar o embalo do blues com suas notas
dissonantes, lembrando que o cenrio global permaneceria complexo, como uma pera de Wagner.
Com o envolvimento da Itlia e da Espanha na desarmonia europeia, a capacidade de reger a
orquestra sofreu enorme baque, forando o BCE a tornar-se novamente o maestro que no pretendia
ser. A atuao da autoridade monetria europeia nos mercados secundrios de dvida, conquanto
bem-vinda, era mais um artifcio para ganhar tempo. No havia clareza sobre a disposio da
instituio e de seus pilares de sustentao a Alemanha e, em menor grau, a Frana de
perpetuar esse papel. Problemas polticos, no primeiro caso, e ameaas de rebaixamento da
classificao de risco, no segundo, pairavam tanto sobre a margem de manobra do BCE quanto sobre
a transferncia de responsabilidade para o Fundo Europeu de Estabilidade Financeira (FEEF), que
ainda no dispunha dos recursos para cumprir suas novas atribuies de contornar a crise.
Diante do agravamento do quadro internacional, Dilma no quis reeditar o Samba da Marola e
evitou parafrasear Lula, quando o ex-presidente se referiu ao impacto da crise internacional como
marolinha. Preferiu uma nota sbria, dando o tom de preocupao que a situao merecia. No
duraria. A conferncia anual de Jackson Hole, organizada pelo FED, daria presidente e sua equipe
razes de sobra para repensar a guinada ortodoxia, o discurso de ajuste fiscal para auxiliar a queda
dos juros.

A CRISE DO EURO

A crise europeia foi deflagrada em 2010, quando, assustados com a devastao fiscal da Grcia, os mercados comearam a reavaliar a
situao dos pases integrantes do euro. A Grcia seria apenas a ponta do iceberg, com suas dvidas elevadas e dficits vultosos. Em
breve, tanto a Itlia quanto a Espanha e a Frana virariam alvo dos investidores, preocupados com seus investimentos nesses pases,
sobretudo com os ttulos da dvida soberana que detinham. Preocupados tambm ficariam com a situao dos bancos europeus todos
expostos s dvidas dos diversos pases, inclusive da Grcia.
Dvidas sobre a higidez do sistema bancrio europeu, sobre a capacidade da Grcia de permanecer na zona monetria nica e
temores sobre os riscos de desmantelamento da zona do euro levariam os mercados globais a fortes turbulncias, tanto em 2011 quanto
nos anos subsequentes. A Grcia conseguiria negociar um pacote de socorro com os pases da zona do euro e o apoio do BCE e do FMI,
mas as negociaes seriam duras e repletas de idas e vindas, gerando muito desconforto nos mercados. A Espanha e, em menor grau, a
Itlia e a Frana poriam em marcha medidas de austeridade fiscal que levariam a altas expressivas do desemprego. Rudos polticos se
somariam s incertezas, bem como as discusses entre os lderes europeus a respeito das maneiras de fortalecer o bloco, evitando que o
medo do desmantelamento se alastrasse. Novas instituies seriam criadas, e conversas para a criao de uma unio bancria teriam
incio. A Grcia viria a reestruturar sua dvida soberana em 2012, mas, ainda assim, muito barulho geraria quando, em 2015, o novo
governo esquerdista pediria a renegociao dos termos dos emprstimos, alm de nova reestruturao da dvida. Esse impasse seria
resolvido meses mais tarde. Contudo, a Grcia continuaria a ser uma pedra no sapato do projeto europeu.
J os bancos receberiam ajuda do BCE e seriam reestruturados e fortalecidos, ainda que tardiamente. Os bancos italianos seriam a
exceo, continuando a gerar sustos nos mercados internacionais.

Parafraseando T.S. Eliot, agosto o ms mais cruel. O desgosto ficou mais do que evidente em
discursos e artigos apresentados durante a to aguardada reunio de 2011 do FED em Jackson Hole,
cujo tema central era Como enaltecer o crescimento de longo prazo. A economia mundial era uma
grande terra desolada. O rei os Estados Unidos estava mortalmente ferido e as terras, infrteis
em razo da sua impotncia.
Eu lhes mostrarei o medo em um punhado de poeira, escreveu T.S. Eliot no poema The Waste
Land, de 1922. Foi um pouco isso o que fizeram o presidente do FED, Ben Bernanke, e a diretora do
Fundo Monetrio Internacional (FMI), Christine Lagarde, com discursos sbrios, sombrios e realistas.
O primeiro no anunciou novas medidas de estmulo, mas no era razovel que o fizesse. Afinal,
Jackson Hole um simpsio acadmico, e no uma reunio de poltica monetria. Mas Bernanke
revelou que o prximo encontro do FED, em setembro, seria estendido para que pudessem avaliar
detalhadamente o estado da economia americana e os custos e benefcios de usar estmulos
adicionais para auxiliar a recuperao ou evitar uma recesso.
O presidente do FED declarou que a atividade cresceria menos do que imaginava e destacou a
disfuncionalidade do crdito e do sistema financeiro como causas disso. Expressou preocupao com
o desemprego de longo prazo e criticou o debate politizado em torno do ajuste fiscal e da elevao
do teto da dvida, sugerindo que ele fora parcialmente responsvel pelo descarrilamento do
crescimento. Por fim, disse que a maior parte das polticas econmicas que sustentam o crescimento
de longo prazo est fora do alcance dos Bancos Centrais. No h sombra debaixo dos galhos nus; da
pedra seca no se ouve o barulho da gua.
A devastao do crescimento de longo prazo causada pelas dvidas avassaladoras foi um dos
temas explorados na reunio. Um estudo especfico mostrou que dvidas do setor pblico superiores
a 80% do PIB secam as fontes de crescimento de longo prazo, ao aumentar o grau de fragilidade
financeira e limitar certas funes essenciais dos governos.
Governos muito endividados no tm margem de manobra para promover polticas que
impulsionem a economia nem podem dispor livremente dos recursos para recapitalizar instituies
financeiras, se preciso.
A necessidade premente de recapitalizar bancos na Europa foi a principal mensagem de Lagarde.
Ressaltando que a crise europeia entrara em fase perigosa nos ltimos dois meses, ela disse que os
bancos precisavam ser urgentemente recapitalizados para evitar o alastramento da crise e os riscos
de perniciosa falta de liquidez. O alarme contundente tambm refletiu os temores de que a Grcia,
esquecida naquelas semanas de agosto, ainda abalasse a higidez financeira. Mas a morte por falta de
irrigao foi descartada pelo ento presidente do BCE, Jean-Claude Trichet, que disse no haver risco
de paralisao no mercado interbancrio europeu com as aes e o empenho da instituio em prover
liquidez.
Um trovo seco e estril, entretanto, rugia nas montanhas de setembro. Seria preciso escalar os
montes das negociaes para o programa futuro da Grcia, galgar as rolagens da dvida italiana,
percorrer os resultados oramentrios das provncias espanholas e superar os picos dos parlamentos
europeus, que teriam de aprovar as mudanas previstas para o FEEF acordadas em julho de 2011.
Diante da desolao nas terras secas e fraturadas do dlar e do euro, o Brasil estava cada vez
mais prximo de viver, nas palavras de T.S. Eliot, em The Waste Land, o terrvel destemor de um
instante de abandono, que no pode ser apagado por uma vida inteira de prudncia.

O agravamento do quadro internacional delineado em Jackson Hole faria ressurgir o Novo Brasil
Velho, aquele que jamais desaparecera: suspeitas de interferncia poltica na conduo da poltica
monetria; o resgate do debate entre estabilizao e crescimento, la Simonsen versus Delfim Netto;
crdito pblico farto; escolha de campees nacionais. Era esse o Brasil que renascia em 2011, das
cinzas da crise internacional, que parecia aniquilado depois de mais de quinze anos de esforo para
estabilizar a economia e extirpar a inflao.
No segundo semestre de 2011, ficou claro que continuvamos presos na mesma ladainha apesar do
passar dos anos. Embora tivssemos sido poupados do pior da crise, no tnhamos plano de
desenvolvimento de longo prazo. No passado, havia uma explicao para isso: a instabilidade
macroeconmica. A necessidade de apagar incndios continuamente, seja por causa da inflao
desorganizadora, seja devido aos choques externos que nos atingiam mais do que proporcionalmente
em razo da nossa histrica imprudncia, tornava quase impossvel a tarefa de reorientar o debate
conjuntural para as necessidades estruturais do Brasil. Com a estabilizao iniciada com o Plano
Real, sob o governo do ex-presidente Fernando Henrique Cardoso, e continuada nos primeiros anos
do ex-presidente Lula, parecia que havamos finalmente nos desvencilhado das amarras conjunturais.
O trip macroeconmico funcionara. A combinao de cmbio flutuante, metas de inflao e maior
responsabilidade fiscal abrira caminho para a queda da inflao e a elevao do crescimento.
Fez mais. Permitiu que atravessssemos a maior crise mundial das ltimas dcadas sem sofrer as
convulses avassaladoras que antes nos vitimavam. A paralisia do crdito global em 2008 no
impediu a recesso, que se alastrou, de forma ineditamente sincronizada, mundo afora. Mas a
credibilidade adquirida mediante o bom funcionamento do nosso trip garantiu que alguns dos
artifcios perniciosos usados para que sassemos mais rapidamente da recesso a farra dos gastos
pblicos e do crdito das instituies estatais, tambm motivada por questes polticas passassem
inclumes pelos olhos dos investidores internacionais, nossos algozes de outrora. verdade que
esses investidores estavam em estado de choque, traumatizados pela hecatombe financeira. Contudo,
diante desse histrico de sucesso, era de esperar que o governo brasileiro deixasse um pouco de lado
o debate conjuntural para discutir seriamente as questes estruturais do pas: os gargalos de
infraestrutura, que no sero resolvidos na base do improviso, e sim com um planejamento cuidadoso
e bem-dirigido; a m qualificao da mo de obra; e os gravssimos problemas de educao,
noticiados diariamente nos jornais.
Em vez de comear a fincar as estruturas para o desenvolvimento do pas, de construir as bases do
crescimento futuro, porm, o governo optou por uma operao de desmonte. Comeou pela
responsabilidade fiscal, com as travessuras de 2010 que alteraram artificialmente o supervit
primrio. Prosseguiu com a interferncia no mercado de cmbio, que, apesar de assolado pelos
fluxos exagerados de liquidez externa derivados das polticas monetrias frouxas do mundo
avanado, no necessitava de tanto zelo. No era necessrio tamanho abandono. Tal palavra, alis, s
vezes designa um ato o abandono das regras, das amarras que cerceiam, mas que tambm
norteiam. Outras vezes, utilizada para caracterizar um estado de esprito a sensao de
liberdade que acompanha a percepo de no se ater a nada, de poder agir sem restries. Mas a
palavra tambm tem conotaes mais sombrias. Dependendo das circunstncias, significa desleixo,
negligncia, renncia e desistncia.
Os Bancos Centrais no mundo de 2011 caracterizavam-se pelo abandono. Seja por no poderem
mais se amarrar s regras predeterminadas de outrora, devido ao ineditismo dos problemas que
enfrentavam, seja por quererem se libertar das restries impostas por certos regimes monetrios em
meio exacerbao da incerteza, ou ainda por terem resolvido renunciar ao passado, desistindo dos
modelos que geraram grandes benefcios, mas que tambm trouxeram custos.

POLTICAS MONETRIAS NO CONVENCIONAIS

Para responder aos desafios impostos pela crise internacional e pelo risco de alastramento de uma severa recesso, os Bancos Centrais
dos principais pases desenvolvidos viram-se obrigados a tomar rumos de poltica monetria sem precedentes histricos em muitos casos.
O FED teve de reduzir as taxas de juros at o limite, isto , zero, e, posteriormente, iniciou programas de compras de ttulos do governo
conhecido como Quantitative Easing ou QE, na sigla em ingls. Em portugus, essas polticas receberam o nome de afrouxamento
quantitativo. Como se tratava de territrio novo, o FED fez o QE em vrias rodadas. Em algumas ocasies, errou a mo, encerrando a
compra excepcional de ttulos para garantir taxas de juros mais baixas antes que se tivesse confiana sobre a fora da recuperao
americana. Isso causou bastante turbulncia.
Outros Bancos Centrais seguiram os passos do FED, embora no necessariamente em sintonia. O Banco da Inglaterra iniciou seu QE
mais ou menos na mesma poca, porm o Banco do Japo e o BCE s vieram a faz-lo bem mais tarde.

O leitor que chegou at aqui j sabe: a crise global mudou radicalmente a cara da poltica monetria.
Se antes os regimes adotados por grande parte dos pases haviam encontrado um equilbrio entre a
orientao proporcionada pelas regras e a flexibilidade garantida pela discricionariedade, isso j
no existe mais. Os regimes de metas de inflao explcitos, como o implantado no Brasil, ou
implcitos, como o seguido pelo FED e pelo BCE, foram abandonados por diversas razes.
Nos Estados Unidos, por exemplo, foram abandonados porque, diante da necessidade premente de
combater os efeitos nefastos da quebradeira bancria, cujas sequelas crnicas so muito graves, foi
preciso mudar radicalmente a execuo da poltica monetria. O abandono dos instrumentos
tradicionais de poltica monetria imposto pela crise forou o FED a tatear no escuro, lanando mo
de manobras para comprar ttulos do governo nos mercados secundrios. A ideia era que, com o
esgotamento dos juros como instrumento direto da poltica monetria, algo precisava ser feito para
impedir que a economia entrasse em recesso. Governos emitem ttulos com vencimentos diversos
para financiar, formando o que os economistas chamam de curva de juros da economia: a relao
entre o prazo de um ttulo e quanto ele rende, os juros.
Para continuar a dar estmulos economia com taxa de juros nula, o FED resolvera comprar ttulos
de maturidade mais duradoura, cujo vencimento viria em dez anos ou mais. Ao fazer isso, pretendia
reduzir as taxas de juros mais longas, aquelas que realmente influenciam a economia. Afinal,
investimentos, por exemplo, so sempre financiados com emprstimos de prazo longo. Ao reduzir
essas taxas, o FED diminua o custo do investimento, incentivando as empresas a tomar crdito para
impulsionar a atividade econmica. Essas operaes ficaram conhecidas pelo nome rebuscado de
afrouxamento quantitativo. Passamos pelo primeiro, pelo segundo e pelo terceiro.
Na Europa, o ato de entrega foi mais difcil. O BCE resistiu aos impulsos discricionrios
agarrando-se, at excessivamente, s amarras do controle rigoroso da inflao. Mas os pases de
esprito mais libertrio ou libertino foraram a mo. J no mais aquele BCE esculpido
imagem retilnea do Bundesbank, o Banco Central alemo. algo mais sinuoso, encurvado s
necessidades de salvaguardar o euro, de impedir que as travessuras de alguns pases conhecidos por
seus apetites dionisacos implodam o projeto poltico de unificao europeia.
Os Bancos Centrais e seus dirigentes fazem parte de um cl, no sentido antropolgico do termo.
Aquele que abandona os rituais predominantes e as normas de comportamento prevalecentes torna-se
um pria, um excludo, um abandonado. E o comportamento que predominava no mundo rarefeito da
poltica monetria em 2011 incitava a romper com as regras, cortar as amarras, permitir-se a total
liberdade de atuao. Por esse prisma, foi compreensvel que o Banco Central tivesse resolvido
renunciar temporariamente? ao regime de metas de inflao. A deciso de reduzir os juros em
meio elevada taxa de inflao brasileira, aos modestos sinais de desacelerao da atividade
domstica e a uma recesso mundial que no chegaria a se concretizar foi um ato de abandono. H
circunstncias em que a ousadia do abandono admirvel, como quando presciente e sabe explicar,
por meio de uma lgica impecvel, as razes que motivaram suas aes fora de padro. Mas h
outras em que o ato negligente e descuidado, perseguindo falsos deuses o crescimento de
improviso, sem um plano para a infraestrutura e a educao, sem uma viso congruente de longo
prazo sobre o que se quer para o desenvolvimento do pas , em vez de combater problemas reais:
a inflao. Nesse caso, o abandono tem outro significado: retrocesso. E o pas retrocedeu.
Como disse George Orwell, no ensaio In Front of your Nose, de 1946:

Todos somos capazes de acreditar no que sabemos ser falso, e quando enfim os acontecimentos provam que estvamos errados,
reinterpretamos os fatos de modo despudorado para mostrar nossos acertos. Intelectualmente, possvel continuar assim por tempo
indefinido; o nico problema que mais cedo ou mais tarde uma crena falsa esbarra na dura realidade, geralmente em algum campo
de batalha (TRADUO DA AUTORA).

Quando nossas autoridades previram a paralisia que prejudicaria o crescimento mundial em 2011,
estavam corretas. Erraram, porm, onde ela se manifestaria. No foi nos mercados de crdito, que,
mal ou bem, continuaram funcionando, afastando a possibilidade de uma ruptura como a que derrubou
a atividade global em 2008. A paralisia estava nos sistemas polticos, cujas ramificaes, se bem
que mais difceis de mapear, no impedem o dia a dia das economias enquanto os polticos
brigam, as pessoas vo ao supermercado, as empresas conduzem seus negcios, os bancos
emprestam para alguns e deixam de financiar outros. um estado muito diferente da paralisia do
crdito, quando desaparecem os recursos para efetuar as transaes mais prosaicas.
Enquanto isso, a verdadeira batalha brasileira era ignorada. A inflao subia em 2011
encerraria o ano cravada no teto da meta: 6,5%. Importantes categorias, como metalrgicos e
bancrios, demandavam reajustes salariais que refletiriam nos preos futuros. O cmbio se
desvalorizava no era mais o cenrio de guerra cambial de Mantega, ainda que ele jamais se
desse conta disso. O enfraquecimento do real seria mais uma fonte de presso sobre os custos.
E o governo? O governo queria reduzir os juros. Impunha medidas protecionistas de improviso
que fariam muito mal ao crescimento e ao quadro inflacionrio. Achava que a economia mundial
mergulharia em profunda recesso que reduziria drasticamente a inflao brasileira. Crena falsa. A
dura realidade estava nos ndices de preos. E no cotidiano das pessoas.
3
O fim do comeo ou o comeo do fim?
Desarranjos em profuso

Ao fim de 2011, redigi o seguinte trecho para a Carta Econmica Galanto, o relatrio mensal que eu
escrevia e distribua para clientes da Galanto Consultoria sobre a economia mundial e a brasileira:
Por incrvel que parea, o governo Dilma Rousseff est prestes a completar somente um ano.
Depois de tantas cabeas de ministros (a faxina do incio do ano), tamanha dificuldade para governar
com uma coalizo e um partido retalhados e tantos altos e baixos na economia internacional e na
domstica, parece at fim de mandato.
Como se sara a presidente num primeiro ano difcil? Na economia, houve mudanas expressivas
na conduo da poltica, uma espcie de criao destrutiva em srie. O governo brasileiro resolveu
apostar que a estabilidade macroeconmica do pas j estava suficientemente madura para aguentar
inflao mais elevada em prol da manuteno do crescimento. Mas a conduo dessa poltica foi
bastante desarticulada, com muitos obstculos no meio do caminho, como a introduo atabalhoada
das tais medidas macroprudenciais. Tentou-se, assim, uma rota que evitasse a elevao acentuada
dos juros para combater a presso inflacionria afinal a presidente prometera em campanha que
os juros brasileiros alcanariam padres internacionais durante seu mandato sem saber quais
seriam as consequncias para a atividade. Foram graves. Da projeo de crescimento de 4% no
incio de 2011 sobrou um naco razovel: 3,9%. Contudo, esse seria o melhor resultado dos quatro
primeiros anos do mandato de Dilma.
O governo brasileiro resolvera priorizar o crescimento e a manuteno dos empregos objetivos
legtimos e louvveis , porm o fez sem agenda clara para mostrar como poderiam ser mantidos.
Entraves ao crescimento sustentvel no faltavam: havia escassez de mo de obra qualificada, a
infraestrutura se esfacelava, a carga tributria pesava de forma excessiva e ineficiente sobre a
indstria. Com tantos problemas para resolver, a presidente deixara claro que sua prioridade era o
estmulo ao consumo das famlias que, na sua viso e na de seus assessores mais prximos do
Ministrio da Fazenda, entre eles Nelson Barbosa, inicialmente ministro do Planejamento em Dilma
2.0 e depois ministro da Fazenda por um punhado de meses antes de seu afastamento, era o elo de
sustentao da economia.
Por isso foram revertidas algumas das medidas macroprudenciais de restrio ao crdito adotadas
no incio do ano. Pelo mesmo motivo, resolveu-se diminuir o imposto sobre geladeiras, mquinas de
lavar, foges, sem falar nos automveis. Tudo isso para incentivar as famlias brasileiras a comprar,
comprar. S que as famlias brasileiras j estavam bastante endividadas depois do surto de crdito
de 2010 que ajudara a eleger a presidente.
As tentativas atrapalhadas de resgatar o crescimento acabaram por alimentar a inflao, que
encerrou 2011 no teto da meta, 6,5%, apesar do baixo crescimento. A criao destrutiva iniciada no
primeiro ano de Dilma passaria por novo salto em 2012. A desconstruo estava apenas no comeo;
as centrfugas da presidente, a pleno vapor.
Centrfugas so aparelhos cujo propsito separar substncias com densidades diferentes. Se a
inflao brasileira fosse colocada dentro de uma centrfuga em 2011, ser que teramos constatado
que o cmbio e os preos das commodities, dois de seus componentes, tm densidades diferentes?
H quem acredite que a trajetria dos preos das commodities seja vaporosa, sucumbindo
facilmente aos sustos que a economia mundial tem causado, de tempos em tempos, desde a crise de
2008. Essas mesmas pessoas so da opinio de que o cmbio denso, isto , est sujeito
volatilidade que acompanha os fortes movimentos de reprecificao de risco, mas sempre capaz de
retornar a um nvel que no prejudique os preos. De acordo com essa viso em relao s
densidades relativas desses dois componentes da inflao, a piora dos cenrios prospectivos para a
economia global, principalmente para os pases maduros, parecia bom agouro.
Era tambm possvel, todavia, cogitar situao inversa. Sustentada pelo crescimento das
economias emergentes, cujo Produto Interno Bruto (PIB) mais intensivo em matrias-primas, e pela
perspectiva de que os pases avanados voltassem a inundar o mundo de liquidez, a trajetria dos
preos das commodities era densa. As aes que o Banco Central Europeu (BCE) haveria de tomar
para sustentar os bancos, o reincio do afrouxamento quantitativo pelo Banco da Inglaterra e as
sinalizaes de Ben Bernanke presidente do Federal Reserve (FED), o Banco Central americano
de que estaria pronto para agir mais agressivamente decerto indicavam um posicionamento de
poltica monetria que beneficiaria as cotaes das matrias-primas no mdio prazo. No entanto,
mesmo que a atividade nas economias emergentes estivesse arrefecendo, poucos se arriscavam a
prever uma queda substancial no crescimento desses pases, inclusive porque sabiam que a
moderao era fruto de polticas restritivas que podem sempre ser revertidas.
Para compensar os efeitos inflacionrios disso, o cmbio no pode ser denso. Ou melhor, tem de
ter uma densidade assimtrica. Precisa ser resistente aos movimentos que induziriam uma
desvalorizao, porm malevel quando as circunstncias exigirem uma valorizao para abortar os
efeitos nefastos sobre a inflao causada por uma alta das commodities.
A poltica cambial brasileira de 2011 produziu uma trajetria para a cotao do real que no era
nem uma coisa nem outra. Com as incertezas regulatrias introduzidas nos mercados de cmbio,
penalizando aqueles que queriam apostar no fortalecimento do real, impediu-se o movimento
benfico para a inflao. Em meados de 2011, o Banco Central adotara uma espcie de imposto
varivel sem qualquer esclarecimento adicional sobre algumas operaes nos mercados de
moeda. Evidentemente, a incerteza dos investidores quanto ao rendimento de seus recursos diante da
falta de clareza produziu surtos de volatilidade prejudiciais aos objetivos de mdio prazo do Banco
Central.
No dispomos, infelizmente, de aparelho para medir as densidades relativas dos preos das
commodities e da taxa de cmbio. Na dvida, e diante de uma inflao que alcanou 7,3% em
outubro de 2011, teria sido melhor errar pelo excesso de cautela. Ainda que a Europa provocasse
arrepios e calafrios.

A crise na Europa no dava trgua, levando a diversas reviravoltas polticas e trazendo memria
um dos maiores romances polticos de todos os tempos: O leopardo, de Giuseppe Tomasi di
Lampedusa.
Don Fabrizio, prncipe de Salina, um homem atormentado por suas memrias. Refm de um
mundo em transformao, assiste derrocada da aristocracia sem nenhuma vontade de remedi-la.
Sbio e covarde em igual medida, o protagonista de O leopardo, imortalizado no cinema por Burt
Lancaster na obra-prima de Luchino Visconti, um fatalista erudito e elegante.
Talvez seja isto o que falte aos lderes mundiais: erudio e elegncia. O empobrecimento dos
pases maduros, necessrio para corrigir os excessos dos anos pr-crise, no deixaria de ser
doloroso, mas ao menos haveria de ser mais digno.
Os pases maduros, como Don Fabrizio, assistiam prpria decadncia. A crise aguda bancria,
seguida da doena crnica fiscal, entrava, em fins de 2011, na terceira e mais perigosa fase: a da
convulso poltica, corolrio do empobrecimento.
Nos Estados Unidos, havia as hostilidades maldisfaradas entre republicanos e democratas, bem
como o prenncio de novo impasse na discusso dos ajustes fiscais para restaurar a higidez fiscal,
nas mos do comit bipartidrio institudo em agosto, aps a desastrosa discusso a respeito da
elevao do teto da dvida. Disfuncionalidade poltica jamais combina com recuperao econmica.
Na Europa era ainda pior. Numa iniciativa indecorosa e assustadora, a aliana franco-germnica
resolveu suspender os processos polticos usuais a democracia depois de julgar que estavam
ameaando a moeda nica. Interferiram diretamente na soberania de dois pases e demoveram seus
lderes, que, por pior que fossem, haviam sido eleitos democraticamente. George Papandreou e
Silvio Berlusconi foram substitudos por Lucas Papademos, na Grcia, e por Mario Monti, na Itlia,
ambos com credenciais impecveis como economistas. No tinham legitimidade poltica em seus
pases, mas gozavam da confiana dos demais lderes europeus.
O gesto deixava claro como pensavam os dois maiores lderes da eurozona, na poca Angela
Merkel, chanceler alem, e Nicolas Sarkozy, presidente francs. Nenhum dos dois se comparava a
Don Fabrizio, que, ao ser convidado para senador da nova Itlia unificada, recusara, afirmando ser
desprovido de iluses e da capacidade de enganar a si mesmo. Ao contrrio, agiram como o
prfido novo-rico Calogero Sdara, que retrucou: Tambm no tenho iluses, mas sou esperto o
bastante para cri-las. Foi isto que fizeram os lderes europeus: criaram iluso em cima da iluso de
que estavam resolvendo a crise. E, nesse processo, interferiram nas boas prticas da governana
global.
O que isso significou para as instituies globais e a economia mundial, sobretudo quando a
grande fora emergente no palco internacional era um pas de incontestvel vis autoritrio: a China?
Essas perguntas no eram meramente filosficas. Ao contrrio, expunham escolhas que
determinariam a conduo da poltica econmica neste mundo onde os arroubos de imprudncia eram
tantas vezes travestidos de ousadia.
O Brasil, por incrvel que parea, em 2011 continuava bem melhor que o resto do mundo. A
economia estava se desacelerando, mas o pas ainda exibiria taxa de crescimento invejvel em meio
a tanto desalento mundo afora. A inflao era e continuaria a ser um problema, mas eram muitos os
pases que desejariam t-la, ainda que no o admitissem, para sanar os problemas de endividamento.
Na poltica, corrupo, clientelismo e indecncia no so atributos brasileiros. At a Lava-Jato,
Berlusconi esteve a para provar que alguns italianos faziam to bem ou melhor que os brasileiros.
Hoje, h dvidas.
Onde, ento, estava nossa semelhana com os leopardos globais, esses lderes que no
conseguiam fazer mais do que contemplar a prpria decadncia? Talvez na frase mais famosa do
livro, proferida pelo sobrinho de Don Fabrizio, quando insiste que, para nada mudar, preciso que
tudo mude. Parece que, ao menos na poltica econmica, a mxima era verdadeira. E, de quebra, nos
garantiria lugar de destaque entre os leopardos do futuro, os lderes indecisos, sem rumo prprio ou
luz que os guiasse. Contudo, cercados de manivelas e botes.

Ao fim de 2011, o governo brasileiro se preparava para acionar os botes e as manivelas do painel
de controle do crescimento econmico do pas. A desarticulao poltica nos Estados Unidos e na
Europa, bem como o aumento das chances de concretizao de cenrios antes imponderveis, como o
desmantelamento do euro, assombravam as autoridades brasileiras. No era para menos. O quadro
externo, j bastante desalentador, deu uma guinada para pior em agosto, com o desastroso embate em
torno da elevao do teto da dvida nos Estados Unidos e o alastramento da crise europeia para o
ncleo da zona do euro. Os fortes movimentos de retrao da liquidez e do crdito desde ento foram
arrebatadores.
A boa notcia ao fim do primeiro ano de governo Dilma era que, ao contrrio do que ocorria nas
economias maduras, o Brasil dispunha de algum espao para evitar que o baque na atividade
resultante da deteriorao global fosse muito severo. A economia mundial enfrentaria quadro
sombrio em 2012. Diante disso, o governo brasileiro deixava claro que pretendia sustentar o
crescimento do pas, estimulando o consumo e o investimento.
No faltavam maneiras para isso, em especial depois que foram introduzidos novos botes no
nosso painel de controle monetrio. Era possvel, por exemplo, afrouxar as chamadas medidas
macroprudenciais. Isso incluiria a reduo dos vrios impostos sobre operaes financeiras (IOFs),
introduzidos desde o incio do ano, o relaxamento dos depsitos compulsrios, caso as condies de
liquidez no mercado interbancrio fossem comprometidas pela desalavancagem internacional, sem
contar outras medidas de natureza quantitativa para impulsionar os mercados de crdito, como as
recm-adotadas pela autoridade monetria. Essas iniciativas potencializariam os efeitos do ciclo de
queda de juros sobre o crdito e a atividade.
Alm do arsenal monetrio, o governo brasileiro dispunha de poderosos aparelhos de estmulo
direto ao crdito os bancos pblicos , amplamente usados como instrumento de combate crise
de 2008 ao longo de 2009 e 2010.
No mundo de 2011, muitos gostariam de estar na invejvel posio do Brasil, com tantos botes e
manivelas disposio. Qual foi, ento, a m notcia? Afinal, diante do desalento global, se o Brasil
conseguisse crescer, ainda que com uma inflao acima da meta de 4,5%, isso no seria um excelente
resultado? Sim e no. Infelizmente, a sintonia fina de curto prazo tem custos. Mais cedo ou mais
tarde, seu uso indiscriminado acaba desorganizando os mercados, interferindo na alocao de
recursos e prejudicando o crescimento de longo prazo. Foi o que aconteceu.

RECAUCHUTAGEM
(ARTIGO ESCRITO EM MEU BLOG PESSOAL EM DEZEMBRO DE 2011)

Sentiram o cheiro de borracha queimada? Viram a freada sbita, quase um cavalo de pau? Perceberam o desgaste dos pneus do
calhambeque brasileiro? U, no era um Cadillac?
A economia brasileira parou de crescer no terceiro trimestre de 2011. O resultado j era esperado, apesar da profunda consternao,
em destaque nas manchetes dos jornais. Afinal, o ndice de atividade mensal do Banco Central, o IBC-Br, j insinuara que uma brusca
desacelerao da atividade teria ocorrido. O que surpreendeu, no entanto, foi a queda do consumo a primeira desde o ltimo
trimestre de 2008, quando a economia global derrapou nas curvas sinuosas da montanha de dvidas, saiu pela tangente e capotou. Por
que o motor do consumo, logo ele, o carro-chefe do crescimento brasileiro nos ltimos anos, engasgou no fim do ano?
Eis uma hiptese. O combustvel do consumo brasileiro nos ltimos anos foi cuidadosamente processado em laboratrios e refinarias
do governo brasileiro. Optou-se por uma frmula que misturava ingredientes do estado de bem-estar social da Europa programas
assistencialistas, transferncias de renda e benefcios generosos s medidas de incentivo ao crdito farto e barato, nos moldes do
modelo americano de crescimento. A mistura recauchutada foi muito bem-sucedida por algum tempo, ajudada pelos solavancos da
economia mundial, cujo motor de arranque no engatava de jeito nenhum. Ainda bem, pois foi isso que impediu que a inflao, o dejeto
qumico inevitvel desse composto poderoso, deslanchasse de vez. Mas eis que as presses sobre os preos das commodities no incio
do ano removeram as resistncias inflacionrias da economia brasileira. Os preos subiram. Assustadoramente.
Preocupadas, as autoridades brasileiras voltaram aos laboratrios e resolveram diluir, consideravelmente, o crdito. Introduziram
medidas macroprudenciais, isto , restries quantitativas, enfraquecendo o combustvel brasileiro. A nova mistura do governo foi
responsvel por um aumento gradual da entropia do estado de desordem, de energia desperdiada nos reagentes responsveis pelo
crescimento brasileiro. O pico dessa entropia, seu efeito mximo sobre o consumo, veio no terceiro trimestre. Resultado: o consumo
parou. O Cadillac foi para a oficina.
Insatisfeitos com o resultado, os mecnicos da equipe econmica tentaram, rapidamente, recauchutar os pneus, reinstalar um motor
flex, capaz de aceitar todo tipo de combustvel, desamassar e polir a lataria. Mas havia um problema. Dessa vez, dificilmente o
desempenho do mundo esconderia a qualidade dos veculos do crescimento brasileiro. Seus motores eram muito parecidos com os que
afogaram com o excesso de combustvel das dvidas nas economias maduras. Consumo movido a crdito gera um aumento das
obrigaes financeiras das famlias, pesa nos oramentos mensais, e, em algum momento, esses indivduos, abarrotados de dvida, j no
conseguem mais comprar. Nem mesmo as geladeiras mais baratas, os foges a um preo camarada ou as mquinas de lavar
digitalizadas, cheias de botes para apertar. Ainda que o governo tente dar aquele empurro, para ver se o motor de arranque pega no
tranco.
O resultado que, como Roberto Carlos, entramos na oficina com um Cadillac, meio gasto, com alguns problemas na ignio, e
estamos saindo com um calhambeque.
O calhambeque tem l seu charme, cult, encanta, sobretudo aqueles que no tm nem mais uma carroa para puxar suas
economias. Mas um veculo antigo, um carro usado. Anda devagar, enguia toa e seu motor flex no funciona l muito bem.
Qualquer hora dessas pode acabar fundindo com o excesso de aquecimento inflacionrio.
No h de ser nada, pensam os donos do carango. Os problemas podem ainda demorar um pouco a aparecer. At l, o melhor
curtir o calhambeque, bi-bi.

O calhambeque parou de vez em 2014. Em seguida, foi para o ferro-velho. Razes no faltaram.
Ah, bruta flor do querer!
Ah, bruta flor, bruta flor
CAETANO VELOSO, O QUERERES

JANEIRO
Prdios desabam no Centro do Rio de Janeiro, causando vrias mortes.

FEVEREIRO
Tumulto estraga festa de apurao do Carnaval de So Paulo.

ABRIL
Governo brasileiro anuncia conjunto de medidas para auxiliar a indstria nacional. Essas e outras medidas anunciadas ao longo do ano
ficariam conhecidas como Plano Brasil Maior.

MAIO
Governo altera o rendimento da poupana para poder reduzir as taxas de juros.

JUNHO
Fernando Lugo, presidente do Paraguai, sofre impeachment relmpago e destitudo do cargo.

JULHO
O livro Cinquenta tons de cinza lanado e vira fenmeno editorial. Publicado no Brasil pela Intrnseca, venderia treze exemplares por
minuto em dezembro.

AGOSTO
Inicia-se o julgamento do esquema de corrupo conhecido como mensalo. O julgamento seria o mais longo e complexo da histria do
Supremo Tribunal Federal at ento e levaria condenao de 37 rus, entre eles figures do PT, como Jos Dirceu.

OUTUBRO
Hugo Chvez se reelege na Venezuela, mas, devido a um cncer avanado, seu futuro e o do pas so cada vez mais incertos.

NOVEMBRO
Barack Obama reeleito nos Estados Unidos.

CRESCIMENTO NO ANO: 1,9%


INFLAO NO ANO: 5,8%
1
Crescer a qualquer custo, mesmo causando fumaa e
confuso

Querer, seja com que brutalidade for, no poder. No incio de 2012, a presidente Dilma Rousseff
queria resgatar o crescimento brasileiro a todo custo, retom-lo fora, o que daria nova estocada na
inflao.
O ano de 2012 comearia com O grande afrouxamento monetrio Parte II, as medidas do
Banco Central Europeu (BCE) para evitar a quebradeira bancria na zona do euro, que anunciava, ao
fim de 2011, a linha de emprstimos de 1 trilho de euros denominada operaes de refinanciamento
de longo prazo (LTRO, na sigla em ingls). Tal medida seria, no incio do ano, o pano de fundo de que
o governo precisava para executar seus planos imediatistas de turbinar o crescimento sem timidez. A
estratgia estava cada vez mais clara: promover um contingenciamento de gastos para abrir espao
reduo continuada dos juros, ao passo que os investimentos em infraestrutura e os programas sociais
do governo como o Minha Casa, Minha Vida seriam privilegiados e impulsionados com o
dinheiro dos bancos pblicos. Enquanto isso, a presidente queria que as famlias continuassem
consumindo, o que, para ela, era a principal fonte de criao de empregos. S que o consumo seria
tambm uma das principais fontes de presso inflacionria, culminando no abandono do regime de
metas de inflao em sua forma pura.
A gerao de brasileiros que nasceram em 1990, ano do infame Plano Collor, completaria 22 anos
em 2012, idade de formao. Alguns desses jovens talvez tenham optado pela carreira de economista
e soubessem a histria do que se passou no Brasil nas dcadas de 1970, 1980 e meados de 1990, at
o Plano Real. Nenhum deles, entretanto, vivera o flagelo dos anos de instabilidade macroeconmica.
Desconheciam, portanto, o que era conviver com a corroso incessante dos salrios, da poupana, do
poder de compra. No sabiam o que era lidar, dia aps dia, com o nvel paralisante de incerteza que
caracterizava o Brasil de dezoito anos antes. Para eles, essas seriam apenas curiosidades histricas,
muito distantes da realidade. Afinal, todos os que decidiram seguir a carreira teriam ingressado na
faculdade justamente durante o perodo em que o pas colhia os frutos do longo e rduo processo de
estabilizao.
Talvez isso tenha tido pouca ou nenhuma relevncia em 2012. Se quela altura Dilma e os
membros de sua equipe econmica estivessem corretos, o pas teria alcanado a maturidade
macroeconmica e seria capaz de mudar o foco da poltica econmica sem prejudicar a estabilidade.
Essa fora a grande aposta de 2011, quando a poltica econmica brasileira, em transformao desde
o fim do governo Lula, mudou de forma definitiva. Em parte, a mudana resultou da crise
internacional, que exigiu das autoridades brasileiras cuidado especial, principalmente com a
atividade. A atitude foi compreensvel, legtima, e no se restringiu ao Brasil. Mas inegvel que os
problemas externos foram o pano de fundo ideal para que o governo brasileiro desse, finalmente, a
guinada que desejava: o adeus camisa de fora do regime de metas de inflao em sua forma mais
pura.
O abandono de um regime rigorosamente focado na convergncia rpida para o centro da meta de
inflao no era totalmente desprovido de sentido. Afinal, era razovel imaginar que o pas tivesse
alcanado alguma maturidade macroeconmica nos ltimos dezoito anos, permitindo alteraes na
poltica monetria. Nesse caso, mudanas como o alargamento do horizonte de convergncia para a
meta poderiam ser recomendveis e at desejveis, como mostra a experincia de pases que usam
horizontes de dois anos como nosso Banco Central, na prtica, vinha fazendo. Evidentemente, a
mudana teria de ser formalizada, nem que fosse apenas para evitar uma desconfiana desnecessria
em relao aos reais objetivos da poltica monetria.
O cumprimento da meta de inflao em 2011, os 6,5% cravados no teto do regime, no seria
suficiente para reverter a sensao de que a autoridade monetria estava cada vez menos
comprometida com a evoluo dos preos e muito preocupada com o cenrio externo e o impacto
disso no crescimento domstico. Inflao dessa magnitude alta, solta fumaa em profuso. E uma
taxa de crescimento de 3,9% era um desempenho inequivocamente fraco quando comparado ao
passado.
O resultado deveria ter sido um alerta, um sinal de que a suposta maturidade macroeconmica
estava menos avanada do que se imaginava. Para os jovens que completavam 22 anos em 2012, isso
era motivo para preocupao. Mesmo que no se retornasse desordem do passado, o pas no
voltaria a crescer os extraordinrios 7,5% de 2010, pelo menos enquanto uma agenda que esmiuasse
as polticas de sustentao do crescimento brasileiro fosse to ausente e predominasse a velha e
cansativa ladainha entre desenvolvimentistas e liberais, ortodoxos e heterodoxos apenas
rtulos.
Alm de marcar a flor da idade, 22 o nmero que designa uma situao paradoxal. Como a do
presidente do Banco Central, Alexandre Tombini, nosso Capito Yossarian, em Catch-22: louco, se
no desse ateno inflao e resolvesse pilotar a poltica monetria de forma imprudente; so, se
tivesse de faz-lo para evitar uma catstrofe na atividade.

Quem diria que o mundo rido e rarefeito dos Bancos Centrais haveria de se tornar to interessante
em 2012? O que antes se fazia com pequenas alteraes num instrumento que poucos, fora os
iniciados, compreendiam, agora se fazia na base da comunicao. Quando j no possvel diminuir
os juros, pois tiveram de ser reduzidos a zero, ou quando no se cr que os ajustes nas taxas sejam
capazes, por si, de garantir os mltiplos objetivos da poltica monetria, o que sobra? A narrativa.
Aquilo que o economista Alan Blinder, ex-membro do Federal Reserve (FED), o Banco Central
americano, chamou de a arte da poltica monetria , desde 2012, o vis cada vez mais literrio das
instituies responsveis por execut-la. Hoje a eficcia de seus mandatos, sabem os Bancos
Centrais, depende de uma boa histria. Mas, como ocorre com toda atividade artstica, h os
talentosos, os habilidosos e os esforados. Esforo h de sobra. J talento e habilidade Bem,
talvez seja uma questo de gosto.

A ARTE DA POLTICA MONETRIA

Para quem l documentos e relatrios publicados pelos Bancos Centrais, parece que a poltica monetria dotada de cientificismo mpar
na profisso: modelos e mais modelos, hipteses, cenrios, projees. Contudo, para os praticantes da poltica monetria, sobretudo a do
perodo ps-crise de 2008, a comunicao um talento to importante quanto as habilidades quantitativas. A boa comunicao e a
revelao quase didtica do que pensa o Banco Central em determinado momento so capazes de influenciar os mercados e os
formadores de preos, de faz-los crer que, frente, as aes da autoridade monetria ajudaro a levar a inflao para a meta, a
melhorar a atividade econmica. Isso o que os economistas chamam de alterar as expectativas. A arte da poltica monetria est em
mudar o que as pessoas pensam no apenas pela demonstrao de competncia tcnica, como tambm por meio da arte da retrica.

Em janeiro de 2012, o FED tomaria uma deciso histrica. Seus diretores, orientados pelo
organizador da coletnea e presidente da instituio, Ben Bernanke, passariam a publicar contos,
tramas curtas, sobre a trajetria dos juros nos anos seguintes, numa tentativa de gerenciar as
expectativas das empresas, dos consumidores e do mercado financeiro. A esperana era que, ao
sinalizar um posicionamento monetrio frouxo por um perodo prolongado, convencessem os
empresrios a investir, as famlias a consumir, os bancos a conceder crdito. Mas basear a poltica
monetria apenas no manejo das expectativas algo arriscado, j que sempre difcil antecipar o
que ser um best-seller. Os crticos geralmente so implacveis. O conto com ares de realismo
fantstico das taxas de juros mantidas em zero at 2014, narrado na ocasio, teve recepo mista. O
esforo de Bernanke para justificar a deciso recebeu aplausos tmidos dos mercados. Parecia que
faltara o talento de um Jorge Luis Borges para dar vida narrativa ou seduzir aqueles que no se
rendem com tanta facilidade fantasia.
O Banco Central, entretanto, gostou bastante do conto das taxas de juros. Gostou tanto que
resolveu fazer algo semelhante na primeira ata do segundo ano de Dilma, o documento que narra as
decises de poltica da autoridade monetria: disse que a taxa de juros brasileira haveria de cair dos
10,5% de ento para apenas um dgito.
O ineditismo desse anncio, naturalmente, causou grande alvoroo: de um lado, os crticos
implacveis tentando entender por que o Banco Central precisava dar essa sinalizao,
especialmente quando a inflao brasileira, alta, corria o risco de no se comportar da forma como
se imaginava ou torcia; de outro, os que acreditavam que essa histria de inflao ultrapassada e
que o importante a fbula do crescimento. Mas de onde viria o crescimento sustentvel num pas
que no educa com qualidade, em que a infraestrutura se esfacela e a carga tributria esmagadora?
Garantir a expanso da atividade e do emprego com inflao baixa e declinante, sem esforo: eis o
verdadeiro exemplar do realismo mgico.

Pausa para uma breve digresso. No primeiro trimestre de 2012, Dilma iria a Cuba presenciar o
realismo mgico da ilha que sempre a encantou. Ilha que, depois de muita fumaa, do embargo a que
fora forosamente submetida, teria novo caminho. Os Estados Unidos anunciariam uma gradual
reaproximao diplomtica com a terra de Fidel Castro. Quem diria?
O que Dilma viu em Cuba? Alm das belssimas praias, do mar turquesa do Caribe, das casas
dilapidadas e dos carros enferrujados nas ruas, o que teria impressionado a presidente em sua
primeira visita de Estado a essa ilha marcada pelas controvrsias e cheia de ambiguidades?
Desde que assumira o poder em 2008, Ral Castro adotara um programa ambicioso de
transformao econmica do pas. Apesar da polmica e da polarizao que permeia qualquer
discusso sobre a ilha, o irmo de Fidel conseguiu um feito indito. O interesse que levara
publicao de diversos estudos acadmicos sobre a economia cubana, vrios deles disponveis no
site do Woodrow Wilson Center for International Scholars, s aumentava. Independentemente do
posicionamento que se tenha a respeito de Cuba e dos irmos Castro, as mudanas introduzidas
exerceram enorme fascnio entre os estudiosos, contagiando Barack Obama.
Imaginem, por exemplo, poder analisar minuciosamente a criao de um mercado imobilirio, o
processo de formalizao do mercado de trabalho, os ganhos de bem-estar, mas tambm o aumento
da incerteza, que surge quando se migra de uma economia planejada para um sistema hbrido? Sim,
as incertezas tambm so relevantes. Afinal, num sistema hbrido, que transita para algo semelhante a
um capitalismo de Estado, perdem-se algumas regalias, como ficou evidente nas demisses dos
funcionrios pblicos iniciadas por Ral Castro depois da crise financeira internacional mais de
1 milho de cargos se foram.
Esse olhar curioso e detalhista, caracterstico de um pesquisador, no foi possvel na China. A
escala e a complexidade do pas no permitiram. Mas era possvel em Cuba.
Ilhas. Economistas so fascinados por ilhas. A primeira coisa que os alunos de economia estudam
quando entram na faculdade so as relaes de troca fictcias numa ilha imaginria no
surpreendentemente, estes so chamados de modelos de Robinson Cruso. Mais tarde, depois de
alcanar certo grau de sofisticao, estudam os modelos das ilhas de Robert Lucas, vencedor do
Nobel de Economia em 1995.
Desde 2010, Ral Castro vem fazendo mudanas significativas nessa ilha de pouco mais de 11
milhes de habitantes. Uma das mais notveis foi implantada em 2011, primeiro ano de Dilma. Em
novembro daquele ano, o governo anunciou que os proprietrios de imveis passariam a ter o direito
de comprar e vender casas e apartamentos, tornando-os, de fato, donos de propriedades privadas e
criando um mercado imobilirio diferente daquele ilustrado nos livros bsicos de microeconomia.
Desde a Revoluo, isto , desde 1959, as negociaes funcionavam como na ilha fictcia de
Robinson Cruso, ou seja, s podiam ser conduzidas na forma de permutas ou por meio do escambo
trocava-se um imvel por outro semelhante. A atribuio de valor monetrio a um imvel, antes
proibida, permite que as famlias o contabilizem como um ativo nos seus balanos, conferindo-lhes
maior liberdade de escolha, dando-lhes a possibilidade de troc-lo por outros bens e servios, ainda
que as operaes de compra e venda sejam rigidamente controladas. Algo semelhante se d no
mercado de trabalho, no qual hoje permitido populao abrir pequenos negcios e criar novos
empregos tudo muito regulado, evidentemente.
Dilma deve ter visto tudo isso em Cuba naqueles dias distantes de 2012. Deve ter visto tambm os
investimentos da China e da Venezuela na promissora indstria de petrleo cubana. O que quer que
Dilma tenha visto em Cuba, a blogueira Yoani Snchez, infelizmente, no haveria de ver no Brasil. O
Brasil que andava to embaralhado, perdido em meio a uma verdadeira Babel.

No incio de 2012, o mundo era uma verdadeira Babel monetria. Afastados os riscos de crise
bancria na Europa com as aes do BCE em dezembro de 2011 e janeiro de 2012, problemas se
adensavam no horizonte. A presso de valorizao das moedas emergentes, resultante das polticas
monetrias e da abundncia de dinheiro no mundo, voltava a assombrar os governos e levava o
Banco Central a novas rodadas de intervenes nos mercados de cmbio. O Grupo dos Vinte (G-20),
o suposto foro internacional para a coordenao das polticas econmicas mundiais, no conseguia
fazer nada mais do que exortar a Europa a resolver seus problemas, deixando um vcuo perigoso que
abriria espao para a perniciosa estratgia do cada um por si.
A falta de coordenao entre as polticas monetrias dos pases maduros e das economias
emergentes voltava a ser uma ameaa ao quadro de crescimento mundial. Questionamentos surgiam
sobre a adequao das polticas de estmulo para resolver os problemas do mundo.
Intrpidos, os assessores de Dilma entravam na biblioteca de Borges, aquela que guarda toda a
sabedoria universal, impossvel de ser totalmente assimilada pelos homens. Tentavam,
audaciosamente, decifrar os livros impenetrveis, os labirintos de letras. Em meio Babel
generalizada, surgiram as interpretaes profticas dos bibliotecrios (e biblifilos) imperfeitos: O
fim do capitalismo, A grande ruptura, Os limites do planeta e do crescimento econmico, O
esgotamento da poltica econmica. Insensatas cacofonias?
A crise financeira internacional, que se arrastava e parecia no ter fim, mexia com a conscincia
primordial de nossa prpria aniquilao. Era, portanto, natural que aparecessem diversas teses sobre
o esgotamento do regime capitalista tal qual o conhecamos antes da crise de 2008. Fazia sentido
tambm o argumento de que o modelo de crescimento movido pelo consumo excessivo, viabilizado
pelo crdito abundante, no era sustentvel. Mas as duas premissas so quase trusmos, praticamente
incontestveis. O capitalismo tal qual o conhecamos sempre muda depois das crises, o que no
significa, necessariamente, que deixe de existir. E o modelo de crescimento com endividamento
excessivo est na raiz de todas as grandes crises financeiras do ltimo sculo. A terra de Borges que
o diga.
As polticas de estabilizao econmica haviam se esgotado? No e sim. No, porque as polticas
de estabilizao keynesianas no so adequadas para resolver as crises de excesso de
endividamento; so o instrumento errado para esse tipo de problema. Quando os pases acumulam
dvidas em excesso, no setor privado ou no pblico pouco importa, j que, em ltima anlise, os
governos sempre absorvem uma parcela das obrigaes financeiras dos outros para amenizar a
desorganizao econmica , cria-se um problema de estoque. Sim, porque as polticas de
estabilizao tm por objetivo atuar sobre os fluxos, a demanda agregada, impedindo seu colapso,
quando a situao suficientemente grave. No se resolve um problema de estoques excessivos
apenas gerenciando os fluxos nem para mais nem para menos. Isto , as medidas de austeridade
que visam diminuir os fluxos que resultam em mais endividamento tendem a agravar o problema dos
estoques, pois reduzem a capacidade de reao das economias e afetam o crescimento. Ao mesmo
tempo, as recomendaes keynesianas, de que se adotem polticas expansionistas de demanda para
sustentar o crescimento e criar as condies (futuras) para pagar as dvidas, tampouco funcionam, j
que, antes, aumentam as dvidas.
Ainda que fosse possvel remediar os problemas dos pases avanados com medidas de
sustentao de demanda, isto , se as dvidas no fossem to elevadas, havia razes para crer que
essas medidas no haviam se esgotado completamente, mas estavam prximas do limite ao
contrrio do que pensava Dilma e do que dizia aos lderes europeus na poca. O motivo nada tinha a
ver com a tese do ambientalista da moda, Paul Gilding, de que o mundo no pode mais crescer
porque ultrapassamos os limites do planeta ainda que muitos dos argumentos que sustentem suas
prelees cataclsmicas gerem preocupaes legtimas. A razo est documentada no livro
Governments versus Markets: The Changing Economic Role of the State, do economista Vito Tanzi,
especialista em finanas pblicas. Ele mostra que, nos ltimos noventa anos, os gastos pblicos
como proporo do Produto Interno Bruto (PIB) cresceram, em mdia, nas economias avanadas,
cerca de vinte pontos percentuais. Isto , foram de 19,6% para mais de 40%. Os limites do possvel
esto a. A no ser que queiramos governos que asfixiem completamente os mercados, no havia mais
espao para aumentar os gastos pblicos.
De volta biblioteca de Babel, entre seus tomos havia um livro misterioso. Em suas pouco mais
de quatro centenas de pginas constam trs letras, repetidas, perversamente, do incio ao fim: INF.
Diversos bibliotecrios compreenderam que talvez seja esse o manual que solucionar o enigma das
dvidas nos pases avanados, embora no queiram diz-lo explicitamente. Os assessores de Dilma
sabiam que INF o incio daquela palavra: inflao. Levaram a informao preciosa para casa.
Enquanto alguns assessores da presidente liam com ateno e parco entendimento os tomos de
Babel, outros membros da equipe econmica ficavam cada vez mais apreensivos com a quantidade
de dlares que entrava no pas em decorrncia das polticas monetrias das naes avanadas.
Estados Unidos, Inglaterra e Japo estavam plenamente engajados no chamado afrouxamento
quantitativo as compras de ttulos do governo para sustentar as economias que ameaavam
novamente estagnar. Dinheiro em excesso rodava o mundo, e parte parava no Brasil, valorizando o
cmbio e tornando mais difceis os problemas que a indstria nacional enfrentava.
Dizem que dinheiro no traz felicidade. H controvrsias. Contudo, dizem tambm que dinheiro
pode fazer mal sade. Difcil acreditar? Bastava ver os semblantes estressados da equipe
econmica brasileira nos primeiros meses de 2012, quando uma enxurrada de dlares entrou no pas
mais de 13 bilhes em apenas trs meses.
Antes, porm, de falar sobre o mal-estar que os fluxos estrangeiros causaram ao governo e ao
cmbio , fao nova digresso. Algumas pesquisas muito interessantes mostram que, de fato, o
dinheiro pode fazer mal sade.
Em 2006, trs fsicos dois da Alemanha e um dos Estados Unidos publicaram na revista
Nature um estudo curioso e criativo. O trio estava interessado em compreender como as epidemias
se espalham, mas careciam de dados sobre a movimentao das pessoas para poder estudar o
fenmeno. At que um deles esbarrou no site wheresgeorge.com.
Criado em 1998 como uma brincadeira, o objetivo do site mapear a circulao das notas de US$
1, que carregam a estampa do rosto de George Washington. As notas mapeadas tm um carimbo com
o endereo do site, e as pessoas que as recebem podem acess-lo para registrar o nmero de srie e
a localizao geogrfica da nota. Os georgers, como so chamados os aficionados do hobby, se
multiplicaram rapidamente.
Quando Dirk Brockmann, um dos autores do artigo da Nature, descobriu o site, sabia que havia
encontrado uma mina de ouro. Com milhes de notas registradas, reconheceu que ali estava o banco
de dados de que tanto precisava. Afinal, as notas de US$ 1 s se deslocam se forem carregadas em
carteiras, bolsas, malas, pastas e bolsos das pessoas. As notas de US$ 1 s circulam de um lado para
outro se houver contato entre as pessoas, um indivduo repassando-as diretamente a outro. O
mapeamento da circulao dessas notas , portanto, como o mapeamento das epidemias. Doenas,
afinal, so transmitidas quando h algum tipo de contato entre as pessoas.
Ao analisar os dados, descobriu, junto com seus coautores, um padro de comportamento
surpreendente. A movimentao dos indivduos podia ser no s descrita, como projetada, com alto
grau de preciso, derrubando os mitos a respeito da imprevisibilidade do ser humano. Desse modo,
foram capazes de prever a chance de encontrar uma nota qualquer em determinada distncia do ponto
de partida original. Ou seja, encontraram uma forma de modelar a propagao das epidemias. Afinal,
as epidemias necessitam de movimentao e contato humano.
Em 2009, no auge do pnico provocado pelo H1N1, o laboratrio de virologia do Hospital
Universitrio de Genebra conduziu uma pesquisa para averiguar quanto tempo o vrus causador da
doena sobreviveria nas cdulas contaminadas. Ao constatar que o tempo poderia ser at dezessete
dias, puderam, junto com as informaes sobre a propagao de epidemias documentadas no estudo
dos trs fsicos, quantificar os riscos de a doena se alastrar de forma desordenada. Fascinante, no?
Voltemos ao Brasil de 2012. O excesso de liquidez global criado com as expanses monetrias
dos grandes Bancos Centrais dava enorme dor de cabea ao governo guerra cambial e tudo o
mais. O Banco Central intervinha desesperadamente nos mercados de cmbio para impedir que o real
se fortalecesse e prejudicasse as exportaes. A finalidade era tambm evitar uma valorizao da
moeda que trouxesse danos indstria brasileira, j sobrecarregada pelos problemas estruturais que
caracterizam o chamado Custo Brasil, composto dos principais problemas que atrapalhavam a
competitividade de nossos produtos, como a alta carga tributria, a infraestrutura precria, o custo
elevado da mo de obra, dada a inflexibilidade das leis trabalhistas, e por a vai. Essas intervenes
no eram baratas. Ao faz-las, o Banco Central aumentava o estoque de ativos em dlares, cujo
rendimento muito baixo, elevando seu passivo em reais e tendo, eventualmente, de pagar juros
atrelados Selic.
A malaise que resultava dessas operaes no balano do Banco Central no chegava a ser
equiparvel do H1N1, mas poderia se tornar comparvel de um forte resfriado, sobretudo se o
apetite dos investidores estrangeiros por ativos brasileiros continuasse atiado.
O que fazer? Infelizmente, no havia sada. Os instrumentos de que o governo geralmente dispe
para atenuar os efeitos do excesso de dinheiro so, todos eles, imperfeitos e custosos. As
intervenes so caras, e os controles de capital, utilizados em 2011 e 2012 para frear os fluxos de
curto prazo, aqueles recursos que entram no pas para fins especulativos, no conseguem bloquear a
entrada de dinheiro. No so capazes de impedir que alguma valorizao cambial contamine a
competitividade, abalando a sade da indstria exportadora brasileira.
Comeava a faltar sade economia brasileira, que andava aos trancos e barrancos. A
constatao veio na divulgao do PIB de 2011, ao fim do primeiro trimestre de 2012. Dilma e seu
sempre fiel ministro da Fazenda, Guido Mantega, disseram que o crescimento de apenas 3,9% do PIB
em 2011 fora baixo porque o quadro internacional nos havia prejudicado. E a inflao de 6,5%,
cravada no teto da meta fora alta porque Bem, porque o cenrio externo havia nos prejudicado.
Ouviramos muitas vezes essas mesmas palavras para justificar maus resultados ao longo de meses e
anos seguintes.
O ambiente externo de fato fora bastante hostil em 2011: altas expressivas das commodities no
incio do ano, uma tragdia no Japo, o rebaixamento da classificao de risco dos Estados Unidos
devido s tortuosas discusses sobre a elevao do teto da dvida e as ameaas de calote e colapso
bancrio na Europa. Mas o nosso fora o pior desempenho entre o grupo de pases formado por
Brasil, Rssia, ndia, China e frica do Sul (Brics). A China crescera 9,2%; a ndia, em torno de
7%; a Rssia, ao redor de 4%, assim como a frica do Sul. Se serve de consolo, no quesito inflao
perdemos apenas para a China, que registrou uma alta de preos de 5,5% em 2011. Diante disso, pela
lgica, a explicao das autoridades no poderia ser exaustiva; a turbulncia externa no havia sido a
causa nica do desempenho desalentador do primeiro ano de governo da presidente.
O que mais, ento, ajudava a esclarecer o que estava acontecendo com a economia brasileira? O
cmbio valorizado? Os problemas de infraestrutura? A carga tributria? A baixa produtividade da
mo de obra? Decerto, todos esses eram fatores relevantes e ainda so. Por isso continuavam a
ser citados como a fonte das agruras do setor industrial, cuja participao no PIB minguava.
Havia, no entanto, um problema adicional. Em outros tempos, nos longnquos anos 1970 e 1980,
ele era conhecido pelo nome stop and go, isto , medidas econmicas de curto alcance usadas para
atingir objetivos contraditrios simultaneamente, como o de impulsionar o crescimento e combater a
inflao. Muitos acreditam que foram essas polticas, junto com os choques do petrleo da dcada de
1970, que causaram a grande estagflao americana o perodo de crescimento baixo com inflao
alta que caracterizou aquela poca.
Verter stop and go para nosso idioma, principalmente para seu significado no Brasil de Dilma,
no era tarefa simples. A verso tropical de stop and go estava mais para o nome do (nico?) samba
de Raul Seixas: Aos trancos e barrancos. Foi assim que conduzimos a poltica econmica no
Brasil em 2011, era assim tambm que fazamos em 2012. A inflao subiu? Apertemos o crdito
com medidas macroprudenciais, seguremos os gastos para no precisar elevar tanto os juros. O
crescimento engasgou mais do que se imaginava? Abaixemos os juros, impulsionemos o crdito por
meio dos bancos pblicos, faamos medidas pontuais para estimular a indstria. A trajetria futura
da inflao est desancorada? Esperemos mais um pouco para fazer algo. Faamos uso da estratgia
da beleza e da pacincia: se a inflao convergir, beleza; se no der, pacincia, no momento temos de
priorizar a atividade. E assim amos. Aos trancos e barrancos.
Trancos e barrancos desorganizam a economia. A gangorra dos instrumentos de poltica
econmica, as incertezas sobre o que o governo usar desta vez para estimular a atividade, o vai e
vem dos dados macroeconmicos que resultam dessas dvidas tudo isso prejudica o
planejamento das empresas, dificulta a administrao dos fluxos do setor privado, turva os
horizontes e reduz os incentivos ao investimento. O samba composto por Raul Seixas, o maluco
beleza, em 1971, termina assim: Eu no vou levando o nosso leite/ troquei por um bilhete/ da
roleta federal. Eu vou pela pista do aterro/ e nem vejo o meu enterro/ que vai passando no jornal.
O pargrafo acima foi escrito em maro de 2012, em artigo que publiquei no jornal O Estado de
S. Paulo. Na sequncia, publicaria Os moinhos de vento do ministro, no jornal O Globo, em 14 de
maro de 2012.

Poucas imagens ilustram to bem os limites fsicos e os devaneios ilimitados do ser humano quanto de Dom Quixote lutando contra os
moinhos de vento. Vestindo uma velha armadura, montado em seu cavalo, Rocinante, designando uma simples camponesa como seu
amor eterno, O Cavaleiro da Triste Figura sai em busca de grandes faanhas, imbudo de um senso de grandiosidade adquirido da leitura
de diversos romances de cavalaria. A Dulcineia de Guido Mantega era a indstria brasileira, a quem tinha de defender, custasse o que
custasse. Os gigantes que enfrentava eram os Bancos Centrais de balanos parrudos das economias maduras o FED, o BCE ,
aqueles que pressionavam o cmbio brasileiro, sufocando Dulcineia.
Como salv-la? Eis o desafio do ento ministro. Armado com seu escudo de IOFs os impostos que incidem sobre os emprstimos
estrangeiros para bloquear as entradas nefastas de recursos que foravam a depreciao do real, e de sua lana pontiaguda de
medidas para estimular, pontualmente, certos setores da indstria, o ministro ia luta, imbudo de senso infatigvel de justia.
Acompanhado de seu fiel escudeiro, o Banco Central, o ministro apresentava sua outra arma para defender a indstria: os juros, que
deveriam cair para 6%.
Devaneios quixotescos? No e sim. No, porque um segmento importante da indstria brasileira, a indstria de transformao, estava
em franco declnio. Entre 1995 e o fim de 2011, a participao da indstria de transformao no PIB cara de uns 17% para pouco mais
de 12%. A indstria de transformao um elo importante da cadeia produtiva, responsvel pela montagem de equipamentos industriais,
pela instalao de mquinas e pelos servios de manuteno e reparao de bens de capital. O mau desempenho desse segmento
prejudica parte importante do setor industrial, o que era uma das razes para a estagnao recente do setor. Outra razo para os dados
decepcionantes da indstria brasileira era o quadro externo hostil para a indstria em geral. Depois de alcanar o pico de expanso em
meados de 2010, a expanso da indstria global retrocedeu ao longo de todo o ano de 2011, terminando no ritmo de um pangar, no
galope de Rocinante em dezembro de 2011 a produo industrial mundial cresceu apenas 1,4% em relao ao mesmo perodo do ano
anterior.
Portanto, a preocupao do ministro era legtima. J seu diagnstico para as causas dos problemas da indstria brasileira e as medidas
que propunha para san-los tinham, sim, ar quixotesco. Havia muito pouco que o Brasil pudesse fazer contra a ventania monetria
para fugir da imagem batida do tsunami provocada pelos grandes moinhos globais. E, de todo modo, no era apenas por causa do
cmbio que, alis, j se desvalorizara bastante que nossa indstria sofria. A indstria sofria (e ainda sofre) porque bateu nos limites
da sua capacidade de expanso, estava (e ainda est) asfixiada pelos gargalos estruturais j conhecidos.
A importncia das medidas e da retrica sobre o cmbio no pode ser exagerada, pois gera incerteza. Empresas que precisavam ter
uma viso de mdio prazo no tocante evoluo do real para planejar seus investimentos no conseguiriam form-la se o cenrio fosse
enturvado pelas vociferaes do ministro, pela luta inglria contra os moinhos de vento. Do mesmo modo, firmas que precisavam tomar
decises a respeito do tipo de financiamento de que necessitavam para aumentar a capacidade produtiva eram prejudicadas quando as
aes do governo desestabilizavam as curvas de juros, quebrando a relao entre as taxas curtas e as longas, que so as que realmente
importam para as decises de investimento. Isto , quando o Banco Central reduz os juros sem estratgia clara para a poltica monetria,
gerando desconfiana quanto evoluo da inflao futura, ele aumenta os riscos de que o seu instrumento a Selic fique
desconectado do custo do financiamento de mdio e longo prazos, que havero de incluir prmio para os preos mais elevados no futuro.

No estava nada fcil resgatar Dulcineia. Ainda no est. Mas a insensatez da poltica econmica
do governo tinha de ser moderada. No seria.
2
Tudo pela indstria

Ajudar a indstria, proteger a indstria, fazer tudo o que for preciso para reerguer a indstria esse
era o mantra do governo brasileiro em meados de 2012. O pacote de medidas para alcanar esses
objetivos inclua a maior disponibilidade de crdito barato dos bancos pblicos, desoneraes das
folhas de pagamento das empresas trocando a fonte de tributao da folha para o faturamento das
companhias , alm das medidas protecionistas como regras de contedo nacional e impostos sobre
produtos industrializados (IPIs) diferenciados sobre importados e bens domsticos que o governo
insistia em dizer que eram apenas medidas defensivas. Erguer barreira slida contra o suposto
tsunami monetrio: esse era o desafio. Nessa linha, havia os impostos sobre operaes financeiras
(IOFs) para evitar a valorizao indevida do cmbio e pavimentar a reduo dos juros pelo Banco
Central. O quadro para a indstria, entretanto, permaneceria sombrio, e as medidas solapadas
acabariam por engolir a economia, como o gigante de Goya.
Na obra, que tem fundo negro, um gigante envelhecido, de cabelos desgrenhados, olhos
arregalados e expresso horripilante, agarra um corpo mutilado e o devora, avidamente. O gigante
Cronos, o Tempo Saturno, para os romanos , devorando um de seus filhos. O quadro o mais
famoso da enigmtica srie de Pinturas Negras, do espanhol Francisco de Goya. Entre as inmeras
interpretaes para essa imagem to forte, a que sobressai a do tempo como o aniquilador supremo,
o devorador de todos os seres e de todas as coisas, assassino implacvel.
O Tempo devorava a indstria brasileira, deixando as autoridades desarvoradas. A indstria de
transformao, elo fundamental das cadeias produtivas, responsvel pela confeco de mquinas e
equipamentos, pela manuteno dos bens de capital, estava em franco declnio. Depois de alcanar o
auge no incio dos anos 1990, quando correspondia a cerca de 25% do Produto Interno Bruto (PIB)
brasileiro, o setor encolheu at chegar aos pouco mais de 12% atuais. O Tempo engoliu a cabea e os
membros superiores da indstria de transformao, deixando visveis somente as marcas
sanguinolentas, o tronco empalidecido e os membros inferiores. Como a livrar das garras de Cronos,
como evitar que Saturno degluta o que resta? A soluo encontrada pelo governo brasileiro fora
provocar a disfagia, promovendo medidas protecionistas que bloqueassem o esfago do Tempo.
O vis protecionista do governo brasileiro se alastrava assustadoramente em meados de 2012.
Estava nas declaraes do ministro da Fazenda de que era necessrio lanar mo do que fosse
preciso para proteger a indstria nacional. Estava na reviso do acordo automotivo de 2002 entre o
Brasil e o Mxico, que visava reduzir as importaes de veculos mexicanos, depois de o saldo
comercial dessas transaes ter registrado dficit pela primeira vez. Estava na imposio de
impostos mais elevados sobre a importao de veculos estrangeiros em geral. Estava na iseno
fiscal de certos setores, como o da indstria txtil, que, de acordo com o governo, sofria da
concorrncia desleal com a China. E por a vai.
As autoridades brasileiras argumentavam que tais medidas no eram protecionistas, mas
defensivas. Diziam que precisavam defender a indstria nacional dos desarranjos monetrios globais
que influenciavam negativamente a competitividade. Insistiam que precisavam preservar os empregos
do setor, fundamentais para garantir o crescimento do pas.
Por trs dessa linha de argumentao, havia a premissa de que existia algo especial no setor
industrial, de que esse segmento da atividade econmica era capaz de gerar mais produtividade,
enaltecer o crescimento futuro. Mas eis que, curiosamente, o raciocnio no encontrava respaldo na
experincia de outros pases e nas evidncias empricas. Alguns estudos do Fundo Monetrio
Internacional (FMI), por exemplo, mostravam que no havia relao entre o encolhimento da indstria
causado por uma perda de competitividade relativa, isto , pelo deslocamento de recursos produtivos
do setor industrial para outros setores como o de produtos primrios , e o crescimento
econmico. Ou seja, no h nada de especial na indstria de transformao que a torne
necessariamente mais importante para o desenvolvimento do pas do que o agronegcio, os servios
ou outras atividades. Portanto, a preocupao das autoridades brasileiras era mais normativa do que
positiva, estava mais influenciada por como o governo achava que as coisas deveriam ser do que por
como de fato eram ou so.
Ao ficar somente na tentativa de impedir que a indstria fosse devorada, lanando mo de
medidas protecionistas, de artifcios para impedir a valorizao do cmbio, de polticas de estmulo
que elevavam os riscos de um aumento da inflao futura, o governo apenas desviava a ateno de
Cronos para outros de seus filhos. Se no h evidncias de que o encolhimento da indstria seja
necessariamente malfico, h amplas evidncias de que a volatilidade cambial e as incertezas sobre
os instrumentos de poltica econmica e os rumos da economia que resultam das investidas de
defender o setor a qualquer preo fortalecem a musculatura do tubo digestivo de Cronos, ajudando-o
a devorar pedaos cada vez maiores do crescimento, da produtividade e da eficincia alocativa.
No era assim, entretanto, que o governo via a questo. Ele s via os pretos, os cinzas e os ocres
de Goya, sobretudo com o tempo fechado e nebuloso que a presidente enfrentava em Braslia. S nos
restava fazer como Caetano Veloso: orar ao Tempo. De nada adiantavam as preces ao bom senso.

A falta de bom senso do governo brasileiro tornava-se cada vez mais evidente, assim como a
estratgia antiquada para resolver os problemas da indstria, a estratgia sculo XX, baseada no
protecionismo e nas reservas de mercado. A presidente ainda estava contaminada por ideais da
Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal), que defendera a substituio de
importaes e a reserva de mercado como os principais alicerces do desenvolvimento industrial dos
pases latino-americanos e teve enorme influncia na conduo da poltica econmica nos anos 1950
e 1960. Foi o bero do pensamento estruturalista latino-americano que marcou uma poca que
acabou.
O governo brasileiro ignorava por completo o advento das chamadas Global Supply Chains,
cadeias globais de produo e valor que hoje ditam os rumos da produo industrial. Nossas
autoridades torciam o nariz para pases como o Mxico, que, com suas maquiladoras, sua indstria
de partes e componentes, trocara havia muito o modelo industrial algo que possibilitou que o pas
se desgarrasse, aos poucos, das saias dos Estados Unidos e buscasse parcerias mundo afora.
O governo brasileiro no pensava assim, tampouco enxergava a caracterstica Tolsti s
avessas que marcava a indstria global, como salientei em artigo publicado para O Estado de S.
Paulo em abril de 2012.

O princpio de Anna Karenina, articulado numa das frases de abertura mais famosas da literatura universal, diz que todas as
famlias felizes so iguais, enquanto as infelizes o so ao seu prprio modo. Aplicado indstria, o princpio de Anna Karenina funciona
s avessas: Todas as indstrias felizes o so ao seu prprio modo, enquanto todas as indstrias infelizes so iguais.
Digamos que a felicidade da indstria seja medida pela sua participao no PIB do pas de origem. A ideia reflete o raciocnio atual
do governo brasileiro, a julgar pelas recentes declaraes e pelas medidas para proteger a indstria nacional da tal concorrncia
predatria alardeada pelo ministro Guido Mantega. Indstria feliz, segundo o governo, aquela que gera a maior parte dos empregos e da
renda do pas. Portanto, preciso cultiv-la, mesmo que para isso se introduzam impostos diferenciados para os produtos domsticos e os
importados prtica, no mnimo, antiptica. Tambm necessrio o uso de medidas emergenciais, como o alargamento das compras
governamentais para priorizar a aquisio de bens e servios nacionais, ainda que isso onere os cofres pblicos e tenha efeitos
indesejados sobre a inflao. No faz mal. O que importa ser feliz. Mas onde esto as indstrias mais felizes?
De acordo com a mtrica proposta, a Coreia do Sul e a Alemanha so igualmente felizes: ambas tm indstrias de mais de 30% do
PIB. J o Brasil e os Estados Unidos so menos felizes: suas indstrias correspondem a uns 20% do PIB (a participao da indstria de
transformao no Brasil ainda menor, uns 13%). Nesses dois pases, a situao j foi muito diferente. Por aqui, no faltam
comparaes com a dcada de 1980, quando a indstria correspondia a pouco mais de 30% do PIB, como na Coreia do Sul e na
Alemanha. Mas os saudosistas de planto se esquecem de que esses foram anos de brutal desarranjo macroeconmico no pas: alm de
a economia ser muito fechada, a indstria era pouco exposta competio internacional.
Os Estados Unidos tambm tiveram l o seu grau de felicidade industrial la Alemanha e Coreia do Sul no incio do sculo XX. O
vigoroso capitalismo industrial que impulsionou a economia, tornando-a uma das mais importantes do mundo, sobretudo depois das duas
grandes guerras e da dbcle dos regimes comunistas, perdeu flego. Ao longo do tempo, foi cedendo um espao cada vez maior
ascenso do capitalismo financeiro, o modelo de crescimento econmico baseado no crdito farto e desregulado que culminou na crise de
2008.
H muito pouco em comum entre a reduo da participao no PIB da indstria brasileira e da americana. Contudo, h uma
semelhana importante entre os dois modelos de industrializao. Tanto l quanto aqui, optou-se pela diversidade, pela ampla gama de
produtos industriais, de avies a calados, de engenharia e mecnica a mveis e utenslios domsticos, da siderurgia a produtos txteis, de
automveis a tecnologia de informao. Evidentemente, no possvel ser competitivo em todos esses setores simultaneamente. Tome-
se como exemplo o que ocorreu com a indstria automobilstica americana, o grande smbolo da Revoluo Industrial dos Estados
Unidos, o pas que inventou o Modelo T, carinhosamente conhecido como Tin Lizzie. Tin Lizzie no resistiu a Hondas, Subarus,
Daihatsus, Toyotas mais baratos, mais econmicos, mais resistentes.
E a Alemanha? E a Coreia do Sul? Bem, esses pases concluram que no era possvel competir em p de igualdade com o resto do
mundo em todos os setores. Resolveram priorizar um modelo de industrializao baseado na capacidade de produzir determinado bem a
um custo unitrio menor, o que os economistas chamam de vantagem comparativa. A Alemanha, e sua inigualvel engenharia,
concentrou-se na indstria de processamento. A Coreia do Sul direcionou seus esforos para a capacitao tecnolgica, tornando-se um
dos polos mais importantes de fabricao de eletrnicos no mundo. Foram igualmente felizes na especializao.
Enquanto isso, continuamos aqui, a discutir a proteo nossa indstria universal. Parece que continuaremos infelizes na nossa
diversidade.

realmente bastante difcil combater a fora do hbito. Nossa indstria permanece diversificada
e infeliz at hoje. A esperana de que algo mude Bem, no h.

Voc capaz de lembrar todos os detalhes do que fez da hora em que se levantou at a hora em que
saiu de casa? Lembra-se do momento preciso em que pegou a escova de dentes? Recorda-se do
segundo exato em que tomou suas vitaminas ou, se for o caso, seus remdios matinais? No?
Contudo, deve saber se foi antes ou depois de ter tomado o caf, comido o po ou nada disso, se
tiver o hbito de jejuar pela manh. Por que voc no se lembra de como penteou o cabelo, tomou
banho ou se vestiu, embora saiba que tenha feito alguma ou todas essas coisas antes de sair de casa?
E o que isso tem a ver com a poltica econmica do governo Dilma Rousseff?
Em 1892, no livro The Principles of Psychology, o psiclogo e filsofo William James irmo
do escritor Henry James disse que toda a nossa vida, tudo o que lhe confere alguma forma,
nada mais do que um conjunto de hbitos. Ou seja, muitas das escolhas cotidianas que fazemos, e
que parecem ser o produto de um cuidadoso processo decisrio, so nada mais do que hbitos,
atitudes automticas que requerem pouco ou nenhum esforo mental. Mais de 40% das nossas aes
do dia a dia so meramente hbitos.
Os hbitos so formados na regio do gnglio basal, uma das estruturas mais primitivas do
crebro, localizada bem no seu ncleo. Quando est funcionando normalmente, responsvel por
identificar as atividades que podem ser automatizadas, diminuindo o esforo do crebro. Quando est
em perfeita ordem, permite que redirecionemos nossos processos mentais para aquelas aes que
exigem a assimilao de informaes para a tomada de uma deciso ou o conhecimento de um
assunto, sem abandonar o que deve ser feito habitualmente. Entretanto, h distrbios complexos que
envolvem disfunes dos gnglios basais. O transtorno do dficit de ateno e hiperatividade, por
exemplo, ou a dificuldade de reter memrias antigas.
A hiperatividade e a falta de memria foram as marcas da poltica econmica brasileira em 2012.
Primeiramente, quando houve o anncio desenfreado de medidas antiquadas para defender a
indstria. Em seguida, durante a luta do governo brasileiro contra os juros bancrios.
Em abril de 2012, as autoridades reduziram na marra as taxas dos emprstimos concedidos pelo
Banco do Brasil e pela Caixa Econmica Federal. Os juros cobrados sobre o financiamento
bancrio, porm, so determinados por uma srie de consideraes que vo alm da sanha pelos
lucros. Eles dependem, por exemplo, da avaliao da instituio sobre a ameaa de que o tomador
no seja capaz de honrar sua dvida: o risco de crdito. Mesmo nos bancos estatais, nos quais muitas
vezes as decises sobre os emprstimos no so puramente comerciais, tais consideraes so
relevantes.
Governos no so bons banqueiros, como nossa prpria experincia pregressa j demonstrou. So
ainda piores quando tentam desvincular o preo do financiamento do risco do tomador. No caso de
um banco pblico, o custo de um emprstimo mal-avaliado, de elevao da inadimplncia que
comprometa o balano da instituio, sempre do contribuinte, diferentemente dos bancos privados,
em que, s vezes, as ms decises de crdito resultam em falncias.
Prover crdito pblico barato, contudo, mesmo que dissociado dos riscos da carteira, era um
hbito antigo do governo brasileiro, como mostram nossas estatsticas. Entre 1980 e o incio dos
anos 2000, o crdito pblico correspondia a pouco mais de 50% do crdito total concedido no pas.
No incio da dcada passada, essa proporo passou subitamente para uns 30%, quando os bancos
estaduais foram privatizados ou extintos.
Desde 2009, a parcela do crdito pblico no crdito total tem aumentado paulatinamente,
refletindo as medidas tomadas pelo governo para combater a crise. Hoje j est um pouco acima dos
40%. provvel que continue a subir, sobretudo com as mais recentes redues das taxas. As
palavras em itlico foram escritas em inmeros artigos de minha autoria ao longo de 2012. Em 2015,
o crdito pblico representaria mais de 55% do crdito total em trs anos, dez pontos percentuais.
Imaginem o estado dos balanos dessas instituies No toa muitos defendem, em 2016, uma
auditoria dessas instituies.
Por que a ocupao de espaos pelos bancos pblicos? Porque, ao contrrio do que ocorreu em
2009 e 2010, quando os bancos privados, preocupados em perder mercado para os pblicos,
reagiram ao aumento da oferta de crdito das instituies estatais, de 2012 em diante no havia mais
espao para isso. A inadimplncia das famlias e das empresas subira. Os bancos estavam
assustados. A preocupao foi suficiente para impedir que reagissem automaticamente s aes dos
bancos pblicos, como queria o governo. Ou seja, os gnglios basais dos bancos privados estavam
funcionando perfeitamente, ao contrrio dos do governo, dominados pelo hbito do crdito pblico,
pelo protecionismo, pelas polticas de interveno e pelo dogma de que dessa vez ser diferente.
O vis intervencionista do governo revelava-se cada vez mais. No tardaria para que chegasse
aos bancos, tentativa de influenciar diretamente as taxas de juros cobradas pelos bancos. Crdito e
usura, temas de inspirao shakespeariana.

Eis um artigo de inspirao shakespeariana, publicado na revista digital O Globo a Mais em abril de
2012:
Os navios e as mercadorias j estavam em alto-mar. Alguns se destinavam s ndias; outros, ao Mxico e ao norte da frica. Sem
dinheiro vivo e querendo ajudar um amigo prestes a se casar, o mercador recorre ao judeu Shylock, um agiota. Shylock e o mercador
negociam o valor do emprstimo e chegam a um acordo mrbido quanto garantia: se o mercador no honrar a dvida, deve pagar com a
prpria vida. Imbudo de hbris, afinal sempre fora bem-sucedido em seus negcios, o mercador no se assusta, apesar dos alertas do
vilo Shylock, que lhe diz: Emprestar dinheiro para mercadores e seus amigos um negcio arriscado navios so nada mais do que
pedaos de madeira; marinheiros so apenas homens. H inmeros perigos: piratas, que podem saquear os navios; rochas, ventos e
tempestades, que podem afund-los. Um dia, chega a notcia: os navios perderam-se em alto-mar, as mercadorias no alcanaram seu
destino e o mercador no tinha meios de pagar a Shylock. Temendo as consequncias, o mercador vai corte, apoiado pelo amigo em
nome de quem tomara o emprstimo. A deciso da justia acaba quebrando o contrato original entre Shylock e o mercador, impedindo-o
de dar sua vida sanha assassina do credor, porm obrigando o agiota a se converter ao cristianismo de modo a receber ao menos o
principal do emprstimo.
O mercador de Veneza, de William Shakespeare, ilustra trs pontos fundamentais sobre a natureza do crdito. Primeiramente, o
poder dos credores de extorquir os tomadores com taxas e cobranas exorbitantes. Em segundo lugar, a importncia do sistema judicirio
para resolver disputas e conflitos da melhor forma possvel. Por fim, a vulnerabilidade dos credores ao risco intrnseco do tomador.
Proibida originalmente pelas religies crists, usura era a cobrana excessiva ou no de juros sobre um emprstimo. O repdio
usura to antigo que aparece nos principais textos sagrados das trs grandes religies monotestas. O Velho Testamento diz: No
deveis emprestar com juros ao seu irmo (Deuteronmio 23:19). O Alcoro pontifica: Aqueles que praticam a usura esto na mesma
posio que os que atuam sob a influncia do demnio. O Novo Testamento de Dilma e Mantega arremata: Bancos que cobram
spreads abusivos sero devidamente enquadrados.
Os empresrios aplaudem, os consumidores concordam. O debate colocado por nossas autoridades necessrio. Mas a guerra aos
bancos e aos juros que o governo quer instigar no . Os spreads dos juros no Brasil isto , o diferencial entre as taxas que os bancos
pagam aos seus clientes e a que cobram por seus emprstimos so indiscutivelmente altos, qui abusivos. A discusso sobre como
os reduzir importante. Mas primeiro preciso entender que os preos cobrados pelos emprstimos bancrios no refletem apenas a
ganncia dos banqueiros, a avidez pelo ganho financeiro, o culto usura. Os preos cobrados pelos emprstimos bancrios no Brasil so
fruto tambm do risco incorrido pelo credor no ato de emprestar o alerta de Shylock ao mercador de Veneza e dos problemas
jurdicos que pode enfrentar quando confrontado com uma elevao indesejada da inadimplncia.
Tributos excessivos tambm alteram o custo do financiamento no pas, mas nesse aspecto o sistema bancrio brasileiro no
diferente do resto da economia, sobrecarregada por impostos, como a prpria presidente reconhece. Onde os bancos so diferentes das
demais atividades econmicas na natureza primordial do seu negcio, que envolve tomar recursos emprestados sob a forma de
depsitos, que devem ser devolvidos logo que solicitados, e us-los para conceder crdito para quem quer adquirir um bem ou investir
num projeto. O crdito concedido, por ser uma promessa de pagamento futura, tem uma maturidade mais longa do que o depsito que o
financia, que pode ter de ser ressarcido imediatamente. O descasamento de maturidades que caracteriza essa operao envolve risco.
Risco de o banco quebrar, se os depositantes resolverem, simultaneamente, retirar seu dinheiro. Risco de falncia, se os emprstimos
concedidos ficarem inadimplentes. Riscos que tm de ser embutidos no custo do financiamento e que no podem ser desvinculados da
natureza do negcio bancrio, como se pretende fazer com a Caixa Econmica Federal e o Banco do Brasil.
H pouco tempo, alguns bancos e instituies financeiras americanas resolveram desvincular o risco do tomador do preo do
financiamento. Ignoraram os alertas do personagem de Shakespeare. Animados com o bom momento do mercado imobilirio,
concederam emprstimos para pessoas que no tinham emprego, que no dispunham sequer de fontes confiveis de renda, os
conhecidos financiamentos Ninja (No Income, No Jobs, No Assets). Essas operaes, os emprstimos conhecidos como subprimes,
abarcaram de hipotecas a cartes de crdito. Foram a ponta do iceberg da maior crise financeira dos ltimos tempos. Shylock,
representado pelos banqueiros, no teve seu pound of flesh quebrou e teve de ser resgatado pelo contribuinte. Os Ninjas ficaram a
ver navios: sem casa, sem empregos, sem bens, sem ativos, sem renda. Separar o preo do risco d nisso.
Querer aumentar a competitividade do sistema bancrio brasileiro legtimo. Querer fazer isso com um Plano Cruzado para os juros,
emulando o fracassado congelamento de preos dos anos 1980, no . Ignorar os alertas que vm do outro lado perigoso. Lembrem-se
de Shakespeare. Ou dos subprimes.

O governo, contudo, no se faria de rogado. Tentaria intervir nas operaes dos bancos, ignorando
os problemas que podem ser criados a partir de tentativas de controle que afetam diretamente os
riscos dos emprstimos. Afinal, quando o crdito se descola de seu risco implcito, o risco de
calotes e crises aumenta inquestionavelmente.
3
O ativismo excessivo do governo brasileiro:
matava-se a borboleta-azul

Em meados de 2012, nossos governantes tentavam blindar o Brasil constantemente das ameaas,
reais e ilusrias. Criavam tsunamis monetrios imaginrios, guerras cambiais fantasiosas, lutas
contra os juros abusivos esta uma batalha real ou ameaas delirantes de que nossa indstria
estaria prestes a desaparecer. Confundiam-nos com medidas e mais medidas para atacar esses
problemas, faziam declaraes pblicas sobre a trade de amarras da economia brasileira juros,
cmbio e carga tributria que no sabiam muito bem como desatar, deixavam-nos deriva com as
comunicaes de um Banco Central que ora achava uma coisa, ora acreditava em outra. A
proliferao de aes setoriais, comunicados confusos e raciocnios tortuosos adensava a
nebulosidade mental. As crticas tornavam-se repetitivas e sua credibilidade, abalada, o que ajudava
o governo a esquivar-se dos possveis estragos, j que emperravam o debate. Era o incio do embate
ns contra eles.
No eram apenas nossos governantes, porm, que se tornavam mestres na arte de blindar.
Autoridades estrangeiras faziam o mesmo nos seus pases: falavam da necessidade de empilhar
recursos cada vez maiores para resguardar as economias da crise que ameaava alguns dos maiores
pases da zona do euro, como a Espanha; confundiam a opinio pblica com imagens cataclsmicas, a
chamada muralha de fogo, o firewall de bilhes e trilhes de euros que seriam necessrios para
evitar o pior. Enquanto isso, uma fumaa densa e malcheirosa emanava dos ttulos soberanos
espanhis.
A diretora do Fundo Monetrio Internacional (FMI), Christine Lagarde, andava pelos jornais
falando de nova blindagem para o organismo que ainda comanda. Juntara promessas de US$ 400
bilhes de novos aportes para a instituio, no intuito de impedir que a crise na Europa se agravasse
e se alastrasse. Mas as economias europeias em perigo no haveriam de se salvar com mais dinheiro
do contribuinte global.
A soluo passava por alguns ajustes dolorosos, acompanhados por uma reestruturao das
dvidas impagveis. A exposio do FMI aos pases europeus em dificuldades j era muito maior do
que na poca das grandes crises dos emergentes na dcada de 1990 e incio dos anos 2000.
Qual seria a estratgia para resolver os problemas europeus? Como o novo dinheiro do FMI seria
usado? No se sabia e poucos perguntaram.
Enquanto o mundo voltava a derreter com o recrudescimento da crise europeia e os sinais de
alerta nos mercados de ttulos da Espanha e da Itlia, o Brasil se preparava para um novo salto de
Dilma Rousseff: os juros, que tinham de cair mais do que na grande virada de agosto de 2011. Os
juros brasileiros eram um verdadeiro paradoxo de Zeno.
Os paradoxos de Zeno foram formulados pelo filsofo grego Zeno de Eleia (490 a.C. a 430
a.C., aproximadamente), que exps, por meio da elaborao de trs enigmas principais, os mistrios
do espao e do tempo. O paradoxo da dicotomia diz que impossvel alcanar o destino, o ponto
final de qualquer trajetria. A razo: para percorrer uma distncia D, preciso antes avanar a
metade dela, o que, por sua vez, implica andar metade da metade da distncia, e por a vai. O
paradoxo de Aquiles e da tartaruga afirma que se Aquiles, o invencvel (a no ser por seu calcanhar),
numa corrida contra a tartaruga, deix-la largar na frente, jamais conseguir alcan-la, pois sempre
que chegar sua posio imediatamente anterior, o animal j ter avanado, mesmo que
infinitesimalmente. O terceiro enigma o paradoxo da flecha. Imaginem uma flecha lanada ao ar. Se,
a cada instante de tempo, a flecha tem uma posio fixa, ela no pode estar em movimento. Mas est,
no?
Os paradoxos de Zeno parecem contraintuitivos, conquanto jamais tenham sido completamente
refutados. Eles exploram a ideia de que situaes diversas possam ser reduzidas a quantidades
infinitas de momentos distintos, quebrando a noo usual de continuidade, de que um evento possa
fluir suave e naturalmente para outro. Tal qual os juros brasileiros, que haveriam de cair sem
suavidade, especialmente depois das mudanas nas regras da caderneta de poupana.
Em meados de 2012, Dilma mudou as regras da caderneta de poupana para permitir queda maior
da Selic. Tentava, desse modo, quebrar um paradoxo, resolver um enigma que os economistas jamais
conseguiram: por que os juros no Brasil sempre foram to altos?
Ainda que a mudana na remunerao da caderneta de poupana tenha sido, em geral, bem
recebida foi mais simples e pragmtica do que se cogitava , a perspectiva de que os juros
pudessem cair bem mais do que se imaginava no foi bem digerida pelos economistas. Muitos
questionavam a capacidade de sustentar juros baixos sem acelerar demais a inflao, arriscando o
descumprimento da meta. Argumentavam que as reformas que possibilitariam a manuteno de um
patamar de juros compatvel com os nveis praticados por nossos pares emergentes no haviam sido
feitas, o que punha em risco a estabilidade macroeconmica brasileira. No estavam errados.
O pior que poderia acontecer era a atividade no engatar, o crescimento no arrancar da forma
como o governo gostaria e a flecha ficar parada no ar. Nesse caso, seria difcil resistir tentao de
fazer mais, de vencer a qualquer custo a tartaruga que largou na frente, correndo, correndo, e no
chegando a lugar algum apenas oxigenando a combusto inflacionria. E assim foi, afinal o
governo no via outra forma de impulsionar seu modelo de crescimento. Estilos datados, modelos
desequilibrados e desgastados.
A poltica econmica brasileira era uma mistura estranha de estilos. Havia pinceladas da
antimoda dos anos 1970, com o mau gosto dos floreios intervencionistas, as duvidosas combinaes
de cores exigidas pelas regras de contedo nacional, o emaranhado de medidas pontuais para
reativar setores que lembravam os cabelos desgrenhados que fizeram a cabea de tanta gente na
poca. Havia tambm algo dos excessos dos anos 1980: ombreiras largas para sustentar o
crescimento, muito neon e rosa-shocking para desviar a ateno dos riscos de mdio prazo. A
esttica Kitsch que disso resultava era a sntese do suposto modelo consumista que estava
implantado no Brasil.
Parecia, ento, que nem tudo estava perdido. Havia algo de sbrio na discusso sobre a
necessidade de resgatar o investimento, sem o qual a vulgaridade do crescimento brasileiro ficaria
cada vez mais evidente. No estava fcil incentivar a alfaiataria de qualidade, as peas bem-
costuradas, a harmonia entre as tonalidades vibrantes do consumo e as estruturas sob medida do
investimento. Em parte, as dificuldades resultavam das incertezas externas. Contudo, eram tambm
sintomticas de um governo assoberbado pelos desequilbrios da economia brasileira e encantado
com os tecidos sintticos e as maravilhas do elastano do crdito pblico, um verdadeiro spandex
para a economia brasileira. O governo, vitimado por um agudo transtorno de ansiedade, acabaria por
resvalar no desequilbrio esttico, algo como uma tnica maoista com ombreiras, cala boca de sino,
arrematada por um quepe verde e amarelo e sandlias de plataforma.
A ansiedade era inegvel. Estava estampada no rosto da presidente, na vibrao das palavras do
ministro da Fazenda, Guido Mantega, nosso levantador de PIB, e ressoava incessantemente nas
manchetes dos jornais: Modelo de crescimento se esgota, Governo busca medidas para destravar
o investimento, Equipe econmica prepara planos de contingncia para uma eventual sada
desordenada da Grcia do euro. A Grcia sacudia o mundo; a Europa, os mercados.
O umbigo era o limite de alcance da viso, impedindo que o investimento retornasse. Em parte,
no era razovel acreditar no retorno do investimento privado em meio s incertezas europeias. No
havia estmago empresarial que permitisse levantar os olhos do prprio umbigo nem o ministro
da Fazenda conseguiria essa faanha. E, ento, soubemos que o Produto Interno Bruto (PIB) parara no
primeiro trimestre de 2012. Desiluso. A amargura da crise internacional abriu seu sorriso de dentes
de chumbo, deixando todos resignados e mudos, no compasso da desiluso.
Vimos que o consumo das famlias e os gastos do governo quase no conseguiram compensar a
queda do investimento e a estagnao das exportaes. Mesmo com a desacelerao das
importaes, a parada sbita das exportaes levou a uma contribuio negativa do setor externo
para o crescimento brasileiro. Do lado da oferta, a quebra de safra de importantes produtos
agrcolas, como a soja e o arroz, se somou s agruras da indstria. A lava de ms notcias cobriu
tudo.
O governo havia introduzido vrias medidas para estimular o consumo, em funo do julgamento
de que a crise internacional poderia ter reflexos fortes e indesejados sobre a economia brasileira. A
divulgao do PIB mostrava que esses efeitos j estavam presentes. A queda da taxa de investimento,
para 18,7% do PIB comparada aos 19,5% alcanados no primeiro trimestre de 2011, revelava que a
crise amarga que no acabava gerava muita melancolia e paralisia no setor privado.
A pergunta que no queria calar era: seria o consumo a fonte de gua pura que aliviaria a
amargura? Afinal, o mercado de trabalho continuava forte, o desemprego em queda e a renda em alta.
O problema que as famlias brasileiras estavam muito endividadas, apesar da reduo dos juros. O
governo tentava estimular a sanha consumista facilitando a renegociao e o refinanciamento das
obrigaes financeiras contradas, tencionava diminuir o peso das dvidas nos balanos das famlias.
Mas o estmulo ao consumo era somente um paliativo, uma dose de gua com acar, no um potente
antidepressivo. Para acabar de vez com a melancolia do crescimento brasileiro e criar as condies
para que uma expanso vigorosa se sustentasse, seria preciso o auxlio do investimento. Sem ele, as
altas taxas de crescimento de outrora se revelariam apenas um rio que passou em nossas vidas e
desembocou no mar da crise internacional e da m gesto do governo.

A poltica a arte de direcionar racionalmente a irracionalidade humana, escreveu o telogo e


intelectual americano Reinhold Niebuhr, citada em obiturio do New York Times em 2 de junho de
1971. Faltava muita arte aos lderes polticos globais em 2012. A crise do excesso de endividamento
que engolfara os pases maduros em 2008 acentuava a fragmentao poltica e esgarava
crescentemente o tecido social nos pases mais afetados. Afinal, crises de dvida do setor pblico
ou privado exigem medidas extremamente dolorosas para san-las, elevando o desemprego e
removendo benefcios antes vistos como direitos adquiridos, afetando, enfim, a qualidade de vida da
populao e suas perspectivas futuras, uma vez que o excesso de dvidas demora a ser digerido e
eliminado.
A observao, respaldada por alguns estudos acadmicos, desmonta o mito ingnuo, moeda
corrente entre os economistas, de que as crises so sempre episdios em que reformas difceis de
executar em tempos de normalidade se tornam mais factveis. Infelizmente, a profisso tende a
ignorar as restries polticas que dificultam a execuo de suas prescries. Enquanto a crise
europeia se transformava rapidamente em crise poltica e institucional governos caam, eleies
eram perdidas, pases no conseguiam chegar a um consenso poltico sobre as medidas necessrias
para atenuar o turbilho , os Estados Unidos seguiam o mesmo caminho. O embate entre
republicanos e democratas se acentuava; falava-se em abismo fiscal, o buraco negro que ameaava a
economia caso as medidas de ajuste prescritas pelas alas mais conservadoras entrassem em vigor. O
impasse no Congresso que se acentuaria, chegando ao engessamento que hoje assombra Washington,
apenas engatinhava.
O Brasil da poca era, cada vez mais, uma pintura de Braque em verde e amarelo. E vermelho.
Aqui, como no exterior, o esfacelamento institucional preocupava mais do que os rumos da
economia. Os valores e os hbitos do lulismo/dilmismo comprovavam a tese da segmentao, da
fragmentao e da polarizao moral, que tambm valia para a sociedade brasileira. Veramos mais
tarde como, na vida real, ao contrrio das artes plsticas, desconstruir instituies pela simples
vontade de fragmentar perigoso: No surte os belos efeitos visuais dos pintores cubistas.
Descamba num vale-tudo que parecia que havamos superado. O quadro que disso resulta uma
mistura de ngulos chavistas com sombreados kirschnerianos palavras escritas em junho de
2012 no artigo O mundo cubista para O Globo a Mais, seguidas de obiturio triste.

OBITURIO
(PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM 26 DE JUNHO DE 2012)

Depois de uma longa batalha contra um cncer metasttico e devastador descoberto em 2008, com enorme pesar que renomados
economistas, liderados por Jeffrey Frankel, professor da prestigiada Universidade Harvard, anunciam a morte do regime de metas de
inflao. Carinhosamente conhecido em ingls por seu apelido, IT (Inflation Targeting), o regime de metas de inflao, MI em portugus,
nasceu na Nova Zelndia em 1990. Foi o mais longevo dos regimes monetrios das ltimas dcadas, exercendo uma enorme influncia
sobre a estabilidade macroeconmica de antigos prias econmicos, como o Brasil, que padeciam de um mal inflacionrio de difcil
tratamento.
O antecessor de MI, que muitos acreditam nunca ter deixado de assombrar o Brasil seus ecos ainda ressoam nos mercados de
cmbio, embora a presena fantasmagrica seja veementemente negada pelas autoridades , foi MC, o regime de metas para o cmbio
nominal, o controle da paridade da moeda nacional contra o dlar, vertente mais comum de MC entre os pases latino-americanos, ou
contra uma cesta de moedas, variao ainda cheia de vitalidade em certos pases asiticos. Durante a dcada de 1990, MC e seus
parentes espalhados pelo mundo morreram subitamente, um a um. Todos foram vtimas da verso cambial do enfarte: um ataque
especulativo. Na Europa, MC padeceu em 1992, quando o mecanismo de paridades europeu, o ERM (European Exchange Rate
Mechanism), sofreu uma parada cardaca sbita, derivada do entupimento das artrias de alguns de seus pases-membros, como o Reino
Unido. Na ocasio, sabia-se que o MC europeu s teria chance de uma curta sobrevida se recebesse uma interveno de emergncia
no caso, um corte dos juros pelo cirurgio monetrio alemo, o Bundesbank. Mas a Alemanha estava em pleno processo de reunificao
e temia as consequncias que um excesso de expanso monetria poderia ter sobre a inflao do pas.
No Brasil, MC faleceu em janeiro de 1999, acometido do mesmo mal que derrubara seus parentes na sia: o vultoso dficit na conta-
corrente do balano de pagamentos, a repentina interrupo dos fluxos de capital para financi-lo e a ausncia de um estoque de
reservas suficiente para sustentar as paridades cambiais. Foi substitudo por MI, que, poca, j era a coqueluche monetria de diversos
pases, como a Nova Zelndia, seu pas de origem, a Austrlia, o Canad, o Reino Unido, a Sucia e Israel. Na Amrica Latina, vigorou
no Brasil, no Chile, no Mxico, na Colmbia e no Peru. Como os maoris, o povo indgena do seu pas natal, MI tinha um esprito
guerreiro. Seu inimigo era a inflao, definida de formas diferentes nos vrios pases em que era usado. Quando a avistava, invocava os
deuses dos juros, deixando os mercados em estado de alerta com o seu rito de batalha a haka em que punha a lngua para fora e
arregalava os olhos deixando os brancos expostos, um espetculo assustador, porm extremamente eficaz. Coordenava as expectativas
maravilhosamente, s vezes evitando at a interveno divina dos juros.
Os primeiros sintomas de que havia algo errado com MI apareceram em 2007, quando pequenos tumores, ttulos de dvidas
imobilirias sem lastro denominados subprimes, despontaram em alguns pases. O primeiro a sofrer, curiosamente, no foi um pas que
adotara explicitamente o MI como seu modelo monetrio. Contudo, havia muito os Estados Unidos flertavam com a ideia, e o presidente
do FED, Ben Bernanke, j dissera que o regime lhe comprazia.
Quando apareceram os primeiros tumores, vrios especialistas opinaram que todos poderiam ser facilmente extirpados; estavam
encapsulados. Mas infelizmente as metstases j estavam presentes, embora ainda invisveis. Quando foram descobertas, j era tarde. A
razo para que um regime aparentemente to saudvel adoecesse de forma to dramtica, disseram os especialistas, fora o abuso de
substncias txicas no caso, a falta de regulao e de autocontrole para proteger o organismo financeiro do crdito impagvel e
irrecupervel.
Na falta de um substituto altura, ao contrrio do que ocorrera na dcada de 1990, verses adulteradas de MI foram surgindo. Aqui
no Brasil, ainda chamamos o nosso regime monetrio de MI, embora ele seja um parente muito distante do original. Nosso MI no dana
a haka, no pe a lngua para fora nem arregala os olhos para a inflao. verdade que, no momento, ela no est dando trabalho. Mas
quando (e se) voltar a dar alguns sustos, dificilmente o nosso MI assumir a postura guerreira dos maoris. Ele parece cada vez mais
inclinado a sacudir os quadris, enjeitar a rigidez e enaltecer o molejo. J no h mais um inimigo a combater, e sim um amigo a sustentar:
o PIB nominal, a nova meta alardeada por Jeffrey Frankel como o objetivo para os mais modernos regimes monetrios, aqueles que
priorizam a manuteno de um crescimento adequado no Brasil, qualquer coisa acima de 3% em combinao com a estabilidade
de preos no Brasil, qualquer coisa entre 4,5% e 6,5% de inflao.

Pobre MI! Faleceria para nada. Jamais conseguiramos alcanar 3% de crescimento novamente,
pelo menos at o fim do primeiro mandato de Dilma. Talvez no segundo? No ponhamos os trens na
frente das borboletas falta muito para sairmos do trem-fantasma que a presidente preparou ao
longo de seus primeiros quatro anos de governo.

Crescer di. Di? A medicina diz que no, os pediatras afirmam que no h razo alguma para crer
que o crescimento seja algo desconfortvel e doloroso. Ainda assim, h crianas perfeitamente
saudveis que acordam no meio da noite com dores inexplicveis nas pernas. A resposta dos
mdicos, quando no h motivo para suspeitar de alguma patologia, que so as dores do
crescimento. Por que algumas crianas sofrem para crescer e outras no? Seria uma predisposio
gentica? Um excesso de sensibilidade dor? O Brasil tem predisposio gentica a sofrer para
crescer?
Por muito tempo pareceu que no. Ou melhor, pareceu que havamos superado as dificuldades que
antes nos afligiam. Entre 2003 e 2010, o pas passou por uma poca de notvel crescimento nosso
PIB se expandiu, em mdia, mais de 4% ao ano. Nada comparvel fabulosa expanso da China e da
ndia, mas um espetculo quando comparado ao prprio desempenho brasileiro de anos anteriores,
quando a economia sofria para crescer em torno de 2,5%. Depois de tanto tempo de crescimento fcil
e indolor, mesmo com a breve interrupo da crise financeira internacional em 2009, acostumamo-
nos a achar que o pas havia se desvencilhado das dores do crescimento de outrora. A vieram a
decepo de 2011, a dor excruciante da indstria e a paralisao de 2012. No incio, o governo no
queria acreditar que algo mudara insistia que o pas cresceria robustamente, que era s questo de
tempo e da adoo de alguns estmulos. Um tnico para o consumo, algumas vitaminas para o
investimento, e tudo voltaria a ser como antes.
Na segunda metade de 2012, as autoridades brasileiras comeavam a reconhecer que devaneios e
sonhos de grandeza que certos membros da equipe econmica nutriam eram pura fantasia. Teramos
sorte se consegussemos gerar desempenho parecido com o de 2011, o que no conseguiramos, a
despeito de medidas como o PAC Equipamentos a lista de compras governamentais de mquinas e
equipamentos para os projetos de investimento pblicos, com direito a esquisitices, como a
aquisio de 100% da produo nacional de Blindados Guarani e lanadores de msseis ou a
prorrogao da reduo do imposto sobre produtos industrializados (IPI) para os eletrodomsticos.
Essas no seriam as plulas milagrosas que fariam a economia voltar a crescer os 4% ou 5% dos
anos anteriores.
Apesar do tmido reconhecimento acerca dos limites do possvel, faltava diagnstico. As
autoridades brasileiras pareciam acreditar que as dores do crescimento eram apenas uma fase, algo
passageiro, reflexo da crise internacional. s questo de tempo, pensavam, e da administrao
correta de analgsicos. Talvez a presidente afastada ainda pense assim, ainda que no ouse mais
admiti-lo. Ser?
Consideremos uma narrativa para a economia brasileira. O Brasil de 2003 a 2010 foi
impulsionado por um tremendo choque positivo, um man dos cus no caso, da China e de
outras grandes economias emergentes em processo de transformao. Nossos termos de troca a
razo entre o preo das nossas exportaes e o custo do que importamos subiram de forma
extraordinria. O aparente enriquecimento do pas, aliado ao dinamismo do mercado interno,
galvanizado pelas polticas de incluso social, tornaram-nos extremamente atraentes para os
investidores externos. Um montante indito de recursos entrou no pas, aumentando as reservas
internacionais e valorizando o real, algo que deixou o governo um tanto insatisfeito.
A euforia dos estrangeiros se intensificou depois que a crise financeira sobreveio, solapando os
pases maduros e reduzindo as oportunidades de investimento l fora. A bonana externa possibilitou
que as polticas de estmulo ao crdito, ao consumo e ao investimento fizessem o crescimento
deslanchar com inflao razoavelmente controlada. Afinal, as presses desinflacionrias do quadro
internacional seguraram, durante um bom tempo, os preos por aqui, mesmo com o aquecimento da
demanda domstica brasileira. Nunca antes havamos crescido 7,5% com uma inflao abaixo de
6%, como em 2010.
Em 2011, o mundo comeou a mudar. A China resolveu modificar seu modelo de crescimento,
deixou de investir com a intensidade de antes, diminuiu sua dependncia das economias maduras
como compradoras finais dos seus produtos. Chegara a hora, pensaram as autoridades do pas, de
dinamizar o mercado interno, de transitar para um modelo de crescimento calcado no consumo. Para
isso, era necessrio que a economia se expandisse mais lentamente, comprando menos do resto do
mundo. A desacelerao chinesa e os desequilbrios acumulados nos outros pases emergentes
fizeram com que tais economias tambm passassem a crescer menos. Ou seja, o alicerce do
crescimento global, os pases emergentes, perdeu fora e trao. A bonana externa se foi.
Sem as economias emergentes para ajudar e com o mundo desenvolvido aturdido pelo excesso de
dvidas, o Brasil tinha de contar com as prprias pernas para crescer. Mas a musculatura era frgil.
No bastava administrar analgsicos e esperar o tempo passar. Era preciso desenvolver a
infraestrutura de que o pas necessitava, fortalecer a musculatura e remover os obstculos que
imobilizam as pernas, como a onerosa carga tributria.
Em julho de 2012, escrevi em As dores do crescimento, artigo publicado em O Globo a Mais:
Crescer di. Se nada fizermos, ficaremos somente com a dor.
E o governo fez: pacotes, pacotes, pacotes Agosto, pelo visto, era o ms dos pacotes: para a
indstria e o investimento, para desonerar a produo, para reduzir os custos de energia e para
destravar a infraestrutura. Quem diria que voltaramos era dos pacotes sucessivos, embora os de
agosto de 2011 e 2012 fossem de natureza diferente daqueles que nos faziam estrebuchar no passado,
os velhos arrochos asfixiantes como os que hoje vemos ressuscitar com apreenso. Os pacotes dos
primeiros quatro anos do governo Dilma no visavam recomposio de contas pblicas
desordenadas, obrigando-nos a sofrer as agruras das recesses econmicas; no eram os pacotes
maldosos de hoje em dia. Eles embrulhavam e embaralhavam medidas para engatar o crescimento.
Eram, portanto, bons. No?
At a segunda metade de 2012, haviam sido anunciados trs grandes pacotes, pacotaos, grandes
caixas de papelo robustas envoltas por grossas fitas adesivas para no deixar o contedo vazar. O
primeiro fora o Plano Brasil Maior (PBM), anunciado em agosto de 2011. O PBM continha medidas de
todos os tipos para ajudar a indstria: intervenes nos mercados de cmbio; substituio de
impostos, trocando a contribuio patronal de 20% sobre a folha de pagamentos das empresas por
um tributo sobre o faturamento, com alquota entre 1% e 2%, dependendo do setor agraciado nem
todos os segmentos industriais foram contemplados, razo para muitas crticas na ocasio ; um
programa de compras governamentais; regras de contedo nacional para incentivar a produo
domstica de determinadas mquinas, peas e equipamentos esta, de longe, a pior medida, posto
que difcil avaliar seu impacto, que invariavelmente termina por onerar empresas que agora tm de
comprar insumos mais caros nos mercados locais. Desafortunadamente, entre agosto de 2011 e o
incio de 2012, o Brasil no ficara maior. Ficara mais ou menos igual, a julgar pelo desempenho do
PIB.
Insatisfeito, em abril de 2012 o governo brasileiro lanou o segundo pacote, um complemento ao
PBM. Mais setores foram beneficiados pelas desoneraes da folha de pagamentos, cujos efeitos
incluam a tendncia a exacerbar a procura das empresas por trabalhadores em detrimento do
investimento em capital mquinas, equipamentos e capacidade produtiva. Diante de um quadro em
que o mercado de trabalho operava prximo dos nveis limtrofes, o chamado nvel de pleno
emprego pelos economistas, a presso adicional nos salrios que resultava da troca do imposto sobre
a folha de salrios pelo tributo sobre o faturamento teria sequelas inflacionrias ao longo dos meses
seguintes. Tambm teria efeito negativo no crescimento por motivos diversos, inclusive porque
criavam incerteza e deterioravam as contas pblicas. Mas esse j outro assunto.
Voltemos aos pacotes. Pouco tempo depois do PBM II, em junho de 2012, foi a vez do terceiro
pacote, o chamado PAC Equipamentos, o programa de compras governamentais de mquinas e
equipamentos para tocar a agenda de investimentos pblicos, que incluiu algumas anomalias, como a
aquisio de 100% da produo dos tais tanques de guerra e lanadores de msseis. Os crticos
argumentavam que os pacotes poderiam, no mximo, surtir algum efeito de curto prazo sobre a
atividade. Contudo, esmoreceria ante os gargalos que afligiam os setores produtivos: a falta de
investimento em infraestrutura e os altos custos de energia. No seja por isso, pensava a presidente:
prepararemos novos pacotes e colocaremos dentro do embrulho mais contedo. Aguardem.
O contedo dos pacotes do governo, contudo, foi de qualidade duvidosa. Se de um lado tentava-se
remover os custos que pesavam sobre a indstria, abrindo espao para o investimento, de outro
fechavam-se oportunidades importantes: as regras de contedo nacional, o protecionismo. Em vez de
abrir novos nichos externos para as empresas brasileiras, tornando suas atividades menos
circunscritas apenas aos mercados locais, as regras de contedo nacional fizeram exatamente o
contrrio. Desse modo, impediram-se no s as transferncias de tecnologia, que tendem a ocorrer
com maior intensidade quanto mais aberto for o comrcio com empresas estrangeiras, como se
limitou a insero das empresas brasileiras nas redes de produo mundiais.
Steve Jobs ensinou ao mundo que to importantes quanto o contedo so a graa e a arte da
embalagem. A embalagem dos pacotes brasileiros no atendeu aos ensinamentos de Jobs. Os
anncios, frequentemente feitos como se fossem listas de supermercado, tinham ar antiquado, nada da
graa de um iPacote, embalagem to graciosa que basta apreciar sua forma; no preciso averiguar o
contedo. A rudeza dos pacotes brasileiros, ao contrrio, causava somente espanto: Ih, pacote!
Mais espanto ainda causou a matriz do ministro, a Nova Matriz Econmica, o desmando dos
desmandos brasileiros. Em julho de 2012, Mantega anunciaria oficialmente o enterro do trip. A base
da poltica econmica brasileira no seria mais formada pelo tringulo do cmbio flutuante, das
metas de inflao e do supervit primrio. Ela seria bem mais do que isso, seria um arranjo
retangular de nmeros e cdigos com diversas propriedades. Poderia at criar realidades virtuais e
paralelas, tal qual Matrix, o filme de 1999 estrelado por Keanu Reeves. Seria o ministro nosso Neo?
Mantega destacou, em evento para banqueiros e empresrios, que o pas de 2012 desfrutaria o
privilgio de uma matriz de polticas econmicas. No obstante o significado disso jamais fosse
completamente esclarecido, fez questo de enfatizar que a compreenso era apenas questo de tempo.
E muita dor de cabea, como constataramos dois anos depois.
Naquela longnqua ocasio de 2012, a mensagem que o ministro quisera passar para empresrios
e banqueiros era que um tringulo, o trip de outrora, algo prosaico e simplrio. O trip triangular
tem algumas propriedades interessantes: todos os seus ngulos internos devem somar 180 graus ou
equivaler a uma linha reta. A qualidade de ser retilneo, transmitir maior previsibilidade e reduzir a
incerteza fora atributo admirado e enaltecido da poltica econmica. No mais depois da crise de
2008.
O cmbio sempre foi a varivel macroeconmica favorita do ministro, e era preciso fazer
mltiplos usos dele, com diversas codificaes na matriz das polticas econmicas. O cmbio
poderia e deveria, segundo as autoridades brasileiras, ser usado para auxiliar a indstria. Nesse
caso, valia todo tipo de interveno para evitar um comportamento prejudicial a esses setores, que
tanta dificuldade enfrentavam: ter piso e teto para a cotao do real contra o dlar e voltar ao
exotismo do regime de bandas cambiais, que de flutuante pouca coisa tem.
O que mais preocupava e gerava ansiedade, porm, era a desconfiana de que o ministro
conhecesse os mistrios das matrizes.
Matrizes so objetos matemticos. Como tal, podem ser aleatrias, o que ocorre quando seus
componentes so determinados pelo acaso, pelo sabor dos acontecimentos. A matriz do PBM para a
indstria parecia aleatria, assim como a do PAC Equipamentos exemplos de escolhas que
pareciam no ser guiadas por qualquer tipo de lgica econmica, mas por um simples rolar dos
dados.
Na matemtica, matrizes tambm podem ser objetos singulares. Quando isso ocorre, o sistema de
equaes que emerge dessas matrizes no tem soluo. Ao atuar de modo descontrolado e incessante,
o governo criou uma matriz aleatria e singular, impedindo que fosse traada a lgica de suas
medidas ou mesmo que pudessem ser soluo para aquilo que se pretendia salvar: o crescimento, a
indstria. O ativismo sem trgua multiplicava distores cujas consequncias apareceriam somente
mais tarde.
Teramos de esperar para ver qual seria o desfecho da matriz de polticas econmicas do governo
brasileiro. Nesse nterim, ficaramos s com a imagem de Mantega vestido de capa preta e culos
escuros, capaz das faanhas mais incrveis dentro de sua matriz. Pobre borboleta-azul!

COMO MATAR A BORBOLETA-AZUL


(ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM SETEMBRO DE 2012)

Final dos anos 1970, sul da Inglaterra. Uma infestao indita de coelhos ameaava os prados verdejantes e as plantaes das fazendas
da regio, levando os produtores a declarar que uma crise ambiental estava prestes a ocorrer e a pedir socorro ao governo. Para evitar
um massacre possivelmente infrutfero de coelhos, j que a taxa de reproduo dos animais quase inigualvel na natureza, as
autoridades encontraram uma soluo brilhante: inocularam os bichinhos com o vrus da mixomatose, uma doena que ataca sobretudo
os coelhos, deixando-os letrgicos, mais suscetveis aos seus predadores naturais, menos inclinados a se reproduzir. Inicialmente, o
experimento foi um sucesso. A populao de coelhos caiu vertiginosamente, preservando as plantaes e evitando a temida catstrofe.
Contudo, a estrada para o inferno pavimentada de boas intenes, como diz o famoso aforismo.
Com menos coelhos a mordiscar a vegetao, ervas daninhas proliferaram e a grama cresceu mais do que o normal. O crescimento
da grama acabou aniquilando a populao de um tipo de formiga que s sobrevivia alimentando-se da grama mais baixa. Infelizmente,
essa formiga tinha laos estreitos com a borboleta-azul que ilustra este artigo, carregando seus ovos para o formigueiro e cuidando de
suas larvas at que se tornassem lagartas adultas. Sem a proteo das formigas, os ovos da borboleta-azul ficaram expostos aos
predadores. Um dia, a borboleta-azul sumiu para sempre do sul da Inglaterra.
A histria verdica da borboleta-azul inglesa, a Maculinea arion, um exemplo das consequncias indesejveis provocadas pelas
supostas boas intenes. A boa inteno do governo brasileiro proteger os produtos confeccionados no pas da concorrncia daqueles
que vm de fora, imaginando que, como os coelhos ingleses, possam causar um desastre ambiental na indstria nacional, j fragilizada
por outros fatores. Para isso, inoculam os importados com a variante local da mixomatose: as tarifas de importao. Na semana passada,
as autoridades divulgaram uma lista de cem produtos que ficariam sujeitos a impostos mais elevados at o fim de setembro. O ministro
de Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, Fernando Pimentel, disse tambm que a negociao de acordos bilaterais de livre
comrcio, como os que estavam em andamento com o Canad e a Unio Europeia, ter de aguardar at que o setor industrial domstico
possa ser consultado.
Na lista de produtos cujas tarifas sero elevadas esto as famosas batatas, pneus, autopeas, produtos siderrgicos, materiais de
construo, plsticos, utenslios de cozinha, e por a vai. Da lista consta tambm a Espironolactona, um diurtico especial que previne a
absoro de sal pelo organismo, ao mesmo tempo que preserva os nveis de potssio normalmente expelidos na urina. Controlar a
absoro de sal fundamental para os hipertensos e as pessoas com problemas cardiovasculares. Preservar os nveis de potssio no
organismo tambm essencial para os doentes do corao, pois a deficincia do mineral pode causar arritmias cardacas, alm de
provocar fraqueza muscular e fadiga. Ou seja, o aumento da tarifa de importao da Espironolactona pode ter o efeito perverso de levar
a um aumento dos preos dos medicamentos que a utilizam como princpio ativo, quem sabe fazendo com que os doentes e seus mdicos
a substituam por remdios menos eficazes no tratamento de suas patologias.
H uma vasta literatura que documenta os efeitos adversos das medidas protecionistas sobre a atividade econmica. De modo geral,
essas medidas privam a economia das transferncias tecnolgicas possibilitadas pela abertura do comrcio, transferncias que aumentam
a produtividade e enaltecem a vitalidade econmica. A tarifa de importao sobre a Espironolactona a metfora perfeita para os efeitos
adversos do protecionismo supostamente bem-intencionado. Ao suprimir a oferta desse componente qumico, as medidas protecionistas
podem acabar gerando na economia um estado de fadiga crnica e fraqueza muscular perene, a letargia da mixomatose.
Mata-se a borboleta-azul do crescimento. Sobra a lagarta vermelha, que, na melhor das hipteses, se transforma apenas numa
mariposa cinza.

Em setembro de 2012, a presidente ainda achava possvel resgatar a borboleta-azul e impedir a


proliferao das mariposas acinzentadas. O mundo parecia um pouco melhor, principalmente depois
de Mario Draghi, presidente do Banco Central Europeu (BCE), dar seu grito de independncia: Farei
tudo o que estiver ao meu alcance para salvar o euro, a famosa declarao whatever it takes, ou
tudo o que for preciso para impedir a imploso da moeda nica, frase que entrou para a histria
como a maior atuao vocal de um banqueiro central sem que tivesse de lanar mo de uma medida
sequer. As palavras de Draghi acalmaram os mercados de dvida soberana e permitiram que se
vislumbrasse um horizonte menos nebuloso.
Dilma no perdeu tempo: aproveitou o ensejo para chamar para si a responsabilidade de formular
uma agenda para a competitividade, reconhecendo que as dificuldades encontradas pelos mais
variados setores da economia brasileira transcendiam o cmbio, obsesso de Mantega. A estratgia,
se que se pode chamar assim, envolvia o uso do suposto espao fiscal criado com a queda dos
juros a reduo da Selic diminura o custo de carregamento da dvida do setor pblico, abrindo
brecha para o governo. A ideia era reduzir a carga tributria da economia e fazer outros ajustes que
permitissem a queda dos custos de produo. Cogitava-se, inclusive, a reduo da meta de supervit
primrio, e o governo chegou a flertar com a possibilidade de traar objetivos para o dficit nominal
igual ao total das receitas menos a soma das despesas primrias e dos gastos com o pagamento de
juros da dvida.
Apesar de muitos pases utilizarem o resultado nominal como baliza para as contas pblicas, isso
no era recomendvel no caso brasileiro. Ainda no havamos estabelecido reputao
suficientemente slida no manejo das contas pblicas, tampouco conseguiramos fortalecer essa
reputao durante os quatro primeiros anos de Dilma. Muito pelo contrrio.
A presidente prometera para setembro um pacote de reduo das tarifas de energia eltrica, alm
de medidas adicionais para desonerar a indstria. Como se sabe, as tarifas de energia eltrica no
Brasil esto entre as mais altas do mundo so oneradas por nada menos do que cerca de treze
tributos, fora as contribuies para o chamado sistema S (Sesi, Senac, Senai, Sesc, Sebrae, e por a
vai) e uns catorze encargos sociais, segundo o White Paper do Instituto Acende Brasil. Um deles o
encargo RGR, que financia a Reserva Global de Reverso, fundo constitudo em 1957 para que a
Unio tivesse recursos para a indenizao de eventuais reverses nas concesses de servios de
energia eltrica.
Esse encargo, que deveria ter sido extinto em 2002 por determinao de uma lei de 1998, ainda
era cobrado do consumidor. Outro encargo que j deveria ter sido eliminado era a Conta de Consumo
de Combustveis (CCC). Segundo uma determinao tambm de 1998, esse encargo era para ter sido
extinto em 2006, uma deciso que foi revertida pelo governo Lula, que, ao fim, no s no o
extinguiu, como o ampliou.
Estudos e documentos do Instituto Acende Brasil, alis, mostravam que tributos e encargos
respondiam (e continuam a responder) por cerca de metade do valor da conta de luz paga pelo
consumidor e que a maior parte dos encargos ou aumentou ou teve seu uso desvirtuado durante o
governo Lula.
O desafio da presidente, pois, era tornar menos complexo o sistema de tributos e encargos que
incidiam sobre as tarifas eltricas e desfazer boa parte do que seu antecessor complicou. De acordo
com o que vazara na imprensa poca, parecia que a presidente trilhava bom caminho. Contudo, no
foi isso o que aconteceu. As discusses sobre a reduo das tarifas de energia acabaram por resultar
na Medida Provisria (MP ) 579.
Tratava-se de uma medida que alteraria por completo o funcionamento do sistema eltrico
brasileiro, a ponto de concessionrias e distribuidoras referirem-se a ela como o 11 de Setembro do
setor eltrico brasileiro. Seu objetivo era reduzir as tarifas de energia, porm de forma unilateral,
sem levar em conta os efeitos que isso poderia ter sobre a rentabilidade das empresas do setor, seus
fluxos de caixa e sua capacidade de investir. Feita de forma atabalhoada, a MP 579 acabaria por
enfraquecer de forma avassaladora o caixa das distribuidoras de energia, alm de gerar imensos
custos para os cofres pblicos, obrigados a ressarcir as distribuidoras, que, caso contrrio, no
teriam como sustentar o suprimento de energia no pas. A reduo na marra das tarifas de energia
cobraria seu preo ao Tesouro e tambm aos consumidores alguns anos depois.
Acrescentando ofensa injria, as medidas tomadas no setor eltrico introduziriam uma incerteza
regulatria nefasta. A mudana repentina e de forte trao autoritrio das regras do jogo acabaria por
azedar o ambiente empresarial, contaminando os investimentos, que, pouco a pouco, minguariam. Na
terra pontual de Dilma, em seu mundo sem dimenses, a lder percebia qualquer tentativa de
comunicao com ela como pensamento originado de sua mente. E distorcido revelia. No toa,
sua narrativa resultou inacabada.

O nico romance de Edgar Allan Poe, A narrativa de A. Gordon Pym, de 1838, acaba subitamente.
Depois de muitas aventuras mundo afora em busca do continente perdido e gelado da Antrtida, aps
sobreviver s tempestades e aos naufrgios recorrentes e aos motins a bordo de um dos navios que
tripulara, e ainda ter avistado uma embarcao repleta de cadveres carcomidos pela peste e fugir do
ataque de uma tribo desconhecida que habitava uma ilha de clima estranhamente subtropical prxima
ao polo Sul, o relato se encerra. Ou quase. O protagonista, deriva num oceano leitoso e opaco,
cercado de pssaros estranhos que o sobrevoam, se defronta com uma muralha de nvoa, densa e
impenetrvel. A neblina se abre, como um grande porto. Dela emerge uma figura gigantesca, vestida
com um manto branco. Fim.
Depois de tantas aventuras, quando todos os mistrios evocados pelo narrador parecem prestes a
ser revelados ao leitor, eis que surge o maior de todos: o que aconteceu com Arthur Gordon Pym de
Nantucket, afinal? Ele morreu? Ele delirava ainda na ilha estranha na qual desembarcara e fora
atacado? Seriam essas ltimas imagens as alucinaes de algum que agonizava? Ou teria ele
descoberto uma porta de entrada para o centro da Terra? Ou para o cu? Ou para o inferno? Um
inferno branco, impiedosamente alvo, bem mais aterrorizante do que aquele das labaredas
fumegantes e dos matizes de vermelho vivo. O branco no vivo. O branco o nada, fonte de
inominvel angstia. Essas so algumas reflexes perturbadoras que podem surgir depois que algum
vivencia as incontveis aventuras do personagem de Poe e depara com esse desfecho sbito e
inacabado.
A mente humana no gosta de narrativas inacabadas. preciso ter um fim, uma concluso. Chegar
a algum lugar, ao menos para que as peas se encaixem e possamos dizer Ah, agora faz algum
sentido, mesmo que insatisfatrio ou inaceitvel. por isso que a crise econmico-poltico-social
que se abateu sobre o mundo em 2008 to excruciante e frustrante. No h fim nem haver uma
concluso, e sim uma narrativa inacabada, uma espcie de trem que corre abaixo de ns, invisvel.
Que alegria se pudssemos narrar que o experimento do governo brasileiro de reduzir os juros
dera certo! Finalmente eliminramos um dos problemas mais anacrnicos da economia brasileira,
permitindo que se instalasse uma dinmica virtuosa: com os juros em queda, as contas pblicas
melhoraram a ponto de permitir profunda reduo da carga tributria. Isso resultou em ganhos de
competitividade para a indstria brasileira e os demais setores, o que permitiu que o pas crescesse
4% ao ano sem acelerar a inflao. E todos viveram felizes para sempre. Que fim!
Ainda ficaramos satisfeitos se consegussemos dizer que os juros caram, mas as dificuldades de
executar as profundas reformas de que o pas necessitava no permitiram que a economia
deslanchasse como o governo gostaria. As distores provenientes da adoo de medidas pontuais,
do uso indevido do crdito pblico, da opacidade fiscal e da tentao do governo em insistir que
nada mudara, quando todos sabiam que tudo estava diferente, prejudicaram o pas. A economia
jamais recuperou o flego de outrora o crescimento no mais ultrapassava 3%. A inflao
entranhara-se e no cedia: 5,5% era o nmero que prevalecia. E todos viveram conformados para
sempre. Fim. Em 2012, parecia que o desfecho do experimentalismo macroeconmico do governo
seria esse.
Na prtica, permaneceria inacabado. Ou horizontal.

A VIAGEM HORIZONTAL BRASILEIRA


(ARTIGO PUBLICADO NO JORNAL O ESTADO DE S. PAULO EM DEZEMBRO DE 2012)

A descida seduz/ como seduziu a subida. Nunca a derrota s derrota, pois/ o mundo que ela abre sempre uma parada/ antes/
insuspeitada

O fragmento de um poema de William Carlos Williams (1883-1963) intitulado A descida, perfeito para as reflexes sobre o PIB
brasileiro. Afinal, fomos do cu ao inferno em dois anos. Do pibo de 2010 ao pibinho de 2012, passando pelo PIB sem graa de 2011.
A descida seduz. Mas, mais que tudo, intriga. Por isso a profuso de teses e especulaes sobre a viagem vertical brasileira. O
governo insiste que o problema s a crise internacional. Mas o desempenho de outros pases emergentes, inclusive na Amrica Latina,
desmente essa viso. Claro que os problemas externos repercutiram por aqui. Porm, h mais mistrios entre o quadro lamuriento
externo e nosso PIB modorrento do que sugere essa v filosofia.
Algumas teses so muito conhecidas. H o bordo repetitivo do esgotamento do consumo, que confunde o mpeto consumista das
famlias, um pouco abalado pelo endividamento, mas ainda forte diante do aumento da renda e do bom desempenho do mercado de
trabalho, com a capacidade de que isso baste para gerar um crescimento de 4%. No basta. Precisamos do investimento.
Cad o investimento? Eis o enigma. No h uma histria nica que explique a queda dele no pas depois de 2010; o que h so
elucubraes. Vejamos. H, por exemplo, a conhecida tese dos problemas de oferta do custo Brasil, que onera excessivamente as
empresas. Existe ainda uma corrente que acredita que o problema foi, e talvez ainda seja, o cmbio valorizado, que desvia a demanda do
mercado interno para produtos estrangeiros mais baratos. Alguns acham que o ativismo errtico do governo, o anncio sequencial e
quase ininterrupto de medidas desconjuntadas e as tentativas de extrair a frceps uma melhora da atividade por meio de um
intervencionismo desorganizador prejudicam o planejamento do setor privado. As interferncias na Petrobras, no setor eltrico, no
sistema bancrio, alm do protecionismo, so exemplos disso.
H aqueles que acham que os erros de poltica econmica, como a confuso em torno da poltica monetria, com as alegaes de
abandono do regime de metas de inflao e as dvidas sobre o papel das medidas macroprudenciais, teriam danificado a atividade.
Decerto, a incerteza recente sobre o regime cambial em nada ajuda o empresrio que precisa importar para investir. Enquanto a
presidente e o ministro da Fazenda dizem que o real precisa se desvalorizar mais, os dirigentes do Banco Central afirmam o contrrio. E,
para acrescentar ofensa injria, todos insistem que o cmbio flutuante.
provvel que a explicao para as mazelas do crescimento brasileiro contenha elementos de todas essas teses. E, talvez, o fio
narrativo que as una seja a falsa percepo, nascida nos ltimos anos do governo Lula e exacerbada em 2010, de que o pas se tornara,
se no um tigre asitico, ao menos um jaguar latino-americano. A iluso de que o forte ritmo de expanso seria mantido desorganizou o
planejamento das empresas, que se posicionaram para vender muito mais do que a economia seria capaz de absorver. O resultado foi um
brutal ajuste de estoques na indstria que ainda no se esgotou possvel que o alongamento e as oscilaes do ciclo de estoques
tenham sido exacerbados pelo gosto das autoridades em acionar botes e puxar manivelas desenfreadamente, enquanto desequilibravam
o trip da poltica econmica. A percepo equivocada de que o Brasil virara jaguar foi desfeita na primeira metade de 2011, quando o
eterno termmetro dos nossos erros, a inflao, subiu vertiginosamente, impulsionada tambm pelos choques de preos das commodities.
Fiquemos, pois, com o mundo novo da derrota, do reconhecimento de que no temos capacidade de crescer acima de uns 3,5%, qui
nem sequer isso. A inflao que no cede comprova a tese de que nosso esprito inercial. A verdadeira viagem brasileira, quando muito,
apenas horizontal.
JANEIRO
Incndio na boate Kiss, em Santa Maria (RS), mata 242 pessoas e deixa centenas de feridos.

FEVEREIRO
Papa Bento XVI renuncia ao pontificado, tornando-se papa emrito.

MARO
Eleito papa Francisco, primeiro pontfice latino-americano. Morre Hugo Chvez, presidente da Venezuela, sucedido por Nicols Maduro.

ABRIL
Emenda constitucional amplia os direitos das empregadas domsticas e babs, igualando-os aos dos demais trabalhadores.

JUNHO
Manifestaes levam milhes de pessoas s ruas de todo o pas. Brasil vence a Copa das Confederaes, aquela que de nada valia.
Revelaes de Edward Snowden, ex-agente da Agncia de Segurana Nacional (NSA, na sigla em ingls) americana, desvelam
esquema de espionagem global e estremecem relaes entre o Brasil e os Estados Unidos.

JULHO
Governo lana o programa Mais Mdicos para atender a algumas reivindicaes da populao nos protestos de junho.

OUTUBRO
A empresa OGX, petroleira de Eike Batista, pede recuperao judicial.

CRESCIMENTO NO ANO: 2,5%


INFLAO NO ANO: 5,9%
1
As desventuras da economia brasileira em mundo complexo

Em 2013, o trem-fantasma de Dilma Rousseff circulava a todo o vapor, ganhando intensidade e


velocidade estonteantes. Ficara difcil acompanhar o ritmo frentico da presidente e de seus
ministros da rea econmica, que, quase toda semana, anunciavam uma nova medida para tentar
estancar a inflao ou impulsionar o crescimento. O mundo tampouco dava trgua: no incio do ano, o
novo primeiro-ministro japons, Shinzo Abe, anunciara um pacote imenso de estmulos para resgatar
a economia do marasmo renitente.
As compras de ttulos do governo de porte indito e as medidas de expanso fiscal que
compunham o chamado Abenomics, como ficaria conhecido o esforo do Japo para resgatar a
economia, tornariam a assombrar os pases emergentes com o espectro do dinheiro em excesso e suas
consequncias sobre a valorizao das moedas, tal qual vinha ocorrendo nos anos anteriores. Os
ministros de Dilma voltariam ao palavrrio cambial, as incessantes declaraes que deixavam os
mercados completamente aturdidos: O cmbio flutua, desde que dentro de uma banda adequada,
diria o ministro da Fazenda, Guido Mantega, sem especificar o piso ou o teto da suposta banda. O
cmbio vigilante, diria o ministro da Indstria e do Comrcio Exterior, Fernando Pimentel, para
enorme perplexidade dos analistas. At hoje no se sabe o que significa cmbio vigilante.
As desventuras da economia brasileira em meio desarticulao que predominava na economia
mundial eram tamanhas que, para explic-las, a tentao de recorrer a relatos fabulsticos tornara-se
irresistvel. O texto a seguir resume, em linhas gerais, a confuso brasileira, o museu de grandes
novidades que abrigava a poltica econmica. O museu e suas esttuas.

A CMARA DAS ESTTUAS


(ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM MARO DE 2013)

Num pas distante em algum lugar do hemisfrio sul, havia um local rido e inspito em que residiam presidentes e presidentas, ministros
e ministras, polticos e polticas. Naquela cidade perdida, construda no planalto vermelho, foram erigidas estruturas arquitetnicas
incomuns, especialmente para abrigar o comando do pas que l se instalaria e permaneceria. A cidade continha uma esplanada. Nela,
erguia-se um palcio. Escondido nesse palcio, morava um segredo.
O segredo era solenemente guardado pelos presidentes e pelas presidentas que iam e vinham. Uma porta de dois batentes, mantida
hermeticamente fechada. Uma porta qual cada presidente e presidenta acrescentava uma nova fechadura quando chegava a hora de
passar o comando do pas para seu sucessor ou sua sucessora. J se contavam 37 fechaduras, cada qual ao seu estilo. A que fora
o o
deixada pelo 36 presidente era forjada em bronze, num belo estilo art dco. A elaborada pelo 37 presidente era de metal barato, no
a
formato de uma bola de futebol. A 38 presidente, ou presidenta, como preferia ser chamada, ainda no deixara sua marca.
Dois anos haviam se passado desde que a presidenta assumira o comando do pas. Nesse tempo, o desempenho da economia deixara
a desejar. O PIB crescera pouco, ou quase no crescera. A inflao no cedera. Desarvorada, perdida, sem mais saber o que fazer, a
presidenta mandou chamar sua equipe. Reuniram-se no palcio, no gabinete que continha a porta das 37 fechaduras, e l ficaram durante
vrios dias, embrenhados num conclave do qual s poderiam sair depois que tivessem descoberto a chave para salvar o pas. Muitas
ideias surgiram, vrias propostas foram formuladas, mas sempre faltava algo nada parecia ser suficiente para resgatar a fora que
aquela nao exibira havia poucos anos. Exauridas todas as possibilidades, a presidenta tomou uma deciso controvertida, arriscada.
Ordenou que o ministro da Fazenda, um de seus homens de confiana, abrisse a porta. Quero examinar o contedo da sala que se
esconde por detrs desta porta, insistia.
Sempre cauteloso, o presidente do Banco Central tentou em vo convenc-la do contrrio. Ponderou que o segredo guardado a 37
chaves deveria ser muito grave e portentoso para que tenha sido preservado por tanto tempo. Advertiu que talvez o que estivesse
escondido naquela sala misteriosa pudesse prejudicar enormemente o pas, ao invs de ajud-lo, como se pretendia. Mas a presidenta
estava resoluta, nada poderia dissuadi-la. O fiel ministro no teve alternativa e saiu em busca do enorme molho de chaves. Uma a uma
as fechaduras foram destrancadas. A porta se abriu.
A presidenta e seus ministros entraram no cmodo escuro. No havia janelas, tampouco um interruptor de luz. O cheiro de mofo era
palpvel. O presidente do Banco Central tentou um ltimo apelo razo, afirmando que o estado daquela sala sinistra no era um bom
agouro. Foi ento que todos perceberam a presena de quatro esttuas de gesso no centro da cmara. Com a viso um pouco mais
acostumada falta de iluminao, os intrpidos governantes puderam discernir as expresses enigmticas no semblante das esttuas:
olhos arregalados, sobrancelhas erguidas, bocas sisudas. E uma curiosidade: em meio ao silncio que predominava, paralisia que se
apoderou da trupe de exploradores, aquelas esttuas pareciam vivas. Todas olhavam na mesma direo, miravam o poente. Todas tinham
um ar de inequvoca concentrao e determinao.
Enquanto os demais contemplavam aquelas esttuas e tentavam decifrar seu enigma, a presidente se dirigia para a parede do fundo
da sala, onde parecia haver uma inscrio. No com pouca ansiedade, a lder do pas se aproximou da parede e leu os dizeres: Se
alguma mo abrir a porta desta sala, os espectros de gesso se transformaro em homens de carne e osso que se apoderaro do pas.
Seus nomes so Protecionismo, Intervencionismo, Consumismo e Maniquesmo. Os trs primeiros destruiro a estabilidade
macroeconmica, encolhendo o PIB, desatando as amarras inflacionrias, reduzindo a taxa de poupana e inviabilizando o investimento.
O quarto dividir o pas e provocar sua ingovernabilidade temporria.
A profecia se concretizou. A inflao subiu, o PIB caiu, a taxa de poupana retrocedeu dez anos e o investimento minguou. A
pilhagem institucional e a profanao de grandes empresas estratgicas afundaram esse pobre pas quase rico num mar de lamentaes.
Tudo se transformara num grande e doloroso desperdcio.

A desarticulao global no incio de 2013 tinha diversas causas. De um lado, as crescentes


desavenas entre republicanos e democratas nos Estados Unidos que acabariam, mais uma vez,
levando a um impasse doloroso. O teto da dvida pblica americana, o limite de novos ttulos do
governo que o Tesouro pode emitir a cada ano, voltaria a ser tema contencioso, a despeito de as
dificuldades em elev-lo no acabarem em novo rebaixamento da classificao de risco americana,
como ocorrera um ano antes. O embate poltico renovaria os temores de que a maior economia do
planeta no pudesse dar prosseguimento s polticas que sustentavam a recuperao e enfraqueceria
os Estados Unidos no xadrez geopoltico global. A crise de 2008 e suas consequncias polticas e
econmicas motivaram profundos questionamentos a respeito do papel dos Estados Unidos na
geopoltica global que ainda repercutem mundo afora.
A China seria, ao longo de todo o ano, uma fonte de grande apreenso para os mercados e os
lderes das economias emergentes cujas exportaes dela dependiam, inclusive o Brasil. O
rebalanceamento das fontes de crescimento da China, a mudana de um modelo baseado no cmbio
desvalorizado e nas exportaes para outro fundamentado no consumo domstico e na expanso do
investimento, capitalizando a poupana vultosa obtida depois de uma dcada e meia de crescimento
espantoso do Produto Interno Bruto (PIB), seria demasiado rpido. Quando primeiro se pensou na
mudana de modelo chinesa, logo depois da crise de 2008, especulava-se que o processo seria lento,
gradual, semelhante ao que ocorrera com os tigres asiticos antes de serem engolidos pelas crises
dos anos 1990. Imaginava-se que a China passaria da expanso de dois dgitos para uns 8% ou 9%
durante alguns anos, convergindo muito lentamente para uns 6% ou 7%. A reduo mais rpida do
ritmo de crescimento chins acabou por pegar muitos pases de surpresa, sobretudo aqueles que
haviam passado a depender mais do pas asitico como principal destino para a venda de seus
produtos. Era o caso do Brasil, que viu as vendas para a China minguarem em meio crescente
fragilizao interna que afligia o pas havia dois anos.
Na Europa, a situao no melhorava, embora os mercados de ttulos soberanos tivessem se
acalmado depois do grito de Mario Draghi, presidente do Banco Central Europeu (BCE), em julho de
2012. Whatever it takes, em referncia ao que pretendia fazer para salvar o euro, virara mantra
poderoso, capaz de afastar qualquer tentao intrpida dos mercados de testar as aes implcitas em
suas palavras, isto , de pressionar o dirigente do BCE a revelar o que faria, de fato, para salvar o
euro.
A calmaria dos mercados no condizia com a situao poltica enfrentada nas principais
economias da zona do euro: protestos na Espanha e alegaes de corrupo vinculadas ao primeiro-
ministro, Mariano Rajoy; turbulncia poltica na Itlia, que derrubara o sbrio Mario Monti e parecia
pronta para instalar o comediante Beppe Grillo frente do pas; reviravoltas na Frana de Franois
Hollande.
Na Frana, o Conselho Constitucional julgara que o grande plano de Hollande, de elevar para
75% os impostos sobre os mais ricos aqueles com renda anual acima de 1 milho de euros , era
inconstitucional, pois feria o sacrossanto princpio da igualdade, parte fundamental da trindade
Liberte, galit, Fraternit. No custa lembrar que, quando o plano de Hollande veio tona, o
economista francs Thomas Piketty, a sensao do mercado editorial em 2014, estaria prestes a
publicar sua famosa obra O capital no sculo XXI, cujo captulo final propunha a controvertida
taxao dos mais ricos.
O tema da desigualdade da renda e da riqueza comeava a ressurgir no debate internacional, o que
no escapou a alguns argutos assessores de Dilma, que rapidamente aproveitaram a oportunidade
para colher capital poltico em cima dos feitos dos governos do PT em ano de campanha presidencial
antecipada. Voltarei a este tema mais frente.
Enquanto o governo francs tentava desatar o n que criara para si, os britnicos se engalfinhavam
com os tratados da Unio Europeia. Refletindo as demandas de seu partido, o primeiro-ministro,
David Cameron, insistia que o Reino Unido precisava reavaliar seu grau de envolvimento no projeto
de maior integrao regional capitaneado pela chanceler alem, Angela Merkel. A possibilidade de
fragmentao da Unio Europeia era outro novo problema a ser enfrentado em 2013.
Enquanto o mundo tratava de seus elefantes brancos, o governo brasileiro criava os seus com
enorme zelo.
Para muitos povos orientais, o elefante branco um animal sagrado, reverenciado, um smbolo de
sorte e vida longa, um sinal de bom agouro. Pena que para ns, ocidentais, ele tenha outro
significado: uma expresso que designa a posse de algo do qual no possvel se desvencilhar,
cujo custo de manuteno ou de se carregar supera seu suposto benefcio ou valor.
O ano de 2013 se iniciava com o vislumbre de pelo menos um grande elefante branco: o oneroso
sistema eltrico brasileiro, que tendia a se tornar mais problemtico devido s interferncias
recentes do governo a introduo da infame Medida Provisria (MP ) 579, em 2012 e
dependncia das usinas hidreltricas de fio dgua, que nos submetiam (e ainda submetem) s
variaes climticas que afetam os nveis dos reservatrios.
A alta dos preos de energia no mercado livre proveniente do uso intensivo do sistema
termeltrico levava os grandes consumidores industriais a considerar a hiptese de um racionamento
branco, uma reduo intencional do consumo de energia. Se a indstria reduzisse a demanda por
energia eltrica, um insumo fundamental para a produo, o ritmo da atividade no setor poderia ser
ainda menor, influenciando as perspectivas para o crescimento econmico de 2013. Ou seja, o
racionamento branco derivado de um sistema de gerao e distribuio de energia ineficiente poderia
gerar expanso econmica sem o grau de pigmentao desejado pelo governo, num ano em que se
esperava algo melhor do que o plido 1,6% de crescimento de 2012.
Alm do setor eltrico, o governo brasileiro se empenhara em alimentar uma verdadeira manada
de elefantes brancos. As manobras contbeis para garantir o cumprimento da meta de supervit
primrio em 2012 cujos toques de criatividade envolveram o resgate antecipado de R$ 12,4
bilhes do Fundo Soberano Brasileiro (o fundo de poupana criado quando o pas ainda se
beneficiava da bonana dos altos preos das matrias-primas nos mercados internacionais, ciclo que
se encerrou em 2011), alm da antecipao de dividendos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES) e da Caixa Econmica Federal para mostrar resultado melhor nas
contas pblicas pisotearam a credibilidade fiscal, estraalhando um dos pilares fundamentais da
estabilidade macroeconmica. No h estabilidade sem credibilidade na poltica econmica, uma
lio que j deveramos ter aprendido.
Enquanto cresciam os riscos econmicos de curto e mdio prazos, Mantega, em fase zen, prometia
mais calma e serenidade em 2013, afirmando que a maioria das medidas para reanimar a economia
brasileira j fora tomada. Uma coisa, contudo, era certa: a saraivada de medidas adotadas em 2012
cobraria seu preo, mas no desviaria o governo da rota tortuosa. O trem de Dilma prosseguia,
resoluto.
A resoluo da presidente era tanta que afirmara, contundente: Em 2013 teremos um crescimento
srio, sustentvel e sistemtico. Isso porque em 2012 tivramos um crescimento inspido, insosso e
insatisfatrio. Na verdade, o carter prfido do crescimento de 2012, sua origem insidiosa e
insalubre, j se anunciara no resultado tnue, tpido e teimoso de 2011. Insidiosa era a doena do
investimento. Inspida, sua manifestao sobre a atividade.
Urgia saber, todavia: o que seria um crescimento srio? Sustentvel e sistemtico so
autoexplicativos e redundantes. Mas srio? Quis a presidente dizer que a expanso de apenas 1,6%
da economia brasileira em 2012 no fora sria? Sria seria se sria no fosse no foi a expanso
de 4% que o governo prometera no incio de 2012. Isso parecia coisa sria, estremecia. Merecia, no
mnimo, uma prece. Chove, chuva uma prece que a presidente deveria prezar no s por causa
dos nveis dos reservatrios das hidreltricas, mas tambm porque era como seu mais recente
pronunciamento sobre o crescimento: uma aliterao, que consiste na repetio de consoantes numa
sequncia de palavras, como as dos exemplos acima. Em hora inda plida, finda, brincam as
autoridades sobre a berlinda: uma aliterao em homenagem a Fernando Pessoa, inspirada no poema
Em horas inda louras, lindas.
Vejamos outra figura de linguagem que o governo e a presidente pareciam apreciar e que seria de
suma importncia para atiar o esprito dos empresrios a que investissem: a anfora. Talvez j
estivesse sendo utilizada nas reunies de Dilma com os representantes de diversos segmentos do
setor privado, veiculadas quase todos os dias pelos jornais da poca.
A anfora a repetio de uma mesma expresso para enfatizar uma ideia. Por exemplo: tende
piedade, empresrio, do investimento/ que ningum mais merece o seu amor e amizade/ que ningum
mais deseja tanto poesia e sinceridade/ que ningum mais precisa tanto de alegria e serenidade.
Graas a Vinicius de Moraes e sua Elegia desesperada.
Outra figura de linguagem que o governo conhecia bem, e talvez fosse sua favorita, era o
paradoxo: a presena de elementos contraditrios que criam uma situao que foge da lgica.
Tnhamos uma meta de supervit primrio que fora obedecida sendo descumprida. Criramos
medidas de estmulo econmico que fizeram a atividade esmorecer sob o peso da confuso
translcida. Assistimos monotonicidade ascendente da inflao sua elevao incansvel e
contnua enquanto o Banco Central se referia convergncia no linear para o centro do regime
de metas, os elusivos 4,5%. Ainda bem que essa figura de linguagem a infeliz convergncia no
linear foi abandonada. Oxal no ressurgisse nas escolhas futuras do Comit de Poltica
Monetria (Copom) dos recursos no convencionais que dariam maior expressividade e floreios
lingusticos aos seus comunicados!
Voltando ao paradoxo. A inflao era nosso eterno paradoxo. Peo perdo aos lindos versos de
Cames: inflao fogo que arde sem se ver/ ferida que di e no se sente/ um contentamento
descontente/ dor que desatina sem doer. Ela era tudo isso para o governo. Ardia e doa, mas as
autoridades aplacavam a dor com a ingerncia direta na formao de determinados preos: tarifas de
transporte, preos de energia, dos itens da cesta bsica. A inflao era um contentamento descontente.
Ningum duvidava de que o governo e o Banco Central gostariam que ela estivesse mais baixa. Mas
se fosse preciso que permanecesse alta para garantir o crescimento, nossas autoridades no
desanimariam. Para o resto de ns, a inflao seria a dor que desatinaria sem doer em 2013 as
autoridades brasileiras fariam o possvel para que ficasse ao redor de 5,5%. O desatino era que nada
garantia que depois continuaria estacionada a.
Nem todas as figuras de linguagem que caracterizavam as polticas econmicas do governo e as
preferncias da presidente esto relacionadas aqui. Faltou o pleonasmo o uso desenfreado das
redundncias; deixamos de lado tambm o anacoluto , os termos que pendem nas frases, que ficam
dependurados quando se muda de ideia. A lista longa, o espao curto. O dilms. Haveria livro
inteiro sobre o dilms, de autoria de Celso Arnaldo Arajo.

Nos primeiros meses de 2013, soubemos no s que a economia brasileira no havia crescido quase
nada em 2012, como tambm que a inflao ficara muito prxima do teto da meta de 6,5%,
encerrando o ano em cerca de 6%.
O governo insistia: Os juros so o nico instrumento para combater a inflao. Mas, ao mesmo
tempo, reduzia as tarifas de energia sem saber como isso se refletiria no j combalido setor eltrico;
ampliava a reduo dos tributos, expandindo os setores agraciados pelas polticas de desonerao da
folha de pagamento sem prestar ateno aos efeitos perversos que isso teria em relao meta fiscal;
e alterava os impostos que incidiam sobre a cesta bsica em atitude francamente populista. Afinal,
para que a reduo dos impostos da cesta bsica se traduzisse em reduo inflacionria, era preciso
combinar com os russos nesse caso, os donos do supermercado.
Dilma ficou bastante irritada ao constatar, logo depois do anncio sobre a cesta bsica, cujo
objetivo tambm era colher capital poltico para a campanha que comeava muito antes do prazo, que
os preos dos produtos no caram como imaginara. Malditos donos de supermercado! Foram todos
chamados ao Planalto. Desde 2012, a presidente adquirira o hbito de chamar ao Planalto
empresrios, banqueiros, representantes do setor privado em geral toda vez que constatava que suas
medidas no surtiam os efeitos que pensara inicialmente. As reunies com seus conselhes
produziam grande estardalhao na imprensa. E s. Nenhuma gota a mais de investimento saa da,
nem uma reduozinha da inflao.
Em maro, Dilma conclua uma inexpressiva reforma ministerial que devolveria ao governo
alguns personagens afastados na faxina tica de 2011. As contas pblicas resfolegavam. Na poca, as
desoneraes em srie que haviam comeado em 2012 j se faziam sentir nos resultados das contas
pblicas, tambm desamparadas pelo crescimento que no retornava. Foi ento que um plano
ardiloso comeou a ser traado por Arno Augustin, o chefe do Tesouro Nacional, arquiteto da
contabilidade criativa de 2012, engenheiro das pedaladas que marcariam o restante da gesto
fiscal do governo Dilma 1.0 as funestas pedaladas que acabariam por encerrar, prematuramente,
seu segundo mandato. Comeou a ser cogitada a possibilidade de removerem-se as desoneraes em
srie da meta de supervit primrio, para horror dos economistas tributos, afinal, so parte
fundamental do supervit primrio. Se alguns tributos puderem ser removidos da meta, o que quer
dizer a meta? Pouco a pouco passaria a no querer dizer nada, como veramos nos meses seguintes. A
remoo de parte das desoneraes da meta de supervit primrio acabou sendo adotada em 2013,
deixando um legado perverso para a prpria presidente.
Em janeiro de 2013, escrevi: O curioso que, apesar de todos os petardos lanados pelo
governo e pela equipe econmica, h quem acredite que, na hora em que a situao piorar, se a
inflao no ceder como se antecipa, se o crescimento no voltar, o governo voltar a rezar pela
cartilha ortodoxa. Ser? Isso acabaria por acontecer somente ao fim do primeiro mandato, no apagar
das luzes de 2014. Mas essa histria a ser narrada adiante.

Nos primeiros meses de 2013, alguns ainda achavam que o Brasil vivia se no o melhor dos tempos,
tempos ainda auspiciosos. Muitos, em contrapartida, j haviam se dado conta de que se esse no era
ainda o pior dos tempos, caminhvamos a passos largos em direo a esse destino. A base de
sustentao da estabilidade macroeconmica estava morta, mesmo que no se soubesse muito bem
quando fora o tiro de misericrdia. Em 2011, com o incio do experimentalismo? Em 2012, com o
ativismo excessivo do governo? Teria sido esse o momento, quando o governo acelerou as medidas
desgovernadas para resgatar a atividade? Ou ser que fora quando resolvera abalar de vez os pilares
de sustentao das contas pblicas, gastando mais, desonerando de forma errtica e insistindo em
mascarar tudo isso com uma contabilidade tosca? Talvez tenha sido quando o Banco Central, num
arroubo de espontaneidade, reduziu as taxas de juros para inditos 7,25%, apostando que esse novo
patamar haveria de se revelar sustentvel, que no seria mais um catalisador inflacionrio. A vitria
do Banco Central, a reverso da inflao logo aps a grande virada nos juros em agosto de 2011, foi
eterna enquanto durou. Mas, no primeiro trimestre de 2013, havia ficado para a histria.
Em fevereiro, a inflao dos ltimos doze meses alcanara 6,3%. Chegara a isso tudo apesar da
to alardeada reduo nas tarifas de energia eltrica. No fosse a queda dessas tarifas,
provavelmente teramos ultrapassado o teto da meta, 6,5%, com os juros no cho, sem que o Banco
Central visse motivo para se manifestar. At ento, a instituio vinha dizendo que poderia manter a
Selic em 7,25% por um perodo suficientemente prolongado. Diante das evidncias inflacionrias
em contrrio, foi obrigado a abandonar essa expresso infeliz repentinamente, mais um desgaste
desnecessrio para a lista que crescia desde 2011.
Dilma foi TV. Dilma foi TV no Dia Internacional da Mulher. Dilma, aparentemente, quis prestar
alguns esclarecimentos dona de casa brasileira, que s via aumentar a conta do supermercado, ms
aps ms. A presidente antecipara em dois meses a desonerao da cesta bsica para apaziguar a
inflao e o desconforto de quem faz as compras da casa.
No parou a. Pediu populao que fiscalizasse os preos dos supermercados e instruiu o
ministro da Fazenda a se reunir com os donos desses estabelecimentos para garantir que a reduo de
tributos fosse repassada aos preos. Eram os fiscais de Dilma. Parecia o renascimento de um CIP
virtual, extraoficial, um rgo para monitorar os preos, outra arma do arsenal novo-velho que o
governo teimava em reeditar. Para quem no se lembra, o Conselho Interministerial de Preos (CIP )
era o rgo que controlava os preos durante o regime militar. desonerao dos itens da cesta
bsica, o governo resolvera acrescentar os produtos de limpeza. E no era ironia.
A combinao perversa de PIB baixo com inflao alta levou as autoridades a apelar para o PIB do
povo: o mercado de trabalho ainda aquecido, a taxa de desemprego nunca antes vista no pas e os
aumentos do salrio acima da produtividade. Evidentemente, quando os salrios crescem acima da
produtividade, isto , quando o custo de um trabalhador maior do que o valor daquilo que seu
esforo gera, a empresa repassa o nus ao consumidor, aumentando os preos. Ou seja, salrios que
crescem mais do que a produtividade so receita certa para que a inflao continue a subir. No
entanto, a realidade incmoda podia ser facilmente ignorada no pas das maravilhas de Dilma.
Afinal, o desemprego jamais fora to baixo, e continuava a cair. O Brasil jamais tivera uma classe
mdia to parruda ainda que a forma de medir o tamanho da classe mdia, concentrada unicamente
nos salrios recebidos e sem levar em considerao o nvel de educao das pessoas e outros
atributos sociais desejveis, fosse demasiado parcial. Essa era a dilmitologia que o marqueteiro
Joo Santana soube explorar to bem na campanha antecipada, que se estendeu at o fatdico 26 de
outubro de 2014.

DILMITOLOGIA
(TRECHO DE ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM MARO DE 2013)

Levava uma vida sossegada. Gostava de sombra e gua fresca. Mas, certo dia, recebeu um chamado, uma exortao para que deixasse
para trs tudo o que conhecia e adentrasse o desconhecido. O chamado pode ter vindo de dentro, uma sensao de desconforto consigo,
de inadequao naquele mundo que a cercava. Pode tambm ter sido uma admoestao, algo como Foi quando meu pai me disse:
Filha, voc a ovelha negra da famlia, la Rita Lee. Ou pode ter sido a convocao feita por um mestre, um sbio, algum que
enxergasse suas habilidades e soubesse que chegara a hora de coloc-las em prtica.
Reconhecido o chamado, a personagem passa por um perodo turbulento. O que fazer?, pensa. Ser que possuo as caractersticas, a
fora, a coragem, a capacidade para encar-lo?, indaga-se. Dvida, negao, medo, ansiedade. Mas, ainda assim, a personagem abre a
cortina e se lana aventura. Na sua jornada, enfrenta muitos desafios. Porm, nenhum maior do que aquele que encontra no meio da
travessia, na caverna mais escura, sombria, fonte de todos os temores. A grande provao. A hora da verdade. Se a personagem for
vitoriosa, adquire poderes especiais ou uma sabedoria nica. Seu destino agora retornar para casa, transformada, ainda que passe por
algumas atribulaes no rduo caminho de volta. Compartilhar o que aprendeu, usar suas novas foras para ajudar aqueles ao seu redor,
ou mesmo todo o seu povo: eis a razo de sua existncia.
Dilma vivia prosaicamente no seu ministrio quando foi convocada por um grande sbio para assumir um compromisso de enormes
propores, deixando sua zona de conforto e adentrando o desconhecido. Enfrentou diversos desafios ao longo do caminho os
pibinhos, a inflao, a falta de investimento, e por a vai. Mas encarou todos com grande coragem e determinao isso, ao menos,
inegvel, ainda que as medidas se revelem incuas ou prejudiciais economia brasileira. Retornou de sua jornada vitoriosa, tendo em
vista que garantiu, a uma parte expressiva da populao brasileira, o emprego e a renda. Promoveu grandes mudanas estruturais que
tiraram milhes de cidados da pobreza, elevando-os ao nirvana do imaginrio brasileiro: a classe mdia. Todos viveram felizes para
sempre. Afinal, o rebaixamento da classificao de risco da Caixa Econmica Federal e do BNDES no faz parte dessa histria. A
dramtica situao da educao, da sade e do saneamento bsico tampouco. So os ndices de desenvolvimento humano que esto
defasados.
Mito ou conto de fadas? Pouco importa. A dilmitologia a narrativa que envolver o pleito da presidente pela reeleio. Por enquanto,
um monomito, um mito nico. Resta oposio o desafio ingrato de desconstru-lo.
2
Poltica econmica:
muito barulho para nada

O ministro da Fazenda, Guido Mantega, no seria fiel s suas palavras que novidade! , no
injetaria sobriedade e serenidade na conduo da poltica econmica. Declaraes de intenes,
tentativas de resgatar a confiana dos empresrios por meio da narrativa ilusria de que o
crescimento retornaria Era s questo de tempo at que surgissem advertncias sobre a crise
externa, o cmbio, as polticas monetrias dos outros ou qualquer desculpa para explicar por que o
crescimento no voltava. O Produto Interno Bruto (PIB) do povo salrios em alta, desemprego em
baixa aparecia mais e mais no discurso oficial, enquanto o pas amargava uma atividade anmica
e uma inflao que no cedia. Em meados do ano, os temores de que o Federal Reserve (FED), o
Banco Central americano, anunciasse em breve o trmino das polticas excepcionais de estmulo, o
fim das compras de ttulos do governo, ameaavam os mercados e a economia mundial. Surgia mais
uma desculpa para explicar as mazelas brasileiras, mas a inflao persistente alimentava os crticos,
implacveis.
Taxativa, Dilma Rousseff afirmou na cpula do grupo de pases formado por Brasil, Rssia, ndia,
China e frica do Sul (Brics) em maro de 2013: No concordo com polticas de combate
inflao que olhem a questo da reduo do crescimento econmico. Esse receiturio que quer matar
o doente em vez de curar a doena complicado. Eu vou acabar com o crescimento no pas? Isso no
significa que o governo no esteja atento e no s atento , como acompanha diuturnamente a
questo da inflao.
Havia certa impureza na razo de Dilma. A fala da presidente sugeria que ela no acreditava nos
juros como instrumento de combate inflao. O aumento dos juros, afinal, eleva o custo do crdito,
afetando o consumo das famlias e o investimento hoje ausente das empresas. Portanto,
segundo a lgica da presidente, os juros tendem a diminuir o crescimento. Matam o doente,
metfora mais do que clich.
Em que instrumentos de combate inflacionrio Dilma acreditava? Aparentemente, nas
desoneraes, na reduo de tributos que o governo iniciou em 2012. O raciocnio seguia mais ou
menos assim: a queda dos impostos reduz o custo das empresas, o que bom para o investimento. Ao
mesmo tempo, a queda dos impostos diminui os preos, o que bom para o bolso das famlias. Eis,
portanto, o instrumento perfeito: reduz a carga tributria e ataca a inflao. Infelizmente, no bem
assim que a coisa funciona.
Quando se diminuem alguns impostos sobre certos produtos, mudam-se os preos relativos. Esses
produtos ficam mais baratos perante os demais. Inicialmente, parece que houve uma queda
generalizada dos preos caem os dos produtos desonerados, enquanto os demais permanecem
constantes. O ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) melhora. Ponto para a
presidente. Contudo, a dinmica continua. A desonerao estimula a demanda, j que no fim do ms
sobra um pouco mais no bolso do consumidor, que usa a sobra para comprar um pouco mais,
pressionando todos os preos ao mesmo tempo. O resultado uma inflao maior, passados alguns
meses da desonerao. Alm disso, as desoneraes pesavam sobre as contas pblicas, diminuindo
as receitas frente s despesas que no paravam de aumentar.
Para manter a iluso de que as desoneraes geravam uma queda da inflao, era preciso utiliz-
las em srie e bem rapidinho. Desoneravam-se a cesta bsica, a gasolina, o diesel e as empresas de
transporte, depois se prorrogava a reduo do imposto sobre produtos industrializados (IPI) para os
automveis, e por a vai. Muito assunto para Mantega, pauta contnua para um falatrio incessante.
O mecanismo parecia timo, at que algum talvez uma agncia internacional de risco, talvez
algum economista mais ctico conclusse que o quadro fiscal estava se deteriorando rapidamente.
Na poca, uma conta rpida sugeria que as desoneraes j feitas e anunciadas implicavam renncia
fiscal, uma diminuio das receitas do governo, de mais ou menos 1,5% do PIB. Isso era muita coisa
e significava um supervit primrio equivalente a cerca da metade da meta prometida para 2013, o
que representava uma trajetria ascendente da dvida pblica bruta brasileira. Dvidas crescentes
no so coisa boa, ainda que o nvel de endividamento pblico brasileiro parecesse benigno perante
a desordem fiscal que reinava nos Estados Unidos e na Europa. Um dia a conta chegaria. No seria
mais possvel desonerar. A inflao subiria. A renda cairia. A classe mdia sofreria. O pas poderia
at ser rebaixado.
Para impedir que o realismo dos crticos contaminasse o imaginrio da populao, o governo
tecia narrativas repletas de realismo fantstico, sem, entretanto, alcanar a aura de magia dessa
vertente literria to latino-americana. Rezava a lenda governista que macroeconomistas crticos,
claro s gostavam de PIB e inflao. E, v l, de juros. Esses temas ridos, imbudos da fria
racionalidade dos dados da economia brasileira, eram como uma sombra, escondiam uma realidade
vibrante, luminosa, diziam por a: a realidade do processo de incluso social, dos milhes de
mulheres e homens que entraram na classe mdia e ampliaram o mercado consumidor brasileiro.
Essa uma saga que j dura um bom tempo, que comeou com a estabilizao da economia e as
polticas sociais de Fernando Henrique Cardoso e continuou sob os esforos dos governos do PT.
mesmo fascinante refletir sobre os contrastes entre esse novo pas e o de duas dcadas atrs. Mas o
fascnio pela fotografia atual no deveria querer ocultar o filme que se desenrolava ao fundo.
Fotografias podem ser belas, mas so apenas um pedao de tempo congelado. Dependendo da
qualidade do papel, amarelam ou se esfacelam.
Depois de tantas tentativas frustradas para resgatar o crescimento brasileiro, Dilma passara a
advertir que no era pelo PIB que se deveria medir aquilo que uma nao faz por seus habitantes. O
PIB , de fato, apenas uma fotografia, digamos, tremida, da realidade. Por ser a soma de tudo o que se
produz internamente, no capta os detalhes, as nuances, do que est acontecendo nos diversos
segmentos da economia. Dilma e sua equipe passaram a pontuar que o bem-estar da economia
brasileira deveria ser avaliado no pelo PIB, e sim pela renda das famlias registrada pela Pesquisa
Nacional por Amostras de Domiclios (Pnad), conduzida anualmente pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE).
Se o PIB, contudo, uma foto maltirada, a Pnad, dependendo de como seus dados sejam tratados,
pode se tornar uma foto parcial, daquelas em que o rosto do sujeito aparece apenas pela metade, ou
em que os ps so cortados por um fotgrafo que no consegue enquadrar seu objeto. A renda das
famlias mais pobres aumentou de forma expressiva durante os governos petistas cerca de 50%
entre 2003 e 2011. Entretanto, parte desse aumento proveio de uma recomposio dos rendimentos,
de um retorno normalidade, depois dos choques sofridos pela economia brasileira entre 1998 e
2003. Ao fim de 1998 e no incio de 1999, e, posteriormente, em 2002, o Brasil fora sacudido por
um surto de medo dos investidores estrangeiros, que, ao retirarem seus recursos do pas, foraram a
desvalorizao acentuada da moeda. Em 1998 e 1999, a desvalorizao veio como resultado das
crises externas que assolavam os pases emergentes e a consequente mudana de regime cambial no
Brasil no incio de 1999, o pas passou a adotar o cmbio flutuante, abandonando os controles que
at ento impediam as flutuaes excessivas do real. Em 2002, a desvalorizao resultou do temor de
que o ento futuro presidente Lula abandonasse as polticas que haviam garantido a melhoria das
contas pblicas e a queda da inflao. Tanto num perodo quanto no outro, a desvalorizao do
cmbio se traduziu em forte presso sobre os preos, corroendo os rendimentos das famlias. Entre
1998 e 2003, a inflao acumulada superou a registrada nos oito anos seguintes, o que explica parte
considervel da queda da renda das famlias brasileiras, especialmente das mais pobres, no fim do
governo Fernando Henrique Cardoso.
Voltemos inflao, ao valor em si da presidente em 2013. A inflao no Brasil estava alta, em
grande parte porque os salrios aumentavam acima da produtividade. Quando os salrios crescem
mais do que o valor produzido pelo trabalhador, aumentam os custos das empresas, que repassam
esse aumento para os preos, fazendo rodar a ciranda inflacionria.
Salrios que cresciam acima da produtividade no eram novidade no Brasil de 2013, mas, quela
altura, estava cada vez mais claro que a situao se tornara insustentvel. Salrios onerosos levavam
no s ao aumento dos preos, como tambm reduo do investimento privado asfixiadas pelos
custos que enfrentavam, empresas de diversos setores foram foradas a alterar seus planos de
investimento. Em outras palavras, uma poltica que tinha por objetivo explcito garantir a reduo da
desigualdade se os salrios crescem, sobretudo entre os mais pobres, a desigualdade cai
comeava a ser o tiro que saa pela culatra. No porque reduzir a desigualdade no fosse algo
louvvel, mas porque a forma de redistribuir encontrada pelo governo no era sustentvel. Mais cedo
ou mais tarde, estrangularia o crescimento e aumentaria a inflao.
Em meados de 2013, a situao no chegara ainda a um estgio calamitoso porque o governo
brasileiro controlava as presses sobre os preos lanando mo das desoneraes, cujo efeito era
temporrio. Era preciso reinvent-las continuamente para criar a iluso de que a inflao estava
caindo. Quando as contas pblicas no mais aguentassem a corroso sequencial das receitas
proveniente das desoneraes em srie, quando atingissem seu limite, os desequilbrios fatalmente
apareceriam. Esse era o filme de terror que se desenrolava ao fundo. A resistncia do governo em
assisti-lo, a preferncia pelas imagens estticas da presidente, aquelas que mostravam famlias
sorridentes com seus salrios mais altos, haveria de se tornar coisa do passado um ano mais tarde.
Para perpetuar o processo de incluso social e garantir sua sustentabilidade, o governo brasileiro
no teria alternativa seno combater a inflao de modo eficaz e restaurar a estabilidade
macroeconmica. Mas, em 2013, ainda acreditava ser possvel perpetuar a queda da desigualdade
sem crescimento, sem zelar pela estabilidade macroeconmica.
Essa retrica falaciosa se fortaleceu aps a divulgao da Pnad de 2012. Segundo a pesquisa, a
renda das famlias brasileiras crescera espantosos 8%, descontada a inflao, ou cerca de sete vezes
mais do que o PIB de 2012. As autoridades brasileiras rapidamente aproveitaram o ensejo para
afirmar que, no ano do pibinho, o pas, mais do que nunca, se vira dividido entre o Brasil dos
economistas, aquele em que a atividade crescia perto de 1,5%, e o Brasil dos brasileiros, que
aumentava em ritmo chins. A retrica equivocada, porm cativante, teria ressonncia na imprensa e
flego para carregar o governo at as eleies de 2014, apesar dos resultados econmicos cada vez
piores.
Como foi possvel que a renda das famlias continuasse a aumentar enquanto o PIB desacelerava?
No h explicao definitiva, mas possvel que grande parte do aumento da renda tenha sido
alimentado por polticas redistributivas, como a regra de indexao do salrio mnimo introduzida
em 2011 que atrelava o rendimento dos trabalhadores ao crescimento de dois anos antes e
inflao do ano anterior , alm dos programas ampliados de transferncia de renda. No custa
lembrar que, pela regra vigente, o salrio mnimo aumentou extraordinrios 14% em 2012: 7,5%
devido ao crescimento de 2010, mais 6,5% provenientes da inflao de 2011.
A indexao do salrio mnimo exercia presso em toda a massa salarial da economia brasileira,
enquanto os programas de transferncia de renda incentivavam parte da populao a sair do mercado
de trabalho, seja porque facilitavam a situao financeira daqueles que buscavam aprimorar suas
qualificaes, seja porque eram garantia de renda para os que tinham maiores dificuldades de se
manter empregados mes solteiras, por exemplo. Tanto a presso salarial quanto a reduo da
fora de trabalho proveniente, em parte, dos programas de transferncia de renda aumentavam os
custos das empresas, que, pouco a pouco, deixavam de investir. Ou seja, as polticas redistributivas
do governo brasileiro, mal-articuladas com o quadro domstico, a indstria pouco competitiva e as
dificuldades dos pequenos e mdios empresrios, acabavam por prejudicar o crescimento. O PIB no
crescia, mas a renda aumentava acima da inflao, algo que, evidentemente, acabaria por se esgotar,
o que o governo insistiria em negar amarrado seguinte lgica, parafraseando Jim Holt, autor de
Why Does the World Exist: Suponha que nada exista. Nesse caso, no h inflao, uma vez que a
inflao , afinal, alguma coisa. Se no h inflao, tudo permitido. Se tudo permitido, nada
proibido. Portanto, se a inflao no existe, nada proibido. Como queramos demonstrar, diriam
Dilma e Mantega recorrentemente.

Agnosia um problema neurolgico em que a pessoa perde a capacidade de decodificar impulsos


sensoriais e, assim, no consegue identificar objetos, reconhecer rostos, sons ou odores, ou mesmo
perceber a presena de uma doena, ainda que mantenha as funes sensoriais intactas, como tato,
audio, viso, olfato, entre outras. A palavra vem do grego e significa ignorncia ou falta de
conhecimento. Um indivduo se torna agnsico no confundir com agnstico quando sofre uma
leso em determinadas regies do crebro ou tem alguma doena neurolgica que causa os sintomas.
possvel sofrer de agnosia visual, mas, repentinamente, recuperar a viso aps uma vida inteira na
escurido.
H conexo entre o que se conhece pelo tato e o que se conhece pela viso? No sculo XVII, o
filsofo William Molyneux, cuja esposa era cega, exps o problema da seguinte forma: suponhamos
que um homem que tenha nascido cego e fora ensinado, na infncia, a distinguir um cubo de uma
esfera por meio do tato agora volte a enxergar. Ele saber diferenar um objeto do outro apenas pela
viso? John Locke, o formulador do liberalismo clssico, o amigo de Molyneux para quem a pergunta
fora feita, disse que no. O homem que passara a enxergar no seria capaz de distinguir o cubo da
esfera. Locke estava certo, como sculos depois a neurocincia comprovaria.
No livro Um antroplogo em Marte, o psiquiatra e escritor anglo-americano Oliver Sacks conta a
fascinante histria de Virgil. O Virgil de Sacks no era romano, mas um americano do Kentucky,
nascido no incio da Segunda Guerra Mundial. Contudo, sua vida teve ares poticos. Ainda criana,
Virgil contraiu uma doena neurolgica e, pouco tempo depois, aos seis anos, cataratas enturveceram
sua viso. Virgil ficou cego e permaneceu na cegueira durante 45 anos, at que, aos 51, finalmente o
vu que encobria seus olhos foi removido. Sua reao ao voltar a enxergar deixou os mdicos
perplexos. Os olhos do homem estavam agora intactos. Tendo a famlia ao seu redor, todos
imaginavam uma ocasio de lgrimas, de fortes emoes. No entanto, Virgil continuava se
comportando como um cego.
A crise de 2008 foi, para o mundo, como as cataratas de Virgil: encobriu os olhos de todos,
arrastando-nos para a cegueira. Desde ento, os economistas e os gestores de poltica econmica tm
tateado no escuro, tm se esforado para aprender a ler em braile, a ganhar destreza com o uso das
bengalas monetrias gentilmente oferecidas pelos principais Bancos Centrais. Tendo se acostumado
com a escurido e aprendido a duras penas a experimentar o mundo pelo tato, o que acontece quando
a viso retorna? possvel discernir os objetos corretamente? Sero os economistas e os lderes
globais capazes de separar a retomada do crescimento de um mero alarme falso, diferenar o cubo da
esfera? E o que faro com essa informao?
Em 2014, a pergunta se tornava crescentemente relevante para os Estados Unidos, onde as
cataratas que limitavam o alcance da viso comeavam a ser removidas. A taxa de desemprego cara
para 7,5%, desvelando os primeiros vislumbres da retomada. As contas pblicas americanas
mostravam quadro semelhante, com aumento das receitas muito superior ao que o governo projetara.
Isso levara muitos economistas a estimar que o dficit fiscal americano poderia cair do pico de 13%
em 2009 para cerca de 4% em 2013, ou nove pontos percentuais do PIB em quatro anos faanha
considervel. O encolhimento mais rpido do que se supunha do dficit americano teria
consequncias importantes para a trajetria da dvida pblica e a conduo da poltica econmica na
maior economia do mundo. No toa, 2014 seria o ano da virada, em que os estmulos monetrios
comeariam a ser revertidos com a reduo e a interrupo das compras de ttulos do Tesouro pelo
FED.
Ao longo do ano, no entanto, nossas autoridades econmicas ainda pareciam torcer para que um
quadro global lamuriento justificasse a m conduo da poltica econmica, cujo sintoma mais
evidente era a inflao que resistia a todos os golpes verbais e tributrios de um governo sem
rumo.
Algum tempo depois da cirurgia que extirpou as cataratas de Virgil, Oliver Sacks o procurou. Na
ocasio, o psiquiatra perguntou ao paciente o que ele vira quando os curativos foram retirados de
seus olhos. Virgil respondeu que enxergara uma confuso de luzes, cores, movimentos sem sentido
ou seja, um grande borro. Tal qual o governo brasileiro.
3
Protestos no Brasil
Mudanas na poltica monetria americana
Falta de rumo

Em meados de 2013, os mercados internacionais passavam por uma forte turbulncia em funo dos
indcios de que o Federal Reserve (FED), o Banco Central americano, estava prestes a anunciar o
cronograma para o trmino dos estmulos monetrios excepcionais, as compras mensais de ttulos do
Tesouro. Para os investidores que haviam se acostumado nos ltimos cinco anos com a abundncia
de dlares no mundo, a perspectiva de que o FED reduzisse em breve o ritmo de emisso de moeda
provocava cegueira. Sem saber como a atitude das autoridades americanas influenciaria os preos
dos ativos, principalmente daqueles de maior risco, emitidos por pases emergentes, os investidores
internacionais iniciaram um movimento de sada sincronizada mundo afora.
A ameaa de que a poltica monetria excepcional dos Estados Unidos estava com os dias
contados foi suficiente para fortalecer o dlar globalmente, enquanto os investidores retiravam seus
recursos, em especial daqueles pases mais vulnerveis. Evidentemente, o Brasil estava frente
dessa lista e a moeda brasileira se enfraqueceu.
Curiosamente, o enfraquecimento do real, a desvalorizao to desejada por membros e
interlocutores da equipe econmica, a suposta tbua de salvao da indstria nacional, no foi to
bem recebida quanto se poderia imaginar. A inflao seguia alta, os efeitos do cmbio desvalorizado
ameaavam ati-la, o Banco Central passou a atuar nos mercados para impedir que os efeitos do
trmino das compras de ttulos americanos tivessem repercusses avassaladoras sobre a inflao.
Como a inflao afetada pelo cmbio? O canal simples: quando a moeda local se desvaloriza, os
produtos importados consumidos dentro do pas ficam mais caros, o que pressiona o ndice de
inflao. Era esse efeito que o Banco Central queria controlar por meio de intervenes nos
mercados de cmbio, prometendo suprir dlares quando a demanda pela moeda americana se
tornasse excessiva.
A recuperao da economia americana, que j no necessitava de tanta ajuda do FED, enterraria a
guerra cambial do ministro da Fazenda, Guido Mantega, acabaria de vez com o perodo prolongado
de valorizao da moeda brasileira que tanto o incomodava. Ironicamente, isso ocorreria mesmo com
a reverso do Banco Central, que seria novamente obrigado a elevar os juros, pondo fim ao sonho de
Dilma Rousseff de acabar de vez com as altas taxas brasileiras. O novo ciclo de altas de juros do
Banco Central se iniciaria em abril de 2013, levando a taxa Selic de 7,25% para 11% um ano depois.

NO TNEL DO TEMPO
(ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM 4 DE JUNHO DE 2013)

Crescimento, cmbio e inflao. Ou melhor, crescimento, cmbio, inflao e juros. Esses so os protagonistas da economia brasileira.
Nos ltimos trs anos, o enredo que os une regrediu dez anos.
Voltamos aos tempos em que os conflitos entre essas variveis dominavam o quadro macroeconmico do pas. A economia brasileira
no tem flego para crescer mais do que uns 2,5% ao ano, como revelou o PIB do primeiro trimestre de 2013. Ao mesmo tempo, a
inflao custa a ceder, prejudicando alguns importantes componentes do crescimento, como o consumo das famlias, que estagnou no
incio do ano. Enquanto isso, as exportaes brasileiras sofrem com a queda dos preos das matrias-primas nos mercados
internacionais, a desacelerao da China, o arrefecimento do comrcio e a baguna macroeconmica e institucional na terra de Cristina
Kirchner, um de nossos principais parceiros comerciais. As exportaes sofrem tambm com a perda de competitividade dos produtos
brasileiros nos mercados internacionais. A maior fragilidade das contas externas, em conjunto com o fortalecimento global do dlar
proveniente das especulaes sobre a atenuao dos estmulos monetrios do FED e da aparente melhora da economia americana,
enfraquece nossa moeda. Diante desse quadro, o Banco Central eleva os juros para conter as presses inflacionrias, mesmo em meio
s dvidas que cercam a retomada da atividade.
E agora? Para onde caminha o Brasil? A bonana externa se foi, a janela de oportunidades se fechou. Como no passado, deparamos
com a perda de competitividade daquilo que produzimos e os estragos que isso pode causar s nossas contas externas. A competitividade
no o cmbio. A competitividade uma varivel multidimensional, influenciada pelos custos da mo de obra, pela carga tributria, pela
qualidade da infraestrutura do pas e pelos entraves que o excesso de burocracia impe ao funcionamento eficiente do setor privado. O
cmbio apenas a varivel de ajuste, isto , quando a competitividade posta em xeque, quando as contas externas comeam a refletir
sua ausncia, a moeda tende a se enfraquecer. Esse comportamento exacerbado pela presena de fatores externos como as
dvidas sobre o que o FED far com a poltica monetria, que no devem ser dirimidas to cedo. O resultado um conflito entre o
cmbio, o crescimento e a inflao. Se o governo tentar limitar a desvalorizao do cmbio, o crescimento sofrer com as exportaes
mais fracas. Se o governo deixar que a desvalorizao ocorra para aumentar a atratividade dos nossos produtos, a inflao sofrer.
Tudo depender do que o governo fizer na rea fiscal. As contas pblicas brasileiras, como mostrou a divulgao mais recente do
supervit primrio, esto se deteriorando numa velocidade assustadora. cada vez mais provvel que o supervit de 2013 no ultrapasse
1% do PIB, supondo, evidentemente, que ele seja medido corretamente, sem as dedues e artimanhas que se tornaram mais frequentes.
O quadro para o ano que vem tambm no , em princpio, animador. Se as eleies motivarem um aumento do gasto pblico semelhante
ao ocorrido em 2010, isso, em combinao com o real mais desvalorizado que resultar do maior dficit externo proveniente tanto das
dificuldades internacionais quanto do abalo fiscal, pode gerar um estrago inflacionrio que o Banco Central ter srias dificuldades para
conter. Como a inflao corri a renda, o consumo e o crescimento, o trade-off entre preos e atividade s ir se agravar, ainda que a
autoridade monetria se mantenha empenhada na reduo inflacionria.
prematura a avaliao de que a mais recente e louvvel atuao do Banco Central reflita uma guinada na poltica econmica
do governo. Para isso, seria necessrio que o rigor monetrio fosse acompanhado de maior zelo pelo estado das contas pblicas.
Contudo, o governo j deu diversas demonstraes de que no acredita que seu papel seja o de reintroduzir a estabilidade por meio da
austeridade. Ainda mais em plena campanha eleitoral, que poder ser mais complicada do que se previa, sobretudo quando o secretrio
do Tesouro j declarou que a poltica fiscal brasileira passou a ser anticclica, isto , ser usada para auxiliar a atividade sempre que for
preciso. Alm disso, diante das evidncias de que o investimento, at agora, no anda com as prprias pernas no primeiro trimestre, o
resultado foi muito influenciado pela safra agrcola, o que no se repetir , quase impossvel acreditar que o governo ir tirar o p do
acelerador das despesas.
Nos ltimos trs anos, entramos no tnel do tempo do debate macroeconmico. Voltamos a tratar de riscos fiscais, problemas na
conta-corrente e repasse das desvalorizaes cambiais para a inflao. S no estamos tratando ainda do aumento do desemprego. Mas
pouco importa. Se tudo continuar como est, trataremos de tudo isso, e mais dos efeitos das redues dos estmulos monetrios
excepcionais do FED, em 2015.
Feliz 2016!

Como hoje sabemos, 2016 no teve nada de feliz.

Em junho de 2013, antes dos protestos que marcariam um captulo parte nos quatro primeiros anos
de Dilma, os desequilbrios brasileiros levariam a agncia internacional Standard & Poors (S&P ) a
colocar em perspectiva negativa a classificao de risco soberana do Brasil. O grau de investimento
obtido em 2008, to comemorado pelo ex-presidente Lula como mais uma de suas faanhas nunca
antes, estava ameaado.
Os resultados lamentveis da atividade, das contas pblicas, das transaes correntes do balano
de pagamentos, da inflao, dos planos de infraestrutura que no saam do papel, enfim, da inpcia
do governo, geravam disparos descontentes de todos os lados, inclusive de interlocutores da prpria
presidente Dilma, como o ex-ministro da Fazenda Delfim Netto. A revista britnica The Economist,
cuja capa mostrando o Cristo Redentor como um foguete alguns anos antes ficara famosa e fizera
muito sucesso entre os integrantes do governo brasileiro, faria outra capa, dessa vez ilustrando o
Cristo desgovernado. Os principais jornais internacionais, que tanto haviam elogiado o Brasil,
comeariam a fazer uma srie de matrias desfavorveis ao pas, at um pouco jocosas.
Perdido, Mantega concederia entrevista a O Estado de S. Paulo desqualificando a atuao da
agncia internacional de risco e demonstrando toda a sua inquietao com o tom dos editoriais
publicados em The Economist. Preocupava-se ainda em afirmar que o Brasil estava em fase de forte
recuperao econmica, apesar de todas as evidncias em contrrio, e em dizer que no havia
manipulao alguma nas contas fiscais. Como dissera a The Economist em tom irnico, fique,
Mantega, fique, aludindo s especulaes crescentes de que o ministro estaria prestes a sair do
governo devido evidente falha de suas polticas, o que no aconteceu.
A inflao continuava cravada no teto da meta, 6,5%, e o Banco Central emitia claros sinais de
que a elevao dos juros prosseguiria. Na poca, alguns analistas viram na comunicao do Banco
Central um motivo para acreditar numa guinada na conduo macroeconmica do governo. Afinal,
fazia tempo que as autoridades brasileiras fingiam no haver problema algum na alta persistente dos
preos. Tal avaliao, entretanto, se revelaria prematura, acima de tudo porque a eventual guinada s
existiria se houvesse uma mudana completa de direo no posicionamento fiscal do governo para
contrabalanar o aperto monetrio, o que no seria o caso a entrevista do ministro indemissvel
deixava isso bem claro.
Alm disso, a queda da popularidade da presidente propelida, inclusive, pela alta inflacionria
explicava o sbito reconhecimento da elevao dos preos como um grave problema. Por fim, a
desvalorizao do real, motivada por fatores internos o dficit em transaes correntes, a queda
das exportaes, a dvida em dlares da Petrobras e de outras empresas e externos, impedia a
total lenincia na gesto macroeconmica que predominara at ento. A remoo de algumas antigas
medidas macroprudenciais, como a eliminao dos impostos sobre operaes financeiras (IOFs)
institudos em 2011, era mais uma evidncia disso. Ou seja, pouco a pouco, os componentes da nova
matriz, expresso que ficou para sempre associada s polticas macroeconmicas do primeiro
governo Dilma, comeavam a ceder sob o peso dos desequilbrios que o novo modelo criara.
As ltimas semanas de junho foram bastante difceis para Dilma. Internamente, ela conseguia a
faanha de desagradar a gregos e troianos. Externamente, era apresentada como algum que desviara
o pas do rumo, que nos tirara do caminho virtuoso construdo por Fernando Henrique Cardoso e
trilhado por Lula. Embora fosse a candidata bvia s eleies de 2014, o quadro hostil que teria de
enfrentar, principalmente aps cair no desgosto de todos os meios de comunicao, inclusive da
mdia internacional, sugeria um cenrio poltico cada vez mais complicado. Ganhava fora a tese de
que Lula acabaria candidato em 2014.

Como dilapidar uma herana? Assim se iniciava o editorial do semanrio britnico The Economist
de 8 de junho de 2013. Narrava a triste histria de certo pas latino-americano que, vinte anos antes,
fizera uma dolorosa arrumao da casa. Um profundo ajuste macroeconmico possibilitara que,
alguns anos mais tarde, essa nao usufrusse a extraordinria bonana externa, finda em 2011.
A herana dilapidada assim, sem mais nem menos, lembrava a histria de Costa, cidado digno,
um dos mais estimados de Itagua, que herdara de dom Joo V uma vultosa quantia, uma renda que
bastaria para viver at o fim do mundo. Costa no soube administrar sua sorte, gastou toda a
herana em investimentos duvidosos e acabou internado na Casa Verde pelo alienista de Machado de
Assis.
No se sabia, quela altura, se a herana que o Brasil recebera de Fernando Henrique Cardoso, e
que fora cultivada pelo ex-presidente Lula no seu primeiro mandato, daria para viver at o fim do
mundo. Mas, decerto, se tivesse sido preservada com mais diligncia pelo Lula do segundo mandato
e, mormente, pela sua sucessora, o pas no estaria em 2013 atolado no lamaal, como dissera a
matria da revista britnica. Tampouco se defrontaria com uma reavaliao negativa da agncia de
risco S&P , a mesma que elevou o Brasil ao nirvana do grau de investimento em 2008 e rebaixou os
Estados Unidos em 2011.
Enquanto chafurdava no lodo de medidas que desarticularam as contas pblicas brasileiras,
motivo para que at os interlocutores mais prximos da presidente a criticassem duramente, o real se
enfraquecia. Havia muito no se discutia o impacto de desvalorizaes do cmbio, provenientes de
problemas externos e internos, sobre a inflao. Afinal, pouco tempo antes a moeda brasileira
ganhava fora e era vista como possvel candidata, num futuro distante, ao nobre posto de moeda de
reserva internacional, junto com o iuane dos chineses. Tal esperana desapareceu subitamente em
2013.
O cmbio e a inflao sempre foram os eternos sintomas de nossos desequilbrios. Deixaram de
s-lo por um breve perodo o compreendido entre 2008 e meados de 2011. Durante esse tempo,
vivemos uma situao indita no pas: fomos capazes de reduzir os juros em resposta a um cenrio
externo adverso. No passado no era assim. Antes de 2008, sempre que enfrentvamos um forte
contravento internacional, ramos forados a elevar os juros para impedir que a desvalorizao da
moeda ocasionada pela sada de recursos do pas prejudicasse em demasia a estabilidade de preos.
Dito de outro modo, pas slido sempre aquele que pode usar a poltica monetria e, em
certas circunstncias, tambm a poltica fiscal para evitar que um choque externo tenha fortes
repercusses na atividade, sem se preocupar com os estragos inflacionrios do cmbio. Ou seja, pas
slido aquele que pode reduzir os juros quando enfrenta esse tipo de problema. No toa o Brasil
era incansavelmente comparado ao Mxico e ao Chile. Tanto um quanto o outro sofreram com o
fortalecimento global do dlar. No entanto, o Mxico reduzira os juros em abril de 2013 e mantivera
a taxa estvel em maio, enquanto o Chile deixara os juros intocados, porm acumulara um espao
considervel para diminu-los.
Se pas slido aquele que pode reduzir os juros quando sua moeda se enfraquece, porque tem um
quadro fiscal que ajuda a ancorar os efeitos inflacionrios da desvalorizao, o que era o Brasil de
Dilma e Mantega? Decerto no o pas do dficit nominal nulo, que a presidente julgava ser
rudimentar. Era o pas da infraestrutura que no saa do papel, das contas externas que se
deterioravam, do crescimento que no deslanchava. E tambm da inflao que no cedia, do real que
se desvalorizava, mesmo com a remoo dos controles de capital institudos em 2011, e com a bolsa
que caa.
Esperava-se que isso forasse nossas autoridades a mudar de rumo. Mas desgraa pouca
bobagem.

Mudar de rumo? No. Mudanas, definitivamente, no estavam nos planos de Dilma. Os rumos
estavam certos; a reao da economia que estava errada. Os crticos eram demasiado impacientes.
Como poderiam no compreender que o quadro externo era difcil, que era ele que prejudicava as
ambies do governo? Essa era a tnica do pensamento da presidente e de seu ministro eternamente
otimista, o teor dos discursos que passaram a atacar com veemncia as crticas daqueles que
apontavam a deteriorao da economia brasileira, que diziam que redobrar a aposta num modelo
falido apenas aumentaria o fracasso.
No era isso o que a presidente queria ouvir. Parecia que os nmeros cada vez piores e as
avaliaes desfavorveis de seu governo a tornavam crescentemente convicta. Ela no desmontaria a
Nova Matriz Econmica nem reconheceria que as polticas de estmulo ao consumo por meio do
crdito barato para impulsionar a indstria no estavam dando certo. Tanto assim que, em meados de
2013, resolvera lanar um novo pacote de estmulos, intitulado Minha Casa Melhor.
O programa, alm de complemento ao Minha Casa, Minha Vida, fora a forma encontrada para
subsidiar a compra de mveis e eletrodomsticos com o intuito de alcanar trs objetivos,
simultaneamente: estimular o consumo das famlias, garantir que esse consumo ajudasse a combalida
indstria nacional em particular, os setores de mveis e eletrodomsticos e aumentar o bem-
estar das famlias brasileiras. Afinal, ter uma TV de tela plana e uma geladeira cheia de botes era
inequvoco sinal do sucesso das polticas de redistribuio de renda, do alardeado processo de
incluso social, no? Bem, sim e no. Sim, porque uma parcela significativa da populao
beneficiada pelo Minha Casa Melhor passaria a ter acesso a bens que antes no podia comprar. No,
porque o acesso a esses bens viria por meio de maior endividamento, quando a inflao j corroa
parte relevante da renda das pessoas. Dvidas altas, oramentos domsticos esticados ao limite,
salrios que acabavam antes do fim do ms.

ARQUTIPOS
(ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM 18 DE JUNHO DE 2013)

To logo se adentra o mundo dos mitos e dos contos de fadas, os arqutipos se apoderam do leitor, personagens e enredos recorrentes
surgem e ressurgem: os heris, aqueles que os chamam para a aventura, os velhos sbios que os orientam, as criaturas malvolas que
tentam desvirtu-los de seu caminho, os aliados que auxiliaro os heris em sua jornada e os anti-heris, incapazes de superar seus
limites ao longo da travessia.
A principal funo dos velhos sbios ponderar para melhor orientar, para advertir sobre os perigos das escolhas, para as falcias do
livre-arbtrio. Os velhos sbios so crticos por excelncia, colhendo de sua longa experincia de vida as evidncias daquilo que funciona
e do que decerto fracassar. A natureza da crtica, entretanto, sempre construtiva. um alerta para o protagonista, um aviso para que
reconhea os desafios e os riscos que ter de enfrentar. O heri ou a herona so aqueles que escutam os velhos sbios, que seguem
seus conselhos, ainda que sofram com isso. Mesmo que tenham de rever seus preceitos e impulsos. Aquele ou aquela que no o
escutam, que preferem tach-lo de velho ultrapassado, desconsiderando a experincia do ancio, so os anti-heris, incapazes de lidar
com o mundo e suas contendas. Pensem na Scarlett OHara de Margaret Mitchell, aquela que o vento levou
O Velho do Restelo da obra de Cames um arqutipo. o velho sbio que adverte os jovens navegantes, vidos por desbravar os
mares desconhecidos, deixando para trs terra, famlia e patrimnio. Sua voz no agourenta. Ou melhor, soa agourenta apenas para os
que no sabem ouvi-lo, que no toleram suas sbias ponderaes, que, ao acus-lo de pessimista, revelam-se verdadeiros anti-heris e
anti-heronas.
A presidente Dilma no gosta do Velho do Restelo. Usou o arqutipo de Cames para desqualificar seus crticos, os que, segundo ela,
fazem terrorismo com suas peroraes. Disse que as vozes que acusam seu governo de negligncia com as contas pblicas, com a
conduo da poltica macroeconmica, de demonstrar uma inequvoca lenincia inflacionria, esto fazendo mal ao pas. De um lado,
compreensvel que a presidente resolva partir para o contra-ataque desse modo, emaranhada como est numa campanha eleitoral que
evoca a principal caracterstica de seus ltimos trs anos de governo: a falta de rumo. De outro, seu semblante carrancudo cada vez que
aparece em pblico, ainda que seja para lanar programas contraditrios, como o Minha Casa Melhor, que prev o uso de R$ 18 bilhes
dos cofres pblicos para financiar a compra de moblias e eletrodomsticos para os beneficirios do Minha Casa, Minha Vida,
revelador. Dilma parece acreditar que est sendo injustamente criticada. Mesmo que o Minha Casa Melhor tenha contradito tudo o que
afirmara o ministro Mantega na vspera de seu lanamento, isto , que as autoridades dariam mais ateno ao cumprimento das metas
fiscais.
Por falar nas metas fiscais, temos hoje um vulto sombrio no oramento brasileiro. Trata-se da CDE, a Conta de Desenvolvimento
Energtico, o fundo criado pelo governo para ressarcir as empresas do setor eltrico pelas perdas impostas quando da mudana no
marco regulatrio para o setor. Segundo o jornal Folha de S.Paulo, de janeiro deste ano at agora, a CDE j gastou cerca de R$ 8
bilhes para manter a energia mais barata e segurar o impacto do custo das termeltricas nas tarifas. So R$ 8 bilhes, ou 0,2% do PIB,
de gastos no contabilizados no oramento, j que a CDE um fundo extraoramentrio. E a conta, dado o propsito de sua existncia,
s continuar a crescer daqui para a frente. Mas no h problema, acredita a presidente. Afinal, nossa anti-herona escarlate prefere
pensar como a personagem de Margaret Mitchell: Amanh ser outro dia.
Se continuar assim, franzindo o cenho, desdenhando das palavras do sbio ancio do Restelo, acabar levada pelo vento de suas
prprias contradies.

Dvidas altas, oramentos domsticos esticados ao limite, salrios que acabavam antes do fim do
ms. Trnsito infernal, horas perdidas para ir e voltar do trabalho ou da faculdade. Falta de hospitais,
filas, mortes. Inflao.
Entre 2001 e 2013, os salrios das famlias de classe mdia baixa e dos mais pobres haviam
subido mais de 50%, descontada a inflao, mais de 50% em termos reais. No entanto, o bem-estar,
aquele que ia alm das geladeiras e das TVs de tela plana, a qualidade de vida das pessoas, acima de
tudo nos centros urbanos do pas, cara drasticamente. Todos viviam na panela de presso. Ou, ao
menos, era assim que a populao se sentia.
A matemtica simples. Uma centelha incandesce. Se ela contaminar um nmero de partculas
maior do que 1, a quantidade de objetos incandescentes haver de se multiplicar e a epidemia
incendiria ocorrer. Se ela no for capaz de gerar novas centelhas incandescentes, o incndio
haver de se apagar sozinho. Se a centelha s for capaz de afetar uma centelha, o incndio ser
autossustentvel, porm controlvel. H um ponto de virada entre o incndio que se apaga e o que se
alastra de forma avassaladora. Em comum, as duas possibilidades tm a singela centelha inicial.
Em junho de 2013, no Brasil, a singela centelha inicial foi a elevao das tarifas de nibus. Dela
nasceu um incndio avassalador: os protestos, com milhes de pessoas nas ruas. A perplexidade em
relao s manifestaes que sacudiram o pas em meados de 2013 foi igualmente notvel. Analistas
polticos, governantes, intelectuais, todos assistiam epidemia incendiria em muitos casos, o
fogaru no era mera imagem lingustica, mas sim resultado da ao de vndalos que queimavam
pneus e nibus nas ruas, e depredavam lojas e bancos que se espalhou pelo Brasil e continuou,
mesmo aps pronunciamento da presidente. Alguns arriscavam a tese de que os movimentos sociais
no Brasil expressavam a insatisfao de uma populao que no se sentia representada pelos seus
governantes a tese seria derrubada na reeleio de Dilma e de vrios governadores, ou de seus
indicados, pouco mais de um ano depois. Mas, quela altura, comparaes com outros grandes
movimentos populares recentes, como o Occupy Wall Street, nos Estados Unidos, ou os Indignados,
na Espanha, proliferavam. Diferentemente desses casos, o Brasil no tinha uma crise econmica que
justificasse os protestos.
No tnhamos o desemprego de 26% da Espanha, tampouco gastramos uma quantia inominvel de
recursos para salvar bancos em detrimento dos servios pblicos, como os Estados Unidos tiveram
de fazer. Tnhamos graves problemas econmicos, mas no podamos caracteriz-los como uma
crise. Portanto, a economia era parte da insatisfao. Mas apenas parte.
A presidente fez um discurso conclamando um pacto nacional para atender s demandas da
populao. O problema que isso envolveria custos e gastos para os oramentos combalidos de
todas as esferas de governo. Ou seja, num momento em que o Brasil j vivia um questionamento
acerca da solidez das contas pblicas, as manifestaes e as possveis respostas que o governo
poderia dar de imediato sociedade levavam, necessariamente, a um aumento do gasto pblico.
Aumento do gasto pblico, combinado com desvalorizao do cmbio, sempre receita funesta
para a inflao. Sem sada para lidar com esses conflitos, o governo permitiria que o Banco Central
fizesse um ajuste mais vigoroso dos juros, que seriam levados a 11% ao ano at abril de 2014, nvel
que a presidente herdara de seu antecessor e prometera diminuir. Vale recapitular: Dilma iniciara seu
mandato em 2011 prometendo reduzir os juros, mas o primeiro ciclo de altas comeou logo que
assumiu o cargo, em janeiro, e terminou em agosto do mesmo ano.
Depois de uma tentativa atabalhoada de diminuir as taxas brasileiras enquanto fazia polticas de
sustentao do crescimento que prejudicavam o objetivo de reduzir, permanentemente, os juros, foi
forada a promover novo ciclo de altas em maio de 2013. Dois anos de governo, dois ciclos de altas
de juros, um ciclo de reduo falido, em parte, porque a inflao subiu.
Em junho de 2013, escrevi o seguinte trecho sobre os protestos em artigo para O Globo a Mais
intitulado Centelhas incandescentes: Aos economistas, resta a ingrata tarefa de deixar de lado o ar
de romantismo que domina as anlises sobre as manifestaes e encarar a dura realidade dos
nmeros brasileiros, que sofrero um abalo adicional nos prximos meses. O dficit externo deve
aumentar, o supervit primrio deve cair, o real deve ficar mais fraco, a inflao deve subir, e, com
ela, os juros.
Difcil seria controlar todas essas chamas ao mesmo tempo.

Em julho de 2013, em artigo para o Wall Street Journal, o cientista poltico americano Francis
Fukuyama afirmava que o que acontecia mundo afora com os protestos em massa na Turquia, no
Brasil, nos pases rabes, na Europa e na China era uma revoluo da classe mdia, uma fermentao
poltica e econmica que dificilmente desaguaria numa mudana poltica duradoura. No se tratava
da reedio de outra famosa tese do autor. No incio dos anos 1990, embalado pelas transformaes
que ocorriam com a queda dos regimes comunistas na Europa, Fukuyama propusera o fim da
histria, a ideia de que os regimes polticos globais convergiriam para os sistemas democrticos
liberais e, da para a frente, o mundo se livraria dos grandes solavancos e das turbulncias
avassaladoras.
O mundo de fato atravessou um perodo de relativa tranquilidade poltica, como previra
Fukuyama, apesar das convulses econmicas que abalaram os pases emergentes ao longo da
dcada de 1990. As reformas econmicas e institucionais introduzidas por esses pases durante o
perodo, junto com os anos de prosperidade dos pases maduros e os inevitveis excessos que
redundaram na crise de 2008, entretanto, sugeriam o bvio: no h fim da histria. A
imprevisibilidade das interaes entre a economia, a poltica e os anseios sociais infinita. Os
solavancos, portanto, inescapveis. Sobretudo num mundo turbinado pelas redes sociais.
Enquanto o mundo avanado encarava as sequelas de uma profunda crise econmica e os desafios
de deixar para trs as polticas inditas que o sustentaram entre 2008 e 2013, anos difceis, o mundo
emergente, que colheu os benefcios da prosperidade global e das transformaes socioeconmicas
por eles introduzidas, vivia um desgaste institucional generalizado. No toa, tal desgaste aparecia
justamente quando os pases maduros se defrontavam com a dura realidade da arrumao de casa que
tinham de fazer. Ou seja, se no h fim da histria, tampouco havia desacoplamento no cenrio
mundial. Os desdobramentos da crise econmica de uns resvalava na convulso social e poltica de
outros.
Uma revoluo da classe mdia. Foi assim que os governos petistas venderam sua imagem mundo
afora, e pas adentro, nos dez anos de mandato que se completavam em 2013. A revoluo,
entretanto, fora incompleta. As necessidades bsicas da classe mdia, da nova classe mdia, no se
resolviam apenas com geladeiras, foges, carros e eletrodomsticos. A nova classe mdia aquela
que, com carteira assinada e direitos garantidos, conseguia enxergar que pagava impostos demasiado
elevados queria que o dinheiro revertido para o governo pagasse por saneamento, segurana,
sade, educao e transporte. O Produto Interno Bruto (PIB) do povo declamado pelo ministro da
Educao, Aloizio Mercadante, salrios e empregos no bastavam. Principalmente quando uma parte
dele a renda era descaradamente corroda pelo descaso inflacionrio.
A qualidade dos servios pblicos e, em alguns casos, privados no se equiparou aos ganhos
salariais e ampliao do poder de compra da populao. Enganaram-se aqueles que achavam que
bastava prover e garantir maior poder de consumo ao povo para que este, por sua vez, enxergasse
melhora inabalvel na qualidade de vida. A saciedade uma quase utopia. Do mesmo modo,
enganaram-se aqueles que propunham o modelo de investimento como alternativa.
J que o modelo movido a consumo aparentemente falhara, o crescimento no vinha ainda que as
famlias brasileiras continuassem comprando e a indstria no melhorava, o governo resolvera
lanar novo mote. Tudo faria pelo investimento; o modelo do pas seria agora de investimento. Mas
com que poupana? A taxa de poupana no Brasil era (e ainda ) notoriamente baixa: jamais
conseguimos poupar 20% da renda que a economia gera por ano, o PIB. Nem sequer chegamos perto
disso, enquanto pases como Chile e Mxico, apenas para ficar na Amrica Latina, poupavam mais
de 25% do PIB. A China poupava mais de 40%, por isso investia, crescia, investia, crescia.
O Brasil no tinha recursos domsticos para propelir o investimento privado, e, ainda que
dispusesse de algo, isso pouco faria para atender aos anseios da classe mdia. Afinal, sade e
educao, para no falar de transporte e segurana, geralmente s melhoram com o aumento da
despesa pblica, comeando pela melhoria das condies de trabalho desses profissionais,
financiada pelo Estado. Em entrevista ao jornal O Globo em julho de 2013 durante os quatro anos
em que Mantega permaneceu como ministro de Dilma, ele falou muito , o ministro reconhecia isso,
mas revelava, inadvertidamente, a sinuca de bico em que se metera com as desoneraes
desordeiras. Como abrir espao no oramento para atender s demandas das ruas? Por certo, no
seria com a vaga discusso sobre reforma poltica que s adicionava dvidas a um cenrio
turbulento, turvo, em meio ao falatrio otimista do ministro da Fazenda. Mantega continuava a
garantir que a economia cresceria ao menos 3% em 2013 o resultado seria 2,5% e que a
inflao estava prestes a cair, conquanto em meados de 2013 tivesse novamente superado os 6,5%.
A demanda das ruas tampouco seria atendida pelo controvertido programa Mais Mdicos,
tentativa desastrada e insuficiente de Dilma para resolver os gravssimos problemas da sade no
Brasil.

Passadas duas semanas da grande mobilizao do dia 20 de junho de 2013, ainda que no se tivesse
um diagnstico nico e preciso sobre o que levou mais de 1 milho de pessoas s ruas na simblica
quinta-feira, era possvel afirmar com contundncia: Dilma no tinha fronteiras. Em resposta s
demandas da sociedade, ela resolvera exercer o direito de ingerncia que acreditava que seu status
de chefe da nao lhe conferia. Depois da atabalhoada sugesto de convocar uma assembleia
constituinte de carter exclusivo, transmutada na proposta de um plebiscito para a reforma poltica,
Dilma deu uma trgua ingerncia sobre o Poder Legislativo para influenciar diretamente na
formao dos mdicos brasileiros. Em resposta aos clamores da populao por melhorias na sade,
a presidente lanou o Mais Mdicos, que obrigava todos os estudantes de medicina, provenientes de
universidades pblicas ou privadas, a passar dois anos trabalhando para o Sistema nico de Sade
(SUS) como precondio para receber o diploma.
A ideia poderia at ser interessante, no fossem dois detalhes. Primeiramente, uma mudana de
regras no processo de formao de profissionais de uma rea to importante quanto a de sade no
pode ser imposta. Tem de ser discutida com a sociedade, os profissionais e as entidades do setor. A
imposio sem debate induz toda sorte de incentivos perversos, inclusive o de que menos pessoas
procurem os cursos de medicina. Nesse caso, Mais Mdicos rapidamente se transformaria em Menos
Mdicos. Em segundo lugar, se era aceitvel que estudantes de medicina das universidades pblicas
retribussem o investimento feito pelo Estado na sua educao servindo ao pblico, o mesmo no era
verdade para aqueles que ingressavam na profisso oriundos de faculdades privadas. Nesse caso, o
sujeito pagara do prprio bolso para se formar, e o Estado no deveria ter o poder de interferir na
escolha de como empregar seu conhecimento.
Imaginem se o Estado tivesse o direito de ingerncia para fins humanitrios emulando toscamente
o Mais Mdicos em todas as profisses. Economistas s poderiam obter seus diplomas depois de
passar dois anos trabalhando na Caixa Econmica Federal, no Banco do Brasil ou no Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES). Advogados s poderiam exercer a
profisso depois de servir, por dois anos, na polcia ou nos ministrios pblicos das diversas esferas
de governo afinal o povo pedia mais segurana, queria mais agilidade nos processos judiciais,
exigia o combate corrupo. Qualquer indivduo com formao universitria seria forado a passar
dois anos lecionando alguma disciplina de preferncia portugus, matemtica e cincias no
ensino fundamental das redes pblicas, pois o povo queria melhorias na educao.
No preciso pensar muito para chegar concluso de que esse tipo de soluo pragmtica
resvalaria na distopia dos regimes centralizadores que faliram mundo afora. Tratava-se apenas de
uma questo de incentivos incorretamente desenhados. Simples assim. Teramos cada vez menos
alunos com formao universitria para que pudessem reconquistar a liberdade de escolha.
No h mgica. Se a economia estiver funcionando bem, se o Estado limitar seu escopo de
atuao nas decises privadas e se preocupar em gerir bem os recursos do governo, proporcionando
um ambiente de estabilidade macroeconmica, ele gerar mais receitas. Com mais receitas, mais
racionalidade econmica e melhorias na alocao de recursos, pode remunerar adequadamente e
contratar mais professores, advogados e, qui, melhores economistas. Poderia at atrair mais
mdicos.

O hipotlamo a regio do crebro responsvel pelas sensaes de fome e saciedade. Quando o


sujeito sente fome e se alimenta, o estmago se dilata gradualmente, enviando mensagens ao
hipotlamo que culminam na sensao de satisfao e saciedade. A essa altura, a pessoa para de
comer. Contudo, quando o indivduo come em demasia, as mensagens de saciedade vo sendo
progressivamente diludas, at que o hipotlamo no seja mais capaz de interpret-las para frear o
mpeto da gula, que um dos sete pecados capitais. Todos os outros seis avareza, inveja, luxria,
soberba, ira e preguia podem ser caracterizados, de um modo ou de outro, pelas falhas do
hipotlamo e pela ausncia da sensao de saciedade.
Dilma claramente no entendia o conceito de saciedade. Democracia gera desejo de mais
democracia. Incluso social exige mais incluso. Qualidade de vida gera anseios por mais qualidade
de vida, disse a presidente durante a visita do papa Francisco ao Brasil em julho de 2013. Mas essa
era sua viso sobre os motivos que levaram milhes s ruas em junho do mesmo ano. A ladainha,
tambm articulada por Lula num artigo para o New York Times, era repetida exausto. Depois de
dita ao papa, em embaraosa recepo durante a Jornada Mundial da Juventude, foi novamente
entoada, palavra por palavra, em inmeras entrevistas concedidas a diversos jornais brasileiros.
A saciedade do povo, por assim dizer, amplamente evidenciada na queda da popularidade de seu
governo, foi sumariamente ignorada pela chefe da nao. Sobrava espao para a soberba: Quando a
gente, nesses dez anos, cria condies para milhes de brasileiros ascenderem, eles vo querer
mais. Havia tambm espao para a preguia mental, para promessas vazias ou palavras vagas:
Cumpriremos a meta de inflao pelo dcimo ano consecutivo e O Guido est onde sempre
esteve: na Fazenda.
Uma nova interpretao surgira para a meta de inflao brasileira. J no se tratava de alcanar os
4,5% de outrora, mas de manter a alta dos preos abaixo de 6,5%, o teto. O ministro da Fazenda,
atacado por todos os lados, era claramente tratado como imexvel.
Enquanto permanecia na Fazenda, Mantega escrevia cartas para o Fundo Monetrio Internacional
(FMI) solicitando alteraes no clculo da dvida bruta brasileira. Segundo ele, o organismo
internacional, que formula sua metodologia de clculo com base no princpio da comparabilidade, da
capacidade de comparar o mesmo dado entre diversos pases, deveria alter-la para favorecer a
leitura das contas pblicas brasileiras sacrificando sua utilidade como uma mtrica comparativa
de desempenho. Afinal, se o Brasil tivesse uma metodologia prpria para medir a dvida, diferente
daquela aplicada aos demais pases, seria impossvel classific-lo e a conduta fiscal perante
seus pares. A solicitao do ministro, alm de inslita, remontava ao pattico, fruto de um
hipotlamo desgovernado. A falta de acuidade mental um dos sintomas desse tipo de patologia.
Nesse nterim, as estatsticas brasileiras continuavam a piorar. O mercado de trabalho emitia
sinais de fadiga. Com a alta do desemprego e do nmero de demisses em alguns setores, as contas
externas seguiram trajetria de deteriorao e as contas pblicas desvelaram o pior resultado no
primeiro semestre de 2013 desde 2009, ano da recesso causada pela crise financeira internacional.
Querida, o desemprego Olha aqui, fantstico. Tem d de mim, n? Como no podem falar de
inflao porque o IPCA-15 deu 0,07% neste ms E ns temos acompanhamento dirio da inflao,
t? Hoje deu menos 0,02%, t? Ela cadente, assim, . (Trecho de entrevista concedida Folha de
S.Paulo em julho de 2013.) Dilma sabia qual era a estatstica do tomate.
A presidente talvez no soubesse que o hipotlamo da economia brasileira que regula o
crescimento, a presso arterial, a temperatura corporal e as glndulas suprarrenais est
completamente disfuncional. O resultado fadiga, perda da viso, impotncia e ausncia de acuidade
mental.
Perda de viso e ausncia de acuidade mental estiveram em ampla evidncia ao longo dos ltimos
dezoito meses do primeiro mandato. Dilma e sua equipe comemoravam nmeros de inflao que
estavam, cada vez mais, influenciados pelas polticas de controle de preos e redues de tarifas
pblicas, cujos estragos se intensificariam nos meses seguintes. O drama do setor eltrico brasileiro,
alimentado tambm pela falta de chuvas, culminaria num racionamento tcito de gua e energia em
2014 e, de modo mais dramtico, 2015. quela altura, entretanto, o governo no dispunha desse
alcance de viso ou, se o tinha, negava-se a enxergar. A manipulao das tarifas de energia e
transporte, dos preos dos combustveis, acabaria por gerar um resultado artificial para a inflao.
O governo se encantara com a maquiagem das contas pblicas, agora se alvoroava com a
maquiagem inflacionria, afetando diretamente uma das duas grandes categorias do ndice de Preos
ao Consumidor Amplo (IPCA): a dos preos administrados. De acordo com a decomposio do ndice
de preos brasileiros, os chamados preos livres, aqueles que resultam exclusivamente das foras de
demanda e oferta dos mercados, respondem por 75% do ndice. J os preos administrados, aqueles
que obedecem a regras estabelecidas pelo governo, comportam 25% dos seus componentes os
preos dos combustveis, as tarifas de energia eltrica, as passagens de nibus e de outras
modalidades de transporte, entre outras categorias de preos congelados, recentemente ou no.
No passado, os preos administrados seguiam regras predeterminadas e conhecidas de reajustes
anuais. Por isso tinham esse nome. O governo Dilma, para dar uma mozinha queda inflacionria,
resolveu interpretar de outra forma os preos administrados interpretao mais parecida com a
usada por nossos vizinhos. Ao contrrio da Argentina, o governo brasileiro no era to escrachado.
No congelava todos os preos; somente aqueles que j eram geridos, de uma forma ou de outra.
Apenas 25% do IPCA.
Em julho de 2013, a inflao acumulada em doze meses dos preos administrados estava em 1,3%
quando sua mdia, desde 2005, era de uns 4%, segundo contas feitas por mim. J a inflao dos
preos livres, que comporta os alimentos, os servios domsticos, grande parte dos bens e servios
consumidos pelas famlias brasileiras, estava em 7,9%, de acordo com meus clculos. Muito
prxima da mxima de 8% alcanada no incio de 2008, quando o Brasil atravessava o auge da
bonana internacional que precedera a crise, o pico do aumento da renda, a inusitada expanso do
mercado de trabalho.
Uma conta rpida feita por mim mostrava que a inflao sombra, aquela que deveria vigorar
no fossem os controles de preos no pas, represada pela manipulao do governo, estava na faixa
de uns 7,2%. Ou seja, sem o congelamento dos preos dos combustveis que tanto abalou a Petrobras,
o das tarifas de energia eltrica que encolheu a capacidade de investimento das empresas do setor, o
dos transportes e as desoneraes que enfraqueceram as contas pblicas brasileiras, j fragilizadas,
nossa inflao seria de 7,2%. Essa era a inflao condizente com o comportamento histrico dos
preos administrados.
A Petrobras claramente j no aguentava a carga que lhe fora imposta a fim de apresentar um bom
desempenho inflacionrio para a sociedade e salvaguardar a popularidade da presidente. A
manuteno dos demais congelamentos gerava custos expressivos para os cofres pblicos. No caso
da energia eltrica, eles estavam escondidos na emisso de ttulos do Tesouro para a Conta de
Desenvolvimento Energtico (CDE), o fundo criado para ressarcir as empresas do setor e que estava
(e ainda est) fora do oramento para no impactar a dvida bruta do pas. S em agosto de 2013 o
Tesouro emitira R$ 800 milhes para a CDE. Em julho havia emitido R$ 518 milhes ou seja, R$ 1,3
bilho em apenas dois meses. Para acrescentar ofensa injria, a meta de supervit primrio para o
ano estava comprometida pelas desoneraes e pelo nus de custear a reduo das tarifas de
transporte. A corda se esgarava.
A deturpao das contas pblicas era escrachada, assunto favorito de dez entre dez economistas
preocupados com os rumos do pas em 2013. Essa era tambm a preocupao de algumas grandes
agncias de classificao de risco que, em breve, iniciariam a reviso macroeconmica do Brasil. A
inflao, como j dito, tornara-se outro foco de maquiagem explcita do governo brasileiro. A
presidente considerara os resultados de meados de 2013 uma maravilha. Acusara os crticos, aqueles
preocupados com o que se escondia por trs dos nmeros, de fazerem estardalhao. Todavia, no era
preciso muito esforo para enxergar a sujeira embaixo do tapete.
No era pouca a fumaa que o governo criava ao interferir diretamente nos reajustes dos preos
administrados. Se deixasse que se comportassem de acordo com sua mdia histrica, a inflao
estaria na faixa de 7,2%, muito acima do teto da meta, de 6,5%. Essa era a inflao sombra. Parecia
que a presidente s conhecia sua prpria e perspicaz observao, feita na entrevista concedida
Folha de S.Paulo, quando aplicada s pesquisas polticas tudo que sobe, desce e tudo que
desce, sobe.

O CURIOSO CASO DA CREDIBILIDADE MINGUANTE


(ARTIGO ESCRITO EM MEU BLOG PESSOAL EM AGOSTO DE 2013)

Credibilidade nasceu enrugada, seu choro quase no se ouvia. Logo que foi entregue aos braos ansiosos de sua me, assim que os olhos
aflitos de seu pai a fitaram pela primeira vez, os coitados ficaram chocados. A aparncia da beb no era normal: Credibilidade parecia
uma anci de uns noventa anos quando veio ao mundo, em meados de 2006.
Credibilidade foi gestada ao longo de muitos anos. Concebida nos anos 1990, o embrio demorou a se enraizar no colo uterino da
economia brasileira. Foi preciso muito esforo para viabiliz-la: o Plano Real, o regime de metas de inflao, a Lei de Responsabilidade
Fiscal, a preocupao com a articulao da poltica econmica, o regime de cmbio flutuante. Foram muitos anos para que Credibilidade
se tornasse um feto, para que a multiplicao celular do embrio ocorresse, para que as clulas-tronco da solidez macroeconmica e
institucional do pas fossem corretamente formadas. Credibilidade nasceu com a cara de Benjamin Button.
Com o passar do tempo, Credibilidade seguiu a evoluo do famoso personagem de F. Scott Fitzgerald. Foi se tornando mais jovem;
os anos passavam, a maturidade definhava.
Em 2008, aparentava uns oitenta anos. Em 2009 j estava na faixa dos setenta. Em 2010, o estranho processo biolgico de
Credibilidade se acelerou. Alcanou rapidamente os trinta anos quando todos constataram que aquilo que o Banco Central garantia que
ia fazer acabava no se concretizando. Da em diante, foram muitas idas e vindas da autoridade monetria, muita interferncia do
governo brasileiro. A adoo das medidas macroprudenciais para combater a inflao com ares oportunistas fez de Credibilidade uma
adolescente de dezoito anos. Como o pobre Benjamin Button, seu aspecto era de uma jovem, contudo seu estado mental j apresentava
ntidos sinais de senilidade. Como o protagonista do curioso caso, Credibilidade perdeu seus amigos mais prximos, que acompanhavam a
linha do tempo tradicional.
Em 2012, Credibilidade era uma beb de uns seis meses. Rechonchuda, bochechas rosadas, pernas gordinhas, pezinhos que eram uma
graa. Mas Credibilidade no era uma beb normal. O estado neurolgico da criana era o de uma anci de noventa anos. Dormitava o
tempo todo. Aos poucos foi perdendo os momentos de viglia. Perto do fim, Credibilidade dormia o dia inteiro. No havia nada que a
acordasse. Nem as palavras da presidente nem os discursos do Banco Central, muito menos as declaraes do ministro da Fazenda.
Aqueles que zelavam pela beb passaram a notar que, cada vez que o ministro se pronunciava sobre o cmbio, a inflao, o crescimento,
as desoneraes tributrias para combater a inflao, Credibilidade caa num sono to profundo que parecia ter entrado em coma.
Credibilidade faleceu em 2013, com o aspecto enrugado de uma recm-nascida. Que descanse em paz!

Em setembro de 2013, o ex-ministro da Fazenda Delfim Netto conclamava os crticos impenitentes a


fazerem justia retrica de Guido Mantega em artigo publicado no Valor Econmico intitulado O
ministro tinha razo. Mantega estava certo quando alertou o mundo para a guerra cambial perpetrada
pelos Estados Unidos, esses implacveis belicistas monetrios.
Percebam quo extraordinariamente visionrio fora Mantega agora. Com o enfraquecimento
generalizado das moedas dos pases emergentes movidos pelas ameaas de reverso do laxismo
monetrio americano, exortava Delfim. Em setembro, os mercados passavam por forte turbulncia em
razo das declaraes do FED de que, em breve, daria incio ao chamado tapering, a diminuio
gradual, porm inexorvel, das compras de ttulos pblicos compras que sustentavam uma
expanso monetria indita que se iniciara em 2008.
A crise deflagrada pela hecatombe financeira de 2008, que faria cinco anos em setembro de 2013,
suscitara respostas de poltica econmica sem precedentes. A expanso monetria americana que
dela proveio foi a forma de no deixar que os Estados Unidos, e o mundo junto com eles, afundassem
numa depresso la anos 1930. Essa foi a principal motivao para os Quantitative Easing (QEs)
termo tcnico para as compras mensais de ttulos pblicos em srie, para as inovaes
introduzidas pelo FED.
Evidentemente, os efeitos colaterais de qualquer experimentalismo so inevitveis. A poltica de
juros nulos que acompanhou as compras de ttulos levou valorizao das moedas emergentes, na
busca frentica dos investidores internacionais por retorno. Contudo, o que teria sido prefervel: essa
situao ou uma em que, em vez de o mundo ter sado, em meados de 2009, da recesso sincronizada
que se abateu sobre diversos pases, tivesse ficado preso ao torvelinho da falta de financiamento, da
escassez do investimento, da queda da demanda e da tragdia do desemprego por anos a fio?
Passados cinco anos da pior crise econmica da histria recente, o mundo avanado se
recuperava. Os Estados Unidos davam sinais claros de retomada da atividade, a despeito da
disfuncionalidade do sistema poltico americano. A Europa dava sinais de estabilidade ao menos
a taxa de desemprego parara de subir. Parafraseando Mantega e sua inigualvel criatividade
semntica, parecia que os pases do euro haviam superado o fundo do poo. O Japo adotara
medidas extraordinrias, e a economia parecia estar reagindo melhor do que se antecipava. A China,
apesar dos temores recorrentes que tumultuavam os mercados, continuava a se expandir em ritmo
invejvel.
Quem mais sofrera com o anncio de que o FED em breve daria incio reverso de suas
polticas? Os pases mais achincalhados pelos mercados foram a ndia e o Brasil. A primeira vivia
situao dramtica, com a brusca queda do crescimento, comparado ao seu desempenho entre 2001 e
2011, assim como o segundo. De acordo com os dados do World Economic Outlook do FMI, o pas
asitico tinha uma taxa de inflao muito alta, de 9,9% em 2012 e de 8,2% em 2013. O Brasil no
chegava a tanto, mas a inflao dos preos livres, 75% do IPCA, permanecia em 8%. O dficit fiscal
indiano era de inacreditveis 9% do PIB. O nosso era bem menor, de uns 3%. O rombo nas contas
externas deles era de 5% do PIB. O nosso estava chegando l. Brasil e ndia violavam restries
oramentrias por diversos motivos, inclusive para que seus governos se reelegessem no ano
seguinte. A ndia acabaria por eleger o controvertido Narendra Modi em 2014, um reformista de
inclinaes liberais. J o Brasil
Desses fatos, devia-se concluir que, se as moedas da ndia e do Brasil estavam sendo rechaadas,
a culpa no era s do malvado FED, que queria enfraquecer o dlar e penalizar a todos com suas
polticas disparatadas. O enfraquecimento resultava tambm de polticas malconcebidas e geridas em
nosso pas, como Delfim pontuara em diversas ocasies. Os mercados financeiros no so perfeitos e
invariavelmente se metem em enrascadas. Isso, entretanto, no sancionava as teses de Mantega, no
legitimava a guerra cambial, no justificava a adoo de controles de capitais nos pases emergentes
para impedir a valorizao das moedas. Tudo isso necessitava de um arcabouo robusto e
coordenado de regulao local e internacional, algo ambicionado pelo Grupo dos Vinte (G-20) o
grupo de pases emergentes e desenvolvidos cujo propsito formular polticas de coordenao para
responder crise internacional e s suas sequelas , porm jamais cumprido. Algo que o mundo
ainda est longe de implantar.
Como escrevi em artigo para O Estado de S. Paulo em setembro de 2013: Superar o fundo do
poo d trabalho. Requer uma conduta macroeconmica impecvel perante os novos desafios. Por
enquanto, tudo o que conseguimos oferecer ao mundo e a ns mesmos foram floreios lingusticos,
imagens fortes e narrativas distorcidas da realidade. Desse jeito, superaremos o fundo do poo em
mais de um sentido.

TUDO PODE DAR CERTO


(ARTIGO PUBLICADO EM O GLOBO A MAIS EM 10 DE SETEMBRO DE 2013)

Dentifrcio, pasta de dentes, creme dental. Em francs, dentifrice. Em espanhol, dentfrico. Em italiano, dentifricio. A palavra vem do
latim dentifricium. Il dentifricio finito. Ou melhor: Entropy is when you cant get the toothpaste back into the tube [Entropia
quando voc no consegue botar a pasta de dentes de volta dentro do tubo], assim diz Melodie, a personagem do filme de Woody Allen
que intitula este artigo (Tudo pode dar certo, de 2009).
Na entrevista coletiva que Dilma concedeu durante a reunio do G-20, a pasta de dentes teve um protagonismo inusitado. A certa
altura, como ficou bem registrado por Augusto Nunes, da revista Veja, a presidente informou aos jornalistas: Ontem, eu disse ao
presidente Obama que era claro que ele sabia que, depois que a pasta de dentes sai do dentifrcio, ela dificilmente volta para dentro do
dentifrcio. Deixando de lado o fato singelo de que dentifrcio e pasta de dentes so sinnimos, em qualquer idioma de origem ou
influncia latina, vejamos o que a frase da presidente revela sobre seu entendimento a respeito do conceito de entropia. Mas, antes, uma
breve digresso.
A entropia mede o nmero de arranjos possveis de um sistema. Comumente, o conceito usado para medir a desordem ou o
progresso para o equilbrio termodinmico. A ideia de entropia foi primeiramente introduzida pelo matemtico francs Lazare Carnot no
incio do sculo XIX e posteriormente expandida por seu filho, Sadi Carnot. Em 1854, partindo das experincias de Carnot, o cientista
alemo Rudolf Clausius demonstrou que o calor no pode ser transferido de um objeto mais frio para outro mais quente sem que tenha
ocorrido outra mudana, simultaneamente. Ou seja, ficou estabelecido que, na ausncia de interferncias externas, o calor s pode se
mover em uma direo.
O calor se move espontaneamente de regies mais quentes para outras mais frias sem que seja possvel reverter esse processo. O
movimento unidirecional e irreversvel do calor abarcado pelo conceito de entropia embasa a Segunda Lei da Termodinmica. Quando
um sistema alcana sua entropia mxima, no mais capaz de sustentar processos que consumam energia. Um cadver, por exemplo,
alcanou a entropia mxima e est em equilbrio termodinmico.
A pasta de dentes, ou o dentifrcio, no pode ser colocada de volta no tubo uma vez que foi espremida para fora. Quando toda a pasta
de dentes est fora do tubo, o grau de entropia mximo. Dilma, entretanto, pontuou que, uma vez que a pasta tenha sado do tubo (ou
dentifrcio, em dilms), ela dificilmente volta. Destaque para dificilmente. A escolha de palavras sugere que h circunstncias em que a
pasta pode ser colocada de volta, o que viola o conceito de entropia.
No de estranhar que Dilma tenha uma interpretao prpria da Segunda Lei da Termodinmica. Afinal, em seus trs anos de
governo, e depois de muitas medidas econmicas, algumas mais disparatadas, outras menos, mas todas sem qualquer vestgio de
coerncia, o grau de entropia da economia brasileira aumentou. O calor gerado pelos anos em que o desempenho da economia global nos
favoreceu fluiu de regies mais quentes para outras mais frias, sem que o governo tivesse atentado para a necessidade de alterar esse
processo, promovendo as mudanas estruturais necessrias na economia brasileira que impedissem, ou desacelerassem, o inexorvel
movimento para o equilbrio termodinmico. Como resultado disso, o crescimento caiu e a inflao subiu. Ou melhor, a combinao entre
crescimento e inflao piorou, o que denota o aumento do grau de entropia, ou desordem, econmica.
O governo acredita que basta deixar tudo como est que o sistema se reorganiza sozinho. Nossas autoridades no se cansam de dizer
que o que est ruim ficar melhor, como que por milagre o Banco Central quando aponta para o expansionismo fiscal na sua Ata de
julho, para depois afirmar que a poltica fiscal est neutra, isto , no est alimentando a inflao, no documento de agosto. Nada mudou
de 45 dias para c. Portanto, o Banco Central tambm acredita que h situaes em que a pasta de dentes volta para dentro do tubo, por
assim dizer.
A presidente, em seu discurso patritico de 7 de setembro, disse que a inflao est sob controle, que a economia vai crescer, que o
investimento vai voltar, que os fundamentos macroeconmicos brasileiros nunca estiveram to bons. Portanto, essa situao de
crescimento baixo, inflao alta, taxa de investimento de mseros 18,6% do PIB muito abaixo de nossos pares emergentes e de
questionamentos sobre a solidez macroeconmica do pas (ou pessimismo exagerado, em dilms) ir se reverter sozinha.
Afinal, tudo pode dar certo.

Transtornada com a m reao dos investidores internacionais s suas tentativas frustradas de


reerguer a economia brasileira, no fim de setembro Dilma viajou a Nova York. Ia encontrar-se com
um grupo de representantes de grandes instituies do mercado financeiro, com o objetivo de
aproximar-se dos mercados as reunies tinham o patrocnio do banco Goldman Sachs.
Na entrevista coletiva que a presidente concedeu aps o encontro, discorreu sobre o teor do
discurso proferido para os investidores. Perguntada pela jornalista sobre qual fora a mensagem mais
importante de sua preleo, Dilma no titubeou: A mensagem mais importante do discurso de hoje
que o Brasil conseguiu, nesta ltima dcada, acelerar seu crescimento e incluir. E que isso foi uma
primeira fase do nosso crescimento, e que agora ns temos que tratar de uma segunda fase. E que,
nessa segunda fase, o nosso objetivo a produtividade da economia brasileira, porque ela vai ser
condio para a gente continuar a crescer e a incluir. E tambm porque ela precondio para ns
nos transformarmos em um pas de mdia e alta renda, que o fato de que paramos durante muito
tempo de investir em infraestrutura, afirmou em setembro de 2013, logo aps a Assembleia Geral da
ONU (Unga, na sigla em ingls).

Infraestrutura um tema espinhoso, complexo, fonte de interminveis rudos ante a falta de aptido
do governo brasileiro frente mais notvel incapacidade de estabelecer regras claras e,
principalmente, estveis para leiles e concesses de estradas, ferrovias e logstica em geral. Ao fim
do terceiro trimestre de 2013, o governo brasileiro finalmente se dera conta de que o consumo no
estava alimentando a indstria; o modelo baseado nos gastos das famlias no estava dando certo.
Mudaram a retrica, mas no alteraram a conduta. A partir daquele momento, o modelo passaria a ser
de investimento o governo queria estimular o investimento do setor privado, sobretudo nas
grandes obras necessrias para elevar a produtividade do pas. O problema era a conduta: o governo
no abria mo de interferir diretamente nos retornos dos investidores e, desse modo, criava regras
obscuras para concesses e leiles.
Como ouvi de um renomado especialista dessa rea, no eram apenas a falta de clareza e a
instabilidade das regras que prejudicavam os investimentos em infraestrutura, aqueles que
produziriam a alardeada apoteose de produtividade do pas. Era tambm o desmonte do arcabouo
que assegurava ao investidor que o cumprimento dos contratos se faria independentemente das
inclinaes polticas e ideolgicas do governo. Um exemplo crasso do esfacelamento institucional
que assolava o pas era a constatao de que vrias agncias reguladoras funcionavam com diretores
interinos, como a Agncia Nacional de Transportes Terrestres (ANTT), a Agncia Nacional de
Transportes Aquavirios (Antaq) e a Agncia Nacional de Energia Eltrica (Aneel). Diretores
interinos no tm mandato, o que significa que as agncias comandadas por eles no tm
independncia na tomada de decises.
A presidente, porm, no claudicava. Usando toda a eloquncia de seu idioma e toda a riqueza
vernacular que lhe peculiar, afirmava: Tem uma infraestrutura muito importante para o Brasil, que
tambm a infraestrutura relacionada ao fato de que nosso pas precisa ter um padro de banda larga
compatvel com a nossa, e uma infraestrutura de banda larga, tanto backbone como backroll,
compatvel com a necessidade, que ns teremos para entrarmos na economia do conhecimento, de
termos uma infraestrutura, porque no que se refere outra condio, que a educao, eu acho
importantssima a deciso do Congresso Nacional do Brasil em relao aos royalties. Tais
palavras, proferidas em 25 de setembro de 2013, se tornariam lendrias, parte do vocabulrio nico
da presidente, exemplo de seu modo peculiar de raciocinar.
Na mesma entrevista coletiva, a relao entre infraestrutura e educao foi colocada assim: A
destinao dos royalties e do fundo social para a educao, esses dois elementos, um de
infraestrutura e o outro na rea da educao, constituem nosso passaporte tambm para o futuro.
Ento, um programa ambicioso, ele tem vrios desdobramentos, ele no para a, porque ainda,
inclusive, ns no vamos iniciar esse processo, estamos em fase de discusso, esse que estou falando
da banda larga. Mas eu estou aqui completando para vocs porque eu vou falar, a, ento, j fica
completado para vocs.
O que dizer da educao depois dessa? Infelizmente, nada. Infelizmente, estvamos presos no
reino de pnadianos e pnadianas. A Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (Pnad), compilada
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), dava mostras de que a renda das famlias
aumentava mais do que o PIB, razo para que o governo dissesse incansavelmente que o PIB do povo
a renda medida pela Pnad era o que importava. O PIB dos economistas isto , o PIB
propriamente dito, tambm medido pelo IBGE, mtrica de tudo o que o pas produz no estava com
nada, diziam nossas autoridades. A diferena entre o PIB do povo e o PIB dos economistas era mera
iluso: desaparecia quando se corrigiam ambas as medidas de renda pelo mesmo ndice de inflao.

Imaginem um livro que no um livro, mas uma caixa. Dentro da caixa, esto algumas centenas de
pginas soltas apenas a primeira e a ltima esto claramente demarcadas. Tudo o que deve vir
entre uma e outra depende do leitor, que pode organiz-las e reorganiz-las reconstruindo a narrativa
como bem entender. Essa foi a proposta do autor britnico B.S. Johnson em seu seminal The
Unfortunates, publicado em 1969. Alm de um exemplo de literatura experimental, o-livro-que-no-
-livro faz parte da tradio avant-garde inaugurada por James Joyce e Samuel Beckett: a narrativa
no linear, permeada de idas e voltas no tempo, de fluxos de conscincia das personagens e do uso
disseminado da livre associao.
No obstante a literatura seja uma representao da experincia real, nem sempre o que funciona
nela subsiste na economia. Desde a crise financeira de 2008, os lderes globais e os gestores de
poltica econmica tentam arrumar e rearrumar incessantemente as pginas da trama global, sem
chegar a uma narrativa que faa sentido, que contenha alguma harmonia ou qualquer senso de
finalizao. Aqui no Brasil, enredamos pela economia experimental motivados por mpetos
inequivocamente oportunistas, mas, como o resto do mundo, ainda no fomos capazes de construir
algo que tenha nexo.
Alguns casos foram exemplares em 2013, como o leilo do pr-sal de apenas um participante que
garantiu ao Tesouro os R$ 15 bilhes de que necessitava para cumprir as metas fiscais do ano, desde
que a debilitada Petrobras contribusse com a parte que lhe cabia desse latifndio pobre
Petrobras, captulo parte nas desventuras brasileiras.
Havia tambm as desoneraes de setores seletos da economia que trocaram a contribuio
patronal sobre a folha de pagamentos por uma alquota sobre o faturamento todas desoneraes
que oneram, pois tendem a pressionar o mercado de trabalho. A desonerao da folha torna a
contratao de mo de obra mais barata para as empresas. Quando pressionam o mercado de
trabalho, aumentam os salrios e a inflao, ao mesmo tempo que reduzem o incentivo das empresas
para investir em formao de capital. Com mo de obra barata, para que inovar, investir? Ou seja,
encorajam a substituio de capital por mo de obra. Seria uma medida controvertidamente oportuna
se o pas no estivesse precisando de investimentos e se a taxa de desemprego tivesse de ser
reduzida. E o que dizer da poltica fiscal expansionista que convergiria lentamente para a elusiva
zona de neutralidade em que deixaria de ser nociva s contas pblicas? Era isso o que o Banco
Central afirmava sobre a poltica fiscal ao fim de 2013. Essa zona de neutralidade, no caso
brasileiro, era algo alm da imaginao.
Tnhamos, portanto, pginas e mais pginas sem sentido, sempre realadas pelo uso particular de
figuras de linguagem por parte do governo brasileiro. A anttese: combateremos a inflao inflando o
crdito pblico. O pleonasmo: inclumos e, nesses ltimos dez anos, fomentamos a incluso social. E
a favorita naqueles tempos de campanha eleitoral, a hiprbole: o que interessa o PIB do povo, a taxa
de desemprego mais baixa da histria, o maior aumento da renda das famlias brasileiras das ltimas
dcadas, o maior crescimento do PIB do mundo no segundo trimestre de 2013. Sim, o governo dizia
isso tudo e muito mais.
Nosso grande infortnio: os lderes mundiais estavam plenamente engajados em reescrever a
governana global de forma desgovernada. Como querer fazer com que a poltica econmica
brasileira tivesse sentido se o sistema poltico da maior economia do mundo, os Estados Unidos,
estava deriva? Como querer reinstaurar a racionalidade econmica se nos principais pases do
mundo prevalecia o interstcio aparentemente intransponvel entre o que bom para o curto prazo e o
que faz sentido no longo prazo? Desafortunados eram todos aqueles que viam na economia
experimental brasileira a crnica de um desastre anunciado, sem que tivessem qualquer
possibilidade de pr as pginas de volta na caixa para enterr-la de vez. Ou melhor, sabendo que as
pginas seriam recolocadas da maneira mais dolorosa possvel. Infeliz 2015.

O pas perdia o resto de suas letras tambm pela m situao da educao no pas. Um trgico
acidente de leitura e de matemtica, cincias e demais competncias avaliadas pelo Programa
Internacional de Avaliao dos Estudantes (Pisa, na sigla em ingls), conduzido pela Organizao
para a Coordenao e o Desenvolvimento Econmico (OCDE) e que tem como foco os estudantes do
ensino mdio de 65 pases. O Brasil amargara uma das ltimas colocaes, como soubemos ao fim
de 2013. De novo.
Imaginem um estudante brasileiro que deparasse, de sbito, com a palavra abscndito, tal qual
Mario Quintana em sua peculiar pequena prosa Trgico acidente de leitura. No caso do nosso
estudante imaginrio, no que a tragdia de encontrar terrvel palavra fosse somente uma breve
interrupo do prazer da leitura. O problema que ele no saberia descobrir o sentido das palavras
desconhecidas pelo contexto em que estavam inseridas, tamanha a falta de familiaridade com a
leitura.
O drama da educao no Brasil no novo, tampouco malcompreendido. H muitos
pesquisadores, educadores, formuladores de polticas pblicas que se debruam h anos sobre o
tema. O problema da educao no pas que sem um planejamento srio, sem uma atitude maior do
que a de jogar o dinheiro do pr-sal para que se possa dizer que alguma coisa est sendo feita, como
disse a presidente na ocasio dos protestos, no alcanaremos o nvel de desenvolvimento almejado.
um problema estrutural, uma pedra no caminho do crescimento econmico sustentado.
Em economia, h uma vasta literatura sobre a chamada armadilha da renda mdia, uma situao
em que o desenvolvimento socioeconmico de um pas fica estagnado aps atingir determinado
patamar. Num estudo recente, trs renomados economistas Barry Eichengreen, Donghyun Park e
Kwanho Shin, na obra Growth Slowdowns Redux: Avoiding the Middle Income Trap mostraram
que os pases tendem a cair na armadilha da renda mdia quando a renda por habitante alcana um
limiar entre US$ 11 mil e US$ 15 mil por ano. A renda per capita no Brasil, hoje, de uns US$ 12 mil.
H mais. O estudo mostra que aumentar a proporo da populao com um ensino mdio de
qualidade completo reduz drasticamente a probabilidade de cair na armadilha do baixo crescimento.
Contudo, nos pases em que a qualidade da educao baixa ou onde h grandes esforos para
privilegiar a educao de nvel tcnico em detrimento da educao tradicional, o risco de transitar
para um ritmo de crescimento mais baixo no cai. Por fim, os autores mostram que as desaceleraes
de crescimento que podem levar insidiosa armadilha so muito menos provveis nos pases em que
uma grande parte da pauta de exportaes se concentra em produtos de alta tecnologia. Eis, portanto,
o desafio.
Enquanto estivermos entre os ltimos colocados nos exames internacionais de avaliao da
qualidade do ensino mdio, o crescimento brasileiro permanecer imvel. Entre 2013 e 2015, nada
aconteceu na educao; apenas palavras, palavras, vontades e vontades de Dilma.
No fim do ano maldito, ouviramos outras palavras, dessa vez de Alexandre Tombini, presidente
do Banco Central, ao Senado: No h Nova Matriz Econmica. Tal declarao contrariava a do
Ministrio da Fazenda, que afirmara no haver um trade-off entre um pouquinho mais de inflao e
um pouquinho mais de crescimento porque um ganho que no se materializa. A razo simples
como um curso introdutrio de economia. Se o governo tentar gerar mais crescimento abrindo mo do
combate inflacionrio, perder a batalha das expectativas, que, desancoradas, impediro os ganhos
concretos. Quando as expectativas de inflao sobem, os preos acompanham os empresrios
reajustam o valor de mercadorias e servios para encarar o que vem pela frente: o aumento dos
custos.
No Senado, ao fim de 2013, quando j no havia muito tempo para melhorar nada, Tombini
defenderia uma gesto fiscal mais prudente e salientaria que supervits primrios mais altos so
recomendveis para a boa gesto monetria. Teria de esperar dois anos para que isso comeasse a se
tornar vivel sob a gesto do novo ministro da Fazenda, Joaquim Levy.
O problema para todos, especialmente para o Banco Central, era o zumbido. O zumbido tenaz e
obstinado da Nova Matriz Econmica ainda insistia que um supervit primrio mais baixo nos
prximos anos era recomendvel, apesar dos efeitos da lassido fiscal sobre a inflao e as contas
externas. Era o zumbido que impedia a interpretao do que se passava no resto do mundo, que
claramente seria menos favorvel ao crescimento brasileiro por causa das reformas na China e da
arrumao de casa nos pases maduros, especialmente os Estados Unidos e a Europa.
Nesse mundo, a margem para os erros da poltica econmica era mais estreita, menor do que
aquela que possibilitou os experimentos constrangedores dos trs anos findos em 2013. Era essa a
mensagem do presidente do Banco Central. Ainda havia tempo para corrigir os rumos da poltica
econmica e seria possvel mudar o discurso e recuperar um pouco da confiana perdida. Mas isso
s ocorreria em 2015. Antes, teramos um ano perdido, de mariposas sobre o precipcio.

MARIPOSAS SOBRE O PRECIPCIO


(TEXTO ESCRITO E PUBLICADO EM MEU BLOG PESSOAL EM DEZEMBRO DE 2013)

Helicoverpa armigera. J foram apresentados a ela? uma mariposa cujas larvas so contumazes adeptas da polifagia, que o hbito
de ingerir uma ampla variedade de fontes alimentares. A polifagia vem sendo praticada pelo governo brasileiro, que j comeu de tudo um
pouco: da solidez fiscal credibilidade institucional, do PIB s verdades incontestveis.
Helicoverpa armigera uma praga, dizem. Uma mariposa de larvas vorazes, capazes de devorar lavouras de tudo: tomate, soja,
algodo e trigo. Uma mariposa migratria, curiosa, desbravadora, exploratria. J viajou por Minas Gerais, Bahia, Mato Grosso e agora
foi encontrada nas terras gachas. Fmeas de asas amareladas. Machos verde-acinzentados. Amarelo e verde. Verde e amarelo. E
cinza. Cinza como as fagulhas apagadas da economia brasileira, como o p deixado pelos experimentos fracassados do governo
brasileiro. O p acre como fumaa de cigarro, p de Nova Matriz Econmica.
Helicoverpa armigera. Uma mariposa que tira o sono dos agricultores brasileiros e assombra o governo. E se a safra de soja, a
promessa para empurrar o peso surdo do resto da economia brasileira no ano que vem, for devorada pela Helicoverpa armigera? E se
o PIB, sem a ajuda do setor agrcola, se desfizer nas folhas mastigadas pela peste cosmopolita, que cruza continentes? E se o
investimento, sem sua fonte nica de propulso, sem o vigor da agricultura e a exuberncia da soja, for dizimado pelas lagartas polfagas?
E se?
Helicoverpa armigera. Uma mariposa. Mariposa, smbolo de mudana desde a Antiguidade. Mudana nefasta. Mudana prfida.
Mudana antropofgica.
Uma ode ao modernismo da poltica econmica brasileira. O modernismo que voa como uma mariposa sobre o precipcio.
2014

MARO
Epidemia do vrus ebola na frica aumenta. Rssia deflagra crise poltica com a Ucrnia e o Ocidente ao anexar a Crimeia.

ABRIL
Islamistas nigerianos do grupo Boko Haram sequestram 276 alunas adolescentes. Morre o escritor colombiano Gabriel Garca Mrquez,
Nobel de Literatura em 1982.

JULHO
Brasil perde para a Alemanha por 7 a 1 nas semifinais da Copa do Mundo.

SETEMBRO
Esccia vai s urnas pela independncia, mas 55,3% votam pela permanncia do pas no Reino Unido.

OUTUBRO
Dilma Rousseff reeleita presidente da Repblica por diferena de apenas 3 milhes de votos. O resultado das eleies divide o pas.

NOVEMBRO
Joaquim Levy anunciado como novo ministro da Fazenda, substituindo Guido Mantega, no cargo desde 2006, em janeiro de 2015.

DEZEMBRO
Estados Unidos anunciam retomada de relaes com Cuba.

CRESCIMENTO NO ANO: 0,1%


INFLAO NO ANO: 6,4%
2015

JANEIRO
Dezessete pessoas morrem no atentado terrorista perpetrado por membros do Estado Islmico contra o semanrio satrico Charlie
Hebdo, em Paris.

ABRIL
Terremoto no Nepal mata 8.900 pessoas e destri meio milho de casas.

MAIO
Os conservadores do primeiro-ministro David Cameron vencem as eleies, abrindo a porta para um referendo nacional sobre a
permanncia do Reino Unido na Unio Europeia.

JULHO
Grcia negocia acordo com credores e evita o Grexit, a sada da zona do euro.

SETEMBRO
A foto do corpo de um menino srio de trs anos, arrastado at uma praia turca, choca o mundo e torna-se o smbolo da crise imigratria
deflagrada pelo Estado Islmico e pelo drama da Sria. A agncia de risco Standard & Poors retira do Brasil o grau de investimento,
citando a crise poltica e o descontrole fiscal, sendo posteriormente seguida pelas demais agncias internacionais de risco. O Brasil, que
recebera o selo de bom pagador em maio de 2008, retrocederia sete anos aos olhos dos investidores internacionais.

NOVEMBRO
O terrorismo toma conta de Paris novamente, com ataques simultneos no Stade de France, na boate Bataclan e em diversos bares e
restaurantes, deixando 130 mortos e centenas de feridos. O Estado Islmico assume a responsabilidade pelos atentados.

DEZEMBRO
Um casal de radicais islmicos mata catorze pessoas em San Bernardino, na Califrnia. Coalizo de centro-direita obtm a primeira
maioria parlamentar em dezesseis anos na Venezuela. FED eleva as taxas de juros pela primeira vez em mais de nove anos. Joaquim
Levy pede demisso do Ministrio da Fazenda. Cmara dos Deputados acata pedido de impeachment contra a presidente Dilma
Rousseff.

CRESCIMENTO NO ANO: -3,8%


INFLAO NO ANO: 10,7%
1
Estupidez em cima de estupidez

Segundo Carlo M. Cipolla, um dos maiores historiadores econmicos contemporneos, ex-professor


da Universidade da Califrnia, falecido em 2000, so cinco as leis fundamentais da estupidez
humana: a que prega que, sempre e inevitavelmente, cada um de ns subestima o nmero de
indivduos estpidos em circulao; a que diz que a probabilidade de certa pessoa ser estpida
independente de qualquer outra caracterstica dela prpria; a que defende que uma pessoa estpida
aquela que causa um dano a outra ou a um grupo sem retirar qualquer proveito para si, podendo at
sofrer prejuzo com isso; a que argumenta que as pessoas no estpidas desvalorizam sempre o
potencial nocivo das pessoas estpidas; e, por ltimo, a que advoga que o estpido o tipo de
pessoa mais perigoso que existe. A ideia defendida por Cipolla pode ser lida em seu ensaio As leis
fundamentais da estupidez humana.
O ano de 2014 desvelaria os piores resultados econmicos em quase duas dcadas, a soma de
todos os erros cometidos anteriormente. O ano da reeleio de Dilma Rousseff consagraria sua
obstinao e a de sua equipe econmica, que, at o fim, insistiria em dizer que a crise financeira
internacional os obrigara a tomar determinados rumos na gesto econmica, ainda que a realidade
mostrasse os equvocos e a estupidez de ignorar os crticos.
O fato de que Dilma e sua equipe seguiriam risca as leis de Cipolla, redobrando apostas,
implantando polticas muito similares s que deram errado, parecia claro para alguns. Para outros,
ficaria evidente ao longo de 2015, quando a tentativa de apagar as distores causadas por quatro
anos de m gesto econmica cobraria seu preo da economia brasileira e da populao. Os cegos e
surdos, entretanto, continuariam cegos e surdos, defendendo at o fim o legado perverso de seus
conselhos. Essa associao era formada pelo seleto grupo de conselheiros e interlocutores da
presidente, aqueles que perderiam espao quando Dilma, acuada, indicaria Joaquim Levy para o
cargo de ministro da Fazenda. Mas adianto a narrativa: antes de Levy, a desconstruo econmica se
agravaria. E muito.
A desconstruo se acentuaria em 2014 devido, em grande parte, s eleies presidenciais. Ainda
abalada pelos protestos de 2013 e assombrada pela desordem macroeconmica que prometia mais
um ano de crescimento exguo com inflao alta, a presidente inflamou o discurso do est tudo bem,
s a crise internacional e os insultos contra os crticos da baguna. A ciso entre ns e eles se
aprofundaria ao longo do ano, culminando na polarizao que marcaria as eleies e se estenderia
2015 adentro.
O mundo, ao contrrio do cenrio alardeado pela presidente e por sua equipe, dava sinais claros
de que a crise havia ficado para trs, exceo da Rssia, com uma crise geopoltica deflagrada com
o Ocidente sobre o destino da Ucrnia e, mais tarde, dos terroristas do Estado Islmico e do
drama imigratrio na Europa. O Federal Reserve (FED), o Banco Central americano, daria
continuidade ao processo de eliminao dos estmulos monetrios excepcionais, embalado pela
recuperao do mercado de trabalho e pela melhora do crescimento. A Europa, mesmo enrolada com
os problemas de excesso de dvida de alguns pases integrantes do euro, conseguira afastar o risco de
quebradeira bancria e imploso da moeda nica. A Grcia voltaria a ser um problema alguns meses
depois, mas sua capacidade de desarticular o quadro global diminura sensivelmente aps a
reestruturao da dvida concluda em 2012.
A desacelerao da China faria com que o crescimento dos pases emergentes perdesse um eixo
de sustentao importante. No entanto, ficaria evidente que as economias arrumadas sofreriam menos
com os abalos asiticos exemplo disso estava na prpria Amrica Latina, em particular nos pases
que formavam a Aliana do Pacfico: Chile, Colmbia, Peru e Mxico. Visionrios, os lderes dessas
naes rapidamente compreenderam que o futuro de suas economias estava vinculado a uma
integrao maior ao comrcio internacional, integrao que diversificasse o destino de suas
exportaes para enfrentar as mudanas que aconteciam na China. Enquanto isso, o Brasil seguia
risca as leis de Cipolla, continuando a ser uma das economias mais fechadas do planeta, negando-se
a desfrutar os benefcios da abertura econmica por arrogncia e pura ideologia. Como assevera a
terceira lei da estupidez humana, estpido o pas que se fecha para o mundo, prejudicando seu setor
exportador, alm de tornar-se cada vez mais irrelevante ou seja, trazendo danos para si.
A combinao de economia fechada com o desprezo pelo mecanismo de preos demonstrado pelo
governo brasileiro levou o pas lona em 2014 e talvez tenha sido a faceta mais nefasta e menos
visvel ao menos em 2013 da Nova Matriz Econmica, uma das principais razes para o
sumio do investimento e a falta de crescimento da economia brasileira. Para que a economia
funcione, preciso que os preos sinalizem onde h abundncia e onde h escassez, que indiquem o
que est sobrando e o que est faltando.
Todos sabemos que, quando algo sobra, seu preo cai, e quando algo falta, o preo sobe ou
assim deveria ser. Ao dar esses sinais, o mecanismo de preos melhora a alocao de recursos na
economia se falta energia eltrica, por exemplo, as tarifas deveriam subir, viabilizando os
investimentos das empresas da rea, que reduziro o problema no futuro. Mas o Brasil de Dilma no
deixou que as tarifas eltricas subissem para refletir a realidade do setor, ao menos at que isso se
tornasse inevitvel no incio de seu segundo mandato. As empresas, portanto, ficaram sem
capacidade de investimento, e o espectro do racionamento, impulsionado pelos problemas climticos
que o pas atravessava, passou a amedrontar empresrios e consumidores.
O congelamento das tarifas de energia eltrica apenas um exemplo das distores patrocinadas
por Dilma e sua equipe. Outros preos importantes, como os dos combustveis e dos transportes,
foram rigidamente controlados pelo governo em esforo intil de combater a inflao. Alm disso,
preos como o custo do crdito as taxas de juros cobradas dos emprstimos continuavam a ser
crescentemente artificiais, sobretudo com a participao cada vez maior dos bancos pblicos nos
mercados de crdito.
Como j dito em captulos anteriores, o uso do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES), da Caixa Econmica Federal e do Banco do Brasil como instrumentos de proviso
de financiamentos para turbinar gastos e investimentos dificultava a tarefa do Banco Central. No caso
do BNDES, como seus emprstimos so concedidos a taxas subsidiadas, o custo do financiamento
proveniente da instituio no sobe quando o Banco Central eleva as taxas de juros. Alm disso,
quando o rgo aumenta concesses ao mesmo tempo que o Banco Central tenta diminuir as presses
inflacionrias por meio do aumento de juros, o esforo da autoridade monetria prejudicado o
aumento do crdito do BNDES acaba por diminuir o impacto das altas de juros na inflao. O
resultado inflao mais alta, taxas de juros do crdito privado mais elevadas e maior diferena
entre as taxas praticadas pela organizao e pelo setor privado. Os economistas identificam nessa
diferena entre taxas uma segmentao perversa do mercado de crdito: as empresas com acesso aos
financiamentos com custo camarada do BNDES se beneficiam, enquanto as demais ou ficam a ver
navios ou so obrigadas a tomar crdito bem mais caro no mercado.
Outro problema unicamente brasileiro que haveria de se tornar mais evidente em 2014 era a taxa
de juros de longo prazo (TJLP ), que, no Brasil, determinada pelo Conselho Monetrio Nacional
(CMN), e no pelo mercado. A TJLP surgiu quando o pas ainda vivia o tormento dos anos de inflao
muito elevada. Havia disposio de extingui-la depois que a nao conquistasse a estabilidade dos
preos, aps o Plano Real. Contudo, a TJLP continuou a ser usada como referncia para o custo dos
emprstimos do BNDES.
Pases com mercados de crdito de longo prazo no tm o custo desse crdito estabelecido por
decreto, por um CMN. O preo do crdito de longo prazo, dos emprstimos de dez, quinze ou vinte
anos, determinado pelo mercado. Quando o preo do crdito no atende realidade do mercado,
quando imposio do governo, a oferta e a demanda se desalinham. Por exemplo, se as taxas
predeterminadas no compensam as instituies financeiras pelo risco de emprestar por tempo
prolongado, essas instituies no havero de oferecer esse tipo de crdito de prazo longo. Quem o
far sero os bancos pblicos por determinao do governo.
Durante os primeiros quatro anos de Dilma, os bancos pblicos aumentaram significativamente a
participao nos mercados de crdito locais, ocupando o espao dos bancos privados e ficando
responsveis por mais da metade de todo o crdito oferecido no pas. A segmentao causada por
subsdios e taxas impostas que no atendem aos princpios bsicos da alocao de recursos pode
resultar em emprstimos de natureza duvidosa que acabam por fragilizar os balanos dos bancos
pblicos.
Quando falta transparncia a essas operaes, isto , quando os bancos pblicos no divulgam os
dados referentes aos seus emprstimos e/ou os motivos que os levaram a emprestar recursos
empresa A, mas no B melhor dizendo, s empresas X, mas no s B (qualquer semelhana com
as companhias do empresrio Eike Batista no mera coincidncia) , abre-se um espao frtil
para a corrupo. Algum dia, quem haver de pagar a conta do descontrole dos bancos pblicos o
contribuinte.
Para aumentar o poder de fogo dos bancos pblicos e a capacidade de fornecer emprstimos
vultosos a seus escolhidos, o governo repassava mais recursos do Tesouro para o BNDES, o Banco do
Brasil ou a Caixa Econmica Federal cuja origem final era o pagamento de impostos do
contribuinte brasileiro.
Esclarecendo o problema dos bancos pblicos: quando o Tesouro resolvia repassar mais dinheiro
ao BNDES, emitia ttulos nos mercados, tomando recursos emprestados taxa de juros vigente. Em
seguida, esses recursos eram repassados, na forma de emprstimo, ao BNDES taxa TJLP . Como as
taxas de mercado eram muito maiores do que a TJLP , o governo estava, na prtica, subsidiando as
operaes do BNDES sem diz-lo claramente sociedade. A conta salgada desses subsdios sempre
foi paga com a arrecadao de impostos. Ou seja, em ltima anlise, foi o bolso da populao
brasileira quem financiou a bonana de crdito pblico e os emprstimos duvidosos que dela
resultaram em razo de mecanismos, distores e polticas equivocadas do governo. O custo no foi
pouco.
Como revelam os dados do Tesouro Nacional, gastou-se por ano cerca de 1% a 2% do PIB com
esses subsdios, ou a bagatela de uns R$ 120 bilhes em 2014. Pior. Como os emprstimos do BNDES
so de prazo bem longo, o Tesouro continuar arcando com esses subsdios at 2060, segundo seus
prprios clculos. Embora o nus caia ao longo do tempo e chegue a ficar bem abaixo dos R$ 120
bilhes, o fato que o errio brasileiro tem obrigaes contratadas por mais quatro dcadas e meia,
sem que muito se possa fazer a respeito. Se parece estupidez, porque se trata de estupidez.
A briga do governo com os mercados e os processos naturais de formao de preos, entretanto,
no parou nos controles de preos de tarifas, no crdito subsidiado e nos repasses ao BNDES. Quando
a guerra cambial de Guido Mantega terminou, isto , logo que a moeda brasileira deixou de se
valorizar frente ao dlar porque o FED anunciou o trmino dos estmulos monetrios excepcionais e a
economia brasileira havia se fragilizado, o governo se empertigou. A desvalorizao do real, to
alardeada anteriormente como a nica ou a melhor forma de ajudar a indstria, passou a ser vista
como ameaa inflacionria. Gradualmente, o regime cambial brasileiro deixaria de ser livre; o
cmbio flutuaria de acordo com a demanda e a oferta de divisas e passaria a sofrer intervenes cada
vez mais frequentes e volumosas do Banco Central.
Para que fique claro, cmbio o preo de uma moeda cotada em relao a outra: quando as
pessoas querem mais dlares e menos reais, o preo do dlar em reais sobe, caracterizando a
desvalorizao. Se o Banco Central interfere nesse processo de formao de preos, os sinais de
escassez e abundncia tambm ficam comprometidos. Inicialmente, o Banco Central dizia que as
intervenes no mercado de cmbio tinham por objetivo diminuir a volatilidade da moeda brasileira,
mormente quando o FED comeou a dar sinais claros de que a reverso da poltica monetria
excepcional ocorreria em breve tal sinalizao afetou as moedas dos pases emergentes e levou
elaborao de um estudo sobre a vulnerabilidade relativa de cada uma. No incio de 2014, nasciam
os cinco frgeis, grupo de pases mais expostos s mudanas de rumo da poltica monetria
americana: Brasil, ndia, Indonsia, frica do Sul e Turquia. As autoridades brasileiras no
gostaram.
Preos controlados, taxas de juros controladas, cmbio controlado, desoneraes foradas que
acabariam tendo de ser revertidas com os ajustes promovidos por Joaquim Levy no incio de 2015,
quando o Ministrio da Fazenda afirmaria que as desoneraes atrapalhadas de Dilma e Mantega ao
longo do primeiro mandato seriam responsveis por um rombo de 0,8% do PIB na receita tributria
brasileira. Mas novamente adianto a narrativa.
Voltando preferncia nacional por interferir diretamente nos mecanismos de formao de preos,
no se podem esquecer as regras de contedo local, que, como discorri nos captulos anteriores, so
medidas protecionistas que visam criar redutos para as empresas domsticas por imposio do
governo. O apelo dessas medidas que elas reservam s empresas do pas um espao privilegiado
por exemplo, instituindo que determinados insumos produtivos s possam ser comprados de
empresas nacionais , algo como s firmas brasileiras, todo o mercado local. O problema, como
2
mostram diversos estudos, que as regras de contedo local so, quando muito, incertas, e
geralmente prejudiciais ao pas.
Ao impor exigncias de quantidades de insumos que devem ser adquiridas localmente, essas
regras travam as redes de produo introduzindo ineficincias se mais barato comprar
determinado insumo fora do pas e o governo obriga a compr-lo domesticamente, talvez seja at
melhor desistir de produzir aquilo que se tencionava. Depois da crise de 2008, o Brasil se tornou
campeo mundial das regras de contedo local. Segundo um estudo do Peterson Institute for
International Economics, renomado centro de pesquisas baseado em Washington, o Brasil implantou
nada menos do que quinze regras desde a crise, enquanto a Argentina adotou oito, a ndia nove e a
China dez.
O somatrio de todas essas interferncias nos mecanismos de formao de preos no poderia dar
em outra coisa seno no brutal aumento da ineficincia produtiva. Entre outros motivos, por essa
razo que a economia brasileira encalhou primeiro na armadilha do crescimento baixo e da inflao
alta, em 2014. Em seguida, mergulhou de cabea no cenrio terrvel de recesso profunda com
inflao ascendente em 2015. Mais uma vez, recorro a Cipolla e sua terceira lei da estupidez
humana: a proliferao de regras de contedo local prejudicou a indstria brasileira, sem que isso
gerasse qualquer vantagem para o pas. Ao contrrio, so tais regras que hoje travam investimentos,
acima de tudo nos setores mais abalados, como o de energia.
Dilma encerraria o primeiro mandato com os piores nmeros dos ltimos tempos. O ano de 2014,
contaminado pelo discurso eleitoreiro, pelo no reconhecimento dos problemas acumulados nos anos
anteriores, pela teimosia em dizer repetidas vezes que tudo era culpa da crise financeira
internacional ou mesmo de Fernando Henrique Cardoso, sempre ele , acabaria no vermelho.
No somente pela vitria do PT nas urnas, como tambm pelos rombos histricos de ento nas contas
pblicas e externas.
O dficit nominal do governo a diferena entre receitas e despesas, incluindo os pagamentos de
juros sobre a dvida pblica chegaria a 6,7%, valor duas vezes maior do que o registrado somente
quatro anos antes. Esse resultado seria o pior entre os pases da Amrica Latina, pior do que os
observados em algumas naes europeias ainda assoberbadas pela crise de 2010 e 2011. O Brasil
no apenas no cumpriria a meta fiscal em 2015, como entregaria um dficit primrio de 0,6% do
PIB, o primeiro em quase duas dcadas. Tal rombo se revelaria artificial poucos meses depois.
O tamanho do buraco fiscal era, na realidade, muito maior: as famosas pedaladas, prtica cada
vez mais desavergonhada do governo brasileiro de atrasar pagamentos e tomar emprstimos dos
bancos pblicos emprstimos esses proibidos pelo Art. 36 da Lei de Responsabilidade Fiscal. As
chamadas pedaladas fiscais acabariam, em 2015, por levar o Tribunal de Contas da Unio (TCU) a
rejeitar as contas do governo Dilma, algo que havia muito no se via, quase um nunca antes. Mais
tarde, as pedaladas despudoradas se tornariam a base para o pedido de afastamento da presidente.
Do lado externo, o dficit chegaria a 4,2% do PIB, tambm o dobro do observado em 2010. Ou
seja, em quatro anos o Brasil iria do cu ao que ento parecia o inferno, do Cristo foguete ao Cristo
afogado na baa de Guanabara das capas da revista britnica The Economist. Ciclo de euforia e
desastre, ou boom-bust, em ingls, para presidente nenhuma colocar defeito. Quer dizer, at a
chegada da economia zumbi de 2015, economia morta-viva, aquela que desabaria como se no
houvesse amanh, o investimento aniquilado pela crise poltica, pela perda de confiana e, claro,
pela falta de rumo e estratgia do governo brasileiro.

2 Em 2013, o Peterson Institute for International Economics, um dos centros de pesquisa mais prestigiados do mundo, publicou um livro
intitulado Local Content Requirements: A Global Problem, uma excelente referncia para quem quiser se aprofundar no tema.
2
Desigualdade

Mesmo que no parea, principalmente quando olhamos o Brasil a partir do que hoje sabemos, at o
fim de 2014 nem tudo parecera um horror. Antes de Dilma Rousseff, quando a economia global nos
ajudava e as polticas econmicas seguiam um curso racional, o Brasil semeou uma transformao
social iniciada aps a estabilizao macroeconmica dos anos 1990. Os doze anos de governo
petista at o fim de 2014 viram extraordinria mobilidade social, impulsionada pelo crescimento da
economia, pelos programas de transferncia de renda e por generosa, ainda que atpica, regra de
indexao do salrio mnimo.
Desde 2006, o salrio mnimo no Brasil reajustado anualmente de acordo com a soma do
crescimento da economia de dois anos antes com a inflao do ano anterior. Em 2012, o salrio
mnimo aumentou 14% devido a essa regra, o que, com a formalizao crescente do mercado de
trabalho no Brasil, ajudou vrias famlias a sair da pobreza e/ou entrar na classe mdia. Esses so,
respectivamente, os 36 milhes e os 44 milhes de indivduos sobre os quais falava a presidente
quando precisava dar nfase ao legado dos governos petistas. Tratava-se de legado portentoso,
possvel durante a fase de bonana internacional que o pas vivera at 2010.
Na poca, um exerccio simples mostrava que, removidas as distores da economia brasileira
em especial as interferncias nos processos de formao de preos , ainda que no se fizesse mais
nada, isto , que no se investisse em infraestrutura ou educao, que no se melhorasse a
competitividade da economia brasileira nem se promovesse abertura comercial, o pas conseguiria
voltar a crescer perto de 2% ao ano.
Descontado o crescimento da populao de mais ou menos 1% ao ano, o PIB per capita, ou seja,
tudo o que se produz dividido pela populao, parecia ter potencial para voltar a crescer cerca de
1% no mdio prazo. Isso, somado s regras generosas de reajuste do salrio mnimo, permitiu certo
grau de autossustentao do processo de incluso social. Com uma correo de rumos da economia
brasileira, era, ao fim de 2014, possvel imaginar a reduo contnua da desigualdade. Vista hoje, a
ingenuidade de tais projees parece quase obscena.
Desigualdade. Foi no ano de 2014 que mais se discutiu esse tema. O lanamento do livro do
economista francs Thomas Piketty, O capital no sculo XXI, que tive a honra e o prazer de traduzir
para o portugus pela editora Intrnseca, trouxe o assunto de volta ao debate internacional.
Os Estados Unidos, que conviviam e continuam a conviver com o drama do aumento da
desigualdade e do encolhimento da classe mdia, passaram a discutir o tema intensamente. O
interesse por polticas de reduo da desigualdade e promoo do chamado crescimento inclusivo,
aquele que capaz de estimular a mobilidade social, ganhou o mundo.
O Brasil, com tanto a oferecer a esse debate como um dos pases que pareciam mais ter feito para
incluir as camadas mais pobres da populao, ficou margem da discusso. Os problemas internos, a
aguerrida campanha presidencial e a falta de viso em relao ao posicionamento internacional do
pas impediram que desfrutssemos nossas prprias conquistas. Na poca, uma autoridade israelense
disse, para indignao do governo brasileiro, que o Brasil era um ano diplomtico. Nos ltimos
anos, o pas fora bem mais do que isso fora desavantajado em grandeza no sentido mais amplo da
expresso. O ano de 2015 revelaria a pequenez brasileira em sua desonrosa plenitude.
A desigualdade brasileira, no entanto, ser mesmo que cara tanto assim at 2014? Eis uma
pergunta a que, com a metodologia de Piketty, no conseguimos responder. A desigualdade no Brasil
geralmente medida com base na renda do trabalho, que aferida pela Pesquisa Nacional por
Amostras de Domiclios (Pnad), do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). sabido
que a Pnad no capta bem as faixas de maior renda da populao brasileira, como ocorre com as
pesquisas de domiclios em geral.
Para contornar esse problema e ter uma fotografia completa da desigualdade, Piketty
complementou as pesquisas de domiclios para diferentes pases com dados do fisco. No Brasil,
essas informaes so sigilosas, o que impede que tenhamos o quadro completo da evoluo da
desigualdade. Ou seja, sabemos que os pobres ficaram menos pobres, que alguns adentraram a classe
mdia. O que no sabemos se, nesse nterim, os ricos tambm no ficaram mais ricos. Caso os ricos
tenham ficado mais ricos com intensidade maior do que os pobres ficaram menos pobres, a
desigualdade total pode ter at aumentado no perodo que compreendeu o primeiro mandato de
Dilma. Corrupo, Petrolo e a poltica de campees nacionais do governo brasileiro o
direcionamento de recursos e de favorecimentos a determinados empresrios e grupos empresariais
talvez contem histria diferente, se includos na anlise. Nossa carga tributria indireta, aqueles
impostos que todos pagamos quando compramos qualquer bem ou servio, impostos invisveis,
tambm.
A regressividade dos impostos outro problema para a anlise do que ocorreu com a
desigualdade de renda no Brasil. A estrutura tributria de um pas dita regressiva quando os
impostos pesam relativamente mais sobre os indivduos de renda mais baixa; estrutura progressiva
aquela em que os mais ricos so os que pagam mais impostos como proporo da renda que recebem.
Inmeros estudos mostram que a estrutura da tributao no Brasil continua sendo bastante
regressiva, apesar de algumas melhorias nas ltimas dcadas. Por esse motivo, quando analisadas as
rendas dos indivduos descontados os impostos, muitas vezes se descobre uma reduo menor da
desigualdade do que a relatada pela distribuio da renda antes do pagamento de tributos. Esse um
dos motivos para que muitos clamem por uma reforma tributria abrangente, o que difcil,
sobretudo em ambiente poltico turbulento. E ponha turbulento nisso.

comum que, em economia, as indagaes mais bsicas se revelem as mais difceis de responder. A
pergunta mais relevante da atualidade, recorrente entre os economistas, mas com destaque renovado
depois da publicao de O capital no sculo XXI, : qual a relao entre salrios, produtividade e
desigualdade? Como a evoluo dessa trade ao longo do tempo, para pases diversos, pode elucidar
as dvidas sobre a sustentabilidade do crescimento?
Como documentou Piketty em sua extensa obra, a desigualdade de renda e riqueza no mundo
aumentou muito nos ltimos trinta anos. Nos Estados Unidos, vrios estudos tm tentado destrinar os
motivos para a elevao brutal da desigualdade, especialmente a proveniente das disparidades
observadas na renda do trabalho. A estagnao salarial que sobreveio da crise de 2008 e a ausncia
de ganhos reais significativos ao longo dos ltimos anos contriburam para acentuar a crescente
divergncia entre os mais ricos e os mais pobres, tornando-a mais evidente. Conforme muitos tm
destacado ao analisar os dados para a economia americana, observa-se algo surpreendente: os
salrios no apenas esto parados, como no tm acompanhado a produtividade ascendente da
economia ao longo das ltimas dcadas. Ou seja, enquanto a produtividade sobe, o trabalhador
americano est deixando de desfrutar os ganhos de renda que deveriam resultar do aumento da
eficincia produtiva.
Dizia o relatrio da Commission on Inclusive Prosperity publicado em 2015: medida que o
crescimento se desacelerou, grande parte das economias desenvolvidas observou uma bifurcao
entre o aumento da produtividade e a elevao da renda do trabalho. Nos Estados Unidos, a
lucratividade das empresas se traduziu em maior renda para os acionistas e para os altos executivos,
mas no para os empregados.
O dilema americano, alm de ressuscitar a complexa questo das relaes entre desigualdade e
crescimento econmico, tem gerado debate aguerrido sobre o que fazer para combater a crescente
disparidade da renda. Entre diversos economistas, prevalece a noo de que, nos Estados Unidos, a
quebra da relao entre salrios e produtividade explica o aumento da desigualdade. Quando os
trabalhadores so crescentemente excludos dos ganhos de eficincia, embolsados por acionistas e
executivos, isso piora a distribuio de renda, levando contemplao de medidas como a adoo
de um tributo sobre os ganhos de capital.
No Brasil, h anos ocorria o oposto do que ainda se observa nos Estados Unidos: h pelo menos
uma dcada, os salrios cresciam acima da produtividade. Nesse mesmo perodo, a desigualdade da
renda do trabalho caiu. Ao longo do primeiro mandato de Dilma, entretanto, havia evidncia de que a
desigualdade parara de cair ou, ao menos, comeara a se estabilizar em patamar ainda demasiado
alto.
Havia quem creditasse aos salrios que aumentaram acima da produtividade boa parte da queda
da desigualdade nos ltimos anos. Devido s polticas de elevao da renda do trabalhador
implantadas pelo governo brasileiro como as regras de indexao do salrio mnimo , houve
redistribuio da renda, dos empresrios para a mo de obra. Isso, entretanto, nada diz sobre a
sustentabilidade da reduo da desigualdade. Como observa um estudo recente do FMI de autoria dos
economistas Jonathan Ostry, Andrew Berg e Charalambos Tsangarides, intitulado Redistribution,
Inequality, and Growth, s vezes a desigualdade um obstculo ao crescimento econmico porque
motiva a adoo de determinadas polticas redistributivas que tm efeito perverso sobre a atividade.
Exemplo disso so polticas que estimulam o descolamento entre salrios e produtividade.
Rendimentos que crescem acima do valor que o trabalhador capaz de gerar acabam por onerar
excessivamente as empresas, que podero repassar esse aumento de custos para os preos
alimentando a inflao , demitir trabalhadores ou deixar de investir. A inflao corri a renda dos
mais pobres; o desemprego e a queda do investimento reduzem o crescimento; sem crescimento, no
h diminuio contnua da desigualdade, mormente se a regressividade da estrutura tributria
penalizar a classe mdia e os mais pobres, como sempre ocorreu no Brasil.
Eis, portanto, um dos desafios da trade salrios-produtividade-desigualdade: quando os salrios
se descolam da produtividade, seja para cima, como no Brasil, seja para baixo, como nos Estados
Unidos, a desigualdade pode aumentar. Se a desigualdade aumentar, parte crescente da renda
produzida haver de ser embolsada pelos mais ricos, em detrimento da classe mdia e dos mais
pobres a desigualdade um processo que se retroalimenta, a no ser que seja impedida por
polticas redistributivas. Mas certas polticas redistributivas podem emperrar o crescimento,
sobretudo quando combinadas com m gesto da poltica macroeconmica. Isso o que parecia ter
ocorrido, em parte, no Brasil.
Como sair do torvelinho nefasto em que polticas redistributivas emperram o crescimento e a falta
de crescimento impede que a desigualdade continue a cair de forma sustentada? Pergunta bsica,
resposta difcil. No caso do Brasil, talvez a forma mais bvia de atacar o problema da desigualdade
no seja nova, tampouco desconhecida, mesmo que requeira muito esforo. O relatrio anual da
Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico (OCDE) de 2015 sobre a
desigualdade diz que, para reduzi-la, preciso que a populao tenha acesso a educao de
qualidade no basta ter crianas e adolescentes nas escolas; preciso que aprendam a ler, que
desenvolvam o gosto pela leitura, que tenham intimidade com nmeros e operaes matemticas.
preciso tambm que desfrutem uma rede de apoio, principalmente quando o nvel educacional dos
pais e parentes for insuficiente para mant-los engajados no aprendizado. preciso que tenham
acesso aos servios pblicos bsicos, como sade e saneamento.
O relatrio da OCDE afirma que a reduo sistemtica da desigualdade s possvel se essas
condies estiverem presentes e beneficiarem os 40% mais pobres, ou seja, tanto as pessoas de
baixa renda quanto a classe mdia mais vulnervel.
O problema que o Brasil pouco avanou nessas reas nos ltimos quinze anos. A m gesto da
economia nos obrigaria, em 2015, a adotar polticas de ajuste que poderiam adiar a reduo contnua
da desigualdade, postergando a ampliao do processo de incluso social. O adiamento inevitvel
suscitava crticas daqueles que, em vez de perceberem os erros do passado recente, preferiam
chamar de fracasso a correo de rumos que teria incio sob a tutela de Joaquim Levy.
A trade dos mltiplos dilemas ganhava, pois, faceta adicional: como fazer com que os rfos da
heterodoxia falida viessem a sentir-se includos no debate sobre a reduo da desigualdade? Eis um
problema unicamente brasileiro. Afinal, nos Estados Unidos, como em outros pases, todos h muito
compreenderam que a reduo da desigualdade um valor universal, no pertence aos partidos
polticos ou aos intelectuais de ocasio. Tampouco responde aos slogans da moda, como o infeliz
mote do segundo mandato de Dilma: Brasil, Ptria Educadora. Ptria dos 40% que no leem
livros, dos tantos heterodoxos autoproclamados desenvolvimentistas, cujo crebro exibe
caractersticas prprias.

No h meio-termo, tampouco conciliao. No Brasil ps-Lula, no Brasil quase ps-PT de 2015, no


Brasil de hoje, ou se uma coisa ou outra. Desenvolvimentista ou neoliberal? O sujeito liberal no
pode gostar de desenvolvimento; o rico, o representante da elite, o rentista. J o desenvolvimentista
aquele que sabe do que no gosta, mas no entende muito bem aquilo que defende de modo
apaixonado. O crebro do desenvolvimentista peculiar, inflacionista.
Exemplos neurolingusticos reveladores das caractersticas do crebro desenvolvimentista
abundam na imprensa brasileira. O crtex, rea responsvel pelo pensamento e pela ao,
comandado por reflexes que remetem obsessivamente s profundezas insondveis da Nova Matriz
Econmica, aquela que nos trouxe situao calamitosa que atualmente atravessamos.
O corpo caloso do crebro desenvolvimentista composto por um tipo de complexidade peculiar.
As estruturas que conectam os dois hemisfrios a lgica, de um lado, a criatividade, de outro
so incapazes de conectar salrios que crescem acima da produtividade com a inflao galopante que
assola o pas. Termos como inflao de custos proliferam entre aqueles que se autodenominam
defensores do crescimento, inimigos dos neoliberais, que querem Bem, eles no sabem articular o
que os ignbeis neoliberais querem. Sabem apenas acus-los de serem contra o povo, a favor dos
bancos. Inflao de custos uma expresso para l de enganosa. Se os custos sobem pressionando os
preos, porque em algum lugar a demanda cresce acima da capacidade de oferta. s vezes, a
demanda cresce acima da oferta, mas o governo no deixa o mercado se ajustar, represando os
preos. Tal atitude desarranja o balano das empresas e o papel dos preos como sinalizadores de
abundncia e escassez, situao insustentvel. Mais dia, menos dia, os tais dos custos tm de ser
corrigidos, levando escalada inflacionria que hoje testemunhamos. O crebro desenvolvimentista,
entretanto, no faz a conexo entre um lado e o outro.
O sistema lmbico, a parte mais primitiva do crebro, responsvel pelas emoes, reage de modo
visceral no crebro desenvolvimentista. Incandesce quando processa palavras como capitalismo,
mercado, expectativas. Acalma-se apenas quando o tronco enceflico, a estrutura mais simples
do crebro, pulsa com os axnios do endividar-se para crescer e do expandir o crdito pblico
para impulsionar o investimento. No conecta essas ideias com a alta de preos a elas associada,
inflao.
V l que muitos crebros desenvolvimentistas tenham se formado depois da longa travessia, a
verdadeira travessia: a do combate inflacionrio. Mas fica a pergunta: razovel que economistas de
boa formao abandonem os preceitos bsicos de sua profisso para apregoar o indefensvel? O
crebro humano exibe plasticidade nica na natureza. Talvez seja possvel crer que o crebro
desenvolvimentista passe por transformaes sbitas aps testemunhar o desastre da economia
brasileira. Talvez fiquemos apenas com a estupidez apaixonada, a mesma que nos trouxe o mote
Brasil, Ptria Educadora.

Brasil, Ptria Educadora a carne para o osso do Plano Nacional de Educao, disse o ministro
da Educao poucos dias aps o governo anunciar um contingenciamento de R$ 9,4 bilhes para o
oramento do Ministrio da Educao no incio de 2015. O preo do petrleo, cuja exportao seria
a fonte principal de receita para financiar os investimentos na rea, tampouco estava ajudando.
Depois da queda acentuada desde o fim de 2014, a cotao da matria-prima nos mercados
internacionais andava estvel. Brasil, Ptria Educadora seria carne retrica para osso virtual.
Lembro quando li, em 2012, que a extraordinria reduo da desigualdade na Amrica Latina
entre 2003 e 2013 havia resultado, em parte, da queda dos retornos educao. Explico: o retorno
educao mede a diferena salarial entre os trabalhadores de maior e menor escolaridade. Quando os
retornos caem e h compresso salarial, as diferenas de remunerao entre os que tm mais anos de
estudo e os que tm menos diminuem. Essa queda afeta a desigualdade. Alguns estudos documentam
que, na Amrica Latina, mais da metade da reduo da desigualdade ocorrida nos ltimos anos era
explicada por esse efeito. Tendncia semelhante fora identificada no Brasil pelo economista Ricardo
Paes de Barros, ex-secretrio de Assuntos Estratgicos do governo Dilma, aproximadamente na
mesma poca.
Muitos se debruaram sobre o tema, tentando compreender as causas da compresso dos salrios
na Amrica Latina, tendncia desalinhavada com o resto do mundo. A queda dos retornos educao
era algo bom ou ruim? A resposta, menos bvia do que parecia. Suponhamos que pessoas com mais
escolaridade, porm provenientes de famlias de nvel socioeconmico inferior, estejam ingressando
no mercado de trabalho formal em maior peso e que, por alguma razo, aceitem receber salrios mais
baixos do que seus pares oriundos de famlias mais abastadas. Nesse caso, a compresso salarial
ocorrer por um bom motivo ela ser reflexo natural da maior incluso no mercado de trabalho.
Contudo, igualmente possvel que a compresso resulte de uma reduo da demanda por pessoas
mais qualificadas isso significa que a economia est gerando mais empregos que requerem pouca
escolaridade em relao aos que exigem mais anos de estudo.
Tal constatao ruim, pois maior demanda relativa por pessoas menos qualificadas reduz a
produtividade e as perspectivas de crescimento econmico. No h resposta definitiva para a
Amrica Latina, tampouco para o Brasil. No entanto, as evidncias sugeriam que, no nosso caso
como no de outros, o aumento da oferta de postos de trabalho em determinados setores de servios
que naturalmente exigem menos qualificao explicava boa parte da compresso salarial que
impulsionara a queda da desigualdade no pas ao longo dos ltimos anos. Ou seja, a Ptria
Educadora diminura as disparidades de renda desincentivando o investimento individual em
educao. Perverso, no?
3
Reeleio e desiluso

Dilma Rousseff venceria as eleies de outubro de 2014 sem se dar conta de que os problemas no
lhe dariam trgua at a cerimnia de 1o de janeiro de 2015. Confrontada com a realidade de uma
economia em frangalhos, resultado de anos de m gesto macroeconmica, a presidente reeleita seria
obrigada a fazer uma reviravolta contundente na poltica econmica enquanto tentava administrar a
crescente crise poltica e institucional deflagrada pelo escndalo de corrupo na Petrobras: o
Petrolo.
Em novembro de 2014, Dilma convidaria Joaquim Levy para ocupar o cargo de Guido Mantega.
Levy, servidor pblico com ampla experincia internacional e domstica fora secretrio do
Tesouro no primeiro governo Lula, responsvel pela consolidao fiscal que pavimentara a bonana
brasileira dos anos seguintes , traria brevssima calma aos mercados, assustados antes e depois
das eleies. A nova equipe econmica de Dilma, composta por Joaquim Levy, Nelson Barbosa no
Ministrio do Planejamento e a continuao de Alexandre Tombini frente do Banco Central,
iniciaria um processo doloroso de eliminao dos desajustes brasileiros. O realismo tarifrio negado
em campanha, isto , a necessidade de realinhar os preos represados de energia eltrica, transportes
e combustveis, se tornaria realidade em curtssimo espao de tempo, fazendo surgir os primeiros
brados de estelionato eleitoral.
Um ajuste fiscal rigoroso seria proposto, abrangendo inclusive a eliminao da reduo dos
impostos sobre os produtos industrializados (IPI) cujo objetivo era incentivar a compra de
produtos durveis, como geladeiras, automveis, foges e mquinas de lavar , alm de alteraes
nas regras de benefcios trabalhistas, como o seguro-desemprego e o abono salarial. As medidas
seriam complementadas por cortes de gastos, contingenciamentos oramentrios, a reverso das
desoneraes de 2012 e 2013 isto , a restituio da contribuio sobre a folha de pagamentos
das empresas , a volta da Contribuio de Interveno no Domnio Econmico (Cide), o imposto
da gasolina, o encarecimento do crdito por meio do aumento do imposto sobre operaes
financeiras (IOF), e por a vai. No toa, a popularidade de Dilma caiu de 40%, logo aps o fatdico
26 de outubro de 2014, para 10% apenas trs meses depois de sua reeleio.
O ativismo do novo ministro, que parecia ter respaldo tcito da presidente, tinha motivo claro:
afastar o espectro do rebaixamento, a perda do grau de investimento para o risco soberano brasileiro
obtido em maio de 2008, poca de plena bonana. As agncias internacionais de risco observavam o
Brasil ps-eleies com apreenso. O silncio de Dilma sobre a composio da nova equipe
econmica que marcara as primeiras semanas aps o pleito havia deixado nervosos mercados e
agncias, investidores e empresrios. O sopro de alvio, a breve Levy-tao que sobreveio do
anncio de que um economista de linha ortodoxa, P h.D. em economia pela Universidade de Chicago e
ex-funcionrio do Fundo Monetrio Internacional (FMI), ocuparia a cadeira de Mantega, foi
atropelado pela crise do Petrolo e pelas investigaes da Operao Lava-Jato.
A Dilma, que tanto negara a realidade durante a campanha, sobrou apenas reforar o discurso de
que a culpa da crise internacional, estamos passando pela segunda etapa, ainda que o quadro
global a desmentisse. O preo do petrleo caa, beneficiando grandes importadores da matria-
prima, como os Estados Unidos. A economia americana dava sinais cada vez mais claros de que a
recuperao corria sem problemas. O crescimento da China desacelerava de forma benigna, longe do
cenrio de colapso que tantos temiam. A Europa, combalida, discutia abertamente um programa de
estmulos monetrios excepcionais nos moldes do Federal Reserve (FED), o Banco Central
americano. No havia (e ainda no h) segunda etapa da crise internacional. Esse o trem-fantasma
que rodava perdido na imaginao da presidente.
No se pode dizer que o ano de 2014 tenha terminado melhor do que comeou. O que se pode
afirmar que ao menos Dilma, reeleita, parecia ter desistido da rota de destruio que marcara os
quatro primeiros anos de seu mandato. Teria sido tarde demais, fosse tal constatao verdadeira?
Em 8 de maro de 2015, escrevi as seguintes palavras em artigo publicado na Folha de S.Paulo:

Vestida de verde, a presidente foi TV pedir pacincia. Cenho franzido, Dilma afirmou que os problemas do pas so temporrios,
largamente causados pela crise internacional. Disse que os fundamentos continuam slidos, que no h crise interna, apenas soluos
conjunturais. Vestida de verde, usou o Dia Internacional da Mulher como palco para apelar para a pacincia da nao, para dizer que o
mundo est agora enfrentando a segunda etapa da crise financeira internacional, que, por isso, a realidade mudou e novas medidas so
necessrias entenda-se: o duro ajuste fiscal e o realinhamento de preos que o governo prope no so fruto de quatro anos de
descalabro na conduo da poltica econmica. No toa, sua fala foi recebida com panelaos, num prenncio do que pode vir das ruas
nas prximas semanas, quando a situao econmica se agravar.
Erro de clculo da presidente e de seus assessores? Equvoco no reconhecer o papel que seu governo desempenhou para criar a
situao em que hoje est a economia brasileira? Artimanha falaciosa recorrer ao crescimento dos Estados Unidos, da China e da
Europa para sublinhar que o Brasil no est to mal assim? Por certo, a resposta a essas perguntas um estrepitoso sim. Porm, ainda
que Dilma tivesse se mostrado uma lder diferente da que fora nos ltimos quatro anos, com discurso repaginado que exclusse os
problemas praticamente superados exceto no caso dos pases europeus do resto do mundo, teria ouvido as mesmas acusaes, os
mesmos panelaos. Porque, para a populao, pouco importa o que est acontecendo nos outros pases e os Estados Unidos esto
bem, diga-se, com a menor taxa de desemprego desde antes da crise, 5,5%. Para o povo, o que interessa que a conta de luz est cada
vez mais cara, o emprego comea a escassear, o salrio d sinais de fadiga antes do fim do ms. A culpa? A culpa de Dilma,
diferena dos protestos de 2013. No de Fernando Henrique Cardoso nem da crise financeira internacional. Com a culpa carimbada na
testa pela populao brasileira, a situao da presidente est bem mais complicada do que se imaginava.
Em momento poltico extremamente delicado, com a divulgao da lista de Janot e os desdobramentos imprevisveis que havero de
resultar da batalha entre o Congresso e o Executivo associada ao Petrolo, o pas est sem liderana. A presidente repete mantras de
campanha, revelando completo desentendimento da situao. O Banco Central confronta a desvalorizao da moeda e os estragos
inflacionrios que inevitavelmente dela resultaro. Levy espera para ver se seu ajuste ter algum sopro de vida. Tudo isso nas barbas das
agncias internacionais de risco. Tudo isso com a economia parada pelos desdobramentos da Petrobras, com indcios fortes de que o pas
possa sofrer frente um grave credit crunch. Afinal, os bancos e as instituies financeiras temem pelos balanos uns dos outros ao
no conhecer a vastido dos potenciais ativos txicos relacionados de forma direta ou indireta ao escndalo deflagrado na maior empresa
do pas. Qualquer semelhana com a paralisia relacionada incerteza e ao risco de contraparte vislumbrada na crise dos subprimes
americana no mera coincidncia.
Nenhum desses problemas temporrio, tampouco se pode dizer de qualquer um deles que tenha relao com a crise internacional.
Os problemas brasileiros so quase inteiramente de contedo local e, com uma crise institucional e poltica de propores descomunais,
conosco permanecero durante muito tempo. No meio do caminho, o Banco Central ter de repensar o que far com os juros, j que os
riscos de a inflao ir a 9%, ou mesmo mais do que isso, deixaram de ser desprezveis. O ministro da Fazenda ter de tirar leite de pedra,
j que suas medidas de ajuste, ainda que tenham aprovao do Congresso, no sairo do papel to cedo os trmites para aprovar o
projeto de lei das reoneraes das empresas, alm das outras medidas previstas no ajuste, postergaro sua implantao. Como bem
sabem os economistas, a defasagem de implantao de um pacote de ajuste fiscal o fiel da balana entre o fracasso e o sucesso.
O cmbio. A moeda brasileira tem reagido falta de rumo interna, s incertezas polticas, aos riscos de o ajuste ser insuficiente ou
mesmo de no ocorrer, ao impasse que atinge em cheio o Banco Central. A desvalorizao brasileira , como nossos problemas,
inteiramente constituda de contedo local no embute qualquer perspectiva de altas de juros nos Estados Unidos, ao contrrio do que
acontece com outras moedas emergentes, como o peso mexicano. Isso um problema grave para o Banco Central e as empresas
endividadas em dlar, uma vez que qualquer movimentao do FED haver de implicar deslize ainda mais acentuado na cotao do real.
Felizmente, por ora, parece que o FED dispe da pacincia que a presidente Dilma exortou a populao brasileira a cultivar. Embora
os dados do mercado de trabalho continuem a corroborar a viso de que a economia americana segue bem, a inflao est muito longe
de assustar o FED. Por ora, os juros nulos parecem perfeitamente condizentes com a situao macroeconmica e o mandato do Banco
Central americano. Algum dia, entretanto, isso mudar. At l, difcil prever como estar a moeda brasileira.
O IPCA est em 7,7%, maior nvel desde 2005. Apesar da desacelerao da economia brasileira, a inflao de servios continua
prxima de 9%, enquanto os preos administrados sobem quase 10%, devido aos realinhamentos desde o incio do ano. Os chamados
preos livres, aqueles determinados pelo mercado, continuam demasiado altos, sublinhando um processo nefasto de disseminao
inflacionria e inrcia provocada pela indexao informal. As medidas de ncleo da inflao revelam que os reajustes de preos que
foram represados ao longo dos ltimos dois anos e meio esto se espalhando pelo resto da economia, a despeito das altas de juros j
feitas pelo Banco Central e da desacelerao da atividade. As perspectivas so assustadoras: mais reajustes ho de vir, a desvalorizao
do real ainda no contaminou a alta inflacionria. Conforme documentamos em nota tcnica a ser publicada em breve, a credibilidade da
poltica monetria inexistente, o que significa que o esforo do Banco Central para combater a inflao , hoje, muito maior do que no
passado. Difcil enxergar como, diante desse quadro, os preos iro ceder no ano que vem, conforme alguns analistas vm dizendo.
Voc tem todo o direito de se irritar e de se preocupar. Mas lhe peo pacincia, apelou a presidente em seu discurso na TV.
Sobram irritao e preocupao. A pacincia? Essa j se foi h muito.
4
Dilma sem fronteira,
sem eira nem beira

Carlo M. Cipolla, o formulador das leis da estupidez humana, sentiria enorme prestgio caso pudesse
ter testemunhado o afinco e a dedicao das autoridades brasileiras na aplicao de suas cinco leis
ao longo de 2015. Constatava-se de incio que o Brasil nada crescera em 2014 msero 0,1% fora
a expanso do Produto Interno Bruto (PIB). A inflao alta, no incio de 2015, estava mais
pressionada ainda pelos ajustes de preos e pela remoo dos congelamentos funestos que tantas
distores haviam causado. Dilma Rousseff, perdida em meio s revelaes da Lava-Jato medida
que a operao ganhava fora, fechava-se s negociaes polticas com sua base. O PT, irritado com
os planos de Joaquim Levy, tencionava sabot-lo, levando a presidente a reboque. No que a
responsabilidade no fosse dela prpria, afinal era ela a lder da nao, a quem cabia determinar o
caminho do ajuste e articular para que ele tivesse alguma chance de sucesso.
Em vez disso, Dilma preferiu encaminhar as coisas de modo, digamos, diferente. Permitiu que seu
ministro do Planejamento, Nelson Barbosa, alinhado com outros lderes do PT, inclusive com o
prprio ex-presidente Lula, sabotasse o ajuste fiscal numa grande manobra estpida. Em meados de
2015, Barbosa encaminharia ao Congresso a proposta oramentria para 2016 em que consagraria o
dficit, no o supervit. Em outras palavras, em lugar de termos uma meta fiscal que previsse
poupana do governo para abater a dvida ao longo do tempo, o que os economistas chamam de
supervit primrio a diferena entre receitas e despesas, excluindo-se os pagamentos dos juros da
dvida , teramos meta negativa, despoupana. Isso quando os mercados internacionais e as
agncias de risco j nos olhavam nervosos, amedrontados com o tamanho do estrago revelado pela
Operao Lava-Jato, pela paralisia poltica e pela incapacidade de Dilma de destravar as discusses
polticas que permitiriam a aprovao das medidas delineadas por Joaquim Levy no incio do ano.
O envio de uma proposta deficitria para o oramento foi a primeira estupidez. A segunda foram
os decretos emitidos pela presidncia autorizando despesas adicionais incompatveis com a
alterao da meta fiscal que tramitava no Congresso. No incio de 2015, Levy anunciara uma meta
ambiciosa: supervit fiscal parrudo para recuperar a confiana perdida. Poucos meses depois, o
governo foi forado a reconhecer que a queda sbita das receitas parte proveniente da recesso
prenunciada em 2014, quando o PIB parou de crescer, parte oriunda da paralisia provocada pelos
danos Petrobras, s empreiteiras envolvidas no escndalo e rede de fornecedores de todas essas
empresas tornaria a meta impossvel de ser alcanada. Uma proposta para alter-la fora enviada
ao Congresso, enquanto o Tribunal de Contas da Unio (TCU) rejeitava as contas de Dilma para o ano
de 2014 devido constatao de irregularidades na execuo da poltica fiscal as j mencionadas
pedaladas.
Os decretos de despesas adicionais, tambm conhecidos como crditos suplementares, emitidos
em julho e agosto de 2015, embasariam a petio de impeachment acatada pelo presidente da
Cmara, Eduardo Cunha, no fim do ano. Assunto rido, os crditos suplementares, ao serem
decretados enquanto a reviso da meta ainda tramitava no Congresso, feriam o Art. 4o da Lei
Oramentria Anual (LOA).
O arcabouo fiscal brasileiro consiste em trs leis fundamentais: a Lei de Responsabilidade
Fiscal, a LOA e a Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO). Em 2015, Dilma cometeu a estupidez de
emitir decretos que violavam a LOA. No parou por a; houve uma terceira estupidez.
No mesmo ano, ela continuou a utilizar recursos dos bancos pblicos e do Fundo de Garantia do
Tempo de Servio (FGTS) para cobrir os rombos oramentrios cada vez maiores devido queda
brutal da arrecadao. Ou seja, depois de ter suas contas de 2014 rejeitadas por causa da violao
do Art. 36 da Lei de Responsabilidade Fiscal que probe expressamente o financiamento dos
bancos pblicos pelo Tesouro , Dilma usou novamente recursos dos bancos pblicos para se
financiar. Violou, portanto, duas leis fundamentais, demolindo de vez as instituies que regiam a
poltica fiscal e garantiam a proteo dos recursos pblicos, do dinheiro suado do contribuinte.
Ambas as violaes dariam fundamento petio de impeachment.
O resultado? Primeiro vieram os rebaixamentos em setembro de 2015, a agncia de risco
Standard & Poors (S&P ) retirou do Brasil o cobiado grau de investimento que Dilma prometera
proteger. Foi seguida, naturalmente, pelas demais agncias. O motivo? Na poca, a S&P deixou claro
que a deteriorao fiscal brasileira, a incapacidade de avanar com as medidas de ajuste e o
agravamento da crise poltica no mais permitiam que o Brasil mantivesse o selo de bom pagador,
forma como a imprensa brasileira se referia ao grau de investimento.
Qual a vantagem de ter o grau de investimento? Alm de ser uma bela vitrine para o pas, a
classificao sinaliza que o empenho das autoridades compatvel com taxas de juros menores para
a emisso de dvida. Ou seja, perder o selo de bom pagador significa que o pas tomar emprstimos
mais onerosos, acrescentando ofensa injria fiscal.
Dominncia fiscal, jargo tcnico, a definio mais simples do que se poderia supor. Um pas
acometido pela dominncia fiscal quando o tamanho dos dficits e das dvidas tal que a poltica
monetria se torna completamente ineficaz para combater a inflao. A literatura acadmica sobre o
tema extensa; a documentao corrente se restringe a alguns pases europeus e, mais recentemente,
ao Brasil.
O debate sobre a dominncia fiscal foi introduzido por mim em outubro de 2015, gerando grande
discusso entre os economistas. quela altura, o Brasil tinha um dficit nominal a diferena entre
receitas e despesas, incluindo o pagamento dos juros sobre a dvida de 9,2% do PIB. No incio de
2014, o dficit nominal brasileiro era de pouco mais de 3% do PIB. Ao fim de 2014, o dficit
alcanara a marca de 6,7% do PIB. Quando o debate sobre a dominncia fiscal despontou, a cifra
havia chegado a impressionantes 9,2%, nvel comparvel ao enfrentado pelos Estados Unidos
durante os anos negros que sobrevieram da crise de 2008. O ano de 2015 haveria de encerrar-se com
dficit nominal de quase 11% do PIB.
Havia mais: os juros mdios que o governo pagava sobre a dvida saltaram de 16,2% em meados
de 2014 para inacreditveis 29,3% em outubro de 2015. Isso significa que, para cada real de dvida
que o Tesouro emitia, ele pagava 29 centavos de juros, quando um ano antes pagava apenas 16, quase
metade. A situao calamitosa resultou de uma sequncia de erros de poltica econmica que o
governo cometera desde o segundo mandato de Lula. O uso desenfreado do crdito pblico
subsidiado, que pressionava as taxas de juros e elevava a dvida pblica, a poltica fiscal cada vez
mais frouxa para crescer a qualquer custo, as pedaladas e outras manobras para esconder a
destruio das contas pblicas enquanto o cmbio se valorizava impediam que o sintoma da
desordem se manifestasse.
O sintoma da desordem sempre fora a inflao. Passamos anos vivendo com uma inflao que no
refletia o descalabro macroeconmico porque o cmbio valorizado funcionara como ncora para um
pas que j estava deriva. Quando a situao se inverteu, os esqueletos comearam a aparecer, e o
governo recorreu ao museu de grandes novidades para segurar a inflao sem prejudicar o
crescimento: reinstituiu controles arbitrrios de preos, desonerou setores sem atentar para a
fragilidade das contas pblicas e acelerou o crdito pblico.
Diante de tamanha confuso, o cmbio deixou de ser ncora, inverteu tendncia, desvalorizou-se.
O Banco Central, preocupado com os efeitos do deslizamento da moeda sobre a inflao, passou a
intervir nos mercados por meio das operaes de swap cambial. Nessas operaes, o Banco Central
oferece um seguro contra a alta do dlar em troca de certos tipos de pagamento no caso, a
variao dos juros de mercado durante o perodo de vigncia do contrato. Como as transaes so
conduzidas em reais, no afetam diretamente as reservas do pas, mas custam caro, sobretudo quando
o dlar se fortalece continuamente ou o real se desvaloriza sem trgua. Nesse caso, o Banco Central
obrigado a pagar aos investidores valores maiores do que recebe em troca para oferecer proteo
cambial. Portanto, eram essas operaes as responsveis pelas perdas de cerca de 2% do PIB ento
sofridas pelo Banco Central; eram elas tambm que explicavam o salto quntico do custo da dvida.
Com dficit nominal galopante e o elevadssimo custo da dvida pblica, o Brasil travou um
reencontro inevitvel com sua filha prdiga: a dominncia fiscal. Esgotara-se a capacidade do Banco
Central de elevar os juros para combater a inflao, uma vez que, se o fizesse, agravaria o problema
das contas pblicas, pressionando o custo da dvida. No toa a autoridade monetria assistia de
braos cruzados inflao de 9,5% ao ano. Chegaria perto de inacreditveis 11% no fim de 2015.
Se nada fosse feito, se no houvesse uma tentativa de restituir alguma ncora para os preos, o
futuro haveria de colidir com o passado. A economia haveria de se reindexar; a inflao, de se
entranhar; a inrcia que passamos anos a combater retornaria. O cmbio continuaria a se desvalorizar
rapidamente, refletindo o risco crescente do pas. Era o quadro de trinta anos antes, com ponto de
partida diferente qualitativamente similar, quantitativamente menos grave.
O ano de 2015 terminaria em tragdia. A economia encolheria impressionantes 3,8%, a inflao
alcanaria 11%, o desemprego comearia a subir de forma assustadora no incio de 2016 seriam
11 milhes os desempregados. A to alardeada incluso social comearia a sumir; a classe mdia,
vulnervel, a encolher; a Classe C tornava-se D ou E. A poltica, cada vez mais enrolada no escrnio
revelado pela Lava-Jato, acabaria por dominar todo o cenrio econmico e a selar os destinos de
Joaquim Levy e Dilma.

CASA TOMADA E ARRUINADA


(ARTIGO PUBLICADO EM O ESTADO DE S. PAULO EM 19 DE DEZEMBRO DE 2015)

O conto Casa tomada, de Julio Cortzar, talvez seja um dos mais analisados de sua extensa obra de mais de duzentos contos e novelas.
No para menos. Afinal, as alegorias e os smbolos ali tratados se rendem facilmente s interpretaes acerca dos rumos populistas e
isolacionistas tomados pelo Cone Sul no ps-guerra. Na casa, os dois habitantes so pouco a pouco cercados por intrusos jamais
descritos ou vistos apenas se escutam seus barulhos, a batida da porta, o rudo dos passos, enquanto se enfurnam na casa e a tomam
como se sua morada fosse, a despeito dos donos de direito que ali residem. A claustrofobia, a sensao de impotncia e a resignao
marcam as atitudes dos moradores, conformados com a situao que no so capazes de evitar.
Como os personagens de Cortzar est a populao brasileira: claustrofbica, impotente, resignada com a tragdia do desgoverno de
Dilma. A presidente, que iniciou seu segundo mandato prometendo a mudana, tentando arrancar a frceps a esperana do povo para
que voltasse a consumir, a confiana do empresrio para que voltasse a investir, encerra 2015 deixando para trs um rastro de
destruio. claro que parte dos destroos se deve dramtica disfuncionalidade poltica do pas, alimentada pela sujeira desvelada pela
Operao Lava-Jato. Porm, a demolio de Dilma tambm resultado de suas vacilaes perversas entre a promoo do ajuste
econmico inevitvel e a tentao de ceder s suas convices, amplamente evidenciadas ao longo de seu primeiro mandato.
Lembro-me bem de que, no resultado das eleies de outubro de 2014, julgava, como tantos outros economistas, que a presidente iria
redobrar as apostas em suas polticas fracassadas. Surpresa fiquei quando Dilma chamou Joaquim Levy para chefiar a rea
econmica de sua equipe, gesto mal-interpretado, reconheo. Mal-interpretado no porque o ministro escolhido no fosse a pessoa certa
para ocupar a casa desarrumada. Credenciais para arrum-la ele as tinha de sobra. Convices, tambm. Faltava, entretanto, o respaldo
da governante vacilante. A ausncia de apoio da chefe da nao no tardou a mostrar que o ajuste era rfo de seu pilar mais
fundamental. Afinal, que Congresso seria convencido de sua necessidade se a prpria presidente jamais se mostrara convicta? Que dir
um Congresso estraalhado como o que hoje vemos, atnitos.
Diante da notria titubeao presidencial, a casa aos poucos foi tomada. O falso debate desenvolvimentista brasileiro passou a acusar
o ajuste que no ocorreu o ajuste fiscal, que fique claro, no a remoo dos aberrantes congelamentos de preos que deram a tnica
poltica dilmista de 2012 a 2014 pela queda brutal da atividade econmica. O ajuste que foi sem jamais ter ido virou a vlvula de
escape daqueles que no conseguem enxergar nas polticas artificiais de estmulo ao consumo e ao crdito o descalabro que hoje assola a
economia brasileira. Para esse grupo de pensadores e formadores de opinio, deveramos estar gastando mais, endividando-nos mais. Eis
que, entretanto, a poltica que advogam a principal causa da brutal perda de riqueza sofrida pelo pas neste ltimo ano.
A economia, todavia, no aceita abusos ou artificialismos. Ao menos, no por tanto tempo assim. O ano encerra-se com a pior
recesso desde 1990, com a inflao beirando os 11% e um rombo escandaloso nas contas pblicas, o que, pelo segundo ano
consecutivo, demonstra a falta de respeito Lei de Responsabilidade Fiscal.
Agncias internacionais de risco tm l suas vicissitudes, como a presidente da Repblica. Contudo, perante a terra arrasada que a
economia brasileira, no possvel atac-las. Retiraram nosso cobiado grau de investimento, aquele que o ex-presidente Lula chamou,
em 2008, de selo de pas srio. J dizia o general De Gaulle que srio o Brasil no . Os nmeros esto a para comprovar que a falta
de diplomacia do lder francs jamais esteve equivocada.
Na esteira dos ltimos acontecimentos, da instalao de um processo de impeachment contra a presidente que vacila sem
constrangimentos, a constatao: Dilma vai redobrar a aposta. Aquela aposta que pensvamos que faria h um ano, aquela convico
que jamais perdeu acerca dos poderes mgicos da Nova Matriz Econmica, de seus derivados, ainda que se tenham provado txicos
como a lama derramada em Mariana. Para que sobreviva ao incio do ano que vem, quando ao processo de impeachment se juntaro a
alta do desemprego e a extino de benefcios aprovada pelo Congresso este ano, preciso reanimar, ainda que por tempo limitado, a
moribunda economia. O ensaio j pode ser visto na liberao de recursos do BNDES para a compra de mquinas e equipamentos, na
promiscuidade dos emprstimos aos Estados, muitos quebrados, na mudana da meta fiscal. A meta que no virou banda, graas
sensatez de ltima hora da Comisso Mista do Oramento.
Que no restem dvidas: Dilma e seu futuro ministro da Fazenda ho de tomar o que sobrou da casa. No de forma sorrateira, mas
do mesmo modo barulhento e desrespeitoso como o fizeram os intrusos invisveis de Cortzar. O pas haver de passar por mais
tormentas antes que a sobriedade prevalea. A ltima cartada de Dilma, dure o tempo que durar, poder at trazer-nos de volta o cenrio
mais cruento: aquele em que o Brasil vai ao FMI de chapu na mo. Estaria ento encerrado o ciclo dilmista a presidente j no
poderia dizer, como fez em campanha, que no quebrou o pas como dissera ter feito o outro, o morador discreto em quem a culpa
sempre recai.
Ao ministro Levy sobrou o destino dos personagens de Casa tomada. Despachada sua equipe, apagar as luzes e nada consigo
levar. As chaves, melhor deix-las na sarjeta. Os demolidores, afinal, no precisam delas.

Dilma, ao avistar a interrupo de seu segundo mandato, foi barulhenta e desrespeitosa. Cercada por
gente duvidosa, mas no necessariamente duvidosa da mesma maneira que ela prpria, instalaria uma
claque no Palcio do Planalto e revelaria claramente que no era nada daquilo que dissera em seu
discurso de posse no longnquo 1o de janeiro de 2011. No era a primeira mulher a governar
brasileiros e brasileiras ou, ao menos, no mais o seria. Dali em diante, seria cada vez mais
governante nica de seus aliados. Os brasileiros e as brasileiras? Ora pois: navios ao mar, casco
furado, sem bote de salvao.
JANEIRO-MARO
Epidemia do vrus zika se alastra, causando pnico e trazendo dvidas sobre a capacidade de atrair turistas para as Olimpadas do Rio de
Janeiro.

ABRIL
Cmara dos Deputados aceita o pedido de impeachment contra a presidente Dilma Rousseff e processo encaminhado para o Senado.

MAIO
Senado aprova a admissibilidade do impeachment, que prossegue para o julgamento. Michel Temer assume a presidncia da Repblica
interinamente.

JUNHO
Homem ataca boate Pulse, em Orlando, matando 49 pessoas e deixando 53 feridos no segundo pior atentado da histria dos Estados
Unidos. Em voto surpreendente, populao do Reino Unido decide deixar a Unio Europeia, instaurando uma crise poltica no pas e
aumentando as incertezas quanto ao quadro global. Olimpadas do Rio de Janeiro so destaque na imprensa internacional, que adverte
sobre a crise financeira do estado e a epidemia do vrus zika.

JULHO
Atentado em Nice no Dia da Bastilha. Tentativa frustrada de golpe militar na Turquia, que elevaria as tenses entre o Ocidente e seu
principal aliado.

AGOSTO
Olimpadas da gambiarra so um sucesso. Brasil vence Alemanha nos pnaltis e leva o ouro olmpico no futebol masculino. Dilma
removida em definitivo do cargo de presidente da Repblica por 61 votos, porm mantm seus direitos polticos em manobra duvidosa. O
acordo costurado entre o presidente do Senado, Renan Calheiros, e a bancada do PT demonstra que o Brasil tambm sabe fazer alianas
em processos de impeachment. Fica estabelecido o impeachment de coalizo.

PROJEO DE CRESCIMENTO: -3,3%


PROJEO DE INFLAO: 6,9%
1
Impeachment e crise poltica

No incio de 2016, proliferavam as teses as narrativas, clich do momento de que a recesso


brasileira de 2015 resultara das incertezas geradas pela Operao Lava-Jato, pela queda
generalizada da confiana e pelo envolvimento de grandes empresas no esquema de corrupo.
Segundo o enredo governista, tudo melhoraria quando a confiana voltasse. Insistiam todo o tempo:
isso que temos visto no pas passageiro, percalos que sero superados. Basta Zumbi chegar, como
na msica de Caetano Veloso.
Zumbi chegou. No o dos Palmares, senhor das guerras e das demandas. O que veio foi um corpo
sem alma, catatnico. A economia brasileira, aquela que vagava como morta-viva, no se encaixava
no enredo peculiar que tomara conta do imaginrio governista. Havia vrias formas de comprovar
seu estado moribundo; a lista de desmandos era extensa. A economia estrebuchante manifestava-se de
muitas maneiras, principalmente na taxa de poupana, aquela que deveria financiar o investimento.
De acordo com o conto da perda de confiana passageira, empresas e famlias, atordoadas pelos
impasses polticos e pelas gravssimas incertezas que haviam acobertado o pas, pararam de investir
e consumir, levando o Brasil pior recesso da histria. Conforme essa tese desleal, o governo
fizera tudo o que devia em 2015: reajustara os preos que ele prprio desalinhara, reforara as
contas pblicas que ele prprio destrura, continuara a prover sade e educao as bases
fundamentais dos avanos sociais brasileiros, assim dizia. Deixando de lado o estado lastimvel da
sade e da educao esta financiada pelas glrias do pr-sal, aquela contaminada pelo vrus zika
, a tese desleal preconizava que no houvera perda de riqueza no pas. Famlias e empresas
estavam somente em compasso de espera. Escrnio? Se isso fosse verdade, haveria dinheiro
sobrando, entesourado no caixa das empresas, guardado debaixo do colcho das famlias brasileiras.
A taxa de poupana deveria ter ficado constante, ainda que no tenha se convertido em investimento.
No foi assim. A taxa de poupana como proporo do Produto Interno Bruto (PIB) cara de uma
mdia de 20% em meados de 2011 para mseros 15% no terceiro trimestre de 2015 cinco pontos
percentuais do PIB de perda de riqueza para a economia brasileira, ou cerca de R$ 300 bilhes. Vale a
pena repetir: o Brasil perdera R$ 300 bilhes de renda e riqueza nos anos anteriores em funo das
medidas contracclicas que no surtiram os efeitos desejados, como nos dizia a comandante-chefe
da economia, a presidente Dilma Rousseff.
Medidas contracclicas era a forma de caracterizar os esforos atabalhoados de impedir a queda
do crescimento, sem perceber que tudo o que se fazia era desarrumao da economia. As perdas, o
legado de Dilma, no haveriam de ficar restritas a 2015. Analistas, economistas e instituies
multilaterais como o Fundo Monetrio Internacional (FMI) previam recesso de 3,5% em 2016,
seguida de estagnao em 2017 o Brasil no haveria de crescer antes de 2018, sustentavam todos.
Dois anos consecutivos de encolhimento dramtico da atividade econmica, acompanhados de
inflao alta, eram o resultado dos gravssimos desequilbrios fiscais que o governo tratava como se
nada de to importante fossem. Tanto assim que considerava diluir o ajuste prometido e pensava em
reativar o crdito pblico, adotando as mesmas medidas contracclicas que, reconheciam a
contragosto, no haviam funcionado a contento. O resultado? O persistente estrangulamento da classe
mdia, em especial da alardeada classe C, aquela que j minguara de 56% da populao para 54%
em apenas doze meses naquele incio de 2016 4 milhes de pessoas jogadas de volta pobreza.
O Brasil real, aquele que negava a tese desleal, teria em 2016 pior desempenho do que a Rssia,
emparedada pelos severos problemas geopolticos e pelo drama da queda dos preos do petrleo. O
FMI acreditava que o PIB da Rssia poderia encolher 1% em 2016, voltando a crescer em 2017. O
Brasil de Dilma no era Rssia ou ndia, China ou frica do Sul. O Brasil de Dilma apequenava-se
ante sua visvel incompetncia, enquanto outros enfrentavam situao externa hostil em bases menos
desarranjadas do que as do pas olmpico, medalha de ouro em criatividade destrutiva e instinto
macunamico de dissociao da realidade.
O mundo atravessava um momento difcil e continua a atravess-lo. Diversos economistas de
renome internacional acreditam que vivemos aquilo que chamam de estagnao secular, uma queda
generalizada no potencial de crescimento das economias maduras e algumas emergentes. A China,
imiscuda em agenda ambiciosa de reformas, cambaleava, assustando os mercados, afetando os
preos das matrias-primas, as moedas dos pases emergentes e aumentando os riscos para a
economia mundial. O preo do petrleo desabava, afetando as finanas e a estabilidade poltica dos
pases que dele dependiam para manter a higidez financeira. O calvrio dos emigrantes da Sria e das
demais regies sob domnio do Estado Islmico aumentava os riscos de crise geopoltica na Europa,
como se os problemas com a Rssia de Putin j no bastassem. A recuperao da economia
americana, conquanto inegvel, poderia resfolegar diante da valorizao do dlar, dos
acontecimentos na China e do mercado de trabalho que ainda no ganhara trao suficiente para
acalentar cenrios de alta sustentada do consumo das famlias.
O governo brasileiro destacava tais riscos de modo a proteger-se, caso o conto da volta da
confiana no emplacasse como supunha. O fato inconveniente, no entanto, era que a desacelerao
dos pases emergentes, sobre a qual tanto se falava, era, fundamentalmente, a desacelerao da
Amrica Latina e sua principal economia, o Brasil. A despeito de todas as dificuldades enumeradas,
esperava-se que a Europa emergente crescesse cerca de 3% em 2016; a sia emergente, 6,3%. J a
Amrica Latina, apontavam as projees, encolheria uns 0,3%, liderada pelo Brasil. O ano de 2017
no reserva quadro alvissareiro apenas 1,5% de crescimento para a regio.
Ano novo, ministro novo. Ministro novo, problemas velhos. Problemas velhos, teses erradas.
Concluso: nada de novo.
Nada de novo at o ministro da Fazenda, Nelson Barbosa, ressuscitar a tese da banda fiscal, a
ideia torpe de ter no uma meta para o dficit pblico, mas uma banda de variao, passvel de
ajustes que, na prtica, fariam da meta uma no meta. Dilma gostou da banda; falava em banda desde
o fim de 2015. As agncias internacionais de risco, em contrapartida, viam na banda maior
descompromisso. Novos rebaixamentos viriam com as investidas de Barbosa para aprovar a banda
no Congresso. Barbosa, em seus poucos meses frente do Ministrio da Fazenda, deixou um legado:
os rebaixamentos sucessivos.

A BANDA DE DILMA
(VERSO ALTERADA DE TEXTO ESCRITO
EM MEU BLOG PESSOAL
EM 22 DE OUTUBRO DE 2015)

Mas, para meu desencanto, o que era doce acabou


Tudo tomou seu lugar depois que a banda passou
E cada qual no seu canto, em cada canto uma dor
A BANDA, CHICO BUARQUE

Dilma, no toa na vida


Nelson Barbosa a chamou
Foi ver a banda passar
Foi ver a banda e gostou.

O homem srio de terno mais srio ainda ficou


O faroleiro parou, nem vantagem contou,
A moa triste, a moa feia, o velho fraco se assanhou
Debruados para ver a tal da banda fiscal.

Banda endgena, diagonal


Besta grande, cavalo de pau
Vento estocado, banda fiscal.

Dilma via a banda


Via a banda e mudava provrbios
Ao ver a banda de Nelson, Dilma se encantou.

Por que no? Por que no fazer a banda fiscal?


Metas flexveis para o resultado das contas pblicas?
Estocamos vento, vento para soprar excessos.

Onde estocamos o vento?


No gabinete do ministro, claro
O ministro da banda, que fique claro.

Banda para o resultado primrio


Banda com piso, teto e variao
Se errarmos, mudamos o alvo:
At a moa triste que vivia calada sorriu.

Mas eis que a banda efmera, doce iluso.

O homem de terno no acredita na banda


A mulher de crebro no acredita na banda
O velho cansado no acredita na banda
Vento estocado, afinal, ar parado.

E, para desencanto de Dilma, tudo tomou seu lugar


O dlar, os juros, o desemprego, a recesso,
Cada qual no seu canto
Em cada canto uma dor.

Imagine se o Brasil, o pas contorcido por uma crise que paralisava a conduo da poltica
econmica, cujo endividamento pblico crescia sem que houvesse qualquer perspectiva de ancor-lo
por meio de ajuste profundo, fosse transplantado para os anos 1990. Crises, caos, surtos de pnico,
fortes sadas de capital, desvalorizaes e, no fim, o calvrio, o Fundo Monetrio Internacional
(FMI). Os anos 1990 foram prdigos em gerar crises dramticas originadas nas economias
emergentes, inclusive no Brasil. Se o Brasil decapitado entrasse no tnel do tempo e fosse lanado
quela poca, por certo no escaparia desse destino cruel.
Por que o Brasil j no assustava? Por que os investidores e analistas internacionais, sem falar no
prprio governo, pareciam to seguros na convico de que o pas, beira do precipcio, estava
imune dinmica perversa que marcara uma era? Por que todos acreditavam que o pas j no era
risco para a economia global, no provocava contgios nefastos, epidemias de balano de
pagamentos capazes de derrubar naes? O Brasil, a maior economia latino-americana, responsvel
por cerca de 40% do PIB da regio, no assustava sequer alguns de seus vizinhos, como o minsculo
Chile, a combalida Colmbia e o frgil Peru. Como alcanramos tamanha irrelevncia?
Havia trs possveis explicaes para a relativa calmaria perante o esfacelamento brasileiro, trs
reflexes interligadas que ajudavam a desvendar nossa posio no mundo.
A primeira rezava que neste nem to admirvel mundo novo ps-crise financeira global, os
parmetros para avaliar quanto um pas apresenta o temido risco sistmico isto , a possibilidade
de criar um efeito domin perverso, irradiando sua crise para outras partes do planeta haviam
mudado. Antes de o sistema financeiro americano implodir, arrastando consigo instituies e pases,
a percepo do que era risco sistmico era menos dramtica.
No era preciso que a crise se originasse no maior sistema financeiro global ou se manifestasse
no pas que no tardaria a tornar-se o principal motor da economia e do comrcio globais: a China.
Bastava que ocorresse algo grave em alguma economia grande ou importante o suficiente, como
Brasil, Mxico, Rssia ou Coreia do Sul nos anos 1990. A devastao ocasionada pela crise de 2008
levou o risco sistmico para outro patamar, que Rssia, Mxico, Coreia do Sul e Brasil jamais
alcanaram. Por isso, a queda do preo do petrleo e suas consequncias para a economia russa no
desarticulavam o mundo. Por isso tambm o Brasil, desnorteado, no era capaz de deflagrar uma
onda de averso ao risco global, como outrora.
A segunda explicao possvel dizia que neste mundo em que as polticas monetrias viraram de
ponta-cabea, com bancos pagando aos Bancos Centrais pelo privilgio de deixar depsitos nos
balanos dessas instituies, credores pagando aos devedores pelo privilgio de carregar suas
dvidas, a crise brasileira era to normal que no merece muita ateno. A situao de tons
surrealistas em que credores pagavam aos devedores, e no o contrrio, estava conosco desde que os
Bancos Centrais globais resolveram entrar no territrio nebuloso das taxas de juros negativas. Se as
taxas de juros caem abaixo de zero, quem se beneficia no mais o credor, mas o tomador ao
tomador, um mimo para que pegue emprstimos; ao credor, as batatas quentes. Afinal, a Academia
no tinha teoria para explicar aos gestores de poltica econmica como as taxas de juros negativas
afetariam suas economias. Mercados, investidores e analistas se debruavam (e ainda se debruam)
sobre as implicaes desse experimento, sem rgua ou compasso.
Nesse mundo de maravilhas estonteantes e polticas desconcertantes, o Brasil era normal. Para
sua crise fiscal, a soluo era conhecida, mesmo que parecesse inalcanvel. No era a banda de
Barbosa, tampouco as palavras vazias sobre a reforma da Previdncia, aquela que Dilma e os seus
diziam que vir em uma dcada. A soluo era feijo com arroz, ajuste com reformas, que ainda
devem ser feitas tanto para dar respaldo s contas pblicas e poltica monetria quanto para
modernizar o sistema financeiro brasileiro, tornando-o menos dependente dos bancos pblicos.
O mundo, entretanto, no estava interessado nessa conversa batida, cho pisado e repisado. O
mundo se interessava pelo exotismo no tropical das taxas de juros negativas. E, claro, pela China.
A terceira explicao apregoava que o Brasil fizera um esforo considervel nos ltimos anos
para se tornar irrelevante. No havamos reformado quase nada, no integramos nossa economia ao
resto do mundo, continuamos apegados s ideias do sculo passado, as mesmas que exaltavam o
privilgio de um mercado interno to vasto para a indstria nacional. No fcil tornar irrelevante
um pas de dimenso continental, tratado com condescendncia tanto pelo Norte quanto pelo Sul,
pisoteado pela imprensa internacional, a caminho do retrocesso econmico e social.
Era essa, contudo, a dura realidade da recesso e da inflao com dinmica prpria, das dvidas e
dos dficits elevados, da poltica monetria que era vidro e se quebrou. A ciranda da rolagem da
dvida pblica retornaria, sugando o que restava de energia ao pas para manter o governo acima da
linha-dgua. A estagflao era nosso destino por tempo indeterminado.
O Brasil no assustava, no assusta, porque a mtrica para medir o que d medo mudou. A opo
pela irrelevncia nos tornava ainda menos importantes aos olhos do mundo, ainda que nossa crise
fosse e continue a ser avassaladora para o povo. Estamos excludos do debate global sobre os
desafios que afligem tanto a poltica econmica quanto a estrutura terica que ns, economistas,
estvamos acostumados a usar. A influncia brasileira caiu em consonncia com o aumento de nossa
irrelevncia mundial.
A maior tragdia? Nossa capacidade de assustar o mundo estava, no incio de 2016, circunscrita
ao vrus zika, ou zika vrus, como era chamado no Brasil pela imprensa e pelos especialistas. A
irrelevncia brasileira estava to arraigada que, para falarmos da assustadora epidemia,
substituramos o portugus correto pelo anglicismo vulgar.
Em meio a tantos desarranjos, era natural que o impeachment da presidente, formalmente aceito
pelo presidente da Cmara, aquele que tambm cairia, ganhasse fora. Era natural que uma parcela
considervel da populao brasileira, cansada de ouvir bobagens governistas, diagnsticos distantes
da realidade, e de testemunhar a gritante incompetncia de um governo suicida, comeasse a roncar
nas ruas do pas.

A economia coisa da vida, de todos os dias. Trata-se de tema srio, longe de ser insignificante. Por
que, ento, o governo brasileiro e, sobretudo, seus defensores pareciam pedaos de pau ao tratar do
assunto?
Para salvar Dilma do impeachment, pensavam, era preciso gastar mais. Para salvar Dilma do
impeachment, era preciso abater cerca de R$ 120 bilhes da meta, aquela que no era fixa, nmero
que flutuava ao sabor dos desmandos de Dilma e de seu fiel ministro da Fazenda, o inventor da
banda fiscal. Para salvar Dilma do impeachment, era preciso abrir espao para mais gastos, mais
repasses para os estados brasileiros, muitos quebrados. Para salvar Dilma do impeachment, era
preciso jogar debaixo do trem as reformas da Previdncia e das leis trabalhistas, ambas urgentes
para a retomada sustentvel do crescimento econmico e do emprego. Para salvar Dilma do
impeachment, valia tudo. Valia at quebrar o Brasil mais uma vez. Afinal, arrebentado o pas j
estava.
Repito palavras que escrevi em 10 de outubro de 2014 na Folha de S.Paulo, em artigo intitulado
Mentira tem perna curta: H quem ache que mentira repetida exausto torna-se verdade
absoluta. H quem subestime a capacidade de reflexo das pessoas repetindo refres mentirosos
como o Brasil quebrou trs vezes durante a poca em que o PSDB esteve no poder, nos anos 1990.
Prefiro outro dito popular, o que diz que mentira em cima de mentira corre, corre, mas no chega a
lugar algum com suas pernas desavantajadas. Igual ao Brasil de Dilma.
Quem te viu, quem te v. Depois de registrar o maior dficit primrio em duas dcadas no ms de
fevereiro de 2016, cerca de 2,1% do PIB no acumulado de doze meses, o Brasil estava, sim,
quebrado. A dvida pblica, acima de 70% do PIB segundo a metodologia do FMI, a nica mtrica
comparvel de outros pases uma vez que a medida do Banco Central exclui uma parcela
relevante da dvida pblica de seu clculo , estava (e ainda est) em trajetria ascendente. O
estoque bruto da dvida pblica brasileira deve alcanar rapidamente os 80%.
A velocidade da deteriorao fiscal era espantosa o que mata , sempre, a velocidade. Mas
governo em fim de linha, descarrilado, no se importa com a velocidade. Ao contrrio, para governo
em fim de linha, quanto mais rpido, melhor. Quem sabe assim a iluso de que a economia em
frangalhos ser reanimada sobreviva um pouco mais, ganhe adeptos, ou mantenha os iludidos de
planto cegos pelos movimentos vertiginosos que no conseguem acompanhar.
O Brasil estava, no fim de 2015, quebrado. Para resolver os problemas que impediam a retomada
do crescimento e do emprego seria necessrio enorme empenho em reestruturar o oramento pblico,
adotando medidas indigestas que muita indignao haveria de gerar. Benefcios, programas sociais,
regras de salrio mnimo e benesses do BNDES teriam de ser repensados e reformulados. Antes, tudo
isso teria de ser explicado sociedade. Para que se chegasse ao consenso do que era necessrio,
seria preciso explicar populao brasileira por que as melhorias de vida que pensara ter alcanado
eram apenas fruto de uma falcia, de um grande embuste travestido de preocupao com o povo,
ateno aos pobres.
O Brasil estava quebrado. Isso significa que a volta realidade seria dura, lenta, prolongada.
Poderia se estender por muitos anos, a depender dos descalabros adicionais aos quais o governo
estrebuchante nos submeteria. essa a coisa da vida, de todos os dias, a economia.

Meio-termo sinnimo de comedimento, moderao e sobriedade; o oposto da falta de moderao,


do exagero e da estridncia. O sumio do meio-termo no Brasil foi dramtico no incio de 2016,
embora trocadilho irresistvel caminhssemos para instaurar, brevemente, um presidente de
meio-termo.
O desaparecimento do meio-termo contaminava tudo: do portugus empolado dos ministros do
Supremo Tribunal Federal (STF) ao portugus empalado dos deputados da Cmara, boca atravessada
por lana que perfura concordncias e plurais; do estado crtico da situao poltica falncia
mltipla de rgos na economia; da presidente estridente que lutava para permanecer no cargo
bradando traio e injustia aos seus supostos opositores que clamavam por novas eleies em meio
ao caos instalado no Brasil; dos brados favorveis ao impeachment aos gritos de no vai ter
golpe. Pas marcado por tais extremismos torna-se, fatalmente, difcil de conhecer e mapear. A
incognoscibilidade era nossa marca.
Numa tarde de domingo de abril no houve domingo no parque, mas na Cmara. Os deputados l
reunidos decidiram, por 367 votos, encaminhar o pedido de impeachment ao Senado. Era o incio do
fim de Dilma. Os mercados reagiam com otimismo, enxergavam uma sada dos desatinos.
A incognoscibilidade daquilo que nos esperava na economia, entretanto, deveria ter suscitado a
sobriedade dos mercados, dos que apoiavam o impeachment. Deveria ter suscitado, mais que tudo, a
moderao de nossos governantes, aqueles que eram, ao mesmo tempo, quase sim e quase no.
Cautela e canja de galinha, como reza o dito popular. Nem uma coisa nem outra. Estridncias,
histeria, reaes violentas nas redes sociais, palanques no Planalto, conchavos liderados pelo ex-
presidente Lula, outros mais pelo PMDB costela do PT por tantos anos.
Estava o pas em situao prrica: todos danavam armados, mas no havia vitoriosos. Caso o
impeachment da presidente no tivesse sido aprovado pela Cmara, a economia haveria de caminhar
rapidamente para o caos. Contudo, tendo a iniciao do processo sido autorizada, a economia
permanecia refm das incertezas.
O grande desafio para a economia que a demolio perpetrada por Dilma e sua equipe no
permitia meios-termos. No havia nada que pudesse ser feito de forma rpida e relativamente indolor
para reconstruir o caminho do crescimento e da retomada do emprego. Havia consenso entre parte
dos economistas, aqueles que haviam passado os ltimos cinco anos a apontar erros e soar alertas,
de que os problemas fiscais do Brasil eram de natureza estrutural, ou seja, era preciso consertar o
hardware das contas pblicas, no apenas atualizar o software.
A lista do que era necessrio era conhecida: desvincular receitas e despesas para tornar o
oramento mais flexvel e de execuo mais fcil; eliminar regras de indexao de despesas que
permitiam que os gastos continuassem a aumentar, ainda que a economia estivesse em recesso e no
fosse capaz de gerar as receitas para cobri-los; reconstruir as bases da Lei de Responsabilidade
Fiscal, adotando, inclusive, limites para o endividamento pblico que cerceassem a farra do crdito
pblico, legado dos governos Lula 2 e Dilma 1 e 1,5. O crdito pblico desmesurado e subsidiado
era um forte elo entre a desordem fiscal e a baguna monetria, os desarranjos que impediam a
retomada do investimento.
Sem profunda reforma dos objetivos e fundamentos das instituies financeiras pblicas, o que se
pretenderia alcanar com uma reforma fiscal e monetria teria efeitos apenas limitados. Como
encontrar o meio-termo na conduo da poltica econmica que permitiria enfrentar tamanhos
desafios? Eis a grande questo, essa que conosco permanece.

No dia da votao do impeachment na Cmara, 58% da populao acompanhou o processo pela TV.
Um espanto. Brasileiros foram confrontados com aquilo que sabiam em tese, mas que talvez ainda
no tivessem tido a oportunidade de ver: nossos representantes no Congresso so, em grande
maioria, gente que maltrata o prprio idioma, discorre sobre a famlia, Deus, os corretores de
seguros, a cidade natal, sem meno ao eleitor, ou mesmo ao que os havia levado aos sales de
Braslia numa tarde de domingo. O choque no foi menor para os correspondentes internacionais
aboletados na capital para cobrir a votao. Mas, por certo, foi diferente.
Pessoas so como a propriedade adjacente dos outros: ns as conhecemos apenas a partir de
nossas fronteiras em comum, disse a escritora Edith Wharton, vencedora do Nobel de Literatura de
1927. Brasileiros talvez tenham visto nos deputados e nas deputadas caractersticas que no admiram
em si. Estrangeiros, por sua vez, presenciaram algo que no foram capazes de assimilar. No por
acaso, a Faculdade Latino-Americana de Cincias Sociais soltou nota advertindo sobre a
ilegalidade do impeachment.
A dificuldade de assimilar bizarra votao deu a tnica das publicaes de grandes jornais mundo
afora na semana ps-aprovao da Cmara. Parte do Brasil ficou consternada ao ver o pas tratado
como republiqueta esfacelada nas mos de legisladores rus e parlamentares que no aparentavam
saber a gravidade daquilo que estava em votao. Congressistas que, ao invocarem todos, menos os
eleitores, pareciam tratar com displicncia o pedido de afastamento da presidente da Repblica.
Nada contra a famlia, Deus ou os corretores de seguros, mas muitos estrangeiros espantaram-se com
o que lhes pareceu descaso.
Alguns diro: Mas tambm foi assim em 1992. De l para c, foram-se quase duas dcadas e
meia. Duas dcadas e meia em que o Brasil fez questo de enfatizar seu isolacionismo com poltica
externa voltada para tudo, menos para o mundo todo a no ser para o fortalecimento de relaes
com um punhado de pases que enfrentam gravssimos problemas na regio. Duas dcadas e meia em
que o distanciamento brasileiro do resto do mundo, especialmente dos Estados Unidos e da Europa,
cimentou narrativas equivocadas sobre a economia do pas e o desconhecimento generalizado, o
desinteresse por aquilo que de fato se passava. O isolacionismo acentuou-se nos ltimos treze anos
ante ideologias ultrapassadas e vises torpes sobre as virtudes do mercado local.
Muito tem sido dito sobre os problemas internos da economia brasileira, sobre a necessidade de
profunda reforma fiscal, a urgncia de tratar do saneamento das contas pblicas e da sustentabilidade
da dvida para que se possam retomar o crescimento e a criao de empregos. Pouco tem se
debatido, nesses dias de tamanha turbulncia, o papel do Brasil no mundo. O Brasil no escapar do
quadro de crescimento baixo quando esse retornar sem engajar-se com o resto do mundo, sem
que tenha estratgia para facilitar o comrcio com outros pases, sem remover as travas que impedem
a vinda do investimento estrangeiro para reas to necessitadas como a infraestrutura. O Brasil no
sair da situao modorrenta sem repensar a internacionalizao de sua economia, a exemplo do que
fizeram tantos pases na regio, como Mxico, Chile, Peru, Colmbia e, hoje, a Argentina. Argentina
is back foi a frase repetida exausto por autoridades do pas durante as reunies de primavera do
FMI e do Banco Mundial para destacar suas prioridades. Enquanto isso, pouca ateno dada ao pas
no centro das discusses globais, salvo a curiosidade natural de entender o que se passa na poltica e
como o Brasil pde ter ido do cu ao inferno em to pouco tempo.

Malaise, martrio, padecimento, mal-estar: sensao profunda de desconforto, desiluso, suor frio de
angstia no corpo, gelado pelo desespero que procura os limites do intervalo entre duas felicidades.
Enquanto o Brasil discutia as coisas da poltica e a insensatez de nossa governante, o sofrimento da
populao era desnudado pelos indicadores econmicos, dados que expunham com frieza histrias
de desalento e amargura, de um cotidiano de desvarios.
Economistas valem-se de artifcios diversos para medir o bem-estar de diferentes sociedades: do
PIB distribuio de renda, dos subjetivos ndices de felicidade ao concreto ndice de
desenvolvimento humano. Do mesmo modo, h formas de medir o mal-estar, a malaise que assolava
(e continua a assolar) toda a populao brasileira, principalmente a classe mdia vulnervel, a classe
C, aquela que desaparecia depois de tanto furor.
O ndice de mal-estar, ou Misery Index, foi criado pelo economista americano Arthur Okun com o
intuito de medir a qualidade de vida do cidado mdio de um pas. Trata-se de um indicador simples,
da soma entre a taxa mdia de inflao de determinado perodo com a taxa de desemprego do mesmo
perodo. O ndice de mal-estar dos Estados Unidos, depois de atingir 11,2 em 2010, caiu mais da
metade, para 5,3, no ano passado. Em 2015, o ndice de mal-estar da China era de 7,2; do Mxico,
6,9; da Colmbia, 13,8. O ndice de mal-estar do Brasil, usando os dados da Pnad Contnua
trimestral do IBGE, foi de 19,7 em 2015, ou quase o dobro do ano anterior. Ou seja, a aguda
acentuao da malaise era inequvoca. No incio de 2016, interpelada nos Estados Unidos sobre o
porqu de no estarmos vendo tantos defensores de Dilma nas ruas, estridncias golpistas parte,
respondi em nmeros. Meu interlocutor preferiu no brigar com os dados. Um sbio.
A tragdia brasileira era (e continua a ser) ainda pior. O ndice de mal-estar brasileiro tal qual
calculado d uma ideia do que acontece com a economia como um todo. Mas e as classes mais
desfavorecidas? E a classe mdia vulnervel? Afinal, o que ocorrera com a classe C? Ainda usando
os dados abertos da Pnad Contnua do IBGE e o IPC-C1 compilado pela Fundao Getulio Vargas
(FGV), isto , a chamada inflao da baixa renda frequentemente citada nos jornais, constatava-se o
seguinte: 16,2% da camada da populao brasileira com ensino mdio incompleto ou equivalente
estava desempregada no ltimo trimestre de 2015 no mesmo perodo de 2014, a taxa de
desemprego para essa faixa da sociedade era de 11,6%. Se tomssemos essa camada da populao
como proxy para a chamada classe C e levssemos em conta que a inflao medida pelo IPC-C1 da
FGV em 2015 foi de 11,5%, ou seja, cerca de um ponto percentual maior do que a inflao para o ano
medida pelo IPCA, chegvamos a um ndice de mal-estar de 27,7 para esse estrato da populao
brasileira.
Tal constatao merece destaque. Enquanto o ndice de mal-estar nacional subiu espantosamente
entre 2014 e 2015, apenas em 2015 o mal-estar, o sofrimento, a malaise da classe C foi cerca de 40%
maior do que se viu em todo o pas. Trocando em midos, a classe C, aquela que surgiu gloriosa nos
anos do lulopetismo em razo de polticas que claramente no tinham sustentao de longo prazo,
hoje a que mais sofre as consequncias do desastre econmico brasileiro, conforme muitos de ns
alertamos.

Ofereo aos leitores duas reflexes:

O sofrimento o intervalo entre duas felicidades.


(Vinicius de Moraes)
Suporta-se com pacincia a clica dos outros.
(Machado de Assis)

Escolham sua preferida.


2
Morcegos ressuscitam borboletas?

Morcegos ressuscitam borboletas? Morcegos ressuscitam borboletas-azuis? Sero os morcegos, ao


menos, capazes de regenerar o ambiente propcio para o ressurgimento das larvas de to bela
criatura?
No sabemos. provvel que demoremos muito a encontrar a resposta para essas perguntas. A
destruio de Dilma Rousseff foi grande, espantosa. Afinal, como disse ela prpria em seu discurso
de posse de 1o de janeiro de 2011, aquilo que tem de ser tem muita fora, fora enorme. As foras
destrutivas, a brutalidade. Deixo-os com outro texto, sobre a arte da leveza.

A ARTE DA LEVEZA
(RUMINAES SOBRE O BRASIL S VSPERAS DO FALECIMENTO DE MINHA AV, NO FIM DE MAIO DE 2016,
PUBLICADO EM MEU BLOG EM O ESTADO DE S. PAULO)

Disse Victor Hugo que as palavras tm a leveza do vento e a fora da tempestade, pois a brutalidade do impacto das palavras est em
evidncia por toda parte. No tribalismo funesto e contagiante das redes sociais, nos grampos que mostram polticos fazendo o possvel
para obstruir a justia e as investigaes da Lava-Jato, nas paixes transformadas em fria e confuso mental, muita confuso mental.
O vis voluntarioso, a vontade de pertencer a um grupo e agarrar-se fielmente s suas ideias, quase dogmas, o tribalismo que
caracteriza todos ns, desde sempre. Nada disso novidade; tudo est refletido na citao de Victor Hugo, essa que ecoa desde o sculo
XIX. A tempestade das palavras, a fria intempestiva provocada pelas reaes que nascem das vsceras, expelidas antes de serem
processadas pelo intelecto.
Dia desses senti isso diretamente ao escrever um texto sobre o descalabro fiscal de Dilma desvelado pela nova equipe econmica.
Entre desmerecimentos, adjetivos e indignao, constatei a confuso que domina o Brasil dividido, a perda do terreno comum. Mostrar os
desmandos do governo Dilma, os 11 milhes de desempregados, o duro ajuste de contas com a realidade de um pas esfolado at os
ossos, quebrado, no aval ao governo Michel Temer. Repito: no querer a volta de Dilma no se traduz em chancela automtica ao
governo interino, sobretudo quando somos solapados com a brutalidade das palavras de seus integrantes, com a desfaatez, tambm
presente no governo de Dilma. Afinal, no esqueamos: Temer-Ado costela de Dilma-Eva. Costela ser at que se revele o contrrio.
No h muito tempo para isso.
Brutalidade, leveza. A arte da leveza para poucos. Marlia Altenburg Brasil, mais tarde Marlia Brasil Baumgarten, minha av, 101
anos neste planeta. Cento e um anos neste Brasil. Cento e um anos de leveza, em meio a muitas perdas, muitas decepes, dificuldades,
tristezas. Cento e um anos de alegrias, sade, netos, bisnetos, tantos bisnetos. Pessoa de delicadeza incomum, de fora descomunal.
Pessoa que est a deixar-nos com a mesma leveza que viveu seus 101 anos, completados no ltimo 6 de maio.
Hoje penso nela, ela de nome Brasil. Nela e em sua leveza, leveza que falta ao Brasil.
EPLOGO

Havia alguns anos que as obras de expanso do metr tornavam o sistema crescentemente complexo,
um emaranhado de linhas to intricado que os engenheiros j no conseguiam mapear a rede
subterrnea com exatido. As conexes entre as estaes pareciam se multiplicar de forma
surpreendente, encurtando trajetos, desvelando atalhos, ligando diferentes partes da cidade que antes
estavam praticamente isoladas. Apesar da complexidade, o sistema funcionava s mil maravilhas. A
cobertura da malha ferroviria que flua debaixo do solo, fora do alcance de viso dos transeuntes da
superfcie, j abrangia a maior parte da cidade, provendo uma alternativa de transporte rpida e
eficiente aos moradores. O metr era utilizado por milhares de passageiros todos os dias, e a obra
havia muito rendia aos administradores da cidade a prefeita e os membros de sua secretaria de
transportes enorme prestgio. Afinal, reduzira os custos que antes tornavam inviveis certas
aspiraes da populao, o anseio pela qualidade de vida.
At o dia em que o primeiro trem sumiu. Chamava-se, vejam s, Brasil. Afinal, aquele trem
merecia nome grandioso. O comboio composto pelos seis vages consecutivamente enumerados
2011, 2012, 2013, 2014, 2015 e 2016 simplesmente desapareceu. Dos passageiros, no se teve
mais notcia. Familiares angustiados, amigos aflitos, a populao perplexa, todos se aglomeravam
nas estaes da cidade procurando alguma informao. Fora um ataque terrorista? Um sequestro?
Mas no havia indcio algum de que algum ato criminoso fora cometido; somente o sumio, a agonia
do desaparecimento sbito, a ansiedade paralisante provocada por algo para o qual no se tem
explicao.
Os engenheiros, perplexos, no compreendiam. Afinal, o metr era um sistema fechado; no havia
como o trem ter sado da rede de tneis. O servio foi interrompido, o caos se instalou na cidade
com a paralisao de todos os trens. Expedies de engenheiros, bombeiros, paramdicos e, acima
de tudo, policiais foram organizadas. Com um mapa imperfeito da topologia subterrnea, saram em
busca do trem desaparecido e de seus passageiros. Nada encontraram. Nenhum vestgio do comboio.
Mas notaram algo singularmente estranho. De vez em quando, era possvel escutar o rudo de um trem
que se aproximava, apenas para ouvi-lo se afastar em seguida, sem que jamais se tivesse um
vislumbre do comboio, sem que fosse possvel enxergar, ainda que de relance, a passagem de seus
vages, sem que se sentisse o deslocamento de ar provocado por um trem em alta velocidade. Como?
O tempo passava e o mistrio se aprofundava. A cidade, sem seu principal meio de transporte, j
no funcionava bem: indivduos eram despedidos por no conseguirem chegar ao trabalho, lojas
fechavam por causa das dificuldades de locomoo, o comrcio estrebuchava, a economia da cidade
rua. A prefeita foi afastada do cargo; o vice, posto em seu lugar. As cortes, abarrotadas. A
populao, enfurecida, exigia ressarcimento de seus governantes. Juzes trabalhavam sem trgua;
comearam a surgir indcios de superfaturamento nas obras do metr, de desvios de recursos para a
campanha da prefeita.
A notcia do trem desaparecido se espalhou pelo mundo, ganhando as manchetes dos principais
jornais. Alguns mais ousados, desconhecedores da situao da cidade, questionaram o afastamento
da prefeita. A prefeita, insatisfeita, bradava golpe enquanto a populao sofria. O vice, agora
prefeito, no tinha exatamente as rdeas da situao. Era advogado constitucionalista, gostava de
nclises e mesclises, nada entendia de comboios, nada sabia de engenharia. Seus interlocutores
mais prximos eram suspeitos de ter armado um esquema pouco idneo na expanso do metr; a
proliferao desenfreada de linhas era resultado de conchavos para que todos tivessem seu quinho.
Contudo, estava cercado tambm de gente competente entre eles, o que, por fim, desvendou o
enigma. Disse ele aos engenheiros perplexos: Cortem uma tira de papel e coloquem-na sobre uma
superfcie plana. Agora, toram a tira horizontalmente, isto , fazendo um movimento de 180 graus.
Colem as pontas e desenhem, no meio da tira, uma linha. Viram como ela parece atravessar os dois
lados da tira sem jamais cruz-la? Notaram como a linha desenhada percorre toda a rea da tira e
no apenas a sua metade, que o que acontece quando a tira no torcida, quando suas pontas so
coladas para formar um cilindro?
Os engenheiros ficaram maravilhados, mas no entendiam ainda o propsito daquele exerccio.
Tambm no sabiam que relao aquilo tinha com o desaparecimento do trem. O homem, Mbius,
no terminara sua explicao. Pediu aos engenheiros: Peguem a fita novamente e cortem-na ao meio,
sigam o trao da linha j desenhada.
Os engenheiros confrontados ficaram com duas tiras interligadas que continham, cada uma, duas
tores de 180 graus, e no s uma, como a tira original. O homem os orientou a desenhar outra linha
no meio das tiras recortadas e repetir o exerccio de cortar e desenhar algumas vezes. Espantoso!,
exclamaram. Surpreendente, disseram. Revolucionrio, clamaram, boquiabertos.
As tiras recm-formadas por esse mtodo esto interconectadas com todas as outras, as tores se
multiplicam, as linhas desenhadas no meio ficam cada vez mais compridas, ainda que provenientes
do mesmo comprimento de papel. Mbius ento lhes explicou que fora isso que haviam feito,
inadvertidamente, com os tneis do metr, a mando da prefeita. Usando a caracterstica
engenhosidade humana, aquela capaz de inovar ilimitadamente sem conscincia alguma dos custos e
benefcios da totalidade de suas aes, criaram infinitas interconexes, possibilitando que o trem
trafegasse indefinidamente por suas linhas, passando suficientemente perto de qualquer observador
que estivesse prximo de alguma de suas muitas interconexes, sem jamais alcan-lo. Tornando
impossvel, portanto, que o trem fosse interrompido.
O metr engenhoso, que tanto dinheiro absorvera, foi abandonado. A cidade voltou a operar com
os velhos e menos eficientes transportes de superfcie. Jamais recuperou o dinamismo de outrora,
ainda que o trem sem destino tenha continuado a circular nas suas entranhas.
Moral da histria: a engenharia desordenada, cedo ou tarde, acaba por se tornar vtima de sua
prpria expanso.

O Brasil que se perdeu na complexidade dos ltimos cinco anos ainda no foi encontrado por Dilma
Rousseff, tampouco por seu vice e substituto. O Brasil que se perdeu na complexa engenharia de sua
Nova Matriz Econmica, nas curvas sinuosas da imaginao da presidente e de seus assessores,
trem que trafega em tnel sem fim. No h quem saiba par-lo.
AGRADECIMENTOS

Comecei a escrever Como matar a borboleta-azul em 2014, pouco antes das eleies que dariam a
Dilma Rousseff seu mandato interrompido. A sucesso de turbulncias, escndalos e debates
polticos raivosos que tomaram conta do pas gerou um profundo desnimo em persistir na
empreitada. Devo a meu marido, Paulo, a existncia deste livro. Foi ele quem insistiu de forma tenaz
que eu continuasse, impediu-me de desistir, disse-me incontveis vezes que o modo como eu queria
contar a histria da era Dilma seria diferente de tudo o que havia sido dito e escrito sobre o tema at
ento. Creio que minhas palavras ao longo da obra atendam s suas expectativas, o que me d imensa
alegria. Seu carinho e sua persistncia foram fundamentais.
Agradeo a Luiz Roberto Cunha, ex-professor, amigo e grilo falante, como ele prprio se
define. Luiz Roberto no foi s meu revisor tcnico. Muitos dos artigos aqui referenciados ou
reproduzidos foram lidos, comentados e criticados por ele muito antes de surgir a ideia de escrever
uma grande crnica sobre os anos de Dilma frente da nao. Luiz Roberto l praticamente tudo o
que escrevo sobre economia brasileira: para diferentes jornais, para a extinta Carta Econmica
Galanto a quem tambm sou muito grata e para os clientes da consultoria que herdei de
Dionsio Dias Carneiro, outro que foi fundamental na minha formao e a quem agradeo de modo
especial.
Em mdia, foram dois artigos por semana ao longo de cinco anos. Haja pacincia e dedicao!
Essa pacincia e essa dedicao renderam sempre timos comentrios, algumas lamentaes pela
grave situao do pas e muitas risadas. Economia assunto srio, mas h que aproximar-se dela
com senso de humor e leveza, como aprendi com Luiz Roberto e, claro, com Dionsio.
querida Solange Scotelaro Magalhes, um agradecimento especial por compartilhar anos de
trabalho e amizade, alm de ser to importante na reviso e na distribuio de meus artigos, alguns
incorporados nesta borboleta-azul.
A Edmar Bacha, agradeo por nossas conversas ao longo dos anos Dilma e pelas valiosas
sugestes em verses iniciais do livro. Foi com Edmar que tive a inspirao para falar sobre
economia por meio de fbulas, algumas delas reproduzidas aqui.
Aos meus editores, Livia de Almeida e Frederico Hartje, e editora Intrnseca, agradeo a
dedicao, a criatividade e o profissionalismo que levaram concretizao deste trabalho.
A histria da era Dilma no to fcil de ser contada. A locuo da presidente, os desvarios de
seus ministros, a demolio desnecessria de um pas levada a cabo por ela, porm iniciada por seu
antecessor, pertencem a algo que est entre a realidade e a imaginao. Seria difcil inventar tudo o
que se passou no Brasil nesses anos. Capturar a essncia do surrealismo desse perodo sempre foi
minha proposta, realizada com a ajuda de meus editores, do meticuloso trabalho de diagramao e da
primorosa capa.
Agradecimentos mais do que especiais minha me, Thereza, e minha sogra, Marina, torcedoras
at o fim e sempre presentes quando mais necessito.
Aos meus filhos, Felipe e Pedro, que acompanharam de perto todas as etapas, a ciclotimia da
euforia e da frustrao contida na confeco desta borboleta-azul.
Por fim, quero dedic-lo minha sobrinha Alice, pequena Alice. Que ela possa, daqui a alguns
anos, l-lo a partir de um verdadeiro pas das maravilhas!
Copyright 2016 by Monica Baumgarten de Bolle

REVISO
Eduardo Carneiro
Tamara Sender

REVISO TCNICA
Luiz Roberto Cunha

CAPA E PROJETO GRFICO


Claudia Warrak

FOTO DA AUTORA
Leo Aversa

TRATAMENTO DAS IMAGENS DE CAPA


de casa

IMAGENS DE CAPA
Borboleta: Joe Petersburger /
National Geographic Creative /
Bridgeman Images
Dilma: Igo Estrela /
Stringer

REVISO DE EPUB
Manuela Brando

GERAO DE EPUB
Intrnseca

E-ISBN
978-85-510-0077-9

Edio digital: 2016


Todos os direitos desta edio reservados
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Rua Marqus de So Vicente, 99, 3o andar
22451-041 Gvea
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Tel./Fax: (21) 3206-7400
www.intrinseca.com.br
Sobre a autora

MONICA BAUMGARTEN DE BOLLE nasceu no Rio de Janeiro e vive em Washington D.C. Trabalhou no FMI, foi professora da
PUC-Rio, atuou como diretora do Instituto de Estudos de Poltica Econmica | Casa das Garas e como scia -diretora da Galanto MBB
Consultoria. Atualmente professora da School for Advanced International Studies | Johns Hopkins University e pesquisadora snior do
Peterson Institute for International Economics.
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