4.

1 EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING)

El arrendamiento financiero tambin conocido como "leasing" es un contrato

mediante el cual la arrendadora se compromete a otorgar el uso o goce temporal de
un bien al arrendatario, ya sea persona fsica o moral, obligndose este ltimo a
pagar una renta peridica que cubra el valor original del bien, ms la carga
financiera, y los gastos adicionales que contemple el contrato. Se entiende por
arrendamiento financiero, el contrato mediante el cual el arrendador concede el uso
y goce de determinados bienes, muebles e inmuebles, por un plazo de cumplimiento
forzoso al arrendatario, obligndose ste ltimo a pagar un canon de arrendamiento
y otros costos establecidos por el arrendador. Al final del plazo estipulado el
arrendatario tendr la opcin de comprar el bien a un precio predefinido, devolverlo
o prorrogar el plazo del contrato por periodos ulteriores.
Elementos:
Elementos personales: Proveedor, Arrendador, Arrendatario
Elementos esenciales: La cosa, el bien o bienes, El precio, El tiempo, Elementos de
validez Capacidad de goce y de ejercicio
Ausencia de vicios del consentimiento Explicacin
Arrendamiento financiero es un contrato por medio del cual una empresa se obliga
a adquirir determinados bienes y a conceder su uso o goce temporal, a plazo
forzoso, a una persona fsica o moral, obligndose a pagar una suma de dinero
determinada que cubra el valor de adquisicin de los bienes ms las cargas
financieras y adoptar al vencimiento alguna de las opciones terminales. Los plazos
a financiar que otorga la empresa son: en equipo de transporte, (de 12 a 48 meses),
en maquinaria, (de 12 a 60 meses), para inmuebles, (de 12 a 84 meses) y mobiliario
y equipo de oficina, (de 12 a 18 meses).
El arrendamiento financiero se obtiene suscribiendo un contrato de arrendamiento
financiero.

Por virtud del contrato de arrendamiento financiero, el arrendador se obliga a

adquirir determinados bienes y a conceder su uso o goce temporal, a plazo forzoso,
al arrendatario, quien pagar una cantidad de dinero en pagos parciales, que cubrir
el valor de adquisicin de los bienes, las cargas financieras y los dems accesorios
que se estipulen, y adoptar al vencimiento del contrato alguna de las opciones
terminales:

I. La compra de los bienes a un precio inferior al valor de adquisicin fijado en el

contrato. En caso de que no se haya fijado, el precio debe ser inferior al valor de
mercado a la fecha de compra, conforme a las bases que se establezcan en el
contrato;

II. A prorrogar el plazo para continuar con el uso o goce temporal, pagando una
renta inferior a los pagos peridicos que vena haciendo, conforme a las bases que
se establezcan en el contrato; y

III. A participar con el arrendador en el precio de la venta de los bienes a un tercero,

en las proporciones y trminos que se convengan en el contrato.
En estos contratos intervienen:

El arrendador: Puede ser una persona fsica o moral, obligada a adquirir

determinados bienes y a conceder su uso o goce temporal, a plazo forzoso al
arrendatario.

El arrendatario: Es la persona fsica o moral que tendr el uso o goce temporal de

los bienes adquiridos por el arrendador, pagando por estos la cantidad de dinero
pactada en el contrato de arrendamiento.
Las clusulas ms relevantes son las siguientes:

1. El o los pagars que el arrendatario firme no podrn tener un vencimiento

posterior al plazo del arrendamiento financiero, especificndose en los mismos su
origen.

2. En los contratos de arrendamiento financiero en los que se estipule que la entrega

material de los bienes sea realizada directamente al arrendatario por el proveedor,
fabricante o constructor, el arrendatario queda obligado a entregar constancia del
recibo de los bienes al arrendador y este a entregar los documentos necesarios para
que los pueda recibir.

3. En trminos generales la obligacin de pago por el arrendador se inicia a partir

de la firma del contrato, aunque no se haya hecho la entrega material de los bienes
objeto del arrendamiento, salvo que se estipule lo contrario.

4. Salvo pacto en contrario, el arrendatario queda obligado a conservar los bienes

en el estado que permita el uso normal que les corresponda, a dar el mantenimiento
necesario para este propsito y, consecuentemente, a hacer por su cuenta las
reparaciones que se requieran, as como a adquirir las refacciones e implementos
necesarios, siendo responsable de los daos que los bienes sufran por darles otro
uso, por su culpa o negligencia, o la de sus empleados o terceros.

5. Se debe tener mucho cuidado en la descripcin de los bienes a arrendar, ya que

el arrendador no es responsable de algn error u omisin en el pedido u orden de
compra.
6. El arrendatario no queda liberado del pago de la contraprestacin, aunque se
dae o pierda el bien, debiendo cubrirla en la forma que se haya convenido en el
contrato, hasta que pague el seguro.

7. Seguros: Se contratan, a cargo del arrendatario seguros (i) de cobertura amplia

sobre los bienes arrendados; (ii) seguro de vida por el que, en caso de fallecimiento
del arrendatario, se cubre el saldo insoluto del valor de adquisicin de los bienes
arrendados; y (iii) un seguro de auto sustituto.
4.2 CRDITOS MERCANTILES

El Crdito Mercantil es un trmino utilizado en finanzas, bancos, ttulos y valores

financieros. Es el excedente de Productividad de un negocio en relacin con
negocios similares. Su evaluacin se funda en el exceso de rendimiento, as como
en el Tiempo probable de su subsistencia. Un Negocio en Marcha, que ha formado
y consolidado un Crdito Mercantil, no debe asignar a ste valor alguno en su
contabilidad, a menos que haya realizado desembolsos para adquirirlo. El crdito
mercantil constituye un activo intangible de acuerdo a las normas de contabilidad.
Ejemplos: reputacin, marcas, clientela establecida, etc.
Amortizacin del crdito mercantil adquirido.

La amortizacin del crdito mercantil adquirido se debe hacer en el tiempo de

explotacin del intangible, que no puede ser superior a diez (10) aos, de acuerdo
con mtodos de reconocido valor tcnico. En general, los intangibles se deben
amortizar de manera sistemtica durante su vida til.
Operaciones de crdito.

Las operaciones de crdito que Ley de ttulos y operaciones de crdito reglamenta

son actos de comercio.

El reporto

En virtud del reporto, el reportador adquiere por una suma de dinero la propiedad
de ttulos de crdito, y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos
ttulos de la misma especie, en el plazo convenido y contra reembolso del mismo
precio ms un premio. El premio queda en beneficio del reportador, salvo pacto en
contrario.

El reporto se perfecciona por la entrega de los ttulos y por su endoso cuando sean
nominativos. El reporto debe constar por escrito, expresndose el nombre completo
del reportador y del reportado, la clase de los ttulos dados en reporto y los datos
necesarios para su identificacin, el trmino fijado para el vencimiento de la
operacin, el precio y el premio pactados o la manera de calcularlos.
a) Depsito bancario.

El depsito de una suma determinada de dinero en moneda nacional o en divisas o

monedas extranjeras, transfiere la propiedad al depositario y lo obliga a restituir la
suma depositada en la misma especie, salvo lo dispuesto en el artculo 268 de la
Ley de Ttulos y Operaciones de Crdito.
Los depsitos que se constituyan en caja, saco o sobre cerrados, no transfieren la
propiedad al depositario, y su retiro quedar sujeto a los trminos y condiciones que
en el contrato mismo se sealen.

b) Depsito bancario de ttulos.

El depsito bancario de ttulos no transfiere la propiedad al depositario, a menos
que, por convenio escrito, el depositante lo autorice a disponer de ellos con
obligacin de restituir otros tantos ttulos de la misma especie.

c) Depsito de mercancas en almacenes generales

Los Almacenes Generales estn obligados a restituir los mismos bienes o

mercancas depositados salvo excepciones-, en el estado en que los hayan
recibido, respondiendo slo de su conservacin aparente y de los daos que se
deriven de su culpa.
d) Descuentos de crditos en libros

Los crditos abiertos en los libros de comerciantes podrn ser objeto de descuento,
aun cuando no estn amparados por ttulos de crdito suscritos por el deudor,
siempre que se renan las siguientes condiciones:

I.- Que los crditos sean exigibles a trmino o con previo aviso fijos

II.- Que el deudor haya manifestado por escrito su conformidad con la existencia del
crdito.

III.- Que el contrato de descuento se haga constar en pliza a la cual se adicionarn

las notas o relaciones que expresen los crditos descontados, con mencin del
nombre y domicilio de los deudores, del importe de los crditos, del tipo de inters
pactado, y de los trminos y condiciones de pago.

IV.- Que el descontatario entregue a las descontadoras letras giradas a la orden de

ste y a cargo de los deudores, en los trminos convenidos para cada crdito.
4.3 FACTORAJE FINANCIERO

El Factoraje Financiero consiste en la adquisicin por parte de la empresa de

factoraje de derechos de crdito que el cliente tenga a su favor por un precio
determinado. El Factoraje Financiero se puede utilizar como un medio para obtener
capital de trabajo, inclusive este puede ser de manera resolvente. Con el Factoraje
Financiero, realmente se agiliza la recuperacin de las cuentas por cobrar,
reduciendo el apalancamiento financiero, recortando el ciclo operativo de la
empresa e impulsando y haciendo ms eficiente las reas de crdito y cobranza de
las empresas. El Factoraje Financiero permite al cliente convertir las cuentas por
cobrar en efectivo inmediato. Tipos de Factoraje:

Factoraje sin garanta o sin recurso Factoraje con garanta o con recurso Factoraje
domstico Factoraje de exportacin Factoraje de importacin
Factoraje corporativo Factoraje de crditos por ventas ya realizadas Factoraje de
crditos por ventas futuras Factoraje al vencimiento o Maturity Factoring.
El factoraje o factoring es la adquisicin de crditos provenientes de ventas de
bienes muebles, de prestacin de servicios o de realizacin de obras, otorgando
anticipos sobre tales crditos, asumiendo o no sus riesgos. Por medio del contrato
de factoraje un comerciante o fabricante cede una factura u otro documento de
crdito a una empresa de factoraje a cambio de un anticipo financiero total o parcial.
La empresa de factoraje deduce del importe del crdito comprado la comisin o
inters y otros gastos.

El factoraje es un producto financiero que los bancos, cajas de ahorro o compaas

especializadas ofrecen a las empresas. Adems del anticipo financiero, la compaa
de factoraje puede:

Asumir el riesgo crediticio

Asumir el riesgo de cambio, si la factura es en moneda extranjera
Realizar la gestin de cobranza

Realizar el cobro efectivo del crdito y asesorar a su propia compaa

aseguradora.
Asesorar al cliente sobre la salud financiera de los deudores (morosos).
El factoraje suele ser utilizado por las PYMES (pequeas y medianas empresas)
para satisfacer sus necesidades de capital circulante, especialmente en los pases
en los que el acceso a prstamos bancarios es limitado. El factoraje es til a las
PYMEs que venden a grandes empresas con elevados niveles de solvencia
crediticia.

Los orgenes del factoraje se remontan al siglo XVII. Debido a las dificultades en el
cobro de las manufacturas (principalmente textiles) que Inglaterra exportaba
a Estados Unidos, las empresas inglesas comenzaron a delegar la tarea de venta y
cobro a empresarios norteamericanos. El desplazamiento de un continente a otro
encareca la operacin comercial, a lo que se agregaba la falta de informacin sobre
el cliente. Con el tiempo los empresarios norteamericanos comenzaron a asumir el
riesgo comercial de las ventas y a realizar adelantos financieros a los exportadores
ingleses.

Desde esa poca hasta el presente el negocio de factoraje en el mundo no ha

cesado de incrementarse. Su tasa de crecimiento es de 8% anual en promedio,
extendindose, a partir de 1960, a prcticamente todo el planeta. En la actualidad,
el nmero de firmas de factoring operando es de casi 2.000, convirtiendo as a esta
forma de financiamiento en una de las fuentes de fondos de corto plazo ms
utilizadas por las pequeas y medianas empresas. Cerca de 500.000 empresas se
financian hoy mediante la venta anual de ms de 500 millones de facturas por casi
2.000 mil millones de dlares estadounidenses.
4.4 AUTOFINANCIAMIENTO

Es el acto de dotar de dinero y de crdito a una empresa, organizacin o individuo,

es decir, es la contribucin de dinero que se requiere para concretar un proyecto o
actividad, como ser el desarrollo del propio negocio. Tesorera, gestin de los cobros
y pagos, movimiento de dinero y relacin con entidades bancarias y provisiones de
fondos. Generalmente las maneras ms comunes de obtener la financiacin son a
travs de prstamos o de crditos. Auto financiacin a corto plazo: Es aquella cuyo
vencimiento o el plazo de devolucin es inferior a un ao. Algunos ejemplos son el
crdito bancario, el Lnea de descuento, financiacin espontnea, etc.
Autofinanciacin a largo plazo: Es aquella cuyo vencimiento (el plazo de devolucin)
es superior a un ao, o no existe obligacin de devolucin, por ejemplo cuando la
financiacin se llev a cabo a partir de fondos propios o de algn amigo, pariente
que no lo solicita. (Fondos propios). Algunos ejemplos son las ampliaciones de
capital, autofinanciacin, fondos de amortizacin, prstamos bancarios, emisin de
obligaciones, etc.
La financiacin interna y sus componentes

La autofinanciacin est formada por los recursos financieros que afluyen a la

empresa desde ella misma. Distinguimos dos tipos de autofinanciacin:

Por mantenimiento:

Amortizacin y provisiones que se dotan para mantener intacto el patrimonio de la

empresa.

Por enriquecimiento:
Constituida por los beneficios retenidos que aumentan el neto patrimonial.

La segunda de ellas no tiene limitacin temporal en su disponibilidad, mientras que

la segunda financia a la empresa durante el tiempo en que no se produzca la
contingencia para la cual se denotaron.

Los bienes de equipo pierden valor al colaborar en el proceso productivo, o incluso

por el mero transcurso del tiempo. Sern susceptibles de depreciacin todos
aquellos elementos del activo cuya duracin sea superior a la del ejercicio
econmico, aunque realmente habra que matizar este perodo y asimilarlo al
Perodo Medio de Maduracin.

Se suele denominar amortizacin a la imputacin o asignacin de la depreciacin al

coste de la produccin industrial y se denomina fondo de amortizacin a un fondo
que se crea para compensar la prdida de valor o depreciacin que experimentan
ciertos elementos patrimoniales. Este fondo se engrosa cada ao y al final de la vida
del equipo se utiliza para reponer el bien amortizado.

Las amortizaciones tcnicas constituyen una fuente interna de recursos financieros

que debido a la larga duracin de los bienes de equipo proporcionan un fondo
acumulado de considerables dimensiones.

Dichos fondos no deben quedar improductivos sino que la prctica usual es que se
inviertan en la empresa a medida que se van generando. Cuando llegue el momento
de la renovacin de los bienes de equipo, la empresa deber obtener los recursos
financieros necesarios que no deben provenir necesariamente del fondo de
amortizacin, sino de cualquier otra alternativa financiera. Aunque ser necesario
desarrollar un adecuado estudio previsional que permita anticipar la decisin de la
empresa.
4.5 BANCA DE SEGUNDO PISO O BANCO DE SEGUNDO PISO

Es una institucin financiera que no tratan directamente con los usuarios de los
crditos, sino que hace las colocaciones de los mismos a travs de otras
instituciones financieras. Tambin llamados bancos de desarrollo o bancos de
fomento: Son bancos dirigidos por el gobierno federal cuyo propsito es desarrollar
ciertos sectores (agricultura, autopartes, textil) atender y solucionar problemticas
de financiamiento regional o municipal, o fomentar ciertas actividades (exportacin,
desarrollo de proveedores, creacin de nuevas empresas). Se les dice de segundo
piso porque sus programas de apoyo o lneas de financiamiento, la realizan a travs
de los bancos comerciales que quedan en primer lugar ante las empresas o
usuarios, que solicitan el prstamo.

Este modelo es relativamente reciente y, en consecuencia, se ha difundido poco.

Por ello suele haber apreciaciones errneas que se derivan (lo que no es extrao,
por cierto) del nombre cofl que se le identifica. Se tiende a suponer que este tipo de
banca se limita o debe limitarse al descuento de crditos, del mismo modo que se
puede caer en el simplismo de calificar como banco de desarrollo de segundo piso
a cualquier mecanismo de mero descuento crediticio. La esencia del segundo piso
en un banco de desarrollo est en su carcter inductor, en hacer que otros hagan,
en asumir una funcin subsidiaria y no competitiva, de servicio y no de autoridad.

Gracias a esta modalidad de la banca se logra un efecto sinrgico, cuyo resultado

es mayor que la suma de sus partes: se involucra a todo el sistema financiero en el
financiamiento del desarrollo y este largo proceso se convierte en una
responsabilidad compartida, no polarizada ni excluyente. No se piense por ello que
todo resulta fcil. Se trata, nuevamente, de un proceso que afecta a elementos
culturales muy arraigados en el sistema financiero y la propia banca de desarrollo.

Entendida la funcin esencial del segundo piso como eminentemente inductora,

puede abarcar cualquiera de las actividades que emprenda el banco de desarrollo:
el otorgamiento de crditos, la aportacin de capital, la capacitacin, la asistencia
tcnica o la captacin de recursos. No se trata, como en el caso de un banco de
desarrollo de primer piso, de suplir o desplazar a los dems bancos en las funciones
que les son propias pero que no atienden, sino de orientar su actividad en la
direccin que requiere el desarrollo y, as, acelerarlo y generalizarlo.

Cuando un banco de fomento acta en el primer piso, suele sucumbir a la tentacin

de abaratar el crdito, aun perdiendo su patrimonio, con tal de generar demanda en
los campos que se propone promover con un enfoque de oferta o de producto.

Frente a la rivalidad y los conflictos de inters con el resto del sistema financiero por
la actuacin de la banca de desarrollo en sus funciones de primer piso, en el modelo
que nos ocupa se da entre ambos una colaboracin, no espontnea, ciertamente,
pero s genuina y permanente. Esto es as porque el sistema no se siente
amenazado por un monopolio estatal que tienda a marginarlo, sino animado por una
entidad amigable que le muestra el camino y genera las posibilidades para hacer
negocios.

Lo anterior no significa, en manera alguna, que deba evitarse la competencia; slo

que sta debe darse y fomentarse en .el mbito adecuado: con los bancos entre s
y entre stos y los intermediarios financieros no bancarios, pero no entre la banca
de desimollo y el resto del sistema financiero.

Una banca de desarrollo as concebida es ms eficaz porque produce un efecto

multiplicador. Toma ventaja de la capacidad instalada en cuanto a personal,
sistemas y ventanillas de los intermediarios, y la potencial. En ese sentido, se
asemeja a un sistema de franquicias en que, para lograr el mismo resultado de otra
manera, se requerir de recursos en tiempo, esfuerzo y dinero en magnitudes tales
que estn fuera del alcance de los promotores. Visto as, el resultado jams podra
ser el mismo.
UNIDAD 5. T ANLISIS DE SENSIBILIDAD FINANCIERA
5.1 CERTIDUMBRE, RIESGO E INCERTIDUMBRE
Certidumbre (certeza)

Se tiene conocimiento total sobre el problema, las alternativas de solucin que se

planteen van a causar siempre resultados conocidos e invariables. Al tomar la
decisin solo se debe pensar en la alternativa que genere mayor beneficio.

Riesgo

La informacin con la que se cuenta para solucionar el problema es incompleta, es

decir, se conoce el problema, se conocen las posibles soluciones, pero no se
conoce con certeza los resultados que pueden arrojar. En este tipo de decisiones,
las posibles alternativas de solucin tienen cierta probabilidad conocida de generar
un resultado. En estos casos se pueden usar modelos matemticos o tambin el
decisor puede hacer uso de la probabilidad objetiva o subjetiva para estimar el
posible resultado. La probabilidad objetiva es la posibilidad de que ocurra un
resultado basndose en hechos concretos, puede ser cifras de aos anteriores o
estudios realizados para este fin. En la probabilidad subjetiva se determina el
resultado basndose en opiniones y juicios personales.

Riesgos y errores comunes

Quienes toman decisiones aplican la racionalidad acotada, pero muchas evidencias

indican que tambin tiene riesgos y errores sistemticos que introducen en sus
juicios. Estos provienen de intentos por abreviar el proceso de decisin. Para
minimizar el esfuerzo y evitar transacciones difciles, la gente tiende a basarse
demasiado en su experiencia, impulso, sentimientos viscerales y recetas
practicas. En muchos casos estos atajos resultan de utilidad. Sin embargo, pueden
llevar a distorsiones severas de la racionalidad.

Sesgo por exceso de confianza Se ha dicho que en la elaboracin de juicios y

toma de decisiones, ningn problema es frecuente ni tiene ms potencia de ser
catastrfico que el exceso de confianza. Cuando se nos plantean preguntas sobre
hechos y se nos pide estimar la probabilidad de que nuestras respuestas sean
correctas, tendemos a ser demasiados optimistas. Desde un punto de vista
organizacional, uno de los descubrimientos ms interesantes relacionados con el
exceso de confianza es que los individuos cuyas actitudes intelectuales e
interpersonales son pobres sobreestiman su desempeo y capacidad. Por eso es
que entra ms conocen un tema los gerentes y empleados manos probables es que
tengan exceso de confianza. Es ms fcil que haya confianza en exceso cuando los
miembros de una organizacin tratan con asuntos o problemas que se encuentran
fuera de su rea de experiencia.

Riesgo por anclaje

Este consiste en la tendencia de fijar la informacin inicial. Una vez que esta queda
fija, se falla en ajustar de modo adecuado la informacin posterior. El sesgo por
anclaje ocurre porque nuestra mente parece dar una cantidad desproporcionadas
en nfasis a la primera informacin que recibe. Las anclas las utilizan mucho las
personas de ciertas profesiones publicidad, administracin poltica, bienes races y
derecho donde las actitudes de percepcin son importantes.

Incertidumbre

Se posee informacin deficiente para tomar la decisin, no se tienen ningn control

sobre la situacin, no se conoce como puede variar o la interaccin de las variables
del problema, se pueden plantear diferentes alternativas de solucin pero no se le
puede asignar probabilidad a los resultados que arrojen.

En el mundo real administrativo de una empresa no puede saber con anticipacin

cual ser la demanda de sus productos, ni tampoco pude esperarse que sepa con
exactitud cules sern sus costos y utilidades, basndose en una demanda incierta.
En esas circunstancias la administracin debe desarrollar los mejores pronsticos
de ventas y costos, para lo cual toma una decisin basada en esos clculos.

Ese enfoque considera la demanda pasada de un producto a fin de asignar

probabilidades a las posibles demandas en la venta del futuro.
5.2 CONCEPTO DE VALOR ESPERADO
En principio hay dos formas de medir la creacin de valor:
1- el Valor Presente Neto (VPN)
2- el EVA o VAE Valor agregado econmico.
Las soluciones a las crticas anteriores son:

La primer critica de la definicin del objetivo anterior, el VPN va a medir la

creacin de valor a travs de los flujos de caja (ingresos y egresos
financieros)

La segunda crtica se levanta al trabajar con el valor tiempo del dinero, ya

que se actualizan los flujos de fondos para llevarlos todos a un mismo
momento, lo habitual es al ao 0 (por comodidad para tener parmetros de
referencia ms cercanos).

La diferencia entre la inversin Inicial (F0) y el monto actualizado de flujos es la

creacin de valor.

La tercera crtica se levanta introduciendo la tasa K que es la tasa de retorno

requerida de la inversin. Es el valor del dinero en el tiempo pero incluye un
plus por el riesgo. Dicha tasa K= Rf+p siendo Rf la tasa libre de riesgo y p el
plus por el riesgo. Como convencin se considera que no tiene riesgo una
inversin realizada en bonos del gobierno americano, ya que se supone que
el gobierno americano no va a dejar de pagar esos bonos.
El otro criterio para medir la creacin de valor es el EVA (Economic Value Added).
Si se piensa en un ejercicio econmico de una empresa, se pudo haber tomado
decisiones que comenzaron antes del inicio del ejercicio y generan valor en el
mismo y tambin existe la toma de decisiones en este ejercicio que pueden crear
valor en este o en el siguiente ejercicio.

Al realizar la comparacin de los estados contables, se obtienen las siguientes

observaciones:

No considera el valor tiempo del dinero

Tampoco considera el costo de los fondos propios, el costo de las deudas se

ve en el inters pagado. Los fondos propios se distribuyen a travs de los
dividendos y en ningn punto aparece el costo de financiamiento de los
mismos.

Formas de Crear Valor:

1. Crear un nuevo producto: Al ser los primeros en explotarlo se obtiene

ingresos importantes, lo cual redunda en aumentar el valor de la Empresa ya que el
mismo es el valor actualizado de los flujos de fondos de la misma).

2. Crear barreras al descubrimiento: es el caso de las patentes, durante cierto

tiempo es imposible que otro fabrique ese producto. Ejemplo clsico las mquinas
de fotos instantneas Polaroid por 15 aos no se pudieron fabricar un producto
similar.

3. Variaciones de productos ya existentes: las camionetas VAN Krysler cre la

mini van.

4. Aumentar la competitividad de un producto en base a tecnologa: El caso de

los motores con mayor rendimiento. Todo lo que gira por ejemplo a la frmula 1, son
pruebas y luego se analiza lo que se puede volcar al mercado.
5. Crear la diferenciacin de productos: es el caso de Coca Cola y cerveza
Quilmes. La primera impone el slogan "Siempre Coca Cola", la segunda une el
sentimiento patritico a su diseo, y propaganda.

6. Reorganizar la Empresa: Uno de los casos importantes fue Motorola

(empresa EEUU) que se organiz como una empresa japonesa. Tomando los
principios japoneses: I. Just in time: el uso de inventarios justos no existe el
concepto de stock de seguridad II. Administracin por consenso III. El cargo se
remunera segn su performance.

7. Dividiendo la Empresa: IBM smbolo de calidad de sus equipos pero el

avance es tan rpido que el mercado ya no ve como un valor agregado el tema de
calidad. Por lo que IBM se dividi elaborando PC pequeos con la propaganda " por
el mismo precio compre un IBM".

8. Generando la necesidad: la industria italiana de lentes gener la idea que el

lente es un elemento ms de vestimenta (ya no slo para el sol o recetados).
Convenci al mercado que lo capt, y ha obtenido importantes ingresos.

9. Mejorando el diseo: por ejemplo la industria china (siendo menos toscos y

de mala calidad) o la Peugeot (siendo ms aerodinmicos).

10- Otras formas: fusiones, adquisiciones, participaciones de capital.

El gerente financiero es el que debe buscar crear valor al igual que el resto de los
empleados, a travs de asignar los recursos de forma tal que los activos produzcan
mayores flujos de caja que sus costos.
5.3 VARIABLES INDEPENDIENTES

Se abordar el tema de anlisis de sensibilidad financiera; que comprende las

variables dependientes e independientes iniciando con su conceptualizacin, en el
anlisis de las variables que pueden influir sobre un proyecto de inversin. El
anlisis de sensibilidad es una herramienta que se utiliza con mucha frecuencia en
las empresas, atreves de las razones cuyos resultados surgen de la informacin de
los estados financieros. Con esta informacin los directivos pueden tomar
decisiones importantes para obtener mayores rendimientos sobre sus inversiones y
de esa manera lograr un crecimiento.

Cabe mencionar que es de mucha utilidad, porque se con las variables

independientes y dependientes se pueden conocer los factores que pueden alterar
o modificar el desarrollo de una empresa.
Es muy importante conocer el anlisis financiero, se ha convertido en un anlisis
fundamental a la hora de evaluar la conveniencia, o no, de ejecutar cualquier
proyecto de inversin.

Anlisis de sensibilidad

El anlisis de sensibilidad del valor actual neto para cl caso de igualdad entre todos
los flujos del proyecto de inversin, excepto la inversin inicial, ha sido estudiado
por Huefner (197l). El mismo autor (1972) extiende su trabajo a cuando tales flujos
siguen una progresin geomtrica de razn (1 + p), pues establece como hiptesis
a, = (I + P) a,-t (t = Z 3,.., a) y a, de donde es inmediato deducir que a, a (l + p). Los
parmetros cuya variacin analiza son los mencionados flujos y Ia vida dcl proyecto.

Un modelo del anlisis de sensibilidad de Ia tasa de rentabilidad interna referido a

los mismos parmetros, ha sido desarrollado por Joy y Bradley (1973). Dicho trabajo
se concreta en un caso en el que los flujos del proyecto dc inversin posteriores al
inicial declinan siguiendo una progresin geomtrica de razn (1 d), de modo que
a, a1 (l d). El articulo original de Joy y Bradley ha merecido diversos comentarios
y crticas posteriores. Vase Whisler (1976), Smith (1978) y Joy y Bradley (1978).

Las hiptesis asumidas por esos autores facilitan la obtencin de resultados, pero
es preciso de admitir que poseen un carcter notablemente particular que Limita las
posibilidades de aplicacin de los modelos que de ellas surgen. Ntese que Los
casos analizados en el texto del presente artculo difieren de los citados en esta
nota, pues en los mismos, los valores de los flujos del proyecto pueden ser
cualesquiera, aplicndoseles luego un factor dc reduccin que puedes ser
exponencial o lineal.

El valor final neto y los proyectos agregados

EI clculo del valor final neto por este procedimiento se halla ntimamente asociado
a la planificacin financiera que significa el proyecto agregado. Este hecho permite
realizar un anlisis de sensibilidad ms amplio, pero tambin introduce en el mismo
una mayor complejidad con respecto a lo casos que anteriormente hemos
considerado. Dentro del anlisis de sensibilidad del valor final neto cabe distinguir
dos puntos principales: el anlisis de sensibilidad para cada perodo y el anlisis de
sensibilidad global.
Variable independiente

El anlisis de sensibilidad fundamentalmente debe ser orientado a medir hasta qu

punto el proyecto puede mantener su rentabilidad ante cambios adversos de las
variables independientes.

Las variables independientes a considerar en el anlisis de sensibilidad deben de

responder a las caractersticas siguientes:

a) Ser un componente importante en la estructura de costos o ingresos del

proyecto.

b) Que el factor o variable tenga una consideracin incertidumbre en cuanto a

sus valores futuros.
5.4 VARIABLES DEPENDIENTES