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n d i c e
Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable............................................... 31
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Anlisis de estados financieros
Objetivos
Los estados financieros o las cuentas anuales son los documentos que debe preparar una empresa al
trmino de su ejercicio contable, con el fin de conocer su situacin financiera y los resultados obtenidos
en el desarrollo de su actividad.
Comprender los estados financieros de una empresa o entidad jurdica de cualquier mbito.
Saber analizar los balances y las cuentas de resultados de una empresa o entidad.
Establecer un diagnstico de la situacin a partir de la informacin contable y financiera.
Evaluar adecuadamente, a travs de un conjunto de tcnicas, cualquier decisin con repercusiones
econmicas y financieras de una empresa o entidad.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 1
Balance: sus cinco masas patrimoniales
Introduccin
Al empezar a analizar un balance deben conocerse las diferencias entre sus principales masas
patrimoniales, las cuales estn formadas por el activo, el pasivo y el patrimonio neto.
Los activos son las inversiones a corto y largo plazo, mientras que los pasivos configuran el modo en
que se financian esas inversiones, ya sea con endeudamiento a corto y a largo plazo y/o con capital
propio.
definicin
Por un lado, de los bienes y derechos que posee la empresa, los cuales constituyen el activo del
balance.
Y por otro lado, de las deudas y el capital propio, que forman el pasivo de dicho balance1.
1 En puridad, el pasivo lo compone solamente el endeudamiento de la empresa; por ello, la parte derecha del balance debiera denomi-
narse pasivo ms neto patrimonial, pero en la prctica se denomina pasivo a toda la columna de financiacin de la empresa, sea esta
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Anlisis de estados financieros
Balance de situacin
Activo Pasivo
Bienes (lo que la empresa tiene) Capital (aportaciones de los propietarios)
Derechos (lo que le deben a la empresa) Deudas (lo que la empresa debe)
Tambin se puede decir que en el activo se presentan todas las inversiones que la empresa ha realizado
y en el pasivo se indica la forma en que se han financiado dichas inversiones.
Todas las partidas del balance se agrupan en una serie de elementos que tienen una naturaleza homognea.
Estas agrupaciones reciben el nombre de masas patrimoniales. Las cinco masas patrimoniales bsicas
de un balance son:
Masas Patrimoniales
Activo Pasivo
Activo no corriente: Patrimonio neto (fondos propios)
Inmovilizado inmaterial
Inmovilizado material Pasivo no corriente
Inmovilizado financiero
Existencias
Realizable
Disponible
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Anlisis de estados financieros
Activo. Los elementos que componen el activo del balance se ordenan en dos grandes masas
patrimoniales, en funcin del tiempo que se piensa que estos elementos permanecern en la
empresa:
1. Dentro del activo no corriente se incluyen todos los elementos que permanecern en la
empresa durante ms de un ejercicio (ao).
2. Dentro del activo corriente se incluyen aquellos elementos cuya permanencia en la empresa
se espera que sea menor a un ejercicio (ao).
Pasivo. A su vez, los elementos que componen el pasivo del balance se dividen en tres grandes
masas patrimoniales en funcin del plazo de vencimiento, es decir, en funcin de su exigibilidad:
2. Pasivo no corriente: Est compuesto por todas las deudas que tienen un plazo de
vencimiento superior a un ao.
3. Pasivo corriente: Est constituido por todas las deudas que tienen un plazo de vencimiento igual
o inferior a un ao.
Para completar este apartado, a continuacin indicaremos las partidas ms importantes que componen cada
una de las masas patrimoniales.
En este apartado se incluyen todos los activos que se piensa que permanecern en la empresa durante
ms de un ao.
definicin
Los activos no corrientes son las inversiones realizadas por la empresa cuyos
efectos se proyectan a lo largo de ms de un ejercicio econmico, es decir, los bienes
y derechos destinados a servir de forma duradera en la empresa o al menos por un
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perodo superior a doce meses.
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Anlisis de estados financieros
Los activos no corrientes tambin reciban anteriormente el nombre de activos fijos o activos
inmovilizados, denominaciones que siguen utilizndose en la prctica. En este mdulo, cuando
hablemos de activos no corrientes, tambin utilizaremos indistintamente las denominaciones de activos
fijos o inmovilizados.
a) Inmovilizado inmaterial. O tambin llamado inmovilizado intangible, donde se incluyen los activos
no monetarios sin apariencia fsica (inmateriales) susceptibles de valoracin econmica.
Terrenos y construcciones.
Instalaciones.
Maquinaria y utillajes.
Mobiliario.
Equipos informticos.
Elementos de transporte.
c) Inversiones inmobiliarias. Activos inmuebles que se poseen para obtener resultados, plusvalas
o ambas, en lugar de su uso para la produccin o fines administrativos de la empresa.
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Anlisis de estados financieros
Antes de seguir adelante es importante tener claro en qu se diferencian los conceptos de inversin y
gasto, que habitualmente nos pueden llevar a confusin. En contabilidad financiera, cuando hablamos
de gasto e inversin, bsicamente estamos hablando en ambos casos de la adquisicin de bienes y
servicios para su consumo.
Tarde o temprano las inversiones se gastarn, o lo que es lo mismo, se consumirn. La inversin que
aparece en el activo no corriente del balance se refiere a la parte del gasto efectuado que no se consume
en un ejercicio y que permanecer en la empresa para ser utilizado en ejercicios posteriores. Solo hay un
activo que no se gasta, el terreno, porque en principio este es un bien que no se gasta, no desaparecer
mientras no se venda, siempre formar parte del activo de la empresa.
No obstante, en cada ejercicio es necesario calcular la parte de la inversin que realmente se ha consumido
durante ese perodo de tiempo.
ejemplo
Una empresa propietaria de un gimnasio invierte en maquinaria para sus instalaciones
por un valor de 10.000 euros. Se estima que la empresa va a utilizar esta mquina durante
diez aos, por lo que podemos considerar que dicha empresa estar consumiendo
cada ao una dcima parte de su inversin inicial, es decir, 1.000 euros cada ao, hasta
n
n
el dcimo ao. El gasto lo est repartiendo en 10 ejercicios, en funcin del perodo de
tiempo de utilizacin del bien (este concepto se ver ms adelante con ms detalle
cuando hablemos de amortizacin).
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Anlisis de estados financieros
El activo corriente est integrado por aquellos activos que, en principio, no tienen carcter de permanencia
en la empresa, ya que su plazo de estancia en la misma es inferior a los doce meses.
Anteriormente al activo corriente se le denominaba activo circulante. En este mdulo utilizaremos ambas
denominaciones.
1. Existencias: Son los materiales y productos que la empresa transforma en su proceso productivo
y/o comercializa. Los tres tipos de existencias ms importantes son la materia prima, el producto
semiterminado (o en curso) y el producto terminado.
2. Realizable: Son todos aquellos activos de una empresa que son susceptibles de hacerse lquidos
(dinero) en el corto plazo. Con este trmino nos referimos a todas aquellas deudas que los clientes y
deudores en general mantienen con la empresa. Estas deudas han sido generadas por la actividad
normal de la empresa.
Las tres masas patrimoniales que componen el pasivo del balance son:
Patrimonio neto. Esta masa patrimonial, tambin llamada fondos propios, capitales propios,
recursos propios o no exigible, se compone de todos los pasivos que no tienen consideracin de
deudas.
Dentro de esta masa patrimonial tambin se recogeran las posibles prdidas generadas por la
empresa. Estas prdidas apareceran en negativo y, en consecuencia, reduciran el patrimonio neto
de la empresa.
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Anlisis de estados financieros
Pasivo no corriente. Est integrado por todas las deudas de la empresa con sus acreedores
(entidades financieras u otros acreedores) que tienen un plazo de vencimiento superior a los doce
meses. Anteriormente al pasivo no corriente se le denominaba exigible o deuda a largo plazo. En
este mdulo utilizaremos ambas denominaciones indistintamente.
Se denominan recursos permanentes o pasivos fijos de una empresa a la suma de sus fondos
propios ms las deudas a largo plazo. Representa la financiacin con que cuenta la empresa con
una permanencia importante en el tiempo, ya que, o bien no tiene vencimiento (fondos propios),
o bien su vencimiento es a largo plazo (pasivo no corriente).
Pasivo corriente. Incluye las deudas cuyo plazo de vencimiento no supera los doce meses. Se
pueden dividir las deudas a corto plazo entre:
a) Las que tienen un coste financiero (deudas con entidades financieras, por ejemplo).
b) Las que no tienen un coste financiero (como son normalmente las deudas con proveedores,
acreedores, Administraciones Pblicas y personal).
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Anlisis de estados financieros
Apartado 2
Anclaje de conceptos de creacin de un balance
Introduccin
Se debe tener claro que el total de activos y pasivos siempre ser igual, es decir, lo invertido es igual a
lo financiado.
Las diferentes partidas que componen el balance de situacin no estn colocadas al azar, sino que estn
ordenadas de acuerdo a criterios fijados que facilitan su interpretacin y homologacin:
Por otro lado, las partidas del pasivo se suelen ordenar en funcin del nivel de exigibilidad de
cada uno de los elementos que las componen. Un elemento ser ms exigible cuanto menor sea
el plazo en el que vence. El capital propio es el pasivo menos exigible; en cambio, las deudas con
proveedores suelen ser exigibles a corto plazo.
Este criterio se utiliza en situaciones normales de actividad de una empresa. En una situacin de
concurso de acreedores (anteriormente llamada suspensin de pagos) o de liquidacin, podra
ser que un activo no corriente (por ejemplo, un vehculo) fuese ms fcil de convertir en dinero que
el stock que tiene la empresa, pero a la hora de ordenar un balance debe hacerse siempre en el
supuesto de normal actividad de la empresa.
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(+) (+)
sabas que...
En muchos pases de Amrica Latina y en Estados Unidos, el orden de las partidas del
balance es inverso: los activos se ordenan de mayor a menor liquidez, y los pasivos,
de mayor a menor exigibilidad.
4
4
Seccin 2. Clculo de porcentajes
Si queremos realizar un anlisis de los estados financieros de una empresa, en primer lugar hemos de
efectuar un anlisis de su balance y de su situacin patrimonial, ya que nos permitir evaluar una serie
de coyunturas que son claves en la vida de una empresa, tales como:
Situacin de liquidez
Podr atender la empresa sus compromisos de pagos a corto y largo plazo?
Endeudamiento
Es correcto el endeudamiento en cuanto a calidad y cantidad?
Independencia financiera
Es la empresa financieramente independiente?
Garanta
Tiene las suficientes garantas ante terceros?
Capitalizacin
Est la empresa suficientemente capitalizada?
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Anlisis de estados financieros
Normalmente, el anlisis del balance se hace a partir de balances de situacin histricos referentes a
los dos o tres ltimos aos de la empresa. Tambin se puede realizar con el balance previsto para los
prximos ejercicios.
Es importante remarcar que el balance de situacin debe reflejar la imagen fiel de la empresa, lo
que significa que, como paso preliminar al anlisis de balances, se ha de comprobar que sus datos
sean fiables. En el caso de que estos datos no fuesen fiables, las conclusiones del anlisis siempre
seran errneas.
Cuando el balance de situacin ya est debidamente ordenado y preparado para el anlisis, se empieza
por el clculo de sus porcentajes. Para ello se calcula el porcentaje que representa cada grupo
patrimonial en relacin al total del activo.
ejemplo
A continuacin se detalla un balance de una empresa con sus porcentajes calculados:
Activo
Mill. %
Pasivo
Mill. %
n
n
Activo no corriente 40 44 Fondos propios 20 22
Existencias 20 22 Pasivo no corriente 30 33
Realizable 25 28 Pasivo corriente 40 45
Disponible 5 6
Total activo 90 100 Total pasivo 90 100
Una vez que se han calculado los porcentajes, ya se pueden obtener las primeras conclusiones a partir
de los siguientes principios orientativos de tipo general:
1. El activo corriente o circulante ha de ser mayor, y si es posible casi el doble, que el pasivo corriente
o exigible a corto plazo. Esto es preciso para que la empresa no tenga problemas de liquidez y
pueda atender sus pagos.
2. El realizable ms el disponible deben igualar aproximadamente el exigible a corto plazo. Con este
principio se matiza el anterior, ya que una empresa puede tener un activo corriente (existencias
+ realizable + disponible) muy elevado pero siendo las existencias la partida predominante y, por
tanto, no tener efectivo ni realizable para poder atender los pagos.
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Anlisis de estados financieros
3. Los fondos propios deberan ascender aproximadamente a un 40% del total del pasivo. Este
porcentaje de fondos propios es preciso para que una empresa est suficientemente capitalizada y
su endeudamiento no sea excesivo2.
4. El activo no corriente tiene que estar financiado por recursos permanentes (fondos propios +
exigible a largo plazo).
A partir de los porcentajes calculados se puede obtener el grfico del balance. En el caso del ejemplo
anterior, el grfico sera el siguiente:
Activo Pasivo
Fondos propios
Activo no corriente 22%
44%
Pasivo no corriente
33%
Existencias
22%
Pasivo corriente
Realizable
45%
28%
Disponible 6%
Con el grfico del balance se llegan a las mismas conclusiones que con los porcentajes; no obstante, el
grfico permite obtener una visin ms clara de los problemas y es recomendable para la elaboracin de
informes.
Los porcentajes y el grfico tambin pueden hacerse sobre varios balances de una misma empresa, de
esta forma se podr comprobar la evolucin de las diferentes masas patrimoniales a lo largo del tiempo.
Al anlisis de un solo balance se le llama anlisis esttico y el que trata ms de un balance se denomina
anlisis dinmico.
2 Estos porcentajes son orientativos y dependen mucho del sector de actividad de la empresa.
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Anlisis de estados financieros
caso ejemplo
n
Caso ejemplo 2.1. Ejemplo de anlisis dinmico
Activo 31-12
Ao N-1
Activo 31-12
Ao N
Pasivo 31-12
Ao N-1
Pasivo 31-12
Ao N
n
ANC Fondos
ANC Fondos
propios propios
PNC
Existencias Existencias
PNC
Realizable
Realizable Pasivo
Pasivo corriente
corriente
Disponible Disponible
Por otro lado, en el activo del balance, las existencias han crecido mientras el activo no corriente
ha disminuido en proporcin, el realizable tambin ha disminuido y el disponible se ha mantenido,
siendo en el ao N la suma de estas dos ltimas partidas menores que el pasivo corriente.
Empresas industriales. Este tipo de empresas se caracteriza por la elevada inversin en activo
no corriente y la posibilidad de acceder a la financiacin a largo plazo. Su balance ideal podra ser
el siguiente:
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Anlisis de estados financieros
Fondos
Activo propios
no corriente
Exigible a
largo plazo
Existencias
Realizable + Exigible a
disponible corto plazo
Empresa comercial. En ellas el activo no corriente acostumbra a ser poco importante, por no tener
la necesidad de precisar de equipo productivo ni de realizar grandes inversiones en inmovilizado.
Por ello, este tipo de empresas no suelen disponer de financiacin a largo plazo. Su balance ideal
podra ser el siguiente:
Activo no
corriente
Fondos
propios
Existencias
Realizable Exigible a
corto plazo
Disponible
En este caso, tambin podemos comprobar que los fondos propios representan ms del 40% del
total del pasivo y que el realizable ms el disponible es igual al exigible a corto plazo.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 3
La cuenta de resultados: costes fijos, costes variables y
BAII (EBIT)
Introduccin
La cuenta de prdidas y ganancias, o cuenta de resultados, representa los beneficios que se obtienen en
un perodo de tiempo. En la cuenta de resultados van todos los ingresos y gastos que se han realizado.
A continuacin explicaremos los diferentes tipos de ingresos y gastos que influyen en la cuenta de
resultados.
definicin
Resultado que puede suponer un beneficio para la empresa cuando los ingresos son mayores que los
gastos o una prdida si los gastos son ms grandes que los ingresos.
El resultado modifica el valor patrimonial de la empresa, repercutiendo por tanto en el patrimonio neto o
fondos propios del balance de situacin, incrementndolo cuando hay beneficios y reducindolo cuando
hay prdidas.
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Anlisis de estados financieros
Existen distintas posibilidades de presentar la cuenta de prdidas y ganancias de una empresa segn la
forma en que deseemos clasificar los ingresos y los gastos. Podemos estructurar la cuenta de resultados
ordenando los ingresos y gastos en funcin de su naturaleza, o bien de una forma analtica.
Al conjunto de gastos variables frecuentemente se le denomina coste de las ventas o coste de los
productos vendidos.
Gastos de estructura: Son todos aquellos gastos necesarios que constituyen la estructura de
funcionamiento de una empresa y en los que se incurre de forma peridica. A los gastos de estructura
tambin se los llama gastos fijos porque no son imputables a las ventas y son independientes del
nivel de actividad de la empresa.
ejemplo
Como ejemplos de gastos de estructura podemos sealar los siguientes: sueldos y
salarios, cargas sociales, suministros (agua, electricidad, telfono, etc.), servicios
profesionales independientes (asesoras, gestoras), reparacin y mantenimiento,
arrendamientos, publicidad y propaganda, primas de seguros, material de oficina,
n
n
otros servicios, tributos y tasas, etc.
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Anlisis de estados financieros
esta forma distribuimos el gasto realizado (inversin) en funcin del perodo de tiempo en que
vamos a utilizar dicho bien (gasto).
Otros ingresos y gastos de explotacin: Son todos los ingresos y gastos de la explotacin
que no se pueden incluir en ninguno de los grupos anteriores; por ejemplo, las subvenciones de
explotacin.
Otros gastos e ingresos: Son los que no guardan una relacin directa con la actividad tpica de
la empresa, ni cabe esperar que vayan a producirse peridicamente ni de forma habitual; pero
se consideran ordinarios, ya que son consecuencia de la actividad ordinaria de la empresa. Por
ejemplo: venta de un edificio o local utilizado por la empresa.
Ingresos y gastos financieros: En esta partida se incluyen todos los gastos e ingresos financieros
de la empresa. De este modo, no solamente se han de imputar todos los gastos bancarios (intereses
y comisiones), sino tambin los intereses financieros cobrados por la empresa.
A partir de los grupos anteriores, la cuenta de prdidas y ganancias se estructura de la siguiente forma:
Ventas netas
(-) Gastos proporcionales de fabricacin
(-) Gastos proporcionales de comercializacin
= margen bruto
(-) Gastos de estructura
(-) Otros ingresos y gastos
(-) Amortizaciones
Beneficio neto
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Anlisis de estados financieros
El beneficio antes de intereses e impuestos (BAII o EBIT por sus siglas en ingls Earnings Before
Interests and Taxes) en principio coincide con el resultado de las actividades ordinarias de la empresa,
aunque, de cara a analizar la empresa, podra ser interesante eliminar del BAII aquellas partidas que, aun
siendo ordinarias, no van a tener continuidad (como el ejemplo de la venta de un inmueble que hemos
comentado antes). Anteriormente, este tipo de actividades eran consideradas extraordinarias y no se
incluan en el BAII, ahora, que s estn incluidas, exigen un anlisis ms fino para detectarlas y extraerlas
para mejorar el anlisis.
Ventas netas
- Compras (de existencias comerciales, materias primas y otros aprovisionamientos)
+/- Variacin de existencias (diferencia entre existencias iniciales y finales)
- Mano de obra de fabricacin
- Costes indirectos de fabricacin
- Costes comerciales y de distribucin de ventas
= margen bruto
El consumo de las existencias o coste de las ventas se valora a partir de las compras realizadas durante
el ejercicio, as como de la variacin de existencias que se ha producido entre el inicio y el cierre de dicho
ejercicio, en funcin de la frmula siguiente:
De esta forma, el gasto de consumo de materia prima u otras existencias son directamente proporcionales
a las ventas efectuadas, y no tiene que coincidir con las compras realizadas.
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Anlisis de estados financieros
caso ejemplo
Caso ejemplo 3.1. Ejemplo de clculo del margen bruto
Calculemos el margen bruto del ao siguiente (ejercicio 2) si la empresa compra 200 prendas a 10
euros cada una y vende 210 prendas a 20 euros la unidad:
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Anlisis de estados financieros
Apartado 4
La cuenta de resultados: beneficio neto y ROE
Introduccin
El beneficio neto es un resultado contable, es decir, no necesariamente el beneficio neto estar ubicado
en el disponible. Asimismo, los ingresos que se reflejan en una cuenta de resultados no significan
necesariamente cobros, ya que los ingresos se contabilizan en la fecha de devengo, de igual manera
que los gastos, que tampoco deben confundirse con los pagos.
El balance de una empresa y su cuenta de resultados estn estrechamente relacionados. Al cierre del
ejercicio econmico, los socios de la empresa se renen en la Junta General de Accionistas para decidir
de qu forma se reparten los resultados netos obtenidos. Bsicamente deben decidir:
Qu parte del beneficio (resultado) se destina a reservas y qu parte se va a distribuir entre los
accionistas en concepto de dividendos?
El resultado retenido (beneficio no distribuido) formar parte de los fondos propios de la empresa y
se contabilizar dentro de las partidas de reservas. Estas reservas reforzarn la autofinanciacin de
la empresa, incrementando su valor de una forma u otra, ya sea mediante el aumento de valor de sus
activos (compra de inmovilizado, existencias o ms saldo en bancos), o mediante la disminucin de su
pasivo exigible, reduciendo la deuda con terceros.
En el caso de que el resultado del ejercicio sea de prdidas, estas sern traspasadas a la cuenta de
resultado negativo del ejercicio, que acabar aadindose a la cuenta de resultados negativos de
ejercicios anteriores. Esta cuenta forma parte de los fondos propios de la empresa y disminuye el valor
patrimonial de la misma.
El anlisis de una cuenta de resultados o anlisis econmico ayuda a verificar la manera en que genera
resultados una empresa y en cmo mejorarlos. El anlisis se concentra en los resultados ordinarios,
ya que los extraordinarios no suelen ser representativos de la gestin desarrollada por la empresa. El
anlisis de los resultados ordinarios permite evaluar cuestiones como las siguientes:
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Anlisis de estados financieros
Como primer paso para realizar un anlisis econmico correcto, es conveniente efectuar un clculo
de los porcentajes de la cuenta de resultados. Para ello se obtiene el porcentaje que representan los
diferentes gastos, mrgenes y beneficios sobre las ventas. Lo vemos en el siguiente ejemplo:
caso ejemplo
n
Caso ejemplo 4.1. Anlisis de porcentajes
Ventas
Importe
1.000
%
100
n
(-) coste de ventas -500 50
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Anlisis de estados financieros
Cuenta de resultados en % Ao Ao Ao Ao
N N+1 N+2 N+3
Margen bruto 20 19 18 17
(-) Gastos fijos 5,1 5,3 5,5 5,9
(-) Amortizacin 3,4 3,3 3,2 3
En las cuentas de resultados anteriores se observa una cada del beneficio neto en relacin
a las ventas, debido al progresivo aumento del coste de las ventas (pasa del 80% en el ao
N al 83% en el ao N+3), y a un incremento paulatino de los gastos fijos (del 5,1 al 5,9%). El
resto de los gastos no presentan variaciones significativas en el tiempo.
En el caso de que una empresa disponga de ms de un producto para la venta, o distintas unidades
de negocio, resulta muy interesante conocer cul es el margen bruto que genera cada tipo de producto o
servicio vendido por la empresa. De este modo se puede comprobar qu productos interesa vender ms
por tener un margen superior, o al contrario, qu productos tienen un margen reducido o tambin, en su
caso, si existen productos con un margen bruto negativo que deberan ser desechados por la empresa.
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Anlisis de estados financieros
caso ejemplo
En el ejemplo siguiente, relativo a una empresa que posee varios puntos de venta y
tiene tres tipos de productos que ofrece a sus clientes en todos ellos, podemos apreciar
n
n
que el producto ms rentable es el B y, por el contrario, el producto C genera un
margen bruto negativo, por lo que se debern analizar las posibles medidas que
deberan tomarse para mejorarlo o estudiar su posible eliminacin.
BAII 65
(-) gastos financieros -67
BAI -2
(-) impuesto de sociedades 0
Beneficio neto -2
En este ejemplo, todos los gastos imputables a los productos son aquellos gastos que se pueden
imputar o atribuir directamente de una manera clara a cada uno de los productos. El anlisis sera
ms til si los gastos de estructura y financieros se pudieran imputar explcitamente a algn producto
en especial.
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Anlisis de estados financieros
Variables: Tambin denominados gastos proporcionales, son los que mantienen una relacin
directamente proporcional con la actividad de produccin y/o venta de la empresa. Es decir, si las
ventas suben, estos gastos subirn, y si las ventas bajan, estos gastos tambin bajarn.
ejemplo
Ejemplos de gastos variables son el coste de las ventas, la mano de obra directa de
produccin, las comisiones pagadas por venta efectuada o el coste del transporte
de las ventas. n
n
Fijos: Los que durante un determinado perodo son independientes del nivel de actividad de la
empresa. Tambin se denominan gastos de estructura.
ejemplo
n
Ejemplos de gastos fijos son los gastos de alquiler, asesoras, primas de seguro,
reparacin y conservacin, gasto de personal de administracin, etc.
n
Directos: Son los que se incurren directamente con la elaboracin de los productos o servicios.
Indirectos: Son los gastos necesarios para la produccin del producto o servicio, pero que no se
incurren directamente con esta produccin; por ejemplo, los costes de comercializacin.
RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera o rentabilidad propiamente dicha es la relacin entre el beneficio neto y los
capitales propios. Es la rentabilidad del accionista.
beneficio neto
Rentabilidad de los fondos propios = 100
capitales propios
sabas que...
Esta ratio tambin se denomina ROE (del ingls return on equity: rentabilidad del
capital propio). La rentabilidad financiera es una de las ratios ms importantes para las
empresas con nimo de lucro, ya que mide el beneficio neto generado en relacin a la
inversin realizada por los propietarios de la empresa.
4
4
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Anlisis de estados financieros
Generalmente, los propietarios de una empresa invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente;
por lo tanto, esta ratio permite medir la evolucin del principal objetivo del inversor. Cuanto mayor sea
esta ratio, mayor ser la rentabilidad para el accionista o propietario de la empresa. En cualquier caso,
como mnimo ha de ser positiva y superior o igual a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas
suelen estar representadas por el denominado coste de oportunidad, que indica la rentabilidad que
dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 5
Diferencia entre ingresos y cobros y entre gastos y pagos
Introduccin
La cuenta de resultados solo informa de los ingresos y gastos, es decir, de todo lo que afecta a la
obtencin del beneficio neto; sin embargo, no informa sobre las entradas (cobros) y las salidas de efectivo
(pagos) de una empresa, es decir, la cuenta de resultados no informa sobre la situacin de liquidez de
una empresa. Es la cuenta de tesorera, formada por cobros y pagos de la empresa, quien informa de
ello.
Hay un aspecto fundamental que hay que tener muy claro desde el principio. La diferencia entre los
conceptos de:
Ingresos y cobros.
Gastos y pagos.
Son trminos que conducen a confusin con excesiva frecuencia en el uso cotidiano.
Ingresos y cobros
Es lo mismo ingresar que cobrar? O es lo mismo gastar que pagar? Cundo contabiliza un contable
el ingreso por una venta realizada, en el momento en que se emite la factura o en el momento en que
cobra la misma?
Por consiguiente, el contable registra la venta cuando se emite la factura, que es el momento en que se
genera esa obligacin entre las partes, la de la empresa a servir el producto y la del cliente a pagarlo.
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Anlisis de estados financieros
ejemplo
Por ejemplo, si una empresa que fabrica material elctrico realiza una venta a
un cliente con unas condiciones de cobro a 60 das, en el momento de la venta
se produce el ingreso (incrementa el valor de su patrimonio, ya que tiene el
derecho a cobrar esa venta) y posteriormente, al cabo de 60 das, cuando el
n
n
cliente paga, se produce el cobro, lo que incrementar su liquidez.
Un ingreso coincidir con un cobro cuando se venda al contado la mercanca; en este caso,
recibiremos el dinero al mismo tiempo que realizamos la venta.
Gastos y pagos
El gasto hace referencia a una operacin que disminuye el valor patrimonial de la empresa,
mientras que el pago se refiere al hecho de entregar el dinero y saldar la deuda.
ejemplo
Cuando hablamos de los cobros y pagos de una empresa nos estamos refiriendo a la tesorera de la
empresa. Es en la cuenta de tesorera donde reflejamos los flujos monetarios (cobros y pagos) que
genera la actividad de la empresa. La diferencia entre los cobros y los pagos es el dinero lquido disponible
que la empresa posee, ya sea en caja o en bancos.
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Anlisis de estados financieros
esquema
Cobro: Concepto meramente monetario que indica la recepcin de un dinero para saldar
lo que se le debe a la empresa.
Pago: Concepto meramente monetario que indica la entrega de un dinero para saldar lo
que debe la empresa a terceros.
La cuenta de resultados recoge exclusivamente los ingresos y los gastos con independencia
del momento en que se produce la entrega efectiva del dinero.
La cuenta de tesorera recoge los cobros y los pagos que genera la actividad de la empresa.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 6
Dos variables claves para que una empresa sea viable
Introduccin
Seccin 1. Beneficios
El beneficio es la diferencia entre los ingresos obtenidos por las ventas realizadas ms otros ingresos y
los costos totales en los que ha incurrido la empresa para producir esos bienes o servicios durante un
perodo de tiempo; habitualmente, los beneficios se calculan teniendo como referencia el perodo de un
ao.
Evaluar la capacidad de una empresa para generar efectivo que le permita atender sus necesidades
tanto a corto como a largo plazo.
Desde un punto de vista econmico-financiero, el xito de una empresa se mide en funcin de los
beneficios y la tesorera que es capaz de generar.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
definicin
El perodo mnimo que abarca el presupuesto de tesorera para el anlisis de estados financieros suele
ser el ao, aunque puede estar dividido por meses o incluso por perodos ms cortos, como semanas o
das.
Cobros y pagos que no son de explotacin: Los movimientos de tesorera que no son de
explotacin son los vinculados a inversiones, operaciones financieras (excepto los gastos e
ingresos financieros) y actividades extraordinarias (entradas de efectivo por ampliaciones de
capital, emisiones de deuda, salidas de efectivo por donativos, etc.).
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Anlisis de estados financieros
Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
sabas que...
Es igual al activo corriente o activo circulante dividido por el pasivo corriente. El pasivo corriente, al que
tambin llamamos pasivo circulante o exigible a corto plazo, est integrado por las deudas a corto plazo.
activo corriente
Ratio de liquidez =
pasivo corriente
El activo corriente est formado por las partidas de existencias, realizable o cuentas por cobrar y disponible
o tesorera.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
Para que la empresa no tenga problemas de liquidez, el valor de la ratio de liquidez debera ser de
2 aproximadamente, o entre 1,5 y 2.
Ratio menor que 1,5: En el caso de que esta ratio fuese menor que 1,5, indicara que esta
empresa podra tener problemas de solvencia a corto plazo y, por consiguiente, mayor riesgo de
incurrir en concurso de acreedores.
Sin embargo, todo depender de cmo cobra y paga la empresa, de la calidad en trminos de
morosidad de sus cuentas a cobrar y de la rapidez con que es capaz de convertir sus existencias
en ventas.
Se podra pensar que con una ratio de liquidez de 1 ya se atenderan sin problemas las deudas a
corto plazo. Sin embargo, la posible morosidad de parte de la clientela y las dificultades de vender
todas las existencias a corto plazo aconsejan que el activo circulante sea superior a las deudas a
corto plazo en un margen suficiente.
ejemplo
Aprox. = 2: correcto
Ratio de liquidez 1,5: peligro de problemas de solvencia a corto plazo
Es igual al realizable ms el disponible dividido por el pasivo corriente o exigible a corto plazo.
realizable + disponible
Ratio de tesorera =
pasivo corriente
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Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
Para no tener problemas de liquidez, el valor de esta ratio debera ser igual a 1 aproximadamente:
Aprox. = 1: correcto
Ratio de tesorera < 1: peligro de problemas de solvencia a corto plazo
Si una empresa tiene una ratio de liquidez igual a 2 (ptima) pero la ratio de tesorera es de 0,3 (peligro
de concurso de acreedores), indica que la empresa podra tener problemas de solvencia a corto plazo por
tener un exceso de existencia, as como faltarle realizable y disponible.
caso ejemplo
Existencias 15.000
Exigible a corto plazo 8.000
Realizable 800
Disponible 200
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Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
disponible
Ratio de disponibilidad =
pasivo corriente
Es difcil estimar un valor ideal para esta ratio, ya que el disponible acostumbra a fluctuar a lo largo del
ao y, por tanto, se ha de procurar tomar un valor medio. Como valor medio ptimo se podra indicar para
esta ratio el de 0,3 aproximadamente, aunque depende de muchos factores, como, por ejemplo, el sector
de actividad de la empresa:
Si el valor de la ratio es muy bajo, se podran tener problemas para atender los pagos.
Si es mucho ms alto, podran existir disponibles ociosos y, por tanto, perder la rentabilidad de los
mismos.
Estas ratios sirven para comprobar la evolucin de la poltica de cobro de clientes y de pago a proveedores,
respectivamente:
Indica el nmero medio de das que se tarda en cobrar de los clientes. Se calcula dividiendo los saldos
que reflejan los crditos concedidos a los clientes por las ventas anuales y multiplicando por 365 das.
clientes
Plazo de cobro = 365
ventas
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Anlisis de estados financieros
Apartado 6. Dos variables claves para que una empresa sea viable
En el numerador han de incluirse todas las deudas de los clientes. Para evitar distorsiones, es
recomendable aadir el IVA (Impuesto sobre el Valor Aadido) repercutido en el denominador, ya que
en el numerador las cuentas de clientes van con IVA.
Cuanto menor sea esta ratio, menor ser el tiempo de cobro de los clientes. Si, adems, la empresa es
capaz de mantener un volumen de ventas elevado, podemos decir que la empresa sigue una poltica
de cobro ptima.
Indica el nmero medio de das que se tarda en pagar a los proveedores. Se calcula dividiendo el
saldo de los proveedores por las compras anuales y multiplicando por 365 das. Al igual que en el
plazo de cobro, debe aadirse el IVA soportado en el denominador para que sea comparable con el
numerador (la deuda de proveedores incluye el IVA).
proveedores
Plazo de pago = 365
compras
Cuando mayor sea el valor de esta ratio, mayor ser el tiempo que se tarda en pagar a los proveedores,
con lo que estos proporcionan ms financiacin y, por lo tanto, es positivo y puede indicar un elevado
poder de negociacin con respecto a los proveedores.
No obstante, de la situacin anterior hay que distinguir aquella que se produce por el retraso en el
pago en contra de lo convenido con los proveedores. Esta situacin es totalmente negativa por la
informalidad que refleja y el desprestigio que ocasiona, adems de que puede provocar el corte de
suministros por parte de los proveedores. Es recomendable comparar tanto el valor de la ratio de plazo
de cobro como el valor de la ratio de plazo de pago con la media del sector3.
Otra ratio interesante es la que divide la inversin en clientes con la inversin en proveedores en un
momento dado, con el fin de comprobar qu parte de la inversin en clientes es financiada por los
proveedores.
proveedores
Financiacin por proveedores =
clientes
Con el fin de tener las mnimas necesidades de financiacin adicionales, lo que interesa es que esta
ratio sea lo ms elevada posible.
3 De hecho, en general, todas las ratios deben compararse con las ratios medias del sector.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 7
Amortizaciones, provisiones y cash flow
Introduccin
El cash flow o flujo de caja provee informacin sobre la capacidad de generacin de liquidez en un
perodo.
Seccin 1. Amortizacin
Estamos introduciendo una idea muy importante dentro de la contabilidad financiera, que es el concepto
de amortizacin. Todos los bienes materiales e inmateriales (a excepcin de los terrenos) que forman el
activo no corriente sufren una depreciacin a lo largo del tiempo. Ya sea por su utilizacin, su obsolescencia
o por el simple transcurso del tiempo, cada ao que pasa estos bienes pierden algo de valor, hasta que
al final de unos aos no tienen valor alguno y normalmente se sustituyen.
Esta adecuacin del valor de las inversiones de una empresa en el balance se realiza a travs de la
amortizacin:
La cuantificacin de la depreciacin se calcular en funcin de la vida til del bien. Dependiendo del
tipo de bien que sea, tendr una vida til u otra. Por ejemplo, a una mquina industrial generalmente
se le puede dar una vida til de diez aos, y a los equipos informticos, entre cuatro y cinco aos.
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Anlisis de estados financieros
Cuota de amortizacin anual: En funcin de la vida til del bien, en cada ejercicio calcularemos la
cuota de amortizacin anual. Contablemente se reflejar como prdida del ejercicio la disminucin
del valor experimentado.
caso ejemplo
n
Caso ejemplo 7.1. Amortizacin
El balance de situacin al final de cada ejercicio, en relacin con este hecho, tendr la siguiente
evolucin:
Cada ao se contabilizarn como gasto del ejercicio los 2.000 euros correspondientes a la cuota
de amortizacin anual, hasta el cuarto ao (la vida til estimada).
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Anlisis de estados financieros
Una vez efectuada esta aclaracin de los conceptos de inversin y gasto, seguimos con la descripcin de
las principales masas patrimoniales.
El flujo de caja (cash flow, en ingls) es el dinero que genera la empresa a travs de
su actividad ordinaria de explotacin.
9
El flujo de caja puede ser calculado de varias formas. Los dos mtodos ms utilizados son los siguientes:
a) Flujo de caja financiero: Se obtiene restando los pagos de explotacin a los cobros de explotacin.
El saldo es el flujo de caja generado por la explotacin de la empresa:
El clculo y anlisis de la evolucin del flujo de caja financiero ayuda a diagnosticar la capacidad
de la empresa para hacer frente a sus deudas.
b) Flujo de caja econmico o cash flow econmico: Se obtiene sumndole al beneficio neto de la
empresa la amortizacin del perodo y las provisiones realizadas, ya que ambos son gastos que
no se pagan.
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Anlisis de estados financieros
Provisiones: Es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn elemento
del activo, por ejemplo: clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han
deteriorado, etc. En el momento en que la empresa es consciente de esta prdida de valor,
realiza una provisin contable para reflejarla como prdida del ejercicio. Tampoco representa
ningn desembolso econmico del ejercicio.
En la mayora de los casos, el flujo de caja financiero no coincide con el flujo de caja econmico, ya que
el primero se basa en movimientos de efectivo (cobros y pagos), y el segundo, en el principio de devengo
(ingresos y gastos). De hecho, solo coincidiran en aquella empresa en la que todos sus ingresos se
cobrasen al contado y todos sus gastos se pagasen tambin al contado.
La importancia del anlisis del flujo de caja proviene del hecho de que este mide la capacidad de
generacin de fondos que tiene la empresa a travs de su actividad ordinaria; por lo tanto, es una
medida de las posibilidades de autofinanciacin.
La autofinanciacin viene dada por el flujo de caja y por la poltica de distribucin de beneficios que sigue
la empresa.
Cuanto mayor sea la autofinanciacin, mayor independencia financiera tendr la empresa respecto a
terceros (propietarios, acreedores, bancos, etc.). Es una de las claves para la buena marcha de cualquier
empresa.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 8
Rentabilidad: ROE y ROA (ROI)
Introduccin
El ROE representar el rendimiento que reciben los accionistas por su capital invertido y ser comparado
con su coste de oportunidad; por otro lado, el ROA (ROI) representa el rendimiento de las inversiones
de la empresa y ser comparado con el coste de la deuda. Cuanto mayores sean tanto ROE como ROA,
mejor para la empresa.
1. Activo.
2. Capitales propios.
3. Ventas.
4. Beneficio.
A travs de estas cuatro variables se pueden obtener las ratios de rendimiento, rentabilidad, margen,
apalancamiento y rotacin.
Rotacin
Activo Ventas
Rendimiento Margen
Apalancamiento
Rentabilidad
Capital Beneficio
Fuente: Adaptado de Amat, O. (2008). Anlisis integral de empresas. Barcelona: Editorial Profit.
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Anlisis de estados financieros
De este modo:
definicin
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Anlisis de estados financieros
sabas que...
La ratio de rentabilidad econmica o ratio de rendimiento tambin es denominada
como ROI (del ingls return on investments: rentabilidad de las inversiones) o como
ROA (del ingls return on assets: rentabilidad de los activos). Cuanto ms elevado sea
el rendimiento, mejor, ya que indicar que se obtiene ms productividad del activo.
4
4
El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa o coste medio de
financiacin (intereses de la deuda + dividendos deseados por los accionistas).
Cuando el rendimiento del activo es mayor que el coste medio de financiacin, el beneficio de la empresa
es suficiente para atender dicho coste de financiacin. En caso contrario, el beneficio es insuficiente, y no
podr atender los costes financieros de la deuda ni los dividendos deseados por los accionistas.
La rentabilidad financiera o rentabilidad propiamente dicha es la relacin entre el beneficio neto y los
capitales propios. Es la rentabilidad del accionista.
beneficio neto
Rentabilidad = 100
capitales propios
sabas que...
Esta ratio tambin se denomina ROE (del ingls return on equity: rentabilidad del
capital propio). La rentabilidad financiera es la ratio ms importante para las empresas
con nimo de lucro, ya que mide el beneficio neto generado en relacin a la inversin
realizada por los propietarios de la empresa.
4
4
Generalmente, los propietarios de una empresa invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente;
por lo tanto, esta ratio permite medir la evolucin del principal objetivo del inversor. Cuanto mayor sea
esta ratio, mayor ser la rentabilidad para el accionista o propietario de la empresa. En cualquier caso,
como mnimo debe ser positiva y superior a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen
estar representadas por el denominado coste de oportunidad, que indica la rentabilidad que dejan de
percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar o en inversiones
con riesgo casi nulo, como puede ser, por ejemplo, la deuda pblica de determinados pases.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 9
Balance Equilibrado. Fondo de maniobra
Introduccin
Para que una empresa sea viable debe tener un balance equilibrado, es decir, que las inversiones a largo
plazo sean financiadas a largo plazo y las inversiones a corto plazo se financien a corto plazo, aunque,
en este ltimo caso, es bueno que una parte de las inversiones a corto plazo tambin se financien a largo
plazo. A la parte de las inversiones a corto plazo financiadas a largo plazo se la conoce como capital de
trabajo o fondo de maniobra, y debe permitir a la empresa no tener problemas de liquidez.
El fondo de maniobra tambin se denomina capital circulante, capital de trabajo (en ingls, working
capital) o fondo neto de rotacin.
El fondo de maniobra es la parte del activo corriente que est financiado con recursos permanentes
(fondos propios + exigible a largo plazo). No solo hay que disponer de un fondo de maniobra positivo, sino
que ha de ser suficiente para garantizar la estabilidad de la empresa.
Activo Pasivo
Fondos
Activo propios
no corriente
Tal como se puede comprobar en este cuadro, el fondo de maniobra tambin puede calcularse restando
el activo no corriente a los capitales propios ms el exigible a largo plazo.
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Anlisis de estados financieros
Teniendo en cuenta las definiciones anteriores, podemos decir que el fondo de maniobra se refiere
a la capacidad (de maniobra) que tiene una empresa para poder atender sus pagos a corto plazo
y, a la vez, para poder realizar inversiones o adquisiciones que le permitan desarrollar su actividad.
En trminos generales, el fondo de maniobra de una empresa ha de ser positivo, y estar tanto ms
saneada, desde el punto de vista de la liquidez, cuanto mayor sea esta magnitud. En caso contrario,
cuando el fondo de maniobra sea negativo, puede significar que la empresa no tiene recursos suficientes
para atender sus obligaciones ms inmediatas, lo cual aumentara la probabilidad de entrar en concurso
de acreedores. El principio bsico de que las inversiones a largo plazo han de estar financiadas con
recursos a largo plazo, y teniendo en cuenta que hay una parte del stock (el llamado stock de seguridad),
as como un saldo mnimo necesario de disponible, que por su permanencia en el tiempo se podran
considerar como inversin a largo plazo, refuerza la necesidad de poseer un fondo de maniobra positivo.
Es evidente la relacin que existe entre el fondo de maniobra y la ratio de liquidez analizada anteriormente
(activo corriente/pasivo corriente), donde se deca que, por lo comn, el activo circulante deba ser
prximo al doble que el exigible a corto plazo. Este principio, que es vlido en general, no es aplicable a
todas las empresas.
caso ejemplo
Supongamos una empresa que cobra a sus clientes a 30 das y paga a sus proveedores
n
n
a 120 das, y que adems no tiene stocks ni disponible. Su balance podra ser el
siguiente:
Recursos propios
Activo
40
no corriente
60
Proveedores
Clientes
60
40
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Anlisis de estados financieros
Tambin se puede dar el caso contrario, el de empresas que tenga un fondo de maniobra
positivo y que pasen graves dificultades de tesorera. Una empresa cuyo activo corriente est
constituido mayoritariamente por existencias, financiadas en su totalidad con exigible a corto
plazo y con problemas para venderlas, constituira un ejemplo claro en este sentido.
Por consiguiente, si queremos conocer cul es la estructura de balance ms apropiada para cada empresa
en particular, no solamente debe analizarse la relacin entre el activo corriente y el pasivo corriente, sino
tambin la rapidez con que se mueven estas masas patrimoniales.
Para calcular las necesidades del fondo de maniobra, es necesario como paso previo el estudio del ciclo
de maduracin de la empresa.
definicin
Con l se pretende calcular y analizar el tiempo medio durante el cual el ciclo de explotacin de la
empresa debe ser financiado con capital circulante, ya que, desde su inicio hasta que se produce el pago
de los bienes a los suministradores, el ciclo se financia con pasivo circulante, que es lo mismo que decir
que se financia con exigible a corto plazo.
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Anlisis de estados financieros
En una empresa productiva hay que distinguir los siguientes perodos medios:
a) De almacenamiento de materias primas: Tiempo que transcurre desde que las materias primas
son compradas hasta que se introducen en el proceso productivo.
b) De fabricacin: Perodo que transcurre desde que las materias primas se incorporan al proceso
productivo hasta que salen del mismo convertidas en producto terminado.
c) De ventas de productos terminados: Tiempo transcurrido desde que el producto terminado sale
del proceso productivo hasta que es vendido.
d) De cobro a cliente: Tiempo que tarda la empresa por trmino medio en cobrar de sus clientes.
e) De pago a proveedores: Tiempo que tarda la empresa por trmino medio en pagar a sus
proveedores.
Cualquier empresa ha de estar interesada en que los cuatro primeros perodos sean tan cortos como
sea posible para reducir sus necesidades de financiacin y disminuir su endeudamiento con los bancos.
Grficamente se puede expresar de la forma siguiente:
Ciclo de maduracin
Ciclo de produccin
Ciclo de maduracin
Fuente: Adaptado de Amat, O. (2008). Anlisis integral de empresas. Barcelona: Editorial Profit.
El ciclo de maduracin descrito en el cuadro anterior sucede en las empresas de produccin. Si se trata de
una empresa comercial, al no existir produccin, el ciclo empieza con los stocks de productos acabados.
Las empresas de servicios, al no tener stocks ni produccin, no suelen utilizar este tipo de anlisis.
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Anlisis de estados financieros
Es importantsimo para una empresa gestionar correctamente su ciclo de maduracin. Una mala
gestin puede provocar graves tensiones financieras y disminuir la productividad de la empresa. Por
consiguiente, es necesario introducir las medidas oportunas para que este ciclo sea lo ms corto
posible.
En este ciclo de maduracin, desde que se compran los materiales hasta que se cobra del cliente,
transcurre un intervalo de tiempo en el que la empresa tiene la necesidad de destinar dinero para
hacer frente a todos los pagos de la explotacin (compras, salarios, gastos de fabricacin y gastos de
comercializacin entre otros), y no ser hasta el final del ciclo cuando empiece a recuperarse con los
pagos de los clientes.
definicin
El ciclo de caja es el intervalo o tiempo promedio que transcurre entre que el dinero
sale de la empresa para comprar las materias primas hasta que vuelve a la misma al
haber cobrado de los clientes.
9
La duracin del ciclo de caja tiene una influencia directa sobre las necesidades del fondo de maniobra de
la empresa y sus necesidades de financiacin.
Por otro lado, la mayora de las empresas no pagan al contado sus compras a proveedores, sino que
obtienen un crdito para pagar las facturas. Esta circunstancia hace que el tiempo que transcurre desde
que la empresa invierte en el ciclo de produccin hasta que recupera la inversin sea inferior al ciclo de
maduracin, ya que una parte del mismo est financiado por los proveedores.
Cuanto mayor sea el intervalo del ciclo de caja, menor ser la eficiencia de la empresa y menor
ser la rentabilidad del negocio. Esto es as puesto que necesitar financiar su actividad operativa
durante un perodo de tiempo ms largo y, por consiguiente, tardar ms en poder recuperar dicha
inversin y obtener los beneficios.
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Anlisis de estados financieros
Ciclo de caja
Compras Ventas
Ciclo de Caja
Ciclo de maduracin
Fuente: Adaptado de Amat, O. (2008). Anlisis integral de empresas. Barcelona: Editorial Profit.
El ciclo de caja es el resultado de restar del ciclo de maduracin el nmero de das que en promedio
tarda la empresa en pagar a sus proveedores o plazo de pago a los proveedores, ya que dicho plazo es
la financiacin que se obtiene de ellos.
Al observar el grfico anterior podemos deducir que el ciclo de caja, o lo que es lo mismo, el perodo en
que la empresa ha de financiar su explotacin se puede calcular a partir de los cinco perodos descritos
anteriormente:
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Anlisis de estados financieros
caso ejemplo
Veamos cmo se calcula el ciclo de caja con dos ejemplos muy sencillos de empresas
ubicadas en sectores diferentes:
n
n
Ejemplo 1
Esta empresa tiene que financiar durante 80 das su explotacin, o lo que es lo mismo, transcurren
80 das entre que empieza a efectuar los primeros pagos de la explotacin y que recibe los
cobros de los clientes.
Para que esta situacin se pueda soportar, la empresa precisa de un fondo de maniobra positivo.
Ejemplo 2
En este caso, al cobrar las ventas al contado y tener las condiciones de pago a 40 das, se
obtiene ms financiacin de proveedores que la que se necesita para la inversin en circulante.
Por lo tanto, este tipo de empresas puede tener un fondo de maniobra negativo, sin que esto
signifique que necesariamente tenga problemas de liquidez.
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Anlisis de estados financieros
El fondo de maniobra aparente es el que obtenemos a partir de los datos que nos proporciona el balance
de situacin. Es el fondo de maniobra que, como ya hemos visto anteriormente, se puede calcular de dos
maneras:
El fondo de maniobra aparente es la parte de los recursos permanentes que no financia el activo no
corriente.
El fondo de maniobra necesario se calcula sobre la base del presupuesto de tesorera de las actividades
ordinarias. Es un mtodo muy sencillo y consiste en confeccionar un presupuesto de caja de las actividades
ordinarias para los prximos 12 meses, tal como hemos visto hace un momento.
El fondo de maniobra necesario es el que realmente precisa la empresa para financiar su explotacin.
En el supuesto de que una empresa tenga un fondo de maniobra aparente inferior al fondo de maniobra
necesario (que es el que debera tener), existe un dficit de fondo de maniobra. Si se da esta situacin,
la empresa deber buscar financiacin adicional para cubrir este desequilibrio. En caso contrario, cuando
el fondo de maniobra aparente sea mayor que el necesario, existir un supervit de fondo de maniobra:
Dficit: En el caso de que existiese un dficit de fondo de maniobra, la empresa tendra que tomar con
la mayor celeridad posible alguna de las medidas siguientes (o una combinacin de ellas), con el fin de
evitar los problemas de liquidez y restablecer su equilibrio financiero:
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Anlisis de estados financieros
Supervit: Tambin podra ocurrir lo contrario, que existiese un supervit de fondo de maniobra. En este
caso, el problema podra venir de que algunos elementos del activo corriente estuviesen deficientemente
gestionados (por ejemplo, tener un exceso de tesorera mal retribuido). Si se diera esta situacin, se
deberan tomar alguna de las medidas siguientes:
Se puede definir el punto de equilibrio como aquella cifra de ventas que la empresa
ha de alcanzar si quiere cubrir todos sus gastos y su beneficio sea cero, es decir, es
aquel nivel de ventas en que la empresa ni pierde ni gana, solo cubre sus gastos.
9
El punto de equilibrio tambin se denomina punto muerto o umbral de rentabilidad (en ingls: break
even point).
Se llama umbral de rentabilidad porque a partir de este punto la empresa empieza a tener beneficios.
Por consiguiente, es muy importante saber cul es el punto de equilibrio, ya que si no se vende
por encima de l, es seguro que la empresa tendr prdidas y, en la medida en que sus ventas
sobrepasen este punto, empezar a tener beneficios.
Los elementos que intervienen en el clculo del punto muerto son los siguientes:
Los costes fijos: Son aquellos que se tienen con independencia del volumen de actividad de la
empresa. Se venda o no se venda se tendrn igualmente; por ejemplo, el alquiler que se paga por el
espacio que ocupa la empresa se tiene que pagar, independientemente del importe de las ventas.
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Anlisis de estados financieros
Los costes variables: Son aquellos que dependen del volumen de actividad de la empresa (estn
en funcin de las ventas); por ejemplo, las materias primas consumidas dependern del nivel de
produccin o las comisiones que se pagan a un comisionista estarn en funcin de lo que venda.
Las unidades vendidas: Comprenden la cantidad total de lo que se vende. Se pueden expresar
en unidades de producto (cantidad de productos vendidos) o en unidades monetarias, en este caso
coincide con el importe de las ventas.
El clculo del punto de equilibrio es interesante porque nos permite conocer el efecto que produce un
incremento de los costes fijos o la variacin de los volmenes de produccin en los resultados de una
empresa.
Costes fijos
Punto de equilibrio =
Gastos variables
1-
Importe de las ventas
caso ejemplo
Una empresa que organiza eventos tiene unas ventas de 1.000, con unos costes
variables de 500 y unos costes fijos de 400. Esto quiere decir que los costes variables
n
n
suponen un 50% de las ventas, y los fijos, un 40%. Su punto de equilibrio ser:
400 400
Punto de equilibrio = = = 800
500 0,5
1-
1000
Por lo tanto, deber vender al menos por valor de 800 para no obtener beneficios ni
prdidas. En este ejemplo, los gastos variables representan el 50% de las ventas, o
sea si vende 800, los gastos variables ascendern a 400. Los gastos fijos ascienden
a 400, que sumados a los 400 de gastos variables, sern 800, con lo que el beneficio
ser cero.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 10
Endeudamiento
Introduccin
Conocer el nivel de endeudamiento que una empresa tiene es esencial para un funcionamiento adecuado.
Una empresa no debiera ser extremadamente dependiente de la financiacin ajena ni totalmente
independiente.
Es igual al total de las deudas dividido por el pasivo total. Algunas veces se calcula poniendo el total del
activo en el denominador, que lgicamente no modifica el resultado de la ratio.
total deudas
Ratio de endeudamiento =
total pasivo
En el caso de ser superior a 0,6 indica que el volumen de deudas es excesivo y la empresa est
perdiendo autonoma financiera frente a terceros, o lo que es lo mismo, se est descapitalizando y
funcionando con una estructura financiera ms arriesgada.
4 Todas estas cifras son orientativas, pero dependern mucho de cada empresa y, sobre todo, del sector de actividad de cada empresa.
Siempre es recomendable comparar las ratios con el resto de empresas del sector.
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Anlisis de estados financieros
Si es inferior a 0,5, puede ocurrir que la empresa tenga un exceso de capitales propios. Como
veremos ms adelante, en muchas ocasiones es rentable tener una cierta proporcin de deuda.
Cuando el resultado es 1 (nivel mximo posible) quiere decir que la totalidad de la deuda de la empresa
es a corto plazo, por lo que, cuanto menor sea esa ratio, de mejor calidad ser la deuda en lo que al plazo
se refiere. Hay que tener en cuenta que muchas empresas, bien por su reducida dimensin, bien por la
actividad que desarrollan, tienen dificultades para acceder a la financiacin a largo plazo, lo que explica
que tengan una deuda bsicamente a corto plazo.
Se calcula dividiendo el beneficio neto ms las amortizaciones y provisiones (cash flow) por el total de los
prstamos recibidos.
Cuanto mayor sea esta ratio, ms capacidad se tendr para poder devolver los prstamos, ya que el
numerador refleja, como veremos en un captulo posterior, el flujo de caja que genera la empresa.
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Anlisis de estados financieros
Esta ratio requiere datos de la cuenta de prdidas y ganancias, y se calcula dividiendo los gastos
financieros por la cifra de ventas.
Con el empleo de esta ratio, la idea es conocer hasta qu punto la cuenta de resultados est dedicada al
pago de intereses.
Esta ratio depende mucho del tipo de inters del mercado y al que la empresa pueda obtener su
financiacin.
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Anlisis de estados financieros
Apartado 11
Apalancamiento
Introduccin
El apalancamiento financiero mide la rentabilidad generada por la deuda que posee la empresa. Es
importante que esta ratio sea positiva y mayor a 1, ya que ello indicar que el endeudamiento aporta valor
a la empresa.
definicin
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Anlisis de estados financieros
caso ejemplo
Siendo 650 euros los fondos propios destinados a este proyecto de inversin, el importe
de 129 euros significa el 19,85% de rentabilidad (129 de resultado/650 de fondos
propios), bastante superior al rendimiento del 15% ofrecido por la inversin.
Al incrementar una empresa la deuda financiera, disminuye el beneficio neto porque los gastos financieros
aumentan.
Pero, por otro lado, al usar ms deuda disminuye la proporcin de capitales propios en relacin con el
pasivo total.
Se pueden utilizar estas dos ratios, la que compara el beneficio antes y despus de gastos financieros, as
como la que nos mide la correlacin entre los capitales propios y el activo total, con el fin de comprobar
si una empresa tiene un apalancamiento financiero positivo:
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Anlisis de estados financieros
Si el producto de estas dos ratios es superior a 1, quiere decir que la rentabilidad financiera (ROE)
aumenta con el uso de la deuda.
BAI Activos
BAII Cap. propios
Conviene aclarar que, no siempre que el apalancamiento financiero sea positivo, la deuda es beneficiosa
para la empresa, ya que el apalancamiento financiero solo informa de si el uso de la deuda hace elevar la
rentabilidad financiera, y no tiene en cuenta si la deuda puede ser excesiva o si se puede devolver o no.
Que la empresa genere unos beneficios antes de intereses e impuestos (BAII) suficientes para
poder hacer frente al coste financiero.
Del coste financiero de la deuda. A medida que los tipos de inters sean ms elevados es ms difcil
que el apalancamiento produzca un efecto positivo.
Del volumen de deuda. Un alto volumen de deuda desaconseja, por prudencia, un mayor
apalancamiento financiero.
Una vez definido el concepto de apalancamiento financiero, podemos explicar la rentabilidad financiera
(ROE) descomponiendo esta ratio en varias ratios representativas de una serie de variables econmicas
que inciden cada una de ellas de forma individual en la rentabilidad de la empresa.
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Anlisis de estados financieros
De esta forma podemos decir que la rentabilidad financiera depende de cuatro variables:
BENEFICIO NETO
= = ROE
RECURSOS PROPIOS
El efecto fiscal mide la repercusin que tiene el impuesto sobre el beneficio en la rentabilidad financiera
de la empresa.
Para que la rentabilidad financiera se incremente, cada una de las ratios anteriores debe crecer
aumentando:
El margen: Elevando precios, potenciando la venta de aquellos productos que tienen ms margen,
reduciendo los gastos o una combinacin de las medidas anteriores.
La rotacin: Vendiendo ms, reduciendo el activo o ambos.
El apalancamiento: Buscando la mejor proporcin entre deuda, capitales propios y gastos
financieros.
La ratio de efecto fiscal: Optimizando dentro de la ley el efecto que supone el Impuesto de
Sociedades sobre la cuenta de resultados de la empresa.
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