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Universidade Federal de Campina Grande

Centro de Engenharia Eltrica e Informtica


Disciplina: Engenharia Econmica 2017.2
Professora: Claudia Gomes de Farias

Mtodos de avaliao com taxa de retorno, outros mtodos de avaliao


de projetos e seleo de projetos.

Antonio Fernando dos Santos Neto 116111820


Brenda Lorrany Cordeiro da Silva Arago 113210449
Giovana Lorena de Lyra Santos Navarrete 112110432
Mylena Karla Batista dos Santos 113111908
Thales de Aguiar Tavares 113111160

12 de dezembro de 2017
1
SUMRIO
TIR Taxa Interna de Retorno
TIRI Taxa Interna de Retorno Integrada
TIJ Taxa Interna de Juros
IL ndice de Lucratividade
VFL Valor Futuro Lquido
VUL Valor Uniforme Lquido
PBD Payback Descontado
PBS Payback Simples
Procedimento Geral para Seleo de Projetos

2
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
A taxa interna de retorno definida como a taxa de desconto que
torna o VPL = 0 (BREALEY, 2013 ) .

Em termos matemticos:

1 2 3
= 0 + + + + ... + =0
1+ (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)
Onde:
: Representa o fluxo de caixa.
T : Representa o perodo.
TIR: A taxa interna de retorno.
3
Fonte: (LAPPONI, 2007)
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Sabendo que a TIR dado por um valor positivo, mostramos a seguir o fluxo de
caixa de uma empresa fictcia de instalaes eltricas, apenas para fins didticos.

3000 4000
= 5000 + + =0
FLUXOS DE CAIXAS $ 1+ (1+TIR)2

3000(1+TIR)2 +4000(1+TIR)
C0 C1 C2 5000 =
(1+TIR)3

-5.000,00 3.000,00 4.000,00


5000*TIR + 7000*TIR 2000 = 0
TIR = 24.34%

4
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Sabendo que, em geral, no teremos um fluxo de caixa to trivial como mostrado
no slide anterior, apresentaremos aqui as seguintes formas para obteno da TIR:
Mtodo algbrico: esse mtodo quando se trata de fluxo de caixas maiores
requer maiores esforos fsicos para resoluo.
Mtodo de tentativa e erro: tendo a taxa requerida, podemos a partir escolher
arbitrariamente um valor para a TIR de tal forma para obter um valor prximo de
zero.
Mtodo de clculo numrico: o mais conhecido e utilizado no clculo da TIR o
do Newton-Raphson.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 5


TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Exemplo: A SELMAN uma empresa de instalaes eltricas, e com seu
conhecimento de mercado deseja entrar no ramo de vendas de materiais
eltricos, visando maximizar o valor da empresa. Com isso, foi apresentado o
seguinte fluxo de caixa para um perodo de 12 anos. Sabendo que o investimento
inicial ter que ser de $ 250.000,00, com uma taxa requerida de 12% a.a,
devemos estimar a TIR para o fluxo de caixa apresentado a seguir.

Fonte: Prprio autor.


6
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO

72000,00
t FC

68000,00
66000,00
65000,00

64000,00
63000,00
62000,00

62000,00
61000,00
60000,00

60000,00

60000,00
0 -250.000,00
1 60.000,00
2 61.000,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
3 62.000,00
4 60.000,00
5 63.000,00
6 65.000,00
7 64.000,00
8 62.000,00
FLUXO DE CAIXA
9 60.000,00
10 66.000,00
-250000,00

11 68.000,00
12 72.000,00
7
MTODO DE NEWTON-RAPHSON
Seja = (1 + )1 e () a funo correspondente a equao do fluxo de
caixa. Tem-se que:
f x = 0 + (FC1 x1 ) + (FC2 x 2 ) + (FC3 x 3 ) + (FC4 x 4 ) + +(FCn x n )
f x = (1 FC1 ) + (2 FC2 x1 ) + (3 FC3 x 2 ) + (4 FC4 x 3 ) + + n FCn x n1

0 :

(+1) = 0

1
Note que TIR dada, neste caso, como = 1

Fonte: (LAPPONI, 2007) 8


MTODO DE NEWTON-RAPHSON
t FC
n Xn F( ) F'( ) TIR
0 -250.000,00
1 60.000,00 0 0,8849 120.210,61 2.178.403,705 0,130071
2 61.000,00
3 62.000,00 1 0,8297 20.638,23067 1.480.269,565 0,20523
4 60.000,00
5 63.000,00 2 0,8158 949,696337 1.346.451,565 0,225828
6 65.000,00
7 64.000,00 3 0,8151 2,25644636 1.340.059,149 0,226889
8 62.000,00
9 60.000,00 4 0,8151 1,2813E-05 1.340.043,93 0,226892
10 66.000,00
5 0,8151 -5,45697E-11 1.340.043,93 0,226892
11 68.000,00
12 72.000,00
Logo, pela convergncia de resultados, a Taxa Interna de Retorno de 22,69%.

9
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Para o exemplo anterior, podemos traar o comportamento do VPL
do projeto de acordo com diferentes valores de taxa requerida.
Variao do VPL
Variao do VPL desse projeto 200000,00

VPL (k=0,10) 177.762,15 150000,00

VPL (k=0,15) 88.564,58


100000,00

VPL (k=0,20) 26.058,06


50000,00
VPL(k=TIR) 0,00000000000000
0,00
VPL (k=0,25) -19.204,44 0,1 0,15 0,2 0,2269 0,25 0,3 0,35

VPL (k=0,30) -52.959,15 -50000,00

VPL (k=0,35) -78.801,66 -100000,00


10
TIR - TAXA INTERNA DE RETORNO
Tomada de deciso a partir da TIR:
TIR > k : o custo inicial ser recuperado e remunerado com a taxa requerida k
e o projeto criar valor. O projeto deve ser aceito.

TIR < k : o custo inicial no ser recuperado e nem remunerado. O projeto


portanto, no deve ser aceito.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 11


TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Exemplo: Supondo que a empresa do exemplo anterior tenha duas opes
de projeto. A exposta anteriormente, e a exposta a seguir. Qual entre
esses dois projetos deve ser selecionado, considerando uma taxa
requerida k de 15% a.a?
t FC Fluxo de Caixa - Projeto 2
0 -300.000,00 150000,00

1 70.000,00 100000,00

2 51.000,00 50000,00

3 50.000,00 0,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
4 60.000,00 -50000,00

5 63.000,00 -100000,00
6 65.000,00 -150000,00
7 80.000,00 -200000,00
8 70.000,00
-250000,00
9 75.000,00
-300000,00
10 90.000,00
-350000,00
11 85.000,00
Fonte: Prprio autor. 12
12 72.000,00
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO

Variao do VPL Projeto 2 Variao do VPL - Projeto 2


200000,00

VPL (k=0,10) 153.088,30


150000,00

VPL (k=0,15) 54.289,21 100000,00

VPL(k=TIR) 0,000 50000,00

VPL(k=0,20) -14.100,42 0,00


0,1 0,15 0,1882 0,2 0,25 0,3 0,35

-50000,00
VPL (k=0,25) -63.000,28
-100000,00

VPL (k=0,30) -99.011,44


-150000,00

VPL (k=0,35) -126.248,45 13


TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
Calculando o VPL desse projeto, no Excel, podemos ver que para a taxa requerida
k=0,15, o valor 2(=0,15) = 54.289,21. E considerando o fluxo de caixa
obtemos o valor da TIR de 2 =0.1882.

Ambos os projetos possuem TIR maior do que a taxa requerida, e VPL positivo,
logo, ambos esto aptos a serem selecionados.

Entretanto o VPL do projeto 1 para a taxa requerida 0,15 1(=0,15) =


88.564,58. Como o seu valor de VPL maior, este deve ser o projeto selecionado.

14
TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
VANTAGENS
Facilidade de entendimento na abordagem.
uma taxa de juros esperada, ou seja, uma medida relativa.
Pode ser determinada por diversos mtodos matemticos.
DESVANTAGENS
Deve ser aplicado somente na avaliao de projetos do tipo simples.
necessrio determinar a priori a taxa requerida do projeto.
A depender do mtodo matemtico e do perodo em anlise, pode ser
de difcil resoluo.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 15


TIR TAXA INTERNA DE RETORNO
PROJETO COM MLTIPLAS TIR
Tendo o projeto mais de uma TIR e havendo necessidade de avaliar o projeto com
uma taxa de retorno, possvel utilizar a taxa interna de retorno integrada TIRI, que
considera o reinvestimento dos retornos do projeto com certa taxa de
reinvestimento externa ou explcita(LAPPONI, 2007).

Ento, fica evidenciado que a TIR deve ser calculada apenas para projetos simples,
que contm apenas uma mudana de sinal. E quando assim no for, devemos
recorrer a outros mtodos.

16
TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada
A taxa interna de retorno integrada definida como a taxa de
rentabilidade do capital investido que zera o VPLI (Valor presente lquido
integrado) e remunera periodicamente o custo inicial do projeto, durante
o intervalo de anlise do mesmo.
Muitas vezes no desejado reinvestir os retornos com a mesma TIR,
ainda mais quando essa premissa ocorre durante a aceitao do projeto.
Com isso o TIRI busca reinvestir os retornos a uma taxa de reinvestimento
, que pode ser diferente da taxa requerida.
Fonte: (LAPPONI, 2007) 17
TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada

O VPLI pode ser escrito matematicamente como:

1 2
1 1 + + 2 1 + + +
= +
1+

Passando o custo inicial para o primeiro membro da equao:

1 + + 1 +
= 1 1 + 1 + 2 1 + 2 + +

Fonte: (LAPPONI, 2007) 18


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada

Como o TIRI da taxa que zera o VPLI, podemos obter a seguinte expresso:

1 2
0 1 + + 1+ = 1 1 + + 2 1 + + +

Por fim, isolando o TIRI, podemos obter a equao:


1
1 2
1 1 + + 2 1 + + +
= 1

Fonte: (LAPPONI, 2007) 19


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada
A TIRI tambm pode ser obtida em funo do capital futuro de retornos do
projeto ( ), com apenas um desembolso, pela expresso:
1

= 1

Se houver mais de um desembolso, a TIRI pode ser obtida em funo da soma


do capital presente de todos os desembolsos ( ).
1

= 1

Fonte: (LAPPONI, 2007) 20


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada

Vantagens:
Com a TIRI o reinvestimento de retornos realizada com taxa de reinvestimento ,
ao contrrio do TIR, que essa taxa a prpria TIR.

A TIRI pode ser aplicada em projetos com fluxo de caixa simples e no simples.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 21


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada

Como decidir com o mtodo da TIRI:


Quando TIRI > k , o projeto deve ser aceito, pois criar valor para empresa;

Quanto TIRI < k, o projeto deve ser rejeitado, pois a empresa perder valor.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 22


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada
Exemplo: Variao do TIRI de acordo com .

Anos FCn FUTURO (n=5)


0 -1.000,00 (10%) (11%) (12%) (13%) (14%) TIRI
1 200,00 292,82 303,614082 314,703872 326,0947 337,792 10% 0,044133
2 200,00 266,2 273,5262 280,9856 288,5794 296,3088 11% 0,04823
3 200,00 242 246,42 250,88 255,38 259,92 12% 0,05234
4 200,00 220 222 224 226 230 13% 0,056464
5 220,00 220,0 220,0 220,0 220,0 220,0 14% 0,060916
Soma 1.241,02 1.265,560282 1.290,569472 1316,054 1344,021

1
1241,02 5
= 1 = 0,044133
1000

23
Fonte: Prprio autor
TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada

Exemplo: Uma empresa solicitou a um economista que analisasse a


proposta de um oramento de instalao de um sistema fotovoltaico que
buscar reduzir sua conta de energia em um prazo de 20 anos.
As informaes esto descritas a seguir:
Perodo: 20 anos;
Investimento: 50000 reais;
Conta de energia: 12000 reais por ano, com taxa de
inflao de 7% ao ano;
Necessidade de compra de um novo inversor no dcimo
ano, no valor de 25000 reais ;
taxa requerida: 5% ao ano;
taxa de reinvestimento: 8% ao ano.

Fonte: Prprio autor. 24


TIRI - Taxa Interna de Retorno Integrada
Tabela 01
k = 5% kr = 8%
t FCn Presente (t=0) Futuro (t=20)
0 -50.000,00 -50.000,00
1 12.000,00 51.788,41271
2 12.840,00 51.308,89037
3 13.738,80 50.833,80805
4 14.700,52 50.363,12464
5 15.729,55 49.896,79942 1
6 16.830,62 49.434,79201 901898,0598 20
7 18.008,76 48.977,06246
= 1 = 0,1535587
51759,38
8 19.269,38 48.523,57114
9 20.618,23 48.074,27881
10 -2.938,49 -1.803,978
11 23.605,82 47.188,13481
12 25.258,22 46.751,20764
13 27.026,30 46.318,32608
14 28.918,14 45.889,45269
15 30.942,41 45.464,55036
16 33.108,38 45.043,5823
17 35.425,96 44.626,51209
18 37.905,78 44.213,30364
19 40.559,19 43.803,9212
20 43.398,33 43.398,32934
Soma -51.803,978 901.898,0598 25
Taxa Interna de Juros - TIJ

Sempre que o saldo do projeto for positivo, a remunerao do capital que


financiar outros projetos ser realizada a taxa requerida K.
Quando o saldo do projeto for negativo, o prprio projeto se encarregar de
remunerar o capital internamente investido com a Taxa Interna de Juro (TIJ).

Quando:
TIJ > K, projeto aceito.
TIJ < K, projeto rejeitado.
Fonte: (LAPPONI, 2007) 26
Taxa Interna de Juros - TIJ
Exemplo: Uma empresa de fotografias precisa decidir a realizao da compra
uma nova cmera fotogrfica, sabendo que a taxa requerida 10% ao ano e
o fluxo de caixa mostrado abaixo, determine se o projeto aceitvel
economicamente.
Ano FC
0 -600,00
1 800,00
2 -1.500,00
3 2.000,00

Fonte: Prprio autor. 27


Taxa Interna de Juros - TIJ
No ano zero o saldo do projeto ser remunerado com TIJ, visto que esse valor
negativo, assim, calculando o saldo do projeto ao final do primeiro ano:

=1 = 400 1 + + 800

=1 = 400 + 400

No final do primeiro ano, o saldo positivo e ser remunerado com taxa requerida
K = 10%. Calculando o saldo ao fim do segundo ano:
=2 = (400 + 400) x (1 + 0,10) - 1500

=2 = (440 )- 1160

28
Taxa Interna de Juros - TIJ
O saldo do projeto ao final do segundo ano negativo e ser remunerado com TIJ,
calculando o saldo ao fim do terceiro ano, tem-se:
=3 = (440 - 1160) x ( 1 + TIJ ) + 2000

=3 = 440 2 1600 + 940

A TIJ taxa que anula o saldo do projeto, no final do prazo estabelecido, assim:

440 2 1600 + 940 = 0

29
Taxa Interna de Juros - TIJ

A equao obtida tem solues:

TIJ = 0.5146595309738803
TIJ = -4.151023167337517

Portando a nica soluo financeira ocorre com TIJ = 51,466 %


uma Taxa aceitvel, visto que o que TIJ maior que a taxa requerida de 10% ao ano.

30
IL NDICE DE LUCRATIVIDADE
O ndice de lucratividade IL definido como o resultado de dividir a soma
dos presentes retornos do projeto considerando uma certa taxa
requerida k pelo seu custo inicial I desconsiderando o sinal negativo desse
desembolso:

IL =

Onde

= =1 +
(1+) (1+)

Fonte: (LAPPONI, 2007) 31


IL NDICE DE LUCRATIVIDADE


=1 + (1+)
(1+)
IL =

so os retornos gerados no ano n


K a taxa mnima de rentabilidade exigida pelo projeto
T a durao esperada do projeto
t o perodo de anlise do projeto
o valor residual ao final do perodo de anlise
I o investimento inicial

Fonte: (LAPPONI, 2007) 32


CLCULO DO NDICE DE LUCRATIVIDADE - IL
Exemplo: Dois alunos da UFCG decidiram se juntar e abrir uma copiadora
para realizar servios de xerox e impresso. Esse projeto tem seu fluxo de
caixa descrito na tabela abaixo. Supondo que o ndice de atratividade seja
de 11%, calcule o IL do projeto.

4 x R$ 500
Inv. FC1 FC2 FC3 FC4
Anos 0 1 2 3 4 R$200
0
Projeto X -1200 500 500 500 500 200 1 2 3 4

R$1200

Fonte: Prprio autor. 33


CLCULO DO NDICE DE LUCRATIVIDADE - IL
500 200
4=1 + (1+0,11)4
(1+0,11)
IL =
1200
500 500 500 500 200
(1+0,11)1
+ (1+0,11)2 + (1+0,11)3
+ (1+0,11)4
+ (1+0,11)4
IL =
1200
500 0,90090+0,81162+0,73119+0,65873 +200(0,65783)
IL =
1200
500(3,10244)+200(0,65783)
IL =
1200
IL = 1,40232

34
CLCULO DO NDICE DE LUCRATIVIDADE - IL
O ndice de lucratividade tambm pode ser expresso em funo do VPL do
projeto:
Sabemos que
VPL = -I + = VPL + I


IL = IL = +1

Fonte: (LAPPONI, 2007)

35
CLCULO DO NDICE DE LUCRATIVIDADE - IL
Exemplo: Uma escola privada deseja fazer a ampliao de suas instalaes
construindo uma quadra poliesportiva e mais 4 salas de aula.

O custo inicial do projeto R$ 100.000,00 e o VPL do projeto -15.895,36.


Calcule o ndice de lucratividade do projeto.

Fonte: Prprio autor. 36


CLCULO DO NDICE DE LUCRATIVIDADE - IL
Organizando os dados em uma tabela:

Custo inicial 200.000,00


VPL -15.895,36


IL = +1

15.895,36
IL = + 1
200000
IL = 0.92052

37
SELEO DE PROJETO COM O IL
Como j vimos anteriormente, o IL de um projeto com prazo de
anlise n, custo inicial I na data zero, retornos gerados 1 , 2 ,...,
e com taxa requerida k calculado desta forma:


IL = IL = +1

Se a soma dos presentes dos retornos igual ao custo inicial, o ndice


de lucratividade igual a 1, ao mesmo tempo, nesse caso, o VPL
igual a 0. Para decidir se o projeto deve ser aceito, o IL do projeto
comparado com o valor de referncia 1.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 38


SELEO DE PROJETO COM O IL
Se IL > 1, a soma dos presentes dos retornos PRetornos ser maior do que
o custo inicial I e , consequentemente, o projeto criar valor para a
empresa igual a R$(IL 1) por cada 1R$ do custo inicial. Logo, se IL > 1, o
projeto deve ser aceito.
Se IL < 1, a soma dos presentes dos retornos PRetornos ser menor do
que o custo inicial I e, consequentemente, o projeto destruir valor da
empresa igual a R$(IL - 1) por cada 1R$ do custo inicial. Logo, se IL < 1, o
projeto no deve ser aceito.
IL = 1 no foi includo na condio de aceitao do projeto, pois esse
resultado indica que o custo inicial dever ser recuperado e remunerado
na taxa requerida k, porm nem criar e nem destruir valor na empresa.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 39


SELEO DE PROJETO COM O IL
Exemplo: Na tabela abaixo, so apresentados os fluxos de caixa de dois
projetos. O projeto tem uma taxa requerida de 10%.
Anos Projeto X Projeto Y R$75.000 R$90.000
R$65.000 R$80.000
R$55.000 R$70.000
0 -100.000 -125.000 R$45.000 R$60.000

0 0
1 45.000 60.000
1 2 3 4 1 2 3 4

2 55.000 70.000
R$100.000 R$125.000

3 65.000 80.000 Fluxo de Caixa Projeto X Fluxo de Caixa Projeto Y

4 75.000 90.000

Fonte: Prprio autor. 40


SELEO DE PROJETO COM O IL

Exemplo: Considerando que uma empresa de consultoria foi contratada pra


avaliar os projetos X e Y, verifique se os projetos devem ser aceitos
individualmente. Depois, considere que os projetos so mutuamente
excludentes e escolha o projeto que mais agrega valor para a empresa.

Fonte: Prprio autor. 41


SELEO DE PROJETO COM O IL
Para o projeto X: Para o projeto Y:
VPL = - I + VPL = - I +
VPL = -100.000 VPL = -140.000
45.000 55.000 60.000 70.000
+ + + + 1 + +
(1+0,10) 1 (1+0,10)2 (1+0,10) (1+0,10)2
65.000 75000 80.000 90.000
+ 3 +
(1+0,10) 3 (1+0,10)4 (1+0,10) (1+0,10)4
VPL = 82.706,09 VPL = 93.973,08

IL = +1 IL = +1

82.706,09 93.973,08
IL = + 1 = 1.82 IL = + 1 = 1.67
100.000 140.000

42
SELEO DE PROJETO COM O IL
Colocando os resultados obtidos em uma tabela:
Projeto X Projeto Y
VPL 82.706,09 93.973,08

IL 1.82 1.67

A partir da anlise dos dados da tabela, considerando os projetos


individualmente, os dois projetos devem ser aceitos, pois IL>1 e
VPL>0. Considerando agora que os projetos sejam mutuamente
excludentes, pelo mtodo do VPL o projeto Y seria escolhido por
apresentar maior VPL e pelo mtodo do IL, o projeto X seria
escolhido por apresentar maior IL.
43
SELEO DE PROJETO COM O IL

Aplicados ao mesmo projeto, com base na mesma taxa requerida, os


mtodos de avaliao de valor equivalente devem dar sempre a
mesma recomendao de, aceitar ou no o projeto. Assim, para
escolher o melhor projeto de um grupo de projetos mutuamente
excludentes com o mtodo do IL deve-se realizar obrigatoriamente
anlise incremental dos projetos.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 44


SELEO DE PROJETO COM O IL
Fazendo o procedimento de anlise incremental, temos:

Projeto X Projeto Y (Y X)
0 -100.000 -140.000 -40.000
1 45.000 60.000 15.000
2 55.000 70.000 15.000
3 65.000 80.000 15.000
4 75.000 90.000 15.000

45
SELEO DE PROJETO COM O IL
Para o incremento (Y X):
VPL = - I +
15.000 15.000 15.000 15.000
VPL = -40.000 + + + +
(1+0,10)1 (1+0,10)2 (1+0,10)3 (1+0,10)4
VPL = 7.547,98

IL = +1

7.547,98
IL = + 1 = 1,18
40.000
Logo, a deciso do VPL e do IL convergem para o projeto B ser aceito,
sendo o projeto A rejeitado.

46
VFL - VALOR FTURO LQUIDO
O valor futuro lquido (VFL) uma forma de avaliar o que uma
oportunidade render, comparada a um investimento taxa k, no
ltimo instante do fluxo de caixa.

VFL = VPL x (1 + )

VFL = =0 x (1 + )()

Fonte: (GONALVES, 2009) 47


VFL - VALOR FTURO LQUIDO
Exemplo: Uma empresa do ramo de internet deseja investir R$ 200.000 para
melhorar o alcance do seu sinal, e assim poder atender a um maior nmero de
clientes. O fluxo de caixa da empresa est descrito na tabela abaixo.
Considerando uma taxa requerida de 10% ao ano, verificar se o projeto deve ser
aceito com base no VFL.
Anos FC Anos FC

0 -300.000 5 120.000

140.000

180.000
160.000
120.000

130.000
100.000
1 40.000 6 130.000

40.000

50.000

70.000
2 50.000 7 140.000 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9
3 70.000 8 160.000

4 100.000 9 180.000 300.000

Fonte: Prprio autor. 48


VFL - VALOR FTURO LQUIDO
Sabemos que
VFL = =0 +(1 + )()
Logo,
VFL = -300.000 x (1 + 0,10)9 + 40.000 x (1 + 0,10)8 + 50.000 x (1 + 0,10)7 +
70.000 x (1 + 0,10)6 + 100.000 x (1 + 0,10)5 + 120.000 x (1 + 0,10)4 +
130.000 x (1 + 0,10)3 + 140.000 x (1 + 0,10)2 + 160.000 x (1 + 0,10)1 +
180.000
VFL = 634.977,3701

49
VFL - VALOR FTURO LQUIDO
Mas tambm
VFL = VPL x (1 + )
40.000 50.000 70.000 100.000 120.000
VPL = -300.000 + + + + + +
(1+0,10)1 (1+0,10)2 (1+0,10)3 (1+0,10)4 (1+0,10)5
130.000 140.000 160.000 180.000
+ 6 + 7 + 8 +
(1+0,10) (1+0,10) (1+0,10) (1+0,10)9
VPL = 269.292,3904
VFL = 269.292,3904 x (1 + 0,10)9
VFL = 634.977,3701

50
SELEO DE PROJETO COM O VFL
Se VFL > 0, o custo inicial ser recuperado e remunerado com a taxa
requerida k, e o projeto criar valor para a empresa medido no final do
prazo de anlise n e igual ao VFL. Logo, se o VFL for maior que zero, o
projeto deve ser aceito.
Entretanto, se VFL < 0, o custo inicial no ser recuperado nem
remunerado de forma completa com a taxa requerida k. Por conseguinte, o
projeto deve ser rejeitado porque sua aprovao destruir valor da
empresa medido no final do prazo de anlise n e igual ao VFL.
O VFL = 0 no foi includo na condio de aceitao do projeto, pois esse
resultado indica que o custo inicial dever ser recuperado e remunerado na
taxa requerida k, porm no criar nem destruir valor da empresa.
Fonte: (LAPPONI, 2007) 51
Valor Uniforme Lquido
O valor uniforme lquido (VUL) converte todo o fluxo de caixa do projeto
numa srie de n capitais iguais e postecipados, distribudos entre a data
um e a data terminal do fluxo de caixa.
O VUL pode ser obtido diretamente atravs do valor do VPL ou VFL, se
estes forem conhecidos, ou por clculo direto.
O VUL utilizado na seleo do melhor projeto de um grupo de projetos
mutuamente excludentes quando o prazo de anlise de pelo menos um
dos projetos diferente da dos restantes do grupo.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 52


Valor Uniforme Lquido

=
1 (1 + )

=
(1 + ) 1

k : Taxa requerida
VPL: Valor Presente Lquido
VFL: Valor Futuro Lquido
n: Prazo de avaliao do projeto

Fonte: (LAPPONI, 2007) 53


Valor Uniforme Lquido
Como decidir com o mtodo do VUL:
Se VUL > 0, o custo inicial ser recuperado e remunerado com a taxa
requerida k, e o projeto criar valor para a empresa , logo o projeto deve ser
aceito.
Se VUL < 0, o custo inicial no ser totalmente recuperado nem remunerado
de forma completa com a taxa requerida k. Logo, o projeto deve ser rejeitado.
Se VUL=0, o custo inicial dever ser recuperado e remunerado na taxa
requerida k, porm no criar nem destruir valor da empresa.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 54


Valor Uniforme Lquido - Exemplo
Exemplo: A empresa Rancho do Produtor, empresa especializada na
fabricao de raes para animais, est avaliando a implantao de um
novo equipamento para o empacotamento dos seus produtos. Foram
elaborados 3 projetos, cada um levando em considerao um diferente
equipamento, e seus respectivos impactos no fluxo de caixa da empresa.
Selecionar o melhor projeto, considerando a taxa requerida de 10% ao ano.
Projeto 1: Equipamento A, custo inicial de R$ 40.000, vida til de 10 anos, e custo
operacional de R$ 3.500/ano.
Projeto 2: Equipamento B, custo inicial de R$ 53.000, vida til de 15 anos, e custo
operacional de R$ 5.000/ano.
Projeto 3: Equipamento C, custo inicial de R$ 35.000, vida til de 5 anos, custo
operacional de R$ 2.000/ano e um valor residual de R$ 3.000 no final da vida til.

Fonte: Prprio autor. 55


Valor Uniforme Lquido - Exemplo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

10 x R$ 3.500 15 x R$ 5.000

R$ 40.000 R$ 53.000

Fluxo de Caixa Projeto 2


Fluxo de Caixa Projeto 1

R$ 3.000

0 1 2 3 4 5

5 x R$ 2.000

R$ 40.000

Fluxo de Caixa Projeto 3


56
Valor Uniforme Lquido - Exemplo
Resoluo:
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1 = 40.000
1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18 1.19 1.110

1 = 61.505,98

5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
2 = 53.000
1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18 1.19 1.110

5.000 5.000 5.000 5.000 5.000



1.111 1.112 1.113 1.114 1.115

2 = 91.030,39

2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 3.000


3 = 40.000 + = 45.718,81
1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.15

57
Valor Uniforme Lquido - Exemplo
A partir do valor do VPL do projeto podemos ento calcular o seu
respectivo valor do VUL.
0.1
1 = 61.505,98 x 10 = 10.009,81
11.1
0.1
2 = 91.030,39 x = 11.968,11
11.115
0.1
3 = 45. 718,81x = 12.060,51
11.15
preciso escolher o projeto com menor desembolso ou custo anual
uniforme. Deve-se escolher o projeto com o maior VUL negativo, pois
ser o projeto com menor custo anual uniforme. Nesse caso, o
projeto 1.

58
Valor Uniforme Lquido
Influncia da Taxa requerida no VUL.
Considerando o exemplo anterior, vamos analisar o efeito que diferentes
taxas requeridas possuem no valor final do VUL.
Analisamos o valor do VUL para k=0,10; 0,11; 0,12; 0,13; 0,14; 0,15.
Os resultados obtidos esto expostos na tabela e no grfico abaixo, e os
clculos realizados esto nos slides seguintes.
VUL
Taxa Requerida (k)
-9000
0,1 0,11 0,12 0,13 0,14 0,15
0,10 -10.009,81
-9500

0,11 -10.292,06 -10000

0,12 -10.579,37 -10500

0,13 -10.871,58 -11000

0,14 -11.168,54 -11500

-12000
0,15 -11.470,08 59
VUL
Valor Uniforme Lquido
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1(=0,11) = 40.000
1.11 1.112 1.113 1.114 1.115 1.116 1.117 1.118 1.119 1.1110
1(=0,11) = 60.612,31
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1(=0,12) = 40.000 1.12
1.122
1.123
1.124 1.125 1.126 1.127 1.128 1.129 1.1210
1(=0,12) = 59.775,78
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1(=0,13) = 40.000 1.134 1.135 1.136 1.137 1.138 1.139 1.1310
1.13 1.132 1.133
1(=0,13) = 58.991,85
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1(=0,14) = 40.000 1.144 1.145 1.146 1.147 1.148 1.149 1.1410
1.14 1.14 2 1.14 3
1(=0,14) = 58.256,41
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
1(=0,15) = 40.000
1.15 1.152 1.153 1.154 1.155 1.156 1.157 1.158 1.159 1.1510
1(=0,15) = 57.565,69

60
Valor Uniforme Lquido
Calculando ento o VUL para cada valor de taxa requerida:
0.11
1(=0,11) = 60.612,31 x = 10.292,06
11.1110
0.12
1(=0,12) = 59.775,78 x = 10.579,37
11.1210
0.13
1(=0,13) = 58.991,85 x = 10.871,58
11.1310
0.14
1(=0,14) = 58.256,41 x = 11.168,54
11.14 10
0.15
1(=0,15) = 57.565,69 x = 11.470,08
11.1510

61
Payback Descontado
Denomina-se tempo de repagamento do investimento, ou payback, a
quantidade de perodos que se leva para recuperar o investimento, ou seja,
o tempo que o investimento leva pra zerar seu fluxo acumulado.
(GONALVES, 2009)

Perodo de recuperao (ou payback) obtido calculando-se o nmero de


anos que decorrero at os fluxos de caixa acumulados estimveis
igualarem o montante do investimento inicial (BREALEY, 2008).

62
Payback Descontado
O payback descontado(PBD) utiliza o fluxo de caixa descontado para
ilustrar o momento em que o fluxo de caixa descontado chega a zero,
ou seja, o momento a partir do qual h resultado positivo e gerao
de valor em comparao com a taxa de desconto empregada.
A partir do momento do PBD o projeto comea a agregar valor para o
investidor.
Em outras palavras, o PBD o tempo necessrio para recuperar o
custo inicial remunerado.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 63


Payback Descontado
Ao se utilizar o PBD como critrio de deciso deve-se introduzir o conceito de
tempo mximo tolerado (TMT), que o tempo mximo definido pela gerncia da
empresa para recuperao do custo inicial remunerado.

O PBD o mnimo TMT que no rejeita o projeto.

Para se aplicar o mtodo do PBD necessrio que seja estabelecido um TMT,


alm de verificar que o primeiro capital do fluxo de caixa seja um desembolso e
que o fluxo de caixa do projeto apresente apenas uma mudana de sinal.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 64


Payback Descontado
Critrio de deciso
PBD < TMT : o projeto deve ser aceito.
PBD > TMT : o projeto no deve ser aceito
PBD = TMT : o projeto recupera o custo inicial na taxa requerida k, porm no
criar nem destruir valor da empresa.

O PBD pode ser utilizado como mtodo complementar de avaliao,


reforando os resultados do mtodo do VPL.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 65


Payback Descontado - Exemplo
Exemplo: A empresa do exemplo anterior est analisando um projeto
referente a produo de um novo sabor da rao. O fluxo de caixa do
projeto com um horizonte de 20 anos exposto na tabela abaixo.
Calcule o PBD desse projeto considerando a taxa requerida de 12% ao
ano.
Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

FC -100000 35000 36000 40000 25000 18000 31000 43000 47000 31000 29000

Anos 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

FC 40000 46000 45000 50000 49000 60000 45000 46000 55000 58000

Fonte: Prprio autor 66


0
-100000,00

1
35000,00

2
36000,00

3
40000,00

4
25000,00

5
18000,00

6
31000,00
7

43000,00
8

47000,00
9

31000,00
10

29000,00
11

40000,00
FLUXO DE CAIXA

12

46000,00
13

45000,00
14

50000,00
15

49000,00
16

60000,00
17

45000,00
Payback Descontado - Exemplo

18

46000,00
19

55000,00
20

58000,00
O Fluxo de Caixa do Projeto pode ser exposto de forma grfica como:

67
Payback Descontado - Exemplo
Podemos atravs dos valores do fluxo de caixa e da taxa requerida
calcular o presente do fluxo de caixa e o saldo presente, VP e
Spresente, respectivamente na Tabela abaixo.
Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
FC -100000,00 35000.00 36000.00 40000.00 25000.00 18000.00 31000.00 43000.00 47000.00 31000.00 29000.00
VP -100000.00 31250.00 28698.98 28471.21 15887.95 10213.68 15705.56 19451.02 18982.51 11178.91 9337.22
Spresente -100000.00 -68750.00 -40051.02 -11579.81 4308.14 14521.82 30227.38 49678.40 68660.91 78839.82 89177.04

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
40000.00 46000.00 45000.00 50000.00 49000.00 60000.00 45000.00 46000.00 55000.00 58000.00
11499.04 11807.05 10312.84 10230.99 8952.12 9787.30 6553.99 5981.82 6385.87 6012.67
100676.08 112483.13 122795.97 133026.96 141979.08 151766.38 158320.37 164302.19 170688.06 176700.73

68
Payback Descontado - Exemplo
Clculo do Valor Presente:
1 11 = 40.000 x (1,12)11 = 11499,04
1 = 35.000 x (1,12) = 31250
12 = 46. 000x (1,12)12 = 11807,05
2 = 36.000 x (1,12)2 = 28698,98 13 = 45.000 x (1,12)13 = 10312,84
3 = 40.000 x (1,12)3 = 28471,21 14 = 50.000 x (1,12)14 = 10230,99
4 = 25.000 x (1,12)4 = 15887,95 15 = 49.000 x (1,12)15 = 8952,12
16 = 60.000 x (1,12)16 = 9787,3
5 = 18.000 x (1,12)5 = 10213,68
6 17 = 45.000 x (1,12)17 = 6553,99
6 = 31.000 x (1,12) = 15705,56
18 = 46.000 x (1,12)18 = 5981,82
7 = 43.000 x (1,12)7 = 19451,02 19 = 55.000 x (1,12)19 = 6385,87
8 = 47.000 x (1,12)8 = 18982,51 20 = 58.000 x (1,12)20 = 6012,67

9 = 31.000 x (1,12)9 = 11178,91


10 = 29.000x (1,12)10 = 9337,22

69
Payback Descontado - Exemplo
Clculo do Saldo Presente
1 = 0 + 1 = 68.750 11 = 10 + 11 = 100.676,08
2 = 1 + 2 = 40.051,02 12 = 11 + 12 = 112.483,13
3 = 2 + 3 = 11.579,81 13 = 12 + 13 = 122.795,97
4 = 3 + 4 = 4.308,14 14 = 13 + 14 = 133.026,96
5 = 4 + 5 = 14.521,82 15 = 14 + 15 = 141.979,08
6 = 5 + 6 = 30.227,38 16 = 15 + 16 = 151.766,38
7 = 6 + 7 = 49.678,40 17 = 16 + 17 = 158.320,37
8 = 7 + 8 = 68.660,91 18 = 17 + 18 = 164.302,19
9 = 8 + 9 = 78.839,82 19 = 18 + 19 = 170.688,06
10 = 9 + 10 = 89.177,04 20 = 19 + 20 = 176.700,73

70
Payback Descontado - Exemplo
Observando o grfico do saldo presente podemos observar que o PBD se
encontra entre os anos 3 e 4, ou seja, onde h a inverso do sinal do saldo
presente.

Saldo presente Aceitando que o retorno de cada ano do


200000,00 projeto formado uniformemente
150000,00 durante o ano, podemos ajustar
100000,00
linearmente o resultado anual do PBD
50000,00
como uma frao do ano.
0,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
-50000,00

-100000,00

71
Payback Descontado - Exemplo

Realizando uma interpolao linear:

11579.81
= 4 3 + 3 = 3.73
11579.81 + 4308.14

Logo, o projeto ser aceito se o tempo mximo tolerado, TMT, for


maior que 3.73 anos. Caso contrrio, o projeto no ser aceito.

72
Payback Descontado
Vantagens:
Fcil de ser aplicado
Fcil interpretao
D uma noo da liquidez (capacidade de converter um determinado ativo
em dinheiro) e do risco (incerteza de no receber o esperado) do projeto.
Desvantagens:
No uma medida de rentabilidade do projeto.
No deve ser aplicado:
Quando o desembolso do custo inicial for realizado em mais de um ano.
Quando o projeto no for do tipo simples.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 73


Payback Simples
Se aplicarmos o clculo do PBD com taxa requerida igual a zero,
teremos o tempo necessrio para recuperar somente o capital inicial.
Procedimento denominado payback simples.
No procedimento do PBD considerada a remunerao do custo
inicial, enquanto que no PBS apenas medido o tempo de
recuperao do custo inicial.
O PBS tambm um ponto de equilbrio contbil. O tempo necessrio
apenas para recuperar o custo inicial sem remunerao do projeto
simples.
O PBS no considera a taxa requerida.
Fonte: (LAPPONI, 2007) 74
Payback Simples

No caso de anuidade, pode ser encontrado dividindo-se o


investimento inicial pela entrada anual de caixa.

No caso de uma srie mista de entradas de caixa, as entradas anuais


precisam ser acumuladas at que o investimento inicial seja
recuperado.

Fonte: (GITMAN, 2008) 75


Payback Simples

Critrio de deciso:
PBS < TMT : o projeto deve ser aceito

PBS > TMT: o projeto no deve ser aceito

Comparando PBS e PBD de um mesmo projeto e certa taxa requerida k, o


PBD sempre ser maior que o PBS devido a remunerao do capital.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 76


Payback Simples - Exemplo
Exemplo: Para o exemplo anterior, calcule o PBS do projeto.
Podemos calcular o saldo do projeto como segue:

Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

FC -100000.00 35000.00 36000.00 40000.00 25000.00 18000.00 31000.00 43000.00 47000.00 31000.00 29000.00

Saldo -100000.00 -65000.00 -29000.00 11000.00 36000.00 54000.00 85000.00 128000.00 175000.00 206000.00 235000.00

Anos 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

FC 40000.00 46000.00 45000.00 50000.00 49000.00 60000.00 45000.00 46000.00 55000.00 58000.00

Saldo 275000.00 321000.00 366000.00 416000.00 465000.00 525000.00 570000.00 616000.00 671000.00 729000.00

Fonte: O autor
77
Payback Simples - Exemplo
Saldo do Projeto
800000,00
700000,00
600000,00
500000,00
400000,00
300000,00
200000,00
100000,00
0,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
-100000,00

Realizando a interpolao linear entre os anos 2 e 3, onde h a mudana no sinal do saldo


podemos encontrar que:
29000
= 3 2 + 2 = 2,72
29000 + 11000

78
Procedimento Geral para Seleo de Projetos
Tendo projetos, o nmero de possveis resultados formados com a
combinao de aceitao e rejeio so 2 , representados por:
0: Indica a rejeio
1: Indica a aceitao

Projeto A Projeto B
Possibilidade 1 0 0
Possibilidade 2 0 1
Possibilidade 3 1 0
Possibilidade 4 1 1

79
Procedimento Geral para Seleo de Projetos
Mesmo prazo de anlise;
Projetos individualmente aceitos com a TIR;
Ordenao de forma crescente pelo custo inicial: O custo inicial do projeto
B maior que o do projeto A.

Projeto A Projeto B
Possibilidade 1 0 0
Possibilidade 2 0 1
Possibilidade 3 1 0
Possibilidade 4 1 1

80
Procedimento Geral para Seleo de Projetos
Ser escolhida a melhor combinao que agregar mais valor para a
empresa e, ao mesmo tempo, no exceder o capital disponvel.

Tendo a empresa capital suficiente, todos os projetos devero ser


aceitos.

A anlise do VPL e da TIR devem dar as mesmas recomendaes. Caso


necessrio realizar a seleo com a TIR, preciso realizar uma anlise
incremental.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 81


Anlise incremental para Seleo de Projetos
O VPL do fluxo de caixa incremental igual diferena do VPL dos dois
projetos;
A TIR do fluxo incremental o ponto de reverso da deciso, conhecido como
Ponto de Fischer.
Perodo de tempo Projeto A Projeto B ( )
0 Custo Inicial ( ) Custo Inicial ( ) ( )

1 1 1 1 - 1
2 2 2 2 - 2
... ... ... ...
n -
VPL -
TIR
82
Anlise incremental para Seleo de Projetos
No caso em que houver mais de dois projetos (1 , 2, , ), em
processo de seleo e ordenados de acordo com o custo inicial,
obter a anlise do fluxo incremental dos projetos 1 ,
1 2 , ... , 2 1 , e realizar a comparao da
taxa TIR para cada fluxo incremental encontrada com a taxa
requerida considerada.

Fonte: (LAPPONI, 2007) 83


Seleo de Projeto - Exemplo
Exemplo: Uma empresa de chinelos dispe de R$ 100.000,00 para fazer um
investimento no design de seus produtos, fabricando acessrios para
acrescentar s peas. Esto disponveis trs formas de aplicao para esse
investimento, desenvolvendo trs projetos mutuamente excludentes. O
primeiro projeto consiste em comprar os acessrios de outra empresa e exige
um custo inicial de R$ 100.000,00. O segundo projeto consiste em comprar
novas mquinas e produzir diferentes acessrios na prpria empresa, exigindo
um custo inicial de R$ 70.000,00. E o terceiro projeto consiste em produzir
acessrios iguais, de modo a diminuir o custo, sendo este de R$ 50.000,00. Os
fluxos de caixa mensais de cada projeto esto dispostos na tabela a seguir.
Selecionar o melhor projeto, usando a anlise incremental com a TIR, sabendo
que a taxa requerida de 9% ao ms.

Fonte: Prprio autor. 84


Seleo de Projeto - Exemplo
Ms Projeto A Projeto B Projeto C ( ) ( )

0 R$ - 50.000 R$ - 70.000 R$ - 100.000 R$ - 20.000 R$ - 30.000


1 R$ 7.500 R$ 10.000 R$ 15.000 R$ 2.500 R$ 5.000
2 R$ 8.000 R$ 10.500 R$ 16.000 R$ 2.500 R$ 5.500
3 R$ 9.500 R$ 12.500 R$ 18.500 R$ 3.000 R$6.000
4 R$ 10.500 R$ 14.000 R$ 21.500 R$ 3.500 R$ 7.500
5 R$ 11.000 R$ 14.500 R$ 24.000 R$ 3.500 R$ 9.500
6 R$ 11.500 R$ 16.000 R$ 26.000 R$ 4.500 R$ 10.000
7 R$ 12.000 R$ 17.000 R$ 28.500 R$ 5.000 R$ 11.500
8 R$ 13.000 R$ 18.500 R$ 30.000 R$ 5.500 R$ 11.500
9 R$ 14.000 R$ 20.000 R$ 32.000 R$ 6.000 R$ 12.000
10 R$ 14.500 R$ 21.000 R$ 34.000 R$ 6.500 R$ 13.000
85
Fonte: Prprio autor.
Seleo de Projeto - Exemplo
A fim selecionar o melhor projeto, vamos construir a anlise incremental da TIR e
tambm do VPL.

Projeto A
7.500 8.000 9.500 10.500 11.000 11.500
= 50.000 + + + + + +
1+0,09 1 1+0,09 2 1+0,09 3 1+0,09 4 1+0,09 5 1+0,09 6

12.000 13.000 14.000 14.500


+ + + + = 18.054, 319
1+0,09 7 1+0,09 8 1+0,09 9 1+0,09 10

7.500 8.000 9.500 10.500 11.000


0 = 50.000 + + + + +
1+ 1 1+ 2 1+ 3 1+ 4 1+ 5

11.500 12.000 13.000 14.000 14.500


+ + + + + => = 15,73%
1+ 6 1+ 7 1+ 8 1+ 9 1+ 10

86
Seleo de Projeto - Exemplo
Projeto B
10.000 10.500 12.500 14.000 14.500 16.000
= 70.000 + + + + + +
1+0,09 1 1+0,09 2 1+0,09 3 1+0,09 4 1+0,09 5 1+0,09 6

17.000 18.500 20.000 21.000


+ + + + = 23.209,771
1+0,09 7 1+0,09 8 1+0,09 9 1+0,09 10

10.000 10.500 12.500 14.000 14.500


0 = 70.000 + + + + +
1+ 1 1+ 2 1+ 3 1+ 4 1+ 5

16.000 17.000 18.500 20.000 21.000


+ + + + + => = 15,10%
1+ 6 1+ 7 1+ 8 1+ 9 1+ 10

87
Seleo de Projeto - Exemplo
Projeto C
15.000 16.000 18.500 21.500 24.000 26.000
= 100.000 + + + + + +
1+0,09 1 1+0,09 2 1+0,09 3 1+0,09 4 1+0,09 5 1+0,09 6

28.500 30.000 32.000 34.000


+ + + + = 47588,31
1+0,09 7 1+0,09 8 1+0,09 9 1+0,09 10

15.000 16.000 18.500 21.500 24.000


0 = 100.000 + + + + +
1+ 1 1+ 2 1+ 3 1+ 4 1+ 5

26.000 28.500 30.000 32.000 34.000


+ + + + + => = 17,35%
1+ 6 1+ 7 1+ 8 1+ 9 1+ 10

88
Seleo de Projeto - Exemplo
( )

2.500 2.500 3.000 3.500 3.500


( ) = 20.000 + + + + + +
1+0,09 1 1+0,09 2 1+0,09 3 1+0,09 4 1+0,09 5

4.500 5.000 5.500 6.000 6.500


+ + + + = 5155,45
1+0,09 6 1+0,09 7 1+0,09 8 1+0,09 9 1+0,09 10

2.500 2.500 3.000


0 = 20.000 + 1 + 2 + 3 +
1+( ) 1+( ) 1+( )

3.500 3.500 4.500 5.000


4 + 5 + 6 + 7 +
1+( ) 1+( ) 1+( ) 1+( )

5.500 6.000 6.500


8 + 9 + 10 => ( ) = 13,58% 89
1+( ) 1+( ) 1+( )
Seleo de Projeto - Exemplo
( )

5.000 5.500 6.000 7.500 9.500


( ) = 30.000 + + + + +
1+0,09 1 1+0,09 2 1+0,09 3 1+0,09 4 1+0,09 5

10.000 11.500 11.500 12.000 13.000


+ + + + + = 24.378,54
1+0,09 6 1+0,09 7 1+0,09 8 1+0,09 9 1+0,09 10

5.000 5.500 6.000


0 = 30.000 + 1 + 2 + 3
1+( ) 1+( ) 1+( )

7.500 9.500 10.000 11.500


+ 4 + 5 + 6 + 7
1+() 1+( ) 1+( ) 1+( )

11.500 12.000 13.000


+ 8 + 9 + 10 => ( ) = 22,01% 90
1+( ) 1+( ) 1+( )
Seleo de Projeto - Exemplo
Ms Projeto A Projeto B Projeto C ( ) ( )
0 R$ - 50.000 R$ - 70.000 R$ - 100.000 R$ - 20.000 R$ - 30.000
1 R$ 7.500 R$ 10.000 R$ 15.000 R$ 2.500 R$ 5.000
2 R$ 8.000 R$ 10.500 R$ 16.000 R$ 2.500 R$ 5.500
3 R$ 9.500 R$ 12.500 R$ 18.500 R$ 3.000 R$6.000
4 R$ 10.500 R$ 14.000 R$ 21.500 R$ 3.500 R$ 7.500
5 R$ 11.000 R$ 14.500 R$ 24.000 R$ 3.500 R$ 9.500
6 R$ 11.500 R$ 16.000 R$ 26.000 R$ 4.500 R$ 10.000
7 R$ 12.000 R$ 17.000 R$ 28.500 R$ 5.000 R$ 11.500
8 R$ 13.000 R$ 18.500 R$ 30.000 R$ 5.500 R$ 11.500
9 R$ 14.000 R$ 20.000 R$ 32.000 R$ 6.000 R$ 12.000
10 R$ 14.500 R$ 21.000 R$ 34.000 R$ 6.500 R$ 13.000
VPL R$ 18.054,32 R$ 23.209,77 R$ 47.588,31 R$ 5155,45 24378,54
TIR 15,73% 15,10% 17,35% 13,58% 22,01% 91
Seleo de Projeto - Exemplo
A TIR do fluxo de caixa incremental ( ) maior do que a taxa requerida de 9%
ao ms. Desta forma, pode-se afirmar que o projeto B melhor do que o projeto A.
Portanto, o projeto A rejeitado.
A TIR do fluxo de caixa incremental ( ) maior que a taxa requerida de 9% ao
ms. Por consequncia, o projeto C melhor do que o projeto B. E por sua vez, o
projeto B rejeitado
Portanto, a anlise incremental com a TIR conclui que o projeto C o melhor projeto
dos trs.
A anlise incremental por VPL tambm afirma que o projeto C o melhor projeto.
Ambos os fluxos de caixa incremental so positivos.
92
Referncias Bibliogrficas
LAPPONI, Juan Carlos. Projetos de Investimento na Empresa. Rio de
Janeiro: Elsevier, 2007
GONALVES, Armando. et al. Engenharia Econmica e Finanas. Elsevier
Editora Ltda, 2009
BREALEY, R. A.; MYERS, S. C.; ALLEN, F. Princpios de Finanas Corporativas.
8. ed. So Paulo: McGraw-Hill,2008.
PUCCINI, Abelardo de Lima. Matemtica Financeira: objetiva e aplicada. 9.
ed. So Paulo: Elsevier, 2011.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 10. ed. So
Paulo: Pearson Addison Wesley, 2008.
SAMANEZ, Carlos Patricio. Engenharia Econmica. So Paulo: Pearson
Prentice Hall, 2009.

93