Tema 2. Indicadores de Evaluacion Privada II2014

EVALUACIN DE
PROYECTOS DE
INVERSIN PBLICA
Y PRIVADA
Tema 2. Las
Finanzas y la
Evaluacin de
Proyectos
Dr. Roberto Del Barco

1. EL VALOR ACTUAL NETO VAN (1)
CAPITALIZAR ACTUALIZAR
V1 = V0 x (1+r) V0 = V1 / (1+r)
V1: Valor Capitalizado de V0 V0: Valor Actual de V1

r: Tasa de inters r: Tasa de descuento
SON ALTERNATIVOS
Definicin Matemtica
VAN = FC0 + _____
FC1 FC2 + + ______
+ ______ FCn-1 + ______
FCn
(1+r) (1+r)2 (1+r)n-1 (1+r)n
n: vida til
n
i: ao de operacin
VAN = FCi r: tasa de descuento (COK)

FC: flujo de caja
i=0
(1+r)i
Interpretacin y criterio de decisin
El Valor Actual Neto (VAN) mide, en trminos presentes, cunto ms

rico (en relacin a la inversin) ser el inversionista si decide hacer el
negocio en vez de mantener su dinero al Costo de Oportunidad de su
Capital (COK).
Si VAN > 0 ES RENTABLE hacer el negocio
Si VAN = 0 ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si VAN < 0 NO ES RENTABLE hacer el negocio

Ejemplo
El negocio que generara los siguientes flujos:
FC0 = -10000
COK = 10%
FC1 = 2 000
FC2 = 4 000
FC3 = 7 000
VAN = - 10 000 + ______

2 000 + ______
4 000 + ______
7 000 = 383
(1,1) (1,1)2 (1,1)3

Ejemplo (cont.)
VAN = 383
El inversionista ser 383 pesos ms rico si hace el negocio en vez de

invertir en su COK (mejor alternativa especulativa de igual riesgo).
HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0)
Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente

habran prdidas de dinero en el negocio, sino que faltan 383 pesos
para que el inversionista obtenga lo mismo que consegua si invirtiera
en la otra alternativa que le genera una rentabilidad del 10%.
Representacin Grfica
VAN
. VAN (5%) = 1 580 El VAN depende del COK:

podemos graficar una curva de
VAN en funcin del COK.
. VAN (10%) = 383
. .
VAN (11.79%) = 0
COK
VAN (15%) = - 634
VAN = f (COK) = VAN = - 10 000 + ______

2 000 + ______
4 000 + 7 000
______
(1,1) (1,1)2 (1,1)3
NOTAS ADICIONALES
El VAN est medido en unidades monetarias, por lo que su

INTERPRETACIN ES MS COMPLEJA.
El tipo de variables utilizadas (nominales o reales) debe ser

consistente con el COK (nominal o real), pero el VAN SIEMPRE ES
EL MISMO (EN VALORES ACTUALES).
La PERIODICIDAD de los flujos y el COK debe ser igual.

2. LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (1)
Es una tasa porcentual que mide la rentabilidad promedio por

perodo que genera el dinero que PERMANECE invertido en el
proyecto a lo largo de su vida til.
Visto desde otro punto de vista, es aquella tasa que, si fuera igual
al Costo de Oportunidad del Capital (COK), hace que sea
INDIFERENTE llevar a cabo el proyecto o invertir al COK
(RENTABILIDAD DEL PROYECTO ES NULA).
LA TIR nos lleva al lmite de la rentabilidad del proyecto.

2. LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (2)
Definicin Matemtica
0 = FC0 + _____
FC1 FC2 + + ______
+ ______ FCn-1 + ______
FCn
(1+) (1+ )2 (1+ )n-1 (1+ )n
n n: vida til
i: ao de operacin
0 = FCi FC: flujo de caja
i=0 (1+ )i = TIR
2. LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (3)
INTERPRETACIN Y CRITERIOS DE DECISIN
La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad promedio por

perodo del proyecto, considerando los fondos que permanecen
invertidos en el proyecto.
Si TIR > COK ES RENTABLE hacer el negocio
Si TIR = COK ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si TIR < COK NO ES RENTABLE hacer el negocio

EJEMPLO
Negocio que generara los siguientes flujos:
FC0 = -10 000

FC1 = 5 917
FC2 = 5 917
0 = - 10 000 + 5 917 + 5 917
_____ ______
= 12% = TIR
(1+) (1+ )2
El dinero invertido en ese proyecto genera 12% de rentabilidad cada

ao.
REPRESENTACIN GRFICA
VAN
Se grafica la funcin VAN para

diferentes COK; la TIR es aquella
que hace VAN = 0.
TIR = 12%
..
VAN (10%) = 269
VAN (12%) = 0
VAN (15%) = - 381

. COK
VAN = - 10 000 + 5 917 +

______ 5 917
______
(1 + r) (1 + r)2
EJEMPLO (cont.)
0 = - 10 000 + 5 917 + 5 917

_____ ______ = 12% = TIR
(1+) (1+ )2
Qu quiere decir este 12%?
Considera slo el dinero que se queda en el proyecto
12%
AO 0 AO 1 12% AO 2
10 000 11 200 5 917
(5 917) (5917)
5 283 0
3. LA RELACIN BENEFICIO COSTO B/C (1)
La relacin beneficio costo (BC) es un indicador que relaciona el Valor
Actual de los Beneficios con el Valor Actual de los Costos (incluyendo la
inversin) de un proyecto.
B/C = VA Beneficios
VA Costos
Si B/C > 1 ES RENTABLE
Si B/C = 1 ES INDIFERENTE
Si B/C < 1 NO ES RENTABLE

LA RELACIN BENEFICIO COSTO B/C (2)
La magnitud de la relacin beneficio costo (BC) no nos dice

mucho; slo nos interesa saber si BC es mayor, igual o menor
que uno por qu?
BC expresa la relacin entre beneficios y costos

CONSIDERANDO el volumen invertido: por tanto, dos
proyectos con diferente rentabilidad pueden tener la misma
relacin BC.
BC depende de CMO SE PRESENTEN los beneficios y costos:

por tanto, un mismo proyecto con una diferente presentacin de
beneficios y costos puede tener diferente BC.
Comparemos dos proyectos con diferentes niveles de Inversin:
PROYECTO A PROYECTO B
VAB = 500 VAB = 5 000

VAC = 100 VAC = 1 000
B/C = 5 B/C = 5
VAN = 400 VAN = 4 000
Dos proyectos con el mismo B/C pero diferente rentabilidad

B/C no sirve para comparar proyectos.
3. LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (4)
Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de

beneficios y costos:
Alt. 1 0 1 2 VA (10%) VAN = 2 450

Costos 100 1 100 12 100 11 100 B/C = 1.22
Ing. 50 1 650 14 520 13 550
Diferentes
Alt. 2 0 1 2 VA (10%)
VAN = 2 450
Costos 100 0 0 100
Ing. 50 550 2 420 2 550 B/C = 25.50
El ratio B/C no sirve para comparar proyectos, slo sirve para saber
si individualmente es rentable ejecutar el proyecto
Si B/C > 1 indica que VAN > 0, el proyecto es

rentable.
B/C slo se puede utilizar para analizar la

rentabilidad de un proyecto, pero no para la
comparacin de proyectos: un mayor B/C no
necesariamente implica mayor rentabilidad.
4. EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL (PR)
Existen dos tipos de PR:
PERIODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN): es el nmero

de aos requerido para recuperar el capital invertido en el
proyecto (sin actualizar los beneficios netos).
PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD): es el nmero

de aos requerido para recuperar el capital invertido en el
proyecto considerando los beneficios netos actualizados.
4. EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL (2)
PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN)
BN1 = 20 BN acumulado1 = 20
Inversin = 100
Beneficio Netoao = 20 BN3 = 20 Bn acumulado3 = 60
PRN = 5
4. EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL (3)
PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD)
Inversin = 100 VABN1 = 18.18 VABN = 18.18

ac. 1
VABN2 = 16.53 VABN ac. 2 = 34.71

BN = 20
ao
VABN3 = 15.03 VABN ac. 3 = 49.74
VABN4 = 13.66 VABN ac. 4 = 63.40
VABN5 = 12.42 VABN = 75.82
PRD = 8
ac. 5
VABN6 = 11.29 VABN ac. 6 = 87.11

VABN7 = 10.26 VABN ac. 7 = 97.37
VABN8 = 9.33 VABN ac. 8 = 106.70
4. EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL(3)
La informacin del PR es til en situaciones riesgosas:

si se espera que algn factor afecte negativamente el
proyecto en los prximos aos, se puede preferir un
proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no
sean los mejores.
PRN es til cuando estamos frente a proyectos de

vida til larga y beneficios netos constantes.
5. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE
El Costo Anual Equivalente (CAE) es el monto anual que equivale a la

inversin realizada en el perodo 0.
INV = CAE x 1 (1 + r) n
Inversin = 100
r
Vida til = 3 aos
r = 10%
- 1
CAE = 100 x r / 1 - (1 + r) -3
CAE = INV x 1 (1 + r) n
r CAE = 40.21
5. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (2)
El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios netos iguales

pero diferentes montos de inversin (generalmente con diferentes
vidas tiles), siempre que sean repetibles.
Se debe elegir el proyecto con menor CAE.
Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til de 18 aos

con iguales beneficios netos, pero hay dos opciones:
Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos.
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos.

Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos
CAE1 = 40.21
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos
CAE2 = 45.92
Elegimos la maquinaria 1.
Suponemos PROYECTOS REPETIBLES (se podr volver a comprar

cualquiera de las maquinarias con las mismas condiciones) y que cada una
de las mquinas generar BENEFICIOS NETOS IGUALES.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (CAE amp)
Cmo cambiara el ejemplo anterior si cada una de las mquinas

tuviera costos de operacin uniformes anualmente pero diferentes?
Ejemplo: Maq. 1, Costos operacin de 100 / ao

CAE1 amp. = CAE 1 + 100 = 40.21 + 100 = 140.21
Maq. 2, Costos operacin de 80 / ao.

CAE2 amp. = CAE2 + 80 = 45.92 + 80 = 125.92
6. EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE VAE
El Valor Anual Equivalente (VAE) es el monto anual que equivale a un

determinado VAN (Valor Actual del flujo de n VAE es igual al VAN).
VAN = VAE x 1 (1 + r) n
Inversin = 100
r
FC1 = 80; FC2 = 140
r = 10%
- 1 VAN = 88.43
VAE = VAN x 1 (1 + r) n
VAE = 88.43 x r / (1 + r)- 2
r
VAE = 50.95
6. EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE VAE(2)
El VAE es til cuando comparamos proyectos con vidas tiles

diferentes siempre que dichas vidas tiles se puedan igualar; es
decir, siempre que los proyectos sean repetibles:
Se debe elegir el proyecto con mayor VAE.
Supongamos que comparamos el proyecto anterior con otro con

una inversin de 100, vida til de 4 aos y flujos de caja anuales
de 40, 70, 90 y 110 respectivamente.
VANB = 136.96 / VAEB = 43.21

Si son repetibles, el
mejor es el Proyecto A.
VANA = 88.43 / VAEA = 50.95
Pero, la clave es configurar el flujo
de caja
Construccin de Flujos de caja

Nassir y Reinaldo Sapag Chain
Concepto de Evaluacin de Proyectos
Legal EVALUACIN
Tcnica
Econmica
Financiera
Institucional
Ambiental
Cultural Toma de
Otros decisin
Concepto de Evaluacin de Proyectos(2)
INDICADORES
Alternativa 1 Comparacin Alternativa n
DECISIN
Tipos de Evaluacin de Proyectos
Elemento de Tipo de evaluacin

evaluacin Financiera Econmica Social
Punto de vista Inversionista, gobierno, Nacin, Departamento, Nacin, Departamento,
entidades financieras. Municipio. Municipio.
Precio Mercado Precios Cuenta Precios Cuenta
Beneficios y Directos: atribuibles a la Directos e indirectos Directos e indirectos

Costos actividad del proyecto No hay diferencia Diferenciado quien
No incluye entre quien los asume asume
externalidades Incluye externalidades Incluye externalidades
Transferencias Las incluye No las incluye No las incluye
Tasa de TIO TSD TSD

descuento
Objetivo Maximizar ganancias Maximizar bienestar Maximizar bienestar
econmico social
Criterio de Rendimiento financiero, Aporte al bienestar, VPNs, TIRs, CAEs.

VPN, TIR, CAE. VPNe, TIRe, CAEe.
Seleccin
Introduccin
La informacin bsica para realizar esta

proyeccin est contenida en los estudios
de mercado, tcnico y organizacional as
como en el clculo de los beneficios.
34
Objetivos de la evaluacin
financiera
Identifica, desde el punto de vista del

inversionista, los ingresos y egresos atribuibles a
la realizacin del proyecto y, en consecuencia, la
rentabilidad generada por el mismo.
La evaluacin financiera juzga el proyecto a la

luz del objetivo de generar rentabilidad
financiera.
El flujo de caja del proyecto
El flujo de caja es un esquema que presenta en forma

orgnica y sistemtica cada una de las erogaciones e
ingresos lquidos registrados periodo por periodo.
El flujo de caja representa un ordenamiento en el

tiempo de los ingresos, egresos e inversiones que el
proyecto generar, segn los estudios, para un
involucrado en particular.
El flujo de caja del proyecto(2)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 n
Eje horizontal: perodos

Flechas hacia abajo: egresos
Flechas hacia arriba: ingresos
Introduccin(2)
Existen diferentes flujos para diferentes

fines:
para medir rentabilidad del proyecto;
para medir rentabilidad de los recursos propios y
para medir la capacidad de pago frente a los
prstamos que ayudaron a su financiacin.
38
Elementos del flujo de caja (FC)
El flujo de caja de cualquier proyecto se

compone de cuatro elementos bsicos:
los egresos iniciales de fondos (inversin)
los ingresos y egresos de la operacin
el momento en que ocurren estos ingresos y
egresos
el valor de desecho o salvamento del proyecto
39
El FC se expresa en momentos..
El momento cero reflejar todos los egresos

previos a la puesta en marcha del proyecto.
Si se proyecta reemplazar un activo durante el

perodo de evaluacin se aplicar la convencin
de que en el momento del reemplazo se
considerar tanto el ingreso por la venta del
equipo antiguo como el egreso por la compra
del nuevo.
40
Horizonte de evaluacin
El horizonte de evaluacin depende de las

caractersticas de cada proyecto.
Si el proyecto tiene una vida til esperada

posible de prever y si no es de larga
duracin, lo ms conveniente es construir
el flujo en ese nmero de aos.
41
Costos
Los costos que componen el flujo de caja se

derivan de los estudios de mercado, tcnico
y organizacional.
Cada uno de ellos defini los recursos

bsicos necesarios para la operacin
ptima en cada rea y cuantific los costos
de utilizacin.
42
+ Ingresos afectos a impuestos
Estructura - Egresos afectos a impuestos
de un flujo - Gastos no desembolsables
de caja = Utilidad antes de impuesto
(rentabilidad) - Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no

desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a
impuestos
= Flujo de caja 43
Son todos aquellos
+ Ingresos afectos a que aumentan o
impuestos disminuyen la utilidad
- Egresos afectos a contable de la
impuestos empresa.
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de
impuesto
desembolsables
- Egresos no afectos a
impuestos
impuestos
= Flujo de caja 44
+ Ingresos afectos a
impuestos
- Egresos afectos a
impuestos
- Gastos no desembolsables Son los gastos que para
fines de tributacin son
= Utilidad antes de impuesto
deducibles, pero que no
- Impuesto ocasionan salidas de
= Utilidad despus de caja: (depreciacin,
impuesto amortizacin de los
activos intangibles o el
desembolsables valor libro de un activo
que se venda)
impuestos
impuestos
= Flujo de caja 45
+ Ingresos afectos a
impuestos
- Egresos afectos a
impuestos
- Gastos no desembolsables Al no ser salidas de
= Utilidad antes de impuesto caja se restan primero
para aprovechar su
- Impuesto descuento tributario y
= Utilidad despus de se suman con el item
impuesto Ajuste por gastos no
+ Ajustes por gastos no desembolsables.
desembolsables
impuestos
impuestos
= Flujo de caja 46
Flujo de caja del inversionista
Si se quisiera medir la rentabilidad de los

recursos propios, debe agregarse el efecto del
financiamiento para incorporar el impacto del
apalancamiento de la deuda.
47
Flujo de caja del inversionista
Como los intereses del prstamo son un gasto

afecto a impuesto, deber diferenciarse qu parte
de la cuota que se le paga a la institucin es inters y
qu parte es amortizacin de la deuda,
Esto porque el inters se incorporar antes de

impuesto mientras que la amortizacin, al no
constituir cambio en la riqueza de la empresa, no
est afecta a impuesto y debe compararse en el flujo
despus de haber calculado el impuesto.
48
Flujos de caja de proyectos en
empresas en marcha
se diferencia del anlisis de proyectos por

la irrelevancia de algunos costos y
beneficios que se observarn en las
situaciones con y sin proyecto.
49
Flujos de caja de proyectos en
empresas en marcha (2)
Los proyectos ms comunes en

empresas en marcha se refieren a los de
reemplazo, ampliacin, externalizacin
de procesos y los de abandono.
50
Proyectos de Reemplazo
Se originan por:
una capacidad insuficiente de los equipos
existentes,
un aumento en los costos de operacin y
mantenimiento
una productividad decreciente por el aumento
en las horas de detencin por reparaciones o
mejoras
una obsolescencia comparativa derivada de
cambios tecnolgicos.
51
Tipos de Proyectos de Reemplazo(2)
1. Sustitucin de activos sin cambios en los

niveles de operacin ni ingresos
2. Sustitucin de activos con cambios en

los niveles de produccin, ventas e
ingresos
3. Prescindencia de la sustitucin de un
activo con o sin cambio en el nivel de
52 operacin.
Proyectos de ampliacin
se pueden enfrentar por sustitucin de
activos (cambio de una tecnologa pequea
por otra mayor) o,
por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva a la ya existente).
53
Externalizacin (outsourcing)
Beneficios.
concentracin de esfuerzos,
compartir riesgo de la inversin con el
proveedor,
liberar recursos para otras actividades,
generar ingresos por venta de activos
aumentar eficiencia al traspasar actividades
a expertos, entre otros.
54
Externalizacin (outsourcing) 2
Principales desventajas:
Prdida de control sobre la actividad
Dependencia a prioridades de terceros
Traspaso de informacin
Mayor costo de operacin al tener que pagar
a un tercero su propio margen de ganancias.
55
Proyectos de abandono
Los proyectos de abandono se caracterizan

por posibilitar la eliminacin de reas de
negocio no rentables o por permitir la
liberalizacin de recursos para invertir en
proyectos ms rentables.
56
Componentes del flujo de caja
Componentes del flujo de caja
En el componente de ingresos se registra:
La venta de productos del proyecto.

Los beneficios del proyecto.
El valor de salvamento.
La venta de desechos desperdicios del proyecto.
El registro se efecta en el ao en que se esperan recibir,

independientemente del ao en que se causen.
Componentes del flujo de caja(2)
Los costos que se registran en el flujo de caja de la alternativa estn

representados en dos grandes categoras:
Inversin: se registran todas aquellas inversiones que son necesarias

para poner en marcha el proyecto.
Operacin: son los desembolsos atribuibles a la etapa de operacin de
la alternativa.
Costos muertos: costos que el inversionista ya erog, y que no ha de

recuperar
Costo de oportunidad: es el valor o beneficio que genera un recurso en
su mejor uso alternativo
INVERSIN
se identifica la magnitud de los activos que se requieren para la transformacin de

insumos o prestacin de servicios y la determinacin del capital de trabajo necesario
para el funcionamiento normal del proyecto.
Fijas: son aquellas que se realizan en bienes intangibles. Ej. terrenos, construcciones
civiles, maquinaria y equipo, vehculos y muebles.
Diferidas: se realizan sobre la compra de servicios y/o derechos que son necesarios
para la puesta en marcha del proyecto. Ej. Estudios tcnicos, econmicos y jurdicos,
gastos de organizacin, gastos de montaje, ensayos y puesta en marcha y uso de
patentes y patentes.
Capital de trabajo: corresponde al conjunto de recursos necesarios, en forma de

activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo.
Reinversiones: se realizan por el agotamiento de los activos fijos.
Los costos de inversin no son deducibles de impuestos directamente, por lo tanto no se

registran en le flujo de fondos de caja como deducibles de impuestos.
OPERACIN
desembolsos que se realizan para la adquisicin de insumos y otros
rubros necesarios para el ciclo productivo. Su registro se efecta en el
momento del desembolso.
Costos de fabricacin produccin: son aquellos que se vinculan

directamente con la elaboracin del producto o la prestacin del
servicio.
Gastos de Administracin: son los costos administrativos propios

de la organizacin del proyecto.
Gastos de promocin o de ventas: Son los gastos en que se

incurre por el desarrollo de actividades de distribucin y
comercializacin de los bienes o servicios producidos.
COSTO DE OPORTUNIDAD
es el valor o beneficio que genera un recurso en su mejor
uso alternativo.
Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el

proyecto es diferente a su precio de adquisicin,
entonces en el flujo de caja se debe valorar segn el
primero. Este ingreso sacrificado representa el:
COSTO DE OPORTUNIDAD
COSTO MUERTO
Costo ya causado que resulta ineludible independiente de la

decisin que se tome. Por lo tanto resulta un:
COSTO INEVITABLE
LA DEPRECIACIN
Es un procedimiento contable por el cual se busca reflejar la prdida de

valor que el uso y el paso del tiempo impone a los activos del proyecto.
Desde el punto de vista de la construccin de un flujo de fondos, la

depreciacin no representa ningn desembolso. Por lo tanto, no refleja
ningn costo efectivo.
El costo inicial de equipo, planta y otros equipos (costo de inversin), se

registra en el momento del desembolso. Esto implica que si se incluye como
costo, se estara incurriendo en doble contabilizacin. De all que la
depreciacin no se registre como costo en la evaluacin de un proyecto.
En proyectos la legislacin permite que se bajen

los impuestos con esta figura
EL VALOR DE SALVAMENTO
es el dinero que se recibe por un equipo al final de su vida til. Se contabiliza como un
ingreso en el flujo de caja del proyecto independiente si el activo se vende o no.
Este tiene dos denominaciones:

- Valor comercial: valor del activo en el mercado.
- Valor en libros: valor del activo en los libros de contabilidad.
Su registro est condicionado a:
Si el valor comercial > valor en libros, la diferencia se registra como un ingreso

gravable.
Si el valor comercial < valor en libros, el valor de salvamento se registra como un

ingreso no gravable.
Si el valor comercial = valor en libros, el valor de salvamento se registra como un

ingreso no gravable.
Esquema de flujo de caja
FLUJO DE CAJA PURO
Concepto 0 1 2 3
Ingresos de operacin (+)

Ingresos financieros (+)
Costos de operacin (-)
Depreciacin (-)
Preoperativos diferidos (-)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Impuestos directos (-)

Depreciacin (+)
Preoperativos diferidos (+)
Ingresos no gravables /(valor de salvamento) (+)
Otros ingresos gravables (Valor de salvamento) (+)
Impuestos ingresos gravables (-)
Costos no deducibles (preoperativos) (-)
Inversiones (-)
FLUJO NETO DE CAJA
Tipos de flujos de caja
Flujo de caja puro Flujo de caja financiado
El flujo no posee financiacin Parte de los recursos son

externa, es decir que la propios.
inversin es hecha por un Utiliza recursos de terceras
solo inversionista. personas naturales o jurdicas.
Los recursos provienen de Utiliza recursos externos de
fuente propia, una entidad financiamiento.
ejecutora un solo
inversionista.
Flujo de caja puro
Flujo de caja proyecto puro
Concepto 0 1 2 3
Depreciacin (-)
Depreciacin (+)
Ingresos no gravables (valor de salvamento) (+)
Otros ingresos gravables (valor de salvamento) (+)
Impuestos ingresos gravables (-)
Costos no deducibles (preoperativos) (-)
Inversiones (-)
FLUJO NETO DE CAJA

Flujo de caja financiado
Flujo de caja proyecto financiado
Concepto 0 1 2 3
Intereses (-)
Depreciacin (-)
Depreciacin (+)

Ingresos no gravables (+)
Otros ingresos Gravables (valor de salvamento) (+)
Impuestos ingresos gravables (valor de salvamento) (-)
Costos no deducibles (Preoperativos) (-)
Crdito (+)
Amortizacin (-)
Inversiones (-)
FLUJO NETO DE CAJA

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EVALUACIN DE

Dr. Roberto Del Barco

V1: Valor Capitalizado de V0 V0: Valor Actual de V1

(1+r) (1+r)2 (1+r)n-1 (1+r)n

VAN = FCi r: tasa de descuento (COK)

Interpretacin y criterio de decisin

El Valor Actual Neto (VAN) mide, en trminos presentes, cunto ms

Si VAN > 0 ES RENTABLE hacer el negocio

Si VAN = 0 ES INDIFERENTE hacer el negocio

Si VAN < 0 NO ES RENTABLE hacer el negocio

VAN = - 10 000 + ______

(1,1) (1,1)2 (1,1)3

El inversionista ser 383 pesos ms rico si hace el negocio en vez de

HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0)

Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente

. VAN (5%) = 1 580 El VAN depende del COK:

. VAN (10%) = 383

VAN = f (COK) = VAN = - 10 000 + ______

El VAN est medido en unidades monetarias, por lo que su

El tipo de variables utilizadas (nominales o reales) debe ser

La PERIODICIDAD de los flujos y el COK debe ser igual.

Es una tasa porcentual que mide la rentabilidad promedio por

LA TIR nos lleva al lmite de la rentabilidad del proyecto.

(1+) (1+ )2 (1+ )n-1 (1+ )n

INTERPRETACIN Y CRITERIOS DE DECISIN

La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad promedio por

Si TIR > COK ES RENTABLE hacer el negocio

Si TIR = COK ES INDIFERENTE hacer el negocio

Si TIR < COK NO ES RENTABLE hacer el negocio

Negocio que generara los siguientes flujos:

FC0 = -10 000

El dinero invertido en ese proyecto genera 12% de rentabilidad cada

Se grafica la funcin VAN para

VAN (15%) = - 381

VAN = - 10 000 + 5 917 +

0 = - 10 000 + 5 917 + 5 917

Qu quiere decir este 12%?

Considera slo el dinero que se queda en el proyecto

Si B/C > 1 ES RENTABLE

Si B/C < 1 NO ES RENTABLE

La magnitud de la relacin beneficio costo (BC) no nos dice

BC expresa la relacin entre beneficios y costos

BC depende de CMO SE PRESENTEN los beneficios y costos:

Comparemos dos proyectos con diferentes niveles de Inversin:

VAB = 500 VAB = 5 000

Dos proyectos con el mismo B/C pero diferente rentabilidad

Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de

Alt. 1 0 1 2 VA (10%) VAN = 2 450

Si B/C > 1 indica que VAN > 0, el proyecto es

B/C slo se puede utilizar para analizar la

Existen dos tipos de PR:

PERIODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN): es el nmero

PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD): es el nmero

PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN)

PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD)

Inversin = 100 VABN1 = 18.18 VABN = 18.18

VABN2 = 16.53 VABN ac. 2 = 34.71

VABN6 = 11.29 VABN ac. 6 = 87.11

La informacin del PR es til en situaciones riesgosas:

PRN es til cuando estamos frente a proyectos de

El Costo Anual Equivalente (CAE) es el monto anual que equivale a la

El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios netos iguales

Se debe elegir el proyecto con menor CAE.

Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til de 18 aos