Diego Gerardo Tinoco Arredondo

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CAPITAL ASSET PRICING MODEL

CAPM es un modelo para calcular el precio de un activo o un portafolio.

Para activos individuales, se hace uso de la recta security market line
(SML) (la cual simboliza el rentabilidad esperado de todos los activos de
un mercado como función del riesgo diversificable) y su relación con el
rentabilidad esperada y el riesgo sistémico (beta), para mostrar cómo el
mercado debe estimar el precio de un activo individual en relación a la
clase a la que pertenece.

La línea SML permite calcular la proporción de recompensa-a-riesgo para

cualquier activo en relación con el mercado general. CAPM calcula la
tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar los flujos de caja
proyectados futuros que producirá un activo, dada la apreciación de riesgo
que tiene ese activo. Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un
riesgo mayor al promedio de todo el mercado; betas debajo de 1 indican
un riesgo menor. Por lo tanto, un activo con un beta alto debe ser
descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al
inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el
principio que dice que los inversionistas, entre más riesgosa sea la
inversión, requieren mayores rentabilidades.
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EJERCICIOS

a. Determinar el coste efectivo del capital propio de la empresa

OCISA, sabiendo que sus acciones están valoradas en 12 euros, su
dividendo actual asciende a 1,25 euros por año, suponiendo que
este se mantuviera constante a perpetuidad.
b. ¿Cuál sería el coste del capital propio si OCISA incrementara el
dividendo actual a una tasa del 1% anual, a perpetuidad?

SOLUCIÓN

Se trata de una renta infinita

a. 12 = 1,25 / ke
ke = 10,42%

b. 12 = 1,25 / (ke - 1%)

Ke = 11,42%

Modiglianni Miller II

La primera proposición de Modigliani Miller (M&M), indica que el valor de una

empresa desapalancada (VU) , es igual al valor de una empresa apalancada (VL).
La 2da. Proposición (M&M), por su parte, declara que ante la presencia de deuda, el
ROE de los accionistas, se incrementa de manera proporcional al apalancamiento en
el que incurre la firma. Si bien esto pueda parecer intuitivo, la demostración se la
presento a continuación y consta de 9 pasos, recuerde que estamos en un mundo sin
impuestos:
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Donde re es el ROE, ro es el tasa de rendimiento de una empresa no apalancada, rd
es la tasa de interés y D/E es el grado de apalancamiento de la firma.

XXX SAC es una empresa no apalancada que cuenta con 1 000 acciones comunes en
circulación. Los accionistas exigen un rendimiento de 20% sobre su inversión. La
empresa distribuye todas sus utilidades como dividendos para sus accionistas. XXX
estimas que sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) serán de $1 000, $2
000 y $4 200 con probabilidades de 10%, 40% y 50% respectivamente. Las
expectativas que tiene la firma en torno a las utilidades no cambiarán en el futuro.
No hay impuesto a la renta.

Pregunta a) ¿Cuál es el valor de la empresa?

Pregunta b) Suponga que XXX emite $7 500 en deuda a una tasa de interés de 10% y
usa los fondos para recomprar 500 acciones:
b.1) ¿Cuál es el nuevo valor de la empresa?
b.2) ¿Cuál es el valor del capital de XXX?
b.3) ¿Cuál es el rendimiento requerido sobre el capital cuando la empresa se
endeuda?
b.4) ¿Cuál es el WACC de XXX?

Lo primero que tenemos que tener en cuenta, antes de empezar a resolver el caso, es
que estamos un mundo M&M sin impuestos, que la UAII es igual a la utilidad
operativa y que la empresa dura para siempre.

Con lo anterior en mente, empecemos con la pregunta a).

Ahora, resolvamos las preguntas b.1) y b.2), sabemos que en un mundo sin
impuestos una empresa desapalancada (VU) vale igual que una empresa apalancada
(VL), por lo tanto:
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Toca revisar la pregunta b.3)

Antes de tomar deuda, los accionistas exigían 20%, ahora con un apalancamiento
del 50% de la estructura de capital, demandan 30%.

Por último, resolvamos la pregunta b.4):

Observe, que tal como mencionamos anteriormente el WACC es igual rendimiento

que los accionistas exigen a una empresa desapalancada (r0).
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Arbritrage Pricing Theory (APT)

La Teoría del Arbitraje o en inglés Arbitrage pricing theory (APT) dice que el
retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado como una función
lineal de varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada
factor es representada por un factor específico, el coeficiente beta. La tasa de
retorno que se deriva del modelo será utilizada para estimar correctamente el
precio del activo —el precio del activo debe igualar el precio esperado al final del
periodo descontado a la tasa dada por el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje
debe regresarlo al precio adecuado. Esta teoría fue creada por el economista
Stephen Ross en la década de los setenta.

Example of Arbitrage Pricing Theory

Suppose the market for $ in the UK is: £1 = $2.01 and in Japan £1 = $2.01
If there was a sudden increase in demand for sterling in the UK. The £ would rise in the UK
£1=$2.10. If markets are not perfectly competitive there may be a lag effect so that £ are
cheaper in Japan (stay at £1 = $2.01). Therefore you could buy £in Japan and then
immediately sell them in UK markets. This would give you a small but guaranteed profit. As
arbitrageurs do this it will help bring the two markets into line. The speed with which markets
are brought into line depends upon how many people seek to do this. This example of
arbitrage is quite rate because it is so obvious. Arbitrage is more common amongst more
obscure financial instruments such as forward exchange rates and commodity prices
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Crecimiento de dividendo

Modelo Gordon - Shapiro

El modelo de dividendos crecientes a tasas constantes, también conocido como el
modelo de Gordon-Shapiro, es una variación del modelo de análisis de flujos de caja
descontados, usado para avaluar acciones o empresas.
Para determinar el valor de la acción se considera el valor actual de los dividendos
futuros más el valor actual del valor futuro de venta, tomando la tasa de ganancia
requerida de los accionistas como tasa de descuento.
La fórmula utilizada en el modelo Gordon-Shapiro es la siguiente:

Dónde:
Vcs = Valor de la acción común.
D = Dividendo histórico.
G = Tasa de crecimiento de los dividendos.
R = Tasa de rendimiento requerida.

Caso práctico

En el año 2015 una empresa pago un dividendo de $ 8 dólares por acción, esos
dividendos crecen a una tasa constante de 4% y la tasa de rendimiento requerida por
los inversionistas es de 6%. Hallar el valor actual de la acción común. Hallar el valor de la
acción dentro de 4 años.
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