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Dirotor Editorial Claudio M. Rothmuilor MARCELO DE PAIVA ABREU (ORGANIZADOR DIONSO Dias ‘CARNEIRO GUSTAVO H. B FRANCO WINSTON FrensCH LUZ ARANHA CORREA DO LAGO EDUARDO MARCO MODIANO LUZ O2ENSTEN DEMOSTHENES MADUREIRA DE PINHO NEIO ‘ANDRE LARA RESENDE ANTONO CLAUDIO SOCHACZENSK! ‘SERGIO BESSERMAN VIANNA A ORDEM DO PROGRESSO CEM ANOS DE POLITICA ECONOMICA REPUBLICANA 1889-1989 CENTRO DE DOCUMENTACKO INSTITUTO DE E unIcaM PROGRAMA DD LVR DE GRADUAGAD © bom uso dos recurs pablicos. As inadequagdes © fxcasios fecentes ao teeno normal © nas apes Jo Boverno deve st 2alladas lz das linitagdeseneazaday na experiencia acum no pasado. Fol dolorosa para alguas 1 descoberta de que nao hi ‘inculo automdtico ene exercicio das Wberdades denvocrtiens © ‘lesempenho da economia. O pals esti em meio a uma conradana Dama de penumbra © so rene est mature a conslaagao Ge demooraca eo controle das poltieas plas. Governat ‘scolherdemocraicamente entreeiferentes objtvos, A Naglo deve Sprender a escalere oestudo das ops do pasado pode shi n'a minimizer os castor deste process, Marcela de Paiva Abrew ia, agosto de 1989) CAPETULO 1 A PRIMEIRA DECADA REPUBLICANA GUSTAVO H.B. FRANCO. 1. Introdugio A primeira década do regime sepublicano fi das mals dicts para politics econdanca Et primeta istncla, esas iiculdades| Se devem a0 fato de que a se cbservam os momentos cuca de ‘enporantes vansonmaghes “esis” na cconomis do pals, saci sbi daca ‘sampo.¢.0 to a-inseveto-do. pals. economi ‘aril. poe est retcomada so fm descr i nui cnn de iigrantes 2 longo da déeada de 1890, €3 ‘equa, au exinumndse flarecimenta dss relagbes finance do Teta eit o extenor Tenslovpagces deste que, ocala, 20 “ctinnincvabiiades, mas modifier o especro de escolnas serem exereidas no context da pola cconomica cesta, como ser ‘saustivmente osersd ao long dete volume, € afta por ‘lipor fates, denire os quais, por cet, poli, doutrina © peronaldade, A prime ecads replica, aléon de tazer ‘rodangas estrutuas na economia, ser pra em cies polis, Cenbates doustascs © grandes personalidades, de modo que a politica econbmica deses ance ato encontra explcagoes simples fm nent de suas inlexdes "A deenda de 9D ser memordvel seus debates entre metlistse papelivas em tomo da orentacio a ser dada politics ‘scroceondmica. Nos primeira ans alana tendera para estes, pots Reptblica tra Como seu pai mito da Fazenda un ‘ampeto papelics de indisputado talento, ninguém menoe do que Rul Barbosa Todi, a necessidade de se fesbllzar a poles ‘monetina gerana excessos, asim mukipicando resistin, de ‘mod que oexperijeto papelisa tena curt duragio. Adeprecacio ambi de 199, por onto lado, havera de inangurs umn period ide hostages e de progressivadetenraeaa das cons exter. A reactoconsensudort partis demeados da dteada seria avasalador ” lanado no | 4 pani de 1898 ps levara um plano consenvador de saneamento| Imonetino © fsal as suas ulimas consequencts. Os anos 99 ‘onhecem, ponario, ambos os extremos do espectio doutnaro, ste captulo procura em primeira higar ilormat sobre as Frincpuis tansoragoes estuuras afetndo 0 andamento da politica éconbmiea, © em segundo, oferecer vt cries dis rincipas medidas de politica econdmica ao longo dosanos90 Com fe propos a socio ? ata da roefinign da elas ances 4 pals com 0 exterior e suas principals consoquencias nivel ‘acroecondmico. Em seyuida,a seco Stria clas consents Aiseminagio do taal ssslaiacdo ao campo espectlmente no tocante2 condueio da poltica monctiae 3 organizngio do sess brancirio. A seqio 4 oferece uma nanatva do caro et poles {economics ao longo da cada de 90 2.0 Brasil ea Economia Internacional O crescent emoinenio do es comacconomiainesnacol const um tag Trent ds hsp econdmce de papas “tums anos do séeulo XI Do pooto de vate comer cbse Semuler abet alo exporaghesih queer de 13-0 eh 1670, cher a (0 em 1000 "2 valor das exorcise pr ap, Conta, due pes de USS 17 SMFTPE pan U8 12S on IS, ‘Ho chegs a dein Baal como una ceonomia especimente “aor, pois ests valores eso prints Ga mea ered latin "opal 6, som acl Agetng Ugo Che" Ale dso, note ques paricpagie baterasobea comet mundal tuto pequens ilenors Brom 1913 It # pouco nota panipagae brea no tocane 20 ‘nvestnento intemacional € hem mas subancil © val estoque de cpl exngeio no Br in 1915, nc ea ‘vestments ingles franceses seis c pone ameteanos icon de catia, ating 2 ca de 514 mihoes de lbs, ue representa cere de 35 do ot pars a Amen aint e500 Tout munud” £inponane decry. que o grosso dese, investmemes tran gar dure perk 1902-813 0 wore dlvida externa eer for exerpl, cum de 3,9 nhc de ips em 1990 pars 42 mle de lide cm 1900, as em 1913 atingin acirade 144. 3milhbes Geis Novorane to nveinent dire, norese que de 0 4192.0 capil is nas cstancis stables no pa tinge 108 mie dees a0 pass gue ‘al pa a comprhisn cons Grate 1905015 soem de 199 miles de Mss (Casto, 178 9.9), 2 so longo dos anos 0 conviéncl do pats com os meres Financeros Internacional se eniquece sobremedo, pols € nesses anos que se assentam a6 bases du grunge abertura finances da Primera décade do séeulo XX" & conta capt passalerimpardncs {recente no cones das cots exer do pas, tomandose | Shecansmo através do qual a insabidade da rece comercal | podria scr compensace qe tarbem perma 4 anutenglo de hives de absorgio (outa de venient) malores do que se Possfel na ausénct-de-capltis.externos. Em contapanida lepimentac comment gc ects naacaco pen) {Gita corlagao postva entre mewimentos de capa es cons ‘omercats qe fe devem procurar as raizes da instablllade ? Srcroccondmnica a que eve sujet a econoara rates em a lise caracterticamente prlmariovexportador ate ¢, na verdae, um debate que extvaza a hisorigraia brasil im dos temas importantes da cnodme itera referente 4 funcionamento do pao ouro nos anos actors 41914 diz ‘Rxpeto ao argumento de que osmesmosmecansmos ie segura Ceti macenconnic no Parcs eco: tes que emvolvemjaeamentesanciagiocnireascontas comers ® as movimento de captal—implicam nsablidade nos pases a ‘mada penoria® ‘No context basi, existe una intrpretaio tradicional do problema ma obra clic de Buda (1974, pp. 158-9), na qual se ingumenla que wma se nos eniros indutiais se refite nas conomias “dependents”, em vim preiromoment, através Je tina reugdo do volume de exponagBen, em seguia,araven de tia pors nos temos de nerchio, e tendo em sta que “nua conomia deste po a conta capital do Balog de pagamentos se fomporaadversimenie ras eapas de depressia..percebe-se | Tacimente: por que estas) estveram sempre condenses ¢ Kssuvios de Dalango de papamentos e 3 lago monet” ‘Cevinci dpe no que tange aon pases cents 020 @ cnn me pane pont na diego dem comporameo ‘entitle enacts de sin de cpt péeteieo no que apes era dete tb € ne reo pia (do pono {isa cent) nin tem deta e expe Se capt Iona na dpi nae regs crave term ak et © errand capa © Ge ddetsivorea a vida fatafena a men vel do alango de payamentos di G-tetnfe"E prec not, conti, que embers Scortelagio negatvawsuibiladon” set dominate em terms sera, ou tomando'o pero IN7I913 em seu conjunto este 0 Seri necesriamente 0 co par deterninads periodas ou part Seteminados pases Para o caso do Bras em partcla convem 3 | a jobservar que, comando periodo 14701990 come um todo, & ‘comrelagao entre movimento de capita eermos de toca 9 revel ‘penhum pedrdo dominante. mash peridon onde anos se mover ‘amesinaditeo: para 1870-1873, asentada de capa aumentam os termos de toca melhoram, 0 que mbm se observ em 1886 1889, eno sentido inverso, ou seja ambos por jntom, et 15 L878 een 1995-1057" ‘A relagio ene movinentos de capital © a evolugio da ‘apacidade para mporarmelborinoana sobre influence daqueles Sobre o-estido das cons externas do pais consequenemente Sobre as Mumuagdes da taxa de cimbio. Ea dois perados onde a ‘A Comisto de Oramento So Sendo opines pe spate do proj," ecom feo a de Suita Setrament ansomad, fn/e'em 18 de flho de 1885. Ale, de apes dow argon, Sieravaogovermoa ential 25 eons a aula Ssbancos de depot de ote"* um etl que repesctara um ferescmo potetil da orem de sa hase monet. ‘aplleacd met de La prec av a ieaades de luidezem 1885 mas seun formal do commersotetoopec Comet, 187, p12), "fn ins nes de 86 eine tent malar provnlaie clade dee ober empress e adantameton, ccaseandeonumero Pars porn ie al stad era spenssaepeigloda cise peries que se obsess fas de semen” Adieades eam ini ists aos fies meses de E87, Sung So SPE a ‘Soca eon antse caviar pa previ géncia dis remesas pars ox mercado de Cafe. Ragin de ‘radar que Was Sis acomitis solar algunas insite Francanas. aunestavam o-anmers dk gue saisavam decom, lsfaavam os depoatos e enfaquecam 4 caba dos Banos pe sia ade descont urs a eof nash ance “eat 103 188" Gnd Ws sta preocopate sucesso de cites elon ao sé em tomar ‘noportumaa polfica mania deflronia dominio da Fazenda Coleco Belin, uvezonas detacado expocnte mcaliasie ‘Step, mestabr en eercaeaimpreso de que Lede 135 ‘epreschava apenss wn ltvo © que ent precko scare ‘Shtpbes nts eet ¢ duran pats Gr probicmas monctaios ‘Gusts pels dio do asclaaninto no campo, eae implica tascomemte modiiagbes dristicar ne orentagio di plies Tork cil meso un verdaet reforms nas isles monet. Rovness conteto que sugivo pac grade projet [Bevetoema monet, presenti 30 Sena em juno de 1887 “hapresenss dee projto dari no sum pert de eas lscusates sobre questoes vas 1 oeds, ta de cmb € 8 Sistoma monctros um senldco four de orc qu eeshatia, 17 those depots a denorembrode 1688 cm ums ei derefomna Einciia tadozindo cm haga compromissocnteposgbes na ‘erve inconclaves. Com ee 1 ncesslae dese expan ‘lora de most contapunhae & orlentagio conserva de Scccaos gabe myers ompenhados em rina oer de post dead eaaelecersadesto o prin our parade eagi6 "pence por mike O primo reulamento da le ‘prema potent essa inconsistent como exensamente ‘Bits em Pranco G33, cap. 2, po se velo lope, de fovma que can meados de Il 4 sefoma monet mo hiv dcancauo um centimeto, Ao longo de 1888 todavia taxa de lini havi spread to pencguisparidade de 1846 © lituvia penmanocid desc ento. in fungi dso sera posse 20 Gabinete Our Peto, ota do Inpen,esabelecerfialmente tim compronsso ete os que ropuntam a expansio montis {que luavam pela pride de 346 a emisio convene | ~4, Politica Eeondmica nos anos 1890 © rete pdt ur seri um das principalement de ‘un pot de pict econ hasan em aid, Campos Sills (190% pi eserevert programa de Ouro Preto como ma misalo de esagemunts weno ee © pepo Vsconde 0 ‘era como uma tentative ila da Repabic’s” lem do padrio ouro, a our Hmporante media de poliea econdanica {omadh por Ouro Preto ser 2 ertgio dos chamades aelion & lavour. Tratava-se dle um visto program de concessio de cedto Sestnado serve como compensigio son ex proprio. de ‘scravos. Sendo, todavia, os aus ditbuidos pela rede anes » privad, ¢ havendo uma eootrapari de eecurss ds pate dos Bancos da orden de 5 programa result en uaa ditrbuieao basante seletva Jos eréitos que favorecera em sina intinea, ‘omobem colocou ofomaldo CommeresoCRetospcta Comer 188, p 5), "alavoura que uvesse condgoes de vid, dese for selindo a sore do segmenta insolente da eafeiclur, vale dies, ts fazendas do Vale do Paraiba. Indiscuttelmente, 30 spresar 3 fealocigio de recursos ineretes 4 transicao para o trabalho Ist, Fnvorecendo os seymentos dnkmicas da avouta ou sea algunas repiesagricolasem detrimento de ouras-~ostaios stedenayam {sbenesseseconémicas do Estado, conselentemente rerdenavm Shas aves de sustentaeao (© Fetomo do pais a0 padido our farses, conforme jé ‘mencionado, em fungio de uma svagio cambial exremamente favorivel a txa de cimbio ating a pardade de 181m ovtvbro de 1888 som que isio esiverse asrociado a nenhum esoreo ‘Seftacionista, Ouro Preto faa publiar em nb de 189 un vo ‘egulamento paraalelbancia de 1885 epatocinariaaincoeporiglo {80 Banco Nacional do Bras (BNB), formado parr eeu ssocigio enim © Banco Intcracional ~ de propredde do ‘sconde depois conde de Fgueiedo, um dos lends finanesag {do Encihamento — edo fang de Pars des Pays Bas wn dos Imai avs bangues d aaire desses ao, ‘0 capital do novo esabelecimento sera ce 90 mil Contos a emisco autorizada podera angio tpl desse valor Come o BNB ‘se comprometera a yetrar de eiculacto dentro de enco anos todo © papel-moeda do Tesouro em eicuag20 —~ cajo toa ating 188 mall contos —havera um signficativo aumento ma ofeta de mecca aso, evidentemente, 0 BNB viesse 3 completa sas cmisties. Eas ‘oe emis sera convesivel a pardade de 1846 ence, segundo previto no eontnta de resgate de papelmoeda do Testuto, “em ‘isos de gue revolugdo, crise poliica ou finance, em que © govemo povidencasquantosotrace comofonse mais convenient Fst seria alls, exatamente 9 caso em 15 de aoverix, pot ness fcasito oBNB no esa anda nt plenitude de sats foxes} hav ‘era de 17 mil contos de nous conversves em circuglo mas spenas uma pequena parte do capil ede sew undo metic, havi Seconsituido —ceret de 27 milcoatcs, Odpropros clos fanceses hhestastam em apouro BNB ese mena deinceezs,O'Tesoure ‘de inicio fez gestes junio a0 Banco do Brasil (HE) part stent a tna decimbio, mas atrca se revel impensivel © BNB solic ‘eso forgade conforme previo no contro, mas Rui Bao 40 So recusara como fara em tr meses 0 prazo para que. BND complete a5 suns emisbes sob pena de pends da concessto da iculdade emissora, Era fim daemissao conversivelecom ss, 80 final de 1889, osado ds tents de reforma expansio) monetra {2 pratcamcote no Sept BH? se falava em ofena de moda inacerte em ponsilodes deere em fins de 699° cosines emisses ea exaaa em tons drapeticon “Um rao so de empress wanugoes dia Mui Boss Ge, 151, ol], p. 3) ques Hevoligi surproendra corm ‘sco de esbooat-se em vat atte, asinalando com o ais fuesto enackas nicagoes da Repsblea* © prin minis Fazenda Replica fo or cet un dos mat contoretidos Comm se sabe i Baro ate nos i bjt de ines sia principe em funeso de sa sting como ura eoradot haven wars dezens de boas estado 20 espe. Ao meno tempo, no enano, ere lusts ances Repicn, come porexerplo ade Clogerss (oie 2 abun apenas cn de papekmacd, que que fee nati 0 pts com ease, Se leva 3 mostra do A pineal medida de police econtmica toads por Rut ‘arb! fora et anes de17 de anc de (890 nour iver novidades consitgio moc dope Alesse ‘Srnses bancisas stem fee sobre um isto consti por ‘ios dvi pis, no ue minsto boscr inspiron ‘siomadebancosnaconabsnone amercios Tresaegoe nein “Ertan ormacas, ea qual endo seu proprio banc emsor. Ax Shnika formas ca alter Seu propo taco ‘Shino As omen seman lnconteri «otal rid {iota conta —0 que em rns do dob do papelmoeda em ‘tulagto 17 de nero Noda seguinte & abla do decreto “Sawer cones Const Hransscode Pal ayia par ‘eis Banco emir da regio cera, o al aver de oa epelrine mo nono asens O nov faco se chara {hile ta don do Brad (BEUED nara ope pron vce n on tle de guia stimacio "hottie sccm emi banc, ass atekeen nn cmpramitan emia outine de monopai ue phoatal ewer aye second compless Sompetigar det wy soa ot mec ogo en Sr ta yo incor sc Canam Sak, oe aoe epto Pastis tone homer teen ac tad pc So Pao, ‘Gem margo ninsir cows a DNB Uo pri de ‘Shltenoasinconscsv aobto de 25 conto depotadon ‘om eapcies mei ans ‘asoat i sot ee mesmo Priviego sera exten FS ¢ sm ets Pane ones PNlo bi divide que enn concede descaricrizavan 0 2a SEER ee eee eee eee ee eee ee ee eee ee eee eee ee eee eereto de 17 de janeiro © somente se jastifcariam mediante a “necesicde impretenvel no diet do ministro RMF, 1851, ¥O. 1 P.21D, de expandiro eédto, vale dizer a ofa de need Con feo, € preciso absercar que durin or dois anoasju se ssa 130 13 de maio, a Abolka0, ents no pats ce mals de 206 mi limigrantes, © grande impolso no aivel de gvidade eo extaslo 4 fexemamente favorivel as contas_extemas avian cleyado ‘considenmelmentea deta de moedie,tendocm vista ofacasso ‘da emisstoconversvel do BNB,ovalor do papel moeda emda 17 de janeiro cetea de 205 mil conte — er inferior ao valor pars © ano de 1878 208 mil eoetos). Por ceta avis uma demand “reprimida” de numerdrio, de forma que ao exabelece un ssn ssenetirio fundaco na moeda banca inconversvele a0 constgnat © principio de que as emlssdes devem stent a8 “kegtinas recesiaes dos nepicios® 0 ministo Rui Barbosa patroinata| lua rida e violentaexpansio monetiria, Em setembyo de 1850.0 papel-moeda emiid hava resido cerca de 10% em relagio so ‘estoque em 17 dejan, |... Porvolta de outubro de 1890, 0 govemo mosis preocopacdes (clans com o andamento da especulao bnrsttile hg inchsve tomar medidas para deta através de wm decrto elevando os ‘Sepdstos minimos para a consiulgao de novas sociedades, 0 que ‘aria cena difuldade na paca. O envolimento dos grandes bhancos da capital com a tomente de novas companhias Sendo langads, conto, tomavs o problema de sc estncar a expeculao Iastante complexo. O wabalho de “lmpae”a8catlras dos ancos sdeemissio preserando os empecendimentos vsves se ested, nna verdade, por viros anos. Uma maneirs de lida comm 0 probleme for pattcinar 2 consoldacio dos grandes bancos, 0c fol Jimpulsionado pels fosto do BEUB e do BNB, da qual resliou 0 Banco ds Repablica dos Estados Unidos do Tras (BREUB) em? de sezembro de 1990. Ete novo banco ters um capital de 200 mil Contos © poderia emit até 0 plo desse valor Como havea © ‘compromisso de retar de cieulagio o papel meds de Tesoro em CGrculagl, © as concessoes anteriores a0 BEUB © BNB seta ‘anceladss,o impacto liquido sobve as emissbes auras set, Draticamenie alo (Fran, 1983, p13) Aintenelo do goverso, a6 apoiir © novo estabelecimento pparecia sera de constitu uma espécte @banco cent nos padoes bnnicos, isto é, um grande baaco de depose descontos com poreres para regular o volume de redo, ao mesaa tempo dou ddafaculdideemssorac também desinado ter posiio imponante «quick preponderant, no mercado de imblo, O nove bance haved deter monopoo do direto de emit, fncionara como agente Finunceio do Esado denuo e fora do pals, poderdo 0 govemo, influenciar a ncicagao dos adminitidares do banco. © propisto puree se ode cra uma insttulct sida de modo promover + Fiqideso dos preccupantes excessos do Eneihamentoe 30 meso ‘tempo permit maior contolesabreo mercado decimino Encanto pt ambos oF proposfoso ano de 1891 sera Tunes Tul Barbost detxarlaa pasta da Fazenéa no comes de 1891 € seta sueeido. pelo conselheio Alencar Aranpe — "um juris ‘Suraviado nas fnancas, de que mais sé ocupars” de acorda com ‘Calogers (1910, p. 251 em seguica pelo aro de Lcena, Amos ‘cimiram-se de proceder a0 sanezmeno do grande insta emis secem RES Sonor sama ces 6 da desvaorizcdo cabins preocupag usta, pot um tio pla veld pio onan do gover era tin reagho 3 tna de cme Dado'o grande peso da tn dat ‘Mindeges na cet fede 0 wt Gn dspesas em toe ‘Song. no paso publco, uma fone desvalodzio cambal Suva and asa ft pecta posto inancea do govern I SSunexpecaineneverdace naqele momento. quando ss despesas ickivs gad pong do expe sto peo equpamento dp‘secr pico Gurante 4 piers somaramse 4s JD grande frogaia de bas ngado noice do Gover Epc Peso, Em grande prt conta com empress xranges or ut io, dada pede Sonsdade da ett de custo ¢ do sano rel em relaglo axa de cimivo na Pret epic maple susencaldealoaago tea certarente {ore impacto ilacondrioalem iso, una ter que 0 sto de ‘comers ag exterior teve como contaparida's eragio de “sus exipidaccs em mowés ssrangen por parte as fas Tnporadoms, uma rapids desvalorizgao cambial afetava pergosancete a possi hnanceia de grande mers de enprews ‘Ressiscucunscnans a contre regto defen po pre dos Franco conando linha deci a tena de recep tess (rls alos de encaies, navn d maisa cise de lde?€08 problemas do sor pido. 7h perspec Je cise iminene do complex cafe 1g passou tbs a ocopara tengo ds ateades fede. A Toki dn queda dos pros stenaconse do cafe e memoria Ubsceso ds open de deena de 1905 ¢ 1917 to tarda a Suc presses para isuconaliio do conto da ofr do ot Ein cenbrocepresetaes de So Pas proposer 20 Eyweso autora 4 ivewengio fedenl no merado de cae Sienando-e a compas com ecuroe provements de emis ltd oe de nous de Tesouro, mss 0 goremo veto icv, fingtanto, como indcado aio, na el cm que a ese 4 Slusiva to sewando seme de 1920, sprofisivase a resticto U're eto a case ds cekaturs foe concamente fertilise opressants come sen. agra. pela Ineaaeklad conju dostem bancro em pestar asa tural tnt d comecalzgso daa a necessidade {kn unpemto wsundo reveer © pet de bquider era Sls por xk oso pad. = nutmente ev outubro, ger-s ma souco de compromise sajna Je pond tatoriandopequenaemsale dence “ioTtsooepartalioemergencalde gues cao da Cant {i Reesconto do Bano do. cara ela poderes de emit tna enna ume pase de amplagao pelo Presidente ” a Republica, conta tos comer, «pois expictamente © ‘eexconto de ttules pales. Ao atendet a reclame meds 4 stor prvado «2 amiga reindieacio. de cragio de un tempresador “automilco” de thins insinca, © govemo federal ones evr demands compose discon da Sete calemplemertaranda que de orma recone ovis einecmplets insur consderadofancamestal pura mor estaba de sitema anc (Os obeivos kt poliica cama scthariam, entrant, por Impedir que © gover tantvesse un ate inderemc em rela a contin deteriorate ds pesos inleractonas do cae Nos pineitos meses de 1921, com a pssitncs do desequibno comercial meso aps substan deprectglo cams over finamemte fot levado 2 conchir que a ttewengio cits nos mereados do produto ert tm requsit Indspensivel 30 resubelecinento do cquirio do bang de pagamentes Alem Asso, desi de sistent ox progon do café er icispensive par prevenir_que os esforgos do govemo em evar uma queda Sescontolads do valor ewemo do mes submetese a vou Saosin a presses insiporves ‘Akcbto de nitarnova peraciodevaloragto no implica, oni, enim compromise do gover fede, Sua aga les astonzar 0 erdas, poo Tesouo, de leas de cae seas por un prance ima comeora contest pars ene as ‘compra caine Banco do fsa inci: ope, se neces comm oauo da resem rads Cats de Rebescnto AS compra ncaa se smedatamenic sitando eda dos preos fe olsengio de um empresimo de estiblizgao em Now York Ferm gone sas con sob aa ‘avo ord ris sinda nova pasado, Emmeadosde 1921 «0 govero comegivs a ener dilate no financiamento de Sex crescent desoquitno fsa nore fata de dado soe Operacbes interes de crédito do govemo federal impees* ua Sralaga adequna ds fonts de ciamento Jo de desde o iniiode 19210 Tesourosumentasspdumente sos dvds decuo prazo como Banco do Bras Ino, por sta ver tha conseencs hurts vaticidedoesquemnde fesasioetejaqucocescinento os emprstins do Teseuro afta capacttic Banco cin franca as grandes opeges ct valoizgio sem secuso macgo {Caer de Redesconeo se conto erze 2s demands finances do Tesoro do programa de stent do cal sera reslvido «pio imo frimeste de 1928, rexaeadase a ero exten ars iaancara ‘aloriagdo.-Com os pregon comegando fie recuperao cat “s sgostoeaperpectva de pequena sala para 1922, naofoisifel para te responsive pela defen Uo cae consegui coma intenmediag3o ‘dems fm exportadora aie, nas de crédito de euro prazo punto bancos comers ingeses para ecomprarasletasem poder Sp Banco do Brie relzar as compris anda eventualmente recess pura famar os presos, Ewes crios de cuno prazo ‘Siam comsolidcdos em mato ce 1922, através den emprestina de Tego prazo cooenado pelos tadicionais merebant bankers do ‘gover federal em Lanes. Completaa-se com sucesso mais Ut piso de defesa do cafe inancimentoexterao conseguido nt {deca bora ta ainda 0 benefice de fomecer 20 Banco do [asl muaigto suficinte par ear 0 colapso cambia niiado no segundo tiestre de 1920. “Aposio fiscal enietanto,continuow erica, Em 1922.0 deficit de cates do govemo federal aga nives alarmarses, dad incapacididle do governo em contero cescimento da despesa © necessidade de iqusar prande volume de atrasados acurlados 90 kercicioangeror Desde oinciodoanotendo que reduzracmissio {Capotices ane elevado desconto nas colagaes dessin obigacbes {lc longo pazo, 0 Tesouro fo obrigndo sfinancar 0 desequlinoe Srcamentino atravésd langamentonmacigo delaras de cut pra, {Como o pros das letras emis acaba por encoauaro caminho {Sreanies do hanco do govem, odefist fhe teansfomava-se em ‘lone crescent divi de cu pri2n-d0 Tesouro com. Danco th Bras ‘0 crescimento desa diva teria sériasconseqUéncias para 0 “ili monetro pois, emboeaaleilagao proibsse redescont0 ‘tus da vida paca, o Banco do Bess pci gerar os recursos lids necessinos parabancaro eescimento de seserprestnos sto siwerno por vs indica, redescontando atvos de si cates ‘Clerc Bee expedient, asada ato primeito semesse de 1922 Tin entetant, lines em dens jt que com 2 perspectva de pplenita nlnpléncia do governo esis opergoes implleavam pevigomdterorag de qualidade de eater do Banco. Nestas Fiuitinckis, oe principios dovtenasios cederam lugar’ 20 Pragati: er oulabeo, © Congreso autonzou 0 redescomo te Fx ate ils he cortos — equtvtente a mais do teeta dist em cies no Hameo do Basi em fins e192] pewncan eesenjeo explosive ca hase monetara no utim ese a ‘Arde nanlannan da sevencauitino fea eausido wea nj shy ver fe sins, eras consents de Ihvvis pr, Pru bth, expan renee pore peoeocada iment fi aava preans infbcoesi deseneadeads, Fesenapws canbe F980 21, Poroalns ld, x neces de o liguidara divide de cu prazo gerada em 1922-— parce substancal slequal exerea eeo puralsador sobre a capacidade operaconal do Bancodo Beasl —motvariaaadocio medatade grande auseridade ‘a conducdo da polis fiscal ea aan bas hy, be fee Reciperagio, Desequilbrio Extemo e Ajuste Recessive; 1922-1926 Apesar dos graves problemas financeltos enrentados em seus Uti meses, 6 Governo Epticio Pessoa seria conch Jé em ‘ma de franca recuperieao econdmics, Em fine de 1922 wollava 8 Gcescer 0 preso intemacioaal do café, avin lara ceversio dt {envdéncia queda das exposagies cdo dict comercial, veriicava se ripila reomada do crescinento da produ industial Os Programas de obras publicise o erelto mais Folgado suena altos niveis de atividade ma conswuedo civil As causan da Impressionante reverso ciclica de 1922 nio dervam, todavia, da adogio conscemte de medidas establzadoris pelo governo’em ‘espana ao choque exteno ea recess de 1920.4, Ela eur tanto dos efeitos antciclicos a politica de vlorzagao, que nioeram dcetsmentecolimados pels autondades quindo de sts adoqio, ‘quanto da peopagacao dos eetos ca lenta depreciao cami fe 1920.21 através de mecanisnios caabilieadores inerentes 3 ‘econamii-peinaio exportdora basta” JO suceso di invereneio federal no mercado do café sem | atid atenuou as consequncss demésicas do chogue extemo | Causado pela recessio mundial Asustentacio anita dis pregos do ‘ale fez reverer multo mas depresss 2 tendéncia 4 queda dae exportagdese dastermos de toca alem deter protege a end eal so setor cafeciro que vinhs sendo rapidamente redid desde tmeados de 1920, quand cs prego itemacionals do cae passer 2 air mais rapdamente do que 3 da tna de eb, atretant, a Secisio de implementar a Yalorzagao fol tomada pelo gorerno Federal como coadjuvante da politics cambial que stv aiecer "imo da depreciagzo cumbia Mesmo ass, o govern so conse readquisir controle sobre © mercado do. divses spe grande \deprecigio do mili, cu valorem geaca0 a0 exterino singel fe lns de 1922 um tengo do vgente om mao de 1920, sce violeta clapso cambil também teveiportanteefto ‘esabilizador. Em prsmeivo lar contribuit de forma croc para a Sande ques das imponacoes en 1921, que explcs 3 aor parte ‘db rid reajusamento do balango comeril no pesodo 192022, fatorimporantenarecuperaio. Em segundolgnradervlonzigio ‘ambial,concorrendo para 0 aumento explosvo a defic paca 50 =e, por esta vi, como discttdo na segdo anterior, para marcada teva da tas de expansao moses em 1921-22 — tambem ‘canis de forma importante para a reversio ciciea, embora raves de eeitoscaramentcindesejados plo govero. Finalmente, fo nolara economia do impacto dellacionano da queda dos prego Jmemnaconais, colapeo cumbia proteeu de perdassubsancatsde ‘end expontadores © indsras compeativas com imporapies, € ‘xia por que Bris expermentou queda de precos domescos mui mais suave do que os pases cetrals dura a recess. ‘© govetno Bemaides heedava, entretanto, um balang de pagamenios exiremamente vulnerivel ¢ croita erse fiscal que Iigies gavemene 1 capacdade de nanciamento do Banco do Bras e que condicionan a defnigio de seu programa de polica| fconiinica, O-ponta bisico do programa de Bemandes sera. a ‘ealiigie de uma reforma monet que wansomasse © Banco dO rast em banco central retrando do Tesouro os pores deemss10, Ge moet, A estiblizagao is ecetas de export com visas 20 forileeimenio da posto extema, que pasta a constirse em mneta priortiria do ovo govern, seria cumprida pela insituctonaliagio de novo e ous programa, dio pemanenty/ de elena dos preyos do cal ‘© now enquemi de defest do café, projtado para ser sdasinistrado porn institut Federal cut constuigao em prispio itavia so atria pelo Congresso nos limos meses do foverno imeror,inroduza auas micangas fundamentis em flie20 25 ‘erence passa. Emprimein gars recon ao seam mas ‘ntroladosaiasésdh compa eestocagem de excedenteseventvals pelo governo, mas da rete compulseia de todo o cafe clkido bis ees proditoras do Cento Sul em armiazens reguladore ‘erm constutdos em enttoncamentos erovisosetratGgicos eGo Conroe volume embareado a parte desses armazéns para 0 prin poo conto continuo da fers asia a0 mereado Phumal Hata altengo do mecaniomer da valonzagao impleava ‘ruc uals na dvlbuigh de sas perdas eluctos. Antes, ert {Tinorace pie ge ico nos ns nancetose careava os Jeinixwevertelnent rtltanesds operigio esporicicnde deft Alimpresonayern ences, com propeetrio dos eas inns ae 8 operagu. Fe era, eet, que fazer Trt 3s denpets tncoere erie entre do café a0 amaze Flic ae cnpe prt expert com Ov adantamentos ‘Sra un i vt sel, cn eu comisiio ou na ‘evening conta gee eee ce dept formed elena Tanne,» ogra ake enema cntemplavea deiica reson de afi pin, com ees do yoo em Forma de st Hacaantcniatar De ——____—- ‘pial cumpsindo importante pape ao ste a euto prazo, Hava tentretanto, que resolver s problemas eados polo esgotament dt ‘ipacidade de feancamento do dic pico, una vee que as ‘medias de aus adoxadaslevaram tempo para eciaisodesculbo "Iproporebes gereneaves. steno er um problenta evel one, por tm lado, 0 congestonamento da canes do Baaco do Dass Feria sua capacidade de financiar 0 governo ¢. tleem, ‘monetria da nova administracao peeconizava 0 fechamtnt Camera de Redesconso. Por outro lado havia 4 necessicade de precaverse para enfenta as demanas do stor cafes, alestonas nas potencialmente eleva, pol erelto necesirod vsbiizagao {do novo exer de defo {Com cleo, funcionamento do. novo sistema depenia crucaimente i exinéncia de uma fonte de recursos que agi como emprestdor de altmt insane, itervindo em pone 20 ‘Sem buncivio quando a+ nocesidader de Rnanciameso dos {Gtorjues reidos nos reguladorey utrapassassem 0 que os bencos tstivessem dispostos 4 Tnanctar com ase em coasideragbes de leratividade ¢ riso. Fm principio, esses recursos poderam provie e ones exemas e, do ponto de vista do equilbro externa, exe seria 0 camino indicado. Enteunto, nao 96.0% hangueltos do {bpvemo et Londies ecucavamese 4 envolver seem um exqueina Permaneste de defesa, como Nova York estiva fechada como Steratva de financiamento pela cemada pongo que o gowemo hnorteamericano fara a0 esquema de valoriagio Basra (er, Sobre ss, Hanes, 1962, p. 130) A anteviio desses problemas Influenciou decsivamenteo poeta de novo banco cena. Aina ‘om 1922, © Bunco do Bras fol detado do monopslio de einissto ‘monet podendo etrate 6 ma eontos en conacoes encase 2s da eno extn Cais de Redescont, mode ceramente Sliciente para enfreniar as demandas de ongamento ed defesa do a no ftir previ (s prneizos meses do Govemo Bemardes, entretato, seriam marcados por un conota cateloss a conuao da poles rmonetna, eoereate com sa ma pronna de aprectacio combi ‘due pressipunha coigira vulnersbiidade da psig externa Mas no ereiro trimestre de 1923, comecaram a rescesraplamente as necesidades de fnancamento da nova de cafe. Asoriens do problema remoniant aos termes do conetto do emprestnn de 1922, fe impediam 0 gover brsiea eine nova operat ce Saloizapto antes da iquidagio do empeéstino, previa Pars prazo de 10 anos, que obrigas © nwo govesho a negocin 2 Ielengio dis amontzicoes através da ibsrago tals pica dos ‘as ainda remanescentes do exioque dado em garatit do em présimo. A venda rapia desses eas somone, ent 1023, 4 uma 2 safra que era quase o dobzo dh sala do ano anterior, exercendo ‘eto depresivo sobre os pregos a part da metade do ano & levando' governo a implerenar, ainda que iaformalmente, 3 ‘ten? Dada a substancal munigo entregue 0 Banco do ral pela ‘efoema de seus ests, a0 havi dovia de ie do pontoe vs {anit do conto dos peoeos defers no mereado menial, m0 ‘exquemasert bemesuceddoe, defo, cs pregoslogose recuperarr, (Gilema de poltica econdmica era erento, que a susteniae40 fos prepos podria tomar necessinia 0 sbandono da poles ‘monetrs entivs, Iso depencera no 56 do comporamento So Iercado internacional do cafe mas também, erutiainente, das ondiges domesticas de ero, que delerminavan a capaccie Go sistema hanciso privado de camper seu papel no fnaneiamcnto 1 etengo dos estoques,No inicio do tereeto tsmesie de 1925, ‘num conrenodE crescent ape de huides como fer cia, 1 supespongio dos problems sazonae deorrentes do aurscto da ‘demand de creito nas colts de ors lavours eda drenagem ‘deca dos grandes buncos omava exremamentedifel 30 stems Francs privado acomodar os requistos financeiros da vlorizigio| shia, © Banco do Beas, endo que enfrentar pesados saques de Atepistés interbanciros e com sua posi de caixa snd “ompmetida pela impossbildade do goverao de lidar sua tvs le curt paz, no teve saa sent langae mo, em excl resents desu feud de misao A patie agosto de 1923, acelero se novamenteadepreciagso sl es Tendo perdido o controle sabre poli monetira © Teimend a ecoméaca de uma crise cambial € de ses impactos tngaenkios, © governo passou a consderar a olxenca0 de um hnvvlecinpresino de etabllzasio como o taico camino para Sr sala prematura de seu programa. de efor Tater, Tienes, sempre para liquid dete do Teese ete ce end, seri pas rentabelece o controle sino eel delves, eee ereselmento paralelo dos ‘Mii danoaiom osc fuse atnwntian se capaceade de ‘rust, refuse nesekbike sks rua 3 esto tee “Aus ew acetoe inane ovina ua yratkdoaenptention se 29 mioen tse ie nghesee ‘aiicticiatckauntaceanmieeksenpeesinsdmpleretant terete plan 4 wets eveneatiis po ta miso Be Jester elev emlgl pat esta dow pei sei esate eau eabi” A cone ss Prime Innes Ito pover nj con sangha ses lveanprestia.fseetnteemneale doo qe va 3B cm dates opera, ergs impos peo gone bao $Tempresimos creo, cont soos ape ireparrseariomo sopro usc portable Oacaso da coated euiactonoreceaa conse so envamento extern, apes vss meses Se esta, Imponha vrgeme setae de pollens "€ poste exca Conta wsinerve utr oe bsnl ener ae ‘xportagie m 124 cad po comporamen frie os Dress dca om anid pe auto pulcloasinperagsen ‘Scimulao pela reapers domenica tsa de novos “presimos exer saad cio precast da tier de subieaco planed pelo gonemo' nena tha qoe compari seeypengi len ck coi pase Fes de ame exer roi opdaente oles eal mecando har testes peeps hos conse ‘Guus ao meso tempo a ee face ensias visto epi ingerelodam as evohas tesco se 192, que sui gaves propos cn sto Palo oy tele mara se Go goneno do ea, 8 re lice fv conmolada peas Yves ea ares ds de aor musa neces deco depts mires npc peste Socomo aos buncos, em decor ds inierupan as Taveages om Sio Pal, evn anova exlosie dan emis da Bans dp Sas ane ang omic pl te gon eos Faas porta de contol soe a poles monet forecra o mode pra {uc uevinveme gp deplicstminamen pon seas {Bato bSispp ob. que attuned ride th posi externa das pees nadie va can fe expan de ocd epeconavs adae plic dane omenesteo Present ce neces unemede sare ume fllguansioe deajausimomoceeene Sepsis pas ‘ones concn pole de tena Fel eae Sade 4 dist de implement och moni, oma em as de 1004 te sta consiencasanpoanies par plies do {si Come 9 pupal ocupado po ano das no cena oe ‘tot tmlaandoprigrnscinglens abner ‘tacts de mapa eno penciamente mao eee toda ver que se muterazase um GBequiiio entre sea ¢ ‘fname moran de ef, sacs da nov pala once Tver ser comprometido pela tantenglo da fovea Francamento onan, onto coors es 958 Ale fio 560 govern federal nao hava sbasdonad 4 dn Se Concrtsar ‘im grande empeing emi cm be hunuces ingen dologo te nomasseascondgbs ch nate cso a ss negocagbes da princi metade do ano haviam mostndo que 0 suport do mereado de epitas de Nova York sera decisvo pars © ‘ceo da operago. Consideranda que-os banqucion gies fondicionavam concessio do. empréstimo a0. trio do tnvolvimento do govern no fnancamento do exquema de defesa, que exte envolimeno seri ceramente for impedeo. Ga Panlepagio de bancos ameicanos em um emprstino federal pla posite dogevemoamesano vakraago docafe, ta manutengio ‘mouse difuncional do ponto de vss dos cjetvos maton polica macroecondmica de exabiizagio, Por oto lao, ext 1924 {prego do eaféecuperaran-se, em do grandes slo, dos ives tnavelmentebabor dos dots anor anteriores so nunca doe ‘ice programa de detest Com os pros elevadose aumento dtaperspeciade nos coma valoda tomava-se polticamente ‘tomas parvo govern declared seu Covlvaneto tom 0 equema Asin om fins de 1924, ase ao mesmo tempo qe et lends o into da Fazeniae o presidente do Banco do Bras amos pauls, como prelado part o into da polica e ate ‘ntloxo, 0 govgmmo rates resposablidade plo progam ‘alsa do cafe pars govern de So Paulo. Ja pardons the 19250 Banco do Bras ceva as tnascrestinge draseamente Ivontane de suas operagdes de redescono com inten de trie ise mone staves da retrada de potas do Tesouro cm ‘eta, nicando um process de contagso monet que sera ks se tempo ao fim do Govern Bemandes/O mi tunnetinintnealreeeso fo! completado pela manttencso_ do | ‘lun as euiDrar oorgamento, fue soe hos dos otodaxos ‘yu stg coolavan a plies econdmia, 2 diplina Pal era ‘Npwema a vide a manatengo da poles monet reat Tak tyre depends do setorprvado em reag30 20s twain conertils nh tunenels de urn mercado Rinanceiro clonic nc nplementdo em meio aoc Alerajsinne ene 192, eve pe exteamente nega Seer ewer stems. Se lon noe ves Suskiae conn fin seven. A pradigta Inds oe se reeuperivs enw skote 1982 ttn ct 1929 «1926, investi ini, ie phy i ke gate imports deta para sl, pe vor crescer sclerauaente sce 1925, cal kl eh see 2 1 ‘No obstante ne so es ent er de potas de redo cemprego, ltr dfbichwsirouk 1925 abate mcs pincpas ‘objetver. Por um ad, ae de canbe apreckese abupamente “mai des core goto oui de 925 Porto ado, 809 35 ‘lmpacto conjugado da per de dinamismo da demanda domestica {aprecsicao cumbia infaso desacleron rpidamtente 0 ono ‘de 1925 ¢, em 1925, o nivel de preyoschegou a clr 10% Deve ser rota, entetanto, gue ecuperapo da posto externa beset temfinsdo goveno Bernardes que tert como dscutcona proxies Se, grande inlugnca para a forma da politica econdmica de ‘Washington tuis — era um refleuo ds mpressionante recupergao dos fuxos de comércio e investment inleracionais inca em mend da decid © Boome 4 Depress apds © Reromno 20 Padre Ouro: 1927-1930 Apesar da ranguildade pottien que marco a aticulagio das ‘ligarquis visando.a sucestlo presdencial de 1926, grande ‘medida decontiuidade na posturtorodona de WashingionLtsem relacio 2 polls fiscal ea erenga nas vantagens da eagio de >bancocental"mademo",amudangade governoseria scommpanhad de alleragao radical das politess monet ¢ cal Amato politica para esa alleracio era Sivia Desc fins de 1925 reslam (6s protesios de industnas — especialmente os da insta txt € exportadores contra 0s efetos deflacioinios da contrayao Je mocda ¢ da apneciagao eambial enquanto desaparectam as izes ‘bjetivas que informarai a opro peo apse ecessvo cm fas de 194, Deve ser lembrado que esst dra opto fol fei em tit situagio em que a preocupagio general com a fagiade dt posigioextemea persnencia de presses iflacionsas perma. fpnsentir 0 auste dellaconino quase que como media de Salvaglo nacional Eietanto, es fis de 192, contoladasnaglo com a substuncial melhora da pesigio extemn — india pela ‘manutengto de altos regen do café, especiaiment, pelo inicio de lumnove ciclo de endividamentoextemo™—muinterindefinidamente 4 politica sera umaatitude suiids cm unt sistent poicoem ue exportidorese,crescentemente, padres de srtgos conpeivos om impoacdes deta subst inlvenca, Assim, to logo assume o govemo, Washington Lis envia a0 CCongresso um proto de reonma moneys propondoo somo 40 padrio ouroa ta de aproximadament®i, conc de 2 abuse ca {axa media do terceio tsmesire de 1925, jsticada por ele comme ‘eflndo a taxamécliado periodo 1921-26, 0 ptoera foment, lum plano par atingise, em ctapas sucessivns,acomversinlidade oo teal do estoque demoed em caculaeao nova parade. Aprimeit fase, que devera erimplementada medistamente, seit periods de estabilizgio de fato. Paraiso, propunha-sea ciao da Cana de 55 sabilizaco, um éngio do Tesouro que tea a auigso precipaa se emit nots conversves a visa contra depénitos em auro cla fetes 20 novo put, exatamente nox moldes dt antiga Caixa de Converio, que operiva antes di quer. A segunda fase sera implementada to logo o estoque de curo acumulaco pela Cana, staves ac20 do governo onde depdstosinduzidos por operates privads de abitragem, fesse consideradosufeleste para pennitira Uicreasio da convessiblicade plena dis nots em erclagto, 80 © leeusive das no emits pela Cana. A reforms sri conc om a mudangs da unidade monet, ctando-se 0 cruzer, de ‘lr gual 20 do miles 2 nota pardade © pela tranferénca do prwler de emisdo 20 Banco do Brasil mbora grande pare da literatura tends 2 considera cragto vs Caba de Esubilzagao como mais um exemplo de transplant | welico de concepebes contemporineds de polica monera Hlesenvalvidas no contexto. das experiéncias europeias de ‘sailaigto €inegivel que a reforma de Washington balsa tune inspite polica eminentemente prisica. Ei prima agar, ‘espns eos anseos imediatos das prodtores dominant ‘tela i tendéncas 3 apreciago eambil quant a0 fara Dliicr monetira pois se # expends recuperagio da posigio "ate cecorente da paricipagao brasileira no boom inemacional tieinvestimencosangloramericanos se materalizasse,oconsetente "une de resercs da Cana implies reversio quaseautontica these da ise monetisia vereada nos dimes dom anos, Eat ‘indy je, apts as recente expenencias inflacionsnas da ‘itt ue Redsconto a Catena ce Emisto do Banco do Bess, 4 teihiextigie ke um mecanismo “autométio”, isto &, no Atacriionan, te contole da ofena de moods © que impisene {thelial sent nto como apoio semper majo ‘ir vpinida peicansente relevamte no Bras quanto com 0 dos ‘Hex enon e erie part aphicea intensidade dos debates se govt nettle ers tt calor deseo no di eva nga tow, only sea neva asus de operagd0 Fane oh ogi ees aca, sly controle do event ae 83 Hs hag ete ce espa ee mde Seint a operat nna de lens emipetg, T iil 3 even cri Ter a Cal le So Pe convener une Fane hls, ate en pratementesuseate ee operates com © ola prover ef pages tarde sada — coms sumainiadeasistde cant pipe cmp de tia Inet a ice envolels can financier deca antes 7 ddesempenhado pelo Banco do Brasil — bancaste as events Dnecessidades de fianciamento do complexo cafeeino han 3 steno dos estoxues ‘A consoldagao financelra da valrizacao paulstateve impacto cexwemamente favorivel sobre om propose, futamente com ‘mutlang de polisca monetrae cambil permit ipa superigao ‘St estagnagto que caactezava obinio anterior no primero ano ‘d Governo Washington Lu. A grande ond de investientos "srangeirosreinicuacs em 1926 mais do que compensou a eo to sildo em conta corrente eo elevado superitt no halanga de Dagamenton indus ripiss expansio das emacs da Cat ate Imeadesde 1928. grande masons dessesinvestnento era consti de empresimos publics e, embors vitios dele tenhum sido foniraidos para fesgate de divides pendentes com credores ‘esrangeitos,ummontantesigficativo for desinad aobraspablcas ‘00 outta formas de sto domestio, ‘Xa sequels metade de 1927, os efeitos expansionists do relaxamento ds coniges de crédito foram eloreadosporcondites ‘excepcfonalmente favorivels part 2 cafeicultira. O aumento de ‘ends no polo dinamo da economia eo velaxamento das condges Se credtonio s6estmularam oinvestinent na props caters, como reflettam se em aumento gencralizado de demarda para Stor urbano, coabuindo de forma decisva para ea dos fives de athidade. O produto real, que apts etagnat 1925 ‘reeera 52% em 1926, ese 1099emn 1927 € 11 Shoem 192A. Essa ida recuperato, a6 contro da reversio cca de 1922-25, tem lugar-em condigoes de quase pevfola evablidide de prevos, fatunida pela ertabildade cambiale pela extencin de maga Provavelmente amplas de capacidade Gcoxs na indi, gealas pel estynacio da demanda que acompanhou o estos ins do boom de investeneaton inci em 1923, ‘Aexuberantesecuperacao de 1927-28 sstentava-se, eset, cembases ges, i que depcoda crucaimente da manitengo das ondighes econdmicas internaconass extremamente favordveis vetficadas desde 1926, Como a experienc de antes da gues havia ‘demonstra, dada nsabidade dos fuxos finances a peri ‘ormalmente varando em sincroni cones pregosntemaconaisde produtos prindios, * adogio do. paleo ou en ciclos de ndividamento exteme sumentava a vanerslidade do elon Imactoecondimico domésico. Iso. porque, como as condos favoriveis de bulango de pagamentas que induzinan a adogio do ppc ouro podam revezerseabriptamente, perda de rservas utomaticmente submetesa a economia 9) wolenss,presoes “eflcioninis Enetanto,o ptencial dexestabizador desse rege ‘monet era agora ampliado por seus efesos sobre a visblidade Gnanccra do eaquema de dtesa do cafe cao organi por Sio Paloma segunda metade Sor snow 20 pono, she resis de exportagi. Vamos por ie = {Avid ance de dees dependia da capaci J tnt nant un volume de esos ca magpie pia tariranaaludncs re ftoresfoede sou conte. Opin ‘Si, obwimeat, 0 ttanbo ds al, sfos manres signicando, “tert parts, aloe presto sobre on recs do tao. © ‘undo cra estado Ga demands mondial oe, 40 dig oni stluo do Pax de embargues dow areas segladores para os tevton, prvocaris varages nos eseques a stem reas pela {icioa, endo a demansa de fnaciaento de modo analogs 20 ‘icon grande at © teres emo ead ds Ider domestic “qo Cons dos dls cogs de demands eof snalisados aay nao afer or Teguator de financlamcnto do tsi crwts do aumento ds rpsios obs de financier at ines de a efehon sobte a capactade do sierna bance Invade desempenhara parte ue be ea reservada no efogo os Hatctameto a vetengo dos cuca Tasco, eaguanto 0 Brel estes sb 0 prio ouo, 0 sey wo tercero ds foes apontades ala, bo, 0 edo «tins monde a condiges de xed domestica, ever ‘suucimticonds deme pers. Un ia detsorcin Tala era rina da cca de demas ma de trv, pai ou, ter eeto contaconea ste o eed thames pic que, quando os requistos fnnectos da then i pc do produto eathessem crescendo por ease do antec dnd anal prpensio do tor pad ina senysird cafe Genuine, aunecando fmetnion neta capt eaters de nous para reps tv ‘ Aas xk fe is mi ic pars. o esponsvels (lad anise demands no pes certo ‘ctl ais cn ves ‘eog en pvr to do andes Chan wf ae Ness eve ges trvupeedg dh prnkav exten a ire 1906 Goce se “pum aang espe cons de {hal Asin get nove ecu capes ‘cerns anpbisstes adlonncecpncstrs ct etait Civaquniet, anatase a oes “us ti cms pe ms or biped eapdade “kept vatemad suk oka Tht eapns ci ines aca gue a economia twats pope sae cas 2 Governo Washington Las, por sua grande dependéncia em ‘elugio a um fonciomamento estivel da economia mundial em «speci dos mereados fnanceiros inerncionas, era amplemente confirmada pelos eventos 2 part de fins de 1929. De fio, faa “Surgimento de uma siuagio cmos sponta no pacigafo nition, gravel pea ocorencia de urna nova super sala et 1929, comes cesoguesji elevados desde a sara de 1927 que provocana aolaps0 ‘sister em fins de 1929, ‘© surgimenta de teadéncias recessivas na economia brasleea lta, todavia, do inicio de 1929 — antes, porno, da perda de “linamnisma €colipsofnanceio das economissindustiais, cords no segundo semestre Jesse ano — com resltado dt opto do foverno em fetomie 2 poles ccdicu restrtva tan testa 2 Giculdades de balun de pagamentos suegdas pcm 1938. A ‘deterioruco da posi exterea na segunda mete de 1928 reson \dsoperieio de duaseausasindependentes Porurslado,aestagnagao des exportagtes num contexto de erescimento.accerado. das lmporisées,indurido pela recuperaedo dos nives de stvidade © {avestinento domesicos,provocou ipa erosio do saldaconsereal Por out Lado, una contra pogiesiva do aldo ef conta corrence fol acompanhd pelo etancimento tempura do Max ‘de empresinosexternes de longo pragn para peters na segunda meade de 1928" ‘A tipida erosio do saldo do balango de pagamentos no segundo semesre de 1928 fer cain imediatamente 0 ttm de ‘resctmento das emis ca Caixa de Exibilzagao, A reci cal ‘do Banco Brasil fo! aise prontamente banca e rare femas ‘uj posigao financeia for ameagads pelobmiccechoque monet. pin meses de grande expansio We crete, Entetante, 1oge Sungram eicasconsisindo em que, ascircunstncias de cescemte ‘desequilnioextemo, as reas do jogo ca gerencit monet 605 Spade our acoaschavammedilscontaconitasdumetalmene ‘posts a postura acomodadors entio adolada pelo Banco. A Posi desses defensores da eno er eforca pel fate de ‘que 0 continye cescimento da relagi eotre at eseras Ouro de {xa €o total da eieulag20 monetina desde 1927 hava perado comico de que Banco do Beas devera prepare par ast seas fungdes de banco central a qualquer momenta. O acon, {Ge ato, amplando seus encaives comtgumente com eae cbt, 08 reas vam a nova atude como mt peigoso desvio doe ‘objetivas maiores do plano de reform monet do gonemo." ‘Alta pela defniao da politen de eet co Bango do Brasil decicnvse em favor da solugdo artodora cpt de sempre 1928, 0 hanco implementana deisticareducio de empress 40 setorprivado,A‘mudanga da polities da Banco do Bas fo Sei oo rupidamente pela contacio de depéstos dos outros bancos © 0 “stout nominal de moesa, cao crescimenta havi cdo com 3 “lminuigio dos infhxos de ou a Caina cle Establizaeao, estan homo semeste de 1928 eomeya'a car em 1929, 0 redemoiao tleticionado angie quase imedistamente os niveis Je allege lhunos, mas 0 gosemo federal mantev-se fil ao nove curso, inesmo consclene de que s nova pofica ensejaa sever recesso (© produto real estagnou aos ves de 1928, 8 produce Indust ‘miegoua declinar AS importagées, que ecuperavaayse 4 txa de Too em temmos reais 20 longo de 1928, comecamn clit | 90 rime teste de 1929, apes da aco deta smote Ale Theas de capa em relago te fstuagecs de demand trent, o pior ainda ava por vie com 0 colapso da supacidade desustents¢o finance do progr de delesa docale (O'primei golpe sobre ost fot desechado pela naturez. Cantor meteorologeas Evorsveis propiciaram ha segunda sata recone em 1929, apenas dois ance depois que 0 recorde lists 1927 elevara os estoques da defer aque o montane ‘leuumano de producio normal ste aumento de ewtoques ampli "mito perodo de tenga dos ces depostado nos rela ‘ins em malo de 1929 em nada menos do que To meses — sumerianioseneargosfinancelros dos agecutoresenaun peed ‘eng com a oeoencia de uns pequena em 1928 4 grande nuts Uehes ji enfrenaa sésos problemas de lquldez Com Iho sa emp fazendetoscomeca a pressonaro Insta ht anand Mux de emarque do eale pars os pemtos. Pot ‘ivan cerentes,igadas pies cambio everno Ivette pressions as atordaces pales io mesmo evs (0 mogul © dfiliua cioque fois pmgressiva deteriora sha cunaigien de ceo em Lond 30-15 Wy, que hloguesnt dinivanicite a stematva deobfencto de. Foaeymenia exten pele Instat so fous pacvistel AS ulna toxsiavels cls ee alte tomaeit esespe ‘hana day thr Taney co lo rts tspensavet so tm eins eam ants hs pes in i, at a oneness eh cols sep tre acts teks ps eon a tie tne valine U7 jest feral etre, "plenum anaes canna vont Alang Lbce Stn camp aang sa esl exmbi omelet eto mat, pesnsanecendo inactive saul poco de nati ne sna Hae skaters mover avetvates erste de ianciaenta alle tetecament a nines veal lee BSL 88) on 5 11 de outubro, esgotamse os recursos do nati ence se 0colapsodospregos do cafe. Nofim dosano os precos i stingem lum tego do valor antenomente grintido pela dees e 20 OABD 4d 1930, 2 contagio das vendas ea reverso de expecta 00s pases consumsdoresfazem do café wm dos casos mais dation tke queda de repos entre os prdtosprimanios durante os exe Inicais da Grande Depressto. Fr cleo des pros So café 0 gop de misc no (legato do baiango ce pagimentos, ta, em impressonante “emetic com os eventos que antecedeamo cola do padeio ‘ure de antes da guem, 0 govemo federal agazrousetinoatiente 4 manuteneio do padiao no presupasto otimista de que seria possivelobterum grande emypestine de esablizigioa cutopaszo (6 resultado foi aprotundar mais ainda 2 coniagio monet 40 longo de 1930, tansformando a recess inicada no nico de 1929 fem uma cise de proporgaes sem precedente, que aeabaria por separ o regi, 3. Uma Reinterpretasio da Historiografia Tradicional (0s eventos desrtos na seco anterior permite uma tentativa de reali erica das interpreta tadicionas da condi da politic econémica na Primeira Repdbica {Camecemos peo revisionism kala. Ainda que os escitos de Pelaeze outros tenham tido © métto de sublinhar a intvel ‘apacidade de sobrevivencia do eatecismo onodoxo em ciculos Influemes do especto politico rasieiro —um ito mo contoverso e que, decero, nao consttut apanigio do Brel nas primeira ‘étadis do séeulo — 2 evidéneia dsponivel mio stents sa slegacto bisica acerca do vies onadoxo das polcas letvamente Implementadas. Apso pero 1898-1908, quan Joan Mort iho ¢ Leopoldo de Bulhoes oeuparsm a pasta ct Fazenda um periodo que marco fatgo da inluria da tease conservadora fonsolidada na esis da explosio monet, colapro cambial, ‘nica deficit pableoeesaflao dos pmetos anos da rep 3 ortodonia estewe quase sempre niydefensva, somente rea {quitindo iflueneaa pontode eftivamettelnflucncirafommulagio ‘da poltica econdmiea‘em meacdos dos anos 20, quando fortes ‘esequillios cambias, monetiiosefcals volta 2 ocorrer A reacao conta policas monetinas excessivamente contracionss € Sobwevalorzacio di taxa ce cambio que informos acoso do Padto ouro em 1906 1928, bem como pols monet, sca edocafe seuidas rane, porexemplo,o govero Fpticio Feo oe ‘dois pimeitos anos do Gaverno Artur Hemardes,dfcmente pandem ser represents como tendo sido motivadis por Ideas ridoxae no. sentido wsido por Pela. Apesar das Ireqentes Ucclaragbes pableas dos esponsivels por esas poiicas em vor Xs prnepios de sound finance elas form implementa conta 1 oposiao aber dos setres mais epresentatvos da opinito comervadors. qi ‘erie a visio radional quer uma argamentaco mais cu clados claro que naoexiste agua intengiode nega ofalode que ‘vepmesentanes politicos dos serores agricole, comercalebanciro rule ligndos ao cafe deinham uma posigio hegeménia no Ex {adorisleo. Nolimiarda Repobiica as eles polteas pauls — representantes do ainda emergente mas a poderoso ser cafec Iannone edesemaraacas de qualquer eompromsso “cmoantgo epume— conguistaram econsoldaram uma ineomtes tive pnigtode deraga,utilzando com desteza xs duplo papel tive hes assegurava 0 suport dos stores relevantes da burgucsia *hlesenvolimento de um nappor natral entre seus lidees © 08 tilt fotemente ansenonarguisas que coauoliean 0 gove!NOS [wisi A presersigio dessa posi foi garanida pol ene Innpssnei da produto cafeeit pauls para 0 desempenho