SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

Y EL
MERCADO DE DERIVADOS

Por:
Arturo García Santillán*

Serie
Libros y Manuales: Finanzas, Contaduría y Administración
Unidad Multidisciplinaria: CIEA
SF/012007

*
Profesor Investigador de tiempo completo Universidad Cristóbal Colón, Centro de Investigación del Área Económico-
Administrativo, Campus Calasanz, Carr. Veracruz-Medellín s/n Col. Puente Moreno, Boca del Río, Ver. Tel. (01 229)
9230170 al 76 Ext. 2060 agarcias@aix.ver.ucc.mx http://eumed.net/col/ags-cv.htm
 UNIVERSIDAD CRISTOBAL COLON
Campus Calasanz
Carr. Veracruz-Medellín s/n Col. Puente Moreno, Boca del Río, Ver.,
Tel. (01 229) 9230170 al 76 Ext. 2060 y 2069
http://dgip.ver.ucc.mx
http://dgip.ver.ucc.mx/CENTROS/CIEA/CIEA.htm.

Diseño de Portada

Julio César Hernández Rivera

Centro de Cómputo Académico UCC, Campus Calasanz

1ª. Edición 2007

ISBN: en trámite

All right reserved 2007

ii
Agradecimentos

A mi hermano: ARMANDO GARCÍA, por sus aportaciones para la

redaccion del Capítulo III y IV Mercado e Instrumentos de Derivados

A ROCIO ALONSO, colaboradora de la DGIP, quién dedicó parte de su

tiempo revisando mis manuscritos en busca de errores, siempre
dispuesta a apoyarnos.

GRACIAS A TODOS LOS QUE DIRECTA O INDIRECTAMENTE CONTRIBUYERON PARA QUE

ESTE DOCUMENTO SE HICIERA POSIBLE.

Dedicado

A mis Reinas: •
Rosalba, Valeria y Viridiana,
La luz de mi vida.

A mi casa: Universidad Cristóbal Colon

iii
 Introducción

Hablar de los Mercados Financieros, pudiese resultar para algunas personas, un tema
complejo debido probablemente al gran número de instituciones que lo conforman y a las propias
actividades que desarrolla cada uno de sus integrantes. Es por ello que ponemos esta obra, como
un documento orientador y de consulta, sin pretender con ello generar mayor conocimiento que el
ya existente, pero cuyo propósito se encamina hacia: lo académico (como alumnos y profesores) y
de uso domestico (usuarios en general), es decir, para aquellas personas que requieran de alguna
manera u otra, tener una visión holística de lo que hoy en día constituye El Sistema Financiero
Mexicano y el Mercado de Derivados, como parte de los Mercados Financieros. Todo lo anterior
desde un nivel introductorio en cada tema que se aborda en este documento.

Uno de los temas importantes por el propio contexto en que se desarrolla esta obra, es
desde luego el Sistema Financiero Mexicano, de ahí la importancia por incluir capítulos específicos
que hablen del sistema Bursátil Mexicano, el Sistema Bancario Mexicano y de los Organismos
Reguladores del SFM, como temas obligados

Con estas consideraciones procedemos diciendo que, el mundo de las inversiones es

interesante, además de constituir una alternativa para la conservación e incremento de los bienes
patrimoniales. Por todo esto se requiere tener algunos conocimientos básicos, que nos permita
caminar, si no como especialistas, al menos sin una ignorancia que nos afecte en la toma de
decisiones financieras.

El SFM como parte del Mercado Financiero, con todas sus instituciones, constituye hoy en
día un espacio en donde las empresas como el público en general, tengan opciones de invertir, de
buscar financiamiento y salvaguarda de bienes patrimoniales, y desde luego la administración de
los ahorros de los trabajadores en pro de un retiro digno al final de su actividad productiva. Los
Mercados Financieros ofrecen diversas vertientes para la inversión y el financiamiento, que van
desde operaciones sin riesgo (mercados de dinero), operaciones con grado de riesgo latente en
todo momento (mercados de capitales) y los mercados que ofrecen instrumentos para el manejo de
la administración del riesgo (mercados de derivados).

Con todo ello, esta obra queda estructurada en cuatro capítulos que describen los
conceptos básicos del Sistema Financiero Mexicano, los Organismos Reguladores del SFM, el
Mercado de Derivados, este último en su contexto local (MexDer) y mundial (Bolsas de Futuros) y
por último, un capitulo que habla de los instrumentos derivados con conceptos muy básicos.

iv
 Índice
Pág.
Contraportada i
Agradecimientos iii
Introducción iv
Índice v
Prologo vii

Capítulo I EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 1

1.1. Componentes del SFM 1
1.1.1. Sistema Bursátil 2
1.1.1.1. Funcionamiento del Sistema Bursátil Mexicano 2
1.1.1.1.1. Elementos principales 3
1.1.1.1.2. Elementos secundarios 9
1.1.1.1.3. Oferta Pública, Valores e Intermediación 13
1.1.1.2. Bolsa de Valores 15
1.1.1.2.1. Evolución 17
1.1.1.2.2. Registro y participación 19
1.1.1.2.3. Funcionamiento BMV SENTRA Capitales 22
1.1.1.2.4. Marco Legal del Sector Bursátil 30
1.1.1.3. Casas de Bolsa 31
1.1.1.4. Sociedades de Inversión 34
1.1.1.4.1. Funcionamiento 35
1.1.2. Sistema Bancario 42
1.1.2.1.Banca Múltiple 44
1.1.2.2.Banca de Desarrollo 45

Capítulo II ORGANISMOS REGULADORES DEL SFM 53

2.1. Secretaria de Hacienda y Crédito Publico 54
2.1.1. Función 54
2.2. Banco de México (Banxico) 55
2.2.2. Funciones 55
2.3. Comisión Nacional Bancaria y de Valores 56
2.3.1.Funciones de la CNBV 57
2.3.2. Instituciones que regula la CNBV 58
2.3.3. Entidades Financieras 58
2.3.4. Historia de la CNBV (en internet) 59
2.4. Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro 60
2.4.1. Funciones 62
2.5. Comisión Nacional de Seguros y Fianzas 63
2.5.1. Función 63
2.6. Comisión Nacional de la Defensa de los Usuarios de los Servicios 66
Financieros
2.6.1. Creación por Decreto Presidencial 66
2.6.2. Facultades de la CONDUSEF 67

v
Capítulo III LOS MERCADOS FINANCIEROS DERIVADOS (MEXDER) 70
3.1 Origen del Mercado de Derivados 70
3.2. Mercado Mexicano de Derivados 72
3.2.1. Operación del MexDer 73
3.2.2. Instituciones que negocian en el MexDer 75
3.2.3. Instrumentos negociados en el MexDer 75
3.2.3.1. Ejemplo “Contrato de Términos y Condiciones” 80
3.3. Organización de las Bolsas de Futuros 86
3.3.1. Miembros de las Bolsas 87
3.3.2. Los Pisos de Operación 88
3.3.3. Principales Bolsas de Futuro en el Mundo 90
3.3.4. Operadores Locales de Piso 97
3.3.5. Participantes 97
3.3.6. Cámara de Compensación 98
3.3.6.1. Operación de la Cámara de Compensación 99
3.3.7. Casas de Corretaje 100
3.3.7.1. Conformación de las Casas de Corretaje 102
3.4. Organismos Reguladores en el Contexto Mundial 104
3.4.1. Commodity Future Trading Commission (CFTC) 104
3.4.2. National Future Association 105

Capítulo IV INSTRUMENTOS DERIVADOS 106

4.1. Introducción 106
4.2. Futuros 107
4.2.1. Características de los Contratos de Futuros 108
4.2.2. Especificaciones de los Contratos de futuros 109
4.2.3. La Base o el Riesgo Base 111
4.2.4. Futuros Financieros 112
4.2.4.1. Futuros sobre Divisas 113
4.2.4.2. Futuros sobre Tasas de Interés 114
4.2.4.3. Futuros sobre Índices Accionarios 115
4.3. Opciones 116
4.3.1. Descripción 117
4.3.2. Posiciones Básicas 118
4.3.3. Factores que afectan el precio 119
4.3.4. Cotización de las Opciones 120
4.3.5. Estrategias con Opciones 120
4.3.6. Opciones Financieras 121
4.3.6.1. Opciones sobre divisas o Tipo de Cambio 121
4.3.6.2. Opciones sobre Acciones 122
4.3.6.3. Opciones sobre Índices Accionarios 123
4.3.6.4. Opciones sobre Tasas de Interés 124
4.3.6.5. Opciones sobre Futuros 125
4.4. Forwards 125
4.5. Swaps 127
BIBLIOGRAFIA 135
Anexos

vi
 PRÓLOGO

El proceso de enseñanza-aprendizaje en las instituciones mexicanas de educación superior

del siglo XXI está viviendo transformaciones trascendentales, adoptando modelos basados
en competencias, apoyados en las Tecnologías de Información y Comunicación (TIC’S) y
centrándose en el aprendizaje, entre otras características; es obvio que dicho fenómeno
involucra tanto al profesor como al estudiante.

En ese sentido, al hablar de competencias, debe entenderse la presencia de

conocimientos de una o más disciplinas que, con el desarrollo de ciertas habilidades,
permitan al individuo resolver problemas nuevos que enfrente en su diario quehacer
profesional.

Una de tales competencias tiene que ver con el dominio de software especializado,
he aquí la aparición en escena de las nuevas tecnologías en el mundo de la educación, que
ante el crecimiento exponencial de la Internet enfrenta, la educación, el reto de construir
espacios virtuales que se conviertan en vínculos efectivos para el proceso de enseñanza-
aprendizaje, nunca sustituyendo al profesor, sino como un medio facilitador que enriquezca
a dicho proceso.

Es inevitable la inserción de las TIC’S en la educación, si se toma en consideración

que el pensamiento de las nuevas generaciones se ha estructurado a partir de la imagen;
además, con tales herramientas se dinamiza la educación superior y rompe el paradigma
áulico en tanto espacio físico, trascendiendo allende fronteras.

Todo está bien, toda vez se considere, y no se deje de considerar, al aprendizaje, es

decir, al alumno, al sujeto cognoscente, como el centro rector en el mencionado proceso de
enseñanza-aprendizaje. Es por lo tanto, imperativo preguntarnos, y dar respuestas, de cara
al pasado: ¿Qué cosas diferentes hacen los alumnos del presente? ¿Cómo se construye su
aprendizaje? ¿Qué procesos mentales sigue su pensamiento? Estas realidades forman parte
del panorama que enfrentamos los académicos hoy día, y solo nos queda innovar o morir.

Y para muestra un botón, la obra que está a punto de leer, es el resultado del
esfuerzo de un académico convencido y promotor de las transformaciones antes reseñadas,
de un quijote en la enseñanza, comprometido y enamorado de su quehacer como
investigador, entregado en cuerpo, mente y espíritu a difundir conocimiento. Es este el
primer libro de una serie que pretende producir dentro de su área de especialidad: las
Finanzas.

Arturo García Santillán, oriundo de Aguascalientes, Ags., México, entrega al mundo

académico y a usuarios en general, en modalidad electrónica, Sistema Financiero
Mexicano, Mercado de derivados, con el ánimo de hacer accesible y atractivo al lector los
temas aquí abordados relacionados con los mercados financieros. En un formato ad hoc el
autor desarrolla destreza y creatividad aprovechando el recurso tecnológico, de manera
sencilla y amigable invitando así al lector a incursionar en el a veces complejo pero
interesante mundo de las inversiones.

vii
 En suma, esta obra es un ejemplo, diría yo, del nuevo paradigma de la educación,
por ello, debemos agradecerle al Dr. Arturo García Santillán, su esfuerzo y dedicación, y
los que conformamos la comunidad académica, seguir su ejemplo. Tus compañeros, amigos
y alumnos de la Universidad Cristóbal Colón te deseamos éxito en este emprendimiento y
quedamos a la espera de los que habrán de venir posteriormente.

Junio 2007

Mtro. Enrique Limón Suárez

Universidad Cristóbal Colón
Licenciaturas en Administración y
en Contaduría Pública
Academia de Investigación y
de Apoyo Académico

viii
CAPITULO I:
SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
MERCADOS FINANCIEROS

Como definir al sistema Financiero Mexicano, de tal manera que no

se excluya a ninguna de las instituciones que lo conforma. Es muy simple
de definir, podemos decir que el Sistema Financiero Mexicano es hoy en
día, el conjunto de instituciones, tanto públicas (sector gubernamental),
así como privadas (sector empresarial), a través de las cuales se llevan a
cabo y se regulan las actividades, en las operaciones de:

• Otorgamiento y obtención de créditos (financiamientos),

• Realización de inversiones con y sin riesgo,
• Prestación de diversos servicios bancarios que van de lo
doméstico, hasta los que por disposiciones legales (pago de
impuestos, IMSS, INFONAVIT), los usuarios deban pagar y
puedan llevar a cabo en estas instituciones,
• Emisión y colocación de instrumentos bursátiles,
• Y todas aquellas inherentes a la actividad financiera (seguros,
fianzas, arrendamientos financieros, compra venta de divisas y
metales preciosos, factoraje financiero entre otras

Es importante resaltar que, son las instituciones públicas las

encargadas de llevar a cabo las actividades reguladoras que: supervisan y
reglamentan las operaciones crediticias que se llevan a cabo, y la política
general monetaria fijada más por el gobierno mexicano, a través de la
secretaría de Hacienda y Crédito Público, además del propio Banco de
México

1.1.- Componentes del Sistema Financiero Mexicano: En este

punto se describen las organizaciones más representativas del SFM1,
considerando que es tan solo una agrupación en cuatro vertientes, las
relacionadas a operaciones bancarias, a operaciones bursátiles, a las
organizaciones que supervisan y regulan la actividad financiera en México
y un último rubro que agrupa a otras figuras financieras, de esta forma,
queda estructurado según se describe en la tabla 1:

1 Para un mayor entendimiento, es importante señalar que con la conformación de los Grupos Financieros,

estos diversifican su actividad, por lo que un grupo puede tener desde: casa de bolsa, casa de cambio,
empresa de factoraje, afore, aseguradora, afianzadora, entre otras, así con todo ello pueden tener un mayor
número de usuarios. Al respecto existe una Ley para la creación de Grupos Financieros

-1-
 Tabla 1: Componentes del Sistema Financiero Mexicano

Sistema Bursátil Sistema Bancario Organismos reguladores Otras Instituciones

Mexicano Mexicano

-Bolsa Mexicana de -Banca de primer piso -Secretaria de Hacienda y -Casas de cambio

Valores (banca múltiple) Crédito Público -Uniones de crédito
-Afianzadoras
-Casas y agentes de Bolsa -Banca de segundo piso -Banco de México -Almacenes generales de
(banca de desarrollo) depósito
-Comisión Nacional del -Sociedades de inversión de
Sistema de Ahorro para el renta fija y variable (incluye
Retiro (CONSAR) las SINCAS)
-Comisión Nacional Bancaria -Aseguradoras
y de Valores (CNBV) -Afores
-Comisión Nacional de -Factoraje
Seguros y Fianzas (CNSF) -Otros organismos
financieros

Fuente: Elaboración propia

El propósito de todas estas instituciones es: la captación de los

recursos monetarios provenientes de ahorradores e inversionistas, sean
personas físicas o morales (particulares o empresas), para posteriormente
canalizarlos al financiamiento de aquellas personas, empresas e incluso
instituciones gubernamentales que lo demanden. En todo ello siempre se
devengara una utilidad o dividendo (r = rendimiento) por el uso de los
recursos financieros. Es con esta dinámica que se genera el movimiento, al
interior de las organizaciones que conforman el SFM.

1.1.1.- Sistema Bursátil Mexicano: Se define como el conjunto de

organizaciones, tanto públicas como privadas, a través de las cuales se
regulan y llevan a cabo actividades financieras mediante títulos-valor que
son negociadas en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo a lo dispuesto
con la Ley del Mercado de Valores. Dichas operaciones son llevadas a cabo
por los intermediarios bursátiles, quienes se encuentran inscritos en la
Sección de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e
Intermediarios.

1.1.1.1.- Funcionamiento del Sistema Bursátil: La operación se

lleva a cabo entre Oferentes y Demandantes, estos intercambian los
recursos monetarios, obteniendo los primeros un rendimiento (r) pagando
los segundos un costo financiero (cf) y ambas partes se contactan a través
de Casas y Agentes de Bolsa.

-2-
 Las operaciones financieras se documentan mediante títulos-valor
que son negociados en la Bolsa Mexicana de Valores, mediante el sistema
automatizado SENTRA, al cual están conectados las Casas de Bolsa y los
propios Agentes intermediarios. Todo ello supervisado por la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores, quién regula la realización de estas
actividades, reglamentadas en la Nueva Ley del Mercado de Valores.

Para una mejor comprensión de los destinatarios o receptores de la

ley del mercado de valores, los dividiremos en dos grandes grupos:

• Elementos principales.
• Elementos secundarios.

1.1.1.1.1.-Elementos principales: Aparecen enunciados en forma

abstracta en el primer titulo de la LMV y están íntimamente ligados con los
conceptos de “VALOR” “OFERTA PUBLICA”, e “INTERMEDIACION”,
conceptos que constituyen los tres pilares que sostienen la estructura
jurídica del mercado de valores mexicano.

Como característica distintiva de estos elementos principales,

podemos señalar que son los primeros obligados a cumplir con el marco
legal del mercado de valores en beneficio del público inversionista, según el
papel que desempeñen dentro o fuera del tráfico bursátil.

Como elementos principales podemos considerar a: Emisores, Casas

de Bolsa, Especialistas Bursátiles, Bolsa de Valores, Institutos para el
deposito de valores, Secretaria de Hacienda y Crédito Público, Comisión
Nacional Bancaria y de Valores, Banco de México, Registro Nacional de
Valores2
Por su parte, los inversionistas que participan en el mercado de
valores están protegidos de conformidad con los preceptos legales insertos
en el Capítulo II, Sección IV, además podrán acudir en vía de reclamación
ante la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, o directamente ante los
tribunales competentes.

2Vease la Nueva Ley del Mercado de Valores, en el Título I: Disposiciones preliminares. Publicada
en el DOF 30-12-05.

-3-
 Pueden emitir en el mercado de valores las empresas mercantiles
(Sociedades Anónimas) y el “GOBIERNO”, quien acude al mercado de
valores en busca de financiamiento, emitiendo valores de deuda publica,
que en términos generales contendrán la obligación de pagar una suma de
dinero a sus tenedores.

En el Mercado de Deuda, se tienen los instrumentos

gubernamentales3:

Tabla 2: Instrumentos Gubernamentales cotizados en Bolsa

CETES UDIBONOS BONOS DE PAGARE DE Bonos BPAS:
DESARROLLO INDEMINIZACION
CARRETERO
Son títulos Está indizado Conocidos como Se le conoce como PIC- Emisiones del Instituto
que emite, el (ligado) al Índice Bondes, son emitidos FARAC (por pertenecer al Bancario de Protección
Gobierno Nacional de por el gobierno federal. Fideicomiso de Apoyo al al Ahorro con el fin de
Federal. Precios al -Valor nominal: $100 Rescate de Autopistas hacer frente a sus
Valor Consumidor (INPC) pesos. -Plazo: su Concesionadas), es un obligaciones
nominal: $10 para proteger al vencimiento mínimo es pagaré avalado por el contractuales y reducir
pesos, inversionista de las de uno a dos años. - Gobierno Federal a través gradualmente el costo
amortizables alzas inflacionarias, Rendimiento: se del Banco Nacional de financiero asociado a los
en una sola y está avalado por colocan en el mercado Obras y Servicios S.N.C. programas de apoyo a
exhibición al el gobierno federal. a descuento, con un en el carácter de ahorradores. -Valor
vencimiento -Valor nominal: rendimiento pagable fiduciario. -Valor nominal: $100 pesos,
del título. - 100 udis. -Plazo: cada 28 días (CETES a nominal: 100 UDIS. - amortizables al
Plazo: suelen de tres y cinco 28 días o TIIE, la que Plazo: va de 5 a 30 años. vencimiento de los
ser a 28, años con pagos resulte más alta). -Rendimiento: el títulos en una sola
91,182 y 364 semestrales. - Existe una variante de rendimiento en moneda exhibición. -Plazo: 3
Rendimiento: Rendimiento: este instrumento con nacional de este años. -Rendimiento: se
a descuento. - operan a rendimiento pagable instrumento dependerá colocan a descuento.
Garantía: son descuento y dan cada 91 días, llamado del precio de adquisición, Intereses pagadero
los títulos de una sobretasa por Bonde91. con pago de la tasa de cada 28 días. La tasa de
menor riesgo, encima de la interés fija cada 182 días. interés será la mayor
ya que están inflación (o tasa -Garantía: Gobierno entre la tasa de los
respaldados real) del periodo Federal. CETES al plazo de 28
por el correspondiente. días y la tasa de interés
gobierno anual + representativa
federal. que el Banco de México
de para los pagarés con
rendimiento liquidable al
vencimiento (PRLV's) de
un mes. -Garantía:
Gobierno Federal.

Fuente: Elaborado con datos tomados de la Bolsa Mexicana de Valores (24/04/07)

3 Tomados directamente de la Bolsa Mexicana de Valores en consulta realizada el 24 abril del

2007: Su cita es textual y es para fines académicos.

-4-
 En el mismo mercado de deuda, se tienen instrumentos a corto,
mediano y largo plazo, los cuales se describen textualmente en la siguiente
tabla
Tabla 3: Instrumentos del mercado de deuda
Instrumentos de Deuda (corto
plazo)
Aceptaciones bancarias: Las aceptaciones bancarias son la
letra de cambio (o aceptación) que emite un banco en
respaldo al préstamo que hace a una empresa. El banco,
para fondearse, coloca la aceptación en el mercado de
deuda, gracias a lo cual no se respalda en los depósitos del
público. -Valor nominal: $100 pesos. -Plazo: va desde 7
hasta 182 días. Rendimiento: se fija con relación a una
tasa de referencia que puede ser CETES o TIIE (tasa de
interés interbancaria de equilibrio), pero siempre es un
poco mayor por que no cuenta con garantía e implica
mayor riesgo que un documento gubernamental.
· Papel comercial: Es un pagaré negociable emitido por
empresas que participan en el mercado de valores. -Valor
nominal: $100 pesos. -Plazo: de 1 a 360 días, según las
necesidades de financiamiento de la empresa emisora. -
Rendimiento: al igual que los CETES, este instrumento se
compra a descuento respecto de su valor nominal, pero por
lo general pagan una sobretasa referenciada a CETES o a
la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio).
Garantía: este título, por ser un pagaré, no ofrece ninguna
garantía, por lo que es importante evaluar bien al emisor.
Debido a esta característica, el papel comercial ofrece
rendimientos mayores y menor liquidez.
· Pagaré con Rendimiento Liquidable al Vencimiento:
Conocidos como los PRLV's, son títulos de corto plazo
emitidos por instituciones de crédito. Los PRLV's ayudan a
cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de
los particulares. -Valor nominal: $1 peso. -Plazo: va de 7 a
360 días, según las necesidades de financiamiento de la
empresa emisora. Rendimiento: los intereses se pagarán
a la tasa pactada por el emisor precisamente al
vencimiento de los títulos. -Garantía: el patrimonio de las
instituciones de crédito que lo emite.
· Certificado Bursátil de Corto Plazo: Es un título de crédito
que se emite en serie o en masa, destinado a circular en el
mercado de valores, clasificado como un instrumento de
deuda que se coloca a descuento o a rendimiento y al
amparo de un programa, cuyas emisiones pueden ser en
pesos, unidades de inversión o indizadas al tipo de cambio.
Fuente: Elaborada con datos Tomados de la Bolsa Mexicana de Valores http://www.bmv.com.mx/
(240407).
Instrumentos
de deuda
(mediano
plazo)
Pagaré a Mediano Plazo:
Título de deuda emitido
por una sociedad mercantil
mexicana con la facultad
de contraer pasivos y
suscribir títulos de crédito.
-Valor nominal: $100
pesos, 100 UDIS, o
múltiplos. -Plazo: va de 1
a 7 años. -Rendimiento:
a tasa revisable de
acuerdo con las
condiciones del mercado,
el pago de los intereses
puede ser mensual,
trimestral, semestral o
anual. Garantía: puede
ser quirografaria, avalada
o con garantía fiduciaria.
-5-
Instrumentos de deuda (largo plazo)
Obligaciones: Son instrumentos emitidos por empresas
privadas que participan en el mercado de valores. -Valor
nominal: $100 pesos, 100 UDIS o múltiplos. Plazo: De tres
anos en adelante. Su amortización puede ser al término del
plazo o en parcialidades anticipadas. -Rendimiento: dan una
sobretasa teniendo como referencia a los CETES o TIIE. -
Garantía: puede ser quirografaria, fiduciaria, avalada,
hipotecaria o prendaria. Certificados de participación
inmobiliaria: Títulos colocados en el mercado bursátil por
instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo
patrimonio se integra por bienes inmuebles. -Valor nominal:
$100 pesos. -Plazo: De tres anos en adelante. Su amortización
puede ser al vencimiento o con pagos periódicos.
Rendimiento: pagan una sobretasa teniendo como referencia a
los CETES o TIIE.
Certificado de Participación Ordinarios: Títulos colocados en el
mercado bursátil por instituciones crediticias con cargo a un
fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles.
Valor nominal: $100 pesos o 100 UDIS. Plazo: De 3 años en
adelante, y su amortización puede ser al vencimiento o con
pagos periódicos. Rendimiento: Pagan una sobretasa,
teniendo como referencia a los CETES o TIIE, o tasa real.
· Certificado Bursátil: Instrumento de deuda de mediano y
largo plazo, la emisión puede ser en pesos o en unidades de
inversión. -Valor nominal: $100 pesos ó 100 UDIS
dependiendo de la modalidad. Plazo: de un año en adelante.
Rendimiento: puede ser a tasa revisable de acuerdo a
condiciones de mercado por mes, trimestre o semestre, etc. Fijo
determinado desde el inicio de la emisión; a tasa real, etc. El
pago de intereses puede ser mensual, trimestral, semestral, etc.
-Garantía: quirografaria, avalada, fiduciaria, etc.
·Pagaré con Rendimiento Liquidable al Vencimiento a Plazo
Mayor a un Año: Conocidos como los PRLV's, son títulos
emitidos por instituciones de crédito. Los PRLV's ayudan a
cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de los
particulares. -Valor nominal: $1 peso. Plazo: de un año en
adelante. Rendimiento: los intereses se pagarán a la tasa
pactada por el emisor precisamente al vencimiento de los
títulos. -Garantía: el patrimonio de las instituciones de crédito
que lo emite.
 Por último tenemos al Mercado de Capitales. Es en este rubro en
donde se ubican los títulos denominados “Acciones”. Estos Títulos
constituyen la composición del capital social de las empresas, y son
llevados al mercado primario, esto es, se colocan directamente a través de
la Bolsa de Valores, entre el público inversionista como una alternativa
para el fondeo de recursos en las empresas. Esto desde luego genera
compromisos serios, ya que la tenencia de estos títulos-valor, otorga
derechos a sus tenedores, quienes son los que adquieren a final de
cuentas esa parte del patrimonio social de las emisoras.

Las ganancias (rendimientos) que

obtiene el inversionista, pudieran ser en el
orden de:
Dividendos: Las empresas generan utilidades como resultado
de la operación propia del negocio, en consecuencia se incrementa el
capital social, generando un premio (rendimiento o dividendo), ya
que el tenedor de las acciones, se puede decir que camina al lado de
la empresa y se ve beneficiado con los logros de esta, inclusive puede
tener pérdidas, si fuera el caso que la empresa genere pérdidas que
deban ser amortizadas contra los resultados, y por consiguiente con
el capital social.

Ganancia de capital: Se refiere a la diferencia entre el precio

de adquisición y el precio de venta.

¿Qué hay sobre el plazo, o el vencimiento?

Las empresas cuando buscan fondear recursos, ---si cubren los

requisitos desde luego---, acuden al Sistema Bursátil. Ejemplo de ello es,
en el caso de México, en la Bolsa Mexicana de Valores, se realiza la oferta
pública (colación del paquete accionario) de aquellas empresas que acuden
a las casas de bolsa, para llevar a cabo una emisión de acciones, las que
se ofrecen al gran público inversionista en la BMV.

Casas de Bolsa
(agentes Bolsa de
especializados) Valores

Colocación Adquiere los

Público títulos
Empresa Inversionista accionarios

Esquema de mercado primario

-6-
 En el esquema anterior, se representa lo que sería una colocación en
el mercado primario. La empresa obtiene los recursos por la colocación de
las acciones. En ese momento el inversionista se constituye como socio.

El plazo constituye una variable, que difícilmente se estipulará, ya

que quien invierte en este tipo de titulos-valor, lo hace con la intención de
obtener rendimientos en el largo plazo. Sin embargo puede ser que quien
especule, intente buscar el momento de vender el paquete accionario
adquirido, cuando el mercado sea propicio para ello y que le de ganancias.

Adquisición de
paquetes accionarios
Decisión de
Mercados
vender
Primarios

Futuro
Presente (+ r )
Inversionista (Posibles ganancias)
Los
rendimientos
están en función
del crecimiento
de la empresa

Esquema de Toma de decisión

Entonces concluimos que el plazo no existe,

siendo el propio inversionista ___quien es el
tenedor de los títulos accionarios___, el que puede
tomar la decisión de vender, o caminar con la
empresa en su desarrollo y crecimiento, en miras
de obtener mayores rendimientos.

___________ ►

-7-
 En el mercado secundario se llevan a cabo las operaciones de
compra venta de aquellos títulos-valor, que fueron previamente adquiridos
en el mercado primario, esto último, cuando el emisor los coloco. El
tenedor de acciones puede vender en la Bolsa Mexicana de Valores, a
través de las Casas de Bolsa dichos valores, es ahí en donde se dan las
operaciones de compra venta del mercado secundario

Bolsa Mexicana de Casa de Bolsa

Valores
(mercados
secundarios)
Vende
(a través de)
Público
Empresa Inversionista

Esquema de operación de compra venta en el

mercado secundario

¿Como afrontar el comportamiento adverso de las variables

macroeconómicas, que afectan al Sistema Bursátil?

Es sabido que el mercado de capitales, por sus propias

características es un mercado de riesgo. Desde el momento en que los
valores que se cotizan aquí, son adquiridos por el público inversionista,
asumen un riesgo implícito, hecho que debe tomar en cuenta el inversor de
estos títulos.

Existen modelos matemáticos que pueden ayudar a predecir,

posibles cambios en el precio de la acción, pero también es cierto que la
predicción del futuro, aún resulta imposible de poderlo hacer. La
recomendación que se hace para este tipo de operaciones, es la
conformación de un portafolio de inversión que permita diversificar el
riesgo, además de un manejo de coberturas, que más adelante en el
capítulo de derivados, se abordará.

-8-
 1.1.1.1.2.-Elementos Secundarios: Consideramos como elementos
secundarios a aquellos que tienen reservados en la ley ciertos preceptos
que regulan su participación en el mercado de valores, ya sea de manera
ocasional, o bien verdaderamente institucional, entre ellos podemos
destacar los siguientes:

• ASOCIACIÓN MEXICANA DE CASAS DE BOLSA

• ACADEMIA MEXICANA DE DERECHO BURSÁTIL
• CALIFICADORA DE VALORES
• AUDITORES EXTERNOS
• AUDITORES LEGALES EXTERNOS
• PERITOS VALUADORES
• EMPRESAS QUE DAN SERVICIO A LAS CASAS DE BOLSA, DE LAS
QUE ESTAS SEAN SOCIAS

Algunas definiciones y características particulares de estos

elementos, se resumen en los siguientes párrafos:

Asociación Mexicana de Casas de Bolsa

Organismo que integra a las Sociedades Intermediarias

denominadas Casas de Bolsa4 quien además, es el representante del
gremio bursátil ante las autoridades correspondientes y de la relación con
los terceros. Recordaremos que fue este organismo quien presentó a la
Comisión Nacional Bancaria y de Valores un modelo de contrato para las
operaciones que sus agremiadas celebran con el público inversionista.

Academia Mexicana de Derecho Bursátil

Integrada por especialistas en la materia (Profesionales del Derecho),

emiten juicios y opiniones tendientes a mejorar la regulación bursátil,
además se encarga de organizar eventos, cursos, y seminarios difundiendo
la cultura bursátil. Entre otras actividades, edita material bursátil y las
circulares que emite la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

4
Constituyen los intermediarios financieros, entre la Bolsa de Valores y el gran público inversionista y las
propias emisoras de titulos.

-9-
 Calificadora de Valores

Proporciona al gran público inversionistas información comparable

(sobre bases uniformes), respecto de la calidad crediticia de cada emisión de
títulos. Estas calificadoras dictaminan sobre calificaciones dentro de una
escala consistente, que permite hacerlas comparables, aun cuando sus
emisores correspondan a diferentes áreas de la actividad económica5.

Por oficio numero,

7,080 del día 27 de
noviembre de 1989 fue
autorizada la primera
calificadora de valores. La
circular 10-118 de la
Comisión Nacional de
Valores (hoy Comisión
Nacional Bancaria y de
Valores (CNBV) establece la
obligatoriedad de calificación
para los pagares conocidos
como papel comercial.

Concretamente el objeto
de las calificadoras de
valores es dictaminar acerca
de la calidad crediticia de los
títulos de deuda emitidos
por empresas mercantiles mexicanas, que habrán de ser colocados entre el
gran publico inversionista, y difundir el resultado de dichos dictámenes en
el mercado financiero nacional.

Auditores Externos

Deberán ser Contadores Públicos titulados y reunir los requisitos

que determine la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, mediante
disposiciones de carácter general (Circulares), y suministrarle a su
requerimiento, los informes y demás elementos de juicio, en los que se
sustenten sus dictámenes y conclusiones. Los auditores externos pueden
incurrir en responsabilidad, incluso de carácter penal, si infringen las
disposiciones de la ley del mercado de valores, o las disposiciones de
carácter general.

5
Tomado de : http://aipef.tripod.com/califica.htm (Calificadoras de Valores: Standar & Poor, Moodys)

- 10 -
 Al respecto es importante señalar que con fecha 19 de Septiembre
del 2000, en el boletín 006/2000 La Comisión Nacional Bancaria y de
Valores (CNBV) emite 2 Circulares (1479 y 10-189 Bis), mismas que están
dirigidas a las INSTITUCIONES DE BANCA MÚLTIPLE Y CASAS DE BOLSA, en donde se
señala la modificación a las disposiciones de carácter general relativas al
desarrollo de las funciones de auditoría externa en esas entidades, las
cuales se citan textualmente:

• Se sustituye el requisito de registro de AUDITORES EXTERNOS

de bancos y casas de bolsa ante la CNBV por la certificación del
Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C.
• Fundamental para las instituciones de banca múltiple y las casas
de bolsa que sus AUDITORES EXTERNOS cuenten con
actualización y calidad reconocidas.
• La CNBV podrá ordenar la sustitución del auditor externo o de
la sociedad de auditoría respectiva, cuando no cumplan con los
lineamientos establecidos por este Organismo. (CNBV, 2007)6

Es a partir de que el Instituto Mexicano de Contadores Públicos,

emitió su Reglamento, en donde se señala el requisito de la Certificación
de la Profesión, siendo los Contadores Públicos o Licenciados en
Contaduría Pública (dependiendo del título universitario), los personajes
obligados para acreditar la calidad de los procesos que llevan a cabo, en el
ejercicio de su función, lo que además le daría validez y actualización a su
“know how” teórico y técnico, además de su experiencia propia en el
campo de su profesión.

Todo ello se justifica por un motivo principal, y es la propia

necesidad de una permanente actualización y mejora en la calidad de los
procesos de los servicios que se ofertan en el ejercicio de la contaduría
pública en el contexto globalizado, por los tratados internacionales que
México ha suscrito con otros países.

Creemos que esta disposición, realmente tiene un fin muy

propositivo ya que genera en el ánimo de los empresarios e inversionistas
mismos, certidumbre en la información financiera y bursátil que
consultan, para realizar operaciones en los mercados financieros.

6 Tomado de: http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?noticia_liga=no&com_id=0&sec_id=85&it_id=241&palabra=auditores%20externos

- 11 -
 Por último, es importante señalar que los requisitos que deben
reunir los Auditores Externos de las Instituciones Financieras y las Casas
de Bolsa, son los siguientes

1. Ser Contador Público o Licenciado en Contaduría

2. Estar certificado por el Instituto Mexicano de Contadores
Públicos, A.C.
3. Estar registrado en la Administración General de Auditoría
Fiscal Federal de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.
4. No haber sido expulsado, o bien, se encuentre suspendido de sus
derechos como miembro de la asociación profesional a que
pertenezca o del Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C.
5. No haber sido condenado por sentencia irrevocable por delito
patrimonial o intencional que haya ameritado pena corporal.
6. No estar inhabilitado para ejercer el comercio o para
desempeñar un empleo, cargo o comisión en el servicio público, o
en el sistema financiero mexicano, así como no haber sido
declarado como quebrado o concursado sin que haya sido
rehabilitado. (CNBV, 2007)7

En resumen el Auditor Externo y la propia Institución de la que

forme parte, deberá mantener en todo momento los estándares de calidad
en las auditorías que practiquen, observando lo dispuesto en el Boletín
3020, denominado “Control de Calidad” de las Normas y Procedimientos de
Auditoría del IMCP8.

Auditores Legales Externos

Las casas de bolsa están obligadas “Llevar a cabo programas de

auditoria legal, debiendo proporcionar a la comisión, el dictamen de su
asesor legal externo”. Los auditores legales externos deberán ser
licenciados en derecho y reunir los demás requisitos que para este efecto,
señale la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

7
Tomado del Web Site:
http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?noticia_liga=no&com_id=0&sec_id=85&it_id=241&palabra=auditores%20externos (11/02/2007)
8 Instituto Mexicano de Contadores Públicos

- 12 -
 El programa de auditoria legal externa deberá contener cuando
menos:

ESTRUCTURA SOCIETARÍA DE LAS CASAS DE BOLSA Y SUS

SUBSIDIARIAS.
RELACIONES CONTRACTUALES CON LA CLIENTELA Y LOS
INVERSIONISTAS.
RELACIONES JURÍDICAS CON LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN.
RELACIONES JURÍDICAS CON LA BOLSA DE VALORES (SOCIAS).
RELACIONES JURÍDICAS CON EL S.D. INDEVAL S.A. DE C.V.
RELACIONES JURÍDICAS CON EL FONDO DE APOYO AL MERCADO DE
VALORES.
CONTRATOS DE TRABAJO.
PODERES
SU APEGO A LA LEY DEL MERCADO DE VALORES.

Peritos Valuadores

Son valuadores independientes, y deben cumplir los requisitos

establecidos por la Ley del Mercado de Valores y por las disposiciones de
carácter general que dicte la propia Comisión Nacional Bancaria y de
Valores. Valuaran los activos fijos que apoyarán la cuenta de actualización
patrimonial, susceptible de capitalizarse, y los demás bienes determinados
por las autoridades en el mercado de valores.

Empresas que dan servicio a las casas de bolsa, de las que estas
sean socias

Las Casas de Bolsa pueden invertir en “Acciones de otras sociedades

que le presten servicios o cuyo objeto sea auxiliar o complementario de las
actividades que realicen.” Dichas sociedades estarán sujetas a las
disposiciones de carácter general que expida la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores, así como a la inspección y vigilancia de la misma.

1.1.1.1.3- Oferta Pública, Valores e Intermediación: Ahora que ya

hemos estudiado los elementos principales y los secundarios de nuestro
mercado de valores, entremos a definir lo que paginas atrás
mencionábamos como los tres pilares del Mercado de Valores9:

Oferta Pública. Valores. Intermediación.

9
En este punto, se hacen citas textuales de los preceptos legales que fundamentan lo descrito en la conceptualización de
los temas, con el propósito de que el lector tenga un elemento fidedigno de lo que queda plasmado en estas líneas.

- 13 -
 Oferta Pública.-
“Se considera oferta publica10 la que se haga por algún
medio de comunicación masiva o a persona
indeterminada para suscribir, enajenar o adquirir títulos
o documentos”. La Ley del Mercado de Valores11 en su
precepto legal No.1, establece la facultad para regular la
actividad de oferta e intermediación, ya que al respecto
señala textualmente:

(LMV, 2007, p.1/175)

Valores.-
“Son valores: las acciones, las obligaciones, y demás
títulos de crédito que se emiten en serie o en masa”.
Estos deberán estar inscritos en el Registro Nacional de
Valores. El numeral 7 del Título I “Disposiciones
preliminares de la Ley del Mercado de Valores, señala
textualmente:

(LMV, 2007, p.6/175)

10
Interpretada en lato sensu, es decir en sentido general es la declaración unilateral de voluntad, hecha a persona presente o no presente,
determinada o indeterminada, con la expresión de los elementos esenciales de un contrato cuya celebración pretende el autor de esa
declaración, cumplir en su oportunidad. La oferta pública en el mercado de valores se circunscribe a la suscripción, enajenación o
adquisición de valores. Se hace por lo general en los periódicos de mayor circulación del país, y presupone el cumplimiento de ciertos
requisitos legales y administrativos.
11
Ley del Mercado de Valores: Publicada en el D.O.F. el 30-12-2007 por Decreto del Congreso de la Unión

- 14 -
Intermediación.-

El artículo 2 de la Ley del Mercado de Valores, en su

inciso XV nos define el concepto de intermediación de la
siguiente manera:

(LMV, 2007, p.3/175)

1.1.1.2.- Bolsa Mexicana de Valores: En temas anteriores se ha

venido explicando acerca del funcionamiento del Sistema Bursátil
Mexicano, ------------en donde se ubica precisamente la Bolsa de Valores de
México (BMV) -----, por lo que en este punto, se pretende describir un poco
más a detalle las actividades que se llevan a cabo, su constitución y objeto.

¿Como definir a la Bolsa de Valores?

Es una institución en la que se llevan a cabo las operaciones

del mercado de valores organizado en México

¿En que sector y de que tipo es?

Forma parte del sistema Bursátil Mexicano y es privada.

Constituida como una S.A. de C.V. (SOCIEDAD ANÓNIMA DE CAPITAL
VARIABLE). Opera por concesión otorgada por parte de la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), con estricto
apego jurídico a la Ley del Mercado de Valores12

¿Quiénes conforman su estructura social?

Son las Casas de Bolsa, las únicas accionistas,
mismas que poseen una acción de la BMV.

12
Se refiere a la Nueva Ley del Mercado de Valores, publicada en el D.O.F. el 30-12-2005, por Decreto
promulgado por el Congreso de la Unión

- 15 -
FUNCIONES DE LA BMV:

Cumple además con las siguientes

funciones:

1. Proporciona la infraestructura, la
supervisión y los servicios necesarios
para realizar procesos de emisión,
colocación e intercambio de valores
y títulos inscritos en el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios
(RNVI), y de otros instrumentos
financieros.
2. Hace pública la información bursátil.
3. Realiza el manejo administrativo de
las operaciones y transmite la
información respectiva al SD
Indeval.
4. Supervisa las actividades de las
empresas emisoras y casas de bolsa,
en relación al estricto apego a las
disposiciones aplicables.
5. Fomenta la expansión y la
competitividad del mercado de
valores de México.

- 16 -
 1.1.1.2.1.- Su evolución: Algunos de los pasajes históricos por los
que atravesó la BMV, se describen a continuación, procurando hacer
énfasis en aquellos acontecimientos que el autor considera, fueron los más
representativos13, siendo estos:

En 1850.- Se negociación los primeros títulos accionarios

provenientes de unas empresas mineras.
Es en 1867.- Cuando se da la promulgación de la Ley
Reglamentaria del Corretaje de Valores.
Entre 1880 y 1900.- Se llevan a cabo operaciones de compra
venta de diversos tipos de bienes y valores. El lugar, la
propia vía pública del centro de la Ciudad de México (en las
calles de Plateros y Cadena). Se inicia la conformación de
grupos de inversores y emisores que para negociar, se
reunían en otros puntos de la metrópoli.
En 1886: Se constituye la Bolsa Mercantil de México.
En 1895: El centro de operaciones bursátiles Bolsa de México,
S.A., es inaugurado.
En 1908: Se inaugura la Bolsa de Valores de México, SCL (calle
5 de mayo).
En 1920: Se adquiere un predio en la calle Uruguay 68, la cual
sirve de sede bursátil hasta 1957.
En 1933: Inicio del ciclo bursátil moderno en México.
Promulgación de la Ley Reglamentaria de Bolsas y la
constitución de la Bolsa de Valores de México.
Para 1975: Es la entrada en vigor de la Ley del Mercado de
Valores y su denominación ahora es, Bolsa Mexicana de
Valores (fusiona las filiales que operaban en Guadalajara y Monterrey).
En 1992: Se pone en marcha el sistema Integral de Valores
Automatizados (SIVA Remate electrónico).
Se inicia en 1995: La era automatizada, con la introducción de
BMV-SENTRA Títulos de Deuda. Se opera la totalidad del
mercado de deuda.
Posteriormente en 1996: Se da inicio a las operaciones de BMV-
SENTRA Capitales. En el año de 1998.- Se constituye la
empresa Servicios de Integración Financiera (SIF), la cual
operaría los instrumentos del mercado de títulos de deuda
(BMV-SENTRA Títulos de Deuda). Y para principios del
año de 1999.- Se incorpora el total de las operaciones de
negociación accionaria al sistema automatizado (Desde
entonces se opera completamente mediante el sistema electrónico, el
mercado de capitales BMV-SENTRA Capitales).
13 El acervo bibliográfico consultado, las entrevistas con personajes que se desenvuelven en el medio y otras fuentes secundarias,
ayudaron a describir este tema, sin embargo aquellas posibles omisiones pudieran ser el resultado de lo extenso y complejo que
resulta este tema. En este sentido también es factible señalar, que el fin académico que persigue esta obra, en su intencionalidad se
logra, ya que permite un entendimiento global, que sin llegar a ser un documento que describa la historia, si es factible situar al lector
en aquellos eventos de mayor representatividad en la evolución de lo que hoy en día es la Bolsa Mexicana de Valores.

- 17 -
 Un dato importante que se desea resaltar para evitar confusiones
en el lector, es.

Cuando se habla de piso de remates (viva voz) y

sistema electrónico, pareciera que uno
sustituyo al otro. Realmente fue así, aunque
de manera gradual. Cuando en 1996 se
libero el Sistema Electrónico de Negociación,
Transacción, Registro y Asignación (BMV-
SENTRA Capitales), este se hizo para
negociar acciones, obligaciones, picos,
títulos opcionales (warrants), acciones que
estuvieran en el sistema Internacional de
Cotizaciones (SIC), el registro de los precios
de las Sociedades de Inversión (SI), todo ello,
para llevar a cabo las operaciones de registro
y subasta de la oferta pública.

Las acciones inscritas en la Bolsa Mexicana de

Valores se operaban de viva voz en el piso de
remates o también en el BMV SENTRA
Capitales (solo en una de estas opciones, nunca en
ambos). Sin embargo, cabe recordar que las
acciones que se operaban a través del
SENTRA, fueron las que por sus propias
características, se adecuaban a su
negociación electrónica, según el criterio que
la propia BMV, la CNBV y las accionistas de
la Bolsa (las Casas de Bolsa).

Hasta aquí operarían ambos esquemas, sin

embargo al resultar muy exitosa la
operación del Sistema electrónico, el Consejo
de Administración de la Bolsa Mexicana de
Valores consideró, que el esquema
tradicional de negociación de valores del
mercado de capitales de “viva voz”, fuera
gradualmente sustituido por el BMV-SENTRA
Capitales 14

14
Un dato interesante es, que en enero de 1999, las 32 emisoras y 49 series accionarías que se operaban en el piso de
remates, se incorporaron al BMV-SENTRA Capitales para su negociación. Con ello el 100% del mercado de capitales
empezaría a operar a partir del 11 de enero de 1999, a través de sistemas electrónicos.

- 18 -
1.1.1.2.2.- Registro y participación

¿Como puede registrarse una empresa

para operar en la BMV?
____________________________________

¿Como se puede participar en el

Mercado de Valores?

Cuando la empresa desee emitir acciones

para cotizar en la BMV, lo debe hacer a
través de una Casa de Bolsa, ya que estas
son los intermediarios autorizados para
realizar estas operaciones. Con ello se
empieza el proceso para obtener las
autorizaciones de la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores, así como el de la
Bolsa Mexicana de Valores. Además se
deberá registrar en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios y presentar la
solicitud correspondiente a la BMV.

Otros Requisitos:
• Anexar la información económico-financiera y legal
• Cumplir con lo señalado en el Reglamento interno de la
BMV
• Cubrir con los requisitos de listado y mantenimiento de
la Bolsa

Cuando se tiene el nivel de emisora (estatus)

• Cumplir con los lineamientos de mantenimiento de
listado. (Tiene la obligación de hacer pública periódicamente, su
información financiera)

LA PARTICIPACION EN EL MERCADO
_________________

DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL EMISOR

DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSIONISTA

- 19 -
 Mercado Emisoras
Primario (Colocan títulos)
Inversionistas

Casa de
Compran Bolsa
Acciones
(Títulos de deuda)

Inversionistas

Casa de
Vende Bolsa
Acciones
(Títulos de deuda) Mercado
Secundario

Ordenes de
compra o venta

Transmiten hacia
Casa de
Bolsa

Una vez adquiridos los titulos de deuda o

acciones, se monitorea su desempeño en los BMV-SENTRA Capitales
periódicos especializados, o en los sistemas
electrónicos de la BMV y Bolsatel

- 20 -
 ¿Quienes pueden
invertir en la Bolsa?

Cualquier persona física o

moral de cualquier
nacionalidad, puede
adquirir los valores
cotizados en la Bolsa
Mexicana de Valores (sea
en Capitales o Deuda)

Todo proceso comienza con la intención del

inversionista por adquirir o vender algún
título o valor, de los cotizados en la Bolsa. El
primer paso entonces es, contactar con un
intermediario (Casa de Bolsa Mexicana), para
que se suscriba un contrato de
intermediación, y sean estas instituciones las
encargadas de realizar cualquier operación
en la Bolsa Mexicana de Valores

A continuación se muestra la operación del sistema Electrónico BMV

SENTRA Capitales.

- 21 -
 1.1.1.2.3.- Funcionamiento BMV SENTRA_Capitales
Barra del Menú PANTALLA
Consulta de BMV SENTRA_Capitales
Emisión

Cartera de
Mercado

Estadísticos

Corros
(Ventas y
compras)

Input de Múltiples
entradas

Mensajes e
identificación de la
Terminal

Fuente: Tomado de Bursatec, S.A. de C.V. (2007)

- 22 -
 PANTALLA
BMV SENTRA_Capitales

Consultas
Activas

Alarmas de
Mercado

Libro
Electrónico

Carteras
Disponibles

Área para Mensajes

Fuente: Tomado de Bursatec, S.A. de C.V. (2007)

Ventana de Cruces Activos

- 23 - Ticker
 DESCRIPCION DEL FUNCIONAMIENTO DE LA PANTALLA

En la barra del Menú, se despliegan las opciones del sistema; tal es el

caso de los rubros: Carteras, Posturas, Cruces, Servicios, Opciones y
Ayuda.15

En la opción de “Cartera”, se pueden configurar portafolios,

adjuntar o quitar emisoras, también se pueden desplegar carteras
existentes y finalizar el sistema en la opción “salir”

Postura
Le permite al usuario,
poder realizar sus
actividades de venta,
compra, retiro y
modificación y el
cierre de compra y
venta.

Cruce
Le facilita a los usuarios,
la realización y
participación en
operaciones de cruce.

15
Para la descripción de cada una de las opciones que presenta la pantalla del BMV SENTRA Capitales, se
apoyo con material tomado de BURSATEC, S. A. de C.V.

- 24 -
 Servicios
En esta página se llevan a cabo
consultas de: emisiones,
posturas de casa, de mensajes,
subastas, órdenes de cierre.

Se hacen operaciones de
registro, registro de sociedades
de inversión y se actualiza el
servidor

Ver
Le permite al usuario personalizar
su pantalla de trabajo, de acuerdo
a las opciones que desee tener
visibles, como: estadísticos,
ventas, compras, hechos, cruces,
selección de carteras y alarmas de
mercado.

Opciones:

Provee herramientas
adicionales al usuario
para un mejor manejo de
la pantalla.

Ayuda:
Como en cualquier sistema, al que se tenga
acceso, el portal del BMV SENTRA
Capitales, ofrece una opción de ayuda, ya
que ofrece una guía de la versión operativa
del sistema.

- 25 -
 Para consultar una emisión
en particular:
En esta función, se lleva a cabo una búsqueda más a detalle de una
serie en particular. Esta búsqueda rápida, se despliega aproximadamente
un minuto (60 seg.), y no se puede manipular, es decir, no hay una
utilización dinámica en la pantalla.

Ejemplo de una Cartera de

Mercado

Al entrar a la opción “Cartera de Mercado”, el usuario del sistema

puede visualizar la información operativa y estadística de las emisoras que
previamente haya seleccionado. En la misma opción, es posible llevar a
cabo cierres directos, participar en cruces así como la cancelación de todas
las órdenes de una emisión.

- 26 -
 Ahora se presenta la función de: estadísticos y del libro electrónico
de Posturas y Hechos:

Estadísticos

Aquí se presenta la información operativa de lo que ocurre durante

la sesión de remates, según la emisión (serie) que se haya seleccionado
dentro de lo que es la cartera de mercado.

De igual forma se presenta una función de búsqueda específica de

información, en la sección llamada Libro Electrónico.

Libro Electrónico de Posturas y

Hechos: (corros de ventas, compras y hechos)

Como podemos observar, en esta sección se presentan las operaciones de

la serie que previamente se selecciono en la Cartera de Mercado. En este Libro
electrónico se despliegan los corros de ventas y compras, ahí mismo aparecen las
posturas, y se puede cerrar, modificar y cancelar las posturas.

- 27 -
La entrada Múltiple de Órdenes y el Área de Mensajes:

En la sección de “Entrada Múltiple de Órdenes, se puede acceder a

posturas de compra y venta, operaciones al cierre, y a las posturas de
cruce. Cada espacio esta identificado con diferente color para facilitar su
manejo. Otro dato importante a resaltar es, que en esta ventana el
operador puede tener acceso desde 1 a 75 posturas. En el área de
mensajes se despliegan todos los mensajes referentes a las operaciones
realizadas; ya sea de compra, de venta, cancelación o modificación.
Adicionalmente, se informa sobre las subastas, cruces, inicio y fin de
remate, cancelación de posturas por vigencia, operaciones de registro,
ofertas públicas, así como de los mensajes enviados por el Control
Operativo.

Ticket: Aquí se puede observar Se presenta el icono que

la información relativa al IPC índica la conexión del
(ÏNDICE DE PRECIOS Y COTIZACIONES), así aplicativo con el sistema
como la operatividad del Mercado central.
de Capitales

Mensajes Generales e identificación de la terminal: Esta sección

presenta los mensajes generales del sistema. Identifica a la Casa de
Bolsa, indica si la estación de trabajo se encuentra recibiendo la señal
de los servidores (con un parpadeo) e informa sobre la fecha y hora
de la Sesión de Remate.

- 28 -
 Alarmas de Mercado

Esta sección contiene todas las alarmas del

mercado. Presenta la hora en la que se
dispara la alarma y la descripción de esta.
Es muy necesario tomar en cuenta que,
para que el sistema presente las alarmas
requeridas, antes el usuario debe
configurarlas previamente en su estación
de trabajo, a través del menú Opciones.

Ventana de Cruces Activos. Presenta

todos los cruces activos que se están
realizando en el momento y permite la
participación directa del usuario en ellos;
además le ofrece la confirmación
inmediata de los hechos en que se está
participando.

Ventana de Carteras Disponibles. En esta opción el

usuario puede navegar muy fácilmente de una cartera a otra

Ventana de Consultas Activas. A través de esta ventana el usuario

puede acceder fácilmente a las consultas que haya seleccionado
(Consulta de Emisión, Consulta por Casa de Bolsa, Consulta de
Mensajes, Consulta de Subastas, Consulta de Subastas por
Rompimiento de Parámetros y Consulta de Órdenes al Cierre)

- 29 -
 1.1.1.2.4.- Marco Normativo de la Bolsa Mexicana de Valores

Las leyes aplicables y la normatividad para regular el mercado de valores,

es la siguiente:

Autorregulación Leyes Circulares Reglamentos Códigos

En la función
autorregulatoria y con
la finalidad de proveer
al mercado de
información relevante
para una adecuada
toma de decisiones, la
Bolsa Mexicana de
Valores difunde
Eventos Relevantes,
en relación a la
suspensión o
levantamiento de
suspensión sobre los
valores listados. Con
ello favorece la
oportunidad e igualdad
de condiciones a todos
los inversionistas del
mercado.

Ley del mercado de valores. Esta Ley regula las ofertas públicas de
las empresas emisoras, así como las actividades de todos los que
participan en el Mercado de Valores. De igual forma regula el cabal
cumplimiento de la intermediación que realizan las casas de bolsa, la
actividad del Registro Nacional de Valores e Intermediarios y en general a
las autoridades responsables de promover el equilibrado y eficiente
desarrollo del mercado, y garantizar la igualdad de oportunidades en el
mismo.

Ley de Sociedades de Inversión. Regula el funcionamiento de las

sociedades de inversión y de sus operadores, así como el papel de las
autoridades encargadas de vigilar su sano desarrollo y estricto apego al
marco normativo vigente.

- 30 -
 Reglamento General de la BMV. Define las normas operativas de
admisión, suspensión y exclusión de socios de la institución, requisitos de
listado y mantenimiento de valores, y las reglas generales de operación.

Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil

Mexicana. Signado por todos los intermediarios bursátiles, este código
establece la integridad del mercado como principal objetivo. Su propósito
concreto es evitar la manipulación de precios y el uso de la información
privilegiada, protegiendo la libre competencia. Este marco ha contribuido
en gran medida a hacer de la BMV una de las bolsas más reconocidas en
el mundo a nivel de confiabilidad y transparencia.

Otras disposiciones que rigen en el mercado de valores son: la Ley de

agrupaciones financieras, la Ley de instituciones de crédito, la Ley de
inversión extranjera, la Ley de títulos y operaciones de crédito, la Ley
general de sociedades mercantiles, las leyes mercantiles y de
procedimientos civiles y el Código de comercio.

1.1.1.3.- Casas de Bolsa.- Son instituciones constituidas como

sociedades anónimas, mismas que se encuentran registradas en la Sección
de Intermediarios, en el padrón del Registro Nacional de Valores e
Intermediarios (RNVI). Las Casas de Bolsa llevan a cabo las siguientes
actividades:

• Operan como intermediarios en el Mercado de Valores.

• Captan fondos para llevar a cabo las operaciones con
valores que les encomiendan los inversionistas.
• Brindan asesoría en materia de valores, a los interesados
• Actúan como representantes comunes de obligacionistas y
tenedores de otros valores.
• Administran las reservas para pensiones o jubilaciones de
personal.

Las tarifas que cobran por los servicios prestados las Casas de
Bolsa, se ajustan a los aranceles generales o especiales, que para estos
efectos formule la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y apruebe la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Todas las Casas de Bolsa
cobran las mismas tarifas por sus servicios, en lo que se diferencian es en
la cantidad mínima que aceptan para inversión, aquí si puede variar
considerablemente, al igual que las modalidades con las que ofrecen sus
servicios (mínimos de inversión en los diferentes instrumentos así como la
información disponible para los inversionistas, etc.)

- 31 -
 Dato importante a considerar, En el Web site:
es que las operaciones que http://www.casasdebolsa.
lleven a cabo los inversionista com/ se puede consultar
en el Mercado de Valores, sólo un listado de algunas de
se pueden realizar a través de las Casas de Bolsa que
las casas de bolsa o por medio vienen operando en los
de las instituciones bancarias distintos continentes.
autorizadas para actuar como
intermediarios bursátiles, Para el caso de México,
siendo en la mayoría de los algunas de las Casas de
casos, las Casas de Bolsa las Bolsa tienen su centro de
que ofrecen la atención más operaciones en el Distrito
especializada y la gama más Federal.
amplia de servicios.

A través de este
portal se despliega
un listado de
algunas de las
Casas de Bolsa que
operan en: Estados
Unidos, América,
Europa, Oceanía,
África y Asia

Algunas Casas de Bolsa en México

Actinver Palmas 320, Lomas de Chapultepec Mexico DF
Bancomer Benito Juarez, Calz.de Tlalpan. Mexico DF
Banorte Polanco, Presid. Mazaryk #89 Mexico DF
Casa De Bolsa Arka Emilio Castelar 75, Chapultepec Mexico DF
Finamex Av. Reforma #255, Cuauhtemoc Mexico DF
Goldman Sachs Palmas 405, Lomas de Chapultepec Mexico DF
Grupo Bursátil Mexicano Av. Insurgentes Sur # 1605 Mexico DF
Grupo Financ. Banamex Isabel La Católica 44, Cuauhtemoc Mexico DF
Inbursa Palmas 736, Lomas de Chapultepec Mexico DF
Invex Torre Esmeralda I, Lomas de Chapul. Mexico DF
Ixe Casa De Bolsa Paseo de la Ref. Lomas de Chapultep. Mexico DF
Merril Lynch Palmas 405, Lomas de Chapultepec Mexico DF
Monex Varsovia 36, Juarez Mexico DF
Scotiabank Inverlat Bosque de Ciruelos 120 Mexico DF
Value Casa De Bolsa Paseo de la Ref. Alvaro Obregón Mexico DF
Vector Serv. Financieros Av. El Roble 565, Valle del Campest. Garza García

- 32 -
 Un ejemplo de Casa de Bolsa, lo constituye Casa de
Bolsa Vector. En su portal de internet presenta información
relativa a indicadores financieros, a los servicios que ofrecen,
además permanentemente se dan a conocer los movimientos
bursátiles de las acciones que están cotizando en la Bolsa,
productos y servicios, el mercado de divisas, mercado de
dinero, fondos, administración del riesgo………. Entre otros
aspectos importantes para los inversionistas.

Servicios
que ofrecen

Asesoría
Patrimonial

Asesoría en
los
diferentes
tipos de
Inversiones

Administración
de Riesgo

Fuente: Tomado de http://www.vector.com.mx (05-2007)

- 33 -
 1.1.1.4.- Sociedades de Inversión:

¿Qué son las Sociedades de Inversión?

¿Cómo funcionan las Sociedades de

Inversión?

Estas y otras interrogantes pueden ser contestadas con la

explicación que de primera mano nos ofrece, el portal de la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores.

“Las sociedades de inversión son

entidades que tienen por objeto, la
adquisición y venta de Activos Objeto de
Inversión con recursos provenientes de la
colocación de las acciones representativas de
su capital social entre el público
inversionista, así como la contratación de los
servicios y la realización de las demás
actividades previstas en la Ley de
Sociedades de Inversión”. (CNBV, 2007)16

Su Objetivo:

• Permite que los pequeños y medianos

inversionistas, accedan al mercado de valores.
• Ayudan en el fomento del ahorro interno.
• Fortalecen el mercado de valores.
• Apoyan a los sectores productivos de México,
contribuyendo con apoyos de financiamiento.

TIPOS DE SOCIEDADES DE
INVERSION
En México existen:
-S. I. de Renta Variable
-S. I. de Instrumentos de
Deuda
-S. I. de Capitales SINCAS)
-S.I. de Objeto Limitado.
Sociedades de inversión
Las sociedades de inversión ofrecen al inversionista la
oportunidad de invertir en una cartera diversificada de
instrumentos, administrada por especialistas. El
inversionista, adquiere acciones representativas de una
parte proporcional de los activos que lo componen. El
inversionista compra acciones de estas sociedades cuyo
rendimiento está determinado por la diferencia entre el
precio de compra y el de venta de sus acciones. Los
recursos aportados por los inversionistas son aplicados
por los fondos a la compra de una canasta de
instrumentos del mercado de valores, procurando la
diversificación de riesgos. Cada fondo posee
características propias de liquidez, plazo, riesgo y
rendimiento, en función de los porcentajes y mezclas de
instrumentos en los que esté invertido su capital.

16
Fuente: Tomado de http://www.cnbv.gob.mx/consulta.asp?com_id=0&tema_id=18 (05-2007)

- 34 -
 1.1.1.4.1.- Funcionamiento de las Sociedades de Inversión: El
funcionamiento de una sociedad de inversión consiste básicamente en la
suma de las aportaciones de miles de inversionistas en un fondo común, el
cual se utiliza para la compra de valores en el mercado bursátil.

• La decisión de qué valores comprar (o vender), cuando, cuanto y a qué

precio(s) es tomada por un comité integrado por profesionales del
ramo.
• De hecho, un accionista de un fondo de inversión, al invertir en el
mismo, lo que adquiere es precisamente participación en los
resultados del propio fondo; y los resultados del fondo, a su vez,
dependerán de las inversiones en las que éste haya participado
durante un periodo determinado.
• El miembro de una sociedad de inversión, entonces, delega las
decisiones de inversión de sus recursos aportados al comité de
inversiones constituido para tal efecto.

Por lo que respecta a la liquidez, las acciones de los fondos de

inversión son realizables de un día para otro. Sin duda alguna, esto es un
atractivo más de este tipo de inversión.

Todas las sociedades de inversión se otorgan por permiso

expreso del gobierno federal.
___________________&&

Sociedades de Inversión de Renta

Variable:

Son aquellas que invierten tanto en instrumentos de deuda como de

renta variable. De hecho se enfocan más a invertir en títulos que se
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (acciones), incluso en otro tipo de
mercados. Esta modalidad de Sociedad de Inversión se orienta más a
inversionistas que buscan invertir en el largo plazo con el propósito de
obtener mayores ganancias, incrementando el riesgo de la inversión.

ESTRATEGIAS PARA MINIMIZAR EL RIESGO

A D

Diversificar la
Inversión Global

B C
F
E

- 35 -
 Diversificar consiste en distribuir en diferentes opciones de
inversión, un importe global. Esta estrategia tiene la finalidad de
reducir los riesgos inherentes a la concentración, aunque debemos
considerar que la diversificación tiene un límite. En lo general, si
partimos de un equilibrio entre los títulos en que se invierte,
podríamos decir entonces que se puede invertir al menos un 15% del
total de la inversión en una sola acción (o valor), esto es, mantener al
menos 6 ó 7 alternativas simultaneas lo que daría más o menos el
100% de la inversión total. Por otro lado tampoco es recomendable
invertir menos del 8 o 9% en una sola acción, ya que con ello se
tendrían más de 10 alternativas simultaneas, lo que podría
representar una dificultad para darle un seguimiento aceptable a tal
cantidad de valores17.

Sociedades de Inversión de Instrumentos

de Deuda (renta fija)

Las Sociedades de Inversión de Instrumentos de Deuda (renta fija),

son muy similares en cuanto a su funcionamiento se refiere con las de
renta variable, sin embargo la sociedad de renta fija adquiere instrumentos
que se negocian en el mercado de dinero, siendo los principales títulos: las
obligaciones, cetes, papel comercial y aceptaciones bancarias18.

Los objetivos de ambos tipos de sociedad

de inversión son muy distintos entre sí.

La renta variable busca apreciación del capital (plusvalía), a través

de plazos largos y riesgos mayores. La fluctuación en los precios suele ser
sustancial, en ambas direcciones. En cambio, las sociedades de
inversión en renta fija tienen como objetivo la obtención de plusvalía,
pero vía intereses. Los plazos de inversión típicamente son muy cortos y
los rendimientos obtenidos son usualmente muy seguros y constantes.

17
Debemos considerar que un número significativo de ahorradores no disponen de excedentes de efectivo, cuyos montos sean
suficientes para incursionar en el mundo de las inversiones con estrategias de diversificación. Adicional a ello, no todo mundo tiene el
tiempo, ni el interés, ni los elementos de análisis necesarios para vigilar adecuadamente su inversión. La respuesta a todo esto la
constituyen las sociedades de inversión, también llamadas fondos de inversión. A través de estas instituciones los pequeños
ahorradores tienen la oportunidad para participar en una inversión diversificada y administrada adecuadamente, por profesionales en
la materia.
18 A raíz de la introducción en los EE. UU., de la CMA (Cash Management Account – Cuenta de Manejo en Efectivo) en 1977 por

Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith Inc., las Sociedades de Inversión de renta fija cobraron un notable impulso en el desarrollo de
estas sociedades.

- 36 -
 Sociedades de Inversión de Capitales
(SINCAS)

Se definen como un fondo privado de inversión, cuya finalidad es

otorgar financiamiento a las pequeñas y medianas empresas,
desarrollando con ello, el potencial productivo de las mismas. Además este
tipo de sociedades brinda asesoría técnica, financiera y administrativa a
las propias empresas.

Estas Sociedades de Inversión, constituyen hoy en día, una

alternativa para que las pequeñas y medianas empresas se puedan
capitalizar, ya que recordaremos lo que en teoría económica y financiera se
señala, sin una estructura de capital de trabajo optima, los procesos
productivos se verán afectados, lesionando en forma integral la operación
de la empresa.

En la página de Internet de NAFINSA, se puede obtener información

respecto a los proyectos en los que esta apoyando (en segundo piso) como
alternativa de financiamiento para las PYMES interesadas en proyectos de
expansión y consolidación.

Las sociedades de
Inversión son valuadas
por:
-Una Institución para el
Depósito de Valores.
-Un Comité de Valuación
formado por personas de
reconocida competencia en
materia de valores e
independientes de la
sociedad que la designe.
- Una Institución de Crédito.
- Una Sociedad Valuadora
independiente.

Fuente: Tomado de:

http://www.nafin.com/portalnf/?action=c
ontent&sectionID=5&catID=94&subcatID
=141 (05-2007)

- 37 -
 Sociedades de Inversión de Objeto
Limitado

________________

Este tipo de sociedades operan exclusivamente con los activos

financieros que quedan definidos en sus estatutos. En la Ley de
Sociedades de Inversión en sus artículos 30 y 31, textualmente señala:

Capitulo Quinto
De las Sociedades de Inversión de Objeto Limitado

“Articulo 30. Las Sociedades de inversión de objeto limitado

operaran exclusivamente con los Activos Objeto de Inversión
que definan en sus estatutos y prospectos de información al
público inversionista. (LSI 2001, Art. 30, actualizada 2004)

En apoyo a lo dispuesto en el artículo 30 de la citada ley, en el

numeral 31 del mismo ordenamiento, señala además que las sociedades
que realicen este tipo de inversiones, deberán sujetarse en todo momento
al régimen que la Comisión, mediante reglas de carácter general
establezca, así como a los prospectos de información al público
inversionista, en donde además debe contemplar entre otras cosas lo
siguiente:

ƒ Porcentaje del patrimonio que habrá de quedar representado por

los activos objeto de la inversión.

ƒ Que dichos activos sean propios de la actividad preponderante.

ƒ Lo anterior, sin perjuicio de que aquellos recursos que no se

inviertan, puedan destinarse a constituir depósitos de dinero,
incluso a la adquisición de acciones representativas del capital
social de sociedades de inversión, sea de renta variable o de
instrumentos de deuda, de valores, títulos o documentos objeto
de la inversión de las S.I. de renta fija

- 38 -
 La sociedad de Inversión debe elaborar prospectos de
información que contengan lo siguiente:

• Datos generales.
• Política de venta de las acciones y máximo limite de tenencia.
• Forma de liquidación de compra y venta de las acciones.
• Políticas detalladas de inversión, liquidez, selección y
diversificación de los activos, así como los límites máximos y
mínimos de inversión por instrumento.
• Información sobre los riesgos que pueden derivarse de la
cartera de la sociedad.
• El sistema utilizado para la valuación de sus acciones y la
periodicidad con que se lleva a cabo.
• Los límites de recompra que puedan existir.
• La obligación de recompra de las acciones de un
inversionista, en qué circunstancias y en qué plazo se lleven a
cabo.

Cuando se invierte en una sociedad de Inversión es

recomendable tener en claro lo siguiente:

El inversionista no podrá poseer el 10% o más de las acciones

de una sociedad de Inversión.
Debe ser cubierta en efectivo, la compra de las acciones de
una sociedad de Inversión.
Existe la posibilidad de recompra por parte de la sociedad de
Inversión.

Esto quiere decir que el accionista puede vender su Tenencia accionaria a

la sociedad, de acuerdo a lo señalado en su prospecto.

Algunas consideraciones finales sobre las sociedades de

inversión en general:

EXISTEN SOCIEDADES OPERATIVAS

DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN…………………… Son aquellas
sociedades (empresas) que prestan servicios relacionados al management
de las Sociedades de Inversión, a la logística de distribución y a la
recompra de acciones. (Estos servicios pueden ser prestados por operadoras
independientes, casas de bolsa e instituciones de crédito).

- 39 -
SISTEMA DE VALUACIÓN Y RENDIMIENTO
DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN
_______________________________________________

- Existe un sistema de valuación de las acciones de la sociedad.

- Las Sociedades de Inversión deben operar exclusivamente con valores y

documentos que estén inscritos en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios.

- Los documentos y valores que conformen parte de la cartera de valores

de la sociedad de inversión deben estar depositados en instituciones
para el Depósito de Valores. Ejemplo de ello es el SD Indeval.

- En este tipo de inversión existe riesgo, sin embargo con una adecuada
administración se puede reducir, aunque el riesgo está latente.

El Rendimiento se determina por:

El rendimiento que proponen los títulos, valores o

instrumentos financieros en los cuales se tienen invertidos los
fondos de sus accionistas.

Diferencial entre el precio de compra y de venta de las

Sociedades.

RIESGOS

Los riesgos a los que se enfrenta el inversionista, pueden ser los

siguientes:

Riesgo
Tasa de devaluatorio Incumplimientos
Interés “i” ”rd’ “inc”

- 40 -
El de la tasa de interés: Es un riesgo que se asume, dado que las
sociedades de inversión mantienen una cartera de valores o instrumentos
de deuda a determinadas tasas. Si las tasas en el mercado suben, el precio
de estos valores puede bajar y entonces la cartera de la sociedad valdrá
menos y el de las acciones que representan la propiedad de esta sociedad
también podrá bajar.

El riesgo devaluatorio: Es el riesgo por posibles devaluaciones de la

moneda, pero puede reducirse en las Sociedades de Inversión en
instrumentos de deuda de cobertura cambiaria.

Incumplimientos: Pueden presentarse contratiempos, por parte de las

emisoras de los valores con los que se conformaron las carteras.

Como ejemplo de Sociedades de Inversión que son operadas

por la banca privada, podemos observar el caso de
Scotiabank. En su portal de Internet se puede obtener
información respecto a los fondos de inversión de deuda, de
renta variable, de cobertura y de portafolio, dentro de la
sección de Sociedades de INVERSION

Fuente: Tomado de http://www.scotiabankinverlat.com/scotiatrade/d_sociedades.asp (05-2007)

- 41 -
 1.1.2.- Sistema Bancario.- Como hemos venido mencionando, el
Sistema Financiero Mexicano además de tener varias entidades federales
que lo supervisan y regulan, también es segmentado en varios sectores,
todo ello, con la finalidad de clasificar las variadas actividades y
operaciones que se dan dentro de este sistema, para lo cual se divide:

1) Servicios de Banca y Crédito (Sector Bancario).

2) Sector Bursátil,
3) Sector de Organizaciones y Actividades Auxiliares de
Crédito
4) Sector de Ahorro y Crédito Popular
5) Intermediarios en Seguros y Fianzas
6) Sistemas de Ahorro para el Retiro

Es en este apartado, que nos referiremos al “SERVICIO

DE BANCA Y CRÉDITO”. Los servicios de banca y crédito son
prestados por instituciones tanto privadas como
gubernamentales. Su función principal es la captación y
préstamo de recursos financieros a terceros.

SECTOR BANCARIO
Bancos Comerciales, Institución de Banca
Múltiple, Banca de primer piso
Son empresas que a través de
varios productos captan, es decir reciben,
el dinero del público (ahorradores e
inversionistas) y lo colocan, es decir lo
prestan, a las personas o empresas que lo
necesitan y que cumplen con los
requisitos para ser sujetos de crédito.
También apoyados en los sistemas de
pago ofrecen servicios como pagos (luz,
teléfono, colegiaturas, etc.),
transferencias, compra y venta de dólares
y monedas de oro y plata que circulan en
México, entre otros.
Banco de Desarrollo, Banco de
Segundo Piso o Banco de Fomento
Son bancos dirigidos por el
gobierno federal cuyo propósito es
desarrollar ciertos sectores (agricultura,
autopartes, textil) atender y solucionar
problemáticas de financiamiento
regionales o municipales, o fomentar
ciertas actividades (exportación,
desarrollo de proveedores, creación de
nuevas empresas). Se les dice de
segundo piso pues sus programas de
apoyo o líneas de financiamiento a
personas o empresas la realizan a través
de los bancos comerciales que quedan en
primer lugar.

- 42 -
 En lo relativo a la Banca de primer piso, podemos ver que en “La
Asociación de Bancos de México, esta integra en su estructura a aquellas
instituciones que conforman esta asociación, sea en la modalidad de:
asociados, afiliados o invitados especiales. (http://www.abm.org.mx/# ).

Entre otra información interesante, se

puede consultar algunos de los indicadores
financieros de la BMV y de la tasa Mexibor, de
países como Argentina, Chile, Colombia,
Venezuela, Perú, tan solo por citar algunos de
ellos.

En el caso de los invitados especiales en

esta asociación, se tiene a las Instituciones más
representativas del Sector de la Banca de
Desarrollo como lo es el caso de: Nafinsa,
Bancomext, Financiera Rural, por citar a
algunas

Tener a la mano un diccionario

financiero resulta ser muy
enriquecedor para entender
aquellos conceptos que
manejemos. Es en este portal
que se proporciona esta
invaluable herramienta de
consulta

Fuente: Tomado de http://www.abm.org.mx/educacion_financiera/diccionario.htm

- 43 -
 Continuando con la descripción del Sistema Bancario Mexicano, acerca
de sus integrantes, sus actividades y el papel que llevan a cabo dentro del
SFM, a continuación se describen algunas características específicas
tanto de la Banca Comercial como la Banca de Desarrollo.

Sistema
Financiero
Mexicano

Sector Sector
Bursátil Bancario

Mercado de Mercado de Banca de Banca

Derivados Valores Desarrollo Comercial

Bolsa Mexicana Apoya a Ofrece servicios

MEXDER de Valores sectores de:
específicos *Banca y crédito
de la *Afore
economía *Fiduciarios

1.1.2.1.- Banca Múltiple. Son todos los bancos comerciales que llevan
a cabo las siguientes operaciones:
- Operaciones pasivas, constituidas por los depósitos que reciben.
- Operaciones activas, que comprenden los préstamos que otorgan.

Algunos ejemplos de este

tipo de sociedades son:

Scotiabank, Banamex, Banorte,

Bancomer, por citar algunas
En el pasado, estos bancos fueron sociedades nacionales de crédito,
de hecho es hasta el sexenio de Carlos Salinas de Gortari19 que fueron
vendidas mediante licitaciones públicas en el mismo sexenio presidencial,
por lo que pasan a formar parte de la banca múltiple (banca privada).

19
Quién fuera Presidente Constitucional de los Estados Unidos de México, en el periodo 1988 a 1994.

- 44 -
 1.1.2.2.- Banca de Desarrollo: Conocida también como la Banca de
Segundo Piso o Banca de Fomento. En párrafos anteriores (pág. 42) se
dio una definición de este sector estratégico del Sistema Bancario
Mexicano. Sin embargo, por su importancia, se considera necesario
ampliar la información acerca de unas Instituciones que resultan ser muy
representativas de este sector, hablamos de Nafinsa y Bancomext.

Nacional Financiera: Su
propósito es contribuir a la
reactivación económica del
país, para ello, canaliza
apoyos financieros y
técnicos para el desarrollo
del sector industrial.
Nafinsa se suma al
esfuerzo de las empresas
del país particularmente de
la industria
manufacturera, y ofrece a
la planta productiva
esquemas de apoyo
integral para dar
respuestas a sus
necesidades y
requerimientos específicos.
Estos apoyos están
encaminados a proveer de
financiamiento,
capacitación y asistencia
técnica a las pequeñas y
medianas empresas del
país.

Fuente: Tomado de http://www.nafin.com/portalnf/?action=home

- 45 -
La función de Nacional Financiera esta
encaminada a:
________________________
• Atender a las micro, pequeñas y medianas, empresas,
facilitando el acceso al financiamiento
• Impulsar el desarrollo de la industria manufacturera.
• Apoyar los proyectos de las Grandes Empresas, para favorecer
la articulación de cadenas productivas, así como el desarrollo
del: micro, pequeños y medianos proveedores.
• Crear mecanismos alternos de financiamiento, en apoyo a la
planta productiva.
• Promover el desarrollo de la cultura empresarial mediante
acciones de asesoría, capacitación y asistencia técnica.
• Fomentar e impulsar la consolidación de las empresas, a
través de alianzas estratégicas.

Productos
y Servicios
Operaciones de Crédito de Segundo Piso.
Créditos a Tasa Fija
Subasta de Dólares de Mediano y Largo Plazo.
Programas de Garantías.
Operaciones de Crédito de Primer Piso.
Programa de Aportación Accionaria.
Programa de Desarrollo de Proveedores.
Programa de Apoya a Empresas Integradoras.
Servicio de Capacitación y Asistencia Técnica.
Servicio Fiduciarios y de Evaluación y diagnostico.
Banca de Inversión.
Operaciones Internacionales.
Alianzas Estratégicas.

- 46 -
 Dato importante a considerar es que las empresas, para tener acceso
a los diferentes programas de apoyo, lo pueden hacer a través de la red de
intermediación financiera conformada por: bancos comerciales, uniones de
crédito, empresas de factoraje, arrendadoras financieras, entidades de
fomentos y sociedades financieras de objeto limitado, que estén habilitados
por la institución para la operación de sus recursos.
Nacional Financiera tiene el propósito de financiar aquellas
inversiones y actividades tendientes a modernizar la planta productiva del
país y hacerla más eficiente, a través de las operaciones de crédito de
segundo piso.

Sujetos de apoyo • Del sector industrial.

• Del sector servicios,
directamente proveedoras de la
industria.
• Del sector comercio y servios,
solamente en los estados de
menor desarrollo relativo.
• Asociadas a una empresa
integradora.

Proyectos viables propuestos por: micro,

pequeñas y medianas empresas:

Para las grandes empresas industriales, se

apoyan los proyectos de inversión que
favorezcan la articulación de cadenas
productivas y el desarrollo de proveedores.

Adquisición, construcción y remodelación

Destino de los recursos
• Creación y desarrollo de infraestructura
Industrial.
• Desarrollo tecnológico.
• Mejoramiento del medio ambiente.
• Modernización.
• Operaciones de quasicapital.
• Reestructuración de pasivos.
de naves industriales.
Compra e instalación de maquinaria y
equipo; y mobiliario y equipo de oficina.
Escalamiento de tecnologías a nivel
comercial.
Estudios y asesorías.
Gastos de fabricación y operación.
Instalación de sistemas de control de
calidad.
Materias primas; sueldos y salarios.
Reubicación de instalaciones.

- 47 -
OTROS PRODUCTOS:

Financiamiento: 1er y 2º
piso para:
• Capital de Trabajo.
• Maquinaria y Equipo.
• Nuevas Tecnologías.
• Mejoramiento del
Medio Ambiente.

Fusiones y Compra-Venta de
Empresas
Apoyo a las empresas en sus
procesos de constitución,
aumentos de capital, fusiones,
adquisiciones, coinversiones y
alianzas estratégicas. La
presencia y experiencia de Nacional Financiera en los principales
mercados financieros internacionales, le permite operar la mayoría de
los instrumentos que se manejan en esos mercados, y por ende puede
ofrecer una variada gama de productos que cubran las necesidades
financieras de sus clientes.
Además, de la diversidad de
servicios financieros que
Nacional Financiera ofrece,
destacan:

• Asesoría financiera para

operaciones de comercio exterior.
• Cartas de crédito.
• Coberturas cambiarías.
• Garantías a empresas mexicanas
para la emisión de bonos en los
mercados internacionales de capital.
• Líneas de crédito de corto, mediano
y largo plazo, para financiar las
operaciones de preexportación,
exportación e importación con tasas
de interés preferenciales.
• Mercado de divisas.

- 48 -
 BANCOMEXT: Constituye
un instrumento del gobierno
mexicano para otorgar un apoyo
integral a las empresas mexicanas,
con el fin de incrementar su
competitividad, primordialmente de
aquellas pequeñas y medianas
empresas vinculadas directa e
indirectamente con la exportación y/o
la sustitución eficiente de
importaciones, a través de servicios
de calidad en capacitación,
información, asesoría, coordinación
de proyectos y financiamiento.

Fuente: Tomado de http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp

La función de Bancomext esta

encaminada a:
Adoptar estrategias para apoyar integralmente a las empresas, para
estructurar sus planes de negocios que faciliten una mejor penetración de
sus productos al mercado externo.
Las vertientes de trabajo
son, 1º. Diseño de una
estrategia para el armado
de proyectos sectoriales y
por área de mercado; 2ª.
Identificación de las
necesidades particulares de
las empresa, lo que les
permite diseñar e
instrumentar un programa
de apoyo integral que
cubra sus necesidades.
3ª. Detectar, evaluar y
difundir las oportunidades
de negocios que ofrece el
mercado internacional. De
igual forma se diseñan
unas estrategias de promoción, en aras de atraer la inversión extranjera
directa y el desarrollo de alianzas estratégicas con empresas líderes en
cada sector productivo y con tecnología de punta.

- 49 -
 De esta manera, la actividad de promoción en el exterior se fortalece
con el diseño de estrategias de promoción, tanto comercial como de
inversión que convergen a las diferentes áreas de Bancomext hacia
sectores específicos por región geográfica y mercado. Tal es el caso de
Norteamérica, Europa, América Latina y Asia. Estas acciones se insertan
dentro del Plan Nacional de Desarrollo y en el Programa de Financiamiento
para el Desarrollo y Fomento Industrial y Comercio Exterior, en el marco
de una política industrial y de desarrollo, buscando la consolidación y
diversificación de mercados20.

Otra actividad prioritaria, es la que se lleva a cabo en la Dirección General

Adjunta de Promoción Externa, ya que esta cuenta con expertos en
mercadotecnia internacional y con las Consejerías Comerciales, mismas
que se ubican estratégicamente en los centros de negocios más
importantes del mundo y los mercados con potencial.
____________________________
_____________________________________
_____________________________________________

Los principales objetivos del área son:

a) Apoyar con las líneas de crédito comprador y cartas de crédito las
ventas de productos mexicanos, principalmente Latinoamérica.
b) Desarrollar programas de Subcontratación.
c) En coordinación con diferentes áreas de Bancomext, ofrecer a las
empresas mexicanas apoyo integral que comprende: información,
asesoría, promoción y esquemas de financiamiento.
d) Fomentar las exportaciones mexicanas a través de la selección y
diversificación adecuada de sectores y mercados de destino.
e) Integrar un mayor número de empresas pequeñas y medianas al
proceso exportador.
f) Promover la atracción de inversión extranjera directa y
realización de alianzas estratégicas.

20
Tomado de http://www.bancomext.com (1999, actualizado en 2007)

- 50 -
 Bancomext oferta una gama completa de productos, ya
que los cambios que se dan en los mercados internacionales, y
los propios requerimientos de las empresas que participan en la
cadena de exportación, requieren una evaluación continua de los
mecanismos más apropiados para apoyar su actividad. La oferta
de productos y servicios que ofrece Bancomext, se encamina a
cubrir esas necesidades específicas de las empresas, para que
puedan aprovechar las oportunidades de negocios
internacionales que se puedan presentar.

Al contar con una infraestructura diferente a otras instituciones o

intermediarios financieros en la materia, esto le permite -----mediante
instrumentación de una estrategia eficaz de mercadotecnia internacional----------
identificar, estructurar, desarrollar y promover proyectos orientados a la
exportación.

Servicios de
Tesorería

BANCOMEXT ofrece a las empresas

Una amplia gama de productos y servicios

Exportaciones

Servicios Financieros y
Banca de Inversión

- 51 -
 Programas de Oportunidades
Promoción de las de negocios. Asesoría:
Exportaciones Asistencia técnica y
Capacitación
El programa de
desarrollo de
proveedores

Información
Especializada Mesa de dinero Publicaciones e
Banca de Inversión Información
Capital de riesgo estadística.
Promoción global
Información Promoción de
Especializada Inversión. Foros de
Negocios.

Promoción de
Oportunidades
de Negocios

Compra venta de
Divisas y
Coberturas Contra Ferias y Eventos
Riesgos Internacionales
Programas de crédito y
garantías
Servicios Fiduciarios y
Avalúos

Con todo esto…….Bancomext

esta encaminado a “Impulsar
el crecimiento de las empresas
mexicanas, principalmente
PYMES, diseñando programas
que permitan incrementar la
participación en los mercados
globales, ofreciendo soluciones
integrales que fortalezcan la
competitividad y fomenten la
inversión, a través del acceso al
financiamiento y a otros
servicios financieros y
promocionales. (Bancomext,
2007)

Fuente: tomado de http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp (052007)

- 52 -
CAPITULO II:
ORGANISMOS REGULADORES DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

Dentro de los organismos que regulan, supervisan y controlan el

Sistema Financiero Mexicano, citamos a las siguientes Instituciones:

♦ Poder Ejecutivo Federal

♦ Congreso de la Unión
♦ Poder Judicial Federal
♦ Secretaría de Hacienda y Crédito
Público
♦ Banco de México
♦ Comisión Nacional Bancaria y
de Valores SHCP
BANXICO
♦ Comisión Nacional para el
CNBV
Sistema de Ahorro para el Retiro
CONSAR
♦ Comisión Nacional de Seguros y CNSF
Fianzas CONDUSEF
♦ Comisión Nacional de los
Usuarios de Servicios
Financieros

Poder Ejecutivo Federal Fuente: http://www.abm.org.mx/

Autoridad máxima del país, responsable de proponer entre otras

atribuciones, las iniciativas de ley, que en materia monetaria y de valores,
regulan la actividad financiera de México.

Congreso de la Unión
Constituye la Asamblea Legislativa de México, conformada por los
Diputados y Senadores encargados de autorizar y aprobar entre otras
atribuciones, las iniciativas de ley, que propone el Ejecutivo Federal en materia
monetaria y de valores, entre otras.

Poder Judicial Federal

Constituye uno de los tres poderes de la nación, encargado entre
otras de sus atribuciones, las de hacer valer el estado de derecho, mediante la
debida observancia de las leyes. En materia de valores se encarga de
sancionar el irresponsable manejo de las operaciones que se realizan en las
instituciones que integran el Sistema Financiero Mexicano.

53
 2.1.- Secretaria de Hacienda y Crédito Público.- Máxima
autoridad financiera en el país. Es responsable de las actividades
financieras de México, ya que dirige y controla al Sistema Financiero
Mexicano, este último es el principal ejecutor de las actividades financieras
que son llevadas a cabo en territorio mexicano, además la SHCP, planea,
coordina, evalúa y vigila el Sistema Bancario de México

2.1.1. Función: De manera directa, ejerce funciones de

control y vigilancia del Sistema Financiero Mexicano, en forma
indirecta a través del Banco de México y de la Dirección de Banca de
Fomento y Dirección de Banca Múltiple, antes Subsecretaría de la
Banca Nacional, otorgando concesiones a las Instituciones Privadas
de Crédito21. La SHCP ejerce las atribuciones que en materia de:
seguros, fianzas, valores y de organizaciones auxiliares de crédito,
señalan las leyes respectivas22.

La regulación y supervisión que realiza la SHCP a las instituciones

del sistema financiero, las lleva a cabo apoyada en varios organismos que
dependen de ella, a los cuales denominaremos “autoridades del sistema
financiero”, siendo estos: (http://www.shcp.gob.mx/zyx.html)

Nombre
abreviado Nombre completo Sectores financieros que supervisa
CNBV Comisión Nacional • Bancario
Bancaria y de Valores • Organizaciones y actividades auxiliares
del crédito
• Bursátil

CNSF Comisión Nacional de • Seguros

Seguros y Fianzas • Fianzas

CONSAR Comisión Nacional del • Ahorro para el retiro (jubilación /

Sistema de Ahorro para el pensiones)
Retiro
CONDUSEF Comisión Nacional para Todos los anteriores en materia de orientación y
la Protección y Defensa defensa de los intereses del público que utiliza
de los Usuarios de los servicios y productos de los mismos
Servicios Financieros
Fuente: elaborada con datos de la Condusef

21
Web:  http://www.shcp.gob.mx (consultado (04‐2007). 
22
  Tomado  de  Jiménez  J.  Sergio  R.  (2007)  en  México  and  the  World  Web  Journal   ©  PROFMEX  ISSN  1535‐0630 
http://www.isop.ucla.edu/profmex/volume5/1winter00/labolsa_devalores.htm  
 

54
 2.2.- Banco de México: Constituye el Banco Central de la Nación,
autónomo en sus funciones y administración por decreto constitucional.
De sus funciones principales y prioritarias, emana la responsabilidad de
proveer a la economía del país, de moneda nacional de curso legal para
facilitar las transacciones de bienes y servicios, de toda persona física y
moral en el territorio Nacional. De igual forma se le ha encomendado
procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, de ahí que lleva
a cabo diversas estrategias, para el control de la inflación, variable esta
última que afecta directamente a la moneda y al poder adquisitivo.

Adicionalmente, le corresponde promover el sano desarrollo del

Sistema Financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de
pago. (Banxico, 2007)23

2.2.1. Funciones: Como Banco Central de la Nación, tiene su origen

en el Artículo 28 Constitucional establecido en septiembre de 1925. Entre
sus funciones está:
• Entre otras; Actúa como agente en la colocación de Certificados de la Tesorería
(CETES).
• Establece los requisitos de encaje legal del Sistema Bancario.
• Funge como Cámara de Compensación entre las Instituciones de Crédito.
• Opera como Banco de reserva.
• Participa en el FMI y en Organismos Internacionales.
• Regular el volumen de moneda en circulación y administrar las transacciones
bancarias.
• Revisa las resoluciones de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, y la de Seguros
y Fianzas.
• Vigila el crédito que dan o realicen las Casas de Bolsa

Es considerado un Organismo Público descentralizado con

personalidad jurídica y patrimonio propio. Su administración está
integrada por: La Junta de Gobierno y un Gobernador, designado por el
Presidente de la República. Los ordenamientos que rigen a la Institución,
son considerados el propio reglamento interior y sus propios estatutos.

23
Tomado de: http://www.banxico.org.mx/

55
 2.3.- Comisión Nacional Bancaria y de Valores: Creada en 1946
por iniciativa de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, encargada de
regular el mercado de valores y de vigilar el buen desarrollo del mercado y
sus integrantes. Hasta 1995 la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
(CNBV) se denominaba Comisión Nacional Bancaria y de Seguros;
existiendo a su vez la Comisión Nacional de Valores. En 1996 se
fusionaron y actualmente se denomina Comisión Nacional Bancaria y de
valores, la cual tiene por objeto regular y supervisar en el contexto de su
competencia a las entidades financieras. Con ello se coadyuva a la
estabilidad y adecuado funcionamiento del sector financiero en beneficio y
protección de todos los usuarios.

En relación a lo anterior, también supervisa y regula a aquellas

personas físicas y morales que llevan a cabo las actividades que señalan
las leyes relativas a operaciones del Sistema Financiero.

________________________

Se sugiere al lector consultar

el link de la derecha, para
tener una mayor visualización
de las Leyes a observar en
operaciones llevadas a cabo
en el SFM Leyes relativas al sistema financiero
http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?s
ec_id=10&com_id=0

Es una organización
integrada por 11 vocales.
La S.H.C.P. designa 4
vocales, (uno de los cuales
será Presidente de la
Comisión), la Secretaría de
Economía, el Banco de
México, la Comisión
Nacional Bancaria y de
Valores, la Comisión
Nacional de Seguros y
Fianzas y Nacional
Financiera, designan un
vocal. La propia Secretaría
designa a los tres restantes.

Fuente: http://www.cnbv.gob.mx (consultado 03-2007)

56
2.3.1 Las funciones de la CNBV:
Actuar como conciliador en conflictos con
valores.
Autorizar a valuadores independientes para
valuar Activos.
Certificar inscripciones que obren en el
Registro Nacional de Valores e
Intermediarios.
Dictar medidas de carácter general a las
Casas de Bolsa y Bolsas de Valores.
Formar la estadística nacional de valores.
Hacer publicaciones sobre el Mercado de
Valores.
Inspeccionar y vigilar a los emisores de
valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores respecto a sus obligaciones.
Inspeccionar y vigilar el funcionamiento de
las Casas de Bolsa y Bolsas de Valores.
Inspeccionar y vigilar el funcionamiento del
Instituto para el depósito de valores.SD
INDEVAL
Intervenir administrativamente a las Casas
de Bolsa y Bolsa de Valores cuando el caso
lo amerite.
Investigar actos que hagan suponer la
ejecución de operaciones violatorias a la
Ley.
Investigar y ordenar visitas de inspección.
-Ordenar la suspensión de cotizaciones de
valores, cuando en su mercado existen
condiciones desordenadas.
Ordenar suspensión de operaciones e
intervenir a personas o empresas que sin
autorización realicen operaciones.
Ser órgano de consulta del Gobierno
Federal.

Fuente: http://www.cnbv.gob.mx (consultado 03-2007)

57
 2.3.2. Las Instituciones que regula la CNBV:
- Ahorro Nacional
- Almacenes Generales de Deposito
- Arrendadoras Financieras
- Banca de Fomento (2º. Piso)
- Banca Comercial o Múltiple (1er piso)
- Casas de Bolsa
- Empresas de Factoraje Financiero
- Sociedades de Ahorro y Crédito
- Sociedades de Inversión (Renta fija y variable,
SINCAS)
- Sofoles (Sociedades Financieras de Objeto Limitado)
- Uniones de Crédito

Cuando las leyes en la materia, señalan a

las entidades financieras,
se refieren a:

2.3.3. Entidades Financieras:

9 Almacenes  generales  de  9 Empresas  de  factoraje  9 Organismos  de 
depósito  financiero  integración,  es  decir  las 
9 Arrendadoras financieras  9 Especialistas bursátiles  Federaciones  y 
9 Bolsas de valores  9 Instituciones  calificadoras  de  Confederaciones a que se 
9 Casas de bolsa  valores  refiere la Ley de Ahorro y 
9 Casas de cambio  9 Instituciones de crédito  Crédito Popular. 
9 Contrapartes centrales  9 Instituciones para el depósito  9 Personas  que  operen  con 
9 Sociedades de inversión  de valores  el  carácter  de  entidad  de 
9 Sociedades  distribuidoras  de  9 Instituciones  y  fideicomisos  ahorro y crédito popular 
acciones  de  sociedades  de  públicos  que  realicen  9 Sociedades  controladoras 
inversión  actividades  financieras  y  de grupos financieros 
9 Sociedades financieras de objeto  respecto  de  las  cuales  la  9 Sociedades  de  ahorro  y 
limitado  Comisión  ejerza  facultades  préstamo 
9 Sociedades  operadoras  de  de supervisión  9 Sociedades  de 
sociedades de inversión  información crediticia 
9 Uniones de crédito 
 
 
 

Algunos links de interés relacionados a entidades financieras, pueden ser consultados en:

http://www.ademsa.com/HTML/ADEMSA.html

http://www.alsur.com.mx/indx.html

http://www.amaf.org.mx/Paginas/socios/paccar.shtml

http://www.finagil.com.mx

http://www.santander.com.mx/PDF/fondos/personas_fisicas/ER2_prospecto.pdf

58
 Para conocer más de la CNBV, se sugiere al lector

Acceso a los link

Actividad: Navegue en internet en los
tópicos que la CNBV nos provee como
parte de su Historia.

Genere un resumen de lo que considere

más relevante

2.3.4. HISTORIA DE LA CNBV

ƒ Antecedentes http://www.cnbv.gob.mx/noticia.asp?noticia_liga=no&co
ƒ Creación y Evolución de la CNB m_id=0&sec_id=1&it_id=1#Antecedentes
ƒ Nacionalización de la Banca
ƒ Desincorporación Bancaria
ƒ Orígenes de la Comisión Nacional de Valores
ƒ Modernización del Mercado de Valores
ƒ Fusión de la Comisión Nacional Bancaria y la Comisión Nacional de
Valores
ƒ Atención de la Crisis Bancaria
ƒ Consolidación del Sistema Financiero Nacional
ƒ Retos Actuales

Fuente: http://www.cnbv.gob.mc

59
 2.4.-Comision Nacional del Sistema de Ahorro para el
Retiro: es la entidad que regula y administra el sistema de ahorro
para el retiro. Es un órgano administrativo desconcentrado de la
Secretaria de Hacienda y Crédito Público, creada el 13 de julio de
1994, sustituyendo al Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), al
igual que la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV); la
Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), son parte integral
del Sistema Financiero Mexicano.

Para regular el
funcionamiento de los sistemas de
ahorro para el retiro y sus
participantes, fundamenta sus
actividades en:

La Ley del Sistema de Ahorro

para el Retiro (Art 1º.)
Las leyes del Seguro Social,
del Instituto del Fondo Nacional de
la Vivienda para los Trabajadores y
del Instituto de Seguridad y
Servicios Sociales de los
Trabajadores del Estado.

Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

USO DE CALCULADORAS_________________

La  CONSAR  provee,  en  su 

portal  de  internet,  una  serie 
de  simuladores  (calculadoras), 
que  permiten  a  los  usuarios, 
realizar  cálculos  que  les 
faciliten,  además  de  su 
comprensión,  una  mejor 
toma  de  decisión,  para 
escoger  Afore,  o  para  saber 
con  cuanto  se  retiraran  y 
cuanto deben depositar.
Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

60
 Esquema sobre el uso de una de las calculadoras que ofrece el portal
de la CONSAR para el cálculo de cuotas, rendimientos, mensualidades,
entre otros.

Entrar a la calculadora Introducir los datos

Se muestran los cálculos Importe de la mensualidad que recibirá y

los salarios mínimos vigentes

Si se desea obtener otra mensualidad, mayor a la obtenida anteriormente, se hace otro calculo señalando
cuanto se desea recibir y en que afore. El resultado nos da, cuanto se debe ahorrar

Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

61
 2.4.1. Funciones: Por último se hace una relación de las principales
funciones que la CONSAR lleva a cabo24

¾ Administrar la Base de Datos Nacional SAR, 
¾ Informar a la opinión pública sobre: 
a. reportes sobre comisiones, 
b. número de trabajadores registrados en las administradoras,  
c. estado de situación financiera,  
d. estado de resultados,  
e. composición de cartera y rentabilidad de las sociedades de inversión,  
¾ Elaborar y publicar estadísticas y documentos relacionados con los sistemas de 
ahorro para el retiro. 
¾ Emitir la regulación a la que se sujetarán los participantes en los sistemas de 
ahorro para el retiro. 
¾ Emitir  reglas  de  carácter  general  para  la  operación  y  pago  de  los  retiros 
programados, 
¾ Expedir las disposiciones de carácter general a las que habrán de sujetarse los 
participantes  en  los  sistemas  de  ahorro  para  el  retiro,  en  cuanto  a  su 
constitución, organización, funcionamiento, operaciones y participación en los 
sistemas de ahorro para el retiro.  (tratándose de las instituciones de crédito esta facultad 
se aplicará en lo conducente) 
¾ Imponer multas y sanciones, a aquellos infractores que lleven  a cabo delitos en 
la materia y que estén previstos en la Ley, 
¾ Ejercer una supervisión estricta de los participantes en los sistemas de ahorro 
para el retiro, 
¾ Regular  la operación de  los  sistemas  de ahorro  para  el retiro,  la recepción,  el 
depósito,  la  transmisión  y  administración  de  las  cuotas  y  aportaciones 
correspondientes  
¾ Rendir  el  informe  semestral  al  Congreso  de  la  Unión  sobre  la  situación  que 
guardan los Sistemas de Ahorro para el Retiro, 

 
Actividad: En la página de internet de la
Consar, acceda a las calculadoras y
desarrolle algunos ejercicios.
 
 

24
http://www.consar.gob.mx

62
 2.5.- Comisión Nacional de Seguros y Fianzas: Esta comisión
tiene por objeto regular y supervisar las aseguradoras y
afianzadoras. En su Sitio Web, define su misión, en los siguientes
términos:

“Supervisar, de manera eficiente, que la operación de los sectores

asegurador y afianzador se apegue al marco normativo, preservando
la solvencia y estabilidad financiera de las instituciones, para
garantizar los intereses del público usuario, así como promover el
sano desarrollo de estos sectores con el propósito de extender la
cobertura de sus servicios a la mayor parte posible de la población”.
(CNSF, 2007)

Tiene su fundamento en la Ley General de Instituciones y Sociedades

Mutualistas de Seguros, en los numerales 108, 108ª, 108b, 108c y
109. En la Ley Federal de Instituciones de Fianzas Art 68 y 69 y en el
17 y 19 de la Ley Orgánica de la Administración Publica Federal.

Fuente: http://portal.cnsf.gob.mx/portal/page?_pageid=1058,1342787&_dad=portal&_schema=PORTAL

2.5.1. Funcion: La CNSF, es un órgano desconcentrado de la

Secretaría de Hacienda y Crédito Público, encargado de la inspección,
vigilancia y supervisión de las instituciones de seguros y fianzas. Funge
como órgano de consulta de la SHCP en los casos que se refieren al
régimen de seguros y fianzas. Emite disposiciones necesarias para el
cumplimiento de las diferentes leyes que lo mencionan, realizando
estudios que la SHCP le encomienda. De igual forma opina sobre la
interpretación de las leyes que rigen al Sistema Bancario Mexicano25.

25
http://www.condusef.gob.mx

63
 Las aseguradoras se dividen en dos grupos:
Aseguradoras:
- Grupo Financiero
- Grupo Mutualista

Grupo Financiero.- En este rubro se integran instituciones que forman

parte de los servicios que ofrecen los grupos financieros al ofrecer fianzas a
personas físicas y morales. A lo anterior podemos citar el ejemplo del
grupo financiero Banamex-Accival.
Banamex-Accival:
- Banca múltiple
- Afianzadora
- Aseguradora
- Casa de cambio
- Casa de bolsa
- Arrendadoras
- Oficinas de representación de banca extranjera.

Grupo Mutualista.- En este grupo entran todas las aseguradoras

privadas. En el sitio Web http://apps.cnsf.gob.mx/apps/ciasp.sqljsp se
puede tener acceso a todo el listado de aseguradoras y afianzadoras.
Listado de Instituciones de Seguros de
Listado de Instituciones y Sociedades

Pensiones, derivados de las Leyes de

Listado de Instituciones de Seguros

Listado de Instituciones de Fianzas

Especializadas en Salud
Mutualistas de Seguros

Seguridad Social
1.

2.

3.

4.

64
 A decir de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas:
Los productos
financieros que regula “Es un contrato adquirido por dos partes por medio
esta comisión, se del cual una institución de fianzas debidamente
resumen en: Fianzas y autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público (fiador), se compromete a cumplir una
Seguros. obligación con un tercero (beneficiario) en caso de
que el deudor (fiado) no la cumpla, la garantía se
logra mediante el cobro de una prima que este
último debe pagar y que deberá avalarse. La fianza
FIANZAS puede ser contratada por una persona física o
moral. (CNSF, 2007).

Los tipos de Fianza, son descritos en el mismo portal de la

CNSF:

• Fianza Administrativa (Respaldan

obligaciones de dar, hacer o no hacer
entre dos personas físicas y /ó
morales).
• Fianza de Crédito (Garantizan
operaciones de crédito)
• Fianza de fidelidad (Protección contra
empleados deshonestos, delitos
patrimoniales en contra de una
empresa)
• Fianza internacional (Garantizan el
cumplimiento de obligaciones de
empresas en México o en el
extranjero)
• Fianza Judicial (Garantizan el
cumplimiento de los deberes y
obligaciones o actos de particulares o
del sector público dentro de un
procedimiento judicial o derivado de
resoluciones judiciales.) (CNSF,2007)

SEGUROS
Acorde a la Ley General de Instituciones y
Sociedades Mutualistas de Seguros, en
México (LGISMS):
Relación de Agentes
autorizados “Se consideran agentes de seguros
___________________-___ la personas físicas o morales que
intervienen en la contratación de
seguros mediante el intercambio de
propuestas y aceptaciones, y en el
asesoramiento para celebrarlos, para
conservarlos o modificarlos, según la
mejor conveniencia de los
contratantes”(CNSF, 2007).

http://portal.cnsf.gob.mx/portal/page?_pageid=1058,1342207&_dad=portal&_schema=PORTAL

65
 2.6.- Comisión para la Defensa de los Usuarios de los Servicios
Financieros (CONDUSEF):

A partir del 19 de Abril de 1999 entra en funciones la Comisión

Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios del Servicio
Financiero (CONDUSEF) la cual al igual que las comisiones mencionadas
anteriormente en este capítulo, tiene las mismas facultades y sirve para
atender las quejas de los usuarios del Sistema Financiero. Esto es, que la
CONDUSEF fue creada con el firme propósito de ayudar a resolver
cualquier conflicto e irregularidad que se presente entre los usuarios de los
servicios financieros, con todos y cada una de las organizaciones que
conforman el Sistema Financiero Mexicano, incluyendo además el propio
Sistema Bursátil Mexicano.

__________________________________

http://www.condusef.gob.mx

2.6.1. CREACION POR DECRETO PRESIDENCIAL:

Creada por decreto presidencial y publicada en el D.O.F. el 18 de

enero de 1999. Se constituye como un Organismo Público Descentralizado,
cuya finalidad es: la promoción, asesoría, protección y defensa de los
derechos e intereses de los usuarios que utilizan o contratan un producto o
servicio financiero ofrecido por las Instituciones que conforman el Sistema
Financiero y que además operen dentro del territorio nacional, así como
también la creación y fomento entre los usuarios, de una cultura adecuada
respecto de las operaciones y servicios financieros.26

26
http://www.condusef.org.mx (consulta 04_2007)

66
 2.6.2. Dentro de las facultades que le otorga la Ley de
F Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros
a son27:
c
u • Atender y resolver consultas que presenten los Usuarios, sobre
l asuntos de su competencia. Lo anterior, para buscar un sano
t equilibrio de las operaciones llevadas a cabo en el sector
a financiero.
d • Resolver las reclamaciones que formulen los Usuarios, sobre
e asuntos de su competencia.
s • Llevar a cabo el procedimiento conciliatorio, ya sea en forma
individual o colectiva, entre los usuarios y las Instituciones
d Financieras
e • Actuar como árbitro imparcial entre las partes en estricto
derecho.
l
• Brindar servicio de orientación jurídica y asesoría legal a los
a
Usuarios, en las controversias que se presenten en los
tribunales entre -----los usuarios y las Instituciones
C
Financieras---- (Como dato adicional se señala que dependiendo de los
O resultados que arroje un estudio socioeconómico, el servicio se puede otorgar
N de manera gratuita).
D
•
Proporcionar a los Usuarios elementos que procuren una
U
relación más segura y equitativa entre ellos y las Instituciones
S
Financieras.
E
F • Coadyuvar con otras autoridades en materia financiera para
fomentar una mejor relación entre Instituciones Financieras y
los Usuarios, así como propiciar un sano desarrollo del sistema
financiero mexicano.
• Emitir recomendaciones a las autoridades federales y locales,
así como a las Instituciones Financieras, que permitan alcanzar
el cumplimiento del objeto de la Ley de Protección y Defensa al
Usuario de los Servicios Financieros y de la Condusef, así como
para buscar el sano desarrollo del Sistema Financiero
Mexicano.
• Fomentar la cultura financiera, difundiendo entre los usuarios
el conocimiento de los productos y servicios que representan la
oferta de las instituciones financieras. Para ello se apoya con
un grupo de simuladores financieros que aparecen en su portal
de internet, los cuales pueden ser utilizados por los usuarios

http://portalif.condusef.gob.mx/condusef/
simulador de crédito simulador de crédito calculadora de tarjetas de Calculadora de comisiones de cuentas a la vista para
hipotecario automotriz crédito personas físicas

27
http://www.condusef.gob.mx/

67
Al final se señalan una serie de recomendaciones, que en su momento
fueron publicadas en el portal http://www.esmas.com/finanzaspersonales/446791.html

En el rubro de FINANZAS PERSONALES

Su cita es textual para

respetar el sentido de cada una de las
recomendaciones, mismas que se
reproducen para efectos académicos28.

¿Qué hacer al contratar

servicios con instituciones
financieras?
Resulta muy conveniente verificar
determinada información, a efecto de
poder obtener los mejores beneficios. De
ahí que se recomienda tomar en cuenta
los siguientes elementos al contratar
cualquier servicio proveniente de alguna
Institución financiera:

1. Antes de contratar verifica varias opciones: Recuerda que hay diferentes

instituciones financieras que ofrecen el producto o servicio que deseas contratar, por lo
que es conveniente que verifiques cual se adecua a tus necesidades y a tu bolsillo, así
como los beneficios que cada una te puede brindar.

2. Nunca firmes sin antes leer: Una vez que firmas un documento, estás aceptando los
derechos y obligaciones que ahí se especifican, por lo tanto es conveniente que
siempre leas y comprendas el contenido de todos los documentos que la institución
T financiera te solicite firmar.
i
p 3. Pregunta todas sus dudas a tu asesor: El asesor o representante de la institución
s financiera es el encargado de explicarte todas las implicaciones de los documentos que
deberás firmar y compromisos que asumirás, así como describirte con precisión las
características y forma de funcionamiento del producto o servicio que deseas
contratar. Consulta con él todas tus dudas y si tu asesor no fuera lo suficientemente
claro solicita que alguien más te desahogue todas tus dudas.

28
Tomado de : http://www.esmas.com/finanzaspersonales/446791.html

68
 4. La información que te comentó el asesor, debe estar en tu contrato: Es
conveniente que te asegures de que toda aquella información que te ha sido
proporcionada por el asesor o representante de la institución financiera, realmente
este plasmado en el contrato que firmarás ya que con frecuencia hay diferencia
entre lo que el asesor o representante te explica sobre el producto o servicio y las
características o beneficios reales del mismo.

5. En dónde y a quién presentar una queja: Asegúrate de preguntar el

procedimiento que deberás seguir ante la institución financiera para cualquier
trámite relacionado con quejas o inconformidades.

6. Los anexos deben estar en tu contrato: Si en el contrato que vas a firmar se

menciona algún anexo como parte del mismo, asegúrate de leerlo y de que éste se
integre al contrato, firmándolo tanto tú como la institución financiera.

7. Al firmar tendrás obligaciones: Asegúrate de preguntar todas las obligaciones

que tendrás que cumplir al firmar el contrato por el producto o servicio que te
ofrecen y verifica que tu presupuesto y las condiciones del servicio son adecuadas
para ti y que podrás cumplirlas sin dificultad.
T
i 8. Revisa periódicamente las condiciones del producto o servicio: Generalmente las
p instituciones financieras envían en los estados de cuenta información sobre algún
s cambio que un producto o servicio sufrirá a partir de determinada fecha. Te
recomendamos leer con detalle estas modificaciones y en caso de tener alguna
pregunta, acércate con el funcionario de la institución para que te aclare tus dudas.

9. Tus datos son confidenciales: Nunca proporciones datos o claves personales de

acceso, a personas que no te comprueben pertenecer a la institución financiera con
identificaciones oficiales.

10. Solicita claves de confirmación: Si realizas operaciones por vía telefónica,

asegúrate de que te proporcionen un número de confirmación de la operación, o
bien si realizas operaciones por medio de Internet, no olvides imprimir tu
comprobante, ya que con esto podrás realizar cualquier trámite de aclaración o
queja acerca de la misma.

69
CAPITULO III:
MERCADO DE DERIVADOS (MEXDER)

Cuál  es  el  origen  del  Mercado  de  Derivados?    Cuáles  son  las  Bolsas  de  Derivados  más 
importantes en el mundo?  Que es el MexDer?  Como opera el MexDer?  Que instrumentos se 
negocian en el MexDer?........estas y otras interrogantes se intentan explicar en este capítulo.
________________________________________________

3.1.- Origen del Mercado de Derivados: Los países que disponen de

mercados financieros desarrollados, han creado mercados de productos
derivados en donde se negocian contratos de: futuros sobre tipos de
interés, divisas e índices bursátiles y contratos de opciones sobre: divisas,
tipos de interés, índices bursátiles, acciones y contratos de futuros.

La historia marca el origen de los mercados de futuros y opciones

financieros en la ciudad de Chicago, considerado el centro financiero más
importante en lo que a productos derivados se refiere. Este mercado
empezó desde finales del siglo XIX con los agricultores al tener la
necesidad de asegurar el precio de sus cosechas. Actualmente el subsector
de productos derivados da empleo directo a 150.000 personas de la ciudad
de Chicago, ya que es en esa ciudad donde se ubican los tres mercados
más importantes en cuanto a volumen de contratación se refiere29, dichos
mercados son:

Chicago Board of Trade (CBOE)

http://cbot.com/cbot/pub/page
/0,3181,949,00.html

Fuente: tomado del sitio Web

http://cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,949,00.html

29
Tomado de: web http://www.cme.com (02-2007)

70
 Chicago Mercantile
Exchange (CME)
http://www.cme.co
m/cmecbot/

Fuente: tomado de http://www.cme.com/cmecbot/ (02-2007)

Chicago Board
Options Exchange
(CBOE)

http://cboe.com/

Fuente: tomado de http://cboe.com/ (02-2007)

En la década de los ochenta, aproximadamente diez años después de

su creación en Estados Unidos, los contratos de futuros y opciones
financieros llegan a Europa, constituyéndose gradualmente mercados de
derivados en los siguientes países:

• Holanda EOE (European Options Exchange) 1978

• Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures
Exchange) 1978
• Francia MATIF (Marché a Terme International de France) 1985
• Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988
• Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990
• Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

71
 Otros países como: Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca,
Finlandia y Austria también cuentan con mercados organizados de
productos derivados, mientras que Portugal está en período de pruebas,
hallándose en una fase de proyecto muy avanzado, que sin duda le llevará
al inicio de la actividad negociadora en breve.

Otros países que disponen de mercados de futuros y opciones son

Japón, Canadá, Brasil, Singapur, Hong Kong y Australia.

Un rasgo característico en todos los países que han implantado

mercados de productos derivados ha sido el éxito en cuanto a los
volúmenes de contratación se refiere. Han crecido espectacularmente,
superando en muchas ocasiones a los volúmenes de contratación de los
respectivos productos subyacentes que se negocian al contado,
considerando que éstos también han experimentado considerables
incrementos en sus volúmenes de negociación.

3.2.- MexDer (Mercado Mexicano de Derivados).- En México el

mercado de derivados tiene relativamente poco tiempo, el cual inició
operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre
subyacentes financieros, siendo constituida como una sociedad anónima
de capital variable, autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público (SHCP). Con este hecho, se da uno de los avances más
significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del Sistema
Financiero Mexicano.30

MexDer y su Cámara de Compensación (Asigna) son entidades

autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de las Autoridades
Financieras (SHCP, Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de
Valores-CNBV) 31.

30
Tomado de página web http://www.mexder.com.mx
31
Ídem

72
 El propósito fundamental del MexDer es el desarrollo de herramientas que permitan
un eficiente manejo de los portafolios de inversión, a través de la adecuada administración
de riesgo, acorde en todo momento a cubrir las necesidades especificas de las empresas. Es
por ello que la misión del MexDer, es velar en todo momento por la igualdad en las
oportunidades de quien en este mercado participan. Con todo esto se favorece el sano
equilibrio de las operaciones de derivados, contribuyendo además a su crecimiento.

3.2.1. Operación del MexDer: Muy similar a la Bolsa de

Valores con el sistema SENTRA_Capitales, pero en el MexDer, se
denomina SENTRA-Derivados. Este sistema electrónico con el que
opera actualmente, vino a sustituir la negociación que se llevaba a
cabo de “viva voz” en el piso de remates de MexDer (hasta mayo del
2000)32. En los siguientes esquemas que han sido tomados del
MexDer, se muestra como se lleva a cabo la operación. Se puede
observar que cada operador ingresa su postura y automáticamente el
sistema lo “encripta”, esto para que no se sepa el nombre del
intermediario, ya que se desea que el mercado sea anónimo, lo que
conlleva a la igualdad de todos los participantes de este mercado de
derivados.

Habiéndose pactado la
operación, se envían los
datos a la Cámara de
Compensación por parte del
MexDer.

Asigna, se convierte
en comprador del
vendedor y vendedor
del comprador,
asumiendo el riesgo
cada contraparte

Fuente: MexDer(2007)

32
Tomado de http://mexder.com/MEX/Principios_de_Funcionamiento.html

73
De acuerdo a los lineamientos del MexDer, las operaciones llevadas a cabo en el
sistema electrónico SENTRA-Derivados, deben observar en todo momento los
principios que norman el funcionamiento de este mercado. Para ello, en el portal
de internet del MexDer, se describen los principios básicos, los que textualmente
señalan:

“Seguridad Las operaciones son efectuadas por los Operadores y Socios Liquidadores
autorizados para cada Clase, a través del Servicio Telefónico y del sistema de "ruteo" y asignación
de órdenes. Una vez efectuada y registrada la operación en el SENTRA DERIVADOS, la mesa de
control del Intermediario puede confirmar o detectar errores, antes de proceder a la asignación y
transmisión al sistema de compensación y liquidación.”(MexDer,2007)

“Control de riesgos Antes de enviar una orden al Control Operativo de MexDer, el Operador de Mesa
verifica que el Cliente cuente con la capacidad crediticia y tolerancia al riesgo correspondiente a la orden
solicitada. Por otra parte, verifica que no rebase su posición límite. El Control Operativo, a su vez,
comprueba que no existan instrucciones para limitar operaciones o cerrar posiciones abiertas. Una vez
enviada la operación al sistema de compensación y liquidación, Asigna comprueba que la operación esté
debidamente requisitada y dentro de los parámetros de aceptación en cuanto a administración de riesgo,
tanto por parte del cliente como del Socio Liquidador o el Operador. .”(MexDer,2007)

“Equidad El sistema de ruteo y asignación de órdenes asegura el cumplimiento del principio

"primero en tiempo, primero en derecho", ya que las órdenes enviadas por los Operadores se
registran en estricto orden cronológico. Por otra parte, la separación de operaciones por cuenta
propia y por cuenta de terceros evita que se presenten conflictos de interés.”(MexDer,2007)

“Autorregulación Las diferentes fases del proceso de operación, asignación, compensación y liquidación
están claramente definidas en los Reglamentos Interiores y en los Manuales Operativos de MexDer y
Asigna. Mantienen permanente supervisión, vigilancia y monitoreo sobre las operaciones, además del
control que ejerce el Contralor Normativo. Cualquier anomalía o controversia que surja durante la sesión de
remate, es resuelta, en primera instancia, por el Oficial de Negociación, auxiliado por el Comité de
Operación, integrado por Operadores de Productos Derivados. .”(MexDer,2007)

“Transparencia Las posturas y hechos registrados en el SENTRA DERIVADOS se actualizan

permanentemente en tiempo real. Asimismo la información de cotizaciones, cierres, asignaciones y
precio de liquidación diaria se transmite en tiempo real a las terminales ubicadas en las oficinas de
los Socios Liquidadores y Operadores. .”(MexDer,2007)

74
 3.2.2. Instituciones que participan en el Mercado de Derivados: Las
instituciones que participan activamente en las negociaciones de instrumentos derivados en
el Mercado Mexicano de Derivados son:

Como Bolsa de Derivados (Al MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V.)

Como Cámara de Compensación y Liquidación (A Asigna, Cámara de Compensación constituida como

fideicomiso de administración y pago)

Socios Liquidadores

Miembros Operadores (No se requiere ser accionistas de la Bolsa para operar)

Fuente: MexDer.com
______________________________________________________

3.2.3. Instrumentos negociados en el MexDer: Se negocian contratos de Futuros y

de Opciones. Al abrir la pagina web http://mexder.com/MEX/paginaprincipal.html ,
abrir la pestaña de productos(futuros) o productos (opciones) y despliega los siguientes
cuadros:
Cuadro 1: Tipos de contratos de Futuros
  CONTRATOS DE FUTURO CLAVE ESPAÑOL  ENGLISH
   
DIVISAS  Dólar de los Estados Unidos de América DEUA

  Euro EURO

INDICES  Indice de Precios y Cotizaciones de la BMV IPC

DEUDA  TIIE de 28 días TE28

  CETES de 91 días CE91

  Bono de 3 años M3

  Bono de 10 años M10

  UDI UDI

ACCIONES  América Móvil L AXL

  Cemex CPO CXC

  Femsa UBD FEM

  Gcarso A1 GCA

  Telmex L TMXL

Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3. 

75
Cuadro 2: Características de los contratos sobre Divisas

Características FUTUROS SOBRE DIVISAS

del Contrato
Dólar de los Estados Unidos de Euro: moneda de curso legal de la
América Unión Monetaria Europea
EURO
DA
(Liquidación en especie)

Tamaño del $10,000.00 Dólares americanos 10,000.00 Euros

contrato
Periodo del Ciclo mensual hasta por tres años Ciclo mensual hasta por un año.
contrato
Clave de pizarra DA más mes y año de vencimiento: EURO más mes y año de vencimiento:
DA MR06 (marzo de 2006) EURO MR06 (marzo de 2006)
Unidad de Pesos por Dólar Pesos por Euro
cotización
Fluctuación 0.0001 pesos, valor de la puja por 0.0001 pesos, valor de la puja por
mínima contrato 1.00 pesos contrato 1.00 pesos
Horario de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de
negociación de México México
Último día de Lunes en la semana que Dos días hábiles antes de la fecha de
negociación y corresponda al tercer miércoles del liquidación.
vencimiento mes de vencimiento y si fuera
inhábil sería el día hábil inmediato
anterior.
Liquidación al Segundo día hábil siguiente a la Tercer miércoles hábil del mes de
vencimiento fecha de vencimiento. vencimiento.

Cuadro 3: Características de los contratos sobre Índices Accionarios

Características del FUTUROS SOBRE INDICES ACCIONARIOS

Contrato
Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores
IPC

Tamaño del contrato $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por

el valor del IPC
Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre,
diciembre hasta por un año
Clave de pizarra IPC más mes y año de vencimiento:
IPC JN05 (junio de 2005)
Unidad de cotización Puntos del IPC
Fluctuación mínima 1.00 (un punto del IPC) por el valor de un
punto del IPC (10.00 pesos)
Horario de negociación 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de
México.
Último día de negociación Tercer viernes del mes de vencimiento o el Día
y vencimiento Hábil anterior, si dicho viernes es inhábil
Liquidación al vencimiento Es el día hábil siguiente a la Fecha de
Vencimiento
Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3. 

76
Cuadro 4: Características de los contratos sobre Deuda

   FUTUROS SOBRE DEUDA 
Características del Contrato  TIIE CETES  BONO M3  BONO M10   UDI
Tasa de Interés  Certificados de la  Bono de  Bono de  Unidades de 
Interbancaria de  Tesorería de la  Desarrollo del  Desarrollo del  Inversión 
Equilibrio a 28 días  Federación a 91  Gobierno Federal  Gobierno Federal 
(TIIE)   días (CETES)   de 3 años a tasa  de 10 años a tasa 
 
fija  fija 
 
(liquidación en  (liquidación en 
   
especie)  especie) 
   
     
   
M3  M10  UDI 
TE28  CE91 
Tamaño del contrato  100,000.00 Pesos. 10,000 Cetes  1,000 Bonos  1,000 Bonos  50,000 UDI´s
(Equivalente a $  (Equivalente a  (Equivalente a 
100,000.00 pesos)  $100,000.00  $100,000.00 
pesos)  pesos) 
Periodo del contrato  Ciclo mensual por  Ciclo mensual por  Ciclo trimestral:  Ciclo trimestral:  Ciclo mensual por 
120 meses (10  12 meses y 24  Hasta por 12  Hasta por 12  12 meses y 16 
años)  trimestrales (7  periodos (3 años)  periodos (3 años)  trimestrales (4 años) 
años) 
Clave de pizarra   TE28 más mes y  CE91 más mes y  M3 más mes y  M10 más mes y  UDI más mes y año 
año de  año de  año de  año de  de vencimiento:  
vencimiento:   vencimiento:   vencimiento:   vencimiento:  
TE28 FB07 (febrero  CE91 FB07  M3 DC06  M10 DC06 
UDI  DC06
de 2007)  (febrero de 2007)  (diciembre de  (diciembre de 
(diciembre de 2006) 
2006)  2006) 
Unidad de cotización  La Tasa Futura a la  La Tasa Futura a la  A precio,  A precio,  Valor de la UDI 
tasa porcentual de  tasa porcentual  expresado en  expresado en  expresado en pesos, 
rendimiento  de rendimiento  pesos, con tres  pesos, con tres  multiplicado por un 
anualizada,  anualizada,  decimales  decimales después  factor de 100. 
expresada en  expresada en  después del punto  del punto decimal. 
tantos por ciento,  tantos por ciento,  decimal. 
con dos dígitos  con dos dígitos 
después del punto  después del punto 
decimal.  decimal. 
Fluctuación mínima  0.01 Puntos Base. 0.01 Puntos Base. 0.025 Pesos. 0.025 Pesos.  0.001 Pesos por 
UDI. 
Horario de negociación  7:30 a 14:15 horas  7:30 a 14:15 horas  7:30 a 14:15 horas  7:30 a 14:15 horas  7:30 a 15:00 horas 
tiempo de la Cd. de  tiempo de la Cd.  tiempo de la Cd.  tiempo de la Cd.  tiempo de la Cd. de 
México.  de México.  de México.  de México.  México 
Último día de negociación y  Día hábil siguiente  Día de la subasta  El último día de  El último día de  El día 10 del mes de 
vencimiento   a la subasta  primaria en la  negociación, será  negociación, será  vencimiento, si este 
primaria en la  semana del tercer  el tercer día hábil  el tercer día hábil  fuera inhábil, sería 
semana del tercer  miércoles de cada  previo a la fecha  previo a la fecha  el día hábil 
miércoles de cada  mes.  de vencimiento  de vencimiento de  inmediato anterior. 
mes.  de la serie.   la serie.  
La fecha de  La fecha de 
vencimiento será  vencimiento será 
el último día hábil  el último día hábil 
del mes de  del mes de 
vencimiento de la  vencimiento de la 
serie.  serie. 
Liquidación al vencimiento.  Día hábil siguiente  Día hábil siguiente  Liquidación en  Liquidación en  Liquidación en 
a la fecha de  a la fecha de  especie según  especie según  efectivo al día hábil 
vencimiento.  vencimiento.  Condiciones  Condiciones  siguiente de la fecha 
Generales de  Generales de  de vencimiento. 
Contratación.  Contratación. 
Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3. 

77
Cuadro 5: Características de los contratos sobre Acciones Individuales

Características del Contrato FUTUROS SOBRE ACCIONES

INDIVIDUALES
América Móvil, S.A. de C.V. AXL
Cementos Mexicanos, S.A. de C.V. (CEMEX
CPO) CXC
Fomento Económico Mexicano, S.A. de
C.V. (FEMSA UBD) FEM
Grupo Carso, S.A. de C.V. (GCARSO A1)
GCA
Teléfonos de México, S.A. de C.V. (TELMEX
L) TXL
(Liquidación en especie)
Tamaño del contrato 100 acciones
Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y
diciembre, hasta por un año.
Clave de pizarra Tres letras relacionadas a la acción + mes
y año de vencimiento, por Ej:
AXL DC06 CXC DC06
FEM DC06 GCA DC06
TXL DC06
Unidad de cotización Pesos y centavos de peso por acción.
Fluctuación mínima El tamaño de la puja será igual a la
utilizada en la negociación del subyacente
en la BMV.
Horario de negociación 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de
México.
Último día de negociación y vencimiento Tercer viernes del mes de vencimiento o el
Día Hábil anterior, si dicho viernes es
inhábil.
Liquidación al vencimiento Es el segundo Día Hábil posterior a la
Fecha de Vencimiento.
Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3. 

A manera de resumen:
El MexDer negocia contratos de futuros de Divisas, Índices, Deuda y Acciones. Para cada
uno de estos contratos, el MexDer pone a descarga gratuita, unos archivos en donde se describen
Términos y Condiciones Generales de Contratación. Ejemplo de ello…………………………………..
Contrato de Futuro del Descargar
Dólar de los Estados Unidos de América documentos

(Entrega en Especie)

CONTRATOS LISTADOS EN MEXDER

CONTRATOS DE FUTURO CLAVE ESPAÑOL ENGLISH

DIVISAS Dólar de los Estados Unidos de América DEUA

Euro EURO

Mismo caso para las opciones. En el apartado de anexos se adjuntan los documentos
descargables del portal del MexDer http://mexder.com/MEX/Contratos_Opciones.html

78
 En los documentos anexos, denominados “Términos y Condiciones
Generales de Contratación del Contrato de Futuro” se describen las
clausulas siguientes:

I. Objeto II. Mecánica de III. Características y

Negociación procedimiento de
Negociación

IV. Liquidación V. Posiciones limite VI. Eventos

diaria y Liquidación en contratos de extraordinarios
al vencimiento Futuros

Esquema General de Contratación

A  continuación  se  describe  textualmente  un  ejemplo  de  estos  contratos,  los  cuales 
señalan  los  términos  y  condiciones  de  contratación33.  Pueden  ser  descargados 
gratuitamente desde el portal del MexDer http://mexder.com/MEX/Contratos_Futuros.html .

33
El uso que se le da en este documento, es estrictamente académico y no representa la opinión del
autor de este libro, ni de la Universidad para la que labora el investigador. La cita de la fuente se hace
en todo momento, salvaguardando los derechos de su autor, en apego a los tratados internacionales
sobre derechos de autor y de la información publicada en Website para uso público.

79
 3.2.3.1. Ejemplo de contrato:

Términos y Condiciones Generales de Contratación del

Contrato de Futuro del
Dólar de los Estados Unidos de América
(Entrega en Especie)
I. OBJETO.

1. Activo Subyacente.

Dólar: moneda de curso legal en los Estados Unidos de América.

2. Número de unidades del Activo Subyacente que ampara un Contrato de Futuro.

$10,000.00 (Diez mil dólares 00/100).

3. Series.

En términos de sus respectivos Reglamentos Interiores, MexDer y Asigna podrán listar y

mantener disponibles para su negociación distintas Series del Contrato de Futuro sobre el
Dólar sobre una base de vencimientos diarios, mensuales o trimestrales hasta por diez
años.

En caso de que el mercado demande la disponibilidad de Contratos de Futuro sobre el

Dólar con Fechas de Vencimiento distintas a las señaladas en el párrafo anterior, MexDer
podrá listar nuevas Series para su negociación.

II. MECÁNICA DE NEGOCIACIÓN.

1. Símbolo o clave de pizarra.

Las distintas Series del Contrato de Futuro del Dólar serán identificadas con un símbolo o
clave de pizarra que se integrará por la expresión: “DA” a la que se agregarán dos números
para identificar el día específico del mes en que ocurre su vencimiento y la primera letra
más la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos del año de
vencimiento. En el siguiente cuadro se señalan algunos ejemplos:

Símbolo o clave de Clave del Día de Mes de Año de

pizarra del Contrato Activo Vencimiento Vencimiento vencimiento
de Futuro Subyacente
DA15 EN07 DA 15 = Día 15 EN = Enero 07 = 2007
DA25 EN07 DA 25 = Día 25 EN = Enero 07 = 2007
DA12 MR07 DA 12 = Día 12 MR = Marzo 07 = 2007
DA29 AG08 DA 29 = Día 29 AG = Agosto 08 = 2008
Para efectos de difusión, los contratos que se listarán con Series mensuales aparecerán
con la clave DEUA y aquellos contratos con Series diarias aparecerán como DA.

2. Unidad de cotización.

En la celebración de Contratos en MexDer, la unidad de cotización del Precio Futuro estará

expresada en moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada
pesos, hasta en diezmilésimas ($0.0001) por dólar.

80
 3. Puja.

La presentación de posturas para la celebración de Contratos se reflejará en fluctuaciones

mínimas del Precio Futuro de una diezmilésima de un peso ($0.0001) por dólar.
4. Valor de la Puja por Contrato de Futuro.

El valor del cambio en el Precio Futuro de un Contrato por una puja es de $1.00 peso, el
cual resulta de multiplicar una Puja ($0.0001) por el número de unidades de Activo
Subyacente (10,000.00 dólares) que ampara el Contrato.

5. Medios de negociación.

La celebración de Contratos de Futuro del Dólar será mediante procedimientos electrónicos

a través del Sistema Electrónico de Negociación de MexDer, de acuerdo a las normas y
procedimientos establecidos en su Reglamento, sin perjuicio de la facultad de MexDer de
establecer alguna mecánica distinta.

III. CARACTERÍSTICAS Y PROCEDIMIENTOS DE NEGOCIACIÓN.

1. Fluctuación diaria máxima del Precio Futuro.

No habrá fluctuación máxima del Precio Futuro durante una misma sesión de remates.
2. Horario de negociación.

El horario de negociación de los Contratos de Futuro del Dólar será en Días Hábiles de las
7:30 horas a las 14:00 horas tiempo de la Ciudad de México, Distrito Federal. Asimismo, se
considerará como parte del horario de negociación el periodo de negociación al Precio de
Liquidación Diaria y las subastas que convoque MexDer, de acuerdo a lo establecido en el
numeral IV.4.d) de este contrato.

Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer algún horario distinto,
mismo que será publicado en el Boletín con tres Días Hábiles de anticipación a su entrada
en vigor.

3. Horario de negociación a Precio de Liquidación Diaria.

El Precio de Liquidación Diaria será calculado por MexDer al cierre de cada sesión de
negociación y permitirá, la negociación de Contratos de Futuro del Dólar mediante la
presentación de Posturas en firme al Precio de Liquidación Diaria por parte de los Socios
Liquidadores y Operadores de MexDer. El periodo en el que MexDer recibirá Posturas en
firme para negociar al Precio de Liquidación Diaria será de 14:25 a 14:35 horas.

Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer algún horario distinto,
mismo que será publicado en el Boletín con tres Días Hábiles de anticipación a su entrada
en vigor.

4. Último día de negociación y Fecha de Vencimiento de la Serie.

El último día de negociación y la Fecha de Vencimiento de cada Serie del Contrato de

Futuro del Dólar será la fecha especificada en el símbolo o clave de pizarra de acuerdo con
el inciso II.1) anterior.

Para los contratos con vencimiento mensual o trimestral el último día de negociación y la
Fecha de Vencimiento será el lunes en la semana correspondiente al tercer miércoles del
mes de vencimiento y si dicho lunes fuera inhábil, el último día de negociación y la Fecha
de Vencimiento será el día hábil inmediato anterior.

81
 5. Negociación de nuevas Series.
La negociación de nuevas Series del ciclo del Contrato de Futuro, se iniciarán el Día Hábil
siguiente al último día de negociación de la serie anterior.
6. Fecha de Liquidación al Vencimiento.

Para efectos del cumplimiento de las obligaciones a cargo de Asigna y del Socio Liquidador
con respecto al Cliente, la Fecha de Liquidación de cada Serie del Contrato de Futuro del
Dólar, será el segundo día hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, siendo requisito
indispensable que tanto el primer como el segundo día siguiente a la Fecha de
Vencimiento, sean Días Hábiles en los Estados Unidos de América y en los Estados
Unidos Mexicanos.

IV. LIQUIDACIÓN DIARIA Y LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO.

1. Liquidación al Vencimiento.

El Cliente efectuará la liquidación al vencimiento de las obligaciones relativas a los

Contratos que mantengan abiertos, el segundo Día Hábil siguiente a la Fecha de
Vencimiento.

2. Procedimiento para la Liquidación al Vencimiento.

En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los

Clientes con Posiciones Cortas tendrán la obligación de entregar a las 11:00 a.m. en el
Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador, el monto en dólares que resulte de
multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el número de sus Contratos Abiertos.
En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los
Clientes con Posiciones Cortas tendrán el derecho de recibir en moneda nacional en el
horario, el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador, la cantidad que resulte de
multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un
Contrato por el número de Contratos Abiertos.

En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después a la Fecha de Vencimiento, los

Clientes con Posiciones Largas tendrán la obligación de entregar en moneda nacional a las
11:00 a.m. en el Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador, la cantidad que
resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que
ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos. En la misma Fecha de
Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Clientes con Posiciones
Largas tendrán el derecho de recibir en dólares en el horario, el Banco y la cuenta
convenida con el Socio Liquidador, el monto que resulte de multiplicar los dólares
amparados por un Contrato por el número de Contratos Abiertos.

En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los

Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar a las 12:00 hrs. en la cuenta de
Asigna en el Banco Agente en los Estados Unidos de América, el monto en dólares que
resulte de multiplicar los dólares amparados en un Contrato por el total de los Contratos
Abiertos de la Posición Corta Neta. En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al
cumplimiento de su obligación, los Socios Liquidadores tendrán el derecho de recibir en
moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta convenida con Asigna, la cantidad que
resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al vencimiento por el número de dólares que
ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos de la Posición Corta Neta.

En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los

Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar a las 12:00 hrs., en moneda nacional
en la cuenta de Asigna en el Banco Agente en México, la cantidad que resulte de
multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un

82
 Contrato por el número de Contratos Abiertos en la Posición Larga Neta. En la misma
Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Socios
Liquidadores tendrán el derecho de recibir en el horario, el Banco en los Estados Unidos de
América y la cuenta convenida con Asigna, el monto en dólares que resulte de multiplicar
los dólares amparados por un Contrato por el total de los Contratos Abiertos en Posición
Larga Neta.

3. Liquidación Diaria.

Los Clientes y los Socios Liquidadores realizarán la liquidación de sus obligaciones

conforme lo hayan establecido en el Contrato de Intermediación.

Los Socios Liquidadores y Asigna realizarán diariamente la liquidación de sus obligaciones

conforme lo establece el Reglamento Interior de Asigna, quedando incorporados en la
misma, las pérdidas y ganancias, la actualización de las Aportaciones Iniciales Mínimas, la
actualización del Fondo de Compensación, los intereses devengados y, en su caso, las
cuotas correspondientes.

4. Cálculo del Precio de Liquidación Diaria.

Finalizada una sesión de negociación, MexDer calculará los Precios de Liquidación Diaria
para cada Serie, de acuerdo con el orden de prelación y la metodología siguientes:

a) El cálculo del Precio de Liquidación diaria, en primera instancia, será el precio que
resulte del promedio ponderado de los precios pactados en las operaciones de los
Contratos de Futuro celebradas durante los últimos cinco minutos de la sesión de
negociación por Serie y ajustado a la puja más cercana, conforme a la fórmula
siguiente:
Donde:
PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro
n

∑ PiVi sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja

más cercana.
PL t = i =1
n
n = Número de Operaciones celebradas en los

∑ Vi
últimos cinco minutos de la sesión de
negociación.
i =1 Pi = Precio pactado en la i-ésima Operación.
Vi = Volumen pactado en la i-ésima Operación.

b) En caso de que no se hayan concertado operaciones durante el periodo que se

establece en el inciso IV.4.a) anterior, el Precio de Liquidación Diaria para cada Serie
será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en
firme vigentes al final de la sesión de negociación; conforme a la fórmula siguiente:

Donde:
PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el
Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana.
PC = Precio de la(s) mayor(es) postura(s) y/o cotización(es)
PcVv + PvVc
PLt = en firme de compra vigente(s) al cierre.
Vc + Vv PV = Precio de la(s) menor(es) postura(s) y/o cotización(es)
en firme de venta vigente(s) al cierre.
VC = Volumen de la(s) mayor(es) postura(s) y/o
cotización(es) en firme de compra vigente(s) al cierre.
VV = Volumen de la(s) menor(es) postura(s) y/o
cotización(es) en firme de venta vigente(s) al cierre.

83
 c) Si al cierre de la sesión no existe al menos una postura de compra y una de venta para un
Contrato de Futuro con misma Fecha de Vencimiento, el Precio de Liquidación Diaria será
el precio futuro pactado en la última operación celebrada durante la sesión de remate.
d) Si durante la sesión de remate no se hubiese celebrado operación alguna para una Fecha
de Vencimiento de un Contrato de Futuro, el Precio de Liquidación Diaria será el que
resulte de la subasta convocada por MexDer en términos de su Reglamento.
e) Si en la subasta, señalada en el inciso IV.4.d) anterior, el mayor precio de compra resulta
inferior al menor precio de venta, el Precio de Liquidación Diaria será el precio promedio
ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la
sesión de negociación; conforme a la fórmula expuesta en el inciso IV.4.b) anterior.
f) En caso de que no se hayan recibido posturas de compra y venta en firme para la
realización de la subasta, señalada en el inciso IV.4.d) anterior, el Precio de Liquidación
Diaria será el que resulte conforme a la fórmula siguiente:

Donde:

PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el

⎛ ⎛ M ⎞⎞
⎜ 1 + itDI, M ⎜
⎝ 360 ⎠
PLt = S t ⎜
⎜ LI ⎛ M ⎞
⎜ 1 + it , M ⎜
⎝ ⎝ 360 ⎠ ⎠
Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana.
S t = Tipo de cambio SPOT determinado en el día t, (ajustado
por la diferencia en días naturales de la fecha valor de dicho
tipo de cambio y la fecha valor de operaciones a 48 horas)
publicado por el Proveedor de Precios contratado por
MexDer.
itDI, M = Tasa de rendimiento Doméstica Implícita observada el día
t, para el plazo de vigencia del futuro, publicada por el
Proveedor de Precios contratado por MexDer.
= Tasa de rendimiento LIBOR observada el día t para el
itLI, M plazo de vigencia del futuro, publicada por el Proveedor de
Precios contratado por MexDer.
M = Número de días por vencer del Contrato de Futuro.
t = Día de la valuación o de liquidación.

No obstante lo previsto en los incisos IV.4.a), IV.4.b) y V.4.c) anteriores, en caso de que
más de una tercera parte de los formadores de mercado consideren que el Precio de
Liquidación no refleja el precio que prevalecía al cierre de la sesión, podrán solicitar al
Director de Operaciones que convoque a una subasta para determinar el Precio de
Liquidación, el cual resolverá si dicha solicitud es fundada o no.

5. Precio de Liquidación al Vencimiento.

El Precio de Liquidación al Vencimiento para un Contrato de Futuro en la Fecha de

Vencimiento, será calculado por MexDer conforme a la metodología empleada para el
cálculo del Precio de Liquidación Diaria.

V. POSICIONES LÍMITE EN CONTRATOS DE FUTURO DEL DÓLAR.

1. Posiciones Límite en Posiciones Cortas o Largas y en posición opuesta.

Las Posiciones Límite establecidas para el Contrato de Futuro del Dólar es el número
máximo de Contratos Abiertos de una misma Clase que podrá tener un Cliente; las

84
 posiciones límite serán establecidas conjuntamente por MexDer y la Cámara de
Compensación y serán dadas a conocer a través del Boletín.

2. Posiciones Límite para las posiciones de cobertura.

Los Clientes podrán abrir Posiciones Largas y Posiciones Cortas que excedan las
Posiciones Límite establecidas con forme el numeral V.1 anterior, con el único fin de crear
una posición de cobertura de riesgo.

Será responsabilidad del Socio Liquidador verificar la existencia de las condiciones

necesarias para la realización de las operaciones y acreditar por cuenta de sus Clientes
ante la Cámara de Compensación, la existencia de posiciones objeto de cobertura de
riesgos a más tardar el Día Hábil siguiente en que excedan las Posiciones Límite, de
conformidad con el procedimiento establecido en el Manual Operativo.

Conforme a Reglamento, se entenderá por posiciones de cobertura, la Posición Corta o

Posición Larga que un Cliente mantenga en la Cámara de Compensación como posición
que contribuya a cubrir riesgos de la posición que un Cliente mantenga en otros mercados
distintos a la Bolsa y a la Cámara de Compensación, en Activos Subyacentes o valores del
mismo tipo que el Activo Subyacente u otro tipo de activos sobre los cuales se esté
tomando la posición de cobertura de riesgo.

La Cámara de Compensación aceptará o negará discrecionalmente el que un Cliente

mantenga una posición de cobertura y, en caso de rechazo, el Socio Liquidador deberá
asegurarse de que su Cliente cierre el número de Contratos necesarios para cumplir con
las Posiciones Límite establecidas en el numeral V.1 anterior bajo el entendido de que el
no realizar el cierre de los Contratos que excedan la Posición Límite, será objeto de
sanción de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento Interior de la Cámara de
Compensación.

VI. EVENTOS EXTRAORDINARIOS.

1. Caso fortuito o causas de fuerza mayor.

Cuando por caso fortuito o causas de fuerza mayor, resulte imposible continuar negociando
el dólar, MexDer y Asigna podrán suspender o cancelar la negociación y la compensación
y liquidación, respectivamente, del Contrato y estarán facultadas en términos de sus
respectivos Reglamentos para determinar la forma de liquidación de los Contratos vigentes
hasta ese momento, procurando en todo caso salvaguardar los derechos adquiridos por los
Clientes.

2. Situaciones de contingencia.

En caso de que MexDer declare una situación de contingencia, podrán ser modificados
tanto el horario de remate como el mecanismo de operación de acuerdo con lo establecido
en los Manuales de Contingencias de MexDer y Asigna.

Con esto se concluye el apartado del Mercado Mexicano de

Derivados MexDer……….. En los siguientes temas, se generaliza en lo
relativo al contexto del Mercado de Instrumentos Derivados, su forma de
operar, las Bolsas en el mundo, tipos de instrumentos y su
representación gráfica y matemática.

85
 3.3. Organización de las Bolsas de Futuros.- Son asociaciones
voluntarias y no lucrativas de los miembros que la conforman. Las bolsas,
por si mismas, no compran ni venden los contratos, ni tampoco son
dueñas de ningún producto. Las bolsas son recintos donde sus miembros
efectúan operaciones de compra y venta de contratos futuros bajo la
vigilancia de autoridades competentes en la materia. Las cuales vigilan que
todas las transacciones
se efectúen bajo los
estatutos y leyes
establecidas. La bolsa
tiene la responsabilidad
de establecer las reglas
que rigen la conducta de
sus miembros; también
puede servir como
arbitro entre miembros,
o bien entre miembros y
clientes, igualmente,
ayuda a investigar las
quejas o denuncias y
establece los castigos.

El  principal  beneficio  que  ofrecen  las 

bolsas  de  futuros,  es  proveer  la  infraestructura 
necesaria  para  que  productores  y  consumidores 
de  un  producto  físico  puedan  fijar  el  precio  de 
este,  con  la  finalidad  de  eliminar  los  riesgos  de 
fluctuaciones adversas de los precios.  
 
Así  mismo  otorgan  facilidades  para 
que  a  ese  mismo  lugar  acudan  individuos 
dispuestos a asumir el riesgo de las fluctuaciones 
de  los  precios,  con  el  fin  de  obtener  utilidades. 
Las bolsas, de acuerdo con los análisis de oferta y 
demanda,  establecen  las  especificaciones  de 
cada uno de los contratos de futuros como son la 
calidad,  cantidad,  meses  de  operación,  lugares, 
fechas y formas de entrega. Designan el personal 
que  vigila  que  las  entregas  se  efectúen  de 
acuerdo  con  las  reglas  y  también  establece  los 
montos de márgenes iniciales y mantenimiento. 
 

86
 3.3.1. Miembros de la Bolsa.- Para poder ser miembro de la bolsa
es necesario adquirir un asiento (SEAT), el cual solo puede ser comprado
por individuos. El precio de cada asiento fluctúa dependiendo del volumen
de operación que presenten los mercados en donde se encuentra. Por
ejemplo, un asiento en el Chicago Mercantile Exchange puede costar más
de $600,000 dólares, para tener
acceso al piso donde se opera el
volumen más grande de contratos
de divisas, instrumentos
financieros a corto plazo, índices
bursátiles, etc., mientras que en
el New York Cotton Exchange se
puede adquirir un asiento por
$40,000 (cuarenta mil dólares)
aproximadamente, ya que en esta
bolsa solo se operan contratos
con menor volumen de operación
como son el algodón y el jugo de
naranja.

Los miembros de la bolsa

tienen el derecho de operar en
ella y opinar acerca de las
operaciones que se realizan dentro de ésta. Participan en los comités
donde se establecen las reglas, funciones de auditoria y se plantea el
comportamiento ético y legal de los miembros. Las bolsas conforman
diferentes comités, cada uno con funciones especificas. Los principales son
los siguientes:

• Comité de arbitraje.- A través de este Comité, se tratan problemas

entre miembros de la Bolsa, miembros de las firmas (casas de
corretaje) y gente en general. Para poder juzgar un problema bajo
arbitraje, todas las partes implicadas tienen que estar de acuerdo
para aplicar el juicio.
• Comité de la conducta sobre las operaciones.- Éste Comité, tiene
como función, evitar la manipulación de los precios y supervisar que
los miembros de la Bolsa, los de las casas de corretaje, y sus
empleados cumplan con los reglamentos.
• Comité del piso. Establece las reglas de operación del piso, se
asegura que todas las operaciones se efectúen con los pits (recintos
establecidos) y de acuerdo con el reglamento. También se encargan
de resolver cualquier problema que se presente entre los miembros
de la Bolsa respecto a las operaciones en el piso.

87
 3.3.2. Los Pisos de Operación.- Las bolsas de futuros y opciones
sobre futuros son lugares donde se negocian diferentes productos. Existen
algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como
agrícolas, metales o financieros aunque en la actualidad son muy pocas
las que se encuentran en esta situación. La mayoría de las bolsas se
encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan,
por ejemplo, el Chicago Mercantile Exchange (CME) cuyas divisiones son:
Index and Option Market División (IOM), donde se operan contratos sobre
diferentes índices accionarios;
el Growth and Emerging
Markets División (GEM), donde
se operan diferentes tipos de
índices y divisas, entre los que
se encuentran el Índice de
Precios y Cotizaciones de
México, los bonos Brady, el
peso mexicano y el real
brasileño, entre otros; y el
International Monetary Market
División (IMM), donde se
operan contratos sobre divisas
e instrumentos financieros de
corto plazo. Dentro del CME
también se operan contratos
sobre productos cárnicos,
madera, leche, entre otros

Adicionalmente a las
divisiones por tipo de mercados que opera
una bolsa, los pisos de operaciones se
encuentran organizados por productos.
Dentro de dichos pisos existen lugares
específicos para cada uno de los
productos que se operan. Estos lugares,
tanto en las bolsas estadounidenses y en
las de algunos otros países, son
poligonales con escalones descendentes
hacia el centro del lugar llamados pits. (En
otros países son de forma circular y la forma de operar
sigue protocolos especiales).

88
 Esto significa que para cada producto que opera dentro de un piso, existe
un pit, cada uno de los escalones representa un mes de vencimiento, en el centro
se opera el mes próximo a vencer y, a medida que ascienden los escalones, se
operan los contratos con vencimientos a más largo plazo. Junto a cada uno de los
pits (o en el centro) se encuentran empleados de la Bolsa que se encargan de
registrar cada uno de los cambios en los precios. Cada precio y cambio de
cotización se muestra en las pizarras que se encuentran alrededor del piso de
operaciones, las cuales a su vez están conectadas a los sistemas de información a
nivel mundial. Además de los precios, los pisos también tienen sistemas
informativos a nivel mundial que permiten conocer las noticias financieras,
políticas, agrícolas, climatológicas, etc., con la oportunidad debida.

Alrededor de los pits, se encuentran los lugares donde los miembros

de la Bolsa atienden las órdenes de sus clientes. Estos lugares son
conocidos como asientos y pueden ser adquiridos por individuos o
instituciones, al ser miembro de la Bolsa se tiene el derecho de efectuar
operaciones dentro de ella y también a participar en los comités.

Las ordenes se reciben principalmente vía telefónica, aunque

también pueden manejarse vía fax, teles, etc., estas son atendidas por los
miembros de la Bolsa, los cuales hacen llegar las órdenes de sus clientes
al pit y al escalón correspondiente para que los operadores de los pits
ejecuten las órdenes a viva voz. Éstas
indican si la orden que desea
efectuarse es de compra o de venta.
De acuerdo con el tipo de cotización,
cada producto o grupo de productos
tiene sus propias señas. Todos los
operadores de los pits registran sus
operaciones en tarjetas especiales, en
las que escriben el número de
contratos operados, sus contrapartes,
precios y mes de entrega, etcétera.

Durante toda la jornada de operaciones las órdenes que han sido

satisfechas son reportadas a la Cámara de Compensación. Hay que aclarar
que ésta no conoce la identidad de los clientes, ya que son los miembros
de la Cámara de Compensación quienes efectúan las órdenes a nombre de
los clientes y quienes establecen los márgenes ante ella.
89
 3.3.3.- Principales Bolsas de Futuro en el Mundo.- Actualmente existen
mercados de derivados para toda clase de productos como: agrícolas, metales, divisas,
tasas de interés. Cada día son más los países que cuentan en su Sistemas Financiero, con
un lugar físico para la transacción de este tipo de productos.
A continuación se enlistan las principales bolsas de futuros del mundo:

Principales Bolsas del Mundo

Bolsa 
TIPOS DE CONTRATOS 
PRODUCTOS  PRODUCTOS 
FISICOS  FINANCIEROS 
Chicago Board Of Trade (Chicago)  X
X 
Mid‐America Commodity Exchange (Chicago) X X 
New York Mercantile Exchange (NY)  X  
Coffe, Sugar And Cocoa Exchange (NY) X  
New York Cotton Exchange (NY)  X X 
Chicago Mercantile Exchange (Chicago) X X 
Commodity Exchange Inc. COMEX (NY) X  
New York Futures Exchange (NY)  X 
Kansas City Board Of Trade (Kansas)  X X 
Minneapolis Grain Exchange (Minneapolis) X  
Petroleum  Associates  Of  The  New  York  Cotton  Exchange  X  
(NY) 
London  International  Financial  Futures  Exchange  LIFFE  X 
(Londres) 
London Future And Option Exchange (Londres) X  
Singapore  International  Monetary  Exchange  SIMEX  X X 
(Singapur) 
Marche A Terme International De France (Paris) X X 
Winnepeg Commodity Exchange (Winnepeg) X  
Sidney Future Exchange (Sidney)  X X 
Hong Kong Future Exchange (Hong Kong) X X 
Tokio International Financial Future Exchange (Tokio) X  
Bolsa De Mercadorías & Futures (Brasil) X X 
Mercado De Derivados MEXDER (México) X 

90
Algunas ligas a los portales, se describen en las siguientes páginas:

BOLSAS FINANCIERAS

http://www.bolsamadrid.es http://www.bvl.pt

http://www.wbag.at http://www.exchange.de

http://www.bourse-de-paris.fr http://www.bourse.ch

http://www.bourse.be http://www.aex.nl

http://www.bourse.lu http://www.londonstockex.co.uk

http://www.hse.fi http://www.xsse.se

http://www.borsaitalia.it http://www.ase.gr

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas,

en los links que se muestran en este punto.

91
 International Stock Exchanges and Markets
American Stock Exchange   http://www.amex.com/  

Arizona Stock Exchange   http://www.azx.com/  

Australian Stock Exchange   http://www.asx.com.au/  

Bolsa de Barcelona   http://www.borsabcn.es/  

Bolsa de Madrid   http://www.bolsamadrid.es  

Bourse de Paris   http://www.euronext.com/index‐2166‐FR.html  

Chicago Mercantile Exchange   http://www.cme.com/  

Cuba Stock Exchange   http://www.cubastockexchange.com/  

Egypt Stock Eschange   http://www.egyptse.com/  

Helsinki Stock Exchange  http://omxgroup.com/nordicexchange/?languageId=4  

India Stock Exchange   http://www.nseindia.com/  

Italian Stock Exchange   http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.htm  

Jakarta Stock Exchange   http://www.jsx.co.id/  

Ljubljana Stock Exchange   http://www.ljse.si/  

Montreal Stock Exchange   http://www.telenium.ca/MSE/e.html  

New York Stock Exchange   http://www.nyse.com/  

New Zealand Stock Exchange   http://www.nzx.com/  

Philadelphia Stock Exchange    http://membrane.com/invest/phil.html  

Singapore Stock Exchange   http://www.ses.com.sg/  

Taiwan Stock Exchange   http://www.tse.com.tw/ch/index.php  

Thailand Stock Exchange    http://www.set.or.th/th/index.html  

Toronto Stock Exchange   http://www.telenium.ca/TSE/i.html  

Fuente: Elaborado con datos consultados en Internet

Además se pueden consultar en:

SECTIONS IN
INTERESTING SITES
Other Stock Exchange
America
Europe
Asia
Africa
Oceania
Other Markets
International Organisms
Economic Information
Other sites of Interest

http://www.bvl.com.pe/english/links/sitios_bolsas.htm

92
 International Stock Exchanges and Markets

American Stock Exchange  http://www.amex.com/ 
Amsterdam Exchanges (AEX)  http://www.euronext.com/index‐2166‐EN.html 
Arizona Stock Exchange  http://www.azx.com/ 
Athens Stock Exchange  http://www.ase.gr/ 
Australian Stock Exchange  http://www.asx.com.au/ 
Australian Stock Exchange  http://www.asx.com.au/ 
Berliner Wertpapierbörse  http://www.boerse‐berlin.de/ 
Bermuda Stock Exchange (BSX):  http://www.bsx.com/ 
Offshore electronic securities market 
Bolsa de Barcelona  http://www.borsabcn.es/ 
Bolsa de Comercio de Buenos Aires  http://www.bolsa.com.ar/ 
Bolsa de Comercio de Santiago  http://www.bolsadesantiago.com/ 
Bolsa de Madrid  http://www.bolsamadrid.es 
Bolsa de Colombia  http://www.bvc.com.co/bvcweb/mostrarpagina.jsp 
Bolsa de Mercadorias & Futuros  http://www.bmf.com.br/portal/portal.asp 
(Brazil) 
Bolsa de Valores de Caracas  http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp 
Bolsa de Valores de Quito (Ecuador)  http://www.ccbvq.com/zhtmls/bvq_home.as 
Bolsa de Valores de Lima  http://www.bvl.com.pe/ 
Bolsa de Valores de Portugal  http://www.bolsapt.com/ 
Bolsa de Valores de Nicaragua  http://www.bolsanic.com/ 
Bolsa de Valores de Panama  http://www.panabolsa.com/sys/index.php?id=cccpa
geqp0qpusuarios_suscripcion 
Bolsa de Valores do Rio de Janero  http://www.bvrj.com.br/ 
Bolsa Electronica de Chile  http://www.bolchile.cl/ 
Bolsa Electrónica de Valores del  http:/www.cueronet.com/bolsas.htm 
Uruguay  
Bolsa Mexicana de Valores  http://www.bmv.com.mx/ 
Bolsa Nacional de Valores S.A. (Costa  http://www.bolsacr.com/ 
Rica) 
Borsa Valori Italiana (Italian Stock  http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.h
Exchange Council)  tm 
Bourse de Bruxelles  http://www.euronext.com/index‐2166‐EN.html 
Bourse de Luxembourg  http://www.bourse.lu/Accueil.jsp 
Bourse de Paris  http://www.euronext.com/index‐2166‐
FR.htmldefault.htm 
Bourse de Paris  http://www.euronext.com/index‐2166‐FR.html 

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas,

en los links que se muestran en este punto.

93
Bovespa (Bolsa de Valores de Sao  http://www.bovespa.com.br/Principal.asp  

Paulo) 

Bucharest Stock Exchange   http://www.bvb.ro/  

http://www.fornax.hu/fmon/  http://www.fornax.hu/fmon/  

Burza Cennych Papiru Praha, A.S.  http://www.pse.cz/
 

(Prague Stock Exchange)  

Caracas Stock Exchange   http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp  

Chicago Board of Trade   http://www.cbot.com/  

Chicago Mercantile Exchange   http://www.cme.com/  

Colombo Stock Exchange   http://www.cse.lk/home/main.jsp  

Cuba Stock Exchange   http://www.cubastockexchange.com/  

Deutsche Börse: Xetra (Exchange  http://deutsche‐
electronic trading)
  boerse.com/dbag/dispatch/de/kir/gdb_navigation/home  

Dhaka Stock Exchange   http://www.dsebd.org/  

Egypt Stock Eschange   http://www.egyptse.com/  

Finnish Options Exchange (FOEX)   http://www.foex.fi/  

Helsinki Stock Exchange   http://www.hse.fi/FI/  

Helsinki Stock Exchange  http://omxgroup.com/nordicexchange/?languageId=4  

Hong Kong Futures Exchange   http://www.hkex.com.hk/index.htm  

Hong Kong Stock Exchange   http://www.hkex.com.hk/index.htm  

India National Stock Exchange   http://www.nseindia.com/  

India Stock Exchange   http://www.nseindia.com/  

Istanbul Stock Exchange (ISE)   http://www.ise.org/  

Italian Stock Exchange   http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.htm  

Jakarta Stock Exchange   http://www.jsx.co.id/  

Jakarta Stock Exchange (JSX)   http://www.jsx.co.id/  

Jamaica Stock Exchange   http://www.jamstockex.com/  

Johannesburg Stock Exchange   http://www.jse.co.za/  

KANEX (Kansai Agricultural  http://www.kanex.or.jp/  

Commodities Exchange)  

Kansas City Board of Trade   http://www.kcbt.com/  

Kobenhavns Fondsbors   http://omxgroup.com/nordicexchange  

Korea Stock Exchange (KSE)   http://www.kse.or.kr/index.html  

Le MONEP   http://www.euronext.com/index‐2166‐
FR.htmlbourse/sbf/monep/acmonep‐fr.html  

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas,

en los links que se muestran en este punto.

94
LIFFE (Londen)   http://www.euronext.com/home_derivatives‐
2153‐EN.html  

Ljubljana Stock Exchange   http://www.ljse.si/ 

London Metal Exchange   http://www.lme.co.uk/  

London Stock Exchange   http://www.financialadvice.co.uk/  

MATIF (Parijs)   http://www.matif.fr/  

MEFF Renta Fija (Madrid)   http://www.meff.es/  

MEFF Renta Variable   http://www.meffrv.es/  

Mid‐America Commodity Exchange   http://www.midam.com/  

Minneapolis Grain Exchange   http://www.mgex.com/index.cfm  

Montreal Exchange   http://www.m‐x.ca/accueil_fr.php  

Montreal Stock Exchange   http://www.telenium.ca/MSE/e.html  

NASDAQ   http://www.nasdaq.com/  

New York Mercantile Exchange   http://www.nymex.com/index.aspx  

New York Stock Exchange   http://www.nyse.com/  

New Zealand Futures & Options Exchange   http://www.nzfoe.co.nz/  

New Zealand Stock Exchange   http://www.nzx.com/  

New Zealand Stock Exchange   http://www.nzx.com/  

OM Gruppen AB (OM Group)   http://www.omxgroup.com/omxcorp/  

OMLX   http://www.omxgroup.com/omxcorp/  

Options Industry Council (OIC)   http://www.optionscentral.com/  

Osaka Securities Exchange   http://www.ose.or.jp/  

Philadelphia Stock Exchange    http://membrane.com/invest/phil.html  

Philadelphia Stock Exchange (PHLX)   http://www.phlx.com/  

RASDAQ (Romanian OTC Market)   http://www.mgex.com/index.cfm  

Rheinisch‐Westfälische Börse zu Düsseldorf  http://www.boerse‐duesseldorf.de/  

(RWB)  

RM‐Systém Slovakia, a.s.   http://www.rms.sk/rms/uvod/uvod.asp  

Russian Exchange   http://www.indx.ru/rus/  

Singapore Stock Exchange   http://www.ses.com.sg/  

SOFFEX SA (Swiss Options and Futures  http://www.swx.com/index.html  

Exchange)  

South African Futures Exchange (SAFEX)   http://www.safex.co.za/ap/  

St. Petersburg Futures Exchange   http://www.futures.ru/  

Stock Exchange of Singapore   http://www.ses.com.sg/  

Stockholms Fondbörs Hemsida   http://omxgroup.com/nordicexchange  

Swiss Exchange   http://www.swx.com/index.html  

Sydney Futures Exchange   http://www.sfe.com.au/homepage/index.htm  

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los

links que se muestran en este punto.

95
Taiwan Stock Exchange   http://www.tse.com.tw/ch/index.php  

Taiwan Stock Exchange   http://www.tse.com.tw/ch/index.php  

Tallinn Stock Exchange
  http://www.ee.omxgroup.com/  

Tehran Stock Exchange   http://www.tse.ir/  

Thailand Stock Exchange    http://www.set.or.th/th/index.html  

Thailand Stock Exchange (SET)   http://www.set.or.th/th/index.html  

Tokyo Commodity Exchange (TOCOM)   http://www.tocom.or.jp/  

Tokyo Stock Exchange (TSE)   http://www.tse.or.jp/  

Toronto Stock Exchange   http://www.telenium.ca/TSE/i.html  

Wiener Warenbörse  http://www.wienerborse.at/  

Winnipeg Stock Exchange   http://www.wse.ca/start.html  

Zagreb Stock Exchange   http://www.zse.hr/  

Winnipeg Commodity exhange   http://www.wce.ca/  

Teheran stock exhange   http://www.tse.ir  

   http://www.egyptse.com/  

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se

muestran en este punto.

Otros links, se enlistan en un documento

en la sección de anexos de este e-book.

96
 3.3.4.- Los Operadores Locales de Piso (local floor traders).- Conocidos como
locals o scalpers, son individuos que han obtenido un permiso especial para poder operar
físicamente dentro de la Bolsa de operaciones, los cuales corren sus propios riesgos,
tomando sus utilidades o perdidas, en la mayoría de las bolsas esta clase de operador debe
ser miembro de la misma bolsa, por lo general establecen y cierran posiciones ese mismo
día, su principal objetivo es obtener utilidades para ellos mismos (Diez de Castro y
Mascareñas, 1998: Hull,2000).

3.3.5.- Participantes.- Dentro del mercado de

derivados existen tres tipos de negociantes:
Coberturistas, especuladores y arbitrajistas, los cuales
participan de manera distinta y de acuerdo a sus
intereses a continuación explicaremos cada uno de
ellos.

Coberturistas. Este tipo de personas tan solo busca

protegerse ante adversidades en los precios de los productos, ya
sean para venderlos o comprarlos, supongamos que el tesorero de
una empresa conoce la cantidad de dinero que recibirá por concepto
de la venta de mercancía en un plazo determinado, imaginemos que son dólares los que va a recibir y para
evitar una posible apreciación del peso frente al dólar y cuando reciba sus dólares y al cambiarlos por
pesos no le den menos que ahora decide entrar al mercado de futuros tomando una posición corta o de
venta, Hull (2000) menciona la diferencia fundamental en el uso de futuros y el uso de opciones para
cobertura. Los futuros son designados para neutralizar el riesgo fijando el precio por el cual el
coberturista pagará o recibirá por el bien, por el contrario las opciones proveen seguridad, ya que ofrecen
al inversionista la posibilidad de protegerse contra movimientos adversos en los precios mientras
continua permitiendo un beneficio por los movimientos favorables en los precios.

Especuladores.- Son individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de
obtener utilidades, asumiendo el riesgo de las fluctuaciones que presentan los precios de los productos. Su
participación en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para que exista suficiente liquidez que
permite a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo de posibles fluctuaciones adversas de los precios. Por lo
regular un especulador apuesta a que los precios suban o apuesta a que los precios bajen. Con los contratos a
futuros las ganancias para un especulador y las pérdidas son ilimitadas, en cambio en las opciones, por muy mal que
vayan las cosas las pérdidas son limitadas, una gran parte de especuladores trabaja por su cuenta, aunque muchos
de estos trabajan como especialistas para bancos o casas de bolsa y finalmente toman posición en el mercado.

Arbitrarios o Arbitrajistas.- Estas personas se encargan de comprar una moneda o un bien

en un mercado a un precio inferior e inmediatamente venderlo en otro mercado distinto a un precio
superior, obteniendo una ganancia por el diferencial en los precios lo que provoca que los precios y
cotizaciones en los distintos mercados se emparejen o igualen por estas oportunidades de arbitraje, lo
cual sucede en cuestión de segundos o minutos por las modernidades tecnológicas y el rápido acceso a los
mercados internacionales, para detectar oportunidades de arbitraje hay que estar monitoreando los
mercados continuamente y entrar en el momento necesario, involucrando no solo a dos mercados sino
más.

97
 3.3.6.- Cámara de Compensación (Clearing house).- El corazón de
una bolsa de futuros y opciones sobre futuros es la Cámara de
Compensación. Todas las bolsas se encuentran afiliadas a una de estas
que puede ser independiente de la Bolsa o estar integrada dentro de ésta.

Para poder reportar operaciones a través de la Cámara de

Compensación es necesario ser miembro de ésta.34 Cada una de las casas
de corretaje deben reportar sus operaciones a la Cámara de
Compensación. Existen casas de corretaje que no son miembros de ésta,
cuando esto sucede la casas de corretaje se arregla con otra casa de
corretaje que si sea miembro de la cámara para poder reportar sus
operaciones, y para poder ser miembro es necesario tener solidez
financiera y honorabilidad, la membrecía puede ser obtenida por personas
físicas o morales.

La función de la Cámara de Compensación es llevar el registro de

todas las operaciones que se efectúan en el mercado de futuros,
asegurándose de que cada uno de sus miembros cuenta con la solvencia
financiera necesaria para realizar las operaciones, y que las obligaciones
que éstas implican sean honradas debidamente. Además de actuar como
intermediario o mediador en las transacciones de futuros, garantizando las
transacciones que realizan ambas partes (comprador y vendedor), a los
miembros de la cámara se les pide que mantengan su margen con la
misma cámara de compensación, los márgenes son ajustados por las
ganancias y las perdidas diariamente al final de cada día, los márgenes
deben ser mantenidos igual a la cantidad original de los contratos
pendientes y en caso de ser menor la cantidad, los miembros de la cámara
de compensación deberán adicionar recursos monetarios para mantener
este margen y en caso de ser mayor la cantidad podrán si desean, retirar
los sobrantes. Este depósito debe efectuarse antes de que se inicien las
operaciones del siguiente día hábil. Es labor de las casas de corretaje
exigir a sus clientes los depósitos sobre llamadas al margen con la
oportunidad debida. (Diez de Castro y Mascareñas, 1998).

34
En su mayoría los miembros de la cámara de compensación son los principales grupos financieros en
nuestro país, las cuales a su vez son propiedad de los bancos y las que controlan la Bolsa Mexicana de
Valores y el Mercado de Derivados.

98
 3.3.6.1.- Operación de la Cámara de Compensación.- Cuando se
efectúa una operación, la cámara adopta el papel de comprador ante cada
vendedor y viceversa, de esta manera rompe el lazo entre el comprador y
vendedor originales, dando con esto mayor seguridad a los participantes
sobre sus operaciones y permitiéndoles liquidar sus posiciones en el
momento en que cada parte lo desee. Esto no quiere decir que la cámara
toma posiciones por su propia cuenta y riesgo, sino que asume un papel
intermedio entre las partes, la suma total de contratos que mantiene la
cámara es, en todo momento, igual a cero, ya que para cada comprador
existe un vendedor.

La cámara también establece los límites

respecto al número máximo de contratos que un
miembro puede reportar, o bien puede imponer
una cantidad mayor de margen inicial si excede en
el número de contratos que puede reportar. Esto
con el fin de asegurarse de que todos los
miembros tengan siempre la suficiente capacidad
financiera y evitar posibles especulaciones en los
precios. Por cada contrato que se celebra la
cámara recibe una comisión por sus servicios.
Entre otras labores de dicha cámara se encuentra
el efectuar auditorias a sus miembros en forma
periódica.

Para efectuar operaciones en los mercados de

futuros es necesario hacer el depósito de márgenes
iniciales de garantía por cada contrato de compra o
venta que se adquiere, mismo que se libera en el
momento en que se liquidan las operaciones, o bien se
cumple con la entrega física. La cámara exige a cada
uno de sus miembros depositar los márgenes iniciales
netos de las operaciones que se han efectuado. Por
márgenes iniciales netos se entiende el valor absoluto
total del margen por producto, correspondiente a las
posiciones largas menos el margen correspondiente a
las posiciones cortas. Por ejemplo, si se operan sobre
un mismo producto cinco contratos de compra y siete
de venta, el total a depositar será por dos contratos.
El requerimiento por posiciones netas no es manejado
por todas las bolsas de futuros y sólo opera para los
miembros.

99
 OPERACIÓN DE LA CAMARA DE COMPENSACIÓN

Mercado de futuros
Confirmación Confirmación Confirmación
Cabina del
Cliente Broker broker en Ejecución
Orden el pit Orden
Orden

Confirma transacción

Reporta
Miembro de la cámara operación

de compensación. Cámara de
compensación

Figura 1: Operación de la Cámara de Compensación (con datos tomados de Díez de Castro y Mascareñas, 1998)

3.3.7.- Casas de Corretaje.- Las casas de corretaje también son

conocidas como casas comisionistas. Se conforman por individuos, o en su
mayoría, empresas constituidas como socios, corporaciones o fideicomisos
cuya función es recibir órdenes de compra y venta de contratos futuros
y/u opciones sobre futuros y aceptar dinero o instrumentos financieros
que sirvan para garantizar las operaciones.

Algunas de ellas ofrecen servicios de análisis de los mercados, lo

cual ayuda a los clientes en la toma de decisiones, lo que en México
conocemos como las Casas de Bolsa, las cuales en su mayoría son
propiedad de los grupos financieros más importantes de nuestro país y a
su vez están agrupadas o unidas como lo están y le dan vida a la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) y al mercado de derivados (MEXDER).

Las casas de corretaje son las que representan a los clientes en los
pisos de las bolsas. Ante la cámara de compensación son responsables de
las operaciones y márgenes de los clientes. Por esto, la selección de los
clientes debe ser cuidadosa, vigilando que sean honorables, que
comprendan los riesgos de los mercados, y tengan la suficiente solvencia
económica para efectuar operaciones.

100
 Antes de iniciar operaciones, los clientes deben firmar un contrato
de apertura de cuenta con la casa de corretaje, en el cual, éstos
proporcionan información suficiente para conocer su solvencia económica,
además le dan a conocer los riesgos que implican las operaciones en los
mercados de futuros y opciones sobre futuros. La información que
proporciona el cliente es revisada por el broker, el supervisor, los gerentes,
el director y los socios (en algunos casos), con el fin de aprobar la apertura
de la cuenta. Una vez autorizada, el cliente deberá enviar el depósito para
iniciar operaciones.

Cada vez que los clientes efectúan

operaciones, la casa de corretaje debe
enviar la confirmación por escrito y, al final
del mes, un estado de cuenta que muestre
todas las operaciones, expiraciones,
ejercicio de operaciones, retiros, depósitos,
comisiones, entregas físicas, etcétera.,
efectuadas durante el mes.

Algunas casas ofrecen a sus clientes

el servicio de corretaje en otros mercados
como son: el de capitales, instrumentos de
renta fija, etc., dependiendo del riesgo que
presenta el cliente, la casa de corretaje
puede permitirle establecer sus garantías
utilizando acciones, certificados de tesorería
de los Estados Unidos o de algún otro país,
en fin, si el cliente deja como garantía instrumentos financieros, estos
deben ser depositados en una cuenta independiente a la cuenta en la que
se efectúan las operaciones de futuros y opciones sobre futuros, además
deberá de existir un acuerdo de traspaso entre ambas cuentas, a través del
cual la casa de corretaje tiene la libertad de disponer de los instrumentos
en garantía. Si no existe tal acuerdo, el cliente deberá dar autorización
cada vez que se necesite una transferencia entre las cuentas.

Cuando un cliente no cumple a tiempo con los depósitos de margen,

las casa de corretaje tiene el derecho de liquidar la posición por el monto
suficiente que cubra la llamada de margen, igualmente, las casas de
corretaje se reservan el derecho de negar nuevas operaciones a los clientes
cuyo comportamiento muestre indicios de poca solvencia.

101
 3.3.7.1.- Conformación de las casas de Corretaje.- Las casas de
corretaje están constituidas por un departamento legal de riesgo, un área
de contabilidad en la que además de efectuar la contabilidad diaria de los
márgenes también se emiten los estados de cuenta y confirmaciones de los
clientes, áreas de análisis, operadores de piso y el área de ventas, que
puede estar compuesta por brokers introductores (Introducing Brokers,
IB), consultores de operaciones de negocios (Commodity Traders Adviser,
CTA), y operadores de portafolio (Commodity Pool Operator, CPO).

Las casas de corretaje tienen ingreso por las comisiones que cobran
a los clientes por cada operación. Las comisiones fluctúan de acuerdo al
servicio que requiera el cliente, el volumen de operaciones y su relación
personal con la casa de corretaje, la casa de corretaje también se encarga
de cobrar a los clientes los cargos o cuotas (fees) que establecen las bolsas
y los organismos reguladores por cada operación.35

Quienes son los participantes en el piso

de ventas de una casa de bolsa o casa de
BROKER INTRODUCTOR corretaje?
(Introducing broker, IB)

OPERADOR DE PORTAFOLIOS
(Commodity pool operator,
CPO) PERSONAS ASOCIADAS
(Associated person, AP)

CONSULTOR DE OPERACIONES
DE NEGOCIOS (Commodity
trading advisor, CTA)

35
Pagina web http://www.theocc.com

102
BROKER INTRODUCTOR (Introducing broker, IB).- Es un individuo o empresa
que puede aceptar órdenes de compra y venta de contratos de futuros y
opciones, para que sean ejecutadas en el piso de operaciones y
representadas en el piso por la casa de corretaje para la que trabaja o está
asociado.

El IB solamente puede aceptar órdenes, pero no puede recibir dinero, tampoco instrumentos financieros, los
clientes envían las garantías y depósitos a la casa de corretaje a través de la cual se efectúa la contabilidad de las
operaciones. Los IB obtienen sus ingresos de una parte de las comisiones que cobran a sus clientes, hay que
recordar que ellos, a su vez, deben pagar comisiones a la casa de corretaje.

En caso de que algún cliente no cumpla a tiempo con los depósitos, el IB deberá en primera instancia hacer frente a
los depósitos ante la casa de corretaje, los IB pueden trabajar o estar asociados en varias casas de corretaje,
constituyendo garantías en cada una de ellas.

CONSULTOR DE OPERACIONES DE NEGOCIOS (Commodity trading advisor.

CTA).- Son aquellos individuos o instituciones que efectúan la labor de
consultores en los mercado de futuros y opciones sobre futuros, y que
reciben compensaciones monetarias por esta función o por la emisión
periódica de reportes y análisis concerniente a las operaciones en estos
mercados.

Este tipo de consultor no puede recibir dinero por conceptos de márgenes o para realizar operaciones futuras.

Para poder ser un consultor de operaciones de negocios es necesario realizar esta labor con más de 15 clientes en
un periodo de 12 meses.

PERSONAS ASOCIADAS (Associated person, AP).-Son personas físicas que

laboran en alguna casa de corretaje o que utilizan los servicios de alguna
de ellas para registrar sus operaciones, son los intermediarios entre los
clientes y las casas de corretaje que tienen la licencia para solicitar
órdenes y depósitos a los clientes.

También pueden ser quienes supervisan dicha labor. La mayoría de

las personas que laboran en la industria de los mercados de futuros
caen dentro de esta clasificación, entre ellas se pueden incluir a los
brokers introductores y operadores de piso.

OPERADOR DE PORTAFOLIOS (Commodity pool operator CPO).- Son

individuos que solicitan depósitos a los clientes para invertirlos en
portafolios constituidos por contratos de futuros y opciones.

Las utilidades de los clientes dependen de los resultados en conjunto que se obtienen del portafolio. También se
conocen fondos futuros.

103
 3.4. Organismos Reguladores en el Contexto Mundial.- Los
mercados de futuros y opciones en los Estados Unidos están regulados por
dos entidades, las cuales han sido ejemplo a seguir en otras bolsas del
mundo, estas son: La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y la
National Future Association (NFA), que a continuación se describn:

3.4.1. COMMODITY FUTURE TRADING COMMISSION (CFTC).- Es una

agencia federal independiente que fue creada por el congreso de los
Estados Unidos en 1975, después de una amplia revisión del Commodity
Exchange Act., a raíz de los altos precios y escasez registrados por la
mayoría de los productos que operaban en los mercados durante 1972 y
1973. Su principal función es prevenir la manipulación de los precios en los
mercados de futuros y opciones, sin embargo, también establece reglas de
protección para los clientes y estándares éticos y mínimos financieros para
las casas de corretaje, así como para el personal que las conforman, regula
las actividades de los miembros de las bolsas y de los pisos y efectúa la
labor de arbitraje en algunas reclamaciones de los clientes.36

Fuente: http://www.cftc.gov/cftc/cftchome.htm
Commodity Futures Trading Commission
http://www.cftc.gov/files/oirm/video/cftcmedia.htm
http://www.cftc.gov/files/oirm/video/cftc_captions.htm
VER VIDEO

36
pagina web. http://www.cftc.gov/

104
 3.4.2. NATIONAL FUTURE ASSOCIATION (NFA).- Es un organismo auto
regulador cuya principal función es efectuar auditorias a sus miembros
para asegurarse de que, en todo momento, estos mantienen por lo menos
los niveles mínimos requeridos, impone estándares de ética y las reglas de
protección para los clientes, realiza la labor de arbitraje en disputa entre
los clientes y casas de corretaje, efectúa el registro de personal que labora
en la industria de los mercados de futuros y opciones y establece los
estándares de entrenamiento y exámenes para todas las personas
implicadas en el manejo y la supervisión de dichos mercados.37

Fuente: http://www.nfa.futures.org/

En nuestro país, como se comento anteriormente, la Secretaría de Hacienda y Crédito

Público es la encargada de vigilar y regular las operaciones en el mercado bursátil.

37
Disponible en página web. http://www.nfa.futures.org/ (06/07)

105
CAPITULO IV:
INSTRUMENTOS DERIVADOS (Futuros y Opciones)

4.1. Introducción.- Los llamados

instrumentos derivados, son instrumentos
financieros, mismos que su valor depende del
valor de otros o deriva de otros, los llamados
subyacentes. En las últimas tres décadas, los
derivados han tenido un incremento importante en
el mundo de las finanzas. Los futuros y las
opciones son ahora negociados en muchas bolsas
de derivados en todo el mundo, se recordara que en nuestro país el
mercado de derivados (MexDer), es relativamente joven ya que inicio
operaciones a finales de 199838.

Por ser un mercado tan vasto, en ocasiones puede resultar complejo

para algunas personas, sin embargo el crecimiento que ha tenido en los
últimos años no es precisamente por esa complejidad que se cree, sino por
la importancia que ha adquirido, tanto en el comercio de productos
perecederos y no perecederos, productos financieros, índices accionarios,
monedas locales y extranjeras. Además con la modernidad tecnológica se
pueden acceder a todos los mercados del mundo en solo segundos.

En este apartado exploraremos el mundo de los futuros, desde las

características que debe tener un contrato, las posiciones que se adoptan
al entrar en el mercado de futuros, el cálculo de la cantidad de contratos
que una empresa necesita, los diferentes tipos de futuros que existen y sus
características, para después pasar a las opciones, como otra parte del
mercado de derivados. Se describen las opciones y las diferentes
posiciones, además se mencionan algunas de las combinaciones que
surgen con las opciones y para qué circunstancias pueden servir y
finalmente veremos las diferentes tipos de opciones que existen en el
mercado.

38
En el capítulo III, quedo descrito ampliamente, el tema del MexDer

106
 4.2.- Futuros.- Los contratos de Futuros, se definen como un
acuerdo entre dos partes, el cual consiste en vender o comprar un bien en
un determinado tiempo en el futuro y en un determinado precio, la
característica de este contrato de futuros es que solo se puede negociar en
una bolsa o mercado de derivados,39 la bolsa especifica cierta
estandarización en el contrato o ciertas reglas que debe llevar, por ejemplo,
fechas de vencimiento, la cantidad de bienes que serán enviados en un
contrato, el cual varia de acuerdo al bien a negociar. (Hull, 2000)

Otro aspecto a destacar es que ambas partes (comprador y vendedor)

no necesitan conocerse o en muchos casos no se conocen, la bolsa provee
la infraestructura y garantiza que las operaciones realizadas entre ambas
partes se lleven de la manera correcta. Una de las partes del contrato
asume la posición larga (long position) y está de acuerdo en comprar (buy),
el bien a cierto precio y cierto fecha futura y la otra parte asume la
posición corta (short position) y está de acuerdo en vender (sell), el bien a
un determinado precio y fecha futura. El precio acordado en el piso de
remates de la bolsa es el actual precio futuro, este precio futuro, como
otros están determinados por la ley de la oferta y la demanda.

Supongamos que en determinado momento varias personas desean

vender un bien o artículo, lo que ocasionara que el precio baje y por el
contrario si muchas personas desean comprar el mismo bien o artículo va
a provocar que el precio se incremente.

K S K S

Posición de Compra Posición de Venta

39
Al respecto cabe destacar que también existen los forwards, que son similares que los contratos futuros,
solo que existen algunas diferencias entre ambos. La principal es que estos contratos son negociados en
instituciones bancarias, fideicomisos, etc., llamados “over the counter” (sobre el mostrador), así como otras
diferencias como son tamaño, fecha de vencimiento, precios, los cuales se explicaran a detalle en este
apartado.

107
 Las transacciones futuras tienden a ser usadas primeramente como
un mecanismo para acordar o fijar los precios más que un modo de
transferir propiedad. Esto es, cuando los usuarios de los futuros
(compradores y vendedores), típicamente compensan su posición original
antes de la fecha de entrega o vencimiento especificada en el contrato.

Esta compensación consiste simplemente en tomar una posición

contraria a la original, por ejemplo si una persona entro en el mercado con
una posición larga (long position) o de compra, la compensación requerirá
vender un contrato de futuros o ir en corto (short position) y viceversa, a
esto se le conoce como “round turn” o “closing out positions”

4.2.1.- Características del Contrato de Futuros.- Son acuerdos

estandarizados en cantidad, calidad y fechas de vencimiento. Los
productos que abarcan son de tipo agrícola, financiero, metales, divisas,
energía, etc., se negocian dentro de la bolsa de futuros cuya operación es
vigilada por autoridades competentes.40

La base primordial del mercado de futuros es la estandarización y

regulación de sus contratos, al contrario de los contratos forwards donde
no existe estandarización y se dice que los contratos están hechos a la
medida del cliente. En contraste el mercado de futuros nace con la
finalidad de que todas las operaciones se celebren dentro de un lugar
establecido, vigilado por autoridades competentes y a través de contratos
estandarizados, con la finalidad de efectuar las operaciones bajo un mismo
parámetro de referencia.

40
Pagina web http://www.cme.com

108
 Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectúan con mayor
facilidad, ya que se tiene un solo precio en todo momento para ese
producto que, en particular, cumple con los requisitos. Poder comprar y
vender contratos con los mismos parámetros de referencia, hace que a los
participantes sólo les reste negociar el precio.

En sus inicios, los mercados de futuros tenían la finalidad de ayudar

a los compradores y vendedores de los productos físicos; sin embargo,
para que estos participantes pudieran efectuar más ágilmente sus
operaciones, permitió la participación de inversionistas que quisieran
aprovechar las fluctuaciones de los precios para obtener utilidades. Este
elemento permite que el número de participantes sea mayor y facilita la
transferencia del riesgo de fluctuaciones adversas de los precios, de
aquellos participantes que buscan cobertura, a aquellos que desean correr
riesgo en busca de utilidades.

En algunas ocasiones existe confusión acerca de si es la Bolsa la que

vende y compra los productos o si existe un tipo de emisión de contratos
parecidos a la emisión de acciones que se operan en una Bolsa de Valores.
En el caso de los mercados de futuros no existe una emisión, y la Bolsa no
es la que compra o vende los productos.

Un contrato de futuros existe en el momento en que un comprador y

un vendedor se ponen de acuerdo sobre el precio de un producto, esto es
el vendedor manda la orden al piso de remates a su broker o casa de bolsa
que venda cierto producto, ejemplo dólares, a su vez un comprador
manda la orden a su casa de bolsa y esta al broker que compre dólares,
establecen el precio y se hizo la transacción. La Bolsa solo ofrece el lugar
físico donde compradores y vendedores acuden, es como el centro de
reunión.

4.2.2.- Especificaciones del Contrato de futuros.- Como ya hemos

hablado de la estandarización de los contratos de futuros en cuanto a
calidad, cantidad y otros aspectos que debe incluir un contrato de futuros,
la bolsa debe especificar algunos detalles para estos contratos ya que para
cada productos es diferente tanto el tamaño, calidad, fecha de entrega, etc.

La bolsa debe especificar el bien a negociar, el tamaño del contrato

(en especial que cantidad del bien o artículo se entregara en un contrato),
el precio al cual se negocio o cotizo, lugar y fecha de entrega y cuando el
pago será efectuado, a continuación se describirán dichas especificaciones:

109
 ¾ EL ACTIVO O BIEN.- El activo puede ser un producto perecedero o no perecedero (Commodity), puede haber alguna
variación en su calidad la cual es permitida por la Bolsa, que a su vez estipula los grados de calidad de los productos
para que sean aceptables. Un ejemplo en el New York Cotton Exchange ha especificado el contrato futuro del jugo de
naranja con cierto rango de acidez, color y sabor los cuales no deben exceder ni estar limitados.41

¾ TAMAÑO DEL CONTRATO.- El tamaño del contrato especifica la cantidad de bienes que serán entregados o enviados
en un solo contrato, en el caso del contrato de futuro del peso mexicano cotizado en el Chicago Mercantil Exchange
(CME) es de ,1200,000 pesos cada contrato, en México el tamaño de los contratos es menor oscilando en 100,000
pesos.42 Para las bolsas de futuros es importante la fijación del tamaño del contrato ya que una mala determinación
de este, puede causar, en el caso de ser demasiado grande el tamaño de cada contrato, que muy poca gente tenga la
capacidad económica para usarlos. Por el contrario un tamaño de contrato demasiado pequeño ocasionaría altos
costos en la negociación de cada contrato y por ende más caro.

¾ ACUERDOS DE ENTREGA.- Como se menciono anteriormente la mayoría de los contratos no llegan a su maduración
ya que muchos cierran antes sus posturas adoptando una posición contraria a la original y al final lo que menos
importa es el activo. Pero aquellos que llegan a madura y tienen que ser enviados o entregados, es para estos que
se fija el lugar de entrega, el cual depende de algunas bolsas ajustar el precio de acuerdo a la distancia de entrega y
si necesita transportación especial se transfiere a un mayor costo.

Por general los productos físicos o commodities si llegan a su maduración y tienen que ser entregados donde el
comprador lo necesite y aquí va a depender que tan lejos está el comprador lo cual aumentara su costo en el precio
del contrato y por el contrario cuando la distancia es relativamente corta para entregar el producto se hacen
descuentos en el precio del contrato.

¾ MESES DE ENTREGA.-En el contrato de futuro se especifica el mes de envío y el día de entrega en cual lo fija la bolsa
de acuerdo a su criterio, los contratos varían en fecha y mes de entrega, algunas no tienen fecha específica y es
durante todo el mes de entrega cuando se realiza esta. En el caso del peso mexicano en el CME los meses de entrega
son marzo, junio, septiembre y diciembre y los días de entrega o toma del envío para el peso son el tercer miércoles
de cada mes de contrato.

¾ PRECIO DE LAS COTIZACIONES.- El precio al cual se cotizan los productos esta hecho de una manera que sea fácil
de entender por parte de los negociantes en el caso del peso mexicano que se cotiza en el CME está dado en dólares
por pesos, supongamos que el precio futuro del peso en marzo del 2004 es de .0922 dólares por peso, el cual
aparece en las pizarra del CME y al traducirlo nos da un precio futuro de 10.85 pesos por dólar.

¾ POSICIÓN LIMITE.-Es el número máximo de contratos que puede poseer una persona o grupo de personas, esto para
evitar influencias en el mercado de futuros y en sus precios, en el caso del peso en el CME la posición neta en todos
los vencimientos no deberán exceder de mil contratos cortos o largos, cuando la posición neta rebasa el 80% del
límite de los mil contratos se deberá revelar para efectos de supervisión, de los lineamientos de control de riesgo y
la estrategia de cobertura. Tres semanas antes del vencimiento de un contrato, el límite para el contrato más
inmediato será de 500 contratos y una semana antes del vencimiento el límite será de 350 contratos.43

41
Disponible en pagina web http://www.nyce.com/ (01/07)
42
Web Site http://www.cme.com (01/07)
43
Ídem

110
 4.2.3.- La Base o el Riesgo Base.- Se define a la base como la
diferencia entre el precio futuro y el precio de contado, por lo regular se usa
esto cuando se tiene un activo financiero.44 Cuando el precio del futuro y
el precio de contado al vencimiento son iguales, la base es cero, la base
puede ser negativa o positiva dependiendo si el precio de contado, se
incrementa más que el precio futuro, se dice que se está fortaleciendo la
base, caso contrario cuando el precio futuro se incrementa más que el
precio de contado se dice que se está debilitando la base.

Cuando la curva de rendimiento de los 
activos  financieros  tiene  forma 
ascendente,  es  decir,  cuando  los 
rendimientos de las emisiones a largo 
plazo  son  mayores  que  los  de  las 
emisiones  a  corto  plazo,  el  precio  en 
el  mercado  de  futuros  de  un  activo 
financiero  será  menor  que  el  precio 
de  contado  del  mismo45,  lo  que  hace 
que  la  base  sea  negativa,  en  otras 
palabras  cuando  el  precio  oscila  por 
encima  del  precio  futuro  se  dice  que 
la  base  es  negativa  y  por  el  contrario 
cuando el precio de futuro es mayor al 
precio  de  contado  o  en  los 
movimientos  diarios  el  precio  del 
futuro se mantiene por encima del de 
contado  se  dice  que  la  base  es 
positiva. 

(Software Bull & Bears V.2.0)

Como el mes de envío se aproxima, el precio del futuro converge con

el precio de contado, cuando el día llega, el precio del futuro es igual o
muy cercano al precio de contado, esto indica que la base va decreciendo
constantemente, a esto se le conoce como convergencia de la base.

44
Otra usual definición es la siguiente: base = precio de contado – precio del futuro por lo general cuando no
es un activo financiero.
45
Recuérdese que a un mayor rendimiento le corresponde un menor precio de mercado y viceversa.

111
Ejemplo:
Si una persona entra con un contrato de venta del peso mexicano en
el CME al tiempo t1 y cancela la operación al tiempo t2, el precio de contado
y del futuro al inicio de la cobertura es el siguiente $10.40 y $10.60
respectivamente y al tiempo en el que la cobertura es cancelada es $10.25
y $10.45 respectivamente, así pues queda de la siguiente manera S1 =
10.40, F1= 10.60 y S2 = 10.25 y F2 = 10.55.

De la definición de la base obtenemos,

B1 = S1 – F1 = 10.40 – 10.60 = -20
B2 = S2 – F2 = 10.25 – 10.55 = -30

La persona que en un principio entro al mercado de futuros para

cubrirse en el tiempo t1 y después vender el contrato al tiempo t2, obtuvo
una utilidad de F1 menos F2 y el precio al cual fue vendido fue S2 , el precio
efectivo del bien con cobertura es entonces,

S2 + F1 – F2 = F1 + B2 = 10.25 + 10.60 – 10.55 = 10.60 + (-30) = 10.30

Como vemos en el ejemplo el precio de 10.30 nos indica la perfecta

cobertura, de conocer el valor de B2 esta perfecta cobertura resultara en
una cobertura con eliminación de toda incertidumbre acerca del precio
obtenido. El riesgo de cobertura es la incertidumbre asociado con B2 y esto
es conocido como Riesgo Base.

4.2.4.- Futuros Financieros.- Un futuro se puede definir como un

contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por el que se comprometen
a intercambiar un activo físico financiero, a un precio determinado y en
una fecha futura preestablecida. Los futuros financieros funcionan
básicamente del mismo modo que un futuro de bienes físicos. A diferencia
de estos futuros, el activo base del contrato no es un bien físico, sino un
instrumento de interés fijo o un tipo de cambio entre dos divisas.

Surgieron como respuesta a la aparición de una volatilidad excesiva

en los precios de las materias primas, de los tipos de interés, de los tipos
de cambio, etc. El propio crecimiento de la actividad económica impulsa
en gran medida los mercados a plazo, que van necesitando mayores
volúmenes de financiación exponiendo a los participantes a riesgos
crecientes derivados de las fluctuaciones de los precios y haciendo que
dichos participantes exijan el pago de la llamada prima de riesgo.
La existencia de la misma provoca aumento de costes que llegan a
hacerse insoportables por lo miembros actuantes. Así los mercados de
futuros nacen como solución a este problema.46

46
Pagina web http://www.cme-malaga.es

112
 4.2.4.1.- Futuros sobre Divisas.- Los contratos de futuros sobre
divisas iniciaron operaciones en mayo de 1972. Su negociación se
desarrolla en el International Monetary Market (IMM) del Chicago Mercantil
Exchange, aunque existen otras bolsas que operan contratos de menor
tamaño sobre divisas como lo son el Financial Instrument Exchange
(FINEX).47

El éxito de estos contratos es relativo ya que desde mucho tiempo

atrás existen mercados forward que se utilizan de manera dinámica, de
acuerdo con las necesidades específicas y son fácilmente accesibles a nivel
mundial.

En la actualidad, el 80% de las negociaciones que se realizan a nivel

mundial son dólares estadounidenses. Desde 1944, cuando se estableció el
acuerdo de Bretton Woods, el dólar estadounidense se tomo como base
para efectuar los pagos y las transacciones internacionales, por ello,
generalmente el precio de una divisa está dado en referencia al dólar
estadounidense.

En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su

operación, el precio cash (efectivo) y el precio spot. El precio cash, es aquel
que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda
inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de precio es cotizado en el
momento en el que el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo. Este
tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo. Los precios spot, son
divisas que serán entregadas en un plazo de 48 horas, su cotización estará
determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este
mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la
compra y venta de divisas.

Este mercado opera las 24 horas del día y es a través de sistemas

electrónicos y por vía telefónica. “El precio de una divisa depende del costo
del dinero que exista en los dos países a los que la cotización hace
referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino
también del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la
divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa
se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser de tipo geográfico o de
cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geográfico cuando una divisa
se vende a dos precios distintos en mercados diferentes. Por lo general, en
este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la
negociación”. (Díaz de Castro y Mascareñas, 1998).

47
Disponible en pagina web http://www.cme.com (06/07)

113
 Hay que hacer notar que este tipo de operaciones no trascienden en
el tiempo, por lo que no presenta el riesgo de fluctuaciones futuras de sus
precios. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en
los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero
no depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten
las instituciones financieras que cotizan la divisa.

Dentro de este mercado existe el mercado forward, que hace referencia a

operaciones pactadas en el presente con entregas físicas futuras y cuyos precios
reflejan el costo financiero de entregar la divisa en la fecha de vencimiento de la
transacción, para calcular el precio forward de una divisa se aplica la siguiente
fórmula:

T
1 x 1+ (tasa en dólares x No. de días / 360)
Precio Forward =
spot 1 + (tasa país x No. de días / 360)

4.2.4.2.- Futuros sobre Tasas de Interés.- Un contrato a futuro

sobre tasas de interés es simplemente un contrato de cobertura sobre un
activo cuyo precio depende únicamente del nivel de las tasas de interés. La
importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el
volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos
financieros representa más de la mitad del volumen de toda esta industria.
El propósito de este mercado es que los participantes cuenten con un
mecanismo que les permita fijar de manera anticipada las tasas de interés
reales y cubrirse ante la volatilidad de éstas a causa de la inflación

Contratos futuros de Cetes y TIIE.- Estos contratos son

instrumentos de corto plazo y se operan en México. Los Cetes (Certificados
de la Tesorería de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de
emisión 28, 91, 181 y 360 días, los cuales se subastan semanalmente. La
TIIE es la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio.

La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 días, esta opera los

12 meses del año, “Cada Contrato de Futuro sobre la TIIE a 28 días y
Cetes a 91 días ampara un valor nominal de $100,000.00 (cien mil 00/100
pesos), y la fluctuación mínima es de un punto base. Este instrumento no
presenta límites máximos de movimientos en sus precios. Su posición
máxima permitida es igual a la de los Cetes, estos contratos se cotizan en
pesos mexicanos facilitando su operación y no existe riesgo de tipo de
cambio, sin embargo, estos documentos no han presentado hasta hoy
liquidez alguna.48

48
pagina web http://www.mexder.com.mx

114
 Existen diferentes tipos de tasa con las cuales se puede realizar
alguna negociación, dependiendo de lo que cada inversionista requiera
para determinada negociación. La tasa de interés spot para cierto plazo, es
la tasa de interés que se le pagaría a una inversión que se realice al plazo
respectivo, por lo que al final del plazo que se consideren se pagan
intereses y el principal.

Con un futuro sobre tasa de interés el vendedor del mismo, se

compromete a entregar una cierta cantidad de títulos de deuda que tengan
un periodo de vigencia, a un precio pactado al momento de entrar en el
futuro, en una fecha futura (al vencimiento del contrato); el comprador se
compromete a recibir los títulos y pagar el precio pactado. Las ganancias
de ambos al vencimiento, surgen porque existe una diferencia en tasas de
interés entre la pactada y la que existe en el mercado cuando vence el
contrato.

4.2.4.3.- Futuros sobre Índices Accionarios.- Los futuros sobre

índices accionarios son contratos estandarizados que a través de ellos se
pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez
pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones,
sin la necesidad de llagar a la entrega física del producto.49

Como ventaja de este tipo de contratos de futuros es que estos

instrumentos derivados, ofrecen enorme liquidez y son de fácil ejecución,
son bajos sus costos de transacción con respecto a transacciones en
acciones.

Propósitos:

- Protege de bajas en las acciones en el corto plazo.

o Permiten invertir rápidamente en un mercado.
ƒ Permiten también cambiar rápidamente de mercado.

Díaz de Castro y Mascareñas (1998) señalan que en estos contratos,

las contrapartes que participan en la operación, se comprometen a
comprar o a vender determinadas veces, el valor del índice en cuestión
medido en pesos. En general el valor de los índices sobre mercados
accionarios es medido de dos formas: por su propio valor, lo cual significa
que cada acción del índice afecta el valor de éste en proporción al valor del
mercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por
el peso que representa, lo que significa que cada acción tiene un peso,
dependiendo de su precio y del total de acciones dentro del índice. 50

49
pagina web http://www.cbot.com
50
Un índice es un valor, un número cuyo objetivo es señalar o indicar la evolución de las cotizaciones de las
acciones que lo conforman. No señalan la rentabilidad de las mismas de forma individual

115
 El Índice Nacional de Precios y Cotizaciones (INPC), es el principal
indicador del comportamiento del mercado accionario de la Bolsa
Mexicana de Valores S.A. de CV., el cual expresa el rendimiento de este
mercado tomando como referencia las variaciones de precios de una
muestra balanceada, ponderada y representativa del total de los títulos
accionarios cotizados en la BMV.51

El INPC es un índice que toma como base el cálculo de un índice de

precios que pondera la participación de cada una de las acciones que
componen la muestra, de alrededor de 35 emisoras, por su valor de
capitalización. El INPC relaciona su valor actual con el del día anterior,
ajustando en su caso los precios por ejercicio de derechos. Es actualizado
en tiempo real como consecuencia de las operaciones registradas en los
títulos accionarios integrantes de la muestra durante la sesión de remates
del mercado de capitales de la BMV.

4.3.- Opciones.- Las opciones fueron negociadas por primera vez en

un mercado establecido en abril de 1973, al fundarse el Chicago Board
Options Exchange, desde esta fecha el mercado de derivados ha sufrido
grandes e importantes cambios, actualmente no solo en Estados Unidos
(pionero en el mercado de derivados) se efectúan este tipo de transacciones sino
en muchos países de Europa, Asia, América Latina, entre otros, además de
innumerables instituciones bancarias que ofrecen servicios de coberturas
de riesgo “sobre el mostrador” (over the counter).

51
pagina web http://www.mexder.com.mx

116
 Inicialmente las opciones surgieron como una necesidad de los
productores de granos de fijar sus precios de compra y venta antes de
tener la cosecha, esto con el fin de evitar pérdidas por eventos futuros que
pudiesen alterar el precio de los mismos, posteriormente se fue
perfeccionando hasta lo que hoy conocemos como el mercado de derivados,
en los cuales se negocian contratos de productos agrícolas, acciones,
índices accionarios, divisas, instrumentos de deuda, metales y otros
productos usados como materia prima en distintas industrias a nivel
mundial.52

4.3.1.- Descripción.- Según Hull (2000) las opciones como los

futuros, son contratos estandarizados en la fecha de ejercicio, el precio, las
primas, y los valores, también se negocian en bolsas de comercio
organizadas para ello. Una opción es un contrato entre dos partes por el
cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación,
de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un
cierto precio y en un momento futuro, mediante el pago de una prima se
pueden limitar las pérdidas, no así las ganancias que son ilimitadas.

Existen dos tipos básicos de opciones:

Contrato de opción de compra (call).
Contrato de opción de venta (put).
ganancias ganancias

B B
C C
A A
perdidas perdidas

Opción de Venta
Opción de Compra

A; prima cobrada o pagada. B; precio de ejercicio C; precio del subyacente a partir del cual entramos en
beneficios o pérdidas.

La compra de una opción de compra nos protege contra las subidas

de precio del activo subyacente. En este caso a partir del punto C
entramos en beneficios. La compra de una opción de venta nos protege
contra las bajadas en el precio del activo subyacente. Las opciones pueden
ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones
americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas).

52
pagina web http://www.cboe.com

117
 Algunas definiciones

Subyacente, Activo sobre el que se adquiere o vende un derecho.

Precio de ejercicio, Precios a los que se pueden realizar las operaciones de

compra o de venta de las opciones.

Prima, Es el precio de la opción por tener derecho a comprar o vender el

activo subyacente a un determinado precio de ejercicio.

Fecha de vencimiento, Es el momento en el que se puede ejercitar el

derecho comprado o vendido. Cuanto más lejano sea dicho momento más
elevada será la prima a pagar por dicha opción y a la inversa.

Volatilidad, Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la

posible variación en el precio del activo subyacente.

Garantías, En el caso de las opciones tan sólo se contempla el

establecimiento de un depósito de garantía en el caso de las opciones de
venta. Esto se debe a que, para poder vender algo o se dispone del activo o
del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y
posteriormente realizar su venta.

4.3.2.- Posiciones Básicas de las Opciones.- Así como en los

futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, ----que son
la compra y la venta de contratos-----, en opciones existen cuatro
estrategias elementales, que son las siguientes:

Compra de opción de compra (long call).

Venta de opción de compra (short call).
Compra de opción de venta (long put).
Venta de opción de venta (short put).

118
 X ST X ST

Long Call Short Call

X ST
X ST

Long Put Short Put

La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de

futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar
la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las
partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de
comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción
solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put).

La diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la

prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al
vendedor de la misma.

4.3.3.- Factores que afectan el precio.- La prima que hemos

mencionado, refleja el valor de la opción cotizada en el mercado y su valor
depende de diversos factores que a continuación se enumeran:

Cotización del activo subyacente.

Precio de ejercicio de la opción.
Volatilidad.
Tipo de interés del mercado monetario.
Tiempo restante hasta el vencimiento.
Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).

El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el

activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el
contrato al comprador del mismo.

119
 Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen,
siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta --put-), el activo
subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite
comprar o vender el contrato de opción, la fecha de vencimiento y el precio
de ejercicio de la opción.

Para determinar la situación de la opción, se hace necesario

comparar el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente (in, at o
out of the money) con ello deriva su conveniencia por ejercer o dejarla expirar
sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Ejemplo de ello
es: una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la
cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando
el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; contrario a lo
anterior, se dice que una opción está "out of the money". Cuando el precio de
ejercicio y el precio del subyacente coinciden, se dice que la opción esta "at
the money".

4.3.4.- Cotización de las Opciones.- Una vez que es contratada

una opción, esta cotiza en el mercado financiero, pudiéndose negociar la
compra o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del
coste de contado del activo subyacente a que de derecho a comprar o
vender. Las opciones cotizan precios, así cuando adquirimos una opción
de compra nos aseguramos contra subidas de precios, (sube el precio de la
opción); y cuando compramos una opción de venta esperamos que baje el
precio.

Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre

tipos de interés, divisas e índices bursátiles, pero adicionalmente se
negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros.

4.3.5.- Estrategias con Opciones.- Hull (2000) señala, que las

estrategias con opciones son una serie de combinaciones que permiten a
los especuladores o inversionistas principalmente obtener ganancias
rápidas dentro de un mercado, a partir de la descripción realizada y las
posibles ganancias o pérdidas en la compra o venta de una opción, la
compra de dos o más opciones tanto de compra o venta pueden generar
comportamientos distintos con amplios márgenes de utilidades, para lo
cual es necesario conocer al detalle y ser un experto en el manejo de las
opciones y futuros para saber en qué momentos es necesario realizar este
tipo de estrategias y obtener beneficios.

La más popular estrategia es el “Spread” el cual consiste

principalmente en tomar posición en dos o más opciones del mismo tipo
(dos o más calls o dos o más puts).

120
 En el “Bull Spread” los inversionistas esperan que el
precio del activo suba, este puede ser creado con la
adquisicion de una opción de compra (long call) a un
determinado precio y la venta de una opción de compra
(short call) del mismo activo subyacente, ambos a un precio
mayor con una misma fecha de vencimiento.

En cambio en el “Bear Spread” los inversionistas esperan

que baje, dando esto por la compra de una opción con precio de
ejercicio mayor que el de la opción vendida (el contrario que el bull
spread donde el precio de compra de la opción era menor que el de
venta).

Otra estrategia que se puede utilizar es el “butterfly spread” el cual

consiste en la compra de dos opciones (long call) con precios
distintos y la venta de dos opciones de compra (short call) con
precio de ejercicio entre los dos precios de las opciones
compradas, este tipo de estrategias requieren un pequeño
sentido de iniciativa.

Existen más tipos de estrategias que involucran varios números de

opciones tanto de compra como de venta, que como ya se ha comentado
requieren un gran conocimiento del mercado de derivados para saber en
qué momentos se pueden efectuar estas y obtener beneficios para los
inversionistas.53

4.3.6.- Opciones Financieras.- como ya hemos definido las

opciones y sus diferentes tipos, ahora explicaremos las opciones
financieras que son los productos financieros que suponen un derecho a
vender un valor, materia prima o divisa, a un precio de ejercicio
predeterminado, antes de una fecha, entre las principales opciones
financieras destacan las opciones sobre divisas, tasas de interés, índices
accionarios, acciones.

4.3.6.1.- Opciones sobre Divisas o Tipo de Cambio.- Como todas

las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un
determinado importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de
cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más habitual es que la
empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la que
lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador de la opción están
limitados al importe de la prima mientras que los riesgos del vendedor de
la opción no están limitados.54

53
pagina web http://www.liffe.com
54
pagina web http://www.cboe.com

121
 La opción de tipo call da derecho a su comprador a comprar una
determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio predeterminado, se
trata de la opción utilizada por un importador que ha de comprar divisas
para atender el pago de una importación, mientras la opción tipo put, da
derecho a su comprador a vender una determinada cantidad de divisas a
un tipo de cambio prefijado. Es la opción utilizada por los exportadores.

Ventajas: Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición

o venta de divisas. Como se trata de un derecho y no un compromiso hace
que el comprador pueda optar por ejercitar dicho derecho. Esto es,
durante el período de cobertura de la opción o a su vencimiento,
dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho, o en
su defecto acudir al mercado de contado.

4.3.6.2.- Opciones sobre Acciones.- Una opción sobre acción es un

contrato que transfiere a su tenedor el derecho pero no la obligación de
comprar o vender una determinada acción a un precio especifico en una
fecha estipulada o antes de la misma. Este derecho lo concede el vendedor
de la opción quien recibe una cantidad pagada (prima) por el comprador.

Existen dos tipos de opciones sobre acciones:

calls (opciones de compra) y puts (opciones de venta).

La compra calls le otorga al dueño el derecho, pero no la obligación,

de comprar la acción subyacente a un precio predeterminado (el precio de
ejercicio) dentro de un periodo de tiempo especifico. El riesgo para el
comprador del call es limitado a la prima pagada por la call (el precio de la
opción call) mas comisiones.

El beneficio potencial es ilimitado tanto como el precio de la acción

subyacente ascienda por encima del punto de equilibrio (precio de ejercicio
mas la prima pagada por la call mas comisiones). El valor de la call tiende a
aumentar a medida que el precio de la acción subyacente aumente. Esta
ganancia reflejará cada vez más un aumento del valor de la acción
subyacente una vez que el precio de mercado se mueva por encima del
precio de ejercicio de la opción.

Las Opciones negociadas en la bolsa son "opciones físicamente

entregadas". Esto quiere decir que si la opción es ejercida hay una entrega
física del activo subyacente (en este caso es la acción) para o desde su
cuenta de corretaje. Por medio de la firma corredora, el dueño de la opción
sobre la acción puede ejercer el contrato en cualquier momento antes del
plazo estipulado. Generalmente el plazo estipulado ocurre en el último día
en el cual la opción es negociada.

122
 4.3.6.3.- Opciones sobre Índices Accionarios.- El inversionista
debe estar familiarizado con las opciones sobre acciones individuales,
donde se tiene el derecho de comprar (opciones call) o el derecho de vender
(opciones put) una acción en particular a un predeterminado precio y dentro
de un tiempo preestablecido. El comprador tiene derechos y el vendedor
tiene obligaciones.

Con las opciones sobre índices la idea básica es la misma. Sin

embargo, las opciones sobre índices le permiten tomar decisiones de
inversión en un sector industrial o en el mercado en general. Las
estrategias de inversión de opciones sobre índices pueden ser similares a
las que se hicieron con las opciones sobre acciones individuales.

Existen dos tipos de opciones sobre índices: Una opción índice

call le otorga al comprador el derecho de participar en aumentos del
mercado por encima de un precio de ejercicio predeterminado hasta el
vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice call tiene una
ganancia potencial ilimitada ligada a las ventajas de los aumentos del
índice.

Una opción índice put le otorga al comprador el derecho de participar

en los descensos del índice subyacente por debajo de un precio de ejercicio
predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una
opción índice put tiene una considerable ganancia potencial en el evento
de una caída

A cambio de estos "derechos" el comprador le paga al vendedor un

precio conocido como la prima de la opción. Las Opciones sobre índices
son negociadas y cotizadas en puntos y fracciones. Ejemplo de ello

Si una opción es negociada en 5-1/8 (5.125), el comprador pagará

$100 multiplicado por la cotización de la prima ó $512.50 por opción.

El riesgo del comprador se limita al monto de la prima. El vendedor

de la opción recibe la prima por parte del comprador; esta prima es la
ganancia máxima que el vendedor de la opción realizaría por la venta de la
opción. La posibilidad de pérdidas vendiendo opciones, es generalmente
ilimitada; cualquier inversionista que se considera vendiendo opciones
debe reconocer que hay involucrados riesgos significativos.

Las opciones sobre índices tienen precios de ejercicio que se fijan en

intervalos de uno a diez puntos. La relación del índice para con el precio
de ejercicio de la opción determina si es denominada como in-the-money
(dentro del dinero), at-the-money (en el dinero) ó out-of-the-money (fuera del
dinero).

123
 Una opción call es in-the-money cuando el nivel del índice se
encuentra por arriba del precio de ejercicio. Es at-the-money cuando el
nivel del índice se encuentra igual al precio de ejercicio y es out-of-the-
money cuando el nivel del índice se encuentra por debajo del precio de
ejercicio. Si se compra un índice put con un precio de ejercicio de 75.00,
se participará en los movimientos del índice subyacente por debajo de
75.00. Una opción put es in-the-money cuando el nivel del índice se
encuentre por debajo del precio de ejercicio, y es at-the-money cuando el
nivel del índice se encuentre en el precio de ejercicio y es out-of-the-money
cuando el nivel del índice se encuentre por encima del precio de ejercicio.

4.3.6.4.- Opciones sobre Tasas de Interés.-Las opciones sobre

tasas de interés con base en los intereses de los valores emitidos por el
Tesoro Público de los Estados Unidos son opciones Estilo Europeo (se
liquidan hasta su vencimiento). Acorde a las necesidades se pueden
conseguir opciones sobre intereses de corto, mediano y largo plazo. Estas
opciones le dan una oportunidad de realizar inversiones basadas en sus
predicciones sobre posibles movimientos en las tasas de interés.

Opciones sobre tasas de corto plazo (Ticker: IRX) están basadas en

la tasa de descuento anualizada de la más reciente negociación de una
obligación del Tesoro de 13 semanas.

Opciones sobre tasas de 5 años (Ticker: FVX) están basadas en los

rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de una
obligación del Tesoro a mediano plazo de 5 años.

Opciones sobre tasas de 10 años (Ticker: TNX) están basadas en los

rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de una
obligación del Tesoro a mediano plazo de 10 años.

Opciones sobre tasas de 30 años (Ticker: TYX) están basadas en los

rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de bonos
del tesoro a 30 años.

En general, cuando se compran las opciones sobre rendimientos, un

comprador de calls y un comprador de puts tienen diferentes expectativas
sobre los movimientos de las tasas de interés. Un comprador de calls
anticipa que las tasas tendrán un incremento, aumentando así el valor de
la posición del call. Un comprador de puts anticipa que las tasas de interés
bajaran, aumentando así el valor de la posición put. El comprador de la
opción call se beneficiará si, en el vencimiento, el subyacente, en este caso
el interés, está por encima del precio de ejercicio más la prima pagada por
la opción call.

124
 Por otro lado, el comprador del puts se beneficiará si, en el
vencimiento, la tasa de interés ha declinado por debajo del precio de
ejercicio menos la prima pagada. Por supuesto los impuestos y las
comisiones deben ser considerados en todas las transacciones.55

___________________________

4.3.6.5.- Opciones sobre Futuros.- Introducidas por primera vez en

1982, hoy se ofrecen opciones sobre futuros en los principales mercados
de futuros de materias primas, y en muchos mercados de futuros
financieros. Una opción otorga al tenedor, mediante el pago de una prima,
el derecho de vender (en el caso del put) o comprar (para el call) una
cantidad determinada del activo subyacente (contratos de futuros) al precio
de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento.

En el caso de las opciones sobre futuros el comprador de la misma,

tiene derecho a comprar o vender contratos de futuros. La favorable
respuesta de los inversores a la creatividad de las bolsas de futuros
norteamericanas, animó a estas no sólo a incursionar como hemos visto en
el campo financiero, sino también a introducir nuevos productos
relacionados con materias primas, concretamente opciones sobre
contratos a futuro sobre esos productos. Estas opciones tienen como
subyacente un contrato de futuros en lugar de un lote de 100 acciones.

OTROS INSTRUMENTOS FINANCIEROS APLICADOS EN

LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS.

4.4.- Forward.- El contrato forward o contrato a plazo, es un simple

derivado, en el cual se acuerda la compra o venta de un bien o articulo a
un determinado precio y fecha futuras, es negociado en los mercados
sobre mostrador (over the counter) usualmente entre dos instituciones
bancarias o entre una sola institución bancaria y su cliente. (Hull, 2000)

Este tipo de herramientas han tenido gran aceptación debido

principalmente a que cada contrato esta “hecho a la medida” de los cliente
o de acuerdo a sus necesidades en cuanto a tamaño, fecha de vencimiento,
cantidad, etc., y a su vez son un poco más caros que los contratos a
futuros que existen en los diferentes mercados y bolsas de futuros en todo
el mundo.

55
Actualmente en el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder) solo se cotizan futuros de la TIIE a 28 días y
Cetes a 91 días, al igual que en el Chicago Mercantil Exchange (CME), las opciones sobre tasas de interés que
mencionamos son cotizadas en el Chicago Board Options Exchange(CBOE)

125
 El principal problema que acecha a los forward es la falta de pago
por parte de una de las contrapartes, debido a la carencia de una cámara
de compensación como en las bolsas de futuros, hace más fácil la falta de
pago por una de las partes y esto se da principalmente cuando los
movimientos en los precios son desfavorables para una de las partes,
recordemos que en un contrato forward como futuros, solo se puede
cancelar la operación entrando con una posición contraria a la que
inicialmente se tiene, ahora en los contratos forwards la mayorías de la
gente recurre a estos, porque a la fecha de vencimiento necesitaran el
activo antes pactado caso contrario en las bolsas de futuros donde la
entrega física del activo es muy poca o nula en muchos casos, más bien es
de carácter especulativo para obtener ganancias y pérdidas en los
movimientos futuros.

Además, en muchos de los casos las cantidades necesarias de un

determinado activo o bien no concuerdan con las cantidades que ofrecen
los contratos en una bolsa de futuros, los cuales son estandarizados o de
una misma cantidad todos, de ahí la necesidad de recurrir a una
institución bancaria que ofrece la posibilidad de ajustarse a las
necesidades y condiciones de cada uno de sus clientes.

En el siguiente cuadro se describen las principales diferencias entre

los futuros y los forwards.

DIFERENCIAS ENTRE FORWARS Y FUTUROS

FUTUROS
Contratos estandarizados en calidad, cantidad, fecha
y lugar de entrega
Las operaciones se efectúan de manera pública y en
un lugar establecido (bolsa)
El comprador y el vendedor no se conocen
Las operaciones son apalancadas
Los contratos se pueden liquidar en cualquier
momento, tomando una posición contraria a la
contraída en un principio
Existen autoridades que vigilan las operaciones, el
manejo de márgenes y las entregas físicas
Hay mercado secundario
Poca importancia a la entrega física
No hay riesgo de impago por parte de la contraparte
Los inversionistas deben depositar una garantía
FORWARDS
La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega son
negociados por ambas partes (comprador y
vendedor)
Las operaciones se efectúan de manera privada
El comprador y el vendedor si se conocen y las
operaciones se realizan directamente
Las operaciones pueden ser o no apalancadas
La operación no puede cancelarse o liquidarse, salvo
previo consentimiento de ambas partes.
No existen autoridades que vigilen las negociaciones
No hay mercado secundario
La entrega física es esencial o primordial
Existe riesgo de impago por parte de la contraparte
No existe garantía, los pagos se realizan a la fecha de
vencimiento

126
 4.5.- Swaps.- Los contratos swap o permutas financieras son un
acuerdo entre dos compañías para intercambiar flujos de efectivo en el
futuro. En el acuerdo se especifica la fecha de liquidación de los flujos de
efectivo y a que tasa estarán referenciados. Este tipo de contratos son
negociado sobre el mostrador (over the counter) en una institución
bancaria la cual actúa como intermediario entre las dos partes y
obviamente obtiene una ganancia por su participación o porcentaje, en
otras ocasiones el banco actúa como contraparte al no existir alguien
interesado en entrarle al swap con alguna empresa, pero solo lo hacen en
algunos casos y con clientes especiales.

Un contrato forward puede ser visto como un ejemplo de swap con la

gran diferencia que en el forward el intercambio de flujo de efectivo toma
lugar solamente una vez en el futuro y el swap toma lugar el intercambio
de flujos varias veces en el futuro. Existen varios tipos de swap, pero los
más comunes son los swaps de tasa de interés o llamados también “plan
vainilla” y los swaps de divisas. Dentro del swap de tasa de interés dos
compañías acuerdan intercambiar flujos de efectivo, esto es, una empresa
pagará en el futuro tasa fija y recibirá tasa flotante, a su vez la otra
empresa pagará tasa flotante y recibirá fija.

Para que el swap pueda funcionar y sea equitativo, se debe pactar de

acuerdo a una misma cantidad o monto, supongamos que las dos
compañías tiene una cantidad de $100,000 pesos; en base a esta cantidad
ambas empresas calcularán el interés que les corresponda pagar de
acuerdo a la tasa que en un principio del contrato se acordó; comúnmente
es la tasa LIBOR (London Interbank Offer Rate) o en nuestro país la tasa
Cetes.

En este tipo de swap la cantidad de referencia, que en este caso son

los $100,000 pesos no se intercambia, ya que no tendría validez la
operación, lo único que se trata en este tipo de swap es transformar la
responsabilidad que una de las empresas tiene, si una empresa adquiere
un crédito con una institución bancaria y tiene que pagar tasas flotantes
como ocurrió en nuestro país (México) hace alguno años (1994/1995)
donde la mayoría de los créditos otorgados estaban en tasas flotantes, la
empresa puede usar este tipo de mecanismo para protegerse contra los
movimientos bruscos de las tasas, que tal vez hoy sean bajas y en unos
días se disparen, ante esto la empresa opta por minimizar su exposición al
riesgo y decide entrar en un contrato swap de tasa de interés, en donde la
empresa paga un interés fijo que es lo que desea para ya no tener la
incertidumbre con la tasa de interés, a cambio de recibir tasa flotante y
quizás su contraparte siente que puede obtener un beneficio con recibir
una cantidad fija y pagar una cantidad flotante además de una actitud de
agrado por el riesgo.

127
 Otro aspecto a mencionar es la fijación del interés a pagar, ya
dijimos que una empresa va a pagar interés fijo y recibirá interés flotante y
viceversa, pero un contrato swap tiene una duración y varios intercambios
de flujo de efectivo durante la misma, cuando se hace el contrato ambas
partes acuerdan la tasa fija que una de las partes va a pagar y la otra a
recibir, además de acordar la tasa flotante que la otra parte pagará y la
otra recibirá, así como la temporalidad de los pagos, si habrán de hacerse
mensual, trimestral o semestral, etc.,

Ejemplo:
Supongamos que una empresa debe pagar mensualmente, un
interés. El 1 de abril del 2007 se formaliza el contrato y se tomara como
referencia la tasa Cetes a 28 días la cual es de 7% anual en ese día y la
tasa fija será del 12% anual, con una duración de 2 años, el primer pago o
intercambio de flujo de efectivo entre estas dos compañías tomará lugar el
1 de mayo del mismo año, pero tomando como referencia el tipo de interés
de hace un mes para el caso de la tasa flotante. En el caso de la tasa fija
no hay problema ya que esta siempre será la misma durante la vida del
swap, así la cantidad a pagar por parte de la compañía con interés fijo por
pagar es de $1,000.00 pesos y la cantidad que recibirá de la contraparte es
de solo $583.33 pesos.

Como podemos observar el diferencial es grande pero que pasaría si

la tasa se eleva al rango del 35% anual, en este caso el pago sería por
$2,916.66 pesos en contra de los $1,000.00 pesos que recibiría de la otra
empresa.

El otro tipo de swap es el de divisas o currency swap el cual

involucra el intercambio de una cantidad inicial y el pago de intereses en
una moneda por una cantidad inicial y el pago de intereses en otra
moneda (Marshall, Kapner, 1993).

En un swap de divisas se requiere que la cantidad inicial sea

especificada en cada una de las dos monedas, la cantidad inicial es
intercambiada al principio y al final del swap, la cantidad deberá ser la
misma en ambas monedas o su equivalente o aproximarse lo más que se
pueda para no tener disparidad (Diez de Castro, 1998).

128
 El swap de divisas es comúnmente usado por empresas que desean
invertir en otro país distinto al suyo y ocupan divisas del país hacia donde
desean invertir, si una empresa desea invertir en Estados Unidos ya que
va a poner una planta para distribuir productos farmacéuticos en aquel
país y necesita dólares, después solicita un crédito en un banco americano
por 100 millones de dólares y por la poca confianza crediticia que tiene o
es poco conocido le cobraran un interés del 11% anual, en un plazo de 10
años, por el contrario si emite un bono en el mercado de deuda mexicano,
donde además es ampliamente conocido por la cantidad equivalente a los
100 millones de dólares en pesos y con solo un 8% de interés anual.

Por el otro lado hay una compañía americana que desea invertir en
México la cantidad de 900 millones de pesos, pero le sucede lo mismo que
a la compañía mexicana tiene que solicitar crédito en pesos y le sale más
caro que solicitarlo en dólares, aquí se presenta el escenario ideal para
realizar un swap de divisas por un lado la compañía mexicana solicita el
crédito en México por 900 millones de pesos a una tasa fija del 8% anual y
la compañía americana solicita el crédito en Estados Unidos por 100
millones de dólares a una tasa del 7% anual, ambas empresas se ponen de
acuerdo o se contactan a través de un intermediario bancario el cual
llevara una ganancia o comisión por ponerlos en contacto, de esta forma se
intercambia la cantidad principal y al finalizar el primer año la compañía
americana tendrá que pagar 72 millones de pesos correspondientes al 8%
de los 900 millones de pesos y la compañía mexicana tendrá que pagar 7
millones de dólares por los intereses de los 100 millones de dólares.

Al finalizar el contrato swap se vuelve a intercambiar las cantidades

principales y cada empresa liquida su crédito. Aunque existe la posibilidad
de falta de pago por parte alguna de las partes, siendo esta una diferencia
con el swap de tasa de interés ya que aquí si hay intercambio de la
cantidad principal cosa que no sucede en el swap de tasa de interés.

El ejemplo de swap de divisas antes comentado es del tipo “fijo por

fijo” donde ambas partes pagan un interés fijo durante la vida del swap,
otro tipo es el “fijo por flotante” donde una de las partes paga intereses
fijos y la otra paga intereses a una tasa flotante que en la mayoría de los
casos es la tasa LIBOR y por último el tipo “flotante por flotante” donde
ambas partes pagan intereses flotantes.

129
 CAPS.- Otra popular opción sobre tasas de interés, son los caps
(techo) ofrecidos por las instituciones financieras (bancos), según Diez de
Castro (1998) es un instrumento de administración del riesgo de las tasas
de interés a mediano y largo plazo, el cual permite a los directivos
financieros en las empresas, protegerse contra las alzas en las tasas de
interés flotantes, con ellos el comprador limita su exposición al riesgo
contra las tasas flotantes, poniéndole un límite o fijando el tipo de interés.

Al tratarse de una opción, el directivo de finanzas será el comprador

del cap y la institución bancaria será la vendedora, el comprador tendrá
que pagar una prima para garantizar que la carga financiera de los
intereses no sobrepasara un límite establecido en el contrato. Por lo
general este tipo de primas suelen ser algo caras, debido a que si el tipo de
interés sobrepasa el límite establecido, el banco o vendedor reembolsará al
comprador el diferencial de la tasa flotante con el de la tasa cap (cap rate)
fijada en el contrato.

El contrato cap tiene varias características, las cuales a

continuación detallamos:

1. tipo de interés de referencia: este elemento se toma para

referenciar el contrato, el cual puede ser, Cetes, TIIE, LIBOR, etc.
2. vencimiento: desde 3 meses hasta la necesidad del cliente, que
puede ser uno o más años.
3. frecuencia: es el periodo de comparación entre el tipo de interés
vigente y el pactado en el contrato para determinar la cantidad a
pagar o el diferencial, el cual puede ir desde uno, tres, seis
meses, o incluso años. Hay que mencionar que si la frecuencia es
por ejemplo: cada tres meses, supongamos que hoy toca revisar el
diferencial de tasas y el resultado para liquidar, sea para uno o
para otro, tendrá lugar dentro de tres meses no el día de hoy,
aunque desde hoy conocen ambas partes la cantidad que le toca
pagar o recibir según sea el caso.
4. tipo de Interés cap: es el tipo de interés de ejercicio de la opción
que aunque suele ser fijo, puede variar a lo largo del tiempo de
una manera predeterminada.
5. principal teórico: la cantidad teórica sobre la cual se va a
realizar el contrato que puede ser fija o variar a lo largo del
tiempo.
6. prima: esta es pagada al inicio del contrato y solo se paga una
vez, cabe aclarar que entre más cercana sea la tasa cap a la tasa
de referencia en el contrato, más cara será la prima por el poco
margen de maniobra que hay entre las tasas, además entre
mayor sea el tiempo que dure el contrato será más cara la prima.

130
 12% El comprador del
11% cap recibe dinero
10% del vendedor
9%
8%
7%

Estructura de un CAP

FLOORS.- Este tipo de contratos es lo opuesto al contrato cap, el

cual protege a un inversionista contra la baja en los tipos de interés, como
su nombre lo indica floor (piso) es ponerle un límite a la caída de los
intereses. Podemos ver ambos caps y floor de la siguiente manera; el
primero está dirigido especialmente para deudores o personas que desean
contraer un crédito pero dadas las condiciones del mercado solo están
disponibles a tasas flotantes. El segundo está dirigido a los inversionistas,
o simplemente a las personas que buscan el mayor rendimiento para su
dinero. De ahí que con el floor, se puede prever o pronosticar una futura
caída en las tasas de interés, lo que ocasionaría obtener un menor ingreso
por su dinero (Diez de Castro, 1998).

Al igual que el cap, en el floor, el inversionista es el comprador del

contrato y el banco o institución bancaria el vendedor de la opción floor, el
cual recibe una prima por parte del inversionista por el derecho de
garantizar en el caso de una caída en las tasas de interés, un nivel optimo
o tasa limite hacia la baja o sea que no caiga del todo sino hasta cierto
límite.

En caso de exceder el límite establecido en el contrato o caer de más

las tasas de interés; el banco tendrá que pagar el diferencial de ambas
tasas al inversionista, pero en una fecha futura según la frecuencia del
contrato, pero desde hoy se conoce la cantidad a pagar.

12%
11%
10%
9%
8%
7%

El vendedor del Estructura

floor paga dinero
al comprador de un
FLOR

131
 COLLARS.- Según Diez de Castro (1998) los collars son el punto
intermedio entre los caps y los floors, como ya vimos el primero pone un
límite superior a las tasas y el segundo pone un límite inferior a las
mismas, entre ambas opciones se crea un túnel el cual es donde entra en
acción el collar, hay personas que desean una cobertura asimétrica y
compran un contrato cap y al mismo tiempo venden un contrato floor, así
la prima pagada en el cap se compensa con la prima recibida en el floor,
esto es debido a que en su mayoría, la prima que se paga en los caps es
demasiado elevada y hay compañías que no disponen del suficiente dinero
o ven en la prima, un gasto en demasía y prefieren no adquirir los caps,
pero con la modalidad de los collars, da la oportunidad de salir tablas en el
pago y obtención de primas y con la posibilidad de estar cubierto.

El problema principal radica, en que al entrar en este tipo de

contratos, se debe tener la suficiente solvencia económica ya que se
adquiere la figura de vendedor en el caso del floor y si en un determinado
momento las tasas se desploman y sobrepasan el límite mínimo
establecido en el floor, la empresa o en este caso el vendedor del floor,
tendrá que pagar la diferencia entre ambas tasas por lo cual es necesario
tener dinero disponible para hacer frente a estas obligaciones.

El
comprador
del cap

El vendedor
Estructura de
del floor un COLLAR
paga dinero

SINTÉTICOS.- Según Hull (2000) Un producto sintético es la

combinación de dos o más herramientas simples las cuales pueden ser
futuros u opciones. Como ya hemos visto en el caso de los forwards no hay
necesidad de pagar prima como en el caso de las opciones, el problema
radica en la fijación del precio, el cual puede variar drásticamente con el
tiempo, ya sea a favor o en contra nuestra, en el caso de las opciones nos
dan mayor seguridad que los futuros, pero con la desventaja que hay que
hacer un desembolso primero el cual se llama prima, esto, para poder
tener derecho de comprar o vender un bien y en un determinado momento
si los precios de los activos se mueven en contra nuestra. Lo único que se
hace, es dejar que expire la opción y perder la prima y se adquiere o vende
el activo en el mercado a un precio más barato; el precio de la prima
algunas veces resulta cara y muchas empresas no tienen la suficiente

132
solvencia económica para hacer frente al pago anticipado o al momento de
entrar en un contrato de opciones por lo cual resulta costoso y prefieren
arriesgar en los futuros. Al combinar ambos elementos opciones y futuros,
se puede minimizar más el riesgo y obtener beneficios en ambas partes del
contrato, para comprenderlo mejor ilustraremos esto con un breve
ejemplo.

Si una empresa que vendió sillas de madera en Japón y el pago será

de $1,000,000.00 de dólares dentro de 6 meses, la compañía necesita
pesos mexicanos para sus operaciones por lo cual al recibir los dólares los
intercambiara inmediatamente por pesos, pero tiene la incertidumbre de
que el dólar se deprecie frente al peso y al llegar los 6 meses reciba menos
pesos por sus dólares que el día de hoy y decide adquirir un contrato de
venta de dólares.

En el transcurso del tiempo el dólar se puede apreciar (valer más) o

se puede depreciar (valer menos) frente al peso, si el dólar se deprecia, la
compañía ya gano el diferencial entre el precio de ejercicio y el precio de
mercado dentro de 6 meses, pero si sucede lo contrario la compañía
sufrirá una perdida por la diferencia de precios, para evitar estos
inconvenientes decide adquirir una opción de venta (long put) con la cual
adquiere el derecho de vender sus dólares a un precio y tiempo
establecido.

utilidad
Precio de
ejercicio

Precio de mercado

Precio de
equilibrio prima

Gráfica de la opción de venta

perdida Gráfica del Futuro

Fuera del dinero A favor del dinero

En el dinero

Como se observa en el gráfico anterior, el lado izquierdo representa

las posibles utilidades para la empresa en ambos instrumentos,
supongamos que el precio fijado fue $9 pesos por dólar, si el dólar llegase
a valer 8 pesos por dólar, la empresa ganaría en ambas partes ejerce la
opción de venta, vende los dólares a 9 pesos y con el dinero compra
dólares más baratos a 8 pesos y los vuelve a vender en el contrato a futuro
a 9 pesos, obteniendo una jugosa ganancia, y si por el otro lado el dólar se
aprecia frente al peso y vale 10 pesos, ¿qué pasaría? En el contrato de

133
futuros perderá ya que tiene que vender los dólares más baratos y en el
caso de la opción esta expira por que el mercado paga mejor el precio de
los dólares.

Otro tipo de estrategia sintética es la combinación de tres elementos,

retomemos el ejemplo anterior solo que ahora agregaremos la compra de
una opción de compra (long call),

Gráfica del Futuro

Gráfica de la opción de compra

utilidad Precio de
ejercicio

Precio de mercado

prima

Gráfica de la opción de venta

perdida
Fuera del dinero A favor del dinero
En el dinero

Sucede exactamente lo mismo que hemos dicho líneas arriba, la

diferencia de esta estrategia radica en lo siguiente: la compañía tiene que
pagar otra prima por la opción de compra la cual expira cuando el precio
del dólar cae por debajo de los 9 pesos, pero cuando supera la barrera de
los 9 pesos se hace valida la opción y los compra a 9 pesos, al recibir los
dólares del extranjero los tiene que vender a 9 pesos por el contrato de
futuros y con este dinero compra los dólares de la opción de compra y los
revende en el mercado a un precio mayor obteniendo una ganancia.

134
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