Emision de Obligaciones Almacenes de Prati S A

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO – ALMACENES DE PRATI S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 229/2017, del 30 de agosto de 2017 Analista: Ing. Xavier Espinosa S.
Información Financiera cortada al 30 de junio de 2017 xavier.espinosa@classrating.ec
www.classinternationalrating.com
ALMACENES DE PRATI S.A. se dedica principalmente a la compraventa, importación, comercialización y

distribución de vestimentas en el ramo de tienda de departamentos; artículos para el hogar, electrodomésticos,
muebles, perfumes, bienes de consumo y de capital. A lo largo del tiempo se ha ido expandiendo y ha logrado
posicionarse en los principales centros comerciales del país, al momento cuenta con 6 tiendas en la ciudad de
Guayaquil, 5 tiendas en la ciudad de Quito, 1 en Rumiñahui, 1 en Samborondón y 1 en Manta, además de una
tienda virtual.
Primera Revisión
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-17-0001409, emitida el 18 de abril de 2017
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. 229/2017, del 30 de agosto de 2017, decidió otorgar la
calificación de “AAA” (Triple A) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ALMACENES DE PRATI S.A. por
un monto de diez millones de dólares (USD 10.000.000,00).
Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles
cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que
la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la
categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de
que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo
crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de ries gos que no tengan analogía con el
riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo
dispuesto por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”
La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha
información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS
INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y
proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad
respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen
fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no
garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las
consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.
La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ALMACENES DE PRATI S.A. se

fundamenta en:
Sobre el Emisor:
 ALMACENES DE PRATI S.A. ha recibido en varias ocasiones el reconocimiento del Instituto Latinoamericano
de Comercio electrónico y la Cámara de Comercio de Guayaquil como la empresa líder en e-commerce en
Indumentaria y Moda.
 ALMACENES DE PRATI S.A. obtuvo un certificado que acredita el “protocolo y requisitos SELLO HACE BIEN”
que determina cuatro éticas fundamentales que comprenden su gestión empresarial: Talento Humano,
Comunidad, clientes y proveedores, gobierno y ambiente.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo ALMACENES DE PRATI S.A., Agosto 2017
 La compañía cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo debidamente implementadas, pues opera
a través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y su Directorio.
 En cuanto a las principales líneas de productos, ALMACENES DE PRATI S.A. ofrece diversas líneas en damas,
caballeros, niños, hogar, tecnología y accesorios, calzado y cosméticos.
• Los ingresos de ALMACENES DE PRATI S.A. presentaron una tendencia creciente en el periodo analizado
(2013-2016) desde USD 204,49 millones en 2013 hasta USD 264,16 en 2016, aunque con una tasa de
crecimiento decreciente que pasó de un 14,51% en 2014 hasta el 4,75% en 2016, debido básicamente a la
coyuntura económica que atraviesa el país. Para junio de 2017, los ingresos crecieron en un 7,22% (USD
113,92 millones), frente a lo reportado en junio de 2016 (USD 106,25 millones), producto de las estrategias
implementadas por la compañía, mismas que incluyen la incorporación de nuevas tiendas y remodelación
de otras con la finalidad de atraer un mayor número de clientes (Tiendas: El Recreo y Mall del Pacífico,
además de la tienda Rotonda que fue remodelada en el primer trimestre del año 2017).
 Los ingresos ordinarios provienen de dos fuentes: Venta de mercadería, que comprende las divisiones de:
Damas, caballeros, hogar, calzado, niños, cosméticos, ropa íntima y tecnología y accesorios e intereses por
financiamiento, que corresponden a los intereses generados por los saldos diferidos de las cuentas por
cobrar, que contemplan una tasa de interés. A diciembre de 2016 los ingresos ordinarios por venta de
mercadería crecieron en 1,43% respecto a diciembre de 2015, mientras que aquellos provenientes de
intereses por financiamiento crecieron en 30,47%.
 Los ingresos alcanzados por ALMACENES DE PRATI S.A., cubrieron de forma adecuada los costos y gastos
derivados por el giro del negocio, lo que generó una utilidad operacional positiva, pero decreciente, pues
luego de haber significado el 17,37% de los ingresos en 2014, pasó a 14,72% en diciembre de 2016. Para
junio de 2017, la utilidad operacional se ubicó en 16,18% sobre los ingresos, porcentaje superior al
registrado en junio de 2016 (8,30% de los ingresos), gracias al desmontaje de las salvaguarda y los
esfuerzos realizados en mejorar las negociaciones con proveedores a nivel general por parte de la
administración de la compañía.
 Después de descontar los gastos financieros, otros ingresos, egresos y el impuesto a la renta, la compañía
obtuvo una utilidad neta ligeramente variable, que pasó de USD 26,12 millones (12,78% de los ingresos) en
2013 a USD 24,79 millones (9,83% de los ingresos) en 2015 y USD 24,96 millones (9,45% de los ingresos) al
cierre de 2016. Para junio de 2017, se evidencia que gracias al incremento de los ingresos y producto de un
adecuado manejo de sus costos y gastos, la compañía generó una utilidad neta de USD 15,54 millones
(13,64% de los ingresos), rubro que creció de manera importante frente a lo arrojado en su similar periodo
de 2016 (USD 5,89 millones representando 5,55% de las ventas).
 Para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) aumenta levemente en valores monetarios frente a lo
reflejado en su similar periodo de 2015, al ubicarse en USD 59,18 millones, con una participación sobre los
ingresos del 22,40% (USD 59,14 millones a diciembre de 2015 y el 23,45% de los ingresos), lo que evidencia
la capacidad de generación de recursos propios de la empresa, la misma que le permite cubrir sus
necesidades y cumplir con sus obligaciones. Para junio de 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 27,46
millones (24,10% de los ingresos), evidenciando un aumento con respecto de junio 2016 (USD 19,72
millones que significó el 18,56% de las ventas) comportamiento que obedece a la recuperación de su
margen operacional.
 Los activos totales mostraron una tendencia creciente desde USD 205,56 millones en 2013 hasta USD
261,49 millones en 2016 y USD 261,53 millones en junio de 2017, producto del incremento de la actividad
comercial de la compañía (cuentas por cobrar de corto plazo). En su estructura, predominan los activos
corrientes, característica propia de la actividad comercial de la empresa, pues registraron un promedio
(2013-2016) del 62,37% de los activos totales (61,30% a junio de 2017). Las principales cuentas del activo
son: Cuentas por cobrar, que conjuntamente entre el corto y el largo plazo presentaron una tendencia
creciente desde el 48,54% de los activos en 2013 hasta el 57,62% en 2016 (51,20% a junio de 2017); le sigue
propiedad, planta y equipo, con una representación promedio (2013-2017) del 23,28% del total de activos
(24,76% a junio de 2017) y por último los inventarios que pasaron de representar el 15,68% del total de
activos en 2014 hasta el 9,25% en 2016, como reflejo de la afectación de la coyuntura económica ya
analizada, mientras que a junio de 2017, significó el 12,17% del total de activos, producto del levantamiento
de las salvaguardas.
 Los pasivos totales de la empresa a partir del año 2014 se tornaron decreciente, pues pasaron de USD 87,53
millones (37,03% de los activos) a USD 79,03 millones (30,22% de los activos) en 2016 y USD 63,52 millones
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(24,29% de los activos) en junio de 2017, efecto del decremento de sus pasivos corrientes (cuentas por
pagar proveedores y obligaciones con el Mercado de Valores). El pasivo total se encontró conformado
principalmente por pasivos de tipo corriente, es así que financiaron al activo en un 33,09% en 2014 y en un
22,21% en diciembre de 2016. En su estructura, el pasivo estuvo compuesto principalmente por
proveedores, aunque su tendencia fue decreciente, es así que pasó de financiar a los activos de un 16,76%
en diciembre de 2014 a un 8,93% en 2016 y 8,72% en junio de 2017, le sigue la deuda financiera a corto y
largo plazo, que financió a los activos en un 13,87% en 2013 hasta un 6,68% en 2016 y un 7,17% en junio de
2017, dichas obligaciones incluyen únicamente créditos con el sistema financiero, puesto que las
obligaciones contraídas en el Mercado de Valores ya fueron canceladas en su totalidad y la presente
emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de 2017.
 El patrimonio constituye el principal financiador de los activos de la empresa, pues luego de haber fondeado
el 61,69% en 2013 (USD 126,80 millones) pasó a 69,78% en 2016 (USD 182,47 millones), comportamiento
que obedece al registro de mayores resultados acumulados, mismos que financiaron una importante
porción de los activos (48,20% en diciembre de 2016), ocurriendo lo mismo para junio de 2017, pues, el
patrimonio brindó un importante financiamiento al activo (75,71%).
 Al referirnos al capital social, se debe indicar que este se mantuvo sin ninguna variación durante el periodo
analizado 2013 a junio de 2017 (USD 10,00 millones), no obstante, su financiamiento sobre los activos fue
decreciente, pues luego de haber fondeado el 4,86% de los activos en el año 2013 pasó a un 3,82% en junio
de 2017, lo que determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar inyectar recursos
frescos, dado la creciente actividad de la compañía.
 Lo anterior deriva en un apalancamiento bajo (pasivo total sobre patrimonio) y con tendencia decreciente,
pues la empresa privilegia el financiamiento de activos con recursos propios, es así que el apalancamiento
descendió desde 0,62 veces en 2013 hasta 0,43 veces en 2016 y para junio de 2017 fue de 0,32 veces.
 A lo largo del periodo analizado la compañía cuenta con indicadores de liquidez superiores a la unidad, los
mismos que muestran una posición apropiada para el giro del negocio, es así que a diciembre de 2016 la
razón circulante se ubicó en 2,73 veces (2,07 veces diciembre de 2015), mientras que en junio de 2017 fue
de 3,71 veces. Lo mencionado anteriormente demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de
corto plazo.
Sobre la Emisión:
• La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., celebrada el 20 de

enero de 2017, resolvió por unanimidad aprobar y autorizar el proceso de Emisión de Obligaciones le Largo
Plazo - ALMACENES DE PRATI S.A. por un monto de hasta USD 10'000.000,00.
 Posteriormente, con fecha 23 de febrero de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A. como emisor, conjuntamente
con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como estructurador y Agente Colocador, y ESTUDIO
JURÍDICO PANDZIC Y ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato
de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo.
 Según información remitida por el emisor, al 30 de junio de 2017, todavía no se había colocado ningún
valor de la Emisión de Obligaciones.
• La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto,
el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
3

Al 30 de junio de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente, cabe
mencionar que el indicador de liquidez semestral será medido en la próxima revisión, dado que a
junio de 2017 todavía no se cumple el plazo estipulado en la normativa vigente.
• Adicionalmente ALMACENES DE PRATI S.A. establece el siguiente límite de endeudamiento:
 El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal
manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de
Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
 Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de
hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.
 Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente.
• Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A., registró un monto total de activos menos las
deducciones señaladas en la normativa de USD 236,97 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de
USD 189,58 millones. Dicho valor genera una cobertura de 18,96 veces sobre el saldo de capital de la
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, determinando de esta manera que dicha emisión, se encuentra
dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.
• Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron
establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. Es así que, de
acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que los
resultados se dieron en la mayoría de casos de acuerdo a dichas proyecciones.
Riesgos Previsibles en el Futuro
La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del
Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y
de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a
continuación:
• Factores externos, políticos, económicos normativos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera
que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidas sus ventas.
• El ingreso al mercado de grandes marcas de tiendas departamentales internacionales o la repotenciación y o
fusión de las ya existentes, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía
con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos.
• Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de
ingresos de los ecuatorianos podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad
de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los
productos que oferta la compañía disminuya y con ello su flujo.
• Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas, arancelarias, de consumo, restricciones o
regulaciones por parte del Gobierno ecuatoriano sobre los productos que comercializa la compañía podrían
afectar sus resultados; sin embargo, en el mejor de los casos, estos podrían ser trasladados al precio de
venta, mitigando de alguna manera lo mencionado.
• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la
compañía.
Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la
calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los
aspectos que se señalan a continuación:
Primero se debe indicar que para el presente proceso los activos que respaldan la emisión son Cuentas por
Cobrar Comerciales libres de gravamen por lo que los riesgos asociados podrían ser:
• Un riesgo que podría mermar la calidad de las Cuentas por Cobrar Comerciales que respaldan la emisión
son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten
su capacidad para cumplir sus compromisos adquiridos con la compañía.
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• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los
clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular
comportamiento de pago.
• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las Cuentas por
Cobrar Comerciales, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un
riesgo para el activo que respalda la presente emisión.
• Finalmente, al referirnos a las Cuentas por Cobrar Comerciales que respaldan la emisión se debe indicar que
presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa
esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro
de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las Cuentas por Cobrar Comerciales.
Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco
predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los
criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la
capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo
pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio.
Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran
en los aspectos que se señalan a continuación:
Al 30 de junio de 2017, la empresa certificó que las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no incluyen
cuentas por cobrar a vinculadas.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo inicial de la Emisión de Obligaciones
de Largo Plazo - ALMACENES DE PRATI S.A., es tomada de fuentes varias como:
 Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
 Escritura de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo.
 Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., del 20 de
enero de 2016.
 Contrato del Representación de los Obligacionistas.
 Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la emisión.
 Estados de Situación Financiera auditados desde el año 2013 hasta el año 2016 de ALMACENES DE PRATI
S.A., y Estados de Situación Financiera internos no auditados al 30 de junio de 2016 y 30 de junio de 2017.
 Entorno Macroeconómico del Ecuador.
 Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
 Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.).
 Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
 Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
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 Conformación accionaria y presencia bursátil.

 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables
 Consideraciones de riesgos previsibles de la calidad de activos que respalda la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de
ALMACENES DE PRATI S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y
condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada
en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

INTRODUCCIÓN
Aspectos Generales de la Emisión
En la ciudad de Guayaquil, con fecha 20 de enero de 2017, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal
de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas
y que resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por
un monto de hasta USD 10,00 millones.
Posteriormente, con fecha 23 de febrero de 2017, ante la Notaría Cuadragésima Octava del Cantón Guayaquil,
ALMACENES DE PRATI S.A. como emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como
estructurador y Agente Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC Y ASOCIADOS S.A. como Representante de
los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones.
A continuación se exponen las principales características y condiciones de la emisión:
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO – ALMACENES DE PRATI S.A.
Emisor ALMACENES DE PRATI S.A.
Capital a Emitir USD 10’000.000,00
Moneda Dólares de los Estados Unidos de América
Títulos de las obligaciones Los valores se emitirán de manera Desmaterializada. El valor nominal mínimo será de USD 1.000,00.
Redención, Sorteos y
No contempla sorteos ni rescates anticipados y la redención será al vencimiento.
Rescates Anticipados
Underwriting La presente Emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting.
Tipo de Oferta Pública
Clase Monto Plazo Tasa
Clase, Monto, Plazo, Tasa A USD 5.000.000,00 1.080 días 7,00% fija anual
B USD 5.000.000,00 1.440 días 7,25% fija anual
Estructurador y Agente
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV
Colocador
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.
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Amortización Capital Cada noventa días.

Pago de Intereses Cada noventa días.
Forma de Cálculo intereses Base comercial, 360 días por año, con 30 días
100% para financiar parte del Capital de Trabajo de la empresa, específicamente pago de proveedores y compra de
Destino de los recursos
inventarios.
Fecha de la Emisión Fecha en que se realice la primera colocación de las obligaciones en forma primaria.
Representante de
ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Obligacionistas
Sistema de Colocación Bursátil
Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en
el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren
en circulación las obligaciones:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
Resguardos establecidos del posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
Libro II, de la Codificación de  Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la
Resoluciones Monetarias, autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y
Financieras de Valores y de  Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose
Seguros como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
• El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no
comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico,
Límite de Endeudamiento Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el
patrimonio de la compañía.
Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realizará la amortización de capital y pago de intereses a
los obligacionistas:
CUADROS 2, 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

CLASE A CLASE B
Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital
5.000.000 5.000.000
1 416.667 87.500 504.167 4.583.333 1 312.500 90.625 403.125 4.687.500
2 416.667 80.208 496.875 4.166.667 2 312.500 84.961 397.461 4.375.000
3 416.667 72.917 489.583 3.750.000 3 312.500 79.297 391.797 4.062.500
4 416.667 65.625 482.292 3.333.333 4 312.500 73.633 386.133 3.750.000
5 416.667 58.333 475.000 2.916.667 5 312.500 67.969 380.469 3.437.500
6 416.667 51.042 467.708 2.500.000 6 312.500 62.305 374.805 3.125.000
7 416.667 43.750 460.417 2.083.333 7 312.500 56.641 369.141 2.812.500
8 416.667 36.458 453.125 1.666.667 8 312.500 50.977 363.477 2.500.000
9 416.667 29.167 445.833 1.250.000 9 312.500 45.313 357.813 2.187.500
10 416.667 21.875 438.542 833.333 10 312.500 39.648 352.148 1.875.000
11 416.667 14.583 431.250 416.667 11 312.500 33.984 346.484 1.562.500
12 416.667 7.292 423.958 0 12 312.500 28.320 340.820 1.250.000
5.000.000 568.750 5.568.750 13 312.500 22.656 335.156 937.500
14 312.500 16.992 329.492 625.000
15 312.500 11.328 323.828 312.500
16 312.500 5.664 318.164 -
5.000.000 770.313 5.770.313
Fuente: Prospecto de oferta pública / Elaboración: Class International Rating
7
Situación de la Primera Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2017)
Con fecha 18 de abril de 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la
Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00 millones, bajo la Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.17.0001409, la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 25 de
abril de 2017, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública es hasta el 18 de enero de
2018.
Colocación de los Valores
Según información remitida por el emisor, al 30 de junio de 2017, todavía no se había colocado ningún valor de
la Emisión de Obligaciones.
Saldo de Capital
Hasta el 30 de junio de 2017, no se había colocado ningún valor, por lo que el saldo de capital de la emisión
asciende al total aprobado (USD 10,00 millones).
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de
Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos
mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
d. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Límite de Endeudamiento
 El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que
no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del
Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
 Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2
veces el patrimonio de la compañía.
Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se
pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables:
8
CUADRO 4: RESGUARDOS
INDICADOR Límite establecido jun-17 Cumplimiento
En vista de que al 30 de junio de 2017 todavía no se cumplen 6 meses desde la
Indicador promedio de liquidez Mayor o igual a (1) aprobación, el indicador será medido en la siguiente revisión, no obstante, al 30 de -
junio de 2017 este indicador se ubicó en 3,71 veces cumpliendo con dicho resguardo.
Activos reales / Pasivos Mayor o igual a uno (1) 3,94 SÍ
Límite de endeudamiento referente a
los pasivos con costo de hasta 2 Hasta 2 veces 0,09 SI
veces el patrimonio de la compañía.
Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating
Monto Máximo de la Emisión
La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo está respaldada por una Garantía General otorgada por ALMACENES
DE PRATI S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de junio de
2017, ALMACENES DE PRATI S.A. alcanzó un total de activos de USD 261,53 millones, de los cuales USD 247,59
millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (JUNIO-2017)

Activos Libres %
Disponibles 17.709.375 7,15%
Exigibles 109.259.654 44,13%
Realizables 31.831.599 12,86%
Propiedad Planta y Equipo 50.812.836 20,52%
Otros activos 37.979.681 15,34%
TOTAL 247.593.145 100,00%
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al
30 de junio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula
el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de
las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se
encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de
flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto
por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro
especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras
que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de
Mercado de Valores y sus normas complementarias1.
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este
resultado el monto máximo a emitir.
La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
1“La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho
certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la
calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”
9
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de
junio de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD
236,97 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 189,58 millones, cifra que genera una
cobertura de 18,96 veces sobre el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, determinando
de esta manera que dicha emisión se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa
vigente.
CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (JUNIO 2017)

Descripción USD
Total Activos 261.527.460
(-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) 10.301.662
(-) Activos Gravados (USD) 13.934.315
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 (USD) -
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) -
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan 3 (USD) -
(-) Derechos Fiduciarios4 (USD) -
(-) Saldo de REVNI (USD) -
(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras5 (USD) 317.138
Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) 236.974.345
Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones 189.579.476
Capital Emisión Obligaciones a largo plazo 10.000.000
Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 23,70
80.00% de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 18,96
Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores
ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas
por la normativa, ofrece una cobertura de 3,57 veces6 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en
circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, “El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo
originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán
constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir de la
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de ALMACENES DE PRATI S.A., representa el 2,53% del 200% del
patrimonio al 30 de junio de 2017, y el 5,05% de patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
CUADRO 7: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (JUNIO DE 2017)

Descripción USD
Patrimonio (USD) 198.005.317
200% del Patrimonio (USD) 396.010.635
Capital Emisión Obligaciones a largo plazo 10.000.000
2
Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren
3
En los que el emisor haya actuado como Originador
4
Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados
5
Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias
6
(Total Activos Deducidos – Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo)
10
Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 2,53%

Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 5,05%
Proyecciones del Emisor
Las proyecciones financieras, para el periodo comprendido entre el año 2017 y 2021, arrojan las cifras
contenidas en el cuadro que se presenta a continuación y resume el estado de resultados integrales
proyectados de la compañía; de acuerdo al cual, en el año 2021 ALMACENES DE PRATI S.A. alcanzaría una
utilidad neta igual a USD 31,51 millones.
CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (Miles USD)

Rubro 2017 2018 2019 2020 2021
Ventas netas 281.388 298.496 325.300 348.716 373.126
Costo de ventas 162.111 171.675 187.133 200.812 214.869
Utilidad bruta 119.277 126.821 138.167 147.904 158.257
Gastos administrativos y ventas 68.299 70.845 75.528 84.173 90.065
Depreciación y amortización 8.803 9.517 10.886 12.025 12.866
Participación trabajadores 6.517 6.883 7.767 7.780 8.319
Utilidad operativa 35.658 39.576 43.986 43.926 47.007
Gastos financieros 3.617 4.265 3.907 4.180 4.473
Otros ingresos/egresos neto 4.889 3.692 3.934 4.170 4.421
Utilidad antes de impuestos 36.930 39.003 44.013 43.916 46.954
Impuestos 12.246 12.871 14.524 14.449 15.449
Utilidad neta 24.684 26.132 29.489 29.467 31.506
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Las proyecciones consideran un crecimiento de las ventas del 6,76% para el año 2017, frente a lo registrado en
diciembre de 2016, para los siguientes años contemplarían incrementos del 6,08% en 2018, 8,98% en 2019,
7,20% en 2020 y 7,00% en 2021.
El incremento en ventas fue considerado en función de la futura apertura del nuevo local en el Mall del
Pacífico, y adicionalmente tomó en cuenta la relación con tiendas comparables y tiendas no comparables.
El costo de ventas representaría en promedio el 57,56% de las ventas para todo el periodo proyectado, valor
superior a lo experimentado por la compañía en los últimos años, lo que le permitiría generar un margen bruto
relativamente estable, con un promedio del 42,44% de las ventas. Lo anterior es indicativo del carácter
conservador con el que se han realizado las proyecciones.
Los gastos operacionales por su parte, que incluyen los gastos administrativos, de ventas y participación de
trabajadores, se han proyectado en un promedio de participación sobre las ventas del 29,51%, con lo cual se
proyectaría una utilidad operativa que pasaría de un 12,67% de ingresos ordinarios en 2016 al 12,60% al cierre
de 2021.
Posteriormente, dentro del modelo financiero se observa el rubro correspondiente a gastos financieros, que se
derivan de las obligaciones con costo que la compañía estima contraer, mismos que mantendrían una
participación decreciente a partir del año 2018, pues pasarían de significar un 1,43% de las ventas en ese año a
un 1,20% para el cierre de 2021.
Después de lo descrito y ante el cómputo del impuesto a la renta, la compañía generaría una utilidad neta
proyectada que se incrementaría de USD 24,68 millones (8,77% de los ingresos ordinarios) en 2017 a USD
31,51 millones (8,44% de los ingresos ordinarios) en 2021.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros, que la compañía presentaría durante el periodo analizado. Por lo
11
que de acuerdo al modelo analizado, la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros es positiva y
pasaría de 14,10 veces en 2017 a 15,24 veces en 2021, demostrando que de acuerdo a las proyecciones el
Emisor dispondría de fondos propios suficientes que superan los gastos financieros, por lo que presentaría una
capacidad de pago adecuada y con amplia holgura.
GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS
El flujo de efectivo, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia considera los rubros
relacionados con los movimientos que se originan por la normal operación de la compañía, donde
principalmente se encuentran inmersos los inventarios y las cuentas por cobrar a clientes, rubros importantes
para el desarrollo del negocio. Posteriormente se evidencian los movimientos generados por actividades de
inversión y el de actividades de financiamiento, en donde se observa el ingreso por la colocación de los
recursos obtenidos por la emisión de obligaciones a largo plazo y su correspondiente pago.
Lo anterior deriva en un flujo operacional proyectado positivo a lo largo de todo el periodo de proyección, y
saldos finales de efectivo positivos en cada periodo, lo que indica la generación de recursos propios que
tendría la empresa, suficientes para atender sus necesidades y cumplir con sus compromisos en el futuro.
CUADRO 9: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD)

Descripción
2017 2018 2019 2020 2021*
FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Recibido de clientes 253.719 275.066 296.560 320.285 134.904
Pagos a proveedores, empleados y otros (219.251) (233.892) (249.912) (267.406) (111.589)
Intereses pagados (2.942) (3.732) (3.092) (3.086) (1.613)
Impuestos a la renta (11.714) (12.452) (13.077) (13.731) (7.209)
Flujo de efectivo producto de actividades de operación 19.813 24.990 30.479 36.062 14.494
FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Adquisición de propiedad, planta y equipo (12.268) (14.901) (10.559) (12.000) (6.000)
Adquisiciones de activos intangibles (150) - - - -
Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión (12.418) (14.901) (10.559) (12.000) (6.000)
FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Nuevos préstamos con instituciones financieras 10.000 10.000 3.000 4.000 3.000
Emisión de obligaciones con inversionistas 10.000 10.000 10.000 - -
Pago de obligaciones con instituciones financieras (13.261) (15.529) (16.768) (13.793) (8.352)
Pago de Emisión de Obligaciones (1.458) (2.917) (2.917) (2.083) (625)
Efectivo utilizado en pago de dividendos (9.468) (12.342) (13.066) (13.000) -
Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento (4.188) (10.788) (19.750) (24.876) (5.977)
FLUJO DE EFECTIVO NETO
Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo 3.207 (699) 170 (814) 2.516
Saldo al inicio del periodo 2.307 5.514 4.815 4.985 4.170
SALDOS AL FIN DEL AÑO 5.514 4.815 4.985 4.170 6.687
12
GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS7 VS. PAGO CAPITAL DE LA DEUDA FINANCIERA
Finalmente, la calificadora realizó un estrés al modelo de la estructuración financiera, afectando una de sus
variables, el Costo de Ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del
negocio. Se aumentó la participación del costo de ventas sobre los ingresos, del 57,56% sobre los ingresos
ordinarios que contempla la proyección, al 71,00%; esta afectación provocó una disminución promedio de la
utilidad neta del 83,77%; sin embargo, la proyección siguió presentando utilidades netas. Por otro lado, la
proyección de flujos se afectó considerando la generación sólo del 71% de los flujos operativos en cada
periodo; esta afectación provocó una disminución promedio de los flujos operacionales del 23,76%; sin
embargo, la proyección siguió presentando saldos de efectivo positivos, suficientes para honrar la deuda
derivada de la emisión evaluada en este informe, aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su
límite.
Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado inicialmente
Los resultados reales de la compañía a junio de 2017, superaron lo estimado en un inicio en la mayoría de sus
resultados, es así que las ventas registraron un cumplimiento de 101,82%, mientras que los costos de ventas
alcanzaron un 85,86%, lo que impulsó su utilidad bruta, puesto que llegó a sobrepasar lo proyectados
(124,65%).
Por su parte, los gastos operativos, arrojaron un cumplimiento de 98,61% frente a lo proyectado, lo que
generó una utilidad operativa superior a la estimada en un inicio (282,12%).
Finalmente, después de descontar los gastos financieros, otros ingresos/egresos y los respectivos impuestos, la
compañía arrojó una utilidad neta muy superior a lo reportado en la proyección (422,74%), lo que refleja una
adecuada administración de costos y gastos.
CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD)

Rubro Proyectado jun 17 Real jun 17 Cumplimiento
Ventas netas 111.883.321 113.915.202 101,82%
Costo de ventas 65.859.765 56.545.777 85,86%
Utilidad bruta 46.023.556 57.369.424 124,65%
Gastos Operativos 39.492.282 38.943.238 98,61%
Utilidad operativa 6.531.273 18.426.186 282,12%
Gastos financieros 1.866.591 1.174.511 62,92%
Otros ingresos/egresos neto 2.262.805 356.761 15,77%
Utilidad antes de impuestos 6.927.487 17.608.436 254,18%
Impuestos 3.252.256 2.071.838 63,70%
Utilidad neta 3.675.231 15.536.598 422,74%
7
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.
13
En lo que respecta al flujo utilizado por actividades de operación, inversión y financiamiento con corte a junio
de 2017, se puede mencionar que estos fueron superiores a lo estimado en un inicio, lo que generó un flujo
final de caja ligeramente inferior a lo estimado en un inicio, a pesar de lo indicado, la compañía generó los
recursos propios suficientes para cubrir sus necesidades y cumplir con sus compromisos.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de
estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe
de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos
que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de
las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas
esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que
deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del
Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL
RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo
establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado
de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Riesgo de la Economía
Sector Real
La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la
Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se
puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el
lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las
materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde
mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las
perspectivas económicas en varias regiones.
Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90%
en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y
sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres
y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor
al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta.8
Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en
su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento
de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción
de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este
resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman
en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de 2016.9
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de junio de 2017 o los más
próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor
PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) 69.321,4 Inflación anual (Julio – 2017)10 0,10%
Deuda Externa Pública como % PIB (Mayo - 2017) 26,7% Inflación mensual (Julio – 2017) -0,14%
Balanza Comercial (millones USD Mayo - 2017) 80,8 Inflación acumulada (Julio – 2017) 0,18%
RI (millones USD 28-julio-17) 4.261,65 Remesas (millones USD) (Diciembre - 2016) 2.602,00
8
https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/2017wesp_es_sp.pdf
9
http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html
10
https://www.bce.fin.ec/index.php/indicadores-economicos
14
Riesgo país (01-agosto-17)) 670,00 Índice de Precios al consumidor (Junio – 2017) 105,55
Precio Barril Petróleo WTI (USD al 01-agosto-17) 49,16 Tasa de Desempleo Urbano (Julio – 2017) 5,78%
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador
para el 2017. Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en -
2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%.
Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%, no obstante, los datos presentados
hasta julio de 2017, muestran una contracción del PIB del 0,6% para el primer trimestre de 2017 en relación al
cuarto trimestre del 2016. Los sectores que influyeron a la contracción fueron: refinación de petróleo,
construcción, petróleo y minas; mientras que los sectores de mayor contribución positiva fueron: luz y agua,
pesquería distinta al camarón, servicios domésticos y agricultura. 11
Para mayo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7.131,0 millones, rubro superior en
21,65% en relación a las compras externas realizadas en mayo 2016 (USD 6.011,6 millones), siendo Estados
Unidos, China, Colombia y Panamá los principales destinos.
Exportaciones totales.- durante enero y mayo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 7.923,6
millones, siendo menores en 23,5% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (6.416 millones). En
valor FOB, las ventas externas petroleras decrecieron en 6,7% pasando de USD 572 millones a USD 534
millones.
Las exportaciones totales no petroleras registradas a mayo de 2017 fueron de USD 1.061 millones, monto
superior en 2,4%, respecto al total a abril de 2017, que fue de USD 1.036 millones.
En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE)
que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de
productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores,
brócoli, banano, entre otros.
Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la
reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos
(OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el
precio internacional del crudo12. En julio de 2017 aumentó la producción petrolera a cifras que tendían a
sobrepasar el límite fijado; sin embargo, esta producción no influye significativamente en los efectos de la
medida. La producción diaria de crudo 13 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas
Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas
EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio
diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles.
La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización
del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su
valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de 201714. De
acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril,
mientras que en junio de 2017 fue de USD 45,17 por barril en promedio 15.
11
Fuente: BCE “Cuentas Nacionales Trimestrales” #99 en colaboración con Análisi Semanal-
12
http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html
13
Información disponible más reciente en el BCE
14
http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-crudo-aumento-economia-petroleo.html
15
http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas
15
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi16 / Elaboración: Class International Rating
Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado
en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de
estabilizar el precio del barril de crudo.
La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias a junio de 2017, sumó USD 6.870,89 millones,
siendo superior en un 10,61% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 6.211,86 millones).
Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2017 se destacan: El IVA con USD 1.143,52 millones, seguido
de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.397,62millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD
523,38 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 454,11 millones).
La inflación anual al 31 de julio de 2017 fue de 0,10% (1,58% en julio de 2016), mientras que la inflación
acumulada fue de 0, 18% (1,20% a julio de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual
de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por
división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del
IPC en junio de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,32%); y, Educación (-0,12%). Al analizar la inflación
de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de junio de 2017, se evidencia que aquellos
productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia
de 0,2250%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 17.
En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de junio de 2017, este alcanzó
un monto de USD 437,4418, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que
incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el
más reducido de los últimos nueve años19. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos
consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del
CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el
Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la
canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2017, se ubicó en USD 708,51 20, mientras el ingreso
familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una
cobertura del 98,80%.
La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre 2016. En este
periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar
(PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema
laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se
mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8%
16
http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas
17
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2017/Abril-2017/Reporte_inflacion_201704.pdf
18
https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1
19
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf
20
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/canastas/Canastas_2017/Julio-2017/4.%20Ipc_canastabasica_nacional_ciudades_jul_2017.xls
16
de diciembre 2015. Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 21, lo que no representa un
cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo
estable en alrededor del 47% a diciembre de 201622. La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017
es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa
13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre 2007. La tasa extrema de pobreza
nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del 2016.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han
presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para agosto de 2017, mientras
que la tasa activa referencial fue de 7,58% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el
mes de agosto de 2017 de 2,62%23.
En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre de
2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de
créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue
positivo. En cuanto al segmento de vivienda el saldo fue nulo. 24
El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra
que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se
atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos
(Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al
sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos
montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50
millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo,
Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de
remesas25.
Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento
ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en
su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se
canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura,
silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de
USD 301,4 millones26, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las
ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones,
Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas.
Para el mes de mayo de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de
la deuda externa pública fue de USD 26.896,6 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de
intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD 25.679,3 millones),
mientras que el saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2017 fue de USD 8.065,1 millones,
evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme
datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este
ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de
financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada
por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB27, considerando
que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma
que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a mayo de 2017, se encontró en 27,7%28.
21
22
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/Informe%20EconomIa%20laboral-dic16(16-01-2017).pdf
23
https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=activa
24
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/764
25
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201605.pdf
26
https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/962-resultados-de-la-balanza-de-pagos-del-cuarto-trimestre-de-2016-y-para-el-a%C3%B1o-2016
27
http://www.eluniverso.com/opinion/2017/01/17/nota/6001579/ecuador-2017-economia-caida
28
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2017/05/DEUDA-SECTOR-P%C3%9ABLICO-DEL-ECUADOR_abril2017-publicaci%C3%B3n.pdf
17
Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD 2.000 millones, lo cual se colocará en dos
tramos de USD 1.000 millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras
que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de
bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por
USD 1.000 millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa
Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda
agregada (que incluye deuda interna) llega a USD 41.820,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del
PIB.29
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014
se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015,
pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD
4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de
impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos
locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas
internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones30.
La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de
junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica
que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de
flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 31,
lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el
mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma
que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo.
En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un
importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado
internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en
ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo.
La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la
apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y
regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su
sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una
tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la
inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento
Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio
en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza
comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de
noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 201632, sin embargo con lo
sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la
persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de
Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las
salvaguardias33, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de
40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida
29
http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/30/nota/6207208/2000-millones-deuda-primera-emision-gobierno-lenin-moreno
30
31
https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/
32
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
33
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
18
de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para
compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 34
El director de Senae reveló que las importaciones de bienes que estuvieron sujetos a salvaguardia hasta finales
de mayo, se dispararon 72% interanual en la primera quincena de junio de 2017, y advirtió de la necesidad de
proteger la producción nacional. Sin embargo, las importaciones de bienes de consumo duradero, los más
afectados por la salvaguardia, estuvieron en junio de 2016 en la tercera parte de lo que alcanzaron dos años
antes, por lo que las importaciones de junio de 2017 seguirían por debajo de los niveles de 2015.
El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de
dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI)
estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones.35
La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD 1.900
millones por año36; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit
mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que
permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas.
Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo
comercial multipartes37. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin
aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de
2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.
Riesgo del Negocio

Descripción de la Empresa
Mediante escritura pública celebrada el 21 de enero de 1957, e inscrita en el Registro Mercantil del cantón
Guayaquil, el 15 de febrero del mismo año, se constituyó la Compañía ALMACENES DE PRATI S.A., siendo el
plazo de duración de 150 años a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil de la escritura pública
de su constitución, es decir hasta el 15 de febrero de 2107.
En la actualidad su domicilio principal se encuentra en la ciudad de Guayaquil y su objeto principal es la

compraventa, importación, comercialización y distribución de vestimentas en el ramo de tienda de
departamentos; artículos para el hogar, electrodomésticos, muebles, perfumes, bienes de consumo y de
capital, de igual forma, tiene autorizada la distribución al por menor, a crédito o al contado, compra, venta,
arrendamiento, administración, corretaje, permuta y agenciamiento de bienes inmuebles, así como de
cualquier otro acto jurídico relacionado directamente con bienes inmuebles.
Son más de 12 años desde que ALMACENES DE PRATI S.A. inició la creación de sus marcas propias trabajando
con proveedores locales para ofrecer a sus clientes productos de calidad hechos en Ecuador. Es así como al
momento entre sus marcas principales tiene: Isabella, Sthephano, H&O, H&O Trybu, Expressions, Amanda,
Giancarlo, City Sport, Kiddo y Deconova. El diseño de cada colección incluye siempre las mejores tendencias de
la industria de la moda, adaptándolas al mercado actual. Brindan a su vez a los proveedores nacionales asesoría
en confección, acabados y calidad, así como factoring cuando estos lo necesitan.
En 2014 ALMACENES DE PRATI S.A. amplía su línea de productos ofertando líneas de ropa internacional como
son las marcas: Jessica Simpson, Jennifer López, Marc Fisher Cloe, Opi, Funky Fish, Cortefield, Springfield, entre
otras.
34
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
35
http://www.eluniverso.com/noticias/2017/06/01/nota/6209218/precios-se-reajustan-regreso-iva-12
36
http://www.grupospurrier.com/sp/html/suscriptores/resumen201720.php
37
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html.
19
ALMACENES DE PRATI S.A. actualmente es reconocido como un referente en el e-commerce. Con una tienda
virtual y 14 tiendas físicas, ha recibido en varias ocasiones el reconocimiento del Instituto Latinoamericano de
Comercio electrónico y la Cámara de Comercio de Guayaquil como la empresa líder en e-commerce en
Indumentaria y Moda.
Las líneas de productos y sus grupos utilizados para sus mediciones financieras son las siguientes:
GRÁFICO 4: PRINCIPALES LÍNEAS DE PRODUCTOS, NEGOCIOS Y ACTIVIDADES
Fuente / Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo
Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A, registró como capital suscrito y pagado por la suma de USD
10.000.000,00, el mismo que estuvo conformado por 10.000.000 de acciones ordinarias y nominativas de USD
1,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado:
CUADRO 12: ACCIONISTAS

Nombre País de origen Capital (USD) Participación
DEGELI, S.A. Ecuador 4 500 000,00 45,00%
PACIFIC HOME & FASHION FRANCHISE LLC Estados Unidos de América 4 500 000,00 45,00%
MATEDECA LTD. Bahamas 1 000 000,00 10,00%
Total 10 000 000,00 100,00%
La Junta General, formada por los accionistas es el órgano supremo de la Compañía, mientras que la
administración es ejercida por el Directorio, el Presidente del Directorio, el Presidente de la Compañía, y los
Vicepresidentes de la Compañía.
A continuación se aprecia el organigrama administrativo de ALMACENES DE PRATI S.A.
20
GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA
Fuente/ Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A.
En el siguiente cuadro se puede apreciar cómo se encuentra conformado el Directorio de la compañía,

determinando que cada uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas,
lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio.
CUADRO 13: DIRECTORIO

Cargo Nombre
Presidente del Directorio Aldo Xavier Borges De Prati
Director José Juan De Prati Cavanna
Director Yuri Antonio Proaño Ortiz
Director Miguel Babra Lyon
Director Juan Gabriel Vilaseca De Prati
Director Julio Chang
Los logros de ALMACENES DE PRATI S.A. en el mercado, son el resultado, entre otras cosas, de la acertada
administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro
siguiente:
CUADRO 14: PLANA GERENCIAL

Cargo Nombre Principales Funciones
Primer Vicepresidente Olga Priscilla Altamirano Rodríguez Presidente de la Compañía (encargado)
Segundo Vicepresidente Carlos Augusto Paredes Mecías Gestión del área de Crédito, O&M y Sistemas
Tercer Vicepresidente Vacante Gestión del área de Finanzas, Administración e Inmobiliario
Cuarto Vicepresidente Carolina Susana Raymond Cornejo Gestión de área de Recursos Humanos
Quinto Vicepresidente Vacante Gestión del área de Tiendas y Distribución
Secretario Corporativo José Jiménez Sánchez Secretario Corporativo
21
Empleados
Al 30 de junio de 2017, la compañía contó con 2.568 empleados cifra mayor en un 10,64% en relación a su
análisis previo (2.321 empleados al 31 de diciembre de 2016), los mismos que se encontraron distribuidos por
áreas como se muestra a continuación:
CUADRO 15: EMPLEADOS

Área No. empleados
Tiendas 1.781
Crédito 344
Comercial, Marketing y Visual 195
Centro de distribución 64
Áreas de Apoyo 184
TOTAL EMPLEADOS 2.568
Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa que
obstruyan el normal desarrollo de sus actividades. Todo lo contrario, la compañía mantiene una relación
positiva con sus empleados.
Gobierno Corporativo
La compañía cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo debidamente implementadas, pues opera a
través de las directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y su Directorio. La compañía aplica
una planificación ordenada y vigila la continuidad del negocio frente a eventos adversos que pudieran ocurrir,
para lo cual mantiene manuales de políticas y procesos, los mismos que son observados y puestos en práctica.
Empresas vinculadas o relacionadas
Al 30 de junio de 2017, de acuerdo a la información proporcionada por la empresa, ALMACENES DE PRATI S.A.
registra vinculación y participación en el capital con las siguientes compañías:
CUADRO 16: COMPAÑÍAS RELACIONADAS POR GESTIÓN

RAZON SOCIAL NOMBRE DE LA EMPRESA VINCULADA Tipo de Vinculación
PACIFIC HOME & FASHION FRANCHISE LLC INMOBILIARIA ALDIJO, S.A. Accionista
DEGELI, S.A. INMOBILIARIA ALDIJO, S.A. Accionista
CUADRO 17: PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL

RAZON SOCIAL MONTO CAPITAL SUSCRITO % DE PARTIC.
INMOBILIARIA ROMABAL UNO SA 1 439,20 99,94%
Otros Aspectos de la Empresa

Clientes
Tomando en cuenta que ALMACENES DE PRATI S.A. pertenece al sector de gran consumo (retail), no es factible
establecer y describir a clientes específicos; sin embargo, se puede evidenciar a través de la información
proporcionada que la empresa maneja más de 660.000, distribuidos entre diversas áreas geográficas.
La compañía ha adoptado la política de que cada cliente nuevo debe ser analizado de acuerdo al sistema de
puntuación de crédito donde la compañía evalúa la calidad crediticia del cliente potencial, esto con la finalidad
de involucrarse con partes solventes, como forma de mitigar el riesgo de la pérdida financiera ocasionada por
22
los incumplimientos. La compañía únicamente realiza transacciones con clientes que cuentan con una adecuada
calificación (la información utilizada por la compañía para el análisis de calificación es proporcionada por
agencias calificadoras externas e información financiera disponible).
La exposición de crédito es controlada por el Departamento de Portafolio, quienes se encargan de revisar de

manera constante el tamaño y la distribución del portafolio de clientes, con respecto al comportamiento según
los niveles de morosidad, se debe indicar que ésta viene presentando una tendencia decreciente, no obstante
todavía registra indicadores altos, pues el total nacional a junio de 2017 fue de 17,2%, luego de haberse
ubicado en 21,9% en el mismo periodo del año precedente, lo que evidencia que la compañía debería realizar
una mayor gestión de cobro sobre su cartera morosa, con la finalidad de evitar un posible riesgo de
incobrabilidad.
Al referirnos al estado de la cartera de ALMACENES DE PRATI S.A. sin tomar en cuenta la provisión de cuentas
incobrables se debe mencionar que refleja una mejoría a lo largo del periodo analizado, pues la cartera por
vencer creció desde el 74,23% de la cartera total en 2013 hasta el 78,42% en 2016 y desciende para junio de
2017 a 65,19% del total de la cartera; mientras que la cartera vencida más de 90 días disminuyó desde el
25,77% de la cartera total en 2013 hasta el 7,65% en 2016; mientras que para junio de 2017 representó el
3,59% del total de la cartera.
Se debe acotar que la cartera vencida de 1 a 30 días creció entre diciembre de 2016 (10,06% de la cartera
total) a junio de 2017 (17,65% de la cartera total), lo que obedece al incremento en ventas a crédito.
Por otro lado, el gasto de provisión para cuentas incobrables fue creciente desde el 3,48% de la cartera en
2013 hasta el 5,73% en 2015, no obstante para el cierre de 2016 la compañía no registró gasto de provisión
para cuentas incobrables, y para junio de 2017 el gasto de provisión para cuentas incobrables es de 1,91%.
La compañía establece una provisión para pérdidas por deterioro de sus cuentas por cobrar en función de un
análisis de los días de mora de los saldos por cliente. El castigo de cartera corresponde a la baja de cuentas por
cobrar de clientes que se encuentran vencidos y que se los considera de difícil recuperación.
GRÁFICO 6 y 7: CARTERA A DICIEMBRE 2016 Y JUNIO 2017
100
80
60
Este
40
Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
trim. trim. trim. trim.
Proveedores
La compañía siempre debe mantener una gama amplia de proveedores (locales o extranjeros) que le
abastezcan de los productos necesarios para su operación, determinando además que éstos son liquidados
hasta los 60 días.
Sobre este punto, ALMACENES DE PRATI, S.A. para minimizar el riesgo de no abastecimiento, ha venido
trabajando desde hace más de una década en el programa de desarrollo de proveedores locales, con el cual ha
23
logrado diversificar el portafolio actual de proveedores, manteniendo 27 proveedores estratégicos, los cuales
son monitoreados constantemente por el departamento de calidad.
A junio de 2017 los principales proveedores locales con los que opera la compañía son: DISENFORMA DISEÑO Y
MODA S. A., ESCAMDUS S.A., JORGE HERNAN RODRIGUEZ VITERI y VINTIMILLA BARZALLO JUAN FERNANDO,
mientras que los principales proveedores del exterior son: EUROFIEL CONFECCION S.A., INDUSTRIAS CANON
DE COLOMBIA S.A. y GRUPO FDI FASHION DIRECT
ALMACENES DE PRATI S.A. no se encuentra expuesta a riesgos derivados a tipos de cambio, pues todas las
negociaciones y transacciones se las realiza en dólares de los Estados Unidos de América, lo cual le otorga una
ventaja en el tema del poder adquisitivo.
Estrategias y Políticas de la Empresa
La compañía cuenta con objetivos estratégicos, dentro de los cuales destacan los siguientes aspectos:
 Excelencia operacional responsable, que consiste en mantener procesos eficientes en la utilización de los
recursos para la ejecución de sus actividades.
 Mantener sostenidamente la Rentabilidad del negocio en los próximos años.
 Fortalecer su marca considerando a sus grupos de interés, mediante la implementación de nuevas prácticas
de comercialización que le permitirán una mayor cercanía con sus clientes, colaboradores, proveedores y
accionistas
 Ser una organización centrada en el cliente, optimizando la herramienta estratégica de CRM.
 Innovación y emprendimiento, mediante la contribución al desarrollo y el impulso de la economía local en
la que opera, creando puestos de trabajo directo e indirecto, creando valor compartido a través de sus
proveedores.
 Compromisos con la comunidad y el medio ambiente, mediante el respeto al medio ambiente y a las
comunidades donde desarrollan sus proyectos, más allá del estricto cumplimiento de las normativas
vigentes.
 Optimizar el negocio de crédito directo.
 Enfocar los esfuerzos de la organización para desarrollar significativamente las ventas en línea.
 Asegurar y desarrollar el talento y cultura organizacional que permita alcanzar los objetivos estratégicos de
la empresa.
 Asegurar y consolidar el programa de Responsabilidad Social Empresarial a través del compromiso de la
gente, con proveedores, y de alianzas con instituciones enfocadas en apoyar el crecimiento de las personas
y la comunidad.
Política de Financiamiento
La principal fuente de financiamiento de la compañía está constituida por su propio patrimonio, lo que
redunda en un apalancamiento de 0,43 veces a diciembre de 2016 y 0,32 veces en junio de 2017. No obstante,
también se financia en menor medida con obligaciones financieras, mismas que estuvieron constituidas
únicamente por créditos con instituciones financieras, toda vez que las obligaciones con el Mercado de Valores
ya fueron totalmente canceladas y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de 2017, es así
que esta financió a diciembre de 2016 el 6,68% de los activos de la compañía y el 7,17% a junio de 2017.
24
GRÁFICO 8: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA (JUNIO 2017)
100
80
60
Este
40
Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
Política de Inversiones
La política de Inversiones de ALMACENES DE PRATI S.A. están dirigidas a las ampliaciones y remodelaciones de
sus tiendas departamentales que continuamente se realizan para mantener satisfechos a sus más de 660.000
clientes aproximadamente.
Sobre esta base, en el año 2014 realizó la remodelación de la tienda Quicentro Shopping, así como la incursión
en tiendas con artículos de tecnología, en el año 2015 ejecutó la remodelación y ampliación de la tienda del
Centro Comercial Policentro y remodelación de la tienda en el Centro Comercial El Condado en Quito. En 2016
abrió la tienda en el Centro Comercial El Recreo en Quito y efectuó la remodelación de la tienda en el Centro
Comercial San Marino de Guayaquil. Para lo que va del año 2017, la compañía realizó la remodelación de la
tienda Rotonda, y abrió la tienda Mall del Pacífico en Manta.
Política de Precio
La política de precios de ALMACENES DE PRATI S.A., está enfocada en ofrecer a sus clientes en las diferentes
categorías que maneja, precios acorde a la calidad de sus productos, competitivos dentro del mercado target al
que se dirige, estructurando dentro de cada categoría fajas de precios para lograr una mayor rentabilidad.
Responsabilidad Social y Ambiental
ALMACENES DE PRATI S.A. muestra un gran compromiso con la comunidad; ya que desde el año 2014 inició el
proyecto de “Mujeres Confeccionistas Emprendedoras” en alianza con la Fundación Acción Solidaria,
brindando un programa de estudios en técnicas de costura dirigido a mujeres de zonas vulnerables,
centrándose en su capacitación como pilar del desarrollo social y económico, no solo a nivel técnico sino
también humano.
Así mismo, la empresa mostro su solidaridad con los damnificados tras el terremoto ocurrido el 16 de abril de
2016, respondiendo de manera inmediata frente a la situación de emergencia que vivió el país, realizando
entrega de donaciones para los damnificados como: ropa, sabanas, toallas, víveres, entre otros artículos de
primera necesidad y facilitando camiones para su entrega.
Cabe mencionar que la empresa a nivel nacional cuenta con una certificación, que regula la correcta
implementación de las normas de calidad ambiental y manejo de desechos. ALMACENES DE PRATI S.A.
contribuye con el medio ambiente a través de políticas de cuidado y respeto, campañas de concientización,
programas de reciclaje de papel, tintas y baterías, ahorro energético en las oficinas y uso de fundas
biodegradables en las tiendas.
25
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa
ALMACENES DE PRATI S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones
tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el
cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones. Así, entre otros organismos
reguladores a los que se encuentra sujeta la compañía, están: el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros.
En este contexto, es importante mencionar que la empresa se ha sometido a la certificación “Protocolo y

Requisitos SELLO HACE BIEN”, otorgado por BUREAU VERITAS CERTIFICATION, el cual ha evaluado cuatro
éticas: Talento Humano; Comunidad, clientes y proveedores; gobierno y ambiente con una validez hasta julio
2019.
Riesgo legal
Al 30 de junio de 2017, según información remitida por los administradores de la compañía, ALMACENES DE
PRATI S.A. registra 5 procesos judiciales de orden laboral en su contra, con alta probabilidad de éxito para la
compañía. No obstante, estos no representan un riesgo para la normal operación de la compañía.
Presencia Bursátil
ALMACENES DE PRATI S.A. presenta una amplia participación en el Mercado de Valores, que incluye:
 Emisión de papel comercial en 2013.

 Segunda titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en 2009.
 Tercera titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en 2011.
 Cuarta titularización de flujos Tarjeta de Crédito De Prati en 2012.
Al 30 de junio de 2017 todas las emisiones mencionadas ya se encontraban canceladas.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su
personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos
S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de
Seguros.
Eventos Importantes
 Para el segundo semestre de 2017, la compañía estima inaugurar una tienda ubicada en el Centro Comercial
Policentro con una propuesta de Hogar y Tecnología.
 En abril de 2017 la empresa realizó la apertura de una nueva tienda en Manta (Mall del Pacífico) la cual
mejoraría los ingresos de la compañía y además su liquidez.
 Puso a disposición de los clientes el canal de venta por teléfono para la tienda en línea, el cual constituye un
medio fácil y seguro.
 En octubre de 2016, fue la apertura de una nueva tienda en el Centro Comercial El Recreo en la ciudad de
Quito, con un área de 4000 m2.
26
Situación del Sector
A lo largo del tiempo, las diversas empresas dedicadas a la actividad textil ubicaron sus instalaciones en
diferentes ciudades del país. Sin embargo, se puede afirmar que las provincias con mayor número de industrias
dedicadas a esta actividad son: Pichincha, Guayas, Azuay, Tungurahua e Imbabura.
A pesar de que la producción textil y confección mayoritariamente se vende en el mercado local,

aproximadamente un 15% se exporta a más de 70 países. En los últimos 9 años el sector generó un ingreso de
divisas al país superior a los USD 860 millones38. En el último año el sector registró un total de exportaciones
superior a los USD 112 millones.
Los insumos textiles, tales como: hilos y telas, son muy apreciados en mercados naturales como Colombia, Perú
y Venezuela, además Ecuador exporta a Estados Unidos, Reino Unido, México, Japón y Filipinas. A continuación
se presenta un gráfico de lo mencionado:
GRÁFICO 9: Evolución de las Exportaciones de Confección y Textil por destino (Miles USD)
Fuente: PROECUADOR39 / Elaboración: Class International Rating
El sector textil es el segundo de Ecuador que genera más empleo, con 174.025 puestos de trabajo que
representan el 21% de los que produce la industria manufacturera del país. Las ventas del sector textil fueron
de USD 1.313 millones en 2016 y representaron el 5 % del sector manufacturero, siendo ésta un área prioritaria
para la economía nacional, que supuso el 8% del producto interno bruto (PIB) industrial entre 2007 y 2015 40.
La industria del comercio, en la cual se desenvuelve el negocio de Almacenes De Prati SA, ha presentado una
reactivación económica desde el primer semestre del año 2017, que principalmente ha sido financiada con
créditos de la banca privada y pública. Esto se confirma con las cifras del Banco Central del Ecuador que
describen que el Índice de Confianza del Consumidor a junio de 2017 alcanzó 40,2 puntos, ubicándose 4,2
puntos superior al índice de junio de 2016.
Otro de los puntos que favoreció la reactivación de este sector fue que para el 2017, las sobretasas fijadas en
35% bajaron al 23,3% en abril y al 11,7% en mayo y desde el 01 de junio de 2017, estas fueron de 0%. Las
partidas incluían productos como: frutas, lácteos, carnes, embutidos y electrodomésticos 41. Se debe indicar
que hasta el momento, no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría
generarse en la balanza comercial.
Por otro lado se debe indicar que el 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras
diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado 42. Esta
reducción de los dos puntos porcentuales del impuesto al valor agregado (IVA) se reflejó en las diferentes
transacciones de almacenes, tiendas y en las grandes cadenas comerciales. En los establecimientos grandes se
hizo el cambio de los sistemas electrónicos para que desde el pasado 01 de junio de 2017, se cobre el 12% del
38 http://www.aite.com.ec/boletines/2016/industria-textil.pdf
39 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/publicaciones/estadisticas-por-sector/
40
http://www.revistalideres.ec/lideres/sector-textil-ecuador-genera.html
41
http://www.elcomercio.com/actualidad/comercioexterior-pablocampana-salvaguardias-importaciones-ecuador.html
42
http://www.eluniverso.com/noticias/2017/06/01/nota/6209218/precios-se-reajustan-regreso-iva-12
27
IVA. El ajuste, también, se hizo en las etiquetas de los productos colocados en los diferentes establecimientos
de ALMACENES DE PRATI S.A. Este cambio en el IVA, tiene un cambio en el comportamiento de los
consumidores, pues podrían aumentar el consumo de varios productos por la disminución del impuesto 43.
Finalmente dentro del sector industrial, se advierte que entre las barreras de entrada de la industria está la
necesidad de grandes infraestructuras para cada uno de los establecimientos, grandes inversiones en sistemas
automatizados de control de inventario y la importancia de un adecuado canal de distribución que tenga una
amplia cobertura. Por su parte una de las barreras de salida más representativa es el compromiso a largo plazo
que manejan con sus proveedores, así como la liquidación de inventarios y existencias.
Expectativas
Se espera se incremente la actividad en este sector para el año 2017 ya que debido a la eliminación de las
salvaguardias, algunos productos textiles que tenían sobretasas fijadas del 15% descendieron hasta un 5%
durante el año, lo que beneficiaría los costos de importación de las empresas de la industria. También hay que
considerar los efectos de la solicitud por parte del sector que durante el año 2017 exista un mayor control para
frenar el tema del contrabando, puesto que este es uno de los causales en el deterioro dentro de la industria
textil del Ecuador y en caso de que se logre disminuir el contrabando, sería positivo para la demanda de los
productos del sector.
Cabe mencionar que con el acuerdo firmado a finales del mes de noviembre de 2016 con la Unión Europea,
que normará el comercio de bienes y servicios, se espera que las exportaciones del sector incrementen
durante 2017, desde el primer trimestre del 2017, una oferta más variada y económica de productos
provenientes de la Unión Europea, generando mayor competitividad, por lo cual se espera un incremento en el
consumo en los siguientes meses del 2017 y por lo tanto en las venta de Retail 44.
Posición Competitiva de la Empresa
Conscientes de que el desarrollo del sector está directamente relacionado con las ventas en el mercado local e
internacional, los industriales textiles y agentes promotores de la moda han invertido en la adquisición de
nueva maquinaria y apertura de tiendas que les permita ser más competitivos frente a una economía
globalizada. Así mismo, las empresas invierten en programas de capacitación para los colaboradores, con el
afán de incrementar los niveles de eficiencia y productividad; la intención es mejorar los índices de producción
actuales, promocionar la venta e innovar en la creación de nuevos productos que satisfagan la demanda
nacional e internacional.
La competencia de ALMACENES DE PRATI, S.A. se concentra en empresas reconocidas en el mercado de

negocios de tiendas departamentales que atienden fundamentalmente al segmento de consumo de hogares.
Según el ranking de las 500 empresas más grandes actualizado por la revista Vistazo en septiembre de 2016,
ALMACENES DE PRATI, S.A. se ubicó en la posición 49, mejorando 10 posiciones con respecto al año anterior.
La competencia por el mercado tiene a dos grandes empresas que ocupan un poco más de la mitad de la
participación de las ventas y el resto está mucho más atomizado. A continuación se muestran los principales
competidores de este sector:
43
http://www.elcomercio.com/actualidad/reduccion-iva-precios-productos-locales.html
44
http://www.elcomercio.com/video/negocios-variedad-productos-perchas-supermercados.html
28
GRÁFICO 10: PRINCIPALES COMPETIDORES
El liderazgo de ALMACENES DE PRATI, S.A. está directamente relacionado a la estrategia de negocios que ha
implementado a lo largo de su trayectoria de más de 75 años. La compañía cuenta con un fuerte
posicionamiento de marca, reconocimiento del mercado, planes sostenidos de expansión y una permanente
innovación en estrategias de comercialización y servicios adicionales para sus clientes.
De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual
de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de ALMACENES DE PRATI S.A.,
evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como
factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen.
CUADRO 18: FODA

FORTALEZAS OPORTUNIDADES
Es una empresa formal en su toma de decisiones, pues cuenta con directorio y
áreas bien definidas.
Cuenta con una certificación por parte de BUREAU VERITAS de SELLO HACE
BIEN.
Su diversidad accionarial conformada por entidades nacionales e internacionales y
Crecimiento de productos en marca propia como son: Isabella, Sthephano, H&O, H&O
una distribución que permite la resolución de conflictos (3 accionistas).
Trybu Expressions, Amanda, Giancarlo, City Sport, Kiddo y Deconova.
La experiencia adquirida a lo largo de sus años, con presencia importante en el
mercado de las tiendas departamentales en el Ecuador.
La diversidad de productos que ofrece, hacen que atienda de mejor manera a su
mercado objetivo.
Su operación está enmarcada en su plan estratégico 2017.
ALMACENES DE PRATI S.A. cuenta con canales de venta físicos y electrónicos Crecimiento de las ventas en línea, una vez que se ha implementado Hybris y desarrollo
que permiten el acceso de clientes sin restricciones. de la omnicanalidad.
Por otra parte la estrategia del gobierno para la reducción del déficit en la balanza
comercial, la que implica reducir las importaciones de electrodomésticos, alimentos,
La compañía ha ocupado el tercer lugar en Great Place to Work, en donde
juguetes, cosméticos, entre otros, pone a cadenas de supermercados a priorizar la
recibieron el sello de Empleo Joven otorgado por el Municipio de Quito.
producción nacional, por lo cual sus proveedores se podrían fortalecer en volumen o en
innovación.
DEBILIDADES AMENAZAS
Futuras catástrofes naturales, como el terremoto del pasado 16 de abril, que en términos
Sus tiendas están concentradas solo en dos ciudades, Quito y Guayaquil; sin
de costos según la SENPLADES representó casi el 3% del PIB.
embargo, la compañía cuenta con dos tiendas en las afueras de estas ciudades,
Temas impositivos, como el de salida de capitales por importación de materia prima, en el
una en el cantón Rumiñahui (Centro Comercial San Luis) y otra en el cantón
sentido que no sea posible trasladarlos al cliente final, o deducirlos del impuesto a la renta.
Samborondón (Plaza Navona).
Sin embargo, esto último sí está contemplado en el reglamento de dicho impuesto.
Una subida brusca en los precios de la mercancía debido a la restricción de las
Ciertos productos son inaccesibles de acuerdo a su precio de venta.
importaciones.
29
Riesgo operacional
Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la
operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos,
sucesos naturales, fallas humanas, daños a activos materiales, interrupción en los negocios o fallas en los
sistemas.
El riesgo de competidores se presenta debido a un creciente desarrollo y modernización de empresas

emprendedoras que han constituido negocios de tiendas departamentales, las cuales atienden
fundamentalmente al segmento de consumo de hogares; sin embargo, la participación sobre las ventas del
mercado del 33% le da solidez a ALMACENES DE PRATI, S.A., adicional a su credibilidad y trayectoria.
Sobre este marco, también es importante incluir los factores como el incremento en los precios de mercadería,
la restricción por parte de la banca en el financiamiento para la adquisición de préstamos e incluso el clima,
último factor que puede reducir la demanda de los productos debido a cambio de tendencias y temporadas
(Riesgos Exógenos).
Sobre el riesgo de proveedores es importante mencionar que ALMACENES DE PRATI S.A. ha trabajado desde
hace más de una década en el programa de desarrollo de proveedores locales, con el cual ha logrado
diversificar el portafolio actual de proveedores, manteniendo 27 proveedores estratégicos los cuales son
monitoreados constantemente por el departamento de calidad.
La operatividad de la empresa incluye también el riesgo de morosidad; con el propósito de mitigar este riesgo,
la compañía cuenta con un departamento de Créditos y Cobranza, que analiza constantemente a sus clientes y
hace las gestiones de cobranzas respectivas.
De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y
desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, ALMACENES DE PRATI S.A. ha
suscrito una póliza de multiriesgo industrial, en la que se encuentran asegurados bienes y equipos electrónicos
frente a incendio y robo principalmente, cuya vigencia es hasta diciembre de 2017.
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a ALMACENES DE PRATI S.A. se realizó con base a los Estados de Situación
Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016, junto a los
Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los
estados financieros, cortados al 30 de junio de 2016 y 30 de junio de 2017.
Análisis de los Resultados de la Empresa
Los ingresos de ALMACENES DE PRATI S.A. presentaron una tendencia creciente en el periodo analizado (2013-
2016) desde USD 204,49 millones en 2013 hasta USD 264,16 en 2016, aunque con una tasa de crecimiento
decreciente que pasó de un 14,51% en 2014 hasta el 4,75% en 2016, debido básicamente a la coyuntura
económica que atraviesa el país.
Para junio de 2017, los ingresos crecieron en un 7,22% (USD 113,92 millones), frente a lo reportado en junio de
2016 (USD 106,25 millones), producto de las estrategias implementadas por la compañía, mismas que incluyen
la incorporación de nuevas tiendas y remodelación de otras con la finalidad de atraer un mayor número de
clientes (Tiendas: El Recreo y Mall del Pacífico, además de la tienda Rotonda que fue remodelada en el primer
trimestre del año 2017).
Los ingresos ordinarios provienen de dos fuentes: Venta de mercadería, que comprende las divisiones de:
Damas, caballeros, hogar, calzado, niños, cosméticos, ropa íntima y tecnología y accesorios e intereses por
30
financiamiento, que corresponden a los intereses generados por los saldos diferidos de las cuentas por cobrar,
que contemplan una tasa de interés. A diciembre de 2016 los ingresos ordinarios por venta de mercadería
crecieron en 1,43% respecto a diciembre de 2015, mientras que aquellos provenientes de intereses por
financiamiento crecieron en 30,47%.
El costo de ventas se mantuvo estable a lo largo del periodo analizado, con una representación promedio del
54,00% de los ingresos ordinarios (54,37% a diciembre de 2016), lo que pone de manifiesto un eficiente
control sobre los costos de ventas por parte de la compañía. Derivado de lo anterior, el margen bruto también
se presentó estable, con un promedio del 46,00% (45,63% a diciembre de 2016).
Para los periodos interanuales los costos de ventas mantienen la misma tendencia a la baja presentada
históricamente, puesto que pasaron de 53,94% en junio de 2016 a 49,64% en junio de 2017, resultados que
impulsaron su margen bruto, el cual significó un interesante 50,36% de los ingresos (46,06% a junio de 2017).
Los gastos operacionales, por su parte, presentaron una tendencia creciente en su representación sobre los
ingresos ordinarios hasta el año 2015, pues pasaron de un 28,86% en 2013 a un 31,72% en 2015. Para el año
2016 la representación se redujo levemente al 30,91%, no obstante, en términos monetarios, se evidencia un
crecimiento para éste último periodo, debido a la incorporación de personal para la tienda Mall del Pacífico,
además del reconocimiento del incentivo en tiendas por cumplimiento de metas.
Para los periodos interanuales los gastos operativos pasan de 37,76% en junio de 2016 a 34,19% en junio de
2017 evidenciando una disminución, lo que se relaciona con la restructuración de la plantilla del área
comercial y la desvinculación de personal en tiendas y centros de distribución.
Cabe destacar que dentro de los gastos operacionales se incluye la participación de utilidades a empleados,
como efecto de NIIF´s.
GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
100
80
60
Este
40
Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
Lo mencionado anteriormente generó una utilidad operacional positiva, pero decreciente, pues luego de haber
significado el 17,37% de los ingresos en 2014, pasó a 14,72% en diciembre de 2016. Para junio de 2017, la
utilidad operacional se ubicó en 16,18% sobre los ingresos, porcentaje superior al registrado en junio de 2016
(8,30% de los ingresos), gracias al desmontaje de las salvaguarda y los esfuerzos realizados en mejorar las
negociaciones con proveedores a nivel general por parte de la administración de la compañía.
Por otro lado, los gastos financieros mantuvieron una representación sobre los ingresos bastante estable,
registrando un promedio (2013-2016) de 1,30%, mientras que a junio de 2017, fue de 1,03%, esto como
derivación del bajo apalancamiento que tiene la empresa. Los otros ingresos y egresos netos tuvieron una
representación inferior al 1,00% (excepto en el año 2015 y junio 2016) y corresponden principalmente a otros
ingresos provenientes de convenios comerciales en tecnología, acuerdos promocionales con proveedores y a
la recuperación de cartera castigada en años anteriores.
31
Finalmente, después de descontar el impuesto a la renta, la compañía obtuvo una utilidad neta ligeramente
variable, que pasó de USD 26,12 millones (12,78% de los ingresos) en 2013 a USD 24,79 millones (9,83% de los
ingresos) en 2015 y USD 24,96 millones (9,45% de los ingresos) al cierre de 2016. Para junio de 2017, se
evidencia que gracias al incremento de los ingresos y producto de un adecuado manejo de sus costos y gastos,
la compañía generó una utilidad neta de USD 15,54 millones (13,64% de los ingresos), rubro que creció de
manera importante frente a lo arrojado en su similar periodo de 2016 (USD 5,89 millones representando
5,55% de las ventas).
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura
Dadas las tendencias crecientes tanto de los activos como del patrimonio, el factor determinante para las
variaciones en los indicadores de rentabilidad es el nivel de utilidad neta. En función de lo anterior, tanto el
ROE como EL ROA presentaron una tendencia decreciente para los periodos anuales, no obstante, se ubican en
niveles adecuados para el giro del negocio y responden a las políticas aplicadas respecto a la revisión periódica
de las tasas de interés, el financiamiento de sus operaciones con recursos permanentes, el análisis de cada
cliente nuevo de acuerdo al sistema de puntuación de crédito propio de la compañía, entre otros factores.
Para junio de 2017, los indicadores de rentabilidad, demostraron un comportamiento creciente con respecto a
junio de 2016, gracias a la importante recuperación de su utilidad neta.
CUADRO 19, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
Ítem 2013 2014 2015 2016

100
ROA 12,71% 12,41% 9,99% 9,55%
ROE 20,60% 19,70% 15,00% 13,68% 80

60
Este
Ítem jun-16 jun-17
40
ROA 2,49% 5,94%
Oeste
20 Norte
ROE 3,63% 7,85%
0
1er 2do 3er 4to
Por su parte, el EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una tendencia creciente, es así que pasó de USD
49,04 millones (23,98% de los ingresos) en 2013 a USD 59,18 millones (22,40% de los ingresos) en 2016, lo que
evidencia la capacidad de generación de recursos propios de la empresa, la misma que le permite cubrir sus
necesidades y cumplir con sus obligaciones, lo cual se ratifica con la holgada cobertura del EBITDA (acumulado)
sobre los gastos financieros, que en el año 2016 se ubicó en 19,68 veces.
Para junio de 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 27,46 millones (24,10% de los ingresos), evidenciando
un aumento con respecto de junio 2016 (USD 19,72 millones que significó el 18,56% de las ventas)
comportamiento que obedece a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le
permitieron registrar una cobertura bastante holgada sobre sus gastos financieros.
32
CUADRO 20, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA. (MILES USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016
EBITDA 49.041 57.466 59.140 59.178
Gastos Financieros 3.633 2.758 2.792 3.008
Cobertura EBITDA / Gastos
13,50 20,84 21,18 19,68
Financieros (veces)
Ítem jun-16 jun-17

EBITDA 19.717 27.456
Gastos Financieros 1.743 1.175
Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 11,31 23,38
Capital Adecuado
Activos
Los activos totales mostraron una tendencia creciente desde USD 205,56 millones en 2013 hasta USD 261,49
millones en 2016 y USD 261,53 millones en junio de 2017, producto del incremento de la actividad comercial de
la compañía (cuentas por cobrar de corto).
En su estructura, predominan los activos corrientes, característica propia de la actividad comercial de la

empresa, pues registraron un promedio (2013-2016) del 62,37% de los activos totales (61,30% a junio de 2017).
Las principales cuentas del activo son: Cuentas por cobrar, que conjuntamente entre el corto y el largo plazo
presentaron una tendencia creciente desde el 48,54% de los activos en 2013 hasta el 57,62% en 2016 (51,20% a
junio de 2017); le sigue propiedad, planta y equipo, con una representación promedio (2013-2017) del 23,28%
del total de activos (24,76% a junio de 2017) y por último los inventarios que pasaron de representar el 15,68%
del total de activos en 2014 hasta el 9,25% en 2016, como reflejo de la afectación de la coyuntura económica ya
analizada, mientras que a junio de 2017, significó el 12,17% del total de activos, producto del levantamiento de
las salvaguardas.
Dentro de los inventarios se contabilizan las mercaderías (para damas, caballeros, niños, hogar, calzado,
cosméticos, ropa íntima, accesorios, tecnología y otros), importaciones en tránsito, repuestos de equipos de
cómputo y materiales.
Dentro de la política de la empresa, las cuentas por cobrar representan principalmente los saldos pendientes
de cobro a clientes por el importe corriente y diferido de la factura y otros cargos. Los saldos diferidos que
constituyen créditos generan una tasa de interés efectiva, el importe generado por el interés incrementa la
cuenta por cobrar y se carga a resultados como ingresos por interés los cuales se registran por el método del
devengado indistintamente de la fecha de cobro.
Adicionalmente se debe indicar que dentro del total de activos se encuentra la cuenta propiedades de
inversión (6,74% en promedio durante los años 2013–2016 y en junio de 2017 contó con una participación de
5,58%) que comprenden principalmente locales comerciales en el centro comercial Plaza Navona, ubicado en
la Avenida Samborondón Km 5, son inmuebles mantenidos con la finalidad de conseguir rentas, plusvalías o
ambas y no para la venta en el curso normal del negocio, uso en la producción o abastecimiento de bienes o
servicios, o para propósitos administrativos. Las propiedades de la Compañía mantenidas bajo contratos de
arrendamiento operativo se contabilizan como propiedades de inversión. Se registran inicialmente al costo,
incluyendo los costos de transacción. Los desembolsos posteriores a la adquisición o construcción sólo son
capitalizados cuando es probable que beneficios económicos futuros asociados a la inversión fluyan hacia la
Compañía y los costos pueden ser medidos razonablemente. Los otros desembolsos posteriores corresponden
a reparaciones o mantenimientos menores y son registrados en resultados cuando son incurridos.
33
Otro rubro del activo no corriente constituye inversiones en subsidiarias, tal es el caso de Inmobiliaria Romabal
Uno S.A., en la cual posee una participación accionaria del 99% y ejerce control, misma que se dedica al
alquiler de locales comerciales en el centro comercial La Rotonda, ubicado en Guayaquil. A diciembre de 2016
el valor registrado asciende USD 0,32 millones.
Adicionalmente, el activo no corriente contempla activos intangibles. Los activos intangibles incluyen
concesiones, que corresponden a concesiones de áreas comerciales otorgadas a la Compañía en diferentes
centros comerciales y que tienen un plazo de 10 a 20 años; franquicias, que corresponden al uso de marcas
"Springfield", "Cortefiel" y "Women Secret", adquiridas al Grupo Cortefiel de España, para la distribución de
prendas de vestir de estas marcas a nivel nacional en los almacenes y tiendas de la compañía, por un lapso de
5 años; y por último, licencias de software. Al 31 de diciembre de 2016, los activos intangibles significaron el
4,09% del total de activos (3,40% a diciembre de 2015) y el 4,00% de los activos a junio de 2017.
Pasivos
Los pasivos totales de la empresa a partir del año 2014 se tornaron decreciente, pues pasaron de USD 87,53
millones (37,03% de los activos) a USD 79,03 millones (30,22% de los activos) en 2016 y USD 63,52 millones
(24,29% de los activos) en junio de 2017, efecto del decremento de sus pasivos corrientes (cuentas por pagar
proveedores y obligaciones con el Mercado de Valores).
El pasivo total se encontró conformado principalmente por pasivos de tipo corriente, es así que financiaron al
activo en un 33,09% en 2014 y en un 22,21% en diciembre de 2016 y 16,52% en junio de 2017. En su
estructura, el pasivo estuvo compuesto principalmente por proveedores, aunque su tendencia fue
decreciente, es así que pasó de financiar a los activos de un 16,76% en diciembre de 2014 a un 8,93% en 2016
y 8,72% en junio de 2017, le sigue la deuda financiera a corto y largo plazo, que financió a los activos en un
13,87% en 2013 hasta un 6,68% en 2016 y un 7,17% en junio de 2017, dichas obligaciones incluyen
únicamente créditos con el sistema financiero, puesto que las obligaciones contraídas en el Mercado de
Valores ya fueron canceladas en su totalidad y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de
2017.
Los pasivos no corrientes financiaron a los activos en un mínima proporción (8,01% en diciembre de 2016 y
7,77% en junio de 2017).
Patrimonio
El patrimonio constituye el principal financiador de los activos de la empresa, pues luego de haber fondeado el
61,69% (USD 126,80 millones) en 2013 pasó a 69,78% (USD 182,47 millones) en 2016 y un 75,71% (USD 198,01
millones) en junio de 2017, comportamiento que obedece al registro de mayores resultados acumulados,
mismos que financiaron una importante porción de los activos (48,20% en diciembre de 2016 y 57,74% en
junio de 2017), a estos le siguen los resultados del ejercicio, que financiaron un 9,55% de los activos a
diciembre de 2016 (5,94% en junio de 2017), mientras que las reservas lo hicieron en un 8,21% (mismo
porcentaje a junio de 2017).
Al referirnos al capital social, se debe indicar que este se mantuvo sin ninguna variación durante el periodo
analizado 2013 a junio de 2017 (USD 10,00 millones), no obstante, su financiamiento sobre los activos fue
decreciente, pues luego de haber fondeado el 4,86% de los activos en el año 2013 pasó a un 3,82% en junio de
2017, lo que determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar inyectar recursos frescos,
dado la creciente actividad de la compañía.
34
Flexibilidad Financiera
A lo largo del periodo analizado la compañía cuenta con indicadores de liquidez superiores a la unidad, los
mismos que muestran una posición apropiada para el giro del negocio, es así que a diciembre de 2016 la razón
circulante se ubicó en 2,73 veces, mientras que a junio de 2017 fue de 3,71 veces.
El índice de liquidez inmediata también se ubicó en buena posición, a pesar del peso que tienen los inventarios
sobre los activos.
Lo mencionado anteriormente demuestra que los activos corrientes superan a los pasivos de corto plazo,
situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos
líquidos.
En función de los altos indicadores de liquidez de la compañía, el capital de trabajo se define positivo y
suficiente para mantener la operación normal del negocio. A diciembre de 2016 el capital de trabajo ascendió
a USD 100,43 millones, que representó un interesante 38,40% de los activos totales, mientras que a junio de
2017 mantiene su tendencia creciente (USD 117,12 millones) significando el 44,78% de los activos totales.
La Junta Directiva ha establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de liquidez de manera que la
Administración pueda manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como
la gestión de liquidez de la compañía. ALMACENES DE PRATI S.A. maneja el riesgo de liquidez manteniendo
reservas, facilidades financieras y de préstamo adecuadas, monitoreando continuamente los flujos efectivos
proyectados y reales y conciliando los perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros.
CUADRO 21, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (MILES USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016
Activo Corriente 130.822 152.448 150.775 158.509
100
Pasivo Corriente 60.612 78.209 72.856 58.084
Razón Circulante (veces) 2,16 1,95 2,07 2,73 80
Liquidez Inmediata (veces) 1,72 1,48 1,67 2,31 60
Este
40
Ítem jun-16 jun-17 Oeste
Activo Corriente 142.036 160.324 20 Norte
Pasivo Corriente 53.525 43.204
0
Razón Circulante (veces) 2,65 3,71
1er 2do 3er 4to
Liquidez Inmediata (veces) 2,01 2,97
Indicadores de Eficiencia
ALMACENES DE PRATI S.A. al 31 de diciembre de 2016 presentó un periodo de cobro de 170 días (164 días en
2015), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso
aproximadamente.
Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que es inferior al que la
empresa concede a sus clientes, pues al cierre de 2016 fue de 59 días (83 días en 2015), lo que determina un
descalce de 111 días (81 días en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores y el plazo que concede a
sus clientes.
En cuanto al tema de la Duración de Existencias, que establece el tiempo de permanencia de los inventarios, al
31 de diciembre de 2016 fue de 61 días (80 días en 2015), lo que determina un descalce de 172 días (161 días
en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores, el plazo que concede a sus clientes y el tiempo de
35
mantenimiento de los inventarios, lo que determina que la compañía tuvo que financiar su operación con
fuentes distintas a proveedores.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez
El indicador que relaciona el pasivo total sobre patrimonio presentó una tendencia decreciente desde 0,62
veces en 2013 hasta 0,43 veces en 2016 y 0,32 veces en junio de 2017, lo que evidencia que la compañía
financia sus operaciones primordialmente con recursos propios.
GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO
100
80
60
Este
40
Oeste
20 Norte
0
1er 2do 3er 4to
La relación pasivo total sobre el EBITDA (anualizado) se mantuvo estable a lo largo del periodo analizado, con
un promedio de 1,47 años (1,34 años a diciembre de 2016), lo cual indica el tiempo en el que la empresa
podría cancelar el total de su deuda. Al 30 de junio de 2017 el indicador se ubicó en 0,95 años.
Por otro lado, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) también presentó un comportamiento
estable a lo largo del periodo analizado, con un promedio de 0,36 años (0,30 años a diciembre de 2016 y 0,28
años para junio de 2017), lo cual indica el tiempo en que la compañía podría cancelar sus compromisos
financieros.
Contingentes
Al 30 de junio de 2017, ALMACENES DE PRATI S.A. mantiene una operación financiera como codeudor, no
obstante, ésta no representa un riesgo para la compañía en caso de que el titular dejase de cancelar
oportunamente sus obligaciones.
Liquidez de los instrumentos

Situación del Mercado Bursátil45
De enero a junio de 2017, el Mercado de Valores autorizó 24 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100%
pertenecieron al sector mercantil, determinando que 3 emisiones fueron autorizada en la ciudad de Quito y 21
en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 171,40 millones, valor que representó 50,71%
del monto total de emisiones autorizadas, mientras que las Emisiones de Papel Comercial el 44,12% y las
acciones el 5,17% del total aprobado hasta el 30 de junio de 2017.
El Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, emisiones de obligaciones y papeles
comerciales, por un monto total de USD 337,97 millones, determinando que la distribución por sector
económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias y manufactureras con el 40,54%, comercio al por
45 ]
Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible).
http://www.supercias.gob.ec
36
mayor y menor con el 33,67%, mientras que el segmento de actividades de servicios administrativos y de
apoyo contribuyó con el 0,81%.
Liquidez de los títulos
Según información remitida por el emisor, al 30 de junio de 2017, todavía no se había colocado ningún valor de
la Emisión de Obligaciones.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Ing. Xavier Espinosa

GERENTE GENERAL Analista
37
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2013 2014 2015 Jun-16 2016 Jun-17
ACTIVO
Efectivo y equivalentes de efectivo 8.509 3.909 5.679 2.381 9.755 17.709
Cuentas por cobrar clientes 98.237 113.159 125.401 116.890 134.016 122.813
Provisión cuentas incobrables (6.722) (7.688) (12.106) (15.546) (11.000) (13.553)
Inventarios 26.270 37.058 29.411 34.406 24.196 31.832
Otros Activos Corrientes 4.529 6.010 2.389 3.904 1.541 1.524
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 130.822 152.448 150.775 142.036 158.509 160.324
Propiedad, planta y equipo, neto 47.599 52.781 61.101 59.447 60.240 64.747
Propiedades de Inversión, neto 16.769 16.164 15.539 15.226 14.914 14.601
Activos intangibles (concesiones y otras) 8.488 7.662 8.440 8.819 10.691 10.455
Cuentas por cobrar clientes 1.531 6.830 11.905 11.200 16.658 11.083
Otros Activos No Corrientes 347 474 511 327 482 317
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 74.733 83.910 97.495 95.019 102.984 101.203
TOTAL ACTIVOS 205.555 236.358 248.270 237.055 261.494 261.527
PASIVOS
Préstamos (Obligaciones Bancarias) 1.154 3.007 14.674 11.715 7.382 9.839
Proveedores locales y del exterior 23.384 39.610 30.426 21.984 23.354 22.797
Obligaciones Mercado de Valores 16.074 12.127 1.725 478 0 0
Otros Pasivos Corrientes 20.000 23.464 26.032 19.349 27.348 10.567
TOTAL PASIVOS CORRIENTE 60.612 78.209 72.856 53.525 58.084 43.204
Préstamos (Deuda bancaria LP) 2.457 0 0 10.831 10.091 8.913
Obligaciones Mercado de Valores 8.834 1.700 0 0 0 0
Otros Pasivos No Corrientes 6.854 7.617 10.193 10.586 10.850 11.405
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 18.146 9.317 10.193 21.417 20.941 20.318
Deuda Financiera 28.521 16.835 16.398 23.024 17.473 18.753
Deuda Financiera C/P 17.229 15.135 16.398 12.193 7.382 9.839
Deuda Financiera L/P 11.292 1.700 0 10.831 10.091 8.913
TOTAL PASIVOS 78.758 87.526 83.049 74.942 79.025 63.522
PATRIMONIO
Capital Social 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Reservas 5.071 5.071 5.071 5.071 21.460 21.460
Utilidad neta del ejercicio 26.124 29.322 24.790 5.892 24.961 15.537
Resultados acumulados 85.602 104.439 125.360 141.149 126.048 151.009
TOTAL PATRIMONIO 126.797 148.832 165.221 162.113 182.469 198.005
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 Jun-16 2016 Jun-17
Ventas 204.487 234.155 252.190 106.245 264.160 113.915
Costo de ventas 110.512 126.915 134.611 57.309 143.632 56.546
MARGEN BRUTO 93.974 107.240 117.578 48.935 120.528 57.369
TOTAL GASTOS 59.010 66.575 79.983 40.121 81.640 38.943
UTILIDAD OPERACIONAL 34.964 40.665 37.595 8.814 38.888 18.426
Gastos Financieros 3.633 2.758 2.792 1.743 3.008 1.175
Otros ingresos / egresos netos 467 1.394 2.821 1.542 386 357
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 31.798 39.301 37.624 8.613 36.267 17.608
Impuesto a la Renta (menos) 5.674 9.978 12.834 2.721 11.306 2.072
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 26.124 29.322 24.790 5.892 24.961 15.537
38
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2013 2014 2015 Jun-16 2016 Jun-17
Gastos Operacionales / Ingresos 28,86% 28,43% 31,72% 37,76% 30,91% 34,19%
Utilidad Operacional / Ingresos 17,10% 17,37% 14,91% 8,30% 14,72% 16,18%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 12,78% 12,52% 9,83% 5,55% 9,45% 13,64%
Utilidad operacional / Utilidad Neta 133,84% 138,68% 151,65% 149,60% 155,80% 118,60%
(Otros ingresos/egresos netos) / Utilidad Neta 1,79% 4,75% 11,38% 26,17% 1,55% 2,30%
Gastos financieros / Utilidad Neta 13,91% 9,41% 11,26% 29,59% 12,05% 7,56%
Rentabilidad
Rentabilidad sobre Patrimonio 20,60% 19,70% 15,00% 3,63% 13,68% 7,85%
Rentabilidad sobre Activos 12,71% 12,41% 9,99% 2,49% 9,55% 5,94%
Liquidez
Razón Corriente 2,16 1,95 2,07 2,65 2,73 3,71
Liquidez Inmediata 1,72 1,48 1,67 2,01 2,31 2,97
Capital de Trabajo 70.210 74.239 77.918 88.511 100.425 117.120
Capital de Trabajo / Activos Totales 34,16% 31,41% 31,38% 37,34% 38,40% 44,78%
Cobertura
EBITDA 49.041 57.466 59.140 19.717 59.178 27.456
EBITDA anualizado 49.041 57.466 59.140 39.434 59.178 66.917
Ingresos 204.487 234.155 252.190 106.245 264.160 113.915
Gastos Financieros 3.633 2.758 2.792 1.743 3.008 1.175
EBITDA / Ingresos 23,98% 24,54% 23,45% 18,56% 22,40% 24,10%
EBITDA/Gastos Financieros 13,50 20,84 21,18 11,31 19,68 23,38
Utilidad Operativa / Deuda Financiera 1,23 2,42 2,29 0,38 2,23 0,98
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 6,60 6,09 3,88 27,12 10,92 8,62
Gastos de Capital / Depreciación 1,79 1,68 2,49 0,43 0,78 2,18
Solvencia
Pasivo Total / Patrimonio 0,62 0,59 0,50 0,46 0,43 0,32
Activo Total / Capital Social 20,56 23,64 24,83 23,71 140,71 141,48
Pasivo Total / Capital Social 7,88 8,75 8,30 7,49 42,52 34,36
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 0,58 0,29 0,28 0,58 0,30 0,28
Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 1,61 1,52 1,40 1,90 1,34 0,95
Deuda Financiera / Pasivo 36,21% 19,23% 19,75% 30,72% 22,11% 29,52%
Deuda Financiera / Patrimonio 22,49% 11,31% 9,93% 14,20% 9,58% 9,47%
Pasivo Total / Activo Total 38,31% 37,03% 33,45% 31,61% 30,22% 24,29%
Capital Social / Activo Total 4,86% 4,23% 4,03% 4,22% 0,71% 0,71%
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total 61,69% 62,97% 66,55% 68,39% 69,78% 75,71%
Eficiencia
Periodo de Cobros (días) 163 164 164 174 170 174
Duración de Existencias (días) 87 107 80 109 61 102
Plazo de Proveedores (días) 77 114 83 70 59 73
39

Emision de Obligaciones Almacenes de Prati S A

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO – ALMACENES DE PRATI S.A.

ALMACENES DE PRATI S.A. se dedica principalmente a la compraventa, importación, comercialización y

La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ALMACENES DE PRATI S.A. se

• La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ALMACENES DE PRATI S.A., celebrada el 20 de

Riesgos Previsibles en el Futuro

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

 Conformación accionaria y presencia bursátil.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

A continuación se exponen las principales características y condiciones de la emisión:

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Amortización Capital Cada noventa días.

CUADROS 2, 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

Situación de la Primera Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2017)

Colocación de los Valores

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Monto Máximo de la Emisión

CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (JUNIO-2017)

CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (JUNIO 2017)

CUADRO 7: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (JUNIO DE 2017)

Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 2,53%

Proyecciones del Emisor

CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (Miles USD)

GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 9: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD)

GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS7 VS. PAGO CAPITAL DE LA DEUDA FINANCIERA

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado inicialmente

CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD)

CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi16 / Elaboración: Class International Rating

Riesgo del Negocio

En la actualidad su domicilio principal se encuentra en la ciudad de Guayaquil y su objeto principal es la

GRÁFICO 4: PRINCIPALES LÍNEAS DE PRODUCTOS, NEGOCIOS Y ACTIVIDADES

Fuente / Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A

Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo

CUADRO 12: ACCIONISTAS

A continuación se aprecia el organigrama administrativo de ALMACENES DE PRATI S.A.

GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente/ Elaboración: ALMACENES DE PRATI S.A.

En el siguiente cuadro se puede apreciar cómo se encuentra conformado el Directorio de la compañía,

CUADRO 13: DIRECTORIO

CUADRO 14: PLANA GERENCIAL

CUADRO 15: EMPLEADOS

Empresas vinculadas o relacionadas

CUADRO 16: COMPAÑÍAS RELACIONADAS POR GESTIÓN

CUADRO 17: PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL

Otros Aspectos de la Empresa

La exposición de crédito es controlada por el Departamento de Portafolio, quienes se encargan de revisar de

GRÁFICO 6 y 7: CARTERA A DICIEMBRE 2016 Y JUNIO 2017

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Estrategias y Políticas de la Empresa

GRÁFICO 8: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA (JUNIO 2017)

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Responsabilidad Social y Ambiental

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa

En este contexto, es importante mencionar que la empresa se ha sometido a la certificación “Protocolo y

 Emisión de papel comercial en 2013.

Al 30 de junio de 2017 todas las emisiones mencionadas ya se encontraban canceladas.