Analisis y Evaluacion de Proyectos de Inversion Coss Bu Editorial IMUSA

PPS SMe eat mts proyectos de inversionCoss Bu, Ratil Anélisis y evaluacién de proyectos de inversion / Raul Coss Bu. ~ 22 ed. ~- México : Limusa, 2005. 375 p.: il. ; 17 om. ISBN: 968-18-1327-8 1 .Capital de inversion LC: HG4028 f._332.67- dc2t La PRESENTACKIN ¥ OISPOSICIEN EN CONIUNTO OE ANALISIS Y EVALUAGION DE PROYECTOS DE INVERSION ‘SON PROPIEDAD DEL EDITOR. NINGUNA PARTE DE ESTA OONA PUEDE SER REPRODUGDA © TRANSMITIOA, MEDIANTE NINGUN SISTEMA 0 METODO, ELECTRONOO 0 MECANICO (WCLLYENDO EL FOTOCORADO, LA GRABACION © CUALOUIER SISTEMA OF RECUPERACION Y ALMACENAMIENTO DE INFORMACION), SIN ‘CONSENTIMENTO POR ESCRITO CEL EDITOR. Denecnos RESERVADOS: ©2005, EDITORIAL LIMUSA, S.A. ve C.V. GRUPO NORIEGA EDITORES Bawpenas 95, Méxco, D.F. C.P. 06040 ‘@® 8503 8050 01(800) 706 9100 & 5512 2909 og. fmusa@ norega com.mx wwwnoriega.com.mx CANIEM Now. 121 HecHo en Mexco ISBN 968-18-1327-8 22.2Contenido L_INTRODUCCION 15 1.2. Consecuencias cuantificables. 16 1.3. Consecuencias no cuantificables 16 14, Anélisis de las alternativas. 16 1.5. Control de la alternativa seleccionada. 17 2. VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO 2.1. Valor del dinero a través del tiempo. 19 2.2, Interés simple e interés compuesto. 19 23. Formulas de equivalencia asumiendo interés compuesto discreto, 20 2.3.1, Flujos de efectivo Gnicos. 20 2.3.2. Series uniformes de flujos de efectivo. 2 2.3.2.1. Valor futuro de una serie uniforme de flujos de efectivo. 2 2.3.2.2. Valor presente de una serie uniforme de flujos de efectivo. 24 2.3.3. Flujos de efectivo en forma de gradientes aritméticos y geomttricos. 25 23.3.1. Gradientes aritméticos. 25 2.3.3.2. Gradientes geométricos 21 24. Interés nominal ¢ interés efectivo, 29 2.5. Interés real 3 2.6. Formulas de equivalencia asumiendo interés compuesto continuo 33 2.6.1, Flujos de efectivo Gnicos, 33 2.6.2. Series uniformes de flujos de efectivo, 34 910 Contenido 2.6.2.1. Valor futuro de una serie uniforme de flujos de efectivo. 34 2.6.2.2 Valor presente de una serie uniforme de flujos de efectivo. 35 2.6.3. Flujos de efectivo en forma de gradientes aritméticos y geométricos. 37 2.6.3.1. Gradientes aritméticos. 37 2.6.3.2. Gradientes geométricos 37 27. Férmulas de equivalencia suponiendo que los flujos de efectivo son a través del perfodo. 38 2.7.1. Valor presente de un flujo de fondos. 39 2.7.2. Valor futuro de un flujo de fondos. 41 3. METODO DEL VALOR ANUAL EQUIVALENTE 41 3.1, _Andlisis y evaluaci6n de un proyecto individual. 47 3.2. Selecci6n de alternativas mutuamente exclusivas. 49 3.2.1, Los ingresosy gastos son conocidos. 49 3.2.2. Solamente los gastos son conocidos. 50 3.2.3, Las vidas de las alternativas son diferentes, |S 33. Selecci6n de alternativas mutuamente exclusivas cuando més de dos alternativas son consideradas. 54 34. Anualidades de inversiones de larga vida. 55 4, METODO DEL VALOR PRESENTE 61 4.1. Andlisis y evaluacién de un proyecto individual. 61 4.2. Selecci6n de proyectos mutuamente exicusivos. 64 4.2.1. Valor presente de la inversion total. 64 4.2.2. Valor presente del incremento en la inversion. 66 43 _Inconsistencia del método del valor presente al comparar alternativas mutuamente exclusivas. 69 5, METODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO 73 PARTE 1. PROYECTOS CON UNA SOLA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO 73 5.1. Tasa interna de rendimiento (TIR) 2B 5.2. Significado de la tasa interna de rendimiento. 14 5.3. Evaluaci6n de un proyecto individual. 15 5.4. Evaluaci6n de proyectos mutuamente exclusivos. 78 PARTE 2. _PROYECTOS CON MULTIPLES TASAS INTERNAS DE RENDIMIENTOContenido 11 5.5. Proyectos sin tasas internas de rendimiento. 81 5.6. Proyectoscon una sola tasa interna de rendimiento. 81 5.7. Proyectoscon miltiples tasas intemnas de rendimiento. 81 5.8. Algoritmo de James C. T. Mao. 82 5.8.1. Clasificaci6n de los proyectos. 82 5.8.2. Descripcion del algoritmo. u 6. CONSIDERACION DE IMPUESTOS EN ESTUDIOS ECONOMICOS 1 6.1. Depreciacion — qué significa. 91 6.2._Métodos de depreciacion. 92 63. Ganancias y pérdidas extraordinarias de capital. 94 64. Tasa interna de rendimiento y valor presente después de impucstos. 96 65. Certificados de promoci6n fiscal (CEPROF1). 101 6.6. Depreciacion acelerada. 105 ‘L_TECNICAS DE ANALISIS EN ESTUDIOS DEREEMPLAZO OB. 71. Consideraciones de un estudio de reemplazo. 113 7.1.1, Causas que originan un estudio de reemplazo, 113 7.1.2. Factores a considerar en un estudio de reemplazo, 115 7.1.3. Tipos de reemplazo. 116 7.2. Determinacién de la vida econémica de un activo. 116 7.3. _Andlisis de reemplazo del activo actual. 120 7.3.1. Vida del defensor may or o igual ala vida econémica del tetador a 73.2. Horizonte de planeaci6n conocido. 122 74, Condlusiones. 125 8.1 Generacién de alternativas mutuamente exclusivas. 130 8.2. Selecci6n entre muchos proyectos con restricciones, 134 8.3. Formulacion con programaci6n entera. 134 8.3.1, Construccion del modelo sin considerar pasivo, 135 8.3.2. Construcci6n del modelo considerando incrementos en el pasivo ¢ inversiones liquidas. 138 8.3.3. Utilidad y aplicabilidad. 139 8,4, Métodos de selecci6n aproximados, 139 8.4.1. Ordenado por tasa interna de rendimiento. 14) A i6n de recursos en una cr én formada por dos divisiones. 141 B) Asignacion de recursos en una corporacion formada por muchas divisiones. 143 8.4.2. Ordenado del valor presente por peso invertido. 14312 Contenido 8.4.3. Ordenados combinados, 144 8.5. Decisiones secuenciales vs. decisiones en grupo. 145 9, EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION EN SITUACIONES INFLACIONARIAS 151 9.1. Inflacion — qué significa. 151 9.2. Efecto de la inflacién sobre el valor presente. 152 9.4. Efecto de la inflacion en inversiones de activo fijo. 154 9.5. Efecto de la inflacién en inversiones de activo circulante. 159 9.6. Efecto dela inflacién en nuevas inversiones con diferentes proporciones de activo circulante. 160 9.7. Efecto de la inflacién en activos no depreciables. 162 9.9, Conclusiones. 167 10, COSTO DE CAPITAL 71 10.1 Costo de capital — cbmo se calcula. 172 PARTE 1. _COSTO DE CAPITAL DE FUENTES EXTERNAS 1:73; 10.2. Proveedores, NT 10.3. Préstamos bancarios de corto plazo. 174 10.4, Pasivo a largo plazo. 176 Obligaciones. 176 Crédito hipotecario industrial. 179 Crédito hipotecario normal. 179 Crédito hipotecario con inflacién. 180 Crédito hipotecario con tasas flotantes e inflaci6n, 181 Crédito hipotecario con cambios de paridad e inflacion. 184 Crédito hipotecario con deslizamiento e inflacién 185 Crédito hipotecario con tasas flotantes, inflacion y cambios de paridad. 186 Arrendamiento financiero. 187 PARTE 2. COSTO DE CAPITAL DE FUENTES INTERNAS 192 10.5. Acciones preferentes. 192 10.6. Acciones comunes. 194 10.7. Utilidades retenidas. 196 10,8. Costo ponderado del capital. 197 10.9. Conclusiones. 198 APENDICE “A” al capitulo 10. Amortizaci6n creciente, un nuevo método de amortizacién 203Contenido 13 A101 Introduccién 205 A102 Anilisis comparativo de los métodos tradicionales de amortizaci6n 205 A.10.2.1 Flujo de efectivo cuando la amortizacién es constante 205 A.10.2,2. Flujo de efectivo cuando el capital se amortiza en partes iguales y los intereses son sobre saldos insolutos 206 10.23 Flujo de efectivo cuando la amortizacién es en forma creciente, pero con valor presente constante 208 A.10.2.4 Comparaci6n de los flujos de efectivo que resultan con cada forma de amortizacion 210 A.103 Costo después de impuestos que se obtiene con los diferentes métodos de amortizacién 213 A.10.3,1 Costo después de impuestos cuando la amortizacién es constante 213 A.10,3.2. Costo después de impuestos cuando el capital se amortiza en partes iguales y los intereses son sobre saldos insolutos, 213 A.10,3.3 Costo después de impuestos cuando la amortizacién es en forma creciente pero con valor presente constante 214 A104 Costo después de impuestos que se obtiene en los diferentes métodos de amortizacién, al considerar la inflacibn 0S A105 Conclusiones 217 Saldo del crédito cuando la amortizacion de capital e interés es constante 218 11. EFECTO DE LA INFLACION EN EL RENDIMIENTO DE UN PROYECTO Y EN EL COSTO DE LA FUENTE UTILIZADA PARA FINANCIARLO 221 . Efecto de la inflacion sobre el rendimiento de un proyecto. 222 Efecto de la inflacion sobre el costo de un crédito hipotecario. 222 Efecto de Ia inflacién en la aceptacién de un proyecto de inversién. 223 . Conclusiones 227 Y DECISI DEFINANCIAMIENTO,| 2 12.1. Decisién de inversién y decisin de financiamiento. 229 12.2. Combinacién de la decisién de inversion y Ia decision de financiamiento. . 232 123 Conelusi6n. 237 . ANALISIS DE SENSIBILIDAD 239 13.1. Sensibilidad de una propuesta individual. 239 13.2, Isocuanta de una propuesta individual. 245 13.3. Sensibilidad de varias propuestas. 248 13.4. Conclusiones. 25014 Contenido 14. ARBOLES DE DECISION, SB 4.1. Arboles de decisi6n. 253 14.2. Conclusiones, 0S 1S._ANALISISDERIESGO 8 15.1. Distribuciones de probabilidad mds utilizadas en anilisis de riesgo. 264 S11. Distrbuct 26 15.1.2. Distribucién triangular. 265 15.2. Teorema del limite central. 267 15.3. Distribucién de probabilidad del valor presente neto. 267 15.4. Distribucién de probabilidad del valor anual equivalente. 272 15.5. Distribucién de probabilidad de la tasa interna de rendimiento. 273 15.6 Conehusiones 2 8TS 16. SIMULACION 279 16.1. Ideas basicas en anilisis de riesgo. 279 16.2. Légica de la simulacién. 280 16.3. Conclusiones. 288 APENDICE A. INTERES COMPUESTO DISCRETO 291 APENDICE B. INTERES COMPUESTO CONTINUO 317 APENDICE C. FLUJOS DE FONDOS 343 APENDICE D. SOLUCIONES A PROBLEMAS 363 APENDICEE. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS 3711 Introduccién Este libro es en altima instancia, uns presentacidn de algunas técnicas utilizadas en el proceso de toma de decisiones. Aun cuando el grueso de este libro se limita a cierto tipo de decisiones, es de cualquier modo conveniente decir algunas ideas sobre decisiones en general. El hecho de que a lo largo de nuestra vida debemos tomar un sinniimero de decisiones, podria hacernos pensar que el dirigir esfuerzos a estudiar algo que todo mundo hace, es perder el tiempo. Sin embargo, la mayor parte de las decisiones que tomamos son triviales, esto significa que no se requiere de ningtin procedimiento formal o estructurado para tomarlas. Ademés, cuando las decisiones son triviales, las consecuencias de no tomar Ja mejor decisién son despreciables. Por el contrario, cuando tenemos que tomar una decisin importante, no debemos proceder de igual manera, es decir, no debemos tomar la decision de una manera intuitiva, sino que debemos establecer un procedimiento gene- tal que nos ayude a seleccionar la decisin que produciré los mejores resultados para no- sotros, 1.1 IDENTIFICACION DE ALTERNATIVAS Cuando nos enfrentamos a una decision, lo primero que tenemos que hacer es deter- miner los posibles cursos de accién que se pueden seguir. La existencia de diferentes cursos de accién es un requisito indispensable en el proceso de toma de decisiones. Cuando sélo se tiene una sola altemativa de decisién, no es necesario perder tiempo en analizar como proceder; se deberd seguir la Gnica alternativa existente. Este paso del proceso de toma de decisiones requiere que se generen todas las alternativas disponibles. Lo anterior significa que se debe tener mucho cuidado en tratar de incluir todas las altemativas. Para esto, debemos estar capacitados para reconocer cuando ya se han agotado los diferentes cursos de accién a través de los cuales una decision puede ser tomada. La recomendacién anterior es muy importante, puesto que serfa muy indeseable descubrir una mejor forma de hacer las cosas, después de habernos comprome- tido irreversiblemente en otro curso de accién. Se ha dicho que es recomendable generar todas las alternatives disponibles para una determinada decision. Sin embargo, esto no significa que siempre estaremos generando 1saa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.2 Valor del dinero a través del tiempo La palabra interés significa la renta que se paga por utilizar dinero ajeno, o bien Ja renta que se gana al invertir nuestro dinero, Puesto que estas dos situaciones se presentan en innumerables formas, es conveniente desarrollar unaserie de formulas de equivalencia con las cuales se pueda evaluar mis exactamente: el rendimiento obtenido en una determinada inversién, o el costo real que representa una determinada fuente de financiamiento. Por consiguiente, el objetivo de este capitulo es presentar las formulas de equivalencia mis utilizadas considerando interés compuesto, tanto discreto como continuo, asf como también flujos de fondos. 2.1 VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO Puesto que el dinero puede ganar un cierto interés, cuando se invierte por un cierto periodo usualmente un aflo, es importante reconocer que un peso que se reciba en el futuro valdré menos que un peso que se tenga actualmente. Es precisamente esta relacion entre el interés y tiempo lo que conduce al concepto del valor del dinero a través del tiem po. Por ejemplo, un peso que se tenga actualmente puede acumular intereses durante un afio, mientras que un peso que se reciba dentro de un afio no nos produciri ningiin rendimiento. Por consiguiente, el valor del dinero a través del tiempo significa que cantidades iguales de dinero no tienen el mismo valor, si se encuentran en puntos diferentes en ¢l tiempo y sila tasa de interés es mayor que cero. 2.2 INTERES SIMPLE E INTERES COMPUESTO La diferencia fundamental entre interés simple e interés compuesto estriba en el hecho de que cuando se utiliza interés compuesto, los intereses a su vez generan intereses, mientras que cuando se utiliza interés simple los intereses son funcién Gnicamente del prin- cipal, el nimero de periodos y la tasa de interés. Para ilustrar la diferencia entre estos dos conceptos, suponga que se han pedido pres- 19aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Formulas de equivalencia 23 La ecuacién (2.3) también puede ser expresada en la forma siguiente: A=F (—_1__) (24) atit-1 A=F (A/F, 1%, n) esto es, con esta tiltima expresién se trata de determinar el flujo neto A al final de cada periodo durante n perfodos, que es necesario desembolsar, para acumular al final del periodo » una cantidad F. Ejemplo 2.2 Un estudiante del ITESM que actualmente estd cursando su ultimo semestre de la carrera, y que paga actualmente una colegiatura de $250,000; desea conocer lo que sus futuros hijos pagarin de colegiatura semestral en el ITESM. Para esto se va a asumir que Ja colegiatura aumentaré 20% por semestre y que su primer hijo ingresard al ITESM a cur- sar una carrera profesional dentro de 20 aftos. Utilizando la ecuacién (2.1) tenemos: F = 250,000(1 + .2)*° = $367,442,900 Ejemplo 2.3 Considere usted que en este momento tiene $250,000 que a ls paridad actual equivalen a 1,000 Dils. Si los bancos en México pagan un interés anual de 50% en depésitos a.un aflo, y los bancos en U.S.A. pagan un 10% anual en depdsitos similares, ,cual es el deslizamiento diario a partir del cual conviene depositar nuestro dinero en U.S.A. Utilizando la ecuacién (2.1) tenemos: Fexico = 250,000 (1 + 5) = 375,000 pesos Fuga = 1,000(1 + .1)= 1,100 dolares si se igualan las dos ecuaciones anteriores y se considera ad como el deslizamiento diario, se obtiene lo siguiente: 1,100 (250 + 365d) = 375,000 375,000 d [sew 1,000 20] /5 d = 249 centavos/dia lo cual se reduce a:aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Férmulas de equivalencia 27 Ja cual se reduce a: n Az =8 ( aaa. ati"-1 Q7) Az =8 (Ale, ih, n) Es importante sefialar que a pesar de que el gradiente empieza en el periodo dos, en la obtencién del factor (A/g, i%, 2) se utiliza el valor den y no el den — 1. Ejemplo 2.6 Una persona piensa abrir una cuenta de ahorros que paga el 12% anual. Para empe- zar, esta persona piensa depositar al final del afio $ 5,000. Sin embargo, puesto que su sala- rio esta creciendo constantemente, esta persona cree poder incrementar la cantidad a ahorrar en $1,000 cada aflo. Si esta misma persona hiciera depésitos anuales de la misma magnitud, jde qué tamafo tendrian que ser para que la cantidad acumulada en 10 afios fuera la misma? Utilizando la ecuacién (2.7) y sustituyendo la informacién presentada enel ejemplo, esta persona tendria que depositar: 4 =5,000 + 1,000 (1. - __10__ 2 (1 +.12)F-1 A = 5,000 + 1,000 (3.585) A= $8,585 es decir, depositar $8,585 al final del afio durante diez afios, es equivalente a depositar al final del primer afio $5,000 y después incrementar el depdsito en $1,000 por afio. 2.3.3.2 Gradientes geométricos Los flujos de efectivo en forma de gradientes geométricos (ver figura 2.6) ocurren como se mencionaba anteriormente, en ambientes cr6nicos inflacionarios o bien en épo- cas de rece: Esto significa que los flujos de efectivo de un periodo al siguiente pueden aumentar 0 disminuir de acuerdo a un porcentaje fijo, es decir, el flujo de efectivo del K!# periodo se puede representar como: Ag =Ag- (1+) paraK =2,3,..,n Ag=A, A+"! paraK =1,2,3,..,0aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Interés real 31 2.5 INTERES REAL Existen en le practica ciertos problemas en los cuales se nos asegura que nos van a cargar una cierta tasa de interés. Los problemas mas comunes de este tipo son las compras. que se hacen a crédito, los préstamos bancarios, etc. Sin embargo, muy probablemente en la mayoria de estas transacciones el interés real es mucho mayor al que supuestamente se nos estd cobrando. El concepto de interés real es muy similar al de interés efectivo, de hecho, son equivalentes. Sin embargo, cuando hablamos de interés efectivo, normalmente nos referimos a un afio, y cuando hablamos de interés real, el tamajio del periodo puede ser de un mes, un trimestre o un semestre. Lo anterior significa que al interés real también le podemos la- mar interés real efectivo. Para comprender mejor este concepto analicemos los siguientes ejemplos: Ejemplo 2.8 Una persona ha solicitado al banco un préstamo por la cantidad de $10,000. Elban- co para este tipo de préstamos otorga un plazo de seis meses a un interés del 1.5% mensual, Sila persona recibe $10,000 menos los intereses generados por el préstamo, ,cudl es ¢l interés real mensual en esta transaccién? Primeramente se va a determinar la cantidad neta de dinero que esta persona recibe: P= 10,000 - (10,000 (1 + .015)* - 10,000) P= 9,066 es decir, Ia persona va a recibir $9,066 a cambio de pagar $10,000 dentro de seis meses. Lo anterior significa que el interés real mensual en este préstamo, seria la tasa de interés que hace $9,066 igual a $10,000 dentro de seis meses, esto es: 9,066 (1 +ip)® = 10,000 y despejando ig encontramos: . a 10,000. ig= ee 4" ~ 91066 — )— 1.65% Por consiguiente, el interés real de este préstamo es de 1.65% mensual, el cual equivale a 21.70% anual efectivo. Ademés, conviene sefialar que 1.65% representa también el inte- és efectivo mensual, es decir, en este caso es indistinto usar el término interés real mensual o interés efectivo mensual. La raz6n por Ia cual el interés real result6 mayor que 1.5%, estriba en el hecho de que los intereses se estan calculando sobre una cantidad mayor a la que estamos recibien- do, y ademas se estén cobrando por adelantado. Ejemplo 2.9 Un alto ejecutivo desea comprar un automsvil que vaya de acuerdo con el nivel je- rirquico que ocupa. Para esto ya se ha decidido por un “Century Limited” modelo 1985,aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Férmutas de equivalencia 35 también la ecuacién (2.14) puede ser expresada en la forma: AaF (21 en iy (2.15) A=F(A/F, 1%, n) Ejemplo 2.12 Seis depésitos semestrales iguales de $10,000 son hechosen ¢ = 0, 1,2,3,4y Sen una cuenta que paga el 40% anual capitalizable continuamente. Posteriormente se van a hacer dos retiros iguales de $ X en ¢= 8y f= 11. Sicon el segundo retiro se agota la cuenta, ,cudl es el tamafio de estos retiros? De acuerdo con la figura que se presenta a continuacién y aplicando las ecuaciones (2.12), (2.13) y (2.14) se obtiene: A= $10,000 10,000 (F/p, 20%, 5) + 10,000 (F/A,, 20%, 5) = X (P/F, 20%, 3) + X (P/F, 20%, 6) y sustituyendo los factores que aparecen en el apéndice B se obtiene: 10,000 (2.7183) + 10,000 (7.7609) = X (5488) + X (3012) X= _ 104,792 8498 X=$123,314 2.6.2.2. Valor presente de una serie uniforme de flujos de efectivo La equivalencia en el tiempo cero de una serie uniforme de flujos de efectivo, se puede obtener siguiendo la misma légica del inciso anterior, es decir, sumando las equi- valencias en el tiempo cero de cada una de las A’, esto es: P=A(e" + eo +... Feo") a cual se reduce a PHA Be ) 2.16)aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Formulas de equivalencia 39 2.7.1 Valor presente de un flujo de fondos Para determinar la formula de equivalencia que determina el valor presente de una serie uniforme de flujos de fondos, vamos a analizar e] comportamiento del valor presente a medida que se desparrama el flujo a través del periodo, esto es, primero se va a determinar, por ejemplo, el valor presente de gastar (recibir) A pesosal final del afio durante n afios siel interés nominal anual es r. Tal valor presente viene dado por: paA(Gto=1 ) r(try Ahora, si en lugar de gastar (recibir) A pesos al final del afio gastamos (recibimos) A/2 al final de cada semestre (durante 7 afios), entonces, el valor presente set po Al +1/2P"—1) 2 La try y si por otra parte se gasta (se recibe) 4/4 pesos al final de cada trimestre (durante m afios), entonces, el valor presente seria: pp A Gtr -1, 4 r an La +74) q fl tray Es obvio que la expresién anterior a medida que se desparrama mas el flujo durante el affo, més se aproxima a un valor limite. Este limite se alcanza precisamente cuando el niimero de periodos en el afio es infinito, es decir, cuando el flujo de efectivo fluye a través del afio. El valor yresente en tal situacién seria: Pe Lim 4 G+mo™ —1_) are ME + rin rearreglando la expresion anterior encontramos: at ymyhy” — 1 _ (a tnapy P=A(> Ia cual se reduce a: (2.20)aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.24 2.2 23 24 2.5 2 28 29 2.10 241 2.12 213 Problemas 43 PROBLEMAS: Si en una cuenta de ahorros que paga el 15% anual se depositan $1,000 anuales durante 5 afios, ,qué cantidad se acumularfa al final del afio 10, si el primer depd- to se hizo al final del afio 1” {Qué cantidad es necesario depositar ahora en una cuenta de ahorros que paga el 10% para acumular al final del quinto afio $10,000? 4Cual es el interés que se gana en un proyecto que requiere de una inversi6n inicial de $10,000 y produce $20,114 al término de su vida de 5 afios? {Cudl es el tamaiio de 60 mensualidades y de 5 anualidades que resultan de la compra de un terreno con valor de $500,000, sila tasa de interés es de 18% anual, y las condiciones de pago son 10% de enganche y el resto se reparte por igual en mensualidades y anvalidades? {Cuanto tiempo tomaria una cantidad de SP en duplicarse, sila tasa de interés es de 10% anual? Un padre de familia desea que su hijo de 7 afios estudie una carrera profesional en el ITESM. Las carreras en este Instituto duran normalmente 8 semestres, y Ia colegiatura semestral que actualmente es de $20,000, crece por el efecto de lainflacién a una raz6n del 10% semestral. Para lograr este objetivo, el padre de familia piensa ahorrar una cantidad anual durante 10 afios, empezando al final del octavo ani- versario del nacimiento de su hijo. Sila cuenta de ahorros paga un 15% anual, y el primer pago semestral se hace al final de la primera mitad del aflo 18: a) De qué tamafio deben ser las anualidades que se depositan en la cuenta de ahorros, de tal modo que al hacer el pago de la ditima cuota semestral se agote la cuenta? b) ;De qué tamafio debe ser el primer depésito, si las cantidades que se depositan cada afio pueden crecer a una razén constante de $5,000? Una persona deposita en una cuenta de ahorros una cantidad anual que va dismi- nuyendo a una razn constante de $500 por afio. La magnitud del primer dep6sito que se hace es de $10,000 y el iltimo de $5,500. Si en la cuenta de ahorros se gana un 15% anual, gde qué magnitud debe ser un depésito anual constante du- ante el mismo tiempo, de tal modo que la cantidad acumulada sea la misma? {Qué cantidad debe ser depositada en una cuenta de ahorros que paga el 10%anval, de modo que se puedan retirar $700 al final del afio 1, $1,500 al final del afio 3 y $2,000 al final del aflo 5, y la cuenta quede zgotada? Una persona deposita en una cuenta de ahorros $10,000 anuales durante 5 afos, al final de los cuales la mitad del sildo acumulado es retirado. Posteriormente, $20,000 anuales son depositados en la misma cuenta durante 5 afios més, siendo el saldo acumulado retirado al final del afio 15. Si en la cuenta de ahorros se gana un 10% anual, ,qué cantidad serfa retirada: a) al final del quinto afio;b)al final del afio 15? Una deuda por valor de $X es contraida en f = 0. Si el interés que se cobra es de 10%, y los pagos que se acordaron hacer son de $5,000, $4,000, $3,000, $2,000 y $1,000 en t= 6,7, 8, 9 y 10 respectivamente, determine el valor de $X. 4Cual es el interés efectivo de una tasa de interés de 18% anual si se capitaliza: )anualmente, b) semestralmente, c) mensualmente y d) continuamente? Si se hacen depésitos anuales de $1,000 durante 5 aitos, en una cuenta de ahorros que paga el 5% semestral, cual es la cantidad que se acumula al final del afio 5? Una persona desea recibir $1,000 al final de cada uno de los proximos cuatro tri-aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.3 Método del valor anual equivalente El concepto del valor del dinero a través del tiempo introducido en capitulos anteriores, revela que los flujos de efectivo pueden ser trasladados a cantidades equivalentes a cualquier punto del tiempo. Existen tres procedimientos que comparsn estas cantidades equivalentes: © Método del valor anual equivalente © Método del valor presente @ Método de la tasa interna de rendimiento Los tres métodos anteriores son equivalentes, es decir, si un proyecto de inversion es ana lizado correctamente con cada uno de estos métodos, la decisién recomendada sera la misma. La seleccién de cual método usar dependerd del problema que se vaya a analizar, de las preferencias del analista y, de cual arroja los resultados en una forma que sea fécil- mente comprendida por las personas involucradas en el proceso de toma de decisiones. De los tres métodos mencionados, en este capitulo se discutira y analizard el mé- todo del valor anval, En el capitulo, primeramente se explica el significado e interpreta- cién del método del valor anual cuande éste se aplica al andlisis y evaluacién de un proyecto individual, Posteriormente, en el capitulo se muestra como aplicar el método del valor anual cuando: 1) Los ingresos y gastos de las alternativas son conocidos; 2) Solamente los gastos de cada alternativa son conocidos; y 3) Las vidas de las altemativas son diferentes. Finalmente, en el capitulo se muestra el proceso de seleccién de alternativas mutuamente exclusivas cuando més de dos alternativas son consideradas y, como analizar proyectos de inyersin de vida infinit Por otra parte, cabe hacer la aclaracién que los andlisis mostrados en este capitulo son antes de impuestos. El efecto de los impuestos en estudios econdmicos seré tratado en capitulos subsiguientes. 3.1 ANALISIS Y EVALUACION DE UN PROYECTO INDIVIDUAL. Con el método del valor anual equivalente, todos los ingresos y gastos que ocurren durante un perfodo son convertidos a una anualidad equivalenie (uniforme). Cuando di- 47aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Seleccién de alternativas $1 mente los costos son conocidos, es conveniente ignorar la convenciin de signos negativos y comparar las alternativas en base al valor absoluto de los costos. Para ilustrar el caso que surge cuando solamente los gastos son conocidos, analicemos el ejemplo de las maquinas cortadoras. Suponga que Industrias Tuck, S. A., para efec- tos de balancear sus Iineas de produccién y de satisfacer la demanda creciente de cintas adhesivas en sus diferentes tipos y presentaciones (masking, celofan, etc.), esté analizando Ja necesidad de comprar una maquina cortadora. Investigaciones recientes sobre los costos de los posibles proveedores (Alemania y Estados Unidos de América) arrojaron los resultados mostrados en la tabla 3-2. También, suponga que la empresa utiliza una TREMA de 25%para evaluar sus proyectos de inversi6n. Para esta informacién y aplicande la ecus- i6n (3.3), los costos anuales equivalentes que se obtienen para cada alternativa son: Cusa, = 150,000 + {400,000 (4/p, 25%, 5) + 100,000.25) } = $323,640 C4, = 80,000 + {649,000 (4/p, 25%, 5) + 160,000 (.25)} = $357,824 De este modo, la maquina cortadora fabricada en los Estados Unidos, teniendo el menor costo anual equivalente, se transforma en la mejor alternativa. TABLA 3-2. Flujos de efectivo para las dos maquinas cortadoras consideradas. Cortadora Cortadora (Estados Unidos) (Alemania) Inversi6n inicial $500,000 $800,000 Gastos anuales 150,000 80,000 Valor de rescate 100,000 160,000 Vida Safios Safos Finalmente, cabe seffalar que en el caso de conocer solamente los gastos, la alternativa “no hacer nada” no se puede considerar, es decir, forzosamente se tendra que seleccionar una de las alternativas (la de menor costo anual equivalente). Lo anterior es obvio puesto que los ingresos, ahorros o beneficios aunque desconocidos, generalmente justifi- can las inversiones requeridas. Por el contrario, si estos ingresos fueran insuficientes, se estaria hablando de inversiones obligatorias pero injustificables desde el punto de vista econdmico. 3.2.3. Las vidas de las alternativas son diferentes En los ejemplos hasta ahora presentados, se analizan y se comparan alternativas mutuamente exclusivas de igual vida, Sin embargo, seria interesante analizar las implicaciones que surgen cuando alternativas mutuamente exclusivas de diferentes vidas son evaluadas. Para tal efecto, considere que en el ejemplo presentado en la seccidn anterior, la maquinaaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Anualidades de inversiones 55 Por consiguiente, la alternativa C teniendo el mayor valor anual, se considera la mejor alternativa. Tabla 3.6. Flujos de efectivo para varias alternativas mutuamente exclusivas. A B c D 100,000 $150,000 -$200,000 Inversi6n inicial ~ $50,000 Ingresos netos anuales 15,000 32,000 50,000 55,000 Valor de rescate 10,000 20,000 30,000 40,000 Vida Safios 5 aos S aiios S aios 3.4 ANUALIDADES DE INVERSIONES DE LARGA VIDA Algunas veces se encuentran en la prictica proyectos cuyas vidas se pueden considerar indefinidas, o més especificamente, infinitas. Ejemplos de estos tipos podrian ser las press, los puentes, etc. Si alternativas de este tipo van a ser comparadas, es conveniente saber a qué converge el factor (A/p, i%, n) cuando n > =: a +i" Lim (jp, %,n) = now Si se divide el numerador y denominador por el mismo factor (1 + i)!" el resultado no se altera: Lim (A/p, i%,n) = ne 1-4 Por consiguiente, s» puede decir que: (Alp, ile, 2) = Para ilustrar un ejemplo de este tipo, suponga que el gobierno desea construir en el estado de Chiapas una presa con la cual se podrian cultivar grandes extensiones de tierra y a su vez emplear en actividades agropecuarias a una gran cantidad de campesinos. Para esto, el gobierno ha solicitado las cotizaciones respectivas de dos grandes compaiifas cons- tructoras (ver tabla 3-7). Si el gobierno utiliza una TREMA de 20% para evaluar sus proyectos de inversion, {qué compaitia deberd ser seleccionada? Para la informaci6n mostrada en la tabla 7, el costo anual equivalente de cada alternativa seria: = 100,000,000 + 800,000,000 (.20) = $260,000,000 = 50,000,000 + 1,000,000,000 (.20) = $250,000,000aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.3.12 Problemas 59 Si se contintia con la computadora actual, se requerir comprar otra computadore pequefia que proporcione la capacidad adicional requerida. Si se continiia con la computadora actual, ésta tendria una vida remanente estimada de 5 afios y un valor de rescate de $500,000. Por otra parte, el costo de la pequefia computadora es de $5,000,000, su valor de rescate al término de su vida econémica de 5 aiios se estima en $800,000 y los costos anuales de operacién y mantenimiento se estiman en $600,000, Usando el método del valor anual, y una TREMA de 30%, determine el curso de accién preferido Se desea determinar Ie altura Optima de un edificio cuya vida esperada esde 40 anos al término del cual su valor de rescate se considera despreciable. La informacién que se tiene disponible es la siguiente: Nitmero de pisos 3 4 5 Inversién inicial $20,000,000 $25,000,000 $32,000,000 Ingresos netos/afio 3,000,000 4,000,000 5,000,000 Ademés del costo de! edificio, se requiere hacer una inversion de $5,000,000 en terreno, el cual se espera que mantenga ese mismo valor durante la vida del edificio, Si la TREMA es de 20%, seleccione mediante el método del valor anual la altura 6ptima del edificio.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.64 Método del vaior presente nes el dinero no tendria ningiin valor a través del tiempo. Para terminar la discusién de este ejemplo, la figura 4.2 muestra cémo seria el valor presente que se obtiene en la com pra del nuevo equipo para diferentes valores de TREMA. VPN 14,125 TREMA (%) FIGURA 4.2 Valor presente como una funcién de TREMA para el equipo de manejo de materiales. 4.2 SELECCION DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS En la seccidn anterior se describieron las guias generales que se deben seguir para evaluar un proyecto individual. Sin embargo, seria conveniente mostrar la metodologia a seguir cuando se quiere seleccionar una alternativa de entre varias mutusmente exclusivas. Para esta situacién existen varios procedimientos equivalentes, es decir, la decision final a la cual se Hlega con cada uno de ellos es 1a misma. Estos procedimientos son: valor presente de la inversién total y valor presente del incremento en la inversion. 4.2.1 Valor presente de la inversiGn total Puesto que el objetivo en la seleccin de estas alternativas.es escoger aquella que ma- ximice el valor presente, las normas de utilizacién de este criterio son muy simples. Todo lo que se requicre hacer es determinar el valor presente de los flujos de efective que genera cada alternativa y entonces seleccionar aquella que tenga el valor presente maximo. Sin embargo, conviene sefialar que el valor presente de la alternativa seleccionada deberd ser mayor que cero, ya que de esta manera el rendimiento que se obtiene es mayor que el interés minimo atractivo. Para ilustrar la simplicidad computacional de este criterio, considere que cierta empresa desea seleccionar una de las alternativas mostradas en la tabla 4.1. También, suponga que esta empresa utiliza para evaluar sus proyectos de inversin una TREMA de 25%, Para esta informacion, el valor presente que se obtiene con cada alternativa cs: 5 40,000 100,000 + © —-— mi VPN, =$7,571aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.68 Método del valor presente dada al aplicar este critetio coincide con la obtenida al utilizar el valor presente de la inversion total. Lo anterior significa que ambos criterios son equivalentes. El valor presente del incremento en la inversion también se puede aplicar en la selec- cién de alternativas mutuamente exclusivas en las cuales sélo se tiene informacién de los costos. Sin embargo, bajo esta nueva situacién, a diferencia de cuando los ingresos son conocidos; la alternativa “no hacer nada” no puede ser considerada en el andlisis como una altemnativa factible. Lo anterior es justificable puesto que es obvio que es preferible no gastar nada a tener puros desembolsos, Para ilustrar el procedimiento a seguir cuando s6lo se tiene la informacion de los costos de las diferentes alternativas disponibles, considere que una empresa que utiliza una TREMA de 20%, desca seleccionar una de las alternativas que aparecen en la tabla 4:3, TABLA 4-3. Flujos de efectivo de alternativas mutuamente exclusivas de las cuales solamente sus costos son conocidos. Alternativas ne o ~$10,000 —$12,000 —$15,000 1 — 3,000 — 2,500 — 1,500 2 = 3,500 — 3,000 — 1,500 3 4,000 ~ 3,000 — 1,500 Como la alternativa “no hacer nada” no es considerada, entonces la alternativa A se transforma en la mejor alternativa, es decir, inicialmente la alternativa A es la defensora y la alternativa B la retadora. Aplicando el valor presente sobre una base incremental a estas alternativas se obtiene: 500, 500, 1,000 C42) 42% (14.2 VPNg.4 = —2.000 + VPNg.4 =~ $657 Y puesto que el valor presente es negativo, la alternativa B se elimina de posterior conside- racién. Por consiguiente, la alternativa A seguiré siendo la defensora y la alternativa C pasa a ser considerada la retadora, Ahora, si se comparan estas alternativas sobre una base incremental se obtiene: 2,500_ a+ VING.4 = -5,000+ VING.4 = ~ $914 y como el valor presente es negativo, la alternativa C es desechada. Puesto que ya no existen nds alternativas, entonces la alternative A es la seleceion optima.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.12 Método del valor presente A B c D Inversién inicial -$50,000 -$75,000 -$120,000 ~$200,000 Gastos netos/aitio 30,000 25,000 20,000 10,000 Vida Saiios 5 aos Safios 5 afios 49. 4.10, Suponga que al grupo industrial ““A” se le ha ofrecido la comprade la compafifa X. Investigaciones preliminares realizadas por el grupo industrial, demuestran que la compaiifa X puede generar flujos de efectivo netos anuales que crecen a una razén de 20% . Si el flujo de efectivo neto de la compania X para el proximo aflo es de $20,000,000, y la TREMA que utiliza el grupo industrial es de 20%, {cual es la cantidad maxima que el grupo estaria dispuesto a ofrecer por la compania X? (Considere un horizonte de planeacién de 10 afios.) Una méquina cuyos gastos de operacién y mantenimiento se incrementan a una azn de $20,000/afio, puede ser reparada. Con la reparacidn cuyo costo es de $150,000, se eliminarian los incrementos en los gastos de operacién y mantenimiento. Para una TREMA de 20% ,y un horizonte de planeacién de 5 aflos, jcon- vendria reparar la maquina? (Suponga que los ingresos y el valor de rescate no se modifican si la maquina es reparada.)aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.76 Método de Ia tasa interna de rendimiento TABLA 5-2. Dos propuestas de inversion que demuestran el significado bisico de Ja TIR. Flujo de efectivo Saldo al Intereses aldo al al final comienzo sobreel final del Propuesta — Aftlo delaiot delafiot saldo amo t A 0 $1,000 - = ~$1,000.0 1 350 -$1,000.0 $1500 - 800.0 2 350 — 800.0 — 120.0 - 570.0 3 350 - 570.0 — 85.5 — 305.5 4 350 — 305.5 — 445 0.0 B 0 ~$1,000 - - ~$1,000 i 150 —$1,000 —$150 — 1,000 2 150 — 1,000 ~ 150 — 1,000 3 150 — 1,000 ~ 150 — 1,000 4 1,150 — 1,000 ~ 150 0 Ia tasa de recuperacién minima atractiva (TREMA). Cuando i* sea mayor que TREMA, conviene que el proyecto sea emprendido. El método de la tasa interna de rendimiento y los métodos explicados en capitulos anteriores, son equivalentes, es decir, que para un mismo proyecto, con cada uno de estos métodos se llegaria a la misma decisién. Lo anterior puede ser mas facilmente compren- ido si se observa la figura 5.2. A través de esta figura, se puede comparar la equivalencia del método de la TIR y el método del valor presente. Por ejemplo, en dicha figura se puede apreciar que sii* es mayor queTREMA, entonces VPN (TREMA, )es mayor que cero. Por el contrario, si i* es menor que ‘REMA, entonces VPN (TREMA,)¢s menor que cere Por consiguiente, es obvio que con ambos métodos se Ilegaria a la misma decisiOn de aceptar o rechazar el proyecto, VPN re (CTREMA,) TREMA (%) FIGURA 5.2. Valor presente neto y su relacion con el método de la TIR. Para comprender mejor la mecdnica de este método, a continuacién unos ejemplos ‘son evaluados por el método de la TIR.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.80 Método de la tasa interna de rendimiento Ejemplo 5.4 Con el propésito de ilustrar y aclarar la aplicacién de esta metodologia al caso en el cual solamente los castos son conocidos, enseguida se comparan los siguientes proyectos. Para este andlisis se considera una TREMA de 15%. Propuesta A Propuesta B Inversion $10,000 $15,000 Vide 5 aftos Safos Costos netos/aiio 4,000 2,600 Como se explicaré més adelante, existen flujos de efectivo para los cuales no existe tasa interna de rendimiento. Las propuestas A y B pertenecen a esta categorfa, ya que sus flujos de efectivo estan formados de purosegresos. Cuando se comparan proyectos donde solamente los gastos son conocidos, se esté implicitamente suponiendo cualquiera de las siguientes situaciones: 1) Los proyectos generan Jos mismos ingresos, 6 2) con todos los proyectos se ahorra la misma cantidad de dinero. Para comparar proyectos en las circunstancias descritas anteriormente, ademis de las suposiciones previas, es necesario estimar que el proyecto de menor inversion esta justificado de antemano, es decir, cuando solamente los gastos de los proyectos son conocidos, la alternativa “‘no hacer nada” no puede ser considerada. Por consiguiente, el primer paso en la comparacién de proyectos mutuamente exclusivos, seria justificar el incremento en la inversién del segundo proyecto de mayor inversién con respecto al de menor inversion. Si este incremento no se justifica, entonces se tratard de justificar el ineremento en la inversion del tercer proyecto con respecto al primero, y asi sucesivamente, En caso de que ningGn incremento de inversiOn se justifique, el proyecto seleccionado seria el de menor inversion. Para el caso particular que se esti analizando, el proyecto B requiere de una inver- sidn adicional de $5,000, a cambio de la cual produciré un ahorro en los costos de $1,400 por afio, Para esta informaci6n, la tasa de rendimiento del incremento en la inversion se obtiene al resolver la siguiente ecuacion: 5000 + 1 4007/4, i*, 4.5) = 0 y puesto que fa tasa de interés (4) que satisface la ecuacién anterior es 12.37%, entonces el incremento en Ia inversi6n no se justifica, y el mejor proyecto es el A. PROYECTOS CON MULTIPLES TASAS INTERNAS DE RENDIMIENTO. La mayoria de las propuestas de inversién que son analizadas en una empresa, con- sisten de un desembolso inicial, o una serie de desembolsos iniciales, seguidos por una serie de ingresos positivos. Para estas situaciones, como mds adelante se verd, la existen de una sola (asi interna de rendimiento facilita grandemente el proceso de toma de deckaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.84 Método de la tasa interna de rendimiento la minima tasa de interés para la que los saldos del proyecto para f= 0, 1,2,... 7-1 son ceros 0 negativos, el proyecto no serd una inversién pura, ya que tos saldos no recupera- dos del proyecto utilizando r* pueden ser positivos o negativos. Por consiguiente, se puede concluir que una inversion es pura si Fy (fmm) > 0, y la inversion seré mixta si Fx min) <9. La tabla 5-4 muestra un resumen de los dos criterios utilizados en Ia clasificacion de las inversiones no-simples en puras y mixtas. Obviamente, de estos dos criterios el mas facil de utilizar es el segundo. TABLA $.4. Criterios util puras y mixtas. dos en la clasificacién de las inversiones no-simples en Criterio 1. Sea i* un valor tal que VPM(i*) = 0. Si -F,@*) <0 para ¢= 0,1, 2,.. . ,n-1 entonces la inversion es pura. Si F,(@*) <0 para algunos valores de 1 y F;(i*) > 0 para el resto, entonces la inversion es mixta. Criterio 2. Sea ‘ior un valor tal que F, (yy jy) 0, entonces la inversion es pura Si Fi, in) <0, entonces la inversion es mixta 5.8.2 Descripcion de algoritmo Elalgoritmo de James C. T, Mao es un procedimiento que se recomienda utilizar en la evaluacién de inversiones no-simples. La descripci6n de este algoritmo se muestra en la figura 5.4, En esta figura, se puede observar que el primer paso en la aplicacion de este algo- titmo es encontrar por tanteos Fy, gy Con el valor de py gy S€ eValia Fy, (Fy iy) ¥ 8¢ determina si la inversion es pura o mixta, Si la inversién es pura, el problema de tasas miltiples de rendimiento no existe y la evaluacion seria similar a la de ls inversiones simples. Por el contrario, si la inversion es mixta es necesario calcular r* (rendimiento sobre el capital invertido) de modo que F;,(*, TREMA) = 0. Siel rendimiento sobre el capital invertido es mayor que TREMA, el proyecto debe ser aceptado. La diferencia fundamental entre inversiones puras y mixtas estriba en los saldos del proyecto. En las inversiones puras, el saldo no recuperado de la inversién siempre es negativo, es decir, el proyecto de inversion siempre nos debe y esta deuda se reduce a cero al final de su vida. En las inversiones mixtas, el saldo no recuperado de la inversién puede ser positive © negativo. Si el saldo es negativo, entonces después de transcurrir un perfodo el proyecto nos deber4 una cantidad que depende de r*, Por otra parte, siel saldo es positivo, entonces significa que se dispone de cierta cantidad de dinero que puede ser invertida a una tasa de interés igual a TREMA, Para comprender mejor la l6gica de este algoritmo, a continuaci6n una serie de ejemplos son presentados.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.88. Método de la tasa interna de rendimiento 55 5.6 querido indican que su costo inicial es de $100,000 y su valor de rescate después de S afios de uso es de $20,000, Ademis, si el equipo es adquirido, los costos fijos anuales serfan de $5,000 y los gastos variablesserian de $25/unidad. Sila demanda anual para este componente es de 500 unidades, ;cudl es la tasa interna de rendimiento que resulta de adquirir el equipo necesario para su produccién? Un estudiante que actualmente ha terminado su carrera de Ingeniero Mecinico Administrador en el ITESM, estima que los costos incurridos durante su carrera equivalen al momento de su graduacién a $250,000, Si en virtud de esta prepara- cién adicional, dicho Ingeniero espera ganar el primer afio de trabajo $30,000 mas que lo que ganarfa una persona sin preparaci6n profesional, ;cuil es la tasa interna de rendimiento que obtiene este Ingenieto si los aumentos adicionales en sueldo se estima que creceriin a una razén de 1$% anual? (Considere un horizonte de planeaci6n infinito.) Un torno puede ser adquirido a un valor de $1 000,000. Se estima que este torno va a producir ahorros en los costos de produccién de $ 150,000 anuales. Si la vida de este aparato es de 10 afios al final de los cuales su valor de rescate se considera despreciable, ,cudl seria la tasa interna de rendimiento que resulta de la adquisi- n de este equipo? Dos tipos de compresores estén siendo evaluados por la compaiifa Y. El compresor 4 cuesta $100,000 y sus costos de operacién y mantenimiento se estiman en $30,000 anuales. Por otra parte, el compresor B cuesta $80,000 y sus costos de operacion y mantenimiento se estiman en $35,000 anuales. Si se utiliza un horizonte de planeacién de 8 aiios, una TREMA de 25%, y los valores de rescate de estos compresores se estiman en 15% de su valor original, ;qué alternativa selec- aria? sidere las siguientes alternativas de inversion Inversion inicial ~$300,000 ~$400,000 Ingresos anviales 200,000 250,000 Gastos anuales 120,000 150,000 Valor de rescate 60,000 50,000 Vida Saitos 5 eos Si la TREMA es de 25%, {cual es la TIR del incremento en la inversién que demanda la alternativa B? Usando una TREMA de 20%, determine la TIR del incremento en la inversion re- querido por la alternativa B: A B Inversion inicial $500,000 $750,000 Gastos anuales del aio K 50,00001.1)*"! 20,000(1.1)**! Valor de rescate 60,000 100,000 Vida 10 anos, 10 afiosaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.92 Consideracién de impuestos en estudios econémicos dinero tiene un valor a través del tiempo, es generalmente mas deseable depreciar mayores cantidades en los primeros affos de vida del activo, ya que es obvio que una empresa pre- fiere pagar un peso de impuestos dentro de un afio, a pagarlo ahora. 6.2 METODOS DE DEPRECIACION Existe gran cantidad de literatura que trata sobre métodos de depreciacion, Normal- mente en esta literatura se explica el método de la linea recta, el método de suma de afios digitos y el método de saldos decrecientes; los cuales para su aplicacién requieren del conocimiento del costo inicial del activo (el monto original de la inversion comprende ademis del precio del bien, los impuestos efectivamente pagados con motivo de la adquisicién © importacion del mismo a excepcion del impuesto al valor agregado, asi como las erogaciones por concepto de derechos, fletes, transportes, acarreos, seguros contra riesgos en la transportacién, manejo, comisiones sobre compras y honorarios a agentes aduanales), su vida til, y una estimacién del valor de rescate al momento de su venta, Sin embargo, el método de suma de afios digitos y el método de saldos decrecientes s6lo se permiten usar en U.S.A..Por el contrario, en México sélo es valido depreciar los activos en linea recta. Tal depreciacién se determina en funcién del tipo de activo y de la actividad industrial en la que son utilizados. Para dar una idea de como la depreciacion debe ser evaluada, la tabla 6.1 muestra c6mo se deprecian los diferentes activos fijos tangibles y los intangibles utilizados por una empresa. TABLA 6.1. Depreciacion de activos fijos tangibles y amortizacion de os intangibles. a) Activos intangibles: 1 Cargos diferidos 2... 6... eee cece cee eee eee 5% 2 Patentes de invencién, marcas, disefos comerciales o industriales, nombres comerciales, asistencia técnica o transferencia de tecnologi y otros gastos diferidos, asi como las erogaciones realizadas en perfodos preoperativos . 10% 5) Bienes de activo fijo empleados normalmente por los diversos tipos de empresas en el curso de sus actividades: 1 Edificios y construcciones, salvo las viviendas que a continuacién se Ata caesar sees 5% 2 Ferrocariles, carros de ferrocaril, locomotoras y embarcaciones (excepto los comprendidos en el inciso c) No. 8). 3. Mobiliario y equipo de oficina . 4 Automéviles, camiones de carga, tractocamiones, remolques y maquinaria y equipo para la industria de la construccién.. 5 Autobuses.... 2.0.2.0... 6 Equipo periférico del contenido en el subinciso 9); perforadoras de tarjetas, verificadoras, tabuladoras, intere: loras y demas que no que- den comprendidasen dicho inciso..... 2.0.2... 0.0.2 cece eee 12% 7. Aviones (excepto los comprendidos en el incisoc) No.9)... .. 17% 8 Equipo de computo electronico consistente en una maquina o grupoaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.96 Consideracién de impuestos en estudios econémicos 6.4 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO Y VALOR PRESENTE DESPUES DE IMPUESTOS En capitulos anteriores los impuestos no eran considerados, es decir, se considera- ba que no eran aplicables en estudios econémicos. Sin embargo, de hecho si se conside- raban en una forma implicita, puesto que los valores fijados para TREMA eran mayores. La detesminacion de la tasa interna de rendimiento después de impuestos, no puede determinarse de una forma directa y simple. Algunos autores mencionan que existe una relacién aproximada entre rendimiento después de impuestos y rendimiento antes de im- Puestos. Tal relacién la expresan de la siguiente manera: TIR después de imp. = TIR antes de imp. (1 ~- Tasa de impuestos) Sin embargo, esta expresin seria vilida en el caso de que la propiedad analizada sea no- depreciable y totalmente financiada con capital contable. La realidad es que la mayoria de los activos fijos que posee una empress son depreciables y un porcentaje de ellos ha sido financiado con pasivo. Por consiguiente, en la practica es més recomendable hacer un analisis completo de los flujos de efectivo después de impuestos que genera el proyecto de inversién, en lugar de obtener la TIR después de impuestos utilizando la expresin anterior. Anélisis después de impuestos son realizados exactamente en la misma forma que los andlisis antes de impuestos son hechos. La Gnica diferencia estriba en que unos flujos de efectivo son antes de impucstos y otros son después de impuestos. Sin embargo, para analizar flujos de efectivo después de impuestos es necesario primero saber como se determinan, Por consiguiente, a continuacién se muestra el procedimiento tabular que se recomienda seguir en Ia obtencién de tales flujos: Flujo de Flujos de efectivo efective antes de Ingreso.— Impuestoso—_— después de Ajio——impuestos. —-Depreciacién ——_gravable_—_ahorros. impuestos qd) Q) (3) (4) = (2) + (3) (8) =~ Ge" (6) = (2) +65) La columna (2) contiene exactamente la misma informacion que se utilizaba en los anéli- sis antes de impuestos. La columna (3) muestra cémo el activo bajo consideracion va a ser depreciado en los diferentes afios que abarca el horizonte de planeacién del estudio por t= tsa de impuestosaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.100 Consideracién de impuestosen estudios econémicos TABLA 6.5. Flujos de efectivo después de impuestos para cada una de las tres alternativas consideradas (miles de pesos). Flujo de Flujo de efectivo efectivo antes de Ingreso después de Aiio impuestos Depreciacién —gravable Ahorros _ impuestos Proveedor A 0 ~ $2,700" — $2,700 1 — 800 ~ $10 -1,370 685 =~ sIS 2 - 800 ~570 ~1,370 685 =~ sS 3-800 ~570 1,370 685 — LIS a4 800 ~ $70 -1,370 685 - 11s 5 — 800 -~ 10 — 870 435° - 365 5 400 2947 Proveedor B 0 — $3,000 $3,000 1 — 600 ~ 615 1,275 637 37 2-— 600 675 -1,275 637 37 3 — 600 ~ 675 =1,275 637 37 4 600 ~ 675 1,275 637 37 Ss = 600 - 50 = 650 325 215 5 500 317 Proveedor C 0 — $3,400 — $3,400 1 500 ~ 790 -1,290 645 + 145 2- 500 — 790 =1,290 645 + 145 3 - 500 - 790 ~1,290 645 + 145 4 S00 790 1,200 645} 145 5 - 500 - 40 — 540 270 - 230 5 600 354 Ejemplo 6.4 Suponga que cierta corporacion desea incursionar en un nuevo negocio cuya-inversion inicial requerida es de $100,000,000 (70 millones de activo fijo y 30 millones de activo circulante). Asimismo, suponga que el activo fijo se va a depreciar en linea recta en un periodo de 5 aftos, y que el valor de rescate al final de los 5 afios es un 20% del activo SIneluve ta inversién en equipo y log gastos preoperatives de arranque y desarrollo, 2 Yncluye cl valor de rescate después de impuestos (400 -0.5 (400)) ¥ el valor presen te de los heneficios fiscales de los xastos preoperatives amoriizados en los dltimos 5 hos (6-10),aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.104 Consideracién de impuestos en estudios econdmicos © Maquinaria, La adquisicién de maquinaria y equipos nuevos de produccién nacional que formen parte del activo fijo de las empresas, destinadas al desarrollo de cualquier actividad econémica en el territorio nacional, dard origen aun crédito contra impuestos federales, equivalente al 5 Yodel valor de adquisicion de dichos bienes.* Finalmente, conviene sefialar que el periodo que la Secretaria de Hacienda y Crédito Pablico otorga para la bonificacién de los estimulos fiscales, tiene una duracién maxima de 5 afios. Sin embargo, el plazo para acreditar los estimulos fiscales, depende del tipo de inversi6n, de la actividad industrial y de la ubicacién de la Planta. Ejemplo 6.5 Un grupo industrial desea incursionar en el negocio de industrializaciOn de frutas y Jegumbres. Para hacer uso de ciertas franquicias fiscales, el grupo piensa instalar la nueva. planta en Linares, N.L., el cual est catalogado como Zona II. La inversién requerida por este nuevo negocio se estima en: Activo fijo: Edificio § 13,200,000 Maguinaria* 16,500,000 Mobiliario 990,000 Terreno 1,310,000 $ 32,000,000 Active circulante: 8,000,000 Activo total $ 40,000,000 Los gastos esperados anuales se estiman en: Materia prima $ 19,800,000 Sueldos y salarios** 20,000,000 GG, de fabri o1 5,200,000, $ 45,000,000 Si los ingresos anuales que generard este negocio son de 65 millones, la TREMA es de 20%, la tasa de impuestos es de 50%, el valor de rescate en el afio 10 es un 10% del activo fijo mas un 100% del activo circulante, ;Deberia este grupo emprender este proyecto de inversion’? Para esta informacién, los estimulos fiscales serfan: *En Junio de 1981, se publicé en el diatio oficial una modificacion que permite un crédito contra impuestos federales del 15% del valor de adquisicién de los bienes, si los fabricantes se encuentran inscritos en un programa de fomento otorgado por la secretaria de patrimonio y fomento industrial (SEPAFIN). *€1 50% de la maquinaria es de importacion y el resto es nacional, y ademis se asume que el fabrican- te no esta inscrito on el programa de fomento, **La nucva empresa se estinva que renerara 40 emplcos de mano de obra dirceta ¢ indirecta,aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.108 Consideracién de impuestos en estudios econémicos 6.2. 6.3. 6.4, 6.5. 6.6. 67. 6.8. 69. Equipo! Equipo It Costo original $ 200,000 Depr. acumulada 000 _ Valor en libros (actual) 140,000 350,000 Valor realizable (actual) 190,000 250,000 Vida remanente 7 alios 7 alos Valor de rescate 20,000 . 60,000 Ingresos netos del afio K 30,000 (1.08)-? 60,000 (1.1)*-! (Asuma K = 0 para el afio 3) Considere que cierta compafia compré hace 5 aiios una propiedad a un costo de $5,000,000 de los cuales $1,000,000 correspondian al terreno y $4,000,000 edificios y construcciones. Asimismo suponga que esta compafifa vende la propiedad ahora en una cantidad de $30,000,000. Si la tasa de impuestos de esta compan ia es el 50% jcudles serian los impuestos que se tienen que pagar por la ganancia de ‘capital que resulta de la venta de la propiedad? (Estime que los edificios y las construcciones se deprecian en un periodo de 20 afios.) Resolver el problema 3.3 suponiendo que el periodo de depreciacion de las maquinas es de 10 afios y la tasa de impuestos es de 50%. (Utilice el método del valor anual.) Resolver el problema 3.5 suponiendo una tasa de impuestos de 40%, y un periodo de depreciacion de las maquinas de 5 aftos. (Utilice el método del valor presente.) Resolver el problema 3.6 suponiendo que: 1) La cuota diaria es de $2,000, 2) La raz6n de ocupacién diaria es de 90%, 3) La tasa de impuestos es de 50%, 4) Los edificios del hotel se deprecian en un peryodo de 20 aftos y 5). Los muebles y equipo de oficina se deprecian en un periodo de 10 afios. (Utilice el método de la TIR.) Resolver el problema 3.7 suponiendo una tasa de impuestos de 40%, y un periodo de depreciaci6n para las bombas de 5 afios. (Utilice el método de la TR.) Resolver el problema 3.10 suponiendo que: 1) El equipo actual ‘se deprecia en un periodo de 10 afios, 2) El equipo actual se compré hace 2 afios a un costo de $300,000, 3) La renta en caso de que el equipo sea arrendado es totalmente deducible, 4) El equipo nuevo se deprecia en un periodo de 10 afios y 5) La tasa de impuestos es de 50%. (Utilice el método del valor presente con un enfoque incremental.) Resolver el problema 3.11 suponiendo que: 1) Las computadoras se deprecian en un periodo de 4 afios y 2) La tasa de impuestos es de 40%. (Utilice el método del valor anual equivalente.) . Cierta compafifa se encuentra analizando un nuevo proyecto de inversion. Dicho proyecto de inversion requiere de una inversi6n inicial en activo fijo de $5,000,000 y de una inversi6n inicial en activo circulante de $2,500,000. El horizonte de pla- neacién que utiliza esta compafifa para evaluar sus proyectos de inversiGn es de 10 afios. Al término de este tiempo la compafia estima que va a recuperar un 12% de la inversi6n inicial en activo fijo y un 100% de lainversibn inicial en activo circulante Por otra parte, la compafiia estima que la capacidad inicial instalada seria utilizada en su totalidad durante el afio S. Por consiguiente, la compajiia piensa que para satisfacer la demanda creciente de los Ultimos 5 afios, es necesario hacer al final del afto5 una inversiGn adicional en activo fijo de $2,000,000, y una de $1,000,000aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.7 Técnicas de analisis en estudios de reemplazo La formulacién de un plan de reemplazamiento juega un papel muy importante en Ja determinacién de la tecnologia basica y el progreso econémico de una empresa. Un reemplazamiento apresurado o indebido origina en la empresa una disminucion en su capital y por lo tanto una disminuci6n en la disponibilidad de dinero para emprender proyectos de inversién més rentables. Por otra parte, un reemplazamiento retardado origina excesivos costos de operacién y mantenimiento para la empresa. Es por estas razones que toda em. presi debe de establecer una politica eficiente de reemplazo para cada uno de los activos que utiliza. No hacerlo, significa estar en desventaja con respecto a las empresas competi- doras que si han establecido politicas efectivas y econémicas de reemplazo. 7.1 CONSIDERACIONES DE UN ESTUDIO DE REEMPLAZO 7.1.1 Causas que originan la necesidad de un estudio de reemplazo Las causas principales que llevan al reemplazo de unactivo se pueden clasificar como: insuficiencia e ineptitud, mantenimiento excesivo, eficiencia decreciente y antigtiedad. Cualquiera de las causas anteriores puede indicar la necesidad de un estudio de reemplazo, sin embargo, por lo general son dos o mds causas las que indican la urgencia de tal estudio. A. Reemplazo por insuficiencia Un activo fisico cuya capacidad sea inadecuada para prestar los servicios que se es- peran de éi, es un candidato légico para la substitucion. Por ejemplo, suponga que una empresa compré hace dos aios una mini-computadora con la cual se pretendia resolver principalmente el problema de Iz némina, También suponga que actualmente esta empresa ha crecido considerablemente, por lo cual nuevos sistemas de informacién tales como: distribucién del producto, inventarios, altas y bajas de personal, etc., requieren ser mane- jados por medio de una computadora. En este caso, el factor a tomar en cuenta al estudiar 113aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.La vida econémica de un activo 117 mente al mantenimiento excesivo y a la eficiencia decreciente que la edad de un activo origina, Por otra parte, en dicha figura también se muestran los costos que se tendrian en cada uno de los afios si se dispusiera del mejor activo que en ese momento existe en el mercado. Como puede observarse, estos costos disminuyen con el tiempo, dependiendo del grado de obsolescencia del activo en cuestién. Finalmente, en esta misma figura se puede apreciar que los costos relativos (costos de oportunidad) crecen con la edad del activo, es decir, entre més viejo sea un activo mayor sera la cantidad que se deja de ahorrar (ganar) por no disponer del mejor activo que actuaimente exista en el mercado. ‘ostos inherentes del activo Costos relativos tase del active mejorado: tiempo FIGURA 7.1, Comportamiento de los costos inherentes y relativos del activo bajo andlisis. Por otra parte, en la figura 7.2, se muestra el comportamiento del costo anual equivalente de los costos inherentes y relativos del activo, También, en dicha figura se muestra la curve del costo total a partir de la cual se obtiene el perfodo éptimo de reemplazo(V"*). Finalmente, a continuacién se presenta un modelo matemitico que determina la vida econémica del activo, Cabe hacer la aclaracion de que hay una variedad infinita de modelos matematicos para analizar situaciones de reemplazo. Los resultados obtenidos con estos modelos dependen del tipo de suposiciones y del grado de complejidad de los mismos. E] modelo matemitico que se propone es el siguiente: N Dyt-Cgp-€ 0-8 iin Ba Pere“) @ay donde: inversi6n inicial en el activo. D depreciacién del activo en el afio j.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Anilisis de reemplazo del activo actual 121 B. Horizonte de planeacion igual a la vida remanente del defensor Cuando la vida remanente del defensor es menor ala vida econémica del retador, se pueden hacer dos cosas: fijar el horizonte de planeacién igual « la vida remanente del defensor, lo cual no es muy aconsejable, o bien fijar un horizonte mayor o igual a la vida econémica del retador y determinar la serie de activos que se deben de tener durante este periodo de tiempo de tal modo que se optimice algiin criterio econdmico (aplicacién de programacion dindmica). Estas reglas deben de tomarse muy en cuenta puesto que no fijar horizontes de planeacion en estudios de reemplazo puede levarnos a realizar andlisis incorrectos. Por ejemplo, si en un estudio de reemplazo de un defensor con vida remanente de dos afios y un retador con una vida econémica de 10 afos, se utiliza el método del valor anual para decidir si se hace ahora o dentro de dos afios el reemplazo, entonces se esta implicando al utilizar este método, que en el pericdo de 10 afos se pueden utilizar: un solo activo nuevo © cinco activos exactamente iguales al defensor. Sin embargo, es obvio que esta suposicién es incorrecta, puesto que no es posible comprar dentro de dos, cuatro, seis y ocho afios, un activo con caracteristicas similares al que actualmente se esta utilizando. Lo correcto seria, o fijar el horizonte de planeaci6n en 2 afos lo cual no es muy aconsejable, o bien si el horizonte de planeacion se fija en diez afios, comparar la alternativa de permanecer diez afios con el activo nuevo con Ia alternativa de permanecer los proximos dos afios con el defensor y luego ocho aftos con el retador. 7.3.1 Vida del defensor mayor o igual a la vida econémica del retador Para ilustrar el caso que se presenta cuando la vida remanente del defensor es mayor © igual a la vida econémica del retador, suponga que una empresa actualmente esté utilizando un activo que compré hace dos afios. Se estima que el valor realizable y el valor en libros de este activo en este momento es de $30,000 y $25,000 respectivamente. Los valores en libros, valores realizables, costos inherentes y relativos para los proximos 5 afios, de vida remanente del activo se muestran en ka tabla 7-4. Por otra parte, esta compafifa tiene la alternativa de reemplazar este activo por uno con caracteristicas idénticas al presentado en la seccién anterior, el cual tiene una vida econémica de 4 afios. Por iiltimo, considere que la tasa de impuestos que grava utilidades o pérdidas ordinarias y extraordi- harias es de 50% y la TREMA = 20%. Puesto que la vida econémica del retador es de 4 aflas, este perfodo de tiempo se considerard como el horizonte de planeacién en el andlisis de reemplazo de estos actives. TABLA 7-4, Flujos de efectivo del defensor. Valor Valor Costos Costos Ano en libros realizable inherentes relativos 0 $25,000 $30,000 1 20,000 24,000 $ 4,000 $2,000 2 15,000 18,000 7,000 3,000 3 10,000 15,000 11,500 3,500 4 5,000 8,000 13,500 4,500 5 0 4,000 18,000 6,000aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Conclusiones 125 TABLA 7-8. Combinacion optima de activos para cada periode de tiempo analizado, tote tye FSA = FSA, + FINA) 201 1 33.0813 = — 16.4375(1.1)* + 15,0000 2 0 32.7500 = 0 + 32.7500 301 2 $2.4241 = — 34,0219(1.1) + 15.0000 2 1 $2.6394 = 16.4375(1.1)7 + 32.7500 3 0 52.4625 = 0 + 52,4625 41 3 72.9033 = 52.6394(1.1) + 15,0000 2 2 73.9165 = 34,0219(1.1)7 + 32.7500 3 1 743408 = 16.4375(1.1) + §2.4625 4 0 739464 = 0 + 73.9464 5 1 4 96.7749 = 74,3408(1.1) + 15.0000 2 3 96.4437 = — $2,6394(1.17 + 32.7500 3 2 97.7456 = — 34.0219(1.1) + 52.4625 4 1 97.7135 = — 16.4375(1.1)* + 73.6494 5 oO 96.0404 = 0 i 96.0404 61 $ 122.5202 = — 97.7456(1.1) + 15.0000 2 4 122.7024 = —-74.3408(1.17 + 32.7500 3 3 122.5255 = $2.6394(1.1)° + 52.4625 4 2 123.4609 34,0219(1.1)* + 73.6494 5 1 122.5132 16.4375(1.1)5 + 96.0404 6 0 1195241 0 + 119.5241 “La TREMA que se utiliz6 en este ejemplo es de 10%. Nota: Para ¢ = 1y 21a mejor alternativa es continuar con el activo viejo. 7.4 CONCLUSIONES A lo largo de este capitulo se han presentado una serie de consideraciones y de modelos matemiticos que se recomienda utilizar en estudios de reemplazo. Sin embargo, el punto mds importante de este capitulo es comprender la necesidad de establecer dentro de una compafifa, politicas éptimas de reemplazo para cada uno de los activos utilizados. Otra cuestion muy importante a enfatizar en estudios de reemplazo es la dificultad de predecir con exactitud los valores realizables del activo a través de su vida util, asi como también los mejoramientos tecnolégicosa que estarfa sujeto dicho activo. Estas dificultades generalmente obligan al analista a hacer suposiciones muy simples sobre estos factores. Sin embargo, conviene hacer un esfuerzo por predecir el futuro lo mas correctamente posible, ya que de esta forma los resultados que se obtengan con tales estudios de reemplazo, irin mas de acuerdo a las metas y objetivos fijados por la organizacién.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.8 Seleccién de proyectos en condiciones limitadas de presupuesto La optimizacién del uso de los recursos dentro de una corporacién es un problema de bastante alcance. Para resolverlo se requiere determinar los flujos de efectivo que cada jon genera, sus capacidades de endeudamiento, las fuentes de financiamiento a las cuales se tiene acceso y los flujos de efectivo que son transferidos de una division a otra, Una vez conocida esta informacién se pueden desarrollar modelos aproximados y exactos, los cuales tendrén como objetivo maximizar el valor presente de la corporacién. En el presente capitulo se habla primero del proceso de generacion de alternativas mutuamente exclusivas, haciendo énfasis en los diferentes tipos de interrelaciones que pueden existir entre todas las propuestas que se generan dentro de una corporacién. En seguida se explica cémo debe hacerse el proceso de seleccién entre muchos proyectos cuando existen limitaciones econémicas. Es importante sefialar que en esta secci6n se explica solamente el procedimiento manual. La tercera seccién muestra como el problema de restriceiones en el presupuesto puede ser resuelto a través de modelos matemdticos de programaciGn entera. En esta sec- ion, primero se analiza un modelo que no permite endeudamiento en ninguna de las divisiones que forman la corporacion. En seguida, se presenta un modelo mas generalizado, el cual permite endeudamiento por parte de las divisiones y ademas asume que el exceso de efectivo que se pueda presentar en una divisidn puede set destinado a inversiones liquidas de corto plazo. Como el uso y aplicacién de modelos matenviticos requiere del dominio y entendimiento de éstos, asi como de un sistema de informacién eficiente, en la cuarta seccion se muestran los diferentes métodos aproximados que una corporacién puede utilizar en el proceso de seleccién y asignacién de recursos. Estos métodos aproximados tienen algunas deficiencias tedricas, pero la compensan con su sencillez, su facilidad de cémputo y su facil entendimiento. Finalmente, en la quinta seccidn se analiza el grado de efectividad que se logra cuando las decisiones se hacen en forma secuencial y cuando se hacen en forma periddica. 129aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Generacion de alternativas mutuamente exclusivas 133 “uo1esodsoo wun ua Searyturere ap uoLoeIeUDD ‘7's VANDI ugperodsoy % ty oe eae PJ zuorsiata 7 ee ai y ty a eae tb Tuontatg ta] [| wy % tw ta fj Vyaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Formuiacion con programacion entera 137 A. Restricci6n financiera Eg ig LL Awe Xe< EE by fel keLt0 OE k=1t20 ae donde: Ajer = necesidades de efectivo (nuevas inversiones) del proyecto j en la division k durante el perfodo t disponibilidad de capital en la divisién k durante el perfodo ¢. Conviene sefialar que estas disponibilidades de dinero tendrin que ser pronosticadas. On B, Propuestas mutuamente exclusivas Pueden existir propuestas que se consideren mutuamente exctusivas, esto ¢s, 1a aceptacién de una de ellas implica el rechazo del resto. Por ejemplo, suponga que los proyectos 1, 2 y 3 de la division 1 son mutuamente exclusivos, entonces, mateméticamente esta relacién puede ser expresada como sigue: Xp t Xp 4X3 <1 En esta restriccién, slo una de las variables puede tomar el valor de 1 y el resto estarén forzadas a tomar el valor de cero. Ademés, en esta restriccién no se descarta la posibilidad de rechazar todas las propuestas. C. Relaciones de contingencia Existen situaciones en las cuales la aceptacién de un proyecto depende de la acepta- cin previa de otro proyecto al cual se esta relacionado. Por ejemplo, no se puede justificar la compra de equipo periférico mientras no se haya comprado una computadora, Para ilustrar la expresién matemiética que representa a este tipo de restriccién, suponga que el proyecto 1 de la division 1 es contingente al proyecto 2 de la division 1 (el proyecto 1 s6- Jo se puede aceptar si el proyecto 2 ha sido aceptado), entonces: M1 t+ho1 20 En esta rest yn, NO se permite que X1,1 valga 1a menos que X2,) valga I. Pero. X21 puede ser uno con X; igual a cero. También queda abierta la posibilidad de que tanto X1,1 como X2,1 sean cero. D. Area obligada Es posible que en algunas ocasiones, existan dentro de alguna divisiGn “reas obliga- das”, esto es, dreas en las cuales es forzoso escoger una propuesta de entre Jas varias que pertenecen a dicha drea. Por ejemplo, suponga que en el drea de almavén de producto ter-aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Métodos de seleccién aproximados 141 8.4.1 Ordenado por tasa interna de rendimiento Bajo esta idea, se procede a escoger dentro de cada area de inversién, la mejor alternativa. En seguida se ordenan las mejores alternativas en orden descendente de acuerdo a su tasa interna de rendimiento y se aceptan propuestas hasta que se agoten las propuestas © se agota el dinero dedicado a inversi6n. Este método simplificado es muy conocido, y ha recibido muchas simpatias por su sencillez, y también porque casi siempre da unas selecciones bastante buenas si se le com- bina con un poco de criterio del analista. En pruebas simuladas opera obteniendo selecciones con valores presentes cercanos a los de la selecci6n Sptima. Para ilustrar el proceso de selecci6n utilizando este método aproximado, considere que en una determinada division dentro de la corporacién se generaron las propuestas mostradas en Ia tabla 8.6, También, suponga que la cantidad de dinero disponible para invertir es de $1000. Bajo estos supuestos en la figura 8.4 se muestra en forma grifica el ordena- miento de las propuestas de acuerdo a su tasa interna de rendimiento. Como puede apre- ciarse en dicha figura, las propuestas que deben ser scleccionadas son de la A a la £. Es obvio que esta seleccién no es la éptima ya que es preferible ganar un rendimiento del 26% sobre una inversion de $350 (propuesta F) a ganar un rendimiento de 37% sobre una inversion de $100 (propuesta B). Esta es precisamente una de las desventajas tedricas del método de ordenado por tasa interna de rendimiento. En el ejemplo anterior se supuso que el dinero disponible para nuevas inversiones provenia netamente de las utilidades generadas por la division, Sin embargo, es prictica comin que todo negocio utilice pasive para financiar parte de las nuevas inversiones (la mejor forma de financiarse es con pasivo, siempre y cuando el rendimiento obtenido en TABLA 8.6, Generacién de propuestas independientes. Propuesta A B CD E FG Inversion inicial 150 100 300 250 200 350 175 TIR (%) 40 37 35 30 28 26 25 las nuevas inversiones sea mayor que el costo del pasivo). Con estas nuevas suposiciones, el proceso de seleccin seria como se muestra en la figura 8.5. En esta figura se puede observar que todos los proyectos antes del punto X serfan aceptados si el incremento en pasivo permitido es mayor que (X-- AUR). Por el contrario, si el incremento en pasivo permisible es muy raquitico, entonces, ciertos proyectos tendran que ser rechazados a pesar de tener un rendimiento aceptable. Lo anterior es consecuencia del hecho de no poder aumentar el pasivo en forma irracional y desmedida, sino de acuerdo a una cierta estructura financiera previamente establecida. Finalmente conviene senalar que el 1 en el je de las abscisas puede estar a la izquierda o a la derecha del punto X, dependiendo del incremento en pasivo permitido A. Asignacién de recursos en una corporacion formada por dos divisiones El proceso de seleccién y de asignacién de recursos que hasta ahora se ha discutido, corresponden al caso de tener solamente una divisién. Sin embargo, es conveniente explicar cémo se haria el proceso de seleccion y de asignacién de recursos en una corporacionaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Decisiones secuenciales vs, decisiones en grupo 145 TABLA 8.7. Ordenado por relacion de vaior presente a inversion requerida. Costo Area Propuesta. VPN Costo VPN/Costo —Decisién —_ acumulado 2 Bs 128 240 0.533 A 240 2 Bs 100 208 = (0.481 Ry 240 1 A3 137 300. 0.457 RS 240 1 A 68 150 0.453 A 390 1 Ay 80 180 0.444 RA 390 2 By 35. 1200.24 RA 390 2 Bs 20 100 0.200 Ry 390 2 By - 30 60 — 0.500 Ra 390 donde: A = Aceptar Rs = Rechazar por falta de dinero Ry =Rechazar porque otro proyecto de la misma drea de inversién ha sido aceptado Decision recomendada: Aceptar Ia propuesta Bs y la A, con las cuales se obtiene un valor presente de $196, El proceso se hace para todos los indices que parezca oportuno y se selecciona aquella alternativa con la cual se maximiza el valor presente. Esta ligera complicacién (ficil de hacer manualmente en casi todos los casos) rinde muy buenas selecciones, que en muchos casos coinciden con las obtenidas por medio de la programacidn entera. Finalmente, es importante sefialar los problemas que se pueden presentar cuando una drea de inversion es obligada. Para este caso se puede hacer lo siguiente: © Si las dreas obligatorias tienen alternativas Unicas, adoptarlas de antemano (son decisiones ya hechas). © Si las dreas obligatorias tienen varias alternativas, establecer limites al dinero que se pueda gastar antes de seleccionar alguna alternativa del érea obligada, de tal modo que el proyecto mas pequefio del drea se pueda tomar. 8.5 DECISIONES SECUENCIALES vs. DECISIONES EN GRUPO Tanto los modelos de programacién entera como los métodos aproximados que fue- ton presentados en las secciones anteriores, suponen que al tomador de decisiones se le presenta un grupo de proyectos, los cuales estn actualmente disponibles o lo estaran en un tiempo especifico del futuro. Sin embargo, es obvio que los proyectos aparecen generalmente en forma secuencial. Ante esta discrepancia en e! proceso real de generacion deaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.8.8. 89. 8.10. Problemas 149 Una corporacién ha recibido propuestas de inversién de sus cuatro divisiones. Las propuestas de cada division se consideran mutuamente exclusivas y sus vidas espe- radas son de 10 afios. Las propuestas de una division son independientes de las propuestas de otras divisiones. Si los valores de rescate de las propuestas son despreciables, y la TREMA es de 15%, ;qué propuestas deben seleccionarse si la cantidad de dinero disponible para nuevas inversiones es a) ilimitada, b) $7,000,000, ¢) $4,500,000 y d) $3,500,000? (Utilice el método aproximado de ordenado por tasa interna de rendimiento.) Propuesta Inversion inicial Ingreso neto anual Division 1 Dia 5 1,000,000 5 200,000 Pi2 1,200,000 240,000 Di3 1,300,000 220,000 Dis 1,400,000 300,000 Division 2 Dar 1,500,000 350,000 D22 1,800,000 400,000 Division 3 P31 2,000,000 320,000 D3. 2,400,000 500,000 Division 4 D4 4,000,000 900,000 D4,2 5,000,000 1,200,000 Resolver el problema 8.7 u presente por peso invertido. La compaiiia X esta evaluando un grupo de propuestas de investigacién relaciona- das con 3 de sus productos. Ya se ha decidido que una propuesta del conjunto de indo el método aproximado de ordenado del valor Propuesta Inversion inicial Costo neto anual Producto A Ay $ 400,000 $ 50,000 Az 600,000 20,000 Producto B By 200,000 60,000 By 250,000 50,000 B3 300,000 40,000 Producto C a 150,000 100,000 Cy 200,000 90,000 C 400,000 50,000 Ca 500,000 35,000aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Efecto de la inflacién sobre la tasa interna de rendimiento 153 ® sient ven=-s,+ 5 Sell til tel (4 pF (9.2) Esta Ultima ecuaci6n corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros. Si la tasa de inflacién es cero, entonces, la dltima ecuacién se transforma idéntica a la primera. Finalmente, es conveniente seffalar que los flujos de efectivo que aparecen en las figuras 9.1 y 9.2 no son iguales, Lo anterior es obvio, puesto que en épocas inflacionarias los flujos de efectivo se estdn incrementando de acuerdo a las tasas de inflacién prevale- cientes. Ss S 1 2 . n So FIGURA 9.1. Flujos de efectivo sin considerar inflacion. SUC SyiFip® Sf 4p” tt. FIGURA 9.2. Flujos de efectivo considerando inflacion. 9.3 EFECTO DE LA INFLACION SOBRE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO Un flujo de efectivo X tendria un valor de X(1 + i) al final del préximo affo si es invertido a una tasa de interés i. Si la tasa de interés es tal que el valor presente es cero, ‘entonces, a dicha tasa de interés se le conoce como la (asa interna de rendimiento. Si hay una tasa de inflacién anual i,, entonces, una tasa interna de rendimiento efec- tiva, i, puede ser obtenida por la siguiente ecuacién.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Efecto de Ia inflacién en inversiones de activo fijo 157 TABLA 9.4. Opcidn de compra con 10% de inflacion y deflactando los flujos de efectivo después de impuestos. Flujos de Flujos de efectivo — efectivo Flujos de después de después de efectivo impuestos impuestos Valor antes de Ingreso {pesos co- (pesos cons- presente Afio impuestos DepreciaciongravableImpuestos rrientes) _ tantes) (10% } 0 -$ 3,000 -$ 3,000 -§ 3,000 -$ 3,000 1 1,100 600 500-250 850 773 703 2 1210 600 610 305 908 748 618 3 1,331 600 Bl 366 965 725 545 4 1464 600 864432. 1,032 705 482 5 1610 600 1,010 sos 1,105 686 426 226 TABLA 9.5, Opcién de compra con 10% deinflacién y sin deflactar los flujos de efectivo después de impuestos. Flujos de efectiro Flujos de después de efectivo impuestos Valor antes de Ingreso (pesosco- presente Ato impuestos — Depreciaciin gravable — Impuestos—rrientes)_—_ (10%) -$ 3,000 -$ 3,000 -$ 3,000 1,100 600 500 150 850 713 1,210 600 610 305 905 748 1,331 600 731 366 965 728 1,464 600 864 432 1,032 705 1,610 600 1,010 505 1,105 686 639 TABLA 9-6, Efecto de Ia inflacién en los impuestos pagados. Impuesto con Impuesto con S%de inflacion 10% de inflacion Inpucstos -- : SEER sin considerar Pesos Pesos Pesos Pesos Alto inflacion corrientes — constantes —_corrientes, constanies 1 $200 $22 $214 $250 $227 2 200 228 305 252 3 200 279 241 366 278 4 200 308 253 432 295 s 200 338 264 505 314aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Efecto de ta inflacién en nuevas inversiones 161 puesto que empresas con altos niveles de actives circulantes requieren de inversiones adicionales futuras, capaces de mantener los inventarios de seguridad requeridos y el adecuado nivel de cuentas por cobrar. mientras que las empresas intensivas en activo fijo, no requieren de inversiones adicionales sino hasta el momento de reemplazar a los activos. Ademas, es perfectamente claro que es menos rentable hacer inversiones cada ano a hacer inversiones cada cinco o diez aitos. Por otra parte, ya se ha explicado que datia menos el rendimiento de un proyecto, el pagar mis impuestos en términos reales, que las inversiones adicionales periédicas requeridas por una inversién en activo circulante Para ilustrar el efecto de la inflacién en empresas con la misma inversion total, el mismo nivel de ingresos y gastos y diferentes proporciones de activo circulante; suponga que cierto grupo industrial desea incursionar en un nuevo negocio, el cual requiere de 100 millones de inversin inicial (50 millones de activo circulante y 50 millones de activo fijo) Los flujos antes de depreciscién ¢ impuestos que s¢ anticipan para los proximos cinco afios son del orden de 40 millones por aito. Por otra parte, asuma que el valor de rescate se estima en 20% del activo fijo y 100% del activo circulante, la depreciaciGn del act fijo es en linea recta y la tasa de impuestoses de 50% promedio anual de los proximos 5 aios es de 10% Con Ia informacion anterior, primeramente se muestan en la tabla 9.11 los flujos de efectivo despixés de impuestos y Ia tasa interna de rendimiento que se obtienen sila inflacin no es considerada, En seguida, la tabla 9.1 2 muestra el nuevo rendimiento obtenido si una inflacion del 10% anual es introducida. Como se puede apreciar en dichas tablas, flacion del 10% anual redujo el rendimiento del proyecto de 18.8% a 12.3% Veamos ahora qué le pasa al rendimiento del proyecto, si de los 100 millones: 75 corresponden a activo fijo y 25 a activo circulante. Para esta nueva situacién, la tabla 9.13 muestra el rendimiento que se obtiene si una tasa de inflacion de 10% anual es considera: da, Como se puede observar en las tablas 9-12 y 9-13, dos proyectos de inversion con Is misma inversién total, el mismo nivel de ingresos y gastos, pero diferentes propurciones de activo circulante; presentan diferentes rendimientos, correspondiendo el menor al pro- yeeto con mayor nivel de activo circulante. 0 almente, suponga que la inflacin. TABLA 9.11. Flujos de efectivo después de impuestos les de pesos), in considerar inflacién (ni Flujos de Flujos de efectivo efectivo antes de Ingres despues de Alto impuestos Depreciaciin _ gravable Impuestos— impuestos 0 -3 100,000 1 40,000 10,000 30,000 15,000 2 40.000 10,000 30,000 15,000 3 40,000 10,000 30,000 15,000 4 40,000 10,000 30,000 15,000 8 40,000 10,000 30,000 15,000 5* 60,000 5,000 TASA INTERNA DE RENDIMIFNTO 15.8% *Se paguron § millones por concepto de ganancias extraordinarias de capital,aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Inflacion diferencial 165 tir de las reformas fiscales de 1979, las ganancias o pérdidas extraordinarias de capital se deben obtener como Ia diferencia entre el valor de rescate del activo al momento de ta venta y un costo ajustado. Este costo ajustado depende de la edad del activo y se obtiene al multiplicar el valor en libros al momento de Ia venta por un factor de ajuste*. Para el caso particular que se esté analizando, el factor de ajuste es de 7.17. Para este factor de ajuste, la ganancia extraordinatia de capital es de $506 y los impuestos correspondientes de $253. Por consiguiente, el flujo de efectivo después de impuestos a pesos corrientes es de $970 y a pesos constantes de $128 (ver figura 9.7). Tomando en cuenta este diltimo flujo, el rendimiento que se obtiene es de 5.1%. En resumen, se puede decir que la reforma fiscal de 1979 beneficia considerablemen te las inversiones en activos no depreciables, puesto que los rendimientos obtenidos en épocas inflacionarias, son similares a los que se obtienen cuando no existe inflacion. 9.8 INFLACION DIFERENCIAL En los ejemplos presentados anteriormente se utiliza inflacion general, es decir, s¢ supone que todos los elementos que intervienen cn un mismo proyecto de inversién, se in: crementan en la misma proporeién. Sin embargo, es obvio que la mano de obra directa ¢ indirecta, la materia prima, los gastos generales de fabricavion, etc... se pueden incrementar a diferentes tasas de inlacion. Para ilustrar el caso que se presenta cuando inflacion diferencial es introducida; suponga que la corporacién B se encuentra analizando la posibilidad de entrar en el negocio de fabricacion de plataformas marinas, las cuales se utilizan en la exploracién y explotacién del petrdleo en la regin del Golfo de México. Investigaciones preliminares indican que la inversién requerida para este tipo de negocio serd de 200 millones (100 millones de activo circulante y 100 millones de activo fijo). Por otra parte, considere que la produccién anual esperada en los prOximos 5 aitos serd del orden de 5,000 toneladas anuales, las cuales serdin vendidas a un precio de $40,000/tonelada. También, se sabe que cada tonelada de produc- to terminado requiere de $2,500 de mano de obra (directa ¢ indirecta), $7,500 de material, $11,000 de maquila y $1,000 de fletes. Ademis, suponga que la inversion en activo fijo se deprecia en 5 afos en linea recta, Ia tsa de impuestos es de 50% y el valor de rescate se supone en 20% del activo fijo y 100% del activo circulante. Por dltimo, suponga que se ha pronosticado que el precio de venta se va a incrementar en 10% , la mano de obra en 10%, el material en 15%, ku maquila en 12% y los flotes en 5%, y ademas, fa tasa de infla- cién promedio anual de los proximos 5 altos sera de 15% . Para la informacion anterior, primeramente se muestra en [a tabla 9.14 el rendimien- to que se obticne si la inflacién no es considerada, el cual resulta ser de 21.6% . Por el contrario, si las tusas de inflacidn de los diferentes suministros son introducidas, es obvio que el rendimiento del proyecto se veri afectado, Para determinar cl rendimicnto que, se obtiene cuando inflacién diferencial es tomada en cuenta, primeramente en la tabla 9.15 se muestran los margenes de contribuciin por tonelada antes de depreciacidn ¢ im- Puestos para los proximos 5 anos. En seguida, en la tabla 9.16 se muestra una pondericién de los porcentajes de inflacién de los diferentes suministros utilizados, Esta ponderacién es la que se utiliza par determinar las inversiones adicionales de activo circulante de los préximos cineo alos. Finalmente, en ty tbls 9.17 se muestra ef rendimiento obtenide cuando inflacin diferencial es introducida, el cual resulta ser de 7.9% Para tos fac res de gjuste ver ef articule 70 de ka Ley det esto sobre fa Renta 0 ta tabla 6.2.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Problemas 169 9.10 El grupo industrial “B” desea incursionar en el negocio de jarabe 75° BX (producto substituto del azticar). La produccién anual esperada de producto terminado para el primer afio de operaciones es de 27,941 toneladas y se espera incrementar esta cantidad en un 10% anual (se asume que todo lo que se produce se vende). La capacidad inicial instalada de la nueva planta serd de 45,000 toneladas. Puesto que la capacidad inicial instalada se agota al final del affo 6, el grupo industrial aumentaré la capacidad de producci6n a 75,000 toneladas a partir del afio 7. Por otra parte, la inversién inicial en este tipo de negocio se estima en $70 millones (50 millones de activo fijo y 20 millones de activo circulante). Ademis, al final del afio seis el grupo industrial estima que el aumento en capacidad de 30,000 toneladas costari $20 millones. También, puesto que las ventas estén creciendo a una razén del 10% anual, el grupo ha determinado que les inversiones adicionales en activo circulante crecerin a una razdn de $800 por tonelada adicional vendida. Con respecto a los gastos administrativos y de operacion, el grupo industrial ha determinado lo siguiente: Costos fijos por aflo: Administrativos $ 2,000,000 Generales de fabricacién 1,750,000 (primeros cinco afios) Generales de fabricacin 3,000,000 (Gltimos cinco afios) Costos var. por ton.: Materia prima $ 3000 Distribucién 300 Energia 180 Mano de obra directa 60. Ventas 50 Finalmente, suponga que la tasa de impuestos es de 50%. y la vida fiscal de las inversiones en activo fijo es de 10 afios, al término de los cuales el valor de rescate es de $10 millones para la primera inversién en activo fijo y de $5 millones para la inversién a realizar al final del afio 6. También, estime que la inversion inicial en activo circulante y las inversiones adicionales posteriores, son recuperables al final del afio 10 en un 100%. Sila inflacion promedio anual delos proximos 10 affos es de 20%, ,cudl es la TIR que el grupo industrial obtendria al emprender este proyecto de inversion? Si suponemos una tasa de inflacién promedio anual de 20% , y el precio y los costos de operacién crecen de acuerdo a las siguientes tasas de inflacion: Precio 15% Gastos administrativos 10% Gastos generales de fabricaci6n 10% Materia prima 15% Distribucion 12% Energia 20%aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Proveedores 173 COSTO DE CAPITAL DE FUENTES EXTERNAS 10.2 PROVEEDORES Una de las fuentes de financiamiento més utilizadas por una empresa son los proveedores, los cuales se pueden clasificar en dos tipos: aquellos que conceden descuentos por pronto pago y aquellos que no lo conceden. Si ademés estos iiltimos no cobran intereses, entonces, su costo de financiamiento es cero. Como el costo de los proveedores que no conceden descuentos por pronto pago y ademds no cobran intereses, no necesita ser evaluado, entonces, en el presente inciso se enfatiza la forma como debe ser calculado el costo de los proveedores que silo otorgan, Para este ultimo caso se va a analizar el costo en que una empresa incurre al no aprovechar los descuentos, puesto que ¢s muy importante sefialar que cuando una empresa los aprovecha, querré decir que la empresa no quiso utilizar el plazo de crédito ofrecido o sea la forma de financiamiento propuesto y por lo tanto no existird un costo explicito por este concepto. Para evaluar lo que a una empresa le cuesta no aprovechar un descuento, suponga- mos que una empresa ha recibido mercancéa, la cual, si es pagada al final del periodo de descuento cuesta P y si se paga al final del perfodo de financiamiento cuesta F (P< F), Tal situacién se muestra en forma gréfica en la figura 10.2. Perfodo de Perfodo de financiamiento Gx dias) descuento PF FIGURA 10.2, Flujo de efectivo que resulta de no aprovechar un descuento por pronto pago. Como no se aprovecha el descuento, la figura 10.2 se puede interpretar como que la empresa recibe al final de perfodo de descuento, mercancéa por valor de P pesos, a cambio de pagar al final del perfodo de financiamiento, una cantidad de F pesos. Por consiguiente, el costo antes de impuestos de no aprovechar el descuento seria: -1 (10.1) - Sin embargo, el interés anterior es por un periodo de x dias, lo cual significa que si qui- sigramos evaluar el costo anual efectivo de no aprovechar el descuento, éste vendria dado por la siguiente expresion:aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Pasivo a largo plazo 177 donde: = Es la cantidad neta obtenida de la emision. = Intereses percibidos por el inversionista, = Valor nominal de la emision. GT = Gastos totales que origina la emis Pp Z P Es obvio que este diagrama de flujo de efectivo no es el tinico que puede resultar de una emisin de obligaciones, puesto que es posible pagar el valor de la emisin en varias amortizaciones periédicas, Sin embargo, el pagar la emisién en amortizaciones periddicas de igual magnitud, originaria un flujo de efectivo idéntico al que origina un crédito hipotecario industrial. Por consiguiente, en esta seccién solamente se analiza el caso de amor- tizar el valor nominal de las obligaciones en un solo pago. Considerando el diagrama de flujo de efectivo mostrado, es obvio que: el costo antes de impuestos de una emisién de obligaciones, es la tasa de interés (Kg) que satisface la ecuaci6n: n Pol pF 4 a Pale 9 (10.7) pat GtKoy (+ Ko)" 5 ¥ puesto que los intereses y los gastos originados por la emisin son deducibles, el costo después de impuestos de esta fuente de financiamiento, seria la tasa de interés (K"g) que satisface la ecuacién: j G+K'o¥ (1 +K%0)" n wr ora—oi-( = AG) 4 ar =0 (108) con el propésito de ilustrar la evaluacién numérica del costo de esta alternativa de financiamiento, suponga que una empresa emite $1,000,000 en obligaciones al 12% anual con vencimiento a 10 aftos. También, considere que los gastos que esta emisién origina son de $100,000, y la tasa de impuestos es de 50%. Para esta informacién, la tabla 10-1 muestra los flujos de efectivo después de impuestos que origina la emisiGn. Para estos flujos, la aplicacién de la ecuaciOn (10.8) arroja un valor de 6.7%. Finalmente, dada nuestra situacin econémica actual (ambiente crénico inflacio- nario), conviene sefialar cémo la inflacién afecta el costo de esta alternativa de financiamiento. Para este propésito el diagrama de flujo de efectivo previamente presentado se transforma a: pa P- Gn 1 2 wl n L atid atin? Pelaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Pasivo a largo plazo 181 flacién (;) es introducida, el diagrama de flujo de efectivo previo se transforma en: 1 2 i n Pla Pi(ain) ariy” Pins Pi(L-l/n) Pin Pi (rip? crip y el costo después de impuesto de esta fuente de financiamiento, seria la tasa de interés (yj) que satisface la ecuaci6n: n 1 -tra -o-( 2 eA =G= Dm) = + Pmt Hy Jeo 4+Kyy (10.41) Para ilustrar la aplicacién de esta ecuacion, la tabla 10.4 muestra los flujos de efectivo después de impuestos que se obtendrian si en el ejemplo previo se considera una in- flacién promedio anual de 10%. Como se puede apreciar en dicha tabla, la aplicacién de a ecuaci6n (10.11) arroja un resultado de 1.2%. En resumen, se puede decir que los resultados mostrados en las tablas 103 y 10.4 indican que el costo real de un crédito hipotecario en épocas inflacionarias, se reduce en una cantidad aproximadamente igual a la tasa de inflacién promedio anual. Crédito hipotecario con tasas flotantes e inflacion Si el costo o interés del crédito hipotecario pactado en el contrato, es a base de tasas variables con ajustes periddicos dependiendo del entorno econdmico en el cual se de- senvuelve la empresa, entonees, el diagrama de flujo de efectivo para esta situacién seria:aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Pasivo a largo plazo 185 de probabilidad de estas variables y en funcién de ello, determinar mediante simulacién Ja distribuci6n de probabilidad del costo real de este tipo de financiamiento. TABLA 104. Flujos de efectivo después de impuestos para un préstamo en moneda extranjera con cambios en la paridad (miles de pesos). Flujo de Flujo de efectivo efectivo Flujo de después de después de efectivo impuestos —_impuestos antes de Ahorzo en (pesos (pesos Alo impuestos Deducciones impuestot __corrientes)__constantes) CAP, INT. INT. _-PERD. 0 $ 22,000 ~1,000 $00 $ 22,500 $22,500 1 = 2300 -2,300 -2300 9 1,150 - 3450 - 3,136 2 © ~ 2300 -2,070 -2070 0 - 1,035 - 3335 - 2,156 3 = 2,300 -1,840 -1840 9 — 920 - 3220 - 2,419 4 ~ 2,300 -1,610 -1610 9 - 805 = 3405 - 2,121 5S ~ 2300 -1,380 -1380 0 - 690 = 2990 - 1,857 6 — ~ 3000 -1,500 -1,500 - 700 1,100 3400 1,834 7 ~~ 3,000 -1,200 ~1,200 - 700 950 - 3250 - 1,526 8 ~ 3,000 - 900 - 900 - 700 800 3100 - 1,266 9 3,000 - 600 - 600 - 700 650 - = 1,047 10 - 3,000 - 300 - 300 - 700 00 - — 864 COSTO REAL = -3.8% Gédito hipotecario con deslizamiento e inflacién En el inciso anterior se analizé el caso de devaluacién repentina. Sin embargo, serfa interesante estudiar la mecdnica a seguir cuando la devaluacion de nuestra moneda es a través de un deslizamiento diario d. Para este caso particular, el diagrama de flujo efectivo de Ia secci6n anterior y la ecuacion (10.13) siguen siendo validas, con la salvedad de que 7G, estaria expresada de la siguiente manera: 7G, = TC, + (365 d).. Para ilustrar el caso de devaluacién a través de deslizamiento, asuma que cierta empresa ha solicitado un préstamo a une institucién bancaria de Estados Unidos. La magnitud del préstamo es de un millén de délares, el plazo para pagarlo es de 10 afios, y la tasa de interés es de 10% anual sobre saldos. También considere que la obtenci6n de este préstamo originé gastos del orden de un mill6n de pesos y que la tasa de impuestos es de 50%. Finalmente asuma que la paridad en este momento es de $23, el deslizamiento diario sera de $.02 centavos y la inflacién en los proximos 10 afios sera de 10% anual Para la informaci6n anterior, la tabla 10.6.1 muestra los flujos de efectivo después de impuestos (a pesos constantes) que origina la captacion de este pasivo en moneda extranjera, Para tales flujos, la tasa de interés que satisface la ecuacion (10.13) es de 9.1%.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Pasivo a largo plazo 189 Como se puede observar en este diagrama, a diferencia del anterior, el arrendador recibe ademas de la renta (R), el beneficio fiscal de la depreciacién (Dr) puesto que es el duefio del activo. A pesar que el ahorro en impuestos atribuible a la depreciaci6n (Dt) no es un gasto desembolsable sino un costo de oportunidad para el arrendatario, esnecesario tomarlo en cuenta en la evaluacién del costo real de esta fuente de financiamiento. Lo anterior significa que el artendatario, ademés de la renta (R) que paga al artendador, le propor- ciona a éste un beneficio indirecto equivalente a Dr. Ademis del diagrama de flujo anterior, la evaluacién del costo después de impuestos de un arrendamiento financiero, implica conocer la forma en que la renta deberd ser amortizada. Para este propésito, el articulo 21 de la ley del impuesto sobre la renta espe- cifica que del total de pagos convenido en el término forzos0 inicial del contrato, el 70% se considerard como costo de adquisicién de los bienes, por lo que la cantidad que resulte de aplicar dicho porcentaje serfa amortizada en el mismo perfodo que dicha ley permite depreciar al activo, El 30% restante, se amortizard en anualidades iguales durante el plazo inicial del contrato. Por otra parte, si el plazo del contrato es menor al periodo de depre- Giacién del activo, y siel arrendatario ejerciera la compra, o bien se prorrogard el contrato por un plazo cierto, el monto total de las mismas se considera complemento del costo del bien y se depreciard en el tiempo que falte para que el bien se termine de depreciar con- forme a las tasas que indica la ley. Finalmente, si el plazo del contrato es igual al periodo de depreciacién del activo, y el arrendatario ejerce la opcién de compra, el monto tota! ¢s completamente deducible en el perfodo fiscal en que sc originé la compra. Tomando en cuenta lo expresado en pérrafos anteriores, el costo después de impuestos cuando el plazo del contrato es igual al periodo de depreciacién del activo, vendria dado por la siguiente expresién: 2 Dt+RO-d VRU-1) (PHA -)}-[| ZEA + —H— |= 0 (10.16) j=1 O+K,/) (+K, 9) donde: AC = Gastos de apertura de crédito. t = Tasa de impuestos. D = Depreciacién anual de! activo. Para ilustrar una aplicacién de la ecuacién (10.16); considere que se desea arrendar un activo que tiene un precio de mercado de $1 000,000 y el cual de acuerdo al articulo 21 de fa Ley del Impuesto sobre la Renta se debe depreciar en un periodo de 5 aflos. También suponga que el plazo del contrato es de 5 aitos y Ia renta anual de $400,000. Si en el contrato se estipula comprar el activo al término de éste aun costo de $70,000, los gastos de apertura de crédito son de $10,000 y la tasa de impuestos es de 50%, {cual es el costo de arrendar el activo? Para esta informacién, la tabla 10.8 muestra los flujos de efectivo después de impuestos que se obtienen en el arrendamiento. Para tales flujos, la aplicacin de la ecua- cién (10.16) resulta en un valor de 15.7%. Por otra parte, el costo después de impuestos de un arrendamiento financiero cuando una tase de inflaci6n ({,) es introducida, y el plazo del contrato es igual al perfodo de de- preciacién del activo, vendria dado por la siguiente expresin:aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Acciones preferentes 193 P= IR GT 2 _3 D D D donde: P = Cantidad neta recibida. 13 = Ingresos brutos recibidos de la emisin. GT = Gastos de colocacién, emision, descuentos, etc. D = Dividendo percibido por el poseedor de la accién. Por consiguiente, el costo de esta alternativa de financiamiento es la tasa de interés (K,,,) que satisface la ecuacion: py? -0 (10.20) j=1 04K, y resolviendo la ecuacién anterior encontramos que K,,, = D/P. Es muy importante seffalar que en la ecuacién (10.20) se estd considerando que siempre se reparten los dividendos. Sin embargo, si en un perfodo no se reparten dividendos y éstos se acummulan para futuros ejercicios, entonces, el costo de esta fuente disminuye y su valor se obtendria de acuerdo a la siguiente expresion: = D P- = ae =0 (10.21) (1 +K,p) donde D; es el dividendo que se reparte en el perfodo / el cual puede ser cero o un mal- tiplo de D. Tam , como las dividendos tanto de las acciones preferentes como de las comunes no son deducibles, pero si lo son los gastos que origina la emision, entonces, el costo después de impuestos de esta fuente se obtiene con la expresin: B-cTi-) - > —2_=0 (10.22) j=) O+K),) y resolviendo Ia ecuacién anterior encontramos que: Ky = DilB-GT(\-)aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.198 Costo de capital x n Porcentaje que la fuente / representa del total de fondos préximosa recabarse. Namero de alternativas de financiamiento prximas a obtenerse Para finalizar este capitulo se explica cOmo el costo ponderado del capital es evaluado. Pa- ra esto, suponga que una empresa piensa obtener fondos a través de un préstamo bancario, una emisiOn de obligaciones y otra de acciones comunes. Ademds, para que la empresa mantenga una estructura financiera 1:1 se ha pensado en solicitar un préstamo bancario por $25,000, emitir obligaciones por $25,000 y finalmente emitir acciones comunes por valor de $50,000. El costo después de impuestos de estas fuentes de financiamiento son de: 10%, 11% y 15% respectivamente. Para la informacion anterior, la aplicacion de la ecuacién (10.28) produce un valor para e] costo ponderado del capital de 12.75% (ver tabla 10.12). Lo anterior significa que todos los proyectos que se van a emprender utilizando parte del capital obtenido a través e estas fuentes, deberin tener un rendimiento mayor al costo ponderado de las mismas. TABLA 10-12. Costo ponderado del capital Cantidad Proporcién Costo obtenida conrespecto después de Costo por fuente al total impuestos Ponderado Préstamo bancario $ 25,000 25% 10 2.50 Obligaciones 25,000 25 al 2.75 Acciones comunes $0,000 50 B 7,50 $100,000 12.75% 10.9 CONCLUSIONES ‘A lo largo de este capitulo se ha explicado a forma de evaluar el costo de las diferentes fuentes de financiamiento (externas e internas) que la empresa utiliza para financiar sus proyectos de inversién. Sin embargo, el punto més importante de este capituloes comprender que un proyecto de inversion debe ser aceptado si su tasa interna de rendimiento supera el costo ponderado del capital utilizado para emprenderlo. Otra cuestién muy importante a enfatizar, es el hecho de que el conocimiento del costo de las diferentes al- termativas de financiamiento a las cuales una empresa tiene acceso, permite tomar mejores decisiones en cuanto a estructuras financieras, puesto que es obvio que el problema de seleccionar la fuente de financiamiento més adecuada debe ser resuelto independientemente de a utilizaci6n que se les den a los fondos obtenidos. Comprender con exactitud el costo que cada fuente de financiamiento implica, permite también en algunas ocasiones substituir una fuente por otra, por ejemplo, si nos percatamos que el costo de no aprovechar un descuento es demasiado alto, entonces, vale Ja pena preguntarnos cudl serfa el costo de un préstamo que cubriese el saldo promedio que normalmente so tienen con los proveedores. Si el costo del préstamo es menor, significa que en lo sucesivo se deberian pedir préstamos y aprovechar siempre los descuentos por pronto pago.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Anilisis comparativo de los métodos de amortizacién 207 u a u u u melts roan S eo a o=(7-Dd (aay Dts y O+ gray aa Dd | qaay- De day 7 Pe ¥ (f-pa pate | cenit —pa | 16 ) Ge ) x ¥ aon tty +e ay 4 Toy 74 ‘ u . (2-va Gavate G+ DG -pa (f-pa z (F-da ‘ase G+Da ‘d a I ugiopzy40uD py oup jap pourf jo ‘oun jap jouaf sopnuanap ou jap ordiound our. sonpap ap sandsap uowpru0wy 1} onpa. jap oppos sasasaquy pp o11pao jap opis op jap ous 12 on1p249 [ep OPL?S ‘SO}NJOSUT SOPIes 21408 UoS Sosez9}UT So] A safensl sayred wa ezt HOU as [edeD [9 opueNd OAroazo ap OfMLA “EOU'V VIGVLaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Costo después de impuestos 215 Con base en lo anterior, se puede observar en la tabla A.10.9 que en los primeros 6 afios de vida del crédito, el pasivo aumenta hasta un valor de $4.194.3 (ver tabla A.10.6), cantidad que es amortizada en los afios 7 y 8. Por otra parte, la cantidad que aparece como deducible en la tabla A.10.9, es la columna 2 de la tabla A.10.6. Finalmente, la tasa de interés que reduce a cero el valor presente de la dltima columna es 11.9%. Como se puede observar, el costo después de impuestos que resulta con esta forma de amortiza: cién, es mucho menor al obtenido en los dos casos anteriores. La explicacién de esta diferencia en los costos, se basa en que en la tiltima forma de amortizacin se deducen la totalidad de los intereses devengados, aunque no sean desembolsados. 4.10.4 COSTO DESPUES DE IMPUESTOS QUE SE OBTIENE EN LOS DIFERENTES METODOS DE AMORTIZACION, AL. CONSIDERAR LA INFLACION En las tablas A.10.10, A.10.11 y A.10.12 se muestra el costo después de impuestos que se obtiene con los diferentes métodos de amortizacion, al considerar una inflacion anual de 60%. El costo real que resulta en los dos casos de amortizacién tradicional es de — 18.75%, y en cambio, con amortizacién creciente, el costo real que resulta es de — 30.03%. Se observa que la ventaja obtenida en costo con el método de amortizacion creciente se mantiene, asf se considere o no la inflacién. Més especificamente, la ventaja sin considerar inflacion es de 18.1%, y considerdndola es de 11.28%. TABLA A.10.9. Costo después de impuestos del crédito, si las amortizaciones son crecien- tes con valor presente constante. Flujo de efectivo antes Flujo de de impuestos Cantidad Ahorroen —efectivo después Ao Capital Intereses* —deducible —_—impuestos_—_de impuestos oO 1,000.00 1,000.00 1 400.00 20000 ~600.00 300.00 500.00 2 520.00 —32000 —840.00 420.00 620.00 3 640.00 51200 ~ 1,152.00 576.00 704.00 4 716.80 — 819.20 — 1,536.00 768.00 665.60 = 655.36 — 1,310.72 — 1,966.08 983.04 327.68 6 262.14 2,097.15 — 2,359.29 1,179.65 ~ 655.36 7 — 838.86 —2,516.58 — 2,516.58 1,258.29 ~ 2,097.15 8 3.35544 —2,013.26 ~ 2,013.26 1,006.63 — 4,362.07 COSTO REAL = 11.9% ‘*Puesto que en los primeros seis aftos de vida del crédito la amortizacion es menor que Tos intereses devengados, entonces, en esta columna aparecerd precisamente dicha amortizacién. En los afios 7 y 8 la amortizacion ya es mayor que los intereses devengados, y por consiguiente, en esta columna aparecen dichos intereses.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.224 Efecto de Ia inflacion en el rendimiento de un proyecto otra parte, suponga que la empresa para financiar este proyecto de inversién, ha obtenido de una institucién bancaria del pais, un préstamo de $100,000 a S afios y a una tasa del 20%anual sobre saldos. Con esta informacién se determinan primero, los flujos de efectivo después de impuesto que genera el proyecto (ver tabla 11-1). Para estos flujos de efectivo, la tasa intema de rendimiento que se obtiene al aplicar la ecuacién (11.1) esde 15.3% .En seguida, se determina con la ayuda de la ecuacién (11.4), el costo después de impuestos del crédi- to hipotecario con el cual se va a financiar el proyecto, el cual aparece en la tabla 11-2. Como se puede observar en esta tabla, el costo después de impuestos de dicho préstamo es del 10%. Puesto que el rendimiento esperado del proyecto es mayor que el costo dela fuente con la cual se va a financiar, entonces, vale la pena emprender este proyecto de inversion. Después de este breve anilisis, veamos qué le pasa al rendimiento del proyecto y al costo del crédito hipotecario, si en las evaluaciones respectivas, se considera por ejemplo un 20% de inflacién promedio anual. Primeramente en la tabla 11-3, se muestran los flujos de efectivo después de impuestos a pesos constantes que genera el proyecto. También en esta tabla se muestra que aplicando la ecuaci6n (11.2), la tasa interna de rendimiento que s obtiene con este proyecto al considerar una tasa de inflacién anual del 20%es de 9.7% . Por otra parte, en la tabla 11-4 se muestran|os flujos de efectivo después de impuestos del crédito hipotecario para el caso de considerar inflacin. En esta tabla se puede observar que aplicando la ecuacién (11.5) el costo real que se obtiene para esta fuente de financiamiento es de -8.3% . Los resultados anteriores confirman lo que se decia al principio de esta seccién, es decir, la inflaci6n castiga mas a la fuente de financiamiento que al proyecto de inversion, Por ejemplo, para el caso anterior, el rendimiento del proyecto baja de 15.2%a 9.7%y el costo del crédito baja de 10%a -8.3% sila inflacién es considerada. El ejemplo anterior muestra un caso en el cual el proyecto de inversion es aceptado sin 0 considerando la inflacién. Sin embargo, uno de los objetivos de este capituloes mostrar como un proyecto que es rechazado en condiciones normales (sin inflacién), seria aceptado considerando la inflacién. Para tal propésito, suponga que en el mismo proyecto presentado anteriormente, los flujos de cfectivo antes de depreciacién ¢ impuestos en lugar de ser de $40,000 son de $30,000 anuales. Para esta modificacién, la tabla 11.5 muestra el rendimiento que se obtiene en este proyecto de inversién (7.9% ) si la inflacién no es considerada. Puesto que el costo del crédito después de impuestos sin considerar inflacion es de 10% , entonces, este proyecto debe de ser rechazado. De acuerdo al andlisis anterior, e] nuevo proyecto de inversién debe ser rechazado porque su rendimiento es menoral costo de la fuente utilizada para financiarlo, Sin embat- g0, veamos qué pasa si en Ia evaluacién de este nuevo proyecto, se considera una tasa de inflacién del 20% anual. Para esta suposicin, la tabla 11.6 muestra el nuevo rendimiento obtenido, el cual resulta ser de 1.7% . Lo anterior significa que considerando una tasa de inflacion del 20% , el nuevo proyecto debe ser aceptado puesto que su rendimiento (1.7%) es mayor que el costo del crédito utilizado para emprenderlo (-83%). Los resultados anteriores no son nada sorprendentes, puesto que la inflacién al be- neficiar mas al costo de la fuente utilizada (crédito hipotecario), era de esperarse que un proyecto que era malo en sf, resultara bueno al tomar en cuenta fa inflacion. Finalmente, también de estos resultados se puede concluir que a medida que aumenta Ia tasa de inflacién anual, es mis probable que un proyecto malo se transforme en atractivo.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.12 Distincién entre decisiones de inversion y decisiones de financiamiento Los beneficios que en el largo plazo una empresa puede lograr, dependen en gran parte de la forma en que los siguientes problemas son resueltos: 1) Selecci6n de fuentes de financiamiento adecuadas, y 2) Racionamiento del capital obtenido entre las diferentes propuestas de inversién disponibles. Las dos decisiones anteriores deben manejarse en forma separada. La selecci6n de propuestas de inversion debe basarse en los méritos financieros de cada propuesta, independientemente de la fuente 0 costo de Ia fuente con que se financfa cada propuesta. Los fondos para inversiGn que una empresa pose deben ser considerados como una caja fuerte en la cual no se pueden separar en compartimientos, el capital obtenido de cada una de las diferentes fuentes de financiamiento. Ademas, el problema de seleccionar la fuente de financiamiento mas adecuada debe ser resuclto independientemente de la utilizacién que se le den a los fondos obtenidos, y se debe basar en los méritos de cada fuente, esto es, la fuente seleccionada debe ser aquella de menor costo yal mismo tiempo aquella que represente el menor riesgo para la empresa. 12.1 DECISION DE INVERSION Y DECISION DE FINANCIAMIENTO El procedimiento légico de selecciGn de propuestas de inversi6n, debe ser basado en la medicién de los méritos financieros de cada propuesta de acucrdo a alguna base de comparacién, tales como: Tasa intema de rendimiento, valor presente, periodo de recupe- macién, retorno sobre la inversién, etc. En seguida, después de haber justificado la propuesta, esto es, después de comprobar que dicha propuesta tiene una TIR mayor que ‘TREMA 0 un valor presente mayor que cero y adems un periodo de recuperacién aceptable, se debe seleccionar la fuente de financiamiento mésadecuada (menor costo y menor riesgo). Lo anterior significa que en algunas ocasiones es posible identificar las posibles fuentes de financiamiento que se pueden utilizar en una determinada propuesta. Sin embargo, si no es posible hacer tal identificacién, la propuesta debe ser aceptada, puesto que su rendimiento esperado es mayor que el costo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento que la empresa utiliza, Con el propésito de aclarar estas ideas, a continuaci6n se resuelve un ejemplo numé- rico: Suponga que una empresa planea adquirir un nuevo activo el cual cuesta $25,000, y 229aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Combinacion de decisiones 233 En las tablas 12.8, 12.9 y 12.10, se muestra el mismo tipo de anilisis para el caso de financiar e1 40% , 60% y 80% del valor total del activo, respectivamente. Como puede observarse, a medida que aumenta la proporcién de pasivo en la inversi6n total, la TIR aumenta mis que proporcionalmente, llegando en el caso tedrico a sere cuando toda la inversion es financiada con pasivo. En la figura 12.1, se muestra el comportamiento de la TIR para diferentes proporciones de pasivo en la inversion total. En esta figura, se puede observar que la propuesta tiende a ser cada vez mejor (en forma exponencial) a medida que se utiliza mas pasivo para financiarla. Tal resultado no es sorprendente, ya que los intereses, al ser deducibles, convierten a la propuesta en mds deseable a medida que la pro- porcién de pasivo aumenta. Sin embargo, es conveniente volver a puntualizar que una propuesta debe ser aceptada de acuerdo a sus méritos econémicos y financieros, independientemente de la forma como se financie. Finalmente, en la mismafigura 12.1 se puede apreciar que si las decisiones de inversion y de financiamiento son combinadas, la propuesta se aceptaria para niveles de pasivo arriba del 35% del valor total del activo. Por otra parte, conviene resaltar el hecho de que las malas decisiones que resultan de usar el método de la TIR, son exactamente las mismas que resultarian de usar el méto- do del valor presente, es decir, si la decision de inversi6n y la decision de financiamiento son combinadas y el método del valor presente es utilizado, el proyecto se recharazaria para niveles de pasivo cercanos a cero (valor presente negativo) y el proyecto resultaria atractivo para niveles de pasivo arriba del 35% del valor total del activo (ver figura 12.2). TABLA 12.6. Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es financiado con capital contable. Flujos de Flujos de efectivo efectivo antes de Angreso después de Aflo impuestos_Depreciacion _sravable Impuestos impuestos 0 25,000 25,000 1-5 12,000 ~5,000 7,000 3,500 8,500 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 20.8%. TABLA 12.7. Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 20% del valor total del activo es financiado con pasivo. Flujos Flujos de de efec~ efectivo Pagos tivo des- antes de Ingreso al prin- pués de Afio. impuestos Depreciacién Intereses sravable Impuestos cipal impues- 403 0 ~20,000 20,000 1 12,000 -5,000 = ~1,000 6,000 3,000 7,000 2 12,000 -5,000 ~~ 800 6,200 -3,100 7,100 3 12,000 5000 - 600 6,400 -3,200 7,200 4 12,900 -s000 - 400 6600 -3,300 7,300 512,000 ~5,000 __ ~ 200 6,800 -3,400_~1,000__—7,400 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 23.2%aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.238 Distincion entre decisiones de inversion y de financiamiento Estado de situacion financiera Activo circulante $30,000,000 Pasivo total $50,000,000 Activo fijo 70,000,000 Capital contable 50,000,000 Proyeccion de utilidades (millones de pesos} Afto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Utilidades netas después de impuestos 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 Depreciacin 77 F a 4 FP 8 a PF Si la TREMA de la corporacion “B” es de 25%, ,cudl es la cantidad maxima que esta corporacién estaria dispuesta a pagar por la compafiia X? (no tome en cuenta Ja forma en que la corporacién se va a financiar, o el pasivo actual que puede seguir utilizando dicha corporacién). {Cuil seria el rendimiento sobre el capital contable si la corporacién compra $36 millones del capital contable de la compaitia X?aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Sensibilidad de una propuesta individual 241 Para la informaci6n anterior, la tabla 13.2 muestra los flujos de efectivo después de impuestos que promete generar esta propuesta de inversion. Para estos flujos, la tasa interna de rendimiento es de 31%. Puesto que la TIR > TREMA vale la pena emprender este nuevo proyecto de inversion, Sin embargo, la TIR de este proyecto seria de 31% si todas las estimaciones que se hicieron con respecto a los parimetros del proyecto fueran correctas. Si el precio de venta por tonelada es menor de $40,000, entonces, la TIR del proyecto disminuye. La TIR del proyecto también disminuye si los costos variables directos por tonelada se inerementan. Por consiguiente, es recomendable analizar la sensibilidad de la TIR de este proyecto a cambios en el precio unitario de venta y a cambios en los costos variables directos. TABLA 13.1, Costos de operacion, ventas anuales y cficiencia de operacin. Alo Eficiencia Ventas. ~~ MOD/ton* — Matl/ton* Maa/ton* Flete (Tons}efo) Jton 1 10% 5,917 $4,235 37,814 $11,440 $783 2 80% 6,763 3,705 7,814 11,440 783 3 90% 7,608 3,294 7,814 11,440 783 4 100% 8.454 2,964 7,814 11,440,783 5-10 100% 8.454 21964 7.814 11.440 783 La sensibilidad de la TIR a cambios en el precio unitario de venta se muestra en la figura 13.1, En esta figura se puede apreciar que el proyecto es atractivo 0 aceptable si el precio de venta por tonelada es mayor que $36,800. Por consiguiente, si se considera muy probable que el precio de venta por tonelada sea mayor que este valor, entonces se recomienda seguir adelante con este proyecto. La recomendacién anterior es valida si las estimaciones de los demds pardmetros son correctas. Como los costos directos representan arriba del 90% de los costos totales, cualquier variacién en ellos repercutira grandemente en la TIR del proyecto. La figura 13.2 muestra la sensibilidad de la TER a cambios en los costos directos. En esta figura se puede apreciar que si todas las demds estimaciones (precio de venta, gastos indirectos, etc.) son correctas, el proyecto de inversién puede soportar hasta un 15% de aumento en los costos variables directos. También, en la misma figura se puede observar que si los costos variables directos disminuyen un 15%, la TIR obtenida seria de aproximadamente 37.5%. Finalmente, la figura 13.3 muestra la sensibilidad, de la TIR a cambios en el precio unitario de venta y,2 cambios en los costos variables directos. En esta figura se puede apreciar que la TIR es més sensible a cambios en los costos. También, en esta figura se pliede obsérvar que si el precio de venta real es menor que cl estimado cn una cantidad mayor que 8%, entonces el proyecto de inversion deja de ser atractivo o aceptable *MOD/ton = Mano de obra directa por tonclada Matl/ton = Material directo por tonelada Mag/ton = Maquila por tonelads (las Liminas de acero son dobladas antes de Hegar a la plants)Sensibilidad de una propuesta individual 243 TIR - qo TREMA 20 + - -1s -10 “5 0 5 10 15 % de des viacion del esperado FIGURA 13.2. Sensibilidad de la TIR a variaciones en las estimaciones de los costos directos.Asocuanta de una propuesta individual 245 TABLA 13.2 Flujos de efectivo después: de impuestos suponiendo’ un’ precio de venta de $ 40,000/Tohs. (Miles de pesos) : Flujo de Flujo. de efectivo ofectivg antes de despues de Afilo: impuestos | Depreciacion Gravable__Impuestos__impuestos 0 $185,000 -$ 185,000 1 80,716 —$ 10,000 $ 70,716 $35,358 45,358 2 97,606 10,000 87,606 43,803 53,803 3 114,471 10,000 104,471 525285: 62,236 4 131362 10,000 121,362 00: 60,681 70,681 5 131362 10,000 121,362 60,681 70,681 6 131362 10,000 121,362 60,681 70,681 7 131362 10,000 121,362 60,681 70,681 8 131,362 10,000 121,362 60,681 70,681 9 131,362 10,000 121,362 60,681 70,681 10 131,362 10,000 121,362... 60,681 70,681 10 81,500 31250 78,250 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 31% 13.2 ISOCUANTA DE UNA PROPUESTA INDIVIDUAL Otra herramienta muy util en andlisis de sensibilidad son las isocuantas o Iineas de indiferencia. Todos los puntos que pertenecen a estas curvas son equivalentes. Por consiguiente, mediante estas curvas es posible obtener regiones o dreas en las que no se recomienda invertir, y regiones o Arcas en las que el proyecto debe ser emprendido. Para comprender mejor la aplicacién de esta técnica, a continuaci6n se presenta un ejemplo. Ejemplo 13:2 La compafiia W esta considerando la posibilidad de entrar en el negocio de renta de Bulldozers. Ya se han iniciado los estudios.de mercado correspondientes y aunque éstos estaran terminados dentro de un mes, se estima que cuando menos se puede rentar el bulldozer por dos horas diarias. En caso de buena demanda se rentarfa 8 horas diarias. El valor de rescate de un bulldozer se estima después de 5 afios de uso (vida fiscal), en el 50% de su valor original, aunque ya se encuentre totalmente depreciado. Los costos de operacién estimados son: Costos fijos por afio: ‘Mano de obra del operador $40,000 Prestaciones ‘ 10,000 Costos variables: ‘Combustibles y’shateriales § 10/hr Reparacion y mantenimiento 30/hr246 Andlisis de sensibilided Ademés, se sabe que en este tipo de negocio se tiene fijada una tarifa de $400/hora y solo se permite trabajar de lunes a viernes. Finalmente, el director de esta compaflia que paga impuestos del 50%, ha manifestado en repetidas ocasiones que negocio que no da el 25% después de impuestos no es negocio. Para la informaci6n anterior, es posible determinar una isocuanta o Ifnea de indiferencia que permita determinar la cantidad maxima a invertir en el bulldozer, en funcién de la cantidad de horas que se va rentar por dia. Obviamente, mayor cantidad de horas rentadas por dia, mayor seré la cantidad que la compaiiia W esta dispuesta a invertir en el bulldozer. Para determinar Ia isocuanta o linea de indiferencia de la inversién contra las horas rentadas por dfas, suponga que X representa la cantidad de horas rentadas por dfa. Por consiguiente, los ingresos y los costos anuales serfan: © Ingresos anuales (fe) pa) es © Costos anuales Mano de obra del operador $ 40,000 Prestaciones 10,000 Combustible X (5) (52) (10) 2,600 X 7,800 X 50,000 + 10,400 .¥ Rep. y mant, X (5) (52) (30) Con estos ingresos y costos anuales, es posible determinar los flujos de efectivo des- pués de impuestos. Tales flujos se muestran en Ia tabla 13.3. A partir de estos flujos se puede determinar Ia isocuanta o linea de indiferencia, al igualar a cero su valor presente. Por consiguiente, la ecuacién de la isocuanta seria — P+ (46,800 X — 25,000 + 0.1 P) (P/A, 25% , 5) + 0.25 P (PIF, 25%, 5) =0 y simplificando se obtiene: P=193,885 X—- 103,571 a cual puede ser graficada (ver figura 13.4) y de esta forma visualizar las dreas en las que es conveniente invertir en dicho proyecto. Por ejemplo, si las horas que se espera rentar el bulldozer por dia son 4, entonces la compaiifa W esté dispuesta « hacer una inversion maxima de $671,969 en el bulldozer. Si el precio del bulldozer es menor que esta cantidad, la TIR seria mayor que 25%. Para un precio mayor el rendimiento obtenido seria menor que TREMA.Isocuanta de una propuesta individual 247 P (Inversién inicial) 1,400,000. 1,200,000: No conviene invertir 1,000,000 800,000+ 600,000: 400,000; Conviene invertir 200,000 (hrs. rentadas por dia) ~ 1 ' ' 2 FIGURA 12.4 Isocuanta de la inversion en el bulldozer en funcién de las horas rentadas por dia.248 Andlisis de sensibilidad TABLA 13.3. Flujo de efectivo después de impuestos que genera el bulldozer. Flujo de Flujo de efectivo efectivo antes de Ingreso después de Ano impuestos Depreciacion __gravable Impuestos _impuestos oP =P. 93,600X 0.20P 93,600X —46,800X 46,800X 1-5 ~$0,000 50,000 25,000 — —25,000 ~ 0.20P 0.107 0.10P 5 0.50P ~0.25P 0.25 P 13.3 SENSIBILIDAD DE VARIAS PROPUESTAS Para ilustrar cémo se aplica la técnica de anilisis de sensibilidad a varias propuestas, a continuacién se analiza la variacién de la anualidad equivalente de dos alternativas de inversion a cambios en 1a vida esperada del servicio que van a proporcionar. Para este pro- posito, suponga que la compan. X que usa una TREMA de 25%, desea seleccionar la mejor de las siguientes dos alternativas: A B Inversién inicial $10,000 $30,000 Ingresos netos/afio del afio n 10,000 -(n-1) 1000 13,000 Puesto que el tiempo durante el cual s¢ va a requerir el servicio que pueden proporcionar las altemativas A 0 B, es incierto, es necesario determinar para cada alternativa su anualidad equivalente en funcién de la vida esperada del servicio que van proporcionar. Tales anualidades serfan: A, = — 10,000 (4/P, 25%, 2) + 10,000 — 1,000 (A/g, 25%, 2) Ag =~ 30,000 (4/P, 25%, ) + 13,000 y sus valores para distintos valores de nt se muestran en la tabla 13.4. En la figura 13.5 aparecen en forma grifica estos resultados; En esta figura se puede apreciar que las alternativas A y B requieren que el servicio que van a proporcionar sea demandado al menos 1.3 y 3.8 alos respectivamente, si se quiere asegurar una utilidad. También, en esta figura se pueden observar los rangos de la vida del servicio para los cuales una alternativa domina ala otra. Estos rangos serian: Alternativa preferida ‘Vida del servicio A O si tiene la funcién densidad dada en Ia ecuacién (15.1) ¢ ilustrada en la figura 15.1. La distribucién normal es tan utilizada, que una notacién simplificada X\N(it, 0?) es cominmente usada para indicar que una variable aleatoria X es distribuida normalmente con pardmetros p y 07. as.) fee) vir FIGURA 15.1. Densidad de probabilidad normal.Distribuciones de probabilidad 265 Algunas propiedades de la distribucién normal son: a) fe) 20 para toda x b) Lim fe) = 0, y Lim f(x) = 0 eas xn OF (+m) = f e-w} La propiedad a) es requerida por todas las densidades de probabilidad y la propiedad ¢) indica que la densidad es simétrica sobre ut. Por otra parte, la media y la variancia de la distribucion normal son: Bu = & =u (15.2) VAR) = f (e-w? (x) LG sae eee 053 Puesto que la distribucién normal solamente se puede integrar por métodos numé- ricos, es conveniente hacer un cambio de variable que facilite los calculos de probabilidad. Dicho cambio de variable es: Z = (X-wlo Esta transformacién hace que la evaluacién de probabilidades sea independiente de ny de 0. Con esta transformacién, la distribuci6n normal original se convierte en: ap 1, 77/2 oa w(Z) = we Bee: as.) Ja cual tiene una media de 0 y una variancia de 1, esto es, ZV N(O,1), y esta variable se dice que sigue una distribucién normal estandar. La ventaja de esta distribucién es que ha sido tabulada y sus resultados se encuentran disponibles en cualquier libro de esiadis- tica. 15.1.2 Distribucién triangular La distribucién triangular al igual que la distribucién @ son ampliamente utilizadas al introducir riesgo en proyectos de inversién y caminos criticos (PERT). Ambas distri-266 Andlisis de riesgo buciones se basan en una estimaci6n pesimista, una mas probable, y una optimista. Sin embargo, la distribucion triangular (ver ecuaci6n 15.5 y figura 15.2) por su sencillez. es mis fécilmente comprendida por el anslista y por las personas encargedas de interpretar los resultados del estudio Gmaee (xa), paraaSx 2212 P {vpv>o} = p{z> 9-22 } = P {z>-084} = 0.79954 y puesto que esta probabilidad es menor que 90%, el proyecto deberd ser rechazado.

Analisis y Evaluacion de Proyectos de Inversion Coss Bu Editorial IMUSA

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Analisis y Evaluacion de Proyectos de Inversion Coss Bu Editorial IMUSA

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Você também pode gostar