EJERCICIOS

Coste del Capital

Ejercicio EJERCICIO BIESCAS
(Sobre valoración de acciones)

Una empresa tiene la siguiente estructura de

endeudamiento:
A) Deuda 600 Mill coste 8%
B) Equity 400Mill coste 10%

Tasa Impositiva 10%

Calcular coste medio ponderado de Capital
 D   RP 
k 0  ki (1  t )   k   
 RP  D   RP  D 
e

 600   400 
k 0  8%     (1  10%)  10%     8,32%
 1000   1000 
Ejercicio
EJERCICIO BIESCAS
(Sobre valoración de acciones)

Biesca, S.A. ha mantenido un dividendo de 520 Euros por acción durante

muchos años, y se espera que también se mantenga en los próximos años. Si
los inversores exigen un 11% de rentabilidad en inversiones similares, ¿cuál es
el valor actual de cada acción de la empresa?

1. 4.727,2727 Euros.
2. 5.546,3800 Euros.
3. 6.105,6730 Euros.
4. Ninguno de los anteriores.
 Valoración de acciones

Ejercicio 3 Propuesta de Solución

El precio o valor actual de una acción depende de los dividendos futuros que
produzca:
¥ Dt
P0 = å ----------
T= 1 t
(1+k)

Siendo:
P0 = precio o valor actual de la acción.
Dt = dividendo de cada periodo t.
n = número de periodos.
k = tasa de rentabilidad exigida.
 Valoración de acciones

Ejercicio 3 Propuesta de Solución

M.J. Gordon y E. Shapiro desarrollaron la fórmula del modelo de crecimiento

constante, que se basa en la hipótesis de que los precios y dividendos
aumentan a un tipo de interés compuesto constante (g).

De este modo:

D2 = D 1 (1+g)
2
D3 = D 1 (1+g)
2
D1 D 1 (1 + g) D 1 (1 + g)
P0 = --------- + ------------- + -------------- + .....
(1 + k) 2 3
(1 + k) (1 + k)

D1
P0 = ----------
k - g
En el caso dado, g = 0, pues se espera que el dividendo se mantenga constante
en los próximos años.

Por tanto,
D1 520
P0 = ----- = ------ = 4.727,2727 Euros
k 0,11
Ejercicio

EJERCICIO ANSO,S.A
(Sobre valoración de acciones)

Un intermediario financiero esta tratando de venderle a la empresa Anso, S.A.

una acción con un precio de mercado de 5.800 Euros. El último dividendo
pagado fue de 260 Euros y se espera que los dividendos y beneficios crezcan a
un ritmo constante del 8%. La tasa de rentabilidad exigida es un 13%. Desde
el punto de vista estricto de valoración, la empresa Anso ¿ Que debería hacer ?

1. Comprar pues la acción esta sobrevalorada

2. Comprar pues la acción esta infravalorada
3. No comprar, pues la acción esta sobrevalorada
4. Ninguna de las anteriores.
 Valoración de acciones

Ejercicio 4 Propuesta de Solución

El precio o valor actual de una acción depende de los dividendos futuros que
produzca:
¥ Dt
P0 = å ----------
T= 1 t
(1+k)

Siendo:
P0 = precio o valor actual de la acción.
Dt = dividendo de cada periodo t.
n = número de periodos.
k = tasa de rentabilidad exigida.
 Valoración de acciones

Ejercicio 4 Propuesta de Solución

El precio o valor actual d e una acción depende de los dividendos futuros que
produzca:
¥ Dt
P0 = å ----------
T= 1 t
(1+k)

Siendo:
P0 = precio o valor actual de la acción.
Dt = dividendo de cada periodo t.
n = número de p eriodos.
k = tasa d e rentabilidad exigida.

M.J. Gordon y E. Shapiro desarrollaron la fórmula del mod elo de crecimiento

constante, que se basa en la hipótesis de que los precios y dividendos
aumentan a un tipo de interés compuesto constante (g).

De este modo:

D2 = D 1 (1+g)
2
D3 = D 1 (1+g)
2
D1 D 1 (1 + g) D 1 (1 + g)
P0 = --------- + ------------- + -------------- + .....
(1 + k ) 2 3
(1 + k) (1 + k)

D1 D0 (1+g)
P0 = ---------- = --------------
k – g K -g
 Valoración de acciones

Ejercicio 4 Propuesta de Solución

Por tanto,
320 ( 1+ (-0.07)
P0 = -------------------- = 1.488 Euros
0,13- (-0.7)

Con el crecimiento o decrecimiento en este caso, dentro de tres años el precio

sería:
P3 = P0 (1+g) 3 = 1.488 (1+(-0,07))3 = 1.196,88 Euros
 Valoración de acciones

Ejercicio 4 Propuesta de Solución

2.- Podemos calcular directamente el precio dentro de tres años usando el

modelo de crecimiento constante, considerando esta vez como dividendo el año
siguiente, el del año 4

D4 D0 (1+g) 4 320 ( 1 + (-0.07))4

P3 = ---------- = -------------- = ------------------------ = 1.196,88
k–g K-g 0.13- (-0.7)
Ejercicio

EJERCICIO UTEBO
(Sobre Camp)

La empresa Utebo tiene una beta de 1,3 ¿ Cuál es la rentabilidad exigida a sus
acciones, si la priima por riesgo del mercado es del 5% y su rendimiento de la
cartera del mercado es del 12%?
1. 13.5%
2. 14.1%
3. 15.5%
4. Otro

ke  R f   e [ EM  R f ]
 Teoria de Carteras

Ejercicio 7 Propuesta de Solución

Solución UTEBO
Ke o RS = RF + i × ( RM – RF)
1. Rj = Rf + β (Rm – Rf) =

(Rm – Rf) = 5%
Rm = 12%
Rf = 7%

Rj = Rf + β (Rm – Rf) = 7% + 1.3*5% = 13,5%

EJERCICIO JAVIERREGAY

Un determinado país, el retorno anual del Mercado de Valores ha

sido, durante los últimos 25 años, de un 9% anual. El bono a 10
años del gobierno ha dado un rendimiento medio anual del 4,5%. Si
una compañía tiene el mismo perfil de riesgo que el Mercado y
compramos acciones de esa compañía, ¿Cuál es la rentabilidad que
esperamos obtener?

ke  R f   e [ EM  R f ]
ke  4.5%  1[4.5%]  9%
 EJERCICIO BERDUN

BERDUN,S.A está pensando en comenzar una nueva planta,

financiando la misma con el 50% de deuda (consistente en un
préstamo a 10 años y un tipo de interés del 8%). El otro 50% será
con recursos propios (la beta actual de la compañía es de 1,2). Si el
mercado de valores ha dado históricamente una prima de riesgo del
5%, y el bono del gobierno está dando un 4%, ¿que rentabilidad
debería dar la planta para que sea una inversión aceptable? La tasa
impositiva de la compañía es de 30%.

ke  R f   e [ EM  R f ]
 D   RP 
k 0  ki     (1  t )  k   
 RP  D   RP  D 
e
 EJERCICIO BERDUN

BERDUN,S.A está pensando en comenzar una nueva planta,

financiando la misma con el 50% de deuda (consistente en un
préstamo a 10 años y un tipo de interés del 8%). El otro 50% será
con recursos propios (la beta actual de la compañía es de 1,2). Si el
mercado de valores ha dado históricamente una prima de riesgo del
5%, y el bono del gobierno está dando un 4%, ¿que rentabilidad
debería dar la planta para que sea una inversión aceptable? La tasa
impositiva de la compañía es de 30%.

ke  4%  1.2 [5%]  10%

k0  8%(1  30%)0.5  10%  0.5 

Ejercicio

EJERCICIO CALATAYUD, S.A.

(Sobre beta)

El tipo de interés sin riesgo es del 7% y la rentabilidad esperada del mercado

es del 15%.
Se pide:

1. ¿Cuál es la prima por riesgo del mercado?

2. ¿Cuál será la tasa de rentabilidad exigida de una inversión que tiene un
beta de 1,25?
3. Si el mercado espera que la empresa Pontevedra va a dar una rentabilidad
del 11%, ¿cúal será su beta?
4. Si una inversión tiene un beta de 1,5 y un rendimiento esperado de un
20%, ¿tiene un valor actual neto positivo o negativo?
ke  R f   e [ EM  R f ]
 Teoria de Carteras

Ejercicio 8 Propuesta de Solución

SOLUCION AL EJERCICIO CALATALUD

1. Prima por riesgo del mercado:

Rm – Rf = 15% - 7% = 8% Ke o RS = RF + i × ( RM – RF)

1. Rj = Rf + β (Rm – Rf) = 7 + 1,25 (15-7)= 7 + (1,25 x 8) = 17%

2. 11 = 7 + β (15 – 7) = 7 + (β x 8) = 7 + 8β; 4 = 8β; β = 0,5
3. 20 ? 7 + 1,5 (15 – 7) = 7 + (1,5 x 8) = 7 + 12 = 19.
 Teoría de carteras

Ejercicio
Coste
Recursos Propios 250 10%
Recursos Ajenos 750 5%

Una empresa tiene las siguientes fuentes de financiación.

Tipo impositivo: 20%
El Coste ponderado del capital es:
•6,25%
•5,5 %
•7,5 %
•Ninguna de las anteriores

 D   RP 
k 0  ki (1  t )   ke     5,5%
 RP  D   RP  D 
Ejercicio Coste de Capital

EJERCICIO LARUES
(Sobre coste de capital)
La empresa Larues tiene 5 millones de acciones ordinarias en circulación, cada
una de las cuales se cotiza en bolsa a 4.000 Euros. Los beneficios por acción,
que son de 400 Euros, van a seguir creciendo a una tasa anual del 6%. La mitad
de los beneficios se reparten como dividendos.

Además de las acciones ordinarias hay 100.000 acciones preferentes en

circulación, que valen 10.000 Euros cada una, cifra que coincide con su valor
nominal. El dividendo anual de estas acciones es de 600 Euros .

Por último, existen 16.000 millones de Euros en obligaciones que se cotizan a la

par y con un interés del 8%.

La empresa desea mantener su actual estructura financiera, que es, en valores nominales, la
siguiente: 40% de recursos ajenos a largo plazo, 10% de acciones preferentes, 20% de
acciones ordinarias y 30% de reservas. La emisión de acciones ordinarias lleva consigo
unos costes del 8%, mientras que la emisión de acciones preferentes cuesta 4% del valor
nominal emitido. La empresa paga el 35% de sus beneficios como impuesto de sociedades.
Calcular el coste de capital.
 Teoria de Carteras

Ejercicio 2

1. Coste de las nuevas acciones ordinarias:

D1
kan = ------------- + g
P0 - GE

200 (1,06) 212 212

kan = ---------------------- + 0,06 = ----------------- + 0,06 = -------- + 0,06 =
4.000 (1 – 0,08) 4.000 x 0,92 3.680

= 0,0576087 + 0,06 = 0,1176087

kan = 11,76087%
 Teoria de Carteras

Ejercicio

1. Coste de las reservas:

D1
kr = ----- + g
P0
212
kr = ------- + 0,06 = 0,053 + 0,06 = 0,113
4.000

kr = 11,3%
 Teoria de Carteras

Ejercicio

1. Coste de las acciones preferentes:

D
kp = -----------
P – GE

600 600
kp = ---------------- = --------- = 0,0625
10.000 – 400 9.600

kp = 6,25%
 Valoración acciones

Ejercicio

1. Coste de los recursos ajenos:

kra = Rendimiento (1 – t)
kra = 0,08 (1 – 0,35) = 0,08 x 0,65 = 0,052
kra = 5,2%
Coste del capital medio ponderado:

Ks: 11,76087 x 20% = 0.02352174

Kr = 11,3 x 30% = 0.0339
Kp = 6,25 x 10% = 0,00625
Kd = 5,2 x 40% = 0.0208

Kwacc = 0.08447174
Kwacc = 8,45%
 EJERCICIO VILLANUA

La empresa Villanua, S.A tiene una beta de 1,2. El tipo de interés

sin riesgo es el 5% y la cartera de mercado tiene un rendimiento de
10%. Los inversores esperan fundamentalmente que el actual
dividendo de 10 € por acción siga creciendo al actual ritmo de 10%
anualmente.
1.- Con estas hipótesis calcular, siguiendo el razonamiento de
CAMP, el rendimiento esperado para las acciones de esta sociedad.
2.- Calcular el valor intrínseco de la acción según el modelo de
crecimiento constante de los dividendos.

ke  R f   e [ EM  R f ]
• 1.-Rj = Rf + β (Rm – Rf) =
(Rm – Rf) = 5%
Rm = 10%
Rf = 5%
Rj = Rf + β (Rm – Rf) = 5% + 1.2*5% = 11%

2.
Desde el punta de vista estricto de valoración y aplicando el modelo de crecimiento constante, el precio de la
acción debería ser.

D1 D0 (1+g)
P0 = ---------- = --------------
k–g K-g
Siendo:
P0 = precio o valor actual de la acción.
Dt = dividendo de cada periodo t.
n = número de periodos.
k = tasa de rentabilidad exigida.
G = tasa de crecimiento de dividendos y precios
Por tanto,
10 ( 1+ 0.1)
P0 = -------------------- = 1.100 Euros
0,11- 0.1
 EJERCICIO ANSO

La empresa Anso, S.A tiene una beta de 1,2. El tipo de interés sin riesgo es el 4% y la
cartera de mercado tiene un rendimiento de 9%. Los inversores esperan
fundamentalmente que el actual dividendo de 10 € por acción siga creciendo al actual
ritmo de 4% anual.
En cuanto al endeudamiento, tiene únicamente un préstamo a un año por importe de
100.000 Euros a un tipo de interés del 10% anual pagadero a final del año, la comisión
de apertura ha sido 1%.
La tasa impositiva supone un 25%.
La estructura de la empresa tiene un total de Pasivo+ Patrimonio Neto de 160.000
Euros.

Con estas hipótesis:

a) Calcular, siguiendo el razonamiento de CAPM, el rendimiento esperado para las
acciones de esta sociedad.
b) Calcular el valor intrínseco de la acción según el modelo de crecimiento constante
de los dividendos. Según el modelo de Gordon Shapiro.
c) Calcular el coste efectivo de la deuda.
d) Calcule el Coste Medio Ponderado del Capital (WACC) y explique su importancia.
 1)ke  R f   e [ EM  R f ]  10%

2) Precio = D1/ K-g 10%(1-4%)/10%-4% = 173,3

3) Kd 99.000 = 110000/(1+r) r = 11,11%

Kde = 11,11 % (1-t) = 8.3%

 D   RP 
k0  ki (1  t )   ke   
 RP  D   RP  D 

4) 8.3% * 0.625 + 10 % * 0.375 = 8,95%

EJERCICIO ARATORES

ARATORES, SA. tiene actualmente en su balance un 20% de deuda

financiera y el resto de fondos propios. Su beta es de 0,7 y el coste
de su deuda de un 6%. Si el mercado bursátil ha dado
históricamente un 4% más que el bono a 10 años que ha dado
justamente un 4%, y la tasa impositiva de la compañía es de un
30%, ¿Cuál sería la rentabilidad que habría que exigir a un proyecto
que va a ser financiado al 40% con deuda y al 60% mediante una
ampliación de capital?

 (1  t )  D 
e  1    U
 A 
EJERCICIO ARATORES

(1  t )  D 
L  
1   U
 FP 

Rf= 4% Bl=0.7 Kd=6% (Rm-Rf)= 4%

B desepalancada = 0.596
(1  t )  D 
L  
1   U
 FP 

Beta Apalancada = 0.874

 D   RP 
k 0  k i (1  t )    k   
 RP  D   RP  D 
e

Ko = 6.178%