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Deuda
Capital Estructura
Budgeting Activos de capital
Capital
rwacc
03/06/2017 Ingº Carlos Saavedra López 6
ESTRUCTURA DE LA DEUDA / CAPITAL DE UN PROYECTO
Aporte
rwacc
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ESTRUCTURA DE LA DEUDA / CAPITAL DE UNA
EMPRESA EN MARCHA
Prestamos C.Plaz
Capital Social
Utilidades Reten.
Emisión Acciones
rwacc
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¿Qué es el valor de mercado?
1. NUEVOS PROYECTOS
2. EMPRESAS EN MARCHA
• QUE COTIZAN EN BOLSA Y EMITEN DEUDA
• QUE NO COTIZAN EN BOLSA Y EMITEN DEUDA
1. NUEVOS PROYECTOS
Para descontar los cash-flow libres debemos utilizar una tasa de descuento que
represente al costo medio del pasivo (tanto de los fondos propios como de la deuda neta)
WACC = costo de los fondos propios + costo de los fondos ajenos netos
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Tasa de descuento
E D
WACC x Ke x Kd
ED ED
WACC Ke
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COSTO DE CAPITAL ( KC) PARA UN NUEVO PROYECTO
ESTRUCTURA DEL FINANCIAMIENTO
CONCEPTO INVERSION (MILES DE US$) FINANCIAMIENTO
M.NACIONAL M.EXTRANJERA TOTAL BID CAF COFIDE EMPRESA TOTAL
ESTUDIOS 0 5 5 5 0 0 0 5
MATERIALES Y EQUIPOS 20 60 80 60 15 5 0 80
OTROS COSTOS 20 20 40 20 10 10 0 40
COSTOS INDIRECTOS 10 0 10 0 4 0 6 10
DERECHOS IMPORTACION 30 0 30 0 0 0 30 30
CONTINGENCIAS 10 10 20 8 2 1 9 20
75.68%
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COSTO DE CAPITAL ( KC) PARA UN NUEVO PROYECTO
5% 0,87%(1) 4%
WACC Ke Rf βe x Premium
Como se ve el premio por arriesgarse es mayor en el negocio que en el caso del bono, si
analizamos como se compone el premio por arriesgarse del negocio vemos esto:
Premio por arriesgarse negocio en Argentina = 14,50% = Riesgo país (9,50%) + Riesgo propio
del negocio (5%)
Como se puede ver existe un premio por el riesgo propio del negocio, esta tasa es propia de la
actividad y varia muy poco con el paso del tiempo. También se puede ver que el riesgo país
influye en el premio por arriesgarse a hacer el negocio en Argentina, entonces se llega a la
conclusión que si el riesgo país es alto entonces el premio por arriesgarse a hacer un negocio
en Argentina deberá ser alto. Cuanto más alto es este premio demandado por el mercado,
menos proyectos de inversión son capaces de tener una rentabilidad acorde a esto, por lo
tanto se llega a la conclusión que un nivel alto de riesgo país perjudica la concreción de
inversiones y por lo tanto el crecimiento de la economía será menor, trayendo como
consecuencia desocupación y bajos salarios.
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Riesgo País.
Fuente : http://www.mef.gob.pe/propuesta/DGCP/informe_trimestral/informe_III_trim2004.php#iii
Fuente : http://www.latin-focus.com/spanish/countries/peru/perembisprd.htm
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Riesgo País.
Al 04.04.2005
Fuente : http://www.latin-focus.com/spanish/countries/latam/latsandp.htm
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(β ) Betas
EBITDA
EBIT Earnings Before
Earnings Before Interests, Taxes,
Interests, Taxes, Deferreds and
Amortizations
http://www.pwcglobal.com/Extweb/pwcpublications.nsf/docid/36F45D95CF4C6EE28525693A008163B2
Fuente : http://www.economatica.com/espanhol/index_fla.htm
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(β ) Betas
Caso : LUZ DEL SUR
3/06/2017
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DETERMINACION DEL CPPC (WACC)
• Préstamos
• Pagarés
• Emisión de Bonos
• Arrendamiento Financiero
• Entre otros
Patrimonio:
Préstamos y Pagarés
P = Préstamo
0 1 2 3 ........... n
Amortiz. X1 X2 X3 Xn Periodos
Interés Y1 Y2 Y3 Yn
Gastos Z1 Z2 Z3 Zn
---------- ---- ---- ---- ---- ----
Cuota F0 F1 F2 F3 ......... Fn
Pago X1 X2 X3 Xn
Periodos
Interés Y1 Y2 Y3 Yn
Gastos Z1 Z2 Z3 Zn
Recomp. 0 0 0 R1
---------- ---- ---- ---- ---- ----
Cuota F0 F1 F2 F3 ......... Fn
D1 Do ( 1 + g)
Ke = ---- + g = ------------------- + g
Pn Po(1-cf-ce-cc)
Donde :
Do = Ultimo Dividendo pagado
D1 = Próximo Dividendo a Pagar
Pn = Precio esperado de la acción
Po = Precio de la acción hoy
g = Tasa esperada de crecimiento de la acción
cf = Costo de Flotación de la emisión
ce = Costo de Estructuración de la Emisión
cc = Costo de Colocación de la emisión de Acciones
Ke = Costo efectivo de
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la emisión de Acciones
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DETERMINACION DEL CPPC (WACC)
2a.- EMPRESAS EN MARCHA QUE NO COTIZAN EN BOLSA
Dp Do ( 1 + g)
Kp = ---- = -------------------
Pn Po(1-cf-ce-cc)
Donde :
Dp = Dividendo preferente
Pn = Precio esperado de la acción
Po = Precio de la acción hoy
cf = Costo de Flotación de la emisión
ce = Costo de Estructuración de la Emisión
cc = Costo de Colocación de la emisión de Acciones
Kp = Costo efectivo de la emisión de Acciones
D1 Do ( 1 + g)
Ks = ---- = -------------------
Po Po
Donde :
D1 = Próximo Dividendo a apagar
Do = Ultimo Dividendo pagado
Pn = Precio esperado de la acción
Po = Precio de la acción hoy
WACC Ke Rf βe x Premium
ó
WACC = Ke = Rf + β ( Rm – Rf)
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WACC = Ke = Rf + β e ( Rm – Rf)
Donde:
Caso
Solución
Danb
1 P (1 T )
b anb b ab anb
Dab
1 P (1 T )
ab
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Algunas formas de calcular e y r (2)
Re = Rf +β x ( Rm-Rf)
Re =7% +0.60(8%)
Re = 11.8%
Respuesta: Si bien es cierto el rendimiento esperado de “A” es 14%<CPPC<15%,
Para “B”
el rendimiento requerido es de 11.8% < Rendimiento esperado < 14%, debe
aceptarse invertir en el Proyecto “A”. En el caso de “B” su rendimiento esperado Re = Rf +β x ( Rm-Rf)
16%>CPPC>15%, pero su rendimiento requerido es 16.6%<16%, debe rechazarse Re =7% +1.20(8%)
03/06/2017 Ingº Carlos Saavedra López Re = 16.6% 70
Decisiones entre LMAF (1) y CPPC -Enfoque
Subjetivo (menor márgen de error) Sesubjetivo
establece un rango
en función de las
características y
desempeño de la empresa
en el mercado, de tal
manera de enlazar la
decisión a la condición de
riego de las inversiones en
nuevos proyectos, de tal
forma que por ejemplo
Nuevos Productos tendrán
mayor riesgo, por lo tanto
una mayor tasa de
descuento. Para el
ejemplo, el Proyecto “A”
tiene un rendimiento
esperado de 15%>14% por
lo que debería aceptarse,
pero luego de graficarse
las zonas de riesgo, el
Proyecto “A” se ubica en
alto riesgo, por lo que
debería rechazarse
• El resto de las empresas que compiten con las empresas que tienen buenos ROICs
deberán seguir el mismo camino de esfuerzos generalizados.
• Existen empresas que logran altos ROICs con prácticas poco éticas, políticas
comerciales predatorias, deshonestidad, sobreexigencia sobre sus empleados. Esto
genera una situación de inequidad que lleva a las empresas éticas a situaciones
difíciles.
• El motor de esta situación es la ambición humana presente en la ley de la oferta y la
demanda, la que pareciera no tener un límite.
• Muchas empresas se preguntan si no es preferible prescindir del mercado de capitales,
sin embargo ésto no es gratuito pues implica para dichas empresas un nivel de
crecimiento bajo.
• El bajo ROIC de negocios pre-industriales e industriales, desalienta la inversión en
éstos. Esto es particularmente serio para países como el nuestro, donde el grueso de la
economía se base en negocios de este tipo.
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Enfermedad Financiera
Deuda
Solvente
Insolvente
03/06/2017 Ingº Carlos Saavedra López 78
Enfermedad Financiera
+
Obligación
contratada
-