Flujo Efectivo PDF

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Preparación y análisis
del flujo de efectivo
En este capítulo usted aprenderá a
! generar un estado de flujo de efectivo a partir de las cuentas acumuladas

provistas por una empresa
! determinar, por referencia al estado de flujo de efectivo resultante, si una

empresa generó efectivo suficiente con las operaciones comerciales internas
principales, para cubrir todos los gastos, inclusive intereses pagados y
amortización de deuda
! utilizar el estado de flujo de efectivo como herramienta analítica fundamental en

el proceso de otorgamiento del crédito.
Toda empresa tiene una preocupación natural por su flujo de efectivo. Y todo
acreedor debe tener una preocupación similar por el flujo de efectivo de un
deudor. Cuando se hace referencia a los conceptos de liquidez y solvencia, el
énfasis está en el efectivo.
Una empresa con recursos líquidos es aquella que genera suficiente efectivo de
sus operaciones comerciales centrales para cumplir con las obligaciones en
curso.
Una empresa solvente es aquella que genera suficiente efectivo para pagar a
todos sus acreedores a partir de la conversión de activos en efectivo en caso de
cesar sus operaciones. Una vez más, algo que se acerque al efectivo no será
suficiente.
En esta sección del cuaderno se hace referencia a los estados financieros de

Simon Distributing en el libro de Casos de estudio en cuanto a la preparación del
estado de flujo de efectivo. Las preguntas lo remiten a Springtime Mills. Para
responder a las preguntas de este capítulo le resultará útil contar con una
calculadora.
Nos concentraremos en el efectivo y prepararemos un estado que señale el

efectivo que entra y sale de una compañía.
Preparación y análisis del flujo de efectivo 117

Preparación del estado de flujo de efectivo
El estado de flujo de efectivo se basa en el efectivo y está diseñado para indicar

el monto del movimiento de efectivo asociado con cada partida del estado de
resultados. Al preparar un estado de resultados basado en el efectivo, se establece
el monto de efectivo recaudado este año por ventas, independientemente de que
las ventas se hayan realizado este año o con anterioridad.
También se determina cuánto efectivo se desembolsó este año en bienes o

servicios para la venta, independientemente de que se hayan vendido durante este
período o sólo se hayan fabricado y puesto a la venta.
A continuación, se determina el monto en efectivo que la empresa realmente

pagó por gastos de operación este año, incluso si se incurrió en alguno de esos
gastos durante el año anterior pero no se pagaron hasta el presente año.
Luego se calcula cuánto efectivo se destinó a impuestos este año,

independientemente de la suma que la empresa declare como obligación
acumulada. El centro de atención luego se traslada al monto real de efectivo
desembolsado en intereses pagados y el monto real de efectivo utilizado para
retirar deuda planificada.
También se considera el monto de efectivo que la empresa gastó en activo fijo y

en otras inversiones a largo plazo. A esta altura, el estado muestra exactamente
cuánto efectivo adicional, además del generado por operaciones internas, se
necesitó para operar la compañía durante el ejercicio en cuestión, expresado por
los requisitos del financiamiento.
Por último, el estado muestra cómo se consiguieron los requisitos del

financiamiento, es decir, el efectivo necesario para operar la empresa más allá
de los montos generados internamente. Estos fondos pueden llegar a través de
una combinación de aumentos en la deuda a corto plazo, aumentos en la deuda a
largo plazo, aumentos en los aportes de los propietarios y/o el uso de saldos de
efectivo existentes.
Para ilustrar estos conceptos, la tabla 4.1 compara línea por línea el formato de
un estado de resultados acumulados con el estado de resultados basado en el
efectivo que se va a preparar.
Al leer el estado de resultados basado en el efectivo, concéntrese primero en el

ingreso neto en efectivo. Si el ingreso neto en efectivo es positivo, significa que
la empresa generó efectivo suficiente a partir de las operaciones comerciales
principales para pagar intereses. Por el contrario, si el ingreso neto en efectivo es
negativo significa que la empresa no generó suficiente efectivo de sus
operaciones internas para pagar intereses, independientemente de la magnitud de
la cifra de los ingresos netos acumulados.
118 Evaluación del riesgo financiero

En otras palabras, para pagar intereses es necesario contar con efectivo, no con
ingresos acumulados.
Tabla 4.1 Comparación del estado de resultados acumulados y el estado de resultados basado en
efectivo
Estado de resultados acumulados Estado de resultados basado en efectivo

Venta Neta Efectivo Recaudado de Ventas
menos: Costos de Ventas menos: Efectivo Pagado a Proveedores
resulta en: Utilidad Bruta resulta en: Efectivo derivado de Actividades Mercantiles
menos: Gastos de Operación menos: Efectivo Pagado por Costos de Operación
resulta en: Ingresos de Operación resulta en: Efectivo después de Operaciones
menos: Intereses Pagados menos: Otros Gastos (Ingresos) en Efectivo

más: Otros Ingresos más: Cambio en Otros Activos / Pasivo Exigible
menos: Otros Gastos menos: Impuestos Pagados en Efectivo
menos: Provisión para Impuestos menos: Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos
resulta en: Ingresos Netos resulta en: INGRESO NETO EN EFECTIVO
menos: Amortización de Deuda Planificada
resulta en: EFECTIVO DESPUÉS DE AMORTIZACIÓN

DE DEUDA
menos: Efectivo Pagado por Planta e Inversiones

menos: Partidas Extraordinarias / Otras no Operativas
resulta en: SUPERÁVIT DE FINANCIAMIENTO /

(REQUISITO)
Cambio en la Deuda a Corto Plazo

Cambio en la Deuda a Largo Plazo
Cambio en el Capital Contable
resulta en: TOTAL DE FINANCIAMIENTO EXTERNO
CAMBIO EN EL EFECTIVO
Una vez que se obtiene el ingreso neto en efectivo, como lo indica la tabla 4.1, el
monto de la deuda cuya amortización está planificada para ese año se resta de la
cifra de ingreso neto en efectivo. Se procede de esta manera ya que hay un interés
equivalente por determinar la fuente de efectivo usada para amortizar deuda.

Respecto de la fuente del efectivo utilizada para pagar intereses y reducción de
deuda, los acreedores estarían más cómodos si tal fuente proviniera de efectivo
generado por la empresa con sus operaciones internas y no por efectivo tomado
en préstamo. En otras palabras, los acreedores prefieren que el ingreso neto en
efectivo y el efectivo después de la amortización de deuda sean cifras positivas
en el estado de flujo de efectivo.
Para completar el estado de flujo de efectivo, también se deben considerar los

egresos de efectivo para cubrir gasto de capital e inversiones y las entradas de
efectivo (o las salidas, según el caso) por deuda a corto y largo plazo y por
fuentes de capital contable. A esta altura, ya se han considerado todos los flujos
de efectivo que ocurren rutinariamente en el curso de las operaciones de una
empresa.
El resto del material de esta sección se concentra en el proceso de conversión de

cuentas acumuladas a un estado de flujo de efectivo. Asimismo, analizamos e
intentamos comprender qué es lo que indica cada una de las partidas del estado
de flujo de efectivo resultante. Comenzamos con efectivo recaudado de ventas y
avanzamos a través de cambio en el efectivo.
Formatos directo e indirecto del flujo de efectivo
Desde 1988, la Junta de normas contables en los Estados Unidos (FASB) ha

exigido a todas las empresas cotizadas en EE.UU. la inclusión de un balance de
flujo de efectivo como parte de los estados financieros. Por lo general, las
empresas privadas también presentan actualmente el balance de flujo de efectivo.
Conforme a las normas de FASB 95, las empresas pueden optar entre dos
alternativas de formato para la presentación del balance de flujo de efectivo:
directo e indirecto. El resultado final que se muestra en ambos formatos es
idéntico, pero presentan maneras diferentes de llegar a dichos resultados. Por
ejemplo, el ingreso neto en efectivo (o efectivo neto derivado de actividades de
operación) en el formato directo será idéntico al ingreso neto en efectivo del
formato indirecto. Sin embargo, la manera en que se exhibe la información
difiere considerablemente en cada una de las instancias. El formato que se
muestra en la tabla 4.1 es básicamente el formato de Análisis de crédito uniforme
(UCA, su sigla en inglés). Es el más similar al formato directo que establece la
práctica de contabilidad.
Por lo general, el formato directo es el más útil, ya que integra plenamente el

balance general y el estado de resultados para generar un estado de resultados
basado en el efectivo que los acreedores pueden utilizar fácilmente. Sin embargo,
el formato indirecto ofrece algunos recursos analíticos que no están contenidos
en el formato directo. Estas capacidades se destacan más adelante en este capítulo
cuando se analice la evaluación y uso del estado de flujo de efectivo.
Más adelante, al analizar el flujo de efectivo y los costos de sustitución de los

activos fijos, se ajusta el ingreso neto en efectivo a un monto de efectivo
aproximado de gastos necesarios para mantener el activo fijo de las operaciones
de una empresa. Este ajuste no implica movimiento de efectivo. De todos modos,
puede resultar un ajuste útil, ya que los resultados permiten a los acreedores

comprender mejor si una compañía genera efectivo suficiente como para
mantenerse económicamente viable y, obviamente, pagar intereses y reembolsar
deudas planificadas. Ambos conceptos no son necesariamente lo mismo.
Recuerde que el material que se presenta a continuación utiliza el formato de

flujo de efectivo UCA.
Preguntas
1. Si al analizar a un deudor encuentra que el ingreso neto en efectivo es negativo, ¿qué conclusiones
probablemente sacaría respecto de la fuente de efectivo necesaria para pagar los vencimientos
circulantes de la deuda a largo plazo?
2. Remitiéndose a la tabla 4.1, ¿concluiría que una empresa necesita endeudarse durante el ejercicio si
tiene un superávit de financiamiento?
Sus respuestas

Efectivo Recaudado de Ventas
Para determinar el monto de efectivo que Simon recaudó de las ventas, primero
considere el monto de ingresos o ventas que registró la compañía en 2001. Ese
monto se ajusta posteriormente, conforme a los cambios que se produjeron en las
dos cuentas del balance general y que tienen implicaciones sobre el efectivo
recibido: cuentas por cobrar – comercio y pagarés por cobrar – comercio.
Consulte los estados financieros de 2000 y 2001 para Simon Distributing en el

libro de Casos de estudio. Observe que el monto de venta neta en 2001 fue de
$33 704 118. Ese es el monto anotado en el estado de resultados acumulados. Sin
embargo, al cierre del ejercicio, aún no había recibido el pago por todas esas
ventas, por lo cual se asignaron ambas como cuentas por cobrar – comercio y
pagarés por cobrar – comercio en el balance general, por montos que ascienden
a $4 215 603 y $192 871 respectivamente.
Suponiendo que todas las cuentas por cobrar corresponden a las ventas del
ejercicio actual, se podría representar el monto de efectivo que la empresa cobró
por ventas realizadas en 2001de la manera siguiente:
Venta Neta $ 33 704 118

Menos:
Cuentas por Cobrar – Comercio (4 215 603)
Pagarés por Cobrar – Comercio (192 871)
—————
Efectivo Derivado de Ventas en 2001 $ 29 295 644
No obstante, los $29 295 644 no representan todo el efectivo que la compañía
recaudó de ventas en 2001. También recaudó los saldos pendientes adeudados
por ventas realizadas en 2000 que estaban impagos al comienzo de 2001. Dichos
montos están indicados por los saldos de 2000 de las cuentas por cobrar –
comercio y pagarés por cobrar – comercio, con montos de $4 069 394 y
$141 638, respectivamente.
Reúna toda esta información para calcular un monto preliminar del efectivo que
recibió Simon Distributing en 2001 por ventas realizadas durante ese año, así
como las del año anterior.
Venta Neta $ 33 704 118

Menos:
Cuentas por Cobrar – Comercio - Neto (2001) (4 215 603)
Pagarés por Cobrar – Comercio (2001) (192 871)
Más:
Cuentas por Cobrar – Comercio - Neto (2000) 4 069 394
Pagarés por Cobrar – Comercio (2000) 141 638
—————
Efectivo Recaudado de Ventas $ 33 506 676

Estas cifras revelan una diferencia de $197 442 entre el monto de ventas
registradas en 2001 y el monto de efectivo realmente recaudado. Simon recaudó
menos efectivo por ventas en 2001 de lo que registró en los estados financieros
como ventas contabilizadas para el ejercicio.
Observe la importancia crítica que tiene el cambio de los saldos en las cuentas
por cobrar respecto del monto de efectivo real recaudado. Si los las cuentas por
cobrar de 2001 hubieran sido inferiores a los saldos de 2000, Simon habría
recaudado más efectivo por ventas en 2001 de lo que en realidad registró.
La Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso, los Gastos por Deudas Incobrables y el
Efectivo
Es necesario realizar otros dos ajustes a la cifra de efectivo recaudado de ventas.

Al revisar los estados financieros, observe que las cuentas por cobrar – comercio
anotadas en el balance general de 2001 se reduce por una reserva para cuentas
de cobro dudoso de $328 447. Asimismo, observe que hay un egreso o gasto de
$328 447 en la sección de gastos de operación del estado de resultados por gastos
por deudas incobrables.
Del análisis realizado en el cuaderno Cuestiones de contabilidad de los

acreedores, recuerde que la gerencia estima el monto de ventas concretadas en
cada período de operaciones que considera resultará incobrable. Este estimado se
registra como gasto por deudas incobrables y aumenta los gastos de operación del
período. El monto del gasto también se registra como reserva para cuentas de
cobro dudoso. Esto resulta en la disminución del saldo neto de cuentas por
cobrar.
Los asientos contables que generan los gastos por deudas incobrables de Simon
se indican a continuación.
dr. Gastos por Deudas Incobrables 328 447
cr. Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
El monto de reserva para cuentas de cobro dudoso se emplea para reducir el

saldo de las cuentas por cobrar a un número neto, que es el monto que la empresa
considera que realmente se cobrará en efectivo. Aún así, tal reducción implica un
ingreso de efectivo. Al menos esto es lo que podría deducir si viera que el saldo
de cuentas por cobrar – comercio disminuyera por $328 447 de un período al
siguiente. Asumiría que la empresa simplemente recaudó un valor por cobrar.
Pero, esto no es correcto. Por lo tanto, se debe ajustar en alza el saldo final de
cuentas por cobrar – comercio, por el monto de reserva para cuentas de cobro
dudoso, a un número bruto. La diferencia entre ese saldo bruto ajustado y el del
año anterior representaría el monto de efectivo que ingresó o egresó de la
empresa por el movimiento en el saldo de las cuentas por cobrar.

A fin de determinar cuál fue el movimiento de reserva para cuentas de cobro
dudoso en 2001, dado que es una cuenta del balance general que se debe incluir
en el ajuste de efectivo recaudado de ventas, debe tomar en cuenta los gastos por
deudas incobrables de 2001. Dicho ajuste representa el cambio en la reserva para
cuentas de cobro dudoso que no se ve afectada por el aumento de gasto por deuda
incobrable sin movimiento de efectivo. (Recuerde que la reserva para cuentas de
cobro dudoso aumenta por el monto de gastos por deudas incobrables, que a su
vez reduce el saldo final de las cuentas por cobrar netas por el mismo monto).
El impacto en el efectivo del cambio en la reserva para cuentas de cobro dudoso

de 2001 se muestra a continuación:
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2001) $ 328 447

Menos:
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2000) 0
Menos:
Gastos por Deudas Incobrables (2001) $ (328 447)
————
Cambio Neto en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso $ 0
Tiene sentido, ya que la totalidad del monto de gasto por deudas incobrables del
estado de resultados de 2001 pasó a incrementar la reserva para cuentas de cobro
dudoso de $0 en 2000 a $328 447 en 2001. Además, esto confirma que el gastos
por deudas incobrables del estado de resultados, que aumenta la reserva para
cuentas de cobro dudoso del balance general, no tiene asociado ningún egreso de
efectivo.
A continuación incluiremos estos cálculos adicionales con las cifras anteriores

para calcular el monto real de efectivo que Simon Distributing recibió en 2001
por ventas concretadas durante ese ejercicio así como también en ejercicios
anteriores.
Venta Neta $ 33 704 118

Menos:
Cuentas por Cobrar – Comercio - Bruto (2001) (4 544 050)
Pagarés por Cobrar – Comercio (2001) (192 871)
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2000) 0
Más:
Cuentas por Cobrar – Comercio - Bruto (2000) 4 069 394
Pagarés por Cobrar – Comercio (2000) 141 638
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2001) 328 447
Menos:
Gastos por Deudas Incobrables (2001) (328 447)
—————

La importancia del cambio en los saldos relacionados con las cuentas por cobrar
se puede destacar al reconstruir el cálculo del efectivo recaudado de ventas como
se muestra a continuación:
Venta Neta $ 33 704 118

Cambio en Cuentas por Cobrar – Comercio - Bruto (474 656)
Cambio en Pagarés por Cobrar – Comercio (51 233)
Cambio en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
Gasto por Deudas Incobrables (328 447)
—————
Por supuesto, la respuesta es la misma, pero ahora nos concentramos en los

cambios de las cuentas del balance general que reflejan el monto de efectivo que
ingresa y egresa de la empresa. Hasta el momento, se han considerado los
cambios en las dos cuentas del activo circulante (incluso el cambio en la reserva
para cuentas de cobro dudoso). En el transcurso de la preparación del estado de
flujo de efectivo, consideraremos y utilizaremos los cambios de todas las cuentas
del activo, del pasivo exigible y de capital.
Cambios en otras cuentas del balance general
A fin de tener gran parte de la información necesaria para preparar un estado de

flujo de efectivo, mostramos los cambios en todas las cuentas del balance general
de Simon Distributing en la tabla 4.2.
Observe el uso de corchetes en la tabla 4.2. Si el cambio de una cuenta del

balance general está entre corchetes significa que la variación que tuvo lugar
entre 2000 y 2001 drenó efectivo de la empresa. De la misma manera, si una
cuenta no está entre corchetes, quiere decir que el cambio que se produjo entre
2000 y 2001 aportó efectivo.
El razonamiento es simple y refleja una premisa utilizada comúnmente. Si una

cuenta del activo aumenta, esto señala un egreso de efectivo. La adquisición y el
mantenimiento de activos cuestan dinero. Por otra parte, la premisa también
establece que el aumento en una cuenta del pasivo representa un ingreso de
efectivo.
Al preparar el estado de flujo de efectivo se deben contabilizar todos los cambios

del balance general, porque cada uno drena efectivo de la compañía o aporta
efectivo a la compañía (salvo pocas excepciones que se observarán más
adelante). Hasta el momento, sólo hemos contabilizado el cambio de las cuentas
y los pagarés por cobrar. Dichas cuentas del activo aumentaron en 2001, lo cual a
su vez drenó efectivo de Simon Distributing. También hemos contabilizado dicho
egreso de efectivo al calcular el efectivo recaudado de ventas por un monto de
$33 178 229.

Tabla 4.2 Cambios en las cuentas del balance general
Real Real
2000 2001 Diferencia
Activo Circulante:
Efectivo 49 868 37 324 (12 544)

Cuentas por Cobrar – Comercio 4 069 394 4 215 603 (146 209)
Pagarés por Cobrar – Comercio 141 638 192 871 (51 233)
Inventario de Combustible 1 223 075 1 269 373 (46 298)
Reembolso de Impuestos
(Impuestos Pagados por Adelantado) 42 000 0 42 000
Activo por Impuestos Diferidos 0 21 098 (21 098)
Gastos Anticipados y Depósitos 159 264 121 359 37 905
Montos Adeudados por Empleados/Accionistas 22 344 31 003 (8 659)
Activo no Circulante:
ACTIVO FIJO NETO 2 073 393 2 256 310 (182 917)
Inversión en Subsidiarias no Consolidadas 277 165 329 301 (52 136)

Acuerdo de No Competencia 0 105 000 (105 000)
Cargo Diferido 0 63 000 (63 000)
Pasivo Circulante:
Sobregiro Bancario 1 359 932 583 037 (776 895)
Pagarés por Pagar – Banco 1 052 028 1 256 547 204 519
Pagarés por Pagar – Porción Circulante 724 199 724 199 0
Obligaciones por Arrendamiento de
Capital – Porción Circulante 86 317 114 667 28 350
Cuentas por Pagar – Comercio 1 406 804 1 699 838 293 034
Pagarés por Pagar – Comercio 79 233 79 233
Gastos Acumulados 267 001 399 798 132 797
Intereses por Pagar 3 157 0 (3 157)
Impuesto sobre la Renta por Pagar 0 96 831 96 831
Ingresos Diferidos y Depósitos 0 140 000 140 000
Pasivo no Circulante:
Pagarés por Pagar – Vencimiento

Después de Un Año 1 635 130 1 359 225 (275 905)
Arrendamiento de Capital 239 253 257 726 18 473
Obligación de Impuestos Diferida 0 52 444 52 444
Adeudado a Accionistas – Subordinado 380 870 580 870 200 000
Capital Contable:
Acciones Comunes 281 000 481 000 200 000

Capital Pagado 10 696 10 696 0
Utilidades Retenidas 681 754 876 131 194 377
Acciones de Tesorería (70 000) (70 000) 0

A medida que avancemos con todos los demás pasos de la preparación del estado
de flujo de efectivo, regresaremos varias veces a la tabla 4.2 y utilizaremos todos
los cambios del balance general. De hecho, puede hacer un seguimiento y
simplemente marcar los cambios a medida que avanza.
Recuerde que la preparación del estado de flujo de efectivo no estará terminada

hasta que se haya utilizado cada uno de los cambios del balance general, salvo el
cambio en utilidades retenidas. Y en realidad, también utilizamos el cambio en la
cuenta de utilidades retenidas, pero de manera indirecta. Es decir, al preparar el
estado de flujo de efectivo, utilizamos cada una de las cuentas que determina la
utilidad neta del ejercicio. Luego la agregamos al saldo de utilidades retenidas
del ejercicio anterior para obtener el saldo actual de utilidades retenidas. De este
modo se utiliza el cambio de las utilidades retenidas, pero lo hacemos cuenta por
cuenta a medida que avanzamos en el estado de flujo de efectivo.
Todos los cambios en el activo circulante o en el pasivo circulante que sirven

para incrementar el capital circulante, salvo la cuenta de efectivo, utilizan
efectivo. Y de la misma manera, todos aquellos cambios en el activo circulante y
en el pasivo circulante que sirven para reducir el capital circulante, salvo la
cuenta de efectivo, generan o crean efectivo.
Salvo la cuenta de efectivo, una reducción en una cuenta del activo circulante
aporta efectivo y un aumento utiliza efectivo, aún cuando dicho incremento
aporte capital circulante. Un incremento en el capital circulante representa un
incremento en la liquidez de la empresa. Aún así, como se necesita efectivo para
cumplir con las obligaciones, un aumento en el capital circulante utiliza efectivo,
lo cual hace que la empresa pierda liquidez.
Al determinar el nivel y el cambio del capital circulante, descubrimos cómo está

posicionada la empresa para el período de operación siguiente. Pero no resulta
obvio si la empresa pagó las facturas de sus compromisos a tiempo ni cómo lo
hizo durante el ejercicio que acaba de finalizar. La atención sobre el flujo de
efectivo aborda precisamente ese tema.
Riesgo Contable y Efectivo Recaudado de Ventas
La manera en que se llegó al efectivo recaudado de ventas ayuda a evitar el tema

del riesgo contable en el sentido de que las cuentas se han preparado con
imprecisión respecto del ingreso real obtenido.
Por ejemplo, supongamos que Simon Distributing decidió incrementar su cifra de

ventas en $50 000 justo antes del año fiscal, anticipando un pedido que se
realizará en algún momento a comienzos de octubre, el primer mes del ejercicio
2002. Un incremento de $50 000 en la cifra de ventas a $33 754 118,
especialmente si no está acompañado de un incremento en el costo de ventas,
aumentará las Utilidades antes de Impuestos de Simon Distributing por $50 000,
llevándolas a $461 456.
Podría advertir dicha manipulación al preparar el efectivo recaudado de ventas,

ya que Simon Distributing registraría el saldo de cuentas por cobrar por un monto
correspondiente adicional de $50 000. Los asientos serían así:

dr. Cuentas por Cobrar 50 000
cr. Ventas 50 000
Recuerde que cuanto mayor sea el saldo final de cuentas por cobrar, menor será
el monto de efectivo que ingresa en la empresa. Simon Distributing acaba de
incrementar el total de ventas por $50 000, pero también ha incrementado el
saldo final de cuentas por cobrar por $50 000. Ambas entradas se cancelan
recíprocamente. Éstas no tendrán ningún impacto sobre la cifra calculada del
efectivo recaudado de ventas, como se muestra a continuación:
Venta Neta $ 33 754 118

Cambio en Cuentas por Cobrar – Comercio - Bruto (524 656)
Cambio en Pagarés por Cobrar – Comercio (51 233)
Cambio en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
Gasto por Deudas Incobrables (328 447)
—————
La cifra de venta neta es mayor por $50 000 y de igual monto es el cambio en las
cuentas por cobrar. El efectivo recaudado de ventas permanece sin cambios.
Dado que se da igual importancia al balance general y al estado de resultados

para la preparación del estado de flujo de efectivo, se puede evitar este tipo de
situación de riesgo contable, que resulta de una cifra de ventas inflada y por lo
tanto genera una cifra inflada de ingresos netos.
Pregunta
3. En referencia a los estados financieros 2000 y 2001 de Springtime Mills del libro de Casos de
estudio, utilice la información consignada en el Balance General Consolidado de Springtime y los
datos del Estado Consolidado de Operaciones y Utilidades Reinvertidas para determinar el efectivo
recaudado de ventas de la empresa en 2001. ¿Recaudó más efectivo de ventas en 2001 que lo que
registró? ¿Por qué o por qué no?
Su respuesta

Su respuesta (continuación)

Efectivo Pagado a Proveedores
La contrapartida de flujo de efectivo para el costo de ventas es efectivo pagado a

proveedores. Es decir, determinamos el monto de efectivo que la empresa gastó
o pagó a proveedores para producir o adquirir bienes y servicios para la venta,
independientemente de si todo lo adquirido o producido se vendió realmente
durante el ejercicio en cuestión.
En el proceso de determinar el efectivo pagado a proveedores, se deben

considerar dos temas de clasificación. Primero, ¿qué tratamiento se debe dar al
inventario, y segundo, qué tratamiento se debe dar a las cuentas por pagar?
Por lo general, el inventario puede considerarse como el costo de las actividades

comerciales. Si el inventario no se vende durante un período de operaciones, se
incluye en el balance general. Pero, por cierto, representa un costo para la
compañía. El inventario se adquirió para ser procesado y vendido, o simplemente
volverse a vender.
Las cuentas por pagar representan un crédito que la empresa recibe de los
proveedores. Es un alivio, si bien temporal, de la obligación en efectivo del pago
del inventario. Por lo tanto, las cuentas por pagar se pueden considerar como
deuda a corto plazo. También se puede utilizar el saldo de cuentas por pagar para
compensar el costo en efectivo del inventario. Dado que las cuentas por pagar
surgen por una compra de inventario, seleccionaremos esta última opción y
consideraremos las cuentas por pagar como una compensación del costo en
efectivo por la tenencia del inventario.
Además, pagarés por pagar – comercio recibe el mismo tratamiento, ya que

dicha cuenta representa un reconocimiento más formal de la obligación comercial
de pago.
Dados estos temas de clasificación y la respuesta que estos reciben, podemos

proceder a calcular el efectivo pagado a proveedores de Simon Distributing en
2001, siguiendo el mismo proceso utilizado para el efectivo recaudado de ventas.
Comenzaremos con la cuenta apropiada del estado de resultados, costo de ventas
en este caso, y luego realizaremos los ajustes a medida que examinamos los
diferentes montos de un ejercicio al siguiente en las cuentas relevantes del
balance general, tales como cuentas por pagar – comercio y pagarés por pagar –
comercio e inventario de combustible.
Total de Costo de Venta (2001) $ (29 120 357)
Cambio en Inventario (46 298)

Cambio en Cuentas por Pagar – Comercio 293 034
Cambio en Pagarés por Pagar – Comercio 79 233
—————
Efectivo Pagado a Proveedores $ (28 794 388)

Observe que hemos comenzado utilizando el total del costo de mercancías
vendidas (costos de ventas de Simon) del estado de resultados. Si Simon hubiera
incluido el gasto por depreciación en el costo de ventas, habríamos deducido el
monto de tal gasto por depreciación del costo de ventas, ya que el gasto por
depreciación es un gasto sin movimiento de efectivo y estamos preparando un
estado de flujo de efectivo.
Luego explicamos los cambios en las tres cuentas relevantes del balance general,
que en este caso son inventario de combustible, cuentas por pagar – comercio, y
pagarés por pagar – comercio. La cuenta de inventario es una cuenta del activo.
Su incremento en 2001, como ya se sabe, representa un egreso de efectivo; de allí
el uso de corchetes alrededor de la cifra $46 298.
Cuentas por pagar – comercio y pagarés por pagar – comercio, por otra parte,
son cuentas del pasivo. Estas también aumentaron, pero un aumento en una
cuenta del pasivo representa una fuente de efectivo. Por lo tanto, los aumentos
por $293 034 y $79 233 se listan sin corchetes para mostrar que son ingresos de
efectivo.
Se han utilizado otros tres cambios del balance general en el proceso de

preparación del estado de flujo de efectivo. Si está haciendo el seguimiento,
puede volver a la tabla 4.2 para marcar los cambios de las cuentas por pagar –
comercio, pagarés por pagar – comercio e inventario de combustible.
La diferencia entre los números de efectivo y acumulados es informativa. Simon

Distributing muestra un costo de ventas en 2001 de $29 120 357 en el estado de
resultados (un documento devengado). Sin embargo, el monto real de efectivo
que se gastó durante el ejercicio en los esfuerzos de producción fue de
$28 794 388, una diferencia de $325 969. Gastó menos en efectivo de lo que
registró como gasto en su estado de resultados.
A esta altura restamos el efectivo pagado a proveedores del efectivo recaudado

de ventas para obtener una utilidad bruta en efectivo o efectivo derivado de
actividades mercantiles.

Efectivo Pagado a Proveedores (28 794 388)
—————
Efectivo Derivado de Actividades Mercantiles $ 4 383 841
La cifra de efectivo derivado de actividades mercantiles nos dice que a Simon

Distributing le quedaron $4 383 841 del monto que recaudaron en 2001 por
ventas, luego de pagar los costos en efectivo asociados con la producción. El
monto está disponible para cumplir con los gastos de operación, pagar impuestos
sobre la renta, intereses, amortizar deuda y pagar incorporaciones a la planta fija.
El monto de efectivo puede ser suficiente o no. Eso se determinará a medida que
continuemos con la preparación del estado de flujo de efectivo. Como acreedor,
se espera que los $4 383 841 sean al menos suficientes para pagar el interés
adeudado, así como también reembolsar la deuda planificada que se debe pagar.

Antes de continuar, compare la utilidad bruta del estado de resultados (un
concepto devengado) con el efectivo derivado de actividades mercantiles.
Utilidad Bruta $ 4 583 761

Efectivo derivado de Actividades Mercantiles $ 4 383 841
––––––––
Diferencia $ 199 920
Simon no se ve tan bien desde el punto de vista del efectivo como desde el punto
de vista de lo devengado. La razón es bastante obvia. Ha incrementado las
cuentas pertinentes del activo circulante, cuentas por cobrar – comercio, pagarés
por cobrar – comercio e inventario de combustible más de lo que ha
incrementado las cuentas pertinentes del pasivo circulante cuentas por pagar –
comercio y pagarés por pagar – comercio.
Revisemos ahora los cambios en el balance general que se consideraron hasta el

momento para la preparación del estado de flujo de efectivo y relacionemos
dichos cambios con la diferencia en utilidades brutas y efectivo derivado de
actividades mercantiles. Dado que el estado de flujo de efectivo incorpora
cambios en las cuentas del balance general, toda diferencia en estas dos cifras se
debe explicar en su totalidad o en su mayor parte con los cambios en las cuentas
del balance general. La tabla 4.3 ofrece un detalle minucioso de los cambios del
balance general hasta ahora y su impacto en el efectivo.
Tabla 4.3 Impacto en el efectivo de los cambios en el balance general
Usos de Fuentes
efectivo de efectivo
Cambio en Cuentas por Cobrar – Comercio - Bruto $ 474 656 $
Cambio en Pagarés por Cobrar – Comercio 51 233
Cambio en Inventario de Combustible 46 298
Cambio en Cuentas por Pagar – Comercio 293 034
Cambio en Pagarés por Pagar – Comercio 79 233
–––––––– ––––––––
Totales $ 572 187 $ 372 267
Diferencia entre los Usos y las Fuentes $ 199 920
La diferencia entre las fuentes y los usos de efectivo es precisamente $199 920 a
favor de los usos. Ese número coincide con la diferencia entre el efectivo
derivado de actividades mercantiles y la utilidad bruta.

Riesgo Contable y Efectivo Pagado a Proveedores
La preparación del efectivo recaudado de ventas permite evitar impresiones

erróneas que pudieran surgir sobre una empresa en caso de que no se registren las
ventas con el rigor necesario. Del mismo modo, la preparación del efectivo
pagado a proveedores permite evitar malas interpretaciones similares sobre
manipulaciones del saldo de inventario.
Por ejemplo, al calcular lo que se utilizó para producir los bienes para la venta,
una empresa puede reducir el costo de ventas utilizando niveles más económicos
del inventario que ha adquirido. Eso significa que los niveles más costosos de
inventario aún aparecen en el balance general. Nuevamente, hay un intercambio
entre los números del estado de resultados y los números del balance general.
Considere un ejemplo en el que hay sólo dos partidas de inventario, una que
cuesta $100 y otra que cuesta $200. La empresa vende su producto por $250 y
durante el ejercicio en cuestión realiza una sola venta por $250. Los costos de
ventas dependen de qué partida de inventario se decide utilizar como costo, ya
que se vendió sólo una. Dado que la empresa quiere maximizar las utilidades,
supongamos que elige la partida de inventario más económica. Por lo tanto, su
costo de venta son $100 y la utilidad para el período es de $150.
Ahora, considere el cambio en los niveles de inventario de la empresa al calcular

el truncado efectivo pagado a proveedores de la empresa. La partida de $200 aún
está allí. En consecuencia, el efectivo pagado a proveedores de la empresa,
suponiendo que la empresa comenzó sin inventario y pagó las dos partidas que
compró en efectivo, sería de la manera siguiente:
Tabla 4.4 Inventario de Alto Valor y Efectivo Pagado a Proveedores
Costo de Ventas $ (100)

Cambio en Inventario (200)
––––––
Efectivo Pagado a Proveedores $ (300)
Incluso si la empresa hubiera decidido reducir las utilidades para disminuir el

impuesto sobre la renta al seleccionar la partida de inventario más costosa,
igualmente obtendría un efectivo pagado a proveedores calculado en $300. De
hecho, el cálculo siguiente refleja el uso del inventario más costoso al configurar
el número del costo de ventas. Observe que el monto de efectivo pagado a
proveedores es idéntico al ilustrado anteriormente.

Tabla 4.5 Inventario de Bajo Valor y Efectivo Pagado a Proveedores
Costo de Ventas $ (200)

Cambio en Inventario (100)
––––––
Efectivo Pagado a Proveedores $ (300)
La utilidad bruta de la compañía ha cambiado. Ahora es de $50, una cifra que es

considerablemente menos rentable. Aún así, las cifras de efectivo no han
cambiado nada. Efectivo pagado a proveedores permanece sin cambios
independientemente de la decisión de la empresa respecto de qué partida de
inventario usar para determinar el costo de ventas.
Por lo tanto, los números basados en el efectivo permiten evitar cualquier

malentendido respecto de los costos de producción reales de una empresa.
Pregunta
4. Con la información del libro de Casos de estudio de Springtime Mills reflejada en el Balance General
Consolidado y los datos del Estado Consolidado de Operaciones y Utilidades Reinvertidas, determine
el efectivo pagado a proveedores por la empresa en 2001 y el efectivo resultante de actividades
mercantiles. Desde el punto de vista de efectivo, ¿Springtime Mills se ve mejor o peor? ¿Por qué?
Al preparar el efectivo pagado a proveedores en 2001, recuerde que el costo de ventas de Springtime
incluye el gasto por depreciación. Como puede ver en los estados financieros, el gasto por
depreciación, que por naturaleza no genera movimiento de efectivo, en 2001 ascendió a $2 923 000.
Tal monto debe eliminarse de la cifra del costo de ventas al preparar el efectivo pagado a
proveedores, dado que es un gasto sin movimiento de efectivo. (Se incluyen más detalles sobre este
tipo de ajuste en la próxima sección).
Su respuesta


Efectivo Pagado por Costos de Operación
Ahora avanzamos un paso más en la preparación del estado de flujo de efectivo

al determinar el efectivo que pagó la empresa en 2001 por gastos de operación.
Seguimos el mismo proceso anterior, detallando primero el gasto del estado de
resultados y luego realizando los ajustes por los cambios en las cuentas
pertinentes del balance general. Las cuentas pertinentes del balance general en
este caso son gastos anticipados y depósitos, gastos acumulados y sobregiro
bancario.
Asimismo, será necesario realizar ajustes a los números de los gastos del estado
de resultados, ya que dos categorías de gastos del área de gastos de operación no
generan movimiento de efectivo: gastos por deudas incobrables y depreciación y
amortización. En consecuencia, estas dos partidas de gastos se deben eliminar
del total de gastos de operación, ya que no utilizan efectivo.
Con estos ajustes en mente, observe cómo se calcula el efectivo pagado por
costos de operación.
Total Gastos de Operación $ (3 695 927)

Gastos por Deudas Incobrables 328 447
Depreciación y Amortización 338 233
Cambio en Gastos Anticipados y Depósitos 37 905
Cambio en Sobregiro Bancario – Libros (consulte abajo) (776 895)
Cambio en Gastos Acumulados 132 797
————
Efectivo Pagado por Costos de Operación $ (3 635 440)
Si está haciendo el seguimiento, ya puede marcar tres cambios más en las cuentas
del balance general en la tabla 4.2.
Hay una pequeña diferencia entre la cifra del gasto del estado de resultados por
$3 695 927 y el monto de efectivo real pagado por la empresa en 2001 en gastos
de operación por $3 635 440. La diferencia a favor del monto basado en efectivo
se explica, nuevamente, por la gerencia de las cuentas pertinentes del balance
general, más el hecho de que Simon Distributing había incluido correctamente
dos cuentas sin movimiento de efectivo en los gastos de operación; las cuales se
eliminan al preparar la circulante del gasto de efectivo.
Es importante recordar el punto de los gastos sin movimiento de efectivo y su

impacto. No sólo los cambios del balance general explican las diferencias entre
los estados de efectivo y valores acumulados, sino que la inclusión de gastos o
ingresos sin movimiento de efectivo en los estados de resultados acumulados
también contribuyen a las diferencias entre los dos informes.
Simon Distributing redujo una cuenta del activo circulante, gastos anticipados y
depósitos, incrementó una cuenta del pasivo circulante, gastos acumulados y

redujo otra cuenta del pasivo circulante, sobregiro bancario. De hecho, la
empresa no gastó tanto en nuevos pagos y/o depósitos anticipados en 2001 como
lo que usó durante el ejercicio. Además, incrementó el monto de gastos que
acumuló hasta el cierre del ejercicio en vez de cancelar el efectivo requerido para
reducirlos al nivel del año anterior, y pagó efectivo para reducir la magnitud del
sobregiro bancario del inicio al fin del ejercicio. Por último, tenía menos gastos
en efectivo que gastos acumulados debido a los montos de depreciación y
amortización y gastos por deudas incobrables.
Recuerde que la disminución en los gastos anticipados utiliza capital circulante,

el aumento en acumulados/depósitos hace lo mismo y la disminución en el
sobregiro libera capital circulante. Por lo tanto, puede ver nuevamente que los
movimientos en el presente período que generaron efectivo utilizaron capital
circulante, y que aquellos que requerían de efectivo lo aumentaron mientras la
empresa se posicionaba para el período siguiente. En esta ilustración, Simon tiene
menos activo circulante para convertir en efectivo, pero tiene aún menos pasivo
circulante que se debe liquidar con pagos en efectivo en el período de operación
siguiente.
Efectivo y Sobregiro en Libros
Ahora considere la decisión de incluir en los cálculos el cambio en sobregiro

bancario para determinar el efectivo pagado por costos de operación, en vez de
como cambio de deuda a corto plazo en la sección de financiamiento del estado
de flujo de efectivo.
Recordará del análisis de sobregiros bancarios del cuaderno Cuestiones de

contabilidad de los acreedores que existe un sobregiro cuando una empresa ha
librado cheques por un monto superior al efectivo que tiene depositado. Si los
cheques que crearon el sobregiro han sido presentados al banco y pagados,
entonces el banco de hecho le ha prestado dinero a la empresa.
Sin embargo, las empresas a veces preparan cheques para pagar gastos de
operación u obligaciones a proveedores pero no los envían hasta una fecha
posterior. Cuando esto sucede, el sobregiro bancario se denomina sobregiro
en libros, dado que el sobregiro sólo está presente en los libros de la empresa.
El sobregiro de Simon Distributing, ¿es real, o sólo figura en los libros? Debido a
la información provista en el pie de página Nº 8 a los estados financieros de
Simon, se sabe que el sobregiro de la empresa refleja cheques emitidos a un
proveedor que aún no han sido presentados para su pago.
Dado que un sobregiro en libros es en realidad una transacción que reduce

prematuramente un gasto acumulado o una cuenta por pagar, por lo general es
más exacto incluir esta cuenta como un ajuste a los gastos de operación al
calcular el efectivo pagado por costos de operación que incluirla en la sección de
financiamiento debajo del estado de flujo de efectivo. Dado que Simon tiene una
línea de crédito con su banco para el pago de cheques cuando estos se presentan,
el sobregiro en libros probablemente se reducirá o eliminará con un aumento del
préstamo en pagarés por pagar – banco. Cuando esto sucede, la fuente de
financiamiento para pagar el gasto se reconocerá adecuadamente.

La situación de liquidez de Simon Distributing ahora se calcula en esta etapa en
el estado de flujo de efectivo.

–––––––––
Efectivo derivado de Actividades Mercantiles 4 383 841
Efectivo Pagado por Costos de Operación (3 635 440)
–––––––––
Efectivo Después de Operaciones $ 748 401
Simon Distributing dispone de $748 401 en efectivo para pagar gastos varios,
intereses, impuestos sobre la renta, amortización de deuda e incorporaciones a
planta fija o inversiones. Su situación de liquidez continúa en baja respecto de su
situación de acumulación. Si resta la totalidad de los gastos de operación de la
empresa por $3 695 927 de la utilidad bruta por $4 583 761 (según el estado de
resultados de la empresa), obtendría una utilidad de operación de $887 834, que
representa aproximadamente $140 000 más que la situación de liquidez real de la
empresa.
Preguntas
5. ¿Por qué la situación de liquidez de Simon Distributing no es tan buena como la situación que
implican los números acumulados a esta altura del estado de flujo de efectivo?
6. Refiriéndose al libro de Casos de estudio, determine el efectivo pagado por costos de operación y el
efectivo después de operaciones en el 2001 para Springtime.
Sus respuestas

Ingresos/Gastos Misceláneos en Efectivo
Hasta el momento el estado de flujo de efectivo ha considerado tres bloques de

efectivo principales. Sin embargo, aún no se han contabilizado varias partidas
menores de ingresos y egresos del estado de resultados y cambios en diversas
cuentas misceláneas del balance general.
Todas las cuentas incluidas en la sección misceláneas deben ser de una

naturaleza operativa o casi operativa. Deben representar transacciones operativas
o cercanas a la operación que se apliquen al ejercicio en cuestión y no
transacciones que tengan implicaciones sobre varios ejercicios, como gasto de
capital o inversión. En este sentido, recuerde dos pautas:
1. Ante la duda, clasifique la cuenta en cuestión como una cuenta de

transacción miscelánea.
2. Si el monto parece significativo, aclare toda duda y averigüe qué transacción

o serie de transacciones originó el monto de ingreso o gasto o el cambio en el
balance general.
Trate de identificar todas las cuentas de los estados financieros de Simon

Distributing que podrían estar incluidas en la categoría de transacciones
misceláneas.
Incluya las siguientes del estado de resultados:
! Ganancia por venta de activo
! Capital en ingresos de subsidiarias
! Pérdida extraordinaria.
Incluya las siguientes del balance general:
! Monto adeudado por empleados/accionistas
! Monto adeudado a accionistas - subordinado
! Ingresos diferidos y depósitos.
Se podrían incluir otros tres candidatos; a saber, inversión en subsidiarias no

consolidadas, acuerdo de no competencia y cargo diferido. Sin embargo, se
excluyen, dado que la inversión en el local minorista (una subsidiaria no
consolidada) se considera una contrapartida de la cuenta capital en ingresos de
subsidiaria, y las otras dos parecen tener consecuencias a más largo plazo.

Por ejemplo, el acuerdo de no competencia tiene implicaciones por muchos años.
Como tal, corresponde al área de efectivo pagado por planta e inversiones del
estado de flujo de efectivo (que se analiza más adelante). Se puede decir lo
mismo acerca del cargo diferido. Representa los costos de reorganización con
ramificaciones que se extienden a varios años.
Por lo tanto, hay seis candidatos para la categoría de transacción miscelánea. Sin
embargo, hay uno que reclasificaremos inmediatamente. La ganancia en venta de
activo refleja los resultados de una transacción que está básicamente fuera del
curso normal de los negocios de Simon. La empresa no está en el negocio para
generar utilidades con la venta de los activos fijos. Por lo tanto, consideraremos
esta ganancia en el área de efectivo pagado por planta e inversiones del estado de
flujo de efectivo. La lista de posibilidades ahora se reduce a cinco.
También puede eliminar rápidamente la cuenta de capital en ingresos de

subsidiaria. Dicha cuenta pertenece a la sección de efectivo pagado por planta e
inversiones. No tiene nada que ver con las operaciones principales de la empresa.
De los cuatro candidatos restantes, puede eliminar pérdida extraordinaria de la

categoría de transacciones misceláneas. Los eventos extraordinarios no son
recurrentes, habituales ni frecuentes. No forman parte de las operaciones
comerciales principales y por lo tanto se deben clasificar en otra parte dentro del
estado de flujo de efectivo. De hecho, como se observa más adelante, los eventos
extraordinarios se clasifican dentro de la sección de efectivo pagado por planta e
inversiones del estado de flujo de efectivo. Ahora hay tres candidatos para esta
categoría de flujo de efectivo.
La misma lógica que se aplica a los eventos extraordinarios a los fines de la

clasificación se aplica a las transacciones entre partes relacionadas. Este tipo de
transacciones no forman parte de las operaciones principales de la compañía, y
por lo tanto, no se deben incluir en el sector de operaciones del estado de flujo de
efectivo. Recuerde que desea determinar si la empresa genera efectivo suficiente
a partir de sus operaciones comerciales normales para pagar intereses y
reembolsar deuda. Las transacciones entre partes relacionadas quedan fuera de
tales actividades. Por lo tanto, puede eliminar montos adeudados por
empleados/accionistas y adeudado a accionistas – subordinado. (No obstante, si
observa que la cuenta adeudado por empleados/accionistas consta sólo de
adelantos para viajes a empleados, decididamente la incluiría en transacciones
misceláneas, ya que tales transacciones son operativas por naturaleza).
Ahora, queda un solo candidato para ser incluido en transacciones misceláneas:

ingreso diferido y depósitos. Se podría decir que el ingreso diferido, o los
depósitos, integran el sector de efectivo recaudado de ventas del estado de flujo
de efectivo. Dado que los $140 000 ingresaron por la compra del producto de
Simon antes de que la empresa hubiera realizado la entrega del petróleo, podría
incluirse en el área de ventas del estado. El argumento es meritorio, por cierto. Si
siente que el argumento es sólido, puede regresar y ajustar el efectivo recaudado
de ventas sumándole $140 000. Sin embargo, dejaremos ese monto en esta
sección por el momento.
Luego de esta evaluación bastante extensa, puede marcar una cuenta más en la
tabla 4.2 de cambios en el balance general.

A esta altura, se pueden volver a sumar las cuentas del estado de flujo de efectivo
y determinar cuánto efectivo queda en la empresa. Sin embargo, antes de hacer
esto, es importante considerar los impuestos sobre la renta, una de las áreas más
complejas de todo conjunto de estados financieros.
Pregunta
7. Utilizando como referencia el libro de Casos de estudio, calcule los ingresos/gastos misceláneos en
efectivo de Springtime para 2001. Al hacerlo, descarte todas las cuentas que se relacionan con las
subsidiarias, como capital en pérdida de subsidiarias y enajenación de inversiones del estado de
resultados e inversiones en subsidiarias del balance general. (El tratamiento contable de las
subsidiarias es demasiado complicado para este ejercicio). Aparte de las subsidiarias, puede
seleccionar libremente cualquier candidato para incluirlos en el área de ingresos/gastos misceláneos
en efectivo del estado de flujo de efectivo.
Su respuesta

Impuestos Pagados en Efectivo
Existe un conjunto de pautas simples para el cálculo del efectivo que una
compañía paga en concepto de impuesto sobre la renta. Observe primero las
pautas y luego se las aplicaremos a Simon Distributing.
Tabla 4.6 Pautas para el cómputo de impuestos
Paso 1: Identifique todas las cuentas de impuesto sobre la renta del estado de
resultado de este ejercicio y del balance general de este ejercicio y el
anterior.
Paso 2: Considere la provisión para impuesto sobre la renta del estado de

resultados como un egreso de efectivo. Si la empresa perdió dinero,
considere el beneficio futuro tributario en el estado de resultados como
un ingreso de efectivo.
Paso 3: Considere un aumento en una cuenta de valores tributarios como un

egreso de efectivo. Considere una disminución en una cuenta de valores
de tributarios como un ingreso de efectivo.
Paso 4: Considere un aumento en una cuenta de obligación de impuestos como

un ingreso de efectivo. Considere una disminución en una cuenta de
obligación de impuestos como un egreso de efectivo.
Paso 5: Sume los diversos ingresos y egresos de efectivo de los pasos 2 a 4

mencionados. La cantidad resultante es el monto de efectivo que gastó
la empresa para cumplir con sus obligaciones de impuestos o el monto
de efectivo que ingresó en la empresa como respuesta a consideraciones
tributarias.
Ahora, observe la aplicación de estas pautas al calcular la situación de liquidez

por impuestos de Simon Distributing para 2001.

Tabla 4.7 Impuestos Pagados en Efectivo
Provisión para Impuestos $ (138 831)

Cambio en Activo por Impuestos Diferidos (21 098)
Cambio en Reembolso Impositivo (Impuestos Pagados por Adelantado) 42 000
Cambio en Impuesto sobre la Renta por Pagar 96 831
Cambio en Obligación de Impuestos Diferida 52 444
––––––––
Impuestos Pagados en Efectivo $ 31 346
Observe que comenzamos con el monto apropiado del estado de resultados y que
luego consideramos los cambios en las cuentas pertinentes del balance general.
Ahora hemos utilizado cuatro cambios más del balance general de la tabla 4.2.
Asimismo, observe la gran diferencia que hay entre los números de efectivo y
acumulados. Simon Distributing en realidad recibió un pago de efectivo neto de
las autoridades fiscales a modo de reembolso, aunque el estado de resultados
muestra una provisión para impuestos de $138 831. La empresa también
acumuló un monto importante de lo adeudado, impuesto sobre la renta por
pagar, y difirió un monto considerable para su pago en fecha posterior; al menos
más de un año en el futuro, obligación impositiva diferida.
Ahora calcularemos la situación de liquidez de la empresa después de haber

determinado el monto de efectivo pagado por impuestos sobre la renta. (Recuerde
incluir las partidas misceláneas de la sección anterior).
Efectivo Después de Operaciones $ 748 401

Cambio en Ingresos Diferidos y Depósitos 140 000
Impuestos Pagados en Efectivo 31 346
––––––––
Efectivo Neto Después de Operaciones $ 919 747
Observe que alteramos la estructura estándar del estado de resultados al

considerar los impuestos antes de intereses pagados. Esto se hace con el fin de
destacar los intereses pagados. Además, parece apropiado suponer que las
autoridades fiscales reciben prioridad en la cadena de pagos. Por lo tanto, el
efectivo pagado por impuestos debe aparecer antes de la estimación de los
intereses pagados.
Respecto del efectivo, a Simon Distributing le está yendo muy bien. Luego de
pagar efectivo a proveedores por costos de operación y los impuestos sobre la
renta, tenía un superávit de efectivo de $919 747. Este monto está disponible para
el pago de intereses, amortización de deuda y pago de planta (gasto de capital) e
inversiones. A la brevedad se determinará si dicho monto es suficiente.

Pregunta
8. Determine los impuestos pagados en efectivo en 2001 por Springtime Mills y calcule el resultado del
efectivo neto después de operaciones. ¿Ha logrado Springtime Mills generar efectivo suficiente en
2001 de las operaciones para pagar a los proveedores por costos de producción, sus gastos de
operación e impuestos sobre la renta?
Su respuesta

Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos
Se encuentra ahora en una parte crítica del estado de flujo de efectivo. El

próximo gasto a considerar es intereses pagados y/o dividendos, lo cual, a
grandes rasgos, es el costo de financiamiento. Costo de financiamiento se
define como el costo de utilizar dinero prestado y dinero aportado para mantener
los activos de la empresa. Por lo general, el costo del dinero aportado aparece en
forma de dividendos. Los retiros de socios y propietarios también pueden entrar
en esa categoría, aunque pueden considerarse como compensación y por lo tanto
incluirse en el área de efectivo pagado por costos de operación del estado de
flujo de efectivo.
A esta altura, ya se han contabilizado todas las circulantes de ingresos y gastos de

efectivo operativos y cuasi-operativos. Todo el efectivo restante en la empresa se
puede asignar para el pago del costo de financiamiento. Desde el punto de vista
del acreedor, es muy importante que la empresa cuente con efectivo suficiente
para pagar al menos los intereses y la amortización de deuda planificada.
Obviamente, a un acreedor no le gusta pagar sus propios intereses adelantando

más dinero a la empresa, que a su vez se utiliza para cumplir con obligaciones de
pago de intereses.
Respecto del costo de financiamiento de Simon Distributing de 2001, se puede

observar que el monto total de intereses pagados consignado en el estado de
resultados fue de $570 521. La empresa también capitalizó $29 596 de intereses
pagados, lo cual significa que se asignaron $29 596 del monto al balance general
como parte del activo fijo (probablemente como parte de la cuenta edificios,
tanques y plomería).
Dado que la empresa estaba llevando a cabo una construcción, decidió considerar
los intereses pagados asociados con el financiamiento de dicha construcción
como parte de la construcción en curso hasta que ésta estuviera terminada. En ese
momento, se comenzaría a reconocer el interés capitalizado (incluido en el costo
del activo construido) como un gasto, recuperándolo a través del estado de
resultados mediante el gasto por depreciación.
Desde el punto de vista del flujo de efectivo, no importa dónde la empresa asigna
los intereses pagados. La empresa puede capitalizarlo o gastar el monto total
(incluirlo todo en el estado de resultados). Aún así, se debe pagar el monto total
al acreedor. El monto total es lo que se debe considerar para determinar si la
empresa generó efectivo suficiente para pagar las obligaciones en intereses como
parte de una categoría mayor del costo de financiamiento.
Además de contabilizar la totalidad del gasto de intereses pagados, debe

determinar si la empresa pagó dividendos. Los pagos de dividendos no se
mencionan específicamente en los estados que Simon proporcionó. Sin embargo,
se pueden conciliar las utilidades retenidas para determinar si posiblemente se
pagaron dividendos. Si no se pagaron dividendos, entonces el cambio en

utilidades retenidas del año anterior debería ser idéntico al monto de ingreso neto
que la empresa generó en el ejercicio, o $223 308.
En 2000, el saldo de utilidades retenidas de Simon fue de $681 754. En 2001,

fue de $905 062 antes del ajuste del período anterior de $28 931, lo cual arroja
una diferencia de $223 308. Como resultado, sabe que la empresa no pagó
dividendos en 2001.
Dado que Simon Distributing tenía en 2000 una cuenta de intereses por pagar en
el área de pasivo exigible del balance general de $3 157, debe realizar un ajuste
por el cambio en dicha cuenta del balance general a fin de determinar el monto
real de efectivo pagado por intereses en 2001. Tenga en cuenta que no se registró
ningún monto en dicha cuenta para 2001.
Intereses Pagados $ (570 521)

Cambio en Intereses por Pagar (3 157)
–––––––
Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos $ (573 678)
El efectivo pagado por intereses y dividendos corresponde, por lo tanto, a los

$570 521 de intereses pagados que aparecen en el estado de resultados (que
incluye el monto capitalizado) de 2001, más los $3 157 por pagar a fin de 2000
que en realidad se pagaron en efectivo en 2001. Nuevamente, no se pagaron
dividendos en 2001.
Ya se ha identificado el monto total del costo de financiamiento de Simon

Distributing y ahora podemos calcular el ingreso neto en efectivo de la empresa.
Efectivo Neto Después de Operaciones $ 919 747

Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos (573 678)
––––––––
Ingreso Neto en Efectivo $ 346 069
El monto de ingreso neto en efectivo es de suma importancia para los acreedores.

Si el ingreso neto en efectivo es positivo, como en este caso, el acreedor sabe que
la empresa generó suficiente efectivo de operaciones internas para cumplir con
todos los gastos de producción y operación (incluso impuestos sobre la renta) y
para pagar intereses y dividendos.
El Balance de Flujo de Efectivo – Junta de normas contables (FASB 95) en los

Estados Unidos
En la actualidad, todas las empresas cotizadas públicamente en los EE.UU. deben

incluir un balance de flujo de efectivo como parte de sus estados financieros,
según lo indica la FASB 95. Este estado también se incluye en los estados
financieros presentados debidamente por las empresas privadas.

Recuerde que hay dos formatos para el balance de flujo de efectivo: el directo y
el indirecto. Simon Distributing ha optado por el formato directo, que es el
formato que se sigue más de cerca en este cuaderno.
La terminología que se utiliza aquí difiere levemente de la que comúnmente se

emplea en los balances de flujo de efectivo. Por ejemplo, en el balance de flujo
de efectivo de Simon Distributing, hay un subtotal llamado Efectivo Neto
derivado de Operaciones. Por lo general, este subtotal está muy cerca del ingreso
neto en efectivo que aparece aquí. Ambos nos indican en este caso que Simon
Distributing generó efectivo suficiente a partir de operaciones internas para
cubrir todos los gastos de operación, incluso los intereses.
Preguntas
9. Calcule el costo de financiamiento de Springtime Mills para 2001 y determine si la empresa pudo
cumplir con las obligaciones de pago de intereses con efectivo generado internamente.
10. Si el ingreso neto en efectivo de la empresa es negativo, ¿cuál sería la posible fuente de efectivo
utilizada para cancelar intereses pagados?
Sus respuestas

Amortización de Deuda Planificada
Si una empresa tiene deuda a largo plazo, por lo general, se le exige que cancele
un monto determinado por año; es decir, se planifica la amortización de una
cierta cantidad en cada período de operación. El monto planificado a reembolsar
de este ejercicio se consigna como circulante en el balance general del ejercicio
anterior. En el caso de Simon Distributing, el monto es circulante al cierre de
2000, dado que su pago estaba planificado para 2001.
También es posible considerar toda la deuda a corto plazo en el balance general

al cierre del ejercicio anterior como planificada para su pago en este ejercicio, y
por lo tanto, como una parte de la amortización de deuda planificada. Sin
embargo, esto se hace sólo si la deuda a corto plazo de la empresa incluye una
disposición de depuración que establezca que la línea de crédito debe estar sin
uso por determinada cantidad de días al año, sin saldo adeudado. En estas
circunstancias, el monto de la deuda a corto plazo en realidad se planifica para
ser amortizado por completo durante el período de operaciones siguiente.
Ante la ausencia de una disposición de depuración, la deuda a corto plazo se

considera en la sección de financiamiento del estado de flujo de efectivo. En este
caso, el monto pendiente de deuda a corto plazo fluctúa con las necesidades de
financiamiento de la empresa. Se renueva con algún aumento o reducción pero
nunca se cancela por completo conforme a una planificación específica.
El detalle siguiente refleja el monto de deuda que Simon Distributing tiene

planificado pagar en 2001:
Pagarés por Pagar – Porción Circulante (2000) $ 724 199

Obligaciones por Arrendamiento de Capital – Porción Circulante (2000) 86 317
–––––––
Amortización de Deuda Planificada $ 810 516
Observe que también se incluye el monto de arrendamiento de capital planificado

para el pago. El arrendamiento de capital es una forma de deuda a largo plazo y
conlleva requisitos de reembolso específicos. La atención en este caso se
concentra en el monto del capital principal (no en el capital principal e intereses
imputados) planificado para el pago. Este es el monto consignado en el balance
general al cierre del ejercicio anterior y se incluye en la porción circulante.
Respecto de la tabla 4.2, acabamos de utilizar una parte del cambio del balance
general (la que está asociada con los vencimientos actuales de los pagarés por
pagar). La otra porción de esta cuenta del balance general se utilizará en breve
para determinar el cambio de la deuda a largo plazo. Del mismo modo, hemos
contabilizado la porción circulante de la obligación de arrendamiento
capitalizada y a la brevedad nos ocuparemos de la porción no circulante.

Flujo de Efectivo y Liquidez
Una vez identificado el monto total de deuda planificada para el pago, podemos
determinar si Simon Distributing fue realmente líquida, de acuerdo con nuestra
definición preferida de liquidez. Es decir, podemos determinar si la empresa
generó suficiente efectivo a partir de operaciones internas para pagar todos los
gastos de producción y operación, impuestos sobre la renta, intereses y
amortización de deuda planificada. Si lo hizo, entonces, los acreedores recibieron
el interés adeudado y el monto de deuda planificada a pagarse con efectivo
generado por las actividades de operación de la empresa.
¿Cuál fue la liquidez de Simon Distributing en 2001?
Ingreso Neto en Efectivo $ 346 069

Amortización de Deuda Planificada (810 516)
––––––––
Efectivo después de Amortización de Deuda $ (464 447)
Según nuestra definición, Simon Distributing no fue una empresa con recursos
líquidos en 2001. Luego de pagar la deuda planificada, tiene un déficit de
efectivo de $464 447, que ahora debe cubrir con efectivo de otras fuentes. Esto
es, antes de considerar el efectivo que se pueda necesitar para gasto de capital o
inversiones.
Pregunta
11. Springtime Mills tuvo un ingreso neto en efectivo de $5 813 000 en 2001 como ya se determinó
anteriormente. ¿Fue dicho monto suficiente para reembolsar la amortización de deuda planificada?
¿Fue Springtime una empresa con recursos líquidos en 2001?
Su respuesta

Efectivo Pagado por Planta e Inversiones
El efectivo gastado en la nueva planta (gasto de capital) e inversiones está fuera

de las actividades de operación normales de la empresa. Sin embargo, las
decisiones de la gerencia en esta área tienen implicaciones en el efectivo para las
operaciones de la empresa a lo largo de varios ejercicios, no sólo para el período
en el que se realiza la compra o la inversión.
Por lo general, no se espera que las empresas generen efectivo suficiente a partir
de las operaciones internas para el pago total de la expansión del activo fijo. Pero
dado que la expansión debería conducir a un ingreso mayor y (es de esperar) más
efectivo, se espera que la empresa genere efectivo suficiente para cubrir el costo
de financiamiento de tal expansión, inclusive la amortización de deuda
planificada.
Hay dos métodos para calcular el capital neto empleado, que se define como la
diferencia entre el monto de efectivo gastado en activo fijo y el monto de
efectivo recibido por la venta o enajenación de activo fijo durante un ejercicio.
Por lo general, los egresos superan significativamente a los ingresos. No
obstante, lo que nos interesa es el monto neto de efectivo que ingresa o egresa de
la empresa por activo fijo.
El primer método es bastante directo. Simplemente se observa el balance de flujo

de efectivo de la empresa, si está disponible, y se averigua el monto gastado en
activos fijos.
El segundo método es menos obvio y utiliza datos financieros del balance general
y del estado de resultados. Este enfoque puede ser necesario cuando no está
disponible el balance de flujo de efectivo, lo cual puede suceder con frecuencia
en el caso de las pequeñas empresas.
El resultado de ambos métodos debe ser idéntico.
Los dos métodos se denominan Método 1 y Método 2 y, a continuación, se

exponen sus componentes, conforme a las pautas para el cálculo. El cambio en el
activo fijo (o en propiedades, plantas y equipos o activos de capital, etc.) del
Método 2 será un número negativo sólo si la cuenta muestra un aumento en el
balance general de un ejercicio al siguiente.
Recuerde la regla simple de que un aumento en una cuenta del activo implica un
egreso de efectivo. Lo mismo sucede a la inversa. Si la cuenta del balance
general se reduce de un ejercicio al siguiente, el cambio se mostrará como un
ingreso de efectivo (elimine los corchetes).

Tabla 4.8 Pautas para el cálculo del Capital Neto Empleado
MÉTODO 1
Balance de flujo de efectivo:
Inversiones en Activos Fijos $( )
MÉTODO 2
Cambio en Activos Fijos, Neto $( )
Gasto por Depreciación ( )
Pérdida por Venta de Activos ( )
o
Ganancia en Venta de Activo
Capital Neto Empleado $
El gasto por depreciación siempre se registra como un monto negativo. Dado que
es negativo, el gasto por depreciación aumenta el saldo final del activo fijo. Este
ajuste ofrece un estimado del cambio en el activo fijo que no se ve afectado por
la reducción anual, sin movimiento de efectivo derivada del gasto por
depreciación. (Recuerde que la depreciación acumulada se incrementa por el
monto del gasto por depreciación, que a su vez reduce el saldo final del activo
fijo por el mismo monto).
Por ejemplo, suponga un saldo neto de propiedades, plantas y equipos de

$100 000 ($200 000 en bruto de propiedades, plantas y equipos menos $100 000
de depreciación acumulada) al cierre del ejercicio anterior. Este año, la empresa
compra otros $100 000 en activos fijos. Aún así, registra un Gasto por
Depreciación para el ejercicio de $25 000, que a su vez aumenta la Depreciación
Acumulada por $25 000.
Año 2001 Año 2002

Monto Bruto, Propiedades, Planta y Equipos $ 200 000 $ 300 000
Depreciación Acumulada (100 000) (125 000)
––––––– –––––––
Propiedades, Plantas y Equipos – Neto $ 100 000 $ 175 000
El cambio neto en propiedades, plantas y equipos es de $75 000. Si se detiene

aquí, subestimará el monto de efectivo gastado en activos fijos. Sin embargo, si
incrementa esos $75 000 por el monto del gasto por depreciación, el total llega a
$100 000, como se muestra más abajo.

Cambio en Propiedades, Plantas y Equipos – Neto $ (75 000)
Gasto por Depreciación (25 000)
–––––––
Total $ (100 000)
La ganancia o pérdida en venta de activo se debe considerar en el cálculo del
Método 2, ya que el cambio en propiedades, plantas y equipos refleja sólo el
valor en los libros. Por ejemplo, si se vendiera un activo fijo, habría que eliminar
el precio original de compra del bruto de propiedades, plantas y equipos así como
del monto correspondiente por depreciación acumulada. Aún así, el monto
calculado de efectivo que ingresa en la empresa puede diferir del monto real de
efectivo, si el activo fue vendido en un valor menor o mayor que el valor en los
libros.
Para ver esto más claramente, supongamos que además de la compra de

$100 000, la empresa vende un activo por $40 000 que tenía un costo original de
$50 000 y que se había depreciado por completo. Es decir, el monto de
depreciación acumulada asociado con el activo vendido es de $50 000. Por lo
tanto, debe eliminar $50 000 del monto bruto de propiedades, plantas y equipos y
$50 000 de depreciación acumulada (ilustrado en la tabla 4.9).
Tabla 4.9 Ganancia o Pérdida por Venta de Activo
Año 2001 Año 2002

Monto Bruto, Propiedades, Planta y Equipos $ 200 000 $ 300 000
Menos: Ajuste (50 000)
———— ————
Monto Ajustado 200 000 250 000
———— ————
Depreciación Acumulada (100 000) (125 000)
Menos: Ajuste 50 000
———— ————
Monto Ajustado (100 000) (75 000)
———— ————
Propiedades, Plantas y Equipos – Neto $ 100 000 $ 175 000
Aún se obtiene el mismo monto calculado para el capital neto empleado a menos
que incluya la ganancia en venta. La empresa vendió un activo que no tenía valor
en los libros. El ejemplo anterior muestra que no hay cambio en el neto de
propiedades, plantas y equipos, y que el gasto por depreciación sigue siendo de
$25 000.
Sin embargo, sabemos que el monto neto de efectivo invertido en propiedades,

plantas y equipos es la compra de $100 000 menos los ingresos de $40 000 por la
venta, un neto de $60 000. Según el Método 2, el capital neto empleado se
calcularía de la manera siguiente:

Cambio en Propiedades, Plantas y Equipos – Neto $ (75 000)
Gasto por Depreciación (25 000)
Ganancia por Venta de Activos 40 000
––––––
Capital Neto Empleado $ (60 000)
Ahora, aplique esto al ejercicio 2001 de Simon Distributing a fin de determinar el
Capital Neto Empleado o el Efectivo Pagado por Planta.
Tabla 4.10 Capital Neto Empleado para Simon Distributing
Cambio en Activos Fijos, Neto $ (182 917)

Ajuste: Intereses Capitalizados 29 596
Gastos por Depreciación y Amortización (338 233)
Ajuste: Amortización de Cargo Diferido 1 000
Ganancia por Venta de Activos 12 411
–––––––––
Capital Neto Empleado $ (478 143)
Se deben realizar dos ajustes al procedimiento del método 2. Primero, el activo

fijo total de 2001 se incrementó en $29 596 ya que la empresa capitalizó dicho
monto de intereses pagados y lo incluyó en una de las cuentas del activo fijo. El
cambio en activo fijo se redujo por ese monto, dado que el total habría sido
menor si no se hubieran capitalizado intereses. Más aún, ya hemos contabilizado
esos $29 596 cuando calculamos el efectivo pagado por intereses. Se extrajo del
activo fijo total, que redujo su saldo final en $29 596.
Además, según el comentario que sigue a la cuenta cargo diferido del balance
general, la empresa amortizó $1 000 del monto original de 2001. En
consecuencia, sólo $337 233 del gasto total por depreciación y amortización se
aplica al activo fijo y ése fue el ajuste que se realizó. Como resultado de los dos
ajustes, se puede concluir que la empresa gastó un monto neto en activo fijo, o
planta, en 2001 de $478 143.
Inversiones
Se deben considerar otras tres cuentas del activo no circulante al analizar la

categoría general de egresos de efectivo. Ellas son el acuerdo de no competencia,
el cargo diferido y la inversión en subsidiarias no consolidadas. Todas tienen
implicaciones para la empresa que abarcan varios ejercicios. Una puede causar un
impacto en la posición de mercado de la empresa (acuerdo de no competencia)
mientras que el cargo diferido representa un egreso que impacta en las
operaciones internas de la empresa por varios años. Por lo tanto, ambas cuentas
pueden considerarse inversiones (más correctamente, inversiones en activo
intangible).

Si bien la inversión en subsidiarias no consolidadas también es una inversión, no
tiene nada que ver con las operaciones principales de la empresa. Además, esta
cuenta del balance general se relaciona con la cuenta de capital en ingresos de
subsidiaria. Dicho ingreso no genera movimiento de efectivo por naturaleza y no
afecta al estado de flujo de efectivo. Para ver esto, recuerde los asientos contables
que dieron origen a la partida de $52 136.
dr. Inversión en Subsidiarias no Consolidadas 52 136
cr. Capital en Ingresos de Subsidiarias 52 136
Estas partidas se registraron de acuerdo con el método de participación. La

inversión aumentó conforme a la participación de Simon Distributing en los
ingresos de la subsidiaria, que ascendió a $52 136 en 2001. No se envió ningún
efectivo en forma ascendente a Simon, la empresa matriz.
Por esta razón se puede desestimar el aumento en la cuenta inversión en

subsidiarias no consolidadas, ya que creció a causa de una partida en los libros y
no porque la empresa empleó dinero en una inversión.
El acuerdo de no competencia le costó a Simon $105 000 y la empresa gastó

$64 000 en el estudio de reorganización. Observe la cifra de $64 000. El activo
aumentó en $63 000, como se puede ver en el balance general. Sin embargo, el
saldo final de $63 000 refleja la reducción de $1 000 que resulta del gasto de
amortización de $1 000. La compañía realmente invirtió $64 000.
Partidas Extraordinarias y Otras Partidas no Operativas
Como se observó anteriormente, las partidas extraordinarias no son habituales ni

recurrentes y no tienen nada que ver con la magnitud de la ganancia o la pérdida.
Se refieren, más bien, a la infrecuencia de un hecho material y a su carácter
inusual, que no es parte de las operaciones normales. En consecuencia, es preciso
considerar estas partidas por separado de las actividades centrales de la
compañía, incluso si su impacto pudiera ser crítico para la situación de liquidez
de la empresa.
Si desea determinar si una empresa pudo pagar intereses y deuda planificada con
el efectivo interno generado, y de hecho lo hizo, sería inconducente incluir
partidas extraordinarias en la sección de actividades principales del estado de
flujo de efectivo. De allí que las partidas extraordinarias se consideran en esta
sección del estado de flujo de efectivo. Esto le permite determinar claramente su
impacto sobre los requisitos del financiamiento de la empresa, aunque estén
totalmente separados de las capacidades del flujo de efectivo principal de la
compañía.
Si bien las partidas extraordinarias suelen identificarse claramente en el estado de

resultados, no siempre es tan fácil identificar sus contrapartes en el balance
general. Por ejemplo, si una empresa consigna una pérdida extraordinaria en el
estado de resultados, puede consignar un pasivo acumulado o una reserva que la
compense en el balance general. Para determinar correctamente el impacto en el

efectivo de la partida extraordinaria, la pérdida extraordinaria del estado de
resultados debe coincidir con el cambio en la contraparte del balance general.
Así, en años subsiguientes, cuando se pague el pasivo acumulado para satisfacer
los reclamos asociados con el hecho extraordinario, dichos cambios o egresos de
efectivo se mostrarán correctamente en la sección extraordinaria del estado de
flujo de efectivo.
Por ejemplo, Simon Distributing tuvo una pérdida extraordinaria de $49 317 en
el estado de resultados de 2001. La causa de esta pérdida no se conoce con
certeza, pero podría estar relacionada con la inundación y la consecuente
suspensión de la reconstrucción de la autopista que menciona el señor Simon en
la carta que se incluye en los estados financieros. Ninguna cuenta del balance
general parece estar asociada con este hecho extraordinario, tal como una cuenta
del pasivo que refleje los montos que Simon deberá pagar para satisfacer los
reclamos relacionados con la pérdida. En consecuencia, se podría sospechar que
si hubo algún reclamo, se pagó durante 2001.
Si por alguna razón no es así, entonces es probable que los reclamos asociados se
hayan incluido en gastos acumulados. En ese caso, muy probablemente
subestimó el monto de egreso de efectivo para efectivo pagado por costos de
operación (ya que el cambio en gastos acumulados fue $49 317 más de lo que
habría sido si hubiera tomado el monto de gastos acumulados para la pérdida
extraordinaria). De la misma manera, habría sobreestimado – por un monto
exactamente igual – el egreso de efectivo asociado con la partida extraordinaria,
dado que no hubiera habido cambios en la contraparte correspondiente del
balance general para contrarrestar la pérdida del estado de resultados.
Aún nos queda una cuenta del balance general que no está relacionada con las
operaciones normales de la empresa: monto adeudado a empleados/accionistas.
Respecto de otras partidas no operativas, los ingresos y egresos de efectivo se
consideran en forma separada de la sección principal del estado de flujo de
efectivo por las mismas razones que para las partidas extraordinarias. Estos flujos
de efectivo no son parte de las operaciones normales de la empresa, y no se
deben considerar para determinar si la empresa puede cumplir con los gastos por
intereses y cancelar deuda según lo planificado a partir de las operaciones
habituales. Sin embargo, aún desea determinar el impacto de estos flujos de
efectivo sobre los requisitos del financiamiento de la empresa. Por lo tanto, estas
partidas se consideran en la sección de partidas extraordinarias y otras partidas no
operativas del estado de flujo de efectivo.
Las transacciones entre partes relacionadas constituyen un ejemplo de partidas no

operativas. Estas partidas pueden ser numerosas, incluidos adelantos a
accionistas, a la compañía principal, a filiales y/o subsidiarias así como también
préstamos de accionistas, de la compañía principal, filiales y/o subsidiarias.
Dichos flujos de efectivo a menudo ofrecen un respaldo considerable pra la
empresa o pueden representar una extracción de efectivo importante.
Respecto de Simon Distributing, la cuenta monto adeudado por

empleados/accionistas refleja transacciones entre partes relacionadas. Si la
cuenta contiene sólo montos adeudados por empleados, no se incluye en esta
sección del estado de flujo de efectivo. No obstante, como el término accionista
forma parte del título de la cuenta, debe considerarla como una transacción entre

partes relacionadas o no operativa. En 2001, Simon presentó un incremento de
$8 659 en el valor del monto adeudado por empleados/accionistas.
Preguntas
12. Calcule el efectivo pagado por planta e inversiones de Springtime Mills en 2001 utilizando la
información financiera que aparece en el libro de Casos de estudio.
13. Determine si hay alguna partida extraordinaria u otra partida no operativa que deba considerarse en
el estado de flujo de efectivo de 2001. De ser así, calcule el ingreso o egreso de efectivo asociado
con tales acontecimientos.
Sus respuestas

Superávit de Financiamiento / (Requisito)
Ahora, sumaremos todos los elementos del efectivo pagado por planta e
inversiones, partidas extraordinarias y otras partidas no operativas, le restaremos
ese total a efectivo después de amortización de deuda de $ (464 447) para
determinar el superávit o requisito de financiamiento de la empresa para 2001.
Tabla 4.11 Superávit de Financiamiento / Requisito
Efectivo después de Amortización de Deuda $ (464 447)

Capital Neto Empleado (478 143)
Cambio en Acuerdo de No Competencia (105 000)
Cambio en Cargo Diferido (63 000)
Gasto de Amortización (1 000)
—————
Efectivo Pagado por Planta e Inversiones (647 143)
Pérdida Extraordinaria (49 317)
Cambio en Monto Adeudado por Empleados/Accionistas (8 659)
—————
Partidas Extraordinarias y Otras Partidas no Operativas (57 976)
Superávit/Requisito de Financiamiento $ (1 169 566)
Como puede observar, Simon Distributing generó menos efectivo por

operaciones comerciales principales de lo que necesitaba para reembolsar deuda
planificada y afrontar otros aspectos del negocio, aunque pagó intereses con
efectivo generado internamente. El haber gastado en activos fijos e inversiones
forzó más aún la cifra negativa de efectivo después de amortización de deuda de
$464 447 a un déficit de $1 111 590. La partida extraordinaria y el cambio en
adelantos a empleados/accionistas fue un egreso de efectivo adicional de $57 976
que llevó a la empresa a un requisito del financiamiento para el ejercicio de
$1 169 566.
Dado el movimiento positivo en la mayoría de los índices que se enumeran en la

tabla siguiente, el flujo de efectivo de Simon en 2001 fue muy débil e incluso
puede resultar sorprendente.

Tabla 4.12 Índices seleccionados para Simon Distributing
2000 2001
% Crecimiento de Ventas (20.29) 0.92
Margen Bruto 11.26 13.60
Porcentaje de Gastos de Operación 8.93 9.96
Días Cuentas por Cobrar 46 48
Días de Inventario 15 16
Días Cuentas por Pagar 17 22
Índice de Liquidez 1.16 1.16
Coeficiente de Activo Disponible a Pasivo Circulante 0.87 0.87
Índice de Cobertura de Flujo de Efectivo 0.27 0.66
Índice Deuda/Capital Contable 7.92 5.66
Capital Neto Empleado e Inversiones $(651 322) $(647 143)
Al examinar los índices de Simon Distributing, hay desarrollos en ciertas áreas

que parecen generar efectivo para Simon. El incremento de cinco días en días
cuentas por pagar (una fuente de efectivo) parecería compensarse con los
aumentos en días cuentas por cobrar y días de inventario (usos de efectivo). Sin
embargo, dado que cuentas por cobrar e Inventario forman una porción
importante de la base de activos de Simon, estas cuentas se combinaron en un
egreso de efectivo de $572 187 comparado con las cuentas por pagar que
ofrecieron sólo $372 267 en efectivo.
El aumento en el margen bruto de utilidades de 11.26 % a 13.60 % parecería

compensar con creces el aumento en el porcentaje de gastos de operación de 1.03
puntos porcentuales. De todos modos, los gastos de operación en efectivo fueron
significativamente mayores en 2001 debido a la gran reducción en la cuenta
sobregiro bancario (sobregiro en libros). En realidad, los costos de operación en
efectivo fueron de $2 276 387 más en 2001 que en 2000.
A pesar de estos movimientos negativos del flujo de efectivo, el flujo de efectivo

de Simon siguió siendo mejor en 2001 al compararlo con 2000, en gran parte por
un mejor margen bruto de utilidades. Si bien es inferior a 1.00, el cambio
positivo en el índice de cobertura de efectivo refleja esta mejora.
En efecto, hemos probado la hipótesis del índice y establecido que, en este caso,
no se correlaciona con los números basados en el efectivo. Los montos en dólares
asociados con el cambio en el margen bruto de utilidades y días cuentas por
pagar resultan en ingresos de efectivo ($788 676 más $372 267, ó $1 160 943).
(En el capítulo siguiente se examinan estos montos con más detalle). Este monto
no pudo compensar los montos en dólares asociados con los aumentos en
Inventario, cuentas por cobrar y porcentaje de gastos de operación ($46 298 más
$525 889 más $2 276 387, ó $2 848 574). Simon pudo pagar sus gastos de

intereses, pero el monto de vencimientos actuales de deuda a largo plazo que se
reembolsó durante el ejercicio resultó en una situación negativa de efectivo
después de amortización de deuda. Por definición, Simon no fue una empresa
con recursos líquidos en 2001. El efectivo pagado por planta e inversiones obligó
a que los requisitos del financiamiento fuesen aún mayores.
Pregunta
14. Calcule el superávit o requisito de financiamiento de Springtime Mills para 2001 utilizando los
resultados de las preguntas anteriores.
Su respuesta

Financiamiento Externo
La sección final del estado de flujo de efectivo se centra en la fuente de efectivo

para cumplir con el requisito del financiamiento. Dicha fuente puede ser deuda a
corto y/o a largo plazo, capital contable adicional o saldos de efectivo existentes.
Si la empresa llegara a generar un superávit de efectivo en vez de requerir

financiamiento adicional, el tema es entonces determinar cómo se utilizó el
superávit. Las opciones serían una reducción en la deuda a corto y/o a largo
plazo, una posible compra de acciones de la empresa o un aumento en los saldos
de efectivo.
Financiamiento a Corto Plazo
A esta altura, determinemos si Simon Distributing alteró sustancialmente su

deuda a corto plazo como resultado de haber incurrido en un requisito del
financiamiento de $1 169 566. Para ello, simplemente identificamos las cuentas
de deuda a corto plazo del balance general y determinamos el cambio en los
montos. Un incremento en el saldo de la deuda a corto plazo representa un
ingreso de efectivo, mientras que una disminución en dicho saldo representa un
egreso de efectivo. Para Simon Distributing, hay sólo una cuenta que considerar
al calcular el financiamiento a corto plazo: Pagarés por Pagar – Banco.
La deuda a corto plazo de Simon Distributing creció por $204 519 en 2001, lo
cual es una fuente de efectivo. Ya puede marcar dicha cuenta de la lista de
cambios restantes en las cuentas del balance general de la tabla 4.2 (ver página
126). Dado que la empresa tuvo un requisito del financiamiento de $1 169 566,
dicho ingreso pudo satisfacer el requisito sólo parcialmente. Por lo tanto, aún se
deben considerar las otras dos fuentes externas de financiamiento.
Financiamiento a Largo Plazo
Para determinar el monto en efectivo del aumento de la deuda a largo plazo,

seguimos un procedimiento similar. Recuerde, sin embargo, que la deuda a largo
plazo tiene dos componentes: la porción circulante y la porción restante a largo
plazo. A continuación se suman e ilustran ambos componentes.

Tabla 4.13 Cambio en Deuda a Largo Plazo
2000 2001
Pagarés por Pagar – Porción Circulante $ $ 724 199

Obligaciones por Arrendamiento de Capital – Porción Circulante 114 667
Pagarés por Pagar – Vencimiento Después de Un Año 1 635 130 1 359 225
Arrendamiento de Capital 239 253 257 726
Monto Adeudado a Accionistas – Subordinado 380 870 580 870
–––––––––– ––––––––––
Saldo $ 2 255 253 $ 3 036 687
Cambio en Deuda a Largo Plazo $ 781 434
Observe que ya hemos contabilizado la porción circulante de la deuda a largo

plazo del año anterior. Esa cantidad se restó del ingreso neto en efectivo para
obtener el efectivo después de amortización de deuda.
No se ha indicado la porción circulante del año anterior. Se pagó en efectivo

durante 2000, lo que redujo el monto de deuda con intereses al cierre de 2000 a
$2 255 253. Sin embargo, al cierre de 2001, el monto total de deuda a largo
plazo, una combinación de las porciones circulantes que son deuda a largo plazo
reclasificada y la deuda a plazo restante, aumentó a $3 036 687. Esto representa
un aumento neto en la deuda a largo plazo de $781 434.
Respecto de la tabla 4.2, ya hemos utilizado el segundo componente del cambio

en las cuentas pagarés por pagar – porción circulante y obligaciones de
arrendamiento de capital – porción circulante. También se han utilizado los
cambios en las cuentas pagarés por pagar – vencimiento después de un año y
arrendamiento de capital. Además, se ha contabilizado el cambio en la deuda
subordinada a accionistas . El estado de flujo de efectivo pronto estará completo.
Financiamiento del Capital Contable
Ahora veremos si la empresa se benefició por algún aumento en el capital

contable además del incremento explicado en las utilidades retenidas por los
ingresos netos del ejercicio.
Como puede observar rápidamente, hubo un ajuste del período anterior a

utilidades retenidas, que representa un aumento en los impuestos que la empresa
tuvo que pagar sobre la renta del año anterior. Esto redujo la utilidad y generó un
ajuste a las utilidades retenidas por $28 931: un egreso de efectivo.
Acciones comunes creció en $200 000, lo que generó una fuente de efectivo para
Simon.

No hubo cambio en capital pagado ni en el saldo de acciones de tesorería.
Además, el cambio en Utilidades Retenidas fue de $223 308, que es idéntico a la
utilidad neta de la empresa para el ejercicio. En consecuencia, puede inferir que
los únicos cambios en la cuenta de capital que impactan en el área de
financiamiento son el ajuste del período anterior de $28 931 y el aumento de
acciones comunes por $200 000.
Por lo tanto, el financiamiento externo total para Simon en 2001 consiste en la

suma de las cuatro fuentes de financiamiento que se acaban de considerar y se
muestran en la tabla 4.14.
Tabla 4.14 Financiamiento Externo
Cambio en Deuda a Corto Plazo $ 204 519

Cambio en Deuda a Largo Plazo 781 434
Cambio en Capital Contable (28 931)
Cambio en Acciones Comunes 200 000
––––––––
Financiamiento Externo $ 1 157 022
La compañía registró un requisito del financiamiento de $1 169 566. El

financiamiento externo brindó $1 157 022 en efectivo, lo cual dejó un déficit de
$12 544. La única fuente de efectivo a disposición de la empresa está en la cuenta
efectivo. Como lo indica el balance general, dicha cuenta se redujo en $12 544
entre 2000 y 2001. Por lo tanto, el cambio en la cuenta de efectivo de la empresa
ya se ha contabilizado con precisión.
Pregunta
15. Determine el monto de financiamiento externo disponible para Springtime Mills en 2001. El monto
de financiamiento, comparado con el monto de superávit o requisito de financiamiento, ¿es igual al
cambio en el saldo de efectivo de Springtime Mills entre 2000 y 2001?
Su respuesta


Evaluación del Flujo de Efectivo y Uso
¿Qué nos dice realmente el estado de flujo de efectivo? Muestra muy claramente
si la compañía analizada, en este caso Simon Distributing, tuvo la capacidad de
generar suficiente efectivo derivado de operaciones internas para pagar intereses
y amortizar los pagos de deuda planificados. En efecto, nos indica si la empresa
contaba con recursos líquidos en el año considerado, y en la utilización de su
efectivo, no el del acreedor.
Si el ingreso neto en efectivo es positivo, nos indica que la empresa generó

efectivo suficiente derivado de sus operaciones internas para pagar intereses.
Además, si el efectivo después de amortización de deuda es positivo, el monto de
efectivo generado internamente también alcanzó para cubrir el reembolso de
deuda planificada.
Lo mismo sucede a la inversa. Si el ingreso neto en efectivo y el efectivo después

de amortización de deuda son negativos, está claro que la empresa no generó
efectivo suficiente de sus operaciones internas para cumplir con el pago de
intereses y amortizar la deuda según lo planificado.
Sin embargo, en estas dos instancias del estado de flujo de efectivo, aún no se
sabe la fuente de efectivo que la empresa utilizó para cumplir con el servicio de
la deuda. Aún no ha considerado todas las fuentes de efectivo posibles a
disposición de la empresa. La compañía podría, por ejemplo, vender activos no
operativos a fin de obtener el efectivo necesario. Puede determinar si es así
utilizando como referencia la sección de efectivo pagado por planta e inversiones
del estado de flujo de efectivo, que es el área que se calcula después de
amortización de deuda planificada.
Además, la empresa podría haber utilizado el saldo de efectivo existente para

compensar el déficit en caso de haber iniciado el nuevo ejercicio con un saldo de
efectivo suficiente. Esta posibilidad se considera como el último factor en el
estado de flujo de efectivo dado que el saldo de efectivo es generalmente un
monto residual.
Pero las fuentes más probables de efectivo para cubrir un déficit en el pago de
intereses y amortización de deuda serían aquellos que se consideran en el área de
financiamiento externo del estado de flujo de efectivo, inmediatamente después
de haber determinado el requisito de financiamiento de la empresa. Por lo
general, se ven incrementos en deudas a corto y a largo plazo o ambos, y estos
incrementos alcanzan para cubrir la necesidad de financiamiento de la empresa.
En ocasiones, la empresa se puede beneficiar de la inyección de capital contable.
Esta situación también aparece en la sección de Financiamiento Externo del
estado de flujo de efectivo.
Estos comentarios y observaciones se aplicarán ahora al estado de flujo de

efectivo de Simon Distributing.

Tabla 4.15 Estado de Flujo de Efectivo de Simon Distributing
2001
–––––––––
–––––––––
Efectivo Después de Operaciones 748 401
Ingresos / Gastos Misceláneos en Efectivo 140 000
–––––––––
Efectivo Neto Después de Operaciones 919 747
–––––––––
Ingreso Neto en Efectivo 346 069
–––––––––
Efectivo después de Amortización de Deuda (464 447)
Partidas Extraordinarias / Otras Partidas no Operativas (57 976)
–––––––––
Superávit de Financiamiento / (Requisito) (1 169 566)
–––––––––
Cambio en Deuda a Corto Plazo 204 519
Cambio en Capital Contable 171 069
–––––––––
Financiamiento Externo 1 157 022
–––––––––
Cambio Calculado en el Efectivo $ (12 544)
Cambio Real en el Efectivo $ (12 544)
Dado que la empresa tuvo un ingreso neto en efectivo de $346 069, cubrió muy
bien los intereses a partir del efectivo generado internamente. La empresa, en
efecto, pagó intereses con sus propios recursos. Dado que el monto de deuda
planificada a pagarse en 2001 fue de $810 516, la empresa no logró cumplir ese
requisito con recursos propios de efectivo. Esto la dejó con un déficit de efectivo
de $464 447 antes de considerar el gasto de capital y las inversiones. Si bien

Simon generó efectivo suficiente a partir de sus operaciones en 2001 para cubrir
todos los gastos de operación y pagar intereses e impuestos, dicho superávit se
quedó corto para cumplir con los pagos de amortización de deuda planificada.
El efectivo pagado por activos fijos e inversiones de $647 143, combinado con la
pérdida extraordinaria y otras partidas no operativas de $57 976, hizo que el
efectivo disponible se redujera aún más. Las operaciones comerciales de Simon
Distributing crearon un requisito del financiamiento total de $1 169 566.
Como se muestra, Simon Distributing alteró su financiamiento externo en 2001 a

fin de compensar el requerimiento. La deuda a corto plazo se incrementó en
$204 519, la deuda a largo plazo creció en $781 434 y los fondos de nuevo
capital contable aportaron $171 069. El incremento neto en el financiamiento
externo no alcanzó para cubrir el requisito del financiamiento por $12 544. Sin
embargo, los saldos de efectivo se redujeron por ese monto, representando la
fuente necesaria de efectivo final para cubrir totalmente el requisito del
financiamiento.
Pregunta
16. Si el cambio en monto adeudado a accionistas – subordinado se hubiera incluido en la sección de

otras partidas no operativas del estado de flujo de efectivo, ¿ese cambio de clasificación habría
afectado a la evaluación del estado de flujo de efectivo?
Su respuesta

Flujo de Efectivo y Ajustes por Costo de Sustitución
A esta altura debería estar claro que durante 2001 Simon Distributing no fue una
empresa con recursos líquidos. Generó efectivo suficiente a partir de las
operaciones comerciales internas y principales para pagar todos los intereses,
pero no pudo cumplir con los pagos de deuda planificada. Pero hay otra pregunta
simple que se debe formular: ¿cuál es la situación de Simon Distributing si
contabiliza el costo de sustitución del activo fijo a medida que se van
desgastando?
Esto hace surgir de inmediato el tema de cómo se define el costo de sustitución

del activo fijo o de planta y equipos. Recuerde que si una empresa no renueva los
activos fijos, disminuye su capacidad de producir para el futuro a los niveles
actuales. Por ejemplo, si Simon Distributing decide no invertir más dinero en
equipos para entrega, en algún momento futuro perdería su capacidad de entregar
sus productos derivados del petróleo. Esta realidad es igual para casi todas las
empresas, desde los pequeños vendedores al por menor hasta los grandes
fabricantes.
Los gastos de reparación y mantenimiento por lo general se incluyen en gastos de

operación, de modo que los egresos de efectivo asociados con el mantenimiento
del activo fijo existente queden contabilizados. Sin embargo, el estimado de los
costos por depreciación se elimina al preparar el estado de flujo de efectivo dado
que es un gasto sin movimiento de efectivo. Aún así, el gasto por depreciación
indica, aunque de manera imperfecta, cuánto de la planta existente de una
empresa se consume o utiliza en el período de operación. De este modo, el gasto
por depreciación ofrece un estimado impreciso (pero de todos modos estimado)
del monto que la empresa necesita reinvertir en la planta para mantener su
capacidad productiva.
Se podría argumentar que, para que una empresa siga siendo viable y plenamente
competitiva, debe al menos gastar el monto de su gasto por depreciación en
sustitución de la planta. Luego se diría que dicho gasto se convierte en un gasto
operativo requerido y muy necesario que, por derecho, pertenece al sector
operativo del estado de flujo de efectivo.
Consulte el estado de flujo de efectivo de Simon Distributing para ver cómo

funciona esto en la práctica. La tabla 4.10 indica que la empresa gastó $478 143
en 2001 en activo fijo o para incorporaciones a planta y equipos. El gasto por
depreciación del ejercicio fue de $337 233. Por lo tanto, se consideraría que
$337 233 del total fue el gasto de sustitución que mantiene la capacidad
productiva actual de la empresa. La diferencia de $140 910 entre el capital neto
empleado y el gasto por depreciación representa las incorporaciones netas a la
planta de producción que sugieren una mayor capacidad productiva para las
operaciones futuras.
Ahora, se debe replantear el estado de flujo de efectivo para mostrar el gasto de

sustitución por $337 233 como un gasto de operación. La tabla 4.16 ilustra este
ajuste.

Tabla 4.16 Ajustes por Costo de Sustitución y el Estado de Flujo de Efectivo
2001
–––––––––
Costos de Sustitución de Activos Fijos (337 233)
–––––––––
Efectivo Después de Operaciones 411 168
Ingresos / Gastos Misceláneos en Efectivo 140 000
–––––––––
Efectivo Neto Después de Operaciones 582 514
–––––––––
Ingreso Neto en Efectivo 8 836
–––––––––
Efectivo Después de Amortización de Deuda (801 680)
Partidas Extraordinarias / Otras Partidas no Operativas (57 976)
–––––––––
Superávit de Financiamiento / (Requisito) (1 169 566)
–––––––––
Cambio en Deuda a Corto Plazo 204 519
Cambio en Capital Contable 171 069
–––––––––
Financiamiento Externo 1 157 022
–––––––––
Cambio Calculado en el Efectivo $ (12 544)
Cambio Real en el Efectivo $ (12 544)
Observe la diferencia entre este estado de flujo de efectivo y el que se ilustra en

la tabla 4.15. Simon Distributing aún genera efectivo suficiente derivado de las
operaciones comerciales principales e internas para pagar todos los gastos de
operación y los costos de sustitución de activo fijo, así como también los

intereses, pero sólo por un monto pequeño. Ahora, sólo aporta un monto muy
pequeño del efectivo requerido para reembolsar la deuda según lo planificado.
Simon sigue siendo una empresa sin liquidez al considerar plenamente el costo
de sustitución de su capacidad productiva. Sin embargo, si una parte del gasto de
capital se reclasifica como costos de sustitución de planta y se considera un gasto
de operación fundamental, entonces se alteraría la evaluación del estado de flujo
de efectivo de Simon Distributing para 2001.
¿Cuál es el enfoque apropiado? El criterio convencional apunta al formato de

flujo de efectivo y a las decisiones de clasificación que se muestran en la tabla
4.15. Tanto los formatos directo e indirecto de flujo de efectivo según las normas
de FASB 95 consideran todo el gasto de capital en forma separada de la sección
operativa de estos estados y, por lo tanto, aceptan el formato de la tabla 4.15.
Pero un acreedor debe reconocer si una empresa es líquida cuando se abordan
todos los egresos de efectivo necesarios para las actividades de operación,
incluso los costos de sustitución del activo fijo. El hecho de no considerar los
costos fundamentales de sustitución de planta en la sección operativa del estado
de flujo de efectivo parece idealista al evaluar la capacidad de un deudor para
generar efectivo suficiente de las operaciones internas para cumplir con los
costos básicos de funcionamiento del negocio.
Preguntas
17. Suponga que el gasto por depreciación de Springtime Mills en 2001 es una buena aproximación al
costo de sustitución para la planta productiva de la empresa y replantee el estado de flujo de efectivo
en ese sentido. ¿Es ahora Springtime Mills una empresa con recursos líquidos?
18. ¿Qué conclusiones sacaría acerca de una empresa cuyo gasto por depreciación, o costo de sustitución
estimado, sea mayor que el gasto de capital real para el ejercicio? ¿De qué manera afectaría esto al
flujo de efectivo?
Sus respuestas

El formato de flujo de efectivo indirecto – Evaluación del
flujo de efectivo fundamental
Uno de los temas verdaderamente difíciles que enfrentan los acreedores es el de

identificar plenamente el impacto en el efectivo por el crecimiento (o baja) de
ventas sobre el estado de flujo de efectivo de la empresa. A medida que una
empresa crece, generalmente necesita mayores montos de financiamiento para
sostener los crecientes niveles de cuentas por cobrar, inventario y activo fijo.
Además, las empresas con alto nivel de crecimiento rara vez generan efectivo
suficiente por operaciones internas para el pago de intereses y deuda planificada.
Por otra parte, una empresa en baja frecuentemente genera efectivo en exceso a
medida que se contraen los niveles de cuentas por cobrar, inventario y planta. En
estas situaciones, las empresas habitualmente generan más que el efectivo
suficiente para el pago de intereses y deuda.
Pero, ¿qué sucede cuando se detiene el crecimiento o la caída? ¿Podría la

empresa en cuestión generar efectivo suficiente a partir de sus operaciones
básicas fundamentales para el pago de intereses y amortización de deuda a esta
altura?
Por ejemplo, recordemos que Simon Distributing incrementó las ventas en un

0.92 % en 2001. El formato directo del flujo de efectivo nos dice que Simon
Distributing generó efectivo suficiente de las operaciones internas en 2001 para
pagar intereses, pero requirió de financiamiento para reembolsar la deuda según
lo planificado, como también para gasto de capital e inversiones.
Dado el incremento relativamente modesto de ventas, determinemos si este

crecimiento se relaciona con el requisito del financiamiento. La tabla 4.3 indica
que el incremento de cuentas por cobrar e inventario en 2001 fue un drenaje de
efectivo por $572 187. Esa misma tabla indica que las cuentas mercantiles y los
pagarés por pagar aumentaron en $372 267. Por lo tanto, el impacto neto por
movimientos en estas cuatro cuentas del balance general en 2001 resultó en un
egreso de efectivo por un monto de $199 920. (Si el crecimiento de ventas por sí
solo explica todos estos cambios es un tema aparte que analizaremos en mayor
detalle en el capítulo siguiente).
Si no se hubiera producido ninguno de estos cambios en cuentas por cobrar,

inventario y cuentas por pagar, Simon Distributing habría registrado un ingreso
neto en efectivo por $545 989 en 2001, comparado con el ingreso neto en
efectivo real de $346 069. El monto mayor sigue siendo insuficiente para el
servicio de los pagos de deuda planificados.
¿Es posible concluir, en consecuencia, que Simon Distributing es

fundamentalmente incapaz de pagar intereses y amortizar deuda? Para responder
esta pregunta con mayor precisión, debe recurrir al formato indirecto del flujo de
efectivo y utilizar elementos seleccionados de este formato para evaluar la

capacidad fundamental, o de largo plazo, de la empresa de generar efectivo. La
tabla 4.17 ilustra el estado de flujo de efectivo indirecto para Simon Distributing.
Tabla 4.17 Estado de Flujo de Efectivo Indirecto para Simon Distributing
2001
Ingresos Netos $ 223 308
Cargos no Monetarios:
Depreciación, Amortización 338 233
Ganancia por Venta de Activos (12 411)
Utilidades no Distribuidas de Subsidiaria (52 136)
Ingresos Netos Ajustados para Cargos no Monetarios 496 994
Cambio en Cuentas por Cobrar – Comercio (Neto) (197 442)

Cambio en Gastos Anticipados 37 905
Cambio en Otros Activos Circulantes 12 243
Cambio en Cuentas por Pagar 372 267
Cambio en Otros Pasivos Circulantes 140 000
Cambio en Impuestos no Circulantes 52 444
Efectivo Neto Derivado de Operaciones $1 094 584
Observe cómo se puede determinar el impacto en el efectivo por crecimiento

refiriéndose al estado de flujo de efectivo indirecto. Si se detuviera el
crecimiento, el balance general se estabilizaría considerablemente. Es decir, se
esperarían pocos cambios en cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar y
otras cuentas del activo y pasivo circulante. Por lo tanto, se esperaría que la suma
de todos los cambios del balance general enumerados en la tabla 4.17 se acerquen
a cero. Esto significa que la capacidad de la empresa de generar efectivo está
expresada por el monto de flujo de efectivo tradicional que se registra en la tabla
4.17; a saber, $496 994. La pregunta ahora es si dicho monto es suficiente para el
pago de todos los intereses y el reembolso de la deuda según lo planificado.
La respuesta es no. Los ingresos netos de $223 308 ya incluyen el costo de

intereses pagados para el ejercicio. Esos ingresos netos también incluyen cargos
sin movimiento de efectivo en la forma de depreciación y amortización, que se
eliminan de los ingresos netos para calcular el ingreso de efectivo real. Por lo
tanto, los ingresos netos se ajustan hacia arriba en $338 233. Luego, se deben
reducir los ingresos netos por el monto de la ganancia sobre la venta de un activo,
el cual no pertenece a la parte operativa de un estado de flujo de efectivo, sino
que se utiliza para determinar el gasto de capital real. También se deben reducir
los ingresos netos por el monto del capital contable en el ingreso de la
subsidiaria, ya que este no es un ingreso de efectivo.

Una vez realizados estos ajustes, obtiene un flujo de efectivo tradicional de
$496 994. Lamentablemente, el monto de $496 994 no es suficiente para cubrir
los $810 516 de deuda planificada que se deben pagar en 2001.
Se ha utilizado el formato indirecto de flujo de efectivo para responder a una

pregunta apremiante sobre la empresa. Se obtendría una respuesta similar si nos
hubiéramos concentrado sólo en el formato directo de flujo de efectivo, pero el
formato indirecto lo hace más claro ya que separa por completo el impacto en el
efectivo de los cambios en el balance general del impacto en el efectivo de los
ingresos y egresos.
Ajustes por Costo de Sustitución
Ahora, se considera el costo de sustitución de planta y equipos para ver si las

conclusiones son correctas ante este nuevo supuesto. Es decir, consignaremos
costos de sustitución por el monto de gasto por depreciación, que fue de
$337 233 en 2001, y recalcularemos el estado de flujo de efectivo indirecto. El
estado ajustado se refleja en la tabla 4.18 a continuación.
Tabla 4.18 Costos de Sustitución y el Estado de Flujo de Efectivo Indirecto
2001
Ingresos Netos $ 223 308
Cargos no Monetarios:
Depreciación, Amortización 338 233
Ajuste de Activos Fijos (12 411)
Utilidades no Distribuidas de Subsidiaria (52 136)
Costo de Sustitución de Propiedades, Planta y Equipos (337 233)
Ingresos Netos Ajustados para Cargos no Monetarios 159 761
Cambio en Cuentas por Cobrar (197 442)

Cambio en Gastos Anticipados 37 905
Cambio en Otros Activos Circulantes 12 243
Cambio en Cuentas por Pagar 372 267
Cambio en Otros Pasivos Circulantes 140 000
Cambio en Impuestos no Circulantes 52 444
Efectivo Neto derivado de Operaciones $ 757 351
Una vez que se consideraron los costos de sustitución, Simon Distributing tiene
mucho menos efectivo derivado de operaciones básicas para aplicar a la
reducción de deuda. Con reembolsos de deuda planificados por $810 516, la
capacidad fundamental de generar efectivo de la empresa es insuficiente para
cumplir con este monto.

Preguntas
19. ¿Qué conclusiones se extraen de las tablas 4.17 y 4.18 sobre la capacidad fundamental para generar
efectivo de Simon Distributing?
20. ¿Qué soluciones sugeriría para asegurar que el flujo de efectivo futuro sea suficiente para cubrir
todas las obligaciones financieras?
Sus respuestas

El formato de flujo de efectivo indirecto y la capacidad de
deuda
La estimación de la capacidad de deuda es un ejercicio crítico para todo proceso

de otorgamiento de préstamos. Todas las partes pierden si un deudor toma más
deuda de lo que en realidad puede afrontar. Sin embargo, se puede utilizar el
estado de flujo de efectivo indirecto para estimar la capacidad de deuda de una
empresa.
En algún momento el crecimiento de Simon Distributing disminuirá o se

detendrá, y el financiamiento requerido para respaldar los aumentos en cuentas
por cobrar, inventario y activo fijo también cesará. El tema, entonces, es estimar
cuánta deuda puede respaldar la empresa adecuadamente en el momento en que
deje de crecer y se establezca como un negocio maduro y estable.
Como hemos visto en la sección anterior, Simon Distributing pudo cumplir

totalmente con el pago de intereses, pero no con la deuda a largo plazo existente
al cierre de 2001 si hubiera dejado de crecer. Pero muy probablemente podría
seguir creciendo en 2002 y más, y en el proceso continuar necesitando
financiamiento adicional para respaldar dicho crecimiento. Entonces, ¿cuáles son
los límites de la capacidad de deuda sobre todo cuando no puede cumplir con los
niveles de deuda existentes?
Para estimar la capacidad de deuda se debe estimar cuánto efectivo es probable

que la empresa tenga disponible, año tras año, para cumplir con el servicio de la
deuda. Se debe llegar a dicho monto después de haber calculado los fondos para
todos los gastos de operación, impuestos sobre la renta y gasto de capital o costos
de sustitución. En otras palabras, debe estimar el monto de efectivo que queda
disponible para atender el servicio de deuda después de contabilizar todo gasto de
efectivo posible y necesario para operar el negocio.
Recuerde que cuando una empresa como Simon Distributing deja de crecer, su
balance general se estabilizará. Podría esperar poco movimiento, o ninguno, en
cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar, activo fijo, etcétera. Anticiparía
también la ausencia de más egresos o ingresos de efectivo atribuidos a
movimientos en el balance general. La fuente de efectivo para el pago de
intereses y reembolso de deuda a este nivel será el efectivo generado de las
operaciones.

Ingresos de Operación y Situación Estable
Es preciso realizar algunos supuestos sobre los ingresos de operación en lo que

se denomina situación estable, es decir, el punto teórico en el que una empresa
alcanza el grado de madurez. Por ejemplo, podría suponer que el rendimiento
histórico del ejercicio anterior de la empresa continuará sin interrupciones en el
futuro. O podría calcular un promedio de los últimos tres ejercicios y utilizar ese
monto de ingresos de operación después de impuestos.
Por simplicidad, utilice los resultados de Simon Distributing de 2001 y suponga

que la empresa generará el mismo monto de ingresos de operación que generó en
2001 año tras año. Como lo indica la tabla 4.19, dicho monto fue de $888 834, y
ahora pasa a ser el ingreso de operación de la situación estable teórica de Simon
Distributing.
Tabla 4.19 2001 Ingresos de Operación para Simon Distributing
2001
Ventas $ 33 704 118
Costo de Venta (29 120 357)
Utilidad Bruta 4 583 761
Gastos de Operación 3 694 927
Ingresos de Operación $ 888 834
Observe que los ingresos de operación, como se muestra en la tabla 4.19, no

incluyen los $12 411 de ganancia de venta de activo. Se trata de un hecho que
ocurre una sola vez y no pertenece al estimado de situación estable del ingreso de
operación. El ingreso de operación tampoco incluye el capital en ingresos de
subsidiaria de $52 136. Es un ingreso sin movimiento de efectivo que sirve para
cambiar el valor neto en libros de la subsidiaria en el balance general de Simon.
Por último, el ingreso de operación no incluye el gasto de amortización de $1 000
asociado con el cargo diferido.
Ajuste por Impuestos de Ingreso. Ahora, debe ajustar el ingreso de operación

de la situación estable por el monto probable de impuestos sobre la renta que
Simon Distributing está obligada a pagar. Esto presenta un pequeño problema, ya
que los impuestos sobre la renta se determinan después de deducir los intereses
pagados. El monto de intereses pagados depende del monto de deuda con
intereses. Lo que se desea determinar es el monto de la capacidad de
endeudamiento con deuda e intereses.
Para mantener un enfoque conservador, debe determinar los impuestos sobre la

renta antes de deducir intereses pagados. De esa manera, se evita el riesgo de
sobrestimar el monto de flujo de efectivo disponible para cumplir con el servicio
de la deuda.

Dado que la tasa máxima de impuesto sobre la renta es 34 %, utilice dicho
monto. Por lo tanto, se resta $302 204 ($888 834 x 34 %) de los ingresos de
operación de la situación estable de $888 834 para llegar al monto después de
impuestos de $586 630.
Ajuste de Gasto por Depreciación. Este gasto sin movimiento de efectivo de

$337 233 (sin incluir los $1 000 por gasto de amortización asociado con el cargo
diferido) aún se incluye en los $586 630 del ingreso de operación después de
impuestos. Dado que es un gasto sin movimiento de efectivo, e intenta obtener el
efectivo real disponible para cumplir con el servicio de la deuda, ¿debe realizar
un ajuste al ingreso de operación de la situación estable?
La respuesta es no. Recuerde que intenta determinar el monto máximo de deuda

que una empresa puede cargar al punto en el que ya no necesita financiamiento
adicional para más cuentas por cobrar, inventario y activo fijo. Si el activo fijo no
aumenta, entonces la empresa gastará dinero sólo en sustituciones o en el monto
de activos fijos que consume año tras año. Dicho monto, a su vez, se estima
conforme al gasto por depreciación de $337 233.
Cuando una empresa deja de crecer, gastará dinero en activo fijo pero sólo para
sustituir aquellos que se hayan agotado o depreciado. El monto del gasto por
depreciación entonces se aproximará al egreso de efectivo real por sustitución
año tras año.
En efecto, no realiza ningún ajuste para los gastos por depreciación al ingreso de
operación después de Impuestos de $586 630. Se supone que el gasto por
depreciación y el gasto de capital en la situación estable son el mismo.
La tabla 4.20 ilustra el ingreso de operación después de impuestos en la situación

estable disponibles para cumplir con el servicio de la deuda. Recuerde que el
ingreso de operación después de impuestos en la situación estable es de hecho un
flujo de efectivo operativo después de impuestos. Los montos de efectivo y
acumulados son idénticos dado que ya no hay movimientos en las cuentas del
balance general.
Tabla 4.20 Flujo de Efectivo Operativo después de Impuestos en la situación

estable para Simon Distributing
Ventas $ 33 704 118

Costo de Venta (29 120 357)
Utilidad Bruta 4 583 761
Gastos de Operación 3 694 927
Ingresos de Operación 888 834
Impuestos sobre la Renta 302 204
Flujo de Efectivo Operativo después de Impuestos $ 586 630

Supuestos de Capacidad de Deuda. Se necesitan ahora cuatro supuestos
importantes para obtener un estimado de la capacidad de deuda de Simon
Distributing.
! Primero, determine el grado de cobertura del servicio de deuda deseado
! Segundo, determine la combinación apropiada entre deuda a corto y a largo

plazo para la empresa
! Tercero, determine un período de reembolso de deuda promedio para la

deuda a largo plazo
! Cuarto, estime las tasas de interés promedio para todo el endeudamiento a

corto y largo plazo en el futuro.
Respecto del primer supuesto, configure la cobertura del servicio de deuda en 1 a

1. Ello significa que debe asignar la totalidad de los $586 630 de flujo de efectivo
operativo después de Impuestos al servicio de la deuda. Puede hacerlo con
tranquilidad dado el estimado conservador del gasto de impuesto sobre la renta
ilustrado en la tabla 4.20. Sabe que los impuestos sobre la renta nunca llegarán a
un monto de $302 204 mientras Simon Distributing tenga alguna deuda con
intereses. Cada dólar de intereses pagados se deducirá del ingreso de operación
antes de que se calculen los impuestos sobre la renta, lo cual reduce el monto de
impuestos. De modo que ya ha generado un colchón para el servicio de deuda en
virtud del gasto de impuesto sobre la renta estimado.
Para determinar la combinación correcta de deuda, primero debe referirse a la

composición de activos de la empresa que necesitan financiamiento. Según el
balance general de 2001, cuentas por cobrar – comercio, pagarés por cobrar –
comercio e inventario de combustible suman $5 677 847, mientras que el monto
de activo fijo neto es $2 256 310, lo cual arroja un total de $7 934 157. Los
activos a corto plazo son ligeramente superiores al 71 % del total y los activos a
largo plazo son levemente inferiores al 29 % del total. A los fines prácticos,
digamos que el 70 % de toda la deuda con intereses es a corto plazo y el 30 % es
a largo plazo.
Para el promedio de reembolso de la deuda a largo plazo utilice cinco años. Y,

respecto de la tasa de interés promedio para la deuda a corto y a largo plazo,
simplificamos el proceso y suponemos un 10 % para cada tipo de deuda.
Cálculos de Capacidad de Deuda. Ya puede reunir todos estos supuestos en una

fórmula general para determinar la capacidad de deuda de la empresa. La fórmula
es la siguiente:
Monto del servicio de deuda = tasa de interés x deuda a corto plazo

+ tasa de interés x deuda a largo plazo
+ 1/período de reembolso x deuda a largo plazo

Puede utilizar la fórmula general y sustituir todos los supuestos para determinar
primero el monto máximo de deuda a corto plazo y luego el monto máximo de
deuda a largo plazo.
$586 630 = (0.10) x (deuda a corto plazo)

+ (0.10) x (deuda a largo plazo)
+ (1/5) x (deuda a largo plazo)
Dado que sabe que la deuda a largo plazo es sólo el 43 % de la deuda a corto
plazo, basándose en la relación entre el activo circulante y no circulante (30 % /
70 %), se puede reformular la ecuación al sustituir “(0.43) x (Deuda a Corto
Plazo)” por “Deuda a Largo Plazo”.
$586 630 = (0.10) x (deuda a corto plazo)

+ (0.10) x (0.43) x (deuda a corto plazo)
+ (0.20) x (0.43) x (deuda a corto plazo)
= (0.10 + 0.043 + 0.086) x (deuda a corto plazo)
= (0.229) x (deuda a corto plazo)
$586 630/(0.229) = deuda a corto plazo
$2 561 703 = deuda a corto plazo
Dado que la deuda a largo plazo es el 43 % de la deuda a corto plazo, Simon

Distributing puede respaldar $1 101 532 ($2 561 703 x 0.43) de la deuda a largo
plazo.
Para confirmar los cálculos regrese a la fórmula general y repase los números.
! Primero, el monto de intereses pagados sobre la deuda a corto plazo es igual

al 10 % de $2 561 703; es decir, $256 170
! Segundo, el monto de intereses pagados sobre la deuda a largo plazo es 10 %

de $1 101 532; es decir $110 153
! Por último, el reembolso de deuda anual pasa a ser un quinto del monto de la
deuda a largo plazo, que es $220 307.
Al sumarlos, el costo total del servicio de deuda asciende a $586 630. Éste es
precisamente el monto que habíamos reservado para el servicio de deuda.
Comparemos ahora los estimados de la capacidad de deuda con el monto real de

deuda con intereses que Simon Distributing consignó al cierre de 2001. La deuda
a corto plazo de la empresa ascendió a $1 256 547, y su deuda a largo plazo no
subordinada pasó a ser de $2 455 817. Por lo tanto, podría concluir que Simon
Distributing no tiene capacidad de deuda adicional (como se muestra en la
sección anterior). De hecho, no puede cumplir con el servicio de deuda que tiene

actualmente. Como lo indica la tabla 4.21, la empresa tiene $49 129 más de
deuda de la que puede cargar en el ejemplo de situación estable.
Tabla 4.21 Capacidad de Deuda para Simon Distributing
Monto Monto
Monto de capacidad adicional
existente de deuda (Déficit)
Deuda a corto plazo $1 256 547 $2 561 703 $ 1 305 156
Deuda a largo plazo $2 455 817 $1 101 532 (1 354 285)
Total $3 712 364 $3 663 235 (49 129)
Observe que se puede alterar la capacidad de deuda estimada si se modifica el

estimado del flujo de efectivo operativo después de impuestos de la empresa. Si
ese monto sube, la capacidad de deuda de la empresa sube.
Además, se puede alterar la capacidad de deuda estimada si se modifica la

cobertura del servicio de deuda. Si la cobertura hubiera sido de 2 a 1 en lugar de
1 a 1, la empresa habría tenido la mitad de la capacidad de deuda estimada.
Asimismo, se puede cambiar la capacidad de deuda estimada si se modifica la

combinación de deuda aceptable. Si decide que la empresa sólo debe endeudarse
a corto plazo, entonces no debe permitir que el reembolso de la deuda provenga
del flujo de efectivo operativo, lo cual incrementaría el estimado de la capacidad
de deuda.
Por último, se puede alterar la capacidad de deuda estimada cuando cambia la

tasa de interés estimada y el plan de amortización. La tasa de interés más alta se
traduce en menor capacidad de deuda, al igual que un plan de amortización de
deuda más corto.
Observe que no hemos previsto el pago de ningún rendimiento para los

accionistas. Es decir, no se ha reservado nada para el pago de dividendos de los
$586 630 del flujo de efectivo operativo después de Impuestos. Lo ideal sería que
hubiera una reserva. Sin embargo, no lo hemos hecho por el supuesto de que en
muchas empresas no cotizadas, los accionistas también son los gerentes de la
empresa. Por lo tanto, reciben una compensación por su inversión bajo la forma
de salarios y bonificaciones más que en la forma de pago de dividendos.
Si alteramos tal supuesto y disponemos el pago de dividendos, habría algo menos

de $586 630 a disposición para el servicio de deuda con intereses. En otras
palabras, la estimación de la capacidad de deuda bajaría.

Preguntas
Consulte los ejemplos que se utilizan en este capítulo.
21. Reúna todas las cifras de Springtime Mills y prepare el estado de flujo de efectivo para 2001,
utilizando el gasto por depreciación como un valor representativo para los costos de sustitución.
Luego exprese la evaluación general de los resultados sobre la liquidez de Springtime Mills para
2001.
22. Estime la capacidad de deuda de Springtime Mills si el flujo de efectivo operativo de 2001 de la
empresa no cambió en los ejercicios futuros.
Al hacerlo, suponga un objetivo de composición de deuda de un 20 % de deuda a corto plazo y del

80 % de deuda a largo plazo, una cobertura del servicio de deuda de 2 a 1, un plazo de cinco años
para la deuda a largo plazo y una tasa de interés del 10 % tanto para la deuda a corto como a largo
plazo.
Sus respuestas

Sus respuestas (continuación)

Revisión
La preparación y utilización del estado de flujo de efectivo es un elemento crítico

para la evaluación del riesgo de crédito. Los acreedores desembolsan efectivo
para financiar un préstamo y exigen el pago en efectivo de los intereses que se
cobran sobre los montos adelantados así como el reembolso en efectivo del
capital principal. El estado de flujo de efectivo es el único estado analítico que
destaca claramente si un deudor genera efectivo suficiente de las operaciones
internas para cumplir con el costo de financiamiento del interés y los dividendos.
Los estados acumulados ofrecen pistas. Los índices basados en los estados
acumulados ofrecen pistas adicionales. Sin embargo, sólo el estado de flujo de
efectivo ofrece evidencia consistente.
Aunque el estado de flujo de efectivo sea una herramienta analítica tan

importante, su formato y aplicación consistente no están aceptados de manera
uniforme. Como se ha observado, existen al menos tres formatos estándar: los
formatos directo e indirecto de la FASB 95 y el formato de Análisis de crédito
uniforme o UCA. Además, muchos acreedores han desarrollado variaciones de
estos formatos estándar e incluso han creado propios. Por ejemplo, el formato
que se utiliza en este capítulo se puede considerar como una leve variación del
formato UCA, en el que se han eliminado los eventos extraordinarios de las
secciones operativas del estado de flujo de efectivo. Esto permite concentrarse en
el efectivo generado internamente a partir de las actividades comerciales
centrales, dado que es el efectivo interno con el que se debe reembolsar al
acreedor en forma sostenida.
Se introdujo también una segunda variación al sugerir que el costo de sustitución

de planta y equipos se debe considerar como un egreso de efectivo operativo y no
como un gasto de capital. Esto agregó costos en efectivo a la sección operativa
del estado de flujo de efectivo, lo cual dificulta a las empresas la aprobación de la
prueba de liquidez. Aún así, este elemento de costo es esencial para las
operaciones continuas del negocio en el tiempo y se debe considerar antes de
concluir si la empresa es líquida o no.
Por último, se analizaron las maneras de evaluar la capacidad de servicio de

deuda, fundamentalmente con el formato de flujo de efectivo indirecto. La
capacidad de servicio de deuda siempre es un tema principal, especialmente para
una empresa en crecimiento. También es un tema principal cuando la economía
entra en un ciclo descendente, dado que los deudores pueden tener dificultades si
el flujo de efectivo interno tambalea, la tasa de interés aumenta o los plazos de
reembolso se ajustan.
El estado de flujo de efectivo vuelve a ocupar un papel importante cuando se

analizan las proyecciones. Recuerde que es el efectivo de mañana el que
reembolsa el préstamo de hoy. Por lo tanto, el flujo de efectivo proyectado es
crucial para evaluar las perspectivas de reembolso.

5
Administración del flujo
de efectivo
En este capítulo usted aprenderá que
! el crecimiento de ventas, por lo general, absorbe todo el efectivo,

independientemente de que los ingresos netos de la empresa puedan
incrementarse. De la misma manera, una caída en las ventas, por lo general,
libera el efectivo total de una empresa
! las fluctuaciones en la rentabilidad, por lo general, afectan al estado de resultados

y al estado de flujo de efectivo con la misma magnitud
! las fluctuaciones en los niveles relativos de cuentas por cobrar, inventario y

cuentas por pagar, por lo general, tienen poco impacto directo en el estado de
resultados, pero pueden tener un impacto sustancial en el estado de flujo de
efectivo
! el gasto de capital, por lo general, es importante para la situación de liquidez de

una empresa tanto a corto como a largo plazo.
A esta altura debería resultar obvio que la principal preocupación de la gerencia

debería ser administrar el flujo de efectivo más que el capital de trabajo. Al
mismo tiempo, el interés elemental de un acreedor debería concentrarse en la
capacidad de una empresa de generar el efectivo suficiente para pagar intereses y
amortizar deuda.
Ya sea como empresario o como acreedor, a usted le interesará más que nada
determinar si usted, o la empresa a la cual le ha prestado dinero, puede generar
efectivo suficiente a partir de las operaciones normales para pagar las facturas y
otras obligaciones. Dado que el capital de trabajo no es efectivo, en realidad hoy
no le representa ninguna ayuda. El capital de trabajo puede ayudarlo mañana,
quizás, cuando se halle en condiciones de convertir el exceso de activo circulante
en efectivo, pero no necesariamente lo ayudará hoy si se registra un cierto déficit
de efectivo en el activo circulante.
En el presente capítulo, desarrollará una apreciación de los fenómenos que

determinan tanto la situación de liquidez como la posición acumulativa de una
empresa. Además, deberá comprender los controles que deberá tener la gerencia
para generar el efectivo suficiente a partir de operaciones, para pagar intereses y
amortizar deuda.
Todos los ejemplos y preguntas se refieren a Simon Distributing, Inc., que

aparece en el libro Casos de estudio. Trabaje atentamente con el siguiente
material. Es muy importante que comprenda cómo utilizar las técnicas de flujo
de efectivo para evaluar el riesgo de crédito asociado a la empresa.
Administración del flujo de efectivo 183

Índices y flujo de efectivo
Los índices le permiten identificar rápidamente las tendencias y los desarrollos

de una empresa en línea con el objetivo fundamental de evaluar su liquidez y
solvencia. En un listado tradicional de índices, por lo general, encontrará seis de
los siete factores principales de riesgo: crecimiento de ventas, margen bruto,
porcentaje de gastos de operación, días cuentas por cobrar, días de inventario y
días cuentas por pagar. Estos índices son necesarios para considerar y
comprender las dimensiones de efectivo de todo cambio significativo en la
posición financiera de una empresa.
Tabla 5.1 Factores principales de riesgo de Simon Distributing, Inc.
1998 1999 2000 2001

Crecimiento de Ventas — 68.57% (20.29)% 0.92%
Margen Bruto Ajustado 9.89% 10.21% 11.26% 13.60%
Porcentaje de Gastos de Operación 8.25% 8.11% 8 .93% 9.96%
––––– –––––– –––––– ––––––
Colchón 1.64% 2.10% 2.33% 3.64%
Días Cuentas por Cobrar 69 40 46 48
Días Inventario (Ajt.) 19 11 15 16
Días Cuentas por Pagar (Ajt.) 50 32 17 22
Capital Neto Empleado — $ 883 302 $ 651 322 $ 478 143
Según se puede observar en la tabla 5.1, el crecimiento de ventas aparece en

primer lugar porque las ventas son las que impulsan a una empresa, y a sus
necesidades y situación de liquidez.
El crecimiento de ventas está seguido por dos indicadores de rentabilidad

fundamentales, el margen bruto y el porcentaje de gastos de operación.
Recuerde que los valores para el margen bruto y el porcentaje de gastos de

operación que aparecen arriba no incluyen gastos por depreciación o
amortización. Estos gastos se eliminan del costo de ventas y del gasto total de
operación antes de calcular los valores de los factores cuando se considera el
impacto de los índices sobre el flujo de efectivo.

A continuación, se enumeran los tres índices de rotación que, por lo general, son
los que tienen las principales implicancias para la situación de liquidez de la
empresa: días cuentas por cobrar, días de inventario y días cuentas por pagar.
Estos tres factores principales de riesgo se denominan factores variables ya que
pequeñas oscilaciones en ellos pueden resultar en variaciones o alteraciones
significativas en la situación de liquidez de una empresa. Observe, nuevamente,
que los índices días cuentas por pagar e inventario se ajustan para excluir toda
depreciación o amortización incluidas en el costo de ventas.
Por último, aparece el monto de capital neto empleado.
Ilustración 5.1 Los siete factores principales de riesgo
Al calcular los índices hemos incluido los documentos comerciales por cobrar y
los pagarés por pagar – comercio en días cuentas por cobrar y días cuentas por
pagar, respectivamente. Dichas cuentas se incluyen aún cuando sean una forma
especial de cuentas por cobrar y cuentas por pagar los cuales se podrían excluir
fácilmente. Por último, el capital neto empleado se refiere solamente al activo fijo
y no incluye los montos destinados a inversiones, contratos de no competencia,
etc.

Antes de continuar con Simon Distributing, repasaremos el papel que juegan los
factores principales de riesgo. Su implicación en el flujo de efectivo se resume en
la Ilustración 5.1. El crecimiento en ventas juega un papel fundamental por su
fuerte influencia sobre los demás factores de riesgo. La importancia relativa de
los demás factores principales de riesgo varía según las industrias y empresas
específicas. Es importante identificar los factores principales de riesgo para cada
tipo de deudor a fin de ofrecer los puntos de enfoque adecuados para las
proyecciones de efectivo.
Observe que, a excepción del capital neto empleado, todos los factores
principales de riesgo muestran los niveles relativos de las cuentas financieras. En
este capítulo, calcularemos cómo las variaciones de estos índices entre ejercicios
originan entradas y salidas de efectivo. Además, analizaremos cómo la gerencia
puede influir en estas variaciones.
Antes de realizar los cálculos, observemos nuevamente la tabla 5.1 para ver si se
puede realizar alguna observación preliminar sobre Simon Distributing. Los
índices ofrecen indicios definidos respecto de la situación de liquidez de Simon
Distributing para cada uno de los ejercicios mencionados.
! El alto incremento en las ventas de 1999 debería ejercer una fuerte presión
sobre la situación de liquidez de la empresa. La caída del 20% del ejercicio
siguiente debería beneficiar la situación de liquidez, dado que la empresa
probablemente vería una reducción de los saldos de inventario y cuentas por
cobrar; es decir, los convertiría en efectivo. El ejercicio relativamente
uniforme de 2001 debería tener un impacto neutral sobre el efectivo.
! Respecto del margen bruto ajustado y el porcentaje de gastos de operación,

se debe prestar atención a la diferencia entre estos dos índices, denominada
colchón. El colchón simplemente indica el efecto neto de las variaciones de
esos dos índices. El colchón se ha incrementado durante los últimos cuatro
años, beneficiando a Simon.
! Los factores variables muestran movimientos considerables, lo cual debería

explicar gran parte de la variación en la situación de liquidez de la empresa
de un año a otro. La caída de 29 días en los días cuentas por cobrar de 1998 a
1999 generó un importante monto de efectivo para Simon en 1999, al igual
que lo hizo la reducción en los días de inventario de 19 a 11. La empresa
cobró las cuentas por cobrar mucho antes y conservó menos inventario por
dólar de ventas. Observe además que pagó a sus proveedores en un lapso
mucho menor dado que los días cuentas por pagar cayeron en 18 días entre
esos dos ejercicios. La caída en días cuentas por pagar demandó más
efectivo. Sin embargo, en el saldo aparece que las entradas de efectivo por la
reducción de días cuentas por cobrar y días de inventario supera la salida de
efectivo por la reducción de días cuentas por pagar de 1999.
! En el 2000 los factores variables operaron totalmente en contra de la

empresa, dado que aumentaron las cuentas por cobrar y el inventario, y
disminuyeron las cuentas por pagar. Debió de producirse un drenaje de
efectivo considerable en ese ejercicio demostrado por los factores variables
solamente. Sin embargo, en 2001 Simon mejoró su situación de liquidez al
alargar las cuentas por pagar. Las cuentas (y pagarés) por pagar – comercio

aumentaron por $372 267 en un ejercicio con ventas prácticamente
estancadas, mientras que la empresa perdió un monto menor de efectivo a
raíz de una leve alza en días cuentas por cobrar y días de inventario.
! El gasto de capital fue responsable del mayor uso de efectivo en 1999 y del
menor uso en 2001. La tendencia ha sido decididamente descendente.
Ahora, revisemos varios de los componentes clave del estado de flujo de efectivo
de los últimos tres ejercicios y veamos si los índices nos ofrecieron
verdaderamente una guía adecuada respecto de la situación de liquidez de Simon.
(No se puede preparar un estado de flujo de efectivo para 1998 ya que los datos
de 1997 no están disponibles.)
Tabla 5.2 Montos seleccionados de flujo de efectivo de Simon Distributing,

Inc.
1999 2000 2001

Ingreso Neto en Efectivo $ 391 271 $ (151 714) $ 346 069
Efectivo después de Amortización de Deuda (268 507) (955 573) (464 447)
Capital Neto Empleado (883 302) (651 322) (478 143)
Superávit de Financiamiento (Requisito) (1 151 060) (1 612 138) (1 169 566)
Cambio en Deuda a Corto Plazo 266 404 785 624 204 519
Cambio en Deuda a Largo Plazo 826 522 497 598 781 434
Cambio en Capital Contable 144 696 0 171 069
–––—––– –––—––– –––—–––
Total de Financiamiento Externo 1 237 622 1 283 222 1 157 022
Cambio en Efectivo $ 86 562 $ (328 916) $ (12 544)
Los índices efectivamente ofrecen una buena guía respecto de la posición de

ingreso neto en efectivo de la empresa. Indicaron que 1999 sería un buen año en
cuanto al efectivo, y lo fue. También indicaron que 2000 sería un mal año, y lo
fue.
Observe en ambos ejercicios la importancia de las oscilaciones de los factores

variables para explicar los movimientos de efectivo. Respecto de 2001, los
índices de rentabilidad ofrecieron los indicios relevantes, combinados con cierta
ayuda de los factores variables, de que la empresa tendría una buena situación de
ingreso neto en efectivo.
Preguntas
1. ¿Por qué esperaría que al disminuir las ventas de Simon en 2000 se generaría efectivo para la
empresa, considerando que una caída en las ventas, por lo general, resulta en menores utilidades?

2. Si es de esperar que una caída en las ventas genere efectivo, ¿cómo se explica el hecho de que Simon
Distributing haya tenido un déficit de ingresos netos en efectivo de $151 714 en 2000?
Sus respuestas

Crecimiento de ventas e impacto sobre el efectivo
Ahora, analizaremos en más detalle el impacto preciso en dólares de todos estos

cambios.
Primero, calculemos exactamente cuánto efectivo se puede esperar que genere un

incremento (o reducción) en las ventas de una empresa. Luego calculamos
exactamente cuánto efectivo significa para una empresa un incremento (o
reducción) en el margen bruto ajustado. Además, se explorará el impacto en el
efectivo por cambios en el porcentaje de gastos de operación, días cuentas por
cobrar, días de inventario y días cuentas por pagar. El gasto de capital se analiza
sólo brevemente dado que el impacto en el efectivo por una variación en ese
monto se percibe fácilmente.
Al finalizar, deberá poder apreciar plenamente las implicaciones en el efectivo

por los cambios en los factores principales de riesgo.
! Primero, calcularemos cuánto efectivo ganará Simon Distributing por un

aumento en el volumen de ventas
! Segundo, calcularemos cuánto efectivo es absorbido por la expansión

anticipada del nivel de las cuentas por cobrar, suponiendo que la relación
entre las cuentas por cobrar y las ventas se mantenga en el nivel de 1998
! Tercero, calcularemos cuánto efectivo es absorbido por el incremento

anticipado del nivel de inventario, suponiendo que la relación entre el
inventario y el costo de ventas se mantenga en el nivel de 1998
! Cuarto, calcularemos cuánto efectivo resulta por el mayor nivel de cuentas

por pagar anticipado, suponiendo que la relación entre cuentas por pagar y el
costo de ventas se mantenga en el nivel de 1998.
Aumento de las utilidades y el efectivo
En 1998, el margen de utilidad bruta ajustada de Simon fue de 9.89%, como se

muestra en la tabla 5.1. Esto significa que la empresa tenía 9.89 centavos por
dólar de ventas restante para uso interno después de pagar el costo de ventas.
Dado que el porcentaje de gastos de operación (que excluye los gastos sin
movimiento de efectivo por depreciación o amortización) fue de 8.25% en 1998,
la empresa utilizó 8.25 centavos de los 9.89 centavos disponibles para gastos de
operación. Por lo tanto, Simon retuvo 1.64 centavos por dólar de ventas para
aplicarlos a otros gastos, como impuestos sobre la renta e intereses. Este 1.64%
es declarado como rentabilidad básica de la empresa; es decir, por cada dólar de
ventas Simon retiene 1.64 centavos.

Ahora esa rentabilidad básica se aplica al aumento en el volumen de ventas de
1999 para calcular el monto de efectivo que la empresa genera por el incremento.
(El impacto del efectivo que resulta de la variación en la rentabilidad básica de la
empresa se analizará por separado.) El incremento en las ventas es de
$17 042 788.
Ventas de 1999 $ 41 898 045

Ventas de 1998 24 855 257
–––––––––
Incremento en las Ventas $ 17 042 788
Dado que Simon retiene 1.64% por cada dólar de ventas como rentabilidad
básica, el incremento en las ventas se multiplica por 1.64 % para calcular la
utilidad de efectivo adicional atribuible al incremento en las ventas.
(0.0164) x ($17 042 788) = $279 502
Una vez que se apartan los gastos básicos, el incremento en las utilidades en
efectivo genera $279 502 de efectivo adicional para la empresa.
Incremento de cuentas por cobrar y el efectivo
A medida que una empresa incrementa las ventas, se espera que las cuentas por
cobrar también aumenten. Buscamos explorar el incremento esperado en las
cuentas por cobrar que provoca el incremento en las ventas solamente, sin variar
el porcentaje de la relación entre las cuentas por cobrar y las ventas. Por lo tanto,
calcularemos cuál habría sido el volumen de cuentas por cobrar en 1999, si esa
cuenta hubiera mantenido su relación de 1998 respecto de las ventas.
En 1998, las cuentas por cobrar – comercio de Simon ascendieron a $4 698 701
y sus ventas netas ascendieron a $24 855 257. Por lo tanto, las cuentas por cobrar
representaron un 18.90% de las ventas.
En 1999, el volumen de ventas fue de $41 898 045. A 18.90% de dicho monto, el
saldo de cuentas por cobrar de Simon en 1999 sería de $7 918 730. Ahora, puede
calcular fácilmente el impacto sobre las cuentas por cobrar solamente por el
crecimiento de ventas.
Cuentas por Cobrar en 1999 a 18.90% de las Ventas $ 7 918 730

Cuentas por Cobrar en 1998 4 698 701
––––––––
Aumento en Cuentas por Cobrar por Crecimiento de Ventas $ 3 220 029

Dado que el saldo de cuentas por cobrar aumenta con las ventas, el aumento de
$3 220 029 tiene un impacto negativo en el efectivo para la empresa, ya que se
utiliza más efectivo para respaldar cuentas por cobrar.
Si las cuentas por cobrar tienen la misma relación respecto a las ventas en 1999
que en 1998, el aumento en las cuentas por cobrar drena $3 220 029 del efectivo
de Simon Distributing en 1999.
Aumento de inventario y el efectivo
En el curso normal de la actividad, los niveles de inventario aumentan a medida

que aumentan las ventas, de la misma manera que aumentó el monto de cuentas
por cobrar. Nuevamente, buscamos calcular el impacto que tiene un incremento
en las ventas sobre tales volúmenes si la relación entre inventario y costo de
ventas de 1998 se mantiene en 1999.
En 1998, la cuenta inventario de combustibles ascendía a $1 184 645 y el costo

de ventas (o costo de mercancías vendidas) ascendía a $22 397 907. Por lo tanto,
el inventario de combustibles representó el 5.29% del costo de ventas.
En 1999, el costo de ventas ascendió a $37 621 976. A 5.29 % de dicho monto, el
saldo de inventario de combustibles de Simon en 1999 sería de $1 990 203.
Ahora, puede calcular fácilmente el impacto sobre el inventario solamente por el
crecimiento de ventas.
Inventario de Combustibles en 1999 a 5.29% del Costo de Ventas $ 1 990 203

Inventario de Combustibles en 1998 1 184 645
––––––––
Incremento en Inventario de Combustibles por Crecimiento de Ventas $ 805 558
Dado que el saldo de inventario de combustibles aumenta a medida que

aumentan las ventas y el costo de ventas, el aumento por $805 558 tiene un
impacto negativo en el efectivo para la empresa.
Si el inventario de combustibles tiene la misma relación respecto del costo de

ventas en 1999 que en 1998, un incremento en el inventario de combustibles en
1999 drena $805 558 del efectivo de Simon Distributing.
Incremento de cuentas por pagar y el efectivo
A medida que las ventas, cuentas por cobrar e inventario aumentan en el curso
normal de la actividad, también aumenta el volumen de cuentas por pagar. Dicho
incremento aporta efectivo, dado que la empresa acumula montos adeudados a
los proveedores a medida que incrementa el inventario.

Deseamos calcular el incremento esperado de las cuentas por pagar – comercio
de Simon Distributing, si esta cuenta mantiene la misma relación respecto del
costo de ventas en 1999 que en 1998.
En 1998, las cuentas por pagar – comercio de Simon ascendieron a $3 049 116 y
el costo de ventas ascendió a $22 397 907. Por lo tanto, cuentas por pagar
representó un 13.61 % del costo de ventas.
En 1999, el costo de ventas ascendió a $37 621 976. A 13.61% de dicho monto,
el nivel de cuentas por pagar de Simon en 1999 sería de $5 120 351. Observe
cómo las cuentas por pagar se ven afectados por el crecimiento de ventas
solamente.
Cuentas por Pagar en 1999 a 13.61 % del Costo de Ventas $ 5 120 351
Cuentas por Pagar en 1998 3 049 116
––––––––
Incremento en Cuentas por Pagar por Crecimiento de Ventas $ 2 071 235
Dado que el saldo de cuentas por pagar – comercio aumenta a medida que
aumentan las ventas y el costo de ventas, el incremento calculado de $2 071 235
tiene un impacto favorable en el efectivo para la empresa. Esto neutraliza
parcialmente el impacto negativo en el efectivo por los aumentos en las cuentas
por cobrar e inventario.
Si cuentas por pagar – comercio mantiene la misma relación respecto del costo
de ventas en 1999 que en 1998, el incremento de cuentas por pagar de Simon
Distributing para 1999 aporta un alivio en el efectivo de $2 071 235.
Impacto general del incremento de ventas
Ahora reuniremos todos estos conceptos y determinaremos el impacto general

esperado en el efectivo para Simon Distributing que resulta del 68.57% de
aumento en las ventas. Recuerde que los cálculos no incluyen el aumento normal
de los gastos acumulados que aportarían efectivo de modo similar que el
incremento anticipado en cuentas por pagar. Del mismo modo, los cálculos
tampoco consideran las posibles incorporaciones al activo fijo que pudieran
suceder si el aumento de ventas fuera por naturaleza permanente. (Dichas
adiciones, por supuesto, tendrían un impacto negativo en el efectivo.)
Como lo indica la tabla 5.3, se podría esperar que el crecimiento de ventas de

Simon para 1999 consuma $1 674 850 de efectivo.
Observe, en particular, el impacto sustancial en el efectivo por cambios en las

cuentas del balance general. El aumento normal en las cuentas por cobrar
solamente drenaría más de tres millones de dólares en efectivo de la empresa, lo
cual supera con creces el monto de efectivo aportado por el incremento en las
utilidades que resulta del volumen marcadamente mayor de ventas.

Tabla 5.3 Impacto en efectivo por crecimiento de ventas en 1999 – Simon
Distributing, Inc.
Aumento (Reducción) de Efectivo por:

Aumento de Utilidad Básica $ 279 502
Aumento de Cuentas por Cobrar (3 220 029)
Aumento de Inventario de Combustibles (805 558)
Aumento de Cuentas por Pagar 2 071 235
–––––––––
Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)
En vista de este ejercicio, se pueden hacer las siguientes observaciones:
! Normalmente el crecimiento drena o absorbe el efectivo de una empresa.

Sólo rara vez el crecimiento libera efectivo. Recuerde que el crecimiento
puede ser crítico para lograr una posición en el mercado donde las
operaciones normales, desde un determinado punto en adelante, generarán
ciertamente mayores aumentos de efectivo y utilidades.
! El crecimiento no es bueno ni malo en sí mismo ni por sí mismo. El tema es

que consume efectivo. Ello implica que, por lo general, una empresa necesita
endeudarse para crecer. Un mayor endeudamiento significa más gastos por
intereses que absorben efectivo y disminuyen las utilidades. Por lo tanto,
cada empresa debe considerar seriamente cómo hace para crecer absorbiendo
el mínimo de efectivo posible.
Pregunta
3. Calcule el impacto en el efectivo esperado por una caída del 20.29% en las ventas de Simon durante
el año 2000. Siga los mismos pasos que se utilizaron para calcular el impacto del incremento en las
ventas de Simon para 1999. Sin entrar en detalles, ¿esperaría que la caída en las ventas genere o
absorba efectivo?
Su respuesta

Margen bruto e impacto sobre el efectivo
Cuando analizamos el impacto del crecimiento de las ventas de 1999 en la

situación de liquidez de Simon, partimos de la suposición de que la empresa era
tan rentable en 1999 como en 1998. En otras palabras, supusimos que el margen
de utilidad bruta y el porcentaje de gastos de operación de Simon Distributing
eran los mismos en 1999 que en 1998.
Pero resultó no ser así. Si usted recuerda, el margen de utilidad bruta de la

empresa en 1998 fue de 9.89%. En 1999 había aumentado a 10.21%; es decir, la
empresa recibió 0.32% más en 1999 por cada dólar de ventas después de deducir
el costo de ventas.
Sabemos que los 0.32 puntos porcentuales de incremento en el margen de

utilidad bruta aportaron efectivo adicional para la empresa. Para cuantificar el
monto del impacto en el efectivo, simplemente se debe calcular cuáles habrían
sido las utilidades brutas en 1999 si Simon Distributing hubiera mantenido su
margen de utilidad bruta en 9.89%, y luego cotejar dicho monto con las
utilidades brutas reales de la empresa de 10.21%.
El cálculo supuesto de las utilidades brutas se determina al multiplicar el margen

de utilidad bruta de 1998 por las ventas de 1999, según se indica a continuación:
(0.0989) x ($41 898 045) = $4 143 717
Luego, ese cálculo se cotejaría con las utilidades brutas reales de Simon para
1999 a fin de determinar el impacto en el efectivo por el cambio en el margen de
utilidad bruta.
Utilidades Brutas de 1999 con un Margen de Utilidad Bruta de 9.89% $ 4 143 717
Utilidades Brutas Reales de 1999 4 276 069
–––––––––
Impacto en el Efectivo por Incremento en Margen de Utilidad Bruta $ 132 352
El incremento en el margen de utilidad bruta generó $132 352 de efectivo para

Simon Distributing en 1999.
Eso significa que debe ajustar el impacto en el efectivo por ventas solamente por
un ingreso de efectivo adicional de $132 352. En otras palabras, el impacto
negativo sobre el efectivo de $1 674 850 que resulta de un incremento en las
ventas por 68.57 % ahora se neutraliza levemente por un aumento de 0.32 % en
el margen de utilidad bruta, lo cual libera $132 352 en efectivo.

Preguntas
4. El margen de utilidad bruta de Simon aumentó de 10.21% en 1999 a 11.26% en 2000. Calcule el
impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
5. ¿Por qué cree que el margen de utilidad bruta creció en el 2000? ¿Atribuiría las posibles causas a
acciones adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los cuales la gerencia no tuvo ninguna
influencia?
Sus respuestas

Porcentaje de gastos de operación e impacto sobre el
efectivo
El margen de utilidad bruta ajustada no fue el mismo en 1999 que en 1998.

Tampoco lo fue el porcentaje de gastos por operación que también se movió a
favor de Simon en 1999, cayendo a 8.11% con respecto al nivel de 8.25% en
1998. Es decir, en 1999, la empresa consumió 8.11 centavos por cada dólar de
ventas en gastos de operación (sin incluir depreciación o amortización), una
mejora con respecto a su rendimiento en 1998. En 1998, Simon Distributing
utilizó 8.25 centavos por cada dólar de ventas en gastos de operación.
Sabemos que esta reducción en el porcentaje de gastos de operación favoreció a la

situación de liquidez de Simon en 1999. A fin de cuantificar el impacto,
seguiremos el procedimiento utilizado para determinar el impacto por el
incremento en el margen de utilidad bruta. Calcularemos cuál habría sido el nivel
de gastos de operación si el porcentaje de estos gastos hubiera permanecido al
nivel de 1998, en 8.25%, y luego cotejaremos dicho monto con el volumen real de
gastos de operación de la empresa en 1999.
El cálculo supuesto de gastos de operación se determina al multiplicar el

porcentaje de gastos de operación por las ventas de 1999, según se indica a
continuación:
(0.0825) x ($41 898 045) = $3 456 589
Luego, ese cálculo se coteja con los gastos de operación reales de Simon para
1999 a fin de determinar el impacto del cambio del efectivo en el porcentaje de
gastos de operación. (Se excluyen la depreciación y la amortización, dado que el
valor del porcentaje de gastos de operación se determinó después de eliminar
dicho monto sin movimiento de efectivo del total del gasto de operación.) Los
cálculos se ilustran a continuación:
Gastos de Operación de 1999 con Porcentaje

de Gastos de Operación de 8.25% $ 3 456 589
Gastos de Operación Reales (sin incluir
Depreciación y Amortización) de 1999 3 398 593
––––––––
Impacto en el Efectivo por Reducción del
Porcentaje de Gastos de Operación $ 57 996
La reducción del porcentaje de gastos de operación generó $57 996 de efectivo

para Simon Distributing en 1999.

Eso significa que es necesario realizar otro ajuste al impacto sobre el efectivo
para Simon Distributing por el crecimiento de ventas solamente, por un ingreso
de efectivo adicional de $57 996. Así, el impacto negativo sobre el efectivo
calculado de $1 674 850 que resulta de un incremento en las ventas de 68.57% se
compensa con la caída de 0.14 puntos porcentuales del gasto de operación, lo
cual libera $57 996 en efectivo.
En efecto, la rentabilidad básica de la empresa creció de 1998 a 1999. Parte del

incremento se produjo por un crecimiento en el margen de utilidad bruta ajustada
(0.32%) y parte por una disminución en el porcentaje de gastos de operación
(0.14%), lo cual arrojó un incremento total de 0.46%. En términos de efectivo,
estas dos variaciones se traducen en las sumas de $132 352 y $57 996, una
entrada total de efectivo de $190 348.
Preguntas
6. El porcentaje de gastos de operación de Simon aumentó de 8.11% en 1999 a 8.93% en 2000. Calcule
el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
7. ¿Por qué cree usted que el porcentaje de gastos de operación creció en 2000? ¿Atribuiría las posibles
causas a acciones adoptadas por la gerencia, o a factores externos sobre los cuales la gerencia no tuvo
ninguna influencia?
Sus respuestas

Días cuentas por cobrar e impacto sobre el efectivo
Al examinar el impacto que el crecimiento de ventas solamente hubiera tenido

sobre el saldo de cuentas por cobrar de Simon Distributing, artificialmente
mantuvimos una relación constante entre las cuentas por cobrar y las ventas de
un ejercicio al siguiente ejercicio. Aun así, dicha relación rara vez se mantiene
constante en el tiempo. La gerencia de Simon Distributing se podría beneficiar de
la situación de liquidez de la empresa, si pudiera reducir el nivel de cuentas por
cobrar calculadas con relación a las ventas. Por otra parte, si el nivel relativo de
las cuentas por cobrar se incrementara, ello generaría un mayor drenaje de
efectivo.
En 1998 las cuentas por cobrar de Simon fueron de 18.90% respecto de las
ventas, lo cual expresado en cantidad de días en circulación, se traduce en 69
días. A fin de determinar el impacto en el efectivo de un cambio en el nivel
relativo de cuentas por cobrar, simplemente comparamos el saldo de cuentas por
cobrar si estas cuentas se hubieran mantenido en 18.90% respecto de las ventas
de 1999 (el saldo supuesto) en relación con el saldo de las cuentas por cobrar
reales de 1999.
Al concentrarnos en el impacto sobre el efectivo por el crecimiento de ventas,

calculamos el saldo supuesto de las cuentas por cobrar en 18.90% respecto de las
ventas y notamos que ascendió a $7 918 730. Sin embargo, al referirnos a los
estados financieros de Simon, los saldos de cuentas por cobrar – comercio y
pagarés por cobrar – comercio fueron de $4 615 709, un 11.02% de las ventas.
La diferencia entre estos dos montos es de $3 303 021.
Por lo tanto, se puede concluir que el impacto sobre el efectivo por la caída en el
nivel relativo de las cuentas por cobrar de 18.90% a 11.02% respecto de las
ventas generó $3 303 021 de efectivo para la empresa.
Esta conclusión se puede ilustrar de una manera un poco diferente si se coteja el

monto calculado de las cuentas por cobrar con el monto real.
Cuentas por Cobrar en 1999 a 18.90% de las Ventas $ 7 918 730

Cuentas por Cobrar Reales de 1999 a 10.77% de las Ventas 4 615 709
––––––––
Impacto sobre el Efectivo por Reducción de Cuentas por Cobrar $ 3 303 021
Observe que el 18. 90% de las ventas se traduce en 69 días cuentas por cobrar,
mientras que un 11.02% se traduce en 40 días cuentas por cobrar. La reducción
de 29 días generó más de $3 300 000 de efectivo para Simon Distributing en
1999.
Por último, compararemos el impacto que tiene el efectivo por el crecimiento de

ventas en las cuentas por cobrar, con el impacto sobre el efectivo por una

recaudación más rápida de las cuentas por cobrar. Este paso adicional nos
permitirá ver el impacto sobre el efectivo neto por estas dos fuentes de variación
y realizar observaciones sobre el éxito de la gerencia en el control de este factor
variable.
Impacto sobre el Efectivo de Cuentas por Cobrar Anticipadas

Aumento por Crecimiento de Ventas $ (3 220 029)
Impacto sobre el Efectivo por Disminución de Cuentas por Cobrar
Debido a una Recaudación Más Rápida 3 303 021
––––––––
Impacto sobre el Efectivo por Cambio en Cuentas por Cobrar $ 82 992
A través de un esfuerzo enérgico en la recaudación, Simon redujo las cuentas

mercantiles y los pagarés por cobrar en $82 992, generando un ingreso de
efectivo por dicho monto. Esto se realizó en profundo contraste con el aumento
por $3 220 029 que se había anticipado entre 1998 y 1999. La reducción de
cuentas por cobrar se logró a pesar de un 68.57% de aumento en las ventas, el
cual en circunstancias normales se habría esperado que generara un incremento
en los saldos de cuentas por cobrar y un egreso de efectivo.
Preguntas
8. Las cuentas por cobrar de Simon aumentaron del 11.02% de las ventas (o 40 días) en 1999 a 12.61%
(o 46 días) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
9. ¿Por qué cree usted que en el 2000 los días cuentas por cobrar aumentaron? ¿Usted atribuiría las
posibles causas a decisiones y políticas adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los
cuales la gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas


Días de inventario e impacto sobre el efectivo
Nuevamente, el tema aquí es el impacto sobre el efectivo por un cambio en la

relación entre el inventario y el costo de ventas, y no el impacto por un aumento
en el inventario originado por un crecimiento en las ventas y un consecuente
aumento en el costo de ventas.
A fin de determinar el impacto sobre el efectivo por un cambio en el nivel

relativo del inventario, siga el mismo procedimiento utilizado para las cuentas
por cobrar.
Los inventarios de combustibles de 1998 representaron el 5.29 % del costo de

ventas. Por lo tanto, comparamos el saldo de inventario de combustibles
calculado si hubiera permanecido en 5.29 % respecto del costo de ventas de 1999
(el saldo supuesto), con el saldo de inventario real de 1999.
Al concentrarnos en el impacto sobre el efectivo por el crecimiento de ventas,

calculamos el saldo supuesto de inventario de combustibles y encontramos que
ascendió a $1 990 203. Aún, al referirnos a los estados financieros de Simon, el
saldo de inventarios de combustibles de 1999 ascendió a $1 083 061, lo cual
representó sólo el 2.88% del costo de ventas. La diferencia entre los dos montos
es de $907 142.
Por lo tanto, podemos concluir que el impacto sobre el efectivo por la reducción
en el nivel relativo de inventario de 5.29% a 2.88% del costo de ventas, generó
$907 142 de efectivo para la empresa.
Inventarios de Combustibles de 1999 a 5.29% del

Costo de Ventas $ 1 990 203
Inventarios de Combustibles Reales de 1999 a 2.88% del
Costo de Ventas 1 083 061
––––––––
Impacto sobre el Efectivo por Reducción de
Inventarios de Combustibles $ 907 142
Observe que el 5.29% del costo de ventas se traduce en 19 días de inventario,

mientras que el 2.88% se traduce en 11 días de inventario. La reducción de 8 días
generó efectivo por $907 142 para Simon Distributing en 1999. Al administrar el
inventario con mayor eficiencia, la empresa pudo mejorar sustancialmente su
situación de liquidez.
Por último, compararemos el impacto sobre el efectivo por crecimiento de ventas

en el inventario con el impacto sobre el efectivo por una administración más
eficiente de los inventarios de combustibles.

Impacto sobre el Efectivo por Aumento Anticipado de los Inventarios
de Combustibles por Crecimiento de Ventas $ (805 558)
Impacto sobre el Efectivo por una Reducción de los Inventarios
de Combustibles Debido a una Administración más Eficiente 907 142
–––––––
Impacto sobre el Efectivo por Cambio en los Inventarios de Combustibles $ 101 584
Al administrar el inventario de una manera más eficiente, Simon Distributing

pudo convertir un incremento anticipado de $805 558 en los inventarios de
combustibles, lo cual habría drenado efectivo por igual monto, en una reducción
del saldo de $101 584, al generar un ingreso de efectivo.
Preguntas
10. Los inventarios de combustibles de Simon aumentaron del 2.88% del costo de ventas (11 días) en
1999 a 4.13% (15 días) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de
dicho cambio.
11. ¿Por qué cree usted que en 2000 los días de inventario aumentaron? ¿Usted atribuiría las posibles
causas a decisiones y políticas adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los cuales la
gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas

Días cuentas por pagar e impacto sobre el efectivo
Sabemos cuál sería el impacto en las cuentas por pagar por el crecimiento de
ventas solamente. Si observa el cálculo que aparece más abajo, puede notar que
las cuentas por pagar aumentarían por $5 120 351 en 1999, si ese saldo
permaneciera en 13.61% del costo de ventas, que fue la relación en 1998. Sin
embargo, se puede determinar rápidamente que el nivel relativo de cuentas por
pagar cambió en 1999, ya que el saldo de cuentas por pagar – comercio de
$3 262 301 representó el 8.67% del costo de ventas de 1999.
Para determinar el impacto sobre el efectivo por un cambio en el nivel relativo de

las cuentas por pagar, comparamos el saldo calculado de cuentas por pagar, si
estas cuentas se hubieran mantenido en 13.61% del costo de ventas en 1999 (el
saldo supuesto), con el saldo real de cuentas por pagar en 1999. Por lo tanto,
comparamos $5 120 351 con el saldo real de 1999 de $3 262 301. La diferencia
entre estos dos montos representa para Simon Distributing un drenaje de efectivo
de $1 858 050 en 1999.
Cuentas por Pagar de 1999 a 13.61% del

Costo de Ventas $ 5 120 351
Cuentas por Pagar Reales de 1999 a 8.67% del
Costo de Ventas 3 262 301
––––––––
Impacto sobre el Efectivo por Reducción de Cuentas por Pagar $ (1 858 050)
Se puede concluir que el impacto sobre el efectivo por la reducción en el nivel

relativo de cuentas por pagar del 13.61% al 8.67% del costo de ventas drenó
$1 858 050 de efectivo de la empresa.
Una vez más, esta conclusión se puede ilustrar de modo un poco diferente. Las
cuentas por pagar, que representan un 13.61 % del costo de ventas, se traduce en
50 días, mientras que un 8.67% se traduce en 32 días cuentas por pagar. La
reducción de 18 días drenó efectivo por $1 858 050 para Simon Distributing en
1999. Al pagar a sus proveedores en menor tiempo, la empresa utilizó una suma
considerablemente mayor de efectivo.
Sin embargo, recuerde que se esperaría que el nivel relativo de cuentas por pagar
siga los movimientos en el nivel relativo de inventario. Los días de inventario de
Simon disminuyeron en 1999 ya que la empresa administró el inventario con
mayor eficiencia. Por lo tanto, el nivel de cuentas por pagar en circunstancias
normales también bajaría. Y, en el grado en el que la empresa haya pagado en
menor tiempo, se puede haber beneficiado con descuentos comerciales.
Por último, compararemos el impacto sobre el efectivo por crecimiento de ventas

en las cuentas por pagar con el impacto sobre el efectivo por pagos a los
proveedores en menor tiempo.

Impacto sobre el Efectivo por Cuentas por Pagar Anticipadas
por Crecimiento de Ventas $ 2 071 235
Impacto sobre el Efectivo por Disminución de Cuentas por Pagar
Debido a un Pago en Menor Tiempo (1 858 050)
––––––––
Impacto sobre el Efectivo por Cambio en Cuentas por Pagar $ 213 185
Al pagar a los proveedores más rápidamente, Simon Distributing redujo un

incremento anticipado en el saldo de las cuentas por pagar de $2 071 235 a
$213 185. El incremento representa un alivio de efectivo para la empresa, pero
como se puede observar, el monto es muy inferior al esperado.
Preguntas
12. Las cuentas por pagar de Simon disminuyeron del 8.67% del costo de ventas (o 32 días) en 1999 a
4.75% (o 17 días) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho
cambio.
13. ¿Por qué cree usted que en 2000 los días cuentas por pagar disminuyeron? ¿Usted atribuiría la
posible causa a decisiones y políticas adoptadas por la gerencia, o a factores externos sobre los
cuales la gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas


Impacto acumulado sobre el efectivo
Si se reúnen todos los cálculos anteriores, ¿qué nos dicen acerca de los factores
que influyen en la capacidad de Simon Distributing para generar efectivo por
operaciones en 1999?
Tabla 5.4 Impacto acumulado sobre el efectivo de los factores principales de

riesgo en la situación de liquidez de Simon Distributing de 1999
Impacto sobre el Efectivo debido a Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)

Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada 132 352
Impacto sobre el Efectivo debido a Reducción de Porcentaje de Gastos por Operación 57 996
Impacto sobre el Efectivo debido a Cobro en Menor Tiempo de Cuentas por Cobrar 3 303 021
Impacto sobre el Efectivo debido a Mayor Velocidad en Rotación de Inventario 907 142
Impacto sobre el efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
Impacto sobre el Efectivo debido a Gasto de Capital (883 302)
–––––––––
Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ (15 691)
Se espera que un incremento en las ventas absorba efectivo. En este caso, se

esperaría que un incremento del 68.57% absorba, en el saldo, $1 674 850. Más
aun, se esperaría que una empresa incremente su activo fijo para respaldar el
crecimiento de ventas. Simon Distributing gastó $883 302 con ese fin en 1999.
Por lo tanto, hubo dos de estos factores principales de riesgo que operaron para
absorber efectivo en 1999.
Ahora, examinaremos si la administración de los cinco factores principales de

riesgo restantes por parte de la empresa mejoró o empeoró su situación de
liquidez. La examinación será en dos partes. Primero, observaremos el impacto
sobre el efectivo por los cambios en los dos factores principales de riesgo a los
que llamaremos factores fundamentales y, en segundo lugar, analizaremos el
impacto sobre el efectivo por los cambios en los tres factores principales de
riesgo llamados factores variables.

Tabla 5.5 Administración de factores fundamentales y variables de 1999 –
Simon Distributing, Inc.
Factores fundamentales:
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada $ 132 352
————
Impacto Neto por Factores Fundamentales 190 348

————
Factores variables:
Impacto sobre el efectivo debido a Mayor Eficiencia en la Administración de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
————
Impacto Neto por Factores Fundamentales 2 352 113
————
Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ 2 542 461
En 1999, de los cinco factores de riesgo restantes la gerencia de Simon pudo

controlar cuatro a favor de la situación de liquidez de la empresa, de manera que
el impacto neto generó un ingreso de efectivo por $2 542 461.
En 1999, la gerencia mejoró la rentabilidad básica en $190 348 a través de una

mejora en sus indicadores fundamentales. También mejoró significativamente la
administración de los factores variables generando un ingreso de efectivo
adicional por $2 352 113.
Para observar el impacto de los factores variables de otra manera, podríamos

decir que si la empresa hubiera mantenido el cobro de las cuentas por cobrar al
ritmo de 1998, si hubiera mantenido el inventario en la misma relación respecto
del costo de ventas que en 1998, y si hubiera pagado a los proveedores al mismo
ritmo en 1999 que en 1998, habría utilizado $2 352 113 más de efectivo en 1999
de lo que en realidad utilizó.
Y si la empresa no hubiera mejorado sus factores fundamentales, y en

consecuencia su rentabilidad básica, en 1999 habría tenido $190 348 menos en
recursos de efectivo.
Para analizar en perspectiva, considere las siguientes observaciones generales:
! Es muy importante para el éxito a largo plazo de cualquier empresa que sus
indicadores fundamentales sean sólidos o mejoren con el tiempo. Una
empresa debe poder generar utilidad suficiente para cubrir todos sus gastos, y
hacerlo en forma sostenida.

! Es igualmente importante que una empresa mantenga un control muy estricto
de los factores variables. Debe administrar aquellos factores que tengan
implicancias significativas para su situación de liquidez y para las rápidas
variaciones potenciales en dicha situación.
Una empresa sólida con indicadores fundamentales fuertes, puede fracasar si no

administra los factores variables con efectividad. Una empresa débil puede
continuar temporalmente con indicadores fundamentales deficientes, si puede
administrar los factores variables con efectividad. De hecho, una administración
efectiva de los factores variables puede proporcionar a la empresa el efectivo y el
tiempo necesario para resolver los problemas que puedan presentar los
indicadores fundamentales.
Lo que marca la diferencia en última instancia es la capacidad de la gerencia. Los

miembros de la gerencia deben estar capacitados para administrar tanto los
indicadores fundamentales como los variables.
Preguntas
14. Si Simon Distributing no hubiera alterado el margen de utilidad bruta, el porcentaje de gastos de
operación y los niveles relativos de cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar en 1999, ¿cuál
habría sido el impacto sobre los requisitos de financiamiento?
15. Calcule el impacto acumulado sobre el efectivo para Simon Distributing por los cambios en los
factores principales de riesgo de 2000.
Sus respuestas


Revisión
Los factores principales de riesgo son los factores que determinan la situación de
liquidez de una empresa. La gerencia debe ser muy sensible respecto de cada uno
de estos factores y estos pueden variar en importancia de una empresa a otra. En
una empresa de servicio, como de programación de software o una consultora, es
posible que no exista el costo de ventas ni el inventario. En consecuencia, dos de
los factores principales de riesgo no se aplican. Además, en algunos casos los
gastos acumulados pueden ser importantes para explicar la situación de liquidez
de la empresa, mientras que las cuentas por pagar pueden no serlo. Pero, por lo
general, el crecimiento de ventas, los indicadores fundamentales, los factores
variables y el gasto de capital juegan un papel determinante en el rendimiento
financiero de una empresa.
Si bien aquí el énfasis se ha puesto en la dimensión del efectivo de los factores

principales de riesgo, recuerde que estos siete factores tienen un impacto por
igual sobre la posición acumulada, o de libros, de una empresa. Las ventas, el
margen bruto y el porcentaje de gastos de operación también impactan
directamente sobre el ingreso neto registrado en los libros. Sin embargo, las
variaciones en las cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar afectan a las
necesidades de financiamiento y, en consecuencia, a los gastos de intereses, lo
cual repercute en la rentabilidad general. Los gastos de activo fijo afectan a la
rentabilidad también, ya que dicho gasto agrega necesidades de financiamiento y
a menudo, también, a gastos en intereses.
Lo que es válido para el rendimiento del pasado también lo es para el

rendimiento futuro. Si una empresa ha de tener un rendimiento promisorio en el
futuro, debe administrar los factores principales de riesgo con efectividad.

6
Utilización del Informe de
administración del flujo
de efectivo de Moody’s
Financial Analyst™
En este capítulo usted aprenderá
! la composición y la utilidad analítica del Informe de administración del flujo de
efectivo de Moody’s Financial Analyst (MFA)™.
! cómo utilizar los principios de administración del flujo de efectivo aprendidos en
el capítulo 5 para interpretar los resultados que aparecen en el Informe de
administración del flujo de efectivo de MFA™.
! que el Informe de administración del flujo de efectivo de MFA™ contiene
información adicional a la que se analiza en el capítulo 5.
El análisis de la capacidad de una empresa para administrar el flujo de efectivo

puede ser crítico para poder comprender el riesgo de crédito asociado a dicha
empresa. En el capítulo anterior sobre Administración del flujo de efectivo se
presentaron algunas técnicas básicas para medir la capacidad para administrar el
efectivo. Tuvo la oportunidad de trabajar con ejercicios que ayudan a fortalecer
la comprensión de dichos conceptos esenciales.
En la práctica, los cálculos asociados al análisis de administración del flujo de

efectivo se pueden realizar con calculadora, lápiz y papel. Sin embargo, en la
actualidad, la mayoría de los profesionales de crédito utilizan aplicaciones de
software para generar informes útiles desde el punto de vista analítico que se
elaboran a partir de datos del balance general y del estado de resultados
ingresados en forma manual. La herramienta líder en el mercado de esta
categoría de aplicaciones de planilla de cálculo para decisiones es MFA™.
Dentro de la serie de informes muy útiles generados por MFA™ se encuentra el

informe de administración del flujo de efectivo. En este capítulo se explican los
componentes del informe y cómo se calculan, y se detalla información sobre el
significado de las cifras dentro de un contexto analítico. También hay un espacio
dedicado a ilustrar la conexión entre algunos números específicos del informe y
las técnicas de administración de efectivo presentadas en el capítulo
Administración del flujo de efectivo que las sustentan. De esta manera, verá que
gran parte de lo que ha aprendido a calcular en forma manual en el último
capítulo lo puede hacer automáticamente a través de la aplicación de planilla de
cálculo. Posteriormente, usted sólo deberá comprender los resultados e
interpretar correctamente lo que dicen respecto del riesgo de crédito de una
empresa.
En el informe de administración del flujo de efectivo se resumen varios índices

relacionados con el flujo de efectivo junto con otros datos útiles. Sin embargo, el
informe es más útil respecto de los datos específicos de administración de
efectivo que ofrece y en ese punto es en el que más se concentra este capítulo.
Todos los ejemplos y preguntas se refieren a Simon Distributing, Inc. en el libro

Casos de estudio.
Utilización del Informe de administración del flujo de efectivo de Moody's Financial Analyst™ 211
Informe de administración del flujo de efectivo
Comenzamos analizando el Informe de administración del flujo de efectivo de

MFA™. En la tabla 6.1. se ofrece una copia del informe, que emplea los datos
financieros de Simon Distributing.
Tabla 6.1 Informe de administración del flujo de efectivo de Simon Distributing S.A.
Simon Distributing
Administración del flujo de efectivo
Fecha de balance 30/09/98 30/09/99 30/09/00 30/09/01

Meses que abarca 12 12 12 12
Tipo de balance Anual Anual Anual Anual
CONTROLADORES DE FLUJO DE EFECTIVO

Crecimiento Neto de Ventas 68.57 (20.29) 0.92
Margen Bruto (más Depr.) % 9.89 10.21 11.26 13.60
Gastos de Operación (sin Depr.) % 8.25 8.11 8.93 9.96
Días Cuentas por Cobrar 69.48 40.45 46.02 47.74
Días Inventario Disponible (sin Depr.) 19.31 10.51 15.06 15.91
Días Cuentas por Pagar (sin Depr.) 49.69 31.65 17.33 22.30
OTROS FACTORES
Otros Activos de Operación 49 952 191 492 159 264 121 359
Días Gastos Acumulados 105.10 32.60 32.67 43.46
Otros Pasivos Circulantes - - 1 359 932 583 037
RESUMEN DE ADMINISTRACIÓN DEL MARGEN DE EFECTIVO
UTILIDAD BRUTA:
UTILIDAD BRUTA INICIAL 2 457 350 4 276 069 3 761 387
Administración de la Utilidad Bruta 133 760 352 844 787 875
Crecimiento de Utilidad Bruta 1 684 959 (867 526) 34 499
UTILIDAD BRUTA FINAL (MÁS DEPR.) 4 276 069 3 761 387 4 583 761
GASTOS DE OPERACIÓN:
GASTOS DE OPERACIÓN INICIALES (2 049 622) (3 398 593) (2 983 473)
Administración de Gastos de Operación 56 417 (274 384) (346 857)
Crecimiento de Gastos de Operación (1 405 388) 689 504 (27 364)
GASTOS DE OPERACIÓN FINALES (MENOS DEPR.) (3 398 593) (2 983 473) (3 357 694)
UTILIDAD DE OPERACIÓN EN EFECTIVO 877 476 777 914 1 226 067

Tabla 6.1 Informe de administración del flujo de efectivo de Simon
Distributing S.A. (continuación)
RESUMEN DE ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS MERCANTILES
IMPACTO EN EL EFECTIVO POR ADMINISTRACIÓN:

Cuentas por Cobrar 3 332 556 (509 698) (158 819)
Inventario 906 798 (369 902) (67 595)
Cuentas por Pagar (1 859 328) (1 163 048) 396 763
Total Administración - Cuentas Mercantiles 2 380 026 (2 042 648) 170 349
Otros Activos de Operación (107 289) (6 622) 39 366
Acumulación (675 048) 511 99 307
Otros Pasivos Circulantes - 1 359 932 (789 368)
Total Administración - Otros Factores (782 337) 1 353 821 (650 695)
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR ADM. 1 597 689 (688 827) (480 346)
IMPACTO EN EL EFVO. POR CRECIMIENTO:

Cuentas por Cobrar (3 244 356) 942 046 (38 623)
Inventario (805 214) 229 888 21 297
Cuentas por Pagar 2 072 513 (692 449) (24 496)
Total Crecimiento - Cuentas Mercantiles (1 977 057) 479 485 (41 822)
Otros Activos de Operación (34 251) 38 850 (1 461)
Acumulación 388 433 (37 079) 33 490
Otros Pasivos Circulantes - - 12 473
Total Crecimiento - Otros Factores 354 182 1 771 44 502
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR
CRECIMIENTO DE VENTAS (1 622 875) 481 256 2 680
TOTAL CAMBIO CUENTAS MERCANTILES Y

OTROS FACTORES (25 186) (207 571) (477 666)
EFVO DESPUÉS DE OPERACIONES 852 290 570 343 748 401
Como se muestra en la tabla, existen tres secciones principales:
! Controladores del flujo de efectivo
! Resumen de Administración del margen de efectivo
! Resumen de Administración de cuentas mercantiles
Ahora revisaremos cada una de las tres secciones, donde se enumeran los
cálculos para cada línea del informe y se señalan brevemente su valor analítico.
Esto nos permitirá hacer un repaso general, ya que la sección siguiente abarca
datos claves y específicos en mayor detalle sobre la administración de efectivo.
Controladores de flujo de efectivo
La tabla 6.2. enumera cada una de las partidas de la sección Controladores del
flujo de efectivo del Informe de administración del flujo de efectivo, junto con el
detalle del cálculo de cada partida y una breve sinopsis del valor analítico de las
mismas. (Al revisar la columna de detalles del cálculo, observe que la
designación “pa” significa período anterior, es decir que los datos corresponden
al estado financiero del período anterior.)
Tabla 6.2 Sección Controladores del flujo de efectivo del Informe de administración del flujo de efectivo
Subsección
del informe Partida Detalle del cálculo Sinopsis del valor analítico
CONTROL Crecimiento de ((Ventas Netas – Ventas Netas pa) / Ventas Ofrece una medida de la magnitud del
ADORES Ventas Netas Netas pa) * 100 crecimiento o contracción en las
DE FLUJO ventas. Los cambios en el nivel de
DE Este monto se anualiza, si la cantidad de ventas tienen un impacto sustancial
EFECTIVO meses que abarca es menor que 12. sobre el flujo de efectivo, donde el
crecimiento representa el uso
primordial del flujo de efectivo.
Margen Bruto ((Ventas Netas/Ingresos – Costo de Representa el monto de utilidad por
(más Depr.) % Ventas/Ingresos) / Ventas Netas/Ingresos) * dólar de ventas que la empresa retiene
100 después de contabilizar el costo de
ventas. Equivalente al índice de
Margen Bruto Ajustado. Un aumento
en el margen bruto es una fuente de
flujo de efectivo.
Gastos de (Gastos de Operación (sin Depr.) / Ventas Representa el monto de margen bruto
Operación (sin Netas/Ingresos ) * 100 que consumen los gastos de operación
Depr.) % de una empresa. Un aumento en el
porcentaje de gastos de operación
refleja una caída en el flujo de
efectivo.
Días Cuentas por ((Ctas./Pagarés por Cobrar -Comercio – Representa el tiempo promedio que le
Cobrar Reserva para Deudas Incobrables) / (Ventas lleva a una empresa cobrar las cuentas
Netas/Ingresos * (1 – Porcentaje de Ventas por cobrar que derivan de las ventas a
en Efectivo / 100))) * 365 crédito. Un aumento en días cuentas
por cobrar refleja una caída en el flujo
Esta partida se anualiza, si la cantidad de de efectivo.
meses que abarca es menor que 12.
Días Inventario ((Materias Primas + Productos en Proceso + Representa el tiempo promedio que le
Disponible (sin Productos Terminados ) / Costo de lleva a una empresa vender el
Depr.) Ventas/Ingresos) * 365 inventario o la cantidad de días
inventario disponible. Equivalente al
Esta partida se anualiza, si la cantidad de índice Días de Inventario (Ajt.). Un
meses que abarca es menor que 12. Si el aumento en días inventario refleja una
Costo de Ventas/Ingresos es igual a cero, se caída en el flujo de efectivo.
utiliza Ventas Netas.

Tabla 6.2 Sección Controladores del flujo de efectivo del Informe de administración del flujo de efectivo
(continuación)
Subsección
Días Cuentas por (Cuentas por Pagar -Comercio / Costo de Representa el tiempo promedio que le
Pagar (sin Depr.) Ventas/Ingresos) * 365 lleva a una empresa pagar a los
acreedores comerciales (proveedores).
Esta partida se anualiza, si la cantidad de Equivalente al índice Días Cuentas por
meses que abarca es menor que 12. Si el Pagar (Ajt.). Un aumento en días
Costo de Ventas/Ingresos es igual a cero, se cuentas por pagar refleja una fuente de
utiliza Ventas Netas. flujo de efectivo; es decir, cuanto más
tiempo se pueda demorar el pago a
proveedores, por más tiempo se podrá
retener el efectivo necesario para esos
pagos.
OTROS Otros Activos de Inventario Otros + Suministros + Gastos Estos son otros activos de operación
FACTORES Operación Anticipados/Diferidos-PC + Gastos que frecuentemente aparecen en el
Anticipados/Diferidos-PLP + Costos balance general de una empresa. Un
Superiores a Facturación aumento en estas cuentas refleja una
caída en el flujo de efectivo.
Días Gastos ((Salarios/Remuneraciones por Pagar + P/B Estas cuentas representan gastos
Acumulados Aportes al Plan de participación en las incurridos, pero no pagados aún en
utilidades + Bonificaciones por Pagar + efectivo. Un aumento en los gastos
Acumulación Otras + Otros Impuestos por acumulados refleja un incremento en el
Pagar) / Gastos de Operación (sin Depr.))* flujo de efectivo; es decir, cuanto más
365 tiempo permanezcan impagos, más
tiempo se retendrá el efectivo
Esta partida se anualiza, si la cantidad de necesario para dichos pagos.
Otros Pasivos Sobregiro en Libros + Facturación Superior a Estas son otras cuentas de pasivo
Circulantes Costos + Cuentas por Pagar – Otros circulante que frecuentemente
aparecen en el balance general de una
empresa. Un aumento en estas cuentas
refleja un aumento en el flujo de
efectivo.
Resumen de Administración del margen de efectivo
La tabla 6.3 enumera cada una de las partidas de la sección Resumen de

administración del margen de efectivo del Informe de administración del flujo de
efectivo. También se muestra el detalle del cálculo para cada partida y una breve
sinopsis del valor analítico del rubro.
Tabla 6.3 Sección Resumen de administración del margen de efectivo del Informe de administración
Subsección del
informe Partida Detalle del cálculo Sinopsis del valor analítico
UTILIDAD UTILIDAD Utilidad Bruta (más Depr.) pa Éste es el monto real en dólares de la
BRUTA BRUTA Este monto se anualiza, si la cantidad de utilidad bruta (sin incluir ninguna
INICIAL meses que abarca es menor que 12. depreciación en el costo de ventas)
para el período contable anterior.
Administración (Utilidad Bruta Final (más Depr.) – Utilidad Éste es el monto en dólares del cambio
de la utilidad Bruta Inicial) – Crecimiento de Utilidad en la utilidad bruta atribuible a
bruta Bruta decisiones y actividades de la
gerencia (cambio en el margen bruto).
Crecimiento de Utilidad Bruta Inicial * Crecimiento de Éste es el monto en dólares del cambio
Utilidad Bruta Ventas Netas / 100 en la utilidad bruta esperada dada la
tasa de crecimiento de ventas para el
período actual.
UTILIDAD Ventas Netas – Costo de Ventas/Ingresos Éste es el monto real en dólares de la
BRUTA FINAL utilidad bruta (sin incluir ninguna
(MÁS DEPR) depreciación en el costo de ventas)
para el período contable actual.
GASTOS DE GASTO DE – (Gastos de Operación (sin Depr.) pa) Éste es el monto real en dólares de los
OPERACIÓN OPERACIÓN Este monto se anualiza, si la cantidad de gastos por operación del período
INICIAL meses que abarca es menor que 12. contable anterior, sin ninguna
depreciación ni amortización.
Administración Gto. de Operación Final ( - Depr.) – Gto. de Éste es el monto en dólares del cambio
de Gastos de Operación Inicial – Crecimiento de Gastos de en los gastos de operación atribuible a
Operación Operación decisiones y actividades de la
gerencia (cambio en el porcentaje de
gastos de operación).
Crecimiento de Gasto de Operación Inicial * Crecimiento de Éste es el monto en dólares del cambio
Gastos de Ventas Netas / 100 en los gastos de operación esperado
Operación dada la tasa de crecimiento de
ventas para el período actual.
GTO. OPER. – (Gasto de Ventas + Gtos. Generales y Éste es el monto real en dólares de los
FINAL ( - Admin. + Otros Gtos. Gen. y Admin. + Gtos. gastos por operación del período
DEPR.) Oper. + Gtos. de Personal + Compensación contable actual, sin ninguna
de Ejecutivos + Gto. de depreciación ni amortización.
Arrendamiento/Alquiler + Otros Gtos. Oper.
+ Gto. de Beneficios de Jubilación +
Dividendos-PVAE Fideicomiso (plan de
ventas de acciones p/Empleados+ Gto.
Deuda Incobrable)
UTILIDAD DE Ventas Netas/Ingresos – Costo de Ésta es la diferencia entre la utilidad
OPERACIÓN Ventas/Ingresos – Gtos. Generales y Admin. bruta final y los gastos de operación
EN EFECTIVO – Otros Gtos. Generales y Admin. – Gtos. finales. Difiere de la utilidad de
Operación – Gto. de de Personal – operación del estado de resultados
Compensación de Ejecutivos – Gto. de acumulados por el monto de
Arrendamiento/Alquiler – Otros Gtos. Oper. depreciación / amortización incluido
– Dividendos-PVAE Fideicomiso en gastos de operación.
p/Empleados– Gtos. de Venta – Gto. de
Beneficios de Jubilación – Gto. Deuda
Incobrable.

Resumen de Administración de cuentas mercantiles
La tabla 6.4 enumera cada una de las partidas de la sección Resumen de

administración de cuentas mercantiles del Informe de administración del flujo de
efectivo, junto con el detalle del cálculo de cada partida y una breve sinopsis del
valor analítico de la partida.
Tabla 6.4 Sección Resumen de administración de cuentas mercantiles del Informe de administración
Subsección del
IMPACTO EN Cuentas por Cobrar Cuentas por Cobrar pa – Cuentas por Cobrar Éste es el monto en dólares del cambio en
EL EFECTIVO – Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efectivo las cuentas por cobrar atribuible a
POR por Crecimiento) decisiones y actividades de la gerencia
ADMINISTRA- (cambio en días cuentas por cobrar).
CIÓN Este monto se anualiza, si la cantidad de
Inventario Inventario pa – Inventario – Inventario Éste es el monto en dólares del cambio en
(Impacto en el Efectivo por Crecimiento) el inventario atribuible a decisiones y
actividades de la gerencia (cambio en
Este monto se anualiza, si la cantidad de días inventario).
Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar-Comercio – Cuentas por Éste es el monto en dólares del cambio en
Pagar-Comercio pa – Cuentas por Pagar las cuentas por pagar atribuible a
(Impacto en el Efectivo por Crecimiento) decisiones y actividades de la gerencia
(cambio en días cuentas por pagar).
Este monto se anualiza, si la cantidad de
Total Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efvo por Éste es el monto en dólares del cambio
Administración – Adm) + Inventario (Impacto en el Efvo por acumulado en las tres cuentas mercantiles
Ctas. Mercantiles Adm) + Cuentas por Pagar (Impacto en el (o factores variables) atribuible a
Efvo por Adm) decisiones y actividades de la gerencia.
Otros Activos de Otros Activos de Operación pa – Otros Éste es el monto en dólares del cambio en
Operación Activos de Operación – Otros Activos de otros activos de operación atribuible a
Operación (Impacto en el Efvo por decisiones y actividades de la gerencia.
Crecimiento)
Acumulación Acumulación – Acumulación pa – Éste es el monto en dólares del cambio en
Acumulación (Impacto en el Efvo por acumulación atribuible a decisiones y
Crecimiento) actividades de la gerencia (cambio en
días gastos acumulados).
Otros Pasivos Otros Pasivos Circulantes – Otros Pasivos Éste es el monto en dólares del cambio en
Circulantes Circulantes pa –Otros Pasivos Circulantes otros pasivos circulantes atribuible a
(Impacto en el Efvo por Crecimiento) decisiones y actividades de la gerencia.
Total Otros Activos de Operación (Impacto en el Éste es el monto en dólares del cambio
Administración – Efvo. por Adm.) + Acumulación (Impacto en acumulado en otros activos de operación,
Otros Factores el Efvo. por Adm.) + Otros Pasivos acumulación y otros pasivos circulantes
Circulantes (Impacto en el Efvo. por Adm.) atribuible a decisiones y actividades de
la gerencia.
TOTAL IMPACTO Total Adm. – Ctas. Mercantiles + Total Éste es el monto en dólares del cambio
EN EL EFVO. POR Adm--Otros Factores combinado en cuentas mercantiles y otros
ADMINISTRACIÓ factores atribuible a decisiones y
N actividades de la gerencia.
del flujo de efectivo (continuación)
Subsección del
IMPACTO EN Cuentas por Cobrar Cuentas por Cobrar pa * Crecimiento de Éste es el monto en dólares del cambio en las
EL EFVO POR Ventas Netas / 100 cuentas por cobrar esperado dada la tasa de
CRECIMIENT crecimiento de ventas para el período
O Este monto se anualiza, si la cantidad de actual.
Inventario Inventario pa * Crecimiento del Costo de Éste es el monto en dólares del cambio en el
Vtas Bruto / 100 inventario esperado dada la tasa de
crecimiento de ventas para el período
Este monto se anualiza, si la cantidad de actual.
Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar-Comercio pa * Éste es el monto en dólares del cambio en las
Crecimiento del Costo de Vtas Bruto / 100 cuentas por pagar esperado dada la tasa de
crecimiento de ventas para el período
Este monto se anualiza, si la cantidad de actual.
Total Crecimiento - Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efvo Éste es el monto en dólares acumulado del
Cuentas Mercantiles por Crecimiento) + Inventario (Impacto en cambio en las tres cuentas mercantiles (o
el Efvo por Crecimiento) + Cuentas por factores variables) esperado dadas las tasas
Pagar (Impacto en el Efvo por de crecimiento del costo de ventas y las
Crecimiento) ventas para el período actual.
Otros Activos de Otros Activos de Operación pa * Éste es el monto en dólares del cambio en
Operación Crecimiento de Ventas Netas) / 100 otros activos de operación esperado dada la
Este monto se anualiza, si la cantidad de período actual.
Acumulación Acumulación pa * ((Gastos de Operación Éste es el monto en dólares del cambio en
(sin Depr) – Gastos de Operación (sin acumulación esperado dada la tasa de
Depr) pa) / Gastos de Operación (sin crecimiento de gastos de operación para el
Depr) pa) período actual.
Otros Pasivos Otros Pasivos Circulantes pa * Éste es el monto en dólares del cambio en
Circulantes Crecimiento de Ventas Netas / 100 otros pasivos circulantes esperado dada la
Este monto se anualiza, si la cantidad de período actual.
Total Crecimiento - Otros Activos de Operación (Impacto en el Éste es el monto acumulado en dólares del
Otros Factores Efvo por Crecimiento) + Acumulación cambio en otros activos de operación,
(Impacto en el Efvo por Crecimiento) + acumulación y otros pasivos circulantes
Otros Pasivos Circulantes (Impacto en el esperado dadas las tasas de crecimiento de
Efvo por Crecimiento) gastos de operación y de ventas para el
período actual.
TOTAL IMPACTO Total Crecimiento -Cuentas Mercantiles + Éste es el monto total en dólares de los
EN EL EFVO POR Total Crecimiento-Otros Factores cambios en las cuentas mercantiles y otros
CRECIMIENTO factores esperado dados la tasa de
DE VENTAS crecimiento de ventas, costo de ventas y
gastos de operación para el período actual.

del flujo de efectivo (continuación)
Subsección
TOTAL CAMBIO Total Impacto en el Efectivo por Éste es el monto acumulado en dólares del
EN CUENTAS Administración + Total Impacto en el Total Impacto en el Efectivo por
MERCANTILES Y Efectivo por Crecimiento de Ventas Administración y el Total Impacto en el
OTROS FACTORES Efectivo por Crecimiento de Ventas
Incluye los cambios en cuentas mercantiles
(factores variables) y otras cuentas de
activo y pasivo circulantes.
EFECTIVO Utilidad de Operación en Efectivo + Éste es el monto en dólares del impacto
DESPUÉS DE Total Cambio Cuentas Mercantiles y total sobre el flujo de efectivo por los
OPERACIONES Otros Factores cambios en cuentas mercantiles y otros
factores combinados con la Utilidad de
Operación en Efectivo. Éste total coincide
con la cifra de Efectivo después de
Operaciones en el Informe de flujo de
efectivo de MFA™.
El Informe de administración del flujo de efectivo y los
principios de administración del efectivo
Ahora examinaremos en más detalle las diferentes secciones del Informe de

administración del flujo de efectivo. Esta explicación se comprende mejor a la
luz de los principios descritos en el capítulo 5. Se extrae la información más útil
de cada una de las tres secciones del informe y luego se resumen las
conclusiones.
Controladores de flujo de efectivo
La primera sección del informe es un resumen de la información que resulta

valiosa al trabajar con los resultados de la administración del flujo de efectivo
que se encuentran en las dos secciones siguientes. Para hacerlo más simple, se
reproduce en la tabla 6.5 a continuación, utilizando sólo los datos de 1999 de
Simon Distributing. Controladores del flujo de efectivo es el término que se
utiliza en el informe para los factores principales de riesgo a los que nos hemos
referido anteriormente y utilizado ampliamente en las secciones Análisis de
índices y Análisis del flujo de efectivo de estos cuaderno. Observe además que
los índices de margen bruto, porcentaje de gastos de operación, días de
inventario y días cuentas por pagar excluyen los gastos por depreciación o
amortización.
Tabla 6.5 Sección Controladores de flujo de efectivo – Simon Distributing,

Inc. 1999

Crecimiento de Ventas Netas 68.57
Margen Bruto (más Depr) % 10.21
Gastos de Operación (sin Depr) % 8.11
Días Cuentas por Cobrar 40.45
Días Inventario (sin Depr) 10.51
Días Cuentas por Pagar (sin Depr) 31.65
OTROS FACTORES
Otros Activos de Operación 191 492
Días Gastos Acumulados 32.60
Otros Pasivos Circulantes -

Resumen de Administración del margen de efectivo
La sección Resumen de administración del margen de efectivo contiene

información muy útil sobre la administración del flujo de efectivo, cuyos
principios se analizaron en detalle en el capítulo 5. Específicamente, en esta
sección se abordan los factores a los que anteriormente nos hemos referido como
indicadores fundamentales en el cuaderno.
Primero observaremos la subsección Utilidad Bruta para ilustrar la ventaja de

esta información. La primera partida se titula Utilidad Bruta Inicial. Es una
designación verdaderamente inapropiada ya que el saldo inicial para cualquier
cuenta del estado de resultados, inclusive la utilidad bruta, es cero al comienzo de
un período contable. Lo que en realidad se utiliza aquí es la cifra de la utilidad
bruta correspondiente al cierre del ejercicio anterior. A esta cifra se agregan los
montos que el informe denomina Administración de Utilidad Bruta y
Crecimiento de Utilidad Bruta. La última partida, Utilidad Bruta Final (más
Depr.), se calcula al sumar las tres partidas inmediatas que la preceden (Utilidad
Bruta Inicial, Administración de Utilidad Bruta y Crecimiento de Utilidad
Bruta).
Si todo lo que se desea saber es la diferencia entre la utilidad bruta de un período

y el siguiente, se resta el monto del ejercicio anterior del monto de este ejercicio.
Sin embargo, es beneficioso conocer en qué medida el cambio en la utilidad bruta
se debe al crecimiento (o contracción) de las ventas que se produjo durante el
ejercicio y en qué medida es atribuible a las decisiones y actividades de la
gerencia. Para determinar estos dos montos, se puede calcular (como se explicó
en el capítulo 5) con bastante facilidad cuál es la diferencia que se habría de
esperar por los cambios en el nivel general de ventas. Esto se logra multiplicando
la utilidad bruta del ejercicio anterior por la tasa de crecimiento de ventas. La
diferencia entre dicha cifra y el cambio real en la utilidad bruta para el ejercicio
se puede atribuir a la influencia de la gerencia, o a un cambio en el margen de
utilidad bruta ajustado.
Observe las cifras de 1999 para Simon Distributing a fin de aclarar aun más este
punto. Esta sección del informe de administración del flujo de efectivo se
reproduce en la tabla 6.6 a continuación:
Tabla 6.6 Detalle de la utilidad bruta – Simon Distributing, Inc. 1999
UTILIDAD BRUTA INICIAL 2 457 350

Administración de Utilidad Bruta 133 760
Crecimiento de Utilidad Bruta 1 684 959
UTILIDAD BRUTA FINAL (MÁS DEPR) 4 276 069
Observe que la Utilidad Bruta Inicial muestra $2 457 350 (que es el monto al
cierre del ejercicio de 1998). El monto de Utilidad Bruta Final para 1999
ascendió a $4 276 069, lo cual representa un incremento de $1 818 719. (Es
importante destacar que los números de la utilidad bruta que se utilizan aquí
excluyen toda depreciación que se pueda haber incluido como parte del costo de
ventas.) La porción del incremento total que se habría esperado en función de un
crecimiento de ventas para la empresa de 68.57% para 1999, es de $1 684 959, la
partida Crecimiento de Utilidad Bruta.
La diferencia entre el monto esperado por crecimiento de ventas y el cambio total

en la utilidad bruta es de $133 760. Este monto se atribuye a decisiones de la
gerencia o influencia por el cambio en el margen bruto ajustado de 1999
comparado con el de 1998 (de 10.21% a 9.89%). Dado que el margen bruto
mejoró, el número para Administración de Utilidad Bruta es positivo. Se supone
que esta influencia positiva fue generada por algunas decisiones que tomó la
gerencia, como la de administrar el proceso de producción con mayor eficiencia,
negociar mejores precios para el inventario, etc.
El mismo conjunto de principios se aplica a la siguiente subsección – Gastos de

Operación – dentro del Resumen de administración del margen de efectivo como
se muestra en la tabla 6.7.
Tabla 6.7 Detalle de gastos de operación – Simon Distributing, Inc. 1999
GASTO DE OPERACIÓN INICIAL (2 049 622)

Administración de Gastos de Operación 56 417
Crecimiento de Gastos de Operación (1 405 388)
GASTO DE OPERACIÓN FINAL (MENOS DEPR.) (3 398 593)
Gasto de Operación Inicial equivale a $2 049 622 (aparece como un número

negativo dado que los gastos constituyen un egreso de efectivo). Nuevamente,
esta partida realmente se refiere a la cifra de gastos de operación final – menos
gastos por depreciación o amortización incluidos en los gastos de operación – del
estado de resultados de 1998 de Simon.
El número de Gastos de Operación Final para 1999 es negativo por $3 398 593,
un aumento de $1 348 971 con respecto a 1998. La porción de este incremento
que se habría esperado por el crecimiento de ventas de la empresa de 68.57%
para el ejercicio es de $1 405 388. Esto es más que el crecimiento real de los
gastos de operación; es el resultado de la mejora en el porcentaje de gastos de
operación de 8.25% a 8.11%. Por lo tanto, la gerencia halló una manera de
reducir los gastos de operación esperados por un monto de $56 417, que aparece
en la partida Administración de Gastos de Operación.
Observe que el incremento en la utilidad bruta de 1999 representa un aumento en

el flujo de efectivo para Simon Distributing, mientras que el incremento en los
gastos de operación refleja una reducción en el flujo de efectivo, de los cuales
ambos son intuitivos. La diferencia entre los dos montos es de $877 476, que es
el monto que aparece como Utilidad de Operación en Efectivo al final del
Resumen de administración del margen de efectivo. Este monto en efectivo es
similar a la utilidad de operación que aparece en el estado de resultados
acumulados. Varía respecto del monto acumulado sólo por el monto de gastos

por depreciación o amortización que se incluye en el estado de resultados
acumulado.
Una última observación para reforzar el vínculo entre esta sección del informe y
los principios presentados en el capítulo 5. La diferencia entre el monto de
Crecimiento de Utilidad Bruta de $1 684 959 (ingreso de efectivo) y el monto de
Crecimiento de Gastos de Operación de $1 405 388 (egreso de efectivo) es
positivo en $279 571. Éste es el mismo resultado (si bien se deduce desde un
ángulo diferente y con una leve diferencia debido al redondeo) que aparece en la
página 184 en el análisis sobre Aumento de las utilidades y el efectivo. Los
$279 571 reflejan el efectivo total adicional que resultó solamente del incremento
en las ventas de la empresa.
Resumen de Administración de cuentas mercantiles
Los factores variables tienen igual importancia para el análisis de la

administración del flujo de efectivo. Esta sección del Informe de administración
del flujo de efectivo se concentra básicamente en los factores principales de
riesgo de cuentas por cobrar, inventario y días cuentas por pagar. El Informe de
administración del flujo de efectivo se refiere a los factores principales de riesgo
como controladores de efectivo y a los factores variables como cuentas
mercantiles. (Cuentas mercantiles es un término que se utiliza comúnmente en la
industria de otorgamiento de créditos.) La tabla 6.8 que aparece a continuación
reproduce la sección Resumen de administración de cuentas mercantiles de
Simon Distributing para 1999.
Tabla 6.8 Resumen de administración de cuentas mercantiles – Simon
Distributing, Inc. 1999
IMPACTO EN EL EFECTIVO POR ADMINISTRACIÓN:

Cuentas por Cobrar 3 332 556
Inventario 906 798
Cuentas por Pagar (1 859 328)
Total Administración - Cuentas Mercantiles 2 380 026
Otros Activos de Operación (107 289)
Acumulación (675 048)
Total Administración - Otros Factores (782 337)
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR ADM. 1 597 689
IMPACTO EN EL EFVO. POR CRECIMIENTO:

Cuentas por Cobrar (3 244 356)
Inventario (805 214)
Cuentas por Pagar 2 072 513
Total Crecimiento - Cuentas Mercantiles (1 977 057)
Otros Activos de Operación (34 251)
Acumulación 388 433
Total Crecimiento - Otros Factores 354 182
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR
CRECIMIENTO DE VENTAS (1 622 875)
TOTAL CAMBIO CUENTAS MERCANTILES Y
OTROS FACTORES (25 186)
EFECTIVO DESPUÉS DE OPERACIONES 852 290
En esta sección del informe se muestran dos partidas para cada una de las tres
cuentas mercantiles. Un grupo se encuentra en Impacto en el Efectivo por
Administración y el otro en Impacto en el Efectivo por Crecimiento. Es más fácil
explorar primero la sección de impacto por crecimiento, y luego regresar y
abordar las partidas de impacto por de efectivo. (Otros Factores, que se
enumeran en el informe se abordan más adelante.)
Recordará del capítulo 5 que, al medir el impacto del crecimiento en las cuentas
mercantiles, el objetivo es determinar cuál sería el nivel al cierre del ejercicio
para cada cuenta, si su monto relativo se mantuviera constante respecto del
ejercicio anterior. Cuando la relación se mantiene constante, resulta claro qué es
lo que le sucede con el nivel de las cuentas mercantiles cuando las ventas o el
costo de ventas varía. Por ejemplo, si las ventas suben, las cuentas por cobrar
deben subir. (Si le resulta necesario refrescar este concepto, consulte la sección
titulada Crecimiento de ventas e impacto sobre el efectivo del capítulo 5.)
Por ejemplo, si las cuentas por cobrar representan el 20% de las ventas en un
ejercicio y esta relación se mantiene igual en el ejercicio siguiente, si las ventas
permanecen sin cambios del primer ejercicio al siguiente, entonces las cuentas
por cobrar también se mantienen constantes. Si las ventas crecen un 5 %,
entonces las cuentas por cobrar también crecerán un 5 %. Sin embargo, si la

relación varía y las cuentas por cobrar aumentan al 25 % de las ventas en el
segundo ejercicio, aun cuando las ventas no crezcan, el saldo de cuentas por
cobrar será mayor.
Esto genera la siguiente interrogante: ¿por qué cambiaría el nivel relativo o la

relación entre las cuentas por cobrar y las ventas de un ejercicio al otro? La
respuesta casi siempre es que la gerencia hizo algo diferente durante el segundo
ejercicio. Si las cuentas por cobrar suben más rápidamente que las ventas, quizás
la gerencia fue más laxa con sus políticas de crédito o perdió eficiencia en el
cobro de sus cuentas. O quizás hubo un bajón desfavorable en la economía y la
gerencia no reaccionó a tiempo para cambiar sus políticas o procedimientos. En
cada uno de estos posibles escenarios, directa o indirectamente, la gerencia
participó y permitió que la relación entre las cuentas por cobrar y las ventas
cambiara. Así, el impacto resultante en el flujo de efectivo es atribuible a la
gerencia y no sólo a una variación en las ventas.
Una variación en el saldo de cualquiera de las cuentas mercantiles tiene dos

componentes: una parte de la variación se espera que simplemente derive de una
variación en las ventas o costo de ventas y el resto deriva de acciones de la
gerencia. En el Resumen de la administración de cuentas mercantiles del Informe
de administración del flujo de efectivo se realizan los cálculos para mostrar los
dos componentes.
En la subsección Impacto en el efectivo por crecimiento, que se muestra en la

tabla 6.8, observe primero el monto de cuentas por cobrar: una cifra negativa de
$3 244 356 (o sea, un egreso de efectivo). Éste es el monto por el que se esperaba
que variaran las cuentas por cobrar en 1999 debido solamente a un cambio en las
ventas. El hecho de que esta cifra sea negativa es un indicador inmediato de que
las ventas subieron en 1999 (68.57% como se indica en la tabla 6.5), dado que un
aumento en las ventas causa un aumento en las cuentas por cobrar. Ahora,
observe la cifra de las cuentas por cobrar en la subsección Impacto en el efectivo
por administración. Observe que se trata de un valor positivo de $3 332 556. La
suma de estos dos montos arroja $88 200. Esto significa que a pesar del rápido
crecimiento en las ventas, las cuentas por cobrar, en realidad, bajaron $88 200 (y
aportaron efectivo) en 1999.
¿Cómo es posible? Regrese al Informe de administración del flujo de efectivo

completo de la tabla 6.1 que se encuentra al comienzo de este capítulo. Observe
la partida Días Cuentas por Cobrar de la sección Controladores de flujo de
efectivo. En 1998, esta cifra fue 69.48, lo cual significa que a Simon Distributing
le llevó unos 69 días recaudar sus cuentas por cobrar. Observe que la cifra de
1999 fue 40.45. Esto significa que Simon Distributing cobró las cuentas por
cobrar en 29 días menos en 1999 que en 1998. Esta mejora tan notoria significa
que, incluso cuando experimentaba un crecimiento excepcional en 1999, Simon
Distributing logró cobrar sus cuentas en menor tiempo, lo cual resultó en una
mejor posición de flujo de efectivo para la empresa.
Aquí la palabra clave es logró, con medidas, ya que ese tipo de mejora no sucede
por accidente. Así, se puede concluir que una administración más efectiva de las
cuentas por cobrar en 1999 contribuyó significativamente al rendimiento del flujo
de efectivo de Simon Distributing.
Ahora, observe por un momento el impacto por crecimiento y por administración
en el inventario, como se muestra en la tabla 6.8. Es evidente que el equipo de la
gerencia de Simon parece haberse desempeñado bien también en lo que se refiere
al manejo de este factor variable durante 1999. El crecimiento acelerado en las
ventas puede generar la expectativa de que los niveles de inventario también
crezcan sustancialmente, lo cual se refleja en la cifra negativa por $805 214 que
aparece en la subsección Impacto en el efectivo por crecimiento. Sin embargo,
dado que la gerencia redujo casi a la mitad el período de rotación de inventario
en 1999 (de 19.31 a 10.51días), logró un ingreso de efectivo de $906 798 en la
subsección Impacto en el efectivo por administración.
Por último, observe las cuentas por pagar. Nuevamente, el incremento esperado
en las cuentas por pagar como consecuencia de un crecimiento acelerado de la
empresa sería bastante significativo. Y lo fue, por $2 072 513, según la
subsección Impacto en el efectivo por crecimiento. Este monto es positivo porque
un incremento en una cuenta del pasivo representa un ingreso de efectivo. Sin
embargo, resulta interesante observar que la gerencia devolvió parte de su
ganancia al pagar a los proveedores en mucho menor tiempo en 1999 que en
1998 (unos 32 días, comparados con casi 50). Este pago a proveedores en menor
tiempo resultó en un egreso de efectivo por $1 859 328, lo cual se muestra como
un número negativo en la subsección Impacto en el efectivo por administración.
El Informe de administración del flujo de efectivo aporta algunos cálculos

adicionales: suma el impacto de las tres cuentas mercantiles en ambas
subsecciones de administración y de crecimiento. Al observar estos totales
acumulados, que aparecen en las partidas denominadas Total Administración-
Cuentas Mercantiles y Total Crecimiento-Cuentas Mercantiles, resulta fácil
determinar cuál fue el área que tuvo mayor impacto sobre el flujo de efectivo
general y en qué medida. (En la tabla 5.5 se encuentra la misma información
respecto del impacto neto de la administración de los factores variables
calculados en el capítulo 5.)
En el caso de Simon Distributing en 1999, el impacto de Total Administración -

Cuentas Mercantiles superó la influencia de Total Crecimiento - Cuentas
Mercantiles, un ingreso de efectivo de $2 380 026 con respecto a un egreso de
efectivo de $1 977 057. En total, los ejecutivos de Simon administraron el
efectivo tan bien que, incluso en un año de gran crecimiento, pudieron mejorar el
efectivo derivado de la actividad de cuentas mercantiles en $402 969.
En la sección Resumen de administración de cuentas mercantiles, también se

incluye información sobre lo que se denomina Otros Factores. El enfoque de este
capítulo es transmitir cómo se expresan los principios analizados en el capítulo 5
en el Informe de administración del flujo de efectivo y cómo se pueden utilizar
para interpretarlo. Por lo tanto, no se brinda más explicación respecto de estos
factores, que aparecen en el informe como Otros Activos de Operación,
Acumulación y Otros Pasivos Circulantes.
Los principios que rigen el cálculo de estas partidas son similares a los utilizados
para los tres factores variables. En otras palabras, cada uno tiene un componente
de crecimiento y un componente de administración. Por lo tanto, la interpretación
de los datos que se presentan en las partidas Otros Factores, debería ser similar a
lo que ya se ha expuesto y la ventaja analítica de esos datos se puede, por
consiguiente, ponderar.

Correlación de los principios de la administración del flujo
de efectivo y la información del Informe de administración
Ahora que los datos básicos de la administración de efectivo de cada sección del
Informe de administración del flujo de efectivo de MFA™ se han explorado con
cierta profundidad, observemos algunas de las cifras del informe de Simon
Distributing de 1999 y usemos las mismas dentro del marco presentado en el
capítulo 5. Estos ejemplos demuestran cómo este informe generado por
computadora se correlaciona con los principios de administración de efectivo
presentados en ese capítulo.
Comenzamos con la información que se exhibe en la tabla 5.3 del capítulo 5

sobre el impacto del crecimiento de ventas en el flujo de efectivo. Esta
información pertenece a Simon Distributing para 1999 y se reproduce a
continuación en la tabla 6.9 para mayor facilidad de referencia.
Tabla 6.9 Impacto en efectivo por crecimiento de ventas 1999 – Simon

Distributing, Inc.

Aumento de Utilidad Básica $ 279 502
Aumento de Cuentas por Cobrar (3 220 029)
Aumento de Inventarios de Combustibles (805 558)
Aumento de Cuentas por Pagar 2 071 235
–––––––––
Utilizamos los montos apropiados del Informe de administración del flujo de

efectivo de MFA™ (según se muestra en la tabla 6.1) para extraer la misma
información. Estas cifras se ofrecen en la tabla 6.10 que aparece a continuación.
Tabla 6.10 Factores de crecimiento de ventas 1999 – Simon Distributing, Inc.

Crecimiento de Utilidad Bruta $ 1 684 959
Crecimiento de Gastos de Operación (1 405 388)
Total Crecimiento – Cuentas Mercantiles (1 977 057)
–––––––––
La cifra de Aumento de Utilidad Básica (del ejemplo del capítulo 5) es
prácticamente igual a la suma de Crecimiento de Utilidad Bruta y de Crecimiento
de Gastos de Operación del Informe de administración del flujo de efectivo. Los
cambios en las cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar de la tabla 6.9
se correlacionan con la partida Total Crecimiento – Cuentas Mercantiles del
informe. Como se muestra allí, los resultados de los dos métodos diferentes de
obtener el impacto en el efectivo por crecimiento de ventas son
fundamentalmente iguales. La pequeña diferencia se debe al redondeo de los
cálculos manuales realizados en el capítulo 5.
Ahora repasemos los resultados del impacto acumulado general en el efectivo

que originalmente se mostró en la tabla 5.4 del capítulo 5 (y que se indica en la
tabla 6.11 a continuación). Nuevamente, utilizamos las cifras correspondientes
del Informe de administración del flujo de efectivo para calcular la información
equivalente y comparar los resultados de los dos métodos. Los resultados del
Informe de administración de efectivo se muestran en la tabla 6.12.
Tabla 6.11 Impacto acumulado sobre el efectivo por los factores principales de
riesgo en la situación de liquidez de Simon Distributing, Inc. para
1999
Impacto sobre el Efectivo debido a Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)

Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada 132 352
Impacto sobre el Efectivo debido a Reducción del Porcentaje de Gastos por Operación 57 996
Impacto sobre el Efectivo debido a Cobro en Menor Tiempo de cuentas por Cobrar 3 303 021
Impacto sobre el Efectivo debido a Mayor Velocidad en Rotación de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido al Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
Impacto sobre el Efectivo debido a Gasto de Capital (883 302)
–––––––––
Impacto Acumulado en el Efectivo $ (15 691)
Tabla 6.12 Factores que afectan a la situación de liquidez de Simon

Distributing, Inc. para 1999
Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas (consulte la tabla 6.10) $ (1 697 486)
Administración de Utilidad Bruta 133 760
Total Administración – Cuentas Mercantiles 2 380 026
Gasto de Capital (833 302)
–––––––––
Impacto Acumulado en el Efectivo $ (39 415)

Las partidas del Impacto en el Efectivo por Aumento en Margen de Utilidad
Bruta y el Impacto en el Efectivo por Reducción en Porcentaje de Gastos de
Operación de la tabla 6.11 son similares a Administración de Utilidad Bruta y
Administración de Gastos de Operación del informe. Observe además, que en la
tabla 6.12 la cifra del Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas
corresponde a la tabla 6.10 y la cifra de Impacto en el Efectivo por Gasto de
Capital es el mismo monto determinado en el capítulo 5 para gasto de capital y
utilizado en la tabla 6.11. Observe nuevamente que hay discrepancias menores
debido a diferencias de redondeo por los cálculos manuales realizados en el
capítulo 5.
Por último, observemos un ejemplo más. La tabla 5.5 (reproducida en la tabla

6.14 de la página 230) examina el impacto en el efectivo de los factores variables
e indicadores fundamentales de Simon Distributing para 1999. Una vez más,
utilizamos los montos apropiados del Informe de administración del flujo de
efectivo para determinar información equivalente y luego comparamos los
resultados de los dos métodos. Las cifras del Informe de administración de
efectivo se muestran en la tabla 6.13.
Tabla 6.13 Indicadores fundamentales y factores variables de Simon

Distributing, Inc. para 1999
Indicadores fundamentales:
Administración de Utilidad Bruta $ 133 760
–––––––––
–––––––––
Factores variables:
Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efectivo por Administración) 3 332 556
Inventario (Impacto en el Efectivo por Administración) 906 798
Cuentas por Pagar (Impacto en el Efectivo por Administración) (1 859 328)
–––––––––
Impacto Neto por Factores Variables 2 380 026
–––––––––
Impacto Acumulado en el Efectivo $ 2 570 203
Observe que el Impacto Neto por Factores Variables de la tabla 6.13 es igual a
Total Administración – Cuentas Mercantiles del informe, que se muestra en la
tabla 6.1. Nuevamente, el Impacto en el Efectivo por Aumento en Margen de
Utilidad Bruta y el Impacto en el Efectivo por Reducción en Porcentaje de
Gastos de Operación de la tabla 6.14 son similares a Administración de Utilidad
Bruta y Administración de Gastos de Operación del informe como se muestra en
la tabla 6.13 arriba.
Tabla 6.14 Indicadores fundamentales y factores variables - Simon
Distributing, Inc. para 1999.
Factores fundamentales:
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada $ 132 352
–––––––––

–––––––––
Factores variables:
Impacto sobre el efectivo debido a Mayor Eficiencia en Administración de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
–––––––––
Impacto Neto por Factores Variables 2 352 113

–––––––––
Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ 2 542 461
Como se muestra en las tablas, los resultados de los dos métodos para obtener el
impacto acumulado en el efectivo por administración de los indicadores
fundamentales y los factores variables son en esencia iguales. La pequeña
diferencia en los dos totales se debe, una vez más, al resultado de las diferencias
de redondeo. Excluyendo el impacto del crecimiento de ventas y de gastos de
capital, la gerencia de Simon logró controlar con efectividad cuatro de los cinco
factores para mejorar el flujo de efectivo de la empresa en 1999.
Preguntas
1. ¿Cuál es el impacto del Aumento de Utilidad Básica (consulte en la tabla 5.3 el impacto para 1999)
sobre el flujo de efectivo de Simon Distributing para 2000, calculado según las cifras del Informe de
administración del flujo de efectivo de MFA™? ¿Qué nos dice esta cifra respecto del rendimiento del
flujo de efectivo de la empresa para 2000?
2. ¿Cuál es el impacto acumulado en el efectivo, excluyendo el crecimiento de ventas y el gasto de

capital sobre el flujo de efectivo de Simon Distributing en 2000, calculado utilizando las cifras del
Informe de administración del flujo de efectivo de MFA™? Muestre el impacto de los indicadores
fundamentales primero y luego el impacto de los factores variables. ¿Qué nos dice la cifra final
respecto de la empresa para 2000?

Sus respuestas
Conclusión del análisis de
flujo de efectivo
Conclusión del análisis de flujo de efectivo
Ahora, usted ya ha repasado y domina algunas de las herramientas más útiles y

sofisticadas del análisis financiero y de crédito. Sin duda, podrá observar que la
preparación y el análisis del flujo de efectivo puede resultar de inconmensurable
ayuda para evaluar el riesgo financiero y la solvencia general de una empresa. Al
aplicar estos principios, también estará mejor preparado para evaluar un objetivo
fundamental de la evaluación del riesgo financiero: determinar si la empresa es
líquida y a la vez solvente.
La sección de análisis de flujo de efectivo comenzó con un repaso general del

estado de flujo de efectivo y las razones de dicho estado. Luego, se describió el
proceso mecánico de preparación de un estado de flujo de efectivo a partir de
información y estados financieros acumulados. Luego avanzamos hacia una
detallada evaluación del estado mismo y su uso y aplicación en el proceso de
decisión respecto del crédito. Nos hemos concentrado específicamente en la
utilidad del estado de flujo de efectivo para responder el interrogante respecto de
la liquidez de una empresa. Luego, repasamos la evidencia, inicialmente ofrecida
a través del análisis de los índices clave de rendimiento estudiados en la sección
Análisis de índices, para determinar que el estado de flujo de efectivo sirve
realmente para probar la hipótesis de crédito y riesgo que resultan de la
evaluación de esos índices críticos.
Luego cambiamos el enfoque de atención y analizamos los números del estado de

flujo de efectivo a fin de determinar los factores que más aportan a las
variaciones en la situación de liquidez de la empresa, tanto positivos como
negativos. Examinamos el proceso de cuantificación de la dimensión de efectivo
por las variaciones en los factores principales de riesgo. Durante todo este
proceso, usted habrá comenzado a comprender y apreciar la importancia de
contar con buenas aptitudes de administración financiera en diversas actividades
de la empresa que impactan en el balance general y el estado de resultados.
Si bien en esta sección se brindaron técnicas suficientes como para que pueda
evaluar el riesgo financiero en una cantidad de instancias, aún subsisten más
consideraciones analíticas antes de alcanzar una certeza aceptable respecto a una
decisión de crédito potencial. Se debe mirar hacia el futuro. Después de todo, un
préstamo otorgado hoy sólo se puede reembolsar con efectivo del mañana. El
rendimiento pasado y el análisis histórico es ciertamente crítico, pero queda en el
pasado. El análisis histórico, ahora complementado con técnicas y herramientas
del flujo de efectivo, se debe complementar con resultados proyectados de
operaciones y de flujo de efectivo. Con esa información, podemos comenzar a
evaluar aun con mayor claridad la probabilidad de que un deudor presente
liquidez y solvencia a la vez, en el momento más crítico para los acreedores; es
decir, en ese momento del mañana en que venza el plazo para el pago de
intereses y se deba reembolsar el capital principal según lo pactado.
Conclusión 233

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4

! generar un estado de flujo de efectivo a partir de las cuentas acumuladas

! determinar, por referencia al estado de flujo de efectivo resultante, si una

! utilizar el estado de flujo de efectivo como herramienta analítica fundamental en

En esta sección del cuaderno se hace referencia a los estados financieros de

Nos concentraremos en el efectivo y prepararemos un estado que señale el

Preparación y análisis del flujo de efectivo 117

El estado de flujo de efectivo se basa en el efectivo y está diseñado para indicar

También se determina cuánto efectivo se desembolsó este año en bienes o

A continuación, se determina el monto en efectivo que la empresa realmente

Luego se calcula cuánto efectivo se destinó a impuestos este año,

También se considera el monto de efectivo que la empresa gastó en activo fijo y

Por último, el estado muestra cómo se consiguieron los requisitos del

Al leer el estado de resultados basado en el efectivo, concéntrese primero en el

118 Evaluación del riesgo financiero

Estado de resultados acumulados Estado de resultados basado en efectivo

menos: Gastos de Operación menos: Efectivo Pagado por Costos de Operación

resulta en: Ingresos de Operación resulta en: Efectivo después de Operaciones

menos: Intereses Pagados menos: Otros Gastos (Ingresos) en Efectivo

resulta en: Ingresos Netos resulta en: INGRESO NETO EN EFECTIVO

menos: Amortización de Deuda Planificada

resulta en: EFECTIVO DESPUÉS DE AMORTIZACIÓN

menos: Efectivo Pagado por Planta e Inversiones

resulta en: SUPERÁVIT DE FINANCIAMIENTO /

Cambio en la Deuda a Corto Plazo

resulta en: TOTAL DE FINANCIAMIENTO EXTERNO

Preparación y análisis del flujo de efectivo 119

Para completar el estado de flujo de efectivo, también se deben considerar los

El resto del material de esta sección se concentra en el proceso de conversión de

Formatos directo e indirecto del flujo de efectivo

Desde 1988, la Junta de normas contables en los Estados Unidos (FASB) ha

Por lo general, el formato directo es el más útil, ya que integra plenamente el

Más adelante, al analizar el flujo de efectivo y los costos de sustitución de los

120 Evaluación del riesgo financiero

Recuerde que el material que se presenta a continuación utiliza el formato de

Preparación y análisis del flujo de efectivo 121

Consulte los estados financieros de 2000 y 2001 para Simon Distributing en el

Venta Neta $ 33 704 118

Venta Neta $ 33 704 118

122 Evaluación del riesgo financiero

Es necesario realizar otros dos ajustes a la cifra de efectivo recaudado de ventas.

Del análisis realizado en el cuaderno Cuestiones de contabilidad de los

dr. Gastos por Deudas Incobrables 328 447

cr. Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447

El monto de reserva para cuentas de cobro dudoso se emplea para reducir el

Preparación y análisis del flujo de efectivo 123

El impacto en el efectivo del cambio en la reserva para cuentas de cobro dudoso

Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2001) $ 328 447

A continuación incluiremos estos cálculos adicionales con las cifras anteriores

Venta Neta $ 33 704 118

124 Evaluación del riesgo financiero

Venta Neta $ 33 704 118

Por supuesto, la respuesta es la misma, pero ahora nos concentramos en los

Cambios en otras cuentas del balance general

A fin de tener gran parte de la información necesaria para preparar un estado de

Observe el uso de corchetes en la tabla 4.2. Si el cambio de una cuenta del

El razonamiento es simple y refleja una premisa utilizada comúnmente. Si una

Al preparar el estado de flujo de efectivo se deben contabilizar todos los cambios

Preparación y análisis del flujo de efectivo 125

Efectivo 49 868 37 324 (12 544)

ACTIVO FIJO NETO 2 073 393 2 256 310 (182 917)

Inversión en Subsidiarias no Consolidadas 277 165 329 301 (52 136)

Pagarés por Pagar – Vencimiento