COBERTURAS PARA EMPRESAS IMPORTADORAS

La ventaja que ofrece un mercado de capitales globalizado hoy se ha convertido en

una herramienta que los financistas aplican como instrumentos válidos para el crecimiento

de Holdings empresariales. Nos referiremos a las opciones financieras que ofrece el

mercado a los Gerentes de Finanzas de Corporaciones que basan su crecimiento en

estrategias con un mayor componente financiero que productivo. La Corporación cuenta

con el ERP SAP que proporciona reportes en tiempo real sobre las necesidades de recursos

(materiales, personal, dinero, servicios de terceros, etc.) de las diferentes empresas lo que

facilita establecer políticas de inversión en beneficio del Holding y construir una sólida

cartera. Así tenemos, que la empresa SIDERPERU transforma las bobinas en planchas de

cerramiento lateral y de cobertura de edificios que diseña la SIDERPERU aplica en sus

Campamentos la Empresa Constructora. El presente ensayo se circunscribirá al proceso de

importación de las bobinas metálicas y la adecuada aplicación de las tasas de cambio. Lo

expuesto nos lleva a que SIDERPERU cuenta con un entorno de inversión favorable que

aprovecha una importante sinergia financiera al centralizar la información y aplicar los

distintos instrumentos financieros que ofrece el mercado globalizado, logrando así

maniobrar los atributos de tiempo y riesgo. Su imagen en el sistema financiero y bancario

es sólida. Es importante para la empresa desarrollar mecanismos de defensa antes los

riesgos de tipo de cambio y precios variables en el futuro dado que los ingresos que tiene la

empresa y sus obligaciones con sus trabajadores son en moneda nacional. En este ensayo

vamos a seleccionar las coberturas necesarias para poder enfrentar los pasivos asumidos en

dólares y euros segun sea el caso de las importaciones hechas en función a los ingresos en
moneda nacional que tenemos. El presente ensayo, considerando que las bobinas de acero

son un commodity, constará de:

Cronograma de la demanda anual de bobinas de acero y disponibilidad de pago.

Plan de Importación comparando las opciones aplicables como comprar spot y estoquearse

de Dólares, contratar un forward o futuro de Dólares o comprar una opción para comprar

Dólares.
Capítulo III. Aplicación

El presente caso muestra una empresa que hace una compra anual y recibe la mercadería en entregas trimestrales
Esta operación hace que el holding tenga saldos negativos de caja en algunos meses del año lo que conlleva que tenga que prestarse
con alguna entidad financiera para no incurrir en sobregiros de la cuenta corriente de efectivo y caja.

Este financiamiento en moneda extranjera debe hacerlo en función a los saldos mínimos de caja requeridos por el holding.
Asimismo las empresas del holding tienen ingresos en ambas monedas PEN y USD lo que
conlleva a tener que hacer forwards en la divisa mencionada para coberturarse ante el
riesgo de tipo de cambio. Esta cobertura debe ir también en función a los egresos por pagos
a los proveedores extranjeros y nacionales. En este caso haremos una posición neta de
cambio de SIDERPERU para ver sus necesidades de PEN y de USD cada mes afin de
contrarrestar el riesgo por tipo de cambio.

EMPRESAS DEL SIDERPERU VENDE COMPRA

FABRICANTE SOLES SOLES/DOLARES
PLANTA SOLES SOLES
TERCERIZADORA SOLES/DOLARES SOLES/DOLARES
COMERCIALIZADORA SOLES SOLES/DOLARES

Por ello tendremos que calcular un flujo de caja libre en PEN y otro en USD para ver los
requerimientos mes a mes.
 2014
% Deuda 61.36% Pasivo/Activo totales
%Capital 38.64% Patrimonio / activos totales
Costo de la deuda 12.00% promedio costo de deuda eeff
Costo de capital 19.75% Rf+beta ap * (Rm - Rf) + Riesgo país
Tasa de impuesto 30% tasa legal marginal
CCPP 12.79% Wd * Rd(1-t) + We * Re
Tasa libre de riesgo 3.57% Yield bond 30 years
Beta 1.16 Pág web
Beta apalancado 2.45 Beta desapalancado * (1+(1-t)* pasivos /patrimonio)
Prima de mercado 5.74% Historical spread
Riesgo pais 2.12% Pag. Web

CCPP MENSUAL 1.008%

R e = rf +  (R m – R f )
Donde:
Re Tasa rentabilidad del accionista
Rf Tasa libre de riesgo
 Beta de la empresa
Rm Retorno de mercado
( Rm – R f) Prima de mercado
3.57% www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
1.16

5.74% www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
FORWARDS

Vamos a gastar
Tasa de cambio spot USD/PEN 2.5500
Forward a 3 meses USD/PEN 2.5782 abr-13
Forward a 6 meses USD/PEN 2.6066 jul-13
Forward a 9 meses USD/PEN 2.6354 oct-13

Tasa de depositos MN Anual 1.50% Trimestre 0.38%

Tasa de prestamos MN TAMN Anual 7.00% Trimestre 1.75%
Tasa de prestamos MEX Anual 6.00% Trimestre 1.50%
Tasa de depositos MEX TAMEX Anual 2.40% Trimestre 0.60%
ASIENTOS CONTABLES DE LOS INSTRUMENTOS

ASIENTOS CONTABLES CONTRATO FORWARD VENTA

tipo de cambio spot

OPERACIÓN COMERCIAL ENTRE LA EMPRESA Y SU
CLIENTE
VENTA DE MERCADERIA POR 3,050,000.00
TIPO DE CAMBIO 2.61
EFECTIVO CAJA Y BANCOS SOLES 7,960,500.00
EFECTIVO CAJA Y BANCO DOLARES 7,960,500.00

tipo de cambio forward a

90 dias
CONTRATACION DEL FORWARD
VENTA DE $ A 90 DIAS 3,050,000.00
TC PACTADO 2.57817
OTROS ACTIVOS 7,863,410.99
PASIVOS POR INSTRUMENTOS DERIVADOS 7,863,410.99

LIQUIDACION DEL FORWARD

PASIVOS POR INSTRUMENTOS DERIVADOS 7,863,410.99
OTROS ACTIVOS 7,863,410.99

tipo de cambio spot a 90

dias
T/C SPOT AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO 2.6100
EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO 7,863,410.99
EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO 7,960,500.00
GANANCIA PERDIDA POR INSTRUMENTOS FINANCIEROS
DERIVADOS 97,089.01
7,960,500.00 7,960,500.00
 toneladas
TAMANO DE CONTRATO 20 20 20 métricas
toneladas
20,000 20,000 20,000 métricas
NECESITO 1,000 1,000 1,000 CONTRATOS

Vamos a gastar CALCULOS PARA 10 TON METRIC 620,000 630,000 650,000 7,000.00
Tasa de cambio spot USDPEN 2.6100 2.61 2.64
Forward a 3 meses USDPEN 2.5782 mar-13
Forward a 6 meses USDPEN 2.6066 jun-13
Forward a 9 meses USDPEN 2.6354 sep-13

Costo de capital 12.79% wacc

Tasa de prestamos PERU Anual 3.00%
Tasa de depositos PERU Anual 1.50%
Tasa de prestamos USA Anual 2.75%
Tasa de depositos USA Anual 2.00%
mar-13 jun-13 sep-13 dic-13
Precio de ejercicio 620.00 630.00 650.00 700.00
Prima 5.03000 6.74 7.07 7.97
Tamaño de contratos (tn
metricas) 20.00

Para obtener un margen aceptable se requiere que la COMPRA sea como maximo SPOT SPOT SPOT
PEN S/. 1,618,200.00 S/. 1,644,300.00 S/. 1,716,000.00
Evaluaremos las siguientes posibilidades
1) Permanecer descubierto desde tipo de cambio 2.62 en adelante
2) Cobertura en el mercado forward si es posible y lo aplicamos en marzo junio y seteimbre
3) Cobertura en el mercado de futuros no va
4) Cobertura en el mercado de opciones no va

1) Permanecer descubierto (EJERCICIO PARA 10 TN METRICAS)

USDPEN gastado PEN

2.5600 1,587,200 no va

2.5750 1,596,500 no va
2.5900 no va
 1,605,800

2.6050 1,615,100 no va

2.6200 1,624,400 posible

2.6350 1,633,700 posible

2.6500 1,643,000 posible

2.6650 1,652,300 posible

2.6800 1,661,600 posible

2.6950 1,670,900 posible

2.7100 1,680,200 posible

2) Cobertura mercado forward

Tasa forward USDPEN 2.57817
Monto a gastar PEN PEN 1,598,464 posible

3) Cobertura mercado de futuros

Mis costos están en PEN y quiero coberturar mis compras de bobinas utilizando futuros
Los margenes de un agente de cobertura

Margen de
Margen incial por mantenimiento por
contrato contrato
Hedger 3 USD 3 USD

Month STRIKE

mar-13 620.00 5.03

jun-13 630.00 6.74

sep-13 650.00 7.07

voy a comprar bobinas a futuro

Si requiero 20,000 toneladas métricas Margen inicial USD 3

Tamaño
contrato 20 toneladas métricas Margen de mantenimiento USD 3
Contratos req 1000.00
Comision
contrato USD 10
margen de Si entramos en el futuro ¿cuánto
Precio Comision margen Inicial
mantenimiento pagariamos?

mar-13 12,400,000.00 USD 10,000 USD 3,000 USD 3,000 USD 12,400,000
620
31

Tipo de cambio
Margen de
SPOT mark to market Margen inicial Margen de mantenimiento Situacion de margen Margin call
mantenimiento
escenarios

2.5500 S/. -744,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 744,000
2.5615 S/. -601,400.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 601,400
2.5730 S/. -458,800.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 458,800
2.5845 S/. -316,200.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 316,200
2.5960 S/. -173,600.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 173,600
2.6075 S/. -31,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 31,000
2.6190 S/. 111,600.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6305 S/. 254,200.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6420 S/. 396,800.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6535 S/. 539,400.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6650 S/. 682,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6765 S/. 824,600.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6880 S/. 967,200.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.6995 S/. 1,109,800.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
2.7110 S/. 1,252,400.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0

4) Cobertura mercado de opciones

 Opcion CALL a marzo
Precio de ejercicio 620.0000
Prima POR CONTRATO 5.0300
Contratos 1,000.00

SENSIBILIDAD
PRECIO Costo prima Ejercicio CON LA Ejercicio sin la
CONTRATO Costo prima actualizado Ejecucion opcion opcion IMONTO A PAGAR

610 100,600 103,672 si 620,000 (10,000) 723,672 no va

612 100,600 103,672 si 620,000 (8,000) 723,672 no va

614 100,600 103,672 si 620,000 (6,000) 723,672 no va

616 100,600 103,672 si 620,000 (4,000) 723,672 no va

618 100,600 103,672 si 620,000 (2,000) 723,672 no va

620 100,600 103,672 si 620,000 - 723,672 no va

622 100,600 103,672 no 620,000 2,000 723,672 no va

624 100,600 103,672 no 620,000 4,000 723,672 no va

626 100,600 103,672 no 620,000 6,000 723,672 no va

628 100,600 103,672 no 620,000 8,000 723,672 no va

630 100,600 103,672 no 620,000 10,000 723,672 no va

100,600.0000
 2) Cobertura mercado forward
Tasa forward USDPEN 2.60665
Monto a gastar PEN PEN 1,642,187 posible

3) Cobertura mercado de futuros

Mis costos están en PEN y quiero coberturar mis compras de bobinas utilizando futuros
Los margenes de un agente de cobertura

Margen incial por Margen de mantenimiento

contrato por contrato
Hedger 3 USD 3 USD

Month STRIKE
mar-13 620.00 5.03
jun-13 630.00 6.74
sep-13 650.00 7.07

voy a comprar bobinas a futuro

Si requiero 20,000 toneladas métricas Margen inicial USD 3

Tamaño Margen de
contrato 20 toneladas métricas mantenimiento USD 3
Contratos req 1000.00
Comision
contrato USD 10

Precio Comision margen Inicial margen de mantenimiento Si entramos en el futuro cuanto pagariamos

jun-13 12,600,000.00 USD 10,000 USD 3,000 USD 3,000 USD 12,600,000

Tipo de cambio mark to market Margen inicial Margen de Situacion de margen Margen de mantenimiento Margin call
 SPOT mantenimiento
escenarios

2.5500 S/. -756,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 756,000
2.5615 S/. -611,100.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 611,100
2.5730 S/. -466,200.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 466,200
2.5845 S/. -321,300.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 321,300
2.5960 S/. -176,400.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 176,400
2.6075 S/. -31,500.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 31,500
S/.
2.6190 113,400.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6305 258,300.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6420 403,200.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6535 548,100.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6650 693,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6765 837,900.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6880 982,800.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6995 1,127,700.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.7110 1,272,600.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0

4) Cobertura mercado de opciones

Opcion CALL a
junio
Precio de ejercicio 630.0000
Prima 6.7400
Contratos 1,000.00

SENSIBILIDAD
PRECIO Costo prima
CONTRATO Costo prima actualizado Ejecucion Ejercicio de la opcion Ejercio sin la opcion IMONTO A PAGAR

610 134,800 143,158 si 630,000 (20,000) 773,158 no va

612 134,800 143,158 si 630,000 (18,000) 773,158 no va

614 134,800 143,158 si 630,000 (16,000) 773,158 no va

616 134,800 143,158 si 630,000 (14,000) 773,158 no va

618 134,800 143,158 si 630,000 (12,000) 773,158 no va

620 134,800 143,158 si 630,000 (10,000) 773,158 no va

622 134,800 143,158 si 630,000 (8,000) 773,158 no va

624 134,800 143,158 si 630,000 (6,000) 773,158 no va

626 134,800 143,158 si 630,000 (4,000) 773,158 no va

628 134,800 143,158 si 630,000 (2,000) 773,158 no va

630 134,800 143,158 si 630,000 - 773,158 no va

134,800.0000
 2) Cobertura mercado forward
Tasa forward USDPEN 2.63544
Monto a gastar PEN PEN 1,713,036 posible

3) Cobertura mercado de futuros

Mis costos están en PEN y quiero coberturar mis compras de bobinas utilizando futuros
Los margenes de un agente de cobertura

Margen de
Margen incial por mantenimiento
contrato por contrato
Hedger 3 USD 3 USD

Month STRIKE
mar-13 620 5.03
jun-13 630 6.74
sep-13 650 7.07

voy a comprar bobinas a futuro

Si requiero 20,000 toneladas métricas Margen inicial USD 3

Tamaño Margen de
contrato 20 toneladas métricas mantenimiento USD 3
Contratos req 1000.00
Comision
contrato USD 10
margen de Si entramos en el futuro cuanto
Precio Comision margen Inicial
mantenimiento pagariamos

sep-13 13,000,000.00 USD 10,000 USD 3,000 USD 3,000 USD 13,000,000

Tipo de cambio mark to market Margen inicial Margen de Situacion de margen Margen de Margin call
 SPOT mantenimiento mantenimiento
escenarios

2.5500 S/. -1,170,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 1,170,000
2.5615 S/. -1,020,500.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 1,020,500
2.5730 S/. -871,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 871,000
2.5845 S/. -721,500.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 721,500
2.5960 S/. -572,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 572,000
2.6075 S/. -422,500.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 422,500
2.6190 S/. -273,000.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 273,000
2.6305 S/. -123,500.00 USD 3,000 USD 3,000 attention margin call -USD 123,500
S/.
2.6420 26,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6535 175,500.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6650 325,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6765 474,500.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6880 624,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.6995 773,500.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0
S/.
2.7110 923,000.00 USD 3,000 USD 3,000 ok ok USD 0

4) Cobertura mercado de opciones

Opcion CALL a setiembre
Precio de ejercicio 650.0000
Prima 7.0700
Contratos 1,000.00

SENSIBILIDAD
Costo prima Ejercio sin la
PRECIO Costo prima Ejecucion Ejercicio de la opcion
actualizado opcion
CONTRATO IMONTO A PAGAR

610 100,600 110,100 si 650,000 (40,000) 760,100 no va

612 100,600 110,100 si 650,000 (38,000) 760,100 no va

614 100,600 110,100 si 650,000 (36,000) 760,100 no va

616 100,600 110,100 si 650,000 (34,000) 760,100 no va

618 100,600 110,100 si 650,000 (32,000) 760,100 no va

620 100,600 110,100 si 650,000 (30,000) 760,100 no va

622 100,600 110,100 no 650,000 (28,000) 760,100 no va

624 100,600 110,100 no 650,000 (26,000) 760,100 no va

626 100,600 110,100 no 650,000 (24,000) 760,100 no va

628 100,600 110,100 no 650,000 (22,000) 760,100 no va

630 100,600 110,100 no 650,000 (20,000) 760,100 no va

141,400.0000
 PORTAFOLIO DE BONOS EN DESARROLLO
QUE SE COMPRARIAN CON EL SALDO DE CAJA Y BANCOS DEL EJERCICIO

Precio Periodicidad Durac.

Bono Cupón Anual TIR Anual Plazo a venc. Duración
Mercado de Pago Modificada

SIDERPE0BS2 10.24950% 102.95450% 7.356% 1 año TRIMESTRAL 0.9638 0.8977

SIDERPE0BS2 4.95000% 104.09460% 2.850% 2 años SEMESTRAL 1.9303 1.8768

SIDERPE0BS2 4.53990% 100.99050% 8.538% 3 años SEMESTRAL 2.8723 2.6463

SIDERPE0BS2 4.90010% 103.46640% 8.048% 4 años SEMESTRAL 3.7335 3.4554

CALCULOS

SIDERPE0BS2
Valor (1) (2) (3) (4) (5)
Nominal Periodo (anual) Flujo VP Flujo VP / Precio (1) * (4)
Inversión Inicial -1029.545

1,000 0.25 25.62375 25.17 0.0245 0.0061

102.95450% 0.50 25.62375 24.73 0.0240 0.0120
0.75 25.62375 24.30 0.0236 0.0177
1.00 1,025.62 955.35 0.9279 0.9279
duracion 0.9638
Precio Mcdo. 1,029.5
Cupón anual 10.25%
TIR Trimestral 1.79%
 SIDERPE0BS2
Valor (1) (2) (3) (4) (5)
Nominal Periodo (anual) Flujo VP Flujo VP / Precio (1) * (4)
Inversión Inicial -1040.946
1,000 0.50 24.75 24.40 0.0234 0.0117
104.09460% 1.00 24.75 24.06 0.0231 0.0231
1.50 24.75 23.73 0.0228 0.0342
2.00 1,024.8 968.75 0.9306 1.8613
duracion 1.9303
Precio Mcdo. 1,040.9
Cupón 4.95%
TIR Semestral 1.41%

SIDERPE0BS2
Valor (1) (2) (3) (4) (5)
Nominal Periodo (anual) Flujo VP Flujo VP / Precio (1) * (4)
Inversión Inicial -1262.3813
1,250 1 56.74875 54.47 0.043 0.0431
100.99050% 2 56.74875 52.28 0.041 0.0828
3 1,306.7 1,155.6 0.915 2.7463
duracion 2.8723
Precio Mcdo. 1,262.4
Cupón 4.54%
TIR Semestral 4.18%
 SIDERPE0BS2
Valor (1) (2) (3) (4) (5)
Nominal Periodo (anual) Flujo VP Flujo VP / Precio (1) * (4)
Inversión Inicial -1293.33
1,250 1.00 61.25125 58.93 0.0456 0.0456
103.46640% 2.00 61.25125 56.69 0.0438 0.0877
3.00 61.25125 54.54 0.0422 0.1265
4.00 1,311.3 1,123.2 0.8684 3.4738
duracion 3.7335
Precio Mcdo. 1,293.3
Cupón 4.90%
TIR Semestral 3.95%

cuanto mayor sea la duracion de un bono mayor es el cambio porcentual en el precio del bono para un cambio dado
en el rendimiento

es posible mantener la propiedad de inmunizacion del bono siempre y cuando se ajuste la composicion
de la cartera, mediante compras o enajenaciones de los bonos que la constituyen cada vez que se produzca
una alteracion en los rendimientos de sus titulos como respuesta a las variaciones de la tasa de mercado
de modo que la duracion de la cartera ajustada coincida precisamente con el resto del periodo planificado
Cambio en la Cambio en el
Tasa Precio

0.35% -0.31% SIDERPE0BS2 102.95450% 10.24950% SOLES TRIMESTRAL 19/12/2022

0.35% -0.66% SIDERPE0BS2 104.09460% 4.95000% SOLES SEMESTRAL 09/10/2022
0.35% -0.93% SIDERPE0BS2 100.99050% 4.53990% SOLES SEMESTRAL 21/12/2017
0.35% -1.21% SIDERPE0BS2 103.46640% 4.90010% SOLES SEMESTRAL 07/05/2019
-3.11%
-0.006213381

Cambio en el
Participación Inversión Nuevo Valor
Precio
10.00% 1,000,000 -0.31% 996,858
30.00% 3,000,000 -0.66% 2,980,293
30.00% 3,000,000 -0.93% 2,972,214
30.00% 3,000,000 -1.21% 2,963,718
100.00% 10,000,000 9,913,083
Variación -0.8691671%