PREGUNTAS DE CASO

1. ¿Por qué Nestlé quiere listar Alcon?

Nestlé era la compañía de alimentos número uno del mundo, sus ingresos
provenían principalmente de las actividades en este sector, lo cual representaban
hasta el 70% de las ventas de la empresa. Fuera del sector alimentos, Nestlé tenía
dos inversiones importantes, como socio minoritario de Gesperal con L’Oreal con una
participación del 26% y la segunda más grande era la posesión de un 100% total de la
compañía oftalmológica Alcon.

Alcon, es una empresa fundada en 1945 especializada en productos oftálmicos, luego

de un crecimiento continuo por su éxito temprano, cotizo públicamente en 1971, hasta
que en 1977 Nestlé adquiere el 100% de sus acciones de. Posteriormente, Alcon
mantuvo la mayoría de sus derechos de propiedad intelectual con Nestlé en Suiza,
bajo patentes autorizadas para operaciones estadounidenses con pagos de regalías.
Luego en 1992, la compañía se domicilia en Suiza, aunque los esfuerzos de
Investigación y desarrollo permanecieron en la ciudad de origen.
Para el año 2000, Alcon era la compañía oftalmológica líder del mundo, con ventas de
2500 millones de dólares estadounidenses y con una ganancia netas de 331 millones
de dólares estadounidenses, operaba directamente en alrededor de 75 países con
más de 11.000 empleados, era líder en casi todas las categorías de los productos que
se iniciaba, era dos veces más grande que sus competidores y poseía alrededor de
un tercio del mercado global. Como se pude ver Alcon demostró un gran desarrollo
como división de Nestlé sin embargo este no era reconocido, se encontraba
subvalorado y no reflejaba su verdadero valor.

Entonces el propósito de listar Alcon en el mercado era reconocer su valor real

independientemente de Nestlé, con ello lograr más visibilidad e imagen y reducir
costos. Alcon podría financiarse a menores costos de capital al que actualmente
maneja para poder financiar sus proyectos de investigación.

Finalmente el listado de Alcon en la bolsa le permitía tomarse mayor libertad y

desenvolvimiento en el mercado, que apoyado en las expectativas de crecimiento del
mercado dado el “aumento de la población mayor y aumento de las deficiencias
oculares en mercado emergentes”, que garantizaban la sostenibilidad de Alcon .

2. ¿Qué es un ADR?
Los ADRs son instrumentos financieros norteamericanos, cuyo objetivo es permitir que
las empresas de países extranjeros puedan en la Bolsa de Valores de New York (NEW
YORK STOCK EXCHANGE: NYSE) colocar sus acciones ingresando de esta manera
al mercado de capitales de los Estados Unidos de Norteamérica.

Los ADRs son recibos o certificados americanos de depósito en custodia, nominados

en dólares, que representan las acciones emitidas por una empresa no
estadounidense, pero que serán negociados en el mercado de valores de dicho país.

Desde 1927 en que el J.P. Morgan introdujo el American Depositary Receipt con el fin
de permitir que los inversionistas de Estados Unidos pudieran invertir fuera de su país,
el mercado de los ADRs ha crecido espectacularmente realizándose emisiones por
encima de 2,200 empresas de más de 80 países del mundo y por montos que superan
los 500,000 millones de dólares.

Algunas empresas peruanas actualmente están haciendo uso de estos ADRs por
como por ejemplo la Compañía de minas Buenaventura, Southern Perú Copper
Corporation, Telefónica, Credicorp, Ferreycorp y Luz del Sur. La importancia de los
ADRs para las empresas peruanas radica en que se pueden constituir en una
modalidad nueva de financiamiento. Además de participar nuestras empresas en el
mercado de capitales norteamericano y mejorar su imagen corporativa, pueden crear
valor a la empresa. Pensar en los ADRs como fuente de financiamiento del
crecimiento y desarrollo empresarial del país permite centrarnos en las teorías de la
diversificación de las fuentes financieras, en la estructura de capital y en la teoría del
valor de la empresa.

Tipos de programas:

NIVEL I
Es la forma mas sencilla, rápida y menos costoso para que una empresa extranjera
pueda ofrecer sus acciones en los estados unidos, sin embargo, no le permiten
levantar nuevo capital en los Estados Unidos. Emite solo a través de OTC o en hojas
rosadas. Pueden divulgar declaraciones anuales pero no es obligatorio. Estos ADRs
no están listados en la bolsa norteamericana.

NIVEL II
A diferencia de la 1, estos ADRs se listan en una bolsa estadounidenses, permiten a
la empresa levantar capital nuevo en los Estados Unidos, pueden ser incluidas en una
reconocida bolsa (NYSE, NASDAQ y AMEX) pero es más costoso.
Además de presentar un formulario F-6, los emisores extranjeros deben entregar
archivo general de memorias con la SEC (formulario 20-F) dentro de los 180 días de
su fin de año fiscal, con información detallada, los elementos claves necesarios de
todos los emisores de valores de renta variable pública en los Estados Unidos en el
formulario 10-K, incluyendo declaraciones financieras anuales bajo sus normas de
contabilidad locales, biografías de administración, accionistas principales, y
transacciones de partes relacionadas. Quizás lo más significativamente, es que las
empresas parcialmente deben conciliar sus estados financieros anuales generalmente
aceptados por los principios contables (US GAAP).
En razón de su registro en Bolsa la empresa emisora necesita presentar información
más detallada que la exigida en el NIVEL I. Así mismo debe conciliar sus estados
financieros con los principios de contabilidad generalmente aceptados en los Estados
Unidos de Norteamérica. Este programa cuesta más en su implementación pero
permite lograr un mercado secundario más amplio.

NIVEL III
Está diseñado para que las empresas emisoras obtengan capital del mercado
norteamericano a través de una oferta pública de ADRs.Tanto los ADRs como las
acciones que los respaldan deben estar inscritos en Bolsa. Normalmente se necesita
de un banco de inversión para que actúe como subscriptor y colocador de los valores.
El banco de inversión puede adquirir el mismo toda la emisión al participar con una
operación llamada underwriting.

NIVEL IV
Estos programas de ADRs están destinados a respaldar la emisión primaria de
acciones con miras a lograr un incremento de capital.
Al igual que los programas de NIVEL III, son utilizados cuando la empresa emisora
requiere de un aumento de capital, sin embargo su colocación están bajo la norma 144
A . La norma 144 A establece que la colocación de estos valores debe hacerse en
exclusividad a los inversionistas institucionales calificados (Qualified Institutional
Buyer: QUIBs), como son:
Empresas administradoras de fondos mutuos, de fondos de pensiones, entidades de
ahorro y crédito, compañías de seguros, empresas de inversión, entre otras.

3. ¿Cuál es el valor de Alcon para Nestlé?

Para calcular cual es el valor que representa Alcon para Nestle, con lo cual tendrá un
precio de referencia para su posterior listado en bolsa, nos podemos referir al siguiente
calculo, con el cual aproximamos el valor de mercado de Alcon
Se calcula el índice en función al EBITDA para la cotización de empresas en el sector
de alimentos y bebidas y en el sector farmacéutico

a. Food and Beverage (F&B) Industry

Co mp a n y % F&B Ma rke t E n t e rp ris e EB ITDA EV / % de P o n d e ra d o

in d u s try Ca p . Va lu e EB ITDA me rc a d o
Cadbury Schweppes 51% 13,138 15,518 1,511 10.27 11.8% 1.22
Cambell 91% 12,237 16,254 1,475 11.02 12.4% 1.37
Danone n.a. 17,203 21,854 2,136 No se considera, no data
General Mills 100% 18,947 28,104 1,484 18.94 21.4% 4.06
Heinz 100% 14,394 19,855 1,912 10.38 15.1% 1.57
Kellog 100% 12,235 18,262 1,640 11.14 13.9% 1.55
Kraft 100% 18,887 33,082 6,608 5.01 25.2% 1.26
Nestle 94% 84,056 97,500 7,662 No se considera, se quiere evaluar
Unilever n.a 32,929 50,038 n.a. No se considera, no data
Indice 11.03
Source: Nestlé (EPS 5-yr growth from Nestlé, and originating with Morgan Stanley reports and Goldman Sachs presentation)

b. Pharma Industry

Co mp a n y % P ha rma Ma rke t En te rp ris e EB ITDA EV / % de P o n d e ra d o

in d u s t ry Ca p . Va lu e EB ITDA me rc a d o
Allergan 63% 9,846 9,728 434 22.41 22.8% 5.11
Bausch & Lomb 15% 2,019 2,150 222 No se considera, baja participacion
King 86% 10,349 10,429 426 24.48 24.5% 5.99
Teva 88% 7,682 8,345 448 18.63 19.6% 3.65
Forest 100% 14,584 14,128 449 31.47 33.1% 10.43
Indice 25.18
Source: Nestlé (based on in part by in-house presentation by CSFB)

Teniendo el índice para cada industria requerimos el valor del EBITDA para Alcon y
para Nestle (sin Alcon). El EBITDA está compuesto por los ingresos mas las
amortizaciones y depreciaciones respectivas.

EBITDA Alcon
Income Statement 2,000
Sales 2,553.6
Cost of goods sold 749.7
Selling, general and administrative 855.8
Research and development 246.3
In process research and development 18.5
Amortization of intangibles 86.5
Operating incom e 596.8

Depreciacion = Ventas x 3.40%(Exhibit 03) 20.3

EBITDA 703.6

EBITDA Nestlé

Exhibit 3 Nestlé Financial Information (7 Year Review)

In millions of CHF
(except for per share data) 2000
Results
Consolidated sales 81,422
Trading profit 9,186
as % of sales 11.30%
Taxes 2,761
Consolidated net profit 5,763
as % of sales 7.10%
as % of average equity 21.20%
Total amount of dividend 2,127
Depreciation property, plant, equipment 2,737
as % of sales 3.40%
Amortization of goodwill 414

EBITDA (en francos suizos) 12,337

EBITDA (en dolares) cambio:1.61 7,663

A este valor restarle el EBITDA de Alcon, ya que esta incluido dentro

EBITDA Nestle sin Alcon 6,959

Con los datos ya calculados se procede a calcular la valorización de mercado de los

tres componentes de Nestle
 VALORIZACION DE MERCADO

Indice EBITDA Valor de Mercado %

Nestle solo 11.03 6,959.14 76,765.55 74.1%
Alcon 25.18 703.59 17,715.28 17.1%
L'oreal 9100.00 8.8%

TOTAL 103,580.83 en mill $$

Se aprecia que la valorización de mercado de Alcon es de aproximadamente 17715

mill. de $

Referencia:

 DESAI, M. (2004) Nestle y Alcon: valor de una cotización bursátil. Harvard

Business School (207-S09).
 DeRaymundo Raneaun , Pacheco Mexzon.Exposicion :” ADRs y el valor
de lãs empresas”
 http://www.gacetafinanciera.com/TEORIARIESGO/cib.pdf
 http://www.ehowenespanol.com/funciona-opi-como_151268/