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ISSN: 1794-4449
marodriguez@lasallista.edu.co
Corporación Universitaria Lasallista
Colombia
Palabras clave: pymes, riesgo financiero, liquidez, Key words: SMB´s, financial risk, liquidity, indebted-
endeudamiento, rotación de cartera ness, portfolio turnover.
* Artículo derivado del proyecto de investigación titulado “Analisis del riesgo financiero en las pequeñas y medianas empresas: aplicación
empírica en las empresas de Manizales – Colombia” realizado entre junio de 2009 y diciembre de 2012, en el marco del Doctorado en
Administración y Dirección de Empresas – Universidad San Pablo CEU – Madrid (España).
** Candidato a Doctor en Administración y Dirección de Empresas. Docente Investigador Departamento de Administración. Coordinador de
la Maestría en Administración de Negocios –MBA– de la Universidad Autónoma de Manizales – Colombia.
*** Doctor en Administracion y Dirección de Empresas. Catedrático de Economía Financiera y Contabilidad. Decano Facultad Ciencias
Económicas y Empresariales de la Universidad CEU San Pablo (Madrid - España).
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REVISTA LASALLISTA DE INVESTIGACIÓN - Vol. 11 No. 2 - 2014 - 78•88
Análise do risco financeiro nas pymes –estudo endividamento e manejo de carteira, com o fim de
de caso aplicado à cidade de Manizales conhecer a situação para cada empresa e setor. Pos-
teriormente, com base nos resultados de ditos rácios,
Resumo estabeleceu-se se possuíam risco sob um modelos
probabilístico e expressado em termos de uma va-
Introdução. O estudo e medição do risco financei- riável “dummy” ou dicotómica para validar median-
ro se torna de suma importância sobretudo para as te uma regressão logit a consistência do modelo e
pymes, as quais são mais sensíveis à incerteza do a aceitação ou rejeição da hipótese nula. Resulta-
mercado, em especial se temos em conta que os dos. Das 100 empresas estudadas, 84 apresentaram
modelos utilizados até hoje têm principalmente apli- risco financeiro; o subsetor com maior afetação (89
cação e estão enfocados a empresas que cotam no %) foi o de adequação de obras de construção, e o
mercado de capitais. Objetivo. Analisar de maneira risco individual de endividamento, o mais frequente.
integral o risco financeiro com base nos riscos de Conclusão. Os resultados da prova ônibus do mode-
liquidez, endividamento e manejo de carteira nas lo logit permitiram recusar a hipótese nula, onde as
pymes. Materiais e métodos. Desenvolveu-se um pymes da cidade de Manizales que apresentam risco
estudo de caso para uma mostra não aleatória que financeiro são menos de 50 %.
foi selecionada da base de dados da Superinten-
dência de Sociedades da Colômbia, calcularam-se Palavras importantes: pymes, risco financeiro, li-
os indicadores e determinaram os riscos de liquidez, quidez, endividamento, rotação de carteira.
Análisis del riesgo financiero en las PYMES –estudio de caso aplicado a la ciudad de Manizales 79
lo que hace que sus indicadores puedan estar Teniendo en cuenta lo anterior, en las pymes
en niveles inadecuados. Es decir, en muchas y conociendo su alto grado de vulnerabilidad
ocasiones podría encontrarse que la empresa enfrentado al mercado internacional, se consi-
deba diversificar sus productos y servicios para deraron estas como objeto de estudio, con el
suplir una demanda que está siendo ignorada y fin de coadyuvar a su permanencia en el tiem-
esto generar mayor rentabilidad o creación de po. Para contrastar las hipótesis se tomó la
valor. Lo que se pretende es que el área finan- muestra de pymes antes indicada, con el fin de
ciera puede colaborar en esa creación de valor. observar cuál es el comportamiento del riesgo
financiero en las pymes de la ciudad de Ma-
Las pymes suelen tener una cierta ventaja nizales. Para ello, se estableció una serie de
adaptativa para cambiar rápidamente su es- objetivos principales y secundarios como:
tructura productiva en el caso de variar las ne- • Caracterizar el riesgo financiero en las
cesidades de mercado, lo cual suele ser más pymes de la ciudad de Manizales.
difícil en una gran empresa. Así, Toro (2009 y
• Depurar los estados financieros de las
2012) menciona las siguientes:
pymes objeto de estudio.
• Las empresas pequeñas tienen más dificul-
• Determinar los índices de liquidez, endeu-
tad de encontrar financiación a un costo y
damiento y recuperación de cartera que es-
plazo adecuados, debido a su mayor riesgo, tán incidiendo en el riesgo financiero de un
y para solucionar esto recurren a las entida- grupo de pymes de Manizales.
des financieras.
• Establecer la condición riesgo que poseen
• Son empresas con mayor rigidez laboral las empresas objeto de estudio.
y con dificultades para encontrar mano de
obra especializada, por lo que la forma- • Analizar el riesgo financiero según los sec-
ción previa del empleado es fundamental tores productivos para las empresas objeto
para ellas. de estudio.
Análisis del riesgo financiero en las PYMES –estudio de caso aplicado a la ciudad de Manizales 81
es un proceso secuencial en el que el analista des de análisis con el fin de determinar cómo
excluye aquellas razones financieras que no es o cómo se manifiesta el fenómeno.
son estadísticamente significativas e incluye
las que sí lo son. En este sentido este estudio está orientado a
observar y caracterizar una realidad de algu-
El autor consideró que el modelo mencionado nas pymes de Manizales, donde se analizaron
anteriormente requiere contar con la medición los estados financieros de algunas empresas
del riesgo, ya que los factores de las variables de un año específico, para luego proceder a
independientes van a entrar como variables realizar los cálculos y análisis de los indicado-
numéricas que calificarán cada observación res financieros de liquidez, endeudamiento y
en función de la empresa, el efecto sector, el rotación de cartera, y la descripción de su com-
entorno meso económico y el entorno general. portamiento en cuanto al riesgo en cada una
En consecuencia, la variable dependiente de de ellas.
desempeño empresarial que se utilizará será
el cálculo del Modelo Z de Altman, conocido Por otro lado, el riesgo financiero se puede
con el nombre de probabilidad de quiebra. Por entender como el riesgo de no estar en con-
tanto, sobre esta perspectiva, se articula el diciones de cubrir los costos financieros de
concepto de riesgo con aquellos factores que una empresa (Jorion, 2001); la importancia de
al dimensionarlos interna o externamente afec- lo anterior también se puede observar en las
tan de manera negativa a la empresa. La in- aportaciones que hace el estudio de Claver
cidencia positiva los convierte en factores de
(2000) en la ciudad de Alicante donde muestra
éxito, como plantean Álvarez y García en 1996.
cómo la rentabilidad económica es afectada,
lo que él denomina en su estudio como efecto
Bajo estos planteamientos, se ha considerado
empresa, en un 44,42 %, aunque el estudio no
adecuado realizar este trabajo, ya que a partir
es específico para pymes. Entre los principales
de los resultados que se presenten las empre-
riesgos financieros descritos por la literatura
sas puedan generar convenios a través de los
se encuentran: riesgo de mercado, riesgo de
cuales se puedan diseñar instrumentos necesa-
rios para que puedan prever situaciones no fa- crédito, riesgo de liquidez, riesgo de operación,
vorables para la empresa y, tal vez, en un corto entre otros. Para el presente artículo se esco-
o mediano plazo pueda verse seriamente afec- gieron tres tipos de indicadores basados en los
tada o comprometida. Por lo tanto, esas señales riesgos operativos (manejo o recuperación de
son las que le permitirán tomar las decisiones cartera) y riesgos financieros (riesgo de liqui-
pertinentes y actuar en el momento adecuado. dez y riesgo de crédito o endeudamiento), los
cuales afectan en el corto y mediano plazo, te-
Se pretende así ofrecer un criterio de apoyo niendo en cuenta que también pueden afectar
para la toma de decisiones, siendo esta la cau- el desempeño y viabilidad en el largo plazo en
sa que motivó hacia la búsqueda de nuevas y las pymes en países con economía emergente.
mejores alternativas de solución a los proble-
mas organizacionales de las pymes, con el Para determinar en cada índice si la empresa
propósito de dar respuesta a sus necesidades. objeto de estudio poseía riesgo o no, se reali-
zó una prueba piloto sobre 52 empresas de la
Un elemento que aporta el diseño de esta he- misma ciudad de las series de tiempo estudia-
rramienta dentro de su metodología es el aná- das, y se determinaron los resultados o com-
lisis integral de los indicadores financieros a portamientos promedio de los índices de liqui-
calcular, ya que estos siempre se analizan y dez, endeudamiento y recuperación de cartera,
son evaluados de manera individual en algu- los cuales son:
nas organizaciones.
• Liquidez 1,1
• Manejo de cartera 60 días
Metodología • Endeudamiento 50 %
El énfasis de un estudio de caso está en descri- Con los anteriores referentes se podría defi-
bir o medir dos o más características o unida- nir que una empresa posee riesgo de liquidez
Para la liquidez se utilizó el cálculo del índice Se trabajó con las pymes de la base de datos
razón o relación corriente que trata de verificar de la Superintendencia de Sociedades de Co-
las disponibilidades de la empresa a corto pla- lombia, excluyendo aquellas que se encuen-
zo, para afrontar sus compromisos, también a tran en proceso de liquidación en donde se cla-
corto plazo. La fórmula es, sificaron las empresas por subsectores que, de
Razón Corriente = Activo Corriente / acuerdo con las empresas estudiadas, fueron:
Pasivo Corriente construcción de obras residenciales, construc-
ción de obras civiles, adecuación de obras de
En el endeudamiento se utilizó el índice o nivel construcción, comercio de vehículos y activida-
de endeudamiento. Este indicador establece el des conexas, comercio de combustibles y lubri-
porcentaje de participación de los acreedores cantes y comercio al por mayor.
dentro de la empresa. Su fórmula es la siguiente:
Además, por ser un estudio de caso se hizo
Nivel de Endeudamiento = un muestreo no probabilístico, y se trabajó solo
Total Pasivo con Terceros / Total Activo con 100 pymes seleccionadas de manera alea-
toria de la base de datos de la Cámara de Co-
Para la recuperación de cartera se utilizó el ín- mercio de Manizales.
dice de rotación de cartera que nos muestra las
veces que las cuentas por cobrar o cartera son Posteriormente, con los resultados de las em-
convertidas en efectivo o se recuperan durante presas objeto de estudio se calculó cada indi-
el periodo; este periodo puede ser mes o año: cador financiero; además, se aplicó estadística
descriptiva con el fin de obtener información
simplificada para analizarla e interpretarla de
forma más cómoda y rápidamente, y poder
utilizarla eficazmente para el fin de este traba-
Dentro de los riesgos descritos por la literatura jo. Específicamente, se utilizaron medidas de
que pueden afectar las empresas, se encuen- tendencia central, las cuales sirvieron como
tra el riesgo operativo o de negocio, entendido puntos de referencia para interpretar y corro-
como el derivado de las decisiones que en el borar los resultados obtenidos a través de los
seno de la empresa se toman diariamente, ya indicadores.
Análisis del riesgo financiero en las PYMES –estudio de caso aplicado a la ciudad de Manizales 83
Una vez calculado cada índice (liquidez, en- • La empresa que posea 2 o 3 de los indica-
deudamiento y rotación de cartera), este re- dores en condición de riesgo (1), poseerá
sultado será convertido en términos de riesgo riesgo financiero.
como variable dicotómica del siguiente modo: • La empresa que posea 2 o 3 de los indica-
1 - si el índice financiero posee riesgo dores en condiciones de No riesgo (0), no
posee riesgo financiero.
0 - si el índice financiero no posee riesgo
Una vez calculado el riesgo financiero para
Una variable “dummy” o dicotómica es una va- las empresas, se procederá a hacer un aná-
riable numérica usada en el análisis de regre- lisis descriptivo del comportamiento del riesgo
sión lineal para representar los subgrupos de por tipo de empresa (pequeña o mediana), por
la muestra en su estudio. En el diseño de la sectores productivos según conglomerados
investigación, una variable “dummy” se utiliza por análisis clúster.
a menudo para distinguir a diversos grupos de
variables, en el caso más simple, con valores 0 Este modelo será aplicado a cada empresa y
y 1. Las variables «dummy” son útiles porque con dichos resultados en clases se construye
permiten utilizar una sola ecuación de la regre- una la tabla con clases, niveles o intervalos con
sión para representar a grupos múltiples. escala de riesgos y siendo la cantidad de varia-
bles número impar (3).
Finalmente, después de conocer los resulta-
dos de cada uno de los indicadores, se aplicó
una fórmula de si condicional, para establecer Resultados y análisis sectorial
si la empresa poseía o no riesgo, de acuerdo
con los tres indicadores calculados. La fórmula Como muestra la tabla 1, en el caso de endeu-
consistió en si la sumatoria de los 3 indicado- damiento todos los subsectores estuvieron por
res era igual o superior a 2, entonces la em- encima del 77 %, lo que clasificó a la mayoría
presa poseía riesgo, ya que el análisis descrito de sus empresas como poseedoras de riesgo,
anteriormente consistía en determinar el riesgo ubicándolas en una situación de inseguridad,
solo por indicador. Es decir, el análisis en esta ya que sus pasivos abarcaron mucho más de
parte del trabajo se hizo de manera integral. los activos que tenían a disposición; el subsec-
tor menos afectado fue el de construcción de
Definido lo anterior se genera una tabla de ries- obras civiles, y el más comprometido fue el de
gos, para así determinar por empresa y sector adecuación de obras de construcción; lo ante-
su riesgo financiero a través de los siguientes rior, teniendo en cuenta el número de empre-
criterios: sas que conformaban cada subsector.
Igual que en los activos y pasivos totales, los tor al que pertenecen, se logró determinar que
pasivos corrientes (tabla 3) fueron superiores alrededor del 74 % de ellas presentaban riesgo
los activos corrientes. Ahora, al revisar todas en el indicador de liquidez.
las empresas independientemente del subsec-
Análisis del riesgo financiero en las PYMES –estudio de caso aplicado a la ciudad de Manizales 85
Tabla 3. Resultados indicador liquidez
Activos corrientes Pasivos corrientes
Fórmula Estadística (miles de pesos (miles de pesos Índice de liquidez
colombianos) colombianos)
Promedio $293.113 $809.951 1,4
Moda 1,0
Mediana $120.158 $185.786 0,7
Desviación Est. $2.339.554 $1.637.386 6,4
Fuente: elaboración propia
La tabla 4 muestra que las cuentas por cobrar de cuidado, ya que el flujo de efectivo por este
fueron superiores al efectivo generado por las concepto fue demasiado prolongado; además,
ventas, y los resultados de las fórmulas esta- se estableció que el máximo de días de rota-
dísticas aplicadas al concepto de índice de ro- ción es de 360 días, porque todo lo mayor a
tación de cartera fueron elevados, porque muy
esto se da como cartera de difícil recaudo y se
pocas empresas se demoraron menos de 60
días para recuperar su cartera. Ello determinó castiga como pérdidas en el Estado de Resul-
que el 81 % de las empresas objeto de estu- tados del siguiente período, y para este caso
dio presentaran riesgo en la recuperación de solamente 37 de 100 empresas lograron hacer
cartera, lo que se convierte en una situación efectivo el cobro entre 0 y 360 días.
Cartera Ventas
Índice de rotación
Fórmula estadística (miles de pesos (miles de pesos
de cartera (días)
colombianos) colombianos)
Promedio $489.007 $209.456 248
Moda 360
Mediana $80.523 $41.919 360
Desviación Est. $1.446.481 $475.615 148
Fuente: elaboración propia
Después de conocer los resultados de cada presentaban riesgo. Es importante resaltar que
uno de los indicadores, se aplicó una fórmula de las 84 empresas que presentaron riesgo, en
de si condicional, para establecer si la empresa 55 de ellas se presentó riesgo en los 3 indica-
poseía o no riesgo, de acuerdo con los tres dores, resultado que genera preocupación por
indicadores calculados. La fórmula consistió aquellas organizaciones, ya que es el momento
en que si la sumatoria de los 3 indicadores de tomar decisiones, y de que los gerentes pon-
era igual o superior a 2, entonces la empresa deren alternativas si desean sobrevivir.
poseía riesgo, ya que el análisis descrito
anteriormente consistía en determinar el riesgo Este resultado presenta un tema importante
solo por indicador. Es decir, el análisis en esta que deben analizar las organizaciones que es
parte del trabajo se hizo de manera integral. la supervivencia, esto es, pensar en el largo
plazo, y que las decisiones que se vayan a to-
Luego de aplicar la fórmula, se obtuvo un resul- mar hoy tengan en cuenta los posibles efec-
tado en donde de 100 empresas, 84 presentaron tos en un mediano o largo plazo, con el fin de
riesgo, es decir, en 84 empresas, 2 indicadores que más adelante no se vean interrumpidas
Análisis del riesgo financiero en las PYMES –estudio de caso aplicado a la ciudad de Manizales 87
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