FINANZAS INTERNACIONALES

CAPÍTULO 3: MERCADOS FINANCIEROS 
INTERNACIONALES: Euromercados y renta fija 
 INDICE

1.Origen y evolución de los mercados financieros internacionales

2. Los euromercados
3. El mercado de eurodivisas.
4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos.
4.1. Tipos de eurobonos y bonos extranjeros
4.2. Emisión, colocación y liquidación
5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo
5.1. Euronotas
5.2. Europapel comercial
5.3. Euronotas a medio plazo
6. Riesgos internacionales
6.1. El riesgo del emisor
6.2. El riesgo-país
6.3.El índice de libertad económica
7. La crisis de deuda soberana en la Unión Europea
8. Autoevaluación
 1.‐ Origen y evolución de los MFI

•Desde el s. XIX hasta principios del siglo XX, los movimientos

financieros se caracterizaron por tener un carácter privado
(Gran Bretaña:inversor).
• Canalización hacia países que prometían elevados rendimientos

• Contexto de riesgos moderados

•A principios del siglo XX, EEUU, comienza una expansión internacional que
busca altas rentabilidades (por ejemplo en China), y facilita el desarrollo de su banca.

1ª Guerra Mundial y Se reemplaza financiación privada por

suspensión del patrón oro deudas, préstamos e indemnizaciones
 1.‐ Origen y evolución de los MFI

•A partir de 1924 los flujos privados de capital empiezan a recuperarse,

(EEUU como exportador de capitales) hasta 1929 (Crisis Wall Steet)

(Crisis Wall Street)

Gran Bretaña EEUU empieza a repatriar fondos

(1er. Inversor)

Flujos de inversión a Suiza

 1.‐ Origen y evolución de los MFI

•Empréstitos entre Estados

2ª Guerra Mundial •Plan Marshall
•Creación FMI

•Finales 1950s EEUU encuentra en Europa un importante mercado de

inversión y consumo.

•EEUU única fuente de recursos internacionales.

• Comienza a circular el dólar estadounidense de manera intensiva.

Restricciones en Londres
Mercado de eurodólares
mercado EEUU París
 1.‐ Origen y evolución de los MFI

82=>440
Crisis del petróleo 1973 Petrodólares

Países en desarrollo Bancos comerciales

EUROPA

Crisis deuda 1982

Financiación a corto y medio plazo (LIBOR)

Financiación directa=> Mercado de Eurobonos

 1.‐ Origen y evolución de los MFI

A finales de la década de los 80 y principios de los 90 del siglo XX

se observan los siguientes hechos o factores de globalización financiera:

• Creciente desregulación de los mercados financieros nacionales.

• Políticas económicas y monetarias comunes.
• Necesidad de los Estados de financiar los crecientes déficits presupuestarios.
• Desintermediación financiera de los mercados.
• Liberalización de los flujos financieros de capital entre países.
• Desmutualización financiera.
• Innovación financiera.
• Avances tecnológicos.
 1.‐ Origen y evolución de los MFI

Podemos destacar que los procesos citados han contribuido a que

• Se incrementen notablemente los movimientos internacionales de capital.

• Los inversores institucionales se erijan como referentes.
• Se comience a hablar de una globalización o mundialización de los mercados.
• Se originen fusiones de bolsas y mercados de valores.
• Aparezca la negociación intradía y se amplíen los horarios de negociación..
• Aumento de la volatilidad que ha contribuido al desarrollo de los mercados derivados.
• Rápido contagio de crisis financieras.
 1.‐ Origen y evolución de los MFI

Estos procesos de cambio e innovación

∆ movilidad en los flujos de capitales

∆ inversiones directas y de cartera

Disminución de los préstamos

Canalización de fondos hacia mercados emergentes (diversificar)

 1.‐ Origen y evolución de los MFI

La crisis financiera, económica e inmobiliaria que se extiende al período 2007-2013

y los elevados déficit presupuestarios registrados, en gran parte de países desarrollados,
han llevado a la revisión de las políticas económicas, monetarias, bancarias, fiscales
y cambiarias en ellos aplicadas.

La consecuencia financiera
más notable de la crisis
reducción de la liquidez.

La apelación directa al mercado, por parte de empresas y entidades financieras,

aparece casi como única alternativa.
 2.‐ Los Euromercados

Euromercado Mercado Internacional

Un Euromercado podría definirse, así, como aquel en el que se producen

transacciones crediticias y financieras en una moneda y país distintos a la de los
países intervinientes, y al mismo tiempo las autoridades monetarias y supervisoras
de dichos países no tienen capacidad de control sobre la divisa.

•Principales plazas desarrolladas y monedas

•Mercados de eurocréditos, eurodivisas y eurocapitales

 3.‐ El mercado de eurodivisas

•Mercado al por mayor

•Bancos y entidades financieras
•No regulación local
•Liquidez: divisas convertibles

Los instrumentos financieros:

• Depósitos a plazo, con vencimientos de 1 día a 5 años.

• Certificados de depósito (CDs), negociables.
• Préstamos sindicados,
• Créditos diversos.
 4.‐ El mercado de eurocapitales a largo plazo:
eurobonos y bonos extranjeros

•Desintermediación financiera,
•Innovación financiera,
•Titulización, globalización,
•Desregulación de los mercados financieros nacionales,
•Liberalización de los flujos financieros entre países
•Avances tecnológicos,
•Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007

Impulsa la búsqueda
de financiación directa en el mercado
 4.‐ El mercado de eurocapitales a largo plazo:
eurobonos y bonos extranjeros

•Desintermediación financiera,
•Innovación financiera,
•Titulización, globalización,
•Desregulación de los mercados financieros nacionales,
•Liberalización de los flujos financieros entre países
•Avances tecnológicos,
•Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007

Independencia en la búsqueda de fondos

Impulsa la búsqueda
Imagen
de financiación directa
Coste reducido
en el mercado
Acceso liquidez
 4.‐ El mercado de eurocapitales a largo plazo:
eurobonos y bonos extranjeros

Podemos distinguir dos grupos básicos de instrumentos:

•Eurobonos, jurisdicción nacional

Ventajas:
Ventajas libre impuestos, anonimato, variedad productos, prestarios con bajo
riesgo,,etc

•Bonos extranjeros,
extranjeros Extraterritoriales
Yankee (EEUU), Samurai (Japón), Bulldog (G.B.) y Matador (España).
 4.1.‐ Tipos de eurobonos y bonos extranjeros

9Bonos a tipo fijo,

9Bonos a tipo variable
9Bonos convertibles en acciones
9Bonos con warrants
9Bonos globales
9Dual currency
9Ligados a índices
 4.2.‐ Emisión, colocación y liquidación

Pasos en el lanzamiento de una nueva emisión de eurobonos:

¾Anuncio
¾Oferta
¾Cierre

Sindicato responsable del lanzamiento:

9Jefe de fila (lead manager)

9Entidades codirectoras (comanagers)
9Entidades aseguradoras (underwriters)
9Miembros del grupo de venta
 4.2.‐ Emisión, colocación y liquidación

Aunque carácter offshore del mercado de eurobonos, creación de

asociaciones que intentan ordenar, promover y coordinar el
funcionamiento del mismo.

ICMA
promueve la normalización de procedimientos de emisión, negociación
y liquidación de valores internacionales y realiza recomendaciones.

Intenta en conjunto que el mercado internacional de capitales funcione

eficientemente.

Euroclear y Cedel registran y liquidan

 5.‐ El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo

Se negocian instrumentos de menor plazo o vencimiento

Instrumentos:

•Euronotas
•Euronotas a medio plazo
•Europapel comercial.

Facilidades o programas
 5.‐ El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo

Euronotas

•Programas de financiación a medio plazo

•Respaldadas por un grupo de entidades financieras
•Vencimientos entre una semana LIBOR o EURIBOR y un año
• Denominaciones no inferiores a 500.000 dólares,
• LIBOR o EURIBOR

Europapel comercial

•Pagarés al portador negociables en los euromercado

• Vencimiento de un mes a un año
• Se puede emitir de forma inmediata, sin preaviso
 5.‐ El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo

Euronotas a medio plazo

• Ampliación en el plazo de los pagarés o una reducción en el plazo de los bonos

• Método de distribución, similar al del papel comercial
• Posibilidad de emisión continuada de los títulos

Concepto 2008 2009

Papel comercial 81 -237,5
Notas a medio plazo 53,2 77,7
Bonos 2.187,3 3.955,7
Tipo variable1 1.202,4 173,7
Tipo fijo1 1.136,3 2.362,5
Euro1 951,4 1.073,3
Dólar USA1 684,6 1.214,8
Libra1 561,7 240,1

Emisiones netas de deuda internacional en mercados de renta fija de instrumentos de corto, medio y largo plazo 2008-2009 (en millardos de dólares
1.Para bonos y notas a medio plazo
Fuente:Informe trimestral del BIS
 6.‐ Riesgos Internacionales

No existe unanimidad a la hora de fijar un concepto único de riesgo

Definición

Desde el punto de vista financiero, el riesgo es la probabilidad de sufrir

un daño o pérdida en la inversión de partida.

•Riesgo del emisor

•Riesgo económico
•Riesgo fonanciero
 6.1.‐ La calificación crediticia o rating

•Origen a finales del siglo pasado en Estados Unidos.

•Exigencia de registro en 1975.

•Moody´s, Standard and Poor´s y Fitch

Definición

Trata de proporcionar un indicador que exprese la mayor o menor solvencia

o capacidad de pago que una empresa tiene en cuanto a los intereses y devolución
de capital de una determinada deuda.

Opinión de la agencia sobre el nivel de riesgo

 6.1.‐ La calificación crediticia o rating

Los servicios prestados por las agencias de calificación pueden ser remunerados
por una doble vía:

Emisor, del que obtienen información que no ha estado disponible para el público.
Las calificadoras aplican unas tarifas a cambio de una opinión de calificación, lo que
permite extender la publicación gratuita de las calificaciones al público en general.

Suscriptor, al que cobran una cuota de suscripción a cambio del acceso a las
calificaciones.

Conflictos de intereses

Las agencias calificadoras se reservan el derecho de modificar la calificación emitida

 6.1.‐ La calificación crediticia o rating

Solicituddede Reunióncon
Reunión conlala
Solicitud Evaluacióninicial
inicial administracióndel
del
calificaciónde
de Evaluación administración
calificación emisor
parte del emisor emisor
parte del emisor

Revisiónyyvoto
votopor
por
Notificaciónalal Revisión
Notificación el Comité
el Comité de de Análisis
emisor calificación Análisis
emisor calificación

Publicaciónyy Seguimientode de
Publicación Seguimiento
diseminaciónde delas
las emisoresyy
diseminación emisores
opiniones de emisiones
opiniones de emisiones
calificación calificadas
calificación calificadas

Proceso de calificación de Standard and Poor´s conducido por analistas.

Fuente: Guía sobre aspectos fundamentales de las calificaciones crediticias

 6.1.‐ La calificación crediticia o rating

•Calificación a corto plazo y a largo plazo

• Escalas: Grado de inversión al grado especulativo

Activos calificados:

Papel comercial, letras del Tesoro, notas, bonos y obligaciones,

Calificación de los riesgos:

¾soberanos de países
¾comunidades autónomas,
¾diputaciones,
¾municipios,
¾organismos supranacionales
 Deuda a largo plazo Papel comercial
Moody´s S&P Descripción Moody´s S&P Descripción
Aaa AAA Máx. seguridad P (Prime) A Fuerte
Aa1 AA+ Alta calidad P-1 A-1 Superior
Aa2 AA P-2 A-2 Fuerte (-)
Aa3 AA- P-3 A-3 Satisfactoria
A1 A+ Grado medio No prime B Sólo adecu.
A2 A C Dudosa
A3 A- D No pagos
Baa1 BBB+ Grado medio-bajo
Baa2 BBB
Baa3 BBB-
Ba1 BB+ Grado no inversión
Ba2 BB Grado especulativo
Ba3 BB-
B1 B+ Altamente especulativo
B2 B
B3 B-
Caa1 CCC+
Caa2 CCC Riesgo sustancial
Caa3 CCC- Extremada/especulativo
Ca CC Posible fallido
C C Fallido
D
 6.2.‐ El riesgo‐país

•En un sentido amplio, posibilidad de que el conjunto de los prestatarios

de una determinada nación no puedan pagar los intereses y/o devolver
el principal de sus deudas a sus acreedores extranjeros

Según el Banco de España es el riesgo “que concurre en las deudas de

un país, globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la
soberanía de los estados o, en general, distintas del riesgo comercial
habitual (deudor privado).”

•Riesgo soberano
•Riesgo de transferencia
 6.2.‐ El riesgo‐país

Afecta a todos los activos financieros y riesgos de firma de una entidad sobre un país.

De los riesgos imputables a un país se excluirán, entre otros:

a) Los del sector privado cifrados en la propia moneda del país.

b) Las acciones y participaciones en empresas.

empresas

c) Los que, a su vez, estén garantizados por residentes de otro país mejor
clasificado o por CESCE u otros residentes en España, por la parte garantizada.
clasificado,

d) Los créditos comerciales formalizados en carta de crédito o crédito documentario

con vencimiento < 3 meses desde la fecha de utilización.
 6.2.‐ El riesgo‐país
Riesgode
Riesgo decrédito
crédito

Riesgocomercial
Riesgo comercial

Riesgo-país
Riesgo-país

Riesgo
Riesgo Riesgo Restantesriesgos
Restantes riesgosde
de
Riesgo
soberano
soberano transferencia lalaactividad
actividad
Deuda
transferencia financiera
financiera
Deuda externa soberana Deuda externa privada sin gtía. internacional
internacional
pública

Riesgosde
Riesgos delalaIED
IED Capital

. El riesgo-país
Fuente: IRANZO, S. (2008). Introducción al riesgo país. Documentos ocasionales, nº0802, Banco de España, p.14
 6.2.‐ El riesgo‐país

Factores S&P Fitch JP Morgan Moody´s

Producto Nacional 1 1 1 1
Bruto
Deuda Pública a 2 2 2 2
corto plazo
Posición 4 3 5 3
financiera
Antecedentes 3 6 3 5
económicos
Políticas 5 4 6 4
financieras
Desempeño 6 7 4 7
presupuestario

Factores de Riesgo-país en orden de importancia

Fuente: Euromoney Institutional Investors
 6.2.‐ El riesgo‐país

•J.P. Morgan Chase Emerging Markets Bond Index Plus

(EMBI+)

•Bonos de países como Argentina, Brasil, Colombia,

Ecuador, México, Marruecos, Nigeria, Perú y Rusia.

•Euromoney Institutional Investor

Riesgo político (30% de peso); económico (30%); evaluación estructural (10%),
indicadores de deuda (10%); indicadores crediticios (10%) e indicadores de
mercado (10%).

•Prima de riesgo
 6.3.‐ Índice de libertad económica

•Es una medida elaborada por la Fundación Heritage y

Wall Street Journal

•Analiza la forma en que el gobierno estimula o restringe

la capacidad de las empresas del sector privado para operar
independientemente,
es decir, el nivel de interferencia del gobierno en la economía.
 6.3.‐ Índice de libertad económica

En 2010 cubre 183 países en una escala de 0 a100 a través de 10 libertades específicas,
tales como:

•Libertad de comercio,
•Libertad de negocios,
•Libertad de inversión,
•Libertad fiscal,
•Tamaño del Gobierno,
•Libertad monetaria,
•Libertad financiera,
•Libertad de corrupción,
•Libertad laboral y
•Derechos de propiedad.
 7.‐ La crisis de deuda soberana en la Unión Europea

•En 2007, la Unión Europea comienza presentar síntomas de deterioro generalizado.

•A principios de 2010, Grecia alberga dudas sobre la devolución de los próximos

vencimientos de su deuda soberana.

•El riesgo de un efecto contagio hace que el FMI, la Comisión Europea y el BCE
se planteen la creación de una serie de mecanismos y fondos que posibiliten
la ayuda financiera.