Crisis financiera y crisis económica*

ESTHER PELÁEZ RODRÍGUEZ

Agencia Estatal de Administración Tributaria

SUMARIO
1. ANTECEDENTES DE LA CRISIS FINANCIERA.—2. CAUSAS DE LA CRISIS FINANCIERA.—3. CRONOLOGÍA DE LA CRISIS
FINANCIERA.—4. AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA. 4.1. Calificaciones. 4.2. El papel de las agencias de ran­
ting en la crisis financiera.—5. DE LA CRISIS FINANCIERA A LA CRISIS ECONÓMICA.—6. LA CRISIS FINANCIERA EN ESPA­
ÑA.—7. FONDO DE REESTRUCTURACIÓN ORDENADA BANCARIA. 7.1. Objetivos del FROB. 7.2. Recursos del FROB.
7.3. Fusiones y sistemas institucionales de protección. 7.4. Reestructuración de las Cajas de Ahorros. 7.5. Medi­
das de actuación en Caja Castilla-La mancha y Cajasur. 7.6. Recursos destinados a la reestructuración de Cajas
de Ahorros. 7.7. Reestructuración de entidades bancarias. 7.8. Situación del sistema bancario español.

Palabras clave: Fiscalidad financiera, crisis económica, crisis financiera.

1. ANTECEDENTES DE LA CRISIS FINANCIERA
Tras la crisis tecnológica que tiene lugar a
comienzos del siglo XXI, años 2000-2001, el capital
tiende a refugiarse en bienes inmuebles dado que
los tipos de interés son muy bajos. La Reserva
Federal estadounidense bajó el precio del dinero
en dos años del 6,5 por 100 al 1 por 100.
Como consecuencia del aumento de la deman­
da de bienes raíces los precios de los inmuebles
suben, así como el importe de las hipotecas conce­
didas sobre los mismos, pero dado que los tipos de
interés eran muy bajos las cuotas hipotecarias
mensuales continúan siendo asequibles.
Pero la Reserva Federal Americana subió los
tipos de interés a partir del año 2004 con el objeti­
vo de controlar la inflación. Partiendo del año 2004
en que el tipo de interés era del 1 por 100 llegamos
al año 2006 en que el tipo de interés se sitúa en el
5,25 por 100.
A consecuencia de la subida de los tipos de inte­
rés los precios de las viviendas bajan y también des­
ciende el número de inmuebles vendidos ya en el año
2005. Al mismo tiempo empiezan a incrementarse
las ejecuciones por impago de las hipotecas al no
poder satisfacer muchas familias las crecientes cuotas
hipotecarias derivadas del alza de los tipos de interés.
En el año 2006 las ejecuciones hipotecarias
ascendieron a 1.200.000 en Estados Unidos. En
este año quiebran cincuenta entidades hipoteca­
rias. La bolsa refleja este hecho y ese año el índice
bursátil de la construcción (U. S. Home Construction
Index) cae un 40 por 100.
En marzo de 2007 la Bolsa de Nueva York reti­
ra de su índice a la entidad hipotecaria New Cen­
tury por insolvencia y delito contable.
En abril de 2007 el Fondo Monetario Interna­
cional (FMI) alerta sobre el aumento en el mercado
de las hipotecas subprime en detrimento de las
prime. El FMI calcula que “en enero de 2007 exis­
tían en Estados Unidos 4,2 millones de euros en
bonos ligados a hipotecas de alto riesgo, de las cua­
les 624.000 millones de euros pertenecían a media­
dos de 2006 a inversores no estadounidenses”.
En junio de 2007 varios hedge fund pertenecien­
tes a Bear Stern entran en quiebra. Estos fondos
invertían en titulizaciones de hipotecas subprime.
En julio de 2007 las pérdidas generadas por
hipotecas subprime se sitúan entre 50.000 y 100.000
millones de dólares, según la Reserva Federal.

* Trabajo presentado al V Curso de Alta Especialización en Fiscalidad Financiera celebrado en la Escuela de la Hacienda Pública del Ins­
tituto de Estudios Fiscales en el primer semestre de 2010.

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Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011
2. CAUSA DE LA CRISIS FINANCIERA
La crisis tecnológica tiene lugar en el año 2000­
2001 entonces gran parte de los capitales se refu­
gian en inmuebles. En esta época tienen lugar los
atentados del 11 de septiembre de 2001 que gene­
ran un ambiente de inseguridad y de falta de con­
fianza en los países occidentales. Con el objetivo de
fomentar el consumo y la inversión detraída por la
aludida desconfianza los principales bancos centra­
les bajan los tipos de interés a niveles muy bajos. La
Reserva Federal estadounidense bajó el precio del
dinero en dos años del 6,5 por 100 al 1 por 100.
El descenso de los tipos de interés y el aumen­
to de la demanda de inmuebles hace subir los pre­
cios de los bienes raíces. En Estados Unidos pero
también en otros países como España se habla de
una burbuja especulativa en relación a los inmue­
bles, que se adquieren mediante apalancamiento es
decir a través de préstamos hipotecarios. Las cuo­
tas siguen resultando asequibles porque los tipos
de interés continúan siendo muy bajos pero las
cuantías de los préstamos hipotecarios concedidos
son cada vez más elevadas.
En Estados Unidos millones de americanos
compraron viviendas dado que los tipos de interés
eran muy bajos y los bancos concedían créditos
con facilidad.
De otra parte los bancos estadounidenses ven
que el negocio bancario tradicional representado
por la diferencia entre los tipos de interés a los que
prestan los bancos a los particulares y los tipos de
interés con los que remuneran los depósitos no es
tan rentable como había sido con anterioridad por­
que los tipos de interés fijados por el banco central
estadounidense son muy bajos. El problema para los
bancos es que el margen de intermediación decrece.
Esta es una de las causas por las que se concier­
tan hipotecas cada vez más arriesgadas. Los bancos
conceden hipotecas buenas, hipotecas normales e
hipotecas malas a clientes con escasos recursos a
los que se les ha denominado NINJAS (no income,
no job, no assets), es decir conceden préstamos a
personas sin ingresos, sin trabajo y sin patrimonio.
Las hipotecas concedidas a los NINJAS se denomi­
nan subprime. El negocio bancario con las hipotecas
subprime se centra en que los bancos cobran a los
NINJAS un tipo de interés superior porque la ope­
ración es de mayor riesgo y unas comisiones tam­
bién mayores por el mismo motivo.
Al conceder las hipotecas subprime los bancos
americanos apuestan a que los inmuebles van a
seguir subiendo de precio por lo que conceden
créditos por importe superior al valor de tasación
de los inmuebles.
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En estas circunstancias el número de transac­
ciones inmobiliarias aumenta considerablemente,
los tipos de interés son baratos y una parte consi­
derable de americanos puede acceder a la compra
de una vivienda. Aunque el margen de intermedia­
ción de los bancos disminuye considerablemente al
aumentar el volumen de operaciones los bancos
siguen obteniendo cuantiosos beneficios.
No obstante, los bancos también se plantean la
obtención de recursos adicionales por ello proce­
den a la titulización de las hipotecas.
Esta titulización no se centra en las hipotecas
buenas y las hipotecas normales con riesgos que
podríamos denominar corrientes sino que también
se titulizan las hipotecas subprime que conllevan un
alto riesgo de impago.
Estas titulizaciones que denominan Morgate
Backed Securities (MBS), que puede traducirse
corno títulos respaldados por hipotecas, se colocan
tanto en el mercado estadounidense como en los
mercados internacionales, dado que hay una globa­
lización financiera.
En efecto, en el mundo de la globalización los
que están verdaderamente globalizados son los
movimientos de capitales que ayudados por el
avance de las telecomunicaciones posibilitan la rea­
lización de transacciones financieras en cualquier
parte del mundo para maximizar la rentabilidad.
De esta forma los bancos americanos obtuvie­
ron financiación adicional y esa liquidez les permitió
seguir concediendo más préstamos hipotecarios o
de otro tipo.
Para realizar estas operaciones los bancos crearon
entidades filiales denominadas conduits, que son trust,
es decir no son sociedades y no consolidan los balan­
ces con los de la matriz del banco al que pertenece.
Los conduits se financian mediante préstamos
de otras entidades financieras o mediante la colo­
cación de los MBS, con la colaboración de bancos
de inversión, que ofrecen estos títulos a sociedades
de capital riesgo, a fondos de inversión, asegurado­
ras o sociedades patrimoniales.
En cuanto a la calificación de los MBS las socie­
dades de rating les otorgaron la máxima calificación,
por lo que no hubo problema en cuanto a su colo­
cación. Más adelante se hablará de la responsabili­
dad de las entidades de rating en la crisis financiera.
Se clasificaron los MBS en:
— Investment grade que se corresponden con
las mejores hipotecas, es decir con las prime.
— Mezzanine a aquellas que son intermedias,
es decir no son las mejores, prime, ni las peo­
res, subprime.

— Equity se refiere a las peores hipotecas, las
denominadas subprime.
A mayor riesgo mayor rentabilidad, esto hace
que las inversiones más arriesgadas, las titulizacio­
nes de las subprime, tengan la mayor rentabilidad y
se coloquen entre los inversores más propensos al
riesgo como las sociedades de capital riesgo, los
trust y los fondos de inversión que ofrecen alta ren­
tabilidad.
Por el contrario las investment grade se ofrecí­
an a inversores conservadores y la rentabilidad era
mucho menor.
Si se hubiera comercializado de esta forma no
habría habido los problemas que surgieron, pero se
recurrió a la recalificación de los MBS y a comercia­
lizarlos en paquetes que incluían hipotecas buenas,
regulares y malas obteniendo la máxima calificación
es decir la que correspondería a las investment grade.
Estos MBS que contienen hipotecas buenas,
medianas y malas se denominaron Collateralized
Debt Obligations, CDO, cuya traducción podría ser
obligaciones de deuda garantizada.
Estos CDO se extendieron entre toda clase de
inversores e instituciones de diversos países, des­
conociéndose la cuantía exacta que representan los
CDO en los balances de las entidades financieras, o
instituciones, y su distribución por países.
El alto riesgo de impago que conllevan las hipo­
tecas subprime se transfiere a través de la tituliza­
ción (mediante los CDO) del banco que concede el
crédito a los fondos de pensiones, fondos de inver­
sión y particulares adquirentes de productos finan­
cieros sintéticos ofertados por las entidades
financieras en cualquier país del mundo.
Se crea asimismo los Credit Default Swap (CDS)
que es un seguro por impago de los CDO.
Cuando la Reserva Federal Americana subió los
tipos de interés a partir del año 2004 con el objeti­
vo de controlar la inflación se empezaron a produ­
cir los primeros problemas. Partiendo del año 2004
en que el tipo de interés era del 1 por 100 llegamos
al año 2006 en que el tipo de interés se sitúa en el
5,25 por 100.
A consecuencia de la subida de los tipos de inte­
rés los precios de las viviendas bajan y también baja
el número de inmuebles vendidos ya en el año
2005. Al mismo tiempo empiezan a incrementarse
las ejecuciones por impago de las hipotecas al no
poder satisfacer muchas familias las crecientes cuo­
tas hipotecarias derivadas del alza de los tipos de
interés.
En el año 2006 las ejecuciones hipotecarias
ascendieron a 1.200.000 en Estados Unidos. En
113
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
este año quiebran cincuenta entidades hipoteca­
rias. La bolsa refleja este hecho y ese año el índice
bursátil de la construcción (U. S. Home Construction
Index) cae un 40 por 100.
Por otra parte se ha señalado que ha habido res­
ponsabilidad de los organismos reguladores y
supervisores, que no detectaron la magnitud del
problema y es que desde los años ochenta se da un
progresivo relajamiento de la normativa reguladora.
Además la complejidad de los nuevos produc­
tos financieros hace que las autoridades, probable­
mente con escasez de medios, no sean capaces de
supervisarlos ni calcular los riesgos que conllevan.
El mundo financiero se fía de los nuevos productos
financieros emitidos por los bancos y de las agen­
cias calificadoras.
3. CRONOLOGÍA DE LA CRISIS FINANCIERA
El 2 de agosto de 2007 anuncia su quiebra la
entidad Blackstone.
El 4 de agosto de 2007 el décimo banco hipote­
cario de Estados Unidos, American Home Mortga­
ge, anuncia el despido de todo su personal y
quiebra dos días después.
En estas fechas quiebra el Nacional City Home
Equity. La crisis financiera llega a Europa ya que el
banco alemán IKB tiene inversiones en hipotecas
subprime.
Los días 9 y 10 de agosto se produce una caída
generalizada de las bolsas tras conocerse que BNP
Paribas suspende tres fondos motivada porque “la
falta de liquidez no permite establecer una valora­
ción justa de los activos subyacentes y así calcular
el valor liquidativo”.
El Deutche Bank, primer banco alemán sufre
pérdidas en uno de sus fondos por su vinculación a
valores inmobiliarios.
El Banco Central Europeo (BCE), la Reserva
Federal estadounidense (FED), el Banco Central
de Canadá y el Banco Central de Japón inyectan
liquidez.
El 10 de agosto el BCE habla del comienzo de
una crisis financiera motivada las hipotecas subpri­
me y por la delicada situación de las entidades de
capital riesgo. Este mismo día se conoce la banca­
rrota de la entidad Home Banc.
El 14 de agosto se tiene noticia de que el Banco
de Santander tiene créditos al consumo de alto
riesgo por importe de 2.200 millones de euros. Por
su parte los créditos de dudoso cobro concedidos
por Citigroup se sitúan entre 2.000 y 3.000 millo­
nes de dólares.
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011

El 16 de agosto la Banca March suspende el El 30 de octubre de 2007 renuncia el presidente

fondo de inversión Parvest Dynamic ABS afectado
por el problema de BNP Paribas. Ese mismo día la
cotización de la entidad hipotecaria australiana
Rams Home Loans cae más de un 50 por 100 y
Countrywide, el primer banco hipotecario esta­
dounidense sufre cuantiosas pérdidas en su cotiza­
ción ante rumores de bancarrota.
El 17 de agosto la FED recorta el tipo de interés
interbancario en 0,5 puntos manteniendo el tipo de
interés federal, es decir rebaja el tipo de interés
para las operaciones que realizan los bancos pero
no al resto de los agentes económicos. La hipoteca­
ria Countrywide precisa financiación de emergencia
por importe de 11.500 millones de dólares.
El 20 de agosto un grupo de cajas de ahorros,
que aportaron 17.300 millones de euros, rescatan
el banco alemán Sachsen LB, banco regional públi­
co. El motivo del rescate fue su relación con las
hipotecas subprime.
El 23 de agosto se conoce la quiebra de First
Magnus Financial una de las entidades hipotecarias
estadounidenses más importantes. En este día el
FMI manifiesta que la crisis financiera afectará al
crecimiento mundial.
El 24 de agosto se comunica que los principales
bancos chinos Comercial Bank of China y Bank of
China están afectados por la titulización de hipote­
cas subprime por importe de 8.000 millones de
euros.
El 11 de septiembre la entidad hipotecaria bri­
tánica Victoria Mortgages se declara insolvente.
El 13 de septiembre el Banco de Inglaterra res­
cata al quinto banco hipotecario el Northern Rock.
El 18 de septiembre la FED baja el tipo de inte­
rés un 0,5 por 100 a consecuencia de esta medida
las bolsas suben. El 29 de septiembre trasciende la
quiebra del Internet Netbank que absorbe ING.
El 1 de octubre Citygroup, que es el primer
grupo financiero del mundo, declara pérdidas por
6.000 millones de dólares.
El 5 de octubre Merryl Lych anuncia pérdidas
por 4.500 millones de dólares.
El 11 de octubre se informa que varios bancos es­
pañoles están afectados por las hipotecas subprime,
tales como BBVA, Banco de Sabadell y Banco Popular.
de Merrill Lynch tras hacerse público que los crédi­
tos incobrables ascendían a 7.900 millones de dólares.
En noviembre de 2007 el gobierno británico
nacionaliza el banco Northern Rock.
En abril de 2008 el FMI manifiesta que las pér­
didas consecuencia de la crisis financiera ascienden
a 945.000 millones de dólares.
En julio de 2008 la FED rescata a dos de las
principales hipotecarias estadounidenses Fannie
Mae y Freddie Mac por importe de 200.000 millo­
nes de dólares que se considera la mayor naciona­
lización de la historia. Se rescató a la entidad Vern
Stears y se nacionalizó IndyMac. La Cámara de
Representantes estadounidense decide la creación
de un fondo por importe de 3.900 millones de
dólares para ayudar a los hipotecados con dificulta­
des para satisfacer las cuotas de sus préstamos.
El 15 de septiembre de 2008 quiebra Lehman
Brothers, el cuarto banco de inversión norteameri­
cano. Bank of America adquiere Merryl Lych por
31.000 millones de dólares.
El 18 de septiembre el gobierno estadouniden­
se anuncia un plan de rescate que consigue alzas
significativas en todas las bolsas del mundo.
El 22 de septiembre la FED aprueba la conver­
sión de los bancos de inversión Goldman Sachs y
Morgan Stanley en bancos comerciales con el fin de
incrementar el control sobre los mismos. La mayor
caja de ahorros del país, Washington Mutual, tiene
que ser rescatada por la FED y JP Morgan.
El 29 de septiembre el plan de rescate es recha­
zado por el Senado de Estados Unidos. Finalmente
se aprueba por el Senado el plan que consiste en
inyectar hasta 700.000 millones de dólares para la
compra a los bancos de activos inmobiliarios rela­
cionados con las hipotecas subprime. Al mismo
tiempo el Senado aprueba el incremento de los
límites de los depósitos bancarios garantizados por
la Corporación Federal de Seguro de Depósitos
(semejante a nuestro fondo de garantía de depósi­
tos) que pasa de 100.000 a 250.000 dólares.
A continuación se expone un cuadro con la cro­
nología de la crisis financiera en la que se separa lo
que se puede considerar como antecedentes y lo que
ya corresponde a la crisis propiamente dicha que en
opinión de los analistas comienza en agosto de 2007.

Antecedentes crisis financiera

Agosto de 2005 Empiezan las ejecuciones hipotecarias por impago deuda.
Año 2006 Número ejecuciones hipotecarias asciende a 1.200.000. Quiebra de 50 entidades hipotecarias. El US
Home Construction (índice bursátil de la construcción) cae el 40 por 100.
Marzo de 2007 Deja de cotizar en la Bolsa de Nueva York por insolvencia la hipotecaria New Century.
Junio de 2007 Los hedge funds de Bear Stearn ligados a hipotecas subprime quiebran.
Julio de 2007 Las pérdidas generadas por las subprime se sitúan entre 50.000 y 100.000 millones de $.

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 Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ

Crisis financiera
Agosto de 2007
– Quiebra Blackstone.
– Quiebra American Home Mortgage, décimo banco hipotecario USA. Quiebra National City Home Equity. La crisis
llega a Europa. El Banco alemán IKB.
– Todas las bolsas del mundo caen. BNP Paribas suspende tres fondos. Deutsche Bank, primer banco alemán pérdidas
vinculación subprime.
– Comparece BUSH pidiendo calma. El BCE confirma inicio crisis financiera.
– Banco de Santander tiene créditos de alto riesgo por 2.200 millones de €. Citigroup créditos alto riesgo 2.000-3.000
millones $.
– Banca March congela un fondo de inversión por su exposición al riesgo de BNP Paribas.
– Los bancos centrales inyectan liquidez en el sistema: FED, BCE, BC Canadá y BC Japón.
– Rams Home Loans hipotecaria australiana cae cotización 50 por 100.
– FED recorta 0,5 puntos el interés interbancario. La hipotecaria Countrywide es rescatada por 11.500 millones $.
– Rescate del Banco alemán Sachsen LB por grupo de cajas de ahorros.
– Trece fondos españoles afectados por la crisis.
– Quiebra de First Magnus Financial una de las hipotecarias más importante USA.
– Los bancos chinos Commercial Bank of China y Bank of China tienen 8.000 millones € en subprime.
Septiembre de 2007
– Insolvencia de la británica Victoria Mortgages.
– Northern Rock, 5.o banco hipotecario británico es rescatado por el Banco de Inglaterra.
– FED recorta 0,5 puntos el interés. Repunte del euro frente al dólar.
– Quiebra el estadounidense lnternet Netbank que absorbe ING.
Octubre de 2007
– Citigroup declara perdidas de 6.000 millones $.
– Merrill Lynch anuncia pérdidas por 4.500 millones $.
– Exposición crisis hipotecaria USA de BBVA, Sabadell y Banco Popular.
– Los créditos incobrables de Merryl Lynch ascienden a 7.900 millones $, renuncia de su presidente STAN O'NEAL.

Diciembre de 2007
– Desconfianza e ¡liquidez. La FED baja el tipo de interés el 0,25 por 100 y el BCE los mantiene.
Marzo de 2008
– JP Morgan compra Bear Stearns, 5.o banco financiero USA, provocando una caída de 90 por 100 de las acciones.
Abril de 2008
– El FMI estima en 945.000 millones de $ las pérdidas consecuencia de la crisis.
Julio de 2008
– Rescate de Fannie Mae y Freddie Mac, las dos principales hipotecarias estadounidenses, aportando la FED 200.000
millones de $.
– Rescate de la entidad Bear Stearns.
– Nacionalización del Banco IndyMac.
– La Cámara de Representantes USA destina 3.900 millones de $ para ayudas hipotecarias a las familias.
Septiembre de 2008
– Lehman Brothers se declara en quiebra.
– Bank of America adquiere Merryl Lynch por 31.000 millones de $.
– El Gobierno USA anuncia plan de rescate. Subida generalizada de las bolsas.
– Conversión de Morgan Stanley y Goldman Sachs en bancos comerciales dejando de ser bancos de inversión.
– Rescate de Washington Mutual, la mayor caja de ahorros USA, por la FED y JP Morgan.
– El plan de emergencia pretende inyectar 700.000 millones de $ para la compra de bancos relacionados con las hipo­
tecas subprime.
– La Corporación Federal de Seguros de Depósitos USA aumenta los depósitos garantizados de 100.000 a 250.000 $.

4. AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA cuando los inversores necesitaron obtener una

referencia respecto a las emisiones de obligaciones
Las agencias de calificación crediticia, o de ra- de las compañías de ferrocarriles de Estados Uni­
ting, comenzaron su actividad hace unos cien años dos.

115
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011
JOHN MOODY fundó en 1909 la agencia Moody's
que comenzó evaluando los riesgos de los valores
emitidos por las empresas de ferrocarril americanas.
La labor de las agencias de rating es calificar el
riesgo de las emisiones de valores financieros y la
fiabilidad de las entidades que los emiten, que pue­
den ser empresas privadas, tanto financieras como
no financieras, entidades públicas e incluso estados
soberanos. Así pueden calificar los títulos de deuda
de empresas industriales o de servicios, de bancos,
compañías de seguros, empresas públicas, entida­
des locales o comunidades autónomas en el caso
español.
Utilizan métodos estadísticos para determinar la
probabilidad de que un emisor pueda incumplir en
cuanto al pago de intereses y a la devolución del
principal de una deuda que puede ser un bono, una
obligación o la deuda pública que emiten los estados.
Valoran el riesgo de impago del principal y de
los intereses de la deuda utilizando modelos eco­
nométricos, pero según el profesor JOSÉ GARCÍA
MONTALVO “el problema es que nadie sabe el
modelo que utilizan para calcularlo”.
En nuestros días la calificación de las agencias
de rating resulta imprescindible para que las
empresas y estados puedan colocar las obligacio­
nes que emiten.
Incluso la calificación de estas agencias puede
afectar a la política económica de los estados, pues
una buena calificación por parte de aquellas puede
hacer que los estados soberanos se financien en
mejores condiciones, es decir pueden colocar su
deuda pública con mayor facilidad y a un tipo de
interés más bajo.
Tienen poder incluso para desestabilizar las
economías de las naciones cuando rebajan la califi­
cación de la deuda pública de un estado, ya que el
tipo de interés de la misma sube como ya se indicó
anteriormente.
Así en el caso español la bajada en la calificación
de S & P de la deuda española el pasado mes de
abril se calcula que tendrá un sobrecoste para el
Tesoro de 2000 millones de euros.
En opinión de LÓPEZ, ODDONE y VON OERTEL
“las agencias calificadoras de riesgo... contribuyen a
reforzar el flujo financiero hacia países exitosos con­
tribuyendo a sostener un proceso que parece muy
eficiente y sostenible, pero que en realidad está
generando burbujas que tarde o temprano explo­
tan”.
Standard & Poor's (S & P), Moody's y Finch Ratings
son las tres agencias de calificación principales, sien­
do S & P la de mayor importancia y Finch la que tiene
menos peso. Constituyen un oligopolio aunque dada
116
la menor importancia de Finch pudiera hablarse de
un duopolio, ya que S & P y Moody's dominan el
ochenta por ciento del mercado y si incluimos a
Finch alcanzan una cuota de mercado del noventa
por ciento. Trabajan en 120 países.
Las tres agencias de calificación son entidades
privadas, con sede en Nueva York. S & P pertenece
a la entidad McGraw Hill. Los principales propieta­
rios de Moody's son Berkshire Hathaway y Davis
Selected Advisers.
4.1. Calificaciones
4.1.1. Las calificaciones que utiliza S & P son las
siguientes:
— Operaciones a largo plazo.
— – Inversiones estables.
— – AAA: Es la mejor calificación de una
entidad se trata de una compañía esta­
ble y fiable.
— – AA: Entidades muy fiables, estables y
de bajo riesgo.
— – A: Empresas o entidades a las que la
situación económica puede afectar a su
financiación.
— – Inversiones especulativas o de riesgo.
— – BB: entidades muy propensas a verse
afectadas por los cambios de la situa­
ción económica.
— – B: situación financiera que tiende a
sufrir notables variaciones.
— – CCC: Muy dependiente y vulnerable a
la situación económica.
— – CC: Nivel especulativo alto.
— – C: Extremadamente vulnerable al ries­
go de impagos.
— Operaciones a corto plazo.
— A-1: El emisor responderá del débito ple­
namente.
— A-2: Buena capacidad del obligado para
responder del débito. El título es suscepti­
ble de variar ante situaciones económicas
de adversidad.
— A-3: La capacidad de respuesta del obliga­
do puede verse afectada por situaciones
económicas adversas.
— B: Nivel especulativo importante.
— C: Nivel muy especulativo.
— D: El cobro es imposible.
Tras las letras que representan la calificación
puede aparecer el símbolo “+”, hasta un máximo de

tres, por ejemplo AA+++, significando que cuanto
más “+” tenga más se acerca al nivel superior.
Las calificaciones de Finch son muy similares a
las de S & P.
4.1.2. Las calificaciones que utiliza Moody's son las
siguientes:
— Operaciones sobre deuda a largo plazo.
— Aaa: Son las operaciones con menor ries­
go de inversión. Los pagos de intereses
están cubiertos por un margen excepcio­
nalmente estable y el cobro del principal
es seguro. Aunque los elementos de pro­
tección cambien no se espera que alteren
la solidez de estas inversiones.
— Aa: Los títulos que obtienen esta califica­
ción se consideran de alta calidad, aunque
no llegan a tener la calidad de los Aaa por­
que sus márgenes de protección no son
tan amplios. Pueden existir elementos que
hagan percibir el riesgo a largo plazo supe­
rior a los Aaa.
— A: Se consideran instrumentos de inver­
sión de calidad media alta. Aunque se
deben cobrar el capital y los intereses sin
problemas puede haber elementos que
sugieran un posible deterioro en el futuro.
— Baa: Son títulos de calidad media. Tienen
características especulativas y carecen de
cualidades de excelencia como instrumen­
tos de inversión.
— Ba: Se caracterizan por su situación de
incertidumbre. Contienen elementos
especulativos.
— B: no tienen cualidades deseables como
elementos de inversión.
calificación más antiguas y poderosas. Ministros,
— Caa: Títulos de baja calidad. Hay un peli­
gro respecto al cobro de capital e intere­
ses.
— Ca: Altamente especulativa. Pueden haber
llegado a incumplir pagos.
— C: Es la categoría más baja.
Moody's aplica modificaciones numéricas 1; 2; 3
a cada categoría desde la Aa hasta la B. El modifica­
dor 1 indica títulos en una banda media de la cate­
goría y el modificador 3 indica emisiones en la
banda inferior de la categoría.
— Calificaciones corto plazo.
— – Prime-1 (P-1): Esta categoría ostenta la
mayor capacidad para devolver pun­
tualmente los compromisos de la deuda
emitida a un plazo inferior a un año.
117
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
Posición de liderazgo en sectores sóli­
dos. Altas tasas de retorno en los fon­
dos empleados. Estructura de capital
conservadora con márgenes amplios de
cobertura de la carga financiera por los
beneficios. Sólida capacidad de acceso a
los mercados financieros y fuentes
alternativas de liquidez garantizada.
— – Prime-2 (f-2): Fuerte capacidad de
devolver puntualmente los compromi­
sos de deuda emitida a plazo inferior a
un año. Tienen muchas características
de la categoría anterior, pero en
menor grado. Mantienen una alta liqui­
dez alternativa.
— – Prime-3 (P-3): Capacidad aceptable de
devolver puntualmente sus compromi­
sos de deuda emitida a plazo inferior a
un año. La variabilidad en ingresos y en
beneficios puede producir cambios en
las tasas de protección de la deuda y
requerir tasas altas de apalancamiento
financiero.
— – Not Prime (N-P): Cuando un título no
pertenece a ninguna de las categorías
prime.
4.2. El papel de las agencias de ranting en
la crisis financiera
Dice CARLOS MANUEL SÁNCHEZ que: “Las Parcas
eran las diosas del destino en la mitología romana.
Tres hilanderas que controlaban el futuro de los
mortales. NONA devanaba el hilo de la vida, DÉCIMA
lo medía y MORTA lo cortaba. Incluso los dioses las
temían. Este miedo reverencia1 lo provocan hoy,
en el mundo de las finanzas, las tres agencias de
directivos y banqueros se echan a temblar cuando
S & P, Moody's y Fitch enjuician la salud económica
de un país de una empresa o un fondo de inversio­
nes. Sus dictámenes son inapelables. Si ellas te dan
el hilo prosperas. Si te lo cortan estas sentenciado.”
S & P, Moody's y Fitch, las tres principales agen­
cias de calificación, tienen una parte de responsabi­
lidad importante en la crisis financiera actual.
Las agencias de ranting dieron su calificación
basándose principalmente en estadísticas y utiliza­
ron el ratio de morosidad del mercado hipotecario.
Este ratio de morosidad subió del 1 por 100 al 6
por 100 en solamente seis meses, para después
incrementarse y alcanzar el 15 por 100, el 20 por
100 y hasta el 30 por 100.
Los bonos procedentes de la titulización de
hipotecas se emitían por tramos, denominándose
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011
bonos estructurados. Dichos tramos se correspon­
dían con la calidad de las hipotecas, de tal forma
que los intereses de los bonos del primer tramo,
correspondiente a las mejores hipotecas se paga­
ban con facilidad, los del segundo tramo en princi­
pio también pero el problema se suscita con el
pago de los intereses a los del último tramo.
Las agencias de rating calificaron los bonos del
primer tramo con una triple A. Las hipotecas sub­
prime se incluyeron en productos financieros deno­
minados obligaciones de deuda garantizada, CDO
(colateralized debt obligations) y las agencias califica­
doras les dieron una calificación dentro de la A. Los
CDO tenían una rentabilidad mayor y se vendieron
muy bien porque estaban bien calificados. Durante
los años 2006 y 2007 se emitieron CDO respalda­
dos por hipotecas subprime por importe de más de
200.000 millones de dólares.
Basándose en el ratio de morosidad del 1 por
100 las agencias califican la titulización de las hipo­
tecas como AAA e incluso muchos de los CDO. Así
Moody's otorgó la calificación triple A al 75 por 100
de las emisiones de CDO examinadas, ya que ana­
lizó CDO por importe de 750 millones de dólares y
dio la calificación de triple A a 563 millones de
dólares.
Cuando el ratio de morosidad se dispara al
subir los tipos de interés y llega a ser del 30 por
100 muchos de los CDO cambian su calificación
pasando de triple A a 3 en el transcurso de un día.
El banco holandés ABN fue uno de los diseña­
dores de la titulización de las hipotecas subprime.
Para colocar los títulos en el mercado con facilidad
necesitaba un tipo de interés atractivo y que una
agencia de rating prestigiosa les concediera una
buena calificación, labor que se encomendó a Stan­
dard & Poors, que junto con el banco aludido per­
filó el producto financiero.
En opinión de JOSÉ A. ESTÉVEZ ARAUJO: “Parece
difícil de creer que... S & P fuera incapaz de descu­
brir que detrás de los bonos estaban las famosas
hipotecas subprime. Resulta más plausible pensar
que la agencia, en lugar de cumplir con su obliga­
ción de conceder a los bonos una calificación baja
(alto riesgo y baja liquidez), aconsejó al banco
como diseñar el producto para que fuera lo más
opaco posible. Luego le concedió la calificación
AAA. Unos bonos con ese rating y un interés supe­
rior en dos puntos al de los bonos estadounidenses
se vendieron como churros... Fue una especie de
timo de la estampita, sofisticado, pero timo al fin y
al cabo.” Opiniones como esta están en la mente
de muchos analistas financieros de ahí que se cues­
tione la labor de las agencias de calificación.
118
Como ejemplos de dictámenes erróneos de las
agencias de rating podemos señalar el de Enron, el
de Lehman Brothers y el de Madoff ya que sus títu­
los de deuda tenían una excelente calificación hasta
el mismo día en que se produjo la bancarrota de
Enron y la quiebra de Lehman Brothers y Madoff.
Según la investigación llevada a cabo por la
Securities and Exchange Commission (SEC), que es el
organismo de supervisión norteamericano, las
agencias de rating fallaron al calificar estos produc­
tos financieros por los siguientes motivos:
1) Insuficiencia de personal. Tras el boom
inmobiliario que tiene lugar a partir de
2001-2002 el volumen de trabajo de las
agencias de rating se dispara sin embargo
no contratan personal suficiente para hacer
frente a esta carga adicional de actividad.
1) De hecho las tres agencias calificadoras de
riesgo duplicaron sus ingresos entre 2002 y
2007, pasando de 3.000 millones de dóla­
res a 6.000 millones de dólares.
2) Al calificar un título hipotecario o un CDO
no realizaban un seguimiento del producto,
con lo cual seguían con la calificación de A
después de conocerse las dificultades del
mercado hipotecario.
2) Como ejemplo ilustrativo se puede señalar
el caso de Lehman Brothers cuyos títulos
estaban calificados dentro de la A hasta el
mismo día que e1 banco quebró.
3) No existen informes de los criterios segui­
dos para la emisión de las calificaciones de
los productos hipotecarios.
4) Falta de independencia ya que los analistas
de las agencias de rating reciben sus hono­
rarios, al igual que los auditores, de las enti­
dades financieras que emiten los títulos
estructurados.
4) Parece que las agencias facilitaron a algunos
bancos de inversión sus modelos econo­
métricos para que pudieran diseñar pro­
ductos financieros que lograsen la máxima
calificación crediticia.
4) En otros casos el diseño de los derivados
financieros se llevó a cabo por las propias
agencias de calificación.
Otro problema de las agencias de rating es su
falta de responsabilidad. Así Japón culpó a estas
agencias de tener un papel destacado en al crisis
que le afectó, con anterioridad a la crisis financiera
de 2007, y aunque reclamó la responsabilidad de
las agencias de calificación no tuvo éxito. Las agen­
cias de rating manifiestan que su trabajo son meras

opiniones. También se han interpuesto demandas
por negligencia de las agencias de calificación ante
los tribunales norteamericanos que han fallado a
favor de las agencias de rating manifestando que se
trata de la emisión de “opiniones”.
Las agencias de rating tienen un papel importan­
te en la crisis financiera pero se defienden manifes­
tando que el trabajo de conceder los préstamos
hipotecarios corresponde a las entidades financie­
ras y que las agencias presumieron que los bancos
habían realizado su trabajo adecuadamente. Mani­
fiestan que los analistas de las agencias no tienen
tiempo de examinar pormenorizadamente las hipo­
tecas que se van a titulizar y que presumieron que
los bancos concedieron las hipotecas con profesio­
nalidad, que los préstamos hipotecarios se daban a
las personas que ofrecían garantías suficientes para
pagar las cuotas correspondientes y esto no fue así
en Norteamérica y tampoco en otros países con
burbuja inmobiliaria como Irlanda o España.
La crisis financiera a la que han contribuido sin
duda las agencias de calificación ha derivado en una
crisis de confianza del sistema financiero. Los ban­
cos optaron por desconfiar de los demás bancos y
no se prestan entre ellos. Esta circunstancia ha lle­
vado a los bancos centrales de los diversos países a
inyectar considerables sumas de dinero en el siste­
ma monetario.
Los tres presidentes de las agencias principales
de calificación comparecieron ante el Congreso de
Estados Unidos. La investigación del Congreso puso
de manifiesto, tras el estudio de cuatrocientas mil
páginas de documentos, fallos en los modelos eco­
nométricos empleados, vinculación entre las empre­
sas de rating y las entidades calificadas que generó
conflictos de intereses, la falta de independencia de
las agencias de calificación de riesgos en definitiva.
El presidente de Fitch manifestó ante el Con­
greso que “éramos conscientes de ciertos riesgos,
pero no podíamos imaginar la magnitud del estalli­
do de la burbuja inmobiliaria”.
Tras el desencadenamiento de la crisis financie­
ra las agencias de calificación han sido muy cuestio­
nadas, pero de momento no hay una alternativa a
las mismas. Aunque se ha señalado que tienen
demasiado poder, que se han detectado fallos en
los modelos econométricos que emplean y que les
falta la debida independencia no se ha elaborado un
modelo que reemplace la labor que llevan a cabo.
Si se han dado algunos pasos, por ejemplo el
Parlamento Europeo ha manifestado que las agen­
cias de rating deben someterse a la supervisión del
Comité Europeo de Reguladores Bursátiles. En el
seno de la Unión Europea se aprobó el Reglamen­
119
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
to 1060/2009 que afecta a las condiciones que
deben cumplir las agencias.
En España el Ministerio de Economía y Hacien­
da tiene en proyecto que sea la Comisión Nacional
del Mercado de Valores la que supervise las agen­
cias de calificación.
Por su parte el FMI ha criticado a las agencias de
rating y en su Informe de Estabilidad Financiera Mun­
dial aconseja encontrar mecanismos de medición
sustitutivos. También alude a su falta de indepen­
dencia pues son las entidades emisoras de deuda
las que satisfacen el 95 por 100 de los ingresos de
las agencias de calificación. Hasta los años setenta
eran los inversores los que pagaban los honorarios
de las agencias, este sistema es más justo desde el
punto de vista de la independencia de las agencias
de calificación pero parece que sus ingresos podrí­
an verse mermados como así pasó en los setenta
porque se difundió el uso de la fotocopiadora y los
inversores accedían a los informes de las agencias
sin satisfacer las cuotas correspondientes.
A modo de conclusión se puede afirmar que los
culpables de la crisis financiera son los bancos que
concedieron las hipotecas de una forma poco pro­
fesional y que podríamos calificar como alegre, son
las agencias de ranting que calificaron los productos
financieros con la triple A o en el peor de los casos
dentro de la A permitiendo que los inversores que
confiaban en su profesionalidad e independencia
compraran esos títulos y por último de los organis­
mos supervisores que se inhibieron de su respon­
sabilidad.
5. DE LA CRISIS FINANCIERA A LA CRISIS
ECONÓMICA
Como hemos expuesto la crisis financiera
comienza en Estados Unidos en agosto de 2007 y
se extiende al resto del mundo por el fenómeno de
la globalización de los flujos de capitales.
A partir de aquella fecha se empieza a hablar, ya
en el año 2008 de recesión mundial observándose
una reducción del consumo, de la inversión, del
empleo, de la producción de bienes y servicios, una
disminución del beneficio de las empresas y de la
inflación en la mayor parte de las economías de
nuestro entorno.
Se considera que una economía entra en rece­
sión cuando disminuye la actividad económica de la
misma, utilizando como indicador la disminución
del producto nacional bruto (PNB) o producto inte­
rior bruto (PIB) durante un tiempo prolongado que
algunos autores consideran corno dos trimestres
consecutivos y otros dos semestres consecutivos.
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011

Al mismo tiempo a raíz de la crisis financiera se por Japón que registra un 5,3 por 100, seguido por
empieza a hablar de una crisis económica que afec­ Italia con el 5,1 por 100 y Alemania y Reino Unido
taría no sólo al aspecto financiero de la economía con un 4,9 por 100. La media de la OCDE obtiene
sino también a otros factores que se producen en un incremento negativo del 3,4 por 100, siendo
el año 2008 tales como el aumento de los precios superada por media de la zona euro que alcanza un
de las materias primas, con lo que podríamos 4,1 por 100. España también consigue un creci­
hablar de una crisis alimentaria y de una crisis de miento negativo del 3,6 por 100 y Francia, con un
confianza de los mercados. 2,5 por 100 y Estados Unidos, con un 2,4 por 100,
La relación entre recesión y crisis económica es son los países con el decrecimiento más moderado.
por lo tanto evidente y muchas veces se utiliza Podemos analizar los componentes de la
indistintamente el término crisis económica cuan­ demanda de las principales economías y observar
do se da un crecimiento del PNB negativo durante la evolución del consumo de los hogares y de las
dos trimestres consecutivos. administraciones públicas, la inversión o formación
El siguiente cuadro puede ser orientativo a bruta de capital, las importaciones y exportaciones
efectos de valorar la crisis económica: comparando los datos españoles con los de la zona
euro.
Incremento PIB
comparación 2007 2008 2009 Indicadores económicos 2007 2008 2009
internacional
Incremento PIB España 3,6 -0,9 1-3,6
OCDE 2,8 0,5 -3,4
Incremento PIB zona euro 2,8 -0,5 1-4,1
UE 27 2,9 0,6 -4,2
Incr. consumo hogares España 3,6 -0,6 1-4,8
Zona euro 2,8 0,4 -4,1
Incr. consumo hogares zona euro 1,6 -0,3 1-1,2
Estados Unidos 2,1 0,4 -2,4
Incr. consumo Admin. Púb. España 5,5 -5,4 1-3,8
Japón 2,3 -1,2- -5,3
Incr. consumo Admin. Púb. zona euro 2,3 -2,2 1-2,7
Alemania 2,6 1,4 -4,9
Incr. formación bruta capital España 4,6 -4,4 -15,3
Francia 2,3 0,1 -2,5
Incr. formación bruta capital zona euro 4,6 -0,8 -10,8
Italia 1,4 -1,3- -5,1
Incr. exportaciones España 6,6 -1,0 -11,5
Reino Unido 2,7 -0,1- -4,9
Incr. exportaciones zona euro 6,3 -0,8 -13,1
España 3,6 0,9 -3,6
Incr. importaciones España 8,6 -4,9 -17,9
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
Incr. importaciones zona euro 5,5 -0,9 -11,8
España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
En este cuadro se observa como en 2007 las España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
principales economías de los países que integran la
OCDE crecen por encima del 2 por 100, excepto Analizando los datos del cuadro anterior obser­
Italia que lo hace sólo en el 1,4 por 100 durante ese vamos que en el año 2007 el consumo de los hoga­
año. Es de señalar que España crece bastante más res español aumenta en la misma proporción que
que la media con un 3,6 por 100, un punto por el PIB. Es de señalar para ese año que en incremen­
encima de Alemania, y con una diferencia mayor to del consumo en la zona euro es del 1,6 por 100,
respecto a Estados Unidos que aumenta su PIB el dos puntos por debajo del español. Sin embargo, el
2,1 por 100. consumo de las administraciones públicas registra
En el año 2008 puede observarse como varios un aumento del 5,5 por 100 casi dos puntos por
países registran crecimientos negativos destacando encima del aumento del PIB. El consumo de las
Italia con un 1,3 por 100 y Japón con un 1,2 por 100. administraciones públicas de la zona euro es
Alemania, sin embargo, logra un aumento del PIB del mucho mis moderado que el español situándose en
1 por 100, seguida por España con un 0,9 por 100. el 2,3 por 100, menos de la mitad que el español.
Estados Unidos consigue un incremento muy mode­ En el año 2007 la formación bruta de capital
rado del 0,4 por 100. Varios países de la OCDE aumenta en España en la misma proporción que en
entran en recesión en el año 2008, pero a la vista de la zona euro, un 4,6 por 100.
los datos del cuadro anterior cabe preguntarse si nos Siguiendo en el año 2007, observamos que las
encontramos ya ante una crisis económica. exportaciones españolas aumentan un 6,6 por 100
Al observar los datos de 2009 podemos hablar ligeramente por encima de las de la zona euro, que
de crisis económica ya que todos los países refleja­ se incrementan en el 6,3 por 100. Las importacio­
dos alcanzan crecimientos negativos, encabezados nes españolas registran un incremento del 8 por

120

100, 2,5 puntos por encima de las importaciones
correspondientes a la zona euro.
En el año 2008 el incremento del consumo de
los hogares españoles se retrae, obteniendo un
crecimiento negativo del 0,6 por 100, mientras que
la media del consumo de los hogares en la zona
euro obtiene un moderado incremento del 0,3 por
100. Sin duda se avecina un período de incertidum­
bre económica que hace que los hogares españoles
se retraigan en el consumo. Por el contrario el con­
sumo de las administraciones públicas en España se
incrementa prácticamente al nivel del año anterior
registrando un aumento del 5,4 por 100 más de
tres puntos por encima del incremento del consu­
mo de las administraciones públicas de la zona
euro que se sitúa en el 2,2 por 100.
Continuando en el año 2008, la formación bruta
de capital cae en España el 4,4 por 100, siendo esta
caída 5,5 veces superior a la media de la zona euro
que se sitúa en el -0,8 por 100.
Por lo tanto en el año 2008 el consumo de las
administraciones públicas sigue la tendencia alcista
del año anterior, registrando un incremento del 5,4
por 100 mientras que la inversión logra un incre­
mento negativo del 4,4 por 100.
En el año 2008 las exportaciones españolas regis­
tran un incremento negativo del 1 por 100 frente al
moderado incremento del 0,8 por 100 de las expor­
taciones de la zona euro. Las importaciones españo­
las disminuyen un 4,9 por 100 frente al incremento
del 0,9 por 100 registrado en la zona euro.
Por lo tanto al observar los datos correspon­
dientes a España nos encontramos con que hay un
moderado incremento del PIB del 0,9 por 100, pero
que el resto de los componentes de la demanda
agregada son negativos salvo el consumo de las
administraciones públicas, que se incrementa el 5,4
por 100. Es por lo tanto el gasto público corriente
el que posibilita el crecimiento positivo del PIB del
0,9 por 100, ya que el consumo de los hogares dis­
minuye el 0,6 por 100, la formación bruta de capital
cae un 4,4 por 100, las exportaciones bajan un 1 por
100 y las importaciones disminuyen un 4,9 por 100.
En el año 2009 España registra un incremento
negativo del consumo de los hogares del 4,8 por
100, que supera en cuatro veces el correspondien­
te al consumo de los hogares de la zona euro, que
se sitúa en el -1,2 por 100. Por el contrario el gasto
público corriente español aumenta un 3,8 por 100,
siendo superior en más de un punto al consumo de
las administraciones públicas de la zona euro que
se sitúa en el 2,7 por 100.
La formación bruta de capital disminuye en el
año 2009 tanto en España como en la zona euro. El
121
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
crecimiento negativo de España se sitúa en el 15,3
por 100, siendo más moderado el decrecimiento
en la zona euro que alcanza el 10,8 por 100.
Las exportaciones disminuyen en España en el
11,5 por 100 en el año 2009, cifra que es superada
por la reducción de las exportaciones de la zona
euro que se sitúa en el 13,1 por 100. Las importacio­
nes españolas se reducen en mayor proporción que
en la zona euro. En España disminuyen un 17,9 por
100 y en la zona euro decrecen en un 11,8 por 100.
Se puede observar que en el año 2009 hay un
incremento del PIB negativo del 3,6 por 100 que es
inferior en medio punto al de la media de los países
de la zona euro que se sitúa en el 4,1 por 100. El
incremento del consumo de las administraciones
públicas que aumenta un 3,8 por 100 no puede
impedir que el resultado final sea una disminución
del PIB, tal y como ocurría en 2008 porque el resto
de los componentes de la demanda disminuyen con­
siderablemente. Como ya se ha señalado disminuye
el consumo de los hogares en España un 4,8 por 100,
la inversión cae un 15,3 por 100, las exportaciones
presentan un crecimiento negativo del 11,5 por 100
y las importaciones decrecen un 17,9 por 100.
A continuación puede analizarse el incremento
del PIB por ramas de actividad, examinándose los
sectores agrario y pesquero, energía, industrial,
construcción y servicios, así como el IVA que grava
a los productos.
Incremento PNB por ramas de actividad 2007 2008 2009
Total 3,6 -0,9 1-3,6
Agraria y pesquera 1,8 -0,8 1-2,4
Energética 0,9 -1,9 1-8,2
Industrial 0,9 -2,1 -14,7
Construcción 2,3 -1,3 1-6,3
Servicios 5,6 -2,2 1-1,6
IVA que grava los productos 2,8 -1,4 1-4,1
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
En el año 2007 el PIB español se incrementa y
3,6 por 100. Asimismo se registran incrementos en
todas las ramas de actividad y en el IVA que grava
los productos.
En el año 2008 el PIB aumenta moderadamente
en un 0,9 por 100, sin embargo se registran creci­
mientos negativos en la rama agraria y pesquera,
con un 0,8 por 100, industrial con un 2,1 por 100,
construcción con un 1,3 por 100 y en el IVA que
grava los productos con un 1,4 por 100. Es de seña­
lar la disminución del sector industrial con un 2,1
por 100 y de la construcción con un 1,3 por 100. Sin
embargo obtienen incrementos positivos la rama
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011

de la energía, con un 1,9 por 100 y la de servicios de desempleo del 7,6 por 100, punto y medio por
con un 2,2 por 100. Sin duda son estas dos ramas encima de la de la OCDE. Japón sigue siendo el país
las que posibilitan un crecimiento positivo, aunque con una tasa de paro menor, del 4 por 100, seguida
moderado del PIB que asciende al 0,9 por 100. de Reino Unido y Estados Unidos, con el 5,6 por 100
Que la situación económica empeora en el año y 5,8 por 100 respectivamente. El mayor nivel de des­
2009 se puede ver viendo los datos del cuadro ante­ empleo, desgraciadamente lo encabeza España, con
rior, donde se observa que todas las ramas de activi­ un 11,4 por 100, seguida a mucha distancia por Fran­
dad obtienen incrementos negativos, siendo muy cia, con el 7,8 por 100 y Alemania con el 7,3 por 100.
importantes el de la industria, con un 14,7 por 100, el Analizando el año 2009 vemos que la tasa de
de la energía, con un 8,2 por 100 y el de la construc­ desempleo de la OCDE asciende al 8,3 por 100 y la
ción con un 6,3 por 100. También se observa que el de la zona euro se sitúa en el 9,4 por 100. El nivel
IVA que grava los productos disminuye el 4,1 por 100. de desempleo más bajo lo sigue registrando Japón,
También podemos hacer un estudio comparativo con el 5,1 por 100, seguido de Alemania, con el 7,5
de la inversión durante los años 2007, 2008 y 2009. por 100, que sin duda ha realizado un considerable
esfuerzo en la reducción del desempleo, pues se da
Formación bruta de capital fijo 2007 2008 2009
la circunstancia que en una época de crisis económi­
Total 4,6 -4,4 -15,3 ca ha logrado reducir el paro respecto al año 2007.
Bienes de equipo 9,8 -1,8 -23,1 La mayor tasa de desempleo la sigue teniendo, al
Construcción 3,2 -5,5 -11,2 igual que el año anterior, España con un 18 por 100,
Otros productos 3,6 -4,3 -17,2 que prácticamente duplica la de Estados Unidos, del
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
9,3 por 100, y la de Francia, del 9,4 por 100.
España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia. Tasas de desempleo 2007 2008 2009

En el año 2007 hay un incremento de la inver­ OCDE 5,7 16,1 18,3

sión del 4,6 por 100, siendo significativo el aumen­ UE 27 7,1 17,1 18,9
to de la inversión en bienes de equipo que asciende Zona euro 7,5 17,6 19,4
al 9 por 100 y que prácticamente triplica al incre­ Estados Unidos 4,6 15,8 19,3
mento alcanzado por la inversión en construcción Japón 3,8 14,1 15,1
que se sitúa en el 3,2 por 100.
Alemania 8,4 17,3 17,5
Sin embargo la situación cambia en el año 2008.
Francia 8,3 17,8 19,4
La inversión disminuye un 4,4 por 100, destacando
por sectores la reducción de la inversión en cons­ Italia 6,1 16,8 17,8
trucción con un 5,5 por 100. Reino Unido 5,3 15,6 17,6
En el año 2009 la inversión disminuye considera­ España 8,3 11,4 18,0
blemente en un 15,3 por 100, con una drástica reduc­ Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
ción de la inversión en bienes de equipo, que alcanza España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
el 23,1 por 100, de otros productos con el 17,2 por
Otra característica que acompaña normalmen­
100 y de la construcción con el 11,2 por 100.
te a las crisis económicas es la reducción de pre­
En una crisis económica el empleo es uno de los cios, la disminución de la inflación. El siguiente
indicadores más relevantes. Cuando la crisis se cuadro puede ser indicativo de este efecto.
agrava las tasas de desempleo aumentan. A conti­
nuación podemos ver un cuadro con la evolución Precios al consumo 2006 2007 2008 2009
de los índices de paro. OCDE 2,5 2,3 3,5 -0,4
En el año 2007 vemos que la tasa de paro media UE 27 2,3 2,4 3,7 -1,9
en la OCDE asciende al 5,7 por 100 y en la zona Zona euro 2,2 2,1 3,3 -0,3
euro se sitúa en el 7,5 por 100, casi dos puntos por
Estados Unidos 3,2 2,9 3,8 -0,3
encima de la de la OCDE. Las tasas de desempleo
Japón 0,2 0,1 1,4 -1,4
menores están en Japón, con e1 3,8 por 100, y en
Estados Unidos con el 4,6 por 100. La tasa más ele­ Alemania 1,8 2,3 2,8 -0,2
vada de desempleo la obtiene Alemania, con el 8,4 Francia 1,9 1,6 3,2 -0,1
por 100, seguida muy de cerca por Francia y Espa­ Italia 2,2 2,3 3,5 -0,8
ña con el 8,3 por 100. Reino Unido 2,3 2,3 3,6 -2,2
Durante el año 2008 aumenta la tasa de desem­ España 3,6 2,8 4,1 -0,2
pleo en los países de la OCDE, situándose en una Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
media del 6,1 por 100. La zona euro registra una tasa España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.

122
 Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ

En el año 2006 la inflación media de la OCDE aumentan significativamente a partir del año 2008
se sitúa en el 2,5 por 100 y la de la zona euro es encabezando España la tasa de paro más significati­
ligeramente inferior, del 2,2 por 100. La tasa de va de los países de nuestro entorno. Las exporta­
inflación menor la obtiene Japón con un 0,2 por ciones, como hemos visto, se han visto afectadas
100 y la mayor España, con un 3,6 por 100, casi por reduciéndose, así como las importaciones. Por últi­
encima de un punto y medio de la media de la zona mo se observa una disminución de la inflación en el
euro. Estados Unidos se sitúa, con una inflación del año 2008 y sobre todo en el año 2009.
3,2 por 100, en niveles cercanos a España, por
encima de la media de la OCDE.
En el año 2007 se reduce ligeramente la media 6. LA CRISIS FINANCIERA EN ESPAÑA
de la inflación en los países de la OCDE, situándo­ La crisis financiera internacional indudablemen­
se en un 2,3 por 100, así como la media de la zona te ha afectado a España. En el apartado cronología
euro, que es de 2,1 por 100. La inflación más redu­ de la crisis financiera vernos como las entidades
cida sigue correspondiendo a Japón, con un 0,1 por financieras españolas se han visto influidas por los
100, seguido por Francia con un 1,696. La inflación acontecimientos internacionales, como no podía
más significativa la obtiene Estados Unidos, con el ser de otra manera, dado el fenómeno de la globa­
2,9 por 100, seguida a corta distancia por España, lización y en especial el de la libertad de movimien­
con un 2,8 por 100, y por Alemania y Reino Unido to de capitales.
que contabilizan un 2,3 por 100.
Más recientemente la rebaja en la calificación de
Durante el año 2008 la inflación media de la la deuda española a largo plazo por parte de S & P
OCDE se sitúa en el 3,5 por 100, y la de la zona de AA+ a AA con perspectivas negativas, al final
euro, algo más baja, en el 3,3 por 100. La inflación del mes de abril, ha supuesto una pérdida de credi­
más baja la obtiene Japón, con el 1,4 por 100, bilidad sobre la economía española y un sobrecos­
seguido ya a distancia, por Alemania, con el 2,8 por te de la deuda española. A continuación vamos a
100. La inflación mas alta la registra España, con el examinar un cuadro ilustrativo de este extremo, en
4,1 por 100, seguida por Estados Unidos, con el relación a los rendimientos de la deuda pública a
3,8 por 100, Reino Unido, con el 3,6 por 100, Ita­ diez años de diversos países.
lia, con el 3,5 por 100 y Francia con el 3,2 por 100.
Rendimientos de la deuda
En el año 2009 la inflación media de la OCDE 2007 2008 2009
pública a diez años
se sitúa en el 0,4 por 100 y la de la zona euro en el OCDE 4,12 3,63 3,18
0,3 por 100. Son varios los países que obtienen
UE 15 4,44 4,33 3,74
tasas de inflación negativa, sobresaliendo Japón,
Zona euro 4,33 4,36 4,03
con el -1,4 por 100, Estados Unidos, con el 43 por
100 y España con el -0,2 por 100. La tasa de infla­ Estados Unidos 4,68 3,69 3,27
ción más elevada corresponde a Reino Unido, con Japón 1,68 1,49 1,35
el 2,2 por 100 seguido, ya a distancia, de Italia con Alemania 4,23 4,00 3,27
el 0,8 por 100. Alemania y Francia registran tasas Francia 4,30 4,24 3,65
de inflación próximas a cero, con el 0,2 por 100 y Italia 4,48 4,66 4,28
0,1 por 100 respectivamente. Reino Unido 5,08 4,55 3,63
De los datos examinados en los cuadros ante­ España 4,31 4,36 3,97
riores puede concluirse que nos encontramos ante
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
una fase recesiva del ciclo económico o en lengua­ España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
je más común ante una crisis económica mundial
desde el año 2008 e inequívocamente a partir del El cuadro anterior muestra la situación cuando
año 2009. todavía S & P no había procedido a rebajar la califi­
En efecto se ha visto que el consumo de los cación de la deuda española.
hogares ha disminuido, no así el consumo de las Así puede observarse que en el año 2007 Espa­
administraciones públicas pues tienen que hacer ña tiene una deuda con rendimientos, del 4,3 1 por
frente a gastos derivados por la contracción del 100, ligeramente por debajo de la inedia de la Zona
ciclo económico entre los que destaca el subsidio Euro, que se sitúa en el 4,33 por 100, y con tipos de
de desempleo. Se observa una disminución de la interés muy similares a los de Francia, con un 4,30
formación bruta de capital, de la inversión a partir por 100, e incluso a los de Alemania, con un 4,23
del ario 2008, tanto de la inversión privada como por 100. El diferencial de España con Alemania es
de la inversión pública. Las tasas de desempleo de ocho puntos básicos únicamente. El rendimien­

123
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011

to menor lo da Japón, con el 1,68 por 100 y el
mayor lo proporciona Reino Unido, con el 5,08 por
100. Los bonos de Estados Unidos obtienen un ren­
dimiento superior al de España, un 4,68 por 100.
En el año 2008 el rendimiento de la deuda
pública española aumenta ligeramente, respecto al
año anterior, situándose en el 4,36 por 100, e igua­
lando el de la media de la zona euro. Es ligeramen­
te superior al de Francia, que proporciona el 4,24
por 100 y al de Alemania, con el 4 por 100. El dife­
rencial de España con Alemania se incrementa
siendo de 36 puntos básicos. En el nivel inferior se
sitúa Japón, con un 1,49 por 100 y en el más alto
Italia con un 4,66 por 100. Estados Unidos propor­
ciona un menor rendimiento que el año anterior,
situándose en el 3,69 por 100.
Durante el año 2009 España proporciona un
tipo de interés de la deuda del 3,97 por 100, infe­
rior al de la media de la zona euro, que alcanza e1
4,03 por 100, pero superior al de Alemania, que se
sitúa en el 3,27 por 100. El diferencial de España
con Alemania es de 70 puntos básicos. Japón regis­
tra el nivel inferior, con un 1,35 por 100, e Italia el
superior con un 4,28 por 100. El tipo de interés del
bono estadounidense disminuye respecto el año
anterior, registrando un 3,27 por 100, que coincide
con el de Alemania.
A continuación vamos a examinar el comporta­
miento de la deuda pública a diez años en los seis pri­
meros meses del año 2010.
Rendimientos de
Febrero
mana disminuye hasta el 3,19 por 100. Por lo tanto
hay una diferencia de 79 puntos básicos respecto al
bono alemán.
Durante el mes de marzo el rendimiento del
bono español disminuye, situándose en el 3,83 por
100 y también decrece el del bono alemán, que
registra un 3,14 por 100. El diferencial en puntos
básicos del bono español con respecto al alemán es
de 69 puntos básicos al igual que en el mes de
enero.
Al final del mes de abril S & P rebaja la califica­
ción del bono español y se registra un ligero ascen­
so del rendimiento de la deuda española, que se
sitúa en el 3,9 por 100, al mismo tiempo el tipo de
interés del bono alemán desciende hasta el 3,09
por 100, por tanto el diferencial del bono español
con respecto al alemán es de 81 puntos básicos.
En el mes de mayo el rendimiento de la deuda
pública española aumenta hasta el 4,08 por 100 y el
del bono alemán se reduce hasta el 2,82 por 100,
alcanzando el diferencial del bono español con res­
pecto el alemán los 126 puntos básicos.
Durante el mes de junio el rendimiento de la
deuda pública española se incrementa hasta el 4,56
por 100, mientras continúa el descenso del bono
alemán, que se sitúa en el 2,63 por 100, alcanzan­
do el diferencial del bono español con respecto al
alemán los 193 puntos básicos.
El diferencial del bono español respecto al ale­
mán alcanzó una cifra récord el 16 de junio de
2010, que alcanzó los 221 puntos básicos, al

Marzo
Enero

Mayo

Junio
Abril

la deuda pública a situarse la rentabilidad de la deuda española en el

diez años. 2010 4,88 por 100. En esas fechas el Tesoro español
OCDE 3,40 3,36 3,36 3,42 3,16 3,05 tuvo dificultades para colocar la deuda en varias
UE 15 3,75 3,73 3,35 3,67 3,49 3,49 subastas.
Zona euro 4,10 4,11 3,99 4,16 3,68 3,70 Tras el compromiso de la Unión Europea de
Estados Unidos 3,75 3,71 3,76 3,87 3,46 3,24 apoyo a los países de la zona euro y del Banco
Japón 1,34 1,34 1,35 1,35 1,28 1,21 Central Europeo, manifestando la decisión de
Alemania 3,30 3,19 3,14 3,09 2,82 2,63 comprar la deuda pública que fuera necesaria, y
Francia 3,53 3,50 3,45 3,41 3,09 3,07
con la publicación de los test de estrés de la banca
europea la situación se tranquilizó y la rentabilidad
Italia 4,08 4,05 3,94 3,93 4,01 4,11
del bono español volvió a niveles del 4 por 100
Reino Unido 4,01 4,07 4,05 4,05 3,76 3,51 estando el diferencial respecto al bono alemán en
España 3,99 3,98 3,83 3,90 4,08 4,56 torno a los 150 puntos básicos, que no obstante es
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de prácticamente el doble del que existía a comienzos
España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia. de año.
Las agencias de calificación crediticia están des­
En el mes de enero el rendimiento de la deuda acreditadas desde el estallido de la crisis financiera
pública española a diez años alcanza el 3,99 por 100, originada por las hipotecas subprime, pero es palpa­
con una diferencia de 69 puntos básicos respecto al ble que siguen teniendo una gran influencia en los
bono alemán, que se sitúa en el 3,30 por 100. mercados y prueba de ello es el diferencial de la
En el mes de febrero el rendimiento de la deuda deuda pública española con respecto a la alemana,
española se mantiene prácticamente constante, que se situaba en enero en 69 puntos básicos y
siendo del 3,98 por 100, pero el interés de la Ale­ alcanza en el mes de junio un diferencial de 193

124

puntos básicos, cifra que prácticamente triplica la
correspondiente al mes de enero.
Así observamos una tendencia descendente en
los rendimientos de los bonos a diez años en la
media de la zona euro, mantenida en el rendimien­
to de los bonos de Alemania, de Francia y del Reino
Unido que contrastan con el incremento que se
produce en el rendimiento de los bonos españoles.
Estados Unidos experimenta un descenso en el
rendimiento de la deuda a largo plazo desde el mes
de abril así como Japón.
En cuanto al volumen de deuda pública en Espa­
ña vemos en el cuadro siguiente como se ha veni­
do incrementando desde el año 2006.
Deuda pública
2006 2007 2008
(en millones de euros)
Total deuda pública
pendiente 389.507 380.660 432.233 559.647
Valores a corto
plazo 332.574 333.397 352.876 386.001
Valores a medio y
largo plazo 288.873 279.872 302.656 385.528
Créditos no comer­
ciales y resto 268.061 367.392 376.701 388.118
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de
España, julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
Así puede observarse como los valores a costo
plazo, que eran en el año 2006 de 32.574 pasan a
ser de 86.001 en el año 2009, lo que representa un
incremento del 164 por 100.
Pero la partida más significativa de la deuda
pública pendiente la constituye la deuda pública en
valores a medio y largo plazo, que en el año 2006 se
sitúa en 288.873 y pasa a ser en 2009 de 385.528,
lo que supone un incremento del 25 por 100.
La deuda pública representada en créditos no
comerciales y resto también se incrementa un 29,5
por 100 entre los años 2006 y 2009.
Por último si tomamos el volumen total de
deuda pública pendiente vemos que en el año 2007
disminuye respecto al año anterior. Sin embargo a
partir del año 2008 se incrementa considerable­
mente, sobre todo comparando el diferencial del
volumen de deuda total del año 2009 con respec­
to a 2008, que alcanza los 127.414, un aumento del
29,5 por 100 en tan sólo un año. El total de deuda
pública pendiente pasa de ser de 389.507 en el año
2006 a 559.647 en el año 2009, lo que supone un
incremento del 43,7 por 100 durante este período.
A continuación vamos a examinar el comporta­
miento de la deuda pública en los primeros meses
del año 2010 en el siguiente cuadro:
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
Deuda pública 2010
Enero Febrero Marzo Abril Mayo
(en millones de euros)
Total deuda pública
pendiente 553.106 560.453 576.899 577.119 585.598
Valores a corto
plazo 385.770 383.532 384.642 381.352 381.749
Valores a medio y
largo plazo 377.628 385.480 399.755 402.690 409.119
Créditos no comer­
ciales y resto 289.708 391.441 392.502 393.076 394.731
Fuente: Datos obtenidos del Boletín Económico del Banco de España,
julio-agosto 2010. El cuadro es elaboración propia.
Se observa un crecimiento constante del total
de deuda pública pendiente durante los cinco pri­
meros meses del año, así al final del mes de enero
2009
la deuda pública total ascendía a 553.106 y al finali­
zar el mes de mayo se alcanza la cifra de 585.598,
que representa un crecimiento del 5,9 por 100 en
el período de los cinco primeros meses del año
2010.
Al examinarlo por partidas se observa que los
valores a corto plazo disminuyen en el período
enero-mayo en el 4,7 por 100; mientras los valores
de mayor peso que se corresponden con los de
medio y largo plazo sufren un incremento de un
8,3 por 100. Los créditos no comerciales aumen­
tan un 5,6 por 100 en este período.
Por consiguiente se observa que la partida
correspondiente a los intereses de la deuda
aumenta considerablemente en los primeros
meses de 2010 ya que por una paste se incremen­
ta el volumen de deuda total y por la otra suben los
tipos de interés como ya vimos anteriormente.
A continuación vamos a ver las variables macro­
económicas de los países denominados PIGS y su
comparación con Alemania. El término PIGS se
corresponde con las iniciales en inglés de Portugal,
Italia, Grecia y España. A veces también se habla de
PIIGS y se incluye a Irlanda. El economista ANDREW
CLARE fue el que acuñó este término en 2008 y
tiene un componente despectivo puesto que pigs
significa cerdos en inglés.
Datos año 2009 España Grecia Portugal Irlanda Alemania
Déficit
(en porcentaje del PIB) 1.0-11,2 2-13,6 16-9,4 1-14,3 2.40-3,3
Deuda pública
(en porcentaje del PIB) 1.0-53,2 -115,1 -176,8 -164,0 -2.473,2
% variación del PIB 1.01-3,6 23-2,0 16-3,7 16-3,0 2.40-5,0
PIB
(en miles de millones
de euros) -1.051,0 -237,0 -164,0 -163,0 -2.407,0
Fuente: Blomberg.
125
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011
Examinando el déficit público en relación al
Producto Interior Bruto (PIB) encabeza la clasifica­
ción Irlanda con un 14,3 por 100, seguida de Gre­
cia con el 13,6 por 100, de España con el 11,2 por
100 y de Portugal que está rondando los dos dígi­
tos con el 9,4 por 100. Estos datos contrastan con
el déficit público alemán de tan sólo el 3,3 por 100.
Si comparamos los datos de deuda pública en
relación al PIB es de destacar el dato de Grecia,
que tiene un 115,1 por 100, seguida de Portugal
con el 76,8 por 100, a continuación Alemania con
el 73,2 por 100, Irlanda con el 64 por 100 y Espa­
ña que es la que menos deuda pública en relación
al PIB registra con el 53,2 por 100, exactamente 20
puntos menos que Alemania en el año 2009 y es
que el nivel de endeudamiento público de España
está muy por debajo del de la zona euro.
El problema en España lo constituye el endeu­
damiento privado de las empresas y familias. Exis­
te una situación de sobreapalancamiento ya que la
suma de la deuda pública más la deuda privada está
en tomo al 400 por 100 del PIB. En cuanto a la
deuda pública externa, como suma de la privada y
de la pública, se sitúa en el 170 por 100 del PIB.
En relación al crecimiento económico hay que
hablar de un crecimiento negativo en todos los paí­
ses encabezado por Alemania, con el 5 por 100,
seguido por Portugal, con el 3,7 por 100 y muy de
cerca por España, con el 3,6 por 100, a continua­
ción Irlanda, con el 3 por 100 y finalmente Grecia,
con el 2 por 100.
Examinando los datos del PIB vemos el peso
específico de las diversas economías examinadas
encabezado por Alemania con un PIB de 2.407
miles de millones de euros, seguida a distancia por
España, con 1.051, y ya por los países con econo­
mías mucho menores, Grecia con 237, Portugal
con 164 y prácticamente al mismo nivel Irlanda con
163.
En cuanto a las medidas llevadas a cabo para la
reestructuración del sector financiero en España
cabe destacar la creación del Fondo de Reestructu­
ración Ordenada Bancaria (FROB). A continuación
se expone un capítulo dedicado al FROB.
7. FONDO DE REESTRUCTURACIÓN
ORDENADA BANCARIA
El Fondo de Reestructuración Ordenada Banca­
ria (FROB) se crea por Real Decreto Ley 9/2009,
de 26 de junio.
El FROB tiene por objeto gestionar la reestruc­
turación de entidades de crédito y el refuerzo de los
126
recursos propios de las mismas, según se expone en
el artículo 1 punto 2 del Real Decreto 912009.
En el momento de creación del FROB la crisis
financiera internacional lleva casi dos años afectan­
do a las economías de gran parte de los países de
nuestro entorno.
El sector financiero necesitaba un ajuste, un
redimensionamiento del sector en relación al volu­
men de negocio, dado que la demanda de crédito
se había contraído y se encontraba con un exceso
de entidades.
Por otra parte hay un importante incremento
de morosidad como consecuencia del impacto de
la crisis económica en general y por la desacelera­
ción del sector inmobiliario en particular.
Existe un problema adicional en relación con las
cajas de ahorros pues tienen dificultad para obte­
ner recursos propios, dado que el instrumento de
que disponen que son las cuotas participativas al
carecer de derechos de voto resultan poco atracti­
vas para los inversores y dificultan enormemente el
desarrollo de las cajas.
7.1. Objetivos del FROB
El FROB tiene dos funciones:
1) Apoyo a los procesos de integración de enti­
dades viables que voluntariamente quieran
participar en fusiones con el fui de mejorar
en cuanto racionalización, eficiencia y en
definitiva proceder al redimensionamiento
anteriormente aludido.
1) Está regulado en el artículo 9 del Real
Decreto Ley 912009. Para obtener finan­
ciación del FROB los procesos de integra­
ción de las entidades de crédito tienen que
estar encaminados a la mejora de la eficien­
cia, la racionalización de la administración y
gerencia así como un redimensionamiento
de su capacidad productiva con la finalidad
de mejorar sus perspectivas futuras.
1) El FROB apoya estos procesos de integra­
ción adquiriendo los títulos emitidos por las
entidades de crédito que necesiten reforzar
sus recursos propios con el fin de llevar a
cabo procesos de integración de varias enti­
dades.
1) Estos títulos serán participaciones preferen­
tes convertibles en acciones, en cuotas par­
ticipativas o en aportaciones al capital social.
Las entidades emisoras deben comprome­
terse a recomprar los títulos adquiridos por
el FROB en cuanto estén en condiciones de
hacerlo. Si transcurren cinco años sin que

las participaciones preferentes hayan sido
recomparadas por la entidad emisora el
FROB puede solicitar la conversión en
acciones, en cuotas participativas o en apor­
taciones sociales del emisor, según estemos
en presencia de bancos, cajas de ahorros o
cooperativas de crédito.
1) El FROB puede desprenderse de los títulos
suscritos mediante la recompra por parte
de la entidad emisora o su enajenación a
terceros.
1) En estos procesos de integración el FROB
participa si las entidades así lo solicitan de
forma voluntaria. Hay entidades que han
recabado el apoyo del FROB y otras que
no han solicitado el mismo.
2) Intervención de las entidades no viables.
2) Si existen debilidades en la situación eco­
nómico financiera que pudieran afectar a la
viabilidad de la entidad debe informarse
inmediatamente al Banco de España.
2) La entidad debe presentar un plan de actua­
ción para superar la situación en el que se
concreten las actuaciones previstas con
objeto de asegurar la viabilidad de la enti­
dad de forma que se refuerce su patrimo­
nio y solvencia o se facilite la fusión o
absorción por otra entidad solvente. En
este caso el Fondo de Garantía de Depósi­
tos (FGD) apoyará el plan presentado por la
entidad y el FROB puede dar financiación al
FGD a fin de que preste apoyo financiero.
2) Si el Banco de España considera que una
entidad presenta debilidades en su situación
económico-financiera que pudiera poner
en peligro su viabilidad se lo comunicará a la
misma para que presente un plan de actua­
ción para superar la situación que debe ser
aprobado por el Banco de España, que
podrá modificarlo cuando lo considere
oportuno.
2) Procede la sustitución de los administrado­
res de la entidad por el Banco de España,
que designa como administrador al FROB,
cuando la entidad no hubiera presentado el
plan de actuación o habiéndose presentado
dicho plan no fuera viable a juicio del Banco
de España.
2) El FROB como administrador provisional
elaborará informe sobre la viabilidad de la
entidad que someterá a la aprobación del
Banco de España un plan de reestructura­
ción de la entidad financiera que permita
superar la situación en que se encuentre
127
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
mediante la fusión con otra entidad o el
traspaso total o parcial de su negocio a otra
entidad.
2) El Real Decreto Ley 9/2009 ha sido modifi­
cado parcialmente por el Real Decreto
912010, de 9 de abril, de mediadas para el
impulso de la recuperación económica y el
empleo fundamentalmente en el tema de
reducción de plazos en el caso de actua­
ción del FROB.
7.2. Recursos del FROB
El FROB tiene un capital de 9.000 millones de
euros, de los que el 75 por 100 es aportación de
los Presupuestos Generales del Estado y el 25 por
100 por los tres fondos de garantía de depósitos: el
fondo de garantía de depósitos de los bancos; el
fondo de las cajas de ahorros y el de las cooperati­
vas de crédito.
De este modo el Tesoro aporta 6.750 millones
de euros y los fondos de garantía de depósitos
aportan 2.250 millones de euros.
El FROB puede obtener financiación ajena en el
mercado, con garantía del Estado, por importe que
no supere tres veces su dotación. No obstante la
vicepresidenta económica y Ministra de Economía
y Hacienda puede autorizar que se sobrepase
dicho límite con posterioridad a 1 de enero de
2010, con el límite de diez veces su dotación.
El FROB ha emitido bonos por importe de
3.000 millones de euros.
Recursos financieros del FROB
Desembolso
Recursos Máximo
30/06/2010
Capital FROB 19.000 M � 19.000 M �
– Tesoro Público 16.750 M � 16.750 M �
– FGD 12.280 M � 12.250 M �
Financiación ajena 90.000 M � 13.000 M �
Total recursos FROB 99.000 M � 12.000 M �
7.3. Fusiones y sistemas institucionales de
protección
El redimensionamiento de las entidades de cré­
dito para adaptarse a las circunstancias cambiantes
motivadas por la crisis financiera internacional se
lleva a cabo mediante procesos de integración que
pueden ser de dos tipos:
1) Operaciones de fusión de entidades.
2) Sistemas institucionales de protección (SIP).
2) En este caso las entidades participantes
acuerdan mediante contrato la constitución
de una entidad central común a la que se
Cuadernos de Formación. Colaboración 8/11. Volumen 12/2011

cede la determinación de sus estrategias de
negocio, el control interno y la gestión ries­
gos.
2) Esta entidad central tiene que ser una enti­
dad de las integrantes en el SIP o bien otra
entidad de crédito que esté participada por
todas las incluidas en el SIP.
2) Es necesario que las entidades participan­
tes en el SIP pongan en común al menos el
40 por 100 de sus resultados.
2) Los SIP tienen una vocación de permanen­
cia, porque es un requisito que las entidades
integrantes del SIP permanezcan en el siste­
ma por un período mínimo de diez años.
2) El Real Decreto 6J2010, de 9 de abril, de
medidas para el impulso de la recuperación
económica y el empleo contempla en el
articulo 25 el Régimen jurídico de los SIP a
efectos de su consideración como grupos
consolidables de entidades de crédito.
Teniendo en cuenta los aspectos significativos
hay una equivalencia entre las fusiones y los SIP.
7.4. Reestructuración de las Cajas de
Ahorros
La reorganización de las cajas de ahorros trata
de redimensionar las mismas de forma que se
constituyan grupos más eficientes y de mayor peso
capaces de competir en un mercado financiero
más complejo y más exigente donde la confianza
de los mercados y los clientes es un factor clave.
En cuanto a actuaciones concretas las reestruc­
turaciones que cuentan con ayudas del FROB tie-
nen planes de reducción del número de sucursales
entre un 10 por 100 y un 30 por 100 y reducción
de plantillas entre el 11 por 100 y el 27 por 100.
Transcurrido más de un año desde la aproba­
ción del Real Decreto Ley 9/2009 sobre reestruc­
turación bancaria y reforzamiento de los recursos
propios de las entidades de crédito por el que se
crea del FROB cabe hacer un balance provisional
sobre el recurso al FROB.
Están participando en procesos de reestructu­
ración 38 de las 45 cajas existentes en España a tra­
vés de 12 procesos de integración. En la cifra de las
38 cajas de ahorro no se ha incluido Cajasur, que
está administrada por el FROB, por lo cual el pro­
ceso afectaría a 39 cajas es decir, el 87 por 100 de
las cajas españolas, ya que solamente seis entidades
se han mantenido fuera de los procesos de integra­
ción. Estas seis cajas representan el 8 por 100 del
total de activos de las cajas de ahorros a diciembre
de 2009.
Dentro de las 39 cajas antes mencionadas no
está incluida la Confederación Española de Cajas
de Ahorros (CECA).
En el cuadro vemos que hay abiertos doce pro­
cesos de reestructuración de los cuales siete cuen­
tan con ayudas del FROB y cinco no tienen ayudas
públicas. El importe total del recurso al FROB
asciende a 10.1 89 millones de euros.
La Caja de Castilla la Mancha fue intervenida
por el Banco de España de acuerdo con la Ley
vigente con anterioridad al Real Decreto 9/2009
habiendo recibido ayudas del Fondo de Garantía
de Depósitos por importe de 3.775 millones de
euros.

Entidades Tipo Activos totales % AT sobre el Ayudas FROB

sector
Aprobados por el Banco de España con ayudas FROB aprobadas
Catalunya / Tarragona / Manresa Fusión 379.329 36,1 % 1.250
Sabadell / Tarrasa / Manlleu Fusión 328.463 32,2 % 12380
España / Duero Fusión 346.351 33,7 % 12525
CAM / Cajasur + CCM / Cantabria / Extremadura SIP 127.267 39,9 % 1.493
Caixanova + Banco Gallego / Galicia Fusión 377.480 36,0 % 1.162
Madrid / Bancaja + Banco de Valencia / Laietana / Insular de
Canarias / Ávila / Segovia / Rioja SIP 337.257 26,3 % 4.464
Murcia / Penedés / Sa nostra / Granada SIP 372.105 35,6 % 1.915
Aprobados por el Banco de España sin ayudas
Navarra / General de Canarias / Municipal de Burgos SIP 345.724 33,6 %
Unicaja / Jaén Fusión 335.155 32,8 %
En fase de autorización sin ayudas
La Caixa / Girona Fusión 260.561 20,3 %
Cajasol / Guadalajara Fusión 331.450 32,4 %
CAI / CC Burgos / Badajoz SIP 320.807 31,6 %

128

7.5. Medidas de actuación en
Caja Castilla-La Mancha y Cajasur
Caja de Castilla-La Mancha (CCM) y Cajasur pre­
sentaron graves debilidades en su situación econó­
mico-financiera que pusieron en peligro su viabilidad
presentado un relevante deterioro de su solvencia.
El Banco de España acordó la sustitución de los
administradores de CCM el 29 de marzo de 2009
por lo tanto con anterioridad a la publicación y
vigencia del Real Decreto Ley 9/2009. Por ello par­
ticipó el Fondo de Garantía de Depósitos de las
Cajas de Ahorros otorgándole ayudas por importe
de 3,775 millones de euros.
En el cuadro anterior se ve que CCM participa
en uno de los procesos de integración porque
Cajastur recibió el negocio de CCM a través del
Banco Liberta.
En cuanto a Cajasur fue su Consejo de Adminis­
tración el que comunicó al Banco de España que no
se había aprobado el proyecto de fusión. Entonces
la Comisión Ejecutiva del Banco de España ordena­
ba la intervención del FROB que he designado
como administrador provisional.
El FROB ha concedido ayudas de 800 millones
de euros en cuotas participativas y apoyos a la liqui­
dez por importe de 1.500 millones de euros.
7.6. Recursos destinados a la
reestructuración de Cajas de Ahorros
Según se observa en el cuadro anterior las ayu­
das estimadas del FROB a los procesos de integra­
129
Crisis financiera y crisis económica
E STHER P ELÁEZ R ODRÍGUEZ
ción de cajas de ahorros ascienden a 10,189 millo­
nes de euros.
A esta cifra tiene que adicionarse la ayuda pro­
visional en cuotas participativas a Cajasur por
importe de 800 millones de euros. Además existen
apoyos a la liquidez por importe de 1.500 millones
de euros no utilizados hasta la fecha.
Como decíamos anteriormente el Fondo de
Garantía de Depósitos para las Cajas de Ahorros
destinó 1.300 millones al saneamiento de CCM
que junto con las garantías prestadas sobre el valor
de determinados activos por importe de 2.475
millones de euros suman un total de 3.755 millones
de euros.
En cuanto al sector bancario en su conjunto se
calcula que el importe utilizado de la provisión
genérica dotada asciende a 18.200 millones de
euros en el periodo que abarca de enero de 2008
a marzo de 2010.
7.7. Reestructuración de entidades
bancarias
El Banco Guipuzcoano esta en proceso de fu­
sión con el Banco de Sabadell sin ayudas del FROB.
7.8. Situación del sistema bancario
español
Se acordó en la Unión Europea publicar las
pruebas de resistencia, por lo que el Banco de
España ha procedido a publicar los resultados de
las entidades bancarias españolas.