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FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE


PROYECTOS COMPLEJOS. CÁLCULO DEL VAN,
TIR, B/C, COK, ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y
RIESGO.
¿Por qué conviene evaluar proyectos?
Sencillo: !La evaluación lleva a más beneficios
que costos!
Es sorprendente el número de inversionistas que
creen que sólo basta tener “suerte” o un “buen
olfato para los negocios”.
Análisis de campo forzado
Problema: Promover el ejercicio práctico de la evaluación de proyectos.

FUERZAS FAVORABLES FUERZAS DESFAVORABLES


Impulsan Retienen

Introduce rigor y objetividad a La idea puede divulgarse


las apreciaciones de supuesta
rentabilidad.
Permite conocer la dirección y El análisis “crudo” del proyecto
magnitud de las ganancias afecte su motivación
Definir la escala óptima de El estudio requiere y cuesta
inversiones tiempo además de ser
excesivamente teórico e
arbitrario
Determinar la mejor fuente de Sólo es útil el plan definitivo del
financiamiento proyecto. La planificación es
virtualmente imposible de
cumplirla
FUERZAS FAVORABLES FUERZAS DESFAVORABLES
Impulsan Retienen

Identificar fortalezas y Evaluar un proyecto implica


debilidades del proyecto. entrar excesivamente en
Estrategias detalles y difuminar la idea
principal del proyecto
Promocionar el proyecto entre Que la clave del éxito es:
otros inversionistas “sustentarse en la intuición no
pensarlo mucho y actuar”
Obtener créditos de Más aún algunos
Instituciones financieras. empresarios natos pueden
Eventualmente formar y desconfiar de estudios
estructurar la división del detallados de las ideas que
trabajo entre los que habrán de ellos mismos proponen por
dirigir el proyecto. que creen o temen en lo
mencionado en esta lista.
El estudio formal de un proyecto es mas bien un
ejercicio valioso que compensa ampliamente el costo
de llevarlo a cabo:
• Eventualmente formar y estructurar la división del trabajo
entre los que habrán de dirigir el proyecto.
• Sentar las bases para el control de la marcha del
proyecto.
• Incrementar el grado de creatividad para que el proyecto
genere rentas.
• Hacer válidas comparaciones con otras alternativas de
inversión.
• Crear mayor consenso y evitar conflictos entre los
inversionistas. Indicadores
• Solucionar y controlar al menos parte de la incertidumbre
que rodea el proyecto.
Evaluación de Proyectos

Lo que se obtiene del análisis VAN


financiero del proyecto y del TIR
flujo de caja.
VPN
Incertidumbre  Riesgo 
Análisis de sensibilidad
Toma de SI
Evaluar prestamos y
decisiones NO análisis financiero
Determinación de tasa de
descuento, WACC.
Tasa de interés
Simple: interés constante durante el tiempo
de vigencia de la operación, no se
capitaliza. Se cobran intereses
únicamente sobre la suma inicial
VF = VP(1+ i.n)

1000 i%=10% Diario

2
0 1
1200
Capital = C
Tasa de interes = i

Interes Total
0
1 Ci Ci+C = C(1+i)
2 Ci C(1+i)+Ci = C(1+2i)
3 Ci C(1+2i)+Ci = C(1+3i)
4 Ci C(1+3i)+Ci = C(1+4i)
5 Ci C(1+4i)+Ci = C(1+5i)
6 Ci C(1+5i)+Ci = C(1+6i)
7 Ci C(1+6i)+Ci = C(1+7i)
. . . .
. . . .
. . . .
n Ci = C(1+ni)
Compuesta: el interés se capitaliza.
VF = VP(1+i)n
n número de años,

Interés compuesto: Se cobran intereses sobre


la suma inicial y sobre los intereses no
pagados.
i%=10% Diario 1210

0 2
1
Capital = C
Tasa de interes = i

Interes Total (Cap+int )


0
1 Ci Ci+C = C(1+i)^1
2 C(1+i)i C(1+i)^1 + C(1+i)i = C(1+i)^2
3 iC(1+i)^2 C(1+i)^2 + iC(1+i)^2 = C(1+i)^3
4 iC(1+i)^3 C(1+i)^3 + iC(1+i)^3 = C(1+i)^4
5 iC(1+i)^4 C(1+i)^4 + iC(1+i)^4 = C(1+i)^5
6 iC(1+i)^5 C(1+i)^5 + iC(1+i)^5 = C(1+i)^6
7 iC(1+i)^6 C(1+i)^6 + iC(1+i)^6 = C(1+i)^7
. . . .
. . . .
. . . .
n = C(1+i)^n
“Se dice que dos tasas de interés anuales con diferentes periodos
de capitalización son equivalentes si el rendimiento obtenido por
la capitalización es igual al final de año.”

Veamos para el caso de interés compuesto:


VF = VP (1+ i)n
Si consideramos el interés “i” igual a la TEA se tiene lo siguiente:
VF = VP (1+ TEA)n donde “n” son los años.
Este mismo Valor Futuro “VF” se puede calcular con tasas que no
necesariamente sean anuales, como es el caso de la TEA, sino
más bien con tasas equivalentes mensuales, trimestrales,
semestrales, etc.
En ese caso se tiene lo siguiente: VF = VP (1+ im) n m, donde “m” es
la tasa que depende de las capitalizaciones al año.
Ahora bien si consideramos sólo el periodo de un año:
VF = VP (1+ TEA)1 = VP (1+ im) m
Tasa de interés nominal y efectiva

Cuando los intereses se capitalizan mas de una vez al año, la tasa de


interés anual se conoce como tasa nominal. La tasa de interés anual
que se obtiene en realidad se conoce como tasa efectiva y siempre era
mayor que la tasa nominal.
La tasa nominal siempre deberá expresar , además del periodo de
interés, el periodo de capitalización.
La tasa efectiva solo especifica el periodo de interés y se da por
entendido que el periodo de capitalización es el mismo que el periodo
de interés.

Tasa Periodo de calculo Periodo de capitalización

10 % anual Efectiva Anual Anual

12 % Efectiva Anual Anual

6 % semestral capitalizado Nominal Semestral Mensual

2 % mensual capitalizado Efectiva Mensual Mensual


mensualmente
Tasa de interés
Nominal, 10% al año, anual
Efectiva, tasa que refleja el número de capitalizaciones
que ha experimentado una tasa nominal durante un
plazo determinado.
m, es el número de capitalizaciones durante el periodo.

iequiv = (1 + i ) 1/ m
−1
Amortizar
Es bajar el monto de una deuda ( no confundir con pagar los
intereses, si no baja el monto de la deuda no se está
amortizando)
Ejm:
Se hace un préstamo de 500 soles con una TEA de 24%, si el
cliente desea cancelar la deuda en 4 cuotas semestrales en el
plazo de dos años, hacer la tabla de amortización (considerar
cuotas iguales)
A A A A A A A A (CUOTA O ANUALIDAD)
………

1 2 3 4 5 6 7 8 (PERIODOS) N
………

INVERSIÓN, MONTO, PRESTAMO i = tasa de interés del periodo

INVERSIÓN = MONTO = SUMA DE TODAS LAS CUOTAS


TRAIDAS A VALOR PRESENTE

A
VF = VP(1 + i ) VP(cuota) =
n

(1 + i )n
VF
VP =
(1 + i )n
A A A A
MONTO = M = + + + ............. +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
1 2 3
(1 + i )n
1
x=
(1 + i )
M = Ax1 + Ax 2 + Ax 3 ........... + Ax n
Mx = Ax 2 + Ax 3 ........... + Ax n +1
M − Mx = Ax1 − Ax n +1
Ax1 − Ax n +1 Ax(1 − x n )
M= =
1− x 1− x
M (1 − x)
A=
x(1 − x n )
Mi(1 + i ) n
Haciendo el cambio de variable A=
(1 + i ) n − 1
Monto= 500 soles
TEA=24%
Capitalización semestral, es decir dos veces al año, m=2

im = (1 + 0.24) 1/ 2
− 1 = 0.1136

500 × 0.1136 × (1 + 0.1136) 4


A= = 162.39
(1 + 0.1136) − 1
4
Monto= 500 soles
TEA=24%
Cuota= 162.39 soles
4 periodos

1 2 3 4 5
Per Saldo Amortiz Interes Cuota
0 -500.00 $
1 500.00 $ 105.61 $ 56.78 $ 162.39 $
2 394.39 $ 117.60 $ 44.78 $ 162.39 $
3 276.79 $ 130.96 $ 31.43 $ 162.39 $
4 145.83 $ 145.83 $ 16.56 $ 162.39 $
CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

• Tasa o rendimiento
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Monetarios:
• Valor Actual Neto (VAN)
• Tiempo
• Período de Recuperación de la Inversión
• Otros
• Razón Costo-Beneficio
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

Supuestos:
• Inversión: $100
• Plazo: 1 año
• Rendimiento total: $120 (al final del año)
• Inversionista requiere:
• recuperar capital
• 10% ó $10 (rendimiento mínimo requerido o costo de oportunidad)
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

• ¿Cuánto más rindió esta inversión?


$10 en el año 1
• ¿Cuánto es $10 en el año 0?

VF
VP =
(1 + i) 1
10
9.09 =
(1 + 010
. )1
La inversión rindió $9.09 en exceso de lo que
el inversionista requería.
$9.09 es el Valor Actual Neto o VAN
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

. . . . cuando la tasa de descuento es 10%


• El proyecto se acepta porque:

• se recupera el capital ($100)


• rinde lo que el inversionista requiere
($10)
• rinde adicionalmente $9.09 (valuados
en período 0)
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

• Otra forma de calcular el VAN:

110 10
VAN = + − 100
(1 + 0.10) (1 + 0.10)
1 1

120
VAN = − 100 = 9.09
(1 + 0.10) 1

CF1
VAN = − Inversión
(1 + k )1

Donde:
CF = cash flow o flujo de efectivo
k = tasa de descuento
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

En este caso se asume que la inversión es


recuperada íntegramente al final del período.
En términos generales:
CF1 CF2 CFn
VAN = + + ... + − CF0
(1 + k ) 1
(1 + k ) 2
(1 + k ) n

n CFj
VAN = ∑
j= 0 (1 + k ) j

La inversión se considera con signo negativo


Entendiendo el Valor Actual Neto
 Otra forma de calcular el VAN:

Usando el Excel:
Se utiliza la función VNA (Valor Neto Actual)
VAN = VNA (10% ,120) + Inversión (negativo)
Tomar nota que sólo se considera el VNA de los flujos de
efectivo puesto que la Inversión está en Valor Presente en
el periodo inicial (periodo 0), además ésta se suma
negativamente para calcular el VAN (en este caso por el
hecho de que es una salida de dinero del inversionista).
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

La inversión puede requerir más de un período.


La tasa de descuento no tiene que ser la misma en
todos los períodos.

¿Qué se usa como tasa de descuento?


Tasa de rendimiento mínimo requerido
Costo de oportunidad de la inversión
WACC (promedio ponderado)
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

• El valor del VAN dependerá de la tasa de


descuento.
• A mayor tasa de descuento, menor será el VAN.
• Existe una tasa de descuento que hace que el
VAN sea igual a 0. A esta tasa de descuento se le
llama TIR.
CFo CF1 CF2 CF3 CF4 CF5
-10000 2000 2600 3200 3200 3200

Rentabilidad
Devolución de
Periodo Saldo Flujo anual exigida 10%
la inversión
(sobre el saldo)
1 10000.00 2000.00 1000.00 1000.00
2 9000.00 2600.00 900.00 1700.00
3 7300.00 3200.00 730.00 2470.00
4 4830.00 3200.00 483.00 2717.00
5 2113.00 3200.00 211.30 2113.00
este flujo es mayor Solo se devuelve el
que el saldo saldo final

Saldo (+) después de recuperar la inversión 875.70


( 3200 - 211.30 - 2113 )

Traidos a Valor Presente : 543.74


( 875.70 x 1 / (1+0.10)^5 )
VAN A diferentes tasa de descuento
-Co CF1 CF2 CF3 TIR
-100 40 60 65 27.27%

tasa desc VAN


5% 48.67
10% 34.79
15% 22.89
20% 12.62
25% 3.68 ¿Qué ocurrio
30% -4.14 aquí?
35% -11.03
40% -17.13
45% -22.56
VAN A diferentes tasa de descuento

TIR = 27.27%

60.00

40.00

20.00
VAN

0.00
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
-20.00

-40.00

-60.00
Tasa de descuento
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

Definiciones de VAN:
• Diferencia entre el valor presente de los
flujos netos de efectivo en el futuro y la
inversión inicial.
• Monto a obtener por encima del monto
mínimo requerido.
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

Ventajas del VAN:


• Permite definir rentabilidad en términos
monetarios.
• Permite apreciar el monto en que la
empresa aumenta su valor cuando VAN
es positivo.
Desventajas:
• Requiere estimar una tasa de descuento.
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL
NETO

¿Cuándo rechazar proyectos?


No acepte un proyecto a menos que genere
un VAN positivo.

Cuando existen restricciones


presupuestarias seleccione el
subconjunto de proyectos que
maximizan el VAN.
Entendiendo el Valor Actual Neto

Proyecto E Costo$1 m VAN $60,000


Proyecto F Costo $3 m VAN $400,000
Proyecto G Costo $2 m VAN $150,000
Proyecto H Costo $2 m VAN $225,000

Se cuenta con presupuesto de $ 4 millones.


El subconjunto H y F maximizan VAN
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO

Cuando se requiera evaluar proyectos


alternativos con diferente vida útil para no
poner en ventaja al proyecto de mayor
duración, se puede replicar el proyecto de
menor duración de manera de contar con
ambos proyectos de vida útil equivalente.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

Supuestos:
Inversión: $100
Plazo: 1 año
Rendimiento total: $120 (al final del año)
Rendimiento neto: $20
¿Cuánto es $20 de $100?
20%
20% es la Tasa Interna de Retorno (TIR) de
este proyecto
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

En otras palabras:
20% es la tasa que hace que $100 se conviertan
en $120 luego de un año.

VF = VP × (1 + tasa ) 1

120
120 = 100 × (1 + tasa ) 1
100 =
(1 + tasa )1

CF1
Inversión = Monto =
(1 + TIR)1
Si la pregunta fuera cuanto rinde este
proyecto luego de un año, ustedes que
dirían?

Si fueran los promotores del


proyecto ustedes ofrecerían
este rendimiento?
Que pasaría si hay mas de un flujo de efectivo?

Será necesario calcular cuál es la tasa que iguala el total de los


flujos futuros con la inversión inicial.
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

En términos generales: (CF = Cash Flow)

CF1 CF2 CFn


Inversión = CF0 = + +........+
(1 + TIR )1
(1 + TIR ) 2
(1 + TIR ) n
CF1 CF2 CFn
CF0 = + + . . +
(1 + TIR ) 1
(1 + TIR ) 2
(1 + TIR ) n

CF1 CF2 CFn


0 = − CF0 + + + . . +
(1 + TIR ) 1
(1 + TIR ) 2
(1 + TIR ) n

n CF j
0 = − CF0 + ∑
j =1 (1 + TIR ) j
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

• El proyecto se acepta cuando su TIR supera la TIR


requerida.
• Los montos de inversión tienen signo negativo y
puede haber más de un flujo indicando inversión.
• El cálculo de la TIR requiere un proceso iterativo o de
aproximaciones sucesivas.
• El cálculo de la TIR se hace utilizando la función TIR
o IRR en la calculadora financiera o en la hoja de
cálculo.
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

Definiciones de TIR:
• Tasa de descuento que iguala los
flujos netos (CF Cash Flow) del
proyecto con la inversión inicial.
• Tasa de descuento que hace el VAN
igual a 0.
• Indicador de la rentabilidad de un
proyecto.
ENTENDIENDO LA TASA INTERNA DE RETORNO

Ventajas:
• No necesita estimar una tasa de descuento.
• Permite comparación con otro tipo de tasas
o rendimientos de instrumentos financieros.
Desventajas:
• Existen flujos que pueden arrojar múltiples
TIR.
MÚLTIPLES TIR

Cuando después de la inversión inicial los


Flujos de efectivo netos no son siempre
positivos.
Ejemplo:
Proyectos donde se requiere inversión de capital
no solo al inicio del proyecto sino durante la
ejecucion del mismo por ejemplo reemplazar un
equipo por falla o siniestro dando lugar a flujos
negativos. Se supone que este reemplazo no
estaba planificado.
Múltiples TIR
Flujos: -1.6 10 -10

-1.6 + 10 / (1+i)1 + (-10) / (1+i)2 = 0

Tambien se puede usar la función buscar objetivo en Excel


También se puede usar la función buscar objetivo en Excel
Esta misma función sirve para calcular las cuotas en cuadros de
amortización con pagos dobles o bajo otras condiciones.

BANCO FINANCIERO (PRESTAMO)


Monto -3,500,000.00
TEA (año1) 14.00%
# de capitalizaciones al año (m) 2.00
# de años (n) 3.00
número de cuotas 6.00
Interes por periodo de capitalización 6.77%
Cuota 999.00

Per Saldo Amortiz. Interes Cuota


0 -3,500,000.00
1 3,500,000.00 -235,978.39 236,977.39 999.00
2 3,735,978.39 -251,955.97 252,954.97 999.00
3 3,987,934.36 -268,016.36 270,014.36 1,998.00
4 4,255,950.72 -287,162.17 288,161.17 999.00
5 4,543,112.89 -306,605.29 307,604.29 999.00
6 4,849,718.18 -326,365.87 328,363.87 1,998.00
5,176,084.05
MÚLTIPLES TIR -CF0 CF1 CF2
Flujos -1.6 10 -10

VAN a Diferentes Tasas de Descuento


1.50
TIR1= 25% TIR2= 400%
1.00
0.50
0.00
VAN

0%

50%
100%
150%
200%

250%
300%
350%

400%
450%

500%
550%
-0.50
-1.00
-1.50 Tasa de Descuento
-2.00
MÚLTIPLES -CF0 CF1 CF2
Flujos
TIR -100 300 -200

VAN a Diferentes Tasas de Descuento


20.00
TIR1= 0%
TIR2= 100%
0.00
0%
50%
100%
150%

200%
250%

300%
350%
400%
450%
500%
550%
-20.00
VAN

-40.00

-60.00
Tasa de Descuento
-80.00
PROBLEMA DE REINVERSIÓN EN TIR

Los siguientes flujos:


-100 40 40 40
-100 0 0 132.02
• Tienen ambos una TIR de 9.70%

-CFo CF1 CF2 CF3 TIR


-100 40 40 40 9.70%
-100 0 0 132.02 9.70%
40 40 40
− 100 + + + =0
(1 + t ) (1 + t )
1 2
(1 + t ) 3

La tasa “t” para esta condición es la TIR.


Resolviendo la TIR = 9.70%
0 0 CF3
− 100 + + + =0
(1 + t ) (1 + t )
1 2
(1 + t ) 3

Se puede calcular el monto equivalente de CF3 en


el último periodo.
Es decir para calcular el CF equivalente a la
reinversión de los flujos a la tasa de la TIR se
puede calcular con la expresión:
CFn = CF0 × (1 + TIR) n
-Co Fn1 Fn2 Fn3 TIR
-100 40 40 40 9.70%
-100 0 0 132.02 9.70%

(reinversión a la tasa de la TIR)


40(1+0.0970)2 = 48.136
40(1+0.0970)1 = 43.880
= 40
132.02
-100 40 40 40
x (1+TIR)-1

x (1+TIR)-2

x (1+TIR)-3
También se puede
Suma = 0 usar la función
buscar objetivo
Problema de Reinversión en TIR

• 132.02 es el resultado de reinvertir


los 40 a una tasa de 9.70%. Notar
que se está recibiendo más en este
último periodo. (132 > 40 x 3)

• Es decir los saldos netos de efectivo se


reinvierten a la tasa de la TIR.
ENTENDIENDO EL PERÍODO
DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN
Mide el número de años que se necesitan para
recuperar la inversión. Se debe utilizar los
flujos descontados.
Ventaja
Permite, en cierta forma, evaluar el riesgo
de un proyecto: a menor número de años,
menor riesgo.
Desventaja:
Deja de tomar en cuenta los beneficios
posteriores a la recuperación de la inversión.
CFo CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 CF7 CF8 CF9 CF10
-10000 2000 2600 3200 3200 3200 2900 2900 2900 2900 2900

Rentabilidad
exigida 10% Devolución de
Periodo Saldo Flujo anual factor VNA
(sobre el la inversión
saldo)
1 10000.00 2000.00 1000.00 1000.00
2 9000.00 2600.00 900.00 1700.00
3 7300.00 3200.00 730.00 2470.00
4 4830.00 3200.00 483.00 2717.00
5 2113.00 3200.00 211.30 2113.00
6 0 2900.00 0 2900.00 0.564 1636.97
7 0 2900.00 0 2900.00 0.513 1488.16
8 0 2900.00 0 2900.00 0.467 1352.87
9 0 2900.00 0 2900.00 0.424 1229.88
10 0 2900.00 0 2900.00 0.386 1118.08

Saldo despues de recuperar la inversión 875.70


( 3200 - 211.30 - 2113 )

Traidos a Valor Presente : 543.74 543.74


( 875.70 x 1 / (1+0.10)^5 ) 7369.7
ENTENDIENDO LA RAZÓN BENEFICIO-COSTO

La razón Beneficio-Costo (B/C) es


sensible a la forma en que se calculan
costos y beneficios.
Por lo tanto, su uso puede dar lugar a
decisiones incorrectas.
Entendiendo la Razón
Beneficio-Costo

Es un procedimiento para comparar posibles


decisiones alternas de inversión o acción,
con base en los beneficios netos que se
pueden obtener. El termino beneficios netos
alude a la diferencia entre los beneficios y
costos sociales
Entendiendo la Razón
Beneficio-Costo
Divide el valor presente de los beneficios
entre el valor presente de los costos.
Si la razón es mayor a 1 se acepta el proyecto.
Puede dar lugar a decisiones incorrectas.
Valor Valor
Presente de Presente de Razón B/C VAN
los Costos los Beneficios ($)
($) ($)
Proy I 1´000,000 1´300,000 1.3 300,000
Proy J 4´000,000 4´700,000 1.175 700,000
Proy K 1´500,000 2´100,000 1.4 600,000

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