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LA SELECCIÓN DE INVERSIONES
INVERSIÓN FINANCIERA
• Portfolio Management
• Security Valuation
• Indice de Lucratividad
Renta Variable • Frecuencia de Negociación
• PER
Criterios • Valor Contable
Financieros
• Rentabilidad
Renta Fija • Volatilidad
• Duración
• Convexidad
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© Jorge L. Pastor Paredes
VALOR ACTUAL NETO - VAN
Valor presente de los flujos netos de efectivo de una inversión
descontado al costo de capital de la empresa.
Formulación:
FC1 FC2 FC3 FCn
VAN=-I0 + 1
+ 2
+ 3
+.......
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r)N
N
FCn
VAN=-I0 + N
n=1 (1+r)
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CASO
0 1 2 3 4 Kd VAN
A -1,000 500 400 300 100 10% 78.82
VAN
Criterio de Decisión
100
VAN A
75
VAN > 0
TIR
50
14.49%
Acepte Proyecto 25
0 K d%
5 10
15
-25
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FORMULAS EQUIVALENTES - VAN
1. Flujos de Efectivo Iguales: Anualidades
Factores de Actualización de Series - FAS
(1+r)n -1 1-(1+r)-n 1 1
-
r(1+r)n r r r(1+r)n
N
FCn
VAN=-I0 + N
n=1 (1+r)
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ANALISIS DE INVERSIONES
Ventajas
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© Jorge L. Pastor Paredes
TASA INTERNA DE RETORNO-TIR
N
FCn
VAN=-I0 + N
=0
n=1 (1+TIR)
VAN=-I0 +VA=0
I0
=FASr,n
FCn
I0 =FCn *FASr,n
Proyecto 0 1 2
A - 4,000 +2,000 +4,000
2,000
TIR = 28.08%
1,000
VAN = 0 Costo de
10 20 40 50 60 70 80 Capital
-1,000
-2,000
A. PRESTAR O ENDEUDARSE
B. TASAS DE RENTABILIDAD MULTIPLES
C. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
D. ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERES
Flujo de Efectivo
Proyecto 0 1 TIR(%) VAN(10%)
A - 1,000 +1,500 +50 +364
B +1,000 -1,500 +50 -364
Decisiones:
TIR Ambos brindan la misma rentabilidad
por lo tanto los dos son atractivos.
300
Proyecto B
Tasa de
0 Descuento
10 20 30 40 50 60
Proyecto A
-300
-400
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 3 T IR(%) VAN(10%)
C +1,000 -3,600 +4,320 -1,728 +20 -0.75
VAN
La regla de la TIR
60
hubiera llevado a una
decisión errada.
40
20
Tasa de
Descuento
-0.75 20 40 60 80 100
-20
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 TIR(%) VAN(10%)
D -4,000 +25,000 -25,000 25 y 400 -1,934
25,000 25,000
TIR = 25% VAN = -4,000 + - =0
1.25 (1.25)2
25,000 25,000
TIR = 400% VAN = -4,000 + - =0
5 (5)2
2,000
Tasa de
0
Descuento
100 200 300 400 500 600
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 T IR(%) VAN(10%)
E +1,000 -3,000 +2,500 NO +339
Regla de Decisión:
TIR No existe
Invertir en el proyecto E
500
200
100
Tasa de
0 Descuento
20 40 60 80 100 120
Flujo de efectivo
Proyecto 0 1 TIR(%) VAN(10%)
F -10,000 +20,000 100 +8,182
G -20,000 +35,000 75 +11,818
Regla de decisión:
Flujo de Efectivo
Proyecto 0 1 TIR(%) VAN(10%)
Flujo de Caja
Criterio de decisión:
La decisión de invertir en H, I o
6,000 ninguno de los dos variará según cuál
5,000 sea el “cok” para el inversionista.
33.3
10 40 50
0 Tasa de
Descuento
20 30
15.6 Proyecto H
No invertir
n
COFt t=0 t CIF (1+r) n-t
t=0 (1+r)
t
=
(1+TIRM)n
10% 330.00
10%
484.00
10%
665.50
VA de VT 1000 VT = 1579.50
TIRM = 12.1%
VAN 0
Flujo de Caja
Proyecto 0 1 2 3 4 PRC
A -1,000 500 400 300 100 2.33
B -1,000 100 300 400 600 3.33
Costo no recuperado al
Año anterior a la inicio del año
PR =
recuperación total
+
Flujo de efectivo durante
el año
Proyecto B
0 1 2 3 4
100
PRA = 2 + = 2.33 años
300 Se acepta
Proyecto A
200
PRB = 3 + = 3.33 años
600
Criterios de Decisión:
• Aceptar todos los proyectos con un índice mayor que 1.
• Si IR > 1 el valor actual (VA) es mayor a la inversión inicial,
por consiguiente el proyecto debe tener un VAN positivo.
Defectos:
• No utilizable en inversiones mutuamente excluyentes.
• No aplicable a inversiones con más de un período.
Flujo de efectivo
Proyecto 0 1 VA(10%) IR(%) VAN(10%)
K -100 +200 182 1.82 +82
L -10,000 +15,000 13,636 1.36 +3,636
Flujo de efectivo
Proyecto 0 1 VA (10%) IR(%) VAN(10%)
L-K -9,900 +14,800 13,454 1.36 +3,554
Controversia:
• Invertir en proyecto K tiene mayor IR
• Invertir en proyecto L tiene mayor VAN
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DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES EN
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
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Los flujos de caja después-impuestos son:
Año Máquina 1 Máquina 2
0 (45,000) (45,000)
1 20,000 12,000
2 20,000 12,000
3 20,000 12,000
4 12,000
5 12,000
6 12,000
Tasa de rentabilidad requerida: 14%
VAN1 = 1,432
VAN2 = 1,664
¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?
!No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
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MÉTODO DE CADENA DE REEMPLAZO
Año Máquina 1
0 -45,000
1 20,000
2 20,000
3 20,000 -45,000
4 20,000
5 20,000
6 20,000
VAN = 2,398.6
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VAN1 = 1,432 – 45,000 (FSA0.14;3) +
20,000(2.3216) (0.675)
VAN1 = 2,398.60
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MÉTODO DEL COSTO ANUAL
UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
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CAUE = VAN / (FAS i, n)
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CAUE1 = 617
CAUE2 = 428
Esto quiere decir que:
VAN1 = anualidad de 617
VAN2 = anualidad de 428
Se ha reducido un problema con diferentes horizontes
temporales a una pareja de anualidades.
Regla de decisión:
Elegir el proyecto con mayor CAUE: Máquina 1.
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CADENAS DE REEMPLAZO INFINITA
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EL EFECTO DE LA INFLACION Y LOS IMPUESTOS
EN EL VAN Y TIR
1. EFECTOS DE LA INFLACION
N
FCn
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+ )n
N
FCn
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1+ )
n n
5,000 7,000
VAN=-8,000+ 1
+ 2
0
(1+TIR) (1+TIR)
5,000 7,000
VAN=-8,000+ 1 1
+ 2 2
0
(1+TIR) (1.20) (1+TIR) (1.20)
N
FCn (1 f )
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+ )n
N
FCn (1 f )
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1+ )
n n
n=1 (1+r)
N
FCn
VAN=-I0 + n
* Ef 0
n
n=1 (1+TIR)
1
f
Si Ef <1 la φ no favorece la inversión.
Si Ef =1 la φ es indiferente la inversión.
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EFECTO COMBINADO INFLACION-IMPUESTOS
FCn T N
Efecto de los
VAN=-I0 + n Impuestos
n=1 (1+r)
N
FCn (1-t)
VAN=-I0 +
n=1 (1+r)n
(1+ )n
I0
N FCn -t(FCn - )
VAN=-I0 + n
n=1 (1+r)n
(1+ ) n
FCn (1 t )
N
VAN=-I0 + 0
n=1 (1+TIR) (1 )
n n
I0
N FCn -t(FCn - )
VAN=-I0 + n =0
n=1 (1+TIR) n
(1+ )n
8,000 8,000
5,000 0.30(5,000 ) 7,000 0.30(7,000 )
2.- VAN=-8,000+ 2 2 938.47
1 1 2 2
(1.10) (1.20) (1.10) (1.20)
8,000 8,000
5,000 0.30(5,000 ) 7,000 0.30(7,000 )
VAN=-8,000+ 2 2 0
1 1 2 2
(1+TIR) (1.20) (1+TIR) (1.20)
TIR = 1.2 %
ANALISIS DE RIESGOS:
• TASA DE INTERÉS
• TIPO DE CAMBIO
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