Mercado de Divisas

UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN
AGUSTIN
TEMA:
EL MERCADO DE DIVISAS
DOCENTE:
Mg. BENJAMIN OBANDO GOMEZ
AREQUIPA – PERU 11
Docente: Mg. Benjamin Obando
Gomez Material reproducido para fines didacticos
EL MERCADO DE DIVISAS
 Es el mercado financiero más grande del mundo (19B$).

 Es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las
empresas y los individuos compran y venden monedas
extranjeras.
 Es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversión de
monedas.
 Incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias
para poder negociar en divisas.
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Gomez
DEFINICIÓN DEL MERCADO DE DIVISAS
 Mercado donde se transa más de una divisa. El precio de

una divisa en términos de otra se llama TIPO DE CAMBIO.
 El mercado de divisas es continuo, nunca cierra.
 Los tipos de cambio se modifican constantemente.
 Se dice que el mercado es profundo o líquido si el volumen
de las transacciones es grande.
 El mercado de divisas es descentralizado, continuo y
eléctronico
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Gomez
FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS
 Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre

países.
 Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones internacionales.
 Ofrece facilidades para la administración de riesgos.
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Gomez
SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS
Si el criterio es el plazo de entrega de la moneda extranjera,

tenemos cuatro segmentos:
 Mercado al Contado (spot)

 Mercado a Plazo (forward)
 Mercado de Futuros (future)
 Mercado de Opciones (options)
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Gomez
Desde el punto de vista del tamaño:
MERCADO
DE 1) Mercado al Menudeo
CONTADO 2) Mercado al Mayoreo.
3) Mercado Intercambiario.
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Gomez
1. EL MERCADO AL MENUDEO
 Es un mercado donde se manejan billetes de moneda

extranjera y cheques de viajero.
 El monto de una transacción promedio es pequeño:
algunos cientos de dólares.
 La ganancia de los intermediarios en este mercado se
deriva del diferencial cambiario.
 El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo
de divisa y del monto de la transacción .
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Gomez
2. EL MERCADO AL MAYOREO
 En el mercado al mayoreo se realizan transacciones con
billetes en cantidades mayores a diez mil dólares, compra y
venta de documentos (carta de crédito, letra de cambio etc.)
en diferentes monedas y giros telegráficos.
 El diferencial cambiario en el mercado al mayoreo (hasta 2%)

es inferior al que prevalece en el mercado al menudeo, pero
aún así es muy alto.
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Gomez
3. EL MERCADO INTERCAMBIARIO
 En el mercado intercambiario el monto de una transacción

rebasa el millón de dólares. El modo de operación consiste
en un intercambio de depósitos bancarios en diferentes
divisas por vía electrónica.
 El volumen de transacciones en un día típico rebasa 1.5

billones de dólares .
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Gomez
EFICIENCIA DEL MERCADO
INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA OPERATIVA.- que significa que el

costo de transacciones es bajo y para que sea
eficiente en el sentido operativo se requiere:
➢ Gran volumen de transacciones

➢Competencia entre los cambistas
➢Estabilidad Macroeconómica
➢Marco institucional adecuado y tecnología.
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Gomez
EFICIENCIA DEL MERCADO
INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA ECONÓMICA.- es decir, se da si el

precio refleja toda la información disponible. Para que
el mercado de divisas sea eficiente económicamente
se requiere:
➢Bajo costos de transacción

➢ Transparencia
➢Racionalidad de los agentes económicos
➢Libre movimientos de capitales y no intervención de las
autoridades.
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Gomez
PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS
1. EL MERCADO INTERBANCARIO DIRECTO.-

En el cual se realiza aproximadamente el 75% de las
transacciones. Los principales participantes son:
a) Los agentes de moneda extranjera bancarios y no
bancarios.
b) Las empresas e individuos que realizan las
transacciones comerciales importantes y/o realizan
inversiones extranjeras.
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Gomez
c) Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar
en interés propio o en interés de una de las
empresas o individuos que realizan las
transacciones.
d) Los bancos centrales y las tesorerías de los
gobiernos. El mercado interbancario directo es un
mercado descentralizado, continuo, de oferta abierta
y de subasta doble.
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Gomez
2. EL MERCADO INTERBANCARIO INDIRECTO
 Aquí las transacciones se realizan o son preparadas
por los corredores (brokers).
 Este mercado indirecto basado en corredores se
caracteriza como cuasi descentralizado, continuo, de
órdenes límite y de una sola subasta.
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Gomez
TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS Y CRUZADOS
 La manera más frecuente de cotizar el tipo de

cambio es en términos europeos.
 El tipo de cambio en términos europeos es la
cantidad de unidades de moneda extranjera
necesarias para comprar un dólar estadounidense.
 El tipo de cambio en términos norteamericanos es la
cantidad de dólares necesarios para comprar una
unidad de moneda extranjera.
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Gomez
TIPOS DE CAMBIO DIRECTO
Es el precio de una moneda en términos de otra

moneda, es decir, TC(i/j) es la cantidad de unidades
de moneda “i” necesarias para comprar una unidad
de la moneda “j”.
Por ejemplo:
TC(S/./US$) es la cantidad de nuevos soles
necesarios para comprar un dólar americano.
US$500 x S/.3.48 = S/.1,740
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Gomez
TIPOS DE CAMBIO CRUZADOS
Es el precio de una moneda en términos de otra moneda,

pero calculados através de una tercera moneda.
Por ejemplo: el tipo de cambio cruzado Sol/Euro a través del

dólar puede escribirse así:
TC 
Sol   Sol  x TC  US$ 
  TC    
 Euro   US$   Euro 
Si se requiere S/.3.50 para

 Sol 
TC   comprar 1$ y cada dólar
 Sol   US $ 
TC    compra 1.063 Euros, el tipo de
 E uro  T C  E uro  cambio cruzado Sol/Euro será:
 US $ 
3.2926
17
Gomez
ARBITRAJE DE DIVISAS
 El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda

extranjera en el mercado donde su precio es bajo y
venderla simultáneamente en el mercado donde el
precio es más alto.
 El arbitraje tiene las siguientes características :
➢ No implica ningún riesgo para el arbitrajista.
➢ No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia.
➢ Incluso en un mercado eficiente, surgen oportunidades de
arbitraje.
▪ LIMA (compra) S/. 1,000,000 / S/.3.48 = US$287,356.32
▪ TACNA (venta) US$287,356.32 x S/. 3.50 = S/.1,005,747.12
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Gomez
ARBITRAJE DE DOS PUNTOS
 Aprovecha la diferencia de precio de la misma moneda
en dos mercados o dos vendedores en el mismo
mercado.
 Si el tipo de cambio sol/dólar en Perú es 3.50 y al mismo
tiempo el tipo de cambio dólar/sol en New York es
0.2899 (1/3.45), conviene comprar los dólares en New
York y venderlos en Perú.
 Supongamos 100 millones de soles, la vuelta completa
produce una ganancia de S/.1’449,275.36 es decir
1.44% del valor inicial:
S/.100,000,000 / 3.45 = $28’985,507 x 3.50 =
S/.101’449,275 – S/.100’000,000 = 1’449,275.36
19
Gomez
EL ARBITRAJE DE TRES PUNTOS
 Conocido también como arbitraje triangular, involucra

tres plazas y tres monedas.
 Para que este tipo de arbitraje sea lucrativo, el tipo de
cambio directo debe ser diferente al tipo de cambio
cruzado.
 En este tipo de arbitraje, si la vuelta completa en una
dirección provoca una pérdida, la vuelta en sentido
contrario generará una utilidad.
20
Gomez
CASO DE ESTUDIO
En la pantalla Bloomberg de su computadora aparecen las

siguientes cotizaciones:
New York 1 dólar = 125.39 yenes

Tokio 1 yen = 0.0280 soles (35.71 yenes por sol)
Perú 1 sol = 0.2857 (3.50 soles por dólar)
a) Con base a los mercados de New York calcule el tipo de

cambio cruzado yen/sol
b) Utilizando el “arbitraje de tres puntos” calcule las
utilidades de una vuelta completa empezando con 10 mil
soles, mil dólares y 100 mil yenes.
21
Gomez
SOLUCIÓN:
a) Tipo de cambio cruzado yen/ sol:
125.39 ¥/US$
¥/S/. = --------------------- = 35.82 ¥/S/.
3.50 S/./US$
Dado que el tipo de cambio cruzado (35.82 ¥/S/.) es
mayor que el tipo de cambio directo (35.71 ¥/S/.) es
conveniente comprar los yenes en New York y venderlos
en Tokio.
El sol compra más yenes a través del dólar que
directamente.
También se puede decir que es conveniente vender
soles por dólares y comprarlos en yenes.
22
Gomez
b) Si disponemos de S/.10,000 primero compramos dólares en Perú,
después, con estos dólares compramos yenes en New York, y
finalmente en Tokio compramos soles con yenes, el resultado es:
Se Compra dólares: S/. 10,000 / 3.50 = US$ 2,857.14

Con éstos dólares compro yenes en New York:
US$ 2,857.14 x ¥125.39 = ¥ 358,256.78
Con estos yenes se compra soles: ¥ 358,256.78 / 35.71 =
S/.10,032.39
La ganancia es 0.3239% en una sola vuelta. La misma utilidad se

obtiene independientemente de cuál sea la moneda inicial.
Si disponemos de US$1,000 y ¥100,000:

US$1,000 x ¥125.39 = ¥125,390/S/.35.71=S/.3,511.34/3.50= US$1,003.24
¥100,000 / S/.35.71 = S/.2,800 / S/.3.50 = US$800.09 x ¥125.39 = ¥100,324.03
23
Gomez
 El Arbitraje de tres puntos elimina las incoherencias entre los tipos
de cambio directos y cruzados. En ausencia de costos de
transacción, el tipo de cambio directo debería ser exactamente igual
al tipo de cambio cruzado.
 En los casos analizados, al inicio la cotización directa yen/sol es más
baja que la cotización indirecta a través del dólar:
TC (¥/S/.) < TC(¥/US$) / TC(S/.US$)
 Esta desalineación de precios desencadena el proceso de arbitraje

que consiste en vender soles por dólares en Perú, comprar yenes
con dólares en New York y comprar soles con yenes en Tokio.
 Si se comprar muchos dólares en Perú, el precio del dólar subirá. Si
se compran muchos yenes en New York el precio del yen subirá,
mientras que si se compran muchos soles en Tokio el precio del sol
subirá.
24
Gomez
 Si el arbitraje en una dirección: Sol→US$→¥→Sol genera una
utilidad, el movimiento en dirección opuesta: Sol→¥→US$→Sol
deberá generar una pérdida.
 A continuación se presenta sólo la vuelta completa que se inicia
con el sol:
S/.10,000 x 35.71 = ¥357,100 / 125.39 = US$2,847.91 x 3.50 =

S/.9,967.70
 La pérdida en la vuelta completa es de 0.3230% muy semejante

a la ganancia en la vuelta en el sentido opuesto.
 En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una
dirección provoca una pérdida, la vuelta en sentido contrario
generará una utilidad.
25
Gomez
 Debido a los costos de transacción, el tipo de cambio
cruzado puede diferir del tipo de cambio directo.
 Los costos de transacción reducen la utilidad del arbitraje, o
la eliminan totalmente.
 Si la utilidad del arbitraje es exactamente igual a los costos
de transacción, el arbitraje no es costeable y se considera
que los tipos de cambio están alineados.
 Para considerar los costos de transacción, es necesario
tomar en cuenta el diferencial cambiario entre los tipos de
cambio a la venta y a la compra.
 En cada moneda una vuelta completa debe provocar una
pérdida. Supongamos que el diferencial cambiario es 1.5%
del precio a la compra en todos los mercados.
26
Gomez
 Consideremos primero el mercado peruano del dólar. Si el
dólar se compra a S/.3.45 debe venderse a S/.3.45 + 1.5% =
3.5018.
 Si alguien compra soles con dólares obtiene S/.3.45 por cada
dólar (cotización a la compra del banco).
 Si alguien compra dólares con soles obtiene sólo 1/3.5018 =
0.2856 dólares por cada sol (cotización a la venta del banco).
 La vuelta completa sol→ dólar→sol provoca una pérdida de
1.47%
S/.100 x 0.2856 = US$28.56 x 3.45 = S/. 98.53
27
Gomez
 Cuando existen costos de transacción, es necesario ser muy
cuidadoso al calcular el valor recíproco de un tipo de cambio. El
valor inverso tiene sentido si un tipo de cambio es a la compra y
el otro a la venta:
TC(sol/dólar venta) = 1 / TC(dólar/sol compra) y
TC(sol/dólar compra) = 1 / TC(dólar/sol venta)
 Sin embargo el tipo de cambio sol/dólar venta es mayor que el

recíproco del tipo de cambio dólar/sol venta:
TC(sol/dólar venta) = 3.5018 > 1 / TC(dólar/sol venta) = 1/0.2856

= 3.5014
28
Gomez
 En el mercado de yenes de New York, si dicha moneda se compra a
125.39 yenes por dólar, debe venderse a: 125.39 – 1.5% = 123.54
yenes por dólar.
 Si una persona compra yenes obtiene 123.54 yenes por cada dólar,
pero si cambia yenes por dólar, por cada yen obtiene: 0.0081
dólares. Así la vuelta completa provoca una pérdida de 1.47%:
US$100 x 123.54 = ¥12,354 / 125.39 = US$98.52
 En el mercado de Tokio, si el sol se vende a 35.71 yenes por sol, se

compra a 35.71 – 1.5% = 35.18.
 Si una persona cambia soles por yenes, por cada yen obtiene
1/35.71 = 0.0280. Si quiere cambiar yenes por soles, por cada sol
obtiene 35.18 yenes. La vuelta completa también provoca una
pérdida de 1.47%:
¥100,000 / 35.71 = S/.2,800.33 x 35.18 = ¥ 98,515.82
29
Gomez
 Ahora el tipo de cambio directo yen/sol es igual a 35.18, al
mismo tiempo, el tipo de cambio cruzado es: 123.54/ 3.5018 =
35.27 yenes por sol.
 La diferencia entre los dos es de: 1.03%. La ganancia del
arbitraje de tres puntos de 0.2558% sin costos de transacción
se reduce a no ganar ni perder con costos de transacción.
 Si se aplicaran comisiones por cada transacción, para el caso,
se podría haber incurrido en una pérdida de 1.21%
S/.10,000 / 3.5018 =US$2,855.67 x 123.54 = ¥352,790 / 35.71 =

S/.9,879.30
30
Gomez
ESPECULACIÓN EN EL MERCADO SPOT
 La especulación es una toma consciente de

posiciones para ganar con el cambio esperado en
el precio.
 A diferencia del arbitraje, la especulación involucra
el riesgo y la necesidad de inmovilizar el capital.
 En búsqueda de beneficio, los especuladores
compran y venden con frecuencia, en grandes
cantidades, contribuyendo así a una mayor
liquidez.
31
Gomez
Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo
menos una de las siguientes condiciones:
1.- Poseer una información no disponible para el
público en general.
2.- Evaluar la información existente de manera más
eficiente que el promedio del mercado.
32
Gomez
Supongamos que un especulador considera que dentro de una semana el
precio del dólar se va apreciar. Para apostar sobre esta conjetura toma una
posición larga en soles, es decir cambia soles por dólares y los invierte
comprando CBMN a 28 días. Si dentro de una semana el sol efectivamente se
aprecia, el especulador vende los CBMN y vuelve a comprar dólares.
Además de su ganancia de capital, también obtiene una ganancia por la tasa
de interés.
Situación hoy: TC compra TC venta
3.45 3.50
REU = 5.5% efectiva anual tasa de interés libre de riesgo en E.U
(para Letras del Tesoro).
RM = 20.5% efectiva anual tasa de los CBMN a 28 días en Perú.
E(TC a la compra en 7 días) = 3.35 tipo de cambio esperado dentro
de 7 días. El tipo de cambio esperado es la base de la
apuesta que hace el especulador.
33
Gomez
Operaciones del especulador:
1. Vende sus notas del tesoro por 1 millón de dólares, o retira la misma
cantidad de su cuenta de un banco.
2.Compra soles en el mercado Spot en Perú (comprar soles es
equivalente a vender dólares). El especulador recibe el tipo de
cambio interbancario a la compra y tiene 3.45 millones de soles.
3. Se compra CBMN a 28 días con vencimiento dentro de una semana.
Situación 7 días después: TC compra TC venta
3.37 3.42
Aún cuando las expectativas del especulador no se cumplieron totalmente, el sol
peruano se apreció:
Operaciones del especulador:
1. Vende los CBMN y recibe el capital más los intereses:
US$ 1’000,000 x 3.45 = 3’450,000 (1 + 0.0005[1] x 7) = 3’462,513 soles
2. Compra dólares en el Mercado spot en Perú. Los compra al tipo de cambio a
la venta del momento, esto es a S/. 3.42. Obtiene 1’012,430.70 dólares.
[1] La tasa de interés de 20.5% es una tasa efectiva anual por consiguiente se debe encontrar la tasa
efectiva diaria: (1.205) 1/360 = 1.0005 –1 = 0.0005 34
Gomez
El especulador obtiene una ganancia bruta en una semana de US$ 12,430.70
lo que constituye 1.24% del capital invertido y un rendimiento anual de
15.94%.
El costo de oportunidad del especulador es lo que él deja de ganar en dólares
(rendimiento de los letras del tesoro, o la tasa de interés que produce su
cuenta en dólares). Este costo es 5.5% anual, o 0.1% semanal (1.055 1/360 x
7) es decir US$ 1,041.14
La ganancia neta del especulador es US$ 12,430.70 – US$ 1,041.14 = US$
11,389.56 lo que constituye 1.13% del capital invertido con una rentabilidad
anual del 14.4%.
La ganancia del especulador parece ser muy elevada, es necesario considerar
que el riesgo que asume también es considerable. Igualmente pudo haber
perdido.
35
Gomez

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Mg. BENJAMIN OBANDO GOMEZ

 Es el mercado financiero más grande del mundo (19B$).

 Mercado donde se transa más de una divisa. El precio de

 Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre

Si el criterio es el plazo de entrega de la moneda extranjera,

 Mercado al Contado (spot)

 Es un mercado donde se manejan billetes de moneda

 El diferencial cambiario en el mercado al mayoreo (hasta 2%)

 En el mercado intercambiario el monto de una transacción

 El volumen de transacciones en un día típico rebasa 1.5

LA EFICIENCIA OPERATIVA.- que significa que el

➢ Gran volumen de transacciones

LA EFICIENCIA ECONÓMICA.- es decir, se da si el

➢Bajo costos de transacción

1. EL MERCADO INTERBANCARIO DIRECTO.-

 La manera más frecuente de cotizar el tipo de

Es el precio de una moneda en términos de otra

Es el precio de una moneda en términos de otra moneda,

Por ejemplo: el tipo de cambio cruzado Sol/Euro a través del

Si se requiere S/.3.50 para

 El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda

 Conocido también como arbitraje triangular, involucra

En la pantalla Bloomberg de su computadora aparecen las

New York 1 dólar = 125.39 yenes

a) Con base a los mercados de New York calcule el tipo de

a) Tipo de cambio cruzado yen/ sol:

Se Compra dólares: S/. 10,000 / 3.50 = US$ 2,857.14

La ganancia es 0.3239% en una sola vuelta. La misma utilidad se

Si disponemos de US$1,000 y ¥100,000:

TC (¥/S/.) < TC(¥/US$) / TC(S/.US$)

 Esta desalineación de precios desencadena el proceso de arbitraje

S/.10,000 x 35.71 = ¥357,100 / 125.39 = US$2,847.91 x 3.50 =

 La pérdida en la vuelta completa es de 0.3230% muy semejante

S/.100 x 0.2856 = US$28.56 x 3.45 = S/. 98.53

TC(sol/dólar venta) = 1 / TC(dólar/sol compra) y

TC(sol/dólar compra) = 1 / TC(dólar/sol venta)

 Sin embargo el tipo de cambio sol/dólar venta es mayor que el

TC(sol/dólar venta) = 3.5018 > 1 / TC(dólar/sol venta) = 1/0.2856

US$100 x 123.54 = ¥12,354 / 125.39 = US$98.52

 En el mercado de Tokio, si el sol se vende a 35.71 yenes por sol, se

S/.10,000 / 3.5018 =US$2,855.67 x 123.54 = ¥352,790 / 35.71 =

 La especulación es una toma consciente de

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