Sem1-2 - PPT Evaluacion de Proyectos PDF

Curso:
Evaluación de Proyectos EPE

Modalidad Blended
Profesor: José Mercado S.

Evaluación de Proyectos
Bases:
• Base de las sesiones virtuales:
o Uso superintensivo del Aula Virtual: Participación

en Foros, Chat y Collaborate.
o Uso del correo electrónico de la UPC (no otro
correo).
o Revisión obligatoria y exhaustiva del material de
estudio previo a cada sesión presencial: MTA,
lecturas, prácticas dirigidas y casos.
o Desarrollo de ejercicios y casos propuestos a
través del foro.
Bases:
• Base de las clases presenciales:
o Tener a la mano todo el material publicado en el

Aula Virtual.
o Participar en la solución de los ejercicios y casos.
Logros de la sesión
Revisar los conceptos introductorios en la evaluación de
proyectos.
Conocer y saber elaborar el módulo de inversión y el

módulo de operación.
Saber construir el Flujo de Caja de Libre Disponibilidad

(FCLD).
Identificar y saber aplicar las principales herramientas de

medición de resultados en la evaluación de proyectos.
Agenda
Revisión de algunos conceptos básicos
El módulo de inversión en la construcción de los flujos de caja.
El módulo de operación en la construcción de los flujos de caja.
La elaboración del Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD)
Aplicación de Herramientas y técnicas de medición de resultados en la evaluación de

proyectos: VPN, TIR, IR, PRI.
Contradicciones entre VPN y TIR.
Proyectos con diferente vida útil: aplicaciones basadas en el VPN. Flujo/Costo Anual
Equivalente (VAE/CAE).
Conceptos básicos
• ¿Qué es un proyecto?
BIENES
RECURSOS PROYECTO
SERVICIOS
Conceptos básicos
Objetivo Creación de
primordial del
proyecto valor
Conceptos básicos: técnicas para la

evaluación
Tasa de
descuento Proyecto
Conceptos básicos: Ciclo de un Proyecto

Etapa de pre-inversión: estudios, análisis, perfil, pre-
factibilidad, factibilidad.
Etapa de inversión: inversiones en activo fijo (AF) y

capital de trabajo (CTN)
Etapa de operación: ingresos y egresos proyectados en

el tiempo
Etapa de liquidación: final de la ejecución del proyecto.

Valores de recupero de AF y capital de trabajo CTN.
Etapa de post-inversión: impacto del proyecto,

resultados para el inversionista.
Conceptos básicos: informe del Proyecto
Objetivos del Proyecto
Análisis de mercado: Análisis técnico y operativo: Análisis legal:

• mercado objetivo • inversiones en activos fijos • condiciones tributarias
• Precios • estructura de costos de producción • licencias
• proyección de ventas • estructura de gastos • permisos
Análisis económico-financiero: Análisis socio económico: Análisis ambiental:

• estructura de capital de trabajo • comunidad, • Categoría A, B, C, D
• financiamiento • impacto social
• COK y WACC
• flujo de caja
• indicadores de rentabilidad
• riesgo
Fuente: “Evaluación de proyectos de inversión”. Paul Lira Briceño

Esquema general de los flujos de caja en evaluación de
proyectos
Inversión en
activos fijos
Inversión en capital Módulo :
de trabajo inversión
Valor de rescate de
AF y CTN
FCLD
Ingresos
Módulo : Flujo de caja
operación neto del
Egresos
inversionista
(FCNI)
Préstamos
Amortización Módulo: Flujo de caja

financiamiento financiero neto
Interés menos
escudo fiscal
Construcción del flujo de caja
¿Qué es el flujo de caja?
(Cash flow)
• Representación de los ingresos

y egresos de efectivo. Ingresos
• No incluye partidas que no
sean desembolsos de efectivo
como la depreciación. Egresos
• Horizonte de tiempo.
Revisemos el enunciado del Caso Exportaciones Andinas S.A.C.


Flujo de Caja a partir del Estado de Resultados – Modelo general
Caso Exportaciones Andinas S.A.C.
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

2018 2019 2020 2021
0 1 2 3
Ventas 5,250,000 5,512,500 6,019,650
- Costo de Ventas -3,675,000 -3,858,750 -4,213,755
Utilidad Bruta 1,575,000 1,653,750 1,805,895
- Gastos de Administración y Ventas -642,500 -655,625 -680,983
EBITDA 932,500 998,125 1,124,913
- Depreciación -128,000 -128,000 -128,000
EBIT 804,500 870,125 996,913
- Impuesto a la renta -237,328 -256,687 -294,089
+ Depreciación 128,000 128,000 128,000
FEO 695,173 741,438 830,823
Inversión en Activos Fijos (AF) -1,140,000 678,450
Inversión en Capital de Trabajo -105,000 -5,250 -10,143 120,393
FCLD -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
Módulo de Operación
Módulo de Inversión
Información para el módulo de operación - EBITDA
• ¿Cómo obtenemos las ventas proyectadas?

• ¿Cuáles son los costos de ventas, gastos de
administración y gastos de ventas proyectados?
• ¿Cuál es el horizonte de tiempo del proyecto?
• ¿Cuál es el EBITDA? ¿Cómo lo interpretamos?
El módulo de inversión
• Las inversiones las podemos clasificar en:

• Inversiones en activos fijos (AF):
– Tangibles: terrenos, edificios y construcciones, instalaciones, maquinaria y equipo,
vehículos, equipos electrónicos.
– Intangibles: patentes, marcas, tecnología, entre otros.
– También conocidos como Gastos Netos de Capital (GNK) o Capital Expenditures (CAPEX).
• Inversiones en capital de trabajo (CTN):
– Es el capital adicional con que hay que contar para que empiece a funcionar una
empresa.
– Se necesita financiar la primera producción antes de recibir ingresos; entonces, debe
comprarse materia prima, pagar personal, otorgar crédito en las primeras ventas y
contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa.
Todo esto constituiría el activo circulante. Pero así como hay que invertir en estos
rubros, también se puede obtener crédito a corto plazo en conceptos como impuestos y
algunos servicios y proveedores, y esto es el pasivo circulante. De aquí se origina el
concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que hay que contar para empezar
a trabajar.
– Son de corto plazo, recuperables al final del ciclo de operación.
(Fuente: Evaluación de Proyectos de Inversión. Baca Urbina).
Los activos fijos (AF)
• Al liquidar un proyecto podemos recuperar parte de lo invertido en los

activos fijos.
• Debemos tomar en consideración que los activos fijos se deprecian a una
tasa o método determinado. El Valor en Libros (VL) de un activo es la
diferencia entre el Valor de Adquisición del activo menos la Depreciación
Acumulada a una fecha determinada, al cierre de un proyecto se debe
determinar cuál es el valor en libros de los activos fijos relacionados con
el proyecto.
• El Valor de Mercado (VM) de un activo es el importe al que podemos
venderlo en el mercado abierto a una fecha determinada, al cierre de un
proyecto suelen venderse los activos existentes a un precio determinado.
• El Valor de Recupero o Valor de Rescate (VR) de un activo es el valor neto
esperado luego de la venta del activo a un valor de mercado y tomando
en cuenta el efecto fiscal del impuesto a la renta, podemos expresarlo
como:
𝑉𝑅 = 𝑉𝑀 − 𝑡 ∗ 𝑉𝑀 − 𝑉𝐿
• La t es la tasa del impuesto a la renta
Información para el módulo de inversión – Activos Fijos
• ¿Cómo obtenemos las inversiones en activos fijos?

• ¿Cuáles son las tasas de depreciación o vida útil de los activos
fijos?
• ¿Cómo determinamos la depreciación anual proyectada?
• ¿Cuáles los valores de rescate de los activos fijos?
• ¿Cómo interpreta los efectos fiscales cuando:
• El valor de mercado (VM) es < que el valor en libros (VL)?
• El valor de mercado (VM) es > que el valor en libros (VL)?
• El valor de mercado (VM) es = que el valor en libros (VL)?
Los activos fijos (AF) - Cuadro de inversión, depreciación y valor de rescate
Depreciación
Tasa de dep o Depreciación Valor en libros Valor de Valor de
Inversión Total acumulada al
vida util anual al año 3 mercado rescate
año 3
1. Infraestructura y obras 600,000.00 3% 18,000.00 54,000.00 546,000.00 546,000.00 546,000.00
2. Máquinas de procesamiento 300,000.00 10% 30,000.00 90,000.00 210,000.00 60,000.00 104,250.00

3. Camiones 240,000.00 3 80,000.00 240,000.00 0 40,000.00 28,200.00
Total 1,140,000.00 128,000.00 678,450.00
Inversión Al FEO VR de los AF

en AF
La Inversión en Capital de Trabajo Neto (CTN)
El Capital Circulante o Capital de Trabajo se puede hallar de

diversas formas, entre algunas tenemos:
• Capital de trabajo Neto como porcentaje de un dato, por
ejemplo Ventas, Costo de Ventas.
• Como importes determinados y otorgados como datos.
• Capital de trabajo Neto según datos que provee el Balance
General Proyectado.
• En el módulo de inversión consignamos la inversión adicional
en Capital de Trabajo Neto o también conocida como la
Variación (∆) de Capital de Trabajo Neto.
• Al final del horizonte del proyecto se recupera el 100% de lo
invertido en Capital de Trabajo Neto.
La Inversión en Capital de Trabajo Neto
Planteamos la solución al siguiente enunciado:
La empresa considera que el capital de trabajo neto requerido será el 2% de las

ventas proyectadas.
Las Ventas proyectadas son:

2018 2019 2020 2021
0 1 2 3
Ventas 5,250,000 5,512,500 6,019,650
El cálculo del stock de Capital de Trabajo Neto y la inversión en Capital de

trabajo neto será:
CAPITAL DE TRABAJO NETO 2018 2019 2020 2021
Stock de capital de trabajo 105,000 110,250 120,393 0
Inversión en CTN -105,000 -5,250 -10,143 120,393
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

2018 2019 2020 2021
0 1 2 3
Ventas 5,250,000 5,512,500 6,019,650
- Costo de Ventas -3,675,000 -3,858,750 -4,213,755
Utilidad Bruta 1,575,000 1,653,750 1,805,895
- Gastos de Administración y Ventas -642,500 -655,625 -680,983
EBITDA 932,500 998,125 1,124,913
- Depreciación -128,000 -128,000 -128,000
EBIT 804,500 870,125 996,913
- Impuesto a la renta -237,328 -256,687 -294,089
+ Depreciación 128,000 128,000 128,000
FEO 695,173 741,438 830,823
Inversión en Activos Fijos (AF) -1,140,000 678,450
Inversión en Capital de Trabajo -105,000 -5,250 -10,143 120,393
FCLD -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
La Inversión en Capital de Trabajo Neto (CTN)
Variante propuesta:
Plantee las soluciones a los siguientes enunciados
alternativos:
A) La empresa considera que el stock de capital de trabajo
neto requerido será el 5% del costo de ventas y deberá
realizarse antes del inicio de la producción de cada
período.
B) La empresa considera que requerirá US$50 de saldos de
capital de trabajo neto por TM a exportarse.
Indicadores en la evaluación de proyectos

• La evaluación económico financiera de un proyecto permite
comparar los beneficios que genera en relación con su
respectiva inversión, así como con las obligaciones por
préstamos que pudieran generarse.
• Entre los principales indicadores de evaluación que nos
ayudan a determinar alternativas factibles podemos
identificar al Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de
Retorno (TIR).
• Complementariamente, podemos clasificar los proyectos
según su Indice de Rentabilidad (IR). También podemos
utilizar el Período de Recupero de la Inversión (PRI) o el
Período de Recupero de la Inversión Descontado (PRID)
para evaluar alternativas a escoger.
• VPN: incremento de la riqueza por

ejecutar una alternativa de inversión:
𝐹𝐶𝑁𝑡
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼0 + ෍
(1 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑠𝑐𝑡𝑜)𝑛
Si el VPN>0 el proyecto se acepta
Si el VPN<0 el proyecto se rechaza
Aplicación al ejemplo de FCLD

Proyecto A
0 1 2 3
Flujo de Caja de Libre Disponibilidad
(FCLD) -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
COK: 20%
Cálculo del VPN (FCLD):
689,923 731,295 1,629,666

𝑉𝑃𝑁 = −1,245,000 + + +
1.20 1.202 1.203
VPN 780,873

• TIR: rentabilidad media del proyecto
durante el horizonte de evaluación. La tasa
de descuento que hace el VPN=0.
𝐹𝐶𝑁𝑡
0 = −𝐼0 + ෍
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑛
• Si TIR > Tasa de descuento del proyecto se
acepta
• Si TIR < Tasa de descuento del proyecto se
rechaza

Proyecto A
0 1 2 3
(FCLD) -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
COK: 20%
Cálculo del VPN (FCLD):
689,923 731,295 1,629,666

𝑉𝑃𝑁: −1,245,000 + + + =0
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 2 1 + 𝑇𝐼𝑅 3
TIR 51.36%
Relación en VPN y TIR
20% 51.36%
COK
• IR: mide la rentabilidad del proyecto por

unidad monetaria invertida, útil cuando se
priorizan proyectos y se tiene restricción
presupuestaria.
𝑉𝑃𝑁 + 𝐼𝑜
𝐼𝑅 =
𝐼𝑜
• Si el IR > 1 el proyecto se acepta.
• Si el IR < 1 el proyecto se rechaza.

Proyecto A
0 1 2 3
(FCLD) -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
COK: 20%
Cálculo del IR (FCLD):
780,873 + 1,245,000
𝐼𝑅 =
1,245,000
IR 1.627
• PRI: el tiempo que demora un proyecto

en redituar la inversión efectuada.
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑓𝑎𝑙𝑡𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑟

𝐴ñ𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 +
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎

Proyecto A
0 1 2 3
(FCLD) -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
Cálculo del PRI (FCLD):
(1,245,000 − 689,923)
𝑃𝑅𝐼 = 1 +
731,295
PRI 1.75 AÑOS

• PRID: la misma fórmula que para el PRI,

excepto que se deben trabajar con los
flujos de caja traídos a valor presente
(periodo 0) a una determinada tasa de
descuento .
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑓𝑎𝑙𝑡𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑟

𝐴ñ𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 +
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎

Proyecto A
0 1 2 3
Flujo de Caja de Libre
Disponibilidad (FCLD) -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
FCLD traidos a VP(0), tasa 20% -1,245,000 574,935 507,844 943,094
Cálculo del PRID (FCLD):
(1,245,000 − 574,935 − 507,844)

𝑃𝑅𝐼𝐷 = 2 +
943,094
PRID 2.17 AÑOS

Contradicciones entre VPN y TIR

• Con el análisis de VPN se prefiere a uno.
• Con el análisis de TIR se prefiere a otro
• Esta contradicción se puede dar cuando:
– Hay diferente escala de inversión.
– Diferente timing en la distribución de los
flujos de caja.
– Diferente horizonte de vida.
¿Qué resultados dan los indicadores? ¿Qué

decisión tomar?
PROYECTO A
0 1 2 3
FCLD A -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
VPN 780,873
TIR 51.36%
PROYECTO B
FCLD B -2,000,000 10,000 1,400,000 3,300,000
VPN 890,278
TIR 37.95%
¿Cuál de los dos proyectos escogemos?

Evaluar el proyecto incremental

0 1 2 3
FCLD A -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
FCLD B -2,000,000 10,000 1,400,000 3,300,000
FCLD B-A -755,000 -679,923 668,705 1,670,334
VPN 109,405
TIR 24.32%
Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones
• Determinación del Valor Anual de

Equivalente/ Costo Anual Equivalente
(VAE/CAE)
Podemos ver el valor actual de una inversión como
una corriente de flujos futuros, esto nos servirá para
la toma de decisiones.
Cuando estamos ante alternativas de inversión
mutuamente excluyentes y con diferentes
horizontes de tiempo.
Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones

• La elección entre alternativas mutuamente
excluyentes y de diferentes horizontes, dada una tasa
de descuento, implica el uso del VAE (flujo anual
equivalente), que es la anualidad equivalente al VPN
de cada alternativa.
• Se asume que al termino del horizonte de cada
alternativa se renovara la inversión, produciéndose
una secuencia sucesiva de inversiones y flujos con las
mismas condiciones financieras de las alternativas
originales.
𝑐𝑜𝑘∗(1+𝑐𝑜𝑘)𝑛
• 𝑉𝐴𝐸 = 𝑉𝑃𝑁 ∗
(1+𝑐𝑜𝑘)𝑛 −1
Aplicaciones del VPN en toma de decisiones
• Ejemplo, con COK de 20%:
0 1 2 3
FCLD A -1,245,000 689,923 731,295 1,629,666
VPN 780,873
VAE 370,700
0 1 2 3 4 5
FCLD C -1,200,000 300,000 450,000 800,000 800,000 1,900,000
VPN 974,833
VAE 325,964
Evaluación de alternativas con diferente vida útil
• Ejemplo:
En el cuadro se muestran dos alternativas de inversión en máquinas de
producción para una fábrica, la empresa deberá elegir una de ellas para la
ampliación de su planta.
Máquina 0 1 2 3 VPN (en miles de soles)
A -75 -15 -15 -15 -112.30
B -50 -18 -18 -81.24

Tasa de
descuento 10%
¿Por qué alternativa optamos? ¿La de menor VPN? ¿Y el tiempo de

reemplazo?
Evaluación de alternativas con diferente vida útil
• Planteamiento: convertimos el VPN del flujo de costos a un

costo anual equivalente (CAE).
Máquina 0 1 2 3 VPN (en miles)

A 75 15 15 15 S/.112.30
CAE A 0 45.16 45.16 45.16 S/.112.30
B 50 18 18 S/.81.24
CAE B 0 46.81 46.81 S/.81.24
Tasa de
descuento 10%
• Elegimos la opción con el CAE más bajo: máquina A.

Bibliografía
• Material de Trabajo Autónomo N° 1 y 2
• Ross S., Westerfield, R., Jaffe J. Finanzas
Corporativas (9ª ed.)
• Sapag Chain, N. Proyectos de inversión:
formulación y evaluación.
• Lira Paul. Evaluación de proyectos de
inversión.
• Baca Urbina Gabriel. Evaluación de Proyectos.

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Evaluación de Proyectos EPE

Profesor: José Mercado S.

o Uso superintensivo del Aula Virtual: Participación

o Tener a la mano todo el material publicado en el

Conocer y saber elaborar el módulo de inversión y el

Saber construir el Flujo de Caja de Libre Disponibilidad

Identificar y saber aplicar las principales herramientas de

El módulo de inversión en la construcción de los flujos de caja.

El módulo de operación en la construcción de los flujos de caja.

La elaboración del Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD)

Aplicación de Herramientas y técnicas de medición de resultados en la evaluación de

Contradicciones entre VPN y TIR.

Conceptos básicos: técnicas para la

Conceptos básicos: Ciclo de un Proyecto

Etapa de inversión: inversiones en activo fijo (AF) y

Etapa de operación: ingresos y egresos proyectados en

Etapa de liquidación: final de la ejecución del proyecto.

Etapa de post-inversión: impacto del proyecto,

Conceptos básicos: informe del Proyecto

Objetivos del Proyecto

Análisis de mercado: Análisis técnico y operativo: Análisis legal:

Análisis económico-financiero: Análisis socio económico: Análisis ambiental:

Fuente: “Evaluación de proyectos de inversión”. Paul Lira Briceño

Amortización Módulo: Flujo de caja

• Representación de los ingresos

Revisemos el enunciado del Caso Exportaciones Andinas S.A.C.

Construcción del flujo de caja

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

• ¿Cómo obtenemos las ventas proyectadas?

• Las inversiones las podemos clasificar en:

• Al liquidar un proyecto podemos recuperar parte de lo invertido en los

• ¿Cómo obtenemos las inversiones en activos fijos?

Caso Exportaciones Andinas S.A.C.

1. Infraestructura y obras 600,000.00 3% 18,000.00 54,000.00 546,000.00 546,000.00 546,000.00

2. Máquinas de procesamiento 300,000.00 10% 30,000.00 90,000.00 210,000.00 60,000.00 104,250.00

Inversión Al FEO VR de los AF

El Capital Circulante o Capital de Trabajo se puede hallar de

La empresa considera que el capital de trabajo neto requerido será el 2% de las

Las Ventas proyectadas son:

El cálculo del stock de Capital de Trabajo Neto y la inversión en Capital de

Construcción del flujo de caja

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

Indicadores en la evaluación de proyectos

Indicadores en la evaluación de proyectos

• VPN: incremento de la riqueza por

Aplicación al ejemplo de FCLD

Cálculo del VPN (FCLD):

689,923 731,295 1,629,666

Indicadores en la evaluación de proyectos

Aplicación al ejemplo de FCLD

Cálculo del VPN (FCLD):

689,923 731,295 1,629,666

Relación en VPN y TIR

Indicadores en la evaluación de proyectos

• IR: mide la rentabilidad del proyecto por

Aplicación al ejemplo de FCLD

Cálculo del IR (FCLD):

Indicadores en la evaluación de proyectos

• PRI: el tiempo que demora un proyecto

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑓𝑎𝑙𝑡𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑟

Aplicación al ejemplo de FCLD