Você está na página 1de 243

ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.
Sesión 1: Papel de las Finanzas y la Administración Financiera. 2 - 13

Sesión 2: Entorno operativo de la empresa. 13 - 23

Sesión 3-4-5 : Análisis financiero de la empresa. 45 - 69

Sesión 6: Estructura de capital de la empresa. 69 - 77

Sesión 7: Costo de capital de la empresa. 69 - 77

Sesión 8-9 : El flujo de efectivo de la empresa. 80 - 86

Sesión 10-11: Apalancamiento, 77 - 79

Sesión 12-13-14-15: Técnicas de Evaluación (asignación de Fondos) 31 - 44

Casos Prácticos

Desarrollemos un caso práctico referido a los contenidos del Plan 7.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 7.

Determinemos el Palanqueo Operativo basado en la siguiente información…

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 7.

1.- Determinemos el Palanqueo Financiero basado en la siguiente información…

El valor actual neto, el Costo anual Uniforme equivalente y el costo


Capitalizado de los proyectos de inversión.

1
Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.
El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.

La Administración Financiera

La administración financiera se encuadra dentro del Contexto Global de las


funciones organizacionales de la Empresa y en específico de las
responsabilidades y funciones del Gerente, Administrador, Jefe y/o Técnico
Financiero (según la estructura orgánica funcional de cada empresa).
Las principales funciones del administrador financiero son las de planear,
conseguir y asignar los recursos o fondos de manera tal que se alcance el nivel
óptimo de operación de la empresa, de modo concluyente se puede establecer que
la función primordial del manejo financiero empresarial es la obtención de recursos
necesarios para destinarlos de forma eficaz y eficiente, obteniendo como resultado
la materialización de las metas de la empresa, consecuentemente la acumulación
de éstas (las metas), hará viable el conseguir los objetivos empresariales,
determinando así los niveles de liquidez, rentabilidad y valorización de las
acciones adecuados.
Lo señalado implica necesariamente que los responsables del manejo financiero
empresarial deberán programar racionalmente el uso de los recursos disponibles,
a propósito de maximizar la rentabilidad de la empresa.
La toma de decisiones dentro del espectro financiero es fundamental para el
devenir de la empresa, es decir se tiene que definir o decidir una vez obtenidos los
recursos en que emplearlos, en tanto que existe una variedad de alternativas de
asignación, que incluso podrían ser no excluyentes, esto obviamente en la medida

2
que la cantidad de los recursos por asignar lo permita, optimizando la decisión de
inversión – endeudamiento.

EL Rol de la Gerencia Financiera

Una empresa puede visualizar, en un determinado tiempo como una agregación de


fondos que proviene de diversas fuentes: inversionistas que compran acciones,
acreedores que le otorgan créditos y utilidades acumuladas en ejercicios fiscales
anteriores, tienen múltiples usos:
En activos fijos para la producción de bienes y servicios.
En inventarios para garantizar la producción y las ventas.
Otros en cuentas por cobrar y en cajas o en valores negociables, para asegurar las
transacciones y la liquidez necesaria.
Los fondos de la firma son estáticos, en un momento dado, aunque el conjunto
cambie con el tiempo (flujos de fondos). Los fondos fluyen de manera continua a
través de toda la organización.
El concepto de gerencia financiera o administración financiera implica que esos
flujos de fondos se manejen de acuerdo con algún plan preestablecido.

Responsabilidades del Administrador Financiero


1. Determinar el monto apropiado de fondos que debe manejar la organización (su
tamaño y su crecimiento).
2. Definir el destino de los fondos hacia activos específicos de manera eficiente.
3. Obtener fondos en las mejores condiciones posibles, determinando la
composición de los pasivos.
Anteriormente, el Administrador Financiero estaba encargado casi exclusivamente
de la función 3; hoy está ligado con toda la organización. La combinación de
factores tales como la competencia creciente, la inflación persistente, la explosión
tecnológica, la preocupación nacional, los problemas del medio ambiente, la
sociedad, las regulaciones gubernamentales, las operaciones internacionales, ligan
al responsable financiero con los aspectos de la dirección general, y a su vez estos
factores han exigido a las empresas un grado de flexibilidad.
En la medida en la cual los fondos se asignen equivocadamente, el crecimiento de
la economía será lento y en una época de escasez y de necesidades económicas
insatisfechas, irá en detrimento de toda la sociedad.
El administrador financiero a través de una óptima asignación de fondos,
contribuye al fortalecimiento de su firma, a la vitalidad y crecimiento de toda la

3
economía para entender mejor los riesgos financieros y sus interrelaciones con los
riesgos operativos, además se analizan las utilidades retenidas como fuente de
fondos, debido a que ésta fuente se conforma con dividendos no percibidos por los
accionistas, las políticas del manejo se mezclan con las políticas financieras y
viceversa.
La administración financiera se responsabiliza por la adquisición de fondos y su
asignación dentro de la firma.
Las finanzas constan generalmente de 3 áreas interrelacionadas, el mercado de
dinero y de capitales, inversiones y administración financiera o finanzas en los
negocios.

Mercados de dinero y de capitales


Se debe conocer los factores que afectan las tasas de interés, las regulaciones a
las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los diversos tipos de
instrumentos financieros, administración de negocios, habilidad para comunicarse.

Inversiones
Las tres funciones del área de inversiones son: ventas, análisis de valores
individuales y determinación de la mezcla óptima de valores para un inversionista.

Administración Financiera
Toman decisiones con relación a la expansión, tipos de valores que se deben
emitir para financiar la expansión, deciden los términos de crédito sobre los cuales
los clientes podrán hacer sus compras, la cantidad de inventarios que deberán
mantener, el efectivo que debe estar disponible, análisis de fusiones, utilidades
para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc.

1) Los progresos en los medios de transporte y comunicaciones han disminuido


los costos de embarque facilitando el comercio internacional.
2) El incremento de la demanda de productos baratos y de alta calidad
provocando la reducción de barreras comerciales.
3) El avance tecnológico avanza a la par del incremento de costos de los
productos en relación con la competitividad de las empresas, y
4) La instalación de manufacturas en los países con costos más bajos, así los
productores requieren manufacturar y vender en forma global para sobrevivir.
Así continúa la tendencia globalizadora para mantener el crecimiento dinámico
y lograr las mejores oportunidades.

4
Con los avances tecnológicos y de comunicaciones se revolucionará también la
forma de tomar decisiones, permitiendo el manejo y análisis de información en
tiempo real.
La importancia de la administración financiera ha ido creciendo, ya que
anteriormente solo tenía que allegarse de recursos para ampliar las plantas,
cambiar equipos y mantener los inventarios, ahora forma parte del proceso de
control y de decisión, las cuales ejercen gran influencia en la planeación financiera.
En todas las decisiones de negocios existen implicaciones financieras, lo cual
requiere de conocimientos claros de administración financiera para poder realizar
más eficientemente los análisis especializados.
Para poder fondear y lograr la maximización de la organización se requiere de:
• Preparación de pronósticos y planeación.
• Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor, determinando la
tasa óptima de crecimiento en ventas y decidir sobre la adquisición de activos y
la forma de financiarlos.
• Coordinación y control, para que la empresa opere de la manera más eficiente
posible.
• Forma de tratar con los mercados financieros (de dinero y capitales), de los
cuales se obtienen fondos y se negocian los valores de una empresa.
Los administradores financieros toman decisiones acerca de los activos que deben
adquirir sus empresas, la forma en que serán financiados y la forma en que la
organización debe administrarlos, para lograr la maximización del valor de la
empresa en el mercado y del bienestar general.

Mientras más bajo sea el riesgo de una empresa mayor será su valor.
El valor de una empresa está sujeto a sus oportunidades de crecimiento.
El valor de un activo depende de su liquidez.
Deben pagar más impuestos.
El administrador financiero tiene la responsabilidad del efectivo y los valores
negociables de la empresa, la planeación de su estructura de capital, la venta de
acciones y obligaciones para la obtención de capital, donde la principal meta es la
maximización de la riqueza de los accionistas o maximizaciones de las acciones
comunes aunados al beneficio social.
La ética de una empresa es la actitud y el comportamiento de una empresa hacia
sus empleados, accionistas, comunidad, clientes, etc. Trato en forma justa y
honesta.

5
La adquisición empresarial apalancada se da cuando la administración contrata
una línea de crédito, hace una oferta directa o forma para comprar las acciones
que aún no son poseídas por el grupo administrativo y privatiza a la compañía,
estas adquisiciones apalancadas representan un problema de delegación de
autoridad entre los accionistas y los administradores.
Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de interés
basándose en el riesgo de los activos de la empresa, las expectativas de riesgo
con la adquisición de activos, la estructura de capital existente en la empresa
(cantidad de deuda de financiamiento que utilizan), expectativas a los cambios de
estructura de capital. Estos factores determinan el riesgo de la deuda de una
empresa y mientras más grande sea el uso de sus deudas, mayor será el peligro
de que caiga en quiebra.
Como ya se ha mencionado anteriormente la función financiera se ocupa de la
obtención de los fondos necesarios para la ejecución de las metas de la empresa
(objetivo “liquidez”), y del destino o empleo eficiente de esos fondos para
maximizar resultados (objetivo “rentabilidad”).
El aspecto financiero (disponibilidad de fondos) y el aspecto económico (obtención
beneficios) son los dos importantes problemas que continuamente debe resolver el
ejecutivo financiero en la empresa.
Consecuentemente con el objetivo rentabilidad, la dirección financiera debe
programar una adecuada utilización de los fondos disponibles a efectos de
maximizar la tasa de remuneración del activo (rentabilidad global de la empresa) y
definir la composición, entes de financiación, optimizando la estructura del capital
con el objeto de maximizar la tasa de remuneración del capital propio (tasa de
beneficio de los propietarios).
Consecuente con el objetivo de liquidez, deberá planear el flujo de fondos teniendo
en cuenta los principales ingresos de caja: capital social, o endeudamiento, ventas
al contado, cobro de créditos concedidos, etc., y los principales egresos de caja:
adquisición de bienes gastos de desenvolvimiento de todo el proceso (sueldos,
gastos de producción, gastos de ventas, administración, financieros, etc.).
Quien maneja fondos debe decidir qué hacer con ellos; es decir, en qué tipo de
actividad emplearlos para lo cual tiene una infinidad de posibilidades.
Si se mantiene los fondos de bienes de uso, puede perjudicarse la liquidez, o por
lo menos ello no será fuente inmediata de liquidez.
Estas situaciones se presentan en la empresa en todo momento, por lo que la
función financiera “esta continuamente ante ese conflicto como la alternativa”.

6
Liquidez vs. Rentabilidad
El analista financiero es el protagonista del análisis financiero. Las herramientas
más completas y complejas pueden resultar inútiles y conducir a resultados
erróneos o a la toma de decisiones equivocadas, pura y exclusivamente por culpa
del análisis.
La eficiencia del analista financiero está en función de su actividad la cual es
alimentada por sus conocimientos académicos y experiencias.
Además, todo buen analista financiero “interno” (el que trabaja permanentemente
dentro de una empresa) debe conocer sus características no financieras, es decir
el proceso tecnológico productivo y el sistema de comercialización de la compañía
en que actúa como condición ineludible de la eficacia de su tarea.
El analista financiero tiene a menudo por objeto la extracción de conclusiones
acerca del futuro desarrollo de alguna actividad, sobre la de su comportamiento
pasado.
El caso típico es el del “análisis del riesgo crediticio”, basado entre otras cosas en
el examen de los datos que ofrecen los estados financieros del solicitante,
correspondiendo en uno ó más períodos anteriores. No siempre, el pasado es un
buen indicador del futuro, es precisamente en esos casos donde la contribución del
analista en forma de mayor importancia.
En resumen, el Análisis Financiero es una conjunción de tres factores:
1. Empleo de herramientas adecuadas.
2. Uso de datos confiables y
3. Un análisis que maneje y moldee los esquemas de pensamiento en forma
ordenada.

La Función Financiera en la Empresa


En la función financiera el analista de crédito cumple un rol de Analista de
Finanzas por ese carácter financiero – económico La “Toma de Decisiones” de
Inversión – Endeudamiento.

2. PANORAMA GENERAL DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


La administración financiera se define a través de las funciones y
responsabilidades de los administradores financieros. Aunque los detalles
específicos varían entre las organizaciones, algunas tareas financieras son
básicas. Los fondos se obtienen de fuentes financieras externas y se distribuyen
entre diferentes aplicaciones. En las operaciones de una empresa debe medirse y
controlarse el flujo de fondos. Los beneficios que obtienen las fuentes de

7
financiamiento asumen la forma de rendimientos, reembolsos, productos y
servicios. Estas funciones financieras básicas deben efectuarse en todo tipo de
organizaciones desde empresas privadas hasta agencias del gobierno, grupos de
asistencia y otras organizaciones no lucrativas, como museos y grupos de teatro.
Las principales funciones de los administradores financieros son planear, adquirir y
utilizar los fondos en tal forma que se incremente al máximo la eficacia de
operación de la organización. Esto requiere el conocimiento de los mercados
financieros a partir de los cuales se obtiene los fondos, y de la forma como se
toman decisiones sólidas de inversión, y se estimulan operaciones eficaces. Los
administradores deben considerar un gran número de fuentes y usos alternativos
de fondos al tomar sus decisiones financieras. Por ejemplo, habrán de decidir entre
fondos internos o externos, proyectos a corto o a largo plazo, fuentes de fondos a
corto o largo plazo, y tasas de crecimiento de mayor o menor magnitud.
Hasta este punto, el análisis relativo de la función de las finanzas se ha aplicado a
todo tipo de organizaciones. Lo único acerca de las organizaciones de los
negocios es que se encuentran directa y cuantificablemente sujetas a la disciplina
de los mercados financieros. Dichos mercados determinan en forma continua la
tasación de los valores de las empresas, proporcionando así una medida del
rendimiento de la empresa. Una consecuencia de la revaloración que hacen los
mercados de capitales respecto al rendimiento administrativo es que se produce
un cambio continuo en los niveles relativos de tasación de las empresas. Es decir,
los cambios en las valoraciones señalan cambios en el rendimiento. Por lo tanto,
este tipo de tasación estimula la eficacia y proporciona incentivos a los
administradores para que mejoren su rendimiento. Es más difícil tratar de apreciar
la eficacia y el rendimiento de organizaciones que no sean de negocios porque no
se dispone de mercados financieros que las valoren en forma continua y que
evalúen su rendimiento.
Los objetivos de la administración financiera se han formulado en el contexto de
los procesos de valoración de los mercados financieros. La principal meta de la
administración financiera es incrementar al máximo la utilidad de los accionistas.
La disciplina de los mercados financieros se pone en práctica mediante la
formulación de los objetivos de la empresa en términos de los intereses de los
accionistas. De este modo, las empresas que tienen mejor rendimiento también
tienen mayores precios en sus acciones y pueden obtener fondos adicionales bajo
condiciones más favorables. Cuando los fondos se entregan a empresas con
tendencias favorables en el precio de sus acciones, los recursos de la economía

8
se dirigen a sus aplicaciones más eficaces. En consecuencia, la meta principal de
la administración es incrementar al máximo el caudal de los accionistas.
La mayor parte de la literatura financiera ha adoptado el postulado básico de la
superación del precio de las acciones comunes de la empresa en una perspectiva
a largo plazo. A partir de este postulado, se han desarrollado algunas teorías que
reciben considerable apoyo a partir de ciertas pruebas empíricas. El incremento
del caudal de los accionistas también proporciona una base sobre la cual se
pueden establecer actos y análisis racionales con respecto a una amplia variedad
de decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han
suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del incremento del
caudal de los accionistas también proporciona una base sobre la cual se pueden
establecer actos y análisis racionales con respecto a una amplia variedad de
decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han
suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del aumento del caudal
de los accionistas.
Supongamos que la administración está interesada principalmente en los
accionistas, y que toma sus decisiones de tal forma que se incrementen sus
intereses, el incremento de las ganancias podría tener una doble interpretación.

Ganancias totales: Debemos considerar el aspecto relativo a ganancia total de la


empresa en comparación con el beneficio por acción. Supongamos que una
empresa obtiene cierta cantidad de fondos mediante la venta de acciones y que
invierte dichos fondos en bonos del gobierno. La ganancia total aumentará, pero
habrá más acciones en circulación. El beneficio por acción probablemente decline,
haciendo bajar el valor de cada acción y por lo mismo el caudal de los accionistas.
De este modo, dependiendo de la importancia que se dé a las ganancias la
administración debe concentrarse en el beneficio por acción y no en las ganancias
totales de la empresa.

Beneficio por acción: Consideremos el monto de los beneficios. Supóngase que


un proyecto hará que el beneficio por acción aumente veinte centavos por año
durante cinco años, o uno en total, en tanto que otro proyecto no tiene efecto
alguno durante cuatro años pero aumenta los beneficios en 1.25 el quinto. ¿Cuál
proyecto es mejor? La respuesta depende del proyecto que añada la mayor
cantidad al valor de las acciones, y esto depende a la vez del valor del dinero a
través del tiempo. En cualquier caso, el tiempo es una razón importante para

9
concentrarse en el caudal desde el punto de vista del precio de las acciones en
vez de concentrarse exclusivamente en los beneficios.

Riesgo: Otro aspecto muy importante está representado por el riesgo. Supóngase
que un proyecto tal vez aumente los beneficios en 1 por acción; en tanto que otro
proyecto quizá las aumente en 1.20 por acción. El primer proyecto no es muy
arriesgado; si se lleva a cabo, casi es seguro que los beneficios aumenten
aproximadamente en 1 por acción. El otro proyecto es muy arriesgado, y aunque la
mejor estimación es que los beneficios aumenten en 1.20 por acción, también
existe la posibilidad de que no haya incremento alguno. Si los accionistas tienen
aversión al riesgo, probablemente el primer proyecto les parezca mejor que el
segundo.
Al reconocer todos estos factores, los administradores que se interesan en el
incremento del caudal de los accionistas buscan incrementar el valor de las
acciones comunes de la empresa. El precio de las acciones refleja la evaluación
que ha hecho el mercado respecto de las corrientes prospectivas de beneficios de
la empresa a través del tiempo, el grado de riesgo que conlleva esta corriente, y
muchos otros factores adicionales. Cuanto mayor sea el precio de las acciones,
mejor será el rendimiento de la administración desde el punto de vista de los
accionistas. De este modo, los precios de mercado proporcionan un índice de
rendimiento a través del cual puede juzgarse a la administración.

Accionistas y Tenedores de Bonos


Las decisiones de inversión de una empresa afectan el grado de riesgo de sus
flujos de ingresos. Un programa de inversiones con mayor riesgo beneficiará a los
accionistas a expensas de los tenedores de bonos. Los tenedores de bonos
compran la deuda a un precio y rendimiento que se basa en su mejor estimación
acerca del grado de riesgo de los programas de inversión de la empresa. Si la
empresa cambia subsecuentemente a actividades de inversión que impliquen
mayor riesgo, aumentará el rendimiento requerido en el mercado por los bonos,
produciéndose así una caída del valor actual de los bonos. Si los programas de
inversión más arriesgados tienen éxito, los tenedores de bonos no recibirán un
rendimiento mayor, pero los accionistas sí resultarán beneficiados.
Hay dos aspectos que ayudan a garantizar el predominio de la incremento del
valor de la empresa como meta: las amenazas de posibles tomas de posesión y
las presiones de fijación de precio aplicadas por el mercado. Si la empresa tiene
una regla de inversión que no sea la de incrementar el valor del negocio, tanto el

1
valor de los bonos como el de las acciones será más bajo que si se aplicara la
regla de inversión relativa a la “incrementación del valor de la empresa”. Los bonos
tendrán menor valor porque se percibirá que están sujetos a una expropiación
futura como consecuencia de los cambios que surjan en los programas de
inversión de la empresa. El valor de las acciones comunes será más bajo porque
el valor de la empresa como un todo será menor. Esto se debe a que el mercado
juzgará a la empresa en forma anticipada por los cambios que posiblemente se
puedan hacer en las estrategias de inversión. A menos que la empresa pueda
garantizar que no cambiará su estrategia de inversión en el futuro, el valor del
negocio será menor al que podría alcanzar en otra forma. De acuerdo con ello, los
tenedores de bonos requerirán mayores rendimientos como compensación por los
riesgos relativos a los cambios en la estrategia de inversión de la compañía. Los
individuos externos que establezcan en forma definitiva que seguirá la meta de
incrementar el valor de la empresa, pueden entonces comprar las acciones
comunes de la compañía y aumentar el valor de la misma como un todo el valor de
sus acciones comunes.
Si la meta es incrementar el valor de la empresa como un todo, el valor de sus
bonos y de sus acciones comunes también se incrementará. El análisis de las
decisiones financieras por la pauta de si el valor de la empresa y el valor de las
acciones comunes se han de incrementar. Cuando establecemos la meta de
“incrementar el precio por acción común del capital de la empresa”, lo hacemos en
el sentido de que la administración se está comportando como un representante
responsable tanto ante los accionistas como ante los tenedores de bonos. La meta
de “incrementar el precio de las acciones”, tal como se estila, significa también
incrementar el valor de la empresa, para que el valor de las acciones comunes y
de la deuda también se incremente. Es importante notar que “incrementar el precio
de las acciones” no implica que los administradores o accionistas tengan que
cambiar las estrategias de inversión en el futuro a expensas de otros grupos cuya
posición económica se verá afectada por el rendimiento y valor de la empresa –
tenedores de bonos, empleados, consumidores, etc.
En forma similar, una administración bien establecida puede evitar negociaciones
arriesgadas a un cuando las ganancias posibles para los accionistas sean
suficientemente altas para justificar el riesgo asumido. En este sentido, la teoría
dice que los accionistas por lo general están bien diversificados, de modo que si
una empresa se arriesga en un negocio y pierde, los accionistas sólo pierden una
pequeña parte de su caudal. Los administradores, por su parte, no están
diversificados, y por lo tanto las recesiones les afectan en forma más grave. Con

1
esto, se argumenta que los administradores de las compañías de alta participación
pública tienden a incrementar en forma segura, más que agresiva, el precio de las
acciones de las empresas.
Es imposible resolver estas cuestiones en forma definitiva. Cada vez son más las
empresas que tratan de relacionar las compensaciones de la administración con el
rendimiento de la compañía, y la investigación indica que esto motiva a la
administración a operar en forma consistente con el incremento del precio de las
acciones. Además, en años recientes las ofertas formales de pago y los debates
de apoderados han eliminado numerosas administraciones supuestamente
protegidas; el reconocimiento de que tales acciones pueden materializarse
indudablemente ha estimulado a muchas empresas para que intenten incrementar
el precio de las acciones. Finalmente, las presiones de la competencia obligan a
las empresas a tomar acciones que sean razonablemente consistentes con la
incrementación del caudal de los accionistas. De este modo, aunque pueden ser
operantes otras influencias en lo que respecta al incremento del caudal de los
accionistas, la meta dominante en relación con la incrementación del precio de las
acciones constituye una hipótesis funcional razonable y útil que puede tomarse
como base para desarrollar los principios de la administración financiera.
En muchas situaciones el objetivo se enuncia en términos de utilidad aquellas
satisfacciones que disfrutan las personas y que producen un junto de preferencia.
Sin embargo, los patrones o las funciones de utilidad de los individuos varían en
forma considerable. Por ejemplo, para algunos individuos es un placer positivo la
adrenalina que les produce exponerse a los riesgos; para otros individuos, aún un
riesgo moderado puede causarles exagerado nerviosismo o una enfermedad.
Cualquiera que sean las actitudes individuales hacia el riesgo, los rendimientos del
mercado con relación a varias medidas de riesgo establecen que los inversionistas
promedio muestren aversión al riesgo, pues consideran que el riesgo es más bien
malo que bueno. Además, las relaciones de los mercados de capitales hacen
posible cuantificar las relaciones que existen entre los rendimientos requeridos y
las medidas del riesgo. A partir de estas relaciones se han desarrollado algunos
métodos de valoración.
En consecuencia, los criterios y las reglas de decisión para la administración
financiera son más operantes y usuales cuando el análisis se formula en términos
de la incrementación del caudal de los accionistas que cuando se formula en
términos de incremento de la utilidad.

1
EL ENTORNO Y LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Que grupos de la sociedad se deben tomar en cuenta para hacer la evaluación.
¿Cómo puede influir cada uno de esos grupos en la evaluación?

Consumismo
Los consumidores, como clase, han ejercido últimamente una mayor influencia en
las decisiones de inversión de las empresas porque han efectuado de manera
concertada e intencional para influir en el proceso de la producción. No sólo se
están absteniendo en forma consciente de adquirir ciertos artículos apoyándose en
una base formal y organizada sino que también exigen que los recursos se
destinen a la producción de cosas que están más de acuerdo con sus
necesidades. En algunos casos están pidiendo que, por disposición del gobierno,
se suspenda la producción de ciertos artículos y se inicie la de otros.
Ofrece por supuesto un marcado contraste con el antiguo punto de vista
económico de que el consumidor es un individuo más bien pasivo cuyo único
recurso es no comprar el producto recurso que, según pretenden algunos, ha sido
eliminado prácticamente con el advenimiento de la demanda creada y de la fuerza
que ejerce el monopolio en los procesos de producción de las grandes industrias.
En los días en que las empresas competían tenazmente por obtener el dinero del
consumidor, los productores investigaban qué quería y ajustaban el producto a sus
deseos; pero al perfeccionarse la publicidad y las técnicas de ventas se vio que
primero se creaba el producto y después se “educaba” al consumidor para que lo
comprara. La demanda creada otorgó a los productores el poder de producir lo que
quisieran sin incurrir en la molestia y en el gasto que implicaba consultar al
consumidor. Además, cuando las empresas que producían ciertos artículos se
redujeron a unas cuantas, esas pocas se interesaron aún menos por las
necesidades y los deseos del consumidor, ya que éste no tenía a quien recurrir
para obtener muchos artículos que se habían convertido en necesidades vitales.
La doctrina de que el cliente se cuide, la cual sugiere más o menos que los
compradores pagan su dinero y corren el riesgo, deja de tener vigencia como
suposición en materia de ventas. Con los nuevos productos se han tomado más
complejos y resulta más difícil que los compradores los entiendan a primera vista,
no es posible esperar que acepten que un producto en particular esté en las
condiciones que garantiza el productor en el momento de la venta. Actualmente los
consumidores se consideran con derecho a devolver los artículos que no
responden a sus especificaciones. La empresa es ahora responsable del
rendimiento del artículo, antes y después de la venta. Estando los consumidores

1
mejor preparados, se encuentra más al tanto de los derechos que les da la ley
según las garantías implícitas y escritas que llevan los productos en el momento
de la venta. Ahora están conscientes de la existencia de problemas tales como la
desfiguración de los hechos y la mala calidad y no vacilan en hacerse oír cuando
se enfrentan a ellos.
El movimiento del consumidor se ha manifestado de muchas maneras. Se ha
producido el boicot nacional para algunos productos. Ciertos grupos que apoyan al
consumidor han logrado que se promulguen leyes que determinan muy
explícitamente los derechos del comprador y le ofrecen nuevos recursos, como la
ley que permite la devolución del producto con recuperación de su importe dentro
de determinados días después de la compra y las demandas que pueden
presentar los abogados en nombre de un grupo de compradores perjudicados. En
los diversos niveles gubernamentales se han creado departamentos para atender
las quejas de los consumidores, así como oficinas de licencias para garantizar
servicios calificados.
Una variante del movimiento del consumidor es el ambientalismo. Los que cuidan
el ambiente pugnan por la conservación del equilibrio ecológico. En respuesta a
sus protestas organizadas, los tribunales pueden prohibir a las empresas la
ejecución de proyectos que, en el pasado, se habrían considerado únicamente en
función del avance tecnológico que representan.
El efecto producido por la actividad de estos grupos ha sido un aumento del
número de factores que el ejecutivo de finanzas debe analizar para tomar sus
decisiones de inversión y calcular la incertidumbre que se cierne sobre la
rentabilidad de los proyectos. El ingreso por ventas previsto, en que basa
parcialmente su evaluación, puede ser inseguro; ya no resulta tan fácil como antes
convencer al consumidor de las bondades del producto. Las consideraciones
relativas a la contaminación ya la ubicación de las fábricas son más complejas y se
deben incorporar al presupuesto de capital del ejecutivo de finanzas. Ahora, como
nunca antes, el proceso de evaluación de inversiones exige que se preste atención
especial al medio de operación antes de aprobar un proyecto.

Política Fiscal
La política fiscal es el esfuerzo que el gobierno desarrolla para influir en el nivel de
la actividad económica, y lo hace por medio del control que puede ejercer en los
gastos, impuestos, salarios y precios. Las políticas gubernamentales en esas
áreas afectan al medio en que se toman las decisiones de inversión.

1
Los planes de egresos del gobierno pueden afectar a las inversiones en dos
formas directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus formas
directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus organismos y de
los programas financiados por el mismo, dependen de la suma que se proponga
gastar y de lo que decida comprar. Por ejemplo, la cancelación del programa
espacial a fines de los años sesenta y principios de los sesenta obligó a muchas
empresas a pedir a sus ejecutivos de finanzas que iniciarán planes de
diversificación. Esas empresas tuvieron que abandonar los negocios con el
gobierno dependiente del programa espacial para ingresar en áreas no
gubernamentales sino orientadas al consumidor. Cualesquiera cambios
potenciales en el énfasis del presupuesto del gobierno debe tomarlo en cuenta el
ejecutivo de finanzas cuando evalúe las oportunidades de inversión, aunque no
sea más que por el hecho de que esos cambios son de importancia, notables y
repentinos.
El otro efecto que produce el presupuesto del gobierno en la evaluación de las
inversiones es su impacto en el nivel general de actividad económica. En teoría, el
gobierno usa su presupuesto para estabilizar el ciclo de los negocios a pleno
empleo y dentro de límites aceptables de inflación. Si el ritmo del presupuesto
fiscal disminuye, dando lugar a un excedente para desbordar el gasto y enfría la
economía; en los períodos de recesión económica el presupuesto aumentará el
gasto, provocando un déficit que estimulará la actividad.
Como ejecutivo de finanzas que decide el programa de inversiones, el lector
resultará afectado por este intento de estabilizar la economía por medio del
presupuesto. Tendrá que competir específicamente con el gobierno en el mercado
financiero cuando aquél esté financiando un déficit, esto elevará las tasas de
interés y el costo de adquisición de los recursos. Asimismo tendrá que prever los
efectos de las políticas fiscales de gastos en la capacidad de la economía para
absorber el producto de la empresa y satisfacer sus previsiones de ventas. Con
frecuencia el momento que el gobierno elige no es tan bueno como debería y su
programa de gastos sólo sirve para agravar una recesión en vez de remediarla.
Las limitaciones del gasto si fiscal durante una recesión en vez de remediarla. Las
limitaciones del gasto fiscal durante una recesión pueden hacer que las ventas de
la empresa, se aparten de lo previsto, volviéndose indeseable una inversión que
parecía rentable. Por otra parte, una política fiscal incorrecta que haya dado lugar
a una inflación excesiva puede distorsionar el costo estimado de la inversión,
volviéndose ésta incosteable.

1
En teoría, las políticas impositivas del gobierno han sido planeadas para ser otro
medio estabilizador. En los períodos de recesión, supuestamente se concede un
alivio en los impuestos, con lo cual aumenta el poder adquisitivo y se estimula la
economía. En los períodos de auge insostenible e inflacionario es necesario
aumentar los impuestos para absorber el exceso de poder adquisitivo y moderar la
economía. El ejecutivo de finanzas debe estar preparado para incluir en su
evaluación las políticas impositivas del gobierno. El gobierno puede conceder un
alivio a una nueva inversión que incremente directamente la rentabilidad de las
inversiones. En otro momento, la imposición de tasas más altas ahogará el
potencial de mercado del producto y hará que una inversión lucrativa se vuelva
incosteable.
El control de precios y salarios es otro instrumento que el gobierno utiliza en su
constante lucha por controlar la economía. Durante, los períodos de “inflación
excesiva” indica realmente a las empresas los precios que pueden cargar por sus
productos. Es obvio que una acción gubernamental que prohíba el aumento de los
precios puede modificar instantáneamente la opinión del ejecutivo de finanzas
respecto al potencial de ingreso y la rentabilidad de un proyecto de inversión.
También puede influir en la disposición de los accionistas a proporcionar capital,
puesto que en un deterioro de la rentabilidad de la empresa que no se pueda
rectificar un aumento de precios, puede, en caso extremo, afectar su liquidez.

Mercados Financieros
En la actualidad el mercado financiero se compone de diversos mercados en los
cuales participan activamente los vendedores (las empresas) y los compradores
de valores. Los mercados individuales se distinguen por lo general ya sea por el
período de vigencia o por la clase de valores. Los de corto plazo, con vencimientos
a menos de un año (plazo en que la empresa tendrá que redimirlos), se ofrecen en
lo que se llama comúnmente mercado de dinero. Los de largo plazo se ofrecen en
el mercado de capitales. Se dijo que los mercados a menudo también se clasifican
de acuerdo con la clase de valores que ofrecen. Aquí sólo se mencionan como
ejemplo el mercado de acciones, donde la empresa ofrece sus acciones, y el
mercado de bonos, donde ofrece sus obligaciones de la deuda a largo plazo.

Tasas de interés
Las tasas de interés representan el precio que negocia el ejecutivo de finanzas y
que la empresa pagará al comprador de los valores que se ofrezcan. En cada

1
ocasión y para cada tipo de valores habrá que negociar, ya sea directamente con
el comprador o a través de su representante, la tasa de interés que se le pagará en
caso de que preste o invierta su dinero en la empresa. Se puede decir que la tasa
de interés es el precio del crédito que el acreedor otorga a la empresa. Se pueden
aplicar muchas tasas diferentes, las cuales dependerán de las posiciones relativas
de la empresa y del comprador potencial en el curso de las negociaciones, de las
condiciones del mercado (oferta y demanda de créditos) y de las condiciones
particulares de los valores que se ofrecen. Por otra parte, es evidente que las
tasas de interés tendrán que fluctuar a medida que varíen las condiciones del
mercado y las posiciones relativas de las empresas y de los compradores
potenciales.
Las tasas de interés se expresan comúnmente en forma de porcentajes, por
ejemplo, el 6% anual. Son bien conocidas las entidades bancarias que anuncian
una tasa de interés del 5.5%, aunque no se indique el período en que se pagarán
intereses, se sabe que se trata de una tasa anual. Tanto en el caso de los
préstamos como de los valores de la deuda que ofrezca la empresa, el costo de
intereses se expresa como tasa anual. Si una compañía, obtiene un préstamo de
un banco al 14%, pagará intereses del 14 por ciento anual mientras el préstamo
esté vigente, aunque se haya negociado por menos o por más de un año.
Como las tasas de interés fluctúan según las condiciones del mercado y de
acuerdo con la posición relativa de la empresa y de los compradores potenciales,
la habilidad que tenga el director de finanzas para hacer coincidir sus ofertas de
valores con un período en que las tasas de interés estén bajas, le puede ahorrar al
a empresa una suma considerable. Además, el bajo costo de los recursos puede
hacer que los proyectos marginales resultante inversiones atractivas,
incrementándose las utilidades de la empresa. Si por el contrario el interés es
elevado, habrá que desechar los proyectos marginales. Las operaciones diarias de
flujo de efectivo resultan afectadas también por la tasa de interés.
Si se incrementan, la deficiencia en el manejo de efectivo y la conservación de
saldos ociosos resultarán más costosas. Las políticas de manejo de efectivo se
tendrán que modificar para obtener ventaja de las mayores tasas de interés.

Política monetaria
Así como el gobierno utiliza el presupuesto fiscal, utiliza igualmente su posibilidad
de controlar la oferta de dinero y de influir en las tasas de interés, en un intento de
estabilizar el nivel de la actividad económica durante el ciclo de los negocios. En
los períodos de inflación y auge insostenible el Banco Central de Reserva,

1
organismo gubernamental independiente que controla la oferta de dinero, restringe
la tasa de crecimiento de dicha oferta reduciendo la capacidad de compra del
consumidor y la cantidad de dinero a disposición del comprador potencial de
valores. Esto no sólo amortigua el potencial de venta del producto sino que
también encarece el financiamiento al incrementar las tasas de interés.
El Banco Central de Reserva trabaja activamente en el mercado financiero
dedicado a la compra y venta de los valores de Tesorería del Gobierno. Cuando el
Sistema del Banco Central de Reserva vende estas obligaciones a los
compradores potenciales de los valores de las empresas, agota sus recursos,
restringiéndose la oferta de crédito e incrementándose las tasas de interés. Por lo
contrario, cuando compra las obligaciones de la Tesorería incrementa los recursos
de los inversionistas potenciales, aumentando la oferta de crédito y bajando las
tasas de interés. El Banco Central de Reserva también puede distribuir
directamente los recursos por medio del control que ejerce en el sistema bancario
y de su posibilidad de regular las tasas de interés que imponen los bancos. El
ejecutivo de finanzas relacionado con las tasas de interés debe tener en cuenta al
Banco Central de Reserva y la política monetaria imperante.
La política monetaria influye en las acciones de inversión y financiamiento, así
como en las políticas de manejo de efectivo de los ejecutivos de finanzas. Puesto
que las políticas del Banco Central de Reserva tienen a ser contracíclicas, la
disponibilidad y el costo de los recursos se dificultan más cuando aumenta la
demanda de recursos por parte de la empresa. En caso extremo, los recursos
pueden llegar a ser absolutamente inobtenibles y dar lugar a situaciones críticas,
como no ocurriendo a mediados de 1998, fué esta época es tan difícil obtener
recursos que muchas empresas tuvieron que reducir sus programas de inversión,
mientras que otras no pudieron financiar siquiera sus operaciones diarias. Los
pocos recursos disponibles resultan sumamente caros y escasos.
Esta restricción a la disponibilidad de crédito añade incertidumbre a las
operaciones de manejo de efectivo de la empresa, particularmente por lo que se
refiere al pago o renovación de los adeudos que se vencen es imperativo que los
ejecutivos de finanzas no se dejen sorprender por una crisis crediticia que les
impida negociar el refinanciamiento. Esto implica que deben prever los períodos de
limitación de créditos y negociar de antemano el refinanciamiento. En el caso de
las cuentas por cobrar y por pagar, se pueden esperar problemas de coordinación.
Los directores de finanzas demorarán el pago con el fin de utilizar con más ventaja
los recursos en otra parte, y pueden esperar a su vez demoras en el pago, lo cual
les obligará a buscar otros recursos para soportar las cuentas por cobrar.

1
La inflación
La inflación es la tasa sostenida de cambio en el nivel general de precios. Es otro
elemento del medio de operación que influye en las decisiones de inversión y
financiamiento y se debe incluir en la evaluación. La inflación tiende a alterar los
mercados financieros, haciendo incrementar con frecuencia las tasas de interés.
Los acreedores potenciales exigen más intereses por el uso de sus recursos, con
el fin de protegerse de la pérdida de poder adquisitivo que sufre por causa de los
precios más altos durante el período en que han renunciado al uso de su dinero.
La incertidumbre hace muy difícil las negociaciones con los acreedores para el
ejecutivo de finanzas.
La inflación dificulta asimismo la evaluación de proyectos de inversión. Los
mayores costos pueden volver incosteables los proyectos más atractivos. Esto
ocurre particularmente en el caso de aquellos cuya ejecución puede requerir varios
años; por ejemplo, el desarrollo de grandes yacimientos de minerales, la inflación
aumenta el costo de las materias primas y la mano de obra necesaria para la
producción, disminuyendo la rentabilidad de la inversión. También puede obligar a
la empresa a elevar el precio de venta, lo cual permitirá tal vez a los competidores
extranjeros apoderarse de una parte mayor del mercado, reduciéndose por lo tanto
a rentabilidad general.

Los riesgos financieros


Los compradores potenciales de los valores de la empresa se interesan siempre
por los riesgos con ellos asociados. Les interesa sobre todo saber si la empresa es
capaz de cumplir con el pago de intereses y con el programa de reembolso de los
préstamos, ya que al aumentar el adeudo, aumenta también el riesgo de que la
empresa no pueda cumplir sus compromisos. Es como cuando uno solicita un
préstamo para comprar un automóvil nuevo. Se puede contraer un pequeño
adeudo; pero no se podría pagar uno mayor. Por supuesto, si se compra el auto al
contado no habrá ningún riesgo. Como se verá al concepto del préstamo que se
destina a financiar una parte de las inversiones de la empresa se le llama
apalancamiento. Aumenta la volatilidad de las utilidades por acción y el riesgo que
los inversionistas asocian con los valores satisfaga a los compradores potenciales
de los valores de la empresa y permita lograr al máximo sus objetivos. Lo que es
más importante, tendrá que decidir si debe emitir más acciones o incurrir en mayor

1
pasivo, para que los valores resulten mayormente atractivos para los posibles
compradores.
Todos estos factores del medio de operación influyen en la manera en que el
ejecutivo de finanzas coordina los préstamos y la venta de valores. Debe conocer
las condiciones del mercado financiero y determinar las condiciones y el momento
de sus ofertas, para hacer bajar el costo de esos recursos a la vez que los obtiene
en cantidad suficiente para financiar los proyectos elegidos y evitar que se vea
sorprendido por una crisis crediticia. No es una tarea fácil.

Riesgos de Operación
¿Cuáles son las características de operación que debo considerar en mi
evaluación de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión?
Además de las influencias externas que ejercen la sociedad, el gobierno y los
mercados financieros, la industria impone sus propias características al medio en
que los directores de finanzas deben tomar sus decisiones de inversión y
financiamiento. De hecho, es posible definir los riesgos de operación como los
factores característicos de una industria que introducen incertidumbre en los
procesos de inversión y financiamiento porque aumentan la variabilidad de los
ingresos provenientes del proyecto y la posibilidad de que las utilidades previstas
para una inversión no se lleguen a obtener.
Ciertas empresas forman parte de industrias cuyo patrón de comportamiento es
relativamente estable. Las ventas y los costos de producción por lo general son
bastante predecibles; los proyectos de inversión por lo regular se basan en
estimaciones muy exactas de rentabilidad. Por ejemplo, se puede ver que la
industria del servicio eléctrico tiende a un alto grado de estabilidad y precisión en
sus proyectos de inversión, por que las ventas de energía eléctrica tienden a su
vez a ser estables y la tasa de utilidad de cada dólar que se invierte está
garantizada. En el otro extremo se encuentran las empresas cuyas ventas y
costos de producción son muy irregulares, lo cual disminuye la exactitud de los
cálculos de rentabilidad correspondientes a cada proyecto de inversión. El
fabricante de maquinaria agrícola, cuyas ventas dependen en gran medida de los
ingresos de los agricultores que adquieren esa maquinaria, afronta la
incertidumbre porque dichos ingresos pueden variar considerablemente a medida
que cambian las condiciones de crecimiento y los precios de los productos
agrícolas. En los períodos de grandes cosechas y buenos precios aumentan las
ventas de maquinaria agrícola; cuando las cosechas son malas o los precios están

2
bajos, disminuyen las ventas de equipo. Esta variabilidad, difícil de prever, dificulta
la decisión de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión.
Puesto que los riesgos de operación son característicos de las industrias y
empresas particulares, son muchos los que hay que enumerar. Se describirán las
categorías generales de aquellas características de operación que parecen
trascender las líneas de la industria. La volatilidad de las ventas del fabricante de
maquinaria agrícola es el resultado de las fluctuaciones que sufren los ingresos
del agricultor; por lo tanto, la característica general de operación es la volatilidad
de los ingresos del consumidor. El mismo factor general aplicado al fabricante de
automóviles, sería el ingreso de los compradores de sus vehículos.
Se estudiarán los riesgos de operación de acuerdo con tres categorías generales:
1) Riesgos externos que en su mayor parte escapan al control de la
administración.
2) Riesgos internos, sometido en su mayor parte al control de la administración, y
3) Apalancamiento de operación.

Riesgos externos de operación


Los riesgos externos de operación varían de una a otra industria y de una a otra
empresa, tanto en tipo como en grado; pero todos le son impuestos a la empresa
por fuerzas que emanan de la industria y están fuera de su control.
El ciclo de los negocios: El mayor de los riesgos generales externos es la
sensibilidad de los proyectos de inversión al ciclo de los negocios. El ingreso por
ventas y las utilidades que rinden ciertos proyectos fluctúan con dicho ciclo. Si bien
estos proyectos siguen siendo muy rentables, ofrecen más riesgos que aquellos
cuya rentabilidad no son cíclicas. Las empresas que forman parte de las industrias
cíclicas deben tomar en cuenta esto y planear de acuerdo a sus inversiones de
capital.
Muchas otras industrias y empresas son sensibles al ciclo de los negocios. Se
pueden citar como ejemplos típicos las de artículos duraderos que dan servicios
durante muchos años y son relativamente costosos. Si aumenta el ingreso de los
compradores potenciales de esos artículos, aumentarán también las ventas y las
utilidades de las empresas que los producen; si disminuyen los ingresos del
comprador, pospondrá la compra ocasionando una baja en las ventas y las
utilidades de los productos. Los ejemplos más comunes de industrias cíclicamente
sensibles son las de artefactos electrodomésticos, la del automóvil, la de joyería
fina y otras cuyas ventas dependen de los ingresos personales del consumidor.

2
Naturaleza de las ventas: La segunda categoría principal de riesgos externos de
operación es la naturaleza de las ventas, que también puede dar lugar a
variaciones en las ventas y utilidades estimadas para los proyectos de inversión.
Aunque algunos de esos proyectos sean muy rentables, son también sumamente
sensibles a los cambios repentinos que se observan en los deseos de los
compradores potenciales del producto. Por lo regular las empresas e industrias
que dependen de un solo tipo de clientes, de una región geográfica. De un
producto o de estilos y gustos muy selectos y transitorios emprenden proyectos de
inversión cuyos resultados en materia de ventas son dudosos.

Costo y disponibilidad de materiales: La tercera categoría la constituyen la


calidad y la cantidad de los suministros que se utilicen en el proceso de
producción. Ciertos proyectos de inversión dependen de fuentes de materia prima
que la empresa no controla. La rentabilidad de todo el proyecto depende de la
posibilidad de adquirir esa materia prima. Proyectos muy prometedores se
volvieron incosteables debido a la falta de materiales. Las industrias han recurrido
a fuentes situadas en medios menos accesibles o menos estables políticamente,
elevando los costos y aumentado el riesgo de que el proyecto se laga inoperante,
impracticable o incosteable. El deber del ejecutivo de finanzas consiste en
incorporar todas esas posibilidades en su análisis de la inversión, con el fin de que
la empresa esté preparada para afrontar la escasez de materia primas o alza de
los costos sin problemas financieros. Tomar en cuenta la existencia de esta
incertidumbre es parte del procedimiento de evaluación de proyectos de inversión.

Utilización de activos: La evaluación de cualquier proyecto de inversión será


menos incierta si la administración es capaz de utilizar los activos destinados para
tal fin con más eficacia que otras empresas de la misma industria.
Tradicionalmente, algunas empresas obtienen mayor rendimiento por dólar que
invierten y tienen menos excesos de capacidad que sus competidores. Esas
empresas parecen tener la habilidad para elegir aquellos proyectos que por
consiguiente resultan ser los mejores. A los administradores de estas empresas
parece que nunca se les toma por sorpresa; con frecuencia, encuentran la forma
de utilizar productos secundarios, como es el caso de las compañías madereras
que iniciaron el uso de desperdicios para producir maderas que se pueden vender.

2
Diversificación: La administración que diversifica correctamente, sin perder el
control de sus operaciones ni rebasar sus capacidades, disminuye también sus
riesgos de operación. La adaptación de diferentes productos a las necesidades de
distintos clientes, diversas regiones geográficas, disminuye las probabilidades de
distintos clientes, en diversas regiones geográficas, de que se produzca un revés
inesperado en las ventas y en las utilidades, lo cual a su vez reduce las
probabilidad de un problema financiero. Aun en el caso de que un producto o
cliente dejen de ser costeables, los demás productos y clientes compensarán las
bajas. Los resultados negativos en un área se pueden compensar por los de otra
que resultaron mejores de lo esperado. La buena administración contará
igualmente con varias fuentes de abastecimiento, de manera que si una presenta
problemas de suministro puede confiar en las demás, incluso el ejecutivo de
finanzas debe diversificar sus fuentes de recursos, por ejemplo creando relaciones
con varios bancos para agotar la posibilidad de verse excluido de los préstamos.

4. LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA
La planificación financiera como instrumento de apoyo a la dirección estratégica.
La Planificación Empresarial
El proceso de dirección está muy ligado a la realización de acciones que permitan
lograr los fines de la organización actuando en un entorno que obliga a adaptarse
permanentemente a él para mantener y mejorar la competitividad empresarial.
Como consecuencia de ello, la planificación empresarial juega un papel
fundamental dentro del proceso de dirección en cuanto que permite anticipar
cuáles serán los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la
estimación de unos determinados escenarios futuros de evolución del entorno
contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisión.
Igualmente, la planificación empresarial permite orientar más explícitamente a los
diferentes componentes de la organización sobre cuál debe ser su
comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa.
Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificación estratégica (o a
largo plazo), planificación de gestión (o anual y planificación operativa (o a muy
corto plazo).
La planificación estratégica está encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a
la definición de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden
utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la
formulación de las diferentes políticas específicas de las diferentes áreas

2
funcionales (investigación y desarrollo, producción, marketing, finanzas, etc.) que
permiten alcanzar los objetivos de la empresa.

La planificación de gestión o anual está orientada al corto plazo (plazo inferior


al año) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno
de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia.
La planificación operativa está orientada a muy corto plazo e intenta asegurar
que las tareas específicas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean
realizadas con eficacia y eficiencia.
La planificación puede ser realizada de una manera más o menos formalizada.
Igualmente puede plasmarse en términos monetarios (planificación financiera) o
no (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación financiera) de los diferentes aspectos que comprende la
planificación puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La
planificación estratégica puede plasmarse en la planificación financiera a largo
plazo que refleja la cuantificación monetaria de los objetivos y recursos de la
empresa y la influencia del entorno. La planificación de gestión puede concretarse
en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o
unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto económico (de ingresos y
gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el
presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados
consolidada, el presupuesto de tesorería y el balance de situación provisional. La
planificación operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y
semanal de tesorería que por su dificultad de estimación debe reelaborarse
permanentemente.

Planificación estratégica y planificación financiera


Dentro del proceso de planificación tiene un papel fundamental la formulación de la
estrategia de la empresa. Lógicamente, esta estrategia se define a partir de la
consideración de diferentes alternativas que pueden contribuir al logro de los objetivos
de la organización.

2
La formulación de la estrategia puede venir facilitada por la cuantificación de los
recursos que implican y los resultados que se obtienen de cada una de estas
diferentes alternativas estratégicas.
Cuánto mayor sea esta cuantificación mayor será la información de la que se
dispondrá para evaluar y seleccionar aquella alternativa que sea más coherente con
los objetivos globales de la empresa. Por esta razón, los modelos de planificación
financiera pueden ser de gran utilidad en el proceso directivo y, en particular, en la
dirección estratégica al permitir cuantificar los efectos económicos y financieros a corto
y largo plazo que comporta cada alternativa y facilitar, por consiguiente, la selección
de aquella que se considere más adecuada.
En el proceso de planificación financiera la empresa trata de proyectar en términos
monetarios el resultado futuro que desea alcanzar intentando identificar los recursos
que necesita para lograrlo. Un plan financiero especifica y cuantifica en términos
monetarios en el resultado de cada una de las diferentes alternativas de acuerdo con
las estimaciones del entorno que se realicen así como las necesidades financieras que
se pueden derivar de cada política empresarial.
Mediante la utilización de diferentes escenarios, seleccionados en función de la
hipótesis que se consideren, y a partir de la definición de las variables críticas del
entorno, se llega a obtener diferentes estimaciones del resultado que facilitan el
proceso de decisión.
Con el proceso de planificación financiera no se trata únicamente de decir
exactamente cuál será el resultado futuro sino más bien anticipar cuál es el impacto de
las posibles alternativas estratégicas o de los cambios en el entorno que se pueden
presentar antes de que no haya tiempo para reaccionar.
La cuantificación de las diferentes alternativas mediante la planificación financiera
puede facilitar notablemente su evaluación y selección. A partir de la selección de la
alternativa estratégica que sea más adecuada para alcanzar los objetivos de la
empresa se puede proceder a elaborar la planificación detallada a largo y corto plazo
desglosándose la estrategia para cada uno de los años que comprende aquella y para
cada uno de los diferentes centros de responsabilidad que componen la organización.
Posteriormente, una vez transcurrido cada período presupuestado se puede iniciar el
proceso de control “a posteriori” al evaluar la gestión de los diferentes centros en
función de las desviaciones que se hayan producido respecto a las previsiones.
Para que la planificación financiera se utilice eficazmente en el proceso directivo es
necesario que:

2
1) La planificación financiera a largo plazo se realice en función de la estrategia y, en
particular, de la cuantificación de los objetivos y de los recursos implicados en
dicha estrategia.
2) La estrategia empresarial se elabore en función del entorno, de los objetivos
globales de la empresa y de las características de la organización. La elaboración
de la estrategia debe ser realizada en función de la evaluación de las diferentes
alternativas que se consideren. Según sus características, cada alternativa
estratégica determinará los parámetros que se utilizarán en la elaboración de la
planificación financiera a largo plazo.
3) La planificación financiera se realice en función de la influencia del entorno
empresarial en las variables que se utilizan (tipo impositivo, costo del crédito,
estimación de la demanda, etc.).
4) La planificación financiera a corto plazo se realice en función de la planificación
financiera a largo plazo.
5) La planificación financiera a corto plazo se plasme en los presupuestos de los
diferentes centros de responsabilidad.
6) El control se realice en función de los planes financieros elaborados.

Así, por consiguiente, la planificación financiera y, en particular el proceso


presupuestario, permiten contribuir a que cada centro actúe de acuerdo con la
estrategia de la empresa.
Sin embargo, a pesar de su necesidad, no siempre es fácil elaborar planes financieros
a largo plazo que estén ligados a la estrategia empresarial. Por un lado, las empresas
actúan en un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre que dificulta la
obtención de información y, en particular, de aquella información fiable y a largo plazo
que permitiría elaborar un plan financiero a largo plazo. Esto se agrava cuando las
empresas se enfrentan a entornos dinámicos (con muchos cambios en al tecnología o
en las necesidades de los clientes), entornos heterogéneos (con un elevado número
de variables internas ya sea por la dimensión o por la pluralidad de actividades que
realiza) o entornos hostiles (por una fuerte competencia) condiciones en las que
realizan planes a largo plazo es aún más difícil.
Ante la dificultad que representa planificar dado el dinamismo y complejidad que
presenta el entorno empresarial actual, la planificación financiera debe orientarse, más
que a adivinar el futuro, a contribuir, a cuantificar los resultados que se obtendrán en
diferentes escenarios con el objeto de facilitar la toma de decisiones. En condiciones
como las actuales la planificación financiera puede contribuir a facilitar el conocimiento
de lo que puede pasar según las suposiciones que se quieran realizar. En condiciones

2
de incertidumbre, cuando no hay información, es cuando es más importante
desarrollar sistemas que generen información.
Además, el hecho de que el entorno sea rápidamente cambiante y excesivamente
complejo hace cada vez más necesarios adoptar una actitud orientada al futuro que se
plasme, por ejemplo, en la realización de planes financieros. El interés creciente por
las técnicas de planificación financiera ha venido propiciado por la progresiva
aceleración de la dinámica empresarial en la que la aparición de cambios rápidos e
inesperados en el terreno de la tecnología, de la política, de los valores socio –
culturales, de la economía, etc. Esta progresión se ha hecho cada vez más intensa y,
posiblemente, más importante por su carácter discontinuo, aparentemente incoherente
y multidimensional dado el elevado número de variables que intervienen y la notable
complejidad de sus interrelaciones.
El ejemplo de los modelos de cash management, tan en boga en los últimos años,
ilustra la creciente aceptación de modelos de planificación financiera así como las
ventajas que permite en la gestión financiera empresarial.
Por otro lado, la utilización de la planificación financiera se enfrenta a dificultades
organizativas y culturales ligadas a la necesidad de que las empresas tengan una
cultura organizativa que estimule, paralelamente a los procedimientos informales, la
utilización de modelos formalizados y promueva la orientación hacia el futuro y el largo
plazo.
La planificación financiera puede ser más o menos sofisticada. Se pueden distinguir
varios niveles de sofisticación:
a. Planificación “intuitiva” y no formalizada en términos monetarios (o parcialmente
formalizada opero sin reflejarse en la contabilidad).
b. Planificación financiera a corto plazo, dentro de la cual se pueden distinguir, a su
vez, los siguientes niveles:
c. Planificación presupuestaria de la cuenta de resultados aunque sin utilizar técnicas
analíticas y obteniendo un resultado global sin diferenciar por actividades
(productos, mercados, fábricas, etc.).
d. Planificación presupuestaria por centros de responsabilidad pero sin utilizar
técnicas de contabilidad analítica por productos.
e. Planificación presupuestaria con costos estándares por productos y por centros de
responsabilidad pero sin estar vinculada a una planificación financiera a largo
plazo.
f. Planificación financiera a largo plazo, dentro de la cual se pueden distinguir:

2
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
presupuestaria por productos y por centros de responsabilidad pero que no está
vinculada con la estrategia de la empresa sino sólo con sus aspectos financieros.
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
estratégica y la planificación presupuestaria y se utiliza en la evaluación de las
diferentes alternativas estratégicas.
Toda empresa realiza uno de estos niveles. En la medida en que se utilice un nivel
sofisticado la planificación financiera permitirá una mejora cualitativa importante en el
proceso directivo. Este pueda desarrollar el último nivel.

EL MERCADO FINANCIERO
El administrador financiero es el nexo entre el financiamiento de una empresa y
sus fuentes de financiamiento, lo que se lleva a cabo a través de los mercados
financieros. Los fondos necesarios para llevar a cabo las operaciones de la
empresa se obtienen de diversas instituciones financieras en forma de préstamos,
bonos y acciones. El administrador financiero tiene la responsabilidad primordial de
adquirir los fondos y participa en la distribución de dichos fondos entre proyectos
alternativos y usos específicos, como inventarios, planta y equipo. El ciclo de flujo
de efectivo debe administrarse. Se harán pagos por la mano de obra, los
materiales y los bienes de capital que se hayan comprado en los mercados
externos. Deben crearse productos y servicios que generen flujos de entrada de
efectivo. En la administración de los flujos de entrada y salida del efectivo, una
parte de este efectivo vuelve a circular y otra parte regresa a las fuentes de
financiamiento.
El administrador financiero desempeña sus funciones en una compleja red
financiera, ya que en una economía moderna las funciones relativas al ahorro y a
las inversiones se ejecutan a través de distintos agentes económicos. En las
unidades donde hay un excedente de ahorro, éstos exceden a las inversiones en
activos reales, y por lo tanto dichas unidades son propietarias de sus activos
financieros. En las unidades en que existe déficit de ahorros, éstos son menores
que las inversiones en activos reales, por lo que dichas unidades llevan a cabo la
emisión de pasivos financieros. Las unidades en que hay un déficit de ahorros

2
emiten una amplia variedad de instrumentos financieros, como pagarés, bonos y
acciones comunes.
La transferencia de fondos de una unidad en la que hay excedente de efectivo o la
adquisición de fondos a una unidad en la que existe déficit de ahorros, implica la
creación de un activo y de un pasivo financiero. Por ejemplo, cuando una persona
deposita cierta cantidad de fondos en una cuenta de ahorros de un banco o de una
asociación de préstamos y ahorros, el depósito resultante representa un activo
financiero para el balance personal del ahorrador, y el tenedor de dicha cuenta
añade dicho activo a sus demás activos reales, como automóviles o artículos para
el hogar. El depósito de los ahorros es una cuenta de pasivo para la institución
financiera, y representa un pasivo financiero. Cuando los fondos se prestan a otra
persona para que efectúe una compra, el préstamo realizado por la institución
financiera representa un activo financiero para su balance. El prestatario incurre en
un pasivo financiero, representado por el préstamo que debe reembolsar a la
institución financiera. Consideremos otro ejemplo. Cuando una persona compra a
crédito algún artículo en una tienda de departamento, el precio de dicho artículo se
añade al rubro de “cuentas por cobrar” en los registros contables de dicha
institución. La cantidad que debe pagar la persona que adquirió el artículo a crédito
representa el pasivo financiero en el cual ha incurrido.
Una transacción financiera produce la creación simultánea de un activo y de un
pasivo financiero. La creación y la transferencia de dichos activos y pasivos
constituyen los mercados financieros.
Los mercados financieros se forman de todas las transacciones que den lugar a la
creación de activos y de pasivos financieros. Algunas de estas transacciones se
hacen a través de instituciones organizadas, como las Bolsas de Valores.
Asimismo gran número de estas transacciones se efectúan a través de los miles
de corredores y negociantes que compran y venden valores, lo que constituye el
mercado de acciones no inscritas. Las transacciones individuales que se realizan
en bancos de ahorro y otras instituciones financieras también crean activos y
pasivos financieros. Todos estamos involucrados en ellos en una u otra forma.

Fuentes de financiamiento e intermediación financiera


El mercado financiero que está conformado por los mercados de dinero y
mercados de capital, proporciona el mecanismo por el cual se obtiene fondos.
Estos recursos provienen de varias fuentes de financiamiento, tales como: bancos
comerciales, compañías de seguro, AFP, gobierno, otros.

2
Las entidades financieras ofrecen tres tipos principales de activos financieros:
dinero, acciones y deudas.

MERCADO DE VALORES
Una base para la clasificación entre mercados primarios, en los cuales se venden
inicialmente las acciones y los bonos, y mercados secundarios, en los cuales se
intercambian en forma subsecuente dichas acciones y bonos. Las ventas iniciales
de valores se llevan a cabo mediante instituciones bancarias de inversión; éstas
compran los valores a las empresas emisoras y los venden a través de una
agrupación de aseguradores. Las transacciones subsecuentes tienen lugar en
bolsas de valores formalmente organizadas o en mercados menos formales. Las
operaciones de los mercados de valores proporcionan un sistema dentro del cual
puede entenderse la naturaleza de la banca de inversión y el mercado de nuevas
emisiones de valores.
La bolsa de valores como tal consta de una infraestructura en la que se llenan por
lado las denominadas operaciones bursátiles.

Beneficios que proporcionan las Bolsas de Valores


Según J.F. Weston y E.F. Brigham las bolsas de valores formalmente organizadas
proporcionan por lo menos cuatro beneficios importantes a los negocios.
a. Las bolsas de valores facilitan el proceso de inversión al proporcionar un lugar
de mercado en el cual se puedan llevar a cabo transacciones eficaces y
relativamente poco costosas. De este modo, los inversionistas están seguros
de que tendrán un lugar en el cual puedan vender sus acciones si deciden
hacerlo. La creciente liquidez que proporcionan los mercados de valores hace
que los inversionistas estén dispuestos a aceptar una tasa de rendimiento más
baja de la que requerirán. Esto significa que las bolsas de valores bajan el
costo del capital para los negocios.
b. Al proporcionar un mercado, las bolsas de valores crean una institución en la
cual las continuas transacciones ponen a prueba la tasación de los valores. Las
compras y las ventas de valores manifiestan los juicios y la forma de valorar los
prospectos de las compañías. Las empresas cuyos prospectos los juzga
favorablemente la comunidad de inversionistas tienen mayor valor en sus
acciones, lo cual facilita el nuevo financiamiento y el crecimiento.
c. Los precios de los valores son relativamente más estables debido a la
operación de las bolsas de valores. Los mercados formalmente organizados
mejoran la liquidez al proporcionar un ámbito de transacciones continuas en las

3
que se dan cambios más frecuentes, pero de menor grado, en el precio de los
valores. En ausencia de mercados formalmente organizados, los cambios en
los precios son menos frecuentes, pero cuando ocurren se dan en forma más
violenta.
d. Los mercados de valores contribuyen a la absorción de las nuevas emisiones
de valores y facilitan que su flotación tenga éxito.
Las ventajas que proporciona la negociación de valores en bolsa es obvio pero se
debe de tener en cuenta la rigurosidad exigida para la inscripción e ingreso en
ésta.

EL VAN, EL CAUE Y EL COSTO CAPITALIZADO

INTRODUCCIÓN
Para adentrarnos en estos tópicos es esencial el retrotraernos en el tiempo y
retomar sino recordar los conocimientos asimilados en el curso de Matemática
Financiera, ya que siendo fundamentalmente como ya se ha descrito con
anterioridad que dos son las funciones principales del administrador financiero en
primer lugar el conseguir los recursos financieros de la manera más favorable
para la empresa y en segundo lugar y una vez obtenidos estos recursos
(prestamos, nuevos aporte, emisión de acciones, emisión de bonos, etc.),
asignarlos de la manera más eficaz y eficiente; por lo que para la asignación
óptima se sobreentiende que las necesidades de financiamiento surgieron debido
a las exigencias de la empresa para materializar algunos proyectos y/o
necesidades de inversión o gasto y que normalmente existe un abanico de
posibilidades para afrontar o desarrollarlos, por lo tanto el gerente financiero debe
optar mediante la evaluación y análisis la alternativa más favorable para la
empresa.

3
Comúnmente se dice que el dinero crea dinero, esta aseveración es cierta ya que
el encargado de hacer Gestión Financiera debe tener muy en cuenta el momento
en que ocurren los hechos económicos, ya que el dinero utilizado o
comprometido en distintos momentos, tiene un valor diferente.
Lo señalado es debido a que existen fundamentalmente dos factores, el primero
es la inflación y el otro es la posibilidad de que el dinero reditúe o genere más
dinero en un lapso de tiempo establecido o determinado.
La decisión de utilizar un determinado monto de dinero implica dos aspectos, la
rentabilidad y el riesgo.
Si una persona decide depositar en estos momentos su dinero en una entidad
bancaria, al cabo de un tiempo tendrá una mayor cantidad de dinero del que
depositó inicialmente. Esta acumulación de dinero es la que se denomina “Valor
de dinero en el tiempo” y constituye uno de los conceptos más importantes de lo
que es el manejo de las finanzas en una empresa, y el resultado neto de esta
operación en lo que se refiere al ámbito familiar considerando también el nivel de
inflación respecto a la tasa de interés con que remunera el sistema financiero a
los depósitos.
Se debe considerar que si una persona o empresa necesita solicitar un préstamo
hoy, mañana deberá más dinero que el préstamo con que fue beneficiado.
La materialización del valor del dinero en el tiempo se denomina interés, el que
constituye una medida del aumento entre la suma original depositada o solicitada
y la cantidad final acumulada o adeudada.
Por lo tanto se considera esencial una clara exposición del valor del dinero en el
tiempo, toda vez que las decisiones de estructura financiera, las decisiones de
arrendamiento y compra las operaciones de reembolso de bonos, las técnicas de
tasación de valores y el costo de capital son tópicos o temas que no podrían
comprenderse sin conocer adecuadamente los procedimientos del manejo de
interés compuesto.
De esta manera, si se ha invertido dinero en el pasado a algún tiempo, el interés
sería:
Interés = cantidad total acumulada – inversión original
Por otra parte, si se ha pedido dinero prestado en algún tiempo en el pasado, e
interés sería.
Interés = cantidad presente de la deuda – préstamo original
En cualquier caso, hay un incremento en la cantidad de dinero que fue
originalmente invertida o prestada y en el aumento sobre la cantidad original en el
interés. La inversión o préstamo original se denomina principal.

3
Cálculo de interés
Cuando el interés se expresa como un porcentaje de la cantidad original por
unidad de tiempo, el resultado es una tasa de interés. Esta tasa se calcula de la
siguiente manera:
Interés acumulado por
Porcentaje de la tasa de interés = Unidad de tiempo x 100%
cantidad original

El período de tiempo comúnmente utilizado para expresar el interés como tasa


de interés es un año. Sin embargo, debido a que a las tasas de interés se
expresan a menudo en períodos de tiempo menores de un año (por ejemplo, 1%
mensual), la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de interés se
denomina período de interés. Los dos ejemplos siguientes ilustran el cálculo del
interés y la tasa de interés.
Ejemplo: La empresa “XS” invirtió 200,000 el 15 de Junio y retiró un total de
220,000 exactamente un año después. Calcule (a) el interés obtenido de la
inversión original y (b) la tasa de interés de la inversión.
(a) Utilizando la ecuación
Interés = 220,000 – 200,000 = 20,000
(b) La ecuación se utiliza para obtener
porcentaje de la tasa de interés = 20,000/año 100% = 10% anual
200,000
Para dineros prestados los cálculos son similares a los anteriores, excepto que el
interés se calcula por medio de la ecuación. Por ejemplo, si XS solicitó un
préstamo de $ 100.000 ahora y pagó $ 115.000 al término de un año, utilizando la
ecuación sabemos que el interés es de $ 15.000 y la tasa de interés obtenida por
medio de la ecuación es de 15% anual.
Ejemplo: Javier Calero solicita un préstamo por $ 20.000 por un año, al 5% de
interés. Calcule (a) el interés y (b) la cantidad total de la deuda después de un
año.
Solución:
(a) La ecuación puede resolverse para el interés acumulado y se obtiene
Interés = 20.000 (0,05) = $ 1.000
(b) La cantidad total de la deuda es la suma principal y el interés, o
Deuda total = 20.000 + 1.000 = $ 21.000
Obsérvese que en (b), la cantidad total de la deuda puede también calcularse así:

3
Deuda total = principal (1 + tasa de interés) = 20.000 (1,05) = $ 21.000
En todos los ejemplos anteriores el período de interés era un año y el interés se
calculó al final de un período. Cuando existe un período de interés mayor de un
año, (por ejemplo, si deseamos saber el interés que XS deberá sobre el préstamo
anterior en un término de 3 años), es necesario determinar si el interés se paga
en base simple o compuesta.

Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente
generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de
dinero a términos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico.
Por ejemplo, si la tasa de interés es de 10% anual, $ 100 de hoy (es decir
actualmente) equivaldrán a $ 110 en un año.
Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.10) = 100 (1 + 0.10) = 100 (1.10) = $ 110
Entonces, si alguien le ofrece un regalo hoy de $ 100 ó $ 110 en un año, a contar
a partir de hoy, no habría diferencia en la oferta aceptada ya que de todas
maneras usted tendrá $110 en un año. Por lo tanto, las dos sumas de dinero son
equivalentes cuando la tasa de interés es de 10% anual. A una tasa de interés
más alta o más baja, $ 100 de hoy no equivaldrán a $ 110 en un año. Además de
considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para
determinar la equivalencia de años anteriores. De esta manera, $ 100 de hoy
serían equivalentes a $ 100/1,10 = 90.91 de hace un año si la tasa de interés es
10% anual. De estos ejemplos debe quedar en claro que $ 90.91 al año pasado,
$ 100 hoy y $ 110 en un año son equivalentes cuando la tasa de interés es 10%
anual. El hecho de que estas sumas sean equivalentes puede establecerse
calculando la tasa de Interés de la siguiente manera:
110 = 1.10 ó 10% anual
100
100 = 1.10 ó 10% anual
90.91

Alternativas
Una alternativa es una opción independiente para una situación dada. Nos
enfrentamos con alternativas prácticamente en todo lo que hacemos, desde
seleccionar el medio de transporte que se utiliza a diario par allegar al trabajo, hasta

3
decidir si se arrienda o se compra una casa. De manera semejante, en la práctica de
la ingeniería económica hay siempre varias formas de llevar a cabo una tarea dada, y
es necesario estar capacitado para compararlas de una manera racional y así poder
escoger la más económica. Las alternativas de la ingeniería generalmente incluyen
factores tales como costo de compra del bien (costo inicial), la vida anticipada del bien,
los costos anuales de mantenimiento (costo anual de operación), el valor anticipado de
reventa del bien, (valor de salvamento) y la tasa de interés. Después de recopilar la
información y todos los cálculos pertinentes, se realizará un análisis de ingeniería
económica para determinar cuál alternativa es la mejor desde un punto de vista
económico. Debe quedar claramente establecido que si hubiera una sola alternativa no
sería necesario llevar a cabo un análisis de ingeniería económica.
Sin embargo, para poder comparar diferentes métodos de lograr un objetivo dado, es
necesario tener un criterio de evaluación que se pueda utilizar como base para juzgar
las alternativas. En ingeniería económica, el dinero es la base de comparación. De
esta manera, cuando hay varias maneras de lograr un objetivo dado, generalmente se
selecciona el método que tiene el menor costo global.
En la mayoría de los casos, las alternativas incluyen factores intangibles que no
pueden ser expresados en términos de dinero, tales como el efecto de un cambio en
un proceso en la moral de un trabajador. Cuando las alternativas disponibles tienen
aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantitativos o
intangibles pueden ser utilizados como base para seleccionar la mejor alternativa.

EL VALOR FUTURO
Con anterioridad se estableció que por ejemplo no es lo mismo tener el día de
hoy $ 300,000 a tener esa misma cantidad dentro de 5 años, si la tasa de interés
es del 5% anual.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:
F = P (l + i)n
Donde:
F = Es la cantidad futura equivalente
P = Es la cantidad actual o presente
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Reemplazando en nuestro ejemplo:


F=X

3
P = $ 300,000
i = 0.05 ó 5%
n = 5 años

P = 300,000

Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)5
F = 300,000 (1 + 05)5
F = 300,000 (1.2763)
F = 382,890

La interpretación es pues que los S/. 300,000, depositados en una entidad


financiera o solicitados a ésta como un préstamo el día de hoy a una tasa de
interés del 5% anual y al cabo de 5 años tiene una equivalencia de S/. 382 890;
igualmente si quisiéramos saber cual es el monto o importe equivalente al tercer
año haríamos lo siguiente:
F=x
P = 300,000
i = 0.05 o 5%
n=3

300,000
Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)³
F = $ 347,280
Por convención el diagrama explica que con la flecha dirigida hacia abajo se
refiere a desembolso y hacia arriba como una recepción de dinero, o dicho de
otra manera gastos e ingresos respectivamente.
Es necesario subrayar que este procedimiento está referido a lo que se denomina
CANTIDAD COMPUESTA PAGO ÚNICO.

3
El Valor Futuro de una Renta Financiera
La renta dentro del contexto del valor del dinero en el tiempo es la serie uniforme
de pagos o ingresos que se realizan en períodos fijos durante una porción
determinada de tiempo.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:

F = A (l + i)n – 1
i
Donde:
F = Valor futuro
A = Serie periódica uniforme (renta)
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Supongamos que anualmente se tenga que cancelar o amortizar a una entidad


financiera la cantidad de $ 1,000 durante 5 años a una tasa de interés del 10%;
entonces para calcular el valor futuro de esta serie de pagos que sea equivalente,
desarrollamos así :

F = 1,000 (1 + 0.1)5 – 1
0.1
F = 1,000 (6.105)
F = $ 6105
La interpretación que corresponde es que al a tasa de interés enunciado, con
pagos anuales durante 5 años de $ 1000 equivalen a 1 solo pago futuro de $
6105 dentro de 5 años.

EL VALOR PRESENTE
De manera similar que con el valor futuro, no es igual tener $ 10,000 dentro de 10
años a tener $ 10,000, el día de hoy, es decir ahora, si la tasa de interés es de
5% anual.
La fórmula para hallar este valor es:
P=F 1
n
(l + i)

3
El significado literal es el mismo que el del valor futuro.
Reemplazando en nuestro ejemplo:
P=X
F = $ 10,000
i = 0.05 ó 5%
n = 10 años

Desarrollando:
P = 10,000 1
(1.05)10

P = 10,000 (0.6139)
P = $ 6,139
El resultado implica que los $ 10,000 que se piensa obtener dentro de 10 años a
una tasa de interés del 5% anual equivalen a $ 6139 en el día de hoy, es decir
que considerando el valor del dinero en el tiempo indistintamente se puede optar
por $ 10,000 dentro de 10 años ó $ 6139 el día de hoy.
Valor presente y valor futuro de una serie uniforme de ingresos o
desembolsos.
Indistintamente, el valor del dinero en el tiempo se refiere también a la
equivalencia futura o presente de una serie de pagos, en este punto se considera
necesario establecer que por razones de carácter didáctico se ha empleado el
criterio de que los pagos o ingresos son anuales, pero podrían ser mensuales,
trimestrales, etc; lo cual implicaría también un recalculo de la tasa de interés.
La fórmula para hallar el valor presente de una serie de pagos continuos e
iguales es:

Valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) (1 + i)n – 1


1 (1 + i)n
Así por ejemplo si quisiéramos saber a cuanto equivalen el día de hoy ingresos
anuales de $ 15,000, durante 10 años a una tasa de interés de 8%.
Desarrollaríamos lo siguiente:

3
P=X
A = $ 15,000 = serie anual uniforme
i = 0.08 u 8%
n = 10 años

15,000 (P/A, 8%, 10)


15,000 (1 + 0.08)10 – 1
0.08 (1.08)10
15,000 (6.7101) = 100651.50

El significado es que 10 pagos o ingresos cada año de $ 15,000 c/u equivalen a:


S/. 100,651.50 al día de hoy.
Indistintamente si aplicamos lo siguiente:
15,000 (F/A, 8%, 10)
15,000 (l + i)n – 1
i
F = (1.08)10 – 1
i
F = 15,000 (14.487) = 217,305
La cantidad 217,305 es equivalente a una serie anual uniforme de $ 15,000
durante 10 años de modo consecutivo, llevado al año 10.

Igualmente estamos en condición de afirmar que $ 100,651.50 de hoy a una tasa


de interés de 8% anual equivalen a $ 217,305. Las pequeños distorsiones de
cálculo se deben al redondeo.

El Fondo de Amortización
Este cálculo implica que dado una tasa de interés y un período de años
determinado cuál es la serie uniforme que debe depositarse o retirarse
anualmente si se tiene que abonar una cantidad futura determinada.

3
Ejemplo : Carlos Morín debe cancelar una deuda dentro de 7 años y la cantidad
de esta suma adeudada es de $ 12,000 si la tasa de interés es del 7% anual,
cuánto debería pagar anualmente Carlos de modo tal que dichos pagos equivalen
a los $ 12,000 proyectados.
Desarrollo:

Desarrollo:
A=F i = Hallar (A/F, i %, n)
n
(l + i) – 1

A = 12,000 (0.07)
(1.07)7 - 1

A = 12,000 (0.11555) = 1386.60


Esto significa que 7 pagos iguales consecutivos anuales de $ 1386.60 son
equivalentes a un solo pago de $ 12,000 hecho dentro de 7 años a una tasa de
interés de 7% anual.

El Factor de Recuperación de Capital


Este factor halla serie uniforme equivalente a un pago o ingreso presente.
Su fórmula es:
i (l + i)n
(l + i)n – 1
Su notación es (A/P, i%, n)
Que se lee hallar A (serie uniforme) dado P (valor presente) a una tasa de interés
%, en sus períodos.
Ejemplo: La Empresa Zeus S.A. necesita un préstamo que será asignado para
mejorar su proceso tecnológico, para lo cual una entidad financiera le concederá
un préstamo de $ 200,000 que deberá ser pagado de manera anual en 5 cuotas
aplicando una tasa de interés de 12% anual. ¿Cuál será el monto de la cuota
anual?
Aplicando la formula = 0.12 (1.12)5
(1.12)5 - 1
=> 200,000 (0.27741)
=> $ 55482

4
Esto significa que Zeus por el préstamo de $ 200,000 deberá pagar anualmente
la cantidad de $ 55,482 durante 5 años.

El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes


Ejemplo : Supongamos que una empresa ha presupuestado que dentro de dos
años recibirá un préstamo de $ 500,000 para modernizar su proceso productivo,
es decir adquirir maquinaria y equipo con tecnología de punta, la vida útil de este
equipo es de 10 años, los costos de mantenimiento anual son de $ 1000 anuales
durante los 5 primeros años y de $ 2000 a partir del año sexto en adelante, esta
inversión hará que los ingresos se incrementen en $ 80,000 anuales durante los 6
primeros años y a 60,000 durante los restantes se calcula que el equipo tendrá un
valor residual de $ 10,000, si la tasa de interés es del 5% halle el valor presente o
el valor actual neto (VAN).

Paso 1: Debemos discriminar lo que son ingresos y desembolsos.


Paso 2: indistintamente podemos operar con los montos en cada año, o caso
contrario podemos trabajar tal cual se ha diagramado.

Observación: Debemos tener en claro que la compra del equipo se presupuesta


dentro de dos años, por lo tanto dicha inversión no se da hoy.

Desarrollo:
El desarrollo puede hacerse de varias formas no obstante vamos ha resolver de
las dos maneras más usuales.
1. Los 500,000 dentro de dos años debemos traerlo a hoy es decir al año cero.
==> 500,000 (P/F, 5%, 2)
==> 500,000 (0.9070)
==> $ 453,500
2. La serie anual de 80,000 se trasladará al año 2 que equivale al año 0, (cero
sub uno) y luego al año cero.
==> 80000 (P/A, 5%, 6) (P/F, 5%, 2)
==> 80000 (5.0756) (0.9070) = $
==> $ 368,286
3. La serie anual de ingresos de 60,000 se trasladará al año 8 (cero. Sub tres) y
luego al año cero.
60,000 (P/A, 5%, 4) (P/F, 5%, 8)

4
60,000 (3.5459) (0.6768)
= $ 143992

4. El valor residual se traerá al año cero.


10,000 (P/F, 5%, 12)
10,000 (0.5568)
$ 5568
5. Por el lado de los gastos de mantenimiento debemos traer al año 2 (cero sub
uno) la serie de $ 1000.
1000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
1000 (4.3294) (0.9070)
= $ 3927
6. Los subsiguientes gastos de mantenimiento se trasladarán al año 7 (cero sub
dos).
2000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 7)
2000 (4.3294) (0.7107)
= $ 6154
7. Con estos seis pasos se ha culminado la actualización y ya podemos
calcular el valor presente en este caso es el equivalente al VAN (Valor Actual
Neto).
Clasificando:
Ingresos: 368,286 + 143,992 + 5568
Total: $ 517,846
Egresos: 453,500 + 3927 + 6154
Total: 463,581
Entonces:
Ingresos (-) Egresos
$ 517,846 (-) 463581 = $ 54265
Es decir el valor presente o en este caso VAN es de $ 54265 a favor de la
empresa.

Este mismo ejercicio se puede desarrollar de otra manera obviamente el


resultado será el mismo.

Desarrollo:
1. El pago uno es idéntico al anterior cuyo resultado es de $ 453.500.

4
2. Dado que existen ingresos y gastos o desembolsos proyectados en años
definidos y por definición del valor de dinero en el tiempo podemos operar.
80,000 – 1000 = 79,000 == > (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
80,000 – 2000 = 78,000 == > (P/F, 5%, 8)
80,000 – 2000 = 58,000 == > (P/A, 5%, 3) (P/F, 5%, 8)
70,000 – 2000 = 68,000 == > (P/F, 5%, 12)
79,000 (4.3294) (0.9070)
= $ 310215
78,000 (0.6768)
= $ 52790
58,000 (2.7232) (0.6768)
= $ 106898
68,000 (0.5568)
= $ 37862
Ingresos netos: 310,215 + 52790 + 106,898 + 38862
= $ 507,765
Egreso Neto = $ 453,500
VAN ó Valor Presente = 507,765 – 453,500
= $ 54265

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto mide el flujo de ingresos actualizados al día de ¨hoy¨ menos los
costos también ¨traídos¨ o actualizados a hoy (año o periodo 0)

EL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Esta herramienta de evaluación es comúnmente utilizada para comparar alternativas


de inversión (asignación de recursos). El CAUE implica que todos los desembolsos
irregulares y uniformes deben convertirse a una cantidad o monto anual, este método
tiene la ventaja sobre otros debido a que sirve para hacer comparaciones entre

4
alternativas de inversión con diferentes periodos de vida útil. Cuando empleamos el
instrumento CAUE, éste se calcula para un ciclo de vida útil ya que como su mismo
nombre lo indica es un costo anual uniforme equivalente sobre la vida útil de la
inversión o proyecto. Si el proyecto por más de un ciclo, el CAUE para el siguiente
ciclo y todos los periodos subsiguiente sería exactamente el mismo que para el
primero.

EL COSTO CAPITALIZADO
El costo capitalizado está referido al valor presente de un proyecto que se asume
tiene una vida útil indefinida. Y a manera de ilustración podemos poner como ejemplo
el siguiente:
¿Cuál es el Costo capitalizado de una pensión que asciende a S/. 3000 que deberá
pagar una AFP por un periodo indefinido a un trabajador jubilado si la tasa de interés
es el 1 % mensual?

El costo capitalizado será de S/. 300000.

EL ANÁLISIS FINANCIERO

El análisis financiero consiste fundamentalmente en la aplicación de


instrumentos y técnicas analíticas de los Estados Financieros a objeto que a
partir de estos se construya relaciones, índices, razones o ratios que se erijan
como fundamentos principales para la toma de decisiones.
El análisis financiero minimiza o excluye el manejo empírico intuitivo de la toma
de decisiones en la medida que se materializa como una opción a tener en
cuenta para lo que se denomina el riesgo calculado.

4
El análisis financiero puede indistintamente (como resultado) ser utilizado como
instrumento de diagnóstico, selección, previsión y evaluación dado situaciones
de problemas de gestión, elección de propuestas, proyecciones o estimaciones
de aspectos financieros o de gestión empresarial respectivamente.
La necesidad de los resultados del análisis financiero, como fuente de
información para la toma de decisiones es vital por ejemplo para quienes otorgan
créditos, es decir como podrán o estos deberán asegurarse la devolución de los
préstamos concedidos por ellos. Los que invierten en acciones, como se
aseguran estos de que los títulos valores que adquieren o piensan adquirir son
rentables ¿Distribuye normalmente la empresa dividendos?, los propietarios
tienen la necesidad de saber como está evolucionando la empresa que les
pertenece, además existe una serie de personas que se interesan por los
resultados de rentabilidad, distribución de utilidades, evolución de ventas, etc, de
la empresa.

LOS PRINCIPALES RATIOS FINANCIEROS


La previsión es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema
financiero puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que éste tenga
en cuenta las fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que
prevé tener un incremento en sus ventas, ¿está en condiciones de soportar el
impacto financiero de este aumento? ¿Por otro lado, su endeudamiento es
provechoso? ¿Los banqueros que deben tomar decisiones en el otorgamiento de
créditos a las empresas, cómo pueden sustentar sus decisiones?
El objetivo de este tema, es exponer las ventajas y aplicaciones del análisis de los
estados financieros con los ratios o índices. Estos índices utilizan en su análisis
dos estados financieros importantes: El Balance General y el Estado de
Ganancias y Pérdidas, en los que están registrados los movimientos económicos y
financieros de la empresa. Casi siempre son preparados, al final del período de
operaciones y en los cuales se evalúa la capacidad de la empresa para generar
flujos favorables según la recopilación de los datos contables derivados de los
hechos económicos.
Para explicar nuestro esquema, utilizaremos como modelos los estados financieros
una Empresa.
Con la finalidad de explicar la parte teórica del tema utilizaremos como formato de
los Estados Financieros la configuración siguiente:

4
XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/2005 AL 31/12/2006

ACTIVOS 2006 2005


Caja y Bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
Costos pagados por anticipado
Otros activos Corrientes
Activos Corrientes
(+) Propiedad, planta y equipo
(-) Depreciación Acumulada
(=) Activos Fijos Netos
Inversión de largo plazo
Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Préstamos bancarios y pagarés
Cuentas por pagar
Impuestos acumulados
Otros pasivos acumulados
Pasivos Corrientes
Deudas a largo plazo
TOTAL PASIVOS
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a
la par)
Capital adicional pagado
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS 31/12/2005 AL 31/12/2006

4
2006 2005
Ventas netas
Inventario inicial
Compras
Inventario Final
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de ventas, generales y
administrativos
Depreciación
Utilidad antes de intereses
Intereses pagados
Utilidad después de intereses
Impuesto a la renta
Utilidad después de impuestos
Dividendos en efectivo
Utilidad Neta

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS INF. FINAL

Los Ratios
Matemáticamente, un ratio es una razón, es decir, la relación entre dos números. Son
un conjunto de índices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado
de Ganancias y Pérfidas. Los ratios proveen información que permite tomar decisiones
acertadas a quienes estén interesados en la empresa, sean éstos sus dueños,
banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo: Si comparamos el
activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cuál es la capacidad de pago de la
empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones contraídas con
terceros.
Sirven para determinar la magnitud y dirección de los cambios sufridos en la empresa
durante un período de tiempo. Fundamentalmente los ratios están divididos en 4
grandes grupos:

Índices de Liquidez: Evalúan la capacidad de la empresa para atender sus


compromisos de corto plazo.
Índices de Gestión o actividad: Miden la utilización del activo y comparan la cifra de
ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que
los integren.
Índices de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento: Ratios que relacionan
recursos y compromisos.

4
Índices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza
(rentabilidad económica y financiera).

ANÁLISIS DE LIQUIDEZ
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas.
Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la
habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes. Facilitan examinar la situación financiera de la compañía frente a otras, en
este caso los ratios se limitan al análisis del activo y pasivo corriente.
Una buena imagen y posición frente a los intermediarios financieros, requiere;
mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones
que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar
normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las
necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de
endeudamiento en el corto plazo. Estos ratios son cuatro:

1a) Ratio de liquidez general o razón corriente


El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo
corriente. El activo corriente incluye básicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas
y letras por cobrar, valores de fácil negociación e inventarios. Este ratio es la principal
medida de liquidez, muestra qué proporción de deudas de corto plazo son cubiertas
por elementos del activo, cuya conversión en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.

Activo Corriente
Liquidez General = Pasivo Corriente = veces

2a) Ratio prueba ácida


Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fácilmente
realizables, proporciona una medida más exigente de la capacidad de pago de una
empresa en el corto plazo. Es algo más severa que la anterior y es calculada restando
el inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente.
Los inventarios son excluidos del análisis porque son los activos menos líquidos y los
más sujetos a pérdidas en caso de quiebra.

4
Activo Corriente - Inventarios
Prueba Ácida = = veces
Pasivo Corriente

3a) Ratio prueba defensiva


Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera
únicamente los activos mantenidos en Caja y Bancos y los valores negociables,
descartando la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las
demás cuentas del activo corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar
con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de venta. Calculamos este ratio
dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el pasivo corriente.

Prueba Defensiva = Caja y Bancos =%


Pasivo Corriente

4a) Ratio capital de Trabajo


Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirlo como una relación entre los
Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razón definida en términos de
un rubro dividido por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma después
de pagar sus deudas inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos
Pasivos Corrientes; algo así como el dinero que le queda para poder operar en el día a
día.
Capital de Trabajo = Act. Corriente – Pas. Corriente = UM

5a) Ratios de liquidez de las cuentas por cobrar


Las cuentas por cobrar son activos líquidos sólo en la medida en que puedan cobrarse
en un tiempo prudente.
Razones básicas:
Período promedio de cobranza = Cuentas por Cobrar x Días en el año = %
Ventas anuales a crédito
El índice nos está señalando, que las cuentas por cobrar están circulando, es decir,
nos indica el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo.

Rotación de las Ctas. Por cobrar = Ctas Anuales a Crédito = veces


Cuentas por Cobrar

ANÁLISIS DE LA GESTIÓN O ACTIVIDAD

4
Miden la efectividad y eficiencia de la gestión, en la administración del capital de
trabajo, expresan los efectos de decisiones y políticas seguidas por la empresa, con
respecto a la utilización de sus fondos Evidencian cómo se manejó la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios
implican una comparación entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de
ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos
conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el período de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,
inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la
gerencia para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos
invertidos en estos activos. Así tenemos en este grupo los siguientes ratios:

1b) Ratio rotación de cartera (cuentas por cobrar)


Miden la frecuencia de recuperación de las cuentas por cobrar. El propósito de este
ratio es medir el plazo promedio de créditos otorgados a los clientes y, evaluar la
política de crédito y cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar el
volumen de ventas. Cuando este saldo es mayor que las ventas se produce la
inmovilización total de fondos en cuentas por cobrar, restando a la empresa,
capacidad de pago y pérdida de poder adquisitivo.
Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal manera
que no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el crédito como
estrategia de ventas.

Período de cobros o rotación anual


Puede ser calculado expresando los días promedio que permanecen las cuentas antes
de ser cobradas o señalando el número de veces que rotan las cuentas por cobrar,
para convertir el número de días en número de veces que las cuentas por cobrar
permanecen inmovilizados, dividimos por 360 días que tiene un año.

Período de cobranza:
Rotación de Cartera = Cuentas por cobrar promedio x 360 = días
Ventas

2b) Rotación de los inventarios

5
Cuantifica el tiempo que demora la inversión en inventarios hasta convertirse en
efectivo y permite saber el número de veces que esta inversión va al mercado, en un
año y cuántas veces se repone.
Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendrá
tres tipos de inventarios; el de materia prima, el de productos en proceso y el de
productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existirá un solo tipo de
inventario, denominado contablemente, como mercancías.

Período de la inmovilización de inventarios o rotación anual


El número de días que permanecen inmovilizados o el número de veces que rotan los
inventarios en el año. Para convertir el número de días en número de veces que la
inversión mantenida en productos terminados va al mercado, dividimos por 360 días
que tienen un año.

Período de inmovilización de inventarios


Rotación de inventarios = Inventario Promedio x 360 = días
Costo de Ventas
Podemos también calcular la Rotación de Inventarios, como una indicación de la
liquidez del inventario.
Rotación de inventarios = Costo de Ventas = días
Inventario Promedio
Nos indica la rapidez con que cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será el
manejo del inventario de una empresa.

3b) Período promedio de pago a proveedores


Este es otro indicador que permite obtener indicios del comportamiento del capital de
trabajo. Mide específicamente el número de días que la firma, tarda en pagar los
créditos que los proveedores le han otorgado.
Una práctica usual es buscar que el número de días de pago sea mayor, aunque debe
tenerse cuidado de no afectar su imagen de “buena paga” con sus proveedores de
materia prima. En épocas inflacionarias debe descargar parte de la pérdida de poder
adquisitivo del dinero en los proveedores, comprándoles a crédito.

Período de pagos o rotación anual: En forma similar a los ratios anteriores, este índice
puede ser calculado como días promedio o rotaciones al año para pagar las deudas.

5
Período pago a Prv. = Ctas. X pagar (promedio) x 360 X días
Compras a Proveedores

4b) Rotación de caja y bancos


Dan una idea sobre la magnitud de la caja y bancos para cubrir días de venta. Lo
obtenemos multiplicando el total de Caja y Bancos por 360 (días del año) y dividiendo
el producto entre las ventas anuales.

Rotación de Caja Bancos = Caja y Bancos x 360 X días


Ventas

5b) Rotación de Activos Totales


Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuántas
veces la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversión
realizada.
Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales.
Ventas
Rotación de Activos Totales = = veces
Activos Totales

6b) Rotación del Activo Fijo


Esta razón es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la
empresa de utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la
empresa. Dice, cuántas veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la
inversión realizada en activo fijo.
Rotación de Activo Fijo = Ventas = veces
Activo Fijo

ANÁLISIS DE SOLVENCIA, ENDEUDAMIENTO O APALANCAMIENTO


Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el
negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan
una idea de la autonomía financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y
largo plazo.
Permiten conocer qué tan estable o consolidada es la empresa en términos de la
composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden
también el riesgo que corre quién ofrece financiación adicional a una empresa y
determinan igualmente, quien ha aportado los fondos invertidos en los activos.

5
Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueño (s) o los acreedores ya
sea a corto o mediano plazo.
Para la entidad financiera, lo importante es establecer estándares con los cuales
pueda medir al endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje.
El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo
y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la
administración de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para
pagar las deudas a medida que se van venciendo.

1c) Estructura del capital (deuda patrimonio)


Es el cociente que muestra el grado de endeudamiento con relación al patrimonio.
Este ratio evalúa el impacto del pasivo total con relación al patrimonio.
Lo calculamos dividendo el total del pasivo por el valor del patrimonio:

Estructura del Capital = Pasivo Total = %


Patrimonio
2c) Endeudamiento
Representa el porcentaje, de fondos de participación de los acreedores, ya sea en el
corto o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de
endeudamiento o proporción de fondos aportados por los acreedores.
Razón de Endeudamiento = Pasivo Total =%
Activo Total

3c) Cobertura de gastos financieros


Este ratio nos indica hasta que punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la
empresa en una situación de dificultad para pagar sus gastos financieros.

Cobertura de Gastos Financieros = Utilidades antes de intereses = veces


Gastos Financieros

4c) Cobertura para gastos fijos


Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y
también medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para
calcularlo dividimos el margen bruto por los gastos fijos. El margen bruto es la única

5
posibilidad que tiene la compañía para responder por sus costos fijos y por cualquier
gasto adicional, como por ejemplo, los financieros.
Cobertura de Gastos Fijos = Utilidad Bruta = veces
Gastos Fijos

ANÁLISIS DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa. Tiene por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y políticas en
la administración de los fondos de la empresa. Evalúan los resultados económicos de
la actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o capital.
Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para
poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones
de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulación que la empresa está
atravesando y que afectará toda su estructura al exigir mayores costos financieros o
un mayor esfuerzo de los dueños, para mantener el negocio.
Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los más importantes y que
estudiamos aquí son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos
totales y margen neto sobre ventas.

1d) Rendimiento sobre el patrimonio


Esta razón lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la
empresa. Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista.

Rendimiento sobre el patrimonio = Utilidad Neta =%


Capital o Patrimonio

2d) Rendimiento sobre la inversión


Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para
establecer la efectividad total de la administración y producir utilidades sobre los
activos totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como
proyecto independiente de los accionistas.
Rendimiento sobre la Inversión = Utilidad Neta = %
Activo Total

3d) Utilidad activo

5
Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa, lo calculamos
dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos por el monto de activos.
Ut. Activo = Ut. Antes de Intereses e Impuestos =%
Activo

4d) Utilidades ventas


Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo
obtenemos dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos por el valor de las
ventas.
Ut. Activo = Ut. Antes de intereses e impuestos = %
Ventas

5d) Utilidad por acción


Ratio utilizado para determinar las utilidades netas por acción común.

Utilidad por Acción = Utilidad Neta = UM


Número de acciones comunes

6d) Margen bruto y neto de utilidad


Margen Bruto
Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas. Indica la
cantidad que se obtiene de utilidad por cada UM de ventas, después de que la
empresa ha cubierto el costo de los bienes, que produce y/o vende.

Margen de Utilidad Bruta = Ventas – Costos de Ventas =%


Ventas

MARGEN NETO
Rentabilidad más específico que el anterior. Relaciona la utilidad líquida con el nivel de
las ventas netas. Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda después de que
todos los gastos, incluyendo los impuestos, han sido deducidos.
Cuanto más grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor.
Margen Neto de Utilidad = Utilidad Neta =%
Ventas Netas

ANÁLISIS DU – PONT

5
Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos de ventas y corregir la distorsión
que esto produce, es indispensable combinar esta razón con otra y obtener así una
posición más realista de la empresa. A esto nos ayuda el análisis DUPONT.
Este ratio relaciona los índices de gestión y los márgenes de utilidad, mostrando la
interacción de ello en la rentabilidad del activo.

DUPONT = = %
Utilidades antes de Impuestos
Activo Total

RATIO CRECIMIENTO DE LAS VENTAS


Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de años anteriores para ver si
las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van relentizando.

Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector


Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo
compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando cuota de
mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.

Composición de las ventas por productos


No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver
su composición:
No es lo mismo una empresa que dependa de un solo producto, que en un momento
dado pueda fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos,
de modo que si le fallara uno lo podría compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase
de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que se está quedando
obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.
Los usos del análisis de razones financieras tal como hemos descrito anteriormente
tomado por tres grupos, administradores para analizar y controlar y mejorar las
operaciones de la empresa, los analistas de crédito, para otorgar prestamos bancarios
y analistas de obligaciones para investigar la capacidad de pago de las compañías, y
los analistas de valores, acciones para obtener la eficiencia de las empresas.
Proporciona información acerca de las operaciones de las empresas y su condición
financiera.
Algunas limitaciones son, que las razones financieras son más útiles para empresas
pequeñas con pocas divisiones, prefieren basarse en los líderes de la industria y estar
por encima del promedio, es difícil comparar entre 2 empresas diferentes por su

5
misma complejidad, se presentan problemas con la rotación de inventarios por el tipo
de producto, se emplean maquillajes para fortalecer las empresas, se distorsionan las
razones por la variabilidad de la información, las razones financieras no son
determinantes para señalar juicios de buena o mala, las organizaciones pueden tener
razones que se vean bien y otras no, lo cual no significa que estén haciendo las cosas
mal.
Hacer uso de las razones financieras, requiere una conciencia de los ajustes y deben
utilizarse de manera inteligente, ya que pueden proporcionar indicios muy útiles de las
operaciones de la empresa.
Los administradores financieros deben entender el medio ambiente y los mercados
donde operan los negocios y de donde se obtiene capital, se negocian los valores y
donde se establecen los precios de las acciones y las instituciones de que operan
estos mercados. Además requieren conocer la forma como se determinan los costos y
los factores principales que determinan los niveles de las tasas de interés en la
economía, los niveles de impuestos y las regulaciones gubernamentales.
Las empresas de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a menudo
requieren obtener capital, ya sea contactándose con aquellos que tienen fondos en
exceso, lo cual ocurre en los mercados financieros, tenemos diferentes tipos de
mercados:

Las transferencias ocurren en tres formas diferentes:


Transferencias directas de dinero y de valores, ocurre cuando un negocio vende sus
acciones u obligaciones directamente a los ahorradores sin ningún intermediario.
Transferencia a través de una casa de banca de inversión que opera como
intermediario y facilita la emisión de valores.
Transferencia a través de un intermediario financiero como un banco o un fondo
mutualista, donde el intermediario emite valores, los vende y compra otros valores.
Crean nuevos productos financieros.

Mercados de Valores
Son mercados secundarios en los cuales se negocian los valores que ya están en
circulación y que fueron emitidos con anterioridad, aquí se establecen los precios de
las acciones de las empresas y busca maximizar el valor de la acciones.

5
La Bolsa de valores
Hay dos tipos de mercados de valores, las bolsas organizadas y el mercado de ventas
sobre el mostrador. Las bolsas de valores son entidades físicas donde se dirigen los
mercados de subastas de valores específicos enlistados en la bolsa. Facilitan la
comunicación entre compradores y vendedores.
El mercado de ventas sobre el mostrador se define como el conjunto de corredores y
vendedores electrónicamente inerconectados por medio de teléfonos y computadoras,
el cual se encarga de las transacciones con valores no inscritos en la bolsa. Hay pocos
negociantes, miles de corredores que actúan como negociantes con los intervionistas
y el equipo necesario para poder operar.

El costo del dinero


La tasa de interés es el precio que se paga por solicitar en préstamo capital de deuda,
mientras que en el capital contable, los inversionistas esperan recibir dividendos y
ganancias de capital.
Existen 4 factores fundamentales que afectan el costo del dinero (o bien a la oferta del
capital de inversión y a su demanda); las oportunidades de producción, las
preferencias por el consumo, el riesgo y la inflación.
Las oportunidades de tiempo por el consumo dependerán básicamente del consumo
actual en vez de ahorrar con miras a un consumo futuro; un ejemplo sobre este punto
sería: si la totalidad de la población estuviese viviendo al nivel de subsistencia, las
preferencias de tiempo por el consumo actual serían necesariamente altas, los ahorros
en forma agregada serán bajos, las tasas de interés serían altas y la formación de
capital sería difícil.
El riesgo afecta directamente a los inversionistas, entre más alto sea el riesgo
percibido, más alta sería la tasa requerida de rendimiento, es la probabilidad de que un
préstamo no sea reembolsado tal y como se prometió.
El valor del dinero hacia el futuro se ve afectado por la inflación, es decir, la tendencia
de los precios a aumentar a lo largo del tiempo, entre más alta sea la tasa de inflación
esperada, mayor será el requerimiento adquirido.
La tasa de interés pagada a los ahorradores depende básicamente de la tasa de
rendimiento que los productos esperan ganar sobre el capital invertido, las
preferencias de tiempo de los ahorradores en aras de un consumo actual versus un
consumo futuro, el grado de riesgo del préstamo y la tasa de inflación esperada en el
futuro.

5
Un nivel de riego más alto y una inflación más alta también conducen a tasas de
interés más altas.
Niveles de las tasas de interés
El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de
interés. La oferta y la demanda interactúan para determinar las tasas de interés en los
mercados de capitales, los cuales son interdependientes.
Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo
de capital y estos precios cambian a través del tiempo a medida que ocurren cambios
en las condiciones de la oferta y la demanda.
Cuando la economía se está expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta
demanda de capital eleva las tasas de interés, además las presiones inflacionarias son
muy fuertes durante los auges de negocios y esto también ejerce una presión
ascendente sobre las tasas de interés.
Las tasas de interés a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflación
a largo plazo.

Elaboración y Análisis de Ratios Financieros


Al inicio del presente Capítulo hemos vertido los conceptos de los principales
indicadores financieros, ahora es conveniente aplicar, formular o elaborar los ratios
correspondientes a partir de dos estados financieros que son fundamentales; y estos
son el Balance General y el Estado de Resultados a Ganancias y Pérdidas, para
efectos de comprender mejor este manejo de herramientas del análisis financiero
vamos a emplear los formatos ya enunciados y, sobre este base se propone para la
evaluación y análisis el Balance de los años 2005 y 2006, así como también el Estado
de Resultados de los mismos años, de la empresa “XYZ” S.A.

5
XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/06 Y 31/12/2005

ACTIVOS 2006 2005


Caja y Bancos 194196 191503
Cuentas por cobrar 741289 809514
Inventarios 1452419 1347423
Gastos pagados por anticipado 22684 18795
Otros activos Corrientes 38472 31874
Activos Corrientes 2449060 2399109
(+) Propiedad, planta y equipo 1745231 1681415
(-) Depreciación Acumulada 936425 864705
(=) Activos Fijos Netos 808806 816710
Inversión de largo plazo 69263 1803
Otros Activos 224215 224726
TOTAL ACTIVOS 3551344 3442348
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Préstamos bancarios y pagarés 490173 389630
Cuentas por pagar 162215 149501
Impuestos acumulados 39566 139295
Otros pasivos acumulados 208676 179546
Pasivos Corrientes 900630 857972
Deudas a largo plazo 689380 684656
TOTAL PASIVOS 1590010 1542628
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a la 459921 459917
par)
Capital adicional pagado 394708 394600
Utilidades retenidas 1106705 1045203
TOTAL PATRIMONIO 1961334 1899720

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3551344 3442348

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS 31/12/2005 A 31/12/2006

2006 2005
Ventas netas 4363670 4066930
Inventario inicial 1552682 1661050
Compras 2829024 2418575
Inventario Final 1452419 1347423
Costo de Ventas 2929287 2732202

6
Utilidad Bruta 1434383 1334728
Gastos de ventas, generales y 875842 794491
administrativos
Depreciación 121868 124578
Utilidad antes de intereses 436673 415659
Intereses pagados 93196 76245
Utilidad después de intereses 343477 339414
Impuesto a la renta 123540 122793
Utilidad después de impuestos 219937 216621
Dividendos en efectivo 158435 142574
Utilidad Neta 61502 74047

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS -INF. FINAL

Construyendo los Ratios de Liquidez


Ratio Liquidez General = 2449060 = 2.72
900630

La interpretación de éste índice significa que por cada nuevo sol que adeuda la
empresa en el corto plazo, ésta tiene $ 2.72 que respalda esta deuda corriente,
también se puede afirmar que el Activo Corrientes es el 272% respecto al pasivo
corriente y que existe un excedente por cada sol de deuda de $ 1.72.

Ratio Liquidez General = 2449060 – 1452419 = 1.11


900630

Este ratio nos indica que aún sin considerar sus inventarios la empresa está en
capacidad de cumplir con sus obligaciones de corto plazo con un excedente de $ 0.11
por cada sol de deuda.
A esta prueba se le denomina ácida o prueba del ácido, por cuanto se hace la alusión
a la prueba de la ley o calidad del metal precioso oro que es probado mediante la
aplicación de un ácido para asegurarse de su calidad.

Ratio Prueba defensiva = 194196 = 0.22


900630

Este indicador nos muestra que la empresa puede cubrir aproximadamente el 22% de
sus obligaciones de corto plazo contando únicamente con el efectivo inmediato, es
decir sin recurrir a ninguna otra fuente de ingresos, e incluso, si se interrumpiere
eventualmente la colocación de sus ventas.

6
Ratio Capital de Trabajo = 2’449060 – 900,630 = 1’548,430

Estos significa que luego de haber cumplido con las obligaciones de corto plazo la
empresa cuenta con el excedente, indicado en este punto es necesario hacer la
aclaración correspondiente en el sentido de que el capital de trabajo denominado
también fondo de maniobra tiene que estar constituido por una cantidad o monto
coherente con las operaciones de la empresa ya que si éste es muy elevado
significaría que la empresa acumula saldos ociosos que bien podrían ser utilizados de
modo productivo y así no incurrir en el denominado “Costo de Oportunidad”.
Período promedio de cobranza = 741289 x 360 = 0.22
4363670
Este ratio nos indica que las cuentas por cobrar se convierten en efectivo al cabo de
61 días aproximadamente, este índice está directamente ligado a la política de crédito
establecido por la administración.
Ratio Rotación de las cuentas por cobrar = 4’363,670 = 5.89
741,289

Este indicador nos muestra que las deudas circulan 5.89 veces al año.

Construyendo los Ratios de Gestión


741289 + 809514 (360)
Rotación de Cartera = 2 = 63.97
4363,670
Este índice nos indica que la empresa monetiza sus cuentas por cobrar cada 63.97
días y equivale a afirmar también que la empresa efectiviza sus cobros 5.63 veces al
año.
Este índice es fundamental para el grado de liquidez de la empresa y que mientras
más alto sea significará que en lo referente a veces de cobro anual que los días
correspondientes a la rotación de cartera están disminuyendo por lo tanto los plazos
de cobro se están acortando.
El óptimo o recomendable de éste índice tiene varios ingredientes ya que la política de
crédito de la empresa tiene que ver con los condicionamiento del mercado, el manejo
de este rubro por la competencia, etc; no obstante ello lo ideal será el acortamiento
paulatino y progresivo de los espacios de cobro entre uno y otro.

1452419 + 1347423 x 360

6
Rotación de Inventarios = 2 = 172
2929287
Este ratio nos demuestra que los inventarios se venden cada 172 días que es el
equivalente a dividir si queremos calcular cuantas veces al año se rota el inventario
360 ÷ 2.09. Este resultado nos muestra claramente una muy baja rotación de lo
invertido. A mayor rotación se da un mayor movimiento a la inversión y por ende se
hace más rápida la acumulación y recuperación de utilidad por cada unidad de
producto vendido.
Se puede calcular también la rotación de inventarios como un indicador de liquidez del
mismo.

Rotación de Inventarios = 2’929,287 = 2.09 veces


(1’452,419+1’347,423)
2
Nos indica la rapidez conque cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será el
manejo del inventario de una empresa.

162,215+ 149,50 x 360


Ratio periodo de pago a proveedores = 2 = 21.34 días
2’629,024

Rotación anual
360 = 16.87 veces de rotación al año
21.34
Los resultados de este ratio lo debemos interpretar de forma opuesta a los de cuentas
por cobrar e inventarios. Lo ideal es obtener una razón (es decir 1,2 ó 4 veces al año)
ya que significa que estamos aprovechando al máximo el crédito que le ofrecen sus
proveedores de materia prima, fundamentalmente.
Nuestro ratio está muy elevado.

Ratio Rotación de Caja y Bancos = 194,196 x 360 = 16 días


4’363,670
Interpretando el ratio, diremos que contamos con liquidez para cubrir 16 días de venta.

Ratio Rotación de Activos Totales = 4’363,670 = 1.23 veces


3’551,344

6
Es decir que nuestra empresa está colocando entre sus clientes 1.23 veces el valor de
la inversión efectuada.
Esta relación indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir,
cuánto se está generando de ventas por cada UM invertido. Nos dice qué tan
productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto más vendemos por
cada UM invertido.

Ratio de Activo Fijo = 4’2353,670 = 5.40 veces


808,806
Es decir, estamos colocando en el mercado 5.40 veces el valor de lo invertido en
activo fijo.

Análisis de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento


Ratio estructura del Capital = 1’590,010 = 0.81
1’961,334
Esto quiere decir, que por cada UM aportada por el dueño (s), hay UM 0.81 centavos
financiados por los acreedores.

Ratio Razón de endeudamiento = 1’590,010 = 0.4474 ó 44.74%


3’551,344
Es decir que en nuestra empresa analizar para el 2004, el 44.77% de los activos
totales es financiado por los acreedores y de liquidarse estos activos totales al precio
en libros quedaría un saldo de 55.23% de su valor, después del pago de las
obligaciones vigentes.

Ratio Coberturar de Gastos Financieros = 436,673= 4.69 veces


93,195
Una forma de medirla es aplicando este ratio, cuyo resultado proyecta una idea de la
capacidad de pago del solicitante.
Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financiera, ya que
permite conocer la facilitad que tiene la empresa para atender sus obligaciones
derivadas de su deuda.

Ratio Coberturar de Gastos Fijos = 1’434,383= 1.44 veces


997,710
Para el caso consideramos como gastos fijos los rubros de gastos de ventas,
generales y administrativos y depreciación. Esto no significa que los gastos de ventas

6
corresponden necesariamente a los gastos fijos. Al clasificar los costos fijos y variables
deberá analizarse las particularidades de cada empresa.

Análisis de Rentabilidad
Ratio Rendimiento sobre el Patrimonio = 61502 = 0.03136 ó 3.14%
1’961,334

Esto significa que por cada UM que el dueño mantiene en el 2004 genera un
rendimiento del 3.14% sobre al patrimonio. Es decir, mide la capacidad de la empresa
para generar utilidad a favor del propietario.

Ratio Rendimiento sobre la Inversión = 61502 = 0.01732 ó 1.73%


3’551,344
Quiere decir, que cada UM invertido en el 2006 en los activos produjo ese año un
rendimiento de 1.73% sobre la inversión. Indicadores altos expresan un mayor
rendimiento en las ventas y del dinero invertido.

Ratio Utilidad de Activo = 436,673 = 0.1230


3’551,344
Nos está indicando que la empresa genera una utilidad de 12.30% por cada UM
invertido en sus activos.

Ratio Utilidad de Ventas = 436,673 = 0.10


4’363,670
Es decir que por cada UM vendida hemos obtenido como utilidad el 10.01% en el
2006.

Ratio Utilidad por Acción = 61,502 = UM 0.7355


(459,921/5.50)

Este ratio nos está indicando que la utilidad por cada acción común fue de UM 0.7355
y que la rentabilidad por acción fue de 0.7355 = 13.37%
5.50

Ratio Margen de Utilidad Bruta = 4’363,670 – 2’929,287 = 0.3287 ó 32.87%


4’363,670

6
Indica las ganancias en relación con las ventas, deducido los costos de producción de
los bienes vendidos. Nos indica también la eficiencia de las operaciones y la forma
como son asignados los precios de los productos.
Cuanto más grande sea el margen bruto de utilidad, será mejor, pues significa que
tiene un bajo costo de las mercancías que produce y/o vende.

Ratio Margen Neto de Utilidad = 61502 = 0.01409 ó 1.41%


4’363,670
Esto quiere decir que en el 2006 por cada UM que vendió la empresa, obtuvo una
utilidad de 1.41%. Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la operación
durante el período de análisis, está produciendo una adecuada retribución para el
empresario.

Análisis DUPONT = 343,478 = 0.0967 ó 9.67%


3’551,344
Tenemos, por cada UM invertido en los activos un rendimiento de 9.67% y 9.87%
respectivamente, sobre los capitales invertidos.

Estado de Utilidades Retenidas


XYZ S.A.
Las utilidades o beneficios pueden distribuirse a los accionistas como dividendos,
pueden retenerse, para efectos de reinversión fundamentalmente, o también puede
efectuarse una mixtura de ambas opciones, obviamente conforme las facultades
amparadas por el marco jurídico al respecto vigente.
Saldo de Utilidades retenidas el 2005 S/. 1’045,203
Más utilidades disponibles para accionistas S/. 219,937
1’265,140
Menos dividendos en efectivo S/. 158,435
Saldo de utilidades retenidas al 2006 S/. 1’106,705

“XYZ” S.A. en el año 2006 alcanzo como utilidades el monto de S/. 219,937 y
distribuyo S/. 158,435 como dividendos para los accionistas y reinvirtió S/. 61,5025
que tal como se puede comprobar es la utilidad neta de la empresa para el año 2006
después de la distribución de dividendos.
Igualmente la utilidad neta del año 2006 es el incremento de las utilidades retenidas
del año 2005 respecto al año 2006 ó sea:
Utilidad Neta 2006 = Incremento de Utilidades Retenidas

6
Utilidades Retenidas 2006
61,502 = (-)
Utilidades Retenidas 2005
61,505 = 1106,705 – 1045,203
De este modo el estado de de utilidades retenidas muestra como se ajusta en el
Balance la cuenta de utilidades retenidas entre balances de dos años consecutivos.
Desde su creación “XYZ” S.A. ha retenido un total de S/. 1045,203 hasta el 31 de
Diciembre del 2005, en el año 2006 ganó S/. 219,937, distribuyó S/. 158,435 y retuvo
S/. 61,502. De modo tal que las utilidades retenidas que se muestran en el Balance
General de “XYZ” S.A. al 31 de Diciembre del 2006 son de S/. 1’106,705.

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Con el objetivo de conseguir la meta de maximizar le inversión de los propietarios, el


encargado de la administración financiera de la empresa deberá ser consciente y a su
vez capaz de evaluar y definir cuál es la estructura de capital más saludable y
conveniente para la empresa, y relacionar a esta (la estructura de capital) con el
riesgo, rendimiento y valor.

La terminología ¨capital¨ comprende los fondos o recursos a largo plazo de la


empresa. Es decir todos los componentes del lado derecho del balance general de la
empresa exceptuando los pasivos a corto plazo.

Los fondos o recursos a largo plazo está constituido se le denomina inversión por
deuda y la inversión de los propietarios como capital de aportación.

La Inversión de Deuda.- contiene los préstamos a largo plazo en que incurre la


empresa. El costo relativamente y comparativamente bajo de este se debe a que los
acreedores corren menor riesgo.

La Inversión de los Propietarios.- Está constituido por los fondos a largo plazo
provistos por los dueños de la empresa.

La diferencia entre estructura de capital y estructura de financiamiento de la empresa

6
Esta dada en o por el pasivo a corto plazo; es decir que la estructura de financiamiento
o financiera de la empresa incluye el pasivo total mas el patrimonio (llamado también
recursos Propios). En cambio la estructura de capital tal como lo señaláramos
anteriormente lo componen la suma del pasivo no corriente y el patrimonio.

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

El Costo de capital es definido por Van Horne como la tasa mínima de rentabilidad
necesaria para que se justifique el uso de fondos.
También podemos definirlo como la tasa de rendimiento que debe ser percibida por
una empresa sobre su inversión proyectada. De igual modo se considera como la tasa
de rendimiento requerida por los proveedores del mercado de capitales para atraer sus
fondos hacia le empresa.

Asumamos por un momento que el riesgo se mantiene constante, la ejecución de


proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de capital, incrementara
el valor de la empresa.

DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO


El endeudamiento de largo plazo es una forma importante de financiamiento con
vencimiento mayor a un año. Puede conseguirse con préstamos a plazos,
contratándose con una institución financiera o por medio de la colocación de bonos,
que son deuda negociable vendida a prestamistas institucionales o individuales.

Los titulares de estas obligaciones de largo plazo son obviamente acreedores de ésta
Los títulos de deuda en general son compromisos que la empresa emisora contrae
Para pagar los respectivos intereses y principal.

El costo de la deuda a largo plazo es generalmente mayor al préstamo de corto plazo


Los elementos que explican este mayor costo están dados por la expectativa general
de futuros niveles de inflación más altos, preferencia de los prestamistas por
prestamos mas líquidos a plazos más cortos y mayor demanda de préstamos a largo
plazo que a corto plazo en la relación con la oferta de dichos préstamos.

Concretamente pues, a mayor plazo de un préstamo, menor certeza en la estimación o


pronóstico de las tasas de interés futuras, como corolario de lo señalado más alto es el

6
riesgo del prestamista del prestamista de renunciar a una oportunidad para conceder
recursos o flujos de financiamiento a una tasa superior.

BANCA DE INVERSION
La Banca de inversión desempeña un papel importante en el financiamiento a las
empresas para obtener recursos a largo plazo.
La banca de inversión actúa como intermediario entre el emisor y los compradores de
nuevas emisiones de valores, la banca de inversión compra valores a emisores
corporativos o gubernamentales y las vende al público en el mercado primario.

La principal función de la banca de inversión es el negocio de emisiones de valores,


otra función accesoria es la de asesoramiento a clientes.

DECISIONES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO

LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA

La Planificación Empresarial
El proceso de dirección está muy ligado a la realización de acciones que permitan
lograr los fines de la organización actuando en un entorno que obliga a adaptarse
permanentemente a él para mantener y mejorar la competitividad empresarial.
Como consecuencia de ello, la planificación empresarial juega un papel
fundamental dentro del proceso de dirección en cuanto que permite anticipar
cuáles serán los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la
estimación de unos determinados escenarios futuros de evolución del entorno
contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisión.
Igualmente, la planificación empresarial permite orientar más explícitamente a los
diferentes componentes de la organización sobre cuál debe ser su
comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa.
Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificación estratégica (o a
largo plazo), planificación de gestión (o anual y planificación operativa (o a muy
corto plazo).
La planificación estratégica está encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a
la definición de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden

6
utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la
formulación de las diferentes políticas específicas de las diferentes áreas
funcionales (investigación y desarrollo, producción, marketing, finanzas, etc.) que
permiten alcanzar los objetivos de la empresa.

La planificación de gestión o anual está orientada al corto plazo (plazo inferior


al año) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno
de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia.
La planificación operativa está orientada a muy corto plazo e intenta asegurar
que las tareas específicas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean
realizadas con eficacia y eficiencia.
La planificación puede ser realizada de una manera más o menos formalizada.
Igualmente puede plasmarse en términos monetarios (planificación financiera) o
no (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación financiera) de los diferentes aspectos que comprende la
planificación puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La
planificación estratégica puede plasmarse en la planificación financiera a largo
plazo que refleja la cuantificación monetaria de los objetivos y recursos de la
empresa y la influencia del entorno. La planificación de gestión puede concretarse
en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o
unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto económico (de ingresos y
gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el
presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados
consolidada, el presupuesto de tesorería y el balance de situación provisional. La
planificación operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y
semanal de tesorería que por su dificultad de estimación debe reelaborarse
permanentemente.

Cuadro No. 1 Tipos de sistemas de planificación

Concepto de Planificación Planificación de Planificación


tiempo estratégica Gestión operativa

7
Finalidad Establecer objetivos Establecer objetivos Establecer
a largo plazo. y políticas a corto objetivos rutinarios.
plazo.
Nivel de Alta dirección Alta dirección y Direcciones
Dirección direcciones departamentales y
afectado. departamentalmente. mandos
intermedios.
Complejidad Intervienen Menor complejidad. Baja
muchísimas
variables
Actividad a Resultados globales Desviaciones Operaciones
controlar presupuestarias. realizadas respecto
a estándares
técnicos.
Punto de partida. Análisis del entorno y Planificación Estándares
de la organización. estratégica e técnicos.
información interna.
Contenido Amplio general y Específico, detallado Específico y
cuantitativo. y cuantificado en cuantificado en
soles. unidades físicas.
Naturaleza de la Externa intuitiva. Interna financiera. Interna técnica.
información.
Grado de Bajo Relativamente alto. Alto
predicción
Estructura de las No programas Relativamente Muy programadas
decisiones. imprevisibles. programadas.

EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO

Una de las funciones más importantes en el gerenciamiento es la planeación. El


planeamiento de la empresa representa en gran parte la preparación y formulación de
presupuestos, los cuales en este caso tienen como espacio de proyección, un
horizonte definido en el corto plazo o planeación táctica.

Los presupuestos son herramientas de gestión y se encuentran dentro del contexto de


la planificación presupuestaria, elemento valioso de la administración de empresas, al

7
coadyuvar con el cumplimiento de las tareas básicas del gerenciamiento y dirección
empresarial.

La formulación de presupuestos en las empresas determina que los diferentes


estamentos que integran la organización tengan claramente definidos sus objetivos y
estrategias, en directa relación de los objetivos de la empresa. Generalmente se
afirma que la gestión empresarial está fundamentada o tiene como soporte su
presupuesto.
El presupuesto de efectivo indica la corriente o flujo de ingresos y egresos monetarios
planeados en determinado periodo de tiempo menor a un año (flujo de efectivo, flujo
de caja). Los presupuestos de estados financieros muestran los resultados obtenidos
(proyección del estado de ganancias y pérdidas), así como los activos, pasivos y

patrimonio (balance proyectado).

La contraparte del presupuesto de efectivo para efectos de medición de metas es la


ejecución de dicho presupuesto.

El presupuesto de efectivo de la empresa, permite establecer bajo ciertos supuestos


de carácter micro y macroeconómicos los probables ingresos y egresos de efectivo de
la empresa así como los niveles financieros de la empresa y los probables
requerimientos de financiamiento de ésta.

Los ingresos de efectivo en la empresa se generan principalmente por sus ventas al


contado, de las cobranzas de los créditos concedidos, los préstamos bancarios
recibidos, sobregiros y eventualmente los nuevos aportes de capital en efectivo.

Los egresos de efectivo o desembolsos, provienen esencialmente de las compras


proyectadas, cancelación de las cuentas por pagar, sueldos y salarios, gastos
administrativos, para mayor detalle de los componentes de estos dos rubros ingresos-
egresos, el estudiante puede remitirse a la sesión de aprendizaje correspondiente al
tema Flujo de Efectivo.

El presupuesto de efectivo es un claro indicador del comportamiento futuro de la


liquidez de la empresa. Por lo que el responsable del manejo de los recursos de la
empresa debe desplegar los respectivos criterios que garanticen el control del efectivo

7
a fin de que la presupuestación o el presupuesto al ser comparado con la ejecución o
los ingresos y gastos reales no difieran.

CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo de una empresa está dado por el activo circulante menos el
pasivo circulante es decir:
Capital de Trabajo = Activo Corriente (-) Pasivo Corriente.
El capital de trabajo está referido a los recursos que sostiene las operaciones
cotidianas de la empresa, es también una medida adecuada de la liquidez de la
empresa, así como también el reflejo de su capacidad para manejar sus relaciones
con los proveedores y los clientes. Una ineficiente administración del capital de trabajo
ocasiona graves consecuencias en la liquidez de la empresa.
El capital de trabajo representa la partida de inversión de corto plazo que circula de
una u otra forma en el manejo diario de las actividades empresariales. Lo señalado
como antecedente contiene la transición recurrente de efectivo a inventarios y cuentas
por cobrar para regresar cual círculo virtuoso nuevamente al efectivo.

Como sustituto del efectivo, los valores negociables son considerados como parte del
capital de trabajo, igualmente los gastos por anticipado.

Cuando el activo circulante excede al pasivo de corto plazo, la empresa dispone de


capital neto de trabajo positivo.

LAS CUENTAS POR COBRAR

Las cuentas por cobrar son los créditos que la empresa otorga a sus clientes.
Las cuentas por cobrar representan un costo para la empresa debido a que ésta se
inhibe del manejo inmediato de estos fondos así como también son una inversión
inmovilizada, dado que existe un tiempo entre la venta y el ingreso de efectivo, lapso
de tiempo en el cual los recursos o fondos de la empresa se encuentran no
habilitados.
Debido a que las cuentas por cobrar y debido a la dinámica del mercado constituyen
una inversión importante, se requiere de una adecuada política de cobranzas.

El responsable del manejo financiero empresarial es quien debe decidir respecto al


nivel o monto de las cuentas por cobrar que debe establecerse dentro de la empresa,

7
de modo tal que se tutele los recursos permitiendo la maximización de utilidades y el
rendimiento de la inversión, por cuanto el abuso en el otorgamiento de créditos puede
hacer de la empresa un ente no rentable y atractivo, y consecuentemente le deparará
un futuro obvio.

Política de Créditos
La política de créditos de la empresa debe considerar la probabilidad de
cumplimiento de pago por parte del cliente, la capacidad de pago, el capital que se
mide a través de la situación financiera general de la empresa con énfasis en el
patrimonio o fondos propios de la empresa, los colaterales o garantías que el cliente
puede ofrecer como contrapartida del crédito, las condiciones conformadas por los
antecedentes de pago de los clientes, condiciones económicas y actuales del cliente.
De otra parte el responsable del manejo financiero de la empresa debe realizar un
análisis beneficio- costo de los créditos.

Los principales costos del otorgamiento de créditos son los representados por los
costos de cobranza, el costo de financiamiento, el costo de las moras en los pagos, los
costos debido a las cuentas de cobranza dudosa o incobrables.

EL INVENTARIO

El Inventario es por lo general una inversión considerable para la empresa que es


manejado generalmente por medidas de política de la administración empresarial.

Los inventarios son aquellos artículos, bienes o materiales que se mantienen en


existencia dentro de la empresa, para su consumo, en la producción o para su venta;
es decir las existencias para satisfacer una demanda futura.

Debido a que los inventarios se convertirán en efectivo en un plazo de un año o


menor, forma parte del activo corriente
Los inventarios son una necesidad para la empresa y su razón de ser es el afrontar las
fallas de planeamiento, así como también movimientos imprevistos de las fuerzas del
mercado.
La meta de la gerencia financiera es mantener un nivel de inventarios óptimo de tal
forma que permitan maximizar las utilidades y el rendimiento de la inversión de la
empresa.

7
PALANQUEO OPERATIVO

El Palanqueo Operativo es la capacidad que tiene una empresa en el manejo de sus


costos fijos de operación, para maximizar (optimizar) las fluctuaciones o variaciones
de los ingresos por ventas sobre las utilidades de la empresa antes de impuestos e
intereses correspondientes (UAII). En otros términos, el palanqueo operativo mide la
sensibilidad de las UAII ante los aumentos o disminuciones en los volúmenes de
ventas de la empresa.
El palanqueo operativo de la empresa se determina por la relación entre los ingresos
por ventas y sus UAII.
El propósito es de reducir el costo de los productos fabricados y vendidos y aumentar
la disponibilidad de efectivo de la misma.
El palanqueo puede ser positivo o negativo. El palanqueo o apalancamiento operativo
es positivo cuando el margen de contribución es mayor que los costos fijos operativos
de la empresa. Por el contrario se produce un apalancamiento negativo cuando el
margen de contribución es menor que los costos fijos operativos de la empresa

PALANQUEO FINANCIERO

El palanqueo financiero se define como la capacidad que tiene la empresa para utilizar
sus gastos financieros para maximizar u optimizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones de las UAII sobre las GPAC.

DETERMINACION DEL PALANQUEO OPERATIVO

CONCEPTO DISMINUCION SITUACION AUMENTA


VENTAS ACTUAL VENTAS
Unidades Vendidas 480.000 u 600.000 u 720.000 u

7
Ventas s/.48.000.000 s/.60’000.000 s/.72’000.000
- C. Var de Oper. (38’400.00) (48’000.000) (57’600.000)
-Marg. De contribución 9’600.000 12’000.000 14’400.000
-Costos fijos de operación (10’000.000) (10’000.000) (10’000.000)
-UAII (perdida) (400.000) 2’000.000 4’400.000
A) Variación% en UAII -120% +120%

B) Variación en ventas -20% +20%

C) Palanque operativo= A/B 6 6

DETERMINACION DEL PALANQUEO FINANCIERO

CONCEPTO SITUACION ACTUAL AUMENTO

UAII S/.2’000.000 s/.4’000.000


-Intereses o gastos
Financieros (1’000.000) (1’000.000)
-Utilidad antes de
Impuestos (UAI) 1’000.000 3’400.000
-Impuesto a
La renta (50%) (500.000) (1’700.000)
-Utilidad después
Del impuesto (UDI) 500.000 1’700.000
-Dividendos de acciones
Preferentes (s/.20x5.000) (100.000) (100.000)

A) Utili. a dispos. de los


accionistas comunes (UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones
Comunes 100.000 a 100.000 a
C) Ganancia x acción común
a/b (GPAC) s/. 4.00 Ac. S/. 16.00 x Ac.
D) Variación % GPAC 400%

7
E) Variación % (UAII) 120%
F) Palanqueo financiero: D/E 400/120 = 3.33

PALANQUEO TOTAL

El palanqueo total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales
(de operación y financieros) para optimizar y maximizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones en los ingresos por ventas sobre las ganancias por acciones
comunes (GPAC).

DETERMINACION DEL PALANQUEO TOTAL

CONCEPTO SITUACION AUMENTO EN


ACTUAL UAII
Unidades vendidas
Ventas 600.000 u 720.000 u
-Costos variables de operación s/.60’000.000 s/.72’000.000
-Margen de contribución (48’000.000) (57’000.000)
-Costos fijos de operación 12’000.000 14’400.000
-Utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) (10’000.000) (10’000.000)
-Intereses o gastos financieros 20’000.000 4’400.000
-Utilidad antes de impuestos (UAI) (1’000.000) (1’000.000)
-Impuesto a la renta (50%) 1’000.000 3’400.000
-Utilidad después de impuestos (UDI) (500.000) (1’700.000)
-Dividendos de acciones preferentes
(s/.20 x 5.00 acciones) 500.000 1’700.000
A) Utili. a dispos. de accion. Común. (100.000) (100.000)
(UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones comunes 100.000 a 100.000
C) Ganancia por acción común
A/B (GPAC) s/.4.00 x AC. s/.160.000
D) Variación % GPAC 400%
E) Variación 5 en ventas 120%

7
F) Palanqueo total D/E 400/20 = 20

EL FLUJO DE EFECTIVO

GENERALIDADES:
El estado del flujo de efectivo es considerado como un cuarto Estado Financiero,
conjuntamente con el Balance General, el estado de resultados y el Estado de
Cambios en el Patrimonio Neto.
El estado de flujo de efectivo registra los ingresos y egresos discriminados en tres
actividades de operación, inversión y financiamiento.
Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos:
• Proporcionar información apropiada a la gerencia, para que ésta pueda medir
sus políticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al
desenvolvimiento de la empresa.
• Facilitar información financiera a los administradores, lo cual le permite mejorar
sus políticas de operación y financiamiento.
• Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dará
como resultado la descapitalización de la empresa.
• Mostrar la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos
de efectivo.
Estos saldos de efectivo pueden disminuir a pesar de que haya utilidad neta
positiva y viceversa.
• Reportar los flujos de efectivo pasados para facilitar.

La predicción de flujos de efectivos futuros.


La evaluación de la manera en que la administración genera y utiliza el efectivo.
La determinación de la capacidad que tiene una compañía para pagar intereses y
dividendos para pagar sus deudas cuando éstas vencen.

7
Identificar los cambios en la mezcla de activos productivos.

7
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Entradas y salidas de efectivo por actividades

Actividades de Operación Actividades de Inversión Actividades de Financiamiento


Entradas de efectivo Entradas de efectivo Entradas de efectivo
• Cobros de efectivo por la venta de bienes • Ingresos por cobranzas de préstamos • Ingresos por la emisión de nuevas
y servicios, incluyendo los ingresos por realizados por la entidad y los acciones o nuevos aportes.
cobranzas o ventas de cuentas y documentos de deuda de otras entidades • Ingresos provenientes por la emisión de
documentos por cobrar a largo plazo a los que fueron comprados por la empresa. bonos, hipotecas u otros títulos, valores y
clientes que originaron esas ventas. • Ingresos por la venta de acciones de préstamos a corto y largo plazo.
• Ingresos de efectivo por cobros de otras entidades y por los retornos de la
préstamos u otros documentos de deuda inversión de esos documentos. Salidas de efectivo
e intereses sobre títulos y dividendos. • Ingresos por venta de inmuebles, • Pagos de dividendos, utilidades y otras
• Montos recibidos por arreglo de una maquinaria y equipo. atribuciones para los propietarios,
demanda. • Beneficios relacionados con arreglo de incluyendo desembolsos para la recompra
Salidas de efectivo seguros: beneficio de seguro de un de acciones.
• Pagos en efectivo para adquirir materia edificio por daños o destrucción. • Cancelación y amortización de préstamos
prima o bienes para la venta, incluyendo obtenidos.
los pagos principales a los proveedores Salidas de efectivo • Otros pagos de principal a los acreedores
sobre cuentas y documentos por pagar a • Pagos por préstamos realizados por la o a quienes hayan otorgado créditos a
corto y largo plazo por estos conceptos. empresa por adquisición de documentos largo plazo.
• Pagos en efectivo a otros proveedores y de deuda de otras entidades.
empleados por otros bienes y servicios. • Pagos por adquisición de acciones de
• Pagos en efectivo al estado por otras entidades.
impuestos, contribuciones, multas, etc. • Pagos por adelantado, cuota inicial u
• Pagos en efectivo de intereses a otros montos pagados al momento de la
prestamistas y otros acreedores. compra o inmediatamente antes o
después de la compra de inmuebles,
maquinaria o equipo.

8
CASO PRÁCTICO DE FLUJO DE EFECTIVO (Miles de S)

De los Registros Contables de la Empresa Urano S.A. se ha obtenido determinada


información a partir de esta se solicita formular o elaborar el Presupuesto de Flujo de
Efectivo para los años posteriores, en un horizonte de Planeamiento de 6 años a partir
del 2006.
1. Al 29 de Diciembre del 2005, se tenía un saldo efectivo inicial de S/. 3,700 pero el
día 31/12 del 2005 se distribuyó dividendos por S/. 2,200 nuevos soles.
2. Uno de los propietarios de la Empresa se retira de la sociedad en el año 2006 por
lo que se le tiene que cancelar la cantidad de S/.350.
3. El pago de remuneraciones y beneficios es de S/. 2000 con proyección de
incremento anual de 2% a partir del año 2007.
4. La empresa con anterioridad ha comprado títulos valores de otras empresas y
vende 200 en el año 2006 con proyección de S/. 100 en los años venideros.
5. Por concepto de devolución de préstamos obtenidos con anterioridad, se amortiza
en el año 2006 la cantidad de S/. 40, este pago se extiende hasta el año 2011.
6. Por razones de orden tecnológico la empresa vende una máquina por S/. 120 en el
año 2006.
7. A finales del año 2006 se proyecta recibir un préstamo bancario por S/. 500 que
será utilizado en el año siguiente, para la compra de nuevo equipo, cuya
amortización se realizará a partir del 2007 a razón de 100 anual.
8. El pago neto de tributos es de aproximadamente el 6% de la cobranza a clientes.
9. En el año 2006 el seguro pagó la cantidad de S/. 110 por daños al edificio donde
funciona la empresa.
10. Los propietarios de la empresa hacen nuevos aportes de S/. 200 y S/. 350 para los
años 2006 y 2007 respectivamente.
11. Para el año 2007 se proyecta solicitar un préstamo por S/. 200 que comenzará a
amortizarse a razón de S/. 40 anual a partir del año 2008.
12. El pago por servicio de terceros, energía eléctrica, agua, otros, etc. se ha
provisionado de modo anual en S/. 25.
13. Los intereses generados por préstamos anteriores al año 2006 son de S/. 15 y van
hasta el año 2011, igualmente el préstamo de S/. 500, genera un interés de S/. 35
anual, a partir del año 2007 y vá mas allá del año 2011, y el préstamo de S/. 200
genera un interés de S/. 12 anual a partir del año 2008.
14. A distribución de dividendos se proyecta:

8
2007 = S/. 2950
2008 = 2938
2009 = 1938
2010 = 1938
2011 = 1938
15. La empresa compra acciones por S/. 300 en el año 2006 y luego proyecta hacerlo
por 100 en los años siguientes.
16. La Cobranza a clientes del año 2006 es de S/. 9000 se proyecta incrementar en
10% en el año 2007 y mantener constante esta cantidad hasta el año 2011.
17. Urano S.A. compra deuda a otras empresas, en el año 2006 S/. 100; 2007 S/. 80 y
Dic. 2008 en adelante S/. 50.
18. El pago a proveedores para el año 2006 es de S/. 4,000; 2007 S//. 4,500 y de ahí
en adelante S/. 4800.
19. Por el alquiler de algunas propiedades, devolución de préstamos por trabajadores,
juicios pendientes de resolver, alquiler de equipos, etc, se estima un ingreso anual
permanente de S/. 200.
20. En la actividad de financiamiento en el rubro de otros ingresos para el año 2006 es
de S/. 20.
21. El año 2008 se compra equipos por S/. 500.
22. La depreciación anual es de S/. 300.
Con esta información se deberá formular el flujo de efectivo para los próximos 5 años
(2007 – 2011).

8
DESARROLLO
(PRESUPUESTO)

0 1 2 3 4 5
2006 2007 2008 2009 2010 2011
ACTIVIDADES DE
OPERACIÓN
Cobranza a los clientes 9,000.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00
Otros cobros en efectivo de la 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
Actividad
Menos:
Pago a proveedores 4,000.00 4,500.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00
Pago de remuneraciones y 2,000.00 2,040.00 2,080.80 2,122.42 2,164.86 2,208.16
beneficios
Pago de tributos 540.00 594.00 594.00 594.00 594.00 594.00
Otros pagos en efectivo de la 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
actividad
Sub total 2,635.00 2,941.00 2,600.20 2,558.58 2,516.14 2,472.84

ACTIVIDADES DE
INVERSION
Ingreso por venta de valores 200.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Ingreso por venta de Inm. Maq. 120.00
y Equipo
Otros cobros en efectivo de la 110.00
actividad
Menos:
Pagos por compra de Inm. 500.00 500.00
Maq. y Equipo.
Pagos por compra de Val. E 300.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Intangibles.
Otros pagos en efectivo de la 100.00 80.00 50.00 50.00 50.00 50.00
actividad
Sub total 30.00 (580.00) (550.00) (50.00) (50.00) (50.00)

ACTIVIDADES DE
FINANCIAMIENTO
Ingres. por emis. Acc. o Nuev. 200.00 350.00
Aportes
Ingres. Por prest. Banc. ACP y 500.00 200.00
LP
Otros Ingresos en efectivo de la 20.00
actividad
Menos:
Disminución de Capital 350.00
Amortización de préstamos 40.00 140.00 180.00 180.00 180.00 180.00
obtenidos
Otros pagos en efectivo de la 15.00 3,000.00 3,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
actividad

Subtotal 315.00 (2,590.00) (3,180.00) (2,180.00) (2,180.00) (2,180.00)


AUMENTO (DISM.) NETO DE 2,980.00 (229.00) (1,129.80) 328.58 286.14 242.84
EFECTIVO
SALDO EFECTIVO INIC. DE 1,500.00 4,480.00 4251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92
EJERCICIO
SALDO EFECTIVO FIN DE 4,480.00 4,251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92 3,978.76
EJERCICIO

8
ELABORACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
La fase inicial del proceso de elaboración consiste en enmarcar o clasificar cada
uno de los movimientos de la empresa URANO S.A. dentro de cada una de las
actividades que componen el flujo de efectivo, por ejemplo el punto uno de la práctica
importa que el saldo de efectivo al inicio del ejercicio del año 2006 sea de S/. 3700 que
era el saldo efectivo inicial al 29.12 del 2005 al que se le deberá deducir S/. 2200
debido a la distribución de dividendos en el último día de ese mismo año; es decir S/.
3700 – S/. 2200 = S/. 1500.
El punto número siete se proyecta recibir un préstamo para la compra de un
nuevo equipo tal como se establece ahí el Registro debe hacerse de la manera
siguiente:
a) El préstamo deberá constituir un ingreso en el año 2006 en la actividad de
financiamiento en el rubro “Ingresos por préstamos bancarios a corto y largo
plazo”, por S/. 500.
b) Los S/. 500 deberán ser registrados en el rubro pagos por compra de inmuebles,
maquinaria y equipo en el año 2007.
c) Este movimiento a su vez generará 2 rubros más en la actividad de financiamiento
como desembolso estos son: amortización por préstamos obtenidos y los gastos
financieros o intereses se considerarán como otros pagos en efectivo de la
actividad.
El punto número seis se considera como un ingreso en la actividad de operación, ya
que se está vendiendo o se proyecta vender parte de los activos fijos de la empresa
debido probablemente a su desfase tecnológico, obsolescencia u otras razones.
Así sucesivamente se deberá construir el flujo de efectivo y a partir de ahí su
presupuesto correspondiente en el ejemplo propuesto la Empresa URANO,
generalmente por no decir en un 100%, las actividades operación son las que
subvencionan o financian las actividades de inversión y financiamiento, ya que como
podemos apreciar el saldo de estas dos últimas actividades son mayormente
negativos y son cubiertos por la actividad de operación (sub totales).
Esto no podría ser de otra manera por cuanto las ventas de una empresa se
consideran dentro de las actividades de operación, y es lo que financia el resto de
actividades.
Dentro del análisis del flujo de efectivo es posible obtener información de por ejemplo
donde se están generando los gastos mayoritarios, y adoptar los correctivos para
restringirlos de ser conveniente así también se detecta qué el préstamo enunciado en
el punto once, no tiene una asignación definida ¿Qué se hizo con estos 200? (como
registro efectuado) ¿Qué se programó hacer? (como presupuesto).

8
POLITICA DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo representa las inversiones de una empresa en activos


circulantes - efectivo, valores a corto plazo, cuenta por cobrar e inventarios. El capital
bruto de trabajo representa los activos circulantes totales de una empresa. El capital
neto de trabajo es igual a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante.
La administración del capital de trabajo, que comprende todos los aspectos de la
administración, tanto del activo circulante como del pasivo circulante, tiene dos
funciones básicas:

1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por


factores estacionales, cíclicos y aleatorios. Esta función es importante porque
una empresa con prospectos favorables a largo plazo puede experimentar
graves dificultades y pérfidas ocasionadas por desarrollo adverso a corto plazo.
2. Contribuir a la incrementación del valor de mercado de la empresa. Por ejemplo,
las tenencias de activos circulantes deben expandirse hasta el punto en que los
rendimientos marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente
iguales al costo de capital requerido para financiar dichos aumentos. Los pasivos
circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que su uso
disminuya el costo de capital.

IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

La administración del capital de trabajo incluye numerosos aspectos que hacen de


este tema una importante área de estudio:
l.Las encuestas indican que la mayor parte del tiempo, los administradores
financieros se dedican a las operaciones internas diarias de la empresa, lo cual puede
resumirse en forma apropiada bajo el encabezado de administración del capital de
trabajo.
2.En forma característica, los activos circulantes representan más de la mitad de los
activos totales de una empresa; puesto que son una inversión tan grande y esta
inversión tiende a ser relativamente volátil, los activos circulantes merecen una
cuidadosa atención por parte del administrador financiero.

8
3.La administración del capital de trabajo es de particular importancia en las empresas
pequeñas. Aunque tales empresas pueden reducir sus inversiones en activos fijos
arrendando la planta y los equipos, no pueden evitar las inversiones en efectivo,
cuentas por cobrar e inventarios. Por lo tanto, los activos circulantes son en especial
significativos para el administrador financiero de una empresa pequeña. Además,
como las empresas pequeñas tienen acceso relativamente limitado a los mercados de
capitales a largo plazo, deben hacer uso extenso del crédito comercial y de los
préstamos bancarios a corto plazo.
Estas dos últimas fuentes de financiamiento afectan el capital de trabajó neto al
aumentar los pasivos circulantes.
4.La relación entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar activos
circulantes es estrecha y directa. Por ejemplo, si el periodo promedio de cobranza de
una empresa es de 40 días y sus ventas a crédito son de $1000 al día, la inversión en
cuentas por cobrar se eleva a $40000. Si las ventas se elevan a $2000 al día, las
inversiones en cuentas por cobrar aumentan a $80000. Los aumentos en ventas
producen necesidades inmediatas similares con relación a inventarios adicionales, y
quizás con relación a saldos de efectivo. Todas estas necesidades deben financiarse
en alguna forma; y como están tan estrechamente relacionadas con el volumen de
ventas, es imperativo que el administrador financiero se mantenga enterado del
desarrollo del segmento de capital de trabajo de la empresa. Desde luego, los
aumentos continuos en las ventas requieren de activos adicionales a largo plazo
(activos fijos), los cuales también deben ser financiados en alguna forma. Sin
embargo, las inversiones en activos fijos, aunque son especialmente importantes
desde el punto de Vista estratégico y a largo plazo de la empresa, por lo general
tienen un plazo mayor respecto del financiamiento que el que tienen las inversiones
en activos circulantes.

GLOSARIO

A
ACCIONES: Títulos que otorgan a quien los posee la participación en la propiedad de
una unidad económica, usualmente expresas. Estos confieren a su propietario una

8
partición en las utilidades de la empresa, las cuales son percibidas a través de
dividendos y/o ganancias de capital. Asimismo, en caso de liquidación de la unidad
económica, los accionistas tienen el derecho – Proporcional a sus participaciones – de
recibir el producto remanente de la operación si lo hubiera, pero no están obligados a
aportar recursos adicionales en el caso de que los activos sean inferiores en valor a
las deudas contraídas por la empresa. Las acciones constituyen una de las
principales fuentes de financiamiento de las empresas.
ACCIONES AL PORTADOR: Acciones cuyo dueño es quien las posee físicamente.
Su propiedad no está estipulada ni en la acción ni en los registros de la empresa que
las emite. Para transarlas sólo se necesita su traspaso de mano a mano.
ACCIONES DE CAPITAL: Acciones en que se estipula que el aporte de capital de los
accionistas a la sociedad fue hecho en forma de bienes o de dinero.
ACCIONES DE INDUSTRIA: Acciones en que se establece que el aporte de capital de
los accionistas a la sociedad fue hecho en forma de trabajo o de servicios prestados.
ACCIONES NOMINATIVAS: Acciones pertenecientes a una persona determinada, la
cual está en el Registro de Accionistas en la sociedad emisora y cuyo nombre figura
en el título. Para que este tipo de acciones cambie de dueño, es necesaria la
aprobación del Directorio de la empresa y la inscripción del nuevo propietario en el
Registro de Accionistas.
ACCIONES ORDINARIAS: Acciones que dan derecho a su propietario a recibir
dividendos cuando la empresa tiene utilidades y participación en los ingresos
obtenidos por su liquidación. Además, su poseedor puede votar en la junta de
accionistas.
ACCIONES PREFERENTES: Acciones que otorgan a sus titulares ciertos privilegios
sobre los poseedores de acciones ordinarias. Estos privilegios pueden ser mayor
participación en el pago de dividendos, acceso preferencial a los ingresos obtenidos
en la liquidación de la empresa o mayor influencia en la junta de accionistas.
ACCIONES PREFERENTES ACUMULATIVAS: Acciones que dan el derecho a sus
titulares a percibir dividendos extraordinarios cuando la empresa reanuda el
otorgamiento de éstos, si la sociedad anónima dejó de pagarlos anteriormente.
Por lo tanto, el derecho a dividendos persiste cuando no son repartidos, y se hace
efectivo en la primera oportunidad en que se pagan.
ACCIONES SIN DERECHO A VOTO: Acciones cuyos titulares sólo pueden gozar de
los beneficios de la empresa, sin participar en las decisiones de ella. Es decir,
obtienen dividendos y ganancias de capital por las utilidades de la empresa, pero no
tienen representación en la Junta de Accionistas. Estas acciones, sin embargo,
comparten el mismo riesgo que las acciones ordinarias.

8
ACCIONISTAS: Propietarios de acciones que lo hacen dueño de una parte del capital
de la empresa emisora.
ACCIONISTAS MAYORITARIOS: Accionistas que en conjunto poseen más del 50%
de las acciones de una sociedad.
Puede darse el caso de que un solo accionista posea más del 50% o el total de las
acciones.
ACCIONISTAS MINORITARIOS: Accionistas que poseen menos del 50% de las
acciones de una sociedad.
ACEPTACIÓN: Compromiso formal mediante el cual un agente económico (el
aceptante), reconoce, mediante su firma, la existencia de una deuda y la obligación de
cancelarla en un plazo determinado.
ACREEDOR: Persona o institución a la cual le adeudan dinero. El acreedor tiene el
derecho a exigir el pago de la deuda y los intereses, en las fechas acordadas con
anterioridad. Este derecho se establece en documentos legales. En ocasiones el
acreedor puede tener la opción de convertir su derecho en otro instrumento financiero,
como por ejemplo, acciones.
ACTIVO CIRCULANTE: Activo que se puede comprar o vender fácilmente en el corto
plazo, es decir, que presenta un alto grado de liquidez. Ejemplos: dinero, depósitos
bancarios, materias primas productos bancarios materias primas, productos
terminados, cuantas por cobrar, etc.
ACTIVO FIJO: Activo que se caracteriza por poseer una baja liquidez. Generalmente
corresponden a inversiones en bienes necesarios para llevar a cabo la producción de
vienen y servicios. Determina la capacidad productiva de la empresa en períodos
cortos. Ejemplos: terrenos, edificios, plantas y equipos, etc.
ACTIVO FINANCIERO: Activo que otorga a quién lo posee eventuales beneficios que
serán percibidos en su totalidad en unidades monetarias. Ejemplos: bonos, pagarés,
acciones, contratos a futuro, opciones, etc.
ACTIVO LÍQUIDO: Activo que puede ser transformado en dinero rápidamente.
Ejemplos: cuentas por cobrar, depósitos a plazo, varios acreedores, etc. También se
incluyen en este rubro a los productos terminados e inventarios de materias primas.

ADMINISTRACIÓN: Conjunto de principios y técnicas que permiten a la jefatura


coordinar y asignar eficientemente los recursos humanos y materiales de una
organización para la consecución de los objetivos de ésta. Existen autores que
denominan Ciencia de la Administración al estudio sistemático e los principios
generales de la conducta administrativa.

8
AGENTE: Persona natural o jurídica que obra a instancia o con poder de otra persona
natural o jurídica, como por ejemplo, agente de bolsa de negocios, de cambio, etc.
También se utiliza para denominar a una persona que tiene a su cargo una agencia
que depende de una casa matriz, por ejemplo, agente de sucursal de banco.
AGENTE DE BOLSA: Agente que realiza su operación por encargo de terceros en la
transacción de valores en una bolsa de comercio.
AGENTE DE VALORES: Agente que realiza su operación por encargo de terceros en
la intermediación de valores en mercados secundarios.
A LA PAR: Dicese de un activo financiero cuyo valor de transacción es igual al valor
específico en el instrumento en el momento en que fue emitido.
ANALISTA FINANCIERO: Especialista en el estudio de las situaciones actuales y
proyecciones futuras de las condiciones económicas y financieras de las empresas o
instituciones que emiten instrumentos de deuda y/o capital. Persona que se dedica a
evaluar la factibilidad de una persona o empresa para responder a obligaciones
financieras, como préstamos.
ANUALIDAD: Cantidad constante que se debe pagar en intervalos regulares durante
un período de tiempo, a cambio de un capital tomado a modo de préstamo. Dícese
también de una cantidad que se aporta en intervalos regulares de tiempo para formar
un capital después de un determinado número de años.
ARRENDAMIENTO: Acuerdo entre dos partes, en el cual una de ellas cede durante
un tiempo el derecho de usar un activo físico, mientras que la otra debe pagar por
dicho derecho una cantidad previamente acordada. El acuerdo se legaliza mediante
un contrato. El arriendo normalmente se paga en forma anticipada.
AUMENTO DE CAPITAL: Proceso mediante el cual una empresa incrementa su
capital sobre el existente o autorizado. En el caso de las sociedades anónimas, el
incremento se produce mediante la emisión de nuevas acciones. En el caso de las
sociedades de responsabilidad limitada o ilimitada, por nuevos aportes de sus dueños.

B
BAJO LA PAR: Expresión que se utiliza para referirse al precio de un instrumento
financiero cuando éste es transado a un valor inferior al determinado nominalmente al
momento de emitirse.

8
BALANCE: Estado financiero donde se confrontan los activos, los pasivos y el
patrimonio de una empresa, en un momento determinado del tiempo. Se debe dar
siempre que el valor de los activos sea igual al valor de los pasivos más el patrimonio.
BOLSA DE VALORES: Bolsa en la cual se transan activos financieros, tales como
bonos y acciones.
BONO: Título de deuda emitido por una empresa o gobierno mediante el cual su
comprador tiene derecho a recibir un interés de tasa fija periódicamente y la
devolución del dinero invertido, ya sea al vencimiento del bono o en parcialidades
periódicas.
BONOS DEL TESORO: Bonos emitidos por los gobiernos. Esta denominación se
utiliza principalmente en Inglaterra y Estaos Unidos.
BROKERS: Intermediarios en transacciones financieras y comerciales. Se encargan
de realizar la transacción o de contactar a comprador y vendedor, por lo que reciben
una comisión. Sinónimo de corredores e intermediarios. También se aplica este
nombre a los instrumentos de deuda de corto plazo emitidos por las sociedades
anónimas.
BURSÁTIL: Todo lo que se refiere a la bolsa de valores o es propio de ella.

C
CAPITAL DE TRABAJO: Se define como activo circulante menos pasivo circulante;
por lo tanto, es aquella parte de los activos líquidos, descontados los comprados a
corto plazo, que dispone la empresa para financiar las actividades corrientes del
ejercicio.
CAPITAL SUSCRITO: Es aquella parte del capital autorizado que ha sido
comprometido o comprado por los accionistas.
CAPITAL PAGADO: Es aquella parte del capital suscrito que ha sido pagado
efectivamente por los accionistas.
CAPITAL PROPIO: Es la parte del capital de una empresa que viene del aporte de los
accionistas y de las utilidades no distribuidas.
CARTERA DE INVERSIONES: Conjunto total de inversiones que posee una persona
o sociedad. Está compuesta por todos los bonos, acciones, valores, etc. Que posee
un agente económico.
COEFICIENTES FINANCIEROS: Proporciones aritméticas que se obtienen de los
estados financieros de una empresa. Sirven para medir su desempeño y situación
financiera. También se llaman índices financieros.

9
COLOCACIONES: Dinero que una institución financiera le facilita al público en forma
de préstamo, cobrando por él un interés, con el objeto de ganarse un spread por la
diferencia con la tasa de interés a la cual captó.
COSTO DE CAPITAL: Rentabilidad esperada que proviene de una alternativa de
inversión relacionada con el nivel de riesgo que ésta presenta. En finanzas es la
retribución adecuada – en valor esperado – que el mercado ha establecido para la
cantidad de riesgo que conlleva una alternativa de inversión y operación. El costo de
capital es la tasa de descuento apropiada para expresar un flujo futuro en valor
presente, ya que considera el valor en el tiempo del dinero, así como la compensación
requerida por el mercado para el monto de riesgo asociado a la generación del flujo.
COSTO FIJO: Costo que en el corto plazo no varía directamente o no depende del
nivel de producción.
COSTO VARIABLE: Costo que varía en el mismo sentido en que cambia el nivel de
producción, es decir, ante un aumento en la cantidad producida se verifica un
incremento en el costo y viceversa.
CRÉDITO: Disposición de recursos presentes con el compromiso de la devolución
futura de ellos, en un plazo convenido y a una tasa de interés establecida.
CRÉDITO A CORTO PLAZO: Crédito otorgado por un periodo breve de tiempo,
normalmente hasta un año. Sus usos más comunes son para financiar déficit
momentáneo de caja o para consumo.
CRÉDITOS A LARGO PLAZO: Crédito que se otorga por largos periodos de tiempo,
normalmente mayores de tres años. Se utiliza principalmente para financiar proyectos
que requieren de una gran inversión inicial y en situaciones en que la capacidad de
pago del deudor no puede absorber el compromiso en el corto plazo.
CRÉDITO ATADO: Crédito otorgado que sirve sólo para financiar un proyecto
específico establecido en el contrato. Como no es un crédito de libre disposición se
estipula que si el proyecto no se realiza el crédito se anula.

D
DEBENTURE: Valor emitido por una sociedad anónima con el objeto de recaudar
fondos. Los debentures implican un compromiso de pago futuro y son negociables en
los mercados financieros. Sinónimo de bono.

9
DESATESORAMIENTO: Disminución de saldos excedentes en caja por parte de la
comunidad, aumentando su consumo o demanda por valores.
DESCAPITALIZACIÓN: Proceso en el que una persona o una empresa pierde total o
parcialmente el capital (riqueza) que posee o ha aportado a un negocio. La
descapitalización puede ser producto de la evolución desfavorable de una inversión o
del desahorro.
DIVIDENDO: Pago por acción que realiza una empresa a los accionistas.
Corresponde a una parte de las utilidades que se generan en el periodo de las
utilidades retenidas. Generalmente la entrega de dividendos se hace un dinero, pero
puede hacerse por medio de nuevas acciones, o incluso en mercaderías.
DIVIDENDO DEFINITIVO: Dividendo aprobado por la junta de Accionistas.

E
ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICIÓN FINANCIERA: Cuadro que muestras las
alteraciones ocurridas con respecto a las distintas fuentes de financiamiento y los usos
que se dieron en un periodo dado a tiempo. Además incluye las variaciones en el
capital de trabajo para el mismo periodo.
Forma parte de los estados financieros que periódicamente generan las empresas.
ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS: Relación contable de una empresa
que describe las fuentes de las que se obtuvieron los fondos y las aplicaciones de los
mismos para un periodo de tiempo.
Forma parte de los estados financieros que periódicamente generan las empresas.
ESTADO DE RESULTADOS: Estado financiero que se refiere a un periodo de tiempo
y que muestra los ingresos y egresos de dicho periodo y cuáles fueron sus orígenes.
Usualmente, su presentación se divide en resultados de la operación y resultados no
operacionales, lo cual da origen a los resultados totales.
ESTADOS FINANCIEROS: Representaciones de la posición financiera de una
empresa. Los más usados son: el balance, el estado de fuentes y usos de fondos, el
estado de resultados y el presupuesto de caja.
La ley exige la elaboración de estados financieros a algunos tipos de sociedades, los
cuales deben ser auditados por empresas auditoras debidamente reconocidas.
EUROBONOS: Bonos emitidos por bancos europeos, expresados en dólares, con el
objeto de obtener recursos que les permitan realizar préstamos a gobiernos o
empresas.

F
9
FACTORES DE RIESGO: Elementos de tipo externo que pueden afectar el resultado
esperado de inversiones, producción, ventas, etc.
Los factores de riesgo pueden afectar positiva o negativamente los resultados
esperados.
FIDEICOMISO: Entrega de dinero o documentos a una persona con el objeto de que
haga expresamente lo que desea el dador o para que se los traspase a una tercera
persona.
FINANCIAMIENTO: Aportación de capitales que realiza un agente económico, con el
fin de hacer una compra, una inversión o financiar la operación de una empresa.
Obtener los fondos necesarios para el mismo fin.
FINANCIERA: Institución económica cuya función principal consiste en captar fondos
de los depositantes y colocar esos fondos en aquellos que los soliciten a modo de
préstamo, beneficiándose con la diferencia en las tasas de interés.
FINANZAS: Área de las ciencias. Económicas y Administrativas que estudia la
asignación intertemporal de los recursos, incluyendo los riesgos involucrados, que
realizan los agentes económicos y la forma de optimizarlos. Se preocupa de las
decisiones financieras de los inversionistas y empresas, del funcionamiento de los
mercados de capitales y del sistema financiero, y de las características y valoraciones
de los distintos instrumentos financieros.
Elemento fundamental de la teoría financiera lo constituye la relación entre el riesgo y
el retorno esperado.
GASTO FINANCIERO: Gasto que se genera a consecuencia de la deuda de una
empresa, y corresponde al pago de intereses que ésta debe realizar en compensación
a quién facilita los recursos.

I
INTERÉS COMPUESTO: Interés aplicado sobre el capital inicial más los intereses
generados en períodos anteriores. Por ejemplo, si la tasa de interés es 10% y los
fondos $ 1.000, por el primer período se tienen que pagar $ 100 de interés, pero por el
segundo periodo se debe cancelar el 10% de $ 1100 y así sucesivamente en dos
períodos siguientes.
INTERÉS SIMPLE: Interés que se aplica solamente sobre la cantidad de recursos
financieros concedidos inicialmente en préstamo o sobre el capital inicial depositado.
Al contrario del interés compuesto no se aplica interés sobre el capital inicial
depositado. Al contrario del interés compuesto no se aplica interés sobre los intereses
acumulados.

9
INVERSIÓN: Acción mediante la cual los agentes económicos, por medio de fondos
propios o ajenos, realizan la compra de activos físicos (equipos, maquinarias, edificios,
inventarios, etc.), con el propósito de obtener una corriente de beneficios futuros.
Se refiere también a la adquisición de bonos, acciones o cualquier activo que genere
un flujo de ingresos futuros a su propietario.
INVERSIONISTA: Agente económico que concurre con recursos en forma de
patrimonio al llevarse a cabo una inversión.
Se denomina también así a las personas que invierten en instrumentos financieros.

L
LEASING: Modalidad de contrato de arrendamiento de bienes de capital entre dos
empresas, en la cual se establece que la empresa que arrienda el bien puede
adquirirlo definitivamente o hacer otro leasing en la fecha en que se termina el
contrato.
LIBO RATE (LIBOR): Tasa de interés internacional correspondiente a la tasa a la cual
se realizan las transacciones interbancarias en los bancos de primera categoría en
Londres.
LIQUIDEZ: Característica de un activo que consiste en la facilidad con que éste se
puede convertir en dinero efectivo. Los activos de una empresa se dividen según su
liquidez en activo circulante y activo fijo.

M
MERCADO DE NUEVAS EMISIONES: Mercado formado por las nuevas acciones
emitidas por las sociedades financieras. Este mercado garantiza las nuevas
emisiones, y así disminuye el riesgo de los compradores.
MERCADOS DE VALORES: Es aquel donde se transan distintas clases de activos
financieros. Lo constituyen los agentes económicos que compran y venden activos
financieros dentro y fuera de la bolsa.
MERCADO PRIMARIO: Mercado en el cual los títulos se transan por primera vez,
siendo su tenedor el que realiza la oferta.
MERCADO SECUNDARIO: Mercado en el cual los bienes y/o servicios son adquiridos
y/o comprados de segunda mano.

9
PRIME RATE: Tasa de interés internacional que se determina de acuerdo a la tasa a
la cual los bancos norteamericanos están dispuestos a prestarles fondos a sus
mejores y más seguros clientes.
PUNTO DE EQUILIBRIO: Expresión que se refiere al punto donde se intersectan las
funciones de oferta y de demanda, y corresponde al concepto de equilibrio de
mercado.
Las empresas usan el concepto de punto de equilibrio para referirse a la situación en
que los ingresos igualan a los costos de producción.

R
RECURSOS FINANCIEROS: Fondos que se utilizan para financiar proyectos de
inversión, la operación, y en general, cualquier egreso que realiza una unidad
económica. Estos pueden provenir de fuentes internas, como operación, venta de
activos, o externa, como deuda o aporte de capital.
REINVERSIÓN: Inversión de los beneficios generados por un proyecto en la misma
actividad que los produce. Una empresa puede destinar la retención de utilidades a
reinversión.
REPARTO DE DIVIDENDOS: Pago que una empresa hace a los accionistas por
concepto de utilidades que no han sido distribuidas. Los dividendos se pueden
entregar en dinero en efectivo, en acciones, o en la forma de cualquier mercancía.
Cuando se reparten dividendos, el patrimonio de los propietarios disminuye en igual
cantidad, sin variar la riqueza de cada accionista.
RESERVAS LEGALES: Utilidades que ciertas empresas están obligadas legalmente a
capitalizar. El Estado establece que una cierta proporción de las utilidades se
mantengan en la empresa como utilidades retenidas. Por ejemplo, a las AFP se les
exige una reserva legal.
RETIRO DE UTILIDADES: Situación en que los propietarios de una empresa o de un
negocio retiran una parte o la totalidad de las utilidades que se han generado. En el
caso de las sociedades anónimas se habla de retiro de dividendos.
RIESGO: Variable que existe en los posibles resultados de una acción. En una
situación de riesgo se conocen todos los resultados que se pueden obtener, así como
las responsabilidades de ocurrencia asociadas. Se diferencia de incertidumbre porque
en una situación de riesgo se conocen las probabilidades de que se dé un resultado
determinado. Existe una relación positiva entre el riesgo asociado a una inversión y el
retorno esperado que los agentes económicos exigen.

9
RIESGO FINANCIERO: Riesgo de insolvencia en que puede caer una empresa a
consecuencia de su estructura de financiamiento. El riesgo financiero está
directamente relacionado con la relación deuda a capital que tenga la empresa para un
nivel de riesgo operacional. En la evaluación de una empresa sirve para determinar el
costo de la deuda y, por ende, el valor de los pasivos así como su patrimonio.
RIESGO OPERACIONAL: Variabilidad en las utilidades operacionales a que está
expuesta una empresa cuando desarrolla cualquier actividad productiva o comercial.
Este riesgo depende básicamente de las condiciones de la producción y de las
condiciones de la demanda, no así de la forma en que se está financiando la empresa.

S
SALDOS OCIOSOS: Son aquellos saldos monetarios que no están siendo utilizados
en ninguna actividad. Se generan cuando las personas para ahorrar mantienen el
dinero en efectivo.
SENSIBILIDAD: Grado de respuesta de una variable económica ante cambios en otra
u otras variables de las cuales depende. Por ejemplo, la inversión presenta alta
sensibilidad a la tasa de interés y al ingreso.
SISTEMA FINANCIERO: Conjunto de todas las instituciones que se dedican a la
intermediación financiera, los inversionistas y los ahorrantes.
SOBRE LA PAR: Expresión utilizada para referirse al porcentaje en que el precio de
mercado de un activo financiero está sobre el valor de emisión.
En términos generales, valor de mercado de un bien sobre su valor nominal.
SOLVENCIA: Capacidad de un agente económico, empresa o país para hacer frente a
las obligaciones derivadas de los pasivos contraídos en los montos y oportunidades
convenidos.
SPREAD: Diferencia que existe entre una tasa de interés de captación y una tasa de
interés de colocación. En competencia, el monto del spread corresponde a la justa
compensación por los gastos operativos que tienen los bancos e instituciones
financieras y por los riesgos incurridos en la intermediación.
En general, se puede hablar de spread en cualquier situación en que exista un precio
de compra distinto del precio de venta. Sin embargo, su uso más común corresponde
a las tasas de interés y los instrumentos financieros.

9
TASA DE CERO RIESGO: Aquella tasa de interés que se ofrece por la compra de
títulos que no presentan riesgo de no pago. Por ejemplo, el interés que otorgan los
títulos emitidos por el Estado se consideran de cero riesgos.
TASA DE COLOCACIÓN: Tasa de interés que cobran los bancos e instituciones
financieras a las personas y empresas por prestarles una cantidad determinada de
dinero por un cierto tiempo.
TASA DE ENCAJE: Proporción de monto total de depósitos en los bancos e
instituciones financieras que la autoridad monetaria exige que se mantengan como
reservas. Las tasas de encaje exigidas difieren en los distintos tipos de depósitos que
realizan los bancos e instituciones financieras.
TÍTULOS NEGOCIABLES: Son todos aquellos títulos que se transan en los mercados
financieros, como las acciones, los bonos, los títulos de la deuda o cualquier otro
susceptible de ser transado en los mercados secundarios.

U
UTILIDADES RETENIDAS: Utilidades que una empresa ha obtenido en periodos
anteriores pero que no han sido repartidas a los accionistas en la forma de dividendos,
y están siendo usadas por la empresa para el financiamiento de sus operaciones o
inversiones. En el balance figuran dentro del patrimonio de los propietarios.

V
VALOR BAJO LA PAR: Aquel valor de un instrumento financiero que se observa en el
mercado y que es menor al valor de emisión o valor par.
VALOR SOBRE LA PAR: Valor de mercado de un instrumento financiero que está
sobre el valor de emisión o valor par.
VALORES AL PORTADOR: Valores que pueden cambiar de propietario simplemente
con el traspaso de mano en mano.
VALORES CON VENCIMIENTO A PLAZO FIJO: Valores que representan el
compromiso de una deuda, cuya amortización es cancelable en una o en varias fechas
previamente establecidas.
VALORES COTIZADOS EN BOLSA: Valores que se transan en una bolsa de
comercio, y por tantos, su precio se determina en las transacciones que allí se
realizan.
VALORES DE PRIMER ORDEN: Valores considerados sin riesgos en cuanto al pago
de intereses y a la amortización de la deuda. Por lo tanto, su rentabilidad corresponde
a la tasa de interés libre de riesgo.

9
W
WALL STREET: Mercado de valores ubicado en la calle del mismo nombre en Nueva
York. Wall Street agrupa a algunas de las más importantes bolsas de comercio y es el
mayor mercado de valores del mundo.
WARRANT: Documento que es avalado por una determinada mercancía, depositada
en almacenes especiales (docks), y cuya característica principal es que se puede
negociar.

9
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.
Sesión 1: Papel de las Finanzas y la Administración Financiera. 2 - 13

La Administración Financiera

La administración financiera se encuadra dentro del Contexto Global de las


funciones organizacionales de la Empresa y en específico de las
responsabilidades y funciones del Gerente, Administrador, Jefe y/o Técnico
Financiero (según la estructura orgánica funcional de cada empresa).
Las principales funciones del administrador financiero son las de planear,
conseguir y asignar los recursos o fondos de manera tal que se alcance el nivel
óptimo de operación de la empresa, de modo concluyente se puede establecer que
la función primordial del manejo financiero empresarial es la obtención de recursos
necesarios para destinarlos de forma eficaz y eficiente, obteniendo como resultado
la materialización de las metas de la empresa, consecuentemente la acumulación
de éstas (las metas), hará viable el conseguir los objetivos empresariales,
determinando así los niveles de liquidez, rentabilidad y valorización de las
acciones adecuados.
Lo señalado implica necesariamente que los responsables del manejo financiero
empresarial deberán programar racionalmente el uso de los recursos disponibles,
a propósito de maximizar la rentabilidad de la empresa.
La toma de decisiones dentro del espectro financiero es fundamental para el
devenir de la empresa, es decir se tiene que definir o decidir una vez obtenidos los
recursos en que emplearlos, en tanto que existe una variedad de alternativas de
asignación, que incluso podrían ser no excluyentes, esto obviamente en la medida
que la cantidad de los recursos por asignar lo permita, optimizando la decisión de
inversión – endeudamiento.

EL Rol de la Gerencia Financiera

1
Una empresa puede visualizar, en un determinado tiempo como una agregación de
fondos que proviene de diversas fuentes: inversionistas que compran acciones,
acreedores que le otorgan créditos y utilidades acumuladas en ejercicios fiscales
anteriores, tienen múltiples usos:
En activos fijos para la producción de bienes y servicios.
En inventarios para garantizar la producción y las ventas.
Otros en cuentas por cobrar y en cajas o en valores negociables, para asegurar las
transacciones y la liquidez necesaria.
Los fondos de la firma son estáticos, en un momento dado, aunque el conjunto
cambie con el tiempo (flujos de fondos). Los fondos fluyen de manera continua a
través de toda la organización.
El concepto de gerencia financiera o administración financiera implica que esos
flujos de fondos se manejen de acuerdo con algún plan preestablecido.

Responsabilidades del Administrador Financiero


1. Determinar el monto apropiado de fondos que debe manejar la organización
(su tamaño y su crecimiento).
2. Definir el destino de los fondos hacia activos específicos de manera eficiente.
3. Obtener fondos en las mejores condiciones posibles, determinando la
composición de los pasivos.
Anteriormente, el Administrador Financiero estaba encargado casi exclusivamente
de la función 3; hoy está ligado con toda la organización. La combinación de
factores tales como la competencia creciente, la inflación persistente, la explosión
tecnológica, la preocupación nacional, los problemas del medio ambiente, la
sociedad, las regulaciones gubernamentales, las operaciones internacionales, ligan
al responsable financiero con los aspectos de la dirección general, y a su vez estos
factores han exigido a las empresas un grado de flexibilidad.
En la medida en la cual los fondos se asignen equivocadamente, el crecimiento de
la economía será lento y en una época de escasez y de necesidades económicas
insatisfechas, irá en detrimento de toda la sociedad.
El administrador financiero a través de una óptima asignación de fondos,
contribuye al fortalecimiento de su firma, a la vitalidad y crecimiento de toda la
economía para entender mejor los riesgos financieros y sus interrelaciones con los
riesgos operativos, además se analizan las utilidades retenidas como fuente de
fondos, debido a que ésta fuente se conforma con dividendos no percibidos por los
accionistas, las políticas del manejo se mezclan con las políticas financieras y
viceversa.

2
La administración financiera se responsabiliza por la adquisición de fondos y su
asignación dentro de la firma.
Las finanzas constan generalmente de 3 áreas interrelacionadas, el mercado de
dinero y de capitales, inversiones y administración financiera o finanzas en los
negocios.

Mercados de dinero y de capitales


Se debe conocer los factores que afectan las tasas de interés, las regulaciones a
las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los diversos tipos de
instrumentos financieros, administración de negocios, habilidad para comunicarse.

Inversiones
Las tres funciones del área de inversiones son: ventas, análisis de valores
individuales y determinación de la mezcla óptima de valores para un inversionista.

Administración Financiera
Toman decisiones con relación a la expansión, tipos de valores que se deben
emitir para financiar la expansión, deciden los términos de crédito sobre los cuales
los clientes podrán hacer sus compras, la cantidad de inventarios que deberán
mantener, el efectivo que debe estar disponible, análisis de fusiones, utilidades
para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc.

1) Los progresos en los medios de transporte y comunicaciones han disminuido


los costos de embarque facilitando el comercio internacional.
2) El incremento de la demanda de productos baratos y de alta calidad
provocando la reducción de barreras comerciales.
3) El avance tecnológico avanza a la par del incremento de costos de los
productos en relación con la competitividad de las empresas, y
4) La instalación de manufacturas en los países con costos más bajos, así los
productores requieren manufacturar y vender en forma global para sobrevivir.
Así continúa la tendencia globalizadora para mantener el crecimiento dinámico
y lograr las mejores oportunidades.
Con los avances tecnológicos y de comunicaciones se revolucionará también la
forma de tomar decisiones, permitiendo el manejo y análisis de información en
tiempo real.
La importancia de la administración financiera ha ido creciendo, ya que
anteriormente solo tenía que allegarse de recursos para ampliar las plantas,

3
cambiar equipos y mantener los inventarios, ahora forma parte del proceso de
control y de decisión, las cuales ejercen gran influencia en la planeación financiera.
En todas las decisiones de negocios existen implicaciones financieras, lo cual
requiere de conocimientos claros de administración financiera para poder realizar
más eficientemente los análisis especializados.
Para poder fondear y lograr la maximización de la organización se requiere de:
• Preparación de pronósticos y planeación.
• Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor, determinando la
tasa óptima de crecimiento en ventas y decidir sobre la adquisición de activos y
la forma de financiarlos.
• Coordinación y control, para que la empresa opere de la manera más eficiente
posible.
• Forma de tratar con los mercados financieros (de dinero y capitales), de los
cuales se obtienen fondos y se negocian los valores de una empresa.
Los administradores financieros toman decisiones acerca de los activos que deben
adquirir sus empresas, la forma en que serán financiados y la forma en que la
organización debe administrarlos, para lograr la maximización del valor de la
empresa en el mercado y del bienestar general.

Mientras más bajo sea el riesgo de una empresa mayor será su valor.
El valor de una empresa está sujeto a sus oportunidades de crecimiento.
El valor de un activo depende de su liquidez.
Deben pagar más impuestos.
El administrador financiero tiene la responsabilidad del efectivo y los valores
negociables de la empresa, la planeación de su estructura de capital, la venta de
acciones y obligaciones para la obtención de capital, donde la principal meta es la
maximización de la riqueza de los accionistas o maximizaciones de las acciones
comunes aunados al beneficio social.
La ética de una empresa es la actitud y el comportamiento de una empresa hacia
sus empleados, accionistas, comunidad, clientes, etc. Trato en forma justa y
honesta.
La adquisición empresarial apalancada se da cuando la administración contrata
una línea de crédito, hace una oferta directa o forma para comprar las acciones
que aún no son poseídas por el grupo administrativo y privatiza a la compañía,
estas adquisiciones apalancadas representan un problema de delegación de
autoridad entre los accionistas y los administradores.

4
Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de interés
basándose en el riesgo de los activos de la empresa, las expectativas de riesgo
con la adquisición de activos, la estructura de capital existente en la empresa
(cantidad de deuda de financiamiento que utilizan), expectativas a los cambios de
estructura de capital. Estos factores determinan el riesgo de la deuda de una
empresa y mientras más grande sea el uso de sus deudas, mayor será el peligro
de que caiga en quiebra.
Como ya se ha mencionado anteriormente la función financiera se ocupa de la
obtención de los fondos necesarios para la ejecución de las metas de la empresa
(objetivo “liquidez”), y del destino o empleo eficiente de esos fondos para
maximizar resultados (objetivo “rentabilidad”).
El aspecto financiero (disponibilidad de fondos) y el aspecto económico (obtención
beneficios) son los dos importantes problemas que continuamente debe resolver el
ejecutivo financiero en la empresa.
Consecuentemente con el objetivo rentabilidad, la dirección financiera debe
programar una adecuada utilización de los fondos disponibles a efectos de
maximizar la tasa de remuneración del activo (rentabilidad global de la empresa) y
definir la composición, entes de financiación, optimizando la estructura del capital
con el objeto de maximizar la tasa de remuneración del capital propio (tasa de
beneficio de los propietarios).
Consecuente con el objetivo de liquidez, deberá planear el flujo de fondos teniendo
en cuenta los principales ingresos de caja: capital social, o endeudamiento, ventas
al contado, cobro de créditos concedidos, etc., y los principales egresos de caja:
adquisición de bienes gastos de desenvolvimiento de todo el proceso (sueldos,
gastos de producción, gastos de ventas, administración, financieros, etc.).
Quien maneja fondos debe decidir qué hacer con ellos; es decir, en qué tipo de
actividad emplearlos para lo cual tiene una infinidad de posibilidades.
Si se mantiene los fondos de bienes de uso, puede perjudicarse la liquidez, o por
lo menos ello no será fuente inmediata de liquidez.
Estas situaciones se presentan en la empresa en todo momento, por lo que la
función financiera “esta continuamente ante ese conflicto como la alternativa”.

Liquidez vs. Rentabilidad


El analista financiero es el protagonista del análisis financiero. Las herramientas
más completas y complejas pueden resultar inútiles y conducir a resultados
erróneos o a la toma de decisiones equivocadas, pura y exclusivamente por culpa
del análisis.

5
La eficiencia del analista financiero está en función de su actividad la cual es
alimentada por sus conocimientos académicos y experiencias.
Además, todo buen analista financiero “interno” (el que trabaja permanentemente
dentro de una empresa) debe conocer sus características no financieras, es decir
el proceso tecnológico productivo y el sistema de comercialización de la compañía
en que actúa como condición ineludible de la eficacia de su tarea.
El analista financiero tiene a menudo por objeto la extracción de conclusiones
acerca del futuro desarrollo de alguna actividad, sobre la de su comportamiento
pasado.
El caso típico es el del “análisis del riesgo crediticio”, basado entre otras cosas en
el examen de los datos que ofrecen los estados financieros del solicitante,
correspondiendo en uno ó más períodos anteriores. No siempre, el pasado es un
buen indicador del futuro, es precisamente en esos casos donde la contribución del
analista en forma de mayor importancia.
En resumen, el Análisis Financiero es una conjunción de tres factores:
1. Empleo de herramientas adecuadas.
2. Uso de datos confiables y
3. Un análisis que maneje y moldee los esquemas de pensamiento en forma
ordenada.

La Función Financiera en la Empresa


En la función financiera el analista de crédito cumple un rol de Analista de
Finanzas por ese carácter financiero – económico La “Toma de Decisiones” de
Inversión – Endeudamiento.

2. PANORAMA GENERAL DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


La administración financiera se define a través de las funciones y
responsabilidades de los administradores financieros. Aunque los detalles
específicos varían entre las organizaciones, algunas tareas financieras son
básicas. Los fondos se obtienen de fuentes financieras externas y se distribuyen
entre diferentes aplicaciones. En las operaciones de una empresa debe medirse y
controlarse el flujo de fondos. Los beneficios que obtienen las fuentes de
financiamiento asumen la forma de rendimientos, reembolsos, productos y
servicios. Estas funciones financieras básicas deben efectuarse en todo tipo de
organizaciones desde empresas privadas hasta agencias del gobierno, grupos de
asistencia y otras organizaciones no lucrativas, como museos y grupos de teatro.

6
Las principales funciones de los administradores financieros son planear, adquirir y
utilizar los fondos en tal forma que se incremente al máximo la eficacia de
operación de la organización. Esto requiere el conocimiento de los mercados
financieros a partir de los cuales se obtiene los fondos, y de la forma como se
toman decisiones sólidas de inversión, y se estimulan operaciones eficaces. Los
administradores deben considerar un gran número de fuentes y usos alternativos
de fondos al tomar sus decisiones financieras. Por ejemplo, habrán de decidir entre
fondos internos o externos, proyectos a corto o a largo plazo, fuentes de fondos a
corto o largo plazo, y tasas de crecimiento de mayor o menor magnitud.
Hasta este punto, el análisis relativo de la función de las finanzas se ha aplicado a
todo tipo de organizaciones. Lo único acerca de las organizaciones de los
negocios es que se encuentran directa y cuantificablemente sujetas a la disciplina
de los mercados financieros. Dichos mercados determinan en forma continua la
tasación de los valores de las empresas, proporcionando así una medida del
rendimiento de la empresa. Una consecuencia de la revaloración que hacen los
mercados de capitales respecto al rendimiento administrativo es que se produce
un cambio continuo en los niveles relativos de tasación de las empresas. Es decir,
los cambios en las valoraciones señalan cambios en el rendimiento. Por lo tanto,
este tipo de tasación estimula la eficacia y proporciona incentivos a los
administradores para que mejoren su rendimiento. Es más difícil tratar de apreciar
la eficacia y el rendimiento de organizaciones que no sean de negocios porque no
se dispone de mercados financieros que las valoren en forma continua y que
evalúen su rendimiento.
Los objetivos de la administración financiera se han formulado en el contexto de
los procesos de valoración de los mercados financieros. La principal meta de la
administración financiera es incrementar al máximo la utilidad de los accionistas.
La disciplina de los mercados financieros se pone en práctica mediante la
formulación de los objetivos de la empresa en términos de los intereses de los
accionistas. De este modo, las empresas que tienen mejor rendimiento también
tienen mayores precios en sus acciones y pueden obtener fondos adicionales bajo
condiciones más favorables. Cuando los fondos se entregan a empresas con
tendencias favorables en el precio de sus acciones, los recursos de la economía
se dirigen a sus aplicaciones más eficaces. En consecuencia, la meta principal de
la administración es incrementar al máximo el caudal de los accionistas.
La mayor parte de la literatura financiera ha adoptado el postulado básico de la
superación del precio de las acciones comunes de la empresa en una perspectiva
a largo plazo. A partir de este postulado, se han desarrollado algunas teorías que

7
reciben considerable apoyo a partir de ciertas pruebas empíricas. El incremento
del caudal de los accionistas también proporciona una base sobre la cual se
pueden establecer actos y análisis racionales con respecto a una amplia variedad
de decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han
suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del incremento del
caudal de los accionistas también proporciona una base sobre la cual se pueden
establecer actos y análisis racionales con respecto a una amplia variedad de
decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han
suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del aumento del caudal
de los accionistas.
Supongamos que la administración está interesada principalmente en los
accionistas, y que toma sus decisiones de tal forma que se incrementen sus
intereses, el incremento de las ganancias podría tener una doble interpretación.

Ganancias totales: Debemos considerar el aspecto relativo a ganancia total de la


empresa en comparación con el beneficio por acción. Supongamos que una
empresa obtiene cierta cantidad de fondos mediante la venta de acciones y que
invierte dichos fondos en bonos del gobierno. La ganancia total aumentará, pero
habrá más acciones en circulación. El beneficio por acción probablemente decline,
haciendo bajar el valor de cada acción y por lo mismo el caudal de los accionistas.
De este modo, dependiendo de la importancia que se dé a las ganancias la
administración debe concentrarse en el beneficio por acción y no en las ganancias
totales de la empresa.

Beneficio por acción: Consideremos el monto de los beneficios. Supóngase que


un proyecto hará que el beneficio por acción aumente veinte centavos por año
durante cinco años, o uno en total, en tanto que otro proyecto no tiene efecto
alguno durante cuatro años pero aumenta los beneficios en 1.25 el quinto. ¿Cuál
proyecto es mejor? La respuesta depende del proyecto que añada la mayor
cantidad al valor de las acciones, y esto depende a la vez del valor del dinero a
través del tiempo. En cualquier caso, el tiempo es una razón importante para
concentrarse en el caudal desde el punto de vista del precio de las acciones en
vez de concentrarse exclusivamente en los beneficios.

Riesgo: Otro aspecto muy importante está representado por el riesgo. Supóngase
que un proyecto tal vez aumente los beneficios en 1 por acción; en tanto que otro
proyecto quizá las aumente en 1.20 por acción. El primer proyecto no es muy

8
arriesgado; si se lleva a cabo, casi es seguro que los beneficios aumenten
aproximadamente en 1 por acción. El otro proyecto es muy arriesgado, y aunque la
mejor estimación es que los beneficios aumenten en 1.20 por acción, también
existe la posibilidad de que no haya incremento alguno. Si los accionistas tienen
aversión al riesgo, probablemente el primer proyecto les parezca mejor que el
segundo.
Al reconocer todos estos factores, los administradores que se interesan en el
incremento del caudal de los accionistas buscan incrementar el valor de las
acciones comunes de la empresa. El precio de las acciones refleja la evaluación
que ha hecho el mercado respecto de las corrientes prospectivas de beneficios de
la empresa a través del tiempo, el grado de riesgo que conlleva esta corriente, y
muchos otros factores adicionales. Cuanto mayor sea el precio de las acciones,
mejor será el rendimiento de la administración desde el punto de vista de los
accionistas. De este modo, los precios de mercado proporcionan un índice de
rendimiento a través del cual puede juzgarse a la administración.

Accionistas y Tenedores de Bonos


Las decisiones de inversión de una empresa afectan el grado de riesgo de sus
flujos de ingresos. Un programa de inversiones con mayor riesgo beneficiará a los
accionistas a expensas de los tenedores de bonos. Los tenedores de bonos
compran la deuda a un precio y rendimiento que se basa en su mejor estimación
acerca del grado de riesgo de los programas de inversión de la empresa. Si la
empresa cambia subsecuentemente a actividades de inversión que impliquen
mayor riesgo, aumentará el rendimiento requerido en el mercado por los bonos,
produciéndose así una caída del valor actual de los bonos. Si los programas de
inversión más arriesgados tienen éxito, los tenedores de bonos no recibirán un
rendimiento mayor, pero los accionistas sí resultarán beneficiados.
Hay dos aspectos que ayudan a garantizar el predominio de la incremento del
valor de la empresa como meta: las amenazas de posibles tomas de posesión y
las presiones de fijación de precio aplicadas por el mercado. Si la empresa tiene
una regla de inversión que no sea la de incrementar el valor del negocio, tanto el
valor de los bonos como el de las acciones será más bajo que si se aplicara la
regla de inversión relativa a la “incrementación del valor de la empresa”. Los bonos
tendrán menor valor porque se percibirá que están sujetos a una expropiación
futura como consecuencia de los cambios que surjan en los programas de
inversión de la empresa. El valor de las acciones comunes será más bajo porque
el valor de la empresa como un todo será menor. Esto se debe a que el mercado

9
juzgará a la empresa en forma anticipada por los cambios que posiblemente se
puedan hacer en las estrategias de inversión. A menos que la empresa pueda
garantizar que no cambiará su estrategia de inversión en el futuro, el valor del
negocio será menor al que podría alcanzar en otra forma. De acuerdo con ello, los
tenedores de bonos requerirán mayores rendimientos como compensación por los
riesgos relativos a los cambios en la estrategia de inversión de la compañía. Los
individuos externos que establezcan en forma definitiva que seguirá la meta de
incrementar el valor de la empresa, pueden entonces comprar las acciones
comunes de la compañía y aumentar el valor de la misma como un todo el valor de
sus acciones comunes.
Si la meta es incrementar el valor de la empresa como un todo, el valor de sus
bonos y de sus acciones comunes también se incrementará. El análisis de las
decisiones financieras por la pauta de si el valor de la empresa y el valor de las
acciones comunes se han de incrementar. Cuando establecemos la meta de
“incrementar el precio por acción común del capital de la empresa”, lo hacemos en
el sentido de que la administración se está comportando como un representante
responsable tanto ante los accionistas como ante los tenedores de bonos. La meta
de “incrementar el precio de las acciones”, tal como se estila, significa también
incrementar el valor de la empresa, para que el valor de las acciones comunes y
de la deuda también se incremente. Es importante notar que “incrementar el precio
de las acciones” no implica que los administradores o accionistas tengan que
cambiar las estrategias de inversión en el futuro a expensas de otros grupos cuya
posición económica se verá afectada por el rendimiento y valor de la empresa –
tenedores de bonos, empleados, consumidores, etc.
En forma similar, una administración bien establecida puede evitar negociaciones
arriesgadas a un cuando las ganancias posibles para los accionistas sean
suficientemente altas para justificar el riesgo asumido. En este sentido, la teoría
dice que los accionistas por lo general están bien diversificados, de modo que si
una empresa se arriesga en un negocio y pierde, los accionistas sólo pierden una
pequeña parte de su caudal. Los administradores, por su parte, no están
diversificados, y por lo tanto las recesiones les afectan en forma más grave. Con
esto, se argumenta que los administradores de las compañías de alta participación
pública tienden a incrementar en forma segura, más que agresiva, el precio de las
acciones de las empresas.
Es imposible resolver estas cuestiones en forma definitiva. Cada vez son más las
empresas que tratan de relacionar las compensaciones de la administración con el
rendimiento de la compañía, y la investigación indica que esto motiva a la

10
administración a operar en forma consistente con el incremento del precio de las
acciones. Además, en años recientes las ofertas formales de pago y los debates
de apoderados han eliminado numerosas administraciones supuestamente
protegidas; el reconocimiento de que tales acciones pueden materializarse
indudablemente ha estimulado a muchas empresas para que intenten incrementar
el precio de las acciones. Finalmente, las presiones de la competencia obligan a
las empresas a tomar acciones que sean razonablemente consistentes con la
incrementación del caudal de los accionistas. De este modo, aunque pueden ser
operantes otras influencias en lo que respecta al incremento del caudal de los
accionistas, la meta dominante en relación con la incrementación del precio de las
acciones constituye una hipótesis funcional razonable y útil que puede tomarse
como base para desarrollar los principios de la administración financiera.
En muchas situaciones el objetivo se enuncia en términos de utilidad aquellas
satisfacciones que disfrutan las personas y que producen un junto de preferencia.
Sin embargo, los patrones o las funciones de utilidad de los individuos varían en
forma considerable. Por ejemplo, para algunos individuos es un placer positivo la
adrenalina que les produce exponerse a los riesgos; para otros individuos, aún un
riesgo moderado puede causarles exagerado nerviosismo o una enfermedad.
Cualquiera que sean las actitudes individuales hacia el riesgo, los rendimientos del
mercado con relación a varias medidas de riesgo establecen que los inversionistas
promedio muestren aversión al riesgo, pues consideran que el riesgo es más bien
malo que bueno. Además, las relaciones de los mercados de capitales hacen
posible cuantificar las relaciones que existen entre los rendimientos requeridos y
las medidas del riesgo. A partir de estas relaciones se han desarrollado algunos
métodos de valoración.
En consecuencia, los criterios y las reglas de decisión para la administración
financiera son más operantes y usuales cuando el análisis se formula en términos
de la incrementación del caudal de los accionistas que cuando se formula en
términos de incremento de la utilidad.

11
MONOGRAFÍA
TÍTULO: La competitividad de las Micro y Pequeñas Empresas (MYPE) del Perú, 2016.
AUTOR: Fernando Vásquez Pacheco.
TUTOR: (escribir los nombres y apellidos del docente tutor de la asignatura)

I. INTRODUCCIÓN:
La presente monografía tiene por finalidad responder a la siguiente interrogante: ¿Por qué
las micro y pequeñas empresas del Perú no son competitivas, 2016? Para dar respuesta a
esta pregunta planteamos el siguiente objetivo general: Determinar y describir los factores
que hacen que las micro y pequeñas empresas del Perú no son competitivas, 2016. Así mismo,
para poder conseguir dicho objetivo, planteamos los siguientes objetivos específicos:

1. Describir las principales características de las micro y pequeñas empresas del Perú,
2016.
2. Describir las principales características del financiamiento de las micro y pequeñas
empresas del Perú, 2016.
3. Describir las principales características de la capacitación de las micro y pequeñas
empresas del Perú, 2016.
4. Describir las principales características de la productividad de las micro y pequeñas
empresas del Perú, 2016.
5. Describir las principales características de la innovación de las micro y pequeñas del
Perú, 2016.

La presente investigación monográfica es importante llevarla a cabo porque a través de


su desarrollo se podrá determinar y describir los factores fundamentales que afectan la
competitividad de las micro y pequeñas empresas del Perú, que desde el punto de vista
cuantitativo, tienen las siguientes características: la microempresa, representa el
95,2% del empresariado nacional y la pequeña empresa el 4,8%. Las MYPE con ventas
menores a 13 UIT son el 72,6% y en el extremo superior las MYPE con ventas mayores a
1700 UIT representan tan solo el 0.74 por ciento. Así mismo, según la característica sobre
el número de trabajadores empleados: el 98,1% de las empresas se clasifican como
microempresas y el 1,7 % de las MYPE son pequeñas empresas. La mediana y gran
empresa está representada sólo por el 0,2%.del total de empresas. (Ministerio de la

1
Producción, 2012), Según la distribución geográfica de las MYPE en el Perú muestra que
el 72,8% se ubican en las regiones de la Costa peruana, de las cuales, el 51,4 % se localiza
en Lima y Callao. Las regiones de la Sierra concentran el 21,1% de las MYPE y sólo el 6,1%
se ubican en las regiones de la Selva (Villarán, 2007).

Tomando en cuenta la actividad económica: el 84,3% de las MYPE desarrollan actividades


en el sector terciario de la economía, (comercio 46,9% y servicios 37,4%) en el sector
secundario participa el 13,1% (manufactura 10% y construcción 3,1%) y, en el sector
primario intervienen el 2,1% (1,8% agropecuario, 0,5% minería y el 0,3% Pesca)
(Villarán, 2007).

Por ser una investigación monográfica, los objetivos planteados se conseguirán a través
de la revisión de la literatura y documentación pertinentes.

II. CONTENIDO

2.1 Principales características de las micro y pequeñas empresas del Perú.


La micro y pequeña empresa es la unidad económica constituida por
una persona natural o jurídica, bajo cualquier forma de organización o
gestión empresarial contemplada en la legislación vigente, que tiene
como objeto desarrollar actividades de extracción, transformación,
producción, comercialización de bienes o prestación de servicios
(Ramos, 2014).

El Estado dentro de sus facultades legislativas delegadas por el


congreso ha dado una nueva Ley MYPE N° 30056, aprobada por
Decreto Legislativo Nº 1086, publicada el 10 de junio del 2008. En ella
los requisitos para calificar a la micro y pequeña empresa siguen siendo
los mismos que contempla la Ley Nº 28015, habiendo variado sólo en la
eliminación del número de trabajadores como requisito para la
segmentación de las empresas, quedando sólo los niveles de ventas
anuales, como único aspecto diferenciador, así tenemos:

2
Microempresa: Se define a aquella con niveles de ventas anuales en un
monto máximo de 150 UIT.

Pequeña Empresa: Se define a aquella con total de ventas al año que


oscila entre 150 hasta 1,700 UIT (Cárdenas, 2010).

Las entidades públicas y privadas promoverán la uniformidad de los


criterios de medición a fin de construir una base de datos homogénea
que permita dar coherencia al diseño y aplicación de las políticas
públicas de promoción y formalización del sector (SUNAT, 2014).

2.2 Características del financiamiento de las micro y pequeñas empresas


del Perú:

Para Vargas (2005) las MYPE en el Perú tienen limitado acceso al


financiamiento y la ausencia de una adecuada gestión financiera y
administrativa para la toma de decisiones que generen valor económico.
El sector de las MYPE son las grandes generadoras de empleo. Algunas de
ellas obtienen financiamiento mediante la banca tradicional a tasas de
interés superiores al 40%, lo que implica mayores costos financieros y
menores posibilidades de desarrollo.

Desde el punto de vista teórico, el comportamiento de las empresas en


materia de financiamiento a dado lugar a diversas explicaciones
siendo incluso a veces contradictorios. Durante largo tiempo, la
metodología consistió en el apalancamiento basado en las hipótesis
fundamentales de Modigliani y Miller. Donde los últimos son los únicos
que afirman la ausencia del impacto del financiamiento sobre el valor de
la firma, después muchos autores explican teóricamente el caso contrario.
La primera explicación está dada por las teorías tradicionales al comienzo
de los años 60’s, las cuales afirman la existencia de una estructura óptima
de capital, que resulta de un arbitraje entre las economías impositivas
relacionadas a la deducción de los gastos financieros y a los riesgos de

3
quiebra: en estos aspectos fue donde avanzaron los teóricos al demostrar
la existencia de un equilibrio entre costos y las ventajas del
endeudamiento. La segunda explicación está fundamentada por la
corriente contractual, donde la teoría de los costos de agencia propone los
medios específicos para minimizar los costos de adquisición de fondos.
Estos tratan de reducir el conflicto de intereses susceptibles de aparecer
entre los diferentes actores de la firma a saber: el directivo, el accionario
y el acreedor. Jensen y Meckling, identifican dos tipos de conflictos: el
primero de naturaleza interna, concerniente entre los dirigentes y los
accionistas y el segundo en lo que respecta a los accionistas y los
acreedores (Sarmiento, 2004).

Según López (2014) el financiamiento posee ciertas fuentes de


obtención, como son: Los ahorros personales, los amigos y los parientes,
bancos y uniones de crédito y las empresas de capital de inversión.

2.3 Características de la capacitación de las micro y pequeñas empresas


del Perú:

La capacitación se refiere a los métodos que se usan para proporcionar a


las personas, dentro de la empresa, las habilidades que necesitan para
realizar su trabajo, lo cual es un proceso que lleva a la mejora continua
y con esto a implantar nuevas formas de trabajo. A la gran mayoría de
empresarios de la Micro y Pequeña Empresa del Perú les falta una
adecuada orientación, tanto para los que recién quieren iniciarse en la
actividad empresarial, como para los que ya están en este camino
empresarial; así mismo requieren tener una visión integral de cómo
gestionar una empresa, para salir adelante y lograr el éxito (Tantas,
2010).
Según Orderique (2008) un gran porcentaje de las empresas considera
que la capacitación es efectiva para la gestión empresarial y para el
proceso productivo de las mismas. También afirma que la mayoría de

4
las MYPE consideran que los resultados obtenidos después de la
capacitación habían sido buenos, habían tenido mayor apertura de
mercados y que sus ventas también se habían incrementado.

2.4 Características de la productividad de las micro y pequeñas


empresas del Perú:

Para Porter (2006)a la competitividad es la productividad que pueden


alcanzar las empresas en un determinado lugar. Esto vincula a la
productividad con la competitividad de las empresas; es decir la
capacidad de una empresa de posicionarse de manera sostenible y de
manera creciente en los mercados, a partir de sus ventajas diferenciales.
Siendo la productividad empresarial un pilar clave que explica la
competitividad.

En el Perú, las MYPE enfrentan una serie de restricciones internas y


externas, derivadas de sus limitadas escalas y débiles relaciones de
articulación y colaboración que impiden explotar su potencial
competitivo generando efectos negativos; entre esos efectos están el
menor crecimiento en su productividad (Vela, Llonto & Elías, 2013).

Según Medianero & Lama (2005) el Perú presentan bajos niveles de


productividad y competitividad debido a que la cadena de producción
no se ha desarrollado. También señalan que la mayoría de empresas son
MYPE con una cultura empresarial que frena el desarrollo de la
productividad, por estar la mayoría en la informalidad y de tener escasa
preocupación en torno a la calidad de los productos y al buen trato al
cliente.

5
2.5 Características de la innovación de las micro y pequeñas empresas
del Perú:

Según The World Económic Forum (2014) en el Perú, las MYPE basan
su competitividad en la eficiencia de uso de los recursos productivos;
sin embargo, todavía no tiene capacidad competitiva basada en la
innovación, la que consiste en el desarrollo de nuevos productos, la
aplicación de nuevos procesos productivos o la introducción de nuevas
formas de operar en los mercados que requiere la existencia de niveles
mínimos de infraestructura; además, tienen un fuerte atraso en su
dotación de infraestructura física, existe una gran mayoría de empresas
de pequeño tamaño con serias dificultades para innovar y escasas
facilidades para desarrollarse; la competitividad juega un rol
determinante en el desempeño de las microempresas y el esfuerzo de
innovación que le dedican.

II. CONCLUSIONES:

3.1. El Estado dentro de sus facultades legislativas delegadas por el congreso ha


dado una nueva Ley MYPE N° 30056, estableciendo los mismos requisitos
contemplados en la Ley N° 28015 para calificar a la micro y pequeña empresa,
habiendo variado sólo en la eliminación del número de trabajadores como
requisito para la segmentación de las empresas, quedando sólo los niveles de
ventas anuales.

3.2. En el Perú el factor que más afecta el desarrollo de las MYPE es el limitado
acceso al financiamiento. Asimismo, las MYPE que han tenido acceso al
financiamiento han obtenido un incremento en su competitividad y rentabilidad.

3.3. La capacitación para las MYPE en el Perú es una inversión que permite
mejorar la productividad y competitividad de la empresa. Capacitando en
Recursos Humanos se genera bienestar para el personal y la organización. Se
debe aplicar un programa de capacitación, de acuerdo a las necesidades,
6
mediante el cual se obtengan conocimientos, habilidades y aptitudes. Esto casi
no existe en el Perú.

3.4. La productividad de las MYPE del Perú es baja, por lo cual el país tiene un
elevado potencial por desarrollar para ser más competitivo.

3.5. En el Perú las MYPE no tienen capacidad competitiva basada en la


innovación que consiste en el desarrollo de nuevos productos, la aplicación de
nuevos procesos productivos o la introducción de nuevas formas de operar en
los mercados, ya que para ello, se requiere de la existencia de niveles mínimos
de infraestructura productiva.

Conclusión general:
Las MYPE en el Perú no son competitivas, debido a que tienen baja
productividad se los factores productivos sobre todo de factor productivo
trabajo, debido a que no tienen el financiamiento adecuado, no hay programas
de capacitación adecuados, y la innovación es muy restringida o casi no existe.

IV. REFERNCIAS BIBLIOGRÁFICAS:

Cárdenas, N. (2010). Influencia de la informalidad en la Competitividad de la


Micro y Pequeña Empresa en la Región Arequipa 2010. (Tesis de Maestría).
Facultad de Derecho, Universidad Católica Santa María,Arequipa, Perú.

López, J. (2014). Importancia de las fuentes de financiamiento para las empresas.


México. Gestiopolis. [2014 oct. 20].Recuperado de:
http://www.gestiopolis.com/finanzas-contaduria-2/importancia-de-las-fuentes-de-
financiamiento-para-las-empresas.htm

Medianero D. & Lama A. (2005). Productividad y competitividad: los verdadores


retos de la nación. Recuperado de:
http://sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtualdata/publicaciones/economia/25/a10.pdf

7
/microempresa/plan_mype/plan_mype.pdf

Ministerio de la Producción (2012). Documentos del Ministerio de Trabajo, Lima


Perú.
Orderique, J. (2008). Capacitación, estrategia y ventaja competitiva para el
desarrollo sostenible en las Mypes del Parque Industrial de Villa El Salvador, en la
economía global: 2001 – 2006. (Tesis de Maestría). Universidad San Martín de
Porres. Lima, Perú.

Porter, M. (2006). Estrategia y ventaja competitiva. Colombia: Editorial Planeta


Colombia S.A.

Ramos, M. (2014). Nuevo manual teórico practico de las MYPEs micro y pequeñas
empresas: Texto único ordenado de la ley de impulso al desarrollo productivo y al
crecimiento empresarial. Lima, Perú.

Sarmiento, R. (2004). La estructura de financiamiento de las empresas: una evidencia


teórica y econométrica para Colombia. [Citada 2014 S e t . 11].Disponible en:
https://ideas.repec.org/p/col/000108/003005.html

SUNAT (2014). Texto Único Ordenado de la Ley de Promoción de la


Competitividad, Formalización y Desarrollo de la Micro y Pequeña, Ley MYPE.
DECRETO SUPREMO No 007-2008-TR. Recuperado de
http://www.sunat.gob.pe/orientacion/mypes/normas/ley-28015.pdf

Tantas, L. (2010). Caracterización del financiamiento, la capacitación y la rentabilidad


de las Mypes del sector comercio – rubro distribuidoras de útiles de oficina del distrito
de Chimbote, periodo 2008-2009. Tesis para optar el título de Contador Público,
Escuela de la Contabilidad, Universidad Católica los Ángeles de Chimbote, Perú.

8
Vargas, M. (2005). El financiamiento como estrategia de desarrollo para las
medianas empresas en Lima Metropolitana. Tesis Universidad Nacional Mayor de
San Marcos, Lima, Perú.

Vela, L., Llonto, Y. y Elías, S. (2013).Análisis de la productividad en las Mypes del sector
manufactura y servicios en la ciudad de Chiclayo en el año 2011. Una aproximación
teórica y evidencia empírica. Instituto de Economía y Desarrollo; Lambayeque-Perú.

Villarán, F. (2007). El mundo de la pequeña empresa. Copeme-Confiep-Mincetur.

World Economic Forum Annual Meeting (2014). The Global Competitiveness Report
2014 – 2015. Recuperado de http://www.weforum.org/reports/global-
competitiveness-report-2014-2015.

9
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.

Sesión 3: Análisis financiero de la empresa. 45 - 69

EL ANÁLISIS FINANCIERO

El análisis financiero consiste fundamentalmente en la aplicación de


instrumentos y técnicas analíticas de los Estados Financieros a objeto que a
partir de estos se construya relaciones, índices, razones o ratios que se erijan
como fundamentos principales para la toma de decisiones.
El análisis financiero minimiza o excluye el manejo empírico intuitivo de la toma
de decisiones en la medida que se materializa como una opción a tener en
cuenta para lo que se denomina el riesgo calculado.
El análisis financiero puede indistintamente (como resultado) ser utilizado como
instrumento de diagnóstico, selección, previsión y evaluación dado situaciones
de problemas de gestión, elección de propuestas, proyecciones o estimaciones
de aspectos financieros o de gestión empresarial respectivamente.
La necesidad de los resultados del análisis financiero, como fuente de
información para la toma de decisiones es vital por ejemplo para quienes otorgan
créditos, es decir como podrán o estos deberán asegurarse la devolución de los
préstamos concedidos por ellos. Los que invierten en acciones, como se
aseguran estos de que los títulos valores que adquieren o piensan adquirir son
rentables ¿Distribuye normalmente la empresa dividendos?, los propietarios
tienen la necesidad de saber como está evolucionando la empresa que les
pertenece, además existe una serie de personas que se interesan por los
resultados de rentabilidad, distribución de utilidades, evolución de ventas, etc, de
la empresa.

1
LOS PRINCIPALES RATIOS FINANCIEROS
La previsión es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema
financiero puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que éste tenga
en cuenta las fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que
prevé tener un incremento en sus ventas, ¿está en condiciones de soportar el
impacto financiero de este aumento? ¿Por otro lado, su endeudamiento es
provechoso? ¿Los banqueros que deben tomar decisiones en el otorgamiento de
créditos a las empresas, cómo pueden sustentar sus decisiones?
El objetivo de este tema, es exponer las ventajas y aplicaciones del análisis de los
estados financieros con los ratios o índices. Estos índices utilizan en su análisis
dos estados financieros importantes: El Balance General y el Estado de
Ganancias y Pérdidas, en los que están registrados los movimientos económicos y
financieros de la empresa. Casi siempre son preparados, al final del período de
operaciones y en los cuales se evalúa la capacidad de la empresa para generar
flujos favorables según la recopilación de los datos contables derivados de los
hechos económicos.
Para explicar nuestro esquema, utilizaremos como modelos los estados financieros
una Empresa.
Con la finalidad de explicar la parte teórica del tema utilizaremos como formato de
los Estados Financieros la configuración siguiente:

XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/2005 AL 31/12/2006

ACTIVOS 2006 2005


Caja y Bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
Costos pagados por anticipado
Otros activos Corrientes
Activos Corrientes

2
(+) Propiedad, planta y equipo
(-) Depreciación Acumulada
(=) Activos Fijos Netos
Inversión de largo plazo
Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Préstamos bancarios y pagarés
Cuentas por pagar
Impuestos acumulados
Otros pasivos acumulados
Pasivos Corrientes
Deudas a largo plazo
TOTAL PASIVOS
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a
la par)
Capital adicional pagado
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS 31/12/2005 AL 31/12/2006

2006 2005
Ventas netas
Inventario inicial
Compras
Inventario Final
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de ventas, generales y
administrativos
Depreciación
Utilidad antes de intereses
Intereses pagados
Utilidad después de intereses
Impuesto a la renta
Utilidad después de impuestos
Dividendos en efectivo
Utilidad Neta

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS INF. FINAL


3
Los Ratios
Matemáticamente, un ratio es una razón, es decir, la relación entre dos números. Son
un conjunto de índices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado
de Ganancias y Pérfidas. Los ratios proveen información que permite tomar decisiones
acertadas a quienes estén interesados en la empresa, sean éstos sus dueños,
banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo: Si comparamos el
activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cuál es la capacidad de pago de la
empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones contraídas con
terceros.
Sirven para determinar la magnitud y dirección de los cambios sufridos en la empresa
durante un período de tiempo. Fundamentalmente los ratios están divididos en 4
grandes grupos:

Índices de Liquidez: Evalúan la capacidad de la empresa para atender sus


compromisos de corto plazo.
Índices de Gestión o actividad: Miden la utilización del activo y comparan la cifra de
ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que
los integren.
Índices de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento: Ratios que relacionan
recursos y compromisos.
Índices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza
(rentabilidad económica y financiera).

ANÁLISIS DE LIQUIDEZ
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas.
Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la
habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes. Facilitan examinar la situación financiera de la compañía frente a otras, en
este caso los ratios se limitan al análisis del activo y pasivo corriente.
Una buena imagen y posición frente a los intermediarios financieros, requiere;
mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones
que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar
normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las

4
necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de
endeudamiento en el corto plazo. Estos ratios son cuatro:

1a) Ratio de liquidez general o razón corriente


El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo
corriente. El activo corriente incluye básicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas
y letras por cobrar, valores de fácil negociación e inventarios. Este ratio es la principal
medida de liquidez, muestra qué proporción de deudas de corto plazo son cubiertas
por elementos del activo, cuya conversión en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.

Activo Corriente
Liquidez General = Pasivo Corriente = veces

2a) Ratio prueba ácida


Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fácilmente
realizables, proporciona una medida más exigente de la capacidad de pago de una
empresa en el corto plazo. Es algo más severa que la anterior y es calculada restando
el inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente.
Los inventarios son excluidos del análisis porque son los activos menos líquidos y los
más sujetos a pérdidas en caso de quiebra.

Activo Corriente - Inventarios


Prueba Ácida = = veces
Pasivo Corriente

3a) Ratio prueba defensiva


Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera
únicamente los activos mantenidos en Caja y Bancos y los valores negociables,
descartando la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las
demás cuentas del activo corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar
con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de venta. Calculamos este ratio
dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el pasivo corriente.

Prueba Defensiva = Caja y Bancos =%


Pasivo Corriente

5
4a) Ratio capital de Trabajo
Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirlo como una relación entre los
Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razón definida en términos de
un rubro dividido por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma después
de pagar sus deudas inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos
Pasivos Corrientes; algo así como el dinero que le queda para poder operar en el día a
día.
Capital de Trabajo = Act. Corriente – Pas. Corriente = UM

5a) Ratios de liquidez de las cuentas por cobrar


Las cuentas por cobrar son activos líquidos sólo en la medida en que puedan cobrarse
en un tiempo prudente.
Razones básicas:
Período promedio de cobranza = Cuentas por Cobrar x Días en el año = %
Ventas anuales a crédito
El índice nos está señalando, que las cuentas por cobrar están circulando, es decir,
nos indica el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo.

Rotación de las Ctas. Por cobrar = Ctas Anuales a Crédito = veces


Cuentas por Cobrar

ANÁLISIS DE LA GESTIÓN O ACTIVIDAD


Miden la efectividad y eficiencia de la gestión, en la administración del capital de
trabajo, expresan los efectos de decisiones y políticas seguidas por la empresa, con
respecto a la utilización de sus fondos Evidencian cómo se manejó la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios
implican una comparación entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de
ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos
conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el período de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,
inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la
gerencia para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos
invertidos en estos activos. Así tenemos en este grupo los siguientes ratios:

6
1b) Ratio rotación de cartera (cuentas por cobrar)
Miden la frecuencia de recuperación de las cuentas por cobrar. El propósito de este
ratio es medir el plazo promedio de créditos otorgados a los clientes y, evaluar la
política de crédito y cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar el
volumen de ventas. Cuando este saldo es mayor que las ventas se produce la
inmovilización total de fondos en cuentas por cobrar, restando a la empresa,
capacidad de pago y pérdida de poder adquisitivo.
Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal manera
que no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el crédito como
estrategia de ventas.

Período de cobros o rotación anual


Puede ser calculado expresando los días promedio que permanecen las cuentas antes
de ser cobradas o señalando el número de veces que rotan las cuentas por cobrar,
para convertir el número de días en número de veces que las cuentas por cobrar
permanecen inmovilizados, dividimos por 360 días que tiene un año.

Período de cobranza:
Rotación de Cartera = Cuentas por cobrar promedio x 360 = días
Ventas

2b) Rotación de los inventarios


Cuantifica el tiempo que demora la inversión en inventarios hasta convertirse en
efectivo y permite saber el número de veces que esta inversión va al mercado, en un
año y cuántas veces se repone.
Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendrá
tres tipos de inventarios; el de materia prima, el de productos en proceso y el de
productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existirá un solo tipo de
inventario, denominado contablemente, como mercancías.

Período de la inmovilización de inventarios o rotación anual


El número de días que permanecen inmovilizados o el número de veces que rotan los
inventarios en el año. Para convertir el número de días en número de veces que la
inversión mantenida en productos terminados va al mercado, dividimos por 360 días
que tienen un año.

Período de inmovilización de inventarios


= días
7
Rotación de inventarios = Inventario Promedio x 360
Costo de Ventas
Podemos también calcular la Rotación de Inventarios, como una indicación de la
liquidez del inventario.
Rotación de inventarios = Costo de Ventas = días
Inventario Promedio
Nos indica la rapidez con que cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será el
manejo del inventario de una empresa.

3b) Período promedio de pago a proveedores


Este es otro indicador que permite obtener indicios del comportamiento del capital de
trabajo. Mide específicamente el número de días que la firma, tarda en pagar los
créditos que los proveedores le han otorgado.
Una práctica usual es buscar que el número de días de pago sea mayor, aunque debe
tenerse cuidado de no afectar su imagen de “buena paga” con sus proveedores de
materia prima. En épocas inflacionarias debe descargar parte de la pérdida de poder
adquisitivo del dinero en los proveedores, comprándoles a crédito.

Período de pagos o rotación anual: En forma similar a los ratios anteriores, este índice
puede ser calculado como días promedio o rotaciones al año para pagar las deudas.

Período pago a Prv. = Ctas. X pagar (promedio) x 360 X días


Compras a Proveedores

4b) Rotación de caja y bancos


Dan una idea sobre la magnitud de la caja y bancos para cubrir días de venta. Lo
obtenemos multiplicando el total de Caja y Bancos por 360 (días del año) y dividiendo
el producto entre las ventas anuales.

Rotación de Caja Bancos = Caja y Bancos x 360 X días


Ventas

5b) Rotación de Activos Totales


Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuántas
veces la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversión
realizada.

8
Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales.
Ventas
Rotación de Activos Totales = = veces
Activos Totales

6b) Rotación del Activo Fijo


Esta razón es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la
empresa de utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la
empresa. Dice, cuántas veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la
inversión realizada en activo fijo.
Rotación de Activo Fijo = Ventas = veces
Activo Fijo

ANÁLISIS DE SOLVENCIA, ENDEUDAMIENTO O APALANCAMIENTO


Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el
negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan
una idea de la autonomía financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y
largo plazo.
Permiten conocer qué tan estable o consolidada es la empresa en términos de la
composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden
también el riesgo que corre quién ofrece financiación adicional a una empresa y
determinan igualmente, quien ha aportado los fondos invertidos en los activos.
Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueño (s) o los acreedores ya
sea a corto o mediano plazo.
Para la entidad financiera, lo importante es establecer estándares con los cuales
pueda medir al endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje.
El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo
y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la
administración de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para
pagar las deudas a medida que se van venciendo.

1c) Estructura del capital (deuda patrimonio)


Es el cociente que muestra el grado de endeudamiento con relación al patrimonio.
Este ratio evalúa el impacto del pasivo total con relación al patrimonio.
Lo calculamos dividendo el total del pasivo por el valor del patrimonio:

Estructura del Capital = Pasivo Total = %


Patrimonio

9
2c) Endeudamiento
Representa el porcentaje, de fondos de participación de los acreedores, ya sea en el
corto o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de
endeudamiento o proporción de fondos aportados por los acreedores.
Razón de Endeudamiento = Pasivo Total =%
Activo Total

3c) Cobertura de gastos financieros


Este ratio nos indica hasta que punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la
empresa en una situación de dificultad para pagar sus gastos financieros.

Cobertura de Gastos Financieros = Utilidades antes de intereses = veces


Gastos Financieros

4c) Cobertura para gastos fijos


Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y
también medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para
calcularlo dividimos el margen bruto por los gastos fijos. El margen bruto es la única
posibilidad que tiene la compañía para responder por sus costos fijos y por cualquier
gasto adicional, como por ejemplo, los financieros.
Cobertura de Gastos Fijos = Utilidad Bruta = veces
Gastos Fijos

ANÁLISIS DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa. Tiene por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y políticas en
la administración de los fondos de la empresa. Evalúan los resultados económicos de
la actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o capital.
Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para
poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones
de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulación que la empresa está
atravesando y que afectará toda su estructura al exigir mayores costos financieros o
un mayor esfuerzo de los dueños, para mantener el negocio.

10
Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los más importantes y que
estudiamos aquí son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos
totales y margen neto sobre ventas.

1d) Rendimiento sobre el patrimonio


Esta razón lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la
empresa. Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista.

Rendimiento sobre el patrimonio = Utilidad Neta =%


Capital o Patrimonio

2d) Rendimiento sobre la inversión


Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para
establecer la efectividad total de la administración y producir utilidades sobre los
activos totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como
proyecto independiente de los accionistas.
Rendimiento sobre la Inversión = Utilidad Neta = %
Activo Total

3d) Utilidad activo


Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa, lo calculamos
dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos por el monto de activos.
Ut. Activo = Ut. Antes de Intereses e Impuestos =%
Activo

4d) Utilidades ventas


Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo
obtenemos dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos por el valor de las
ventas.
Ut. Activo = Ut. Antes de intereses e impuestos = %
Ventas

5d) Utilidad por acción


Ratio utilizado para determinar las utilidades netas por acción común.

Utilidad por Acción = Utilidad Neta = UM


Número de acciones comunes

11
6d) Margen bruto y neto de utilidad
Margen Bruto
Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas. Indica la
cantidad que se obtiene de utilidad por cada UM de ventas, después de que la
empresa ha cubierto el costo de los bienes, que produce y/o vende.

Margen de Utilidad Bruta = Ventas – Costos de Ventas =%


Ventas

MARGEN NETO
Rentabilidad más específico que el anterior. Relaciona la utilidad líquida con el nivel de
las ventas netas. Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda después de que
todos los gastos, incluyendo los impuestos, han sido deducidos.
Cuanto más grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor.
Margen Neto de Utilidad = Utilidad Neta =%
Ventas Netas

ANÁLISIS DU – PONT
Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos de ventas y corregir la distorsión
que esto produce, es indispensable combinar esta razón con otra y obtener así una
posición más realista de la empresa. A esto nos ayuda el análisis DUPONT.
Este ratio relaciona los índices de gestión y los márgenes de utilidad, mostrando la
interacción de ello en la rentabilidad del activo.

DUPONT = = %
Utilidades antes de Impuestos
Activo Total

RATIO CRECIMIENTO DE LAS VENTAS


Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de años anteriores para ver si
las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van relentizando.

Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector


Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo
compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando cuota de
mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.

Composición de las ventas por productos

12
No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver
su composición:
No es lo mismo una empresa que dependa de un solo producto, que en un momento
dado pueda fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos,
de modo que si le fallara uno lo podría compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase
de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que se está quedando
obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.
Los usos del análisis de razones financieras tal como hemos descrito anteriormente
tomado por tres grupos, administradores para analizar y controlar y mejorar las
operaciones de la empresa, los analistas de crédito, para otorgar prestamos bancarios
y analistas de obligaciones para investigar la capacidad de pago de las compañías, y
los analistas de valores, acciones para obtener la eficiencia de las empresas.
Proporciona información acerca de las operaciones de las empresas y su condición
financiera.
Algunas limitaciones son, que las razones financieras son más útiles para empresas
pequeñas con pocas divisiones, prefieren basarse en los líderes de la industria y estar
por encima del promedio, es difícil comparar entre 2 empresas diferentes por su
misma complejidad, se presentan problemas con la rotación de inventarios por el tipo
de producto, se emplean maquillajes para fortalecer las empresas, se distorsionan las
razones por la variabilidad de la información, las razones financieras no son
determinantes para señalar juicios de buena o mala, las organizaciones pueden tener
razones que se vean bien y otras no, lo cual no significa que estén haciendo las cosas
mal.
Hacer uso de las razones financieras, requiere una conciencia de los ajustes y deben
utilizarse de manera inteligente, ya que pueden proporcionar indicios muy útiles de las
operaciones de la empresa.
Los administradores financieros deben entender el medio ambiente y los mercados
donde operan los negocios y de donde se obtiene capital, se negocian los valores y
donde se establecen los precios de las acciones y las instituciones de que operan
estos mercados. Además requieren conocer la forma como se determinan los costos y
los factores principales que determinan los niveles de las tasas de interés en la
economía, los niveles de impuestos y las regulaciones gubernamentales.
Las empresas de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a menudo
requieren obtener capital, ya sea contactándose con aquellos que tienen fondos en
exceso, lo cual ocurre en los mercados financieros, tenemos diferentes tipos de
mercados:

13
Las transferencias ocurren en tres formas diferentes:
Transferencias directas de dinero y de valores, ocurre cuando un negocio vende sus
acciones u obligaciones directamente a los ahorradores sin ningún intermediario.
Transferencia a través de una casa de banca de inversión que opera como
intermediario y facilita la emisión de valores.
Transferencia a través de un intermediario financiero como un banco o un fondo
mutualista, donde el intermediario emite valores, los vende y compra otros valores.
Crean nuevos productos financieros.

Mercados de Valores
Son mercados secundarios en los cuales se negocian los valores que ya están en
circulación y que fueron emitidos con anterioridad, aquí se establecen los precios de
las acciones de las empresas y busca maximizar el valor de la acciones.

La Bolsa de valores
Hay dos tipos de mercados de valores, las bolsas organizadas y el mercado de ventas
sobre el mostrador. Las bolsas de valores son entidades físicas donde se dirigen los
mercados de subastas de valores específicos enlistados en la bolsa. Facilitan la
comunicación entre compradores y vendedores.
El mercado de ventas sobre el mostrador se define como el conjunto de corredores y
vendedores electrónicamente inerconectados por medio de teléfonos y computadoras,
el cual se encarga de las transacciones con valores no inscritos en la bolsa. Hay pocos
negociantes, miles de corredores que actúan como negociantes con los intervionistas
y el equipo necesario para poder operar.

El costo del dinero


La tasa de interés es el precio que se paga por solicitar en préstamo capital de deuda,
mientras que en el capital contable, los inversionistas esperan recibir dividendos y
ganancias de capital.
Existen 4 factores fundamentales que afectan el costo del dinero (o bien a la oferta del
capital de inversión y a su demanda); las oportunidades de producción, las
preferencias por el consumo, el riesgo y la inflación.

14
Las oportunidades de tiempo por el consumo dependerán básicamente del consumo
actual en vez de ahorrar con miras a un consumo futuro; un ejemplo sobre este punto
sería: si la totalidad de la población estuviese viviendo al nivel de subsistencia, las
preferencias de tiempo por el consumo actual serían necesariamente altas, los ahorros
en forma agregada serán bajos, las tasas de interés serían altas y la formación de
capital sería difícil.
El riesgo afecta directamente a los inversionistas, entre más alto sea el riesgo
percibido, más alta sería la tasa requerida de rendimiento, es la probabilidad de que un
préstamo no sea reembolsado tal y como se prometió.
El valor del dinero hacia el futuro se ve afectado por la inflación, es decir, la tendencia
de los precios a aumentar a lo largo del tiempo, entre más alta sea la tasa de inflación
esperada, mayor será el requerimiento adquirido.
La tasa de interés pagada a los ahorradores depende básicamente de la tasa de
rendimiento que los productos esperan ganar sobre el capital invertido, las
preferencias de tiempo de los ahorradores en aras de un consumo actual versus un
consumo futuro, el grado de riesgo del préstamo y la tasa de inflación esperada en el
futuro.
Un nivel de riego más alto y una inflación más alta también conducen a tasas de
interés más altas.
Niveles de las tasas de interés
El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de
interés. La oferta y la demanda interactúan para determinar las tasas de interés en los
mercados de capitales, los cuales son interdependientes.
Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo
de capital y estos precios cambian a través del tiempo a medida que ocurren cambios
en las condiciones de la oferta y la demanda.
Cuando la economía se está expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta
demanda de capital eleva las tasas de interés, además las presiones inflacionarias son
muy fuertes durante los auges de negocios y esto también ejerce una presión
ascendente sobre las tasas de interés.
Las tasas de interés a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflación
a largo plazo.

Elaboración y Análisis de Ratios Financieros


Al inicio del presente Capítulo hemos vertido los conceptos de los principales
indicadores financieros, ahora es conveniente aplicar, formular o elaborar los ratios
correspondientes a partir de dos estados financieros que son fundamentales; y estos

15
son el Balance General y el Estado de Resultados a Ganancias y Pérdidas, para
efectos de comprender mejor este manejo de herramientas del análisis financiero
vamos a emplear los formatos ya enunciados y, sobre este base se propone para la
evaluación y análisis el Balance de los años 2005 y 2006, así como también el Estado
de Resultados de los mismos años, de la empresa “XYZ” S.A.

XYZ S.A.
BALANCE GENERAL 31/12/06 Y 31/12/2005

ACTIVOS 2006 2005


Caja y Bancos 194196 191503
Cuentas por cobrar 741289 809514
Inventarios 1452419 1347423
Gastos pagados por anticipado 22684 18795
Otros activos Corrientes 38472 31874
Activos Corrientes 2449060 2399109
(+) Propiedad, planta y equipo 1745231 1681415
(-) Depreciación Acumulada 936425 864705
(=) Activos Fijos Netos 808806 816710
Inversión de largo plazo 69263 1803
Otros Activos 224215 224726
TOTAL ACTIVOS 3551344 3442348
PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Préstamos bancarios y pagarés 490173 389630
Cuentas por pagar 162215 149501
Impuestos acumulados 39566 139295
Otros pasivos acumulados 208676 179546
Pasivos Corrientes 900630 857972
Deudas a largo plazo 689380 684656

16
TOTAL PASIVOS 1590010 1542628
Capital de los Accionistas
Acciones comunes (UM 5.50 valor a la 459921 459917
par)
Capital adicional pagado 394708 394600
Utilidades retenidas 1106705 1045203
TOTAL PATRIMONIO 1961334 1899720

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3551344 3442348

XYZ S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS 31/12/2005 A 31/12/2006

2006 2005
Ventas netas 4363670 4066930
Inventario inicial 1552682 1661050
Compras 2829024 2418575
Inventario Final 1452419 1347423
Costo de Ventas 2929287 2732202
Utilidad Bruta 1434383 1334728
Gastos de ventas, generales y 875842 794491
administrativos
Depreciación 121868 124578
Utilidad antes de intereses 436673 415659
Intereses pagados 93196 76245
Utilidad después de intereses 343477 339414
Impuesto a la renta 123540 122793
Utilidad después de impuestos 219937 216621
Dividendos en efectivo 158435 142574
Utilidad Neta 61502 74047

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS -INF. FINAL

Construyendo los Ratios de Liquidez


Ratio Liquidez General = 2449060 = 2.72
900630

La interpretación de éste índice significa que por cada nuevo sol que adeuda la
empresa en el corto plazo, ésta tiene $ 2.72 que respalda esta deuda corriente,
también se puede afirmar que el Activo Corrientes es el 272% respecto al pasivo
corriente y que existe un excedente por cada sol de deuda de $ 1.72.

17
Ratio Liquidez General = 2449060 – 1452419 = 1.11
900630

Este ratio nos indica que aún sin considerar sus inventarios la empresa está en
capacidad de cumplir con sus obligaciones de corto plazo con un excedente de $ 0.11
por cada sol de deuda.
A esta prueba se le denomina ácida o prueba del ácido, por cuanto se hace la alusión
a la prueba de la ley o calidad del metal precioso oro que es probado mediante la
aplicación de un ácido para asegurarse de su calidad.

Ratio Prueba defensiva = 194196 = 0.22


900630

Este indicador nos muestra que la empresa puede cubrir aproximadamente el 22% de
sus obligaciones de corto plazo contando únicamente con el efectivo inmediato, es
decir sin recurrir a ninguna otra fuente de ingresos, e incluso, si se interrumpiere
eventualmente la colocación de sus ventas.

Ratio Capital de Trabajo = 2’449060 – 900,630 = 1’548,430

Estos significa que luego de haber cumplido con las obligaciones de corto plazo la
empresa cuenta con el excedente, indicado en este punto es necesario hacer la
aclaración correspondiente en el sentido de que el capital de trabajo denominado
también fondo de maniobra tiene que estar constituido por una cantidad o monto
coherente con las operaciones de la empresa ya que si éste es muy elevado
significaría que la empresa acumula saldos ociosos que bien podrían ser utilizados de
modo productivo y así no incurrir en el denominado “Costo de Oportunidad”.
Período promedio de cobranza = 741289 x 360 = 0.22
4363670
Este ratio nos indica que las cuentas por cobrar se convierten en efectivo al cabo de
61 días aproximadamente, este índice está directamente ligado a la política de crédito
establecido por la administración.
Ratio Rotación de las cuentas por cobrar = 4’363,670 = 5.89
741,289

Este indicador nos muestra que las deudas circulan 5.89 veces al año.

18
Construyendo los Ratios de Gestión
741289 + 809514 (360)
Rotación de Cartera = 2 = 63.97
4363,670
Este índice nos indica que la empresa monetiza sus cuentas por cobrar cada 63.97
días y equivale a afirmar también que la empresa efectiviza sus cobros 5.63 veces al
año.
Este índice es fundamental para el grado de liquidez de la empresa y que mientras
más alto sea significará que en lo referente a veces de cobro anual que los días
correspondientes a la rotación de cartera están disminuyendo por lo tanto los plazos
de cobro se están acortando.
El óptimo o recomendable de éste índice tiene varios ingredientes ya que la política de
crédito de la empresa tiene que ver con los condicionamiento del mercado, el manejo
de este rubro por la competencia, etc; no obstante ello lo ideal será el acortamiento
paulatino y progresivo de los espacios de cobro entre uno y otro.

1452419 + 1347423 x 360


Rotación de Inventarios = 2 = 172
2929287
Este ratio nos demuestra que los inventarios se venden cada 172 días que es el
equivalente a dividir si queremos calcular cuantas veces al año se rota el inventario
360 ÷ 2.09. Este resultado nos muestra claramente una muy baja rotación de lo
invertido. A mayor rotación se da un mayor movimiento a la inversión y por ende se
hace más rápida la acumulación y recuperación de utilidad por cada unidad de
producto vendido.
Se puede calcular también la rotación de inventarios como un indicador de liquidez del
mismo.

Rotación de Inventarios = 2’929,287 = 2.09 veces


(1’452,419+1’347,423)
2
Nos indica la rapidez conque cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de
las ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será el
manejo del inventario de una empresa.

162,215+ 149,50 x 360


Ratio periodo de pago a proveedores = 2 = 21.34 días
2’629,024

19
Rotación anual
360 = 16.87 veces de rotación al año
21.34
Los resultados de este ratio lo debemos interpretar de forma opuesta a los de cuentas
por cobrar e inventarios. Lo ideal es obtener una razón (es decir 1,2 ó 4 veces al año)
ya que significa que estamos aprovechando al máximo el crédito que le ofrecen sus
proveedores de materia prima, fundamentalmente.
Nuestro ratio está muy elevado.

Ratio Rotación de Caja y Bancos = 194,196 x 360 = 16 días


4’363,670
Interpretando el ratio, diremos que contamos con liquidez para cubrir 16 días de venta.

Ratio Rotación de Activos Totales = 4’363,670 = 1.23 veces


3’551,344
Es decir que nuestra empresa está colocando entre sus clientes 1.23 veces el valor de
la inversión efectuada.
Esta relación indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir,
cuánto se está generando de ventas por cada UM invertido. Nos dice qué tan
productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto más vendemos por
cada UM invertido.

Ratio de Activo Fijo = 4’2353,670 = 5.40 veces


808,806
Es decir, estamos colocando en el mercado 5.40 veces el valor de lo invertido en
activo fijo.

Análisis de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento


Ratio estructura del Capital = 1’590,010 = 0.81
1’961,334
Esto quiere decir, que por cada UM aportada por el dueño (s), hay UM 0.81 centavos
financiados por los acreedores.

Ratio Razón de endeudamiento = 1’590,010 = 0.4474 ó 44.74%


3’551,344

20
Es decir que en nuestra empresa analizar para el 2004, el 44.77% de los activos
totales es financiado por los acreedores y de liquidarse estos activos totales al precio
en libros quedaría un saldo de 55.23% de su valor, después del pago de las
obligaciones vigentes.

Ratio Coberturar de Gastos Financieros = 436,673= 4.69 veces


93,195
Una forma de medirla es aplicando este ratio, cuyo resultado proyecta una idea de la
capacidad de pago del solicitante.
Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financiera, ya que
permite conocer la facilitad que tiene la empresa para atender sus obligaciones
derivadas de su deuda.

Ratio Coberturar de Gastos Fijos = 1’434,383= 1.44 veces


997,710
Para el caso consideramos como gastos fijos los rubros de gastos de ventas,
generales y administrativos y depreciación. Esto no significa que los gastos de ventas
corresponden necesariamente a los gastos fijos. Al clasificar los costos fijos y variables
deberá analizarse las particularidades de cada empresa.

Análisis de Rentabilidad
Ratio Rendimiento sobre el Patrimonio = 61502 = 0.03136 ó 3.14%
1’961,334

Esto significa que por cada UM que el dueño mantiene en el 2004 genera un
rendimiento del 3.14% sobre al patrimonio. Es decir, mide la capacidad de la empresa
para generar utilidad a favor del propietario.

Ratio Rendimiento sobre la Inversión = 61502 = 0.01732 ó 1.73%


3’551,344
Quiere decir, que cada UM invertido en el 2006 en los activos produjo ese año un
rendimiento de 1.73% sobre la inversión. Indicadores altos expresan un mayor
rendimiento en las ventas y del dinero invertido.

Ratio Utilidad de Activo = 436,673 = 0.1230


3’551,344

21
Nos está indicando que la empresa genera una utilidad de 12.30% por cada UM
invertido en sus activos.

Ratio Utilidad de Ventas = 436,673 = 0.10


4’363,670
Es decir que por cada UM vendida hemos obtenido como utilidad el 10.01% en el
2006.

Ratio Utilidad por Acción = 61,502 = UM 0.7355


(459,921/5.50)

Este ratio nos está indicando que la utilidad por cada acción común fue de UM 0.7355
y que la rentabilidad por acción fue de 0.7355 = 13.37%
5.50

Ratio Margen de Utilidad Bruta = 4’363,670 – 2’929,287 = 0.3287 ó 32.87%


4’363,670

Indica las ganancias en relación con las ventas, deducido los costos de producción de
los bienes vendidos. Nos indica también la eficiencia de las operaciones y la forma
como son asignados los precios de los productos.
Cuanto más grande sea el margen bruto de utilidad, será mejor, pues significa que
tiene un bajo costo de las mercancías que produce y/o vende.

Ratio Margen Neto de Utilidad = 61502 = 0.01409 ó 1.41%


4’363,670
Esto quiere decir que en el 2006 por cada UM que vendió la empresa, obtuvo una
utilidad de 1.41%. Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la operación
durante el período de análisis, está produciendo una adecuada retribución para el
empresario.

Análisis DUPONT = 343,478 = 0.0967 ó 9.67%


3’551,344
Tenemos, por cada UM invertido en los activos un rendimiento de 9.67% y 9.87%
respectivamente, sobre los capitales invertidos.

Estado de Utilidades Retenidas

22
XYZ S.A.
Las utilidades o beneficios pueden distribuirse a los accionistas como dividendos,
pueden retenerse, para efectos de reinversión fundamentalmente, o también puede
efectuarse una mixtura de ambas opciones, obviamente conforme las facultades
amparadas por el marco jurídico al respecto vigente.
Saldo de Utilidades retenidas el 2005 S/. 1’045,203
Más utilidades disponibles para accionistas S/. 219,937
1’265,140
Menos dividendos en efectivo S/. 158,435
Saldo de utilidades retenidas al 2006 S/. 1’106,705

“XYZ” S.A. en el año 2006 alcanzo como utilidades el monto de S/. 219,937 y
distribuyo S/. 158,435 como dividendos para los accionistas y reinvirtió S/. 61,5025
que tal como se puede comprobar es la utilidad neta de la empresa para el año 2006
después de la distribución de dividendos.
Igualmente la utilidad neta del año 2006 es el incremento de las utilidades retenidas
del año 2005 respecto al año 2006 ó sea:
Utilidad Neta 2006 = Incremento de Utilidades Retenidas
Utilidades Retenidas 2006
61,502 = (-)
Utilidades Retenidas 2005
61,505 = 1106,705 – 1045,203
De este modo el estado de de utilidades retenidas muestra como se ajusta en el
Balance la cuenta de utilidades retenidas entre balances de dos años consecutivos.
Desde su creación “XYZ” S.A. ha retenido un total de S/. 1045,203 hasta el 31 de
Diciembre del 2005, en el año 2006 ganó S/. 219,937, distribuyó S/. 158,435 y retuvo
S/. 61,502. De modo tal que las utilidades retenidas que se muestran en el Balance
General de “XYZ” S.A. al 31 de Diciembre del 2006 son de S/. 1’106,705.

23
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.

Sesión 2: Entorno operativo de la empresa. 13 - 23

EL ENTORNO Y LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


Que grupos de la sociedad se deben tomar en cuenta para hacer la evaluación.
¿Cómo puede influir cada uno de esos grupos en la evaluación?

Consumismo
Los consumidores, como clase, han ejercido últimamente una mayor influencia en
las decisiones de inversión de las empresas porque han efectuado de manera
concertada e intencional para influir en el proceso de la producción. No sólo se
están absteniendo en forma consciente de adquirir ciertos artículos apoyándose en
una base formal y organizada sino que también exigen que los recursos se
destinen a la producción de cosas que están más de acuerdo con sus
necesidades. En algunos casos están pidiendo que, por disposición del gobierno,
se suspenda la producción de ciertos artículos y se inicie la de otros.
Ofrece por supuesto un marcado contraste con el antiguo punto de vista
económico de que el consumidor es un individuo más bien pasivo cuyo único
recurso es no comprar el producto recurso que, según pretenden algunos, ha sido
eliminado prácticamente con el advenimiento de la demanda creada y de la fuerza
que ejerce el monopolio en los procesos de producción de las grandes industrias.
En los días en que las empresas competían tenazmente por obtener el dinero del
consumidor, los productores investigaban qué quería y ajustaban el producto a sus
deseos; pero al perfeccionarse la publicidad y las técnicas de ventas se vio que
primero se creaba el producto y después se “educaba” al consumidor para que lo
comprara. La demanda creada otorgó a los productores el poder de producir lo que
quisieran sin incurrir en la molestia y en el gasto que implicaba consultar al
consumidor. Además, cuando las empresas que producían ciertos artículos se
redujeron a unas cuantas, esas pocas se interesaron aún menos por las

1
necesidades y los deseos del consumidor, ya que éste no tenía a quien recurrir
para obtener muchos artículos que se habían convertido en necesidades vitales.
La doctrina de que el cliente se cuide, la cual sugiere más o menos que los
compradores pagan su dinero y corren el riesgo, deja de tener vigencia como
suposición en materia de ventas. Con los nuevos productos se han tomado más
complejos y resulta más difícil que los compradores los entiendan a primera vista,
no es posible esperar que acepten que un producto en particular esté en las
condiciones que garantiza el productor en el momento de la venta. Actualmente los
consumidores se consideran con derecho a devolver los artículos que no
responden a sus especificaciones. La empresa es ahora responsable del
rendimiento del artículo, antes y después de la venta. Estando los consumidores
mejor preparados, se encuentra más al tanto de los derechos que les da la ley
según las garantías implícitas y escritas que llevan los productos en el momento
de la venta. Ahora están conscientes de la existencia de problemas tales como la
desfiguración de los hechos y la mala calidad y no vacilan en hacerse oír cuando
se enfrentan a ellos.
El movimiento del consumidor se ha manifestado de muchas maneras. Se ha
producido el boicot nacional para algunos productos. Ciertos grupos que apoyan al
consumidor han logrado que se promulguen leyes que determinan muy
explícitamente los derechos del comprador y le ofrecen nuevos recursos, como la
ley que permite la devolución del producto con recuperación de su importe dentro
de determinados días después de la compra y las demandas que pueden
presentar los abogados en nombre de un grupo de compradores perjudicados. En
los diversos niveles gubernamentales se han creado departamentos para atender
las quejas de los consumidores, así como oficinas de licencias para garantizar
servicios calificados.
Una variante del movimiento del consumidor es el ambientalismo. Los que cuidan
el ambiente pugnan por la conservación del equilibrio ecológico. En respuesta a
sus protestas organizadas, los tribunales pueden prohibir a las empresas la
ejecución de proyectos que, en el pasado, se habrían considerado únicamente en
función del avance tecnológico que representan.
El efecto producido por la actividad de estos grupos ha sido un aumento del
número de factores que el ejecutivo de finanzas debe analizar para tomar sus
decisiones de inversión y calcular la incertidumbre que se cierne sobre la
rentabilidad de los proyectos. El ingreso por ventas previsto, en que basa
parcialmente su evaluación, puede ser inseguro; ya no resulta tan fácil como antes
convencer al consumidor de las bondades del producto. Las consideraciones

2
relativas a la contaminación ya la ubicación de las fábricas son más complejas y se
deben incorporar al presupuesto de capital del ejecutivo de finanzas. Ahora, como
nunca antes, el proceso de evaluación de inversiones exige que se preste atención
especial al medio de operación antes de aprobar un proyecto.

Política Fiscal
La política fiscal es el esfuerzo que el gobierno desarrolla para influir en el nivel de
la actividad económica, y lo hace por medio del control que puede ejercer en los
gastos, impuestos, salarios y precios. Las políticas gubernamentales en esas
áreas afectan al medio en que se toman las decisiones de inversión.
Los planes de egresos del gobierno pueden afectar a las inversiones en dos
formas directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus formas
directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus organismos y de
los programas financiados por el mismo, dependen de la suma que se proponga
gastar y de lo que decida comprar. Por ejemplo, la cancelación del programa
espacial a fines de los años sesenta y principios de los sesenta obligó a muchas
empresas a pedir a sus ejecutivos de finanzas que iniciarán planes de
diversificación. Esas empresas tuvieron que abandonar los negocios con el
gobierno dependiente del programa espacial para ingresar en áreas no
gubernamentales sino orientadas al consumidor. Cualesquiera cambios
potenciales en el énfasis del presupuesto del gobierno debe tomarlo en cuenta el
ejecutivo de finanzas cuando evalúe las oportunidades de inversión, aunque no
sea más que por el hecho de que esos cambios son de importancia, notables y
repentinos.
El otro efecto que produce el presupuesto del gobierno en la evaluación de las
inversiones es su impacto en el nivel general de actividad económica. En teoría, el
gobierno usa su presupuesto para estabilizar el ciclo de los negocios a pleno
empleo y dentro de límites aceptables de inflación. Si el ritmo del presupuesto
fiscal disminuye, dando lugar a un excedente para desbordar el gasto y enfría la
economía; en los períodos de recesión económica el presupuesto aumentará el
gasto, provocando un déficit que estimulará la actividad.
Como ejecutivo de finanzas que decide el programa de inversiones, el lector
resultará afectado por este intento de estabilizar la economía por medio del
presupuesto. Tendrá que competir específicamente con el gobierno en el mercado
financiero cuando aquél esté financiando un déficit, esto elevará las tasas de
interés y el costo de adquisición de los recursos. Asimismo tendrá que prever los
efectos de las políticas fiscales de gastos en la capacidad de la economía para

3
absorber el producto de la empresa y satisfacer sus previsiones de ventas. Con
frecuencia el momento que el gobierno elige no es tan bueno como debería y su
programa de gastos sólo sirve para agravar una recesión en vez de remediarla.
Las limitaciones del gasto si fiscal durante una recesión en vez de remediarla. Las
limitaciones del gasto fiscal durante una recesión pueden hacer que las ventas de
la empresa, se aparten de lo previsto, volviéndose indeseable una inversión que
parecía rentable. Por otra parte, una política fiscal incorrecta que haya dado lugar
a una inflación excesiva puede distorsionar el costo estimado de la inversión,
volviéndose ésta incosteable.
En teoría, las políticas impositivas del gobierno han sido planeadas para ser otro
medio estabilizador. En los períodos de recesión, supuestamente se concede un
alivio en los impuestos, con lo cual aumenta el poder adquisitivo y se estimula la
economía. En los períodos de auge insostenible e inflacionario es necesario
aumentar los impuestos para absorber el exceso de poder adquisitivo y moderar la
economía. El ejecutivo de finanzas debe estar preparado para incluir en su
evaluación las políticas impositivas del gobierno. El gobierno puede conceder un
alivio a una nueva inversión que incremente directamente la rentabilidad de las
inversiones. En otro momento, la imposición de tasas más altas ahogará el
potencial de mercado del producto y hará que una inversión lucrativa se vuelva
incosteable.
El control de precios y salarios es otro instrumento que el gobierno utiliza en su
constante lucha por controlar la economía. Durante, los períodos de “inflación
excesiva” indica realmente a las empresas los precios que pueden cargar por sus
productos. Es obvio que una acción gubernamental que prohíba el aumento de los
precios puede modificar instantáneamente la opinión del ejecutivo de finanzas
respecto al potencial de ingreso y la rentabilidad de un proyecto de inversión.
También puede influir en la disposición de los accionistas a proporcionar capital,
puesto que en un deterioro de la rentabilidad de la empresa que no se pueda
rectificar un aumento de precios, puede, en caso extremo, afectar su liquidez.

Mercados Financieros
En la actualidad el mercado financiero se compone de diversos mercados en los
cuales participan activamente los vendedores (las empresas) y los compradores
de valores. Los mercados individuales se distinguen por lo general ya sea por el
período de vigencia o por la clase de valores. Los de corto plazo, con vencimientos
a menos de un año (plazo en que la empresa tendrá que redimirlos), se ofrecen en

4
lo que se llama comúnmente mercado de dinero. Los de largo plazo se ofrecen en
el mercado de capitales. Se dijo que los mercados a menudo también se clasifican
de acuerdo con la clase de valores que ofrecen. Aquí sólo se mencionan como
ejemplo el mercado de acciones, donde la empresa ofrece sus acciones, y el
mercado de bonos, donde ofrece sus obligaciones de la deuda a largo plazo.

Tasas de interés
Las tasas de interés representan el precio que negocia el ejecutivo de finanzas y
que la empresa pagará al comprador de los valores que se ofrezcan. En cada
ocasión y para cada tipo de valores habrá que negociar, ya sea directamente con
el comprador o a través de su representante, la tasa de interés que se le pagará en
caso de que preste o invierta su dinero en la empresa. Se puede decir que la tasa
de interés es el precio del crédito que el acreedor otorga a la empresa. Se pueden
aplicar muchas tasas diferentes, las cuales dependerán de las posiciones relativas
de la empresa y del comprador potencial en el curso de las negociaciones, de las
condiciones del mercado (oferta y demanda de créditos) y de las condiciones
particulares de los valores que se ofrecen. Por otra parte, es evidente que las
tasas de interés tendrán que fluctuar a medida que varíen las condiciones del
mercado y las posiciones relativas de las empresas y de los compradores
potenciales.
Las tasas de interés se expresan comúnmente en forma de porcentajes, por
ejemplo, el 6% anual. Son bien conocidas las entidades bancarias que anuncian
una tasa de interés del 5.5%, aunque no se indique el período en que se pagarán
intereses, se sabe que se trata de una tasa anual. Tanto en el caso de los
préstamos como de los valores de la deuda que ofrezca la empresa, el costo de
intereses se expresa como tasa anual. Si una compañía, obtiene un préstamo de
un banco al 14%, pagará intereses del 14 por ciento anual mientras el préstamo
esté vigente, aunque se haya negociado por menos o por más de un año.
Como las tasas de interés fluctúan según las condiciones del mercado y de
acuerdo con la posición relativa de la empresa y de los compradores potenciales,
la habilidad que tenga el director de finanzas para hacer coincidir sus ofertas de
valores con un período en que las tasas de interés estén bajas, le puede ahorrar al
a empresa una suma considerable. Además, el bajo costo de los recursos puede
hacer que los proyectos marginales resultante inversiones atractivas,
incrementándose las utilidades de la empresa. Si por el contrario el interés es
elevado, habrá que desechar los proyectos marginales. Las operaciones diarias de
flujo de efectivo resultan afectadas también por la tasa de interés.

5
Si se incrementan, la deficiencia en el manejo de efectivo y la conservación de
saldos ociosos resultarán más costosas. Las políticas de manejo de efectivo se
tendrán que modificar para obtener ventaja de las mayores tasas de interés.

Política monetaria
Así como el gobierno utiliza el presupuesto fiscal, utiliza igualmente su posibilidad
de controlar la oferta de dinero y de influir en las tasas de interés, en un intento de
estabilizar el nivel de la actividad económica durante el ciclo de los negocios. En
los períodos de inflación y auge insostenible el Banco Central de Reserva,
organismo gubernamental independiente que controla la oferta de dinero, restringe
la tasa de crecimiento de dicha oferta reduciendo la capacidad de compra del
consumidor y la cantidad de dinero a disposición del comprador potencial de
valores. Esto no sólo amortigua el potencial de venta del producto sino que
también encarece el financiamiento al incrementar las tasas de interés.
El Banco Central de Reserva trabaja activamente en el mercado financiero
dedicado a la compra y venta de los valores de Tesorería del Gobierno. Cuando el
Sistema del Banco Central de Reserva vende estas obligaciones a los
compradores potenciales de los valores de las empresas, agota sus recursos,
restringiéndose la oferta de crédito e incrementándose las tasas de interés. Por lo
contrario, cuando compra las obligaciones de la Tesorería incrementa los recursos
de los inversionistas potenciales, aumentando la oferta de crédito y bajando las
tasas de interés. El Banco Central de Reserva también puede distribuir
directamente los recursos por medio del control que ejerce en el sistema bancario
y de su posibilidad de regular las tasas de interés que imponen los bancos. El
ejecutivo de finanzas relacionado con las tasas de interés debe tener en cuenta al
Banco Central de Reserva y la política monetaria imperante.
La política monetaria influye en las acciones de inversión y financiamiento, así
como en las políticas de manejo de efectivo de los ejecutivos de finanzas. Puesto
que las políticas del Banco Central de Reserva tienen a ser contracíclicas, la
disponibilidad y el costo de los recursos se dificultan más cuando aumenta la
demanda de recursos por parte de la empresa. En caso extremo, los recursos
pueden llegar a ser absolutamente inobtenibles y dar lugar a situaciones críticas,
como no ocurriendo a mediados de 1998, fué esta época es tan difícil obtener
recursos que muchas empresas tuvieron que reducir sus programas de inversión,
mientras que otras no pudieron financiar siquiera sus operaciones diarias. Los
pocos recursos disponibles resultan sumamente caros y escasos.

6
Esta restricción a la disponibilidad de crédito añade incertidumbre a las
operaciones de manejo de efectivo de la empresa, particularmente por lo que se
refiere al pago o renovación de los adeudos que se vencen es imperativo que los
ejecutivos de finanzas no se dejen sorprender por una crisis crediticia que les
impida negociar el refinanciamiento. Esto implica que deben prever los períodos de
limitación de créditos y negociar de antemano el refinanciamiento. En el caso de
las cuentas por cobrar y por pagar, se pueden esperar problemas de coordinación.
Los directores de finanzas demorarán el pago con el fin de utilizar con más ventaja
los recursos en otra parte, y pueden esperar a su vez demoras en el pago, lo cual
les obligará a buscar otros recursos para soportar las cuentas por cobrar.

La inflación
La inflación es la tasa sostenida de cambio en el nivel general de precios. Es otro
elemento del medio de operación que influye en las decisiones de inversión y
financiamiento y se debe incluir en la evaluación. La inflación tiende a alterar los
mercados financieros, haciendo incrementar con frecuencia las tasas de interés.
Los acreedores potenciales exigen más intereses por el uso de sus recursos, con
el fin de protegerse de la pérdida de poder adquisitivo que sufre por causa de los
precios más altos durante el período en que han renunciado al uso de su dinero.
La incertidumbre hace muy difícil las negociaciones con los acreedores para el
ejecutivo de finanzas.
La inflación dificulta asimismo la evaluación de proyectos de inversión. Los
mayores costos pueden volver incosteables los proyectos más atractivos. Esto
ocurre particularmente en el caso de aquellos cuya ejecución puede requerir varios
años; por ejemplo, el desarrollo de grandes yacimientos de minerales, la inflación
aumenta el costo de las materias primas y la mano de obra necesaria para la
producción, disminuyendo la rentabilidad de la inversión. También puede obligar a
la empresa a elevar el precio de venta, lo cual permitirá tal vez a los competidores
extranjeros apoderarse de una parte mayor del mercado, reduciéndose por lo tanto
a rentabilidad general.

Los riesgos financieros


Los compradores potenciales de los valores de la empresa se interesan siempre
por los riesgos con ellos asociados. Les interesa sobre todo saber si la empresa es
capaz de cumplir con el pago de intereses y con el programa de reembolso de los
préstamos, ya que al aumentar el adeudo, aumenta también el riesgo de que la

7
empresa no pueda cumplir sus compromisos. Es como cuando uno solicita un
préstamo para comprar un automóvil nuevo. Se puede contraer un pequeño
adeudo; pero no se podría pagar uno mayor. Por supuesto, si se compra el auto al
contado no habrá ningún riesgo. Como se verá al concepto del préstamo que se
destina a financiar una parte de las inversiones de la empresa se le llama
apalancamiento. Aumenta la volatilidad de las utilidades por acción y el riesgo que
los inversionistas asocian con los valores satisfaga a los compradores potenciales
de los valores de la empresa y permita lograr al máximo sus objetivos. Lo que es
más importante, tendrá que decidir si debe emitir más acciones o incurrir en mayor
pasivo, para que los valores resulten mayormente atractivos para los posibles
compradores.
Todos estos factores del medio de operación influyen en la manera en que el
ejecutivo de finanzas coordina los préstamos y la venta de valores. Debe conocer
las condiciones del mercado financiero y determinar las condiciones y el momento
de sus ofertas, para hacer bajar el costo de esos recursos a la vez que los obtiene
en cantidad suficiente para financiar los proyectos elegidos y evitar que se vea
sorprendido por una crisis crediticia. No es una tarea fácil.

Riesgos de Operación
¿Cuáles son las características de operación que debo considerar en mi
evaluación de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión?
Además de las influencias externas que ejercen la sociedad, el gobierno y los
mercados financieros, la industria impone sus propias características al medio en
que los directores de finanzas deben tomar sus decisiones de inversión y
financiamiento. De hecho, es posible definir los riesgos de operación como los
factores característicos de una industria que introducen incertidumbre en los
procesos de inversión y financiamiento porque aumentan la variabilidad de los
ingresos provenientes del proyecto y la posibilidad de que las utilidades previstas
para una inversión no se lleguen a obtener.
Ciertas empresas forman parte de industrias cuyo patrón de comportamiento es
relativamente estable. Las ventas y los costos de producción por lo general son
bastante predecibles; los proyectos de inversión por lo regular se basan en
estimaciones muy exactas de rentabilidad. Por ejemplo, se puede ver que la
industria del servicio eléctrico tiende a un alto grado de estabilidad y precisión en
sus proyectos de inversión, por que las ventas de energía eléctrica tienden a su
vez a ser estables y la tasa de utilidad de cada dólar que se invierte está
garantizada. En el otro extremo se encuentran las empresas cuyas ventas y

8
costos de producción son muy irregulares, lo cual disminuye la exactitud de los
cálculos de rentabilidad correspondientes a cada proyecto de inversión. El
fabricante de maquinaria agrícola, cuyas ventas dependen en gran medida de los
ingresos de los agricultores que adquieren esa maquinaria, afronta la
incertidumbre porque dichos ingresos pueden variar considerablemente a medida
que cambian las condiciones de crecimiento y los precios de los productos
agrícolas. En los períodos de grandes cosechas y buenos precios aumentan las
ventas de maquinaria agrícola; cuando las cosechas son malas o los precios están
bajos, disminuyen las ventas de equipo. Esta variabilidad, difícil de prever, dificulta
la decisión de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión.
Puesto que los riesgos de operación son característicos de las industrias y
empresas particulares, son muchos los que hay que enumerar. Se describirán las
categorías generales de aquellas características de operación que parecen
trascender las líneas de la industria. La volatilidad de las ventas del fabricante de
maquinaria agrícola es el resultado de las fluctuaciones que sufren los ingresos
del agricultor; por lo tanto, la característica general de operación es la volatilidad
de los ingresos del consumidor. El mismo factor general aplicado al fabricante de
automóviles, sería el ingreso de los compradores de sus vehículos.
Se estudiarán los riesgos de operación de acuerdo con tres categorías generales:
1) Riesgos externos que en su mayor parte escapan al control de la
administración.
2) Riesgos internos, sometido en su mayor parte al control de la administración, y
3) Apalancamiento de operación.

Riesgos externos de operación


Los riesgos externos de operación varían de una a otra industria y de una a otra
empresa, tanto en tipo como en grado; pero todos le son impuestos a la empresa
por fuerzas que emanan de la industria y están fuera de su control.
El ciclo de los negocios: El mayor de los riesgos generales externos es la
sensibilidad de los proyectos de inversión al ciclo de los negocios. El ingreso por
ventas y las utilidades que rinden ciertos proyectos fluctúan con dicho ciclo. Si bien
estos proyectos siguen siendo muy rentables, ofrecen más riesgos que aquellos
cuya rentabilidad no son cíclicas. Las empresas que forman parte de las industrias
cíclicas deben tomar en cuenta esto y planear de acuerdo a sus inversiones de
capital.
Muchas otras industrias y empresas son sensibles al ciclo de los negocios. Se
pueden citar como ejemplos típicos las de artículos duraderos que dan servicios

9
durante muchos años y son relativamente costosos. Si aumenta el ingreso de los
compradores potenciales de esos artículos, aumentarán también las ventas y las
utilidades de las empresas que los producen; si disminuyen los ingresos del
comprador, pospondrá la compra ocasionando una baja en las ventas y las
utilidades de los productos. Los ejemplos más comunes de industrias cíclicamente
sensibles son las de artefactos electrodomésticos, la del automóvil, la de joyería
fina y otras cuyas ventas dependen de los ingresos personales del consumidor.

Naturaleza de las ventas: La segunda categoría principal de riesgos externos de


operación es la naturaleza de las ventas, que también puede dar lugar a
variaciones en las ventas y utilidades estimadas para los proyectos de inversión.
Aunque algunos de esos proyectos sean muy rentables, son también sumamente
sensibles a los cambios repentinos que se observan en los deseos de los
compradores potenciales del producto. Por lo regular las empresas e industrias
que dependen de un solo tipo de clientes, de una región geográfica. De un
producto o de estilos y gustos muy selectos y transitorios emprenden proyectos de
inversión cuyos resultados en materia de ventas son dudosos.

Costo y disponibilidad de materiales: La tercera categoría la constituyen la


calidad y la cantidad de los suministros que se utilicen en el proceso de
producción. Ciertos proyectos de inversión dependen de fuentes de materia prima
que la empresa no controla. La rentabilidad de todo el proyecto depende de la
posibilidad de adquirir esa materia prima. Proyectos muy prometedores se
volvieron incosteables debido a la falta de materiales. Las industrias han recurrido
a fuentes situadas en medios menos accesibles o menos estables políticamente,
elevando los costos y aumentado el riesgo de que el proyecto se laga inoperante,
impracticable o incosteable. El deber del ejecutivo de finanzas consiste en
incorporar todas esas posibilidades en su análisis de la inversión, con el fin de que
la empresa esté preparada para afrontar la escasez de materia primas o alza de
los costos sin problemas financieros. Tomar en cuenta la existencia de esta
incertidumbre es parte del procedimiento de evaluación de proyectos de inversión.

Utilización de activos: La evaluación de cualquier proyecto de inversión será


menos incierta si la administración es capaz de utilizar los activos destinados para
tal fin con más eficacia que otras empresas de la misma industria.
Tradicionalmente, algunas empresas obtienen mayor rendimiento por dólar que

10
invierten y tienen menos excesos de capacidad que sus competidores. Esas
empresas parecen tener la habilidad para elegir aquellos proyectos que por
consiguiente resultan ser los mejores. A los administradores de estas empresas
parece que nunca se les toma por sorpresa; con frecuencia, encuentran la forma
de utilizar productos secundarios, como es el caso de las compañías madereras
que iniciaron el uso de desperdicios para producir maderas que se pueden vender.

Diversificación: La administración que diversifica correctamente, sin perder el


control de sus operaciones ni rebasar sus capacidades, disminuye también sus
riesgos de operación. La adaptación de diferentes productos a las necesidades de
distintos clientes, diversas regiones geográficas, disminuye las probabilidades de
distintos clientes, en diversas regiones geográficas, de que se produzca un revés
inesperado en las ventas y en las utilidades, lo cual a su vez reduce las
probabilidad de un problema financiero. Aun en el caso de que un producto o
cliente dejen de ser costeables, los demás productos y clientes compensarán las
bajas. Los resultados negativos en un área se pueden compensar por los de otra
que resultaron mejores de lo esperado. La buena administración contará
igualmente con varias fuentes de abastecimiento, de manera que si una presenta
problemas de suministro puede confiar en las demás, incluso el ejecutivo de
finanzas debe diversificar sus fuentes de recursos, por ejemplo creando relaciones
con varios bancos para agotar la posibilidad de verse excluido de los préstamos.

4. LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA
La planificación financiera como instrumento de apoyo a la dirección estratégica.
La Planificación Empresarial
El proceso de dirección está muy ligado a la realización de acciones que permitan
lograr los fines de la organización actuando en un entorno que obliga a adaptarse
permanentemente a él para mantener y mejorar la competitividad empresarial.
Como consecuencia de ello, la planificación empresarial juega un papel
fundamental dentro del proceso de dirección en cuanto que permite anticipar
cuáles serán los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la
estimación de unos determinados escenarios futuros de evolución del entorno
contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisión.
Igualmente, la planificación empresarial permite orientar más explícitamente a los
diferentes componentes de la organización sobre cuál debe ser su
comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa.

11
Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificación estratégica (o a
largo plazo), planificación de gestión (o anual y planificación operativa (o a muy
corto plazo).
La planificación estratégica está encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a
la definición de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden
utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la
formulación de las diferentes políticas específicas de las diferentes áreas
funcionales (investigación y desarrollo, producción, marketing, finanzas, etc.) que
permiten alcanzar los objetivos de la empresa.

La planificación de gestión o anual está orientada al corto plazo (plazo inferior


al año) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno
de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia.
La planificación operativa está orientada a muy corto plazo e intenta asegurar
que las tareas específicas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean
realizadas con eficacia y eficiencia.
La planificación puede ser realizada de una manera más o menos formalizada.
Igualmente puede plasmarse en términos monetarios (planificación financiera) o
no (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación financiera) de los diferentes aspectos que comprende la
planificación puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La
planificación estratégica puede plasmarse en la planificación financiera a largo
plazo que refleja la cuantificación monetaria de los objetivos y recursos de la
empresa y la influencia del entorno. La planificación de gestión puede concretarse
en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o
unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto económico (de ingresos y
gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el
presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados
consolidada, el presupuesto de tesorería y el balance de situación provisional. La
planificación operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y
semanal de tesorería que por su dificultad de estimación debe reelaborarse
permanentemente.

12
Cuadro No. 1 Tipos de sistemas de planificación

Concepto de Planificación Planificación de Planificación


tiempo estratégica Gestión operativa
Finalidad Establecer objetivos Establecer objetivos Establecer
a largo plazo. y políticas a corto objetivos rutinarios.
plazo.
Nivel de Alta dirección Alta dirección y Direcciones
Dirección direcciones departamentales y
afectado. departamentalmente. mandos
intermedios.
Complejidad Intervienen Menor complejidad. Baja
muchísimas
variables
Actividad a Resultados globales Desviaciones Operaciones
controlar presupuestarias. realizadas respecto
a estándares
técnicos.
Punto de partida. Análisis del entorno y Planificación Estándares
de la organización. estratégica e técnicos.
información interna.
Contenido Amplio general y Específico, detallado Específico y
cuantitativo. y cuantificado en cuantificado en
soles. unidades físicas.
Naturaleza de la Externa intuitiva. Interna financiera. Interna técnica.
información.
Grado de Bajo Relativamente alto. Alto
predicción
Estructura de las No programas Relativamente Muy programadas
decisiones. imprevisibles. programadas.
Planificación estratégica y planificación financiera
Dentro del proceso de planificación tiene un papel fundamental la formulación de la
estrategia de la empresa. Lógicamente, esta estrategia se define a partir de la
consideración de diferentes alternativas que pueden contribuir al logro de los objetivos
de la organización.
La formulación de la estrategia puede venir facilitada por la cuantificación de los
recursos que implican y los resultados que se obtienen de cada una de estas
diferentes alternativas estratégicas.

13
Cuánto mayor sea esta cuantificación mayor será la información de la que se
dispondrá para evaluar y seleccionar aquella alternativa que sea más coherente con
los objetivos globales de la empresa. Por esta razón, los modelos de planificación
financiera pueden ser de gran utilidad en el proceso directivo y, en particular, en la
dirección estratégica al permitir cuantificar los efectos económicos y financieros a corto
y largo plazo que comporta cada alternativa y facilitar, por consiguiente, la selección
de aquella que se considere más adecuada.
En el proceso de planificación financiera la empresa trata de proyectar en términos
monetarios el resultado futuro que desea alcanzar intentando identificar los recursos
que necesita para lograrlo. Un plan financiero especifica y cuantifica en términos
monetarios en el resultado de cada una de las diferentes alternativas de acuerdo con
las estimaciones del entorno que se realicen así como las necesidades financieras que
se pueden derivar de cada política empresarial.
Mediante la utilización de diferentes escenarios, seleccionados en función de la
hipótesis que se consideren, y a partir de la definición de las variables críticas del
entorno, se llega a obtener diferentes estimaciones del resultado que facilitan el
proceso de decisión.
Con el proceso de planificación financiera no se trata únicamente de decir
exactamente cuál será el resultado futuro sino más bien anticipar cuál es el impacto de
las posibles alternativas estratégicas o de los cambios en el entorno que se pueden
presentar antes de que no haya tiempo para reaccionar.
La cuantificación de las diferentes alternativas mediante la planificación financiera
puede facilitar notablemente su evaluación y selección. A partir de la selección de la
alternativa estratégica que sea más adecuada para alcanzar los objetivos de la
empresa se puede proceder a elaborar la planificación detallada a largo y corto plazo
desglosándose la estrategia para cada uno de los años que comprende aquella y para
cada uno de los diferentes centros de responsabilidad que componen la organización.
Posteriormente, una vez transcurrido cada período presupuestado se puede iniciar el
proceso de control “a posteriori” al evaluar la gestión de los diferentes centros en
función de las desviaciones que se hayan producido respecto a las previsiones.
Para que la planificación financiera se utilice eficazmente en el proceso directivo es
necesario que:
1) La planificación financiera a largo plazo se realice en función de la estrategia y, en
particular, de la cuantificación de los objetivos y de los recursos implicados en
dicha estrategia.
2) La estrategia empresarial se elabore en función del entorno, de los objetivos
globales de la empresa y de las características de la organización. La elaboración

14
de la estrategia debe ser realizada en función de la evaluación de las diferentes
alternativas que se consideren. Según sus características, cada alternativa
estratégica determinará los parámetros que se utilizarán en la elaboración de la
planificación financiera a largo plazo.
3) La planificación financiera se realice en función de la influencia del entorno
empresarial en las variables que se utilizan (tipo impositivo, costo del crédito,
estimación de la demanda, etc.).
4) La planificación financiera a corto plazo se realice en función de la planificación
financiera a largo plazo.
5) La planificación financiera a corto plazo se plasme en los presupuestos de los
diferentes centros de responsabilidad.
6) El control se realice en función de los planes financieros elaborados.

Así, por consiguiente, la planificación financiera y, en particular el proceso


presupuestario, permiten contribuir a que cada centro actúe de acuerdo con la
estrategia de la empresa.
Sin embargo, a pesar de su necesidad, no siempre es fácil elaborar planes financieros
a largo plazo que estén ligados a la estrategia empresarial. Por un lado, las empresas
actúan en un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre que dificulta la
obtención de información y, en particular, de aquella información fiable y a largo plazo
que permitiría elaborar un plan financiero a largo plazo. Esto se agrava cuando las
empresas se enfrentan a entornos dinámicos (con muchos cambios en al tecnología o
en las necesidades de los clientes), entornos heterogéneos (con un elevado número
de variables internas ya sea por la dimensión o por la pluralidad de actividades que
realiza) o entornos hostiles (por una fuerte competencia) condiciones en las que
realizan planes a largo plazo es aún más difícil.
Ante la dificultad que representa planificar dado el dinamismo y complejidad que
presenta el entorno empresarial actual, la planificación financiera debe orientarse, más
que a adivinar el futuro, a contribuir, a cuantificar los resultados que se obtendrán en
diferentes escenarios con el objeto de facilitar la toma de decisiones. En condiciones
como las actuales la planificación financiera puede contribuir a facilitar el conocimiento
de lo que puede pasar según las suposiciones que se quieran realizar. En condiciones
de incertidumbre, cuando no hay información, es cuando es más importante
desarrollar sistemas que generen información.
Además, el hecho de que el entorno sea rápidamente cambiante y excesivamente
complejo hace cada vez más necesarios adoptar una actitud orientada al futuro que se
plasme, por ejemplo, en la realización de planes financieros. El interés creciente por

15
las técnicas de planificación financiera ha venido propiciado por la progresiva
aceleración de la dinámica empresarial en la que la aparición de cambios rápidos e
inesperados en el terreno de la tecnología, de la política, de los valores socio –
culturales, de la economía, etc. Esta progresión se ha hecho cada vez más intensa y,
posiblemente, más importante por su carácter discontinuo, aparentemente incoherente
y multidimensional dado el elevado número de variables que intervienen y la notable
complejidad de sus interrelaciones.
El ejemplo de los modelos de cash management, tan en boga en los últimos años,
ilustra la creciente aceptación de modelos de planificación financiera así como las
ventajas que permite en la gestión financiera empresarial.
Por otro lado, la utilización de la planificación financiera se enfrenta a dificultades
organizativas y culturales ligadas a la necesidad de que las empresas tengan una
cultura organizativa que estimule, paralelamente a los procedimientos informales, la
utilización de modelos formalizados y promueva la orientación hacia el futuro y el largo
plazo.
La planificación financiera puede ser más o menos sofisticada. Se pueden distinguir
varios niveles de sofisticación:
a. Planificación “intuitiva” y no formalizada en términos monetarios (o parcialmente
formalizada opero sin reflejarse en la contabilidad).
b. Planificación financiera a corto plazo, dentro de la cual se pueden distinguir, a su
vez, los siguientes niveles:
c. Planificación presupuestaria de la cuenta de resultados aunque sin utilizar técnicas
analíticas y obteniendo un resultado global sin diferenciar por actividades
(productos, mercados, fábricas, etc.).
d. Planificación presupuestaria por centros de responsabilidad pero sin utilizar
técnicas de contabilidad analítica por productos.
e. Planificación presupuestaria con costos estándares por productos y por centros de
responsabilidad pero sin estar vinculada a una planificación financiera a largo
plazo.
f. Planificación financiera a largo plazo, dentro de la cual se pueden distinguir:
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
presupuestaria por productos y por centros de responsabilidad pero que no está
vinculada con la estrategia de la empresa sino sólo con sus aspectos financieros.
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
estratégica y la planificación presupuestaria y se utiliza en la evaluación de las
diferentes alternativas estratégicas.

16
Toda empresa realiza uno de estos niveles. En la medida en que se utilice un nivel
sofisticado la planificación financiera permitirá una mejora cualitativa importante en el
proceso directivo. Este pueda desarrollar el último nivel.

EL MERCADO FINANCIERO
El administrador financiero es el nexo entre el financiamiento de una empresa y
sus fuentes de financiamiento, lo que se lleva a cabo a través de los mercados
financieros. Los fondos necesarios para llevar a cabo las operaciones de la
empresa se obtienen de diversas instituciones financieras en forma de préstamos,
bonos y acciones. El administrador financiero tiene la responsabilidad primordial de
adquirir los fondos y participa en la distribución de dichos fondos entre proyectos
alternativos y usos específicos, como inventarios, planta y equipo. El ciclo de flujo
de efectivo debe administrarse. Se harán pagos por la mano de obra, los
materiales y los bienes de capital que se hayan comprado en los mercados
externos. Deben crearse productos y servicios que generen flujos de entrada de
efectivo. En la administración de los flujos de entrada y salida del efectivo, una
parte de este efectivo vuelve a circular y otra parte regresa a las fuentes de
financiamiento.
El administrador financiero desempeña sus funciones en una compleja red
financiera, ya que en una economía moderna las funciones relativas al ahorro y a
las inversiones se ejecutan a través de distintos agentes económicos. En las
unidades donde hay un excedente de ahorro, éstos exceden a las inversiones en
activos reales, y por lo tanto dichas unidades son propietarias de sus activos
financieros. En las unidades en que existe déficit de ahorros, éstos son menores
que las inversiones en activos reales, por lo que dichas unidades llevan a cabo la
emisión de pasivos financieros. Las unidades en que hay un déficit de ahorros
emiten una amplia variedad de instrumentos financieros, como pagarés, bonos y
acciones comunes.
La transferencia de fondos de una unidad en la que hay excedente de efectivo o la
adquisición de fondos a una unidad en la que existe déficit de ahorros, implica la
creación de un activo y de un pasivo financiero. Por ejemplo, cuando una persona
deposita cierta cantidad de fondos en una cuenta de ahorros de un banco o de una
asociación de préstamos y ahorros, el depósito resultante representa un activo

17
financiero para el balance personal del ahorrador, y el tenedor de dicha cuenta
añade dicho activo a sus demás activos reales, como automóviles o artículos para
el hogar. El depósito de los ahorros es una cuenta de pasivo para la institución
financiera, y representa un pasivo financiero. Cuando los fondos se prestan a otra
persona para que efectúe una compra, el préstamo realizado por la institución
financiera representa un activo financiero para su balance. El prestatario incurre en
un pasivo financiero, representado por el préstamo que debe reembolsar a la
institución financiera. Consideremos otro ejemplo. Cuando una persona compra a
crédito algún artículo en una tienda de departamento, el precio de dicho artículo se
añade al rubro de “cuentas por cobrar” en los registros contables de dicha
institución. La cantidad que debe pagar la persona que adquirió el artículo a crédito
representa el pasivo financiero en el cual ha incurrido.
Una transacción financiera produce la creación simultánea de un activo y de un
pasivo financiero. La creación y la transferencia de dichos activos y pasivos
constituyen los mercados financieros.
Los mercados financieros se forman de todas las transacciones que den lugar a la
creación de activos y de pasivos financieros. Algunas de estas transacciones se
hacen a través de instituciones organizadas, como las Bolsas de Valores.
Asimismo gran número de estas transacciones se efectúan a través de los miles
de corredores y negociantes que compran y venden valores, lo que constituye el
mercado de acciones no inscritas. Las transacciones individuales que se realizan
en bancos de ahorro y otras instituciones financieras también crean activos y
pasivos financieros. Todos estamos involucrados en ellos en una u otra forma.

Fuentes de financiamiento e intermediación financiera


El mercado financiero que está conformado por los mercados de dinero y
mercados de capital, proporciona el mecanismo por el cual se obtiene fondos.
Estos recursos provienen de varias fuentes de financiamiento, tales como: bancos
comerciales, compañías de seguro, AFP, gobierno, otros.
Las entidades financieras ofrecen tres tipos principales de activos financieros:
dinero, acciones y deudas.

MERCADO DE VALORES
Una base para la clasificación entre mercados primarios, en los cuales se venden
inicialmente las acciones y los bonos, y mercados secundarios, en los cuales se
intercambian en forma subsecuente dichas acciones y bonos. Las ventas iniciales
de valores se llevan a cabo mediante instituciones bancarias de inversión; éstas

18
compran los valores a las empresas emisoras y los venden a través de una
agrupación de aseguradores. Las transacciones subsecuentes tienen lugar en
bolsas de valores formalmente organizadas o en mercados menos formales. Las
operaciones de los mercados de valores proporcionan un sistema dentro del cual
puede entenderse la naturaleza de la banca de inversión y el mercado de nuevas
emisiones de valores.
La bolsa de valores como tal consta de una infraestructura en la que se llenan por
lado las denominadas operaciones bursátiles.

Beneficios que proporcionan las Bolsas de Valores


Según J.F. Weston y E.F. Brigham las bolsas de valores formalmente organizadas
proporcionan por lo menos cuatro beneficios importantes a los negocios.
a. Las bolsas de valores facilitan el proceso de inversión al proporcionar un lugar
de mercado en el cual se puedan llevar a cabo transacciones eficaces y
relativamente poco costosas. De este modo, los inversionistas están seguros
de que tendrán un lugar en el cual puedan vender sus acciones si deciden
hacerlo. La creciente liquidez que proporcionan los mercados de valores hace
que los inversionistas estén dispuestos a aceptar una tasa de rendimiento más
baja de la que requerirán. Esto significa que las bolsas de valores bajan el
costo del capital para los negocios.
b. Al proporcionar un mercado, las bolsas de valores crean una institución en la
cual las continuas transacciones ponen a prueba la tasación de los valores. Las
compras y las ventas de valores manifiestan los juicios y la forma de valorar los
prospectos de las compañías. Las empresas cuyos prospectos los juzga
favorablemente la comunidad de inversionistas tienen mayor valor en sus
acciones, lo cual facilita el nuevo financiamiento y el crecimiento.
c. Los precios de los valores son relativamente más estables debido a la
operación de las bolsas de valores. Los mercados formalmente organizados
mejoran la liquidez al proporcionar un ámbito de transacciones continuas en las
que se dan cambios más frecuentes, pero de menor grado, en el precio de los
valores. En ausencia de mercados formalmente organizados, los cambios en
los precios son menos frecuentes, pero cuando ocurren se dan en forma más
violenta.
d. Los mercados de valores contribuyen a la absorción de las nuevas emisiones
de valores y facilitan que su flotación tenga éxito.

19
Las ventajas que proporciona la negociación de valores en bolsa es obvio pero se
debe de tener en cuenta la rigurosidad exigida para la inscripción e ingreso en
ésta.

20
ANÁLISIS DE LIQUIDEZ

Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo. Es decir, los recursos en efectivo y cuasiefectivo de que dispone, para
cancelar las deudas. Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la
empresa, sino la habilidad de gestión para convertir en efectivo determinados activos.
Facilitan examinar la situación financiera de la compañía frente a otras, en este caso los
ratios se limitan al análisis del activo y pasivo corriente.

Una buena imagen y posición frente a las entidades financieras exige sostener un nivel
de capital de trabajo suficiente para desarrollar las transacciones o movimientos que sean
que sean necesarios para generar un saldo positivo que impulse a la empresa continuar
normalmente con su actividad y que produzca los fondos suficientes para cancelar las
necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de endeudamiento en
el corto plazo. Estos ratios son cuatro:

Ratio de liquidez general o razón corriente

El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el


pasivo corriente. El activo corriente incluye básicamente las cuentas de Efectivo y
Equivalente de Efectivo, cuentas por cobrar,valores de fácil negociación e inventarios.
Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra que proporción de deudas de corto
plazo son cubiertas por elementos del activo, cuya conversión en dinero corresponde
aproximadamente al vencimiento de las deudas.

Activo Corriente

Liquidez General = = veces

Pasivo Corriente

Ratio prueba ácida

Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fácilmente
realizables, proporciona una medida más exigente de la capacidad de pago de una empresa en el
corto plazo. Es algo más severa que la anterior y es calculada restando el inventario del activo
corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente. Los inventarios son excluidos del
análisis porque son los activos menos líquidos y los más sujetos a pérdidas en caso de quiebra.
Prueba Ácida = Activo Corriente - Inventarios = veces

Pasivo Corriente

Ratio prueba defensiva

Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera únicamente


los activos mantenidos en Caja – Bancos y los valores negociables, descartando la influencia de la
variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las demás cuentas del activo corriente. Nos
indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus
flujos de venta. Calculamos este ratio dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el
pasivo corriente.

Prueba Defensiva = Efectivo y equivalente de efectivo =%

Pasivo Corriente

Ratio capital de Trabajo

Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirlo como una relación entre los Activos
Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razón definida en términos de un rubro dividido
por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma después de pagar sus deudas
inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos Pasivos Corrientes; algo así como
el dinero que le queda para poder operar en el día a día.

Capital de Trabajo = Act. Corriente – Pas. Corriente = UM

ANÁLISIS DE LA GESTIÓN O ACTIVIDAD

Miden la efectividad y eficiencia de la gestión, en la administración del capital de trabajo,


expresan los efectos de decisiones y políticas seguidas por la empresa, con respecto a la
utilización de sus fondos. Evidencia cómo se manejó o maneja la empresa en lo referente a
cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una comparación
entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas, considerando que existe un
apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos.

Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el período de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar, inventario),
necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la gerencia para generar fondos
internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en estos activos. Así tenemos
en este grupo los siguientes ratios:

Ratio Periodo promedio de Cobranza (cuentas por cobrar)

Miden la frecuencia de recuperación de las cuentas por cobrar. El propósito de este ratio
es medir el plazo promedio de créditos otorgados a los clientes y, evaluar la política de crédito y
cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar el volumen de ventas. Cuando este
saldo es mayor que las ventas se produce la inmovilización total de fondos en cuentas por cobrar,
restando a la empresa, capacidad de pago y pérdida de poder adquisitivo.

Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal manera que
no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el crédito como estrategia de
ventas.

Puede ser calculado expresando los días promedio que permanecen las cuentas antes de
ser cobradas o señalando el número de veces que rotan las cuentas por cobrar permanecen
inmovilizados, dividimos por 360 días que tiene un año.

Periodo Promedio de Cobranza = Ventas / 360 = Ventas por día

(Cuentas por Cobrar / Ventas por día) = Días promedio de cobranza

360 / (Días promedio de cobranza) = Rotación de Cuentas por Cobrar

Ratio Rotación de inventarios

Cuantifica el tiempo que demora la inversión en inventarios hasta convertirse en efectivo y


permite saber el número de veces que esta inversión va al mercado, en un año y cuántas veces
se repone.

Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendrá tres
tipos de inventarios; el de materia prima, el de productos en proceso y el de productos terminados.
Si la empresa se dedica al comercio, existirá un solo tipo de inventario, denominado
contablemente, como mercancías.

El número de veces que permanecen inmovilizados o el número de días que rotan los
inventarios en el año. Para convertir el número de veces en número de días que la inversión
mantenida en productos terminados va al mercado, dividimos 360 días que tienen un año entre el
número de veces que rota al año el inventario.

Rotación de inventarios = Ventas = Veces

Inventarios

Podemos también calcular la ROTACIÓN DE INVENTARIOS, como una indicación de la


liquidez del inventario.

Rotación de Inventario = Costo de Ventas = veces

Inventario

Nos indica la rapidez con que cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de las
ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será el manejo del
inventario de una empresa.

Período promedio de pago a proveedores

Este es otro indicador que permite obtener indicios del comportamiento del capital de
trabajo. Mide específicamente el número de días que la firma, tarda en pagar los créditos que los
proveedores le han otorgado.

Una práctica usual es buscar que el número de días de pago sea mayor, aunque debe
tenerse cuidado de no afectar su imagen de “buena paga” con sus proveedores de materia prima.
En épocas inflacionarias debe descargar parte de la pérdida de poder adquisitivo del dinero en los
proveedores, comprándoles a crédito.

Período de pagos o rotación anual: En forma similar a los ratios anteriores, este índice
puede ser calculado como días promedio o rotaciones al año para pagar las deudas.

Período de pago a Prov. = Ctas x pagar x360 = días


Compras a Proveedores

Rotación de Efectivo y equivalente de efectivo.

Dan una idea sobre la magnitud de la caja y bancos para cubrir días de venta. Lo
obtenemos multiplicando el total de Caja y Bancos por 360 (días del año) y dividiendo el producto
entre las ventas anuales.

Rotación de Efectivo y equivalente de efectivo = Caja y Bancos x 360 = días

Ventas

Rotación de Activos Totales

Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuántas veces la
empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversión realizada.

Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales.

Rotación de Activos Totales = Ventas = veces

Activos Totales

Rotación del Activo Fijo

Esta razón es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la empresa
de utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la empresa. Dice, cuántas
veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la inversión realizada en activo fijo.

Rotación de Activo Fijo = Ventas = veces

Activo Fijo
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.

Sesión 4: Estructura de capital de la empresa. 69 - 77

Sesión 5: Costo de capital de la empresa. 69 - 77

Sesión 7: Decisiones de Financiamiento en el tiempo. 69 - 77

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Con el objetivo de conseguir la meta de maximizar le inversión de los propietarios, el


encargado de la administración financiera de la empresa deberá ser consciente y a su
vez capaz de evaluar y definir cuál es la estructura de capital más saludable y
conveniente para la empresa, y relacionar a esta (la estructura de capital) con el
riesgo, rendimiento y valor.

La terminología ¨capital¨ comprende los fondos o recursos a largo plazo de la


empresa. Es decir todos los componentes del lado derecho del balance general de la
empresa exceptuando los pasivos a corto plazo.

Los fondos o recursos a largo plazo está constituido se le denomina inversión por
deuda y la inversión de los propietarios como capital de aportación.

La Inversión de Deuda.- contiene los préstamos a largo plazo en que incurre la


empresa. El costo relativamente y comparativamente bajo de este se debe a que los
acreedores corren menor riesgo.

La Inversión de los Propietarios.- Está constituido por los fondos a largo plazo
provistos por los dueños de la empresa.

La diferencia entre estructura de capital y estructura de financiamiento de la empresa

1
Esta dada en o por el pasivo a corto plazo; es decir que la estructura de financiamiento
o financiera de la empresa incluye el pasivo total mas el patrimonio (llamado también
recursos Propios). En cambio la estructura de capital tal como lo señaláramos
anteriormente lo componen la suma del pasivo no corriente y el patrimonio.

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

El Costo de capital es definido por Van Horne como la tasa mínima de rentabilidad
necesaria para que se justifique el uso de fondos.
También podemos definirlo como la tasa de rendimiento que debe ser percibida por
una empresa sobre su inversión proyectada. De igual modo se considera como la tasa
de rendimiento requerida por los proveedores del mercado de capitales para atraer sus
fondos hacia le empresa.

Asumamos por un momento que el riesgo se mantiene constante, la ejecución de


proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de capital, incrementara
el valor de la empresa.

DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO


El endeudamiento de largo plazo es una forma importante de financiamiento con
vencimiento mayor a un año. Puede conseguirse con préstamos a plazos,
contratándose con una institución financiera o por medio de la colocación de bonos,
que son deuda negociable vendida a prestamistas institucionales o individuales.

Los titulares de estas obligaciones de largo plazo son obviamente acreedores de ésta
Los títulos de deuda en general son compromisos que la empresa emisora contrae
Para pagar los respectivos intereses y principal.

El costo de la deuda a largo plazo es generalmente mayor al préstamo de corto plazo


Los elementos que explican este mayor costo están dados por la expectativa general
de futuros niveles de inflación más altos, preferencia de los prestamistas por
prestamos mas líquidos a plazos más cortos y mayor demanda de préstamos a largo
plazo que a corto plazo en la relación con la oferta de dichos préstamos.

Concretamente pues, a mayor plazo de un préstamo, menor certeza en la estimación o


pronóstico de las tasas de interés futuras, como corolario de lo señalado más alto es el

2
riesgo del prestamista del prestamista de renunciar a una oportunidad para conceder
recursos o flujos de financiamiento a una tasa superior.

BANCA DE INVERSION
La Banca de inversión desempeña un papel importante en el financiamiento a las
empresas para obtener recursos a largo plazo.
La banca de inversión actúa como intermediario entre el emisor y los compradores de
nuevas emisiones de valores, la banca de inversión compra valores a emisores
corporativos o gubernamentales y las vende al público en el mercado primario.

La principal función de la banca de inversión es el negocio de emisiones de valores,


otra función accesoria es la de asesoramiento a clientes.

DECISIONES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO

LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA

La Planificación Empresarial
El proceso de dirección está muy ligado a la realización de acciones que permitan
lograr los fines de la organización actuando en un entorno que obliga a adaptarse
permanentemente a él para mantener y mejorar la competitividad empresarial.
Como consecuencia de ello, la planificación empresarial juega un papel
fundamental dentro del proceso de dirección en cuanto que permite anticipar
cuáles serán los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la
estimación de unos determinados escenarios futuros de evolución del entorno
contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisión.
Igualmente, la planificación empresarial permite orientar más explícitamente a los
diferentes componentes de la organización sobre cuál debe ser su
comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa.
Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificación estratégica (o a
largo plazo), planificación de gestión (o anual y planificación operativa (o a muy
corto plazo).
La planificación estratégica está encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a
la definición de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden

3
utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la
formulación de las diferentes políticas específicas de las diferentes áreas
funcionales (investigación y desarrollo, producción, marketing, finanzas, etc.) que
permiten alcanzar los objetivos de la empresa.

La planificación de gestión o anual está orientada al corto plazo (plazo inferior


al año) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno
de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia.
La planificación operativa está orientada a muy corto plazo e intenta asegurar
que las tareas específicas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean
realizadas con eficacia y eficiencia.
La planificación puede ser realizada de una manera más o menos formalizada.
Igualmente puede plasmarse en términos monetarios (planificación financiera) o
no (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación financiera) de los diferentes aspectos que comprende la
planificación puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La
planificación estratégica puede plasmarse en la planificación financiera a largo
plazo que refleja la cuantificación monetaria de los objetivos y recursos de la
empresa y la influencia del entorno. La planificación de gestión puede concretarse
en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o
unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto económico (de ingresos y
gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el
presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados
consolidada, el presupuesto de tesorería y el balance de situación provisional. La
planificación operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y
semanal de tesorería que por su dificultad de estimación debe reelaborarse
permanentemente.

Cuadro No. 1 Tipos de sistemas de planificación

Concepto de Planificación Planificación de Planificación


tiempo estratégica Gestión operativa

4
Finalidad Establecer objetivos Establecer objetivos Establecer
a largo plazo. y políticas a corto objetivos rutinarios.
plazo.
Nivel de Alta dirección Alta dirección y Direcciones
Dirección direcciones departamentales y
afectado. departamentalmente. mandos
intermedios.
Complejidad Intervienen Menor complejidad. Baja
muchísimas
variables
Actividad a Resultados globales Desviaciones Operaciones
controlar presupuestarias. realizadas respecto
a estándares
técnicos.
Punto de partida. Análisis del entorno y Planificación Estándares
de la organización. estratégica e técnicos.
información interna.
Contenido Amplio general y Específico, detallado Específico y
cuantitativo. y cuantificado en cuantificado en
soles. unidades físicas.
Naturaleza de la Externa intuitiva. Interna financiera. Interna técnica.
información.
Grado de Bajo Relativamente alto. Alto
predicción
Estructura de las No programas Relativamente Muy programadas
decisiones. imprevisibles. programadas.

EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO

Una de las funciones más importantes en el gerenciamiento es la planeación. El


planeamiento de la empresa representa en gran parte la preparación y formulación de
presupuestos, los cuales en este caso tienen como espacio de proyección, un
horizonte definido en el corto plazo o planeación táctica.

Los presupuestos son herramientas de gestión y se encuentran dentro del contexto de


la planificación presupuestaria, elemento valioso de la administración de empresas, al
coadyuvar con el cumplimiento de las tareas básicas del gerenciamiento y dirección
empresarial.

5
La formulación de presupuestos en las empresas determina que los diferentes
estamentos que integran la organización tengan claramente definidos sus objetivos y
estrategias, en directa relación de los objetivos de la empresa. Generalmente se
afirma que la gestión empresarial está fundamentada o tiene como soporte su
presupuesto.
El presupuesto de efectivo indica la corriente o flujo de ingresos y egresos monetarios
planeados en determinado periodo de tiempo menor a un año (flujo de efectivo, flujo
de caja). Los presupuestos de estados financieros muestran los resultados obtenidos
(proyección del estado de ganancias y pérdidas), así como los activos, pasivos y

patrimonio (balance proyectado).

La contraparte del presupuesto de efectivo para efectos de medición de metas es la


ejecución de dicho presupuesto.

El presupuesto de efectivo de la empresa, permite establecer bajo ciertos supuestos


de carácter micro y macroeconómicos los probables ingresos y egresos de efectivo de
la empresa así como los niveles financieros de la empresa y los probables
requerimientos de financiamiento de ésta.

Los ingresos de efectivo en la empresa se generan principalmente por sus ventas al


contado, de las cobranzas de los créditos concedidos, los préstamos bancarios
recibidos, sobregiros y eventualmente los nuevos aportes de capital en efectivo.

Los egresos de efectivo o desembolsos, provienen esencialmente de las compras


proyectadas, cancelación de las cuentas por pagar, sueldos y salarios, gastos
administrativos, para mayor detalle de los componentes de estos dos rubros ingresos-
egresos, el estudiante puede remitirse a la sesión de aprendizaje correspondiente al
tema Flujo de Efectivo.

El presupuesto de efectivo es un claro indicador del comportamiento futuro de la


liquidez de la empresa. Por lo que el responsable del manejo de los recursos de la
empresa debe desplegar los respectivos criterios que garanticen el control del efectivo
a fin de que la presupuestación o el presupuesto al ser comparado con la ejecución o
los ingresos y gastos reales no difieran.

6
CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo de una empresa está dado por el activo circulante menos el
pasivo circulante es decir:
Capital de Trabajo = Activo Corriente (-) Pasivo Corriente.
El capital de trabajo está referido a los recursos que sostiene las operaciones
cotidianas de la empresa, es también una medida adecuada de la liquidez de la
empresa, así como también el reflejo de su capacidad para manejar sus relaciones
con los proveedores y los clientes. Una ineficiente administración del capital de trabajo
ocasiona graves consecuencias en la liquidez de la empresa.
El capital de trabajo representa la partida de inversión de corto plazo que circula de
una u otra forma en el manejo diario de las actividades empresariales. Lo señalado
como antecedente contiene la transición recurrente de efectivo a inventarios y cuentas
por cobrar para regresar cual círculo virtuoso nuevamente al efectivo.

Como sustituto del efectivo, los valores negociables son considerados como parte del
capital de trabajo, igualmente los gastos por anticipado.

Cuando el activo circulante excede al pasivo de corto plazo, la empresa dispone de


capital neto de trabajo positivo.

LAS CUENTAS POR COBRAR

Las cuentas por cobrar son los créditos que la empresa otorga a sus clientes.
Las cuentas por cobrar representan un costo para la empresa debido a que ésta se
inhibe del manejo inmediato de estos fondos así como también son una inversión
inmovilizada, dado que existe un tiempo entre la venta y el ingreso de efectivo, lapso
de tiempo en el cual los recursos o fondos de la empresa se encuentran no
habilitados.
Debido a que las cuentas por cobrar y debido a la dinámica del mercado constituyen
una inversión importante, se requiere de una adecuada política de cobranzas.

El responsable del manejo financiero empresarial es quien debe decidir respecto al


nivel o monto de las cuentas por cobrar que debe establecerse dentro de la empresa,
de modo tal que se tutele los recursos permitiendo la maximización de utilidades y el
rendimiento de la inversión, por cuanto el abuso en el otorgamiento de créditos puede

7
hacer de la empresa un ente no rentable y atractivo, y consecuentemente le deparará
un futuro obvio.

Política de Créditos
La política de créditos de la empresa debe considerar la probabilidad de
cumplimiento de pago por parte del cliente, la capacidad de pago, el capital que se
mide a través de la situación financiera general de la empresa con énfasis en el
patrimonio o fondos propios de la empresa, los colaterales o garantías que el cliente
puede ofrecer como contrapartida del crédito, las condiciones conformadas por los
antecedentes de pago de los clientes, condiciones económicas y actuales del cliente.
De otra parte el responsable del manejo financiero de la empresa debe realizar un
análisis beneficio- costo de los créditos.

Los principales costos del otorgamiento de créditos son los representados por los
costos de cobranza, el costo de financiamiento, el costo de las moras en los pagos, los
costos debido a las cuentas de cobranza dudosa o incobrables.

EL INVENTARIO

El Inventario es por lo general una inversión considerable para la empresa que es


manejado generalmente por medidas de política de la administración empresarial.

Los inventarios son aquellos artículos, bienes o materiales que se mantienen en


existencia dentro de la empresa, para su consumo, en la producción o para su venta;
es decir las existencias para satisfacer una demanda futura.

Debido a que los inventarios se convertirán en efectivo en un plazo de un año o


menor, forma parte del activo corriente
Los inventarios son una necesidad para la empresa y su razón de ser es el afrontar las
fallas de planeamiento, así como también movimientos imprevistos de las fuerzas del
mercado.
La meta de la gerencia financiera es mantener un nivel de inventarios óptimo de tal
forma que permitan maximizar las utilidades y el rendimiento de la inversión de la
empresa.

8
9
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.
Sesión 6: El flujo de efectivo de la empresa. 80 - 86

EL FLUJO DE EFECTIVO

GENERALIDADES:
El estado del flujo de efectivo es considerado como un cuarto Estado Financiero,
conjuntamente con el Balance General, el estado de resultados y el Estado de
Cambios en el Patrimonio Neto.
El estado de flujo de efectivo registra los ingresos y egresos discriminados en tres
actividades de operación, inversión y financiamiento.
Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos:
• Proporcionar información apropiada a la gerencia, para que ésta pueda medir
sus políticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al
desenvolvimiento de la empresa.
• Facilitar información financiera a los administradores, lo cual le permite mejorar
sus políticas de operación y financiamiento.
• Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dará
como resultado la descapitalización de la empresa.
• Mostrar la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos
de efectivo.
Estos saldos de efectivo pueden disminuir a pesar de que haya utilidad neta
positiva y viceversa.
• Reportar los flujos de efectivo pasados para facilitar.

La predicción de flujos de efectivos futuros.


La evaluación de la manera en que la administración genera y utiliza el efectivo.

1
La determinación de la capacidad que tiene una compañía para pagar intereses y
dividendos para pagar sus deudas cuando éstas vencen.
Identificar los cambios en la mezcla de activos productivos.

2
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Entradas y salidas de efectivo por actividades

Actividades de Operación Actividades de Inversión Actividades de Financiamiento


Entradas de efectivo Entradas de efectivo Entradas de efectivo
• Cobros de efectivo por la venta de bienes • Ingresos por cobranzas de préstamos • Ingresos por la emisión de nuevas
y servicios, incluyendo los ingresos por realizados por la entidad y los acciones o nuevos aportes.
cobranzas o ventas de cuentas y documentos de deuda de otras entidades • Ingresos provenientes por la emisión de
documentos por cobrar a largo plazo a los que fueron comprados por la empresa. bonos, hipotecas u otros títulos, valores y
clientes que originaron esas ventas. • Ingresos por la venta de acciones de préstamos a corto y largo plazo.
• Ingresos de efectivo por cobros de otras entidades y por los retornos de la
préstamos u otros documentos de deuda inversión de esos documentos. Salidas de efectivo
e intereses sobre títulos y dividendos. • Ingresos por venta de inmuebles, • Pagos de dividendos, utilidades y otras
• Montos recibidos por arreglo de una maquinaria y equipo. atribuciones para los propietarios,
demanda. • Beneficios relacionados con arreglo de incluyendo desembolsos para la recompra
Salidas de efectivo seguros: beneficio de seguro de un de acciones.
• Pagos en efectivo para adquirir materia edificio por daños o destrucción. • Cancelación y amortización de préstamos
prima o bienes para la venta, incluyendo obtenidos.
los pagos principales a los proveedores Salidas de efectivo • Otros pagos de principal a los acreedores
sobre cuentas y documentos por pagar a • Pagos por préstamos realizados por la o a quienes hayan otorgado créditos a
corto y largo plazo por estos conceptos. empresa por adquisición de documentos largo plazo.
• Pagos en efectivo a otros proveedores y de deuda de otras entidades.
empleados por otros bienes y servicios. • Pagos por adquisición de acciones de
• Pagos en efectivo al estado por otras entidades.
impuestos, contribuciones, multas, etc. • Pagos por adelantado, cuota inicial u
• Pagos en efectivo de intereses a otros montos pagados al momento de la
prestamistas y otros acreedores. compra o inmediatamente antes o
después de la compra de inmuebles,
maquinaria o equipo.

3
CASO PRÁCTICO DE FLUJO DE EFECTIVO (Miles de S)

De los Registros Contables de la Empresa Urano S.A. se ha obtenido determinada


información a partir de esta se solicita formular o elaborar el Presupuesto de Flujo de
Efectivo para los años posteriores, en un horizonte de Planeamiento de 6 años a partir
del 2006.
1. Al 29 de Diciembre del 2005, se tenía un saldo efectivo inicial de S/. 3,700 pero el
día 31/12 del 2005 se distribuyó dividendos por S/. 2,200 nuevos soles.
2. Uno de los propietarios de la Empresa se retira de la sociedad en el año 2006 por
lo que se le tiene que cancelar la cantidad de S/.350.
3. El pago de remuneraciones y beneficios es de S/. 2000 con proyección de
incremento anual de 2% a partir del año 2007.
4. La empresa con anterioridad ha comprado títulos valores de otras empresas y
vende 200 en el año 2006 con proyección de S/. 100 en los años venideros.
5. Por concepto de devolución de préstamos obtenidos con anterioridad, se amortiza
en el año 2006 la cantidad de S/. 40, este pago se extiende hasta el año 2011.
6. Por razones de orden tecnológico la empresa vende una máquina por S/. 120 en el
año 2006.
7. A finales del año 2006 se proyecta recibir un préstamo bancario por S/. 500 que
será utilizado en el año siguiente, para la compra de nuevo equipo, cuya
amortización se realizará a partir del 2007 a razón de 100 anual.
8. El pago neto de tributos es de aproximadamente el 6% de la cobranza a clientes.
9. En el año 2006 el seguro pagó la cantidad de S/. 110 por daños al edificio donde
funciona la empresa.
10. Los propietarios de la empresa hacen nuevos aportes de S/. 200 y S/. 350 para los
años 2006 y 2007 respectivamente.
11. Para el año 2007 se proyecta solicitar un préstamo por S/. 200 que comenzará a
amortizarse a razón de S/. 40 anual a partir del año 2008.
12. El pago por servicio de terceros, energía eléctrica, agua, otros, etc. se ha
provisionado de modo anual en S/. 25.
13. Los intereses generados por préstamos anteriores al año 2006 son de S/. 15 y van
hasta el año 2011, igualmente el préstamo de S/. 500, genera un interés de S/. 35
anual, a partir del año 2007 y vá mas allá del año 2011, y el préstamo de S/. 200
genera un interés de S/. 12 anual a partir del año 2008.
14. A distribución de dividendos se proyecta:

4
2007 = S/. 2950
2008 = 2938
2009 = 1938
2010 = 1938
2011 = 1938
15. La empresa compra acciones por S/. 300 en el año 2006 y luego proyecta hacerlo
por 100 en los años siguientes.
16. La Cobranza a clientes del año 2006 es de S/. 9000 se proyecta incrementar en
10% en el año 2007 y mantener constante esta cantidad hasta el año 2011.
17. Urano S.A. compra deuda a otras empresas, en el año 2006 S/. 100; 2007 S/. 80 y
Dic. 2008 en adelante S/. 50.
18. El pago a proveedores para el año 2006 es de S/. 4,000; 2007 S//. 4,500 y de ahí
en adelante S/. 4800.
19. Por el alquiler de algunas propiedades, devolución de préstamos por trabajadores,
juicios pendientes de resolver, alquiler de equipos, etc, se estima un ingreso anual
permanente de S/. 200.
20. En la actividad de financiamiento en el rubro de otros ingresos para el año 2006 es
de S/. 20.
21. El año 2008 se compra equipos por S/. 500.
22. La depreciación anual es de S/. 300.
Con esta información se deberá formular el flujo de efectivo para los próximos 5 años
(2007 – 2011).

5
DESARROLLO
(PRESUPUESTO)

0 1 2 3 4 5
2006 2007 2008 2009 2010 2011
ACTIVIDADES DE
OPERACIÓN
Cobranza a los clientes 9,000.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00
Otros cobros en efectivo de la 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
Actividad
Menos:
Pago a proveedores 4,000.00 4,500.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00
Pago de remuneraciones y 2,000.00 2,040.00 2,080.80 2,122.42 2,164.86 2,208.16
beneficios
Pago de tributos 540.00 594.00 594.00 594.00 594.00 594.00
Otros pagos en efectivo de la 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
actividad
Sub total 2,635.00 2,941.00 2,600.20 2,558.58 2,516.14 2,472.84

ACTIVIDADES DE
INVERSION
Ingreso por venta de valores 200.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Ingreso por venta de Inm. Maq. 120.00
y Equipo
Otros cobros en efectivo de la 110.00
actividad
Menos:
Pagos por compra de Inm. 500.00 500.00
Maq. y Equipo.
Pagos por compra de Val. E 300.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Intangibles.
Otros pagos en efectivo de la 100.00 80.00 50.00 50.00 50.00 50.00
actividad
Sub total 30.00 (580.00) (550.00) (50.00) (50.00) (50.00)

ACTIVIDADES DE
FINANCIAMIENTO
Ingres. por emis. Acc. o Nuev. 200.00 350.00
Aportes
Ingres. Por prest. Banc. ACP y 500.00 200.00
LP
Otros Ingresos en efectivo de la 20.00
actividad
Menos:
Disminución de Capital 350.00
Amortización de préstamos 40.00 140.00 180.00 180.00 180.00 180.00
obtenidos
Otros pagos en efectivo de la 15.00 3,000.00 3,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
actividad

Subtotal 315.00 (2,590.00) (3,180.00) (2,180.00) (2,180.00) (2,180.00)


AUMENTO (DISM.) NETO DE 2,980.00 (229.00) (1,129.80) 328.58 286.14 242.84
EFECTIVO
SALDO EFECTIVO INIC. DE 1,500.00 4,480.00 4251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92
EJERCICIO
SALDO EFECTIVO FIN DE 4,480.00 4,251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92 3,978.76
EJERCICIO

6
ELABORACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
La fase inicial del proceso de elaboración consiste en enmarcar o clasificar cada
uno de los movimientos de la empresa URANO S.A. dentro de cada una de las
actividades que componen el flujo de efectivo, por ejemplo el punto uno de la práctica
importa que el saldo de efectivo al inicio del ejercicio del año 2006 sea de S/. 3700 que
era el saldo efectivo inicial al 29.12 del 2005 al que se le deberá deducir S/. 2200
debido a la distribución de dividendos en el último día de ese mismo año; es decir S/.
3700 – S/. 2200 = S/. 1500.
El punto número siete se proyecta recibir un préstamo para la compra de un
nuevo equipo tal como se establece ahí el Registro debe hacerse de la manera
siguiente:
a) El préstamo deberá constituir un ingreso en el año 2006 en la actividad de
financiamiento en el rubro “Ingresos por préstamos bancarios a corto y largo
plazo”, por S/. 500.
b) Los S/. 500 deberán ser registrados en el rubro pagos por compra de inmuebles,
maquinaria y equipo en el año 2007.
c) Este movimiento a su vez generará 2 rubros más en la actividad de financiamiento
como desembolso estos son: amortización por préstamos obtenidos y los gastos
financieros o intereses se considerarán como otros pagos en efectivo de la
actividad.
El punto número seis se considera como un ingreso en la actividad de operación, ya
que se está vendiendo o se proyecta vender parte de los activos fijos de la empresa
debido probablemente a su desfase tecnológico, obsolescencia u otras razones.
Así sucesivamente se deberá construir el flujo de efectivo y a partir de ahí su
presupuesto correspondiente en el ejemplo propuesto la Empresa URANO,
generalmente por no decir en un 100%, las actividades operación son las que
subvencionan o financian las actividades de inversión y financiamiento, ya que como
podemos apreciar el saldo de estas dos últimas actividades son mayormente
negativos y son cubiertos por la actividad de operación (sub totales).
Esto no podría ser de otra manera por cuanto las ventas de una empresa se
consideran dentro de las actividades de operación, y es lo que financia el resto de
actividades.
Dentro del análisis del flujo de efectivo es posible obtener información de por ejemplo
donde se están generando los gastos mayoritarios, y adoptar los correctivos para
restringirlos de ser conveniente así también se detecta qué el préstamo enunciado en
el punto once, no tiene una asignación definida ¿Qué se hizo con estos 200? (como
registro efectuado) ¿Qué se programó hacer? (como presupuesto).

7
8
RÚBRICAS DE EVALUACIÓN I UNIDAD
La evaluación será de acuerdo a los siguientes criterios/indicadores de evaluación
y puntaje respectivo.

Evaluación del resultado realizado en clase Puntaje


Indicadores
1.Participa con opiniones y preguntas relevantes sobre el tema de la 18 - 20
sesión de clase por 5 veces a más.
2. Participa con opiniones y preguntas relevantes sobre el tema de la 14 -17
sesión de clase por 2 a 3 veces.
3. Participa solamente con preguntas relevantes sobre el tema de la 14 -17
sesión de clase por 1 a 3 veces.
4. Participa solamente con opiniones relevantes sobre el tema de la sesión de clase 12 - 14
por 1 a 3 veces.
5. Participa solamente con preguntas no relevantes sobre el tema de la 08 - 11
sesión de clase.
6. No participa con opiniones y preguntas sobre el tema de la sesión de 0
clase.

Atentamente.
El Titular.
Econ. Miguel Angel Guibovich Torres.

TAREA GRUPAL N°- 6


RÚBRICA DE EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
CRITERIOS / INDICADORES DE EVALUACIÓN
Eficacia Eficacia Eficacia
Buena Regular Nula
Envía la actividad-tarea en los plazos establecidos. 4 2 0
Cumple con los criterios de redacción. 3 1 0
Elabora el tema solicitado con coherencia, orden y conocimiento. 5 3 0
Explica de modo claro y conciso el tema de la estructura de capital de la 5 3 0
empresa diferenciándolo de la estructura de financiamiento.
El envío de la actividad desarrollada evidencia el trabajo grupal. 3 2 0
PUNTAJE 20 11 0
INSERCIÓN DE INVESTIGACIÓN FORMATIVA
TAREA GRUPAL
RÚBRICA DE EVALUACIÓN UNIDAD I
EVALUACIÓN
CRITERIOS / INDICADORES DE EVALUACIÓN
Eficacia Eficacia Eficacia
Buena Regular Nula
Envía la actividad-tarea en los plazos establecidos. 4 2 0
Cumple con los criterios de redacción. 3 1 0
Describe la incidencia e importancia de la Estructura de Capital en la empresa 5 3 0
y su relación con las posibilidades de financiamiento.
Desarrolla un ensayo expone y explica la importancia de la Estructura de 5 3 0
Capital la empresa. Se inicia el ensayo en esta unidad.
El ensayo presenta la referencia bibliográfica según modelo APA. 3 2 0
PUNTAJE 20 11 0

ACTIVIDAD DE RSU UNIDAD I


TAREA GRUPAL
RÚBRICA DE EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
CRITERIOS / INDICADORES DE EVALUACIÓN
Eficacia Eficacia Eficacia
Buena Regular Nula
Envía la actividad-tarea en los plazos establecidos. 4 2 0
Cumple con los criterios de redacción. 3 1 0
Describe la importancia de la y el papel de la sociedad civil en la formulación 5 3 0
de ideas y proyectos referidos a la construcción del presupuesto
participativo.
El ensayo expone y explica la importancia de la formulación de ideas y 5 3 0
proyectos por parte de la sociedad civil. Se inicia la actividad en esta unidad.
El ensayo presenta la referencia bibliográfica según modelo APA. 3 2 0
PUNTAJE 20 11 0
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.
Sesión 6: El flujo de efectivo de la empresa. 80 - 86

EL FLUJO DE EFECTIVO

GENERALIDADES:
El estado del flujo de efectivo es considerado como un cuarto Estado Financiero,
conjuntamente con el Balance General, el estado de resultados y el Estado de
Cambios en el Patrimonio Neto.
El estado de flujo de efectivo registra los ingresos y egresos discriminados en tres
actividades de operación, inversión y financiamiento.
Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos:
• Proporcionar información apropiada a la gerencia, para que ésta pueda medir
sus políticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al
desenvolvimiento de la empresa.
• Facilitar información financiera a los administradores, lo cual le permite mejorar
sus políticas de operación y financiamiento.
• Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dará
como resultado la descapitalización de la empresa.
• Mostrar la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos
de efectivo.
Estos saldos de efectivo pueden disminuir a pesar de que haya utilidad neta
positiva y viceversa.
• Reportar los flujos de efectivo pasados para facilitar.

La predicción de flujos de efectivos futuros.


La evaluación de la manera en que la administración genera y utiliza el efectivo.

1
La determinación de la capacidad que tiene una compañía para pagar intereses y
dividendos para pagar sus deudas cuando éstas vencen.
Identificar los cambios en la mezcla de activos productivos.

2
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Entradas y salidas de efectivo por actividades

Actividades de Operación Actividades de Inversión Actividades de Financiamiento


Entradas de efectivo Entradas de efectivo Entradas de efectivo
• Cobros de efectivo por la venta de bienes • Ingresos por cobranzas de préstamos • Ingresos por la emisión de nuevas
y servicios, incluyendo los ingresos por realizados por la entidad y los acciones o nuevos aportes.
cobranzas o ventas de cuentas y documentos de deuda de otras entidades • Ingresos provenientes por la emisión de
documentos por cobrar a largo plazo a los que fueron comprados por la empresa. bonos, hipotecas u otros títulos, valores y
clientes que originaron esas ventas. • Ingresos por la venta de acciones de préstamos a corto y largo plazo.
• Ingresos de efectivo por cobros de otras entidades y por los retornos de la
préstamos u otros documentos de deuda inversión de esos documentos. Salidas de efectivo
e intereses sobre títulos y dividendos. • Ingresos por venta de inmuebles, • Pagos de dividendos, utilidades y otras
• Montos recibidos por arreglo de una maquinaria y equipo. atribuciones para los propietarios,
demanda. • Beneficios relacionados con arreglo de incluyendo desembolsos para la recompra
Salidas de efectivo seguros: beneficio de seguro de un de acciones.
• Pagos en efectivo para adquirir materia edificio por daños o destrucción. • Cancelación y amortización de préstamos
prima o bienes para la venta, incluyendo obtenidos.
los pagos principales a los proveedores Salidas de efectivo • Otros pagos de principal a los acreedores
sobre cuentas y documentos por pagar a • Pagos por préstamos realizados por la o a quienes hayan otorgado créditos a
corto y largo plazo por estos conceptos. empresa por adquisición de documentos largo plazo.
• Pagos en efectivo a otros proveedores y de deuda de otras entidades.
empleados por otros bienes y servicios. • Pagos por adquisición de acciones de
• Pagos en efectivo al estado por otras entidades.
impuestos, contribuciones, multas, etc. • Pagos por adelantado, cuota inicial u
• Pagos en efectivo de intereses a otros montos pagados al momento de la
prestamistas y otros acreedores. compra o inmediatamente antes o
después de la compra de inmuebles,
maquinaria o equipo.

3
CASO PRÁCTICO DE FLUJO DE EFECTIVO (Miles de S)

De los Registros Contables de la Empresa Urano S.A. se ha obtenido determinada


información a partir de esta se solicita formular o elaborar el Presupuesto de Flujo de
Efectivo para los años posteriores, en un horizonte de Planeamiento de 6 años a partir
del 2006.
1. Al 29 de Diciembre del 2005, se tenía un saldo efectivo inicial de S/. 3,700 pero el
día 31/12 del 2005 se distribuyó dividendos por S/. 2,200 nuevos soles.
2. Uno de los propietarios de la Empresa se retira de la sociedad en el año 2006 por
lo que se le tiene que cancelar la cantidad de S/.350.
3. El pago de remuneraciones y beneficios es de S/. 2000 con proyección de
incremento anual de 2% a partir del año 2007.
4. La empresa con anterioridad ha comprado títulos valores de otras empresas y
vende 200 en el año 2006 con proyección de S/. 100 en los años venideros.
5. Por concepto de devolución de préstamos obtenidos con anterioridad, se amortiza
en el año 2006 la cantidad de S/. 40, este pago se extiende hasta el año 2011.
6. Por razones de orden tecnológico la empresa vende una máquina por S/. 120 en el
año 2006.
7. A finales del año 2006 se proyecta recibir un préstamo bancario por S/. 500 que
será utilizado en el año siguiente, para la compra de nuevo equipo, cuya
amortización se realizará a partir del 2007 a razón de 100 anual.
8. El pago neto de tributos es de aproximadamente el 6% de la cobranza a clientes.
9. En el año 2006 el seguro pagó la cantidad de S/. 110 por daños al edificio donde
funciona la empresa.
10. Los propietarios de la empresa hacen nuevos aportes de S/. 200 y S/. 350 para los
años 2006 y 2007 respectivamente.
11. Para el año 2007 se proyecta solicitar un préstamo por S/. 200 que comenzará a
amortizarse a razón de S/. 40 anual a partir del año 2008.
12. El pago por servicio de terceros, energía eléctrica, agua, otros, etc. se ha
provisionado de modo anual en S/. 25.
13. Los intereses generados por préstamos anteriores al año 2006 son de S/. 15 y van
hasta el año 2011, igualmente el préstamo de S/. 500, genera un interés de S/. 35
anual, a partir del año 2007 y vá mas allá del año 2011, y el préstamo de S/. 200
genera un interés de S/. 12 anual a partir del año 2008.
14. A distribución de dividendos se proyecta:

4
2007 = S/. 2950
2008 = 2938
2009 = 1938
2010 = 1938
2011 = 1938
15. La empresa compra acciones por S/. 300 en el año 2006 y luego proyecta hacerlo
por 100 en los años siguientes.
16. La Cobranza a clientes del año 2006 es de S/. 9000 se proyecta incrementar en
10% en el año 2007 y mantener constante esta cantidad hasta el año 2011.
17. Urano S.A. compra deuda a otras empresas, en el año 2006 S/. 100; 2007 S/. 80 y
Dic. 2008 en adelante S/. 50.
18. El pago a proveedores para el año 2006 es de S/. 4,000; 2007 S//. 4,500 y de ahí
en adelante S/. 4800.
19. Por el alquiler de algunas propiedades, devolución de préstamos por trabajadores,
juicios pendientes de resolver, alquiler de equipos, etc, se estima un ingreso anual
permanente de S/. 200.
20. En la actividad de financiamiento en el rubro de otros ingresos para el año 2006 es
de S/. 20.
21. El año 2008 se compra equipos por S/. 500.
22. La depreciación anual es de S/. 300.
Con esta información se deberá formular el flujo de efectivo para los próximos 5 años
(2007 – 2011).

5
DESARROLLO
(PRESUPUESTO)

0 1 2 3 4 5
2006 2007 2008 2009 2010 2011
ACTIVIDADES DE
OPERACIÓN
Cobranza a los clientes 9,000.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00 9,900.00
Otros cobros en efectivo de la 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
Actividad
Menos:
Pago a proveedores 4,000.00 4,500.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00
Pago de remuneraciones y 2,000.00 2,040.00 2,080.80 2,122.42 2,164.86 2,208.16
beneficios
Pago de tributos 540.00 594.00 594.00 594.00 594.00 594.00
Otros pagos en efectivo de la 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
actividad
Sub total 2,635.00 2,941.00 2,600.20 2,558.58 2,516.14 2,472.84

ACTIVIDADES DE
INVERSION
Ingreso por venta de valores 200.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Ingreso por venta de Inm. Maq. 120.00
y Equipo
Otros cobros en efectivo de la 110.00
actividad
Menos:
Pagos por compra de Inm. 500.00 500.00
Maq. y Equipo.
Pagos por compra de Val. E 300.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Intangibles.
Otros pagos en efectivo de la 100.00 80.00 50.00 50.00 50.00 50.00
actividad
Sub total 30.00 (580.00) (550.00) (50.00) (50.00) (50.00)

ACTIVIDADES DE
FINANCIAMIENTO
Ingres. por emis. Acc. o Nuev. 200.00 350.00
Aportes
Ingres. Por prest. Banc. ACP y 500.00 200.00
LP
Otros Ingresos en efectivo de la 20.00
actividad
Menos:
Disminución de Capital 350.00
Amortización de préstamos 40.00 140.00 180.00 180.00 180.00 180.00
obtenidos
Otros pagos en efectivo de la 15.00 3,000.00 3,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
actividad

Subtotal 315.00 (2,590.00) (3,180.00) (2,180.00) (2,180.00) (2,180.00)


AUMENTO (DISM.) NETO DE 2,980.00 (229.00) (1,129.80) 328.58 286.14 242.84
EFECTIVO
SALDO EFECTIVO INIC. DE 1,500.00 4,480.00 4251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92
EJERCICIO
SALDO EFECTIVO FIN DE 4,480.00 4,251.00 3,121.20 3,449.78 3,735.92 3,978.76
EJERCICIO

6
ELABORACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
La fase inicial del proceso de elaboración consiste en enmarcar o clasificar cada
uno de los movimientos de la empresa URANO S.A. dentro de cada una de las
actividades que componen el flujo de efectivo, por ejemplo el punto uno de la práctica
importa que el saldo de efectivo al inicio del ejercicio del año 2006 sea de S/. 3700 que
era el saldo efectivo inicial al 29.12 del 2005 al que se le deberá deducir S/. 2200
debido a la distribución de dividendos en el último día de ese mismo año; es decir S/.
3700 – S/. 2200 = S/. 1500.
El punto número siete se proyecta recibir un préstamo para la compra de un
nuevo equipo tal como se establece ahí el Registro debe hacerse de la manera
siguiente:
a) El préstamo deberá constituir un ingreso en el año 2006 en la actividad de
financiamiento en el rubro “Ingresos por préstamos bancarios a corto y largo
plazo”, por S/. 500.
b) Los S/. 500 deberán ser registrados en el rubro pagos por compra de inmuebles,
maquinaria y equipo en el año 2007.
c) Este movimiento a su vez generará 2 rubros más en la actividad de financiamiento
como desembolso estos son: amortización por préstamos obtenidos y los gastos
financieros o intereses se considerarán como otros pagos en efectivo de la
actividad.
El punto número seis se considera como un ingreso en la actividad de operación, ya
que se está vendiendo o se proyecta vender parte de los activos fijos de la empresa
debido probablemente a su desfase tecnológico, obsolescencia u otras razones.
Así sucesivamente se deberá construir el flujo de efectivo y a partir de ahí su
presupuesto correspondiente en el ejemplo propuesto la Empresa URANO,
generalmente por no decir en un 100%, las actividades operación son las que
subvencionan o financian las actividades de inversión y financiamiento, ya que como
podemos apreciar el saldo de estas dos últimas actividades son mayormente
negativos y son cubiertos por la actividad de operación (sub totales).
Esto no podría ser de otra manera por cuanto las ventas de una empresa se
consideran dentro de las actividades de operación, y es lo que financia el resto de
actividades.
Dentro del análisis del flujo de efectivo es posible obtener información de por ejemplo
donde se están generando los gastos mayoritarios, y adoptar los correctivos para
restringirlos de ser conveniente así también se detecta qué el préstamo enunciado en
el punto once, no tiene una asignación definida ¿Qué se hizo con estos 200? (como
registro efectuado) ¿Qué se programó hacer? (como presupuesto).

7
8
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.

Sesión 7: Apalancamiento, 77 - 79

PALANQUEO OPERATIVO

El Palanqueo Operativo es la capacidad que tiene una empresa en el manejo de sus


costos fijos de operación, para maximizar (optimizar) las fluctuaciones o variaciones
de los ingresos por ventas sobre las utilidades de la empresa antes de impuestos e
intereses correspondientes (UAII). En otros términos, el palanqueo operativo mide la
sensibilidad de las UAII ante los aumentos o disminuciones en los volúmenes de
ventas de la empresa.
El palanqueo operativo de la empresa se determina por la relación entre los ingresos
por ventas y sus UAII.
El propósito es de reducir el costo de los productos fabricados y vendidos y aumentar
la disponibilidad de efectivo de la misma.
El palanqueo puede ser positivo o negativo. El palanqueo o apalancamiento operativo
es positivo cuando el margen de contribución es mayor que los costos fijos operativos
de la empresa. Por el contrario se produce un apalancamiento negativo cuando el
margen de contribución es menor que los costos fijos operativos de la empresa

PALANQUEO FINANCIERO

El palanqueo financiero se define como la capacidad que tiene la empresa para utilizar
sus gastos financieros para maximizar u optimizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones de las UAII sobre las GPAC.
DETERMINACION DEL PALANQUEO OPERATIVO

CONCEPTO DISMINUCION SITUACION AUMENTA


VENTAS ACTUAL VENTAS

Unidades Vendidas 480.000 u 600.000 u 720.000 u


Ventas s/.48.000.000 s/.60’000.000 s/.72’000.000
- C. Var de Oper. (38’400.00) (48’000.000) (57’600.000)
-Marg. De contribución 9’600.000 12’000.000 14’400.000
-Costos fijos de operación (10’000.000) (10’000.000) (10’000.000)
-UAII (perdida) (400.000) 2’000.000 4’400.000
A) Variación% en UAII -120% +120%

B) Variación en ventas -20% +20%

C) Palanque operativo= A/B 6 6

DETERMINACION DEL PALANQUEO FINANCIERO

CONCEPTO SITUACION ACTUAL AUMENTO

UAII S/.2’000.000 s/.4’000.000


-Intereses o gastos
Financieros (1’000.000) (1’000.000)
-Utilidad antes de
Impuestos (UAI) 1’000.000 3’400.000
-Impuesto a
La renta (50%) (500.000) (1’700.000)
-Utilidad después
Del impuesto (UDI) 500.000 1’700.000
-Dividendos de acciones
Preferentes (s/.20x5.000) (100.000) (100.000)
A) Utili. a dispos. de los
accionistas comunes (UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones
Comunes 100.000 a 100.000 a
C) Ganancia x acción común
a/b (GPAC) s/. 4.00 Ac. S/. 16.00 x Ac.
D) Variación % GPAC 400%
E) Variación % (UAII) 120%
F) Palanqueo financiero: D/E 400/120 = 3.33

PALANQUEO TOTAL

El palanqueo total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales
(de operación y financieros) para optimizar y maximizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones en los ingresos por ventas sobre las ganancias por acciones
comunes (GPAC).

DETERMINACION DEL PALANQUEO TOTAL

CONCEPTO SITUACION AUMENTO EN


ACTUAL UAII
Unidades vendidas
Ventas 600.000 u 720.000 u
-Costos variables de operación s/.60’000.000 s/.72’000.000
-Margen de contribución (48’000.000) (57’000.000)
-Costos fijos de operación 12’000.000 14’400.000
-Utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) (10’000.000) (10’000.000)
-Intereses o gastos financieros 20’000.000 4’400.000
-Utilidad antes de impuestos (UAI) (1’000.000) (1’000.000)
-Impuesto a la renta (50%) 1’000.000 3’400.000
-Utilidad después de impuestos (UDI) (500.000) (1’700.000)
-Dividendos de acciones preferentes
(s/.20 x 5.00 acciones) 500.000 1’700.000
A) Utili. a dispos. de accion. Común. (100.000) (100.000)
(UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones comunes 100.000 a 100.000
C) Ganancia por acción común
A/B (GPAC) s/.4.00 x AC. s/.160.000
D) Variación % GPAC 400%
E) Variación 5 en ventas 120%
F) Palanqueo total D/E 400/20 = 20
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE
Sesión 12:

El valor actual neto, el Costo anual Uniforme equivalente y el costo 31 - 44


Capitalizado de los proyectos de inversión.

EL VAN,EL CAUE Y EL COSTO CAPITALIZADO

INTRODUCCIÓN
Para adentrarnos en estos tópicos es esencial el retrotraernos en el tiempo y
retomar sino recordar los conocimientos asimilados en el curso de Matematica
Financiera, ya que siendo fundamentalmente como ya se ha descrito con
anterioridad que dos son las funciones principales del administrador financiero en
primer lugar el conseguir los recursos financieros de la manera mas favorable
para la empresa y en segundo lugar y una vez obtenidos estos recursos
(prestamos, nuevos aporte, emision de acciones, emisión de bonos, etc.),
asignarlos de la manera mas eficaz y eficiente; por lo que para la asignación
óptima se sobreentiende que las necesidades de financiamiento surgieron debido
a las exigencias de la empresa para materializar algunos proyectos y/o
necesidades de inversión o gasto y que normalmente existe un abanico de
posibilidades para afrontar o desarrollarlos, por lo tanto el gerente financiero debe
optar mediante la evaluación y análisis la alternativa mas favorable para la
empresa.

Comunmente se dice que el dinero crea dinero, esta aseveración es cierta ya que
el encargado de hacer Gestión Financiera debe tener muy en cuenta el momento

1
en que ocurren los hechos económicos, ya que el dinero utilizado o comprometido
en distintos momentos, tiene un valor diferente.
Lo señalado es debido a que existen fundamentalmente dos factores, el primero
es la inflación y el otro es la posibilidad de que el dinero reditúe o genere más
dinero en un lapso de tiempo establecido o determinado.
La decisión de utilizar un determinado monto de dinero implica dos aspectos, la
rentabilidad y el riesgo.
Si una persona decide depositar en estos momentos su dinero en una entidad
bancaria, al cabo de un tiempo tendrá una mayor cantidad de dinero del que
depositó inicialmente. Esta acumulación de dinero es la que se denomina “Valor
de dinero en el tiempo” y constituye uno de los conceptos más importantes de lo
que es el manejo de las finanzas en una empresa, y el resultado neto de esta
operación en lo que se refiere al ámbito familiar considerando también el nivel de
inflación respecto a la tasa de interés con que remunera el sistema financiero a
los depósitos.
Se debe considerar que si una persona o empresa necesita solicitar un préstamo
hoy, mañana deberá más dinero que el préstamo con que fue beneficiado.
La materialización del valor del dinero en el tiempo se denomina interés, el que
constituye una medida del aumento entre la suma original depositada o solicitada
y la cantidad final acumulada o adeudada.
Por lo tanto se considera esencial una clara exposición del valor del dinero en el
tiempo, toda vez que las decisiones de estructura financiera, las decisiones de
arrendamiento y compra las operaciones de reembolso de bonos, las técnicas de
tasación de valores y el costo de capital son tópicos o temas que no podrían
comprenderse sin conocer adecuadamente los procedimientos del manejo de
interés compuesto.
De esta manera, si se ha invertido dinero en el pasado a algún tiempo, el interés
sería:
Interés = cantidad total acumulada – inversión original
Por otra parte, si se ha pedido dinero prestado en algún tiempo en el pasado, e
interés sería.
Interés = cantidad presente de la deuda – préstamo original
En cualquier caso, hay un incremento en la cantidad de dinero que fue
originalmente invertida o prestada y en el aumento sobre la cantidad original en el
interés. La inversión o préstamo original se denomina principal.

Cálculo de interés

2
Cuando el interés se expresa como un porcentaje de la cantidad original por
unidad de tiempo, el resultado es una tasa de interés. Esta tasa se calcula de la
siguiente manera:
Interés acumulado por
Porcentaje de la tasa de interés = Unidad de tiempo x 100%
cantidad original

El período de tiempo comúnmente utilizado para expresar el interés como tasa


de interés es un año. Sin embargo, debido a que a las tasas de interés se
expresan a menudo en períodos de tiempo menores de un año (por ejemplo, 1%
mensual), la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de interés se
denomina período de interés. Los dos ejemplos siguientes ilustran el cálculo del
interés y la tasa de interés.
Ejemplo: La empresa “XS” invirtió 200,000 el 15 de Junio y retiró un total de
220,000 exactamente un año después. Calcule (a) el interés obtenido de la
inversión original y (b) la tasa de interés de la inversión.
(a) Utilizando la ecuación
Interés = 220,000 – 200,000 = 20,000
(b) La ecuación se utiliza para obtener
porcentaje de la tasa de interés = 20,000/año 100% = 10% anual
200,000
Para dineros prestados los cálculos son similares a los anteriores, excepto que el
interés se calcula por medio de la ecuación. Por ejemplo, si XS solicitó un
préstamo de $ 100.000 ahora y pagó $ 115.000 al término de un año, utilizando la
ecuación sabemos que el interés es de $ 15.000 y la tasa de interés obtenida por
medio de la ecuación es de 15% anual.
Ejemplo: Javier Calero solicita un préstamo por $ 20.000 por un año, al 5% de
interés. Calcule (a) el interés y (b) la cantidad total de la deuda después de un
año.
Solución:
(a) La ecuación puede resolverse para el interés acumulado y se obtiene
Interés = 20.000 (0,05) = $ 1.000
(b) La cantidad total de la deuda es la suma principal y el interés, o
Deuda total = 20.000 + 1.000 = $ 21.000
Obsérvese que en (b), la cantidad total de la deuda puede también calcularse así:
Deuda total = principal (1 + tasa de interés) = 20.000 (1,05) = $ 21.000

3
En todos los ejemplos anteriores el período de interés era un año y el interés se
calculó al final de un período. Cuando existe un período de interés mayor de un
año, (por ejemplo, si deseamos saber el interés que XS deberá sobre el préstamo
anterior en un término de 3 años), es necesario determinar si el interés se paga
en base simple o compuesta.

Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente
generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de
dinero a términos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico.
Por ejemplo, si la tasa de interés es de 10% anual, $ 100 de hoy (es decir
actualmente) equivaldrán a $ 110 en un año.
Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.10) = 100 (1 + 0.10) = 100 (1.10) = $ 110
Entonces, si alguien le ofrece un regalo hoy de $ 100 ó $ 110 en un año, a contar
a partir de hoy, no habría diferencia en la oferta aceptada ya que de todas
maneras usted tendrá $110 en un año. Por lo tanto, las dos sumas de dinero son
equivalentes cuando la tasa de interés es de 10% anual. A una tasa de interés
más alta o más baja, $ 100 de hoy no equivaldrán a $ 110 en un año. Además de
considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para
determinar la equivalencia de años anteriores. De esta manera, $ 100 de hoy
serían equivalentes a $ 100/1,10 = 90.91 de hace un año si la tasa de interés es
10% anual. De estos ejemplos debe quedar en claro que $ 90.91 al año pasado,
$ 100 hoy y $ 110 en un año son equivalentes cuando la tasa de interés es 10%
anual. El hecho de que estas sumas sean equivalentes puede establecerse
calculando la tasa de Interés de la siguiente manera:
110 = 1.10 ó 10% anual
100
100 = 1.10 ó 10% anual
90.91

Alternativas
Una alternativa es una opción independiente para una situación dada. Nos
enfrentamos con alternativas prácticamente en todo lo que hacemos, desde
seleccionar el medio de transporte que se utiliza a diario par allegar al trabajo, hasta
decidir si se arrienda o se compra una casa. De manera semejante, en la práctica de

4
la ingeniería económica hay siempre varias formas de llevar a cabo una tarea dada, y
es necesario estar capacitado para compararlas de una manera racional y así poder
escoger la más económica. Las alternativas de la ingeniería generalmente incluyen
factores tales como costo de compra del bien (costo inicial), la vida anticipada del bien,
los costos anuales de mantenimiento (costo anual de operación), el valor anticipado de
reventa del bien, (valor de salvamento) y la tasa de interés. Después de recopilar la
información y todos los cálculos pertinentes, se realizará un análisis de ingeniería
económica para determinar cuál alternativa es la mejor desde un punto de vista
económico. Debe quedar claramente establecido que si hubiera una sola alternativa no
sería necesario llevar a cabo un análisis de ingeniería económica.
Sin embargo, para poder comparar diferentes métodos de lograr un objetivo dado, es
necesario tener un criterio de evaluación que se pueda utilizar como base para juzgar
las alternativas. En ingeniería económica, el dinero es la base de comparación. De
esta manera, cuando hay varias maneras de lograr un objetivo dado, generalmente se
selecciona el método que tiene el menor costo global.
En la mayoría de los casos, las alternativas incluyen factores intangibles que no
pueden ser expresados en términos de dinero, tales como el efecto de un cambio en
un proceso en la moral de un trabajador. Cuando las alternativas disponibles tienen
aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantitativos o
intangibles pueden ser utilizados como base para seleccionar la mejor alternativa.

EL VALOR FUTURO
Con anterioridad se estableció que por ejemplo no es lo mismo tener el día de
hoy $ 300,000 a tener esa misma cantidad dentro de 5 años, si la tasa de interés
es del 5% anual.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:
F = P (l + i)n
Donde:
F = Es la cantidad futura equivalente
P = Es la cantidad actual o presente
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Reemplazando en nuestro ejemplo:


F=X
P = $ 300,000

5
i = 0.05 ó 5%
n = 5 años

P = 300,000

Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)5
F = 300,000 (1 + 05)5
F = 300,000 (1.2763)
F = 382,890

La interpretación es pues que los S/. 300,000, depositados en una entidad


financiera o solicitados a ésta como un préstamo el día de hoy a una tasa de
interés del 5% anual y al cabo de 5 años tiene una equivalencia de S/. 382 890;
igualmente si quisiéramos saber cual es el monto o importe equivalente al tercer
año haríamos lo siguiente:
F=x
P = 300,000
i = 0.05 o 5%
n=3

300,000
Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)³
F = $ 347,280
Por convención el diagrama explica que con la flecha dirigida hacia abajo se
refiere a desembolso y hacia arriba como una recepción de dinero, o dicho de
otra manera gastos e ingresos respectivamente.
Es necesario subrayar que este procedimiento está referido a lo que se denomina
CANTIDAD COMPUESTA PAGO ÚNICO.

6
El Valor Futuro de una Renta Financiera
La renta dentro del contexto del valor del dinero en el tiempo es la serie uniforme
de pagos o ingresos que se realizan en períodos fijos durante una porción
determinada de tiempo.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:

F = A (l + i)n – 1
i
Donde:
F = Valor futuro
A = Serie periódica uniforme (renta)
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Supongamos que anualmente se tenga que cancelar o amortizar a una entidad


financiera la cantidad de $ 1,000 durante 5 años a una tasa de interés del 10%;
entonces para calcular el valor futuro de esta serie de pagos que sea equivalente,
desarrollamos así :

F = 1,000 (1 + 0.1)5 – 1
0.1
F = 1,000 (6.105)
F = $ 6105
La interpretación que corresponde es que al a tasa de interés enunciado, con
pagos anuales durante 5 años de $ 1000 equivalen a 1 solo pago futuro de $
6105 dentro de 5 años.

EL VALOR PRESENTE
De manera similar que con el valor futuro, no es igual tener $ 10,000 dentro de 10
años a tener $ 10,000, el día de hoy, es decir ahora, si la tasa de interés es de
5% anual.
La fórmula para hallar este valor es:
P=F 1
(l + i)n

7
El significado literal es el mismo que el del valor futuro.
Reemplazando en nuestro ejemplo:
P=X
F = $ 10,000
i = 0.05 ó 5%
n = 10 años

Desarrollando:
P = 10,000 1
(1.05)10

P = 10,000 (0.6139)
P = $ 6,139
El resultado implica que los $ 10,000 que se piensa obtener dentro de 10 años a
una tasa de interés del 5% anual equivalen a $ 6139 en el día de hoy, es decir
que considerando el valor del dinero en el tiempo indistintamente se puede optar
por $ 10,000 dentro de 10 años ó $ 6139 el día de hoy.
Valor presente y valor futuro de una serie uniforme de ingresos o
desembolsos.
Indistintamente, el valor del dinero en el tiempo se refiere también a la
equivalencia futura o presente de una serie de pagos, en este punto se considera
necesario establecer que por razones de carácter didáctico se ha empleado el
criterio de que los pagos o ingresos son anuales, pero podrían ser mensuales,
trimestrales, etc; lo cual implicaría también un recalculo de la tasa de interés.
La fórmula para hallar el valor presente de una serie de pagos continuos e
iguales es:

Valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) (1 + i)n – 1


1 (1 + i)n
Así por ejemplo si quisiéramos saber a cuanto equivalen el día de hoy ingresos
anuales de $ 15,000, durante 10 años a una tasa de interés de 8%.
Desarrollaríamos lo siguiente:
P=X

8
A = $ 15,000 = serie anual uniforme
i = 0.08 u 8%
n = 10 años

15,000 (P/A, 8%, 10)


15,000 (1 + 0.08)10 – 1
0.08 (1.08)10
15,000 (6.7101) = 100651.50

El significado es que 10 pagos o ingresos cada año de $ 15,000 c/u equivalen a:


S/. 100,651.50 al día de hoy.
Indistintamente si aplicamos lo siguiente:
15,000 (F/A, 8%, 10)
15,000 (l + i)n – 1
i
F = (1.08)10 – 1
i
F = 15,000 (14.487) = 217,305
La cantidad 217,305 es equivalente a una serie anual uniforme de $ 15,000
durante 10 años de modo consecutivo, llevado al año 10.

Igualmente estamos en condición de afirmar que $ 100,651.50 de hoy a una tasa


de interés de 8% anual equivalen a $ 217,305. Las pequeños distorsiones de
cálculo se deben al redondeo.

El Fondo de Amortización
Este cálculo implica que dado una tasa de interés y un período de años
determinado cuál es la serie uniforme que debe depositarse o retirarse
anualmente si se tiene que abonar una cantidad futura determinada.

9
Ejemplo : Carlos Morín debe cancelar una deuda dentro de 7 años y la cantidad
de esta suma adeudada es de $ 12,000 si la tasa de interés es del 7% anual,
cuánto debería pagar anualmente Carlos de modo tal que dichos pagos equivalen
a los $ 12,000 proyectados.
Desarrollo:

Desarrollo:
A=F i = Hallar (A/F, i %, n)
n
(l + i) – 1

A = 12,000 (0.07)
(1.07)7 - 1

A = 12,000 (0.11555) = 1386.60


Esto significa que 7 pagos iguales consecutivos anuales de $ 1386.60 son
equivalentes a un solo pago de $ 12,000 hecho dentro de 7 años a una tasa de
interés de 7% anual.

El Factor de Recuperación de Capital


Este factor halla serie uniforme equivalente a un pago o ingreso presente.
Su fórmula es:
i (l + i)n
(l + i)n – 1
Su notación es (A/P, i%, n)
Que se lee hallar A (serie uniforme) dado P (valor presente) a una tasa de interés
%, en sus períodos.
Ejemplo: La Empresa Zeus S.A. necesita un préstamo que será asignado para
mejorar su proceso tecnológico, para lo cual una entidad financiera le concederá
un préstamo de $ 200,000 que deberá ser pagado de manera anual en 5 cuotas
aplicando una tasa de interés de 12% anual. ¿Cuál será el monto de la cuota
anual?
Aplicando la formula = 0.12 (1.12)5
(1.12)5 - 1
=> 200,000 (0.27741)
=> $ 55482

10
Esto significa que Zeus por el préstamo de $ 200,000 deberá pagar anualmente
la cantidad de $ 55,482 durante 5 años.

El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes


Ejemplo : Supongamos que una empresa ha presupuestado que dentro de dos
años recibirá un préstamo de $ 500,000 para modernizar su proceso productivo,
es decir adquirir maquinaria y equipo con tecnología de punta, la vida útil de este
equipo es de 10 años, los costos de mantenimiento anual son de $ 1000 anuales
durante los 5 primeros años y de $ 2000 a partir del año sexto en adelante, esta
inversión hará que los ingresos se incrementen en $ 80,000 anuales durante los 6
primeros años y a 60,000 durante los restantes se calcula que el equipo tendrá un
valor residual de $ 10,000, si la tasa de interés es del 5% halle el valor presente o
el valor actual neto (VAN).

Paso 1: Debemos discriminar lo que son ingresos y desembolsos.


Paso 2: indistintamente podemos operar con los montos en cada año, o caso
contrario podemos trabajar tal cual se ha diagramado.

Observación: Debemos tener en claro que la compra del equipo se presupuesta


dentro de dos años, por lo tanto dicha inversión no se da hoy.

Desarrollo:
El desarrollo puede hacerse de varias formas no obstante vamos ha resolver de
las dos maneras más usuales.
1. Los 500,000 dentro de dos años debemos traerlo a hoy es decir al año cero.
==> 500,000 (P/F, 5%, 2)
==> 500,000 (0.9070)
==> $ 453,500
2. La serie anual de 80,000 se trasladará al año 2 que equivale al año 0, (cero
sub uno) y luego al año cero.
==> 80000 (P/A, 5%, 6) (P/F, 5%, 2)
==> 80000 (5.0756) (0.9070) = $
==> $ 368,286
3. La serie anual de ingresos de 60,000 se trasladará al año 8 (cero. Sub tres) y
luego al año cero.
60,000 (P/A, 5%, 4) (P/F, 5%, 8)

11
60,000 (3.5459) (0.6768)
= $ 143992

4. El valor residual se traerá al año cero.


10,000 (P/F, 5%, 12)
10,000 (0.5568)
$ 5568
5. Por el lado de los gastos de mantenimiento debemos traer al año 2 (cero sub
uno) la serie de $ 1000.
1000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
1000 (4.3294) (0.9070)
= $ 3927
6. Los subsiguientes gastos de mantenimiento se trasladarán al año 7 (cero sub
dos).
2000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 7)
2000 (4.3294) (0.7107)
= $ 6154
7. Con estos seis pasos se ha culminado la actualización y ya podemos
calcular el valor presente en este caso es el equivalente al VAN (Valor Actual
Neto).
Clasificando:
Ingresos: 368,286 + 143,992 + 5568
Total: $ 517,846
Egresos: 453,500 + 3927 + 6154
Total: 463,581
Entonces:
Ingresos (-) Egresos
$ 517,846 (-) 463581 = $ 54265
Es decir el valor presente o en este caso VAN es de $ 54265 a favor de la
empresa.

Este mismo ejercicio se puede desarrollar de otra manera obviamente el


resultado será el mismo.

Desarrollo:
1. El pago uno es idéntico al anterior cuyo resultado es de $ 453.500.

12
2. Dado que existen ingresos y gastos o desembolsos proyectados en años
definidos y por definición del valor de dinero en el tiempo podemos operar.
80,000 – 1000 = 79,000 == > (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
80,000 – 2000 = 78,000 == > (P/F, 5%, 8)
80,000 – 2000 = 58,000 == > (P/A, 5%, 3) (P/F, 5%, 8)
70,000 – 2000 = 68,000 == > (P/F, 5%, 12)
79,000 (4.3294) (0.9070)
= $ 310215
78,000 (0.6768)
= $ 52790
58,000 (2.7232) (0.6768)
= $ 106898
68,000 (0.5568)
= $ 37862
Ingresos netos: 310,215 + 52790 + 106,898 + 38862
= $ 507,765
Egreso Neto = $ 453,500
VAN ó Valor Presente = 507,765 – 453,500
= $ 54265

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto mide el flujo de ingresos actualizados al dia de ¨hoy¨ menos los
costos también ¨traidos¨ o actualizados a hoy (año o periodo 0)

EL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Esta herramienta de evaluación es comúnmente utilizada para comparar alternativas


de inversión (asignación de recursos). El CAUE implica que todos los desembolsos
irregulares y uniformes deben convertirse a una cantidad o monto anual, este método
tiene la ventaja sobre otros debido a que sirve para hacer comparaciones entre

13
alternativas de inversión con diferentes periodos de vida útil. Cuando empleamos el
instrumento CAUE, éste se calcula para un ciclo de vida útil ya que como su mismo
nombre lo indica es un costo anual uniforme equivalente sobre la vida útil de la
inversión o proyecto. Si el proyecto por más de un ciclo, el CAUE para el siguiente
ciclo y todos los periodos subsiguiente sería exactamente el mismo que para el
primero.

EL COSTO CAPITALIZADO
El costo capitalizado está referido al valor presente de un proyecto que se asume
tiene una vida útil indefinida. Y a manera de ilustración podemos poner como ejemplo
el siguiente:
¿Cuál es el Costo capitalizado de una pensión que asciende a S/. 3000 que deberá
pagar una AFP por un periodo indefinido a un trabajador jubilado si la tasa de interés
es el 1 % mensual ?

El costo capitalizado será de S/. 300000.

14
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

Pág.

Sesión 7: Apalancamiento, 77 - 79

PALANQUEO OPERATIVO

El Palanqueo Operativo es la capacidad que tiene una empresa en el manejo de sus


costos fijos de operación, para maximizar (optimizar) las fluctuaciones o variaciones
de los ingresos por ventas sobre las utilidades de la empresa antes de impuestos e
intereses correspondientes (UAII). En otros términos, el palanqueo operativo mide la
sensibilidad de las UAII ante los aumentos o disminuciones en los volúmenes de
ventas de la empresa.
El palanqueo operativo de la empresa se determina por la relación entre los ingresos
por ventas y sus UAII.
El propósito es de reducir el costo de los productos fabricados y vendidos y aumentar
la disponibilidad de efectivo de la misma.
El palanqueo puede ser positivo o negativo. El palanqueo o apalancamiento operativo
es positivo cuando el margen de contribución es mayor que los costos fijos operativos
de la empresa. Por el contrario se produce un apalancamiento negativo cuando el
margen de contribución es menor que los costos fijos operativos de la empresa

PALANQUEO FINANCIERO

El palanqueo financiero se define como la capacidad que tiene la empresa para utilizar
sus gastos financieros para maximizar u optimizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones de las UAII sobre las GPAC.
DETERMINACION DEL PALANQUEO OPERATIVO

CONCEPTO DISMINUCION SITUACION AUMENTA


VENTAS ACTUAL VENTAS

Unidades Vendidas 480.000 u 600.000 u 720.000 u


Ventas s/.48.000.000 s/.60’000.000 s/.72’000.000
- C. Var de Oper. (38’400.00) (48’000.000) (57’600.000)
-Marg. De contribución 9’600.000 12’000.000 14’400.000
-Costos fijos de operación (10’000.000) (10’000.000) (10’000.000)
-UAII (perdida) (400.000) 2’000.000 4’400.000
A) Variación% en UAII -120% +120%

B) Variación en ventas -20% +20%

C) Palanque operativo= A/B 6 6

DETERMINACION DEL PALANQUEO FINANCIERO

CONCEPTO SITUACION ACTUAL AUMENTO

UAII S/.2’000.000 s/.4’000.000


-Intereses o gastos
Financieros (1’000.000) (1’000.000)
-Utilidad antes de
Impuestos (UAI) 1’000.000 3’400.000
-Impuesto a
La renta (50%) (500.000) (1’700.000)
-Utilidad después
Del impuesto (UDI) 500.000 1’700.000
-Dividendos de acciones
Preferentes (s/.20x5.000) (100.000) (100.000)
A) Utili. a dispos. de los
accionistas comunes (UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones
Comunes 100.000 a 100.000 a
C) Ganancia x acción común
a/b (GPAC) s/. 4.00 Ac. S/. 16.00 x Ac.
D) Variación % GPAC 400%
E) Variación % (UAII) 120%
F) Palanqueo financiero: D/E 400/120 = 3.33

PALANQUEO TOTAL

El palanqueo total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales
(de operación y financieros) para optimizar y maximizar el efecto de las fluctuaciones,
cambios o variaciones en los ingresos por ventas sobre las ganancias por acciones
comunes (GPAC).

DETERMINACION DEL PALANQUEO TOTAL

CONCEPTO SITUACION AUMENTO EN


ACTUAL UAII
Unidades vendidas
Ventas 600.000 u 720.000 u
-Costos variables de operación s/.60’000.000 s/.72’000.000
-Margen de contribución (48’000.000) (57’000.000)
-Costos fijos de operación 12’000.000 14’400.000
-Utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) (10’000.000) (10’000.000)
-Intereses o gastos financieros 20’000.000 4’400.000
-Utilidad antes de impuestos (UAI) (1’000.000) (1’000.000)
-Impuesto a la renta (50%) 1’000.000 3’400.000
-Utilidad después de impuestos (UDI) (500.000) (1’700.000)
-Dividendos de acciones preferentes
(s/.20 x 5.00 acciones) 500.000 1’700.000
A) Utili. a dispos. de accion. Común. (100.000) (100.000)
(UDAC) 400.000 1’600.000
B) Numero de acciones comunes 100.000 a 100.000
C) Ganancia por acción común
A/B (GPAC) s/.4.00 x AC. s/.160.000
D) Variación % GPAC 400%
E) Variación 5 en ventas 120%
F) Palanqueo total D/E 400/20 = 20
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE
Sesión 12:

El valor actual neto, el Costo anual Uniforme equivalente y el costo 31 - 44


Capitalizado de los proyectos de inversión.

EL VAN,EL CAUE Y EL COSTO CAPITALIZADO

INTRODUCCIÓN
Para adentrarnos en estos tópicos es esencial el retrotraernos en el tiempo y
retomar sino recordar los conocimientos asimilados en el curso de Matematica
Financiera, ya que siendo fundamentalmente como ya se ha descrito con
anterioridad que dos son las funciones principales del administrador financiero en
primer lugar el conseguir los recursos financieros de la manera mas favorable
para la empresa y en segundo lugar y una vez obtenidos estos recursos
(prestamos, nuevos aporte, emision de acciones, emisión de bonos, etc.),
asignarlos de la manera mas eficaz y eficiente; por lo que para la asignación
óptima se sobreentiende que las necesidades de financiamiento surgieron debido
a las exigencias de la empresa para materializar algunos proyectos y/o
necesidades de inversión o gasto y que normalmente existe un abanico de
posibilidades para afrontar o desarrollarlos, por lo tanto el gerente financiero debe
optar mediante la evaluación y análisis la alternativa mas favorable para la
empresa.

Comunmente se dice que el dinero crea dinero, esta aseveración es cierta ya que
el encargado de hacer Gestión Financiera debe tener muy en cuenta el momento

1
en que ocurren los hechos económicos, ya que el dinero utilizado o comprometido
en distintos momentos, tiene un valor diferente.
Lo señalado es debido a que existen fundamentalmente dos factores, el primero
es la inflación y el otro es la posibilidad de que el dinero reditúe o genere más
dinero en un lapso de tiempo establecido o determinado.
La decisión de utilizar un determinado monto de dinero implica dos aspectos, la
rentabilidad y el riesgo.
Si una persona decide depositar en estos momentos su dinero en una entidad
bancaria, al cabo de un tiempo tendrá una mayor cantidad de dinero del que
depositó inicialmente. Esta acumulación de dinero es la que se denomina “Valor
de dinero en el tiempo” y constituye uno de los conceptos más importantes de lo
que es el manejo de las finanzas en una empresa, y el resultado neto de esta
operación en lo que se refiere al ámbito familiar considerando también el nivel de
inflación respecto a la tasa de interés con que remunera el sistema financiero a
los depósitos.
Se debe considerar que si una persona o empresa necesita solicitar un préstamo
hoy, mañana deberá más dinero que el préstamo con que fue beneficiado.
La materialización del valor del dinero en el tiempo se denomina interés, el que
constituye una medida del aumento entre la suma original depositada o solicitada
y la cantidad final acumulada o adeudada.
Por lo tanto se considera esencial una clara exposición del valor del dinero en el
tiempo, toda vez que las decisiones de estructura financiera, las decisiones de
arrendamiento y compra las operaciones de reembolso de bonos, las técnicas de
tasación de valores y el costo de capital son tópicos o temas que no podrían
comprenderse sin conocer adecuadamente los procedimientos del manejo de
interés compuesto.
De esta manera, si se ha invertido dinero en el pasado a algún tiempo, el interés
sería:
Interés = cantidad total acumulada – inversión original
Por otra parte, si se ha pedido dinero prestado en algún tiempo en el pasado, e
interés sería.
Interés = cantidad presente de la deuda – préstamo original
En cualquier caso, hay un incremento en la cantidad de dinero que fue
originalmente invertida o prestada y en el aumento sobre la cantidad original en el
interés. La inversión o préstamo original se denomina principal.

Cálculo de interés

2
Cuando el interés se expresa como un porcentaje de la cantidad original por
unidad de tiempo, el resultado es una tasa de interés. Esta tasa se calcula de la
siguiente manera:
Interés acumulado por
Porcentaje de la tasa de interés = Unidad de tiempo x 100%
cantidad original

El período de tiempo comúnmente utilizado para expresar el interés como tasa


de interés es un año. Sin embargo, debido a que a las tasas de interés se
expresan a menudo en períodos de tiempo menores de un año (por ejemplo, 1%
mensual), la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de interés se
denomina período de interés. Los dos ejemplos siguientes ilustran el cálculo del
interés y la tasa de interés.
Ejemplo: La empresa “XS” invirtió 200,000 el 15 de Junio y retiró un total de
220,000 exactamente un año después. Calcule (a) el interés obtenido de la
inversión original y (b) la tasa de interés de la inversión.
(a) Utilizando la ecuación
Interés = 220,000 – 200,000 = 20,000
(b) La ecuación se utiliza para obtener
porcentaje de la tasa de interés = 20,000/año 100% = 10% anual
200,000
Para dineros prestados los cálculos son similares a los anteriores, excepto que el
interés se calcula por medio de la ecuación. Por ejemplo, si XS solicitó un
préstamo de $ 100.000 ahora y pagó $ 115.000 al término de un año, utilizando la
ecuación sabemos que el interés es de $ 15.000 y la tasa de interés obtenida por
medio de la ecuación es de 15% anual.
Ejemplo: Javier Calero solicita un préstamo por $ 20.000 por un año, al 5% de
interés. Calcule (a) el interés y (b) la cantidad total de la deuda después de un
año.
Solución:
(a) La ecuación puede resolverse para el interés acumulado y se obtiene
Interés = 20.000 (0,05) = $ 1.000
(b) La cantidad total de la deuda es la suma principal y el interés, o
Deuda total = 20.000 + 1.000 = $ 21.000
Obsérvese que en (b), la cantidad total de la deuda puede también calcularse así:
Deuda total = principal (1 + tasa de interés) = 20.000 (1,05) = $ 21.000

3
En todos los ejemplos anteriores el período de interés era un año y el interés se
calculó al final de un período. Cuando existe un período de interés mayor de un
año, (por ejemplo, si deseamos saber el interés que XS deberá sobre el préstamo
anterior en un término de 3 años), es necesario determinar si el interés se paga
en base simple o compuesta.

Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente
generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de
dinero a términos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico.
Por ejemplo, si la tasa de interés es de 10% anual, $ 100 de hoy (es decir
actualmente) equivaldrán a $ 110 en un año.
Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.10) = 100 (1 + 0.10) = 100 (1.10) = $ 110
Entonces, si alguien le ofrece un regalo hoy de $ 100 ó $ 110 en un año, a contar
a partir de hoy, no habría diferencia en la oferta aceptada ya que de todas
maneras usted tendrá $110 en un año. Por lo tanto, las dos sumas de dinero son
equivalentes cuando la tasa de interés es de 10% anual. A una tasa de interés
más alta o más baja, $ 100 de hoy no equivaldrán a $ 110 en un año. Además de
considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para
determinar la equivalencia de años anteriores. De esta manera, $ 100 de hoy
serían equivalentes a $ 100/1,10 = 90.91 de hace un año si la tasa de interés es
10% anual. De estos ejemplos debe quedar en claro que $ 90.91 al año pasado,
$ 100 hoy y $ 110 en un año son equivalentes cuando la tasa de interés es 10%
anual. El hecho de que estas sumas sean equivalentes puede establecerse
calculando la tasa de Interés de la siguiente manera:
110 = 1.10 ó 10% anual
100
100 = 1.10 ó 10% anual
90.91

Alternativas
Una alternativa es una opción independiente para una situación dada. Nos
enfrentamos con alternativas prácticamente en todo lo que hacemos, desde
seleccionar el medio de transporte que se utiliza a diario par allegar al trabajo, hasta
decidir si se arrienda o se compra una casa. De manera semejante, en la práctica de

4
la ingeniería económica hay siempre varias formas de llevar a cabo una tarea dada, y
es necesario estar capacitado para compararlas de una manera racional y así poder
escoger la más económica. Las alternativas de la ingeniería generalmente incluyen
factores tales como costo de compra del bien (costo inicial), la vida anticipada del bien,
los costos anuales de mantenimiento (costo anual de operación), el valor anticipado de
reventa del bien, (valor de salvamento) y la tasa de interés. Después de recopilar la
información y todos los cálculos pertinentes, se realizará un análisis de ingeniería
económica para determinar cuál alternativa es la mejor desde un punto de vista
económico. Debe quedar claramente establecido que si hubiera una sola alternativa no
sería necesario llevar a cabo un análisis de ingeniería económica.
Sin embargo, para poder comparar diferentes métodos de lograr un objetivo dado, es
necesario tener un criterio de evaluación que se pueda utilizar como base para juzgar
las alternativas. En ingeniería económica, el dinero es la base de comparación. De
esta manera, cuando hay varias maneras de lograr un objetivo dado, generalmente se
selecciona el método que tiene el menor costo global.
En la mayoría de los casos, las alternativas incluyen factores intangibles que no
pueden ser expresados en términos de dinero, tales como el efecto de un cambio en
un proceso en la moral de un trabajador. Cuando las alternativas disponibles tienen
aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantitativos o
intangibles pueden ser utilizados como base para seleccionar la mejor alternativa.

EL VALOR FUTURO
Con anterioridad se estableció que por ejemplo no es lo mismo tener el día de
hoy $ 300,000 a tener esa misma cantidad dentro de 5 años, si la tasa de interés
es del 5% anual.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:
F = P (l + i)n
Donde:
F = Es la cantidad futura equivalente
P = Es la cantidad actual o presente
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Reemplazando en nuestro ejemplo:


F=X
P = $ 300,000

5
i = 0.05 ó 5%
n = 5 años

P = 300,000

Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)5
F = 300,000 (1 + 05)5
F = 300,000 (1.2763)
F = 382,890

La interpretación es pues que los S/. 300,000, depositados en una entidad


financiera o solicitados a ésta como un préstamo el día de hoy a una tasa de
interés del 5% anual y al cabo de 5 años tiene una equivalencia de S/. 382 890;
igualmente si quisiéramos saber cual es el monto o importe equivalente al tercer
año haríamos lo siguiente:
F=x
P = 300,000
i = 0.05 o 5%
n=3

300,000
Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)³
F = $ 347,280
Por convención el diagrama explica que con la flecha dirigida hacia abajo se
refiere a desembolso y hacia arriba como una recepción de dinero, o dicho de
otra manera gastos e ingresos respectivamente.
Es necesario subrayar que este procedimiento está referido a lo que se denomina
CANTIDAD COMPUESTA PAGO ÚNICO.

6
El Valor Futuro de una Renta Financiera
La renta dentro del contexto del valor del dinero en el tiempo es la serie uniforme
de pagos o ingresos que se realizan en períodos fijos durante una porción
determinada de tiempo.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:

F = A (l + i)n – 1
i
Donde:
F = Valor futuro
A = Serie periódica uniforme (renta)
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Supongamos que anualmente se tenga que cancelar o amortizar a una entidad


financiera la cantidad de $ 1,000 durante 5 años a una tasa de interés del 10%;
entonces para calcular el valor futuro de esta serie de pagos que sea equivalente,
desarrollamos así :

F = 1,000 (1 + 0.1)5 – 1
0.1
F = 1,000 (6.105)
F = $ 6105
La interpretación que corresponde es que al a tasa de interés enunciado, con
pagos anuales durante 5 años de $ 1000 equivalen a 1 solo pago futuro de $
6105 dentro de 5 años.

EL VALOR PRESENTE
De manera similar que con el valor futuro, no es igual tener $ 10,000 dentro de 10
años a tener $ 10,000, el día de hoy, es decir ahora, si la tasa de interés es de
5% anual.
La fórmula para hallar este valor es:
P=F 1
(l + i)n

7
El significado literal es el mismo que el del valor futuro.
Reemplazando en nuestro ejemplo:
P=X
F = $ 10,000
i = 0.05 ó 5%
n = 10 años

Desarrollando:
P = 10,000 1
(1.05)10

P = 10,000 (0.6139)
P = $ 6,139
El resultado implica que los $ 10,000 que se piensa obtener dentro de 10 años a
una tasa de interés del 5% anual equivalen a $ 6139 en el día de hoy, es decir
que considerando el valor del dinero en el tiempo indistintamente se puede optar
por $ 10,000 dentro de 10 años ó $ 6139 el día de hoy.
Valor presente y valor futuro de una serie uniforme de ingresos o
desembolsos.
Indistintamente, el valor del dinero en el tiempo se refiere también a la
equivalencia futura o presente de una serie de pagos, en este punto se considera
necesario establecer que por razones de carácter didáctico se ha empleado el
criterio de que los pagos o ingresos son anuales, pero podrían ser mensuales,
trimestrales, etc; lo cual implicaría también un recalculo de la tasa de interés.
La fórmula para hallar el valor presente de una serie de pagos continuos e
iguales es:

Valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) (1 + i)n – 1


1 (1 + i)n
Así por ejemplo si quisiéramos saber a cuanto equivalen el día de hoy ingresos
anuales de $ 15,000, durante 10 años a una tasa de interés de 8%.
Desarrollaríamos lo siguiente:
P=X

8
A = $ 15,000 = serie anual uniforme
i = 0.08 u 8%
n = 10 años

15,000 (P/A, 8%, 10)


15,000 (1 + 0.08)10 – 1
0.08 (1.08)10
15,000 (6.7101) = 100651.50

El significado es que 10 pagos o ingresos cada año de $ 15,000 c/u equivalen a:


S/. 100,651.50 al día de hoy.
Indistintamente si aplicamos lo siguiente:
15,000 (F/A, 8%, 10)
15,000 (l + i)n – 1
i
F = (1.08)10 – 1
i
F = 15,000 (14.487) = 217,305
La cantidad 217,305 es equivalente a una serie anual uniforme de $ 15,000
durante 10 años de modo consecutivo, llevado al año 10.

Igualmente estamos en condición de afirmar que $ 100,651.50 de hoy a una tasa


de interés de 8% anual equivalen a $ 217,305. Las pequeños distorsiones de
cálculo se deben al redondeo.

El Fondo de Amortización
Este cálculo implica que dado una tasa de interés y un período de años
determinado cuál es la serie uniforme que debe depositarse o retirarse
anualmente si se tiene que abonar una cantidad futura determinada.

9
Ejemplo : Carlos Morín debe cancelar una deuda dentro de 7 años y la cantidad
de esta suma adeudada es de $ 12,000 si la tasa de interés es del 7% anual,
cuánto debería pagar anualmente Carlos de modo tal que dichos pagos equivalen
a los $ 12,000 proyectados.
Desarrollo:

Desarrollo:
A=F i = Hallar (A/F, i %, n)
n
(l + i) – 1

A = 12,000 (0.07)
(1.07)7 - 1

A = 12,000 (0.11555) = 1386.60


Esto significa que 7 pagos iguales consecutivos anuales de $ 1386.60 son
equivalentes a un solo pago de $ 12,000 hecho dentro de 7 años a una tasa de
interés de 7% anual.

El Factor de Recuperación de Capital


Este factor halla serie uniforme equivalente a un pago o ingreso presente.
Su fórmula es:
i (l + i)n
(l + i)n – 1
Su notación es (A/P, i%, n)
Que se lee hallar A (serie uniforme) dado P (valor presente) a una tasa de interés
%, en sus períodos.
Ejemplo: La Empresa Zeus S.A. necesita un préstamo que será asignado para
mejorar su proceso tecnológico, para lo cual una entidad financiera le concederá
un préstamo de $ 200,000 que deberá ser pagado de manera anual en 5 cuotas
aplicando una tasa de interés de 12% anual. ¿Cuál será el monto de la cuota
anual?
Aplicando la formula = 0.12 (1.12)5
(1.12)5 - 1
=> 200,000 (0.27741)
=> $ 55482

10
Esto significa que Zeus por el préstamo de $ 200,000 deberá pagar anualmente
la cantidad de $ 55,482 durante 5 años.

El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes


Ejemplo : Supongamos que una empresa ha presupuestado que dentro de dos
años recibirá un préstamo de $ 500,000 para modernizar su proceso productivo,
es decir adquirir maquinaria y equipo con tecnología de punta, la vida útil de este
equipo es de 10 años, los costos de mantenimiento anual son de $ 1000 anuales
durante los 5 primeros años y de $ 2000 a partir del año sexto en adelante, esta
inversión hará que los ingresos se incrementen en $ 80,000 anuales durante los 6
primeros años y a 60,000 durante los restantes se calcula que el equipo tendrá un
valor residual de $ 10,000, si la tasa de interés es del 5% halle el valor presente o
el valor actual neto (VAN).

Paso 1: Debemos discriminar lo que son ingresos y desembolsos.


Paso 2: indistintamente podemos operar con los montos en cada año, o caso
contrario podemos trabajar tal cual se ha diagramado.

Observación: Debemos tener en claro que la compra del equipo se presupuesta


dentro de dos años, por lo tanto dicha inversión no se da hoy.

Desarrollo:
El desarrollo puede hacerse de varias formas no obstante vamos ha resolver de
las dos maneras más usuales.
1. Los 500,000 dentro de dos años debemos traerlo a hoy es decir al año cero.
==> 500,000 (P/F, 5%, 2)
==> 500,000 (0.9070)
==> $ 453,500
2. La serie anual de 80,000 se trasladará al año 2 que equivale al año 0, (cero
sub uno) y luego al año cero.
==> 80000 (P/A, 5%, 6) (P/F, 5%, 2)
==> 80000 (5.0756) (0.9070) = $
==> $ 368,286
3. La serie anual de ingresos de 60,000 se trasladará al año 8 (cero. Sub tres) y
luego al año cero.
60,000 (P/A, 5%, 4) (P/F, 5%, 8)

11
60,000 (3.5459) (0.6768)
= $ 143992

4. El valor residual se traerá al año cero.


10,000 (P/F, 5%, 12)
10,000 (0.5568)
$ 5568
5. Por el lado de los gastos de mantenimiento debemos traer al año 2 (cero sub
uno) la serie de $ 1000.
1000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
1000 (4.3294) (0.9070)
= $ 3927
6. Los subsiguientes gastos de mantenimiento se trasladarán al año 7 (cero sub
dos).
2000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 7)
2000 (4.3294) (0.7107)
= $ 6154
7. Con estos seis pasos se ha culminado la actualización y ya podemos
calcular el valor presente en este caso es el equivalente al VAN (Valor Actual
Neto).
Clasificando:
Ingresos: 368,286 + 143,992 + 5568
Total: $ 517,846
Egresos: 453,500 + 3927 + 6154
Total: 463,581
Entonces:
Ingresos (-) Egresos
$ 517,846 (-) 463581 = $ 54265
Es decir el valor presente o en este caso VAN es de $ 54265 a favor de la
empresa.

Este mismo ejercicio se puede desarrollar de otra manera obviamente el


resultado será el mismo.

Desarrollo:
1. El pago uno es idéntico al anterior cuyo resultado es de $ 453.500.

12
2. Dado que existen ingresos y gastos o desembolsos proyectados en años
definidos y por definición del valor de dinero en el tiempo podemos operar.
80,000 – 1000 = 79,000 == > (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
80,000 – 2000 = 78,000 == > (P/F, 5%, 8)
80,000 – 2000 = 58,000 == > (P/A, 5%, 3) (P/F, 5%, 8)
70,000 – 2000 = 68,000 == > (P/F, 5%, 12)
79,000 (4.3294) (0.9070)
= $ 310215
78,000 (0.6768)
= $ 52790
58,000 (2.7232) (0.6768)
= $ 106898
68,000 (0.5568)
= $ 37862
Ingresos netos: 310,215 + 52790 + 106,898 + 38862
= $ 507,765
Egreso Neto = $ 453,500
VAN ó Valor Presente = 507,765 – 453,500
= $ 54265

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto mide el flujo de ingresos actualizados al dia de ¨hoy¨ menos los
costos también ¨traidos¨ o actualizados a hoy (año o periodo 0)

EL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Esta herramienta de evaluación es comúnmente utilizada para comparar alternativas


de inversión (asignación de recursos). El CAUE implica que todos los desembolsos
irregulares y uniformes deben convertirse a una cantidad o monto anual, este método
tiene la ventaja sobre otros debido a que sirve para hacer comparaciones entre

13
alternativas de inversión con diferentes periodos de vida útil. Cuando empleamos el
instrumento CAUE, éste se calcula para un ciclo de vida útil ya que como su mismo
nombre lo indica es un costo anual uniforme equivalente sobre la vida útil de la
inversión o proyecto. Si el proyecto por más de un ciclo, el CAUE para el siguiente
ciclo y todos los periodos subsiguiente sería exactamente el mismo que para el
primero.

EL COSTO CAPITALIZADO
El costo capitalizado está referido al valor presente de un proyecto que se asume
tiene una vida útil indefinida. Y a manera de ilustración podemos poner como ejemplo
el siguiente:
¿Cuál es el Costo capitalizado de una pensión que asciende a S/. 3000 que deberá
pagar una AFP por un periodo indefinido a un trabajador jubilado si la tasa de interés
es el 1 % mensual ?

El costo capitalizado será de S/. 300000.

14
ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE
Sesión 12:

El valor actual neto, el Costo anual Uniforme equivalente y el costo 31 - 44


Capitalizado de los proyectos de inversión.

EL VAN,EL CAUE Y EL COSTO CAPITALIZADO

INTRODUCCIÓN
Para adentrarnos en estos tópicos es esencial el retrotraernos en el tiempo y
retomar sino recordar los conocimientos asimilados en el curso de Matematica
Financiera, ya que siendo fundamentalmente como ya se ha descrito con
anterioridad que dos son las funciones principales del administrador financiero en
primer lugar el conseguir los recursos financieros de la manera mas favorable
para la empresa y en segundo lugar y una vez obtenidos estos recursos
(prestamos, nuevos aporte, emision de acciones, emisión de bonos, etc.),
asignarlos de la manera mas eficaz y eficiente; por lo que para la asignación
óptima se sobreentiende que las necesidades de financiamiento surgieron debido
a las exigencias de la empresa para materializar algunos proyectos y/o
necesidades de inversión o gasto y que normalmente existe un abanico de
posibilidades para afrontar o desarrollarlos, por lo tanto el gerente financiero debe
optar mediante la evaluación y análisis la alternativa mas favorable para la
empresa.

Comunmente se dice que el dinero crea dinero, esta aseveración es cierta ya que
el encargado de hacer Gestión Financiera debe tener muy en cuenta el momento

1
en que ocurren los hechos económicos, ya que el dinero utilizado o comprometido
en distintos momentos, tiene un valor diferente.
Lo señalado es debido a que existen fundamentalmente dos factores, el primero
es la inflación y el otro es la posibilidad de que el dinero reditúe o genere más
dinero en un lapso de tiempo establecido o determinado.
La decisión de utilizar un determinado monto de dinero implica dos aspectos, la
rentabilidad y el riesgo.
Si una persona decide depositar en estos momentos su dinero en una entidad
bancaria, al cabo de un tiempo tendrá una mayor cantidad de dinero del que
depositó inicialmente. Esta acumulación de dinero es la que se denomina “Valor
de dinero en el tiempo” y constituye uno de los conceptos más importantes de lo
que es el manejo de las finanzas en una empresa, y el resultado neto de esta
operación en lo que se refiere al ámbito familiar considerando también el nivel de
inflación respecto a la tasa de interés con que remunera el sistema financiero a
los depósitos.
Se debe considerar que si una persona o empresa necesita solicitar un préstamo
hoy, mañana deberá más dinero que el préstamo con que fue beneficiado.
La materialización del valor del dinero en el tiempo se denomina interés, el que
constituye una medida del aumento entre la suma original depositada o solicitada
y la cantidad final acumulada o adeudada.
Por lo tanto se considera esencial una clara exposición del valor del dinero en el
tiempo, toda vez que las decisiones de estructura financiera, las decisiones de
arrendamiento y compra las operaciones de reembolso de bonos, las técnicas de
tasación de valores y el costo de capital son tópicos o temas que no podrían
comprenderse sin conocer adecuadamente los procedimientos del manejo de
interés compuesto.
De esta manera, si se ha invertido dinero en el pasado a algún tiempo, el interés
sería:
Interés = cantidad total acumulada – inversión original
Por otra parte, si se ha pedido dinero prestado en algún tiempo en el pasado, e
interés sería.
Interés = cantidad presente de la deuda – préstamo original
En cualquier caso, hay un incremento en la cantidad de dinero que fue
originalmente invertida o prestada y en el aumento sobre la cantidad original en el
interés. La inversión o préstamo original se denomina principal.

Cálculo de interés

2
Cuando el interés se expresa como un porcentaje de la cantidad original por
unidad de tiempo, el resultado es una tasa de interés. Esta tasa se calcula de la
siguiente manera:
Interés acumulado por
Porcentaje de la tasa de interés = Unidad de tiempo x 100%
cantidad original

El período de tiempo comúnmente utilizado para expresar el interés como tasa


de interés es un año. Sin embargo, debido a que a las tasas de interés se
expresan a menudo en períodos de tiempo menores de un año (por ejemplo, 1%
mensual), la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de interés se
denomina período de interés. Los dos ejemplos siguientes ilustran el cálculo del
interés y la tasa de interés.
Ejemplo: La empresa “XS” invirtió 200,000 el 15 de Junio y retiró un total de
220,000 exactamente un año después. Calcule (a) el interés obtenido de la
inversión original y (b) la tasa de interés de la inversión.
(a) Utilizando la ecuación
Interés = 220,000 – 200,000 = 20,000
(b) La ecuación se utiliza para obtener
porcentaje de la tasa de interés = 20,000/año 100% = 10% anual
200,000
Para dineros prestados los cálculos son similares a los anteriores, excepto que el
interés se calcula por medio de la ecuación. Por ejemplo, si XS solicitó un
préstamo de $ 100.000 ahora y pagó $ 115.000 al término de un año, utilizando la
ecuación sabemos que el interés es de $ 15.000 y la tasa de interés obtenida por
medio de la ecuación es de 15% anual.
Ejemplo: Javier Calero solicita un préstamo por $ 20.000 por un año, al 5% de
interés. Calcule (a) el interés y (b) la cantidad total de la deuda después de un
año.
Solución:
(a) La ecuación puede resolverse para el interés acumulado y se obtiene
Interés = 20.000 (0,05) = $ 1.000
(b) La cantidad total de la deuda es la suma principal y el interés, o
Deuda total = 20.000 + 1.000 = $ 21.000
Obsérvese que en (b), la cantidad total de la deuda puede también calcularse así:
Deuda total = principal (1 + tasa de interés) = 20.000 (1,05) = $ 21.000

3
En todos los ejemplos anteriores el período de interés era un año y el interés se
calculó al final de un período. Cuando existe un período de interés mayor de un
año, (por ejemplo, si deseamos saber el interés que XS deberá sobre el préstamo
anterior en un término de 3 años), es necesario determinar si el interés se paga
en base simple o compuesta.

Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente
generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de
dinero a términos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico.
Por ejemplo, si la tasa de interés es de 10% anual, $ 100 de hoy (es decir
actualmente) equivaldrán a $ 110 en un año.
Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.10) = 100 (1 + 0.10) = 100 (1.10) = $ 110
Entonces, si alguien le ofrece un regalo hoy de $ 100 ó $ 110 en un año, a contar
a partir de hoy, no habría diferencia en la oferta aceptada ya que de todas
maneras usted tendrá $110 en un año. Por lo tanto, las dos sumas de dinero son
equivalentes cuando la tasa de interés es de 10% anual. A una tasa de interés
más alta o más baja, $ 100 de hoy no equivaldrán a $ 110 en un año. Además de
considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para
determinar la equivalencia de años anteriores. De esta manera, $ 100 de hoy
serían equivalentes a $ 100/1,10 = 90.91 de hace un año si la tasa de interés es
10% anual. De estos ejemplos debe quedar en claro que $ 90.91 al año pasado,
$ 100 hoy y $ 110 en un año son equivalentes cuando la tasa de interés es 10%
anual. El hecho de que estas sumas sean equivalentes puede establecerse
calculando la tasa de Interés de la siguiente manera:
110 = 1.10 ó 10% anual
100
100 = 1.10 ó 10% anual
90.91

Alternativas
Una alternativa es una opción independiente para una situación dada. Nos
enfrentamos con alternativas prácticamente en todo lo que hacemos, desde
seleccionar el medio de transporte que se utiliza a diario par allegar al trabajo, hasta
decidir si se arrienda o se compra una casa. De manera semejante, en la práctica de

4
la ingeniería económica hay siempre varias formas de llevar a cabo una tarea dada, y
es necesario estar capacitado para compararlas de una manera racional y así poder
escoger la más económica. Las alternativas de la ingeniería generalmente incluyen
factores tales como costo de compra del bien (costo inicial), la vida anticipada del bien,
los costos anuales de mantenimiento (costo anual de operación), el valor anticipado de
reventa del bien, (valor de salvamento) y la tasa de interés. Después de recopilar la
información y todos los cálculos pertinentes, se realizará un análisis de ingeniería
económica para determinar cuál alternativa es la mejor desde un punto de vista
económico. Debe quedar claramente establecido que si hubiera una sola alternativa no
sería necesario llevar a cabo un análisis de ingeniería económica.
Sin embargo, para poder comparar diferentes métodos de lograr un objetivo dado, es
necesario tener un criterio de evaluación que se pueda utilizar como base para juzgar
las alternativas. En ingeniería económica, el dinero es la base de comparación. De
esta manera, cuando hay varias maneras de lograr un objetivo dado, generalmente se
selecciona el método que tiene el menor costo global.
En la mayoría de los casos, las alternativas incluyen factores intangibles que no
pueden ser expresados en términos de dinero, tales como el efecto de un cambio en
un proceso en la moral de un trabajador. Cuando las alternativas disponibles tienen
aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantitativos o
intangibles pueden ser utilizados como base para seleccionar la mejor alternativa.

EL VALOR FUTURO
Con anterioridad se estableció que por ejemplo no es lo mismo tener el día de
hoy $ 300,000 a tener esa misma cantidad dentro de 5 años, si la tasa de interés
es del 5% anual.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:
F = P (l + i)n
Donde:
F = Es la cantidad futura equivalente
P = Es la cantidad actual o presente
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Reemplazando en nuestro ejemplo:


F=X
P = $ 300,000

5
i = 0.05 ó 5%
n = 5 años

P = 300,000

Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)5
F = 300,000 (1 + 05)5
F = 300,000 (1.2763)
F = 382,890

La interpretación es pues que los S/. 300,000, depositados en una entidad


financiera o solicitados a ésta como un préstamo el día de hoy a una tasa de
interés del 5% anual y al cabo de 5 años tiene una equivalencia de S/. 382 890;
igualmente si quisiéramos saber cual es el monto o importe equivalente al tercer
año haríamos lo siguiente:
F=x
P = 300,000
i = 0.05 o 5%
n=3

300,000
Desarrollando:
F = 300,000 (1 + 0.05)³
F = $ 347,280
Por convención el diagrama explica que con la flecha dirigida hacia abajo se
refiere a desembolso y hacia arriba como una recepción de dinero, o dicho de
otra manera gastos e ingresos respectivamente.
Es necesario subrayar que este procedimiento está referido a lo que se denomina
CANTIDAD COMPUESTA PAGO ÚNICO.

6
El Valor Futuro de una Renta Financiera
La renta dentro del contexto del valor del dinero en el tiempo es la serie uniforme
de pagos o ingresos que se realizan en períodos fijos durante una porción
determinada de tiempo.
La fórmula para hallar este valor es la siguiente:

F = A (l + i)n – 1
i
Donde:
F = Valor futuro
A = Serie periódica uniforme (renta)
i = Tasa de interés al tanto por uno
n = Períodos

Supongamos que anualmente se tenga que cancelar o amortizar a una entidad


financiera la cantidad de $ 1,000 durante 5 años a una tasa de interés del 10%;
entonces para calcular el valor futuro de esta serie de pagos que sea equivalente,
desarrollamos así :

F = 1,000 (1 + 0.1)5 – 1
0.1
F = 1,000 (6.105)
F = $ 6105
La interpretación que corresponde es que al a tasa de interés enunciado, con
pagos anuales durante 5 años de $ 1000 equivalen a 1 solo pago futuro de $
6105 dentro de 5 años.

EL VALOR PRESENTE
De manera similar que con el valor futuro, no es igual tener $ 10,000 dentro de 10
años a tener $ 10,000, el día de hoy, es decir ahora, si la tasa de interés es de
5% anual.
La fórmula para hallar este valor es:
P=F 1
(l + i)n

7
El significado literal es el mismo que el del valor futuro.
Reemplazando en nuestro ejemplo:
P=X
F = $ 10,000
i = 0.05 ó 5%
n = 10 años

Desarrollando:
P = 10,000 1
(1.05)10

P = 10,000 (0.6139)
P = $ 6,139
El resultado implica que los $ 10,000 que se piensa obtener dentro de 10 años a
una tasa de interés del 5% anual equivalen a $ 6139 en el día de hoy, es decir
que considerando el valor del dinero en el tiempo indistintamente se puede optar
por $ 10,000 dentro de 10 años ó $ 6139 el día de hoy.
Valor presente y valor futuro de una serie uniforme de ingresos o
desembolsos.
Indistintamente, el valor del dinero en el tiempo se refiere también a la
equivalencia futura o presente de una serie de pagos, en este punto se considera
necesario establecer que por razones de carácter didáctico se ha empleado el
criterio de que los pagos o ingresos son anuales, pero podrían ser mensuales,
trimestrales, etc; lo cual implicaría también un recalculo de la tasa de interés.
La fórmula para hallar el valor presente de una serie de pagos continuos e
iguales es:

Valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) (1 + i)n – 1


1 (1 + i)n
Así por ejemplo si quisiéramos saber a cuanto equivalen el día de hoy ingresos
anuales de $ 15,000, durante 10 años a una tasa de interés de 8%.
Desarrollaríamos lo siguiente:
P=X

8
A = $ 15,000 = serie anual uniforme
i = 0.08 u 8%
n = 10 años

15,000 (P/A, 8%, 10)


15,000 (1 + 0.08)10 – 1
0.08 (1.08)10
15,000 (6.7101) = 100651.50

El significado es que 10 pagos o ingresos cada año de $ 15,000 c/u equivalen a:


S/. 100,651.50 al día de hoy.
Indistintamente si aplicamos lo siguiente:
15,000 (F/A, 8%, 10)
15,000 (l + i)n – 1
i
F = (1.08)10 – 1
i
F = 15,000 (14.487) = 217,305
La cantidad 217,305 es equivalente a una serie anual uniforme de $ 15,000
durante 10 años de modo consecutivo, llevado al año 10.

Igualmente estamos en condición de afirmar que $ 100,651.50 de hoy a una tasa


de interés de 8% anual equivalen a $ 217,305. Las pequeños distorsiones de
cálculo se deben al redondeo.

El Fondo de Amortización
Este cálculo implica que dado una tasa de interés y un período de años
determinado cuál es la serie uniforme que debe depositarse o retirarse
anualmente si se tiene que abonar una cantidad futura determinada.

9
Ejemplo : Carlos Morín debe cancelar una deuda dentro de 7 años y la cantidad
de esta suma adeudada es de $ 12,000 si la tasa de interés es del 7% anual,
cuánto debería pagar anualmente Carlos de modo tal que dichos pagos equivalen
a los $ 12,000 proyectados.
Desarrollo:

Desarrollo:
A=F i = Hallar (A/F, i %, n)
n
(l + i) – 1

A = 12,000 (0.07)
(1.07)7 - 1

A = 12,000 (0.11555) = 1386.60


Esto significa que 7 pagos iguales consecutivos anuales de $ 1386.60 son
equivalentes a un solo pago de $ 12,000 hecho dentro de 7 años a una tasa de
interés de 7% anual.

El Factor de Recuperación de Capital


Este factor halla serie uniforme equivalente a un pago o ingreso presente.
Su fórmula es:
i (l + i)n
(l + i)n – 1
Su notación es (A/P, i%, n)
Que se lee hallar A (serie uniforme) dado P (valor presente) a una tasa de interés
%, en sus períodos.
Ejemplo: La Empresa Zeus S.A. necesita un préstamo que será asignado para
mejorar su proceso tecnológico, para lo cual una entidad financiera le concederá
un préstamo de $ 200,000 que deberá ser pagado de manera anual en 5 cuotas
aplicando una tasa de interés de 12% anual. ¿Cuál será el monto de la cuota
anual?
Aplicando la formula = 0.12 (1.12)5
(1.12)5 - 1
=> 200,000 (0.27741)
=> $ 55482

10
Esto significa que Zeus por el préstamo de $ 200,000 deberá pagar anualmente
la cantidad de $ 55,482 durante 5 años.

El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes


Ejemplo : Supongamos que una empresa ha presupuestado que dentro de dos
años recibirá un préstamo de $ 500,000 para modernizar su proceso productivo,
es decir adquirir maquinaria y equipo con tecnología de punta, la vida útil de este
equipo es de 10 años, los costos de mantenimiento anual son de $ 1000 anuales
durante los 5 primeros años y de $ 2000 a partir del año sexto en adelante, esta
inversión hará que los ingresos se incrementen en $ 80,000 anuales durante los 6
primeros años y a 60,000 durante los restantes se calcula que el equipo tendrá un
valor residual de $ 10,000, si la tasa de interés es del 5% halle el valor presente o
el valor actual neto (VAN).

Paso 1: Debemos discriminar lo que son ingresos y desembolsos.


Paso 2: indistintamente podemos operar con los montos en cada año, o caso
contrario podemos trabajar tal cual se ha diagramado.

Observación: Debemos tener en claro que la compra del equipo se presupuesta


dentro de dos años, por lo tanto dicha inversión no se da hoy.

Desarrollo:
El desarrollo puede hacerse de varias formas no obstante vamos ha resolver de
las dos maneras más usuales.
1. Los 500,000 dentro de dos años debemos traerlo a hoy es decir al año cero.
==> 500,000 (P/F, 5%, 2)
==> 500,000 (0.9070)
==> $ 453,500
2. La serie anual de 80,000 se trasladará al año 2 que equivale al año 0, (cero
sub uno) y luego al año cero.
==> 80000 (P/A, 5%, 6) (P/F, 5%, 2)
==> 80000 (5.0756) (0.9070) = $
==> $ 368,286
3. La serie anual de ingresos de 60,000 se trasladará al año 8 (cero. Sub tres) y
luego al año cero.
60,000 (P/A, 5%, 4) (P/F, 5%, 8)

11
60,000 (3.5459) (0.6768)
= $ 143992

4. El valor residual se traerá al año cero.


10,000 (P/F, 5%, 12)
10,000 (0.5568)
$ 5568
5. Por el lado de los gastos de mantenimiento debemos traer al año 2 (cero sub
uno) la serie de $ 1000.
1000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
1000 (4.3294) (0.9070)
= $ 3927
6. Los subsiguientes gastos de mantenimiento se trasladarán al año 7 (cero sub
dos).
2000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 7)
2000 (4.3294) (0.7107)
= $ 6154
7. Con estos seis pasos se ha culminado la actualización y ya podemos
calcular el valor presente en este caso es el equivalente al VAN (Valor Actual
Neto).
Clasificando:
Ingresos: 368,286 + 143,992 + 5568
Total: $ 517,846
Egresos: 453,500 + 3927 + 6154
Total: 463,581
Entonces:
Ingresos (-) Egresos
$ 517,846 (-) 463581 = $ 54265
Es decir el valor presente o en este caso VAN es de $ 54265 a favor de la
empresa.

Este mismo ejercicio se puede desarrollar de otra manera obviamente el


resultado será el mismo.

Desarrollo:
1. El pago uno es idéntico al anterior cuyo resultado es de $ 453.500.

12
2. Dado que existen ingresos y gastos o desembolsos proyectados en años
definidos y por definición del valor de dinero en el tiempo podemos operar.
80,000 – 1000 = 79,000 == > (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2)
80,000 – 2000 = 78,000 == > (P/F, 5%, 8)
80,000 – 2000 = 58,000 == > (P/A, 5%, 3) (P/F, 5%, 8)
70,000 – 2000 = 68,000 == > (P/F, 5%, 12)
79,000 (4.3294) (0.9070)
= $ 310215
78,000 (0.6768)
= $ 52790
58,000 (2.7232) (0.6768)
= $ 106898
68,000 (0.5568)
= $ 37862
Ingresos netos: 310,215 + 52790 + 106,898 + 38862
= $ 507,765
Egreso Neto = $ 453,500
VAN ó Valor Presente = 507,765 – 453,500
= $ 54265

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto mide el flujo de ingresos actualizados al dia de ¨hoy¨ menos los
costos también ¨traidos¨ o actualizados a hoy (año o periodo 0)

EL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Esta herramienta de evaluación es comúnmente utilizada para comparar alternativas


de inversión (asignación de recursos). El CAUE implica que todos los desembolsos
irregulares y uniformes deben convertirse a una cantidad o monto anual, este método
tiene la ventaja sobre otros debido a que sirve para hacer comparaciones entre

13
alternativas de inversión con diferentes periodos de vida útil. Cuando empleamos el
instrumento CAUE, éste se calcula para un ciclo de vida útil ya que como su mismo
nombre lo indica es un costo anual uniforme equivalente sobre la vida útil de la
inversión o proyecto. Si el proyecto por más de un ciclo, el CAUE para el siguiente
ciclo y todos los periodos subsiguiente sería exactamente el mismo que para el
primero.

EL COSTO CAPITALIZADO
El costo capitalizado está referido al valor presente de un proyecto que se asume
tiene una vida útil indefinida. Y a manera de ilustración podemos poner como ejemplo
el siguiente:
¿Cuál es el Costo capitalizado de una pensión que asciende a S/. 3000 que deberá
pagar una AFP por un periodo indefinido a un trabajador jubilado si la tasa de interés
es el 1 % mensual ?

El costo capitalizado será de S/. 300000.

14