Contenido PARTE I Perspectiva general Capitulo | Introducci6n a las finanzas corporativas 1. {Qué son las finanzas corporativas? El modelo del balance general de la empresa El administrador fnanciero 1.2 La empresa corporativa La persona fsica La sociedad Lacorporacién Una corporacién con cualquier otro nombre. 1.3. Laimportancia de los flujos de efectivo 1.4 Lameta de fa administracién financiera Posibles metas La meta de la administracién financiera Una meta més general 1.5 El problema de agencia y el control de la corporacién Relaciones de agencia Metas de la administraci6n ¢Acttian los administradores en beneficio de los accionistas? 1.6 Regulacién Securities Act (Ley de Valores) de 1933 y Securities Exchange Act (Ley del Mercado deValores) de 1934 Sarbanes-Oxley Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Problemas S&P Capitulo 2 Estados financieros y flujo de efectivo 21 Elbalance general Liquide Deuda y capital Valor y costo 2.2 Estado de resultados Principios de contabildad generalmente aceptados Partidas que no representan movimientos de efectivo Tempo y costos 2.3. Impuestos Tasas del impuesto corporativo Tasastributaras promedio y marginales 16 7 8 8 19 20 20 21 2 n 2 4 3 23 %6 %6 % 24 25 2.6 27 Capital de trabajo neto Flujo de efectivo financiero Estado contable de flujos de efectivo Flujo de efectivo de las actividades de operacin Flujo de efectivo de las actividades de inversion Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento ‘Administracion del flujo de efectivo Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Fjos de efectivo en Warf Computers Inc Capitulo 3 Anilisis de estados financieros y modelos financieros 3a 32 33 3.4 35 36 Andlisis de estados financieros Estandarizacién de los estados fnancieros Balances generales porcentuales Estados de resutados porcentuales ‘Analisis de razones financieras Medias de liquidez 0 solvencia a corto plazo Medidas de solvencia a largo plazo Medidas de administraciin 0 rotacin de actos Medidas de rentablidad Medias del valor de mercado Identidad Du Pont Una revision mas minuciosa del ROE Problernas con el andisis de estadas fnancieros Modelos financieros Un modelo senclo de planeacién financiera Método del porcentale de ventas Financiamiento externo y crecimiento FER y crecimiento Poitcafianciera y crecimiento Nota acerca de los célculos de la tasa de crecimiento sustentable Algunas advertencias sobre los modelos de planeacién financiera Resumen y condusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Razones financieras y planeacién fnanciera en East Coast Yachts 28 28 32 2 32 3 34 35 35 35 41 4 44 44 45 46 48 49 5 52 54 55 59 59 6! 62 a2 63 68 68 7 75 7 7 78 4 84Contenido PARTE If Valuacion y presupuesto de capital Capitulo 4 Valuacion con flujos de efectivo descontados 4.1 Valuacién:el caso de un solo periodo: 4.2 _Elcaso de periodos multiples Valor futuro y capitaizaci6n (© composicién) El poder de la capitaizacin: una digresién Valor presente y descuento Determinacién del ndmera de periodos La férmula algebraica Periodos de composicién Distincién entre tasa de interés anual estipulada y tasa anual efectiva ‘Capitaizacién a varios afios CCapitalzaci6n continua Simplificaciones Perpetuidad Perpetuidad creciente Anualidad Anualidad creciente ‘Amortizacién de préstamos {Cuinto vale una empresa? 43 44 4s 46 Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Apéndice 4A: Valor presente neto: Principios financieros fundamentales Apéndice 4B: Uso de calculadoras financieras Minicaso: La decision sobre la maestria cen administracién Capitulo 5 Valor presente neto y otras reglas de inversion 5.1 ‘Por qué se debe usar el valor presente neto? 5.2 | método del periodo de recuperacion Definicién de la regla Problemas del método del periodo de recuperacién Perspectiva de la administracion Resumen del periodo de recuperacién 5.3 Método del periodo de recuperacién descontado 5.4 Tasa interna de rendimiento 87 or of 9 94 95 98 lol lol 103 loa loa 106 106 lo7 109 15 16 120 122 123 123 133 133 133 134 135 135 138 138 139 140 141 141 141 5.5 Problemas del método de la TIR 144 Demies de pecs ree esy nent eanete 44 Dos problemas generals que afectan tanto a los proyectos independientes como alos mutuamente exchyentes 145 Protlemas especticos de proyectos entuamente Sas 149 Cuades compensatorias de iaTR 154 oe 54 5.4 indice de rentabilidad 155 Calcul del nce de rentabiidad 155 5:7 Laprictica del presupueto de capital 157 faery coca: 159 ere ae 160 Prearias yproblenas rs Mincaso Bulk Gold Mining 16 Capitulo 6 ‘Toma de decisiones de inyersiones de capital 171 C0 Fp ee rere ee para la elaboracén del presupuesto de capital m Fiujos de efectivo:no son un ingreso contabe ma Costs hundidos i CCostos de oportunidad m Efectos secundarios 173 Distribucién de costos 173 © Bie comay u Game 4 Ades Biro 1% {as corps de lbrost 19 Una nota acerca del capita de trabajo neto 19 Una nota acerca de la depreciacisn 10 Gasios de inteeses ‘a1 beepers ee 1a) Gece see ial Huipee cathe aitiaasr 183 Descuonton orinaes 0 reales? 184 64 Detricone dares alte de efectvo de operacién 186 Método de aria abajo 197 Método de abajo hacia ariva \97 Método de proteccién fsa rs Conclusion \89 65 _nversiones de dstnca duraciniel mésodo del costo anual equivalente 189 La deciién general de reemplazar 191 Resumen y conclsiones 133 fee oe 194 Preguntas y problemas 195 Hinleses behets Minra Corea Goodineek Ties, nc 204Contenido Capitulo 7 Aniilisis de riesgos, opciones reales y presupuesto de capital Ta 12 13 TA Analisis de sensibilidad, escenarios y punto de equilibrio ‘Andlisis de sensiblidad y de escenarios ‘Andlisis del punto de equilbrio Simulaci6n Monte Carlo Paso |: Especiicacion del modelo basico aso 2: Especiicacién de una distribucién de cada variable del modelo Paso 3:La computadora genera un resultado aleatorio Paso 4: Repeticién del procedimiento Paso 5: Clculo del VPN ‘Opciones reales La opcisn de expandirse La opcién de abandon Opciones de temporalidad Arboles de decisién Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Bunyan Lumber, LLC Capitulo 8 Tasas de interés y valuacién de bonos 82 83 84 as Bonos y valuacién de bonos Caracteristicas y precios de los bonos Valores y rendimientos de los bonos Riesgo de la tasa de interés ‘Céleulo del rendimiento al vencimiento: més tanteo Bonos cupén cero Bonos gubernamentales y corporativos Bonos gubernamentales Bonos corporativos Califcaciones de bonos Mercados de bonos ‘Cémo se venden y compran los bonos Informes de precios de los bonos Nota sobre las cotizaciones de precios de los bonos Inflacin y tasas de interés Tasas reales y nominales Riesgo de la inflacién y bongs ligados a la inflacién Elefecto Fisher Determinantes de los rendimientos de los bonos. La estructura de plazos de las tasas de interés Rendimientos de los bonos y la curva de rendimiento: sintesis 206 206 206 210 214 214 214 217 207 218 218 219 20 m 23 25 225 226 232 234 234 234 235 238 240 242 244 244 245, 247 248 248 249 252. 253 253, 254 255 287 257 260 Conclusion 261 Resumen yconchsiones 261 Preguntas conceptales 261 Preguntas y problemas 263 Problema SEP 266 Minicaso:Fnanciamiento de lo planes de expansién de East Coast Yachts con una emision de bonos 266 Capitulo 9 Valuacién de acciones 268 9.1 Valor presente dels acciones comunes 268 Divdendos frente a ganancias de capital 268 \aluacién de diferentes tipos de acciones 269 9.2 Estaciones de pardmetros en el modelo de descuento de dvidendos 23 iDe dénde proviene g? 273 {De dénde provene 75 Un sludablesentimiento de escepticsma 276 Noia sobre la reacén entre divdendos Yfujos de efecto corporativos am 9.3 Oportunidades de crecimiento ze \VPNOC de empresas reales 220 Crecimiento de as utlidades y dividends frente a oportunidedes de crecimiento 281 {Ua razén de retencién ata benecia alos acclonstad?’ 282 Dhidendos 0 uidades:;qué hay que descontar? ‘284 La empresa sn divdendos 284 9.4 Razén precio-utilidades 225 9.5 Los mercados de valores 287 Operadores y corredores de bola 287 Crganizacion de la Bola de Valores de Nueva York (NYSE) 288 Operaciones de NASDAQ 290 Informes del mercado de valores 291 Resumen y concusiones 2 Preguntas conceptuales 293 Preguntas y problemas 23 Problemas S8P 7 Minicaso:Valuacion de acciones de Ragan Engines 298 PARTE Ill Riesgo Capitulo 10 go y rendimiento: lecciones de Ia historia del mercado 300 10.1. Rendimientos 300 Rendiientos en dlares 300 Rendimientos porcentuales 302 10.2. Rendimientos del periodo de retencién 304103 10.4 105 10.6 107 108 Contenido Estadisticas de rendimientos Rendimientos promedio de las acciones y rendimientos libres de riesgo Estadisticas del riesgo Varianza Distribucién normal y sus implicaciones para la desviacion esténdar Mis acerca de los rendimientos promedio Promedias aritméticos y geomeétricos Clcula de los rendimientos promedio geométricos {Rendimiento promecio aritmético © rendimiento promedio geométrico? Prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos: perspectivas histérica e internacional 2008: un afio de crisis financiera Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Apéndice 10: La prima historica de riesgo del mercado, ‘a muy largo plazo Minicaso: Un trabajo en East Coast Yachts Capitulo I! Rendimiento y riesgo: el modelo de valuacién de activ a 12 13 14 1s 16 7 s de capital (CAPM) Valores individuales Rendimiento esperado, varianza y covarianza Rendimiento esperado y varianza Covarianza y correlacién Rendimiento y riesgo del portafolio Rendimiento esperado de un portafolio Varianza y desviacién estindar de un portafolio Conjunto eficiente de dos actives Conjunto eficiente de muchos valores \Varianza y desviacién esténdar en un portafolio de muchos activos Diversificacién Componentes previstos e imprevistos de las noticias Riesgo: ssterndtico y no sistemtico La esencia de la dversticacién Otorgamiento y obtencién de préstamos sin riesgo Elportafolio éptimo Equilibrio del mercado. Definicién del portafolio de equillario del mercado Definicidn del riesgo cuando las inversionistas rmantienen el portafolio del mercado La formula de beta Una prueba 307 3 312. 313 314 315 315 316 317 318 321 322 322 323 326 326 37 329 329 330 330 332 335 335 336 339 344 345 347 347 347 348 350 352 353 353 354 356 387 11,9. Relacién entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM) Rendimiento esperado del mercado Rendimiento esperado de un valor individual Resumen y condusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Apéndice 11A: ;Ha muerto beta? ‘Minicaso: Un trabajo en East Coast Yachts, parte 2 Capitulo 12 Una perspectiva diferente de riesgo y rendimiento: teoria de valuacién por arbitraje 1 122 123 Introduccion Riesgo sistematico y betas Portafolios y modelos de factores Portafolios y diversiicacién Betas, arbitraje y rendimientos esperados Larelacin lineal Portaalio del mercado y factor Unico El modelo de valuacién de los activos de capital y a ceoria de valuacién por arbitraje Diferencias pedagdgicas Diferencias en aplicacién 24 125 12.6 Métodos empiricos para valuar activos Modelos empiricos Tipos de portafolios Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Modelo multifactorial de Fama y French y rendimientos de los fondos mutualistas Capitulo 13 Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital 13.1 El costo del capital accionario 13.2. Estimacion del costo del capital accionario ‘con el CAPM, Tasa libre de riesgo Prima de riesgo de! mercado Estimacién de beta Betas del mundo real Estabilidad de beta Uso de las betas de las industrias 133 xl 357 357 358. 361 362 363 369 369 369 371 371 374 376 379 379 380 381 381 381 383 383 384 386 386 387 391 392 392 393 396 396 398 398 399 400xxiv Contenido 13.4. Bets, covarianza y correlacién 401 Beta y covaranza 402 Beta y corrlacién 402 13.5 Determinantes de beta 404 Naturalezaciclica de los ingresos 404 Apalancamiento de operacién 404 Apalancamiento fnanciero y beta 404 13.6 Modelo de descuento de dividendos 406 ‘Comparacién del MDD y el CAPM 406 ‘Puede una acci6n que paga pacos © ningun dividendo tener un costo de capital elevado? 407 13.7. Costo de capital de dvisiones y proyectos 408 13.8 Costo de los valores de renta fia 410 Costo de la deuda 40 Costo de la acciones preferentes 412 13.9: Costo promedio ponderado de capital 412 13.10 Estimacion del costo de capital de Eastman Chemical 415 13.11 Costos de colocacion y costo promedio ponderado de capital 47 El método bisico 4l7 Costos de colocacién y VPN 418 Capital interna y castos de colocacin 419 Resumen y conclusiones 419 Preguntas canceptuales 420 Preguntas y problemas 421 Apéndice 13A: Valor econémico agregado y medicién del desempefio financiero 426 Minicaso: Costo de capital de Goff Computer Inc. 26 PARTE IV_ Estructura de capital y politica de dividendos Capitulo 14 Mercados de capitales eficientes y desafios conductuales 428 14.1 {Pueden crear valor las decisiones de financiamiento? 428 14.2. Descripcién de los mercados de capitales eficientes 430 Fundamentos de la efciencia del mercado 4D 14.3 Diferentes tipos de eficiencia 433 La forma debit 433 Las formas semifverte y fuerte 435 ‘Algunas concepciones erréneas comunes acerca de la hipétesic de los mercados eficientes 436 14.4 Las pruebas 437 La forma débil 437 La forma semifuerte 439 La forma fuerte 443 145 146 147 148 Desafio conductual para Ia eficiencia del mercado Desafios empiricos para la eficiencia del mercado Revision de las diferencias Representatvidad ‘Conservadurismo Los puntos de vista académicos Implicaciones para las finanzas corporativas |. Alternativas contables, fancieras y eficiencia det mercado 2 La decisin del momento oportuno 3. Especulacién y mercados efcientes 4 Informacién de los precios de mercado Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Su cuenta 401k) en East Coast Yachts Capitulo 15 Financiamiento a largo plazo: una introduccién 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 Algunas caracteristicas de las acciones ‘comunes y las preferentes Caracteristicas de las accio CCaracteristcas de las acciones preferentes Deuda corporativa a largo plazo {fs deuda o capital? CCaracteristicas basicas de la deuda a largo plazo Laescritura Algunos tipos diferentes de bonos Bonos de tasa flotante (Oltras tips de bonos Préstamos bancarios sindicados a largo plazo Bonos internacionales Patrones de financiamiento TTendencias recientes en la estructura de capital {Qué es mejor: el valor de mercado 9 el valor en libros? Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Capitulo 16 Estructura de capital: conceptos basicos 16.1 16.2 La cuestién de la estructura de capical y la teoria del pastel ‘Maximizacion del valor de la empresa frente a maximizacion de los intereses de los accionistas 4463 445 451 451 452 452 453 453 454 455, 457 460 460 463 465 467 467 467 470 4n 4n an 474 an an 478 479 480 482 483, 484 484 485, 488Contenido 16.3. Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo 491 Apalancamiento y rendimientos de los accionistas. 491 Lacleccién entre deuda y capital 493 [Un supuesto fundamental 495 16.4 Modigliani y Miller:Proposicin Il (sin impuestos) 495 Eliesgo para los accionistas aumenta, con el apalancamiento 495 Proposicién [el rendimiento requerido de los accionistas aumenta con el apalancamiento 496 MM: una interpretacion 502 16.5 Impuestos 504 Percepcién basica 504 Valor presente de la proteccién fiscal 506 Valor de la empresa apalancada 506 Rendimiento esperado y apalancamiento bajo impuestos corporativos 508 El costo promedio ponderado del capita. Ryace Y los impuestos corporativos 510 Bl precio de las acciones y el apalancamiento bajo impuestos corporativos sil Resumen y conclusiones 513 Preguntas conceptuales 513 Preguntas y problemas si4 Problemas S&P 518 Minicaso: Recapitazacion de Stephenson Real State 519 Capitulo 17 Estructura de capital: limites del uso de deuda 520 ITAL Costos de las quiebras financieras 520 {iesgo de quiebra o costo de quiebra? 520 17.2. Descripcién de los costos de las dificultades financieras 523 Costos directos de las dilicutades financieras: costos legales y administrativos de la iquidacién 0 reorganizacién 523 CCostos indirectos de las dificutades fnancieras S24 Costas de agencia 525 1733 ;Pueden reducirse los costos de la deuda? 528 (Cliusulas de proteccin 528 CConsolidacién de la deuda 529 17.4. Incegracién de los efectos fiscales de los costos de las dificultades financieras 530 ‘Nuevamente el pastel 531 17S. Emision de sefales 533, 17.6 Evasion de obligaciones, prerrogativas ‘y malas inversiones: apuntes sobre el costo de agencia del capital 534 Electo de los costos de agencia del capital sobre el financiamiento por medio de deuday capital 536 Fujo de efectivo libre 536 17.7 Teoria de seleccién jerérquica 537 Reglas de la selecci6n jernquica 538 eee 539 178 B crecimiento y fa razén de deuda a capil 540 Ausencia de crecimiento 540 CGrecniento SA 17.9. mpuestos personales 50 NNocionesbiscas de los mpuestos personales $42 Fl efecto de los impuestos personales sobre ia estructura de capital 543 17.10 Cémo establecen las empresas su estructura de capital 544 such yeorcusones 548 Preguntas conceptises 548 Preguntas y problemas 549 ‘Apéndice 17A: Algunas formulas des de estructura financlera 382 ‘Apéndice 17B: El modelo de Miler y el impuesto sobre ingresos progresivo 592 Minas Presupuesto de capital de McKenzie Corporation ‘552 Capitulo 18 Valuacién y presupuesto de capital de una empresa apalancada 553 18.1. Método del valor presente ajustado 553 18.2. Mécodo de fijoa capital 555 Paso I:cileulo del fj de efectvo apaancado (LCF) 555 aso 2: cfu de 356 Paso 3ivaluacién 556 18.3. Mérodo del costo promedio ponderado del apial 556 18.4 Comparacion de los métodosVPA,FTEyWACC 557 coe 58 18.5. Presupuesto de capital cuando se debe cestimar la tasa de descuento 560 Un ejemplo del VPA 562 Bey ener 565 £1 proyecto no es dela mma clase de riesgo dels empress 567 Resumen y concusiones 568 ear 568 ieee ee 569 Problemas S&P 57 Apéndice 18A: El método de valor presente ajusado para valuar adgusiones empresriales oe 57 Miniaso:La adquision empresa apalancada de Cheek Products nc 73 Capitulo 19 Dividendos y otras retribuciones 575 19.1 Diferentes tipos de dividendos 575wi Contenido 19.2. Método estindar de pagos de dividendos fen efectivo El caso de referencia: una ilustracién dela irrelevancia de la politica de dividendos Poltica actual los dividendos se establecen ‘como iguales a fhjo de efectivo Poltica altemativa:e! dvidendo inicial es mayor ‘que el fhjo de efectivo La proposicisn de inciferencia Dividendos caseros Una prueba Dividends y politica de inversion Recompra de acciones Dividendos frente a recompras de acciones: ejemplo conceptual Dividendos frente a recompra de acciones: consideraciones del mundo real Impuestos personales, dividendos y recompras de acciones Empresas sin efectivo sufciente para pagar tun dividend Empresas con una cantidad sufciente de efectivo para pagar un dvidendo Resumen de impuestos personales Factores del mundo real que favorecen una politica de dividendos alta Deseo de ingresos actuales Finanzas conductuales Costos de agencia Contenido informativo y la emision de sefiles de los dividendos El efecto clientela: una solucién a los factores del mundo real? iQué es lo que sabemos y lo que no sabemos acerca de la politica de dividendos? Los dividendos corporativos son sustanciales (Un menor ntimero de compafias pagan dividendos Las corporaciones uniforman los dividendos ‘Algunas pruebas de encuestas acerca de los dividendos 19.9. En sintesis 19.10 Dividendos en acciones y spits de acciones ‘Algunos detalles acerca de los splits de acciones y'los dividendos en acciones Valor de los spits de acciones y de los dvidendos Spl inversos Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Minicasor Electronic Timing, ne. 194 19.5 19.6 19.7 19.8 575 578 578 578 579 580 581 582 583 584 586 586 587 589 590 590 590 591 592 595 597 597 598 599 600 602 604 604 606 607 610 64 6l4 PARTE V_ Financiamiento a largo plazo Capitulo 20 Emi 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7 20.8 20.9 jones piiblicas de valores La emisién publica El procedimiento bisico de una nueva emisi6n Métodos de emisién alternos Oferta al contado Bancos de inversién El precio de oferta Subvaluacidn: una posible explicacién Lo que los directores financieros opinan sobre el proceso de la OPI El anuncio de emisién de nuevas acciones y el valor de la empresa El costo de las nuevas emisiones Los costos de empezar a cotizar en bolsa: 1 caso de Symbion Derechos La mecénica de una oferta de derechos de suscripcién Pracio de suscripcién Niimero de derechos de suscripcién necesarios para comprar una accién Efecto de la oferta de derechos de suscripcién sobre el precio de las acciones Efectos sobre los accionistas. ‘Acuerdos de suscripcién El rompecabezas de los derechos de suscripcién Dilucign Dilucién de la propiedad proporcional Dilucién del valor: valor en libros y valor de mercado. 20.10 Registro de estante 20.11 El mercado de capital privado Colocacién privada La empresa de capital prado Proveedores de capital de riesgo Etapas del fnanciamiento Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: East Coast Yachts empieza a cotzar en bolsa Capitulo 21 Arrendamiento 21d Tipos de arrendamientos Fundamentos 616 616 616 6I7 619 622 623 os er 28 629 632 633 63 634 634 625, 636 637 637 639 639 640 64 642 6 683 643 644 646 646 648 651 652 652 652Contenido ‘Arrendamientos operativos 652 Asrendamientosfnancieros 653 21.2. Contablidady arrendamiento 654 “21.3 Inpuestos el fico y os arrendamientos 656 1.4 Los fujos de efectivo del arrendamiento 656 “21.8 Una digresin sobre el proceso de descuento | y eapacidad de endeudamiento con impuestos corporativos| 658 Valor presente de ls fijos de efectvo sin riesgo 659 Nivel timo de deuda yfujos de efectvo sin riesgo 660 1.6 Anis dl valor presence neto (VPN) dela decision de arendar 0 comprar 660 Latasa de descuento 66 "21.7 Desplazamiento dela deuda y vauacion del arrendamiento 661 El concepto bisico de desplazamiento dela deuda 66! Nivel éptime de deuda en el ejemplo de Xomax 662 | 21,8. {Elarrendariento conviene alguna vez? Ei caso elemental 665 21.9 Razones para arrendar 666 Buenas razones para arendar 666 Malas razones para arrendar 669 21.10 Algunas preguntas sin responder 670 {hs usos de arendamientoy la deuda son complementarios? 670 {or qué labricantes y terceros arrendadores ofrecen arrendamientos? 670 {Por qué algunos actos se ariendan més que otros? 670 Resumen y conclusiones eri Preguntas conceptuales 67 Preguntas y problemas 67 | Apéndice 210: Mécodo deVPA para el arrendamiento 674 Mincaso:La decsién de arrendar o comprar de Warf Computers oS PARTE VI Opciones, futuros y finanz s corporativas Capitulo 22 Opciones y finanzas corporativas 616 22.1. Opciones om 222 Opciones call o de compra 7 Elvalor de una opcién de compra al vencimiento 677 223 Opciones puto de venta oe Elvalor de una opcidn de vena al vencimiento 68 224 Venta de opciones 620 225. Cotizaciones de opciones eal 226 Combinaciones de opciones 682 22.7 Valuacién de opciones Lites del valor de una opcién de compra Factores que determinan fs valores de las opciones de compra Breve andlis de los factores que determinan los valores de las opciones de venta Férmula para valuar las opciones Modelo de opcion de dos estados 1 modelo Black-Scholes ‘Acciones y bonos como opciones La empresa expresada en términos de opciones de compra Lia empresa expresada en términos de opciones de venta Un espacio de acuerdo entre os dos puntos de vista Nota sobre las garantias de préstamos 22.10 Opciones y decisiones corporativas: algunas aplicaciones Fusiones y dversicacion ‘Opciones y presupuesto de capital 22.11 laversibn en proyectos reales y opciones Resumen y concusiones 22.8 22.9 Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Opciones de Clissold Industries Capitulo 23 Opciones y finanzas corporativas: extensiones y aplicaciones 23.1 Opciones de acciones para ejecutivos ‘Por qué opciones? \Valuacién de la remuneracién ejecutiva Valuacién de una empresa incipiente Mis sobre el modelo binomial Combustible para calefaccién Decisiones de cerrar y reabrir Valuaci6n de una mina de oro Las decisiones de abandono y apertura 23.2 23.3 23.4 \Valuacidn de la sencilla mina de ora Resumen y conelusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Opciones de acciones para empleados de Exotic Cuisines Capitulo 24 Warrants y bonos convertibles 24.1 Warrants 24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra, Cémo la empresa puede perjudicar a los tenedores de ‘warrants xvii 685 685, 687 690 690 691 63 698 699 700 701 702. 703 703 705 707 709 710 7 718 719 n9 719 70 723 ns nr 73 7B T34 rs 740 740 741 74a 744 744 745 74824.3 24.4 24.5 24.6 24.7 24.8 Contenido Valuacion de los warrants y el modelo Black-Scholes Bonos convertibles El valor de los bonos convertibles Valor de bono directo Valor de conversion Valor de la opcidn Razones para emitir warrants y bonos convertibles. Deuda convertible frente a deuda directa Deuda convertible frente a acciones comunes La historia de almuerzo gratuita” Laistoria de! “almuerzo costoso” La concilacion APor qué se emiten warrants y bonos convertibles? ‘Acoplamiento de los flujos de efectivo Sinergia del riesgo Costos de agencia Capital indirecto Politica de conversién Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: El bono convertible de $85 Air Capitulo 25 Derivados financieros y cobertura de ri 25.1 25.2 28.3 25.4 28.5 25.6 25.7 25.8 Derivados, cobertura y riesgo CContratos a plazo (forward) CContratos de futuros Cobertura CContratos de futuros de tasas de interés Precio de los bonos del Tesoro Precio de los contratos a plazo CContratos de futuros ‘Cobertura con futuros de tasas de interés Cobertura de la duracién El caso de los bonos cupdn cero ‘Caso de dos bonos con el mismo vencimiento, ero con cupones diferentes Doracién ‘Acoplamiente de pasivos y actives CContratos de swaps Swaps de tasas de interés ‘Swaps de divisas Swaps de incumplimiento crediticio Derivados exéticos Uso real de los derivados Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Williamson Mortgage, Inc. 748 749 750 750 750 751 753 753 753 754 755 755, 755 756 756 756 1 787 758 759 759 762 763 763 764 765 769 ™ 77 ™m 723 TA 778 778 red 730 782 784 784 786 786 787 788 790 790 792 794 PARTE Vil a corto plazo Capitulo 26 Financiamiento y planeacién a corto plazo Financiamiento 795 26.1 Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto 796 26.2. El ciclo operativo y el ciclo del efectivo Defnicién del ciclo operative y el ciclo del efectivo El ciclo operativo y el organigrama de la empresa CCaiculo de los ciclos operativo y del efective Interpretacidn del ciclo del efectivo Un examen de los ciclos operativo y del efectivo Algunos aspectos de la politica financiera corto plazo. Magnitud de la inversion de la empresa fen activos circulartes Pollticas alternativas de financiamiento de los activos circulates {Qué es mejor? Presupuesto de efectivo Egresos de efectivo Elsaldo de efectivo Plan financiero a corto plazo Préstamos sin garantia Préstarios con garantia. ‘Oras fuentes Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Administracion de capital de trabajo de Keafer Manufacturing 26.4 26.5 Capitulo 27 Administracién del efectivo 27.1 Razones para mantener efectivo Los motivos especulativo y precautorio El motivo de transaccién Saldos compensatorios Costo de mantener efectivo Administracién de efectivo frente a administracién de liquide Explicacion de las partidas en transito Desembolsos en trénsito CCobranza en transit y partidas netas en transito Administracién de las partidas en trénsito Intercambio electrénico de datos y Check 21: jel fin de las partidas en transito? 27.2 7197 798 +800 800 803, 803, 804 805, 808 809 810 all 8l2 812 ai2 813 813. ala ala ald 22 22 824 a4 a4 as as a5 a5 826 826 a7 28 83!Contenido 29.3. Cobranza y concentracién del efectivo ‘Componentes del tiempo de cobranza CCobranza de efectivo (Gajas de correo ‘Concentracién de fondos ‘Aceleracién de la cobranza: un ejemplo 214 Administracion de los desembolsos de efectivo Incremento de los deserbolsos en trénsito ' Control de los desembolsos BTS. Inversién del efectivo ocioso Excedentes temporales de efectivo Caractersticas de los tulos a corto plazo Diferentes tipos de valores del mercado de dinero Resumen y concusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas ‘Apéndice 27A: Determinacién det saldo de efectivo deseable ‘Apéndice 27B: Acciones preferentes de tasa ajustable, . acciones preferentes de tasa de subasta y certificados de depésito de tasa variable Minicaso: Administracién de efectivo en Richmond Corporation Capitulo 28 Administracién de crédito ¢ inventario 28.1 Crédito y cuentas por cobrar Componentes de la poitica de crédito Los jos de efecti«o de otorgareréctto Lia inversi6n en cuentas por cobrar 28.2. Términos de fa venta La forma bisica Periodo del crédito Descuentos por pronto pago Instruments de crédito 28.3. Anilisis dela politica de crédito Efectos dela politica de crédito Evaluacién de una poltca de erédito propuesta 28.4 Poliia de erédito dptima La cura del costo total del crédito ‘Organizaci6n dela funcién de créito 28.5. Analisis de crédito {Cisindo debe otorgarse crédito? Inforrnacin de crédito Evaluacién ycalfcacién crediticia 28.6 Politica de cobranza Supervisién de cuentas por cobrar Trabajo de cobranza 28.7. Administracién de inventarios 832 832 833 833 834 835, 837 837 838 839 839 840 840 841 842 843 24s. 845 B45 846 846, 847 847 48 848 850 851 852 852 352 854 855 856 856 857 88. 859 859 359 860 861 El administrador financiero y la politica de inventario Tipos de inventarios. Costos de inventario 28.8 Técnicas de administracion de inventarios Elmétodo ABC El modelo de cantidad econdmica de pedido Eatensiones del modelo EOQ ‘Administracién de inventarios de demanda derivada Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Apéndice 28A: Mis sobre el anilisis de la politica de crédito Minicaso: Poltica de crédito en Braam Industries PARTE VUI Temas peciales Capitulo 29 Fusiones, adquisiciones y desinversiones 29.1. Las formas bésicas de las adquisiciones Fusién © consolidacién Adquisicién de acciones ‘Compra de activos CClasificaciones de adquisiciones Nota sobre las tomas de control 29.2 Sinergia 29.3. Causas de sinergia ‘Aumentos de los ingresos Reducciones de costos Ganancias fiscales Reducciones de los requerimientos de capital 29.4 Dos efectos secundarios financieros de las adquisiciones Crecimiento de las utlidades Diversifcacién 29.5. Un costo de la reducci6n. del riesgo para los accionistas El caso bisico ‘Ambas empresas tienen deuda {Como pueden los accionistas reducir las pérdidas debidas al efecto de coaseguro? 29.6 EIVPN de una fusion Efectivo Acciones comunes Efectivo en comparacién con acciones comunes 29.7 Tomas de control amistosas y hostiles 29.8 Tacticas defensivas 861 861 862 862 863 863, 867 869 870 870 871 874 874 875 875 875 876 876 a7 a7 878 879 879 880. 882 884 885 885 886 887 887 887 889 889 889 891 892 893 895ax Contenido Para impedir las tomas de control antes de estar en juego Para impedir una toma de control después de que la compatia esté en juego 29.9 {las fusiones agregan valor? Rendlimientos para los oferentes Compaias objetivo Los administradores frente a los accionstas 29.10 Formas fiscales de las adquisiciones 29.11 Contabilidad de adquisiciones 29.12 Privatizacién y compras apalancadas 29.13 Desinversiones Venta Cesicn Separacion de unidades Emision de acciones de moritoreo Resumen y conclsiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: La fusin de Birdie Golf y Hybrid Gott Capitulo 30 Dificultades financieras 30,1 {Qué es una difculead financiera? 30.2. {Qué ocurre en una dificultad financiera? 30.3 Liquidacién por quiebra y reorganizacién Liquidacién por quiebra Reorganizacién por quiebra 30.4. Arreglo privado 0 quiebra: qué es mejor? La empresa marginal Resistencias Complejidad Falta de informacién 30.5 Quicbra arreglada de antemano 30.6 Prediccién de la quiebra corporativa: el modelo de puntuacién Z Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problernas 295 896 898 999 300 901 903 905 906 906 907 907 908 908 908 910 915 917 917 918 221 921 924 926 907 927 927 928 928 929 931 931 932 Capitulo 31 Finanzas corporativas internacionales 31.1 Terminologia 31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio Tipos de cambio 31.3 Paridad del poder adquisiwo Paridad absoluta del poder adquistvo Paridad relativa del poder adquisitvo 31.4. Paridad de las tasas de interés, asas a plazo no sesgadas y el efecto Fisher internacional ‘Abitraje cubierto de latasa de interés Paridad de las tasas de interés Tips de cambio a plazo y tipos spot futuros 31.5. Presupuesto de capital internacional Método |: Método de la moneda nacional Método 2: Método de la moneda extranjera Fiujos de efectivo no remitidos El costo de capital para las empresas internacionales 31.6 Riesgo del tipo de cambio Exposicion al riesgo de corto plazo Expasicién al riesgo de largo plazo Exposicién al riesgo de conversién contable ‘Administracin del riesgo del tipo de cambio 31.7 Riesgo politico Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Minicaso: East Coast Yachts se internacionaliza Apéndice A-Tablas mateméticas Apéndice 8: Respuestas a problemas seleccionados de fin de capitulo 'Notaciones de uso comin ‘Algunas formulas de utiidad Indice onoméstico Indice anaiitico 933 934 934 935 939 940 943 945, 945, 946 947 948 949 950 950 951 951 952 952 953 954 955, 955 956 987 958 361 961 963 on 975 976 979 962