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FINANZAS II

I Semestre de 2018

Trabajo Grupal 1

Profesor: Fernando Díaz

El modelo de CAPM fue desarrollado por Sharpe (1964) y Lintner (1965) en un contexto
de mercado de capitales perfecto y en un mundo de dos períodos.

De acuerdo a este modelo, el retorno exigido a un activo viene dado por:

(0.1) E ( ri ) = rf + βi E ⎡⎣rm − rf ⎤⎦

donde ri es el retorno exigido al activo i, rf corresponde al retorno de un instrumento libre


de riesgo, rm es el retorno del portafolio de mercado y bi es una medida del riesgo
sistemático del activo, que viene dada por:

Cov ( ri , rm )
(0.2) βi =
Var ( rm )

El beta de una acción es una medida frecuentemente usada para establecer qué tan
riesgosa es dicha acción para un inversionista que mantiene un portafolio de acciones bien
diversificado. Dada la importancia que tiene beta en finanzas aplicadas, es fundamental
tener una metodología empírica que permita su estimación. El denominado Modelo de
Mercado es usado ampliamente para la estimación de este parámetro. De acuerdo al
Modelo de Mercado, si la distribución del retorno de las acciones de un portafolio
cualquiera es normal multivariada (es decir, el retorno de cada acción se distribuye
normalmente), existe una relación lineal entre el retorno esperado de cada acción y el
portafolio al cual las acciones pertenecen, el cual se asume corresponde al portafolio de
mercado:

(0.3) rit = α i + β i rmt + εit

donde εit es un término de error con valor esperado de cero y sin auto-correlación serial y
β i viene de nuevo dado por (0.2). Para obtener el parámetro beta, se puede correr una
regresión simple entre el retorno de una acción y el retorno del portafolio al cual pertenece.
Es importante destacar que, a pesar de ser funcionalmente similares, el CAPM y el Modelo
de Mercado no son lo mismo; el CAPM es un modelo de equilibrio, mientras que el
Modelo de Mercado es un resultado de las propiedades de la distribución normal
multivariada.

En base a esta información, usted debe realizar un análisis estadístico de las


siguientes acciones, que se transan en el Dow Jones y NASDAQ:

Tabla 1: Acciones de la Muestra

Dow NASDAQ 100


Boing (BA) Apple (AAPL)
Chevron Corp (CVX) Amazon.com Inc (AMZN)
General Electric Co (GE) Intel Corporation (INTC)
Coca Cola Co (KO) Hasbro Inc (HAS)
3M Co (MMM) Cisco Systems, Inc. (CSCO)

Para realizar el análisis, obtenga los precios diarios de estas acciones para el período
comprendido entre el 1 de Enero de 2014 y el 31 de Diciembre de 2017. Preocúpese de
verificar que los datos correspondan a las acciones solicitadas y que se transan en el
respectivo mercado.

1. Realice un histograma de los retornos diarios de cada una de estas acciones para
cada uno de los 8 semestres de la muestra y compárelo con la distribución normal
asociada a la media y varianza muestral. ¿Le parece que los retornos siguen una
distribución normal? Explique claramente su respuesta.

2. Para estas acciones, para cada uno de los 8 semestres de la muestra, ¿se distribuyen
los retornos normalmente? Realice un test de normalidad de Shapiro-Wilk para los
retornos accionarios diarios. ¿Qué puede concluir respecto de la distribución de los
retornos? Establezca claramente la forma del test, su distribución bajo la hipótesis
nula, los grados de libertad y el criterio de aceptación o rechazo de la misma.
¿Satisfacen los datos que va a utilizar los supuestos de su test? Explique.

3. Para estas acciones, y para cada uno de los 8 semestres de la muestra, realice un
test de Jarque-Bera para los retornos accionarios diarios. ¿Qué puede concluir
respecto de la distribución de los retornos? Establezca claramente la forma del test,
su distribución bajo la hipótesis nula, los grados de libertad y el criterio de
aceptación o rechazo de la misma. ¿Satisfacen los datos que va a utilizar los
supuestos de su test? Explique. (Hint: En este caso, compute el sesgo y kurtosis de
la muestra y obtenga el valor de JB. Obtenga el valor p a partir de la tabla chi-
cuadrado y concluye respecto de la validez de la hipótesis nula.)
4. En base a los retornos diarios de cada una de las acciones de la Tabla 1 estime el
beta de cada firma para cada uno de los semestres de la muestra. Para ello, estime
(0.3) para cada uno de los 8 semestres del período muestral. Especifique claramente
qué índice accionario utilizará como portafolio de mercado y justifique su uso.

5. Testee la siguiente afirmación: “Las acciones que se transan en el NASDAQ son


más riesgosas que aquellas que se transan en el NYSE.” Establezca claramente el
test utilizado, su distribución bajo la hipótesis nula, los grados de libertad y el
criterio de aceptación o rechazo de la misma. ¿Satisfacen los datos que va a utilizar
los supuestos de su test? Explique.

6. Testee la siguiente afirmación: “A partir de inicios del año 2016, se ha observado


una disminución generalizada en el riesgo de las acciones que se transan en Estados
Unidos” Establezca claramente el test utilizado, su distribución bajo la hipótesis
nula, los grados de libertad y el criterio de aceptación o rechazo de la misma.
¿Satisfacen los datos que va a utilizar los supuestos de su test? Explique.

Usted desea ahora testear la validez del modelo CAPM. Para ello, decide estimar la
siguiente especificación con datos diarios, para cada uno de los 8 semestres de su muestra:

(0.4) rit − r ft = α i + β i ( rmt − r ft ) + εit

7. ¿Qué instrumento utilizará como proxy para la tasa libre de riesgo? (Hint: La
frecuencia de los datos debe coincidir con la frecuencia de sus precios) Justifique
claramente su respuesta. Usted puede encontrar información histórica respecto de
tasas para la economía americana en el sitio del Federal Reserve Bank of St. Luis.

8. Comparando las ecuaciones (0.4) y (0.1), obtenga un test simple del CAPM y testee
su validez en cada semestre. Establezca claramente el test utilizado, su distribución
bajo la hipótesis nula, los grados de libertad y el criterio de aceptación o rechazo de
la misma. ¿Satisfacen los datos que va a utilizar los supuestos de su test? Explique.

9. Si usted tuviera que invertir en una o más acciones de la muestra, ¿en cuáles
invertiría? Explique su respuesta.
Anexo

El Test de Normalidad de Shapiro-Wilk (W test)

Este es un test semi - paramétrico que tiene poder para detectar varios tipos de no-
normalidad. El estadígrafo W toma valores entre cero y uno. Valores altos son considerados
evidencia de no-normalidad. La hipótesis nula es que la muestra proviene de una
distribución normal. De esta forma, valores P del estadígrafo W menores al 5% sugieren
rechazar el supuesto de normalidad. Este test es muy apropiado para tamaños muestrales de
hasta unas 2000 observaciones.

El estadígrafo de W viene dado por:

2
⎛ N ⎞
⎜ ∑ ai x ( i ) ⎟
W = ⎝N i =1 ⎠
∑ ( xi − x )
2

i =1

donde x(i ) corresponde al estadístico de orden i-ésimo, x corresponde a la media muestral


y ai son parámetros que dependen de los valores esperados de los estadísticos de orden y de
la matriz de varianza- covarianza de los mismos.

El Test de Jarque- Bera

El test de normalidad de Jarque- Bera computa el estadígrafo JB basándose en el sesgo y la


kurtosis de la muestra bajo estudio:

N ⎛ 2 ( K − 3) 2 ⎞
JB = ⎜S + ⎟
6 ⎜ 4 ⎟
⎝ ⎠

donde el sesgo muestral, S, y la kurtosis muestral, K, vienen dados por:

1 N 1 N
∑ ( xi − x ) ∑ ( xi − x )
3 4

N − 1 i =1 N − 1 i =1
S= 3
K= 2
⎛ 1 N 2⎞
⎜ N −1 ∑( x − x ) ⎟
⎛ 1 N
2⎞ 2

⎜ N −1 ∑( x − x ) ⎟ ⎝ ⎠
⎝ i =1 ⎠ i =1
Bajo la hipótesis nula de normalidad, JB se distribuye chi-cuadrado con dos grados de
libertad: JB H 0 : χ 22 .

Dado que la normal tiene sesgo de cero y kurtosis de 3, valores de JB cercanos a cero son
considerados evidencia a favor de la hipótesis nula de normalidad.