Fronteras de mínima

varianza y conceptos
relacionados
Tarea #1, Finanzas

Cynthia Maldonado, Tomás Chávez

PROF. HAROLD CONTRERAS Fac. de Economía y Negocios, U. de Chile
ÍNDICE

Pregunta 1 ...................................................................................................................................................................2

Pregunta 2 ...................................................................................................................................................................5

Pregunta 3 ...................................................................................................................................................................8

Pg. 1
Pregunta 1

A partir de la muestra de cinco títulos accionarios, los cuales corresponden a las compañías AES Gener, Banco
Santander, CAP, Cencosud y Masisa, se construyó y graficó la frontera de portafolios de mínima varianza,
obteniendo los tramos de pendiente positiva (eficientes en media y varianza) y los tramos de pendiente negativa.
En este caso no existen restricciones para las ventas cortas.

Los retornos esperados de estas compañías se obtuvieron a partir del promedio de los retornos mensuales
considerando 130 meses. De igual manera se obtuvieron las deviaciones estándar promedio, y la relación entre
retornos esperados de cada compañía y su respectiva desviación estándar como el cuociente del primero por el
segundo. Así se obtienen los siguientes resultados:

Acciones individuales E[ri] σi E[ri]/σ

AESGENER 0,65% 6,09% 10,66%
BSANTANDER 1,03% 5,74% 17,97%
CAP 1,23% 14,71% 8,36%
CENCOSUD 0,43% 7,67% 5,67%
MASISA 0,03% 11,01% 0,29%

La frontera de portafolios de mínima varianza, con sus tramos positivos y negativos se muestra a continuación:

Portafolios con venta corta

Frontera M.V. Portafolio de mínima varianza

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%
RETORNOS

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
DESVIACIÓN ESTANDAR

Pg. 2
Donde se puede apreciar una hipérbola que corresponde a la frontera de mínima varianza. En el eje Y tenemos el
retorno esperado del portafolio 𝐸[𝑅𝑝 ] (compuesto por los retornos de las acciones de las cinco compañías) y su
desviación estándar en el eje X 𝜎𝑝 . Podemos observar que los puntos a la derecha de la frontera nos indican
distintas combinaciones de estos activos en el mercado, formando portafolios que van disminuyendo su riesgo a
medida que avanzan hacia la izquierda para niveles de retornos esperados dados. Son las pequeñas hipérbolas que
se van formando, moviéndose en el grafico hacia la frontera de mínima varianza, dado que alcanzan portafolios
más eficientes, es decir, para un nivel de retorno esperado dado tienen un menor riesgo. Lo anterior corresponde
al efecto de diversificación, es decir portafolios con activos de correlación imperfecta entre -1 y 1 que permiten ir
avanzando hacia la frontera de mínima varianza.

El tramo eficiente de la frontera del portafolio de mínima varianza (en media y varianza), corresponde a la parte
superior de la curva que comienza desde el punto de MV (portafolio mínima varianza) hacia la derecha (pendiente
positiva) y el tramo de pendiente negativa, corresponde a la parte inferior de la curva desde el punto MV hacia la
derecha, el cual se puede apreciar en el gráfico.

σp E[rp]
28,35% 3,40%
19,64% 2,97%
14,17% 2,55%
10,96% 2,12%
8,11% 1,69%
5,76% 1,27%
4,72% 0,84%

A continuación, se observan los retornos esperados y desviación estándar del tramo eficiente de la frontera del
portafolio de mínima varianza, donde de color amarillo se encuentra el portafolio de MV. El tramo negativo de la
frontera de portafolios de mínima varianza posee los siguientes retornos esperados y desviación estándar. De color
amarillo el punto de MV.

Σp E[rp]
4,724% 0,839%
4,979% 0,636%
5,659% 0,436%
6,636% 0,236%
7,799% 0,036%

El portafolio de mínima varianza corresponde al punto MV, donde su retorno esperado es igual a 0,839% y su
desviación estándar 4,724%. A partir de este último punto hacia el 0, en el eje X, nos encontramos con que el riesgo
no puede ser diversificado, es decir nos encontramos con el riesgo sistemático o riesgo no diversificado el cual
siempre persiste.

Pg. 3
En la construcción de esta frontera se permiten las ventas cortas, es decir dentro de las restricciones del portafolio
los pesos relativos pueden tomar valores negativos. Una venta corta consiste en pedir prestado uno de los activos
del portafolio para venderlo en el mercado y poder comprar más de un 100% del otro activo.

Pg. 4
Pregunta 2

Ahora con las mismas compañías mencionadas anteriormente (AES Gener, Banco Santander, CAP, Cencosud y
Masisa), se construyó y graficó la frontera de portafolios de mínima varianza, obteniendo los tramos de pendiente
positiva (eficientes en media y varianza) y los tramos de pendiente negativa. En este caso existen restricciones para
las ventas cortas, es decir las restricciones para los pesos relativos consisten en solo tomar valores positivos y por
lo tanto menores o igual al 100%.

La frontera de portafolios de mínima varianza, con sus tramos positivos y negativos se muestra a continuación:

Portafolios sin venta corta

Frontera M.V. Portafolio de mínima varianza

1.4%

1.2%

1.0%

0.8%
RETORNOS

0.6%

0.4%

0.2%

0.0%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
DESVIACIÓN ESTÁNDAR

Al igual que en la pregunta anterior, El tramo eficiente de la frontera del portafolio de mínima varianza (en media
y varianza), corresponde a la parte superior de la curva que comienza desde el punto de MV (portafolio mínima
varianza) hacia la derecha (pendiente positiva) y el tramo de pendiente negativa, corresponde a la parte inferior
de la curva desde el punto MV hacia la derecha, el cual se puede apreciar en el gráfico.

A continuación, se observan los retornos esperados y desviación estándar del tramo eficiente de la frontera del
portafolio de mínima varianza, donde de color amarillo se encuentra el portafolio de MV.

Pg. 5
 σp E[rp]
14,13% 1,22%
9,79% 1,15%
6,45% 1,08%
5,43% 1,01%
5,00% 0,94%
4,80% 0,87%
4,74% 0,80%

El tramo negativo de la frontera de portafolios de mínima varianza posee los siguientes retornos esperados y
desviación estándar. De color amarillo el punto de MV.

σp E[rp]
4,744% 0,801%
5,160% 0,601%
6,222% 0,401%
8,477% 0,201%
10,955% 0,033%

El portafolio de mínima varianza corresponde al punto MV, donde su retorno esperado es igual a 0,801% y su
desviación estándar 4,744%. Recordar que, a partir de este último punto hacia la izquierda, en el eje X, nos
encontramos con que el riesgo no puede ser diversificado, es decir nos encontramos con el riesgo sistemático
inherente al participar en el mercado. A continuación, se muestran las comparaciones entre los resultados con y
sin venta corta:

Comparación con y sin venta corta

Frontera M.V. s/ V.C. Portafolio de mínima varianza s/ V.C.
Frontera M.V. Portafolio de mínima varianza
3.5%

3.0%

2.5%
RETORNOS

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
DESVIACIÓN ESTÁNDAR

Pg. 6
Al comparar ambas fronteras de portafolios de mínima varianza, nos damos cuenta que el portafolio de mínima
varianza es muy similar y su diferencia es marginal, sin embargo, los retornos esperados en el tramo eficiente de
la curva de la frontera con venta corta son alrededor del doble más grande que la de la frontera sin venta corta,
por lo tanto depende mucho de las características del inversionista, principalmente de su aversión al riesgo y que
el mercado permita realizar venta corta, ya que en el caso contrario no le queda más que moverse en la curva
eficiente descrita para el escenario sin venta corta.

Para una comparación más en detalle, se generó un segundo gráfico que se acerca a la zona de interés (la zona
donde se minimiza el riesgo diversificable). Hay que tener en cuenta que aquí, la frontera se generó utilizando
técnicas de aproximación disponibles en el software Microsoft Excel, por lo que son aproximadas. Así, los puntos
de mínima varianza son los validos (obtenidos por optimizaciones vía algoritmos de Solver).

Comparación con y sin venta corta

Acercamiento (aproximación evidente)
Frontera M.V. s/ V.C. (aprox.) Portafolio de mínima varianza s/ V.C.
Frontera M.V. (aprox.) Portafolio de mínima varianza
1.00%

0.95%

0.90%

0.85%
RETORNOS

0.80%

0.75%

0.70%

0.65%

0.60%
4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 5.0% 5.1% 5.2% 5.3% 5.4% 5.5%
VARIANZAS

Pg. 7
Pregunta 3

Sobre la base de lo obtenido en la pregunta número uno, incorporamos un activo libre de riesgo (bono) con un
retorno RF=0.07% mensual, donde se puede apreciar gráficamente como cambia la frontera de portafolios
eficiente. Se determina además la composición del portafolio tangente T donde se maximiza la ratio de Sharpe, y
la línea del Mercado de Capitales (LMC)

A continuación, se presenta el grafico incorporando lo mencionado previamente, donde la línea recta representa
la Línea de Mercado de Capitales (LMC). Este se obtiene al incorporar el activo (bono) libre de riesgo al mercado.
Cada punto sobre la línea representa otro set de combinaciones entre el portafolio de activos riesgosos (nuestros
5 títulos accionarios) y el activo libre de riesgo RF=0.07%. Lo anterior nos permite alcanzar portafolios más
eficientes en media y varianza. La pendiente de esta línea corresponde al ratio de Sharpe = 0,2081, el cual mide la
ganancia obtenida de un portafolio, compuesto de activos riesgosos y RF, por unidad de riesgo.

Portafolios con venta corta y respecto a LMC

Detalle usando acrónimos conocidos
Frontera MV (eficiente) Frontera MV (no eficiente) LMC (propensión al riesgo)
LMC (aversión al riesgo) T M.V.
Rf
4.0%

3.5%

3.0%

2.5%
RETORNOS

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
DESVIACIÓN ESTÁNDAR

El punto T es el punto tangente a la hipérbola de graficada también en la pregunta uno. En T maximizamos el ratio
de Sharpe como mencionamos, con retorno esperado igual a 1,326% y desviación estándar igual a 6,035%. Esto
quiere decir que maximizamos este trade-off entre riesgo y retorno maximizamos la ganancia por unidad de
riesgo).

Pg. 8
Un punto de la recta por sobre el punto T, representa una combinación del activo libre de riesgo y el portafolio de
activos riesgosos donde invierto más de un 100% en el portafolio de activos riesgosos y por lo tanto una cantidad
negativa en el activo libre de riesgo RF, es decir se realiza venta corta.

Un punto de la recta entre RF y T representa una combinación entre el activo libre de riesgo y el portafolio de
activos riesgosos (nuestras cinco compañías y sus respectivos retornos) donde se invierte menos de un 100% en
cada una, es decir no hay venta corta.

Un inversionista con un grado justo de aversión al riesgo podría elegir un punto entre RF y T. Un inversionista con
menos aversión al riesgo podría elegir un punto mas cercano a T o quizás mas allá de T (si es que se puede ejecutar
venta corta). En este ultimo caso el inversionista solicita préstamos a la tasa libre de riesgo para comprar mas de
ese portafolio de lo que podría con sus fondos originales.

Pg. 9