t

os
2 0 4 -S 1 7
6 DE JUNIO, 2002

WILLIAM E. FRUHAN

rP
Nota sobre la equivalencia de los métodos para el
descuento de flujos de caja
El descuento de los flujos de caja1 de un proyecto de inversión al coste de capital global de una
empresa dará el mismo resultado de valor actual neto que el descuento de los flujos de caja

yo
correspondientes a la parte de recursos propios de la inversión al coste de recursos propios de la
empresa. A continuación se incluye un ejemplo numérico que demuestra este hecho:

Supongamos que una empresa tiene la estructura de capital siguiente:

Ponderación en la estructura de Costes después de Coste después de impuestos

capital impuestos ponderado
op
Deuda 0,50 0,05 0,025
Recursos propios 0,50 0,15 0,075
________ ________

1,00 0,100

Supongamos también que la empresa tiene la oportunidad de invertir 100 dólares y que esta
inversión generará los beneficios y los flujos de entrada de caja siguientes, antes de considerar la opción
tC

de financiación específica.

Año 1 2 3 4 5
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 60 60 60 60 60
Intereses --- --- --- --- ---
Beneficio antes de impuestos 60 60 60 60 60
Impuestos 30 30 30 30 30
No

Beneficio después de impuestos 30 30 30 30 30

Recuperación de la inversión original --- --- --- --- 100
Flujo de caja total 30 30 30 30 130
Do

1 Los flujos de caja a los que se hace referencia aquí se han calculado sin tener en cuenta las características específicas de la
financiación.
_________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 204-S17 es la versión en español del caso HBS número 202-128. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o deficiente.

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 204-S17 Nota sobre la equivalencia de los métodos para el descuento de flujos de caja

t
os
Estos flujos de entrada de caja, descontados al 10%, tienen un valor actual de 175,80 dólares, como se
muestra a continuación:

Año Flujo de caja Tasa de descuento Valor actual

1 30 0,909 27,27

rP
2 30 0,826 24,78
3 30 0,751 22,53
4 30 0,683 20,49
5 130 0,621 80,73
175,80

Dado que el flujo de salida de caja inicial fue de 100 dólares, el valor actual neto de la inversión es de
75,80 dólares.

yo
Si financiáramos este proyecto con un 50% de deuda y un 50% de recursos propios (sobre la base del
valor de mercado2, no del valor en libros), el importe real en dólares de la deuda en la estructura de
capital del proyecto tendría que reducirse cada año, a fin de seguir con precisión el descenso del valor
de los flujos de entrada de caja restantes. Esta es la única manera de hacer que la estructura de capital
del proyecto se mantenga constante en el 50% de deuda y el 50% de recursos propios.

En el Anexo 1 se calcula el valor actual neto de los flujos de entrada de caja restantes del proyecto al
op
final de cada año. También se muestra la cantidad de deuda pendiente cada año que estará relacionada
con el proyecto.

En el Anexo 2 se toman datos del Anexo 1 y se calculan los flujos de caja a la inversión de recursos
propios, suponiendo que el proyecto se financió inicialmente con 87,90 dólares de deuda y 12,10 dólares
de recursos propios. El valor actual de los flujos de caja a recursos propios descontados al 15% es de
tC

87,90 dólares. Si restamos la inversión de recursos propios inicial de 12,10 dólares, llegamos al valor
actual neto para el proyecto de 75,80 dólares. Este valor es exactamente igual que el importe calculado
descontando los flujos de caja del proyecto (independientemente de la opción de financiación específica)
al coste de capital de la empresa.
No
Do

2 El valor de «mercado» del proyecto equivaldría al valor actual neto de los flujos de entrada de caja del proyecto, o 175,80 dólares.
El valor en libros sería 100 dólares.

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Anexo 1 Cálculo de (a) el valor actual de los flujos de entrada de caja netos restantes del proyecto de inversión propuesto, al final de cada año, y (b) la cantidad
de deuda pendiente en la estructura de capital del proyecto, dado un ratio de deuda del 50% sobre la base de ponderaciones del valor de mercado.
Do
(1) (2) (3) (4)
Deuda en la estructura de capital
Línea nº Año Flujo de entrada de caja Tasa de descuento al 10% Valor actual al final del período, al 50%
No
1 1 30 0,909 27,27
2 2 30 0,826 24,78
3 3 30 0,751 22,53
4 4 30 0,683 20,49
5 5 130 0,621 80,73
tC
6 Valor descontado total de los flujos de entrada
de caja restantes al final del período 0 175,80 87,90

7 2 30 0,909 27,27
8 3 30 0,826 24,78
9 4 30 0,751 22,53

617.783.7860
op
10 5 130 0,683 88,79
11 Valor descontado total de los flujos de entrada
de caja restantes al final del período 1 163,37 81,69

12 3 30 0,909 27,27
13 4 30 0,826 24,78
yo
14 5 130 0,751 97,63
15 Valor descontado total de los flujos de entrada
de caja restantes al final del período 2 149,68 74,84

16 4 30 0,909 27,27
17 5 130 0,826 107,38
rP
18 Valor descontado total de los flujos de entrada
de caja restantes al final del período 3 134,65 67,33

19 5 130 0,909 118,17

20 Valor descontado total de los flujos de entrada
os
de caja restantes al final del período 4 118,17 59,09
t

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Anexo 2 Cálculo del valor actual de los flujos de entrada de caja netos a recursos propios del proyecto de inversión propuesto descontados al coste de recursos
propios del proyecto.

Total
Do
Línea nº 1 2 3 4 5 acumulado
1 Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 60,00 60,00 60,00 60,00 60,00 300,00
2 Intereses (al 10%, del Anexo 1, datos de la columna 4) 8,79 8,17 7,48 6,73 5,91 37,08
3 Beneficio antes de impuestos 51,21 51,83 52,52 53,27 54,09 262,92
4 Impuestos 25,60 25,92 26,26 26,64 27,04 131,46
5 Beneficio después de impuestos 25,61 25,91 26,26 26,63 27,05 131,46
6 Devolución de la deuda
No
Anexo 1, cambios anuales de la columna 4 6,21 6,85 7,51 8,24 59,09 87,90
7 Recuperación de la inversión original --- --- --- --- 100,00 100,00
8 Flujo de caja total a recursos propios 19,40 19,06 18,75 18,39 67,96 143,56
9 Tasa de descuento al 15% x0,870 x0,756 x0,657 x0,572 x0,497
10 Valor actual de los retornos del capital 16,88 14,41 12,32 10,52 33,77 87,90
tC
11 Inversión de recursos propios original -12,10
12 Valor actual neto de la inversión 75,80

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op
yo
rP
os
t

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