Bandhan Bank 

 
 
On path to build a strong franchise 
             

March 15, 2018  Bandhan Bank, a new aged private bank commenced operations in Aug’2015. Since 
then, in a short span of time it has been able to build‐up a decent deposit franchise 
Pritesh Bumb  and  maintained  strong  opex  control,  much  better  than  many  private  peers.  Bank 
priteshbumb@plindia.com  stressed  on  building  its  business  around  micro  finance  customers  and  focuses  on 
+91‐22‐66322232  becoming  a  retail  centric  bank.    At  the  upper  band  of  the  issue  price  range  of  

IPO Note 
Rs370‐375,  bank  will  trade  at  3.4x  FY20  BV  of  Rs111  which  is  equivalent  to  large 
R Sreesankar 
private peers and is fully priced in our view. But given the return ratios, liability build‐
rsreeshankar@plindia.com 
+91‐22‐66322214  up  and  the  large  opportunity  of  scale  up,  we  recommend  to  subscribe  to  the  Bank 
with a longer term horizon. 
Vidhi Shah 
vidhishah@plindia.com   Loan  mix  to  shift  from  microfinance  to  SME  &  Retail:  Current  loan  mix  is 
+91‐22‐66322258  concentrated towards MFI which at 88%, but has been coming off due to strong 
growth in small enterprise loans (1.5x YoY growth) & retail (2.5x YoY growth) and 
 Rating  Subscribe  although growth was slightly impacted in the MFI business due to demonetisation 
Price Band  Rs370‐Rs375  but  growth  has  resumed  again.  Strategy  of  management  is  to  build  business 
around  the  Micro  loans  segment  like  affordable  housing,  gold  loans  and  other 
 
retail which will help stronger loan growth momentum of +35% CAGR till FY20.    
 Deposit  build‐up  has  been  good:  Bandhan  has  been  able  to  display  traction  in 
IPO Fact Sheet  deposits  reaching  Rs252.9bn  (CD  Ratio  90%)  as  on  Dec  2017  of  which  CASA  is 
Opening Date  March 15, 2018  33.0%. Although CASA market share amongst banks is miniscule, it is catching up 
Closing Date  March 19, 2018  on CASA efficiency per branch to immediate private peers and is much higher than 
BRLMs   Kotak IB, Axis Cap, Goldman Sachs,   SFBs. Bandhan has been able to display this decent deposit attraction due to focus 
  JM Financial, JP Morgan   of its +850 branches only on liabilities, under penetration in the East & NE India 
Issue Size   Rs. 44,730mn  and much focused offering coupled with higher SA rate. 
 ‐ Fresh Issue     Rs. 36,624mn 
 ‐ OFS  Rs. 8,106mn 
 Capital  Return  ratios  better  than  private  peers:  Due  to  MFI  biz,  margins  have 
been  much  higher  at  9‐10%,  coupled  with  fee  income  from  PSLC  sell  down  and 
strong opex control, keeping ROAs at +4% & ROEs at +25%. Going ahead, optimum 
Objects of the Issue  capital deployment will be crucial, while we believe margins will be under pressure 
and opex control will be a challenge and hence return ratios are likely to be better 
To augment capital base for future growth  than immediate private peers but lower than current levels. 
prospects, offer for sale and listing requirements 
under RBI’s new licensing guidelines prior to   Key financials (Y/e March)   2016 2017  2018E 2019E
three years of commencing operations   Net interest income (Rs m)                9,328        24,035        30,602        42,329 
     Growth (%)                       ‐         157.7             27.3             38.3 
Non‐interest income (Rs m)              1,499           4,114           6,788           9,164 
Issue Details  Operating Profit (Rs m)              4,668        17,929        24,447        33,941 
Pre‐issue equity (m shares)   1,095.1  PAT (Rs m)              2,752        11,120        13,364        19,829 
Post‐issue equity (m shares)*  1,192.8   EPS (Rs)                    2.5              10.2              11.2              16.6 
Post‐issue Market Cap (Rs bn)*  447.3       Growth (%)                       ‐         304.0             10.3             48.4 
Book Value (Rs)                 30.4              40.6              79.2              92.8 
 
Profitability & Valuation   2016 2017  2018E 2019E
Spreads / Margins (%)                   9.8             11.4                9.3                8.5 
RoAE (%)                14.4             28.6             19.2             19.3 
Share Holding 
RoAA (%)                   2.7                4.4                3.5                3.8 
(%)  Pre‐IssuePost‐Issue* 
P/E (x)              148.8              36.9              33.5              22.6 
Promoters  89.6  82.3 
P/BV (x)                 12.3                 9.2                 4.7                 4.0 
Public & Others  10.4  17.7 
P/ABV (x)                 12.3                 9.4                 4.7                 4.0 
*Equity issuance calculated on higher band price 
Source: RHP; PL Research              Note ‐ Valuations based on upper band 

Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') does and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that 
 
the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 
Please refer to important disclosures and disclaimers at the end of the report 
 Bandhan Bank 

Business Description 

Bandhan Bank is the new age full‐service private sector bank which acquired license 
from RBI under new licensing guidelines in FY14. The Bank commenced operations in 
Aug’15  post  which  the  current  parent  company  Bandhan  Financial  Services 
transferred its Microfinance business to Bandhan Bank.  

Bandhan  Bank  has  divided  its  business  in  two  parts  (i)  Micro  lending  which  is 
centered  around  the  under  banked  &  under  penetrated  area  and  (ii)  General 
banking segment. Currently, Bank has Rs243.6bn in loan assets which is dominated 
by  Micro  Finance  at  88%  but  has  been  diversifying  into  other  segments  and  has 
Rs252.9bn in deposits of which 33% is CASA. Bank focus will continue to be on micro 
lending segment but has more given more thrust on the Retail & SME segment. 

Exhibit 1: Bank  has  been  able  to  scale  up  well  post  commencing  Exhibit 2: Bank has been slowly winding down its assignment book 
operations 
On Book Advances Off Book Advances
Gross Advances (Rs bn) Deposits (Rs bn) 5%
20% 12%
 300 28%
254  244 253 
235 232  221 
 250
 200 156  88% 95%
 150 121  80% 72%
 100
 50
 ‐ FY16 FY17 H1FY18 9MFY18
FY16 FY17 H1FY18 9MFY18  
  Source: RHP, PL Research 
Source: RHP, PL Research 

Exhibit 3: Gross  loan  book  break‐up:  Bank  has  been  shifting  its  loans  towards  retail  and 
small enterprises 

Micro loans Small enterprise loans SME loans Other retail loans

0.4%
0.6% 1.7% 2.7% 3.0%
3.0%
4.4% 3.7%
4.5%
5.5% 5.0%
99.0%

90.8%
87.4% 88.3%

FY16 FY17 H1FY18 9MFY18

 
Source: RHP, PL Research 

 
   
March 15, 2018  2
 Bandhan Bank 

Exhibit 4: Micro  Loans  break‐up:  Equal  purpose  of  MFI  loans  within  Exhibit 5: Retail  Loans  break‐up:  Personal  loans  dominate,  but  bank 
Agri & Business loans  moving towards secured lending segments 

Agri Biz Loans Health & Education LAD PL LAP Housing 2W Gold loan Yuva Loan

3.8% 2.0% 3.0%
2.4% 4.6% 4.5%
6.0% 11.7% 14.4% 13.6%
45.8% 49.8% 52.0% 52.7%
43.2%
50.7% 54.2%
86.2%
53.5% 49.9% 47.9% 47.2%
39.6%
26.6% 23.3%
FY16 FY17 H1FY18 9MFY18
  FY16 FY17 H1FY18 9MFY18  
Source: Company Data, PL Research  Source: Company Data, PL Research 

Bandhan has an advantage on the PSL requirement due to lending to under banked 
lower  income  segment.  Currently,  97%  of  loans  are  PSL  compliant  which  is  much 
above  the  regulatory  requirements  and  has  helped  garner  strong  fee  income  from 
PSLC sell downs. Also, PSL compliance has helped the bank avoid drag on margins by 
investing in lower yielding assets to achieve targets especially from direct Agri, which 
other banks continue to face challenges.  

Bank has been able to diversify its offering in the retail lending towards LAP, housing 
especially  on affordable  housing, gold  loans  and  2W,  but  geography  wise,  business 
remains highly concentrated in East & NE areas at 81%. Bank has started diversifying 
into other geographies selectively and depending on business segment with focus on 
west and central India.   

Exhibit 6: High concentration of lending in East & North East geography 

East North East Central West North South

5.4% 5.3%
8.4% 8.7%
22.2% 22.7%

58.7% 58.2%

H1FY18 9MFY18
 
Source: RHP, PL Research 

   
March 15, 2018  3
 Bandhan Bank 

Exhibit 7: Bank  has  been  improving  its  network  presence  at  much  Exhibit 8: Incremental  branch  presence  has  been  towards  Metro  &
faster level  Urban geographies 

Branches DSCs ATMs Urban Metro Semi‐urban Rural

5000

4000 32.7% 31.8% 31.0%

386 430 37.2%
282
3000
228 23.9%
24.9% 24.4%
2,546 2,633 25.6%
2000 2,443
2,022 15.4% 16.0% 17.0%
10.5%
1000
887 26.7% 27.0% 27.8% 28.1%
656 840 864
0
FY16 FY17 H1FY18 9MFY18 FY16 FY17 H1FY18 9MFY18
   
Source: RHP, PL Research      DSC – Door Step Centres  Source: RHP, PL Research 

Ratios and Financial Parameters 

Exhibit 9: Margins have been coming off on shift in loan mix and pass  Exhibit 10: Lowering  cost  of  funds  benefit  has  been  passed  on  to 
on off rates to MFI customers  customers by lowering MCLR rate 

NIM (%) Yield on Loans (%) Cost of Funds (%)

20.6% 21.3%
11.02% 18.6% 18.9%
17.3% 18.0%
10.39% 10.34% 10.44%
10.01% 8.6%
9.86% 7.2% 7.1% 7.6% 7.3% 7.2%

FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18 FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18
   
Source: RHP, PL Research  Source: RHP, PL Research 

Exhibit 11: Cost management has been much more effective   Exhibit 12: Bank has showcased tremendous improvement in CASA 

Opex/assets C/I (RHS) CASA Ratio (%)

33.2%
7.0% 60%
29.4% 28.2%
27.2%
6.0%
50% 21.6%
5.0%
16.7%
4.0% 40%
3.0%
30%
2.0%
1.0% 20%
FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18 FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18
   
Source: RHP, PL Research  Source: RHP, PL Research 
 
   
March 15, 2018  4
 Bandhan Bank 

Exhibit 13: ROEs have been much better than any private peer despite  Exhibit 14: ROAs has been much better on stronger margins and opex 

leverage being low  control 

RoE (%) RoA (%)
4.6% 4.4% 4.5%
28.8% 28.5% 4.3% 4.1%
27.9% 27.2% 25.6%
3.1%
16.0%

FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18 FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18
   
Source: RHP, PL Research  Source: RHP, PL Research 

Exhibit 15: Asset quality has deteriorated in recent quarters mainly in  Exhibit 16: Capital  has  always  remained  adequate,  post  raising 
the MFI business  improves much higher than requirement 

GNPA (%) NNPA (%) CRAR (%) Tier I (%)

1.67%

29.0%

28.7%
26.9%
26.7%

26.6%

26.4%

26.2%
1.43%

24.9%

24.9%
24.8%

24.8%

23.5%
0.80%
0.76%
0.51%
0.48%

0.36%
0.31%

0.31%
0.20%
0.15%
0.08%

FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18 FY16 H1FY17 9M17 FY17 H1FY18 9M18
   
Source: RHP, PL Research  Source: RHP, PL Research 

   
March 15, 2018  5
 Bandhan Bank 

Stacking up with peers 

Bandhan stacks up well with the immediate private peers and also with some of the 
large  private  banks.  Bank’s margins  have been  much  stronger complimented by  its 
microfinance business and coupled with strong opex control its opex/assets (Exhibit 
21) & C/I (Exhibit 22) is among the lowest, leading to strong return ratios.  

Also,  CASA  efficiency  has  been  catching  up  and  our  interaction  with  management 
had  indicated  that  branche  addition  will  be  slow  which  will  further  increase  CASA 
efficiency and position it better than most peer banks.   

Exhibit 17: Bandhan enjoys superior margins due to its MFI business  Exhibit 18: Bandhan’s  fee  income  though  lower  than  peers,  has 
improved on PSLC sell down 
NIM
10.7%10.4% Fees/Total Income
9.9%
8.7%
7.6% 7.5% 33.9%
5.6% 30.4%
25.9% 24.8%
4.1% 3.7%
3.4% 2.8% 19.9%
16.7% 16.3%
8.7%
IDFC Bk
YES
BhaFin

SHTF
Bandhan

AU
MMFS
Equitas

RBL
DCBB
Ujjivan

YES

HDFCB

Bandhan
IIB

RBL

DCBB

IDFCB
KMB
 
Source: RHP, Company Data, PL Research   
Source: RHP, Company Data, PL Research 

Exhibit 19: Bandhan  remains  still  has  to  do  lot  of  catch  up  on  SA  Exhibit 20: ..but  has  been  improving  CASA  efficiency  from  last  few 
efficiency…   quarters 

SA per Branch CASA per Branch
425.2  417.5  406.5  648.8 621.8 613.7 
320.0  474.4 
376.8 334.9 
212.0 
146.4 
175.8 
78.0  94.7 
24.0  44.9  30.8  7.4 
IDFC Bk
YES

YES
HDFCB

HDFCB
Bandhan

Bandhan

AU
IIB

IIB
Equitas

Equitas
RBL

RBL

DCBB

Ujjivan
IDFCB
KMB

KMB

   
Source: RHP, Company, PL Research  Source: RHP, Company, PL Research 
 

   
March 15, 2018  6
 Bandhan Bank 

Exhibit 21: Opex/assets  is  better  than  SFBs  and  close  to  large  new  Exhibit 22: C/I  remain  the  lowest  amongst  banks  as  Bandhan  enjoys 
private banks  high loans spreads and low opex model 
10.0%

81.4%
Opex / Assets ‐ 9MFY18 C/I ‐ 9MFY18

71.7%
8.5%

61.2%

53.6%

53.1%

53.1%

51.3%
6.5%

47.8%

45.9%

41.2%

40.2%

35.4%
4.2%

2.8%

2.1%

2.1%

1.9%

1.9%

1.8%

1.4%

1.0%
IDFC Bk

IDFC Bk
YES

YES
HDFCB

HDFCB
BhaFin

BhaFin
Bandhan

Bandhan
AU

AU
Equitas

Equitas
RBL

RBL
IIB

IIB
DCBB

DCBB
Ujjivan

Ujjivan
KMB

KMB
   
Source: RHP, Company, PL Research  Source: RHP, Company, PL Research 

Exhibit 23: Bandhan scores much strong on asset quality despite being  Exhibit 24: Return ratios has been much better than peers 

in risky MFI business 
4.1%

4.0%
RoA
5.6%

GNPA NNPA

2.4%
5.0%

4.6%

1.8%

1.8%

1.7%
4.2%

1.3%

1.2%

1.2%
2.8%
2.5%

1.9%
1.9%

1.7%

1.7%
1.6%

1.6%
1.0%

1.0%
0.9%

0.8%
0.7%

Equitas ‐0.1%
0.2%

‐0.9%
IDFC Bk
YES
BhaFin

SHTF
Bandhan

AU

MMFS

RBL

DCBB

Ujjivan
IDFC Bk

YES
BhaFin

Bandhan
AU
Equitas

RBL
DCBB
Ujjivan

 
  Source: RHP, Company Data, PL Research 
Source: RHP, Company Data, PL Research 
 
   

   
March 15, 2018  7
 Bandhan Bank 

Key Risk Factors 
 Bank  has  a  high  concentration  in  micro  finance  business  (though  it  is 
diversifying)  and  past  trends  have  indicated  MFI  business  faces  high  risk  from 
external  factors  which  could  impact  asset  quality  and  earnings.  Incremental 
ticket size in MFI has been also moved up for the bank and hence improper risk 
management can make borrower over leveraged and disturbing credit culture. 

 Banks has  higher  concentration  in East  & North  east  area  in  terms  of business 
and  hence  any  adverse  impact  economically,  socially  and  politically  in  these 
areas in turn is likely to impact Bandhan’s business.  

 Post issue, Bank will carry high Tier‐I of ~40% and in‐ability to deploy capital due 
to slowdown from macro‐economic factors or limited growth opportunities will 
be a drag on return ratios.   

 Bank has comparatively lower operating costs and as bank focus and diversifies 
towards  retail,  higher  investment  in  technology  and  feet‐on‐street  will  be 
needed  which  can  translate  to  higher  opex  ratios  and  impact  improvement  of 
return ratios. 
   

   
March 15, 2018  8
 Bandhan Bank 

Valuation 
At the upper band of Rs375, bank will trade at 4.9x FY18 BV of Rs76 and 3.4x FY20 BV 
of Rs111 which is equivalent to large private peers and is fully priced in our view. But 
given  the  return  ratios,  liability  build‐up  and  the  large  opportunity  of  scale  up,  we 
recommend to subscribe to the Bank with a longer term horizon. 

Exhibit 25: Valuation Table 
9MFY18 ‐ Post 
9MFY18 FY18E FY20E
Issue 
Networth (Rs mn)  54,042 90,666  94,466 132,170
PAT (Rs mn)  9,577 9,577  13,364 25,767

EPS (Rs)  8.7 8.0  11.2 21.6

BV (Rs)  49.3 76.0  79.2 110.8
ROE  23.6% 14.1%  14.1% 19.5%

P/E (x)  42.9 46.7  33.5 17.4

P/BV (x)  7.6 4.9  4.7 3.4

Source: RHP, PL Research      Valuations calculated at Upper Band of Rs375 

Exhibit 26: Valuations remains fairly valued but has superior return ratios than peers 

4.0  Bandhan 
3.5 
3.0 
RoA (%) ‐ FY19E

AU
2.5  IIB
Ujjivan KMB
2.0  Yes
1.5  ICICI Equitas HDFCB
RBL
1.0  IDFC BK
0.5  DCB Axis
‐
‐ 1.0  2.0  3.0  4.0  5.0  6.0  7.0 
P/BV ‐ FY19E  (x)  
Source: Company Data, Bloomberg Consensus, PL Research  

Exhibit 27: Issue details 
Value 
Values in million  No. of Shares
@ Lower Band  @ Upper Band
Rs.370  Rs.375
Total Issue  11,92,80,494 44,134  44,730
Fresh Issue  9,76,63,910 36,136  36,624
Offer for sale by existing holders  2,16,16,584 7,998  8,106
  IFC  1,40,50,780 5,199  5,269
  IFC FIG  75,65,804 2,799  2,837

Source: RHP, PL Research   

   
March 15, 2018  9
 Bandhan Bank 

Exhibit 28: Shareholding Pattern of Bandhan Financial Services Private Limited (BFSL) 
Shareholding of the Company  No of Shares  % holding 
Promoters  5,20,61,424  40.73 
FIT  4,20,61,424  32.91 
NEFIT  1,00,00,000  7.82 
Public  7,38,24,212  57.74 
Caladium  2,13,50,912  16.70 
Bandhan Employees Welfare Trust (BEWT)  1,86,80,922  14.61 
IFC  1,73,68,339  13.59 
SIDBI  1,03,93,489  8.13 
IFC FIG  36,46,937  2.85 
Angshuman Ghosh  23,83,613  1.86 
Total  12,58,85,636  98.47 
Total O/s Shares  12,78,21,101  100.00 

Source: RHP, PL Research 

Exhibit 29: Shareholding  pattern  of  Bandhan  Financial  Holdings  Limited  (BFHL)  –  The 
Holding Company 
Shareholding of the Company  No of Shares  % 
Promoters  2,59,36,04,000  100.00 
Bandhan Financial Services Pvt Ltd (BFSL)  2,59,36,04,000  100.00 

Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 30: Shareholding pattern of Bandhan Bank 
Shareholding of the Company  Pre‐Offer  Post‐Offer (at Upper Band) 
  No of Shares  %  No of Shares  % 
Promoters  98,14,83,046  89.62  98,14,83,046  82.28
Bandhan Financial Hldg Ltd (BFHL)  98,14,83,046  89.62  98,14,83,046  82.28
Public  11,36,57,988  10.38  9,20,41,404  7.72 
IFC  3,51,26,951  3.21  2,10,76,171  1.77 
IFC FIG  1,89,14,511  1.73  1,13,48,707  0.95 
Caladium  5,46,48,030  4.99  5,46,48,030  4.58 
SIDBI  34,94,060  0.32  34,94,060  0.29 
Chandra Shekhar Ghosh  14,74,436  0.13  14,74,436  0.12 
Total  1,09,51,41,034  100.0  1,07,35,24,450  90.0 
Total O/s Shares  1,09,51,41,034  100.0  1,19,28,04,944  100.0

Source: Company Data, PL Research 

   
March 15, 2018  10
 Bandhan Bank 

Company Background  
Exhibit 1: About the company  Bandhan  Bank  Limited  was  incorporated  on  December  2014  at  Kolkata  and 
Employees (Full time)  27,176  commenced operations in August 2015 post getting license from RBI under the new 
No. of customers  12 mn  licensing  rules.  The  Bank  is  promoted  by  Bandhan  Financial  Services  Limited  which 
Branches  887  transferred its microfinance business to the bank post commencing operations and 
DSCs  2,633  currently  holds  89.6%  (post  issue  82.3%)  in  the  Bank  through  a  100%  holding 
company.  Bandhan’s  strength  lies  in  microfinance,  including  a  network  of  2,633 
Source: RHP, PL Research 
doorstep service centres (“DSCs”), 887 branches and 9.86 million microloan & 2.13 
million general banking customers as of Dec’17. 

Key Management Personnel 
 Mr. Chandra Shekhar Ghosh is the MD & CEO of the bank. In 2001, he started a 
NGO catering to the under banked, under privileged micro finance loans in the 
east part of India. Mr. Ghosh holds a master degree in science (statistics) from 
Dhaka University. 

 Mr. Sunil Samdani is the CFO having 21 years of experience and is with the bank 
since  April  2015.  He  previously  worked  with  Development  Credit  Bank,  Karvy 
Financial services and Bandhan Financial Services. 

 Mr.  Rahul  Johri  is  the  Head‐  Retail  Banking  having  +26  years  of  experience  in 
banking industry and is with the bank since March 2016. He previously worked 
at DBS Bank Limited. 

 Other personnel 
 Arvind Kanagasbai – Head Treasury 
 Biswajit Das – Chief Risk Officer 
 Nand Kumar Singh – Head – Banking Operations & customer services 

Exhibit 31: Board of Directors 
Mr. Chandra Shekhar Ghosh  Managing Director & CEO 
Mr. Ashok Kumar Lahiri  Independent Director & Part time Chairman 
Mr. Bhaskar Sen  Independent Director 
Mr. Boggarapu Sambamurthy  Independent Director 
Mr. Chintaman Mahadeo Dixit  Independent Director 
Mr. Krishnamurthy Venkata Subramanian  Independent Director 
Mr. Sisir Kumar Chakrabarti  Independent Director 
Mr. Thekedathumadam S Raji Gain  Independent Director 
Ms. Snehomoy Bhattacharya  Independent Director 
Ms. Georgina Elizabeth Baker  Nominee Director 
Dr. Holger Dirk Michaelis  Nominee Director 
Mr. Ranodeb Roy  Non‐Executive Director 

Source: RHP, PL Research 
   
   
March 15, 2018  11
 Bandhan Bank 

Income Statement (Rs m)  Key Ratios 
Y/e March    2016  2017  2018E 2019E Y/e March     2016  2017 2018E 2019E
Int. Earned from Adv.  12,828  31,214  38,393 50,426 CMP (Rs)  374  375 375 375
Int. Earned from Invt.  1,312  4,281  6,078 14,355 Equity Shrs. Os. (m)  1,095  1,095 1,193 1,193
Others  1,674  3,592  4,502 3,129 Market Cap (Rs m)  409,583  410,678 447,315 447,315
Total Interest Income  15,814  39,087  48,973 67,911      M/Cap to Advances (%)  329.3  243.9 189.7 146.0
Interest expense  6,485  15,052  18,371 25,581 EPS (Rs)  2.5  10.2 11.2 16.6
NII  9,328  24,035  30,602 42,329 Book Value (Rs)  30.4  40.6 79.2 92.8
     Growth (%)  157.7  27.3 38.3 Adj. BV  (Rs)  30.4  40.0 79.2 92.8
Treasury Income  20  217  550 600 P/E (x)  148.8  36.9 33.5 22.6
NTNII  1,479  3,897  6,238 8,564 P/BV (x)  12.3  9.2 4.7 4.0
Non Interest Income  1,499  4,114  6,788 9,164 P/ABV (x)  12.3  9.4 4.7 4.0
Total Income  10,827  28,149  37,390 51,494 DPS (Rs)  ‐  ‐ ‐ 2.5
     Growth (%)  160.0  32.8 37.7      Dividend Yield (%)  ‐  ‐ ‐ 0.7
Operating Expense  6,159  10,220  12,943 17,553  
Operating Profit  4,668  17,929  24,447 33,941 Profitability & Spreads (%) 
     Growth (%)  284.1  36.4 38.8 Y/e March                              2016  2017 2018E 2019E
NPA Provisions  21  477  2,425 2,711 NIM  9.8  11.4 9.3 8.5
Investment Provisions  ‐  19  420 ‐ RoAA  2.7  4.4 3.5 3.8
Total Provisions  533  884  3,887 3,434 RoAE  14.4  28.6 19.2 19.3
PBT  4,135  17,045  20,560 30,506  
Tax Provisions  1,383  5,925  7,196 10,677 Efficiency 
     Effective Tax Rate (%)  33.4  34.8  35.0 35.0 Y/e March     2016  2017 2018E 2019E
PAT  2,752  11,120  13,364 19,829 Cost‐Income Ratio (%)  56.9  36.3 34.6 34.1
     Growth (%)    304.0  20.2 48.4 C‐D Ratio (%)  102.9  72.5 72.5 69.8
  Business per Emp. (Rs m)  11.9  16.5 22.1 27.9
Balance Sheet (Rs m)  Profit per Emp. (Rs m)  0.1  0.5 0.5 0.7
Y/e March    2016  2017  2018E 2019E Business per Branch (Rs m)  373.9  477.0 623.3 768.5
Par Value  10  10  10 10 Profit per Branch (Rs m)  4.2  13.2 14.8 20.4
No. of equity shares  1,095  1,095  1,193 1,193  
Equity  10,951  10,951  11,928 11,928 Asset Quality 
Networth   33,345  44,465  94,466 110,708 Y/e March     2016  2017 2018E 2019E
Adj. Networth  33,243  43,853  94,466 110,708 Gross NPAs (Rs m)  188  863 3,074 4,790
Deposits  120,887  232,287  325,201 439,022 Net NPAs (Rs m)  102  612 829 1,789
     Growth (%)  92.2%  40.0% 35.0% Gr. NPAs to Gross Adv. (%)  0.15  0.51 1.30 1.56
Low Cost deposits  26,056  68,373  94,959 128,194 Net NPAs to Net Adv. (%)  0.08  0.36 0.35 0.58
     % of total deposits  21.6%  29.4%  29.2% 29.2% NPA Coverage (%)  45.5  29.1 73.0 62.7
Total Liabilities  197,565  302,361  451,870 594,938  
Net Advances  124,375  168,391  235,747 306,471
Network 
Y/e March     2016  2017 2018E 2019E
     Growth (%)  35.4%  40.0% 30.0%
Employees  20,548  24,220 25,431 26,703
Investments  37,580  55,165  165,858 238,530
Branch  656  840 900 970
Total Assets  197,565  302,361  451,870 594,938
Source: RHP, PL Research.  
Source: RHP, PL Research.  
Note – Valuation metrics based on the upper band of the issue price 
 

   
March 15, 2018  12
 Bandhan Bank 

Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai‐400 018, India 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 
Rating Distribution of Research Coverage    PL’s Recommendation Nomenclature 

50% BUY   :  Over 15% Outperformance to Sensex over 12‐months 

43.8% 44.5%
Accumulate  :  Outperformance to Sensex over 12‐months 
40%
% of Total Coverage

Reduce  :  Underperformance to Sensex over 12‐months 
30% Sell  :  Over 15% underperformance to Sensex over 12‐months 
Trading Buy  :  Over 10% absolute upside in 1‐month 
20%
11.7% Trading Sell  :  Over 10% absolute decline in 1‐month 
10%
Not Rated (NR)  :  No specific call on the stock 
0.0%
0% Under Review (UR)  :  Rating likely to change shortly 
BUY Accumulate Reduce Sell
DISCLAIMER/DISCLOSURES 
ANALYST CERTIFICATION 
We/I, Mr. Pritesh Bumb (MBA, M.com), Mr. R Sreesankar (B.Sc ), Ms. Vidhi Shah (CA) Research Analysts, authors and the names subscribed to this report, hereby certify that all of the views expressed in this research 
report accurately reflect our views about the subject issuer(s) or securities. We also certify that no part of our compensation was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendation(s) or view(s) in 
this report. 
Terms & conditions and other disclosures: 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd, Mumbai, India (hereinafter referred to as “PL”) is engaged in the business of Stock Broking, Portfolio Manager, Depository Participant and distribution for third party financial products. PL is a 
subsidiary of Prabhudas Lilladher Advisory Services Pvt Ltd. which has its various subsidiaries engaged in business of commodity broking, investment banking, financial services (margin funding) and distribution of third 
party financial/other products, details in respect of which are available at www.plindia.com 
This document has been prepared by the Research Division of PL and is meant for use by the recipient only as information and is not for circulation. This document is not to be reported or copied or made available to 
others without prior permission of PL. It should not be considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 
The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy or completeness of the same. Neither PL nor any of its 
affiliates, its directors or its employees accepts any responsibility of whatsoever nature for the information, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein.  
Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The suitability or otherwise of any investments will depend 
upon the recipient's particular circumstances and, in case of doubt, advice should be sought from an independent expert/advisor. 
Either  PL  or  its  affiliates  or  its directors or  its  employees  or  its representatives  or  its  clients or their  relatives may  have  position(s),  make  market,  act  as  principal  or  engage  in  transactions of  securities of companies 
referred to in this report and they may have used the research material prior to publication. 
PL may from time to time solicit or perform investment banking or other services for any company mentioned in this document. 
PL is in the process of applying for certificate of registration as Research Analyst under Securities and Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014 
PL submits that no material disciplinary action has been taken on us by any Regulatory Authority impacting Equity Research Analysis activities. 
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have any financial interest in the subject company.  
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have actual/beneficial ownership of one per cent or more securities of the subject company at the end of the month immediately preceding the date of 
publication of the research report.  
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have any material conflict of interest at the time of publication of the research report. 
PL or its associates might have received compensation from the subject company in the past twelve months. 
PL or its associates might have managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months or mandated by the subject company for any other assignment in the past twelve 
months.    
PL or its associates might have received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months. 
PL or its associates might have received any compensation for products or services other than investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months 
PL or its associates might have received any compensation or other benefits from the subject company or third party in connection with the research report. 
PL  encourages  independence  in  research  report preparation  and  strives to  minimize  conflict  in preparation of  research  report.  PL  or  its  analysts did  not  receive  any  compensation or  other  benefits  from  the  subject 
Company or third party in connection with the preparation of the research report. PL or its Research Analysts do not have any material conflict of interest at the time of publication of this report. 
It is confirmed that Mr. Pritesh Bumb (MBA, M.com), Mr. R Sreesankar (B.Sc ),  Ms. Vidhi Shah (CA) Research Analysts of this report have not received any compensation from the companies mentioned in the report in the 
preceding twelve months 
Compensation of our Research Analysts is not based on any specific merchant banking, investment banking or brokerage service transactions.  
The Research analysts for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the subject company or companies and its or their securities, and no part of his 
or her compensation was, is or will be, directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report. 
The research analysts for this report has not served as an officer, director or employee of the subject company PL or its research analysts have not engaged in market making activity for the subject company 
Our sales people, traders, and other professionals or affiliates may provide oral or written market commentary or trading strategies to our clients that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed herein, 
and our proprietary trading and investing businesses may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations expressed herein. In reviewing these materials, you should be aware that any or all o 
the foregoing, among other things, may give rise to real or potential conflicts of interest.  
PL and its associates, their directors and employees may  (a) from time to time, have a long or short position in, and buy or sell the securities of the subject company or (b) be engaged in any other transaction involving 
such securities and earn brokerage or other compensation or act as a market maker in the financial instruments of the subject company or act as an advisor or lender/borrower to the subject company or may have any 
other potential conflict of interests with respect to any recommendation and other related information and opinions. 
DISCLAIMER/DISCLOSURES (FOR US CLIENTS) 
ANALYST CERTIFICATION 
The research analysts, with respect to each issuer and its securities covered by them in this research report, certify that: All of the views expressed in this research report accurately reflect his or her or their personal 
views about all of the issuers and their securities; and No part of his or her or their compensation was, is or will be directly related to the specific recommendation or views expressed in this research report 
Terms & conditions and other disclosures: 
This research report is a product of Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are 
resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not subject to supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to 
satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and 
trading securities held by a research analyst account. 
This  report  is  intended  for  distribution  by  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S.  Securities  and  Exchange  Act,  1934  (the  Exchange  Act)  and 
interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon 
this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  
In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange  Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional  Investors,  Prabhudas 
Lilladher Pvt. Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").  
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer. 

   
Digitally signed by SREESANKAR RADHAKRISHNAN

March 15, 2018  SREESANKAR
DN: c=IN, o=Personal , CID - 5881668,
2.5.4.20=d574f7722fdeee24c535d598f047d65aa6618ccdab8e
f8e844973412c3bebd70, postalCode=400104,
st=Maharashtra,
13
RADHAKRISHNAN serialNumber=8859da2df03122989b585ad520865a4f59be69f
bc1b7ba2c5315941f987f41de, cn=SREESANKAR
RADHAKRISHNAN
Date: 2018.03.15 10:13:18 +05'30'