DESVENDANDO OS

DERIVATIVOS – II
Opções, Swaps e Taxas
Leonardo Faccini
As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação são de inteira
responsabilidade do palestrante, não refletindo, necessariamente, o
entendimento da Comissão de Valores Mobiliários.
 Alertas
As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação
são de inteira responsabilidade do palestrante, não
refletindo, necessariamente, o entendimento da
Comissão de Valores Mobiliários.

As operações com derivativos envolvem elevado grau de risco,

inclusive de perda total do capital investido, sendo indicadas
apenas para profissionais ou investidores com suficiente
conhecimento do seu funcionamento.

Leonardo Faccini 2
 Tópicos:

1 – Mercado de Opções

2 – Swaps

3 – Derivativos Financeiros (Taxas e Índices) e

de Commodities da B3

Leonardo Faccini 3
 1 - Mercado de Opções

Leonardo Faccini 4
 Opções
O que são:
São instrumentos que garantem, ao seu titular, o direito de
comprar ou vender algo, por um certo valor, em um certa
data (ou antes disso).

Exemplos:
Opção de compra => Taxa de reserva de hotel
ou restaurante.

Opção de venda => Seguro contra roubo ou

perda total de veículo.

Leonardo Faccini 5
 Opções

Caso não interesse ao titular exercer a opção:

Ela se extingue no vencimento (“vira pó”).

Zeragem de posição
Pode ser feita tanto pelo lançador como pelo titular
com a realização da operação inversa.

Leonardo Faccini 6
 Opções
Vocabulário:
Ativo-Objeto:
Ativo a que se refere a opção..

Preço de exercício ou strike (K):

Preço fixado no contrato da opção, pelo qual o titular
pode comprar ou vender o ativo-objeto.

Vencimento:
Data limite para que o direito seja exercido.

Leonardo Faccini 7
 Opções
Titular:
Quem compra a opção, podendo escolher se quer ou
não exercê-la.

Lançador:
É aquele que vende uma opção, assumindo assim a
obrigação de vender ou comprar o ativo-objeto até
uma determinada data pelo preço pré-estabelecido.

Prêmio:
Preço pelo qual uma opção pode ser comprada ou
vendida.
Leonardo Faccini 8
 Opções
Posição:
Saldo de um investidor em opções de uma mesma série.

Série:
Conjunto relativo a ação-objeto, tipo, preço e vencimento.

Bloqueio de posição:
Compra de opções da mesma série pelo lançador,
impedindo o seu exercício.

“Virar pó”:
Jargão utilizado pelo mercado para opções que não
permitem o exercício.
Leonardo Faccini 9
 Opções

Opção americana:
Pode ser exercida a qualquer momento, até a data de
vencimento.

Opção europeia:
Só pode ser exercida na data de vencimento.

Nota:
No Brasil, as opções de compra são do estilo Americano e
as opções de venda são do estilo Europeu.

Leonardo Faccini 10
Exercício:

( ) Lançador A – Adquire um direito

( ) Opção americana B – Preço de exercício
( ) Bloqueio de posição C – Características que especificam a opção
( ) Strike D – Saldo em opções de uma mesma série
( ) Opção virou pó E – Aquilo ao qual se refere a opção
( ) Ativo objeto F – Assume uma obrigação
( ) Opção europeia G – Seu exercício não é compensador
( ) Titular H – Preço da opção
( ) Posição I – Compras das opções lançadas, pelo lançador
( ) Vencimento J – Só pode ser exercida na data de vencimento
( ) Série K – Pode ser exercida até a data de vencimento
( ) Prêmio L – Data limite para exercício da opção
 Avaliação de opções no vencimento

Leonardo Faccini 12
 Valor de uma opção de compra no vencimento

Uma opção de compra (call) dá a seu comprador o

direito de comprar a ação a um preço prefixado.

A opção de compra possui valor sempre que o preço

da ação está acima do preço de exercício.

Leonardo Faccini 13
 Valor de uma opção de compra no vencimento
Ex: Comprou a opção pelo prêmio c=10
Preço de exercício K=100 se ST>100
Preço à vista = S Paga
Preço à vista no vencimento = ST 100

ST Definirá o
120 eventual
S (+)
105 ganho do
101 titular
100 ST – K – c
V ou V-n 99
95
S 80
(–)

-10 = Perda máxima Se ST<100 Perda máxima é

não exerce o prêmio de 10.
(virou pó) c nunca < 0
14
Leonardo Faccini
 Valor de uma opção de compra no vencimento

Valor de uma call no vencimento:

c = ST – K

Resultado do titular de uma call levada ao vencimento:

R = ST – K – cpago

Nota) A opção nunca pode ter valor negativo.

Leonardo Faccini 15
 Resultados possíveis para o Titular de Opção de Compra
Perdas
e
Preço de Exercício (K) = 100,00
Ganhos
Prêmio pago = 10,00
30

20 K
Lucro

10 Preço
80 90 100 110 120 130
à
0 Vista
Prejuízo
-10 Perda se anula
Perdas decrescentes
- 20

- 30

Leonardo Faccini 16
 Resultados possíveis para o Lançador de Opção de Compra
Perdas
e Preço de Exercício (K) = 100,00
Lucros Prêmio recebido = 10,00

30

20
Lucros decrescentes
10
Lucro se anula
Lucro Preço
0 à
Vista
80 90 100 110 120 130
- 10
Prejuízo
- 20
K
- 30

Leonardo Faccini 17
Exercício:
Artur comprou 1.000 opções de compra de uma ação, pelo
prêmio de R$ 5,00 e com preço de exercício de R$ 115,00. Qual
seria o resultado no vencimento para Artur e para o lançador,
para cada preço abaixo no mercado à vista?
Preço à vista Resultado Resultado p/
no p/ o titular o lançador
vencimento da opção da opção
95,00
100,00
118,00
123,00
200,00
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 Valor de uma opção de venda no vencimento

Uma opção de venda (put) dá a seu comprador o

direito de vender a ação a um preço prefixado.

A opção de venda possui valor sempre que o preço

da ação está abaixo do preço de exercício.

Leonardo Faccini 19
 Valor de uma opção de venda para o titular no vencimento

0
Strike (K)
+ + + +
+ +
Preço à Vista
(S)

20
Leonardo Faccini 20
 Valor de uma opção de venda para o titular no vencimento

Se ST < K:

p = K – ST

Resultado da operação:

R = K – ST – ppago

Leonardo Faccini 21
 Resultados Possíveis para o Titular de Opção de Venda
Perdas
e Preço de Exercício = 100,00
Ganhos Prêmio pago = 10,00

30

20 K
Preço
Lucro À
10 Vista
20 40 60 90 100 110 120 130
0

-10
Prejuízo

Lucro se anula
- 20

- 30
Perdas crescentes

Leonardo Faccini 22
 Resultados possíveis para o Lançador de Opção de Venda
Perdas
e
Preço de Exercício = 100,00
Ganhos
Prêmio pago = 10,00

30
Lucros decrescentes
Preço
20
À
Lucro se anula Vista
10
Lucro
0

20 40 60 90 100 110 120 130

- 10
Prejuízo
- 20 K
- 30

Leonardo Faccini 23
 Avaliação de opções antes do vencimento

Leonardo Faccini 24
 Avaliação de Opções antes do Vencimento

Pode-se apenas estimar o valor justo.

Modelo Binomial
- Trabalha com 2 cenários e assume uma estratégia alternativa de
tomar dinheiro em banco e comprar as ações à vista, e no final
precificando as opções pelo ganho líquido com essa estratégia.

Modelo Black and Scholes

-Leva em conta a volatilidade dos retornos do ativo-objeto no
mercado à vista, cujo comportamento segue, por hipótese, uma
distribuição log-normal.
-Infere o quanto as variáveis preço, preço de exercício, volatilidade,
prazo e taxa de juros influenciam o valor de uma opção, por meio de
derivadas – as chamadas “gregas”. 25
 Avaliação de Opções antes do Vencimento

Parâmetros mais simples:

Valor Intrínseco e Valor Tempo
Servem para de decompor o valor de opções.

Valor Intrínseco = Preço corrente – Preço de Exercício

Valor Tempo = Prêmio – Valor Intrínseco

Leonardo Faccini 26
 Avaliação de Opções antes do Vencimento
Limites ao valor de uma opção antes do vencimento:

Desprezando-se taxas e impostos, o valor de uma opção

antes do vencimento não deve ser menor do que a o
valor intrínseco, devido à ação dos arbitradores.

Logo,antes de V:
c≥S–K

E, também:
p≥K–S

27 27
Exercício:
Um investidor deseja comprar uma opção de compra de
certo ativo A, tipo americana, num mercado bem
organizado, sendo desprezíveis as oportunidades
arbitragem e os custos operacionais. O preço de
exercício é R$ 80,00 e o ativo A está cotado no mercado
à vista a R$ 100,00. Espera-se que o prêmio da opção
esteja cotado a:
(A) R$ 20,00 no mínimo.
(B) R$ 20,00 no máximo.
(C) menos que R$ 80,00.
(D) menos que R$ 100,00.
(E) R$ 100,00 ou mais 28
 Fatores determinantes dos valores de opções
De Compra De Venda

Preço da ação (S) + –

Preço de Exercício (K) – +

Taxa de juros + –

Volatilidade do ativo-objeto + +

Prazo ou Data de vencimento + + : americana

Indet.: europeia
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 Opções
Codificação
Tem 7 posições:

- 4 primeiras: código mercado à vista

- 5ª : Compra (A a L) e Venda (M a X) / mês venc.
- 6ª e 7ª : Preço de exercício ou nº de série

TNLPJ38 Strike
Telemar
Compra / outubro

Leonardo Faccini 30
 Opções
Encerramento de Posições:
Opção de Compra
Compra de Opção de Compra Venda de Opção de Compra
Encerra com Venda de Opção Encerra com Compra de Opção
de Compra de Compra

Opção de Venda
Compra de Opção de Venda Venda de Opção de Venda

Encerra com Venda de Encerra com Compra de

Opção de Venda Opção de Venda

Leonardo Faccini 31
 Opções

Por que participar:

 Hedge

 Gerar renda (lançador)

 Realizar lucros especulativos

Leonardo Faccini 32
 Opções
Por que participar:

Opção Titular Lançador

Expectativa de Alta Expectativa de Baixa
Compra Garantia de Preço Lançamento coberto
Alavancagem Operações combinadas
Hedge de dívida
Operações combinadas
Expectativa de Baixa Expectativa de Alta
Venda Alavancagem Operações combinadas
Hedge de posição à vista
Operações combinadas
Leonardo Faccini 33
 Opções

Garantias:
- Titular da Opção: isento

- Lançador Coberto: títulos relativos à opção

“ Descoberto: margem

Leonardo Faccini 34
 Opções
Tributação:

Leonardo Faccini 35
 2 - Swaps

Leonardo Faccini 36
 Swaps
O que é:
É um instrumento de troca de rentabilidades.
Por exemplo, se uma empresa tem uma dívida cujo valor é
corrigido pela inflação, e é uma exportadora (receitas em
dólares), ela pode, por meio de um contrato de swap,
transferir a correção da dívida para a variação do dólar.

Variação Cambial
+6% a.a.
100% Empresa Banco
IPCA
100% IPCA
Leonardo Faccini 37
 Swaps
Características da Operação:
Normalmente, é efetuado entre uma empresa e um banco, com
registro do contrato na Cetip ou na BM&FBovespa.
O volume base é fictício - não envolve obrigações de principal
entre as partes e serve apenas para cálculo dos fluxos de
rentabilidades.
A liquidação é efetuada no vencimento pelo valor líquido: a parte
“perdedora” paga o saldo à “vencedora”.
Por ser um contrato bilateral, pode ser ajustado às necessidades
do cliente (prazo, taxas etc.)
O banco normalmente hedgia-se da operação em outros
mercados, embutindo esse custo operacional na taxa do fluxo do
que é credor.
Leonardo Faccini 38
 Swaps

Principais contratos de swap no Brasil:

DI x Pré (lê-se: DI por pré, e vice-versa)

DI x Dólar
DI x IPCA
Dólar x Pré
Selic x Dólar

Onde:
Pré = taxa de juros pré-fixada entre as partes
Dólar = variação do dólar comercial

Leonardo Faccini 39
 Swaps
Exemplo:
Uma empresa possui a seguinte dívida em dólar:
Dívida: US$100.000.000,00
Juros da dívida: 3,6% a.a.
Vencimento: 90 dias corridos / 69 dias úteis
No dia D+0, o dólar spot (à vista) está cotado a R$ 3,40, e a empresa
teme uma alta até o dia do vencimento da dívida. Então ela negocia
com um banco um swap de dólar por CDB pré, com o mesmo
vencimento da dívida. Acabam fechando a seguinte operação:
(US$ + 3,6% a.a.) x Pré (14,5% a.a.)
Ou seja, o banco pagará à empresa a variação do dólar mais os
mesmos juros da dívida que ela possui. E a empresa pagará ao banco
uma taxa de juros pré-fixada.
Se, no vencimento da dívida da empresa e do swap desta com o
banco, o dólar estiver cotado a R$ 3,85, qual será o resultado da
operação para a empresa?
40
 Swaps
Solução:
Primeiro devemos saber o valor, em reais, da operação de swap:
Valor do swap = US$100.000.000 x 3,40 = R$ 340.000.000,00
Também temos de saber qual será o valor a pagar pela dívida, em
dólares e com juros, no vencimento, tanto pela empresa ao seu
credor como pelo banco à empresa:

Dívida = US$ 100.900.000,00 (guarda este valor por enquanto)

E de quanto será o valor do CDB que a empresa deverá ao banco?

Pré = R$ 352.842.117.20
41
 Swaps
Solução (continuação):

Como tanto a taxa da dívida a do CDB eram pré-fixadas, esses valores

no vencimento já eram conhecidos desde o início da operação (o da
dívida, em dólar). Só não se sabia uma variável, que será decisiva para se
apontar quem vai “ganhar” no swap: a taxa de câmbio no vencimento!

Então, depois de 90 dias, no vencimento, dólar está cotado a R$ 3,85:

Dívida(R$) = 100.900.000,00 x 3,85

Dívida(R$) = R$ 388.465.000,00

Resultado do swap = Pré – Dívida

Resultado do swap = 352.842.117,20 – 388.465.000,00
Resultado do swap = R$ 35.622.882,80 a favor da empresa
Leonardo Faccini 42
 3 – Derivativos Financeiros e de Commodities
da BM&FBovespa

Leonardo Faccini 43
 Principais Derivativos de Taxas de Juros

Futuro, FRA e Swap Futuro, FRA e Swap Futuro, FRA e Swap

Futuro Taxa Média de DI de 1 dia Futuro de Operações

Futuro, FRA e Swap Compromissadas de Um Dia (OC1)
Opções sobre Futuro DI
Opções sobre OC1 44
 Derivativos de Índices de Ações

Futuro e Futuro Mini

Opções

Derivativos de Índices de Inflação

45
 Derivativos de Taxas de Câmbio

Futuro Futuro
Futuro Futuro

Futuro e Futuro Mini Futuro e Futuro Mini

Opções
46
 Derivativos de Taxas de Câmbio

Futuro Futuro Futuro

Futuro Futuro
Futuro

Leonardo Faccini 47
Derivativos de Commodities

48
 Derivativos de Commodities

Leonardo Faccini 49
 Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Importante sinalizador de expectativas:

Valor Econômico
28.08.17 50
 Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Objeto de negociação:
Taxa DI de 1 dia acumulada entre a data de negociação e o
último dia de negociação do contrato.
1º dia útil de todos os meses
Valor do Contrato:
100.000 pontos na data de vencimento, cada ponto valendo R$1,00.
Valor de negociação (PU) é igual ao valor de 100.000 pontos
descontado pela taxa negociada.

Taxa sobe => PU cai => beneficia os vendidos em PU (comprados em taxa)

Taxa cai => PU sobe => beneficia os comprados em PU (vendidos em taxa)
51
 Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Ganho / Perda do Investidor:

Leonardo Faccini 52
 Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Ganho / Perda do Investidor:

Taxa média
DI 1 dia
Taxa negociada

Taxa verificada

Tempo
Vencimento

Leonardo Faccini 53
 Contrato Futuro de Ibovespa / Ibovespa Mini
Objeto de negociação:
Índice Bovespa de Ações
Valor do Contrato:
Tradicional: Cada ponto do contrato vale R$ 1,00
Exemplo: 60.150 x R$ 1,00 = R$ 60.150,00
Mini: Cada ponto do contrato vale R$ 0,20 Obs: variação mínima de
Exemplo: 60.150 x R$ 0,20 = 12.030,00 ambos é de 5 pontos.
Vencimento (ambos):
4ª feira mais próxima do dia 15 Meses pares.
Lote Mínimo:
Tradicional: 5 contratos Mini: 1 contrato
Ganho / Perda do Investidor do Contrato:
Diferença entre o valor dos contrato obtido na operação e o valor
no vencimento ou no encerramento antecipado da posição.
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 Contrato Futuro de Ibovespa / Ibovespa Mini
Exemplo (Mini):
Olegário, acreditando na queda do índice Ibovespa de Ações vendeu 7
contratos de Ibovespa Mini com o índice cotado a por 63.175 .
Valor do negócio: 63.175 x 0,20 x 15 = R$ 189.525,00
No dia do negócio, Ibovespa futuro do contrato fecha a 63.045.
Ajuste do dia do negócio: (63.045 – 63.175) x 0,20 x 15 = + R$ 390,00
Porém , no dia seguinte, o Ibovespa futuro do contrato fecha a 65.050
Ajuste de D+1: (65.050 – 63.045) x 0,20 x 15 = - R$ 6.015,00
Em D+2 do fechamento do negócio, muito chateado e com medo de
perder mais, Olegário encerra sua posição, comprando 15 contratos
por 65.385.
Encerramento em D+2: (65.285 – 65.050) x 0,20 x 15 = - R$ 705,00
Resultado Final: + 390,00 – 6.015,00 - 705,00 = - R$ 6.330,00
Leonardo Faccini 55
 Futuro de Taxa de Câmbio R$ por US$ / Mini
Objeto de negociação:
Taxa Câmbio de reais por dólar americano

Valor do Contrato Valor do Contrato (Mini)

US$ 50.000,00 US$ 10.000,00

Lote de Negociação Lote de Negociação (Mini)

5 contratos 1 contrato
Variação mínima de 0,50 em 0,50
Forma de Cotação (ambos):
Reais por US$1.000,00. Exemplo: R$ 3.240,50

Vencimento (ambos):
1º dia útil de todos os meses.
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 Formação da taxa pelo mercado:

Onde: PF = Preço do dólar no mercado futuro

PTAXD+0 = Cotação PTAX do dólar à vista, ponta de venda
iBRA = taxa de juros brasileira (ex: Selic) de D+0 ao dia da cotação futura
iEUA = taxa de juros americana (ex: prime rate) de D+0 ao dia da cotação
nu = no de dias úteis até o vencimento do contrato
nc = no de dias corridos até o vencimento do contrat

Leonardo Faccini
 Futuro de Taxa de Câmbio R$ por US$ / Mini
Exemplo (Mini):
Eleutério tem uma dívida de 20 mil dólares com seu sogro e teme
uma alta da moeda americana. Então, dá uma ordem para o seu
corretor comprar 2 contratos no mercado de dólar mini da
BM&FBovespa, onde a cotação está a R$ 3.468,50.
No dia pagar a dívida, antes do vencimento do contrato futuro, ele
vende a posição a R$ 3.836,00.
Qual foi o seu resultado final na operação, desprezando impostos,
taxas e rendimentos da conta margem?
Valor da posição comprada assumida:
P = 3.468,50 x 2 x 10 = R$ 69.370,00 Obs: o resultado
final é acumulado
Valor da venda da posição: diariamente por
V = 3.836,00 x 2 x 10 = R$ 76.729,00 meio de ajustes
feitos pela Bolsa.
Resultado da operação:
R = 76.729,00 – 69.370,00 = R$ 7.350,00 58
 Obrigado a todos!
Leonardo Faccini
Gerência de Acompanhamento de Empresas – 4
SEP – Superintendência de Relações com Empresas

lbastos@cvm.gov.br

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