Élcio Gomes

Economista-Chefe do BB
Cenário Econômico
O nome do jogo é retomada do

CRESCIMENTO
Cenário Doméstico
Economia Brasileira: principais riscos

 Ambiente Internacional: risco Trump; ritmo de

elevação dos juros nos EUA; avanço dos Eurocéticos;
PIB da China; preços de commodities ...

 Questões Domésticas:
• Ajuste fiscal do setor público, incluindo a grave
situação dos Estados;
• Demora na aprovação de reformas estruturais;
• Riscos inerentes à evolução da operação Lava-Jato.
É preciso reconstruir a confiança para restaurar o crescimento do PIB

Inflação (IPCA)
7,00% (% 12 m) Política Monetária e Inflação
Reconduzir a inflação para a meta central
Resultado Primário
- R$ 137,2 bi Política Fiscal
Retomada do superavit primário compatível com redução da relação dívida
DBSP/PIB bruta do setor público/PIB (PEC 55, reforma da Previdência, etc)
70,3%
Atividade Econômica
Aumentar investimentos e produtividade visando promover ciclo de
Desemprego crescimento sustentado da economia
11,8%

PIB
-4,4% (% em 4 trim)

Crédito Livre
-3,7% (% 12 m)
7
PIB do 3º trimestre frustrou expectativas
PIB - Var. trimestral (%) PIB - Var. ac. em 4 trim.
1,0 4,0

Var. acumulada em 4 trimestres (%)

3,0
0,5
2,0
Variação trimestral (%)
dessazonalizado
0,0 1,0

-0,5 0,0
-1,0
-1,0 -0,8
-2,0
-1,5 -3,0
-4,4 -4,0
-2,0
-5,0
-2,5 -6,0
dez/13
set/13

jun/14

dez/14

dez/15
mar/14

set/14

jun/15
mar/15

set/15

jun/16
mar/16

set/16
Fonte: Instituto Brasileiro Geografia e Estatística
Elaboração: Direo
A recuperação da Economia deve ser lenta

Diferença em relação às crises anteriores

• 1999: desvalorização cambial
1999 2003 2008/09 2015/16
Número Índice - PIB trimestral (Sazonalmente Ajustado)

e adoção do regime de
115
câmbio flutuante (5 trim.)

110 • 2003: incertezas antes da

eleição (4 trim.)
105
• 2008/2009: quebra do
100 Lehman Brothers (5 trim.)

• Crise atual (2015 ...)

95

90
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
t+7
t+8
t+9
t*

t+14
t+10
t+11
t+12
t+13

t+15
t+16
t+17
t+18
t+19
t+20
Fonte: IBGE. / Elaboração BB
Obs.: t* representa o trimestre imediatamete anterior ao início da recessão técnica (dois trimestres concecutivos de
queda no PIB). No período 2015-16, t* = dez/14.
De onde virá o crescimento da
economia brasileira?
PIB: componentes da demanda

Consumo privado

Consumo
Governo

PIB
Investimentos

Exportações
Líquidas
Crescimento do PIB virá do consumo?

Consumo privado

Consumo
Governo

PIB
Investimentos

Exportações
Líquidas
Superciclo do consumo já passou

Contribuição para o crescimento do PIB Composição do PIB (pesos 2015)

Contribuição para o crescimento do PIB em

Consumo das famílias Investimentos *Outros

5,8
5,0
4,5
3,3
3,5 18,90
pontos percentuais

2,5 2,5 2,5

2,1
0,2 -1,1
1,9 2,0 3,3 2,5 2,2
1,6 -0,5 16,73
-0,8 0,3 -1,2 64,37
Consumo das famílias -1,6
-2,5
Demais
-3,8
PIB
Fonte: IBGE
2002-03 2004-05 2006-07 2008-09 2010-11 2012-13 2014-15 2015 Elaboração: Direo
*Referente a gastos governamentais + demanda externa (exportações menos
importações)
Média no biênio
Fonte: IBGE
Elaboração: Direm
Comércio varejista tem tido quedas expressivas
Vendas comércio restrito

Variação acumulada em 12 meses

Comércio varejista 10

(%) ajustado sazonalmente

8
6
4
2
0
-2

• Reage ao emprego, nível

-4
de renda, e condições de -6
crédito -8 -6,6

mai/13

mai/14

mai/15

mai/16
jan/13

jan/14

jan/15

jan/16
set/12

set/13

set/14

set/15

set/16
Fonte: IBGE
Elaboração: Direm
Comércio crédito é o mais sensível ao
ciclo econômico
Comércio-crédito Comércio-renda Total
Var. % acumulada em 12 meses
8,0
4,3 5,8
2,6
3,6 3,1
-1,6
-3,3

O Comércio mais sensível ao ciclo econômico é o -7,0

relacionado aos setores mais ligados ao crédito
(maior ticket) se comparado aos setores mais
-6,7
ligados à renda (menor ticket) -8,6
-10,0

Média 2005 a 2009 Média 2010 a 2014 2015 2016*

Fonte: Banco Central e IBGE
Elaboração: Direm
* Var. % acumulada no ano até Set/16
Principais Indutores do Consumo

Inflação

Crédito Consumo Confiança

Emprego
e Renda
Principais Indutores do Consumo

Inflação

Crédito Consumo Confiança

Emprego
e Renda
Evolução do IPCA - var. % em 12 m

IPCA
acumulado no
ano (jan-nov):
5,97%
Inflação – IPCA (%) - Perspectivas

10,7
Inflação - IPCA (% a.a)

6,4 6,5

4,7 4,5
2014

2015

2016

2017

2018
Fonte: IBGE
Elaboração e projeções: Direo
Principais Indutores do Consumo
Inflação

Crédito Consumo Confiança

Emprego e
Renda
Confiança/Expectativas do Consumidor
Expectativa Consumidor Expectativa Comércio
105 Expectativa Serviços Expectativa Indústria
100
95
Média Móvel 3 Meses

90
85
80
75
70
65
60
mai/14

mai/15

mai/16
jul/14

jul/15

jul/16
nov/13
jan/14
mar/14

set/14
nov/14
jan/15
mar/15

set/15
nov/15
jan/16
mar/16

set/16
nov/16
Fonte: FGV (*Dados Sazonalmente Ajustados)

21
Principais Indutores do Consumo

Inflação

Crédito Consumo Confiança

Emprego e
Renda
Taxa de desemprego
Taxa de desemprego: média do ano
Mercado de trabalho

PNAD Contínua (% da PEA)

12,5
11,7
11,0

8,4 8,5 8,0 8,5

7,4 7,4 7,1 6,8

Taxa de desemprego elevada:

• Maior procura por trabalho

2010

2013
2008

2009

2011

2012

2014

2015

2016

2017

2018
• Queda da renda
• Lenta reação ao ciclo
econômico
Fonte: IBGE
Elaboração e projeções: Direo
Endividamento das Famílias

Endividamento das Famílias Comprometimento da renda das

(% da renda) Famílias (%)
Comprometimento de Renda com o
crédito: países emergentes
Comprometimento de Renda
Comparação Países Emergentes

22,7
19,9
Variação (%)

14,0 13,4
11,4 10,5 10,3
8,5 8,4 7,6
4,4 4,2

Indonésia
Polônia
Turquia

Índia

México
China

Malásia

Tailândia
Brasil

Rússia

África do Sul
Hungria
Fonte: BIS
Elaboração: Direo
Principais Indutores do Consumo

Inflação

Crédito Consumo Confiança

Emprego
e Renda
Mercado de Crédito SFN (% em 12 m)

Crédito Total do SFN Crédito c/ recursos Livres do SFN

25
Livres - PJ Livres - PF Recursos livres
20

Variação em 12 Meses (%)

15

10

0 0,7
-5 -3,7
-8,0
-10

out/11

fev/15

out/16
fev/12

out/12
fev/13

out/13
fev/14

out/14

out/15
fev/16
jun/13
jun/12

jun/14

jun/15

jun/16
Fonte: BCB
Elaboração: Direo
Inadimplência PF (inad 90) - SFN
Inad 90 PF : Crédito Livre (%)
Elevada taxa de
desemprego 11 Crédito pessoal não consignado

Operações de com atraso superior a

10 Trabalhadores do setor público
9 8,9

90 dias (% do total)
8
7

Alta taxa de juros 6

5
4
3
2 2,3
out/11

out/12

out/13

out/14

out/15

out/16
jan/12
abr/12
jul/12

jan/13
abr/13
jul/13

abr/14

jan/15
abr/15
jan/14

jul/14

jul/15

jan/16
abr/16
jul/16
Comprometimento
de renda acima de
Fonte: BCB
padrões Elaboração: Direo
internacionais
Principais elasticidades de longo prazo apuradas para o Crédito PF Livre

Crédito Pessoal PF com recursos livres

↑1,5% nas
↑1% no PIB concessões
reais

↓1 p.p. no ↑0,85% nas

juro real da concessões
operação reais

↓1 p.p. na ↓3,61 p.p. no

inadimplência juro real da
da operação operação

↓2,2 p.p. no
↓1 p.p. na
juro real da
Selic real
operação
Crédito SFN – Projeções
 Crédito SFN – Projeções
Crédito PF - Consignado Crédito PF – Não Consignado

Crédito PF – Veículos Crédito PF – Imobiliário

Crescimento do PIB virá do consumo?
Consumo das Famílias
(% a.a.)
5,7
variação (a.a.%)

4,2
3,2 3,0
1,9 1,7
0,5

-3,9 -4,0
2010

2011

2012

2013

2014

2016

2017

2018
2015
Fonte: BCB
Elaboração e projeções: Direo
Crescimento do PIB virá dos Investimentos?

Consumo privado

Consumo
Governo

PIB
Investimentos

Exportações
Líquidas
Condicionantes dos Investimentos
Privados

Confiança
Novo círculo virtuoso de crescimento do PIB passa pelo
ajuste fiscal e aumento dos investimentos

Ajuste
fiscal A profundidade e a
velocidade do ajuste
fiscal e o ritmo dos
PIB Juros investimentos são
essenciais para a
prospecção dos
cenários
macroeconômicos
Investi- Confiança
mentos
Taxa Básica de Juros Selic (% a.a.)
Cenário Base

Selic % - Fim de Período

14,25
13,75

11,75
10,75
10,00
2015

2016
2014

2017

2018
Fonte: BCB
Elaboração e projeções: Direo
Crescimento do PIB virá dos Investimentos?

Investimentos – FBKF (% a.a.)

17,9

5,5
3,0
Variação (a.a%)

6,8 0,8 5,8

-4,2

-13,9
-13,0
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fonte: BCB
Elaboração e projeções: Direo
PIB: componentes da demanda

Consumo privado

Consumo
Governo

PIB
Investimentos

Exportações
Líquidas
Assim, o PIB deve reagir gradualmente e,
esperamos, de forma sustentada

7,5 PIB (% a.a.)

Variação (a.a.%)

4,0 2,3
3,0 0,7
1,9 0,5

-3,8
-3,4
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fonte: IBGE
Elaboração e projeções: Direo
43