PRÁCTICAS DE DIRECCIÓN FINANCIERA (I).

Curso 2015/16 PRÁCTICA Nº 1

La sociedad TAX, S.A.1 fabrica tractores en España y actualmente los distribuye en Europa y
Estados Unidos. Quiere ampliar su red comercial y ha pensado en los mercados de Sudamérica y Sudeste
Asiático.

Al no disponer de capacidad directiva y recursos financieros suficientes para ambos mercados, piensa
escoger uno de los dos para implantar su red de distribución. Supone que en cualquiera de los dos mercados se
habrá alcanzado una saturación comercial al final del tercer año, hecho que provocará el abandono de la zona
que ahora debe escogerse.

Se supondrá que el mercado sudamericano se caracteriza por una elevada inflación, baja fiscalidad real y
estímulos fiscales a la inversión. El mercado sudasiático tiene inflación moderada pero impuestos elevados.

Las características monetarias de ambos proyectos son:

SUDAMÉRICA
Centro de distribución en Manaus (Brasil):
* Inversión inicial: 100 millones (M.). Como incentivo fiscal, se podrá restar de la base imponible de cada
año, un 5% de la inversión inicial.
* Flujos de caja de explotación en precios actuales y valorados en millones de u.m. (años 1, 2 y 3): Cobros
100, 120, 80. Pagos: a) Por importación de tractores: 40, 50, 30. b) Por gastos de distribución: 5, 6, 4.
* Al final del negocio se prevé transferir la red de distribución a un fabricante brasileño por el equivalente
de 25 M. de u.m. La amortización permitida es degresiva por suma de dígitos en un plazo mínimo de 5 años,
considerando para su cálculo un Valor residual nulo. El impuesto sobre el beneficio en Brasil es el 20% anual.

SUDESTE ASIÁTICO
Centro de distribución Yakarta (Indonesia):
* Inversión inicial: 100 M de u.m..
* Los flujos de caja de explotación a precios actuales valorados en millones de u.m. (años 1, 2 y 3) son:
Cobros: 140, 160, 100. Pagos: a) Por importación de tractores: 60, 70, 40. b) Gastos de distribución: 8, 8, 7 M.
* A los 3 años se prevé ceder la red de distribución a un competidor canadiense por 35 M. Amortización
legal: lineal en un mínimo de 10 años. Impuestos sobre el beneficio: 40% anual. También se considera aquí que
el valor residual será nulo.

Las previsiones en cuanto al comportamiento de la inflación y de los precios y costes, son las siguientes.
Crecimientos anuales acumulativos de:
Indonesia Brasil
Tasa de inflación............................... 10% 70%
Crecimiento medio de los cobros...... 8% 80%
Idem de los pagos por importaciones
de tractores....................................... 15% 15%
Idem de pagos de los gastos de
distribución........................................ 12% 60%

Otros datos: Cada tractor cuesta, antes de pagar aranceles de entrada, 2M. Los aranceles aquí están
computados en los gastos de distribución respectivos.
Coste del capital: 20% anual. La financiación es propia y será transferida al país correspondiente. Se
supone libertad de repatriación de dividendos y de capital, después de haber cumplido con las obligaciones
fiscales de rigor. No se contempla pago de impuestos en el país de la matriz. Los impuestos sobre el beneficio
se pagarán en Brasil o Indonesia al final del propio año en el que se devenguen. Las previsiones de
recuperación monetaria por venta de la red de distribución, se han hecho -en ambos casos- a los precios
corrientes del momento en el que suceda la venta, es decir, a final del año 3.

SE PIDE: Determinar cuál es la mejor alternativa de inversión, usando el modelo del Valor Actual
Neto.

1
Ejercicio tomado de la revista Técnica Contable.