Evaluación de Proyectos de Plantas Químicas – FI UBA:

Desarrollo y Evaluación de las Inversiones

Ing. Jorge Amalric

Introducción
El concepto de inversión, en su acepción más amplia, involucra todas aquellas decisiones que
significan efectuar un egreso en un momento determinado con la expectativa de un reembolso
mayor en el futuro. Revela el cambio de una certidumbre (la renuncia a una satisfacción inmediata y
cierta) por un conjunto de expectativas de beneficio distribuidas en el tiempo.

Su misma definición pone en evidencia la trascendencia de la decisión de invertir en cuanto a su

carácter de irreversibilidad: los efectos de una buena o mala política de inversiones seguida en una año
serán sentidos por la empresa durante todo el período de la vida útil de la mismas sin poder corregirlos
eficazmente.

Son ejemplos de inversiones:

• Las inmovilizaciones en activo fijo : terrenos, construcciones, maquinarias, etc.

• Los stocks necesarios para permitir a la empresa un funcionamiento normal

• El volumen de crédito permanente concedido a los clientes.

• Las inversiones intelectuales: perfeccionamiento o capacitación del personal.

• Las inversiones en investigación: estudios científicos y tecnológicos.

• Las inversiones técnicas: desarrollo de nuevos productos

• Las inversiones comerciales: desarrollo de una red comercial

Desarrollo de los Proyectos de Inversión

El adecuado desarrollo de los proyectos de inversión presupone una sistematización y una

metodología. El siguiente es el enunciado de los pasos básicos a seguir.

1) Pronóstico de la situación económica

a) Nivel general de las actividades empresarias

b) Futuro de la industria
c) Futuro de la empresa
d) Requerimientos de la empresa (construcciones, maquinarias, instalaciones, etc.)

El hecho que el pronóstico de estos factores requiera un proceso previo de investigación así como
personal capacitado para llevarla a cabo no disponible en todas las empresas, ha llevado a que en la

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práctica no se preste a los mismos la debida atención. Esta actitud muchas veces está avalada por la
creencia de algunos empresarios en la imposibilidad de pronosticar el futuro.

Pese a que todo pronóstico está basado en modelos que hacen abstracción de determinadas
variables, provee elementos que, aunque más o menos exactos o aproximados, significan un adelanto
positivo frente a la toma de decisiones con desconocimiento total del futuro.

2) Planeamiento a largo plazo

a) Establecimiento de los objetivos de la empresa

b) Basándose en los pronósticos hechos, determinar y evaluar los cursos de acción alternativos
que pueden seguirse en relación al problema en análisis.
c) Seleccionar la alternativa que se encuentra más cercana al logro de los objetivos.

Los objetivos fundamentalmente se refieren al logro de utilidades o bien

a funciones sociales que debe satisfacer la empresa.

Entre los objetivos que normalmente se tienden a lograr mediante proyectos de inversión se
pueden enunciar:

a) Buena calidad de los productos actuales y capacidad para crear nuevos productos.
b) Diversificación de los campos que cubre la empresa
c) Expansión
d) Reducción de costos
e) Mejoras de eficiencia.
f) Satisfacción del cliente.
g) Objetivos sociales.

3) Identificación de las alternativas

Este es un aspecto que muchas veces se deja de lado al desarrollar proyectos de inversión. Esta
actitud se debe a la aceptación de falacias tales como que “se debe invertir” o que se deben realizar
“inversiones de rutina periódica” sin previo análisis.

Si por ejemplo hubiera que evaluar alternativas para el reemplazo de un equipo se pueden
mencionar a las siguientes:

a) Remodelar el equipo actual

b) Alquilar otro equipo
c) Comprar un equipo usado
d) Comprar un equipo nuevo
e) Continuar con el equipo actual
f) Discontinuar el proceso que realiza el equipo.

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 Se debe destacar la importancia que tiene el analizar alternativas, especialmente en el caso en el que
se debe elegir una inversión entre varias que son excluyentes entre si. Debe siempre tomarse
presente la posibilidad de discontinuar la operación motivo de la inversión. Por ejemplo en el caso
de una explotación deficitaria de una línea de colectivos que utiliza vehículos a nafta, puede
determinarse que el cambio por vehículos con motores Diesel , si bien mantendría el carácter
deficitario de la operación disminuiría el monto del mismo, en este caso debería tomarse como otra
alternativa posible abandonar la operación; de no hacerlo elegiríamos el cambio por vehículos
Diesel aún cuando esta no constituye en realidad la alternativa más conveniente.

4) Período cubierto por los planes de inversión

No es posible dar una respuesta absoluta a este interrogante, cada empresa deberá fijarlo en base a
determinadas consideraciones, entre las cuales se destacan fundamentalmente las siguientes:

a) Tipo de industria: se debe tener en cuenta el plazo normal de vida de los productos, la
velocidad de los cambios tecnológicos, el plazo necesario para el desarrollo y puesta en
funcionamiento de las inversiones, etc.
b) Condiciones económicas generales: en épocas de crisis los plazos de planeamiento se hacen
menores que en épocas de prosperidad.
c) Grado de confianza de los empresarios en el planeamiento a largo plazo: cuanto mayor sea la
misma más amplio podrá ser el período a planear.

5) Evaluación de cada proyecto de inversión

Se desarrolla más adelante

Organización para el desarrollo de los proyectos de inversión

Las propuestas se pueden generar en cualquier sector de la empresa, a través de la búsqueda
sistemática de las oportunidades de inversión en los diferentes campos de aplicación.

Los pasos fundamentales que deberían incluirse en un programa efectivo son:

a) Efectuar una continua revisión de las operaciones para encontrar oportunidades de inversión.
b) Mantener una lista de proyectos recomendables, clasificado de acuerdo a su urgencia.
c) Evaluación de las oportunidades de inversión.
d) Control de los resultados reales de las inversiones llevadas a cabo.

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Evaluación de proyectos de inversión
Existen dos grupos de criterios de aplicación; ellos son los subjetivos y los objetivos.

Criterios subjetivos

Estos criterios están basados en características intangibles por lo que no han alcanzado gran
desarrollo. Si bien resulta dificultoso cuantificar los factores intangibles, estos no deben ser dejados
de lado durante el proceso de selección, no olvidando que en algunas oportunidades estos puedan
predominar por sobre los análisis objetivos en la toma de decisiones.

Algunos factores intangibles que se pueden mencionar son:

a) Imagen de la empresa
b) Satisfacción del personal
c) Logro de objetivos sociales
d) Servicio a los clientes

Criterios objetivos

Los principales métodos de evaluación de proyectos son:

Método contable o de la rentabilidad marginal

Período de recuperación simple o período de repago simple
Flujo de fondos descontados

Tasa interna
Valor actual
Período de recuperación con actualización de fondos

1) Método contable o de la Rentabilidad Marginal

Denominamos R = U /A donde:

R: rentabilidad de la empresa antes de la inversión

U: utilidades
A: activos

Luego de la inversión tendremos:

R’ = U + ∆U / A + ∆A

Se denomina rentabilidad marginal de la inversión al cociente:

RM = ∆ U / ∆ A

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 Que representa la relación entre el incremento de utilidades y el monto de la inversión requerida para
lograrlo.

Utilidades

U’

R’ RM ∆U
U
∆A
R

A A’ Activos

En este gráfico se ve analizando relaciones entre ángulos , que siempre que sea

RM > R resultará R’ > R

Ventajas y desventajas:

• No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, las utilidades que se obtienen en años diferentes
tienen todas la misma ponderación, dejando de lado que debido a las tasas de interés no es lo
mismo disponer de $100 el primer año que el año cinco.
• El concepto de rentabilidad marginal es sencillo de comprender.

2) Período de recuperación simple

Es el período en el cual la inversión es recuperada a través de los ingresos (ganancias o ahorros )

que la misma genere.

Existen distintos criterios sobre la manera de calcular el período de recuperación.

Adoptaremos los valores de ganancias o ahorros de cada año una vez deducidos los impuestos
directos y sumadas las amortizaciones por no constituir estas egresos financieros.

Para la inversión tomaremos el valor de origen.

Con estas premisas, el período de recuperación de la inversión será tal que satisfaga la siguiente
igualdad:

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 t

I= [ ( 1 - α ) ∆U i + ∆a i ]
i=1

t = período de recuperación de la inversión

I = inversión
∆U i = incremento de la utilidad contable del año i atribuible a la inversión
∆a i = amortización de la inversión en el año i.
α = tasa de impuesto a las ganancias

Ventajas

• Indica cuánto tiempo se arriesga el capital invertido

• Es de fácil comprensión y cálculo

Desventajas

• No considera los ingresos del proyecto una vez terminado el período de recuperación.
• No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
• Si se comparan dos proyectos con el mismo período de recuperación, pero en uno de ellos las
mayores ganancias están más cercanas al momento de la inversión, este método no lo detecta.

Ejemplo

Se evalúa la compra de un equipo cuyo valor es $ 100.000 que va a reemplazar mano de obra por un valor
anual de $ 42.000 al año. La operación requiere un aumento de materia prima en $ 2.000 y de la
producción en proceso de $ 3.000.
La máquina necesita de un operador al que se le pagará $ 700 mes ( ccss 40 %). Además hay que
considerar un mantenimiento anual de $ 5.000
El valor de rezago al cabo de 10 años será de $ 1.000 . La tasa de IG es de 40 %

Inversión: $ 100.00 + $ 2.000 + $ 3.000 = $ 105.000

Costo operativo anual: $ 700 x 1.4 x 12 + $ 5000 + $ (100.000 –1000) / 10

= 26.660 $/año
∆U i = 42.000 – 26.600 = $ 15.400
( 1 - α ) ∆U I = 0.6 x 15400 = $ 9.240
∆a I = $ 9.900

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[ ( 1 - α ) ∆U i + ∆a i ] = $ 9.240 + $ 9.900 = $ 19.140
para cada año

Si lo acumulamos año a año:

19.140 38.280 57.420 76.560 95.700 114.840 133980 153.120 172.260 192.400

La inversión se recupera a los 5.5 años, ya que en ese momento los ingresos igualan a la inversión.

3) Flujo de fondos descontados

a) Tasa interna del proyecto

Es la tasa de interés mediante la cual se iguala el valor actual de los ingresos a caja previstos para la
inversión con el valor actual de los egresos de caja previstos para la misma inversión.

La tasa del proyecto, una vez calculada, se la compara con la tasa de referencia standard de la
empresa. Si aquella es mayor el proyecto es viable, caso contrario se descarta.

El valor actual de un ingreso o egreso se calcula de la siguiente manera:

Fj
VA = ------------
(1-i) j

Cuando VA I j = VA E j

la i es la tasa del proyecto o Tasa Interna de Retorno (TIR).

Ejemplo:

Año 0 1 2 3 4 5
Egresos 1000 200 100 100 100 100
Ingresos 400 500 600 600 600

La tasa standard de la empresa es = 20 % anual

El flujo neto será:

Neto -1000 +200 +400 +500 +500 +500

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 Para determinar la tasa interna podemos ir por tanteos

Para una i = 30 % tendremos

Año Flujo de fondos Factor 1/(1+i)n Valor Actual

0 -1000 1 -1000
1 +200 0.769 +154
2 +400 0.591 +237
3 +500 0.455 +228
4 +500 0.350 +175
5 +500 0.2693 +135
Total -71

Para i = 25 %

Año Flujo de fondos Factor 1/(1+i)n Valor Actual

0 -1000 1 -1000
1 +200 0.8 160
2 +400 0.64 256
3 +500 0.51 256
4 +500 0.409 205
5 +500 0.327 164
Total 41

Gráficamente:

VA (I – E)

41
27 %

25 30 i (%)

-71

Como la i del proyecto = 27 % es mayor que la i de la empresa = 20 %, el proyecto se acepta.

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Ventajas

• Reconoce el valor tiempo del dinero, esto implica que una suma cercana tiene más valor que
esa misma suma lejana.
• La tasa interna puede compararse con la tasa del costo de capital para la empresa o con una
tasa de interés de mercado.

Desventajas
• Presupone que todos los fondos que ingresan son reinvertidos por la empresa a una tasa
igual a la del proyecto.

b) Valor actual

El valor actual de una inversión es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y el
valor actual de los ingresos de caja correspondientes a la misma a un tipo de interés determinado.

Este método se basa en el concepto que una suma de dinero recibida hoy tiene más valor
que la misma suma de dinero recibida en un tiempo futuro, ya sea por el interés que se pueda obtener
por prestarla o bien por los beneficios que se pudieran lograr al invertirla en la empresa.

La fórmula de aplicación es la siguiente:

VA = VA F j = VA I j - VA E j

Si el VA F es positivo, o sea VAI > VAE la inversión conviene, si es negativo se descarta

Ejemplo

Año 0 1 2 3
Egresos 2000 0 0 0
Ingresos 0 1000 1000 1000

i = 15 % anual

Si aplicamos la fórmula para la tasa dada obtendremos un valor actual igual a 283, por lo que el
proyecto resultará conveniente desde el punto de vista de este método.

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 Lo que nos dice es que los ingresos previstos, como consecuencia de la inversión de $ 2.000, son
suficientes para devolvernos el capital invertido más los intereses de un préstamo de $2283 colocado al
15 % de interés anual, esta devolución sería en tres cuotas anuales de $ 1.000 cada una.

Ventajas

• Reconoce el valor tiempo del dinero

• Da indicación sobre la magnitud del beneficio que se obtiene de la inversión, lo que no sucede
con la tasa interna. En el caso de tener que decidir sobre la conveniencia de una inversión de $
1.000 con una tasa de 50 % y otra de $ 10.000 con una tasa de 20 %, el sistema de la Tir
señalará a la primera como la más conveniente sin tener en cuenta la magnitud del ingreso que
se obtiene en cada uno de los casos.

Desventajas

• No da información acerca del rendimiento de la inversión. Por ejemplo un valor actual de $

10.000 puede provenir de una inversión de $ 100.000 o de otra de $ 1.000.000.

c) Período de recuperación con actualización de fondos

Es una variante del período de recuperación visto anteriormente. La diferencia es que este
método toma como movimiento un flujo de fondos actualizados.

El período de recuperación será el valor de t que satisfaga la siguiente ecuación:

n t
Ej Ij
(1 + i ) j (1 + i ) j
j=0 j=0

Donde:

Ej = egresos del año j

I j = ingresos del año j
i = tasa de interés
n = duración total del proyecto
t = período de recuperación de la inversión

Esta expresión nos indicaría que el valor actual de los ingresos que se obtienen en los primeros t
años del proyecto, actualizados a la tasa i igualan al valor actual de los egresos que se producen a lo
largo de toda la vida útil del proyecto actualizados a la misma tasa i.

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Ejemplo:

Año 0 1 2 3 4 5
Egresos 8000
Ingresos 2000 3000 3000 3000 4000

Tasa de interés 20 % anual

Año Monto Factor Valor Actual V A acumul.

0 (8000) 1 (8000) (8000)
1 2000 0.83 1666 (6334)
2 3000 0.69 2083 (4251)
3 3000 0.57 1721 (2530)
4 3000 0.48 1446 (1084)
5 4000 0.40 1607 523

Interpolando tenemos que el período de recuperación es de 4.7 años

Ventajas

• Reconoce el valor tiempo del dinero

• Indica durante cuanto tiempo se arriesga el capital invertido
• Es útil para aplicar en los casos en que resulta dificultoso pronosticar resultados para años
lejanos

Desventajas

• No suministra información sobre los ingresos obtenidos una vez finalizado el período de
recuperación. Si dos proyectos tienen el mismo período de repago debo tener en consideración
aquel que continúa generando ingresos por más tiempo.
• No indica sobre la magnitud del rendimiento.

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