08/10/2018

Lo que pasó

Local

• El BCRA publicó el REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) de

Septiembre donde se observó un alza en las expectativas de inflación y tipo de
cambio. La inflación esperada para el mes de Octubre se ubicó en 4% (+0,5 p.p. con
respecto al REM previo, pero manteniendo el sendero bajista), mientras que para
2018 se proyecta una IPC general de 44,8% (+4,5 p.p.) y un IPC núcleo en 44% (+
3,5 p.p.) Paralelamente, la proyección para el tipo de cambio se ubicó en $41 para
Octubre y $43 a fin de 2018.
• La recaudación de Septiembre alcanzó los $295.818 mill. (+32% YoY). El mayor
aumento se vio en “comercio exterior” (+83,8%) explicado en gran parte por la
devaluación observada durante los últimos meses (41,7%). Por otro lado, en
términos reales observamos que los impuestos ligados a la actividad cayeron
fuertemente, -12 p.p., mientras que en términos nominales los mismos crecían
+22%).
• Las ventas minoristas registraron una caída interanual de -9,1%, acumulando
cuatro meses consecutivos de caídas. Los rubros más afectados fueron: Joyería y
Relojería (-14%), Electrodomésticos y Artículos Electrónicos (-12,6%) y Juguetería
(-12,6%).
• El indice Merval cayó 9,8% con respecto a la semana previa y alcanzó los 30.169
puntos con un volumen promedio de ARS 1.087,48 millones. La caída en dólares
fue de 0,9% apuntalada por la fuerte depreciación del peso.
Mayores Alzas Semanales

39.000 2.000 POLL 2,47%

COLO 3,57%
1.800
34.000 MERA 4,65%
1.600 APBR 5,26%

29.000 ESME 5,69%

1.400
INAG 6,06%
1.200 MOLA 6,06%
24.000
INTR 6,25%
1.000
GRIM 8,16%
19.000
Merval ARS (Izq) 800 PATY 54,10%
Merval USD (Der)
14.000 600
Mayores Bajas Semanales
mar-18
oct-17

ene-18
nov-17

dic-17

feb-18

jun-18

ago-18

oct-18
abr-18

sep-18
may-18

jul-18

-38,46% CARC
-23,33% LOMA
-18,28% PSUR
-17,72% TGLT
-17,35% EDN
-17,08% PGR
-16,28% CVH
-15,80% CEPU

-15,35% DGCU2
-15,18% CRES

1
Brasil

• La balanza comercial de Septiembre arrojó un saldo positivo de U$S 4.970 mill.

mejorando con respecto al mes de Agosto (+31,48%) a pesar de haber registrado
una caída interanual de -4,05%. El saldo comercial con Argentina arrojó un
superávit para la Argentina por primera vez después desde Noviembre de 2014
(U$S 6 mill.).
• La producción industrial se ubicó levemente por debajo de los pronósticos en el
mes de Agosto además de registrar una caída por segundo mes consecutivo (-
0,3% MoM), aunque cabe destacar que la misma acumula una expansión de +2,5%
YTD, siendo el sector de vehículos el rubro con mayor crecimiento.
• El IPC de septiembre se ubicó en 0,48%, acelerándose significativamente con
respecto al mes pasado, momento en el registró una deflación de -0,09%. Esta
suba fue explicada principalmente por el aumento en los precio de los
combustibles.
• Jair Bolsonaro (PSL) competirá por la presidencia en segunda vuelta contra
Fernando Haddad (PT). Llega como favorito, luego de acaparar el 46% de los
votos frente al 29,3% que obtuvo Haddad.

EEUU
• La tasa de desempleo se ubicó en 3,7% por debajo de las estimaciones de
mercado y 20 bps por debajo del mes Agosto.
• Los empleos no-agrícolas cayeron a 134.000 desde los 270.000, muy por debajo de
la estimación previa de 185.000 aunque se descontaba un resultado por debajo de
las previsiones como consecuencia del impacto del huracán “Florence”.

Euro

• La tasa de desempleo en la zona euro del mes de Agosto se ubicó en 8,1%

(10bps por debajo del mes de Julio y 100bps por debajo del mes del mismo
periodo en el año anterior).
• Las ventas minoristas de Agosto cayeron -0,2% MoM, donde se había observado.
En términos interanuales se observó un crecimiento de 1,8%.

Lo que vendrá

CALENDARIO ECONOMICO
Fecha Pais Evento
9-oct ARG UCII (Ago)
10-oct ARG Estadisticas de Turismo (Ago)
11-oct BRL Ventas Minoristas (Ago)
11-oct USD IPC (Sep)
12-oct EUR Producción Industrial (Ago)
12-oct CNY Balanza Comercial (Sep)
15-oct JPY Tasa de Utilización de la Capacidad Instalada (Ago)
15-oct JPY Producción Industrial (Ago)
15-oct USD Ventas Minoristas (Sep)

2
Inversiones

CALENDARIO BURSATIL
Fecha Ticker Descripción Evento
8-oct AO20 Bonar 2020 Pago de cupón
10-oct LETE Letra USD del Tesoro Licitación
11-oct NDG21 Neuquén 2018 Pago de cupón

Renta Fija
Pareciera ser que las nuevas bandas cambiarias establecidas por el BCRA lograron
reducir la volatilidad en el tipo de cambio y si bien se esperaba que se ubique
rápidamente cercano a la banda superior en torno a $44, cayó significativamente. Así
mismo se ha visto un incremento en la oferta de divisas por parte de privados y las
altas tasas que ofrecen los instrumentos en pesos devuelven atractivo al carry trade. Sin
embargo, hay numerosos indicadores exógenos que limitan nuestro optimismo sobre
estos activos como por ejemplo la tasa de los bonos del tesoro norteamericano
por encima de 3,2% y el crecimiento en los niveles de actividad en Estados Unidos
lo que alentaría a la FED a continuar con el sendero alcista de tasas. En este marco,
creemos que se puede aprovechar el retorno que ofrecen algunos títulos en pesos, pero
mantenemos nuestra recomendación sobre instrumentos de corta duration.

En lo que respecta al universo soberano de renta fija en dólares destacamos el AA19

(TIR 6,11% dur., 0,51) y AO20 (TIR 6,30%, dur. 1,86). También encontramos
atractivo en las LETES, las cuales se mantuvieron en niveles por encima de 5%.
Recomendamos acceder a través del fondo Balanz Ahorro USD que acumula un
rendimiento de 2,19% YTD. Mientras que para aquellos inversores que busquen
extender duration, sugerimos el fondo Balanz Renta Fija USD (TIR técnica: 11.28%,
duration: 3 años).
Para aquellos que quieran comenzar a migrar a instrumentos en pesos,
sugerimos aprovechar los rendimientos que presentan actualmente las letras en pesos
capitalizables (LECAPs). Recordamos que en el día de mañana se podrá acceder a
estos títulos en la nueva licitación del Tesoro a un plazo de 139 días. Paralelamente,
comenzamos a ver atractivo dentro de los títulos ajustados por BADLAR. Dentro de
este grupo destacamos BDC22, BDC24, BDC28, PBY22 y PBA25.
Por otra parte, continuamos recomendando el fondo Balanz Ahorro a la hora de
diversificar nuestra cartera en moneda local, actualmente presentando una TIR técnica
de 75,22% y duration 0,19 años.

3
 Dolar - Curva de Rendimientos
12.0% BADLAR – Curva de Rendimientos
AA25
DICA
11.0% AY24 A2E7 DICY
A2E2 AL28 AA37 AA46
A2E3 AL36 AE48
10.0% AA26 PARA
A2E8 AC17
AA21 PARY
9.0%

8.0%

7.0%

AO20
6.0% AA19

AN18
5.0%
0 2 4 6 8 10 12

Duration

4
 Último Var. Semanal MoM YTD (%) 2017 US Treasury Yields
Price Close Tasa (%) Var 1D (bps) Var 1W (bps) Var 1M (bps) Var 1Y (bps) YTD (bps)
MERVAL 28.769,09 -14,02% -3,94% -7,45% 71,76%
BOVESPA 75.092,27 -5,36% -1,73% -3,59% 28,22% 1M 2.15 +0.00 +3.05 +18.80 +114.04 +92.21
3M 2.21 +0.00 +1.53 +7.92 +114.68 +83.33
S&P 500 2.888,60 -0,87% 0,37% 7,15% 19,42% 6M 2.41 +0.00 +3.11 +10.62 +118.65 +87.83
DOW JONES 25.974,99 -1,83% -0,08% 4,64% 25,08% 1Y 2.61 +0.00 +3.32 +9.97 +127.37 +87.50
NASDAQ 7.523,26 -1,37% 0,94% 15,54% 31,52% 2Y 2.89 +0.00 +6.61 +18.25 +138.10 +100.20
3Y 2.98 +0.00 +9.62 +21.01 +134.41 +101.14
DAX 1.151,71 -0,71% 0,66% -4,53% 14,75%
FTSE 100 7.383,28 -1,69% 0,88% -3,46% 7,63%
5Y 3.07 +0.00 +10.79 +24.82 +111.32 +86.29
FTSE MIB 20.581,78 -0,63% 0,27% -5,78% 11,69% 7Y 3.17 +0.00 +13.85 +28.15 +98.77 +84.07
CAC 40 5.260,22 -4,25% 0,31% -0,54% 8,81% 10Y 3.23 +0.00 +14.92 +29.40 +87.39 +82.74
EUROSTOXX 371,63 -1,76% 0,60% -3,42% 9,20% 30Y 3.40 +0.00 +16.93 +30.22 +51.00 +66.37

NIKKEI 225 22.580,83 -6,38% 0,41% -0,81% 19,10%

SHANGHAI 2.704,34 -4,15% 0,47% -19,23% 6,56% FCI Último Var. Semanal Var. Mensual YTD 2017

Invertir Global 9.558 -3.05% 12.29% 28.22% 27.17%

Último Var. Semanal MoM YTD (%) 2017
Close Price Renta Fija 6.377 -0.16% 5.76% 29.38% 19.22%
WTI 68,72 -1,14% 1,43% 13,74% 12,47% Renta Fija Subsoberano 1.901 0.72% 13.15% 25.62% 24.59%
BRENT 77,27 0,17% 0,57% 15,55% 17,69% Renta Mixta 1.688 0.60% 12.11% 22.60% 23.95%
ORO 1.194,90 -0,80% 0,11% -8,53% 13,59%
Ahorro 4.137 1.32% 1.32% 25.00% 26.13%
SOJA 825,50 0,27% -0,78% -13,27% -4,49%
Acciones Argentinas 2.2 -10.05% 7.22% 3.80% 77.13%
MAIZ 351,75 3,08% -0,71% 0,29% -0,36%
TRIGO 493,75 -4,27% 1,54% 15,63% 4,66% Ahorro en Dólares 1.028 0.08% 0.81% 2.23% 0,55%*
Renta Fija en Dólares 0.995 -0.74% 5.15% -6.81% 6,79%**
Sudamericano en Dólares 0.888 -0.58% 7.44% -12.27% 1,17%***
Último Var. Semanal MoM YTD (%) 2017
Multimercado I 1.225 0.90% 5.83% 20.58% -
Close
ARS 37,81 -13,35% -4,06% -106,65% -17,28% Multimercado II 1.036 0.66% - - -
BRL 3,84 -0,95% -2,13% -25,17% -1,81%
MXN 18,82 2,04% 0,12% -1,58% -5,15% * Desde el 23/10/2017
EUR 1,15 -0,66% 0,68% -3,06% 14,11% ** Desde 16/03/2017
GBP 1,31 -0,94% -0,15% -4,51% 9,53%
***Desde 09/10/2017
YEN 113,70 0,12% -0,54% 1,44% 3,59%
YUAN 6,87 -0,12% 0,33% -5,16% 6,29%
TRY 6,58 -2,02% -3,09% -73,63% -7,44%
ZAR 15,43 -7,60% -1,37% -24,86% 10,00% 5