■
Apalancamiento financiero
apalancamiento financiero
Uso potencial de los costos
financieros fijos para acrecentar
los efectos de los cambios en
las ganancias antes de intereses
e impuestos sobre las ganancias
por acción de la empresa.
EJEM P LO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en
la corriente de ingresos de la empresa. Si usamos el esquema de la tabla 11.1, pode-
mos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de los costos financie-
ros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses
e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros
fijos que se observan en el estado de resultados de la empresa son: 1) los intereses de
deuda y 2) los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin im-
portar el monto de las EBIT disponible para pagarlos.6
Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera EBIT de 10,000 dó-
lares en el año en curso. Posee un bono de 20,000 dólares con una tasa de interés cu-
pón del 10 por ciento anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación
de 4 dólares (dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en
circulación. El interés anual de la emisión del bono es de 2,000 dólares (0.10
20,000 dólares). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son 2,400 dólares
 CAPÍTULO 11 Apalancamiento y estructura de capital 447

TA B L A 1 1 . 6 Las EPS para diversos niveles de EBITa

Caso 2 Caso 1

40% 40%

EBIT $6,000 $10,000 $14,000

Menos: intereses (I) 2,000 2,000 2,000
Utilidad neta antes de impuestos $4,000 $ 8,000 $12,000
Menos: impuestos (T 0.40) 1,600 3,200 4,800
Utilidad neta después de impuestos $2,400 $ 4,800 $ 7,200
Menos: dividendos de acciones preferentes (PD) 2,400 2,400 2,400
Ganancias disponibles para los accionistas
comunes (GDC) $ 0 $ 2,400 $ 4,800

$0 $2,400 $4,800
Ganancias por acción (EPS) $0 $2.40 $4.80
1,000 1,000 1,000

100% 100%

aComo se comentó en el capítulo 1, para propósitos contables y fiscales, los intereses son un gasto deducible
de impuestos, en tanto que los dividendos deben pagarse de los flujos de efectivo después de impuestos.

grado de apalancamiento
financiero (GAF)
Medida numérica del
apalancamiento financiero de la
empresa.
(4.00 dólares/acción 600 acciones). La tabla 11.6 presenta las EPS correspondien-
tes a los niveles de EBITs de 6,000, 10,000 y 14,000 dólares, asumiendo que la em-
presa se encuentra en el nivel fiscal del 40 por ciento. Se muestran dos situaciones:
Caso 1 Un incremento del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dólares a 14,000
dólares) produce un aumento del 100 por ciento en las ganancias por
acción (de 2.40 dólares a 4.80 dólares).
Caso 2 Una disminución del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dólares a
6,000 dólares) produce una disminución del 100 por ciento en las ga-
nancias por acción (de 2.40 dólares a 0 dólares). ■
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de
la empresa produce un aumento más que proporcional en las ganancias por acción
de la empresa, en tanto que una disminución de las EBIT produce una disminución
más que proporcional en las EPS.
Medición del grado de apalancamiento financiero (GAF)
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del apalancamien-
to financiero de la empresa. Su cálculo es muy parecido al cálculo del grado de apalan-
camiento operativo. La siguiente ecuación presenta un método para obtener el GAF.7
Cambio porcentual en EPS
GAF 5 (11.6)
Cambio porcentual en EBIT

Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especí-
fico en EBIT, es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Es-
to significa que siempre que GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

7. Este método es válido sólo cuando el mismo nivel basal de EBIT se usa para calcular y comparar estos valores. En
otras palabras, el nivel basal de EBIT debe permanecer constante para comparar el apalancamiento financiero rela-
cionado con diferentes niveles de costos financieros fijos.
 448 PARTE 4 Decisiones financieras a largo plazo

EJEM P LO Si aplicamos la ecuación 11.6 a los casos 1 y 2 de la tabla 11.6, obtenemos

1100%
Caso 1: 5 2.5
140%
2100%
Caso 2: 5 2.5
240%

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, así que existe apalancamiento financiero.
Cuanto mayor sea este valor, mayor será el grado de apalancamiento financiero. ■

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un

nivel basal de EBIT se presenta en la ecuación 11.7, que usa la notación de la tabla 11.6.
Observe que el término 1/(1 – T) del denominador convierte el dividendo de acciones
preferentes después de impuestos en un monto antes de impuestos para que exista
congruencia con los demás términos de la ecuación.
EBIT
GAF al nivel basal de EBIT 5 (11.7)
1

EBIT 2 I 2 a PD 3 b
12T
EJEM P LO Si sustituimos EBIT 10,000 dólares, I 2,000 dólares, PD 2,400 dólares, y la
tasa fiscal (T 0.40) en la ecuación 11.7, obtenemos el siguiente resultado:

$10,000
GAF a 10,000 dólares de EBIT 5
1
$10,000 2 $2,000 2 a $2,400 3 b
1 2 0.40

5
$10,000
5 2.5 ■
$4,000

Observe que la fórmula proporcionada en la ecuación 11.7 proporciona un mé-

todo más directo para calcular el grado de apalancamiento financiero que el método
ilustrado usando la tabla 11.6 y la ecuación 11.6.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operación. Tan sencillo
como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con fondos propios y un
crédito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la
operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.