Evaluación Financiera de

Proyectos de Inversión
 Maximización del
Valor de la Firma

Decisiones Decisiones Decisiones

de Inversión.
Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo
el costo de capital
de Financiación de Dividendos
Escoger una mezcla de Si no hay suficientes
financiación que maximice el inversiones que rindan
valor de los proyectos el costo de capital, se
elegidos y se ajuste con los le regresan los fondos
activos a financiar al accionista.

Tasa de Descuento Estructura Financiera. Cuanto Efectivo.

Debe ser mayor a mayor riesgo y Incluye la deuda y el patrimonio y Exceso de caja después de
reflejar la mezcla deuda puede afectar tanto los flujos de satisfacer las necesidades
patrimonio elegida caja como la tasa de descuento. del negocio

Retornos Tipo de Financiamiento. En que forma.

Basados en flujos de caja. Los mas ajustado posible al tipo Dividenos o recompra de
Ponderados en el tiempo. de activo a financiar acciones según las
Rendimiento incremental. preferencias de los
Todos los costos y beneficios accionistas
 El Objetivo Básico Financiero

Es comúnmente aceptado que todas las compañías,

especialmente las compañías por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compañías por acciones,

maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía
para sus dueños, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximización el valor de las acciones comunes de la
compañía.
 ¿Qué es invertir?
Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversión se
corresponde con ahorro.
Una Inversión es una asignación irreversible de
recursos con la expectativa de obtener beneficios en
el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignación de
recursos usualmente tiene un alto costo; como mínimo el
costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso.
El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no
obtener los beneficios esperados.
¿Qué es un proyecto de Inversión?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o
pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en
algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa
es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y
del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida,
es decir la duración del desarrollo del proyecto.

Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es

preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para
llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de
recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio
previamente establecido.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversión?
Identificación o formulación.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un
proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la
gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un
potencial preliminar de creación de valor que de
comprobarse permitirá tomar las primeras decisiones de
asignación de recursos.
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca
disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo
a estudios específicos que permitan una mayor confianza
en sus pronósticos antes de tomar las grandes decisiones
de asignación de recursos implícitos en la etapa de
construcción o ejecución del proyecto.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversión?
Construcción o Ejecución.
La etapa de construcción o ejecución de proyectos
comienza con la decisión de asignación de recursos. Una
vez iniciada y conforme avanza en su ejecución se
convierte en una etapa clave caracterizada por el uso
intensivo de herramientas de gerencia de proyectos.
El control del monto de los recursos empleados es clave
para el desarrollo futuro del proyecto.
Operación.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y
por lo tanto el valor económico prometido.
 Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre
Proyecto Inversión baja
Identificado Incertidumbre Alta
Identificación

Proyecto Inversión Media

Factible Incertidumbre Media Inversión Alta
Proyecto
Construido Incertidumbre Baja

Inversión

Factibilidad Construcción Operación

 El Valor del dinero en el tiempo

F=P*(1+i)
F
P=F/(1+i)

La tasa de interés, i, remunera el sacrifico

P de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.

La metodología de valoración por flujo de caja

descontado está construida sobre la simple relación
entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
 Evaluación de Proyectos de Inversión

Concepto de Inversión:
- Punto de vista financiero.
Corriente de flujos negativos y positivos que se
van a dar en un futuro incierto y que por lo tanto
reconocerán un cierto valor en el tiempo.
- Punto de vista económico
Renunciar a un consumo presente en pos de un
consumo futuro
Estimar la inversión y las ventajas económicas a
fin de determinar si estas son como mínimo
equivalentes a las que puedan lograrse con otro
tipo de inversión.
 Evaluación de proyectos de inversión
¿ Porque se deben evaluar las inversiones?
La elección acertada de las inversiones es trascendental
para su supervivencia, y esta, a su vez esencial para la
obtención de utilidades.

Características actuales de las inversiones:

- los requerimientos financieros de las inversiones son cada
vez mayores
- el tamaño de las empresas cada vez es más grande
- las inversiones de capital incorporan cada vez mayor
tecnología generando mayor obsolescencia
- la inversiones generan cada vez mayor productividad
- las decisiones de inversión deben cada vez más
competitiva
 Evaluación de proyectos de inversión

Análisis de las inversiones

Las inversiones se pueden analizar desde tres
puntos de vista:
- Factibilidad Técnica
¿ se pueden hacer, hay capacidad ?
- Factibilidad financiera
¿ tenemos los fondos para realizarlo?
- Factibilidad económica
¿ es rentable o no , otorgará beneficios o no ?
En esta oportunidad analizaremos su
factibilidad económica
 Evaluación de proyectos de Inversión

Pasos para el análisis de factibilidad económica

1- detectar las posibles inversiones y clasificarlas
2- determinar la inversión requerida
3- determinar su vida económica
4- determinar el riesgo del proyecto
5- determinar los beneficios del proyecto
 Evaluación de Proyectos de inversión

Pasos para el análisis ( cont.)

1- determinación de las posibles
inversiones y clasificarlas
clasificación:
- según las características de los
flujos de fondos:
a) ordinarios o convencionales
b) extraordinarios o no convencionales
c) solo generan egresos
d) un ingreso seguido de egresos
 Evaluación de Proyectos de inversión

Pasos para el análisis ( cont.)

1- determinación de las posibles
inversiones y clasificarlas ( Cont.)
- según el grado de dependencia
a) independientes
b) dependientes :
-indispensables
-complementarios
-sustitutos
-mutuamente excluyentes
 Evaluación de proyectos de inversión

Pasos para el análisis ( cont.)

2- Determinación de la inversión
requerida
componentes:
- capital fijo amortizable
- capital de trabajo
- gastos no capitalizables desde el
punto de vista contable
- activos liberados
 Evaluación de proyectos de inversión

Pasos para el análisis ( cont.)

3- Vida económica
es el tiempo estimado que se espera que el
proyecto genere beneficios
4- Riesgo del proyecto
-posibilidad de concreción de los beneficios
- riesgo del proyecto en particular versus riesgo
de la empresa
5- Beneficios del proyecto
- aumento de los beneficios
- disminución de los costos
 Bases para Evaluación

Evaluación por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres
variables:

Cuanto flujo de caja puede generar.

Cuando se generarán esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluación por flujos de caja descontados reúne

estas tres variables para calcular el valor de un activo
como el valor presente neto de los flujos de caja
esperados.
 El Valor Presente Neto
El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su
valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera,
es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y
egresos de un proyecto.

Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale

$30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con
rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto año se
vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de
oportunidad de los recurso es el 15%.

Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversión (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
 Valor Presente Neto
El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la
tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
 Significado del Valor Presente
Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que renuncie a la
inversión en favor de un tercero.

El valor presente neto, cuando es negativo, es el

valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que asuma el compromiso
de realizar la inversión.
 Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad.
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversión neta
La Tasa Interna de Retorno TIR.
La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento
que hace que el valor presente neto de una serie de flujos
sea igual a cero.
VPN( i ) =  Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i
La tasa interna de retorno es una característica propia del
proyecto y es totalmente independiente de la situación del
inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este
exige.
El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los
fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma
tasa del proyecto lo cual es discutible.
 La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este
inversionista es aquella que combina las características del
proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las
características propias del inversionista, expresadas por su tasa
de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo
anual sobre la inversión de $1500
La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual
efectivo sobre una inversión de $1.500. Es la TIR y no depende
de quien analice el proyecto.
La tasa de interés de oportunidad es del 12.00% anual efectivo
y constituye una característica del inversionista.
 La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949
Costos (700) (770) (847) (932) (1.025) (1.127) (1.240) (1.364)
Utilidad 300 330 363 399 439 483 531 585
Inversión (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 0
FCL (1.500) 300 330 363 399 439 483 531 585
TIR 20,09%
Tasa descuento 12,00%
VPN 514

VP Inv (1.500)
VF Beneficios 663 651 640 628 617 606 595 585
VPN INV (1.500)
VFN 4.986
Flujo equivalente (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 4.986
TVR 16,20%
TIRM 16,20%
 La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto
Proyecto A
0 1 2 3
(14.000) 0 8.153 12.924
TIR A 17,08%

Proyecto B
0 1 2 3
(14.000) 6.546 6.546 6.547
TIR B 19,03%

Tasa de Descuento 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

VPN A 5.027 4.107 3.249 2.448 1.699 997 339 (279) (859) (1.405)
VPN B 4.165 3.497 2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211) (632)
VPN A - VPN B 862 610 380 170 (23) (200) (362) (511) (648) (773)

• El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%

• El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
• Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
• Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
• Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno
puede conducir a equívocos. Una decisión basada en Valor Presente Neto es
siempre correcta.
La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

6.000

5.000
Valor presente neto

4.000

3.000

2.000

1.000

0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00
(1.000)
% % % % % % %
(2.000)
Tasa de descuento

VPN A VPN B
 Perdemos seguridad…
Nos acostumbramos a criterios normativos (VPN,
TIR, etc.) y frente al riesgo y la incertidumbre
poco podemos hacer con ellos.
Los modelos normativos no aplican. Hay
subjetividad y percepciones que varían de
persona a persona.

35
El Futuro?
 Incertidumbre
Un muchacho desea vender periódicos en la
cafetería de la universidad y tiene que decidir
cuántos deberá comprar. Estima vagamente la
cantidad que podría vender en 15, 20, 25 ó 30
periódicos. (Para simplificar, se acepta que
cantidades intermedias no ocurrirán). Por lo
tanto considera que tendrá que adquirir 15, 20,
25 ó 30 periódicos.
 Riesgo
Los casos de riesgo son muy particulares y los
más comunes están relacionados con situaciones
de azar (loterías, ruletas, rifas, etc.) o con
decisiones a las cuales se les ha asignado una
distribución de probabilidad
En una empresa se ha reunido un grupo de
ejecutivos para estudiar la introducción de un
nuevo producto. Ellos con base en estudios de
mercado y en su experiencia han producido
cálculos calificados, han sido capaces de estimar
ciertas cifras relacionadas con la inversión a
realizar y sus resultados.
 Ignorancia Total
Por último, la situación de ignorancia total, es en
realidad una situación irreal que en la práctica no
existe. Algo similar se podría decir de la
certidumbre total, porque en rigor, ni siquiera la
estabilidad económica del Estado, responsable de
las inversiones que se hacen en ciertos títulos, se
puede garantizar y en consecuencia es posible
que no ocurra el evento en teoría cierto.
 Causas del riesgo y de la
incertidumbre
Las causas de la variabilidad son básicamente
atribuibles al comportamiento humano; sin
embargo existen fenómenos no atribuíbles
directamente al ser humano que también causan
riesgo e incertidumbre.
u Inexistencia de datos históricos directamente
relacionados con las alternativas que se estudian.
u Sesgos en la estimación de datos o de eventos
posibles.
u Cambios en la economía, tanto nacional como
mundial.
u Cambios en políticas de países que en forma
directa o indirecta afectan el entorno económico
local.
u Análisis e interpretaciones erróneas de la
información disponible.
u Obsolescencia.
u Situación política.
u Catástrofes naturales o comportamiento del
clima.
u Baja cobertura y poca confiabilidad de los datos
estadísticos con que se cuenta.