Titularización de Activos

Dentro del campo del Derecho Mercantil, podemos observar figuras que sirven para realizar
créditos, dentro de los cuales objeto del curso de Derecho Mercantil II, son los títulos de créditos,
de los cuales se desprenden una serie de documentos que ciertas características, tales como la
incorporación, literalidad, naturaleza ejecutiva entre otras, sirven para transmitir derechos y
obligaciones, dada esta situación surge la necesidad de la titularización de activos.

La titularización de activos podemos empezar considerando, que es uno de los medio más efectivos
que han usado tanto las empresas como las sociedades anónimas para hacer acrecentar su
patrimonio, ya que este medio supone una fácil asi como eficaz financiación o recaudación de
fondos, tal y como se expone, es un método moderno para empezar a recabar fondos, porque
supone una ganancia para la mayoría, tanto para quien titulariza, como para quien administra dicha
titularización, como para aquel que consigue el fondo titularizado o el titulo por el mismo. También
hacemos la salvedad de su similitud con el concepto de fideicomiso, así como otros términos
encontrados dentro de otros países, dentro de los cuales, comparado al nuestro hay una diferencia
en cuanto a la denominación del término, que en otros países, es conocida como la securitizacion o
la titulación.

El término Titularización proviene de la traducción del término "Securitization", dado que es en el

Mercado de Capitales Estadounidense donde se ha encontrado con mayor profundidad y amplitud
esta figura financiera, asimismo este sistema en su última etapa (emisión de valores) se realiza en
la bolsa de valores, ha de ser notorio que los mercados tanto británico como el estadounidense por
su avance han logrado formar este tipo de mecanismo, y es de allí de donde se deriva el concepto
del mismo, y su aplicación dentro de nuestro ámbito guatemalteco

Concepto

Según Rafael Contreras1 podemos definirlo como un mecanismo financiero donde se emiten valores
respaldados en activos que carecen de un mercado secundario. En países de habla hispana, la
titularización presenta variadas denominaciones: securitización (Chile), titulización (España),
bursatilización (México); donde el concepto responde básicamente a una estructuración financiera
de los flujos de caja provenientes de los activos que resplandarán la emisión de valores en el
mercado bursátil.

Teóricamente el concepto en diversos países se refiere a los frutos o productos que se deriven de
ciertos activos sobre los cuales está implícito el valor emitido, con el cual se responderá al momento
de un determinado cobro.

Los activos dentro de los cuales es válido efectuar ese tipo puede ser de índole financiera asi como
la no financiera, en ese sentido, dentro de los activos que pueden titularizarse se pueden mencionar:

1
Contreras, Ricardo Rafael. “TITULARIZACION DE ACTIVOS: ASPECTOS BASICOS Y SU IMPLEMENTACION EN
EL SALVADOR”. Banco Central de Reserva de El Salvador. Boletín Económico El Salvador. El Salvador. 2015.
Pág. 1.
cartera hipotecaria, préstamos para adquisición de vehículos, cartera de tarjetas de crédito, flujos
de caja de peajes, de pasajes aéreos, de cuentas por cobrar en general, etc.

La idea básica es la de transformar estos activos con liquidez restrictiva, en activos financieros
transables (emisión de valores), haciendo uso de la ingeniería financiera. El flujo de caja generado
por los activos se estructuran financieramente para respaldar la emisión de valores, es decir para el
pago de interés y capital de los valores que serán adquiridos por los inversionistas de diversa
naturaleza los cuales pueden ser: individuales, institucionales, empresas del ámbito financiero
(compañías de seguro, bancos, etc), empresas en general.

Origen

A. Mercado de Capitales Estadounidense

El origen de la Titularización proviene de los Estados Unidos y se realizó inicialmente con préstamos
con garantía hipotecaria. En la década de los 30's el congreso estadounidense crea la Federal
National Mortgage Association (FNMA, conocida por "Fannie Mae"), con el objeto de generar
liquidez en el mercado habitacional ya que había sido afectado por la fuerte depresión económica
de esos años. Para la década de los 70’s el Congreso divide al Fannie Mae en dos entidades de
naturaleza distinta; asimismo surge una tercera, todas ellas con el denominador común de participar
activamente en el mercado secundario hipotecario de Estados Unidos y la titularización de crédito
hipotecario la cual se le denomina Mortgage Backed Securities (MBS); el cual se diferencia de la
Titularización de otros tipos de activos: Assets Backed Securities (ABS).

En esa línea, en esa misma década de los 70's una de esas agencias emite valores con el respaldo de
hipotecas residenciales (MBS), desarrollando un título garantizado por préstamos hipotecarios para
viviendas, a manera de incentivar a las entidades financieras a otorgar ciertos tipos de préstamos
hipotecarios que se fondean con la emisión de valores respaldados por esas hipotecas y
garantizados por el gobierno. Ya al inicio de los 80's una empresa privada emite valores con respaldo
de sus cuentas por cobrar. Actualmente, el mercado de la titularización (MBS y ABS) es el segundo
mayor después de los instrumentos de deuda pública en el mercado de capitales estadounidense.
Desde la década de los 80´s, con mayor fuerza en los 90´s hasta el momento presente, el mercado
de capitales de los Estados Unidos muestra una amplia variedad de activos titularizados como en el
tipo de emisiones, lo cual denota la tremenda evolución y complejidad de la estructuración
financiera que se aplica para generar una amplia gama de valores para una también amplia variedad
de inversionistas. Cabe destacar como uno de los factores de éxito de la titularización en ese país,
la implementación previa de condiciones adecuadas en materia legal. Muy a pesar de no presentar
una ley especifica si es muy importante el peso de la tradición y cumplimiento de la legalidad, así
como la profundidad que tiene el mercado de capitales estadounidense 2

B. Otros Mercados
En Latinoamerica y Europa, también ha decidido optar por esta figura. Para el caso Europeo,
en Inglaterra han sido titularizadas hipotecas comerciales, contratos de leasing, préstamos
bancarios relacionados al comercio exterior. En Francia, igualmente se han titularizado
préstamos hipotecarios, así como préstamos de automóviles y para consumo. En España se

2
Ibíd. Pág 4.
 ha aplicado a créditos comerciales y también a los hipotecarios. En Europa los ABS están
con un fuerte y rápido crecimiento2, asimismo se espera un mayor desarrollo de la figura
dada las necesidades financieras de la Comunidad Europea ante el nuevo régimen
monetario, las necesidades de modalidades de refinanciamiento de las empresas y el
tamaño mismo del mercado. En el caso de Latinoamérica aunque aun no hay un desarrollo
comparado con los paises de europeo en cuan al facilitamiento de una nueva incursión en
este sentido, o regulación que favorezca o populice su uso, no se verá un aumento en el uso
de esta figura.3

EL PROCESO Y SUS PARTICIPANTES

Lo que podemos resaltar de este aspecto, es que la figura del fideicomiso es muy similar en cuanto
a lo que ofrece la securitizacion o titularización de activos, pero con unas diferencias en cuanto a
términos teóricos, que al realizar una comparación dentro de ambas podemos observar que no
existen un número exagerado de diferencias.

Como se ha señalado, la titularización es una forma de financiamiento por la transformación de

activos ilíquidos en activos financieros transables en el mercado de valores. En este proceso
intervienen diferentes agentes, algunos necesarios y otros eventuales, entre los que destacan las
empresas originadoras que son las que poseen los activos sujetos a titularizar, las cuales venden y
trasladan esos activos si queremos comparar este aspecto a un ámbito conocido por nosotros,
podemos decir que es un fideicomitente y es el que posee los bienes u otros activos, a un vehículo
legal que es una Sociedad (Titularizadora) constituida con el objeto exclusivo de adquirir los activos
del originador constituyendo con ellos un patrimonio autónomo y separado con el único objeto de
transformar los flujos de caja de los activos y respaldar con ello la emisión. La recolección de los
flujos generados por los activos puede quedar en manos de la empresa titularizadora o subcontratar
dicho servicio al originador o a un tercero. Asimismo, participan en este proceso los inversionistas,
que adquieren los distintos tipos de valores en el mercado bursátil a través de las casas de bolsa, en
este caso pudiéramos verlos también como tenedores de los títulos, bonos, o cualesquiera
documentos que contengan derechos sobre dichos bienes liquidos. Por lo anterior, es destacable
señalar la diferencia de la titularización respecto a una emisión común: la calificación de riesgo de
los valores se centra no en la calidad crediticia del originador (que puede ser un banco) sino en la
de los activos que respaldan la emisión. En este proceso se pueden utilizar las mejoras crediticias en
caso de que en algún momento el flujo de caja del activo falle y/o para conseguir una calificación de
riesgo superior a la de la calidad de los activos de respaldo. Estas mejoras crediticias pueden ser
internas o externas. Las primeras son inherentes al paquete de activos a titularizar y podría ser la
emisión de clases preferentes, sobrecolateralización, línea de crédito, sustitución del activo, exceso
de spread; mientras que las mejoras crediticias externas se realizan mediante un tercero y pueden
ser -entre otros - avales o garantías de aseguradoras o bancos y depósitos de dinero. Un aspecto
importante de la figura es que en la medida que los valores emitidos producto de la titularización
presentan una calificación de riesgo, en esa medida los inversionistas están enterados de la calidad
del titulo-valor que están adquiriendo por lo que asumen el riesgo de su inversión4, esto se da
durante el proceso de la comercialización dentro de la bolsa o el mercado bursátil, ya que de ello

3
Loc. Cit.
4
Ibíd. Pág. 5
depende la comercialidad de los mismos, ya que a mayor seguridad representen, como
consecuencia será el numero o la rapidez que se den dentro de las ventas de dichos titulos. Lo
anterior es destacable en el sentido de indicar los riesgos asociados de la figura, los cuales son
asumidos por el inversionista que adquiere los valores que se han emitido con respaldo de los flujos
estructurados por la titularizadora, todo comercio supone un riesgo en cuanto a la efectividad, pero
la seguridad que debe brinda la que realiza el patrimonio nuevo formado por los activos debe ser
sólida, para la buena comercialización de los mismos.

ACTIVOS SUJETOS A TITULARIZAR

Se puede titularizar cualquier tipo de activos que estén agrupados en un volumen relevante en
cuantía total y número de operaciones, es decir que para lograr este tipo de cuestiones debe de
existir una cantidad suficiente o aglomerada para que suponga una capitalización de fondos
relevante, de manera tal que generen un flujo de caja regular y predecible que sea suficiente para
que la Sociedad Titularizadora pague todos los servicios asociados con la operatividad de la figura y
para responder el interés y capital ofrecido en la emisión de valores. Por lo anterior se coligue que
se pueden titularizar los flujos provenientes de los pagos por créditos con garantía hipotecaria, por
cartera de tarjeta de créditos, de cuentas por cobrar de cualquier tipo de empresa, facturación de
telefonía, pasajes aéreos, etc. Asimismo, otro aspecto relevante a considerar para que uno o varios
originadores vendan los derechos de explotación de los activos es que deben presentar información
suficiente que provea de criterios a la clasificadora de riesgo en la evaluación de la calidad de los
activos. Habrá que recordar que a diferencia de una emisión tradicional de bonos, en la titularización
no se evalúa al emisor pero hay elementos importantes que se toman en cuenta para evaluar la
calidad de los activos. Por ejemplo, en el caso de la cartera hipotecaria de un banco (originador) la
clasificadora verificará la información histórica que se tenga sobre la morosidad de esa cartera, el
comportamiento del prepago, análisis de políticas de otorgamiento de crédito5, todo ello en cuanto
a suponer una verdadera seguridad tanto para el adquirente de dichos títulos, como para la
Sociedad Titularizadora, que en su mayoría, se refiere en cuanto a los Bancos del sistema, que deben
contar con cierta autorización de la Superintendencia de Bancos.

5
Ibid. Pág 8.