Finanzas Corporativas

Capítulo 8
Tasas de Interés y Bonos

MsC Ing. Rommel Nájera

Material de Investigación Propia y parte del texto: Finanzas

Corporativas de Ross, Westerfield y Jaffe. 9ª. Edición, McGraw Hill.
Qué son los Bonos:

• Son promesas de pago que hacen gobiernos y

empresas.
• Los gobiernos y empresas reciben, a cambio de esas
promesas, una suma de dinero anticipada (el precio de
los bonos).
Definición de un Bono:

• Un bono es un acuerdo legal entre una unidad

superavitaria y una deficitaria (acreedor y deudor):
– Especifica el monto del principal del prestamo.
– Especifica el tamaño y la periocidad de los flujos
de caja:
• Tasa fija
• Tasa ajustable (variable)
Valoración de Bonos y acciones:
• Algunos principios básicos:
– Valor de los instrumentos financieros = VP de
flujos de caja futuros.
• Para valor bonos y acciones necesitamos:
– Estimar los flujos de caja futuros:
• Tamaño (Cuánto) y
• Tiempo (Cuándo)
– Descontar los flujos de caja futuros a una tasa de
descuento apropiada:
• La tasa apropiada con respecto a que refleje el riesgo
del instrumento financiero.
Qué son los Bonos:
Como Valorar Bonos:

• Identificar el monto y periodicidad del flujo de

caja.
• Descontar a una tasa de descuento adecuada.
– Si se conoce el precio de un bono y el monto y
periodicidad de los flujos de caja, la rentabilidad a
la fecha de maduración es la tasa de descuento.
Bonos de descuento puro:
Información necesaria para valorar bonos de descuento puro:
– Tiempo de maduración (T) = Fecha de maduración – Fecha de hoy
– Valor de caratula, Face value (F)
– Tasa de descuento (r)

$0 $0 $0 $F

0 1 2 T 1 T
Valor presente de bono descuento puro al tiempo 0:
F
PV 
(1  r ) T
Bonos Descuento Puro: Ejemplo
Encontrar el valor de un bono cero cupon de
30 años con un valor par de $1,000 una
tasa de rendimiento de 6%.

$0 $0 $0 $1,000 


0 1 2 29 30

F $1,000
PV    $174.11
(1  r ) T
(1.06) 30
Bonos con cupón constante:
Información necesaria para valorar level-coupon bonds:
– Fechas de los pagos de cupón y tiempo de maduración (T)
– Pagos de Cupón (C) por periodo y Valor de Caratula (F)
– Tasa de descuento

$C $C $C $C  $ F

0 1 2 T 1 T
Valor de un bono de cupón constante
= VP de una anualidad de pagos de cupón + VP del face value

C 1  F
PV  1  T 

r  (1  r )  (1  r ) T
Bonos con cupón constante: Ejemplo
Encontar el valor presente (a enero 1, 2002), con una tasa de cupon de 6-
3/8 con pagos semianuales, y una fecha de expiración en diciembre de
2009 si lata de rendimiento del bono es 5%.
– Al 1 de enero de 2002 el tamaño y periodicidad de los flujos de caja
son:

$31.875 $31.875 $31.875 $1,031.875


1 / 1 / 02 6 / 30 / 02 12 / 31 / 02 6 / 30 / 09 12 / 31 / 09

$31.875  1  $1,000
PV  1 16 
 16
 $1,049.30
.05 2  (1.025)  (1.025)
Conceptos básicos de Bonos:
1. Los precios de los bonos y las tasas de interés de mercado se mueven
en direcciones opuestas.

2. Cuando la tasa de cupón = YTM, precio = valor par.

cuando la tasa de cupón > YTM, precio> valor par. (bono con prima)
cuando la tasa de cupón < YTM, precio < valor par (bono con
descuento).

3. Un bono con una fecha de expiración mayor tiene un cambio relativo

(%) en el precio más alto que uno con una fecha de experiración
menor ante cambios en la tasa de interés (YTM). Todas las demás
variables constantes.

4. Un bono con pagos de cupones menores tiene cambios relativos en el

precio mayores que un bono con pagos de cupones mayores ante
cambios en la tasa de interés, YTM changes. Todas las demás
variables permanecen constantes.
 YTM y el Valor de un Bono
$1400
Valor de un Bono

Cuando la YTM < cupón, el bono se

1300 transa con un premio.

1200

1100 Cuando la YTM = cupón, el bono

se transa a valor par.
1000

800
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1
6 3/8
Tasa de Descuento
Cuando la YTM > cupón, el bono se transa a descuento.
Expiración y Volatilidad del precio de un bono

Valor del Bono

Considere dos bonos con características
identicas.
El bono de mayor fecha de expiración tendrá mayor
volatilidad que uno con menor fecha de expiración ante
cambios en la tasa de descuento

Par

Menor fecha de
expiración
C Tasa de decuento
Mayor fecha de
expiración
Tasa de Cupón y Volatilidad en el precio del bono

Valor Bono
Considerar dos bonos.
El bono de bajo cupo tendrá mayor
volatilidad ante cambios en la tasa de
descuento

Bono con altos cupones

Tasa de descuento
Bono con bajos
cupones
Ejemplos:
• El gobierno de Nicaragua promete hacer un pago de
$10,000.00 dentro de 3 años.
• Si la tasa de interés asociada con ese bono es hoy de
11%, por cuanto se vendería ese bono hoy?
• Este tipo de bonos se llaman bonos cero cupón porque
solo hacen un pago de valor facial cuando el bono
vence.
• Para hallar el precio de bono el día de hoy, simplemente
hallamos el valor presente de los pagos futuros.
• Este es un principio general: el precio de un
instrumento financiero en el periodo 0 es igual al valor
en el periodo 0 de todos los pagos que el instrumento
promete.
Bonos con Cupón:
• Ahora consideremos otro tipo de bonos, los
denominados bonos con cupón.
• Además de hacer el pago de valor facial, este tipo de
bonos también hacen pagos intermedios llamados
cupones.
• Los cupones pueden tener también una tasa en función
del valor nominal.
Valor Facial,
en este caso
Valor del
$1,000.00
Cupón, en
este caso
$40.00
Ejemplos:
• Cuales son los componentes del bono de la imagen
anterior?
• Valor Facial: $1,000.00 (se paga cuando el bono vence;
dentro de 5 años)
• Cupones de $40.00 por semestre (esto implica 10
cupones).
• Tasa de Interés/Precio del Bono (no están determinados
por el emisor sino por el mercado).
Ejemplos:
• Supongamos que la tasa de interés es de 8%
capitalizable semestralmente, o sea que por semestre
es 8%/2 = 4%.
• Por cuanto debería venderse ese bono?
• Mismo principio que el primer ejemplo: valor presente
de los pagos que promete hacer.
• Recordemos que el valor facial es de $1,000.00 y tiene
cupones de $40.00 y un vencimiento de 5 años.
• Veamos como colocamos en una hoja de Excel los flujos
de dinero que recibiríamos, recuerden que son 5 años,
esto implica que son 10 semestres, en los cuales se
reciben $40.00 de Cupón y al final el valor facial de
$1,000.00.
tasa 8% capitalizable semestralmente 4.00% Semestral
nper 5 años 10 semestres
VF $ 1,000.00
Pago $ 40.00

Semestre Flujo
0 Al resolver para el valor presente,
utilizando la función VNA (valor neto
1 $ 40.00
actual) que hemos usado
2 $ 40.00 anteriormente en este curso,
3 $ 40.00 obtenemos el siguiente resultado:
4 $ 40.00
5 $ 40.00 VNA $ 1,000.00
6 $ 40.00
7 $ 40.00 Obtenemos el mismo valor facial, en
este caso cuando un bono se vende al
8 $ 40.00
mismo valor que promete cuando se
9 $ 40.00 vence, se dice que se vende a la par.
10 $ 1,040.00
Ejemplo de un Bono:
• Considere un Bono del gobierno de U.S. listado a 6
3/8 a Diciembre de 2009.
– El Valor Par del bono es $1,000.
– Los pagos de cupón son semianuales (Junio 30 y
diciembre 31 para este bono en particular).
– Dado que la tasa de cupón es 6 3/8 el pago es $31.875.
– En Enero 1, 2002 el tamaño y periocidad del flujo de
caja:
$31.875 $31.875 $31.875 $1,031.875

1 / 1 / 02 6 / 30 / 02 12 / 31 / 02 6 / 30 / 09 12 / 31 / 09
Precio y Tasa de Interés:

• Qué relación existe entre el precio de un bono y la tasa de interés?

• Veamos el siguiente ejemplo:

Bono A Bono B
Plazo (semestres) 10 10
Cupón Semestral $ 40.00 $ 40.00
Valor Facial $ 1,000.00 $ 1,000.00
Tasa de Interés 4% 6%
• Por cual de los dos bonos pagarían más dinero?

Debemos de calcular el valor presente de los pagos que cada

bono promete hacer.
Tasa Interés 4.00% 6.00%
Semestre Bono A Bono B
Por lógica pagaríamos más dinero por
0
un bono que promete darnos un
1 $ 40.00 $ 40.00
rendimiento más alto (4% a 6%), sin
2 $ 40.00 $ 40.00
embargo uno de los objetivos de los
3 $ 40.00 $ 40.00
inversionistas es obtener un mayor
4 $ 40.00 $ 40.00 rendimiento pagando menos al
5 $ 40.00 $ 40.00 invertir.
6 $ 40.00 $ 40.00
7 $ 40.00 $ 40.00
En este caso pagamos menos por el
8 $ 40.00 $ 40.00
bono que mayor rendimiento en este
9 $ 40.00 $ 40.00
caso el Bono B, esto pareciera contra
10 $ 1,040.00 $ 1,040.00
intuitivo. Sin embargo así es como se
obtiene un rendimiento de un
VNA $ 1,000.00 $ 852.80 instrumento financiero, de comprar
barato y vender caro.
Ejemplos:
• VPo = VF / (1 + tasa)^n.
• VPo es el valor presente hoy (en el periodo cero),
• VF es el valor a futuro que se recibirá por el bono.
• La tasa es la tasa de interés que promete pagar el bono.
• n es el número de periodos en los cuales tiene de vida
el bono.

VPo = $10,000.00 = $7,311.91

(1+11%)^3
A medida que aumentamos la tasa de interés (que es la tasa de
descuento), el valor presente de los valores futuros cada vez es menor. Y
tenemos entonces esa relación inversa que existe entre el precio y la tasa
de interés.
Aclaración:
• En los ejemplos anteriores, dadas las características del
bono (cupones, valor facial y plazo) y una tasa de
interés encontramos el precio del bono.
• En la realidad, típicamente conocemos las
características del bono y el precio al que se vendió.
• Entonces podemos deducir la tasa de interés i.
Riesgo de la tasa de interés.
• El riesgo que existe para los propietarios de los bonos
por las fluctuaciones de las tasas de interés se llama
riesgo de la tasa de interés. El riesgo de la tasa de
interés de un bono depende de la sensibilidad de su
precio a los cambios en las tasas de interés. A su vez,
esta sensibilidad depende directamente de dos cosas: el
tiempo para el vencimiento y la tasa de cupón. Se debe
recordar lo siguiente cuando examiné un bono:
1. Si no intervienen otros factores, cuanto más tiempo
falte para el vencimiento, mayor será el riesgo de la
tasa de interés.
2. Si no intervienen otros factores, cuanto más baja sea
la tasa de cupón, mayor será el riesgo de la tasa de
interés.
Ejemplo:
• El Gobierno de Panamá, para financiar la expansión del
Canal de Panamá emite bonos con un valor facial de
$100,00.00, cupones anuales de $2,000.00 y un plazo
de 30 años. Para ello realiza una subasta pública.
• El resultado de la subasta inicial arroja un precio inicial
de $90,000.00 por cada bono (“los bonos se venden a
descuento”).
• Que tasa de interés está pagando el gobierno de
Panamá?
• Para ello podemos usar la fórmula de Excel
Ejemplo:
• Continuando con el ejemplo de los bonos del gobierno
de Panamá, obtendríamos entonces:
tasa(30;-2,000.00;90,000.00;-100,000) = 2.4763%
Valor Facial $ 100,000.00
Valor Compra $ 90,000.00
Años 30
Cupón $ 2,000.00

Tasa 2.4763%

Al ingresar los datos en la fórmula, los valores del cupón y el valor

facial se ingresan en negativo. El pago es el valor cupón y el valor
futuro es el valor facial, el valor actual es el valor de compra. En
este ejemplo el rendimiento que ofrece el gobierno de Panamá por
esos bonos es del 2.4763% anual.
Precio del Bono y el tiempo:
• Otra relación que se debe estudiar es la relación que
existe entre el precio del bono y el tiempo desde su
emisión.
• Qué relación existe entre el precio de un bono y el paso
del tiempo (manteniendo la tasa de interés sin
cambiar).
• Veamos el ejemplo del bono del gobierno de Panamá:
• El bono se vendió hoy por $90,000.00.
• La tasa de interés es de 2.4763%.
• Supongamos que esta tasa queda fija por toda la vida
del instrumento (supuesto enorme) ya que las tasas de
interés cambian todos los años de acuerdo a las
condiciones del mercado.
Precio del Bono y el tiempo:
• Si vendo el bono el próximo periodo después de cobrar
el primer cupón, por cuanto lo venderíamos?
• Como ya quitamos un cupón de 30, tenemos entonces
aún 29 cupones, por lo que encontramos el valor
presente para este nuevo periodo, usando la fórmula de
valor presente en Excel, recordando que el pago es el
valor del cupón, la tasa es la que encontramos ya
anteriormente 2.4763% y el valor futuro es el valor
facial de $100,000.00.
Valor Facial $ 100,000.00
Años 29
Tasa 2.4763%
Cupón $ 2,000.00

Valor Presente $ 90,228.64

Esta gráfica asume que se mantienen fijas las características del bono,
como el valor del cupón y la tasa de interés y como apreciamos al final del
periodo indicado se llega al valor facial del bono, en este caso
$100,000.00.
Ejercicio para resolver en clase:
• Vuelvan a resolver este ejercicio bajo dos escenarios
alternativos:
• El bono se vendió por $100,000 (se vendió a la par).
• Veamos el ejemplo del bono del gobierno de Panamá:
• El bono se vendió por $110,000 (se vendió con una
prima).
• Encuentren la tasa de interés en cada caso, manténgala
fija y sigan la evolución del precio del bono.
Para el bono que se compra a su valor facial, su valor en el precio se
mantiene constante, mientras que el bono que se compra con una prima
va disminuyendo igual su valor con respecto al tiempo y en ambos casos
su valor al final es el mismo.
Rendimientos:
• Imaginen que yo compro el bono panameño, pero no
tengo intenciones de quedarme con el por 30 años.
• Por qué lo compro?
• Podría ser con fines especulativos.
• Cual sería el rendimiento de comprar el bono en el
periodo 0 y venderlo un periodo después?
• Este rendimiento se llama en ingles 1-period holding
return.
Caso 1: Tasa de interés se mantiene (2.4763%).
• Hoy compré el bono por $90,000.00.
• Me paga $2,000.00 de cupón el primer año.
• Si la tasa de interés no cambia, puedo vender ese bono
por $90,228.64 un periodo después.
• Invertí $90,000.00 hoy.
• Obtuve ($90,228.64 +$2,000.00) un año después.
• $90,000.00(1+1hr)=$90,228.64+$2,000.00
• Al despejar encontramos que 1hr=2.4763%.
• Podemos ver que al invertir en bonos cuando la tasa de
interés la tasa no cambia de un periodo al siguiente, el
rendimiento de invertir en bonos al vender en el
siguiente periodo es igual a la tasa del bono. Este es un
caso raro ya que las tasas de interés cambian.
Caso 2: Tasa de interés sube a 3.50%.
• Hoy compré el bono por $90,000.00.
• Me paga $2,000.00 de cupón el primer año.
• A la nueva tasa de interés, puedo vender el bono el año
próximo por $72,946.35. Esto lo podemos verificar
haciendo el cálculo a esta nueva tasa.
• Invertí $90,000.00 hoy.
• Obtuve ($72,946.35 +$2,000.00) un año después.
• $90,000.00(1+1hr) =$72,946.35 +$2,000.00
• Al despejar encontramos que 1hr=- 16.72%.
• Esto implica que perdimos un 16.72%. Esta pérdida no
tiene nada que ver con los pagos que debía hacer el
instrumento, simplemente las tasas de interés se
movieron en nuestra contra.
Caso 3: Tasa de interés cae a 1.50%.
• Hoy compré el bono por $90,000.00.
• Me paga $2,000.00 de cupón el primer año.
• A la nueva tasa de interés, puedo vender el bono el año
próximo por $111,688.04. Esto lo podemos verificar
haciendo el cálculo a esta nueva tasa.
• Invertí $90,000.00 hoy.
• Obtuve ($111,688.04 +$2,000.00) un año después.
• $90,000.00(1+1hr) =$111,688.04 +$2,000.00
• Al despejar encontramos que 1hr= 26.32%.
• Esto implica que ganamos un 26.32%, en este caso las
tasas juegan a nuestro favor.
Lecciones de Inversión.

• El mejor momento para invertir en bonos es cuando las

tasas de interés están altas cuando compro el bono (lo
compré barato) y, posteriormente, se vienen abajo.
• Ahora puedo vender más caro.
• Suena fácil, no?
• El truco es saber cuando las tasas están altas y van a
caer.
Tratar de adivinar el
comportamiento de las tasas es
muy difícil, Bill Gross el gurú de la
inversión, tiene la compañía
Pimco´s que el valor de sus activos
asciende a $245 Billones, predijo
en febrero del 2011 (las tasas
estaban a 3.75%) que las tasas
iban a subir, y que había que
vender, un año después las tasas
bajaron a 2.17%. , y en este caso
los inversionistas que le hicieron
caso a Bill Gross denominado un
gurú de la inversión, no se lo
perdonan porque perdieron una
gran oportunidad de hacer dinero.
Ejemplos del Texto Finanzas Corporativas:
Ejemplo 8.2.
Un bono tiene un precio cotizado de $1,080.42, tiene un
valor nominal de $1,000.00, cupón semestral de $30.00 y
vencimiento a 5 años. ¿Cuál es el rendimiento actual?
¿Cuál es su rendimiento al vencimiento? ¿Cuál es mayor?
¿Por qué?
 Ejemplo utilizando la fórmula de
precio usando diferentes fechas:
• Estamos buscando un bono que tiene su
madurez dentro de 25 años. La tasa cupón es
del 9% y se paga semi anualmente. La tasa de
rendimiento al vencimiento es del 8%. El
bono se compra (se liquida) el 15 de marzo del
2019 y su vencimiento es el 15 de marzo del
2044. ¿Cuál será el precio que debemos pagar
por el bono?
• Usaremos para esto la función PRECIO en
Excel Financiero:
• Usaremos para esto la función PRECIO en
Excel Financiero:
Fecha de compra o liquidación 03/15/04 Se incluye la fecha
Fecha de maduración o vencimiento 03/15/29 Se incluye la fecha en número de años después
Tasa Cupón 9% La tasa debe de ser anual
Rendimiento al Vencimiento (YTM) 8% La tasa debe de ser anual
Valor Facial del Bono (% a la par) 100
Cupones por año 2
Precio (% a la par) 110.74