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ESOURO D IRETO

DE NTIAL
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DENTIAL
C R
MÉTODO

ARTEIRA ICA
MÓDULO

R ENDA FIXA E Tesouro

I MÓVEIS

C ÂMBIO E OURO

A ÇÕES
INTRODUÇÃO
O mercado financeiro oferece
várias opções de investimentos
para quem, como você, formou
poupança, ou seja, gastou menos
do que recebeu em renda.
As principais são os mercados
de ações, juros, câmbio e, mais
recentemente, imobiliário.
É verdade que o mercado imo-
biliário sempre foi uma alternati-
va de investimento, só não fazia
parte do mercado financeiro. Com
a entrada dos Fundos de Investi-
mento Imobiliário no Brasil (FII),
o ramo imobiliário entrou para o
mercado financeiro, ganhando ca-
racterísticas de liquidez, publici-
dade e generalidade.
Insistimos que o bom investidor
é aquele que domina todos esses
mercados, porque ele:
 diversifica os riscos a que
se expõe;
 investe de maneira eficien-
te em cada mercado.
todavia, justificar a necessidade
Temos certeza de que a diver-
de diversificação.
sificação é uma necessidade. Os
Se você não tem certeza de
diferentes mercados reagem de
que uma estratégia de diversifica-
maneira distinta a fatores conjun-
ção seja obrigatória, recomendo
turais sobre os quais o investidor
a leitura do excelente livro - para
não tem, nem de longe, controle
iniciantes - Alocação de Ativos, do
(dinâmica econômica, crises polí-
Henrique Carvalho, educador finan-
ticas, guerras, etc.).
ceiro bastante conhecido.
O objetivo desse curso não é,
 O método Carteira RICA parte
do pressuposto de que você enten-
de a necessidade de diversificar,
mas encontra alguns dos seguintes
problemas:
 Não tem tempo, nem von-
tade, de passar o dia inteiro ana-
lisando balanços de empresas em
busca da oportunidade da vez;
 Por outro lado não se sen-
te confortável em adquirir ETF´s,
pois há várias “laranjas podres no
saco”, e sabe que pode investir
melhor do que isso;
 Já descobriu que a Bolsa
de Valores nem sempre é o inves-
timento mais rentável;
 Descobriu, por conta pró-
pria, que a análise técnica de
ações toma todo o seu tempo
e, pior, é completamente inefi-
caz;
 Não sabe que o Tesouro Di-
reto pode deixá-lo rico, e que a
taxa de contratação raramente
será sua rentabilidade;
 Não sabe dizer se o câm-
bio está caro ou está barato, nem
acredita no dólar como forma de
investimento, pois o que viu é um
dólar desvalorizando-se frente ao
real na última década;
 Imagina que os Fundos imo-
biliários têm que ser avaliados
pelo lastro, mais do que pelo
rendimento, mas não tem ideia de
como fazer isso.
Com relação especificamente
à renda fixa e ao Tesouro Direto,
objeto específico deste material,
já ouvi de vários investidores que
o rendimento lhes parece baixo se
comparado às ações.
Estão enganados. O histórico,
os gráficos, mostram que o rendi-
mento do Tesouro há muitos anos é
superior ao IBOV. Isso eu falo para
o Tesouro como investimento de
longo prazo (buy and hold – com-
prar e permanecer com o título).
Para o especulador em juros, en-
tão, o rendimento foi infinitamen-
te maior.
Mas especular com Tesouro é
arriscado como especular na Bolsa
de Valores?
Não. O investimento no Tesou-
ro tem ainda a válvula de escape:
se a pessoa compra no momento
errado e seu título perde valor,
ela pode guardá-lo para manter
a rentabildade contratada. Basta
carregá-lo até o vencimento.
Em que hipótese isso acontece-
ria? Bom, aconteceu, por exemplo,
com o louco que comprou títulos
pré-fixados quando a Selic estava
em 7,25% no início de 2013. Era ni-
tidamente um piso da selic (como
veremos adiante). Para esse “lou-
co”, que fez tudo ao contrário, às
vezes a saída encontrada é baixar
a cabeça e ficar com o título até o
vencimento.
Claro, isso se ele não conhe-
ce as técnicas que ensinare-
mos aqui, com as quais ele pode
manobrar de maneira a recuperar
o valor perdido.
Claro que certo feeling você
aprenderá com o tempo e expe-
riência, mas aqui vai um consolo:
com as noções práticas de especu-
lação, você já poderá de imediato
fazer ótimos investimentos.
Afinal, para facilitar um pouco
as coisas, a mídia irá ajudar-te,
embora não tenha a menor noção
de especulação com juros. Ocor-
re que os jornalistas dão um jeito
de se informar com o mercado se
a tendência dos juros é de subida
ou de queda e acabam noticiando
isso a “torto e a direito”.
Tendo uma noção do movimen-
to de juros, ainda que “de segun-
da mão” (no começo, depois você
será capaz de tirar suas próprias
antecipações sobre o movimento
da curva), você poderá elaborar
sua estratégia e ser capaz de ob-
ter um retorno seguramente ini-
maginável para aqueles que des-
denham as taxas de contratação
anunciadas pelo BC.
Outra questão muito importan-
te: essas análises tomarão todo o
meu tempo? Claro que não. Após
ler e entender o material, o que
você terá de fazer é traçar o seu
roteiro e fazer a atualização tri-
mestral (ou mensal, para quem
preferir) das planilhas até que elas
apontem um novo movimento.
O curso começará com o bási-
co: a apresentação do mercado de
títulos públicos. Em seguida, ire-
mos direto à parte prática e, por
último, à parte teórica. Isso para
agilizar o processo e te deixar logo
com as ferramentas em mãos.
A parte teórica contém o sig-
nificado real dos juros, as forças
que sobre ele atuam.
Quanto aos conceitos econômi-
cos (Lei da Oferta e Procura, Con-
tas Nacionais, Balanço de Paga-
mentos e Modelo IS-LM) daremos
uma explicação geral, pois esse é
um curso de investimentos, não
uma faculdade de economia.
A internet possui bastante in-
formação para aprofundar tais
conceitos. Além disso, apresenta-
mos no material alguma bibliogra-
fia (o material do Paulo Viceconti
e Silvério das Neves é muito didá-
tico, muito bom para o iniciante).
Ao final, o objetivo é que você
esteja preparado para compreen-
der os gráficos, compreender a di-
nâmica da conjuntura econômica
e elaborar suas próprias estraté-
gias com base em nosso roteiro.
Desejo a você bons estudos e
bons investimentos!
Eduardinho.
 Índice
Introdução 3 Estratégias por Título 24
Índice 6 Títulos Mistos 25
Parte Prática 8 NTN-B e NTN-C 25
Conhecendo os títulos do Tesouro 9 Totalmente Pré-fixados 28
Tributação 10 LTN e NTN-F 28
Por que o Tesouro não é renda fixa? 11 Mistos x Totalmente Pré-fixados 31
Simular Cenários 12 Títulos Privados: Renda Fixa 33
Juros Compostos 12
Estratégias de Curva de Juros 35
Isso eu já sei. Mas como saber o valor
Fontes de Informações 36
hoje de um título? 13
1 - Mídia 37
Ok. Mas e os títulos mistos? NTN-B e
2 - BACEN 37
NTN-C? 14
3 - FIPE 38
Princípio da Atualização Diária: Conse-
4 - IBGE 38
qüências 15
Indicadores a Acompanhar 39
Renda Fixa: Títulos Privados 17 1 - Meta Selic 40
2 - PIB 41
Estratégias em Tesouro Direto 20
3 - Desemprego 42
Básicas 20
4 - IPCA & IGPM 43
Intermediárias 21
Gráficos a Traçar 44
Avançadas 23
 Índice
1 - PIB x SELIC 45 Contas Nacionais 77
2 - Selic X Inflação 47 Balanço de Pagamentos 80
Taxas x Meta Selic - Sempre Juntas? 48 Políticas Fiscal e Monetária e Modelo IS-
BÔNUS: contratos de juros futuros na -LM 83
BM&F indicam tendências? 50 Curva IS 85
Mercado Monetário e Curva LM 87
Juntando Tudo: A Estratégia na Prática 53
Mercado de Emprego e Trade-off Emprego
ROTEIRO 54
X Inflação 94
UMA CARTEIRA HIPOTÉTICA 58
Tábuas de Variáveis e Movimentos Macroeco-
PARTE TEÓRICA 59 nômicos 96
O que são juros? 60
Livros sobre Macroeconomia 100
Fator risco 61
Determinação da taxa de juros 61
Fator compensação pelo uso 62
Força de queda no longo prazo 63
Forças de alta 66
Dinâmica no curto/médio prazo: Conceitos
fundamentais 75
Preço e Lei da Ofert e Procura 76
PARTE PRÁTICA
Conhecendo
os títulos
do Tesouro
O Tesouro possui títulos pré-fi-
xados, mistos e pós-fixados.
Os títulos totalmente pré-fixa-
dos são as LTN e as NTN-F. Ambos
possuem a taxa totalmente estipu-
lada na data da contratação, com
a diferença que as NTN-F pagam
cupons de juros semestrais.
Os títulos mistos são as NTN-
-B e NTN-C. As NTN-B podem ser
comuns, com pagamento de juros
semestrais, ou NTN-B Principal,
com resgate apenas no final, e são
compostas por parte pré-fixada +
IPCA. As NTN-C são compostas de
parte pré-fixada + IGPM.
Por último, há as LFT, que con-
sideramos pós-fixadas, pois não
há, na data da contratação, qual-
quer promessa ou garantia de ren-
tabilidade, apenas um atrelamen-
to à Selic.
Link para descrição dos títulos no
site do Tesouro Direto
TRIBUTAÇÃO

Fonte do gráfico: Site do Tesouro Direto

Os impostos incidentes sobre operações no Tesouro Direto são os mesmos da Renda Fixa:

IOF, com alíquota regressiva, para aplicações inferiores a 30 dias.



 IR, também regressivo, para vendas ou recebimentos de cupons conforme prazos acima. Atentar para o
fato de que as alíquotas incidem somente sobre o lucro, não sobre o valor total da venda do título. Lembre-
se, também, que a alíquota de aplicações de 181 dias, por exemplo, é a de 20% (e assim por diante).
Por que o
Tesouro não é
renda fixa?
Basicamente porque os títulos
são negociados a valor de merca-
do e têm um valor de face, que
representa o valor que será pago
por cada título na data de seu
vencimento.
Isso é tão importante assim? É,
pois, dado que no vencimento eles
serão resgatados por um valor já
pré-determinado, qualquer alte-
ração na taxa de venda daquele
título resultará em alteração do
seu valor de mercado no presente.
Suponhamos que o valor de
face de um título é R$1.000 e ele
será resgatado daqui a um ano. Veja que de R$800 para R$900
Se você o compra por R$800, houve um aumento de 12,5% no va-
ele renderá 25% ao ano. Porém, se lor de mercado do título, porém,
você comprá-lo por R$909,09, ele sua remuneração caiu 60% com re-
terá rendido apenas 10% ao ano. lação à remuneração anterior.
simular
Aqui o segredo está na matemática finan-
ceira, especialmente nos juros compostos,
só que “de cabeça para baixo”, pois trata-se

cenários
de trazer a valor presente um valor futuro.
Ensinaremos as fórmulas matemáticas
por meio de exemplos.

juros
compostos?
Você aplica hoje 1.000,00 reais sobre 1.000,00 inicial, mas sobre
a 10% ao ano. os 1.100,00 que será o que você
No ano que vem, você tem terá ao início do novo período.
1.100,00. Assim, você terá após dois anos
No outro você terá 1.200,00? 1.210,00.
Não, errado. Esses seriam o juros Para quê complicar a conta por
simples. causa de dez reais?
Nos juros compostos, no ano Esses dez reais, após muitos
que vem você receberá os 10% não anos são capazes de comprar ca-
sas, carros, etc. A maioria das
fortunas está baseada nesses dez
reais da diferença, pois este valor
aumenta exponencialmente com o
tempo.
Então, qual a fórmula para os
juros compostos?
(valor final) = (Valor inicial) x ( 1 + taxa) elevado ao número de períodos: meses, anos, etc.

Apoiado no exemplo anterior, Assim:

obtém-se: Vf = 1.000,00 x (1 + 0,1) ^ 2 = 1.210,00

Vi = 1.000,00 Repare que: 0,1 = 10% e o acen-

Taxa = 10% = 10/100 = 0,1 to circunflexo (^) é o sinal para po-
Tempo = 2 anos tenciação nas planilhas eletrôni-
cas (Excel, BROffice, etc.).

Isso eu já sei. Mas como

SABER O VALOR HOJE DE UM TÍTULO?
Então, no caso do Tesouro, tudo
funciona ao revés.
Você tem:
 O valor final: 1.000,00.
 A taxa: 12% a.a.
 Os períodos de hoje até o
vencimento: suponhamos que se-
jam 10 anos.
Qual o valor hoje deste título?
Basta substituirmos os dados
que temos na fórmula acima. Po-
rém, a diferença é que temos o
valor final e não temos o valor ini-
cial, por isso é um cálculo “de ca-
beça para baixo”:
(Valor de hoje) x (1+ 0,12) ^ 10 = 1.000,00
Logo:
(Valor de hoje) = 1.000,00 / 1,12^10
(Valor de hoje) = 321,97
Suponhamos que você comprou
o título hoje, mas amanhã o BC al-
tera a taxa para 11% a.a. (queda
de 1 ponto percentual), por algum
motivo:
 (Valor de amanhã) = 1.000/1,11^10
(Valor de amanhã) = 352,18
Nota: Arredondamos o núme-
ro de períodos para 10 anos, mas,
como se passou 1 dia, o valor de-
OK. MAS E OS TÍTULOS MISTOS?
NTN-B e NTN-C? O Tesouro parou de oferecer
Nesse caso o cálculo é um pou-
co mais complexo, mas o impor-
tante é entender o funcionamento
do título.
Se houvesse um Valor Final (Va-
lor de Face), como nos totalmente
pré-fixados e se aplicasse o cálcu-
lo do Valor Atual sobre esse valor,
quando a inflação aumentasse o
investidor perderia rentabilidade.
Mas isso não ocorre.
Esses títulos aumentam de Va-
lor Nominal conforme a inflação
ou, em outras palavras, preser-
veria ter sido elevado a 9,99726,
aproximadamente.
Assim, seu título rendeu mági-
cos 9,38% em um dia.
vam seu Valor Real. Tudo isso, sem
alterar a sistemática da parte pré-
-fixada (ágio), correspondente aos
juros que são pagos além da infla-
ção.
Nessas NTN, há o VNA (valor
nominal atualizado) que aumenta
com o tempo (pela inflação), so-
bre o qual é a aplicado o cálculo
do Valor Atual mencionado na pá-
gina anterior. Por isso o chamamos
de misto (terminologia nossa).
Abaixo segue uma explicação
da metodologia de cálculo com
É muita rentabilidade! Mas é só
um exemplo matemático. As va-
riações do BC não são bruscas nem
frequentes o suficiente para você
manter uma média diária de 10%.
NTN-C. As informações aqui pre-
sentes sobre esse título têm fi-
nalidade histórica, embora pos-
sam ser úteis caso o governo ache
de interesse voltar a vender.
exemplos:
http://www3.tesouro.gov.br/tesouro_
direto/metodologia.asp
O importante é você entender
que:
 Há a parte do “rendimento”
referente à atualização. Esta parte
não está sujeita a especulação;
 Há a parte referente ao ágio,
esta sim, sujeita.
PRINCÍPIO DA ATUALIZAÇÃO
DIÁRIA:
CONSEQÜÊNCIAS
Agora vamos explicar as conse-
qüências práticas do fato de um
título ter seu valor diariamente
modificado, embutindo a nova
rentabilidade até o seu vencimen-
to, toda vez que decide-se alterá-
-la.
Quem já tem um conhecimen-
to de Tesouro, pode achar que é
bobagem, mas recomendo ler com
atenção, pois já vi muita gente
que sabe calcular juros compostos
cometendo equívocos por não en-
tender exatamente a matemática
por trás do “Princípio da atualiza-
ção diária”.
Uma pessoa adquire um título
pré-fixado com taxa de contrata-
ção de 9%. Após um tempo, a taxa
ofertada pelo governo é de 11%.
O que ocorreu com o título des-
ta pessoa? Ele rendeu menos do
que os 9% contratados, pois houve
um aumento dos juros (vide fór-
mula matemática acima). Se o au-
mento tiver ocorrido logo após a
compra, pode até haver rentabili-
dade negativa.
O que algumas pessoas fazem?
Insatisfeitas com a rentabilidade
ruim, vendem o título e investem
em outra coisa.
N T E
RTA
M P O
I
GRANDE ERRO
“Por que manter um título pa-
gando 9% se há agora outras op-
ções pagando 11%, ou títulos pri-
vados pagando até mais?”
Ocorre que, devido ao que cha-
mamos de Princípio da Atualização
Diária, em outras palavras, devido
à venda a mercado de um título
com valor de face, o título que pa-
gava 9% a.a. quando contratado,
agora paga 11% a.a.!
Então, ao vendê-lo antecipada-
mente, você estará abrindo mão
de um título que está pagando
11% a.a., independente da taxa
que você contratou.
E a diferença de 9 a 11%? Essa
já ficou para trás e os reflexos fi-
nanceiros dessa diferença já estão
embutidos no valor de hoje do tí-
tulo.
Para ficar mais simples: se você
vendesse esse título hoje para o
BC e recomprasse a uma taxa de
11%, o valor da sua venda e da sua
compra não será o mesmo? (des-
contado o spread, claro).
Então, para aquele que com-
prou o título a 9% é melhor mantê-
-lo (não, vendê-lo!) quando a taxa
está 11%, pois ele já está renden-
do isso, automaticamente. Ele não
deveria tê-lo mantido enquanto a
taxa estava subindo, mas, já que o
fez, agora é tarde e mantê-lo pas-
sou a ser um bom investimento,
dadas as circunstâncias.
Para saber se deve vender, ou
não, um título, a única pergunta
que o investidor deve se fazer é: a
taxa continuará subindo? Ou: con-
tinuará subindo consideravelmen-
te?
Quando se diz que a pessoa
pode carregar o título até o ven-
cimento e terá a taxa contrata-
da, isso não comporta exceções.
A taxa contratada somente será a
taxa efetiva se levado o título até
o vencimento. Antes disso, esque-
ça a taxa contratada, ela interfe-
re no quanto você já ganhou, mas
não no que você ainda ganhará.
RENDA FIXA:
títulos privados
No mercado de títulos privados
há Debêntures, CDB, RDB, CRI,
Notas Promissórias e diversos ou-
tros títulos. A maioria deles (isso
mesmo, a maioria, não todos!)
está sujeita ao risco de crédito
do emissor, o que os tornariam, a
princípio, menos atraentes ao in-
vestidor conservador.
Porém, vamos nos ater aos tí-
tulos mais interessantes: o CDB
(em poucos casos), a LCI (letra de
crédito imobiliário) e LCA (agro-
pecuário) emitidos por bancos de
médio porte (mesmo aqueles de
baixa solidez).
Como? Eu estou louco? Não,
não estou e vou mostrar o porquê:
Investir em LCI ou CDB de ban-
cos como Indusval, Sofisa, Ficsa e
Máxima (por ordem decrescente)
é mais seguro que investir no Itaú
ou Bradesco.
Você deve estar pensando: co-
loquei fogo em meu dinheiro ao
comprar esse curso!
Não se desespere, deixe-me
explicar. O Fundo Garantidor de
Créditos (FGC) é uma instituição
formada por todos os bancos no
país (inclusive BB, Bradesco, Itaú,
etc.) e que se responsabiliza (para
fins de manter a confiança no mer-
cado financeiro) por GARANTIR os
CDB e LCI de bancos que sofram a
intervenção pelo Bacen ou mesmo
liquidação compulsória.
Se, por um acaso, isso vier a
acontecer enquanto você detém
tais títulos dessas instituições, o
ressarcimento pelo FGC é feito em
3 (três) dias após a decretação da
intervenção pelo Bacen.
O limite da garantia é de
250 mil reais por CPF por ins-
tituição. Assim, caso você de-
seje aplicar um volume maior de
dinheiro, recomendamos dividir a
aplicação em mais de um banco.
Diga-me: você acha mais fácil o
FGC arcar com tal compromisso se
quebrar um banco pequeno (com
passivo relativamente pequeno),
ou se quebrar um banco gigante?
 N T E
RTA
IMPO
Se um Itaú ou Bradesco quebrar, o
FGC teria condições de “honrar”
sua promessa? Ou o governo fede-
ral teria que, se quisesse, salvar a
instituição? Nesse caso, será que o
pagamento seria em integral e em
3 dias, como no caso dos bancos
médios/pequenos?
Banco pequeno, rombo peque-
no (relativamente) e FGC resolve
rápido.
Mas preste atenção às seguin-
tes dicas:
 Não adquira a LCI ou o CDB
de bancos pequenos por intermé-
dio de sua corretora. Abra dire-
tamente a conta no banco para
este fim. Isso porque o FGC res-
sarce em três dias os correntistas.
Já aqueles que têm alguma ques-
tão cadastral envolvida (quando
se compra por corretora, o título
costuma sair em nome delas) têm
que comprovar a titularidade dos
papéis, as corretoras são omissas
e atrasam o processo, etc. Evite
ter que passar por esse transtorno
no caso extremo;
 Dilua o dinheiro em quan-
tos bancos pequenos for necessá-
rio para que a exposição a cada
um seja pequena. Ainda que haja
diferença de taxas entre eles, é
melhor fazer essa média entre as
taxas (eu tenho conta nos quatro
bancos mencionados, embora atu-
almente só tenha recursos em um
deles).
A garantia do fgc cobre to-
dos os juros até a data do pa-
gamento?
Uma dúvida que aparece muito
é quanto ao valor que o FGC deve
reembolsar, se inclui os juros con-
tratados, ou apenas o valor origi-
nal da aplicação. Não tenho expe-
riência pessoal no assunto, mas,
em tese, devem ser pagos os juros
contratados. Isso porque o paga-
mento será realizado com base no
balanço atualizado da instituição
financeira em liquidação. Para es-
sas instituições, há obrigação de
manutenção dos valores do ativo
e do passivo atualizados a valor de
mercado (o que inclui a contabi-
lização de variações no preço de
ações, por exemplo, e o cômputo
frequente dos juros já incorridos
em depósitos e títulos emitidos).
Assim, caso o FGC não ressarça
também os juros contratados, a
nosso ver, caberia ação judicial
perante o Fundo.
Voltando à questão da renta-
bilidade, quanto menor o banco,
ou pior o seu rating, maior o seu
custo de captação (as pessoas em
geral preferem aplicar em bancos
grandes e os grandes investidores
não estarão cobertos pelo FGC),
ou seja, melhor para o investidor,
pois maiores os juros pagos.
Enfim, para conhecer os bancos
médios, entre no site do Bacen e
emita a lista das 50 maiores ins-
tituições financeiras do país por
ordem de ativo (atualmente no
seguinte link: http://www.bcb.gov.
br/?TOP50 dentro de http://www.
bcb.gov.br/?INFCONT). Comece a
procurar pelo meio da lista (não,
de cima para baixo) e busque es-
sas instituições na internet para
entrar e contato e saber quanto
pagam pelo CDB e LCI.
Em outubro/2013, havia ban-
cos pagando 12,5% a.a. pré-fixado
em CDB, ao passo que a selic era
de um dígito. Comece procurando
bancos como os que mencionei. A
LCI de bancos pequenos estavam
pagando rendimentos líquidos
próximos a 10,4 ou 10,5% (pois
isentas de imposto de renda) pré-
-fixados. Há também aquela LCI e
LCA em percentual do CDI.
Para escolher entre LCI, LCA
ou CDB totalmente pré-fixados e
os que são em percentual do CDI,
você deve analisar se a curva de
juros está ascendente (opção:
percentual do CDI) ou descenden-
te (opção: pré-fixada).
As desvantagens (ou vantagens,
depende da estratégia) desses ins-
trumentos são:
 Em geral, são investimentos
de longo prazo e com resgate so-
mente ao final do período;
 Não permitem especulação
como os títulos do Tesouro.
Porém, em certos momentos
da curva de juros, como iremos
demonstrar, são títulos atrativos
para compor a carteira de renda
fixa em conjunto com o Tesouro.
ESTRATÉGIAS EM
TESOURO DIRETO
BÁSICAS
 Não vendA seu título no
primeiro mês, a menos que haja
expectativa de forte alta de juros
(houve erro de avaliação na hora
da compra).
Nos primeiros 30 dias da apli-
cação, há incidência de IOF re-
gressivo que, praticamente, toma
todo o ganho do investidor.
Claro, vendas circunstanciais
podem ser realizadas no primeiro
mês, mas não com o objetivo de
ganho, mas de evitar perdas. dente da curva de juros), vá para
 Não compre LFT. A LFT o mercado de títulos privados,
existe para grandes investidores, que paga bem mais e praticamen-
não para mim ou você. te não tem risco, se bem utiliza-
Ela não está sujeita aos prin- do.
cípios de especulação aqui apre-
sentados, apenas rende a selic
diária. Sobre ela incide IR e você
ainda terá que pagar as taxas da
Bovespa e da Corretora. Toda vez
que pensar em adquirir LFT (pro-
vavelmente no momento ascen-
INTERMEDIÁRIAS
 COMPRE NA ALTA, VENDA NA
BAIXA.
Soa estranho, porque na Bolsa
a estratégia é comprar a ação na
baixa e vender na alta.
No Tesouro Direto, como se
operam títulos, em geral, pré-fi-
xados, a regra é comprar o título
na alta dos juros (pois o valor do
título estará em baixa) e vendê-
-los na baixa dos juros (pois o tí-
tulo terá alto valor).
Muita gente compra os títulos
na alta, mas se esquece ou não
dá importância para vendê-los na
baixa.
Pense bem: se no vencimento a
taxa de remuneração será a con-
tratada, isso funciona para o bem
(salvar-te de um prejuízo agora),
mas também funciona para o mal,
de maneira que, ao longo do tem-
po você devolverá seu ganho es-
peculativo caso não o realize.
NTE
RTA
M P O
I
Para o investidor não devolver
o sobre-ganho da queda da taxa
de juros, é fundamental VENDER
os títulos na baixa da Selic, an-
tes que esta comece a subir no-
vamente. O momento exato de-
penderá de cada título, como se
verá nas dicas avançadas.
  APROVEITE OCASIÕES CON-
TURBADAS.
Momentos de crise levam a
um aumento temporário na taxa
de juros de contratação pelo Te-
souro, com aumentos de juros em
pontos fora da curva de normali-
dade. Isso ocorre, dentre outros
fatores, porque o aumento de
risco leva a uma necessidade de
maior remuneração. Exemplos:
Crise política: as manifesta-
ções durante a Copa das Confede-
rações/2013;
Crise econômica: crise de
2008;
A Copa de 2014, se tudo der er-
rado, também pode abrir espaço
para uma compra especulativa.
Com o aumento repentino dos
juros de contratação, os títulos
pré-fixados são temporariamente
desvalorizados.
No momento conturbado, que
irrompe imprevisível, não se deve
vender os títulos antigos (que pro-
vavelmente terão desvalorizado),
pelo contrário, deve-se aprovei-
tar e comprar mais, pois, assim
que afastada a situação crítica,
os juros automaticamente retor-
nam ao seu valor normal, gerando
um ganho rápido, fácil, em ques-
tão de meses.
Quando os juros retornam ao
normal, vendem-se os títulos ad-
quiridos durante o momento críti-
co e segue-se a estratégia normal
quanto aos títulos que já se deti-
nha antes.
Em junho/2013, durante as
manifestações da Copa das Con-
federações, foi possível comprar
NTN-F a 11,6% pré-fixada, em um
ponto fora da curva (daquele mo-
mento). No meu caso, vendi após
um mês, quando a taxa estava
0,7% mais baixa, gerando um lu-
cro líquido (após tributação), su-
perior a 3% (em um mês).
Como era um momento de cur-
va ascendente de juros, a minha
opção foi por não permanecer
com o título pré-fixado.
AVANÇADAS
De agora em diante passare- liberdade de realizar tais simpli-
ID ENTIAL
mos a abordar técnicas inéditas ficações. NF
O

T
do Método Carteira RICA. Do contrário, se tentássemos
E

C
Contudo, é importante lem- incluir todas as condicionantes
SEC R
TOP
brar que uma compreensão mais em nosso modelo, o intuito de for-
completa dos fatores que influen- necer um método “prático” seria

ciam a curva de juros e outras va-
riáveis macroeconômicas depen-
de da leitura da parte teórica
deste curso.
O roteiro “passo a passo” que
aqui expomos é simplificado em
vários pontos, a fim de possibili-
tar a elaboração rápida de gráfi-
cos que pautem a tomada de de-
cisões pelo investidor.
Temos certeza que esse mode-
lo funciona na imensa maioria das
situações, por isso nos demos a
sacrificado em favor de um méto-
do “científico”. Isso está fora de
cogitação.
Recomendamos, àqueles que
tiverem a paciência necessária,
que leiam a parte teórica an-
tes de continuar a leitura
das técnicas avançadas.
Porém, achamos que não há
prejuízo significativo para os “an-
siosos em colocar a mão na mas-
sa” que leiam as dicas avançadas
e posteriormente leiam com cal-
ma a parte teórica.
C
O
NF
IDENTIAL
No final do material há in-
dicação dos sítios da internet
de onde se extraem os dados
econômicos atualizados. Basica-
mente BACEN, IBGE e site do Te-
souro.
Em anexo ao curso, seguem as
planilhas que criamos para que
você siga atualizando na elabo-
ração de suas estratégias.
ESTRATÉGIAS
IDENTIAL
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IDENTIAL

POR TÍTULO
TÍTULOS
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IDENTIAL

MISTOS:

ntn-B E NTN-C
 As NTN-B e NTN-C são títu- parte incide a idéia da fórmula Já as NTN-C (não mais disponí-
los que chamamos de mistos pois que apresentamos, de cálculo de veis) são indexadas pelo igpm.
possuem duas componentes: valor atual. Em geral, são títulos emitidos
 Um valor que é atualizado As diferenças são que as NTN-B com vencimento muito longo, o
constantemente pela inflação. podem ser comuns (pagam cupons que é ótimo para fins especulati-
Refere-se ao passado e não está semestrais de juros) ou NTN-B vos, pois, quanto maior o período
sujeito a especulação. PRINCIPAL (pagamento somente até o vencimento, maior a volati-
 Uma taxa estipulada no mo- ao final) e ambas são compostas lidade presente (vide fórmula de
mento da contratação. Sobre essa por parte pré + ipca. cálculo do valor atual do título).
ESTRATÉGIAS
50,00%
Selic O Gráfico 1 compara Selic com
Rend Ano NTNB rendimentos acumulados em 12
2024
40,00%
meses da NTNB-2024.
Como dissemos, em todo Pré-
30,00%
-fixado podemos ver que a queda
20,00%
da Selic (área amarela) impulsio-
na o rendimento do título, pois
10,00% aumenta seu valor de venda. Por
outro lado, um aumento na selic
0,00% produz o efeito contrário.
-11

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1

3
1

 Assim, recomendamos com-

t-1

t-1

t-1
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jan

jan

jan
ma

ma

ma
se

se

se

-10,00%
prar NTN-B nos momentos de pré-
-20,00%
-queda ou queda da selic (azul) e
vendê-las nos momentos pré-alta
Gráfico 1 (Selic x NTNB)
(amarelo).
 Gráfico 2 (Selic x NTNB x Inflação)
Para fins históricos e 40,00%
de conhecimento geral:
30,00%

ESTRATÉGIAS
Já o gráfico 2 (Selic x NTNB x 20,00%
inflação) inclui os índices de in-
flação IGPM e IPCA. 10,00%
Como diremos ainda várias ve-
zes nesse material, o IGPM é uma
0,00%
medida mais rápida da inflação

-10

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3
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3
t-1

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i-1
do que o IPCA e o cruzamento de

jan

jan

jan

jan
ma

ma

ma

ma
se

se

se

suas linhas funciona como o Cru-
zamento das Médias Móveis na
Análise Técnica de Ações, apon-
tando tendências de alta ou baixa
da inflação.
Adiante veremos como esse
cruzamento influencia a Selic.
Porém, no momento, vamos nos
ater à estratégia por títulos.
As áreas em azul apresentam
os momentos em que o IGPM cor-
ta o IPCA de baixo para cima. As
áreas em amarelo, o contrário.
-10,00%
igpm
-20,00%
Na época em NTN-C era ven-
dida, ou se voltar a ser (provável,
se alterado o partido na presidên-
cia), nossa recomendação era de
que, considerando que o investi-
dor decidisse manter sua posição
em pré-fixados no momento (o
mais aconselhável era vender tais
se
ipca Selic Rend Ano NTNB
2024
títulos nesse ponto), próximo ao
momento Azul, trocar as NTN-B
por NTN-C, já que parte do valor
desses títulos é atrelada a difer-
entes índices inflacionários.
Nos momentos amarelos, fa-
zia-se a troca inversa.
totalmente
IDENTIAL
NF
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SEC
TOP

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IDENTIAL

pré-fixados:

LTN e ntn-f
 As LTN e as NTN-F são títulos Já vi pessoas respeitáveis dizer ESTRATÉGIAS
com taxa totalmente estipulada que preferem as LFT às NTN-F pois O gráfico 3 (Selic x NTNF) com-
no momento da contratação. o pagamento dos cupons semes- para a Selic com os rendimentos
As diferenças são que as NTN-F trais das NTN-F ao incidirem na mensais da NTN-F 2017.
pagam cupons semestrais de ju- tabela regressiva do IR em alíquo- Como já vimos, em todo Pré-
ros e costumam ser emitidas com tas maiores rebaixariam o rendi- -fixado a queda da Selic (área
vencimento mais longo (o que é mento do investidor. Eu, particu- amarela) impulsiona o rendimen-
bom para fins de especulação, larmente, prefiro nas NTN-F, pois to do título, pois aumenta seu va-
pois quanto maior o prazo para o costumam possuir vencimento lor de venda. Por outro lado, um
vencimento, maior a volatilidade mais longo e, portanto, são mais aumento na selic produz o efeito
no presente). susceptíveis a especulação. contrário.
Às vezes vemos pequenas va-
14,00% riações nos gráficos que fogem
a essas explicações. Tais pontos
12,00%
fora da curva se devem a vários
10,00%
fatores, como instabilidades po-
8,00% líticas, etc. Não alteram a lógica
6,00% geral dos títulos.
 Assim, a recomendação é
4,00%
de comprar LTN ou NTN-F nos mo-
2,00%
mentos de queda da selic (amare-
0,00% lo) e vendê-las nos momento pré-
-alta (alta em azul). É importante
11

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/20

/20

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-2,00%
1/2

4/2

7/2

1/2

4/2

7/2

1/2

4/2

7/2
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10

Rend. Mês NTN-F Meta Selic que seja antes da alta para evitar
-4,00% 2017
rentabilidades negativas.
Gráfico 3 (Selic x NTNF)
 16,00%
Lembre-se:
igpm Selic Taxa
14,00% Aumento na taxa de con-
contratação
12,00% NTNF 2017 tratação leva a uma diminuição
10,00% do valor de mercado do título
8,00%
e, por conseqüência, perda de
rendimento. O interessante para
6,00%
o detentor do título é a queda
4,00%
na taxa de contratação!
2,00%

0,00%
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-2,00%
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jan

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ma

ma

ma

ma
se

se

se

se
Gráfico 4 (Selic x NTNF X Inflação)

ESTRATÉGIAS e as baixas provocam efeito simi- forte de Selic).

O gráfico 4 (Selic x NTNF x lar. Isso (somado a outros fatores) Às vezes vemos variações nos
IGPM) compara a Selic com a taxa nos ajudará a prever tendências gráficos que fogem a essas expli-
diária de contratação da NTN-F da curva de juros. cações. Tais pontos fora da curva
2017 e com o IGPM. Note, também, que a curva se devem a vários fatores, como
Veremos mais adiante como a da taxa de contratação tende a instabilidades políticas, etc. Não
Selic tende a refletir o IGPM, seguir a Selic, embora possa ser alteram a lógica geral dos títulos.
mas com defasagem. O gráfico mais rápida às vezes (quando a A dica aqui é a padrão: com-
mostra como as altas do IGPM inflação já estiver muito alta e prar no período Amarelo e vender
causam posteriores altas de Selic a expectativa seja de elevação no Azul.
MISTOS X
TOTALMENTE
PRÉ-FIXADOS
Uma dúvida que se tem na hora
de adquirir os títulos é: comprar
os totalmente pré-fixados ou os
mistos?
Em geral, os títulos mistos,
como as NTN-B, possuem venci-
mentos mais longos, o que os tor-
nam mais atrativos para fins espe-
culativos.
Porém, como o objetivo aqui
não é que você tenha que aces-
sar o site do Tesouro todos os dias
para ficar atrás da melhor taxa
possível, indicamos, normalmen-
te, montar uma carteira 3:1 ou
4:1 em NTN-B:NTN-F, ambas de
mais longos vencimentos.
Quando você achar que a taxa
Selic já está bem alta (mas sem
a certeza de pico), comece com-
prando as NTN-F, pois estarão su-
jeitas a menor prejuízo (pois prazo
mais curto) caso o governo tenha
que apertar ainda mais a selic.
Depois com uma visão mais cla-
ra de topo, você compra as NTN-B.
Isso tudo, claro, na medida em
que a renda fixa em que você apli-
cou durante a baixa da selic esti-
ver disponível para resgate.
No Gráfico 5 (Taxa de contrata-
ção), temos a comparação da selic
e dos indicadores de inflação com
 Gráfico 5 (Taxa de contratação)
a nova taxa de contratação (perto
16,00%
da nova Selic), ou seja, um valor
igpm ipca Selic Taxa
14,00% baixo (pois se encontra no piso).
contratação
NTNF 2017
12,00% Por outro lado, essa queda de
10,00% Selic fará com que a inflação ten-
da a elevar-se, o que se reflete em
8,00%
atualização dos valores das NTN-B
6,00%
e NTN-C (na sua componente pas-
4,00%
sada).
2,00% Tal aumento na remuneração
0,00% (ainda que nominal) das NTN-B
e NTN-C permanecerá até que o
10

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9

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-9

-2,00%
jul-
jan

jul-

jul-

jul-

jul-
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jan
NTNF NTNF COPOM tome uma atitude.
-4,00% LTN LTN
NTNB NTNB POSFIX NTNB NTNB POSFIX Logo, nossa dica é: O
NF
IDENTIAL

RET

C
EC
a taxa de contratação da NTN-F TOP S
Lembre-se: Com o Princípio

C
O
NF
IDENTIAL

2017 (não o rendimento, a taxa de

da Atualização Diária, as LTN e Quando a taxa Selic cair ao
contratação!) e podemos ver que,
as NTNF passam a render a nova seu fundo, realize imediata-
com a queda da Selic, realiza-se
taxa de contratação a cada mo- mente o ganho especulativo
toda a queda na taxa de contrata-
mento, sendo que a diferença com LTN e NTN-F, mas man-
ção da NTN-F e, portanto, todo o
entre a taxa contratada e a atu- tenha as NTN-B e NTN-C até o
seu ganho especulativo.
al se reflete em um ganho ou momento em que as suas novas
Devido ao Princípio da Atuali-
prejuízo especulativo passado e taxas de contratação começar-
zação Diária, a partir desse mo-
não deve influir em sua tomada em a subir (início do ciclo de
mento, seu título passa a render
de decisão futura. aperto monetário).
TÍTULOS PRIVADOS:
RENDA FIXA
Os títulos privados não se pres-
tam a especulação, embora sejam
uma ótima fonte de rendimento,
principalmente se você seguir as
orientações que expusemos na
Apresentação dos Títulos.
Mas quanto deles comprar? Em
que momento da Curva de Juros?
O percentual de sua cartei-
ra que você alocará a cada ativo
ou classe de ativo é uma discus-
são que envolve muitos fatores. O
curso completo do método cartei-
ra rica incluirá questionários que
você deve responder para estimar
como você deverá distribuir as
aplicações de sua carteira, tor-
nando-a uma carteira única, com
as qualidades que todos deseja-
mos: segura, balanceada e muito
rentável.
Partimos do princípio que você
não alocará 100% de seus investi-
mentos do “R” de RICA em títulos
públicos para fins de especulação,
por diversos motivos:
 Podemos cometer equívo-
cos de avaliações. Aquilo que pa-
recia um fundo de Selic mostra de-
pois que não era (quantas pessoas
acharam que 9 ou 8% seria o fundo
da Selic quando ela beirou os 7%);
 Imprevisibilidades em ge-
ral: crises econômicas, guerras,
escândalos de corrupção, os quais
podem levar a um aumento re-
pentino de taxas de contratação
e perdas para investidores posi-
cionados em títulos públicos. Nes-
ses momentos, é bom ter reserva
em títulos privados, não sujeitas a
especulação, para sacar, se for o
caso, e em parte, para investir no
Tesouro.
 Imprevisibilidades da vida.
Como os títulos do Tesouro estão
sujeitos a variações, pode coinci-
dir de por um caso fortuito você
 que o seu banco não os ofereça
50,00% (outros bancos oferecem).
Selic
Rend Ano NTNB No início de um ciclo de aperto
2024
40,00% monetário (alta de Selic), posicio-
ne-se em papéis com remunera-
30,00% ção percentual do CDI. Inclusive
(como não indicamos as LFT para
20,00% ninguém):

10,00% Recomendamos vender

grande parte de suas NTN-B e
0,00% NTN-C no início de fortes ciclos
-11

-12

-13
1

3
1

3
de aperto monetário, para evi-
t-1

t-1

t-1
i-1

i-1

i-1
jan

jan

jan
ma

ma

ma
se

se

se
-10,00%
tar os rendimentos negativos
que esses títulos chegam a ter
-20,00%
e adquirir títulos privados em
Gráfico 1 (Selic x NTNB) percentual do CDI.

No início de um ciclo de afroux-

precise de dinheiro, mas não seja
um bom momento para sacá-lo de
aplicações especulativas.
Enfim, por mil motivos que aqui
pudéssemos elencar, é aconselhá-
vel equilibrar as carteiras e diver-
amento monetário, posicione a
sificar os riscos.
parte com a qual não desejar es-
Quanto aos títulos privados,
pecular em papéis privados total-
lembramos que existem LCI, LCA e
mente pré-fixados (X% ao ano).
CDB totalmente pré-fixados, ainda
ESTRATÉGIAS
DE CURVA
DE JUROS
FONTES DE
INFORMAÇÕES
Conforme a parte teórica
deste curso, a curva de juros é
determinada por diversos fatores
econômicos, somados a uma com-
ponente política, afinal, quem
toma a decisão última não é o
mercado, mas o COPOM. E este
pode estipular um taxa diferente
da que seria, em tese, a taxa de
equlíbrio de um determinado mo-
mento.
Citaremos aqui diversas variá-
veis econômicas para que delas se
tenha conhecimento, mas elabo-
raremos um gráfico simplificado,
para subsidiar rápidas tomadas de
decisões.
Apresentamos agora links para
fontes oficiais, de onde você po-
derá rapidamente extrair informa-
ções importantes. Recomendamos
que você crie uma Pasta de Favo-
ritos em seu navegador especifi-
camente para monitoramento da
economia. Recomendamos acesso
mensal ou trimestral.
Lembre-se que no site do Te-
souro você poderá sempre baixar
as planilhas com os históricos de
preços e taxas dos títulos. Não co-
locamos o link aqui porque o site
muda constantemente sua estru-
tura e, entre o início e o final da
elaboração deste material, o link
já não era válido. Caso o site do
Tesouro não tenha inteiramente
mudado de lugar, o sítio é:
https://www.tesouro.fazenda.gov.br/
1 - MÍDIA
Já dissemos, mas não cansamos
de repetir: use a mídia a seu favor.
Os jornalistas (mesmo os espe-
cializados) têm alguma ideia de
especulação com títulos públicos?
Não, mas não importa.
Toda véspera de reunião do Co-
pom há uma tagarelice na mídia.
2 - BACEN
Tudo que falta de transparência
nas obras públicas e no Congresso,
sobra nos dados econômicos.
Desde os acordos com o FMI o
governo brasileiro se obrigou a pu-
blicar indicadores no padrão FMI.
Aproveite-se disso. A página do
Bacen para o PEDD é atualizada
diariamente:
Repórteres buscam economistas
para saber se a Selic permanece,
sobe, ou desce. Assista ao jornal
ou navegue na internet na véspera
e no dia da reunião do Copom e
saberá as previsões.
Ainda que a decisão surpreenda
o mercado, os títulos não costu-
http://www.bcb.gov.br/pec/sdds/
port/sddsp.htm
NT E
RTA
M P O
I localizarseries/localizarSeries.do?meth
mam cair 10% em um dia só (mas
em poucos dias, sim), ao contrá-
rio do que ocorre em mercado de
ações, por exemplo, de maneira
que há tempo para refazer as po-
sições.
Achou pouco? Quer dados de
desemprego, inflação, PIB e ou-
tros tabelados para você baixar
e usar em planilhas? Quer mon-
tar gráficos comparativos online?
Quer tudo isso de graça? Acesse:
https://www3.bcb.gov.br/sgspub/
od=prepararTelaLocalizarSeries
 Ainda no site do Bacen, leia:
http://www.bcb.gov.br/?RI
3 - FIPE
Nem só de veículos vive a Fipe.
O site da fundação tem boletins
econômicos mensais e muita in-
formação.
4 - IBGE
Facilidade na navegação não é
o forte do IBGE. O Instituto tem
muita informação e até quer pas-
sá-las a nós. Porém, cria sites mal
feitos, sem mapas. É necessário
paciência para encontrar alguma
coisa lá.
http://www.bcb.gov.br/?ATACOPOM
Quer uma dica? Troque a leitu-
ra diária de cadernos econômicos
de jornais mal escritos pela leitura
mensal ou trimestral de publica-
http://seriesestatisticas.ibge.gov.br/
http://www.sidra.ibge.gov.br/bda/
default.asp
http://www.bcb.gov.br/?SERIEBALPAG
http://www.bcb.gov.br/?SERIETEMP
ções relevantes. Você vai ganhar
tempo, qualidade de vida e infor-
mações mais importantes.
http://www.fipe.org.br/web/index.
asp
Exemplo de série importante
para o câmbio, por exemplo:
http://seriesestatisticas.
ibge.gov.br/series.
aspx?vcodigo=SCN50&t=capacidade-
necessidade-liquida-debr-
financiamento-valores
INDICADORES A
ACOMPANHAR
1 - META SELIC
Trata-se da variável mais im-
30,00
portante para o investidor em Te-
souro Direto. Porém, obviamente,
25,00
o gráfico da Selic, por si só, não
será capaz de indicar a estratégia
20,00
a seguir.
15,00
Adiante ensinaremos a enri-
quecer esse gráfico com outros in-
10,00
dicadores.
O gráfico, porém, é capaz de
5,00
demonstrar tendências de prazos
mais longos (como as que serão
- discutidas na Parte Teórica).
No gráfico ao lado, podemos
0

3
2

5
t-0

t-0

n-0

n-0

v -0

v -1

r-1

r-1

r-1
v -0

v -0

z -0

z -0

perceber uma tendência de que-

Ou

Ou

Ma

Ma

Ab
Ja

Ja

Fe

Fe
No

No

De

De

da da Selic na última década, o

que causou forte valorização dos
http://www.bcb.gov.br/?COPOMJUROS
títulos nesse período.

E
A Meta Selic Mensal para atualização de nossas tabelas,
ANT
IMP
ORT http://portaldefinancas.com/selic1415.htm
você encontra no Portal de Finanças: (usar Anual Overnight)
2 - PIB
No site do IBGE você pode aces-
10,0
sar trimestralmente as Contas Na-
cionais.
8,0 Baixe as tabelas completas no
formato .zip e abra. Há várias in-
6,0
formações, de vários setores em
4,0
bases acumuladas ou com diver-
sas referências.
2,0 O dado que mais nos interessa
é a seqüência do PIB no “Acumu-
0,0
lado em 4 trimestres” (12 meses).
.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV

.IV
96

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11

12
Elaborado o gráfico com apenas
19

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20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20
-2,0

esse valor, teremos uma idéia da

-4,0
força atual da economia e do fu-
turo da selic.
P.S.: as demais informações,
http://www.ibge.gov.br/home/ inclusive por setores, são impor-
estatistica/indicadores/pib/ tantíssimas para análise de câm-
defaultcnt.shtm
bio e de ações, mas esses são ou-
tros assuntos.
3 - DESEMPREGO

% Desemprego
14 O que tem a ver desemprego
com tudo o que aqui se fala?
12
Acredite, desemprego e infla-
10 ção estão diretamente relaciona-
dos.
8
Na parte teórica vamos ex-
6
por os motivos pelos quais quando
o desemprego atinge níveis muito
4 baixos (nível de pleno emprego)
2
(lembre-se que desemprego zero
é impossível), há pressão inflacio-
0 nária muito forte.
/02

/02

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/04

/04

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/06

/07

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/09

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/11

/12

/12

/13
Embora o nível de desem-
ta
Da

04

11

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01

08

03

10

05

12

07

02

09

04

11

06

01

08

03

10

05
prego não seja uma variável
em nosso método, tenha em
https://www3.bcb.gov.br/sgspub/ mente que ele influencia a infla-
localizarseries/localizarSeries.do?method= ção e, por conseqüência, a curva
prepararTelaLocalizarSeries de juros.
4 - IPCA & IGPM
% Anual
30
Junto com as informações do
PIB, os indicadores de inflação
são as variáveis mais importantes
25
a influenciar a curva de juros.
Partimos do pressuposto, cla-
20
ro, que os governantes brasileiros,
atuais e futuros, não têm ou terão
15
condições políticas de governar
IGPM com hiper-inflação, como ocorreu
10
IPCA no passado brasileiro.
Dessa maneira, pressupomos
5
que o governo agirá para comba-
ter a inflação. A tempo, ou mesmo
0
a destempo, mas agirá.
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Além disso, consideramos que
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-5
a política monetária é um dos ins-
trumentos (em conjunto com a
https://www3.bcb.gov.br/sgspub/ política fiscal) para atuar perante
http://www.sidra.ibge.gov.br/snipc/
localizarseries/localizarSeries.do?meth
tabelaIPCA.asp?o=3&i=P a inflação.
od=prepararTelaLocalizarSeries
GRÁFICOs
A TRAÇAR
1 - PIB x SELIC
Falar para comprar os pré-
fixados antes da queda da Selic é
ID ENTIAL
NF fácil, difícil é saber quando se dá
O

R E T esse momento na prática.

C
SEC
Então veja o sensacional

P
INFORMAÇÃO EXTRAORDINÁRIA.

O
gráfico ao lado, pois você está
T
raros traçam esse gráfico!
prestes a conhecer a mais poten-

C
O
16,00% NF
te arma na elaboração de uma
IDE
NTIAL
14,00%
estratégia de Tesouro Direto.
12,00% A curva da Selic é uma curva
similar à do PIB, mas defasada!
10,00%
O que isso significa? Significa
8,00% que, ao traçar a curva do PIB,
6,00%
você saberá de antemão o des-
tino da Selic!
4,00%
Se a curva do PIB fizer uma in-
2,00% versão (estava subindo e passou a
0,00%
descer, ou o contrário), você es-
tará um passo à frente do merca-
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12

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-2,00%
do para saber que a Selic também
Selic PIB
-4,00% inverterá a sua tendência.
Como traçar o gráfico PIB x selic

Se o PIB é trimestral e a Selic é diária, como eu traço o gráfico com

os dois?
A minha solução (existem várias) é consolidar os gráficos em uma base
mensal:
1) Selic: Criei uma coluna “mês” e preenchi com a função MÊS da data
da Meta Selic. Usei a função “Subtotais” do Excel para calcular a Média
da Meta Selic a cada alteração na coluna Mês. Copiei os dados para o No-
tepad e depois para uma nova planilha.
2) Quanto ao PIB, na tabela do IBGE, procure pelo “Acumulado 4 tri-
mestres” e copie a coluna. Agora, para fazer a variação mensal, faça
uma “interpolação linear” dos dados trimestrais. Basicamente consiste
em calcular o nível do trimestre atual menos o do trimestre anterior e
dividir essa diferença por 3 (3 meses). Esse valor é multiplicado por 1 se
for o 1º mês do trimestre, ou 2, se for o 2º mês (no terceiro, não precisa,
é o dado do IBGE) e somado ao valor do trimestre anterior. Em anexo se-
gue a planilha com a interpolação linear.

PS.: Segue em anexo material orientando como realizar tais operações.

2 - Selic X Inflação
IGPM x IPCA X Selic

IDE
NTIAL Se a melhor medida pré-queda
NF
da Selic é o PIB, a melhor medida
O

RE T
C

S E C
TOP
C pré subida é a inflação.
O governo não vai elevar Selic
O
NF
IDE
NTIAL
16,00%
porque o país voltou a crescer.
14,00%
Vai elevar quando necessário para
12,00% conter a inflação.
10,00% As duas medidas de inflação
funcionam como médias móveis,
8,00%
uma vez que o IGPM é uma me-
6,00%
dida mais rápida, que é posterior-
4,00% mente seguida pelo IPCA.
2,00% Quando a linha do IGPM corta
o IPCA de baixo para cima, isso
0,00%
significa uma tendência de alta
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-2,00%
inflacionária (que provavelmente
IPCA Selic IGPM
-4,00% será combatida pelo Bacen quan-
do chegar a níveis que incomo-
dem ao governo).
TAXAS X META SELIC - sempre juntas?

Conforme dissemos, a taxa de

16,00%
contratação dos títulos nem sem-
pre “espera” a divulgação de nova
14,00%

Selic.
12,00% Às vezes dá a impressão de que
o Bacen passa na frente do CMN e
10,00%
já adequa a taxa de contratação.
8,00%
No caso ao lado, vemos que a
taxa de contratação (NTN-F 2017)
6,00% passa a largo da inflação ou selic.
Ocorre que, como a taxa já esta-
4,00%
va bastante alta (motivos de ins-
2,00%
tabilidade política internacional
- quando um aumento da Selic é
0,00% usado para conter a fuga de dó-
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lares do país), ela não subiu mais
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-2,00%
por conta de aumento da inflação.
Taxa Venda 9:00 Ipca 12 meses Igpm 12 meses Meta Selic

Ela praticamente se manteve es-

Gráfico Meta Selic x Taxa de contratação NTN-F 2017 x inflação
tável.
 Gráfico Meta Selic x Taxa de contratação NTN-F 2017
13,50%

13,00%

12,50%

12,00%

11,50%

11,00%

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Taxa Venda Meta Selic

Nesse caso, podemos ver que que a queda da taxa de contrata- você aproveite boa parte do movi-
a taxa de contratação começou a ção reflete um início de tendência mento de queda.
cair quase um mês antes do anún- de queda dos juros, não somente É possível a utilização, com-
cio da queda da Selic. uma ondulação. O segredo, vamos plementar, do índice DI futuro na
Porém, como há uma ondula- deixar claro no roteiro prático Bovespa. Porém, lembramos que
ção mesmo dentro da normalida- logo a seguir, é acompanhar os nú- qualquer análise somente com
de (quando a taxa de contratação meros do PIB e, começando a ha- base no DI Futuro é grafista e,
“anda de lado”), somente cerca ver queda, passar a acompanhar o não, econômica. Por isso lembra-
de uns 10 a 15 dias antes do anún- IACE/FGV. Esses dados apontarão mos que é apenas uma estratégia
cio da queda da Selic percebe-se a queda com tempo hábil para que complementar.
BÔNUS: contratos de juros futuros
na BM&F indicam tendências?
Vimos uma entrevista indican-
do compra de títulos pré-fixados,
pois os “juros futuros” haviam
“embicado” para baixo.
Não negamos que o gráfico de
DI Futuro dê uma visão clara de
movimentos PASSADOS, porém,
temos que discutir com cautela
sua utilidde para prever condi-
ções futuras.
Comparada a rentabilidade
ofertada na NTNF 2017 com o
contrato de DI futuro para janei-
ro/2015 (DI1F15, da BMF), vimos
que a curva de juros futuro não
é adiantada, nem retardada, em
Gráfico Taxa de contratação NTNF 2017 x DI Futuro na BMF&Bovespa
relação à taxa de contratação re-
alizada pelo Tesouro.
A questão que fica, e para a
qual ainda não obtive resposta, é
a seguinte: o DI futuro reflete as
taxas oferecidas de determinado
dia, ou as taxas refletem o DI fu-
turo? Enfim, o Tesouro acompanha
o Mercado, ou o inverso?
Bom, essa é a velha pergunta
sobre o que vem antes: o ovo, ou a
galinha? Enfim, a resposta não im-
porta, mas saber que ambas taxas
andam juntas é, sim, importante.
Na primeira versão desse
ebook, dissemos que tanto fazia
acompanhar o DI futuro ou a taxa
presente divulgada no site do Te-
souro.
Porém, a prática mostrou que
é muito mais fácil acessar gráficos
de DI Futuro, disponíveis prontos
em vários sites da internet, do que
baixar tabelas e montar gráficos
de taxas de contratação (todos os
dias, pois as taxas são diárias) do
Tesouro.
Um site bastante prático para
acessar DI futuro é o Dotstock:
http://dotstock.com.br/futuros/
http://dotstock.com.br/futuros/
historico.php?c=DI1&v=F18
QUAL A IMPORTÂNCIA DO DI
FUTURO? COMO ELE SE ENCAIXA
EM NOSSA ESTRATÉGIA?
Em primeiro lugar, como se
pode ver no gráfico da página an-
terior, o DI Futuro é, tradicional-
mente, acima do CDI da data pre-
sente, tanto se a expectativa for
de alta, quanto de baixa da selic.
Enfim, mesmo em um cenário
de queda da selic, se você ler o
Relatório Focus, por exemplo, po-
derá ver expectativas futuras de
Selic mais altas do que a atual.
https://www.bcb.gov.
br/?FOCUSRELMERC
Dessa maneira, NÃO UTILIZE A
TAXA prevista para o futuro como
uma real expectativa de taxa.
Não use a prevista para o futu-
ro como uma real expectativa de
taxa!
O que você pode usar (caso
queira complementar as informa-
ções indicadas pelos dados eco-
nômicos concretos) é a DIREÇÃO
do movimento da taxa, conforme
os gráficos de DI Futuro. Ou seja,
acompanhe a tendência o movi-
mento, não o valor em si.
COMO DITO ATRÁS, É verdade
que a taxa contratada dos tí-
tulos do tesouro pode mudar
antes mesmo que a Selic seja
alterada.
Ocorre que, supondo que as ta-
xas de contratação sigam o mer-
cado (e não, o contrário, como
discutido acima), pode ocorrer de
o mercado algumas vezes “ante-
ver” (talvez por ter contato dire-
to com quem decide sobre a taxa)
uma mudança no rumo da Selic
(lembrando: caso as taxas sigam
o mercado) e, assim, as taxas de
contratação podem começar a su-
bir ou cair antes mesmo da divul-
gação de nova selic.
De quê isso importa? Isso im-
porta porque, quando divulgados
dados negativos de PIB, por exem-
plo, pode ocorrer de o “pico” das
taxas de contratação já ter passa-
do.
Porém, isso não altera nosso
“gatilho” de compras, que será
exposto mais à frente, com base
nos dados econômicos divulgados
(PIB, Inflação, etc.). Pois somen-
te com os dados econômicos em
mãos, você tem um grau razoável
de certeza do movimento das ta-
xas de juros. Qualquer antecipa-
ção aos dados econômicos é base-
ada em um grau de especulação
extremamente alto e que não re-
comendamos, em princípio.
A notícia boa é que é possível,
sim, obter alto retorno, mesmo
que o “pico” das taxas tenha pas-
sado. Analise a seguinte situação:
Você obtém um retorno de 45%
em um ano, com ampla seguran-
ça. Por outro lado, alguém que
correu maiores riscos obteve um
retorno de 55% no mesmo perío-
do. Pergunta-se: o seu retorno foi
ruim?
Partimos do pressuposto que o
seu retorno foi excepcional, e que
o fato de alguém ter tido um re-
torno ainda maior (correndo mais
riscos, às vezes desnecessários!)
não invalida o excelente ganho
que você obteve.
Assim, recomendamos o acom-
panhamento das taxas de DI Futu-
ro para complemento da percep-
ção de movimento das taxas de
juros com a ressalva de que qual-
quer atitude tomada antes de ter-
-se os dados econômicos em mãos
é uma atitude baseada em opinião
dos outros (mesmo que “os ou-
tros” seja o mercado).
Além disso, por se tratar de
análise puramente grafista (ou
técnica), a interpretação pura do
gráfico de DI Futuro pode enganar
o investidor.
Por exemplo, é comum inter-
pretar-se uma tendência de cur-
to prazo de queda dentro de uma
longa tendência de alta, como
uma reversão de tendência.
Enfim, você acha que os juros
vão começar a cair (pois estão
caindo em determinado ponto do
gráfico) e, todavia, é surpreendido
com uma retomada forte de alta.
Por isso, recomendamos que
seja feito, mas com a máxima
cautela, o acompanhamento do
chamado DI Futuro.
Juntando tudo:
A Estratégia
na Prática
ROTEIRO
 ATUALIZE OS GRÁFICOS. e política, a matemática só dá indicação). 80% x 20%).
Trimestralmente, quando o IBGE pu- Você perceberá o fundo quando a situ-
blicar os dados do PIB, atualize suas pla- ação for oposta: PIB retomando caminho  Defina sua alocação den-
nilhas contendo: PIB, Selic, IGPM e IPCA. ascendente, após longa baixa e IGPM co- tro dOS TÍTULOS PRIVADOS.
meçando a subir rapidamente. Avaliamos os ciclos econômicos brasi-
 Avalie em qual ponto da Outro indício, complementar à análi- leiros a partir de 2000 até o presente e
Curva de juros você está. se, é o fato de o gráfico de DI Futuro estar constatamos que esses ciclos tiveram du-
Suponhamos que o momento inicial também em queda. ração média de 2,78 anos, ou seja, 2 anos
em que você passará a adotar a estratégia e nove meses (menor ciclo com duração
seja um momento de Selic em seu pico (ou  Defina seus percentuais de 2,25 e maior com 3,34).
próximo dele. de alocação em tesouro e
renda fixa.
NTIAL
IDE
NTIAL NF
IDE O

RET
NF

C
O

ECRE
T No Método Carteira Rica, orientare- SEC
C

P S TOP
TO

C
mos qual percentual você deverá alocar a
O
NF
IDE
C

NF
O NTIAL
IDE
NTIAL

cada classe de ativos, conforme seu perfil.

Você notará essa condição quando a
curva do PIB (gráfico do acumulado em 4
trimestres fonte IBGE) tiver “embicado”
para baixo, ou seja, invertido a tendência
de alta e, logo em seguida, o IGPM, sain-
do do pico, começar a descer vertiginosa-
mente e o IACE/FGV também cair (abaixo
explicaremos isso)(lembre-se: a decisão
final de elevar ou reduzir juros é humana
Suponhamos, para fins de exemplo,
que você chegue à conclusão de que deve
alocar 25% de sua carteira no “R” (ren-
da fixa e tesouro) e, por buscar uma alta
performance, que queira realizar a mais
alta concentração que indicamos (4:1), ou
seja, o volume de ativos sujeitos a espe-
culação 4 vezes o volume não sujeito.
Assim, você alocará 20% de sua cartei-
ra em Tesouro e 5% em renda fixa (ou seja,
Assim, caso você esteja no pico da Se-
lic, recomendamos dispor sua renda fixa
em LCI PRÉ-FIXADA de bancos médios, com
prazos entre 2 e 3 anos (a maior parte em
aplicações de 2 anos).
Com essa estratégia, quando a Selic
estiver no “fundo do poço”, após pouco
mais de um ano da data da sua contra-
tação, você estará sorridente com seu di-
nheiro rendendo o último topo de Selic.
  Defina sua alocação den-
tro DO TESOURO.
Se você está seguro de que se trata de
um topo de Selic, aplique nos papéis com
maior prazo restante para o vencimento,
pois estarão sujeitos à maior valorização
especulativa diante da redução da Selic
que se aproxima.
Dos títulos ofertados hoje em dia, se-
riam as NTN-B Prin. 2035 e NTN-F 2025.
Distribua suas aplicações entre dois tí-
tulos diferentes, com os mais longos ven-
cimentos possíveis.
No caso acima, sugerimos NTN-B Prin.
2035 de no máximo 4:1 sobre a NTN-F
2025.
 ADQUIRA OS TÍTULOS E RE-
LAXE.
Após elaborada uma estratégia, rela-
xe, aguarde cerca de um ano (pode chegar
a dois). Apenas atualize as planilhas tri-
mestralmente.
Nesse período, a inflação e o PIB esta-
rão caindo, de maneira que as ações em
Bolsa de Valores estarão muito desvalori-
zadas (péssimo humor na Bovespa) e até
imóveis tenderão a cair de preço. Por ou-
tro lado, seus títulos do tesouro estarão
disparando 20, 30 ou até 40%.
 Atualize as planilhas, re-
veja em qual ponto da Curva
de juros você está.
Retorne ao ponto 2, veja se o PIB che-
gou ao fundo do poço ou se o governo de-
monstrou que chegou ao piso da Selic.
Em caso positivo para o fundo de Selic,
realize (venda) suas NTN-F imediatamen-
te após os juros chegarem ao fundo.
Conforme indicamos, esses ativos te-
rão realizado TODO o seu ganho especula-
tivo durante esse período e não fará mais
sentido mantê-los após uma retomada do
PIB.
Material exclusivo do Método Carteira
RICA: Como sua carteira de ativos estará
desbalanceada (os títulos públicos e renda
fixa terão crescido ao passo que as ações
caído), aproveite as vendas de NTN-F para
comprar ações. Esse tipo de estratégia
estará em nosso curso completo Carteira
Rica, do qual esse esse módulo faz parte.
Quanto às NTN-B, mantenha-as en-
quanto a Selic estiver no fundo. Afinal,
como vimos, com a Selic baixa, os índices
de inflação subirão, mantendo um bom ní-
vel de rentabildade nominal desses ativos.
(No passado, quando o IGPM estava
próximo a cruzar a linha do IPCA, troca-
vam-se as NTN-B e por NTN-C).
Hoje, uma opção é mantê-las até o iní-
cio do ciclo de aumento da Selic, que se
dará pelo aumento da inflação (não pelo
aumento do PIB, claro).
Quando for iniciado o ciclo de aperto
monetário, aliene um percentual superior
a 60% (indicamos próximo a 100%), inves-
tindo em títulos de renda fixa
pós-fixados em CDI para prazo
próximo a 1 ano (a rentabilidade
será pouca, mas você escapará da renta-
bilidade negativa nos títulos do Tesouro.
Por que um ano? Esse é o prazo médio de
duração dos apertos monetários. Pode ser
um pouco maior).
 RELAXE NOVAMENTE.
Seus títulos estão rendendo o possível
em um ambiente de alta dos juros e você
evitou a devolução de grande parte do seu
ganho especulativo.
 Atualize suas planilhas,
detecte o topo, Recomece a
estratégia de compras.
 Se quiser investir mais dinheiro em Durante a alta da Selic, compre renda fixa
(Parênteses) DINHEIRO NOVO: renda fixa inclua-o normalmente na estra- pós-fixada com prazos curtos (um ano se
tégia em andamento: na queda da Selic, for no início do ciclo de alta e regressiva-
continue comprando títulos pré-fixados. mente à medida que o tempo passa).

Guinada no PIB:
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14,00%

12,00%

10,00%

8,00%

6,00%

4,00%

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-2,00%

IPCA Selic PIB IGPM

-4,00%

Pontos em que há reversão de tendên-

cia do PIB. Acompanhe a linha amarela.
 Data Selic PIB 4 TRIMESTRES PIB 4 FATOS CRONOLO- O QUE FAZER?
INTERPOLADO TRIMESTRES GICAMENTE
06/2010 10,03% 5,35% 5,4%
07/2010 10,41% 6,09%
08/2010 10,75% 6,82%
09/2010 10,75% 7,56% 7,6% PICO DO PIB
10/2010 10,75% 7,55%
11/2010 10,75% 7,54%
12/2010 10,75% 7,53% 7,5% ACOMPANHAR DI FUTURO
01/2011 10,94% 7,12%
02/2011 11,25% 6,70%
03/2011 11,72% 6,29% 6,3% 1a QUEDA PIB ACOMPANHAR DI FUTURO
04/2011 11,80% 5,84% DIVULGAÇÃO DO TRIMESTRALMENTE:
DADO DA QUEDA TRAÇA GRÁFICO
05/2011 12,00% 5,38% ACOMPANHAR IACE/FGV
06/2011 12,18% 4,93% 4,9% 2a QUEDA ACOMPANHAR IACE/FGV
07/2011 12,34% 4,53% DIVULGAÇÃO DO NOVO GRÁFICO, NOVA QUEDA:
DADO DA QUEDA ACOMPANHAR IACE/FGV
08/2011 12,50% 4,13% IACE/FGV NOVAMENTE BAIXO
09/2011 12,00% 3,73% 3,7% QUEDA DA SELIC IACE/FGV NOVAMENTE BAIXO

IACE é a sigla para “Indicador Antecedente de Ciclo Econômico”, o qual, segundo a FGV, previu todas as
últimas recessões do país. Basicamente, trata-se de um índice bastante rápido da atividade econômica no
país. Não é necessário traçar gráficos do IACE em tempos normais, ou mesmo acompanhá-lo. Porém, após
resultados decepcionantes do PIB, deve-se acessar o site da FGV e ver o relatório do IACE que é mensal, para
buscar saber se a queda foi isolada, ou se é uma tendência. O IACE não tem página própria, é necessário
acessar o site: http://portalibre.fgv.br/ e pesquisar pelo termo “IACE” por data de publicação.
 UMA CARTEIRA HIPOTÉTICA:
CICLO (em geral, 2 a 3 anos, mas não necessariamente)

Topo PIB/Topo Selic Aplicação

 64% do total do “R” (renda fixa + tesouro)

20%
16%
NTN-B Principal 2035 ou NTN-B 2050.
NTN-F 2025.
LCI pré 2 ou 3 anos.

Fundo PIB/Fundo Selic Aplicação

 64% do total do “R” (renda fixa + tesouro)

20%
16%
NTN-B Principal 2035 ou NTN-B 2050.
Realoca em ações ou LCI pós 1 ano.
Ainda na LCI pré 2 ANOS.

Igpm subindo vertiginosamente Aplicação

 44% do total do “R” (renda fixa + tesouro)

40%
16%
NTN-B Principal 2035 ou NTN-B 2050.
Ações ou LCI pós-fixada 1 ano.
Ainda na LCI pré 2 ANOS.

Início Alta Selic Aplicação

 64% do total do “R” (renda fixa + tesouro)

20%
16%
LCI pós fixada 1 ano.
Ações ou LCI pós-fixada 1 ano.
LCI pré 2 anos.

Topo PIB/Topo Selic Aplicação

 64% do total do “R” (renda fixa + tesouro)

20%
16%
NTN-B Principal 2035 ou NTN-B 2050.
NTN-F 2025.
LCI pré vence. Recontrate 2 anos pré.

Atenção: Nossa área de debates tem várias sugestões de carteiras, conforme o perfil do investidor.
PARTE TEÓRICA
 O que são juros?
Juros representam a remuner-
ação pelo uso de um bem de ter-
ceiro (moeda) por um período.
Sua existência parte do pressu-
posto de que é mais vantajoso de-
ter dinheiro agora do que no fu-
turo e que abrir mão da moeda no
presente gera um aborrecimento,
uma limitação à liberdade do pro-
prietário da moeda, que deve ser
compensada.
Retirando a variável tempo (de- zero, a taxa de juros se aproxima
rivada da função montante de ju- da compensação pela cessão do
ros), temos a taxa de juros, que, uso imediato da moeda. Sendo
basicamente, é composta por duas maior o risco, acresce-se um valor
parcelas: a título de “seguro” contra a que-
 A compensação acima men- bra do tomador.
cionada;
 Um acréscimo referente ao
risco do inadimplemento do toma-
dor.
Quando o risco é próximo de
D eter m inaçã o
da taxa de juros
Fator risco
A variável “risco” é medida por
fatores como a capacidade finan-
ceira do tomador e sua disposição
a pagar suas dívidas, voluntária ou
compulsoriamente.
No caso de Estados Nacionais, a
disposição em pagar dívidas é re-
presentada pelo histórico do país
(moratórias, v.g., contam nega-
tivamente) e a capacidade finan-
ceira é dada pela relação entre o
estoque de dívida daquele país e
seu PIB, ou melhor, e a receita to-
tal do governo (que é percentual
do PIB). O nível de gastos do go-
verno influencia esse risco, pois
haverá superávit capaz de servir à
dívida se as receitas menos os gas-
tos governamentais forem bastan-
te positivos, ou haverá déficit se
as receitas menos os gastos forem
pouco positivos, insuficientes para
o pagamento do serviço da dívida
(serviço da dívida é o montante de
juros a ser pago em determinado
ano).
* A explicação de superavit e
deficit foi simplificada, porém, a
fórmula completa para esse cálcu-
lo consta das Contas Nacionais pu-
blicadas pelo IBGE, como se verá
no devido momento.
Fator compensação pelo uso
A variável “compensação pelo
uso imediato da moeda” quase
nunca é abordada em livros de
economia, pelo menos nos tradi-
cionais, pois é considerada auto-
-explicativa.
Pois bem, não é auto-explica-
tiva e uma boa compreensão des-
se fator tanto matemática quan-
to financeiramente pode ajudar
na identificação de tendências de
longo prazo da economia, sejam
elas visíveis no curto/médio pra-
zo, ou não.
Uma correlação fácil de per-
ceber, de antemão, emerge da
comparação da taxa de juros pra-
ticada em países de alto PIB/per
capita (PIB dividido por número
de habitantes) com a taxa de juros
em países menos integrados: em
geral, as taxas de juros de países
como EUA, Alemanha, são muito
inferiores às taxas de países como
Brasil, Peru, China.
Erra quem atribui essa diferen-
ça somente à componente risco da
taxa de juros.
A compensação pelo uso ime-
diato da moeda embute uma cren-
ça, que pode se concretizar, ou
não, no crescimento de um país
(se a expectativa de crescimen-
to de um país é grande, os atores
econômicos preferirão alocar seu
dinheiro em ativos de risco atre-
lados ao nível econômico (ações
de companhias, por exemplo) a
alocá-lo em títulos públicos.
Porém, e isso não é dito nos li-
vros, o pressuposto de expansão
econômicas a taxas constantes é
bastante irracional, como vere-
mos agora.
 FORÇA DE QUEDA NO LONGO PRAZO
Você já parou para pensar por
que a Índia, a China, o Peru conse-
guem crescer a 10% a.a.?
Isso se dá porque a base com-
parativa anterior é baixa, ou seja,
se um país tem renda per capi-
ta de 1.000 e cresce para 2.000,
houve um aumento percentual de
+25
200%
25
100%, ao passo que se um país que
possui renda per capita de 20.000
tiver o mesmo aumento, este será
de 5%.
Assim, a base comparativa an-
terior do PIB dos EUA, em termos
per capita, é muito superior à da
Índia, de maneira que o cresci-
+25
150%
50
mento percentual da economia
que se pode esperar dos EUA é in-
finitamente inferior.
Quanto maior for o estoque de
capital de um país (estoque de ca-
pital é o capital que esse país acu-
mulou ao longo de sua história,
está expresso em infra-estrutura
em geral, rodovias, pontes, bem
como prédios, etc.), maior a di-
ficuldade física (limitações de vo-
lume de matérias-prima, de mão-
-de-obra, etc.) em se manter um
incremento percentual no pata-
mar anterior.
Muitos podem alegar que um
incremento no PIB de países como
os EUA ainda é possível de ser vis-
to. Correto, em parte. Primeiro,
é impossível ver os EUA crescendo
a taxas de países em desenvolvi-
mento.
Ocorre que um dos fatores que
sustenta um incremento no PIB
dos EUA é a transferência de ren-
das (adiante veremos o Balanço
de Pagamentos de um país), por
meio da qual os países onde se lo-
calizam as filiais remetem o lucro
por elas auferido aos países das
matrizes das corporações multi-
nacionais. Em outras palavras, o
crescimento de países como EUA
e Alemanha é totalmente depen-
dente de suas relações com o ex-
terior, e não mais de produção lo-
cal.
Enfim, a menos que haja uma
guerra interna, ou que as máqui-
nas, rodovias e prédios sejam con-
siderados obsoletos e necessitem
ser reconstruídos, a tendência é
que a remuneração do capital em-
pregado na produção seja cada
vez menor em termos percentu-
ais (ROI - return on investment).
Lembramos que a guerra ou os
fatores acima não são benéficos,
pois causam primeiro o prejuízo, a
destruição, para depois causarem
o crescimento.
E o que o juros tem a ver com
o crescimento de uma economia?
Explicamos: quanto menor o ROI
potencial em uma economia, me-
nor a compensação a ser paga ao
detentor de riquezas para que ele
a empreste a alguém no presen-
te. Se a pessoa não tem como in-
vestir o seu dinheiro e multiplicar
seu capital, ela terá de aceitar um
juro menor para abrir mão desse
capital no presente.
Assim, há uma tendência de
queda da taxa de juros no longo
prazo, o que torna interessantes
os títulos pré-fixados, total ou
parcialmente. Embora, como ve-
remos adiante, haja tendências
em sentido contrário.
Títulos totalmente pré-fixados
são as LTN e as NTN-F e títulos
mistos são as NTN-B e as NTN-C,
por exemplo.
A base desta teoria é antes físi-
ca e matemática do que histórica,
se bem que a história recente do
Brasil a tem comprovado.
No caso brasileiro, tal tendên-
cia de queda da taxa será ainda
mais forte do que nos demais pa-
íses, uma vez que nossa taxa de
juros real sempre figura entre as
maiores do mundo.
A alta taxa de juros relativa no
Brasil não tem suporte em falta de
estoque de capital, mas antes em
um histórico de inflação, levan-
do a inflação inercial, e em uma
incrível propensão à inflação por
questões de demanda (incluindo
maus hábitos de consumidores e
governantes).
No longo prazo, porém, a taxa
de juros brasileira deve, compul-
soriamente, cair, tanto pela falta
em geral de motivo, quanto pelo
aumento crônico do estoque de dí-
vida, o que tornaria impraticável
ao governo, dentro do orçamento
(ou seja, sem deficit e, por con-
seqüência, novos financiamentos)
continuar pagando taxas exorbi-
tantes.
 FORÇAs de alta
Apesar do que já falamos até
agora, lembramos que existem
outras forças atuantes em sentido
contrário ao acima mencionado.
Oscilações
Em primeiro lugar, a taxa de
juros oscila, ou seja, ela não se
movimenta na forma de uma reta,
mas na forma de uma senoide.
Dessa maneira, é importante pro-
curar adquirir os títulos nos pon-
tos superiores da curva, e não, em
seus fundos.
Aumento de risco
Além disso, não podemos incor-
rer no mesmo erro que a maioria
(aqueles que consideram a taxa
de juros apenas em função do ris-
co) e ver apenas uma componente
da taxa. Como dissemos acima, a
taxa de juros é a soma do risco de
inadimplemento mais a remunera-
ção da compensação.
Logo, temos que analisar a ten-
dência do risco Brasil, pois esse
também influenciará a remunera-
ção dos juros reais.
Para monitorar o risco, deve-se
acompanhar a evolução da dívida
bruta e da dívida líquida em re-
lação ao PIB do país ao longo do
tempo. O mercado também costu-
ma basear-se nas agências de ra-
tings (ainda que as classificações
destas empresas sejam totalmen-
te enviesadas).
Se o percentual dívida/PIB es-
tiver aumentando, estará havendo
um aumento de risco; se estiver
diminuindo, o risco estará dimi-
nuindo. Se o próprio PIB cair, como
ocorreu na Grécia, isso também
eleva o risco, já que a receita dos
governos é um percentual do PIB.
Esse risco de crédito de que tra-
tamos leva a um consequente ris-
co para os títulos pré-fixados, to-
tal ou parcialmente, uma vez que
a tendência dos juros é aumentar
quando o tomador tem sua capa-
cidade financeira comprometida.
Esse risco aos títulos pré-fixa-
dos também pode ser expresso em
termos de inflação possível acima
da imaginável agora.
Isso se explica porque, atual-
mente, a dívida brasileira é basi-
camente interna, ou seja, mensu-
rada em reais, o que praticamente
torna impossível a moratória, mas,
por outro lado, torna possível uma
inflação galopante diante de im-
pressão de moeda pelo Tesouro
para pagar as dívidas.
Essa é uma diferença funda-
mental entre os países com dívi-
da interna e os países com dívida
externa (há também, claro, países
credores internacionais, como a
China): o fato de o país deter, ou
não, o controle sobre a emissão da
moeda em que está expressa sua
dívida.
Assim, nações como Grécia, Es-
panha, Itália, Portugal, têm dívida
externa e correm risco de default,
pois podem não ser capazes de an-
gariar Euros suficientes para o pa-
gamento de suas obrigações.
Por outro lado, países como EUA
e Brasil têm débitos em moeda lo-
cal, podendo ordenar a impressão
de moeda para pagar a dívida, de
maneira que o risco de calote é
praticamente zero (no caso dos
EUA, como o teto da dívida tem
que ser aprovado pelo Congresso,
há um certo risco político de mo-
ratória).
Por isso a celeuma de calote
pelos EUA não tem fundo financei-
ro, é questão meramente política
(só darão o calote se quiserem).
Os EUA tem aumentado a quan-
tidade de moeda em circulação,
imprimindo novos dólares para
pagar suas dívidas e levando uma
enxurrada de dinheiro barato com
o QE3 (Quantitative Easing 3) ao
redor do mundo. Tal fato tem le-
vado um impulso inflacionário ou-
tros países, inclusive ao Brasil.
A impressão de moeda, toda-
via, tem seu efeito colateral, a
saber, a inflação (pois o produto,
medido pela quantidade de bens
e serviços produzidos pelo país, é
o mesmo, mas passa a ser adqui-
rido por um mercado com maior
quantidade de moeda em circula-
ção, o que apenas fará os preços
se equilibrarem para um patamar
superior).
Assim, os títulos pré-fixados
correm maior risco que os pós-
-fixados se o ambiente tender a
super-inflação.
Os títulos totalmente pré-fixa-
dos (LTN, NTN-F) correm o grande
risco, obviamente, podendo ter
rendimento real negativo pois a
inflação pode, em tese ser, inclu-
sive, superior ao rendimento no-
minal.
Ao passo que os títulos parcial-
mente pré-fixados (NTN-B e C)
correm um risco pequeno, muito
difícil de seu rendimento se tor-
nar negativo, embora, quanto
maior a inflação, maior o percen-
tual de incidência do imposto de
renda sobre a remuneração extra
pré-fixada e, conseqüentemente,
menor a rentabilidade real.
Exemplificando:
Inflação zero + 6% de remune-
ração pré-fixada = 6%.
Menos 15% de I.R. longo prazo
leva a rentabilidade real e nomi-
nal de 5,1%.
Inflação 14% + 6% de remunera-
ção pré-fixada = 20%.
Menos 15% de I.R. longo prazo
leva a rentabilidade nominal de
17%, mas rentabilidade real de
apenas 3% (metade da rentabili-
dade nominal pré-fixada).
Cenário de rendimento real ne-
gativo em NTN-B:
6% remuneração pré-fixada +
inflação de 50% = 56%
Menos 15% de I.R. longo pra-
zo leva a rentabilidade nominal a
47,6%, de maneira que a rentabi-
lidade real seria negativa em 2,4%
(se deduzida a inflação).
Assim, as inferências do tópico
anterior a respeito de serem van- Não vemos, todavia, o risco
tajosos títulos pré-fixados devem como algo ruim. Pelo contrário, o
ser reavaliadas diante do cenário objetivo deste curso é justamente
econômico e da disposição políti- preparar o investidor para detec-
ca dos diversos governos. tar movimentos esperados no cur-
Logo, ainda que tendamos a to/médio prazo na curva de juros
crer que os títulos parcialmente de maneira a obter retornos no
pré-fixados sejam, no longo pra- longo prazo muito superiores.
zo, a melhor alternativa de inves-
timento (para quem não desejar
operar a volatilidade dos juros no
curto/médio prazo), por concilia-
rem baixo risco e retorno acima da
média da economia, ainda assim,
temos que ressalvar a existência
de risco.
 Força dos serviços inúteis
A economia moderna gira em
torno de algumas premissas bási-
cas.
Uma delas é a de que a moeda
é o meio universal de troca e men-
suração de valor. Ou seja, pratica-
mente qualquer bem pode ter seu
valor expresso em moeda (e todo
bem no mercado o tem) e consi-
dera-se que, uma vez expresso o
valor em moeda, o valor de tal
bem é imediatamente comparável
a todos os demais bens disponíveis
no mercado).
Assim, suponhamos um país de
fronteiras fechadas em que oiten-
ta porcento da população gaste
boa parte de seus ganhos com-
prando sabão, água e canudos ex-
clusivamente para fazer bolhas de
sabão. Suponhamos que houvesse
campeonatos de bolhas de sabão,
locutores, mídia enviando repór-
teres para todos os lados a cobrir
as novidades da bolha de sabão.
Possivelmente, como boa par-
te dos esforços (energia consumi-
da) deste país são voltados para
algo em que não vemos utilidade,
se um de nós fizesse uma viagem
a tal país, certamente acharia o
povo atrasado em áreas que julga-
mos essenciais, considerando que
o estado da técnica fosse o mesmo
entre todos os países.
Porém, se tal país existisse
com fronteiras abertas, toda essa
inutilidade teria valores expressos
em moeda intercambiável.
Nesse segundo contexto, a
obsessão por bolhas de sabão in-
fluenciará diretamente o câmbio
deste país, tornando-o mais des-
valorizado.
Porém, suponhamos que os de-
mais países do mundo descubram
a alegria de fazer bolhas de sa-
bão e, por todo o lado, as pessoas
saiam lançando suas borbolhas ao
ar. E mais, para aprender a fazer
a bolha perfeita, os demais paí-
ses do mundo pagam consultorias
milionárias aos experts do país
inventor da moda, além de pagar
mais caro pelo sabão vindo daque-
le país, por suas qualidades ex-
cepcionais na produção de bolha.
Nesse último caso, tudo inverte
de figura.
Na economia capitalista, o va-
lor de qualquer bem ou serviço é
dado pela disposição do mercado
de absorvê-lo, ou seja, pela de-
manda. Assim, deixa de existir
qualquer valor intrínseco às coi-
sas.
Se a produção de bolhas de sa-
bão está totalmente integrada à
economia mundial, sua produção
e consumo interferem diretamen-
te tanto no PIB dos países, quanto
nos saldos do balanço comercial e
de serviços (diferença entre o que
o país exporta e o que importa).
Assim, novas escolas de bolhas
de sabão, consultorias e demais
serviços movimentam a economia
e geram riqueza, financeiramente
falando.
Lembrando que, mesmo no pri-
meiro exemplo, da economia fe-
chada, a produção de bolhas de
sabão já interferia no PIB do país,
já que era trocada por moeda no
mercado local.
Em resumo, queremos demons-
trar que a invenção de serviços
inúteis, quaisquer que sejam,
principalmente se passíveis de im-
portação/exportação, é capaz de
influenciar as variáveis agregadas
das economias nacionais, poden-
do, inclusive, interferir na taxa de
crescimento e, por conseqüência,
na taxa de juros de equilíbrio em
um país.
Dessa forma, o fator inovação
inútil (cada um que substitua a
expressão pelo que bem enten-
der: vídeo-games, campeonatos
desportivos, mídias sociais, etc.)
pode e é capaz de manter um ní-
vel crescente de demanda agrega-
da (demanda agregada é o conjun-
to de toda a procura por bens em
uma economia, trataremos disso
melhor no capítulo sobre Contas
Nacionais), o que pressiona a taxa
de juros de equilíbrio a níveis su-
periores (deslocando a chamada
curva IS para a direita, conforme
também veremos adiante).
Concluindo, a capacidade de
“inovar” é um fator capaz de
manter a taxa de crescimento e,
portanto, a taxa de juros (arti-
ficialmente?) a níveis elevados,
contrariando a tendência que
mencionamos, de queda.
Há que se pesar todas as forças
e ver quais as mais fortes em de-
terminado momento. Ressaltamos
que, por se tratarem de setores
econômicos que “giram no ar”,
em um ambiente de crise crôni-
ca, com restrições orçamentárias
persistentes do ponto de vista das
famílias, tais setores tendem a ser
comprimidos ou até eliminados
em alguns casos.
Porém, a tendência dos serviços
inúteis (ou, em outras palavras,
de necessidades artificialmente
criadas) segue forte e “seguran-
do” o nível de crescimento de
economias e o nível das taxas de
juros.
 p e n s o u e m in v e stir na Áfri-
Já
A s g ra n d e s m u lt is brasilei-
ca?
e s tã o lá . M a rc opolo no
ras já
empreiteiras
Egito e várias
nente.
por todo o conti

Integração de novos mer-
cados
A tendência à redução da ren-
tabilidade percentual do capital
também é reversível momentane-
amente com a integração econô-
mica de novos mercados à econo-
mia globalizada mundial.
Recentemente foram integra-
dos à economia capitalista mun-
dial os países do leste europeu,
Rússia e China.
Com o processo de integração
dessas enormes populações ao sis-
tema, foi gerada uma enorme de-
manda por novos bens e serviços,
o que levou a economias expor-
tadoras de commodities (como o
Brasil) a crescerem a reboque de
tais países. Esse tipo de expansão
por descobertas de novas frontei-
ras é capaz de inverter (enquanto
durarem) a tendência de queda da
rentabilidade.
Porém, à medida que essas
grandes economias vão se tor-
nando cada vez mais niveladas ao
conjunto do sistema, diminui a ca-
pacidade marginal de expansão.
No caso interno brasileiro, ain-
da se poderá buscar a integração
das populações amazônicas (quan-
to aos grandes bolsões de miséria
do sul e sudeste, isso não ocorre
na mesma proporção), buscando-
-se manter a taxa de crescimento
(e, por conseguinte, a taxa de ju-
ros).
No nível mundial, os países cen-
trais, inclusive os Brics já voltam
seus olhos para o mercado africa-
no, a última grande fronteira do
mundo para a globalização total.
Esse fenômeno da integração
leva, necessariamente a uma alta
do produto por diversos fatores.
Entre eles, destaca-se o fator de
que, em economias tradicionais e
fechadas, as famílias produzem,
em casa, grande percentual dos
bens e serviços que são necessá-
rios à manutenção da vida.
As famílias têm suas hortas,
lavam roupas em casa, produzem
móveis artesanalmente, reparam
as roupas danificadas.
À medida que ocorre a integra-
ção capitalista da economia, tais
serviços passam a ser oferecidos e
demandados no mercado. Assim, a
comida é comprada no supermer-
cado, os móveis são comprados e
são contratadas faxineiras e cos-
tureiras.
Enquanto fora do mercado (en-
tre família e vizinhos), tais bens e
produtos não são levados em conta
no cálculo do PIB, são irrelevantes
para a economia. Já no segundo
caso, há circulação de moeda e os
mesmos bens e serviços passam a
integrar o PIB.
Esse processo de substituição,
ainda que não leve imediatamente
a um patamar superior de qualida-
de de vida, gera, por si, uma ex-
pansão econômica, trazendo tais
bens e serviços a serem geridos
pelas leis do mercado. Inclusive,
gera-se oportunidade de agentes
econômicos (inclusive estrangei-
ros) de se inserirem nessas esferas
da manutenção da vida antes con-
troladas de maneira familiar e no
círculo local.
Somando essa apropriação pelo
mercado de novas esferas da vida
à mencionada pequena base de
comparação (pois o estoque de
capital é baixo em tais comunida-
des), temos altas taxas de cresci-
mento nessas regiões.
De maneira que, embora esse
material seja dedicado a uma
análise do mercado de juros, fica
a dica àqueles que têm interesse
de investimento em imóveis: in-
vestir em imóveis de menor valor
e em locais mais remotos é inves-
timento mais seguro que nos gran-
des centros.
Lembramos que, assim como no
nível internacional, no nível inter-
no também ocorrem transferên-
cias de renda, de maneira que as
empresas que lucram nas regiões
mais remotas possuem sede, mui-
tas vezes, nas regiões centrais,
ocasionando um envio de recursos
que pode sustentar a expansão
econômica (mais frágil) dos gran-
des centros por um determinado
tempo.
De qualquer forma, reiteramos
que as melhores oportunidades de
investimento estarão sempre em
regiões ainda em processo de in-
tegração.
dinâmica no
curto/médio
prazo:
Conceitos
fundamentais
Na primeira parte do curso, A partir desse ponto, passa- der movimentar-se com a flexibi-
abordamos os grandes fatores que remos a abordar os instrumentos lidade necessária para garantir os
influenciam as taxas de juros. Co- necessários à compreensão de retornos mais elevados do que o
meçamos pela grande tendência curso prazo dos movimentos nas simples comprador de títulos pú-
econômica de longo prazo, segui- taxas de juros. Serão abordados blicos.
da pelas outras fortes tendências conceitos e relações que o inves-
contrárias. tidor deve compreender para po-
 PREÇO E LEI DA OFERTA E PROCURA
Em economia, é pressuposto
que em um mercado aberto, o
preço de um bem será determina-
do em razão direta da sua procura
(ou demanda) e indireta de sua
oferta. O ponto de encontro entre
a curva da demanda e a da oferta
dá o ponto de equilíbrio, que é o
preço de mercado de determinado
bem.
Aumentos na demanda e au-
mentos na oferta fazem com que
o preço de determinado bem
se mova e se ajuste novamente
voltando ao equilíbrio em outro
ponto da curva.
Além disso, o pressuposto da
eficiência do mercado leva a que o
preço desse determinado produto,
como é expresso em moeda (meio
universal de troca) demonstra a
sua utilidade em comparação a to-
dos os demais produtos existentes
no mercado.
 CONTAS NACIONAIS
A contabilidade nacional ana-
lisa volumes agregados da eco-
nomia (agregado significa a soma
geral, de todos os setores) e gira
em torno de conceitos básicos, a
saber: produto, consumo, renda,
poupança, investimento, absorção
e despesa. As relações e os con-
ceitos aqui apresentados serão es-
senciais para o entendimento das
políticas fiscais e monetárias ado-
tadas pelos governos.
PRODUTO é a soma de tudo que
é produzido (bens e serviços) no
país em um determinado tempo.
CONSUMO são todos os bens e
serviços absorvidos pelos indivídu-
os e pelo governo.
RENDA é a remuneração dos
fatores de produção (capital e
trabalho) e compreendem os salá-
rios, os lucros, bem como juros e
aluguéis.
POUPANÇA é a renda não con-
sumida (lucros não distribuídos das
As equações que aqui expo-
mos são simplificadas ao máxi-
mo, considerando às vezes sim,
às vezes não, a existência dos
agentes governo e exterior.
Seremos bastante sintéti-
cos nesse tópico. Caso o in-
vestidor tenha interesse de se
aprofundar no tema, pode bus-
car bibliografia sobre o tema
“Macroeconomia” (citaremos
alguma ao final) ou fazer uma
busca sobre Contas Nacionais
na internet. É um tema impor-
tantíssimo para a compreen-
são mais abrangente da situ-
ação econômica do país.
empresas também são poupança).
INVESTIMENTO é o acréscimo
no estoque de capital, dada pela
formação bruta de capital fixo
(FBCF) e a variação nos estoques
das empresas menos a obsolescên-
cia.
DESPESA são os possíveis desti-
nos do produto, sendo o consumo
mais o investimento (mais o saldo
da balança comercial, consideran-
do-se as transações com o exte-
rior).
GASTOS do governo são os
gastos com salários de funcioná-
rios públicos e com compras (não
inclui os gastos de capital, que são
investimentos).
PIB = { Consumo + Investimen-
tos + Consumo do Governo +
(Exportações – Importações) }
A chamada Conta Corrente do
governo é composta por:
Seus créditos:
{ Impostos diretos + indiretos +
Outras Receitas (lucros em empre-
sas, por exemplo) }
Seus débitos:
{ Consumo do Governo, Subsí-
dios, Transferências, Poupança do
Governo }
Identidades Fundamentais
das Contas Nacionais
{ PRODUTO = RENDA = DESPESA }
{ POUPANÇA = INVESTIMENTO }
Poupanças (privada + do governo
+ externa) = investimento
governo + privado).*
* A parte que toca ao exterior é mais visível
no chamado Balanço de Pagamentos, que
abaixo apresentaremos. De uma maneira
menos explícita, ela também encontra-se nos
agregados nacionais.
Como todo produto sofre
alguma destinação, PRODUTO
é igual à DESPESA por definição
direta. A igualdade do PRODUTO
com a RENDA deriva do fato de
que, em cada etapa da produção,
o valor adicionado é remuneração
de algum fator de produção
(lembrando que são incluídos os
impostos e as rendas do exterior).
A igualdade POUPANÇA e
INVESTIMENTO decorre da
definição de POUPANÇA =
RENDA - CONSUMO e de que
RENDA = DESPESA = CONSUMO +
INVESTIMENTO.
P = R - C => R = P + C e R = C + I => R =
I + C, logo, I = P
Isso na economia fechada, pois
(do
na aberta o investimento é a soma
da poupança interna à externa
(consideram-se poupança externa
os empréstimos de estrangeiros).
 O PIB pode ser medido de três Gráfico Contas nacionais a valores de 1995 (retirada a inflação)
maneiras diferentes, mas com 350000

mesmo resultado: sob a ótica do 300000 PIB

produto, da renda ou da despesa.
250000 Consumo das Famílias

O Deficit Público será o total de 200000

Consumo da APU
investimentos do governo menos o
1 50000
seu saldo em conta corrente (suas Formação Bruta de Capital
receitas menos seus gastos). 1 00000 Fixo
Exportação
50000
Ao analisar as Contas Nacionais Importação
0
de um país e, principalmente, a

1 996.IV
1 997.IV
1 998.IV
1 999.IV
2000.IV
2001 .IV
2002.IV
2003.IV
2004.IV
2005.IV
2006.IV
2007.IV
2008.IV
2009.IV
201 0.IV
201 1 .IV
201 2.IV
sua evolução no tempo, o inves-
tidor deve ser capaz de perceber
as relações entre as diversas vari- Gráfico Variação de volume % em relação ao trimestre do ano anterior:
áveis, estimando como alterações 50
PIB
pontuais causam impacto nos de- 40
mais agregados. Consumo das Famílias
30
Os agentes capazes de alterar
Consumo da APU
os agregados são as famílias e as 20

empresas (em seu conjunto), o 10 Formação Bruta de

Capital Fixo
governo isoladamente, e os clien-
0 Exportação
tes e fornecedores estrangeiros.
2007.I
2007.III
2008.I
2008.III
2009.I
2009.III
201 0.I
201 0.III
201 1 .I
201 1 .III
201 2.I
201 2.III
201 3.I
-1 0 Importação

-20
 balanço de pagamentos

O balanço de pagamentos
aponta as relações do país com o CÁLCULO: 2.1 - CONTA CAPITAL
1.1- BALANÇA COMERCIAL { INVESTIMENTOS DIRETOS LÍQUI-
exterior. É formado por:
{ EXPORTAÇÕES - IMPORTAÇÕES DE DOS (OS QUE ENTRAM - OS QUE
BENS } SAEM) }
1 - Transações correntes
1.1- BALANÇA COMERCIAL
1.2 - BALANÇO DE SERVIÇOS e 2.2 - CONTA FINANCEIRA
1.2 - BALANÇO DE SERVIÇOS E RENDAS
rendas { CRÉDITOS EXTERNOS LÍQUIDOS
1.3 - TRANSFERÊNCIAS UNILATERAIS
{ (EXPORTAÇÕES - IMPORTAÇÕES RECEBIDOS }
BALANÇO DE TRANSAÇÕES CORRENTES =
DE SERVIÇOS) + (SALDO DO TURIS-
(1.1+1.2+1.3)
MO) + (RENDAS DE CAPITAL RECE- 2.3 - DERIVATIVOS
BIDAS - ENVIADAS. EX.: LUCROS) + {ATIVOS X PASSIVOS}
2 - Conta Capital e Financeira
SERV. GOV. + DIVERSOS }
2.1 - CONTA CAPITAL
2.4 - OUTROS INVESTIMENTOS
2.2 - CONTA FINANCEIRA
1.3 - TRANSFERÊNCIAS UNILATE-
2.3 - DERIVATIVOS
RAIS 3 - ERROS E OMISSÕES
2.4 - OUTROS INVESTIMENTOS
{ DONATIVOS SEM CONTRAPRES-
BALANÇO DE CAPITAIS AUTÔNOMOS (2)
TAÇÃO } 4 - SALDO BALANÇO DE PAGA-
MENTOS
3 - ERROS E OMISSÕES
BALANÇO DE TRANSAÇÕES COR- { SOMA DOS ANTERIORES } = SE PO-
4 - RESULTADO DA BALANÇA = (SOMA
RENTES = { 1.1+1.2+1.3 } = SOMA DOS SITIVO AS ENTRADAS DE DIVISAS
DOS ANTERIORES)
ANTERIORES, SE POSITIVO, O PAÍS FORAM MAIORES QUE AS SAÍDAS
5 - CONTA DE CAPITAIS COMPENSATÓ-
VENDEU MAIS DO QUE COMPROU NO MERCADO OFICIAL DE CÂMBIO
RIOS
 fluenciando o nosso assunto aqui
5 - BALANÇO CAPITAIS COM- abordado.
PENSATÓRIOS
Considerando que a soma final
{ EMPRÉSTIMOS DE REGULARIZA-
ÇÃO PELO FMI + VARIAÇÃO DAS RE-
do BP sempre será zero (em um
SERVAS INTERNACIONAIS. } regime de câmbio flutuante), se
um país vive em deficit na balan-
O balanço de capitais compen- ça das transações correntes (4) ou
satórios anularão o saldo do Ba- se o superavit está diminuindo em
lanço de Pagamentos. Se o saldo tendência firme, uma das situa-
do balanço de pagamentos for po- ções abaixo estará ocorrendo:
sitivo, haverá pagamento de em-
préstimos ou aumento das reser- Primeira opção: Ou está re-
vas. cebendo muito investimento es-
trangeiro (5),
Por que o Balanço de Paga-
mentos é importante?
Segunda opção: Ou suas re-
Em primeiro lugar, para se de- servas internacionais estão se
tectar movimentos insustentáveis exaurindo (8).
na economia que terão de ser re-
Terceira opção: Está todos os
gularizados no futuro mediante,
dias no FMI pedindo recursos e ca-
dentre outras coisas, variações no
minhará para a quebra se não to-
câmbio e/ou na taxa de juros, in-
mar atitudes.
O Balanço de Pagamentos (BP)
deve ser usado em complemento
às informações das Contas Nacio-
nais (CN). O item (5), balanço de
capitais autônomos, inclui a pou-
pança estrangeira que está com-
plementando a poupança insufi-
ciente nacional para financiar os
investimentos que são feitos (pelo
governo e pelo setor privado).
Desta maneira, como o PIB é
uma função de diversos agregados
que levam em conta as transações
com o exterior, as CN devem ser
analisadas em conjunto com o BP.
Um rápido olhar sobre o BP bra-
sileiro demonstra que a balança
comercial, que era muito positi-
va e com resultado crescente até
2006, inverteu de sinal e tem de-
caído desde então, demonstrando
uma possível sobrevalorização do
câmbio brasileiro.
 As linhas de “Importações” e
“Serviços e Rendas” são negati-
vas porque representam saídas de
divisas. A Balança comercial é a
soma das exportações com as im- 50000
portações (que têm sinal negati-
40000
vo).
Percebe-se que os serviços e 30000

rendas são desfavoráveis ao país, 20000

o que indica que o Brasil impor-
10000
ta serviços especializados (muito
mais do que exporta), o mesmo 0

ocorrendo com as remessas de lu-

*_I

*_I

*_I

*_I

*_I

*_I

*_I
_I

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_I

_I

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00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13
-10000
20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20
cros de filiais para matrizes, sen-
do que há mais filiais no Brasil do -20000

que matrizes (de multinacionais). -30000

Para recompor o superavit na Balança comercial Serviços e Rendas Conta Financeira RESULTADO DO
(FOB) BALANÇO
balança comercial, é provável que
haja uma desvalorização cambial, Gráfico tendências no BP Brasileiro (US$ milhões)
mas esse é assunto para o “C” da
Carteira RICA.
 pOLÍTICAS FISCAL E MONETÁRIA
E MODELO IS-LM
Agora veremos a importân-
cia das Contas Nacionais e outros
conceitos para a compreensão dos
movimentos da taxa de juros.
Basicamente, a variação na
taxa de juros influenciará diversos
agregados da economia (e vice-
-versa), e, por consequência, o
chamado Produto (PIB ou PNB, de-
pendendo do movimento das ren-
das líquidas com o exterior).
Assim, as tendências dos agre-
gados, em conjunto com outras
informações, são boas referências
para o investidor desse ponto em
diante.
Basicamente, há o chamado
PIB potencial de um país para um
determinado momento, e um cha-
mado PIB real, um pouco diferen-
te do primeiro. Essas diferenças
levam a desemprego (superior ao
natural), inflação e outros custos
sociais que, embora afirmem os
economistas clássicos serem tais
distúrbios rapidamente equacio-
nados pelo mercado (retornando-
-se ao equilíbrio), a prática de-
monstra o contrário, com pesados
períodos de recessão e longo e pe-
noso desemprego durante as cor-
reções. De maneira que os gover-
nos se utilizam de políticas fiscais
e políticas monetárias para tentar
aproximar o PIB real do potencial
e manter o nível de atividade eco-
nômica em constante aumento (ou
com arrefecimentos mais suaves
nos períodos de ajuste).
O modelo mais aceito e utili-
zado para o equacionamento de
toda a complexidade envolvida
nessas questões é o chamado IS-
-LM, no qual:
 o eixo das ordenadas (eixo
vertical) representa a taxa de ju-
ros;
 o eixo das abscissas o Pro-
duto (eixo horizontal), ou Deman-
da Agregada (procura total por
bens em um país);
 a curva IS representa os pon-
tos de equilíbrio entre taxa de ju-
ros e Produto (=Demanda) no mer-
cado de produtos; e
 a curva LM os pontos de equi-
líbrio entre taxa de juros e Produ-
to no mercado monetário.
O cruzamento entre as curvas IS
e LM dá o ponto de equilíbrio
entre a taxa de juros e o Produto
de uma determinada economia.
Vamos explicar melhor cada
curva.
 CURVA IS

m on st ra çõ es m at em át ic as da Curva IS no Youtube:
De
/w ww .y ou tu be .c om /w at ch?v=pkouyvR5n78
http:/
/watch?v=GdVq_l174D8
http://www.youtube.com
/watch?v=o-nml9p0dCU
http://www.youtube.com
tp :/ /w ww .y ou tu be .c om /watch?v=MPgmK3FN3nE
ht

A chamada curva IS (investi-
mento-poupança) demonstra a re-
lação, já intuitiva para os inves-
tidores, de que uma redução na
taxa de juros corresponde a um
aumento na Demanda Agregada
de um país (por via de maiores in-
vestimentos e consumo). Ao passo
que o movimento contrário incen-
tiva os poupadores e refreia o mo-
vimento de expansão econômica.
Fazendo uma relação com as
Contas Nacionais, e adiantando
o tópico de Política Fiscal, temos
que um aumento nos gastos do
governo será capaz de deslocar a
curva IS para a direita.
Com a chamada política fiscal,
o governo pode, por exemplo, au-
mentar ou retrair seus gastos e in-
vestimentos. Como Produto = Con-
sumo + Investimentos, haverá um
impulso para o aumento do produ-
to (mesmo que isso gere endivida-
mento do governo, no caso de ele
ser deficitário).
Diz-se que esse tipo de política
“desloca” a curva IS para a direi- ção de gastos, etc. têm o efei-
ta (repare que, portanto, a nova to inverso, reduzindo a demanda
taxa de juros de equilíbrio será agregada e movendo a curva IS
em um ponto mais alto tanto de para a esquerda.
juros, quanto de Produto).
Fatores capazes de deslocar a
curva IS para a direita:
• Aumento dos gastos do go-
verno; 6
• Redução de tributos;
• Aumento da renda disponí- 5

vel futura;
4 LM
• Aumento da produtividade
Marginal esperada do Capi- 3
tal;
2 IS´
O aumento de tributos, redu-
Taxa de Juros

1 IS

0
Demanda Agregada _ Produto
. .
 MERCADO MONETÁRIO E CURVA LM
Os atores econômicos têm in-
teresse em deter moeda, basica-
mente, por três motivos:
• Para uso em suas transações
cotidianas (como pagamen-
tos de obrigações);
• Por precaução;
• Por especulação (ou seja,
preferem a liquidez para
aplicarem no investimento
mais rentável quando surgir
uma oportunidade).
Um maior nível econômico
(maior PIB = maior renda = maior
despesa) exige uma quantidade
maior de moeda disponível para
transações correntes (ocorrem
mais pagamentos na economia, há
mais “giro”). Assim, a demanda
por moeda aumenta conforme o
aumento do PIB.
Ressaltamos que, em econo-
mia, considerando a existência de
agentes bancários e não bancários,
há vários conceitos de moeda,
normalmente denominadas M1,
M2, M3, etc., de acordo com seu
grau de disponibilidade/liquidez
do ativo monetário. Diz-se que um
agente do sistema financeiro está
“criando” ou “destruindo” moeda
quando a recolhe do mercado, ou
a injeta em circulação.
A moeda em circulação e os
depósitos à vista são denominados
comumente como M1, também
chamado de “oferta monetária”.
A “oferta monetária” se dife-
rencia da “base monetária”, uma
vez que esta inclui as reservas ban-
cárias. Já M2, M3 são ativos menos
líquidos, como depósitos a prazo,
títulos com vencimento diferido.
Também é conceito importante
o chamado multiplicador mone-
tário. Muitas pessoas não sabem,
mas se todos os correntistas se di-
rigirem ao mesmo tempo aos ban-
cos e tentarem sacar o dinheiro
que tem depositado, não haverá
suficiente. Isso ocorre porque o
Banco Central exige que o banco
mantenha guardado somente um
pequeno percentual dos valores
depositados. A maior parte ele
pode re-emprestar. Considerando
que os recursos tomados prova-
velmente serão depositados no-
vamente (por quem os tomou ou
por outrem), o mesmo dinheiro
(lastro) existirá, na forma virtu-
al, multiplicado diversas vezes em
circulação.
Se fosse provável esse saque
sincronizado de todos os corren-
tistas, o chamado depósito com-
pulsório seria de 100%, para evitar
essa falta de lastro. Na prática,
porém, é apenas um percentual
muito baixo, que é alterado pelo
BC quando quer aumentar a oferta
monetária (diminui o compulsório)
ou reduzi-la (aumenta o compul-
sório). Isso é política monetária.
POLÍTICA MONETÁRIA
Com a política monetária, o
governo altera a taxa de juros ou
a quantidade de moeda em circu-
lação para buscar atingir seus ob-
jetivos de aumento ou redução da
demanda agregada. Em geral, o
governo atua da seguinte manei-
ra:
  Operações de open mar-
ket: comprando e vendendo ins- 6 Taxa de Juros

trumentos financeiros (aqui estão

LM’
as compras e vendas do Tesouro 5
Direto);
LM
 Alteração da taxa de re- 4
desconto (quando a autoridade
monetária empresta diretamente 3
a bancos privados – o banco “des-
conta” um título); 2
 Operações de câmbio;
A idéia da política monetária é 1
IS
a de influenciar o nível da deman-
da agregada por meio dessas ope- 0 Demanda Agregada _ Produto
rações que expandem ou compri- . .
mem a quantidade de moeda em
circulação.
 No gráfico vemos uma política
monetária de aumento de juros,
o que leva a um Produto menor e
pode aliviar pressões inflacioná-
rias caso haja inflação de excesso
de demanda.
Se o juros maior está associa-
do a um Produto menor, por que a
LM possui inclinação ascendente?
De maneira simplificada, mas mais
intuitiva, uma taxa maior de juros
reduz a demanda por moeda, ao
passo que uma Demanda Agregada
maior aumenta a demanda de mo-
eda (lembrar que é necessário de-
ter moeda para os cumprimentos
das obrigações). Como a reta LM
demonstra a taxa de equilíbrio en-
tre oferta e demanda no mercado
monetário, a redução de demanda
por moeda dada pelo aumento da
taxa de juros terá de ser compen-
sada por um aumento de demanda
agregada (que tende a aumentar a
demanda de moeda).
Caso Prático: análise de políti-
cas monetária e fiscal.
Suponhamos que o nível de de-
semprego esteja subindo e a ati-
vidade econômica esteja decain-
do (crescimento do PIB próximo a
zero ou negativo).
O governo poderá se utilizar de
diversas políticas para tentar man-
ter a atividade econômica, pode
exercer política fiscal, monetária,
ou, o mais comum, ambas.
O governo pode aumentar seus
investimentos, por exemplo, cons-
truindo mais infra-estrutura (es-
tradas), tentando gerar empregos
e mais demanda agregada. Essa é
Política fiscal.
O governo também pode redu-
zir o compulsório (“quantidade de
lastro que os bancos devem ter
para os empréstimos que ofere-
cem”), na expectativa de que os
bancos emprestem mais dinhei-
ro às pessoas e elas invistam ou
gastem, aumentando a demanda
agregada. Essa é Política Mone-
tária. (Lembrar que esta política
não deu certo em vários países em
2008, quando o medo do calote
fez os bancos não emprestassem o
dinheiro extra que tinham à dispo-
sição, invalidando, nesses contex-
tos específicos a tentativa de po-
lítica monetária pelos governos).
 Retornando ao exemplo, para
elevar a atividade, é bem provável
que a taxa Selic sofra uma queda,
que persistirá até que o nível de
emprego e de crescimento do PIB
retornem ao aceitável.
Se o nível de emprego retor-
nar ao equilíbrio e a política fiscal
de gastos excessivos continuar, o
efeito mais provável será o de in-
flação por excesso de demanda.
Na proposta de Keynes, a ideia
era de que o governo gastasse mais
nos momentos de retração econô-
mica e poupasse nos momentos de
prosperidade, reduzindo a força
dos ciclos. Ocorre que a maioria
dos países não conhece mais esse
momento de poupança, sendo de-
ficitários em todos os momentos
dos ciclos econômicos. mento estava em curso. Além dis-
Os casos reais, portanto, são so, o Bacen aumentou o número
sempre mais complexos do que a de meses para concessão de finan-
simples teoria. ciamentos pelos bancos a consu-
midores.
ANÁLISE DO FIM DE 2013, CASO O governo também reduziu tri-
VOCÊ LEIA ESSE MATERIAL APÓS
butos (diversas desonerações), o
ESSE PERÍODO, TOMAR APENAS
que representa política fiscal ex-
COMO “ANÁLISE HISTÓRICA”:
pansionista.
Recentemente, em meados de
Porém, ocorreu uma situação
2012, o governo brasileiro detec-
em que o nível de desemprego da
tou um desaquecimento iminente
economia ainda continuava em
e brusco da economia nacional.
um patamar muito baixo, perto
Como política monetária, o gover-
de pisos históricos, de maneira
no reduziu a Selic de 12% a 7,5%
que praticamente não havia rea-
em questão de meses, o ritmo
juste no mercado de empregos a
mais rápido de mudança dos últi-
ser feito (aumento da demanda
mos tempos, trazendo surpresa ao
agregada para aumentar o nível
mercado, que ainda não tinha da-
de emprego).
dos suficientes (como o governo)
Esse baixíssimo desemprego
para saber que esse desaqueci-
tem levado, inclusive, a uma infla-
ção crônica (persistente), embora
não a níveis escandalosos, dada a
dificuldade das empresas de con-
trolarem o aumento do custo de
mão-de-obra.
Por razões que ele próprio dei-
xou de monitorar, o governo viu-se
diante de diversos dilemas.
O aumento real e inflacioná-
rio do custo da mão-de-obra tem
levado a queda nas exportações
(perda da competitividade por
aumento de custo) e um aumento
das importações (devido ao maior
poder de compra dos brasileiros
no exterior).
Como o Brasil atua no merca-
do internacional como um grande
exportador de bens (pois precisa
do saldo positivo na Balança co-
mercial para compensar o deficit
no movimento das rendas, v.g.)
a queda das exportações causou
uma diminuição na demanda agre-
gada que só podia ser revertida
com uma desvalorização cambial.
Assim, o governo, em um cená-
rio já inflacionário, teve que des-
valorizar o câmbio (ou deixar que
ele se desvalorizasse) para tentar
manter o nível de demanda agre-
gada da economia (e evitar o del-
ta PIB negativo), mesmo pagando
o preço de aumentar a pressão in-
flacionária com o aumento do dó-
lar.
No fim de 2013, o governo en-
contra-se nesse ciclo de elevação
da taxa Selic, na tentativa de con-
ter a inflação, embora a economia
não tenha ainda dado sinais de
recuperação persistente. Este ce-
nário pode, na pior das hipóteses,
levar a uma brusca e forte que-
da no PIB, fazendo o ajuste que o
governo tem postergado. Na mais
provável das opções, o governo
tentará deixar tudo como está até
as eleições de 2014. Na melhor
das hipóteses, o resultado do 2TRI
já aponta uma pequena retomada
na FBCF e os índices de inflação
têm caído.
Para domar a inflação de ver-
dade, seriam necessárias medidas
recessivas (preferencialmente de
política fiscal), corte de obras su-
pérfluas, por exemplo, ainda que
levassem a um desemprego tem-
porário e a um reajustamento do
equilíbrio das forças de produção.
Porém, isso, por impopular, não
deve se concretizar, de maneira
que o cenário deverá permanecer
inflacionário até aquele horizon-
te, pelo menos.
Assim, nos parece que o go-
verno aumenta a taxa de juros “a
contra gosto” e conviverá com um
nível elevado de inflação no curto
prazo.
Se elevar demais os juros para
conter a inflação, corre o risco de
brecar de vez o PIB, que ainda não
deu sinal de força.
Nesse momento, o investidor
não tem à sua disposição ainda
dados consistentes para prever no
médio prazo o movimento das ta-
xas de juros. Os resultados do 3TRI
devem mostrar se há, ou não, uma
reversão do quadro ruim para um
quadro de melhora temporária.
Isso não significa que não seja
possível operar juros no curto pra-
zo, mas aumenta consideravel-
mente o risco. Dessa maneira, é
aconselhável, até pelo menos o
resultado do PIB 3TRI de 2013 a
manutenção, a par dos títulos do
tesouro, de títulos de dívida pri-
vada (como LCI, CDB, etc.) que,
por não estarem sujeitos a espe-
culação, não correm o risco de rá-
pida desvalorização.
Uma carteira de renda fixa nes-
se momento pode se dividir em
três partes, sendo metade de NTN-
-B (pois o pior momento já passou
para esse titulo) e metade divi-
dida entre um quarto de LTN (ou
NTN-F), e outro quarto de títulos
privados (há LCI´s pré-fixadas aci-
ma de 13% aa.).
Descrição da posição: Caso, a
selic volte a cair ao longo de 2014
(se o PIB vier fraco e a inflação
ceder, isso é possível), as posições
em LTN e NTN-B ofereceriam re-
tornos especulativos. Quanto à
possibilidade de rendimento nega-
tivo em NTN-B e LTN nos próximos
meses, essa é baixa, uma vez que
a fase forte do ajuste da Selic já
passou.
 MERCADO DE EMPREGO E
TRADE-OFF EMPREGO X INFLAÇÃO
% desemprego
14

12

10

0
/02

/02

/03

/04

/04

/05

/05

/06

/06

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/08

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Da

04

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01

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07

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09

04

11

06

01

08

03

10

Como o mercado funciona sob
a lei da oferta e da procura, à me-
dida que os fatores conjunturais
(crescimento econômico) levam
ao pleno emprego da força de tra-
balho (população economicamen-
te ativa), devido à escassez crô-
nica de trabalhadores, começa a
haver inflação gerada justamente
05
pela falta de novos trabalhadores.
Enfim, os empregadores entram
em um sistema de leilão pela for-
ça de trabalho, o que leva ao au-
mento da renda apenas em termos
nominais (não real, pois a produ-
ção não pode aumentar por falta
de mais trabalhadores, a menos
que haja ganhos de produtivida-
de), uma vez que o trabalhador
com mais moeda gastará mais di-
nheiro, mas para comprar os mes-
mos produtos, já que o aumento
na oferta de produtos não conse-
gue acompanhar o ritmo.
É algo parecido com o que acon-
tece quando a capacidade produ-
tiva da indústria está em 100%.
Não há como produzir mais, logo,
mais demanda levaria somente
a aumento de preço. Da mesma
forma, mais demanda por traba-
lhadores em situação de pleno
emprego não tem como empregar
mais, levando somente a inflação.
Lembramos que o chamado
pleno emprego corresponde a uma
taxa de desemprego diferente de
zero e que varia conforme a situa-
ção econômica de cada país.
A taxa de desemprego será
sempre diferente de zero por
causa de fatores como a chama-
da fricção (empresas fecham em
algum lugar, empresas abrem em
outro, levando tempo para os tra-
balhadores se realocarem) e por
causa do nível cada vez maior de
instrução requerido para os novos
postos de trabalho (e a educação
em nenhum país do mundo conse-
gue acompanhar o ritmo desse au-
mento de exigência, muito menos
a brasileira).
Em 2013, com taxa de desem-
prego perto de seu mínimo históri-
co, o Brasil viveu uma situação de
pleno emprego, o que leva a infla-
ção estrutural do setor de servi-
ços e a uma inflação menos do que
proporcional no setor de bens,
uma vez que há a concorrência de
produtos estrangeiros (substitui-
ção do produto nacional pelo im-
portado) e, conseqüentemente,
um achatamento nas margens das
empresas do setor de produção de
bens em geral (de consumo, de
capital, etc.).
Essa pressão inflacionária cau-
sada pelo pleno emprego pode ser
reduzida tanto mediante política
fiscal (redução de gastos ou inves-
timentos públicos, redução das
desonerações tributárias), quanto
por política monetária (aumento
na taxa básica de juros, aumento
do depósito compulsório dos ban-
cos, estabelecimento de limites
mais curtos para os prazos de fi-
nanciamentos).
Assim, no médio prazo, isso
impulsiona a taxa básica de juros
para cima, reduzindo a atrativida-
de dos títulos pré-fixados.
Há que se considerar, também,
o cenário oposto, a possibilidade
de um reajustamento brusco das
forças produtivas (recessão), ge-
rando desemprego, o que levaria
a uma redução da taxa básica (au-
mentando a atratividade dos pré-
-fixados) com o intuito de reaque-
cer a economia em um primeiro
momento, e depois um movimen-
to progressivo de aumento.
Essa é a chamada teoria do Tra-
de-off entre inflação e desempre-
go, que significa que um país não
consegue se livrar dos dois males
ao mesmo tempo (tem que con-
viver com uma dessas duas situa-
ções).
Tábuas de variáveis e movimentos
macroeconômicos:

Política fiscal antirecessiva

Política monetária antirecessiva
Exemplos de medidas:
Exemplos de medidas:
* Aumento no consumo do governo;
* Compra títulos no mercado aberto;
* Desonerações tributárias;
* Diminuição de taxa de redesconto;
Resultado direto: Desloca Curva IS para cima e
* Diminuição do compulsório;
para a direita. Política deve ser usada somente até
Resultado: Desloca a curva LM para baixo e para
eliminar o desemprego (embora o governo brasilei-
a direita.
ro esteja mantendo-a mesmo em época de pleno
emprego).
Resultado indireto: Pode levar governo a déficit
em conta corrente, fazendo-o aumentar sua dívida.

Efeito da inflação esperada na cuva LM

Se a população espera uma maior inflação, a de-
manda por moeda (M1) diminui, pois as pessoas
não pretenderão manter moeda em mãos.
Melhora na Balança comercial (exportações - importações)
Vias: Desvalorização cambial ou aumento da produtividade do país.
Desloca a curva IS para direita, pois aumenta a demanda de produtos por parte do exterior.

Expansão Fiscal Expansão Monetária

Câmbio Câmbio Câmbio Câmbio
fixo flutuante fixo flutuante
Renda + = = +
Reservas + = - =
Saldo Bal- - - = +
ança Com-
ercial
Legenda (+ aumento)(- retração)(= não muda)
 Comportamento cíclico das variáveis macro
Variável Direção Momento
Produção industrial Pró-cíclica Coincidente
Consumo das famílias Pró-cíclica Coincidente
Investimento das empresas Pró-cíclica Coincidente
Invest. residencial Pró-cíclica Antecedente
Invest. em mercadorias Pró-cíclica Antecedente
Compras do governo Pró-cíclica -
Emprego Pró-cíclica Coincidente
Desemprego Contra-cíclico Coincidente
Oferta de moeda Pró-cíclica Antecedente
Inflação Pró-cíclica Retardado
Preços das ações Pró-cíclica Antecedente
Taxas de juros (nominais) Pró-cíclica Retardado
 Determinantes da demanda por moeda
Aumento em Faz demanda por moeda Motivo
Nível de preço Aumentar proporcional- Dobrar nível de preço duplica ne-
mente cessidade de dinheiro para transações
Renda Aumentar menos que Mais renda, maior necessidade de
proporcionalmente liquidez para transações
Taxa de juros Cair Aplicações mais atrativas fazem M1
(moeda em circulação) cair
Inflação esperada Cair As pessoas não querem manter M1
em mãos
Risco de investimentos Aumentar A função especulativa da moeda
toma papel principal nessas situações.
Liquidez de ativos alternativos Cair Moeda fica menos atraente se apli-
cações podem ser resgatadas de imediato
LIVROS SOBRE MACROECONOMIA

VICECONTI, Paulo E. V; NEVES, Silverio das. Introdução à economia. 8.ed. São Paulo: Frase, 2007. 622 p.
(mais didático).

SACHS, Jeffrey; LARRAIN B., Felipe. Macroeconomia. Sao Paulo: Makron, c2000 904p.

ABEL, Andrew B.; BERNANKE, Ben S; CROUSHORE, Dean. Macroeconomia. 6.ed. São Paulo: Pearson, 2008.
457 p. (livro do ex-pres. do FED. Mas realidade americana diferente da nossa).