INVIERTA EN MEDIO DE LA “GUERRA DE DIVISAS”

APUESTE A LA ESCASEZ
QUE SE ACERCA

Edición 18 - Octubre 2015

GUERRA DE DIVISAS:
NO SEA UNA DE SUS BAJAS

Entrevista exclusiva con Daniel Lacalle: el economista nos cuenta por qué "nadie gana" con esta situación.
 Editorial
¡ES LA GUERRA!
Durante años nadie pareció
percatarse de que estába-
mos inmersos en una
encarnizada lucha entre las
principales economías del
planeta por mejorar su
competitividad por la vía de
Alberto
la devaluación monetaria.
Redondo
Como devaluar es más fácil que hacer ajustes
o introducir reformas, los principales bancos
centrales del mundo se metieron de lleno con
ello con la aprobación y complacencia tanto de
políticos y como de votantes.
Estados Unidos, Reino Unido, Japón, la Euro-
zona… todos se enfrascaron en una pelea por
ver quién era capaz de imprimir más dólares,
más libras, más yenes y más euros e inflar una
nueva burbuja, esta vez monetaria.
Todo parecía bajo control hasta que la otra
gran economía ausente en la batalla, China,
decidió meterse en la pelea devaluando el yuan
más de un 5 por ciento a principios de agosto.
Alguien apagó la música y dio por terminada la
fiesta. En cuestión de horas el pánico se trasla-
dó desde Shanghái hasta Nueva York. Era
como si, de repente, todos los inversores se
dieran cuenta de la magnitud de la guerra mo-
netaria en la que el mundo está inmerso.
Desde entonces las principales bolsas del pla-
neta se dejan más de un 10 por ciento y un
incesante rumor de que una nueva recesión
mundial está a las puertas levanta el pesimismo
entre los inversores.
¿Qué hacer? Esa es la gran pregunta que nos
planteamos todos el mes pasado en la Confe-
rencia Anual de Inversor Global, donde algunos
2
de los economistas más prestigiosos se reu-
nieron. Allí tuve el privilegio de charlar con algu-
nos de ellos, entre ellos Daniel Lacalle, quien en
este número de la Revista Inversor Global nos
concede una amplía entrevista analizando qué
está pasando en los mercados.
¿Qué hacer con nuestras inversiones?, nos
preguntamos todos…
Para responder a esta pregunta nos hemos
propuesto traerle en este ejemplar de la Revista
Inversor Global dos ópticas diferentes: una desde
la redacción de la Revista Inversor Global y otra
desde la City londinense, donde nuestros socios
de Moneyweek, la revista sobre finanzas persona-
les más vendida del Reino Unido, han dedicado
un completo artículo a esta nueva guerra que,
como inversor, le afecta a usted de lleno.
De hecho, la encrucijada en la que se encuen-
tran los mercados es tan decisiva que hemos
decidido, solo durante este mes de octubre, rega-
lar a los suscriptores a Inversor Global el best-se-
ller “La gran caída: crónica del colapso que se
aproxima” escrito por Jim Rickards, el mayor
experto en guerras monetarias del mundo. Para
reclamar su ejemplar gratuito haga clic aquí.
Nosotros nos esforzamos cada día en poner
todas las herramientas necesarias para tomar las
decisiones correctas a su alcance. Sin embargo,
le corresponde a usted y solo a usted decidir
qué hacer. Espero que acierte en este momento
de gran incertidumbre.
Un cordial saludo,
Alberto Redondo
Editor
Inversor Global España
 ACADEMIA DE INVERSORES
INVERSOR GLOBAL

Invertir por primera vez era complicado.

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 Octubre 2015 » Año 2 » Número 18

SUMARIO
STAFF Daniel Lacalle, economista y gestor de fondos de inversión

DIRECTOR
Federico Tessore

EDITOR
Alberto Redondo

SUBEDITOR
Paula Vallejo

SUPERVISOR ECONÓMICO
Diego Martínez Burzaco

REDACCIÓN
Dolores Ugarte
Lucía Abello
Luz de Sousa
Paula Vallejo
Zorely Eljouri

COLABORADORES
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta

“NADIE GANA EN UNA GUERRA DE DIVISAS”

Gustavo Neffa
José P. Dapena
Juan Pablo De Santis
Marcelo Abad Uno de los mejores gestores del mundo analiza en una entrevista en exclusiva con
Matías Barbería Inversor Global la situación que atraviesan los mercados, haciendo especial hincapié
Sebastián Ortega en los retos a los que tienen que hacer frente los inversores. - pág.8
Walter Naumann

DISEÑO / DIAGRAMACIÓN
Facundo Britez

PÓNGASE EL CASCO
Tomás Caramella

CORRECCIÓN
Any Cayuela E INVIERTA EN MEDIO
DE LA “GUERRA
Inversor Global es una revista mensual
propiedad de Inversor Global S.A. DE DIVISAS”
IG Global Business, LLC
104 Crandon Boulevard Es de lo único que hablan los inversores
Key Biscayne, Florida, 33149 internacionales estos días, aunque
Estados Unidos
Web realmente no todos entiendan las
www.inversorglobal.es
E-mail verdaderas consecuencias. No se
info@inversorglobal.es preocupe, existe una manera de
Registro de la propiedad intelectual Nro.
aprovechar esta coyuntura. - pág.29

4
 ¿QUIÉN INVIERTE MEJOR:
APROVECHE EL DIOS O EL DIABLO?
CONFLICTO DE DIVISAS, Existen índices y fondos éticamente correctos,
respetuosos con los preceptos cristianos, y otros
SIN TRANSFORMARSE que apuestan por los vicios del ser humano. ¿A
EN UNA DE SUS BAJAS cuál piensa que le va mejor…? - pág.23

La subida de los tipos de interés en Estados Unidos

está a la vuelta de la esquina, el dólar y la libra esterli-
na en el punto de mira de todos los analistas, mientras
que el real y el yuan no encuentran su suelo. - pág.19

En todas las ediciones Columnas Concepto y Estrategia

02. Editorial 16. Planificación Financiera 27. No caiga en estas trampas
06. Flash 17. Capital Emprendedor
12. 8 consejos
14. El Ojo sobre el Mercado Money Week
Mercados Globales 29. Póngase el casco e invierta en
23. ¿Quién invierte mejor: medio de la “guerra de monedas”
Personaje destacado Dios o el diablo?
08. Daniel Lacalle, economista y 34. Los ahorristas deberían
ser castigados
gestor de fondos Portada
19. Aproveche el conflicto de divisas,
sin transformarse en una de sus bajas

5
 En un Flash

0,9%
RETROCEDIERON LOS PRECIOS EN
SEPTIEMBRE

"España acabará el año con un incremento

del PIB del 3,3%", Luis de Guindos,
ministro de Economía y Competitividad

26.087
PARADOS MÁS EN
"De BBB a BBB+",
Standard & Poor's
SEPTIEMBRE POR EL FIN DE
aplaude las
LA CAMPAÑA ESTIVAL
reformas realizadas
por el gobierno y
sube un escalón el
rating de la deuda

48,75%
soberana

SE HA DEVALUADO EL
"La hemos
REAL BRASILEÑO EN LO fastidiado", Michael
QUE VA DE 2015. Horn, director
ejecutivo de
Volkswagen por el

32,52%
escándalo de las
CAYERON LAS ACCIONES DE
VOLKSWAGEN TRES DÍAS
emisiones.
DESPUÉS DE QUE SE SUPIERA
QUE HABÍAN MANIPULADO LAS
EMISIONES DE SUS VEHÍCULOS . “Están cocinando vivos a
los inversores con los
bajos tipos de interés”,
Bill Gross, gestor de
bonos sobre la decisión
de la Fed de mantener
llos tipos de interés
entre el 0% y el 0,25%.

6
FO R O
DE S O R E S
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I C I P E O R E G L O
PART SUSCRIPT NVERSOR
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DE LA

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6
 Personaje destacado CONOCEDOR

Daniel Lacalle, economista y gestor de fondos de inversión

“NADIE GANA EN UNA GUERRA

DE DIVISAS”
Uno de los mejores gestores del mundo analiza en una entrevista en exclusiva
con Inversor Global la situación que atraviesan los mercados, haciendo especial
hincapié en los retos a los que tienen que hacer frente los inversores.

Paula Vallejo

N
o es fácil acceder a uno de los hombres
más buscados del momento. Los medios
le reclaman, quieren conocer su opinión.
Poder hablar con él es todo un privilegio.
Su punto de vista y sus consejos son
útiles y valiosos para los inversores. En Inversor Global
hemos tenido la oportunidad de charlar con este repu-
tado economista. No pierda detalle de sus palabras.
Un breve repaso por la trayectoria de este personaje
es suficiente para hacerse idea de la figura que tene-
mos delante. Daniel Lacalle no es un economista cual-
quiera, es uno de los más conocidos y prestigiosos de
nuestro país. A sus espaldas años de experiencia en la
gestión de renta variable, renta fija y materias primas
en firmas como Citadel, Ecofin o PIMCO, la mayor
gestora de renta fija del mundo. El trabajo desem-
peñado en estas gestoras le sirvió para estar durante
cinco años consecutivos entre los tres mejores
gestores del ranking Extel Survey de Thomson
Retures.
Daniel Lacalle, economista español autor de varios libros
de divulgación económica y gestor de fondos de inversión.
Antes de nada, felicitarle por su nombramien-
to como director de inversores de Tressis Ges-
tion y agradecerle su presencia en la Conferen- Señor Lacalle, una pregunta que se hacen
cia Anual de Inversores de Inversor Global. muchos inversores: ¿Cuándo cree que la Res-
Fue un auténtico placer poder asistir. La conferencia erva Federal subirá los tipos de interés?
fue interesantísima, tanto por la calidad de los ponen- En mi opinión, la Reserva Federal esperará a que se
tes como por el público que acudió, que mostró un consolide la tendencia del crecimiento global para ver
gran interés. si los desequilibrios que se están generando en los
8
 mercados emergentes se reducen. Por lo tanto, la
autoridad monetaria estadounidense no tomará la
medida de aumentar los tipos, al menos, hasta diciem-
bre. En cualquier caso, subir los tipos de interés es
urgente desde el punto de vista de los riesgos. Existe la
posibilidad de que las burbujas se perpetúen. Pero lo
importante no es la primera subida de los tipos, sino el
tiempo que se tarde en volver a subir los tipos otro
0,25%.
¿Esta decisión de la autoridad monetaria
estadounidense tendrá un impacto en las
bolsas o por el contrario los mercados ya lo han
descontado?
El mercado está tocando suelo, aunque todavía hay
riesgos que merece la pena resaltar. Pero lo importante
en este momento es destacar que en el mercado emp-
iezan a surgir grandes oportunidades de compra, sobre
todo si lo miramos desde el punto de vista, por ejemplo,
de las materias primas, que han dejado de caer, y eso es
un elemento estabilizador. Por otro lado, las expectati-
vas de crecimiento global se han revistado a la baja, así
que los inversores ya están prevenidos. Esto es muy
importante porque ya se ha perdido esa exuberancia y
esa percepción un poco optimista que había a principios
de año. Luego están los beneficios empresariales, que
están siendo descontados a múltiplos que no son
demasiado agresivos en muchos mercados.
De una autoridad monetaria nos vamos a
otra. Hace unos días, la agencia de rating Stan-
dard & Poor’s aseguraba que los problemas de
la economía china obligarán al Banco Central
Europeo a ampliar su programa de compra de
deuda (QE, por sus siglas en inglés). ¿Usted
también cree que el China ha influido en la am-
pliación de los estímulos monetarios o por el
contrario es algo interno de la Eurozona?
En primer lugar, merece la pena resaltar que la zona
euro continúa en expansión, a pesar de que se haya
reducido un poco el ritmo de esa expansión. Dicho
esto, es importante destacar dos cosas. La primera es
que la Eurozona, excepto Alemania, no tiene una gran
dependencia del comercio con China. Por otro lado,
los países de la moneda común son un enorme impor-
tador neto de materias primas que se benefician del
hecho de que China importe menos porque los precios
de las materias primas se mantienen bajos. Entonces,
9
no es necesario que el Banco Central Europeo
aumente su programa de compra de deuda, pero
bueno, probablemente, si la situación de las expectati-
vas de inflación se deteriora tiene la posibilidad de
ampliar su programa.
¿Qué impacto tendría sobre los mercados
ampliar este programa de expansión cuantitati-
va?
Hay que ser cautelosos porque tendrá un impacto a
corto plazo, como ocurrió a principios de este año, con
importantes subidas en activos de riesgo. Esas subidas
hay que considerarlas con una enorme disciplina por
parte de los inversores y si conseguimos alguna rent-
abilidad en acciones o en bonos que llegue al 15-20%
debemos tomar decisiones. Esas pequeñas burbujas
que se crean por las expectativas de la expansión
monetaria debemos utilizarlas con una enorme discipli-
na a la hora de entrar pero sobre todo de salir.
La siguiente pregunta también va relacionada
con los bancos centrales, pero esta vez con los
de China y Japón. Como ya sabe, la autoridad
monetaria china y la japonesa decidieron deval-
uar sus respectivas monedas para reactivar su
economía. ¿Cree que la guerra de divisas ha
terminado o sólo es el principio?
La guerra de divisas que estamos viviendo global-
mente, desafortunadamente, va a continuar porque los
bancos centrales han agotado la posibilidad de bajar
los tipos de interés y de expandir la masa monetaria
aumentando sus balances. En cualquier caso, lo único
que se está consiguiendo es que se ralentice el comer-
cio global, porque es una medida proteccionista que
no funciona mas que al muy corto plazo. La guerra de
divisas tiene un efecto negativo sobre las expectativas
de inflación y de crecimiento, que no debemos ignorar.
¿Quiénes serán los grandes perjudicados de
esta guerra? ¿y los beneficiados?
Nadie gana en una guerra de divisas. Esto es muy
importante que la gente lo sepa. Nadie gana porque los
países que se benefician relativamente por la fortaleza
de su moneda o porque están mejor preparados, tam-
bién pierden porque el comercio global se ralentiza, las
exportaciones caen, la confianza inversora disminuye,
como está ocurriendo ahora en los mercados emer-
gentes.
El economista Daniel Lacalle durante su intervención en la Conferencia Anual de Inversores de Inversor Global.
Dejando a un lado el mercado de divisas, nos
fijamos en el petróleo, ¿hasta dónde puede
caer su precio? ¿es buen momento para invertir
en empresas del sector?
No es buen momento para invertir en empresas del
sector porque ninguna de esas empresas está gen-
erando caja positiva y eso es un riesgo muy grande.
Debemos tener en cuenta que ante un escenario en el
que los precios continúen bajando, lo más probable es
que estas empresas sigan teniendo que llevar a cabo
enormes programas de reestructuración, reducción de
deuda, recorte de dividendo, desinversiones, etc.
Todavía hay que ser cautelosos. Si vemos un rebote a
corto plazo debemos utilizarlo para reducir posiciones
en el sector, porque todavía está en un momento
estructural complicado.
Es momento de hablar de España. ¿Cree que
con la caída de la rentabilidad del bono español
durante esta semana el mercado ha desconta-
do que las tensiones separatistas en Cataluña
han quedado solucionadas?
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No solucionadas, pero si mitigadas. El miedo que se
generaba por una posible secesión ha desaparecido a
corto plazo. Ahora queda ver qué ocurre con el entorno
político tanto a nivel estatal como autonómico de aquí
a final de año. Pero la tranquilidad ha vuelto a un mer-
cado nervioso por los riesgos que no controlaba.
De las elecciones autonómicas en Cataluña a
las elecciones generales en España. De mo-
mento, el conocido como “efecto Podemos” no
se ha visto reflejado en las emisiones de deuda
ni en la prima de riesgo. ¿Cree que a medida
que se vaya acercando el momento de ir a votar
empezaremos a notar este efecto en el diferen-
cial con otros países periféricos como Italia?
Se ha producido una cierta reacción, pero la política
de recompra del Banco Central Europeo impacta
mucho a la hora de reducir el riesgo. Mas que un parti-
do u otro, el riesgo que percibe el mercado es el de
romper las reformas, la racha de crecimiento y la
inversión que estaba empezando a entrar en España.
El riesgo de las famosas coaliciones de perdedores,
 que son coaliciones en las que los partidos llegan a
acuerdos siempre a la hora de gastar, pero no a la hora
de generar crecimiento.
Ya celebradas las elecciones generales, ¿cuál
cree que debería ser la primera medida
económica que adopte el Gobierno que salga
de las urnas?
La más urgente es un programa integral de atracción
de capital, de inversión financiera directa para España.
Este programa debe incentivar y facilitar la contratación
a largo plazo. Se debe permitir que las pequeñas y
medianas empresas y los autónomos crezcan. Tiene
que ser una combinación de medidas fiscales, con una
reducción de impuestos; de medidas burocráticas, con
la reducción de trabas a la hora de crear empresas y
crear empleo; y medidas dirigidas a la atracción de
capital a largo plazo, para lo que es necesario seguri-
dad jurídica y seguridad para el inversor.
Una pregunta de rigurosa actualidad. ¿Cree
que el escándalo de Volkswagen está conta-
giando a otras firmas del sector automovilístico?
El escándalo de Volkswagen ha supuesto un impacto
grandísimo sobre la reputación corporativa. Cuando
una cosa de este tipo ocurre en una empresa con un
Federico Tessore, Presidente de Inversor Global, Alberto Redondo, Editor de Inversor Global España, y Daniel Lacalle,
economista y gestor de fondos, en la Conferencia Anual de Inversores de Inversor Global.
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prestigio como el que tiene esta firma es normal que
se genere el “efecto replica” en otras empresas, ya que
se desconocía que pudiera ocurrir algo de esta magni-
tud. Es importante que tanto la compañía alemana
como el sector haga un ejercicio similar al que hicieron
las empresas petroleras cuando ocurrió el accidente de
Macondo. Es decir, deben hacer un ejercicio de trans-
parencia absoluta y total para que el escándalo no
tenga un impacto mayor a lo que son unas multas o
unas denuncias, que serán inevitables para la empresa
en cuestión, y para que no lleve al resto del sector a
una crisis mucho más relevante.
Con este telón de fondo, ¿es una buen mo-
mento para posicionarse en el sector?
No, no es un buen momento. No acompaña ni el entor-
no macroeconómico ni el político ni el cíclico en cuanto a
consumo. Tenemos que esperar y ver que la tendencia
macroeconómica y de consumo global no va a tener un
impacto sobre las compañías del sector del automóvil.
Daniel Lacalle fue uno de los economistas que participa-
ron en la Conferencia Anual de Inversores de Inversor
Global. Si quieres ver ahora su intervención, haz clic
aquí.