MANUAL GENERAL DE ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

MANUAL GENERAL DE ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

I. INTRODUCCION

El presente manual establece el Sistema de Gestión Integral de Riesgos para

Acciones & Valores S.A., de acuerdo con lo establecido por la Circular 100 de 2003
expedida por la anterior Superintendencia Bancaria hoy Superintendencia
Financiera de Colombia y las demás normas que la desarrollen, complementan y
modifiquen, incluye las políticas de riesgo, funciones y responsabilidades de los
agentes que integran el sistema de gestion integral de riesgos, y los
procedimientos para medir, analizar, monitorear, controlar y administrar los riesgos
de mercado, liquidez, crédito, contraparte, y operativos de la entidad.

Acciones & Valores S.A. considera que una idónea y eficaz administración de
riesgos depende en gran medida de un adecuado seguimiento por parte de la
junta directiva y la alta gerencia, así como de la instrumentación, difusión y
correcta aplicación de manuales de políticas y procedimientos en la materia.

II. AMBITO DE APLICACIÓN

Los principios, normas y procedimientos que contempla este manual deben ser
conocidos y aplicados por los funcionarios del área de riesgos de Acciones &
Valores S.A., para lograr una gestión y control integral de riesgos a los que se ve
expuesto en desarrollo de sus distintos negocios, operaciones y actividades.

La gestión y control integral de los riesgos consiste en:

 Medición permanente de los riesgos de mercado, crédito y contraparte, y

operativo, en los que incurre Acciones & Valores S.A.

 Análisis de los riesgos de mercado, crédito y contraparte, y operativo, ante

distintos escenarios financieros y de mercado. El Área de Riesgos realizará
analisis de sensibilidad con el fin de establecer escenarios probables de
comportamiento de las tasas de interés, la tasa de cambio y demás variables
que tengan un impacto sobre los mercados en los cuales opera Acciones &
Valores S.A. con el fin de preveer impactos negativos en los portafolios.

2
 Verificación del cumplimiento de las políticas y límites de negociación
establecidos.

 El Área de Riesgos prepara y comunica, tanto a nivel interno como externo, los
respectivos informes acerca de la gestión y control de riesgos a los que esta
expuesto Acciones & Valores S.A.

 A nivel interno, esto incluye la elaboración de reportes sobre el cumplimiento de

las políticas y los límites fijados por la Junta Directiva y el Comité General de
Riesgos, así como de los resultados de la medición y análisis de los distintos
riesgos; es decir, informes que determinen el nivel de exposición a los mismos.

 En el caso de los informes externos, estos se refieren a la existencia del sistema

de gestión y control de riesgos, así como al adecuado cumplimiento de las
normas vigentes en la materia.

 Diseño de un sistema interno de control interno y monitoreo de riesgos.

 Este sistema consiste en la implementación de todas las herramientas descritas

en el presente Manual, y en velar por su correcta ejecución y cumplimiento,
mediante un seguimiento permanente a las actividades comerciales propias de
Acciones & Valores S.A..

 Revisión y evaluación periódica de las metodologías de valoración de

instrumentos financieros y de medición de riesgos.

La responsabilidad de la gestión y control integral de los riesgos esta en cabeza de

la Junta Directiva, Comité General de Riesgos. Área de Riesgos, Comité de Riesgo
Operativo y Unidad de Riesgo Operativo cada uno de acuerdo con las funciones
que se establecen más adelante en este Manual.

El sistema de Gestión y Control de Riesgos debe ser objeto de un desarrollo

permanente y un mejoramiento continuo al interior de Acciones & Valores S.A., de
manera que se ajuste a las condiciones de los mercados e instrumentos en los que
negocia.

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2.1 Definición de términos

2.1.1 Riesgo

El riesgo se define como la probabilidad de perdida potencial dada por la

ocurrencia de un evento desfavorable, que afecte a Acciones & Valores S.A. en una
cuantía superior al nivel máximo que se ha definido previamente (Valor en Riesgo)
y está dispuesta a aceptar.

Existen diferentes tipos de riesgo, los cuales se pueden agrupar en: riesgos
operativos inlcuye riesgo legal y riesgo reputacional, de credito y contraparte y de
mercado.

2.1.2 Riesgo operativo

La posibilidad de incurrir en pérdidas por deficiencias o fallas o inadecuaciones de

los siguientes aspectos o factores de riesgos:

- Recurso Humano
- Procesos
- Tecnología
- Infraestructura

 Riesgo Legal:

Posibilidad de pérdida generada en una sanción ó en la obligación de

indemnizar a terceros o empleados por daños, ocasionados en el
incumplimiento de las normas, regulaciones y/o obligaciones contractuales.

Tambien se considera Riesgo legal a la contingencia potencial de pérdida

derivada de la incorrecta documentación de las operaciones, de la
formalización de contratos con contraparte sin capacidad jurídica o legal, y
por último, del incumplimiento de las disposiciones legales y reglamentarias
vigentes.

 Riesgo Reputacional:

La posibilidad de perdidas , a que se ve expuesta Acciones & Valores S.A,

por desprestigio, mala imagen, publicidad negativa, que ocasionan perdidas
de clientes, disminución de ingresos y procesos judiciales.

4
2.1.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

a) Riesgo de Crédito

Es aquel resultante del potencial incumplimiento por parte de los emisores de un

título valor, de los compromisos adquiridos (pago de capital e intereses ) para con
los inversionistas del mismo debido a problemas de solvencia..

b) De contraparte

Es el potencial incumplimiento de las obligaciones de compra o venta adquiridas

por las entidades con las cuales se negocian los títulos valores, cualquiera que sea
el tipo de operación que se esté realizando.

2.1.4 Riesgos de mercado

Es la probabilidad de incurrir en pérdidas debido a cambios en las tasas de interés,

tasas de cambio o precios del mercado, como resultado de los cuales se produce
una disminución en los precios de los títulos valores o activos financieros que
conforman cualquiera de los portafolios.

a) De solvencia

Es la contingencia de pérdida por el deterioro en la estructura financiera del emisor

o garante de un título que pueda generar disminución en el valor de la inversión o
en la capacidad de pago, total o parcial, de los rendimientos o del capital de la
misma.

b) De liquidez

Es aquella contingencia que se presenta al momento de liquidar en el mercado un

activo antes de su vencimiento, sin obtener por el mismo el valor esperado dada la
aceptación que el mercado tiene del mismo. Se puede presentar como
consecuencia entre otras, de medidas como la vigilancia especial, impuestas por
organismos gubernamentales de control y vigilancia.

c) Tasa-precio

Es la sensibilidad del valor presente del activo, frente a la variación de un punto

porcentual adicional de su tasa básica. Este riesgo se presenta en las inversiones
debido a que el verdadero precio de cualquier activo financiero está dado por el

5
precio de recolocación en el mercado del mismo. Un análisis de estos riesgos exige
analizar las variaciones de los tipos de interés de diferentes instrumentos
correspondientes a un mismo plazo.

d) Riesgo tasa de cambio

Corresponde al riesgo que se tiene por cuenta de los movimientos que sufre la
tasa de cambio originados en las variaciones que puedan presentarse en las
políticas de tipo cambiario, monetario y fiscal, la legislación respecto a la operación
del mercado de divisas así como las expectativas que existen respecto de los
futusos movimiento de entradas y salidas de capitales, entre otros.

2.1.5 Valor en Riesgo (VeR)

El Valor en Riesgo (VeR) es la medida de mayor aceptación y uso para caracterizar

el riesgo. Se define como la perdida máxima que Acciones & Valores S.A. podría
obserVer por una determinada posición o cartera de inversión, la cual se supone
que no cambia durante el periodo de inversión, en el caso de presentarse un
cambio en los factores de riesgo durante un horizonte de tiempo definido y con un
nivel de probabilidad determinado.

De esta forma, el VeR permite tener un valor de referencia para tomar decisiones
de inversión conociendo previamente su riesgo.
Cálculo VeR para Títulos de Renta Fija

VeR = F x S x σ x √ t

Donde:

F = factor que determina el nivel de confianza del cálculo. (Para un nivel de

confianza de 95%, F = 1.65, y para un nivel de confianza de 99%, F= 2.33)

S = monto total de la inversión o de la exposición total en riesgo.

σ = desviación estándar de los rendimientos del activo.

t = horizonte de tiempo en que se desea calcular el Ver (periodo de tenencia del

activo).

Para las inversiones realizadas en títulos de renta fija, se tendrá en cuenta la

duración modificada y la volatilidad de la Tir correspondiente.

6
2.2 Criterios para la medición de riesgos

a. La medición de los distintos riesgos inherentes a los mercados y productos

en los que opera la Mesa de Comisionistas debe hacerse con estricta
sujeción a las características de dichos mercados y productos.

b. Para ello, cualquier aprobación o rechazo de un mercado o producto en

particular debe ser el resultado del análisis efectuado a su comportamiento
histórico, a las condiciones operativas del mismo y al riesgo potencial ante
distintos escenarios.

c. Todos los procedimientos para la medición de riesgos deben constar por

escrito, en el presente manual, el cual debe ser conocido por todos los
integrantes del Área de Riesgos y las demás áreas involucradas en las
operaciones de Acciones & Valores S.A..

III. OBJETIVOS

3.1 Objetivo general

El presente manual tiene por objeto definir las diferentes políticas y procedimientos
que utilizará Acciones & Valores S.A. para administrar y controlar de una manera
eficiente los riesgos a que se ve expuesto en desarrollo de las diferentes
actividades comprendidas en su objeto social y que en la actualidad desarrolla,
esto es la realización de contrato de comisión, las operaciones por cuenta propia,
operaciones del mercado cambiario y la administración de carteras colectivas,
principalmente.

3.2 Objetivos específicos

 Identificar y definir los factores de riesgo a que esta expuesta Acciones &
Valores S.A. en el normal desarrollo de sus operaciones.

 Establecer e implementar una metodología que permita medir, analizar y

controlar los riesgos identificados.

 Establecer los procedimientos para definir las estrategias de cobertura que

se evalúen y consideren más adecuadas.

 Seleccionar la metodología de valoración de portafolios a precios de

mercado de las inversiones en posición propia, recursos propios y aquellas
que conforman el portafolio de las Carteras Colectivas.

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IV. POLITICAS DE RIESGOS

Como premisa fundamental de este documento, se señala que el riesgo es

inherente a la actividad financiera en general, y a la administración de carteras
colectivas, por lo que el mismo se debe administrar y controlar de manera que
asumirlo sea compatible con los objetivos fijados por la administración de Acciones
& Valores S.A.

Los riesgos financieros y operativos inherentes a la constitución y manejo del

Portafolio de Acciones & Valores S.A., serán identificados, según normas expedidas
por la Superintendencia Financiera y los principios internacionales de medición de
riesgos.

La responsabilidad de la definición de políticas estará a cargo de la Junta Directiva,

el Comité General de Riesgos, y Comité de Riesgo Operativo.

4.1. Principio de independencia

El Área de Riesgos y sus funcionarios son independientes, tanto a nivel funcional

como organizacional, de las áreas encargadas de las funciones de negociación,
procesamiento de datos y gestion financiera de las operaciones de Acciones &
Valores S.A.

4.2. Principio de transparencia

Las actuaciones del Área de Riesgos deberán ser ejecutadas con estricta sujeción a
políticas, reglas y procedimientos, previamente definidos y divulgados por el
Comité General de Riesgos y aprobados por la Junta Directiva de Acciones &
Valores S.A.

Todos los compromisos de negociación hechos por los promotores de negocios

autorizados, deberán ser efectuados a través de los mecanismos y sistemas
adecuados para tal fin, y deberán quedar explícitamente registrados y soportados,
de manera que las condiciones pactadas en la negociación sean claras y ajustadas
al código de conducta y código de Gobierno Corporativo de Acciones & Valores
S.A.

Por otro lado, los resultados de la medición del riesgo de la entidad deben ser
conocidos tanto a nivel interno como a nivel externo.

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4.3. Principio de liquidez

Este principio hace referencia a dos aspectos:

En primer lugar, la liquidez se define como la posibilidad de negociar un título en el

mercado de valores, en condiciones normales que no afecten el precio de los
mismos, por lo que Acciones & Valores S.A. propende por mantener activos que
gocen de liquidez y de alta bursatilidad en el mercado.

Y en segundo lugar, este principio hace referencia a la utilización de mecanismos

adecuados para fondear las operaciones de la mesa de negociaciones, buscando
evitar, entre otras cosas, la concentración en las fuentes de fondeo.

4.4. Principio de rentabilidad

La rentabilidad de las operaciones efectuadas por las mesas de negociaciones debe

estar relacionada con el nivel de riesgo asumido en cada caso, respetando los
criterios de seguridad y responsabilidad que en todo momento deberán obserVer
los funcionarios de Acciones & Valores S.A., para con los accionistas y para con los
clientes.

La rentabilidad esperada debe sujetarse a las políticas de riesgo, estructura y

liquidez de los portafolios, así como a la manera como se actúe en el mercado.
Los funcionarios de la entidad deberán establecer la adopción de una estrategia
racional de mercado, para que su participación en él no atente contra la adecuada
formación de precios ni conduzca al deterioro del patrimonio de Acciones & Valores
S.A. o de los recursos que administra.

4.5. Principio de seguridad

En primer lugar, la seguridad hace referencia a la responsabilidad que Acciones &

Valores S.A. debe tener en todo momento para con los recursos de sus clientes,
buscando asesorarlos en materia de los diferentes riesgos a que están expuestos
en sus inversiones (riesgo de mercado, de liquidez, crédito, de contraparte, y
operacional).

En segundo lugar, la seguridad hace referencia al conjunto de mecanismos que

optimizan la relación entre la rentabilidad y un nivel determinado de riesgo
establecido previamente, de manera que Acciones & Valores S.A. reduzca la
posibilidad de que las inversiones de los portafolios superen en algún momento el
nivel máximo de riesgo que está dispuesto a aceptar.

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En virtud de este principio, todos los recursos de cada portafolio deben ser
invertidos en condiciones que aseguren, en todo momento, que el riesgo del
mismo sea gestionable y se encuentre dentro de los parámetros establecidos y
dentro de los niveles aceptables, con el fin de lograr el cumplimiento del objetivo
de cada portafolio.

4.6 La realización de cualquier operación de Acciones & Valores S.A. o de las

Carteras Colectivas demanda la ejecución de numerosas tareas operativas, las
cuales en todo momento, atenderán las instrucciones impartidas en los manuales
de procedimientos, control interno, admistración de riesgos para garantizar que
todos los procesos operativos se cumplan de manera ágil, oportuna y segura.

4.7 Dada la permanente evolución de los sistemas transaccionales, así como de las
operaciones mismas, se hace necesario la revisión de los manual de
procedimientos al menos una vez al año.

4.8 Acciones & Valores S.A. establecerá programas de actualización y

capacitación permanente del personal.

4.9 El Comité General de Riesgos evaluará informes sobre la evolución del

mercado, información eventual y en general aquella información que pudiera llegar
a afectar las estrategias de administración del portafolio de la firma, de las
Carteras Colectivas y de sus clientes.

4.10 La administración y custodia de los títulos que conforman el portafolio de

Acciones & Valores S.A. y de sus Carteras Colectivas se realizará por intermedio de
los Depósitos Centralizados de Valores autorizados para tal fin por la
Superintendencia Financiera, lo cual facilitará el cumplimiento de normas relativas
a endosos, fraccionamientos y en general limitará el riesgo originado por la
movilización de estos activos.

4.11 Acciones & Valores S.A. propenderá en todo momento por conocer,
anticiparse y atender oportunamente los cambios en la normatividad de las
operaciones que realice en desarrollo de su objeto social.

4.12. La Superintendencia Financiera ha establecido un control de Ley, para los

establecimientos de crédito, que exige que el patrimonio técnico no puede ser
inferior al 9% de los activos ponderados por nivel de riesgo, por lo que en ningún
momento Acciones & Valores o sus Carteras Colectivas mantendrá inversiones en
este tipo de emisores cuyo nivel de solvencia sea inferior al señalado.

10
4.13. El área de Riesgos, evaluará permanentemente la liquidez de los diferentes
instrumentos del portafolio de Acciones & Valores S.A. y de sus Carteras
Colectivas, y serán presentados al Comité General de Riesgos, al Comité de
Riesgos y de Inversiones de Carteras Colectivas para en caso de ser necesario
adoptar los correctivos que consideren necesarios.

4.14. El área de Riesgos realizará simulaciones de las tasas o precios de

valoración, con el propósito de medir el impacto que sobre el portafolio de
Acciones & Valores S.A. y de las Carteras Colectivas tendrían eventuales cambios
en los factores de riesgo, las cuales serán presentadas al Comité General de
Riesgos y al Comité de Riesgos y de Inversiones de Carteras Colectivas para su
conocimiento, evaluación y eventualmente toma de decisiones que busquen
proteger los recursos de Acciones & Valores S.A., sus Carteras Colectivas y sus
Clientes.

4.15 Límite por Tamaño de la Posición

De acuerdo a lo estipulado por la Junta directiva de Acciones & Valores S.A. el

valor de la posición del portafolio debera garantizar el cumplimiento de límites
normativos definidos tanto para la Relación de Solvencia, la Administración de
Carteras Colectivas, las Operaciones a Plazo y Carrusel, Concentración de Riesgo
de Crédito, Operaciones con Recursos Propios, la Posición en Moneda Extranjera
entre otros. En tal sentido, el Comité General de Riesgo establecerá mensualmente
el monto límite de posiciones para títulos de renta fija, renta variable, divisas y en
general cualquier otro activo que se pueda considerar dentro del portafolio.

4.16 Operaciones con Recursos Propios y por Cuenta Propia.

Los límites y autorizaciones para negociar, se establecen teniendo en cuenta la

política de Valor en Riesgo adoptada por la Comisionista y autorizada por la Junta
Directiva, así:

4.17 Límite según el VeR:

1. El Valor en Riesgo de Mercado ( VerM) del portafolio de cuenta propia y

recursos propios calculado bajo la metodología interna, no podrá superar el
(2.5%) del valor de giro de la posición autorizada por la junta directiva. El
Valor en Riesgo de Mercado (VeRm) es la máxima perdida probable en que
podría incurrir Acciones & Valores S.A. en un horizonte de tiempo de un (1)
día y dentro de un intervalo de confianza del 95%.

11
 2. El área de riesgos debe reportar a la Junta Directiva y a la Gerencia General,
los casos en que sea excedido el limite para que sean estudiados y se tome
una decisión al respecto.

4.18 Limite de negociación de valores por cuenta propia

La Gerencia Comercial o General en su defecto, previo concepto escrito del área de

riesgos autorizará la toma de posiciónes en nuevas emisiones o aquellas que
habiendo sido emitidas no hayan sido tranzadas por Acciones & Valores S.A.

4.19 Limites de perdidas máximas asumibles Stop Loss y procedimiento para la

cancelación de posiciones de forma anticipada en caso de exceso

Este límite sirve como indicador, para determinar el momento oportuno en que se
debe salir del mercado, disminuyendo las probabilidades de pérdida o menor
utilidad que pueda ocasionar la volatilidad de los títulos del portafolio.

Es función del área de Riesgos, realizar mensualmente el cálculo de los niveles de

Stop Loss por cada clase de título valor en que se tengan inversiones, de acuerdo
con la siguiente metodología:

Stop Loss:

El valor máximo como exposición al riesgo que Acciones & Valores S.A. está
dispuesto a asumir será el equivalente al nivel de Stop Loss asignado
mensualmente por el área de riesgo, teniendo en cuenta el 80% del Ver diario
considerado para el mes y calculado bajo la metodología interna.

El valor resultante se distribuirá en tres niveles del 50%, 80% y 100%

respectivamente. Así, el área de riesgos podrá sugerir la liquidación de las
posiciones abiertas una vez hayan acumulado perdidas cuyos montos superen los
niveles mencionados.

4.20 Límite por condiciones de liquidez de los títulos en el mercado:

Los activos financieros o títulos que Acciones & Valores S.A. incorpore en
sus portafolios de posición propia, recursos propios o en los portafolios
de las carteras colectivas que administra, deben acreditar condiciones de
alta o mediana liquidez; entendiendo que los mismos deben haber sido
tranzado al menos durante 5 jornadas dentro del último mes, a menos

12
que se trate de emisiones primarias para lo cual este requisito podrá ser
compensado con la evaluación que de la misma haga el área de riesgos.

En el evento que uno de los valores que conforman los portafolios de

posición propia, recursos propios o carteras colectivas pierda liquidez de
forma imprevista se procedera a gestionar su liquidación guardando el
principio de rentabilidad y transparencia, protegiendo en todo momento
los intereses de Acciones & Valores S.A y sus clientes.

Seguimiento de los limites establecidos.

Continuamente el área de riesgos velará que el Valor en Riesgo VeR, los niveles de
concentración, el límite de relación de solvencia y los demás límites establecidos en
la normatividad vigente y en este manual, no sean excedidos.

4.21 Carteras Colectivas

Considerando la variedad de riesgos a que esta expuesto el portafolio de las

Carteras Colectivas, se estima conveniente definir las diferentes políticas previstas
por el Comité de Riesgos y de Inversiones de Carteras Colectivas, con el propósito
de administrar, disminuir y controlar la exposición del portafolio de las Carteras
Colectivas a los mismos:

En concordancia con el objetivo de inversión de las Carteras Colectivas y acorde

con las estrategias de inversión señaladas por el Comité de Riesgo y de
Inversiones de Carteras Colectivas, se establecen las siguientes políticas:

1. Autorizaciones especiales: El representante legal de las Carteras Colectivas no

podrá realizar operaciones swap cuyo resultado final sea la compra o venta de
títulos del portafolio para o de la Cartera Colectiva, sin contar con la autorización
del Comité de Riesgo y de Inversiones de Carteras Colectivas.

2. No se realizarán operaciones de compra a tasas o precios que esten fuera de las

condiciones de mercado, para lo cual el representante legal, realizará las
verificaciones que estime convenientes.

3. El representante legal presentará en cada reunión del Comité de Riesgo y de

Inversiones de Carteras Colectivas, un resumen sobre las principales actividades
desarrolladas y sobre la evolución de la siguiente información de las Carteras
Colectivas:

- Valor de los activos de las Carteras Colectivas.

13
- Número de suscriptores y valor promedio de los aportes.
- Evolución de las metas comerciales establecidas.
- Proyecciones y metas a lograr

4. Merecerá especial atención el cumplimiento de las obligaciones relacionadas con

la prevención del lavado de activos previstas en los manuales de procedimientos.
5. El representante legal de las Carteras Colectivas no podrá superar ninguno de
los límites previstos sin autorización formal del Comité de Riesgos y de Inversiones
de Carteras Colectivas, previo informe de las consideraciones que conllevan a tal
solicitud.

6. El representante legal de la Cartera Colectiva, no podrá realizar operaciones que

individualmente superen el 30% del activo de la Cartera Colectiva, sin autorización
escrita del Comité de Riesgo y de Inversión de Carteras Colectivas. Será necesario
contar con el visto bueno del Comité cuando se requiera la realización de
operaciones que en una semana superen el 70% del valor de la Cartera Colectiva.

7. Cuando en virtud de una modificación en la calificación de un emisor en cuyos

títulos haya inversiones del portafolio de una Cartera Colectiva, y la misma resulte
más riesgosa, el representante legal, procederá a informar inmediatamente al
Comité de Riesgo y de Inversiones de Carteras Colectivas, quien decidirá las
medidas correctivas que estime necesarias. En todo caso, al presentarse un emisor
cuya calificación sea inferior a las establecidas el reglamento correspondiente, se
procederá a su liquidación en un plazo no superior a 30 días contados desde el
momento en que se informe al Comité de Riesgo y de Inversiones de Carteras
Colectivas.

8. Los documentos que soporten las operaciones del fondo, tales como formatos
de apertura de cuenta, recibos de caja, comprobantes de egreso, ordenes de giro
o traslado de fondos, la correspondencia del Fondo, entre otros, deberán
diligenciarse en su totalidad, ser archivados con las debidas medidas de seguridad,
y avalados con su firma por la persona encargada de realizar la labor
correspondiente.

9. Las operaciones que se realicen sobre valores inscritos en el Registro Nacional

de Valores y Emisores, deberán efectuarse a través de una bolsa de valores o de
cualquier otro sistema de negociación de valores autorizados por la
Superintendencia Financiera de Colombia.

10. El representante legal de las Carteras Colectivas atenderá en todo momento las
políticas de inversión, los límites y atribuciones establecidos en los reglamentos

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aprobados por la Superintendencia Financiera de Colombia y los prospectos de
inversión aprobados por la Junta Directiva.

11. El representante legal de las Carteras Colectivas buscará un adecuado flujo de

los vencimientos de las inversiones, con el fin de ser lo menos susceptible a los
cambios negativos en los factores de riesgo.

4.22 Operaciones en Divisas

A partir de la entrada en vigencia de la resolución 008 de 2000 de la Junta

Directiva del Banco de la República, las sociedades comisionistas de bolsa pueden
actuar como intermediarios del mercado cambiario, previo el cumplimiento de los
requisitos legales, contando con la posiblidad de desarrollar estas operaciones bajo
la modalidad de posición propia o en desarrollo del contrato de comisión. Acciones
& Valores S.A. Comisionista de Bolsa conciente de que esta nueva oportunidad
comercial representa también una serie de riesgos, a través del Comité General de
Riesgos estableció las siguientes políticas generales de control con el fin de
minimizar y administrar correctamente los riesgos a que se ve expuesta en
desarrollo de esta actividad:

1. Las operaciones en Divisas serán conocidas y autorizadas por el Gerente de

Divisas, quien previo a la realización de las mismas, verificará en el mercado cuáles
son las condiciones más favorables.

2. El Gerente de Divisas presentará en cada reunión del Comité General de Riesgos

un resumen sobre las principales actividades desarrolladas, estrategias de trading
desarrolladas, resultados de las operaciones realizadas por Acciones & Valores S.A.
y por sus clientes.

3. Tratándose de operaciones de Divisas realizadas bajo contrato de comisión, será

necesario el cabal cumplimiento de los procedimientos establecidos para la
prevención del lavado de activos.

4. Con base en la calificación que el área de Riesgos realice de las contrapartes, el

Comité General de Riesgos asignará los cupos de negociación en Divisas que
estime convenientes.

5. El Gerente de Divisas no podrá realizar operaciones de posición propia en divisas

que superen los límites previstos en el párrafo anterior sin autorización escrita del
Comité General de Riesgos y previo informe de las consideraciones que conllevan
a tal solicitud.

15
4.23 Operaciones en Posición Propia

Las operaciones en posición propia se podrán efectuar en las siguientes ocasiones:

- Cuando se tenga una operación cruzada y actúa como intermediario de la

negociación de las dos puntas de la transacción;

- Cuando se mantiene y se realiza el fondeo con entidades financieras, fondos de

pensiones o entidades del sector real.

- Cuando invierte recursos de su tesorería en papeles inscritos en el Registro

Nacional de Valores que cumplen con el perfil requerido para ser adquiridos.

En consideración a los riesgos a que esta expuesta la sociedad comisionista en

desarrollo de este tipo de operaciones, se definen las siguientes políticas con el
propósito de administrar, disminuir y controlar los mismos:

1. Las operaciones en posición propia serán coordinadas directamente por el

Gerente Comercial, quien previo a la realización de las mismas, verificará que las
condiciones de las mismas sean las mas favorables para Acciones & Valores S.A.
y llenen el cumplimiento de los requisitos legales establecidos.

2. La autorización de las operaciones en posición propia de Acciones & Valores S.A.

Comisionista de Bolsa se encuentra a cargo del Gerente Comercial cuando el
monto no supere los $28.000 millones. En caso contrario, la autorización debe
provenir del Comité General de Riesgo.

3. Cualquier inversión del portafolio de Acciones & Valores S.A. deberá

estar calificada como mínimo por Bankwatch Ratings como A+ de largo
plazo y BCR1 de corto plazo y/o por Duff & Phelps como A+ de largo
plazo y DP1 de corto plazo.

No obstante, la sola calificación de la entidad autorizada para efectuarla, no exime

de realizar el análisis individual del emisor, por lo que la calificación no asignará
automáticamente cupos. Del anterior análisis únicamente estarán exentos, los
títulos de deuda pública emitidos o garantizados por la Nación, por el Banco de la
República o por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras FOGAFIN.

4. Cuando en virtud de una modificación en la calificación de un emisor en cuyos

títulos haya inversiones en posición propia, la misma resulte más riesgosa, el Área
de riesgos, procederá a informar al Comité General de Riesgos, quien decidirá las
medidas correctivas que estime necesarias.

16
5. Los documentos que soporten las operaciones en posición propia, tales como
formatos de apertura de cuenta, recibos de caja, comprobantes de egreso, ordenes
de giro o traslado de fondos, la correspondencia recibida y/o entregada, entre
otros, deberán diligenciarse en su totalidad, ser archivados en forma independiente
de los correspondientes a otras actividades con las debidas medidas de seguridad,
y avalados con su Acciones & Valores S.A. por la persona encargada de realizar la
labor correspondiente.

6. Cuando se realicen operaciones en el mercado mostrador, será necesario contar

con el documento que evidencie la capacidad legal de quien actúe como
contraparte para la realización de estas operaciones. Esta labor será
responsabilidad del representante legal o trader encargado de cerrar el negocio.

5. ORGANOS DE ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

5.1 Junta Directiva

Es la encargada de dictar las directrices en cuanto a riesgo para la entidad.

Específicamente, debe realizar las siguientes funciones:

Funciones:

a. Conocer y comprender los riesgos que asume la entidad.

b. Sancionar la estrategia de administración de riesgos, la cual debe incluir los

criterios de aceptación de riesgos y de cubrimiento de los mismos.

c. Aprobar el Manual de Funciones y Procedimientos para la administración de

riesgos, el cual incluye la estructura general de riesgos, el conjunto de medidas
y políticas generales para implantar y desarrollar el sistema de control interno,
y los mecanismos y procedimientos para el seguimiento y evaluación continua
de los riesgos de la entidad.

d. Establecer las políticas referentes al envío, contenido y periodicidad de los

informes internos y externos referentes a la Administración de Riesgos, así
como evaluar y aprobar dichos informes. En particular, debe conocer
periódicamente los resultados obtenidos y el nivel de riesgo asumido, a través
del informe presentado por un representante del Comité de Riesgos.

e. Aprobar el nivel máximo de riesgo de la entidad y conocer el procedimiento

para su cálculo.

17
f. Garantizar la existencia de capital necesario para soportar el riesgo global de la
entidad y decidir sobre las solicitudes de mayor capital para la entidad,
presentados por el Comité de Riesgos, de acuerdo con la metodología de
capital en riesgo.

g. Designar un miembro de la Junta como integrante del Comité de Riesgos y

determinar las funciones del Comité de Riesgos.

h. Aprobar los cupos de riesgo por emisor y contraparte, definidos de acuerdo a la

metodología contemplada en el presente manual, evaluados por el Comité
General de Riesgos y los límites de exposición de riesgo por líneas de negocios,
de operaciones y de funcionarios, en forma individual y consolidada.

i. Velar por la independencia entre las áreas de administración de riesgos, de

negocios y operativa.

j. Propender por una mayor cultura en materia de administración de riesgos.

k. Asignar formalmente a un funcionario o a un grupo de funcionarios

determinado, la responsabilidad de revisar y verificar el efectivo cumplimiento de
las reglas, políticas, mecanismos y procedimientos que conforman el sistema de
control interno de la entidad.

Con el fin de evitar que se produzcan pérdidas financieras como resultado de la

inadecuada segregación y distribución de funciones al interior de la entidad, se
establece la siguiente clasificación:

Las operaciones de inversión se clasifican en tres áreas, de acuerdo con las labores
que realizan: Front Office o Mesa de Negociación, Middle Office o Area de
Administración de Riesgos y Back Office o Area de Operaciones.

Cada una de dichas áreas tendrá independencia frente a las otras dos, para lo cual
se establece lo siguiente:

Area de Negociación (Front Office): Corresponde a la Mesa de Negociaciones. Es

la encargada de contactar y negociar con los distintos clientes, directamente o a
través de teléfonos o sistemas electrónicos de negociación, los cuales tiene a su
cargo. Incluye los portafolios administrados de terceros.

18
Apoyada en los análisis de riesgo respectivos, esta área es la encargada de definir
la estrategia de negociación y comprometer a la entidad en operaciones con títulos
valores.

Queda prohibido a esta área realizar funciones que tengan que ver con procesos
de contabilización, liquidación y valoración de activos financieros.

Los miembros del Front Office tampoco podrán firmar cheques que tengan que ver
con los negocios que realiza su misma Área.

Area de Riesgos (Middle Office): Corresponde a la dirección de Riesgo. Es el área

encargada de realizar análisis y control de los riesgos de negocio, mercado,
crediticio y de contraparte..

Queda prohibido a esta área realizar funciones que tengan que ver con
negociación, procesamiento, confirmación, contabilización y liquidación de
operaciones.

Esta área, debera velar por la adecuada aplicación de los sistemas de valoración a
precios de mercado de los portafolios de Acciones & Valores S.A., de acuerdo con
la normatividad vigente.

Área de Operaciones (Back Office): Corresponde a la Gerencia Administrativa, y

Gerencia Financiera dependientes de la Gerencia General, el procesamiento,
confirmación, liquidación, contabilizaciòn y revisiòn de las operaciones.

Queda prohibido a estas área realizar funciones que tengan que ver con el area de
negociación (Front Office).

5.2 Area de Riesgos

Es la encargada de instrumentar las directrices de riesgo en la entidad.

Específicamente, debe realizar las siguientes funciones:

Funciones:

 Validar la correcta aplicación de las metodologías de valoración utilizadas

por los sistemas implantados en la entidad y definidas por los organismos
de control.

19
 Desarrollar y definir las metodologías de medición y cuantificación de los
riesgos de mercado y crédito.

 Analizar perdidas potenciales originadas en los posibles eventos de riesgos

de mercado en los cuales opera Acciones & Valores S.A.

 Analizar la solvencia de diferentes clientes y contrapartes y otorgarles una

calificación crediticia con base a dicho análisis.

 Realizar la evaluación periódica de cupos por riesgo de emisor y contraparte,

bajo la metodología que se explica en este manual mas adelante.

 Calcular y reportar el VER de la compañía Obligatorio y Gerencial, de

acuerdo al portafolio de posición propia y recursos propios.
 Analizar el reparto de capital en riesgo entre las áreas del negocio.

 Revisar y Coordinar la asignación de cupos de operación a los Promotores

de Negocios.

 Controlar y Monitorear la asignación y utilización de cupos de operación a

los Promotores de Negocios.

 Controlar los Niveles de Concentración de Operaciones de Acciones &

Valores S.A.

 Verificar que los operadores de la mesa de negociaciones no sobrepasen el

cupo asignado de Valor en Riesgo (VeR), y si lo hicieron verificar la
respectiva aprobación por parte del Gerente Comercial y/o el Gerente
general.

 Controlar los Niveles de Concentración de Operaciones de Clientes de

Acciones & Valores S.A..

 Administrar las claves de los sistemas transaccionales (MEC - MEC PLUS –

SET FX)

 Realizar el informe para Junta Directiva, de Análisis de Riesgo de la

compañía.

 Analizar, con una periodicidad por lo menos mensual, las pérdidas

potenciales que podría sufrir la entidad ante una situación de crisis en los
mercados en los que opera (stress testing).

20
  Emitir concepto previo a la aprobación de los excesos temporales de límites,
y analizar su impacto sobre el nivel de riesgo de cada portafolio y de la
entidad.

 Analizar en términos de riesgo, las propuestas de las áreas de negocio en

relación a nuevas actividades o productos.

 Asistir y formar parte de los diferentes comités que realiza la compañía para
tomar decisiones en materia de administración de riesgo y control.

 Elaborar, con una periodicidad por lo menos mensual, el portafolio de

referencia para cada portafolio de la entidad (de su propiedad o
administrado), teniendo en cuenta el riesgo de volatilidad de cada clase de
título valor.

 Construir diariamente las curvas de rendimientos de las distintas clases de

títulos valores.

 Realizar periódicamente pruebas de back testing, para verificar el resultado

de las decisiones tomadas.

En cumplimiento de los objetivos, la Junta Directiva y en concordancia con la

normatividad vigente, podrá delegar en Comités Internos conformados por
miembros de Acciones & Valores S.A. para la ejecución de labores de Gestion y
Control de Riesgos; estos son:

1. Comité General de Riesgo

2. Comité General de Riesgo Operativo
3. Comité de Riesgo y de Inversiones de Carteras Colectivas

Dichos comités adoptan las políticas necesarias que se deben seguir, de acuerdo a
unas estrategias de reacción y operación en diversos escenarios y están orientados
a fortalecer las áreas de negocios sobre las cuales se considera existe una mayor
exposición al riesgo.

5.3 Comité General de Riesgo

Por Delegación de la Junta Directiva el Comité General de Riesgos tendrá como

objetivo definir políticas, procedimientos y controles a las actividades relacionadas
con el portafolio.
Este comité está conformado por los siguientes funcionarios:

21
Gerente General (Miembro de Junta Directiva)
Gerente Comercial
Gerente de Riesgo
Gerente de Carteras Colectivas
Director de la Unidad de Riesgo Operativo
Gerente Financiero
Director de Análisis Económico

El Comité en mención, se reunirá todos los meses durante la segunda semana del
mes o de forma extraordinaria cuando sea convocado por alguno de sus miembros
con el objeto de revisar, evaluar y aprobar la estrategia de gestion de riesgos y
liderar su ejecución, el comité podra citar a funcionarios de las diferentes areas
cuando asi lo considere necesario.

Funciones

 Conocer los riesgos y consumo de patrimonio técnico y VeR de las unidades

de negocio y de las posiciones estructurales.

 Procurar por la existencia de politicas y metodologias para la cuantificación y

simulación de los riesgos y procedimientos para los procesos de control y
seguimiento.

 Indicar la metodología y aprobar los resultados para fijar los cupos, plazos y
tipos de operaciones permitidas con los diferentes emisores e
intermediarios.

 Validación de cupos: el Comité revisará aspectos de tipo cualitativo y

cuantitativos de cada emisor, definiendo si se aumentan o disminuyen los
cupos vigentes. Está evaluación, se realiza con base en la información
obtenida por el área de riesgos, permitiendo calificar, clasificar y analizar
los estados financieros de las entidades financieras asi como sus
calificaciones disponibles.

 Indicar la metodología y los resultados para fijar los cupos, plazos y tipos de
operaciones permitidas a los clientes.

 El comité debe informar mensualmente a la junta directiva sobre la

exposicion al riesgo asumida por Acciones & Valores S.A. y sus resultados.

 Informar a la Junta directiva las medidas correctivas implementadas.

22
  Revisar el cumplimiento de objetivos, procedimientos y controles en las
operaciones y los límites de exposición al riesgo.

 Ajustar o autorizar los excesos a los limites de exposición de los distintos

tipos de riesgo, los cauales se le deben informar a la junta directiva. Estas
deben quedar registradas en las actas.

 Identificar y aprobar cambios en el entorno de los factores de riesgo.

 Conocer los informes de medición de sensibilidad del portafolio.

 Conocer periódicamente la estimación de la pérdida máxima del portafolio.

 Adoptar e implementar y difundir los planes de contigencia por casos

fortuitos o fuerza mayor que impiden el cumplimiento de los limites de
exposicion de riesgo establecido.

 La difusión de todas las conclusiones extraídas de cada reunión, se hará a

través de un acta debidamente firmada por los asistentes.

5.4 Comité General de Riesgo Operativo

El Comité de Riesgo Operativo (CRO), será encargado de asegurar el completo

apoyo a la función de la unidad de riesgo operativo (URO) en sus funciones.

Conformación y Funciones del Comité de Riesgo Operativo

Este comité está conformado por los siguientes funcionarios:

Gerente General (Miembro de Junta Directiva)

Gerente de Riesgo
Gerente Financiero
Gerente Comercial
Gerente Administrativo y Operativo
Director Unidad de Riesgo Operativo (URO)

El Comité en mención, se reunirá todos los meses durante la segunda semana del
mes, previa citación realizada por la Unidad de Riesgo Operativo (URO), con el
objeto de evaluar los resultados del informe presentado por la Unidad de Riesgo
Operativo (URO), realizar observaciones y supervisar el cumplimiento de las
instrucciones impartidas por la Junta Directiva y la Gerencia General.

23
Se realizará un acta de cada reunión del Comité de Riesgo Operativo, con las
observaciones y compromisos de cada Gerencia, frente a las recomendaciones de
la Unidad de Riesgo Operativo.

El reglamento de este comité, las políticas y funciones estan establecidas en el

Manual de Administración de Riesgo Operativo (SARO).

5.5 Comité de Riesgo y de Inversiones de Carteras Colectivas.

Por Delegación de la Junta Directiva el Comité de Riesgo y de Inversiones de

Carteras Colectivas tendrá como objetivo definir políticas, procedimientos y
controles a las actividades relacionadas con los portafolios que conforman las
Carteras Colectivas. Este comité está conformado por los siguientes funcionarios:

Gerente Comercial
Gerente de Carteras Colectivas
Gerente de Riesgo
Gerente Financiero
Director de Análisis Económico

Funciones

 El Comité en mención, se reunirá todos los meses o de forma extraordinaria

cuando sea convocado por alguno de sus miembros y será responsable de
aprobar los análisis de las inversiones y de emisores realizados por el área
de riesgos, así como de la definición de los cupos de inversión y las
políticas para adquisición y liquidación de inversiones.

 Habrá un mismo comité de inversiones para todas las carteras

administradas por Acciones & Valores S.A..

 Establecerá la política riesgo de las carteras colectivas, que a su vez estarán

consignadas en el reglamento de carteras colectivas. Para tal efecto,
definirá: objetivos y estrategias, política de diversificación del riesgo y perfil
general de riesgo, entre otros.

 Evaluar el informe sobre las principales actividades desarrolladas y sobre la

evolución de la composición de los activos de las Carteras Colectivas,
presentado por el Representante Legal.

6 Procedimientos para la Administración de Riesgos

24
La medición de los riesgos inherentes a los mercados y productos en los que opera
Acciones & Valores S.A. debe hacerse con estricta sujeción a las características de
dichos mercados y productos y a la normatividad establecida por la
Superintendencia Financiera.

Para ello, cualquier aprobación o rechazo de un mercado o producto en particular

debe ser el resultado del análisis efectuado a su comportamiento histórico, a las
condiciones operativas del mismo y al riesgo potencial ante distintos escenarios.

6.1 Riesgo Operativo

Para gestionar adecuadamente este tipo de riesgo, se establecen las siguientes

políticas, básicas; en las mismas se da el procedimiento general para identificar,
evaluar y gestionar el riesgo operacional:

Para Acciones & Valores S.A. la gestión de este riesgo es fundamental ya que
implica perdidas tangibles e intangibles de apreciable valor. El concepto de riesgo
operacional es ingresado por Basilea II dentro de las áreas que consumen capital
(Patrimonio técnico) y por ende afectan la relación de solvencia de la misma.

El proceso a seguir para gestionar el riesgo operativo en cada uno de los procesos
de Acciones & Valores S.A. es:

1. Contextualización de procesos.
2. Identificación de Riesgos
3. Definición de mapas de riesgo operativo.
4. Categorización de cada uno de los riesgos.
5. Generación de planes de acción.
6. Comunicación, y Realización de Seguimiento.

1. Contextualización de procesos.

La definición de procesos permite la identificación inicial de errores en los

procesos, esta etapa constituye parte importante de todo el proceso.

2. Identificación de Riesgos

La información acerca de cualquier proceso para el caso de Acciones & Valores S.A.
será obtenida a través de dos fuentes fundamentales:

25
- Bases de datos históricas: Resulta importante recolectar bases de datos, los
formatos de recolección histórica son la basé en este proceso.

- Encuestas: La otra forma de recolectar datos, donde puede existir un sesgo es

la recolección de información a través de encuestas.

3. Definición de mapas de riesgo operativo

Cada uno de los procesos de Acciones & Valores S.A. puede presentar errores,
estos errores tienen diferencias importantes en probabilidad de ocurrencia e
impacto de la misma. Estos dos factores son las variables principales del riesgo
operacional que se identifican y se hacen comparables mediante un mapa de
riesgo:

SEVERIDAD

muy alto
alto
medio
bajo
muy
bajo medio alto alto
FRECUENCIA

4. Categorización de cada uno de los riesgos:

Una vez terminado el estudio, y dependiendo del mapa de riesgo resultante se

puede categorizar el riesgo. Dependiendo de esta categorización debe considerarse
la intensidad y la importancia de el plan de acción.

5. Generación de planes de acción:

Los planes de acción serán elaborados por el director de la unidad de riesgo

operativo, bajo la aprobación del comité de riesgo operativo, y pueden implicar
cambios organizacionales, tecnológicos, esquemas, tiempos y movimientos, etc.

6. Comunicación, y Realización de Seguimiento:

Los riesgos identificados serán reportados en el Comité de Riesgo Operativo y

serán objeto de permanente seguimiento por parte de la Unidad de Riesgo
Operativo.

26
Para efectos de este manual, las politicas y procedimientos de medicion de este
riesgo se encuentran estipuladas en el manual de sistema de administración de
riesgo operativo (SARO), parte integral de este documento.

6.2 Riesgo de Crédito y Contraparte

Para la medición de los riesgos de crédito y contraparte, se realizarán análisis

trimestrales de orden cuantitativo y cualitativo de las entidades con las cuales
Acciones & Valores S.A. realiza operaciones para asignar los cupos de entidades
emisoras (cupos de crédito o de emisor) y aquellas con las que se realicen
operaciones (cupos de contraparte).

Adicionalmente, el área de Riesgos realizará por lo menos una vez al año, una
calificación de la totalidad de las firmas comisionistas. Dicha calificación será
puesta a consideración del Comité General de Riesgos quien asignará los cupos de
negociación que estime convenientes.

El área de Riesgos se encargara de establecer los cupos de negociación para cada

uno de los nuevos clientes de Acciones & Valores S.A., y por lo menos se realizara
una revisión anual de los que mantiene con antigüedad previa actualización de su
información financiera.

6.3 Riesgo de Crédito

La metodología para determinación de cupos por emisor para las entidades

financieras es la siguiente:

a. Periodicidad: El análisis de cupos debe realizarse de manera trimestral, y los

resultados obtenidos deben presentarse con la misma frecuencia al Comité General
de Riesgos de Acciones & Valores S.A.

El comité general de riesgo revisará y aprobará los cupos obtenidos como

resultado de aplicar la presente metodología.

b. Información base: Se tendrá en cuenta los Estados Financieros e Indicadores

reportados mensualmente por la Superintendencia Financiera o Superintendencia
de Sociedades según sea el caso.

Así mismo, se tomará la información de calificaciones públicas otorgadas a los

establecimientos de crédito o emisores, por parte de alguna de las sociedades
calificadoras de riesgo autorizadas para funcionar en el país.

27
El área de riesgos evaluará las emisiones nuevas en las que la Gerencia Comercial
o el Gerente de Carteras Colectivas tengan especial interés, para determinar el
cupo máximo de inversión.

c. Metodología: La metodología para determinar el cupo de Emisor se basa en el

análisis cuantitativo y cualitativo desarrollado bajo la metodología CAMEL descrita
en el siguiente numeral.

6.4 Riesgo Contraparte.

El riesgo de contraparte es el resultado de que, si la operación no se realiza,

Acciones & Valores S.A. tenga que salir a adquirir el título el día siguiente (o a
venderlo si la operación era contraria), corriendo el riesgo de que el precio en el
mercado haya variado de forma adversa a los intereses de Acciones & Valores S.A..

Por lo tanto, para este tipo de operaciones, el riesgo estará circunscrito a la

volatilidad de los títulos valores en el mercado.

Para ello, debe realizarse un análisis de los principales indicadores de la entidad

que actúa como contraparte. Este análisis también es válido para aumentar los
cupos otorgados a dichas contrapartes en sistemas compensados.

Serán objeto de este análisis los bancos, las corporaciones financieras, las
sociedades comisionistas de bolsa, los fondos de pensiones y cesantías, las
compañías de seguros y demás agentes autorizados por la Superintendencia
Financiera y la Bolsa de Valores de Colombia para realizar operaciones en los
sistemas no compensado.

La metodología utilizada será similar a la de evaluación del riesgo crediticio:

a. Periodicidad: El análisis de cupos debe realizarse de manera trimestral, y los

resultados obtenidos deben presentarse con la misma frecuencia a las directivas de
la entidad, por intermedio del Comité General de Riesgos. Si las condiciones del
mercado lo exigen este informe se realizará de manera discrecional según lo exija
el comité de riesgo.

b. Información base: Se tomarán los Estados Financieros e Indicadores informados

mensualmente por la Superintendencia Financiera.

28
Así mismo, se tomará en cuenta la información de calificaciones públicas de
contraparte otorgadas a estas entidades por parte de alguna de las sociedades
calificadoras de valores autorizadas a funcionar en el país.

c. Metodología: Para identificar las variables de corte macroeconómico, que

caracterizan la condición de las instituciones financieras en un momento dado, con
el objetivo de calcular los cupos para negociación de Acciones & Valores S.A., se
realiza mediante la utilización del modelo CAMEL.

Mediante el modelo CAMEL se realiza la evaluación cuantitativa de cinco

componentes: capital (C), calidad del activo (A), administración (M), ganancias (E),
y liquidez (L) que, evaluados en conjunto, logran reflejar la situación al interior de
una Entidad, para analizar la viabilidad de los otorgamientos de cupos de inversión.

Para cada grupo de entidades, se utilizarán los siguientes indicadores, dándoles

una ponderación en términos de su importancia relativa como reflejo de las
condiciones de seguridad y respaldo de cada contraparte. También se incluirá
como factor la calificación de contraparte otorgada por alguna de las sociedades
calificadoras de riesgo que funcionan en el país.

Capital: Se define como el derecho que tienen los accionistas sobre los activos de
la entidad. Es considerada una variable de analisis fundamental debido a que
permite medir la solidez de cada entidad ante choques externois y su capacidad de
soportar perdidas inesperadas.

Activos: Los activos forman los recursos de cada institucion y se espera que estos
ayuden a generar beneficios en las operaciones de la compañía, por esto la
valoracion de su composicion y calidad se convierte en una herramienta
fundamental para detectar cualquier anomalia.

Administración: La continuidad de una empresa en el sector esta determinada

por las politicas y direccionamiento que esta le de a cada uno de sus procesos.
Por esto es importante medir la gestion que esta hace con sus recursos para
evaluar la sostenibilidad en el tiempo.

Ganancias: Las utilidades reflejan la eficiencia de la empresa y proporcionan

recursos para aumentar el capital y permitir un continuo crecimiento de la
empresa. Por el contrario las perdidas exesivas generan una gran amenaza para la
entidad.

El objetivo del modelo CAMEL es permitir identificar el perfil de riesgo de Crédito y

Contraparte de las entidades financieras y su desempeño financiero.

29
Acciones & Valores S.A. utiliza una escala tanto cuantitativa como cualitativa para
determinar el puntaje de cada entidad. La escala cuantitativa se determina de 1 a
5 siendo este ultimo la calificación mas alta otorgada de acuerdo a la eficiencia de
cada indicador financiero. La escala cualitativa se determina de 1 a 5 siendo este
último la calificación mas alta que las calificadoras de riesgo le hallan otorgado a la
entidad durante un periodo de tiempo.

La calificación definitiva corresponde a la ponderación de la calificacion cuantitativa

y cualitativa que pesan el 80% y 20% respectivamente.

Para determinar el cupo, se utiliza un porcentaje de acuerdo con la escala

siguiente que depende de la calificación final, el cual se aplicará sobre el menor
valor resultante entre la posicion de Acciones y Valores y el patrimonio del emisor
y / o la contraparte.

Finalmente el cupo asignado sera multiplicado por un factor de apalancamiento, el

cual en el caso de los clientes será el equivalente a la calificación obtenida, esto es,
una escala de 1 a 5 y las contrapartes de 1 a 20 dependiendo de la calificación.

Esta última escala de apalancamiento no aplica para los emisores.

Porcentaje a aplicar sobre el

Calificación menor valor entre la Apalancamiento Apalancamiento
Final Posición de Acciones y Clientes Contrapartes
Valores y el Patrimonio del
Cliente o la Contraparte
1 2% 1 4
2 4% 2 8
3 6% 3 12
4 8% 4 16
5 10% 5 20

6.5 Garantías

Acciones & Valores S.A. exigirá que el nivel de cobertura otorgado por los títulos
valores recibidos como garantía (si el tipo de operación lo permite), contemple la
volatilidad del título en el mercado, con el fin de hacer efectiva la garantía en caso
que sea necesario.

30
6.6 Riesgo de Mercado

El Valor en Riesgo de Mercado del portafolio de Cuenta Propia, Recursos Propios,

Operaciones de Contado y de Carteras Colectivas, se calcula bajo la metodologia
del modelo estandar sugerido por la Superintendencia Financiera cuya metodologia
se describe en el Manual de Administración de Riesgo de Mercado (SARM).
Adicionalmente Acciones & Valores S.A. utilizará un modelo interno el cual
contempla el cálculo de volatilidades aplicando la metodologia de promedios
moviles ponderados exponencialmente EWMA ( Exponentially Weighted Moving
Average).

6.6.1 Metodos para Calcular el Ver

Uno de los principales objetivos que se trazó la Gerencia General en coordinación

con el Area de Riesgos de la Compañía, luego de las observaciones hechas en el
comunicado de evaluación de la calificación otorgada a Acciones y Valores S.A, fue
el mantener y fortalecer el área de control, gestión y cuantificación de riesgos
financieros así como la parte correspondiente al análisis técnico y económico. Lo
anterior en virtud de que a la luz de los comentarios de la Calificadora de Riesgo,
una de las fortalezas con que contaba la empresa se hallaba precisamente en su
adecuada labor analítica del entorno económico, seguimiento de los mercados y
administración de riesgos.

Ha surgido un especial interés de las entidades encargadas de la vigilancia de las

Sociedades Comisionistas de Bolsa así como de la Bolsa de Valores de Colombia,
de establecer una adecuada regulación en el tema de administración de riesgos y
por ende de incentiVer el acercamiento y estructuración de áreas que controlen y
cuantifiquen las pérdidas a las cuales pueden estar expuestos los portafolios de las
diferentes instituciones bursátiles. En atención a este llamado y buscando
anticiparse a la entrada en vigencia de normas que obliguen la sustentación de
modelos de riesgo, Acciones y Valores S.A desde finales del año anterior ha
empezado a capacitar el personal adscrito al Área de Riesgos de Acciones &
Valores S.A., al tiempo que decidió fortalecer la parte de análisis estadístico
incorporando una persona especialista en el tema. Así mismo, la Gerencia General
ha seguido muy de cerca el proceso de construcción de modelos de valor en riesgo
(VAR) que ha elaborado el Área de Riesgos, los cuales permiten cuantificar las
pérdidas por activo individual y por portafolios, constituyéndose este en uno de los
mayores avances en el tema durante el último año.

El conocimiento de la cuantía máxima de la pérdida que puede derivarse como

consecuencia de la exposición de una determinada institución al riesgo de mercado
(definido este como el riesgo de que se produzcan pérdidas en las posiciones que

31
mantiene una entidad como consecuencia de los movimientos de los precios de
mercado), interesa tanto desde el punto de visa del control y limitación de los
riesgos, como desde la perspectiva de evaluación de los rendimientos que, ligados
a dicha exposición, se obtengan.

El valor en Riesgo (VeR) aporta una cuantificación para la mencionada pérdida,

asociándola a un grado de confianza estadística conocido. En este sentido, el Verde
una portafolio puede ser definida como la máxima pérdida que, con un nivel de
fiabilidad estadística determinado, puede experimentar el valor del mismo a lo
largo de un período de tiempo determinado (el cual denominamos período de
tenencia o mantenimiento), durante el cual las posiciones permanecen inalteradas.

La utilización del Valor en Riesgo se ha generalizado en el ámbito de los mercados

financieros en los últimos años. Así mismo, es destacable que el Comité de
Supervisión Bancaria de Basilea haya adoptado como criterio de utilización
obligatoria el Ve, para que un modelo de cuantificación de recursos propios
necesarios por exposición frente al riesgo de mercado, pueda ser considerado
como aceptable. Debe señalarse además, que en los últimos años, determinadas
entidades privadas han desarrollado metodologías propias, de cara a la
determinación del Valor en Riesgo. Tal es el caso del método Riskmetrics, diseñado
por J.P Morgan, el cual es uno de los pilares y modelos más utilizadas para medir,
cuantificar y controlar los riesgos a que se exponen las carteras de Acciones &
Valores S.A...

A grandes rasgos, para la determinación de los niveles de Verse siguen 3 etapas

fundamentalmente:

 Identificación e introducción en el modelo de la información sobre cambios

en el entorno, que afecten el valor de los portafolios. Para este primer paso
es necesario identificar los factores de riesgo, esto es, aquellas variables
que puedan afectar al mencionado valor. Dependiendo del grado de
complejidad de la estrategia de gestión de riesgo que estemos empleando,
así como de la importancia relativa de la posición mantenida, se utilizan
como factores de riesgo los rendimientos concretos de los activos que
conforman el portafolio (tipos de interés, tipos de cambio, etc.), o bien se
recurre a un precio que aglutine la información relativa a una categoría de
instrumentos o activos, como puede ser el caso de índices bursátiles o de
valoración.

 Medición de la sensibilidad del portafolio. En esta etapa se determina en que

medida cambio el valor de la cartera en cuestión ante variaciones unitarias
en cada uno de los factores de riesgo identificados en la fase anterior. Es

32
 decir se determina la elasticidad precio del portafolio para cada factor de
riesgo.

 Estimación de la pérdida máxima que puede experimentar el portafolio, con

un determinado nivel de confianza o fiabilidad estadística, ante los cambios
en el entorno esperados. Dicha estimación depende de cual haya sido el
método elegido para la predicción de la volatilidad futura y de las hipótesis
estadísticas que hayan sido realizadas al respecto. Teniendo en cuenta los
análisis hechos por el Área de Riesgos de Acciones & Valores S.A., y
ajustándose a los patrones y estándares usados a nivel mundial, para el
cálculo de la volatilidad se emplea del modelo dinámico o de suavizamiento
exponencial, el cual a su vez se ajusta a los cálculos hechos bajo la
metodología Riskmetrics. Cabe anotar además que se usa como punto de
comparación, estimaciones de volatilidad mediante el método histórico y en
algunas ocasiones metodologías de series de tiempo GARCH y ARCH,
método que sin embargo por la complejidad de los cálculos y rapidez de los
resultados requeridos ha sido paulatinamente descartado.

En relación con esta última etapa, se pueden dividir las técnicas para la estimación
de la volatilidad futura de una cartera en dos grupos: las basadas en información
histórica y las que utilizan la volatilidad implícita en el precio de determinados
activos, sobre todo, opciones. En el primer grupo de técnicas, la volatilidad futura
se estima con base a datos históricos, midiéndose la misma mediante la desviación
típica. Como alternativa a este enfoque, la volatilidad futura se puede determinar a
partir de la implícita en el precio de las opciones, ya que ésta, presumiblemente,
refleja toda la información relevante que afecta la volatilidad del activo.

No obstante, la utilización de la volatilidad implícita podría decirse que adolece de

dos inconvenientes:

 Por un lado, la volatilidad obtenida dependerá del método utilizado para

valorar las opciones, y por tanto, estará condicionada a las hipótesis que
lleve implícitas el empleo de dicho método.

 Además, el ámbito de aplicación es limitado, ya que la volatilidad implícita

sólo se podrá obtener para aquellos activos para los que exista un mercado
de opciones que proporcione continuamente precios, es decir que goce de
buena liquidez. No obstante, como es sabido, en Colombia el mercado de
opciones y futuros sobre los tipos de interés y tipos de cambio aún se
encuentra en sus primeras etapas.

33
Esta segunda limitación motiva que la volatilidad implícita no se aplique en las
metodologías empleadas por Acciones & Valores S.A... directamente para la
estimación de la volatilidad del rendimiento de un activo o portafolio en general. Lo
anterior, debido a que en la medida que no existe un mercado de opciones para
cada uno de los activos que posee la compañía, se hace muy difícil la
determinación de la volatilidad implícita en dichos activos a partir del precio de las
opciones. Adicionalmente, la simple agregación de la volatilidad implícita de los
activos que componen los portafolios, proporciona una sobrestimación de la
cartera, pues no tiene en cuenta las relaciones existentes entre activos o lo que es
lo mismo sus correlaciones. En este sentido, volatilidad altas para determinados
activos, pueden verse compensadas con el comportamiento de otros activos dentro
de la cartera que podrían terminar generando coberturas naturales.
Por lo anterior, para la estimación de la volatilidad de los activos que componen
nuestros portafolios, así como la variabilidad de la cartera como un todo, se utilizan
predominantemente modelos basados en información histórica.

Con relación a la utilización de información histórica par la realización de

predicciones sobre la volatilidad futura de un activo o un portafolio, se pueden
clasificar los métodos empleados en 3 grupos:

 Métodos de Simulación Histórica, en los que, en primer lugar, se deriva una

distribución empírica de las variaciones experimentadas por el valor de un
portafolio en un determinado período de tenencia, anterior al momento de
cálculo. El Valor en Riesgo se determinada como la máxima pérdida de
dicha distribución, asociado a un percentil fijado.

 Métodos de Simulación de Montecarlo, en los que se parte de la generación

de series de variables psudo.aleatorias, asumiéndose que siguen la
distribución real de la población, y considerando las varianzas covarianzas
estimadas en base a información histórica. El VER se calcula como la
máxima pérdida, asociada a un percentil prefijado, que se puede deriVer de
los valores de estas variables pseudo-aleatorias.

 Métodos Matriciales o de varianzas-covarianzas, en lo que se asume que

cada factor de riesgo varía en un importe equivalente a su desviación típica,
obtenida en base a información histórica. El Valor en Riesgo se estima de
modo proporcional a dicha variación.

A pesar de que el Área de Riesgos de la compañía emplea las Simulaciones de

Montecarlo, usando para tal efecto la aplicación bajo Excel, los métodos más
empleados son el histórico y el de varianza-covarianza.

34
Para la determinación del VeR es necesario realizar simulaciones sobre los cambios
en el valor de la cartera como consecuencia de posibles variaciones en los precios
o cotizaciones de los factores de riesgo. Las simulaciones sobre el comportamiento
futuro se pueden realizar mediante el método delta o bien mediante el método de
valoración completa. El enfoque delta será aceptable cuando los cambios
potenciales de los valores de la cartera puedan ser definidos mediante una
aproximación lineal de los cambios en los precios.

En el anterior contexto, los 4 métodos que se utilizan a la hora de definir el

movimiento adverso del mercado que determine el riesgo de la posición, en
definitiva, que determina el Valor en Riesgo son:

 Método de simulación de escenarios, que supone la formulación de posibles

escenarios futuros en la que siempre será necesario introducir un
componente subjetivo.

 Método del contraste histórico, similar a lo que algunos libros y autores

denominan simulación histórica.

 Método de contraste histórico estructurado, que pasa por la aplicación del

método de contraste histórico a un período pasado que, se considera, tiene
características similares a las del momento en el que se aplica el método.

 El método de Montecarlo estructurado.

En resumen, los métodos utilizadas en el área de riesgos de Acciones & Valores

S.A., permiten distinguir dos grandes enfoques para la estimación de la volatilidad
futura del rendimiento de un activo o un portafolio, y por tanto, para la estimación
del VeR:

 Estimación directa, a partir de valores pasados del rendimiento de dicha

cartera: enfoque global.
 Estimación a partir de la volatilidad histórica de los factores de riesgo que
influyen sobre la variabilidad de los componentes de una cartera: enfoque
delta.

Dentro de ambos enfoques los métodos utilizables los podemos agrupar en 3

categorías:

 Métodos de simulación histórica. En estos, la variación máxima que puede

experimentar el valor de una cartera como consecuencia de la exposición
frente al riesgo de mercado se calculo como la máxima variación que

35
 hubiera experimentado dicha cartera (o los factores de riesgo
considerados), a lo largo de un período histórico determinado, dentro de un
percentil prefijado. Este percentil, precisamente ofrece el nivel de
confiabilidad estadística del importe calculado. El punto clave de estos
métodos, en los que no se realizan hipótesis estadísticas sobre el
comportamiento de los rendimientos, lo constituye la elección del período
histórico a considerar.

 Métodos de simulación de Montecarlo: En ellos se parte de la generación de

series de número aleatorios, que no tiene otra finalidad sino la de fijar una
distribución de probabilidad para la posible evolución futura, bien del factor
o factores de riesgo considerados, o bien de la propia cartera. Es habitual la
utilización de número aleatorios normalmente distribuidos, en los que los
parámetros de la distribución (media y desviación estándar) han sido
obtenidos en base a datos históricos.

 Métodos de Varianza-Covarianza. En éstos se asuma que el valor en riesgo

es proporcional a la desviación típica del rendimiento de la cartera, calculada
en base a información histórica. En concreto, la expresión utilizada para el
cálculo del VER en un momento del tiempo t, es de la forma:

Vart      pt

De otro lado, en lo que se refiere a los riesgos de contraparte, Acciones & Valores
S.A. constantemente ha venido revisando y evaluando la efectividad de los
modelos empleados por el Área de Riesgos para asignar los puntajes de las
entidades del Sector Financiero como de las Comisionistas de Bolsa, con base en
los cuales se determinan los cupos de operación con las diferentes instituciones así
como los cupos de inversión que puede realizar el Fondo Accival, siempre sujeto a
las disposiciones consignadas en el manual de riesgos de la compañía.

Si bien los indicadores establecidos en los modelos vienen reflejando de una

manera adecuada el desempeño de las diferentes entidades tanto del sector
bursátil como financiero, se decidió enfatizar en el análisis de la cartera de las
instituciones para lo cual se construyó un nuevo guarismo que incorpora la relación
de provisiones exigidas frente a las efectivamente realizadas a la luz de las
exigencias hechas por la Superintendencia Financiera. De igual manera, se viene
haciendo seguimiento a la cartera de acuerdo a las cinco clasificaciones que hace
el ente de control del Sistema Financiero, lo que nos permite anticiparnos a
deterioros notables en los márgenes de solvencia

36
6.7 Indicadores de Riesgo:

Los informes de riesgo evaluarán permanentemente otros indicadores, adicionales

a los establecidos en cada metodología, con el fin de anticiparse al deterioro de
alguna entidad y disminuir en forma total o parcial el cupo para invertir en ella o
para aceptarla como contraparte de operaciones de Acciones & Valores S.A.
Dichos indicadores, entre otros, son:

 Altos intereses pagados por operaciones repos o interbancarios.

 Deterioro del entorno económico o del sector en particular al que pertenece

el emisor o la contraparte.

 Disminuciones de capital.

 Caídas drásticas en los ingresos de un mes a otro.

 Sanciones por incumplimiento a través de Deceval, DCV, SEBRA o cualquier

otro sistema de uso generalizado por el mercado.

Algunas de estas señales no son de conocimiento público y por lo tanto no puede

hacérseles un seguimiento formal. Sin embargo, se mencionan porque de
conocerse su existencia mediante otras fuentes, deben tenerse en cuenta para la
toma de decisiones preventivas sobre los cupos otorgados.

De otra parte se tendrán en cuenta indicadores de rendimiento ajustados por

riesgo como:

6.7.1 Rentabilidad en relación con el Capital en Riesgo (RORAC):

Es la medida de rentabilidad que tiene en cuenta el valor o capital o riesgo en que

incurrió Acciones & Valores S.A. para obtener dicha rentabilidad.

Rentabilidad mensual
RORAC = ---------------------------------------
Valor en riesgo mensual

6.7.2 Indice de Sharpe

El Índice de Sharpe es una de las medidas de desempeño de mayor uso en las

instituciones financieras; sin embargo, establece de manera normativa el

37
rendimiento excedente que Acciones & Valores S.A. debería obtener sobre la tasa
libre de riesgo para compensar el riesgo al que está expuesta

Rendimiento del Portafolio – Tasa Libre de Riesgo

SHARPE = ---------------------------------------------------------------------
Volatilidad del Portafolio

8. CONTIGENCIAS

8.1 Politica de Extension de Cupos de Credito y Contraparte

La autorización directa de una extensión temporal de cupos de crédito y

contraparte esta en poder del Gerente General o Gerente Comercial de Acciones &
Valores S.A..

8.2 Procedimiento de Extension de Cupos de Credito y Contraparte.

El operador debe realizar la solicitud al área de Riesgos para que de su concepto

tècnico y determine si la operación se encuentra dentro de los parametros de
riesgo de Acciones & Valores S.A..

A partir del concepto tècnico del area del area de Riesgos el Gerente General o
Comercial autoriza la extensión dejando constancia por escrito en el acta de
ampliaciòn de cupos donde se especifica el motivo, el monto, el plazo , el emisor
y/o contraparte de la operación, soportando con Acciones & Valores S.A. del
Gerente General ó Comercial, el Gerente de Riesgos y el Operador.

El acta de extensión de cupos se llevara al comité de riesgos para ser ratificada y

posteriormente ser parte del informe a la Junta Directiva.

El área de riesgos devolverá el cupo a la normalidad una vez se cumpla el plazo de

la solicitud.

38
Si la solicitud es para una extensión de plazo indefinido, solo podrá ser aprobada
en la reunión mensual del comité de riesgos o por una reunión extraordinaria del
comité.

8.3 Politica de Extension de Posiciones

La autorización directa de una extensión temporal de posiciones esta en poder del

Gerente General o Gerente Comercial de Acciones & Valores S.A..

8.4 Procedimiento de Extension de Posiciones.

El operador debe realizar la solicitud al área de Riesgos para que de su concepto

tècnico y determine si la operación se encuentra dentro de los parametros de
riesgo de Acciones & Valores S.A..

A partir del concepto técnico del area de Riesgos el Gerente General o Comercial
autoriza la extensión dejando constancia por escrito en el acta de ampliaciòn de
posiciones donde se especifica el motivo, el monto, el plazo , el emisor y/o
contraparte de la operación, soportando con Acciones & Valores S.A. del Gerente
General ó Comercial, el Gerente de Riesgos y el Operador.

El acta de extensión de posicion se llevará al comité de riesgos para ser ratificada y

posteriormente ser parte del informe a la Junta Directiva.

El área de riesgos devolverá el cupo a la normalidad una vez se cumpla el plazo de

la solicitud.

Si la solicitud es para una extensión de plazo indefinido, solo podrá ser aprobada
en la reunión mensual del comité de riesgos o por una reunión extraordinaria del
comité.

8.5 Politica en Caso de Superar el Límite de Var

Si el límite de Ver por operador es copado o superado durante el mes según la

metodología de Stop Loss de Acciones & Valores S.A., este no continuara operando
hasta que el Gerente General o Comercial lo dispongan.

39
8.6 Procedimiento en Caso de Superar el Límite de Var

Si se supera el límite de Ver el área de Riesgos informa a la Gerencia General ó

Comercial del monto excedido sobre el límite en el caso del portafolio, en el caso
de ser del límite intradiario se informara sobre el monto y el operador excedido.

Se diligencia el Acta donde se especifica el Monto y el Operador según el límite

excedido para que sea ratificado en el comité mensual de Riesgos y
posteriormente sea parte del informe a la Junta Directiva.

Cada empleado de Acciones & Valores S.A. debe conocer y dar estricto
cumplimiento al presente manual.

Aprobado por Junta Directiva No 30 de Octubre de 2002.

Actualizado en Octubre de 2007, Aprobado por en sesión del 24 de Octubre de

2007

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