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Y C (Y T ) I (i*) G XN (e, Y , Y *)
M
L(i, Y )
P
Tipo de cambio flexible
Equilibrio:
e LM*
i
IS*
LM
i*
IS
IS-LM en el plano (Y,i):
● Los equilibrios son solo en el segmento horizontal a nivel
de i*, ya que la tasa de interés es igual a la tasa de interés
internacional.
i* e1
e2
IS’
IS
Y1 Y1
Una política fiscal no altera el producto, pero sí genera una
apreciación del tipo de cambio. Por lo tanto, el mayor gasto del
gobierno produce una crowding out de las exportaciones netas.
G= - XN
LM’ e2
i* e1
IS’
IS
Y1 Y2 Y1 Y2
Supongamos que el Banco Central aumenta la cantidad de dinero
(LM a LM’) con el fin de aumentar el producto. La tasa de interés
doméstica se vuelve menor que la tasa de interés internacional
(i*>i).
Dado que i*>i, salen capitales de la economía y el tipo de cambio
se deprecia (sube e). Como consecuencia, aumentan las
exportaciones netas porque los bienes locales se vuelven más
baratos que los bienes extranjeros. Al aumentar XN, aumenta Y y
por ende la IS (IS a IS’).
Con la expansión de la IS y la LM se genera: un Y mayor y un tipo de
cambio depreciado (sube e). Se puede concluir que la política
monetaria es la única política efectiva para alterar la demanda
agregada en un régimen de flexibilidad cambiaria y plena movilidad
de capitales.
i* e1
e2
IS’
IS
Y1 Y1
Si aumentan los aranceles, caen las importaciones y por ende
aumentan las exportaciones netas. Si aumenta XN, aumenta Y y por lo
tanto aumenta la IS (IS a IS’). La tasa de interés doméstica se vuelve
mayor a la tasa de interés internacional ( i>i*)
e2
B
i*2
i*1 e1
A
IS’
IS
Y1 Y2 Y1 Y2
Resulta extraño pensar que un aumento de la tasa de interés
internacional y doméstica termina expandiendo el producto.
Al menos no es lo que ocurre en la realidad. La razón es
que existen dos efectos opuesto. El primero es contractivo y
corresponde a la caída en la inversión. El segundo es
expansivo y representa la depreciación del tipo de cambio
porque al subir la tasa externa se hacen menos atractivos
los activos locales.El efecto de la depreciación domina y
genera un aumento de la demanda y el producto.
De manera más simple, el alza de la tasa de interés
internacional y local reduce la demanda por dinero, pero
como la oferta no se acomoda, el producto tiene que
aumentar para equilibrar el mercado monetario. Sin
embargo, también se produce una contracción de la IS
como resultado de la caída de la inversión, lo que
presiona aún más la depreciación del tipo de cambio. En
el largo plazo, el producto vuelve a su estado inicial y los
precios se elevan. Mayor tasa de interés reduce la
demanda real por dinero. TCR se aprecia si precios
externos no se modifican por el aumento de tasas de
interés internacional.
Equilibrio de Lp (Y1 es el pbi
potencial) con TC flexible
1. Política fiscal expansiva: Apreciación del TCR y sustitución de XN
por mayor G.
2. Política monetaria expansiva: Precios se elevan y se contrae
oferta monetaria real hasta que brecha producto sea 0. XN vuelve
a nivel previo ya que TCR se aprecia por aumento de precios.
3. Aumento de aranceles: Apreciación del TCR y sustitución de
importaciones
4. Aumento de tasas de interés internacional: PBI retoma a su
potencial y precios se elevan mas que proporcionalmente al
aumento inicial de la cantidad de dinero. Mayor tasa de interés
reduce la demanda real por dinero. TCR se aprecia si precios
externos no se modifican por aumento de tasas de interés
internacional.
Recordar que
MV PY
Tipo de cambio fijo
En este sistema, el BCR está dispuesto a
comprar y vender las divisas que sean
necesarias para mantener el tipo de
cambio (TC) en un valor específico.
Tipo de cambio fijo
Supuestos: El banco central dispone de suficientes
divisas para atender la demanda del público. La
política de fijar el tipo de cambio debe ser creíble,
para evitar el peso problem
La intervención cambiaria tiene impacto monetario.
No es posible esterilizar porque se pierde el control
monetario. Para mantener el tipo de cambio fijo, el
banco central modifica la base monetaria para que la
tasa de interés local sea igual que la internacional
(como una LM horizontal en dicho nivel)
M H R * CI
Tipo de cambio fijo
Modelo:
Y C (Y T ) I (i*) G XN (e, Y , Y *)
M R * CI
L(i*, Y )
P P
Tipo de cambio fijo
Política monetaria expansiva
i e LM* LM*’
LM IS*
1
1 LM’
i* e
2
2
IS
Y Y
Y1
Tipo de cambio fijo anula efecto
de expansión monetaria
1. El banco central expande la base monetaria y
genera exceso de oferta monetaria.
2. La tasa de interés baja, por lo que se generan
presiones devaluatorias. El banco central vende
reservas internacionales para mantener el tipo de
cambio hasta que se iguale nuevamente oferta y
demanda de dinero a la tasa internacional.
3. No cambia el equilibrio (producto, tasa de interés y
tipo de cambio). Si la expansión monetaria fue con
CI, se tienen menores reservas internacionales
M H R * CI
Tipo de cambio fijo
Política fiscal expansiva
i e LM* LM*’
LM IS*
IS*’
LM’
i* e
IS’
IS
Y Y
Y1 Y2 Y1 Y2
Tipo de cambio fijo amplifica la
potencia de la política fiscal
1. El aumento del gasto público eleva la demanda
agregada y eleva la demanda transaccional por
dinero. El exceso de demanda por dinero eleva la
tasa de interés por encima de la tasa internacional,
por lo que se generan presiones apreciatorias.
2. El banco central compra reservas internacionales
para mantener el tipo de cambio, lo que eleva la
oferta monetaria hasta que se equilibre nuevamente
el mercado de dinero y se iguala la tasa de interés
doméstica con la internacional.
3. El producto se eleva con mayor gasto público avalado
monetariamente por el banco central.
Equilibrio de Lp (Y1 es el pbi
potencial) con TC fijo
Política fiscal expansiva: Precios se elevan y se contrae oferta
monetaria real hasta que brecha producto sea 0.
MV PY
Comparación de políticas fiscal y
monetaria
Economía Economía abierta y perfecta
cerrada movilidad de capitales
Tipo de Tipo de cambio
cambio flexible fijo
Y i Y i e Y i e
PM+ + - + 0 + 0 0 0
PF+ + + 0 0 - + 0 0
Y
Elección del régimen cambiario
Choques monetarios con PMC
TC fijo TC flexible
e e
LM* IS* LM*-ε LM* LM*+ε
IS*
e+
e
e
e-
Y Y Y- Y Y+ Y
Elección del régimen cambiario
Choques de demanda agregada con pmc
TC fijo TC flexible
e e
IS*-ε
LM* IS*-ε IS* LM*
IS*
IS*+ε IS*+ε
e-
e
e
e+
Y- Y Y+ Y Y Y
Tipo de cambio fijo
Devaluación nominal
i e LM* LM*’
LM IS*
LM’
e2
i* e1
IS’
IS
Y Y
Y1 Y2 Y1 Y2
Devaluación nominal con TC fijo
1. El Banco Central de manera no anticipada eleva el
tipo de cambio. Para elevar el tipo de cambio el banco
central compra reservas internacionales y eleva la
oferta monetaria.
2. El exceso de oferta monetaria reduce la tasa de
interés por debajo de la internacional induciendo una
elevación del tipo de cambio.
3. El mayor tipo de cambio eleva las exportaciones
netas, el producto y la demanda transaccional por
dinero hasta alcanzar un nuevo equilibrio con mayor
tipo de cambio, tasa de interés igual a la internacional
y mayor producto.
4. En el LP: precios se elevan y brecha producto se
cierra con TCR y XN igual al nivel previo
Tipo de cambio fijo
Devaluación nominal
XN X (e, Y *) eN (e, Y )
Para que domine el efecto expansivo se debe cumplir
la condición:
X e N eN e 0
Evaluando esta condición en torno al equilibro
comercial: N=X/e:
e e
X e Ne 1 Condición Marshall-Lerner
X N
Condición Marshall-Lerner
1. La condición para que una devaluación genere un
aumento de las exportaciones netas es que la suma
de las elasticidades (en valor absoluto) de
exportación e importación respecto al tipo de cambio
sea mayor a 1.
2. Nótese que se parte del precio de exportación como
numerario igual a 1.
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Si el ajuste en la tasa de interés a la internacional no es
instantáneo:
e et
~
it i *t
et
e~
e
1 i i *
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Modelo Mundell-Fleming con ajuste instantáneo en el
tipo de cambio:
e~
Y C (Y T ) I (i) G XN , Y , Y *
1 i i *
M
L(i, Y )
P
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Equilibrio de tasas de interés, tipo de cambio y producto
i i
LM
i*
IS
Y
e~ e
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Equilibrio
de tasas de interés, tipo de cambio y producto
ante un incremento en la cantidad de dinero
i i 2
LM1 1
LM2
A C A C
i*
IS2
B
IS1
Y1 Y2
~
e e~2 e~D e
Y 1
Diferencias con modelo visto en
libro de Obstfel-Rogoff
1. El paso de A a C supone un efecto permanente del
choque monetario dado el supuesto de precios
rígidos. En estricto el aumento de precios posterior
debiera regresar el pbi a su nivel inicial.
2. El punto B es el equivalente al punto (eo, qo) en el O-
R. El choque monetario desplaza la LM hasta dicho
punto (LM3 digamos).
3. El paso de B a C solo reflejaría el ajuste nominal del
tipo de cambio luego del over-shooting. El tipo de
cambio cae y la tasa de interés se eleva, lo que
reduce el pbi. Baja entonces la demanda especulativa
y transaccional por dinero hasta que la tasa de interés
se iguala a la tasa internacional. No modela el
aumento de precios por el choque monetario inicial.
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
e
eD
e~2
~
e1
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
(1)
F F (i i*)
F´ 0
(2)
R* XN (e, Y , Y *) F (i i*) 0
(7) M L(i, Y ) LM
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
Diferenciando en la IS:
ISPMC
ISIMC
ISc
Y
Pendiente de la IS
En una economía cerrada, una baja tasa de interés
aumenta la inversión.
Economía cerrada: ↓i → ↑I
Economía abierta con IMC:
↓i → ↑I
↓i → ↑e → ↑XN
i i *
F (i i*) XN
1
i i * F ( XN )
F 1 ( XN )
F es creciente → F-1 también → más déficit más riesgo
Menor movilidad de K’s: F’ menor corresponde a un incremento más rápido
del riesgo país, pues F’=1/(F-1)’ y F es función lineal.
Observaciones sobre IMC
1. El riesgo-país se vuelve función de la balanza
comercial. En estricto debería depender del saldo de
activos externos netos y no de una variable flujo.
2. En el gráfico tipo de cambio-producto hay 2
mecanismos que explican IS con pendiente positiva.
El efecto de Xne y el efecto sobre F que reduce tasa
de interés domestica y eleva I.
3. La LM ahora tiene pendiente negativa ya que un
aumento del tipo de cambio reduce via F la tasa de
interés doméstica lo que eleva la demanda de dinero
especulativa. Por ello, el producto baja tanto para
atenuar F mediante XNy como vía Ly.
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
i i * (e, Y , Y *)
εe< 0 , εy* < 0 , εy > 0
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
Y C (Y T ) I (i * (e, Y , Y *) ) G XN (e, Y , Y *)
M L(i * (e, Y , Y *) , Y )
Shocks a los flujos de capitales
εe< 0 , εy* < 0 , εy > 0
IS*’
e1
e2
LM*
LM*’
Y1 Y2 Y
Conclusiones sobre menor
riesgo país e IMC
1. La reducción del riesgo-país eleva la oferta de fondos
prestables del exterior (Mayor F de manera exógena).
Esto induce una reducción de las tasas de interés
domésticas y por ende eleva la inversión. La IS se
desplaza a la derecha.
2. La reducción de la tasa de interés doméstica inducida
por el menor riesgo país eleva la demanda
especulativa de dinero por lo que se requiere un
menor nivel de demanda transaccional para mantener
el equilibrio del mercado monetario con oferta
monetaria constante.
3. El efecto es ambiguo, pero la experiencia de los 90s y
la última década muestra que prevalece el
desplazamiento de la IS en Latinoamérica.