Notas de Clase #02

Introducción a las Finanzas

Harold López A.
Las siguientes notas de clase fueron preparadas para uso exclusivo de curso Introducción a
las Finanzas ENFIN205/05 semestre primavera 2018.

Si encuentra un error, se ruega reportarlo.

2. Evaluación de proyectos

Un proyecto es la “búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema

que tiende a resolver, entre tantos, una necesidad humana o deseo”. Capítulo 1 libro de
Sapag, Sapag y Sapag.

La evaluación de proyectos es un instrumento que genera información a quien debe tomar

decisiones de inversión. Dicho instrumento pretende medir objetivamente ciertas variables
con el fin de evaluar la conveniencia económica de implementar el proyecto. La decisión
dependerá de los criterios de evaluación escogidos.

Nota al margen: Evaluación social de proyectos:

Compara los beneficios y costos asociados a un proyecto para la sociedad en su conjunto.

La conveniencia privada de un proyecto no necesariamente está en línea con los beneficios

sociales. Piense por ejemplo en las externalidades ambientales.

Proyectos no rentables privadamente pueden sí ser rentables desde el punto de vista social
(bienes públicos, subsidios).

En esta unidad nos enfocaremos en la evaluación financiera de los proyectos.

Fin nota al margen.

La evaluación financiera de un proyecto se realiza sobre la estimación de los flujos que

generará el proyecto en base a estudios de mercado, estudio técnico, estudio organizacional
administrativo, estudio legal, etc.

Generalmente se agrega el análisis de sensibilidad, el cual estudia el riesgo y la

incertidumbre de la ocurrencia de los flujos esperados del proyecto.
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2.1. Uso de matemáticas financieras para evaluar proyectos

Para evaluar proyectos usando matemáticas financieras, una buena técnica debiera tener las
siguientes propiedades:

• Todos los flujos deben ser considerados.

• Los flujos deben ser descontados al costo de oportunidad de los fondos.
• Entre proyectos mutuamente excluyentes, la técnica debiera escoger la que
maximiza la riqueza.
• Los tomadores de decisión debieran ser capaces de considerar el proyecto
independientemente de los otros proyectos (principio de aditividad del valor).

2.1.1. El método de tiempo en recuperar la inversión

Básicamente, el número de años (t) que toma un proyecto en generar los flujos necesarios
para recuperar la inversión.

Regla: Elegir el proyecto con menor tiempo de recuperación.

Problema: no considera todos los flujos ni considera el valor del dinero en el tiempo.

Se puede mejorar usando flujos descontados, pero aun así no considera todos los flujos.

2.1.2. El método de tasa de retorno promedio (AAR)

Calcula el flujo promedio a través del tiempo, y lo compara a la inversión inicial (𝐼0 ):
∑𝑛
𝑡=0 𝐹𝑡
𝑛
𝐴𝐴𝑅 = 𝐼0

Regla: Se debiera escoger el proyecto con mayor AAR.

Problema: No considera el valor del dinero en el tiempo.

2.1.3. El método del Valor Presente Neto (VAN o VPN o NPV)

Se calcula descontando los flujos de caja al costo de capital:

𝐹
𝑉𝐴𝑁 = ∑𝑛𝑡=1 (1+𝑟)
𝑡
𝑡 − 𝐼0

Regla: Acepta proyectos con un VAN > 0.

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Es el método más utilizado. De todos modos no considera opciones de salida ni pagos

contingentes (ninguno de los otros métodos lo hace tampoco).

El problema de los pagos contingentes se puede mejorar utilizando probabilidades y valores

esperados del VAN.

2.1.4. Rendimiento o Retorno

La tasa interna de retorno (TIR) es aquella tasa a la cual el valor presente de los flujos de
un proyecto es igual a cero.

Rendimiento real (𝑖) (método de Fisher): retorno (TIR) cuando se considera la inflación
(𝜋):
𝑇𝐼𝑅−𝜋
𝑖= 1+𝜋

Rendimiento requerido: a lo que se descuentan los flujos de un proyecto. Depende del

riesgo.

La TIR es la tasa a la que el VAN de un proyecto es igual a cero.

𝐹
𝑉𝐴𝑁 = 0 = ∑𝑛𝑡=1 (1+𝑇𝐼𝑅)
𝑡
𝑡 − 𝐼0

Su cálculo puede ser no trivial para períodos largos e incluso entregar más de una solución
cuando hay flujos negativos en el futuro.

Ejemplo de proyectos mutuamente excluyentes (fuente: tabla 2.2 libro de CWS). ¿Qué
proyecto se debiera elegir según las distintas reglas de decisión? Considere 𝑟 = 10%.

t Flujos de cajas del proyecto

A B C D
0 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000
1 100 0 100 200
2 900 0 200 300
3 100 300 300 500
4 -100 700 400 500
5 -400 1.300 1250 600
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2.1.5. Comparación entre VAN y TIR

Ambos asumen que la tasa de reinversión en la misma durante la vida del proyecto.

La TIR puede violar el principio de aditividad del valor al evaluar proyectos de forma
independiente vs. combinados.

El VAN no tiene el problema de múltiples soluciones.

2.1.6. Costo anual equivalente

Las fórmulas de anualidad son también útiles para comparar proyectos con vidas útil
distintas, siempre que se asuma reinversión.

Ejemplo decisión entre adquirir maquinaria más cara pero con mayor vida útil, o más barata
pero con menor vida útil.

Si se consideran otros parámetros, el costo anual equivalente es una buena alternativa para
comparar proyectos.

Para esto, calculamos la cuota “anual” de un proyecto, y la comparamos con la cuota anual
equivalente de otro proyecto.
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Es importante no confundir el costo anual equivalente, con la “carga anual equivalente,

CAE” que el SERNAC exige declarar por los créditos.

El CAE al que se refiere el SERNAC es la TIR que se calcula al incluir todos los costos
asociados a un crédito (tasa de interés, seguros, etc.)

2.1.7. El VAN esperado

La herramienta del valor actual neto se puede extender para incluir probabilidades de ocurrencia
de eventos.

Un vistazo a estadísticas:

• Probabilidad:

La probabilidad es un mecanismo por medio del cual pueden estudiarse sucesos aleatorios,
es decir, operaciones cuyo resultado no puede ser predicho de antemano con seguridad. Por
ejemplo, el lanzamiento de una moneda o de un dado.

Regla de Laplace: Cuando todos los casos son igual de probables, la probabilidad de evento
A es igual al número de casos favorables al evento A dividido por el total de casos.

• Variable estadística:

Propiedad que puede fluctuar y cuya variación es susceptible de adoptar diferentes valores,
los cuales pueden medirse u observarse.

• Variables cualitativas:

Expresan distintas cualidades, características o modalidad (categorías).

• Variables cuantitativas:

Son las variables que toman como argumento cantidades numéricas. Pueden ser discretas o
continuas.

– Discretas: Presentan separaciones o interrupciones en la escala de valores

que puede tomar

– Continuas: Pueden tomar cualquier valor dentro de un intervalo especificado

de valores

• Valor esperado.

– Para variables discretas

Notas de Clase #02 – Evaluación de Proyectos Harold López A.

Sea {𝑥1 , 𝑥2 , … , 𝑥𝑛 } el conjunto de posibles resultados de un proceso aleatorio.

Sea 𝑝1 , 𝑝2 , … , 𝑝𝑛 las probabilidades asociadas a cada resultado 𝑥𝑖 tal que

• 𝑝𝑖 ≥ 0 ∀ 𝑖 = 1,2, … , 𝑛
• ∑𝑛𝑖=1 𝑝𝑖 = 1

Sea 𝐸[𝑥] = ∑𝑛𝑖=1 𝑝𝑖 𝑥𝑖 el valor esperado de 𝑥.

Si 𝑥𝑖 representa valores monetarios, 𝐸[𝑥] es el “pago esperado de una lotería”.

– Para variables continuas

Sea 𝑥 una variable aleatoria continua con una función de densidad 𝑓(), entonces

𝐸[𝑥] = ∫ 𝑥𝑓(𝑥)𝑑𝑥

El “VAN esperado” es justamente el valor esperado del VAN considerando distintos

escenarios posibles ponderando por su probabilidad de ocurrencia.

Para “pagos discretos”:

𝐸[𝑉𝐴𝑁] = ∑𝑛1 𝑝𝑖 ∗ 𝑉𝐴𝑁𝑖 ,

Donde
𝐹
𝑉𝐴𝑁𝑖 = ∑𝑇𝑡=1 (1+𝑟)
𝑖,𝑡
𝑡 − 𝐼𝑖,0

𝑝𝑖 : probabilidad de ocurrencia del escenario 𝑖, con 𝑖 ∈ {1,2, … , 𝑛}.

Las reglas de decisión se mantienen.

Una herramienta útil para estudiar el VAN esperado son los árboles de decisión (no
olvidar considerar el valor del dinero en el tiempo). Ejemplo: