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  • Teoria Del Interés Fisher Parras PDF

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    278 RANGA Pata GLENRERD de esta ltima puede dar buenos resultados en nuestras empresas, en especial por lo que respecta al sistema Kanban de control de existencias, En caso de que la respuesta sca afirmativa, debe analizarse que factores del proceso de fabricacion oftecen posihilidades 6ptimas para mejorarel rendimiento. Para responder a estas preguntas, un equipo de invest ciGn de la Universidad de Ohio ha creado un modelo de simulaci6n para valorar diversos sistemas de fabricaciGn. Dicho modelo, conocido como MASS (Manufacturing Simulation System, o sistema de simulacién de fa- bricacién), permite cleterminar en cualquier entomo de fabricacién qué factores son esenciales para el éxito. Desde un punto de vista muy ‘generico, pademos destacar en este sistema los siguiente aspectos (9): = Trata de determinar, en cualquier entomo de fabricaci6n, aque- llos factores que pueden incidir de una forma primordial en un incremento de la productividad -Almismo tiempo, permite determinar si el sistema Kanban cons- tituye, como muchos ereen, un medio mas eficaz que los sistemas empleados actualn potenciar el rendimiento de - Esun mediode simular, mediante un ordenador, todo tipo deen torness de fabricacién, entre ellos, el Kanban y el M.R. P.. asi ‘como oit0s © combinaciones de los mismos. - Cada simulacion genera datos estadisticos sobre tiempos de Fabricacion, niveles de existencias, retrasos en las entregas a clientes, dimensionesdelascolasde espera, pérdida de calidad, utilizacion de la eapaciad, ete. (ovRITZMAN, LP; KING, D.F. yRRAJEWSKE [Je “Rendimiento de farlcace. pulsar las seclasadecuads Op ci, pags 43 ESTUDIO DE LA “TASA DE RETORNO ‘SOBRE EL COSTE” DE FISHER EN EL ANALISIS DE VALORACION Y SELEC- CION DE PROYECTOS DE INVERSION Manuel Parras Rosa Sumarl: orcs. Uacontnenca gue putes Ingphescion de seats VAN TA cuando seine eo ‘te dos proyecto de reatn manne exuyotes 9 ‘ante eno sone co tae de Fe 3 1 Canoep. 32 Procetineren parse elo seroxiaeh dt de eto telre came Seo pee ‘INTRODUCCION Los criterios del valor actualizado neto y de la tasa de rentabilidad interna son los mas utilizados en la valoraciOn y seleccién de inversiones. Estos criterios son equivalentes a la hora de decidir sobse la “aceptaci6n™ o“rechazo" de proyectos purosde inversion. Sin embargo, dichos criterios pueden conducir a resultados distintos cuando tratamos de elegir entre dos proyectos de inversin puros mutuamente excluyentes. En el presente estudio, y una vez mostrada brevemente la citada inconsistencia, centraremos nuestra atenci6n en el analisis de la “tasa de relogno sobre el coste” de Fisher. Veremos, en primer lugar, que esta tasa sirve de gran ayuda para dilucidar en qué casos son consistentes ambos “critetios de decision. En segundo lugar, expondremos un proceso para el calculo aproximado de la mencionada tasa y, finalmente, a través de un, ‘caso prictico examinaremos toda la problemtica tratada en el trabajo, 2 IINCONSISTENCIA QUE PLANTEA LA APLICACION DE LOS CRITERIOS VAN Y TRI CUANDO SE TIENE QUE ELEGIR ENTRE DOS PROYECTOS DE INVER- SION MUTUAMENTE EXCLUYENTES. Comoindicébamosanteriormente, loscriterios del valoractualizado eto y de la tasa de rentabilidad interna son equivalentes a la hora de decidir sobre la “aceptaci6n” 0 “rechazo" de proyectos purosde inversion. 280 MANCEL PARAS OSA Sin embargo, dichos criterios pueden conducir a resultados distintos ‘cuando se rata de elegir entre dos proyectos de inversiGn que seexcluyen ‘mutuamente. En efecto, al aplicar ambos criterios de decision sobre un par de proyectos de inversi6n, puede suceder que por un método nos dé como més conveniente un determinado proyecto, mientras que por el otro ka inversion mas conveniente sea la otra Supongamos que una empresa dispone de dos proyectos de inversion puros A y B, excluyentes, que presentan una misma dimension temporal n, ¥ de los que conocemos con certeza sus respectivos flujos anetos de caja. Las TRI, y TRI, han sido determinadas, siendo la de A mayor que la de B. Por otra parte, los respectivos valores actualizados netos caleulados al tipo de actualizacion o descuento k guardan la relacién siguiente: VAN, < VAN, En consecuencia, hay conflicto entre ambos criterios. En base a TRI, A es mas conveniente que B. En cambio, en base al VAN, B resulta mas conveniente que A puesto que su valor actualizado nneto es superior al de A. Ia causa de esta contradicei6n se debe a que ambos criterios miclen cosas diferentes. El criterio de la tasa de rentabili- dad interna proporciona la rentabilidad de la inversién en términos re lativos, mientras que el criterio del valor actualizado neto da la ren- {abilidad de Ja inversion en términos absolutos (1). Por otra parte, ambos criterios suponen diferentes tasas de reinversiOn. “En efecto, aplicar el método de la TRI es suponer que tos recursos liberados por el proyecto sendin reinvertidos a la misma tasa a lo largo de la duracion del proyecto. Enel caso del proyecto A, la reinversién de los recursos liberados através de los respectivos cashflaw se supone produciran un rendimiento igual a a TRI, y para el proyecto B la tasa de reinversiOn sera TRI,, que evidente- mente es distinta a la TRI, De otra parte, el método del VAN supone que los proyectos autofinanciados tienen un rendimiento equivalente ala tasa de rendimiento minimo uitilizada como tasa de actualizaciOn. Tales hipo- tesis, diferentes, en que se apoyan ambos métodos es la causa de que leven a resultados no consistentes.La inconsistencia expuesta se elimina ise supone una tasa de reinversion comin’ (2). ‘(BUENO CAMPOS, E;CRUZROCHE, 1 y DURAN HERRERA, Economia dela Epes Anilsis de as decsionesempsesanales Pieimide.. A Mad 1979, pp. 271 y 272 {G)RIBASMIRANGELS,F“Seleccién de proyectos deinversén:tesisiGn” Revista Espabola {de Financiacin y Conablidad Vo. n# 10. Octubre icine 1974 p 108 ESTEDIO DE LATASA DE RETOQNO SOURE EL COSTE" DE FISHER ES 2. 2s Desde un punto de vista prictico y suponiendo una tasa de reinversin comtin, el problema de la inconsistencia se resuelvecalculan- dolosilamados VAN global y TRI global. Una vez calculados éstos, seelige aquella inversion cuyo VAN global y TRI global ea mayor (3) ‘Sin embargo, el problema de la inconsistencia también se aborda, yeste sera nuestro objetivo en el proximo epigrafe, através del estudio de ida *tasa de retomno sobre el coste” 3 LA TASA DE RETORNO SOBRE EL COSTE 0 TASA DE FISHER. 3.1. Concepto Si tenemos dos inversiones, Irving Fisher (4) denomina *tasa de retomo sobre el coste" a aquel tipo de actulizacién odescuento que igual el valor actualizado neto de ambas inversiones. Grificamente, tenemos que: () un al ejemplo prctico, realizado mas adelante, se apic este ene. (G)ASHER, "The Theory of meres. Kalley y Mac Mila, Nueva York, 1954, p. 158 El punto Fde a figura anterior se conoce en la literatura economica con el nombre de “intersecci6n de Fisher”, siendo su abcisar, la denomi- del mismo autor y ry 5 las tasas de jones Ay B, ‘nada “tasa de retorno sobre el coste rentabilidad interna correspondientes a las inver ‘Como vemos en el grfico, sil tipo de descuento k es superior a Vo, el VAN, > VAN, y como r, > 1,, observamos que aplicando a las inversiones Ay Bel citerio del valor actualizado neto yelcriteriodelatasa de rentabilidad interna obtenemos siempre el mismo resultado, preferi- ‘mos la inversion Aa la B. Pero sieltipo de descuento kes inferior Vo, el VAN, ty, obtenemos diferentes resultados al aplicar los dos criterios de decision, Por el eriterio del valor actualizado neto preferimos la inversion Bala A, mientras que por el crterio de la tasa de rentabilidad interna, preferimos la inversiGn A a la B, En este caso, con objeto de llegar a una conclusién en cuanto a la jerarquizacién, debemos tener en cuenta Las tasas de reinversiin de los cash-flows, y esto es precisamente lo que hacemos al calcular el valor actualizado neto global y a tasa de rentabil- dad interna global 6. 3.2 Procedimiento para el calculo aproximado de la Tasa de Retorno sobre al Coste. En este apartado nos planteamos buscar una férmula que faclite el caleulo aproximado de latasa de retomo sobreel cose 5 Para conseguirlo ‘vamnos @ introducit una simpliicacion consistente en suponer que los distintos valores actualizados netos conseguidos a diferentes costes de capital describen una linea recta, o lo que es igual, suponemos que la relacion entre el valor aetualizado acto y la tasa de actualizacion 0 descuento obedece a una linea recta Hay que tener presente que el valor para s, obtenido teniendo en ‘cuenta la simplificacién anteriormente indicada noeselauténtico valorde (6) DOMINGUEZ MACHUCA, J. A; DURBAN OLIVA, S. y MARTIN ARMARIO, E: EI subbsstema de inversién y financiaesn en la emprest. Problems y tundamentos Pirie. A. Madr, 1984p. 130 [STUDIO BELA *TASA DF RFTORNO SOME EL COST FISHER ENE, 283 latasa de retono sobre el coste sino un valor aproximado (6). Por lo tanto alghori dehacer uso del valor obtenidohemosde tener enconsideracién cesta matizacion, En funcién de lo expuesto, partimos de dos inversiones A y B que guardan la siguiente relacion’ VAN,> VAN, y TRI,

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