UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

Curso: Finanzas Corporativas I

Profesor: Mg. Alfredo Vento Ortiz
DETERMINACIÓN DE LA TASA DE FISHER

Dados los siguientes proyectos, determina la tasa de descuento que hace que ambos proyectos sean
INDIFERENTES.

Año 0 1 2
FNC del proyecto A -10,000 7,700 6,050
FNC del proyecto B -10,000 2,332 12,100

SOLUCIÓN 1: A TRAVÉS DE LA TIR

Par que los proyectos sean indiferentes, sus VAN deberán ser iguales; o también equivalentemente, el
VAN de la diferencia de sus flujos de caja debe ser CERO. Por lo tanto lo primero que hallaremos será la
diferencia de sus flujos de caja:

La tasa de Fisher será aquella tasa que hace que el VAN del flujo anterior sea CERO; lo cual por
definición será TIR de dicho flujo.

Año 0 1 2
FNC del proyecto A - B 0 5,368 -6,050
TIR del FNC (A-B) 12.7049%

Dicha tasa la interpretamos como la Tasa de Fisher; es decir el COK para el cual ambas alternativas son
indiferentes entre si pues brindan el mismo VAN.

Con la finalidad de determinar los INTERVALOS para el COK en el cual es conveniente una de las
alternativas, primero hallamos los interceptos con el EJE del VAN, para ello calculamos el VAN para un
COK igual a cero.

Año 0 1 2 VAN
FNC del proyecto A -10,000 7,700 6,050 3,750
FNC del proyecto B -10,000 2,332 12,100 4,432

Lo anterior significa que la curva VAN-COK del proyecto B está por encima de la respectiva curva del
proyecto A para valores del COK menores que la tasa hallada y por lo tanto su VAN sera MAYOR.

Concluímos por lo tanto; que para un COK menor que 12.7049% el proyecto B será mejor.
Mientras que para un COK mayor que dicha tasa, el proyecto A será mejor.
SOLUCIÓN 2: UTILIZANDO LA FUNCIÓN BUSCAR OBJETIVO

Con la función BUSCAR OBJETIVO el Excel halla el valor de una variable de modo tal que se satisface
cierta condición u objetivo. Para utilizar esta función se deben ingresar 3 datos: en la primera casilla
ingresamos la celda que deseamos tome determinado valor, en la segunda casilla DIGITAMOS el valor
deseado y en la tercera casiilla ingresamos la celda INCOGNITA; es decir la que contiene el valor que
deseamos halle el Excel.

En primer lugar hallamos el VAN para cada proyecto con ua tasa cualqueira, digamos 15%:

COK 15.0000%
Año 0 1 2
FNC del proyecto A -10,000 7,700 6,050
FNC del proyecto B -10,000 2,332 12,100
VAN A S/. 1,270.32
VAN B S/. 1,177.16

Luego, en una celda hallamos la diferencia de los VAN:

VAN A - VAN B S/. 93.16

Luego posesionamos el cursor en la celda que contiene el COK (a veces es conveniente previamente
ingresar CERO en esta celda) y llamamos a la función BUSCAR OBJETIVO. En la primera casilla
ingresamos la posición de la celda que contiene la diferencia de los VAN, en la segunda casilla
DIGITAMOS el valor CERO y en la tercera casilla ingresamos la posición de la celda que continen el valor
del COK, luego damos ACEPTAR y el Excel dará la respuesta solicitada colocando en la celda del COK el
valor que hace que la diferencia de los VAN sea igual a CERO:. A dicha tasa la interpretaremos como la
tasa de Fisher.

COK 0.0000%
Año 0 1 2
FNC del proyecto A -10000 7700 6050
FNC del proyecto B -10000 2332 12100
VAN A S/. 3,750.00
VAN B S/. 4,432.00

Luego, en una celda hallamos la diferencia de los VAN:

VAN A - VAN B -682.00

Como podemos observar obtenemos el mismo resultado que en la solución 1 para la tasa de Fisher.
 COK 12.7049%
Año 0 1 2
FNC del proyecto A -10,000 7,700 6,050
FNC del proyecto B -10,000 2,332 12,100
VAN A S/. 1,594.88
VAN B S/. 1,594.88

Luego, en una celda hallamos la diferencia de los VAN:

VAN A - VAN B S/. 0.00

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Curso: Finanzas Corporativas I
Profesor: Mg. Alfredo Vento Ortiz

EJEMPLO 1 (Ver materiales del curso)

A continuación se muestran los flujos netos de caja de dos proyectos con diferentes tiempos de
vida, seleccione el mejor proyecto.

COK 10%
Año 0 1 2 3 4
FNC del proyecto A -1,500 600 700 500 850
FNC del proyecto B -2,000 1,500 900 600
-500 500(1.1)9♦(4)
SOLUCIÓN

n primer lugar hallamos el VAN para cada uno de los proyectos:

COK 10%
Año 0 1 2 3 4
FNC del proyecto A -1,500 600 700 500 850
FNC del proyecto B -2,000 1,500 900 600
VAN A 580.19
VAN B 558.23

Dado que los proyectos son de diferente vida útil, no es recomendable utilizar el VAN para
compararlos. Si suponemos que los proyectos son "alargables"; es decir reejutables (repitiendo
exactamente sus flujos de cja), entonces podemos hallar el VAUE para cada uno de ellos y
compararlos (en verdad estariamos comparando sus VAN promedio por año), para ello utilizamos la
función PAGO:

COK 10%
Año 0 1 2 3 4
FNC del proyecto A -1,500 600 700 500 850
FNC del proyecto B -2,000 1,500 900 600
VAN A 580.19 VAUE A 183.03
VAN B 558.23 VAUE B 224.47 MEJOR PROYECTO (MA
-S/183.03
-S/224.47

EJEMPLO 2 (Ver materiales del curso)

En este ejemplo tratamos de evaluar qué tipo de máquina conviene para realizar el mismo proceso
industrial. Asumimos en este caso que ambas máquinas generarán el mismo ingreso, por lo que la
toma de decisiones irá en función de elegir aquella que tenga el menor costo promedio por período.
Para los cálculos asumiremos que los egresos tienen signo positivo y que los ingresos (por ejemplo
el valor de salvamento) tienen signo negativo (no olvidar que para el Excel, lo importante es sólo
que los ingresos e ingresos tengan diferente signo).
En este ejemplo tratamos de evaluar qué tipo de máquina conviene para realizar el mismo proceso
industrial. Asumimos en este caso que ambas máquinas generarán el mismo ingreso, por lo que la
toma de decisiones irá en función de elegir aquella que tenga el menor costo promedio por período.
Para los cálculos asumiremos que los egresos tienen signo positivo y que los ingresos (por ejemplo
el valor de salvamento) tienen signo negativo (no olvidar que para el Excel, lo importante es sólo
que los ingresos e ingresos tengan diferente signo).

Año 0 1 2 3 4 5
Costos de máquina A 150,000 30,000 30,000 30,000 30,000 -20,000
Costos de máquina B 80,000 45,000 45,000 20,000

SOLUCIÓN

Con el VAN hallamos el equivalente del los costos totales y con el VAUE hallamos los costos
anuales promedio. Éstos últimos los utilizaremos para tomar la decisón de adquisición de
maquinaria.

COK 20%
Año 0 1 2 3 4 5
Máquina A 150,000 30,000 30,000 30,000 30,000 -20,000
Máquina B 80,000 45,000 45,000 20,000
VAN A 219,624.49
VAN B 160,324.07
VAUE A 73,437.97 MEJOR ALTERNATIVA (MENOR COSTO PROMEDIO)
VAUE B 76,109.89
MEJOR PROYECTO (MAYOR BENEFICIO)
 VAN A 219,624.4855967080 VAUE A S/73,437.97
VAN B 160,324.074074074 VAUE B S/76,109.89

COSTO PROMEDIO)
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Profesor: Mg. Alfredo Vento Ortiz

APLICACIÓN DE CÁLCULO DEL VAN -TIR - VAUE

Una empresa está evaluando la conveniencia de ejecutar uno de los proyectos A ó B, los cuales son AMES (Mutuamente exclu
sólo se puede ejecutar uno de ellos), el COK de la empresa es 10%.

PROYECTO A:

Requiere una inversión de S/. 220,000 y tiene una vida útil de 6 años. El ingreso del primer año se estima en S/. 84,000 el cua
itmo del 1% anual. El costo delprimer . año será de S/. 15,000 con un crecimiento del 5% anual. El valor de salvamento se esti

PROYECTO B:

Requiere una inversión de S/. 151,000 y tiene una vida útil de 4 años. El ingreso del primer año se estima en S/. 57,000 el cua
ritmo del 7% anual. El costo del primer año será de S/. 15,000 con un decremento del 3% anual. El valor de salvamento se est

SOLUCIÓN

1.01
COK 10% 84840 85688.4

Rubro / Año 0 1 2 3
Inversión inicial -220,000.00
Ingresos 84,000.00 84,840.00 85,688.40
Costo de Oper. -15,000.00 -15,750.00 -16,537.50
Valor Salv.
FCN A -220,000.00 69,000.00 69,090.00 69,150.90
VAN A 92,303.77
VAUE A 21,193.63 PRC CONTABLE
IR A - 6 AÑOS 41.96% INVERSIÓN INICIAL
IR A 6.01% RECUPERADO HASTA EL AÑO 3
PRC CONTABLE A 3.18 FALTA POR RECUPERAR
PRC DESCONTADO A 4.02 PRC DESCONTADO
TIR A 22.90% INVERSIÓN INICIAL
PRC periodo de recuperacion de capital RECUPERADO HASTA EL AÑO 4
tiempo de equilibrio , valor de inversion es igual al valor neto FALTA POR RECUPERAR
VA DEL FLUJO 5
23%

Rubro / Año 0 1 2 3
Inversión inicial -151,000.00
Ingresos 57,000.00 60,990.00 65,259.30
Costo de Oper. -15,000.00 -14,550.00 -14,113.50
Valor Salv.
FCN B -151,000.00 42,000.00 46,440.00 51,145.80
VAN B 63,802.36
VAUE B 20,127.78 PRC CONTABLE
IR B - 4 AÑOS 42.25% INVERSIÓN INICIAL
IR B 9.21% RECUPERADO HASTA EL AÑO 3
PRC CONTABLE B 3.08 FALTA POR RECUPERAR
PRC DESCONTADO B 3.36 PRC DESCONTADO
TIR B 24.51% INVERSIÓN INICIAL
RECUPERADO HASTA EL AÑO 3
FALTA POR RECUPERAR
VA DEL FLUJO 4
son AMES (Mutuamente excluyentes; es decir que

se estima en S/. 84,000 el cual se incrementará a un

El valor de salvamento se estima en S/. 20,000.

se estima en S/. 57,000 el cual se incrementará a un CVU

El valor de salvamento se estima en S/. 90,000 CFA

INFLACION

87,410.74
COK
4 5 6
Rubro / Año
86,545.28 87,410.74 88,284.84 Inversión inicial
-17,364.38 -18,232.59 -19,144.22 Ingresos
20,000.00 Costo de Oper.
69,180.91 69,178.14 89,140.62 Valor Salv.
FCN A
VAN A
220,000.00 VAUE A
207,240.90 IR A - 6 AÑOS
12,759.10 A RECUPERAR EN EL AÑO 4 IR A
PRC CONTABLE
220,000.00 PRC DESCONTA
219,032.03 TIR A
967.97 A RECUPERAR EN EL AÑO 5 PRC periodo de recuperacion de capital
42,954.18 tiempo de equilibrio , valor de inversion es

69,827.45
-13,690.10
90,000.00
146,137.36

151,000.00
139,585.80
11,414.20 A RECUPERAR EN EL AÑO 4

151,000.00
114,988.58
36,011.42 A RECUPERAR EN EL AÑO 4
99,813.78
 Un proyecto requiere una inversión de S/ 1´800,000, tiene una vida útil
de 7 años y un valor de salvamento de S/ 300,0000. La demanda del primer año
se estima en 80,000 unidades a un precio inicial de S/ 14 la unidad.
4.1 . El costo variable unitario del primer año será de S/ 4.1 y el costo fijo anual se estima en S
200000 se asumirá que ambos se incrementarán al ritmo de la inflación de la empresa que se estima en u
Se proyecta que la demanda será creciente en 3% anual y que el precio se ajustará al ritmo
1.05
DEMANDA INI
la cual se calcula en 1.5% anual. Cok =15% PRCIO INI

15%

0 1 2 3 4
-1,800,000.00
1,120,000.00 1,165,712.80 1,213,291.37 1,262,811.86
-528,000.00 -564,732.00 -314,071.38 -332,722.45

-1,800,000.00 592,000.00 600,980.80 899,219.99 930,089.41

1,716,416.447
412,558.48 PRC CONTABLE
95.36% INVERSIÓN INICIAL 1,800,000.00
11.81% RECUPERADO HASTA EL AÑO 3 1,222,290.20
3.62 FALTA POR RECUPERAR 577,709.80
3.39 PRC DESCONTADO
38.72% INVERSIÓN INICIAL 1,800,000.00
periodo de recuperacion de capital RECUPERADO HASTA EL AÑO 4 2,092,243.81
o de equilibrio , valor de inversion es igual al valor neto FALTA POR RECUPERAR -292,243.81
VA DEL FLUJO 5 478,188.18
primer año

to fijo anual se estima en S/ 200,000,

empresa que se estima en una tasa de 5% anual.
precio se ajustará al ritmo de inflación de la economía

80000 1.03
14 1.0105

5 6 7

1,314,353.52 1,367,998.86 1,423,833.73

-352,546.29 -373,621.12 -396,030.67
300,000.00
961,807.23 1,294,377.74 1,027,803.06

A RECUPERAR EN EL AÑO 4

A RECUPERAR EN EL AÑO 5