PROJECT FINANCE

Roberto Trigueros Bernal

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 PROJECT
PROJECTFINANCE:
FINANCE:DEFINICIÓN
DEFINICIÓN

¿Qué es un Project-Finance?
Financiación de un Proyecto, sin recurso, o con recurso limitado a los socios, cuya amortización del
principal y pago de intereses se realiza con los cash flows generados por el propio Proyecto.
• Financiación basada en la capacidad del Proyecto para generar Cash flow.
• Financiación no basada en:
• El valor de los activos físicos del Proyecto
• La garantía de los socios promotores

Parámetros básicos y requisitos para que un proyecto sea financiable con estructura de PF

CASH FLOWS PREDECIBLES GESTOR / CONCESIONARIO:

 SOLVENCIA
Y ESTABLES:
 DEMANDA  CAPACIDAD GESTION

 CONSUMOS PROBADA
 PARAMETROS FISIC OS

REQUISITOS

MARCO LEGAL SENTIDO ECONOMICO DEL

PROYECTO
ADECUADO Y ESTABLE

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• PROJECT FINANCE: DEFINICIÓN
• Es una Estructura de deuda utilizada para financiar proyectos de Inversión de gran envergadura,
cuyos flujos de caja muestran escasa “volatilidad”, de tal forma que son considerados por el
Proveedor Financiero, suficientes para repagar a largo plazo dicha deuda, no siendo necesaria otra
garantía que la de los Activos que componen el proyecto de inversión.

• Es una técnica de financiación que se funda básicamente en la bondad y viabilidad del proyecto a
financiar, tanto en sus aspectos técnicos, jurídicos, económicos y financieros y sobre todo en su
capacidad de generar flujo de fondos suficientes para repagar a los proveedores del financiamiento,
dado que la financiación se estructura sin recurso o con recursos limitados”.

Diferenciar de:
a) Corporate Finance: Financiación con el valor de la empresa.
b) Asset Finance: Financiación de activos. Ej. Hipotecas de una casa.
c) Project Finance: Financiación sin recurso.

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 Diferencia con el Financiamiento Directo:

Criterios Financiamiento Directo Project Finance

Sociedad de propósito exclusivo (fuera de balance) ,
Sociedad con propósitos múltiples donde se
Organización entremezclan los flujos.
Sociedad Vehículo del Proyecto (SVP)

Administración también en manos de la gerencia y el

directorio, pero bajo el monitoreo cercano y constante de
Control y Monitoreo Administración en manos de la gerencia, el directorio y los
los prestamistas y sujeto a obligaciones de hacer y de no
accionistas controladores. Monitoreo limitado
hacer que limitan su actuar

Con recurso. Sin recurso o recurso limitado. Riesgos son distribuidos

Riesgo se distribuye entre la empresa y sus accionistas. Se entre las partes, según quién los pueda asumir más
Distribución de Riesgos exponen al riesgo todos los activos de las diferentes eficientemente. Se exponen al riesgo sólo los activos del
actividades de la empresa proyecto.

Financiamiento necesita de una estructuración compleja

Flexibilidad Financiamiento puede lograrse rápidamente que requiere de mucho tiempo para desarrollarse

Flujos se usan sólo para mantener operativo el proyecto,

repagar el financiamiento y brindar retorno a los
Flujos del negocio se utilizan para las diversas actividades
Flujos de la empres. Los accionistas tienen mayor libertad para
patrocinadores. Estos no tienen mucha libertad para
decidir sobre el free cash flow, pues contractualmente se
decidir el destino del free cash flow
fija su destino

Servicio de deuda no está garantizado necesariamente con

Garantías Servicio de deuda está garantizado con todos los activos del
31/01/2019 los activos de la empresa
proyecto 5
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 Diferencias del Project Finance con la Financiación Corporativa:
ACCIONISTAS CAPITAL
PROJECT FINANCE (“ Sponsors ”)
SOCIEDAD DE
DIVIDENDOS PROYECTO

PRINCIPAL
DEUDA +
INTERESES

Garantías condicionadas y
limitadas (en su caso) Entidad Bancaria
BOOT SWRO Antofagasta

CAPITAL
ACCIONISTAS PROYECTO
DIVIDENDOS
DEUDA

PRINCIPAL + INTERESES
PRINCIPAL
DEUDA +
INTERESES
FINANCIACIÓN CORPORATIVA
Entidad Bancaria

Fn ana ci

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• La acreditada o prestataria es una SPV ó SVP
(Special purpose vehicle- Sociedad Vehículo
del Proyecto) sociedad creada única y
exclusivamente para desarrollar el proyecto de
inversión objeto de financiación, cuya actividad
consiste en la construcción, puesta en marcha y
explotación del proyecto; de manera que se crea
una estructura de protección en torno a los activos
y flujos de caja del proyecto para que estos no
puedan verse afectados por terceras partes o los
accionistas y respondan íntegramente a la deuda
del proyecto o Project-Finance.

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 PROJECT FINANCE: Clasificación de las SVP
Desde la Óptica de las Sociedades Vehículo de Proyecto (SVP):

a. Build–Operate-Transfer (BOT): Concesiones Estatales: Las más

frecuentes…
b. Build–Own–Operate-Transfer (BOOT): Dueña por un tiempo y
luego transfiere.
c. Build-Own-Operate (BOO): El Estado es el principal interesado y
no se transfiere.
d. Build–Lease-Transfer (BLT): Tres actores diferentes: la SVP, que
construye, el Banco propietario del activo y el que alquila como
leasing,

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 PROJECT FINANCE: CLASIFICACION
e. Design–Build–Finance-Operate (DBFO): Los flujos de caja
provienen de una “cuota” (peaje) por su utilización, pero algunas
veces el usuario no paga este peaje directamente, sino que es el
Estado quien lo paga, si bien finalmente será el ciudadano sobre el
que recaiga la carga por medio de los impuestos. Esto se
denomina “peaje en la sombra”
f. Design-Construct-Manage-Finance (DCMF): Ejemplos comunes
son las prisiones o los centros sanitarios, una SVP diseña el
servicio a prestar de acuerdo con los deseos expresos del Estado,
le pone precio, lo construye, lo financia y lo gestiona, el Estado
pagará un alquiler por su uso.
g. Independent Power Producer (IPP): una sociedad independiente
de proyectos de energía, que es a menudo constituida para
construir, operar y transferir (BOT) una planta de generación de
energía eléctrica
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 PROJECT FINANCE: Características básicas

Mecanismo de financiación de proyectos de envergadura:

1. Financiamiento de proyectos. (Sin garantías….)
2. Inversión significativa de largo plazo.
3. Generación de Flujos de Caja Positivos. Ej. Peajes.
4. Definición Coherente del Proyecto.
5. Creación de Sociedad Independiente, Jurídica y Económicamente: SVP
(Sociedad Vehículo del Proyecto o Sociedad de Propósito Exclusivo).
6. Proyectos sin Recursos Económicos o Recursos Limitados.
7. Control de la Administración del Proyecto: La SVP es la titular de los activos del
proyecto, quién debe gestionar su buen uso y velar por defender su máximo
valor.
8. Distribución de Riesgos.

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 9. Elevados Costos de Análisis y Estudios Previos: Inelásticos.
10. Elaboración de Memorándum Informativo o Dossier Completo para los
interesados en el proyecto.
11. Devolución de la deuda basada en la capacidad futura de generar
“cash-flows” del negocio, no en el valor de los activos físicos del
Proyecto ni en las garantías de los socios promotores (recurso limitado
de los socios).
12. Predictibilidad y estabilidad de los “cash-flows”.
13. Elevado apalancamiento.
14. Financiación a largo plazo, con largos plazos de amortización y
calendario en función del ritmo de generación de los cash flows del
Proyecto.
15. Necesidad de un exhaustivo análisis de riesgos y mitigación
contractual de los mismos (asignación entre las partes).
16. Estructuras jurídicas y fiscales complejas
17. Diseño a medida (valor añadido para el cliente)

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 18. Relevancia del “Due Diligence” (Económico, Técnico, Legal,
medioambiental...)
19. Análisis del sector para reducir riesgos
20. Importancia del seguimiento directo del riesgo después de la
financiación.
21. Distribución de Riesgos.
22. Elevados Costos de Análisis y Estudios Previos: Inelásticos.
23. Elaboración de Memorándum Informativo o Dossier Completo
para los interesados en el proyecto.
24. Ejemplos: ciclo integral del agua, hospitales, autopistas,
parkings, etc...

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Características fundamentales:
 Es Financiación Sin Garantías, con diferentes
matices (En Europa a veces se requiere que los
promotores del proyecto garantizan una parte
del proyecto….). Una de sus principales
características es dicha Financiación Sin
Garantías; es decir se cuenta únicamente con los
flujos de caja que genera el proyecto, junto con
los activos que se financian. Por tanto lo único
que los accionistas comprometen en la inversión
son los Fondos Propios.

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 Es conocido como un “non recourse debt”, en el que si bien
existe la garantía personal de la acreditada o prestataria, esta se
basa en el activo o grupos de activos que son considerados
individualmente como unidad de proyecto. (Veremos más
adelante que no solo es una financiación sin recurso con la única
garantía del activo; ya que se necesita una estructura contractual
compleja, en la que intervienen diversos actores como
contratistas, asesores externos, compañías de seguros,
administración pública… que configuran una estructura que
mitiga los riesgos inherentes al proyecto de inversión que se
financia).

 La estructura de la deuda (plazo, depreciaciones, importe

máximo, tramos de deuda, etc.) se diseña en función de los flujos
de caja del proyecto y de las características de los contratos de
este.
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 • Los proyectos de inversión financiados bajo estructuras de Project-
Finance son intensivos en capital y necesitan una fuerte inversión inicial.
• Los proyectos en los que el importe de la inversión no es elevado no
suelen ser viables.
• Por ello se realizan proyecciones financieras, tienen una sofisticación
jurídica y financiera; y tienen economías de escala en el asesoramiento
y comisiones…
• El proyecto debe generar flujos de caja estables a priori y suficientes
para repagar la deuda y remunerar al accionista según el riesgo.
• Los niveles de apalancamiento son elevados; entre 50- 95 %.

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 AGENTES BÁSICOS DE UN PROJECT-FINANCE

AGENTES BÁSICOS DE UN PROJECT FINANCE

Financiación
Entidades Accionistas
Financieras (indust., financ.)

Doc. Financieros Contrato Apoyo de Accionistas

Asesores Asesores
independientes proyecto

SVP

Contrato de Diseño y Contrato de O&M Contratos Contrato

Construcción (EPC) (opcional) de Seguros de suministro

Constructor O&M Seguros Proveedor

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 Otro……

Accionistas ENTIDAD Ente Regulador

FINANCIERA
Acuerdo de Accionistas Contrato de Crédito

Sociedad Vehículo del Proyecto

(SVP)

Comprador de Proveedor de
Producto Materia Prima
Contratista de
Terminado
Obra
Contrato de Contrato de Suministro
Contrato de
Venta Construcción Llave
Aseguradoras en Mano Operador
Póliza de Contrato de Operación y Mantenimiento
Seguros

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 Otro más…
Principales Agentes del Project Finance

Promotores
(Accionistas)
Contrato de Actividades
Crédito del Proyecto
Estatutos de
la Sociedad
Clientes
Instituciones
Contrato de
Financieras
Compra)

Estado Proveedores
(Contrato de
SVP Venta)
Contrato de
Concesión Sociedad Vehículo
del Proyecto
(Concesionario)
Mejoradores Operadores
(Contrato de
Garantías y Operación)
Coberturas
Adicionales

Fase de Construcción Fase de Cooperación

Constructor
(Contrato)

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 Objetivo del Instrumento
Los La clave del Project Finance es el estructurar un préstamo
Promotores para un proyecto que:
El instrumento (Project-
Finance) es frecuentemente
utilizado por los promotores
• Beneficie a los promotores o socios, procurando el
o patrocinadores del
proyecto.
menor recurso hacia ellos, pero que al mismo tiempo,

La motivación puede surgir del • Entregue suficiente soporte crediticio, no solo a través de
interés de proveer un servicio
o bien al proyecto.
los flujos generados por el proyecto, sino también mediante
garantías de terceros o capital adicional de los promotores,
Ej: Una compañía de de manera que se satisfaga el riesgo de crédito de los
construcción que como
prestamistas.
promotor, quiere hacer
ganancias de la venta de sus
servicios.
Un operador puede buscar
hacer ganancias de la venta
del producto. Project Finance no significa que el crédito del
proyecto se soporta únicamente en sus flujos y
garantías internas.

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 Estructuración Elementos Básicos
1. Combinar:

• Aportes de promotores
• Diferentes garantías que
proveen los terceros
interesados en el proyecto
Los activos, contratos y flujo de caja del proyecto se segregan de
la entidad promotora. La Estructura de Financiamiento se diseña
para asignar eficientemente los rendimientos financieros y los
riesgos, de manera que sean mutuamente aceptables entre las
partes.

II. Ninguna de las partes por si Un proyecto debe incluir todos los activos que sean necesarios para
misma tiene que asumir que sea una unidad económicamente independiente y, para ser
completamente la responsabilidad una entidad operacionalmente viable.
por la totalidad del crédito.
La operación puede estar soportada en una variedad de contratos
Lo anterior resulta en un riesgo de organizados de tal forma, que el proyecto tiene una incuestionable
crédito que satisface los capacidad de generar la caja para le pago de su endeudamiento.
requerimientos de los
prestamistas.

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 FASES DE UN PROJECT FINANCE

• Estudio de la viabilidad técnica, económica y financiera

• Análisis del sector, marco legal aplicable, experiencia de los socios /
promotores de proyectos similares
ANALISIS Y • Análisis de riesgos y posible esquema de mitigación contractual
DISEÑO • Determinación de la deuda máxima que soportan los cash flows del negocio
dentro de los criterios de riesgo (plazo máximo, RCSD y otros ratios)
• Análisis de sensibilidad

• Negociación de los términos y condiciones de la financiación

• Fijación de la estructura de garantías definitiva (Deuda Senior, Subordinada,
NEGOCIACION distintos tramos, búsqueda de socios adicionales,....)
• Determinación del esquema contractual.

• Búsqueda de co-aseguradores
ASEGURAMIENTO Y • Firma de los contratos
SINDICACION • Sindicación de las operaciones en el mercado

• Seguimiento interno del riesgo de la operación (cumplimiento de las

obligaciones en contrato y cumplimiento de ratios y covenants).
SEGUIMIENTO • Agencia interna y para el sindicato
• Negociación de waivers a las operaciones.

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 Sección 3 –Soluciones de Banca deInversión

Financiación Estructurada: Project Finance

Por qué un Project Finance
PERO, cada proyecto requiere
• Financiación “a la medida” del proyecto: de unanálisis individualizado:
enfocado en el activo subyacente y sus
flujos decaja Plazo Apalancamiento

• Selleva a cabo una due diligence muycompleta

• Generalmente enfocado a negocios con ingresos RCSD Precio / Interés
estables, regulados y/o con bastante
certidumbre en su origen

• En general es una financiación con recurso Moneda Flujo de Caja

limitado al accionista durante el periodo de
construcción y sin recurso durante el periodo
deoperación
Garantías Límites de crédito
• La deuda puede quedar fuera del
balance del accionista
Pagador Riesgo país
• Suele tener acceso a mayores plazos
de financiación y mayores
apalancamientos, comparado con
una financiacióncorporativa Página 25
Tramos (A/B) Multilateral / ECA
• Identificación de los riesgos del proyecto y
asignación a la parte que mejor puede
gestionarlos / mitigarlos / asumirlos
Sección 3 –Soluciones de Banca deInversión

Financiación Estructurada: Project Finance

Capacidades Descripción

• Asistencia financiera al cliente: estructuración de financiamientos, preparación de ofertas para

Asesoría
licitación de concesiones.

• Análisis de riesgos, incluyendo unextenso trabajo de due diligence independiente

Estructuración
• Diseño de la estructura: contractos, riesgos, garantías, flujos de caja, modelo,etc.

Sindicación & • Desarrollo del Infomemo, búsqueda de financiación y coordinación de la sindicación

Aseguramiento • Si procede, aseguramiento de la financiación

• Consecución de la aprobación crediticia de la operación por partedel banco

Crédito
• Elaboración de la documentación del crédito y soporte hasta la el cierre financiero

• Cotización de precios de los distintos derivados requeridos (IRS, FX, inflación, etc.)
Derivados
• Coordinación con resto de bancos y cierre del contrato de derivados

Emisión bonos • Soporte para eventual emisión de un programa debonos

& Titulización • Soporte para eventual titulización de la concesión / derechos de cobro / etc.
Página 26
• El Banco Agente es responsable de las tareas administrativas relacionadas con el crédito
Agencias
(verificación de garantías y covenants, gestión de disposiciones, control de cuentas, etc.)
 FASES DE UN PROYECTO

Análisis de la viabilidad técnica

y económico-financiera
Diseño financiero-jurídico de la
operación

1
3

2 4
Análisis de los riesgos que Explotación del proyecto
afectan al proyecto y de la
gestión de los mismos

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 EL MODELO ECONOMICO Y FINANCIERO. PROYECCIONES Y ASESORES FINANCIEROS.

Plan Financiero Asesores Financieros

 Proyecciones de balance  Estudios de viabilidad económico-financiera

 Proyecciones de cuentas de explotación  Chequeo de modelos financieros

 Plan de inversiones  Due Diligenge de proyecciones

 Plan de endeudamiento  Diseño de estructuras de financiación

 Financiación del circulante  Búsqueda de financiación

 Subvenciones  Asistencia en negociaciones

 Coberturas de riesgos financieros

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 PROJECT FINANCE: CONSTRUCCION
SECTORES SUSCEPTIBLES DE UN PROJECT FINANCE

ENERGÉTICO INFRAESTRUCTURAS OTROS

Vías de comunicación: Servicios:

Minihidráulica Autopistas y Hospitales
accesos Universidades
Biomasa Cárceles
Túneles Funerarias
Cogeneración Puentes Residencias
Eólica Infraestructu Geriátricas
ra ferroviaria Medioambiental:
Ciclo combinado Residuos
Gasoductos
Tratamiento de Ocio:
Telecomunicación: Parques temáticos
Residuos: cable Centros ocio
Urbanos (RSU) (multicines)
Industriales telefonía fija,
móvil, datos, etc.. Industrial
Purines
AGUA TRANSPORTES INMOBILIARIO

Oficinas
Buques Parkings
Abastecimiento Aviones Hoteles
Tratamiento Material Centros Comerciales:
Saneamiento ferroviario
“Factory outlets”
Depuración Transpor
Grandes
Desalación tes
superficies
urbanos

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 SECTORES SUSCEPTIBLES DE PROJECT- FINANCE

Se concentra en los sectores con importantes infraestructuras

El ámbito de aplicación del Project-Finance es amplio, ya que tanto puede ser utilizado por proyectos exclusivamente
privados, como por aquellos llevados a cabo por el sector privado mediante una licencia administrativa, una

Electricidad (cogeneración, Gas (producción y Agua (desalinizadoras, Obras Públicas Medio ambiente (ej.plantas
IPP, parques eólicos, etc). distribución). Petróleo. depuradoras, redes, etc) de tratamiendo de residuos)
Minería

Transportes (aeropuertos, Telecomunicaciones Ocio (parques temáticos, etc). Industria de procesos Sector inmobiliario.
puertos, FF.CC, carreteras, etc). (telefonía móvil, por cable, etc) químicos.

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 EL MODELO ECONOMICO Y FINANCIERO. CASO BASE

Caso Base o Modelo Financiero

Parámetros clave
 La viabilidad de un Proyecto se analiza en función de los resultados obtenidos por
el desarrollo de un modelo financiero de predicciones de ingresos y gastos. Este
modelo es conocido como caso financiero base
Ratio de cobertura al servicio de la
 La preparación del Caso Base ha de hacerse en una etapa preliminar del proyecto deuda (RCSD)
y ha de estar soportado por un análisis profundo sobre todo de los desembolsos
previstos (inversiones y gastos), y de los riesgos para estudiar su distribución y Ratio de apalancamiento
cobertura. Plazo máximo de financiación
Sensibilidades ante determinados
 El FCF (free cash flow), debe ser suficiente tanto para servir a la deuda durante su
supuestos
permanencia, como para dar el retorno adecuado a los inversores, a una tasa
ajustada al riesgo. TIR del proyecto y de los accionistas
Fondos de reserva
 El Caso Base ha de prepararse de forma tal que sea posible efectuar simulaciones
de diferentes escenarios a través de cambios en diversos parámetros. La Barrido de caja excedentaria (Cash
planificación de previsiones de los flujos y magnitudes económico-financieras en sweep)
diferentes escenarios de riesgos permite determinar un estructura financiera Impacto de los costes financieros y del
eficiente. IPC sobre el caso base

 Los estudios a efectuar sobre la capacidad de deuda del proyecto, son esenciales Etc..
para establecer las estrategias de su diseño, estructura, costo y búsqueda.

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 Modelo Financiero o Caso Base
• Es la columna vertebral de la estructura de financiación .
• En dicho Modelo Financiero se realizará el análisis de riesgo y la due
diligence del proyecto.
• No es ni más ni menos que la Proyección de los estados financieros de la
sociedad o sociedades vehículo a un plazo como mínimo igual al
subyacente de la deuda, y habitualmente igual a la vida del proyecto.
• Partes fundamentales del Caso Base o Modelo Financiero:
 Origen y Aplicación de Fondos.
 Proyección de Cuenta de Resultados
 Proyección de Balance
 Proyección de Cash-Flow (La más importante; la estructura
patrimonial y crediticia estará determinada por dicho cash -
flow)

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• Las Proyecciones Financieras NO son los resultados, son solo una
hipótesis de partida; y su estudio y razonabilidad determinará el buen
fin del mismo. (Habrá que tener muy en cuenta tanto los riesgos
como sus mitigantes para el desarrollo de dicho modelo)

• El Patrón para elaborar dicho modelo financiero será:

 Definición del Modelo Financiero

 Valoración de la información disponible
 Fijación de hipótesis Base.
 Finalización y análisis de los resultados

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 DEFINICIÓN DEL MODELO FINANCIERO:
Es el análisis pormenorizado de cada una de las magnitudes económicas que van a
influir en la proyección de los Flujos de Caja. Identificaremos los Factores Clave en la
Proyección de Flujos de Caja y que podrían afectar al resultado del modelo.

 VALORACIÓN Y ESTUDIO DE LA INFORMACIÓN

DISPONIBLE:
Veremos si la Información disponible es suficiente para elaborar las hipótesis de
partida del modelo. Si a partir de ellas podemos deducir y proyectar a L.P. las diferentes
magnitudes: Inversión, Financiación, Producción, Precios de Venta, Gastos, tipos de
interés, etc.
Veremos la solidez de la información, valoraremos la información realizando un análisis
de riesgos (probabilidad de desviación de las hipótesis del modelo). Veremos que los
flujos de caja tengan la menor volatilidad posible.

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FIJACIÓN DE HIPÓTESIS BASE:
El modelo financiero tiene 4 partes fundamentales :
• Origen y aplicación de Fondos,
• Proyección de cuenta de resultados;
• Proyección de Balance
• Proyección de Caja.
Tendremos que estudiar cada una de las magnitudes económicas relacionadas
entre sí, y hacer hipótesis sobre las mismas.
La diferencia entre el Project-finance y otros proyectos de inversión es que este se
apoya en documentación legal o contractual y no es especulativa. La experiencia
demuestra que las proyecciones financieras no suelen tener una desviación
importante.
Los parámetros que nos van a guiar a la hora de elaborar las hipótesis que van a
servir de base al modelo financiero.

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  ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS: (USOS Y FUENTES)

Si se trata de un Greenfield es estrictamente necesario cuantificar la inversión a

realizar (proyectos que se realizan desde cero. Centrales eléctricas,
infraestructuras….); tendremos que ver cual va a ser la inversión máxima.
Tendremos que ver LA DIMENSIÓN con la mayor exactitud posible de las
APLICACIONES DE FONDOS de un proyecto, que son:
o Coste de Construcción: Contratos formalizados por la sociedad
vehículo y los contratistas. Es importante el análisis de riesgos
sobre los diferentes contratos y ver si es necesario hacer
análisis de sensibilidad por si es necesario modificar estos
contratos.
o Coste de asesores: El modelo debe incluir los importes
máximos de los presupuestos. Si no existieran habría que
sobredimensionarlos.
o Coste de Promoción: Estos costes están determinados
mediante contratos en caso de que el promotor sea distinto del
accionista final. Si el promotor coincide con el accionista este
fijará el precio máximo y constituirá un compromiso por su
parte, por lo que tampoco su desviación constituye un riesgo.

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 o Coste de stock inicial: Para ello hay que asesorarse
con técnicos independientes y de los contratos de
suministros que deben tener precios fijos .
o Gastos de Constitución: No constituyen un
importante desembolso
o Intereses intercalarios y comisiones de la deuda: A
la hora de hacer el caso base hay que modelizar las
disposiciones de deuda de forma cronológica,
respetando las condiciones de la financiación
(Disposiciónes a prorrata o después completar las
aportaciones de fondos propios) y de los diferentes
contratos que sirven de base a la inversión.
o Otras inversiones: Nuevamente hay que ir a los
contratos que las regulen. Se trata de no dejar
espacio a desviaciones ni imprevistos.

Las APLICACIONES o USOS de FONDOS en un modelo

financiero sirven para dimensionar la DEUDA y las
APORTACIONES de los accionistas.
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En cuanto a los ORÍGENES O FUENTES de FONDOS y su estimación, sabemos
cuales son las salidas y debemos dimensionar las entradas.
 Orígenes o Fuentes de Fondos:
1. Recursos Propios
a. Capital y Prima de emisión
b. Deuda Subordinada de Accionistas y Préstamos Participativos
2. Deuda Financiera
a) Deuda Senior
b) Deuda Subordinada Externa
c) Crédito IVA
3. Subsidios (Subvenciones) y otros orígenes

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 1. Recursos Propios : En el modelo financiero es importante determinar
la manera en la que estos van a ser aportados y el compromiso de
dicha aportación.

Es preferible que se aporten antes de la disposición de la deuda. Si

no es así lo normal es que se haga de manera prorrateada con la
deuda para ir haciendo frente a los costes de inversión. No obstante,
para el banco es muy importante que dicha aportación esté
asegurada ya sea la garantía del accionista o un aval bancario.

La práctica actual de mercado es que la aportación de fondos

propios mediante Capital o Deuda subordinada sea a elección de los
accionistas, pero con el conocimiento exacto del mismo para no
cometer errores en el modelo.(Los costes –en este caso impuestos
variarán en función del país- ; además de los intereses de la deuda
subordinada que aumentaría dichos costes).

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 2. Deuda Financiera
Hasta ahora se indicaba que la deuda que admite un proyecto lo debe
determinar el CASO BASE, y no debe ser una hipótesis previa; lo cual
es cierto, pero al INICIAR las proyecciones financieras es necesario
realizar una HIPÓTESIS sobre el origen de los fondos. (Al terminar el
caso base podremos llegar a la conclusión de que nos es posible
mantener el % de deuda fijado inicialmente o incluso podremos
aumentarlo).
En los PROYECTOS GREENFIELD hay al menos dos líneas de
Financiación, la DEUDA SENIOR (a l.p.), que es la que se considera
cuando hablamos de APALANCAMIENTO (% de Deuda Senior sobre
Inversión total sin IVA), y la deuda IVA que nos sirve para financiar el
lapso entre el pago de IVA durante la construcción y la devolución del
mismo.
3. Subsidios (Subvenciones) y otros orígenes:
En caso de que existan deben ser modelizadas. (tenendo en cuenta
las que sean firmes con plazo conocido y sin condicionantes).
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 CUENTA DE RESULTADOS
Tras dimensionar la INVERSIÓN y SUS FUENTES DE FINANCIACIÓN (el origen
y aplicación de fondos), proyectaremos la Cuenta de Resultados
– VENTAS:
Como en cualquier proyección se multiplican las unidades de
producción por su precio. (Aquí nos basamos en contratos e informes
de asesores técnicos independientes; tendremos en cuenta
penalizaciones e indemnizaciones fijadas; así como cuando son
precios regulados).
– GASTOS DE EXPLOTACIÓN:
Por su naturaleza es una parte muy reducida de la cifra de negocio.
Suelen ser Aprovisionamientos y gastos de operación y
mantenimiento que suelen estar externalizados. (acudiremos a los
contratos del proyecto y la estructura de estos con penalizaciones…)
En determinados sectores el EBITDA supone entre 60-80 % de la cifra
de negocio.

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 – HIPÓTESIS DE BALANCE:
En el modelo financiero (como en cualquier otra proyección financiera)
tenemos que tener en cuenta las NOF y el CAPEX.
o Las NOF no supone un importante consumo de Caja (ni
tampoco la generan, ya que se suelen externalizar –
muchas veces regulados por ley). Si no hay stock o es fijo a
partir de 12 meses se estabiliza. Acudiremos por lo general
a los contratos con proveedores y clientes para ver los días
de cobro y pago.
o Las CAPEX dependerán de los contratos de Operaciones y
el mantenimiento del activo (si se consideran reposiciones
de elementos que tienen en cuenta sustitución de partes
importantes del Activo. Nos basaremos en informes de
asesores independientes para los costos y el momento de la
sustitución. ( Constituiremos Fondo de reserva con cargo a
cash-flow libre).
Las depreciaciones consideraremos individualmente los Activos
de acuerdo a Criterios Fiscales.(Importante para los Flujos de
Caja….).

31/01/2019 44
 – HIPÓTESIS DE TIPO DE INTERÉS:
En la mayor parte de los Project el PAGO del Servicio de la Deuda
se realiza de manera semestral o anual. (Para el cálculo, tomamos
el saldo al inicio del período, el saldo al final del período, lo sumamos
y dividimos por dos y multiplicamos por el tipo de interés y obtengo el
pago anual de intereses.
La hipótesis para CALCULAR EL TIPO, por una parte está el
margen que se especifica en el contrato de financiación; y lo único
que hay que ver es si es estable o no y si hay modificaciones en
función de ratios o plazos.
El TIPO DE REFERENCIA viene determinado en el contrato de
financiación. En la mayoría de los casos exigirá una cobertura de
tipos por un % de la deuda. Para ello utilizaremos una cobertura
tipo swap, y para esa parte utilizaremos el tipo del swap. Para la
parte de la deuda dejada libre utilizaremos el tipo de la deuda mid-
swap que haya en el momento de realizar el caso base.
Respecto a los intereses de la deuda subordinada del accionista
a veces no se modelizan porque su pago está condicionado al pago
de dividendos, y eso podría distorsionar el modelo financiero.

31/01/2019 45
– HIPÓTESIS DE PRINCIPAL DE LA DEUDA:

Básicamente existen 2 maneras de Modelizar:

 Esculpido: Determinar una cantidad e introducirla en el modelo (sin
más…)

 Variable: Fijamos un RCSD (Ratio de Cobertura del Servicio de

la Deuda).

Para Calcular el RCSD dividimos el cash-flow libre antes del pago del
servicio de la deuda por el RCSD, le restamos los intereses y lo que
nos queda es el CAPITAL MÁXIMO que podrá pagar el PROYECTO.

(Con este sistema alargamos o reducimos el período de amortización

según variemos la hipótesis; por tanto nos quedará determinar el plazo
máximo que consideremos para amortizar la deuda).

31/01/2019 46
 ¿Qué es el Ratio de Cobertura del
Servicio de la Deuda?

 Mide la capacidad de generación de cash–

Cash-Flow libre antes del Servicio de la Deuda
flow de un proyecto suficiente para devolver
la deuda de ese ejercicio, es decir la (+) Ingresos Netos
“autofinanciación” de la deuda. (+/-) Resultados Extraordinarios
(-) Gastos de Explotación (sin amortización)
(-) Impuesto de Sociedades
 RCSD se calcula como el coeficiente entre (-) Inversiones
Cash-Flow libre antes del Servicio de la
(+/-) Necesidades de Circulante
Deuda (1) y el propio Servicio de la Deuda(2).
(-) Coste Líneas de Financiación Adicionales
(+) Ingresos Financieros del Fondo de Reserva

 El RCSD y el plazo de la Deuda Senior

Servicio de la Deuda
determinan el apalancamiento del proyecto y
su viabilidad. El RCSD exigido en cada (+) Amortización de la Deuda Senior
proyecto depende fundamentalmente del (+) Costes Financieros de la Deuda Senior
análisis de riesgos del mismo, siendo el
óptimo para los proyectos fotovoltaicos un
RCSD > 1.3x.
31/01/2019 47
 RATIO DE COBERTURA DEL SERVICIO DE LA DEUDA II

¿COMO SE FIJA EL RCSD(1)?

CASO BASE PLAZO
PLAZODE
DE SEFIJA
SE FIJAEL
ELRCSD
RCSD
O HIPÓTESIS DE
EXPLOTACIÓN
DEL MODELO
ECONÓMICO
LA
LADEUDA
DEUDA ACEPTABLE
ACEPTABLEPARA
EL
ELBANCO
BANCO
PARA

SE SE
SEHACE
HACEEL ELCASO
CASOBASE
BASECON CONESE
ESECALENDARIO
CALENDARIODE DEPAGO:
SEESTABLECE
ESTABLECEEL
EL • •Determina apalancamiento máximo
PAGO:
SD
SD MAX.QUE
MAX. QUE Determina apalancamiento máximo
PUEDE • •ElEl resultante
resultantees
eselelexigido
exigidoaaese
eseplazo
plazoyycon
conesa
esadistribución
PUEDEPAGAR
PAGAR de
distribución
CADA
CADAAÑO
AÑO deriesgos
riesgos

VARIACIÓN MÁX.
VARIACIÓN MÁX. CASO PESIMISTA RCSD=> 1
ANÁLISIS DE RAZONABLE DE LAS DEL MODELO
8 RIESGOS
RAZONABLE DE LAS
VARIABLES
VARIABLES ECONÓMICO
FUNDAMENTALES
FUNDAMENTALES
DELDEL
PROYECTO
PROYECTO

SISIEL
ELRCSD
RCSDES
ESSUPERIOR
SUPERIOROOIGUAL
IGUALAA1,1,EL
ELPROYECTO
PROYECTOES ES
SUSCEPTIBLE
SUSCEPTIBLE DE SER FINANCIADO A AL NIVEL
DE SER FINANCIADO A AL NIVEL DE
DE
APALANCAMIENTO
APALANCAMIENTODETERMINADO
DETERMINADOEN ENLA
LAFASE
FASE11
(1) RCSD= Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda

31/01/2019 Pag. 48
31/01/2019 Pag. 49
 Si combinamos ambos elementos, es decir, el RCSD fijo y el plazo
máximo, si con las hipótesis se supera . dicho plazo habrá que
reducir el principal inicial y dotar a la sociedad de más Fondos
Propios para respetar el plazo y ratios definidos.

ASÍ CONVERTIMOS LA DEUDA EN UN OUTPUT, COMO SE HA INDICADO

DESDE EL PRINCIPIO

31/01/2019 50
– HIPÓTESIS DE CASH SWEP (Cláusulas de amortización anticipada
obligatoria).
En algunos contratos se exigen este tipo de cláusulas. Pueden ir
destinadas a reducir el plazo o aumentar el RCSD, en este último caso
se amortiza el capital pendiente a prorrata.
Si existen deben considerarse en el caso base

– HIPÓTESIS DE DISTRIBUCIÓN DE FONDOS A LOS

ACCIONISTAS
Como norma general se modeliza el pago máximo posible de
dividendos teniendo en cuenta las restricciones establecidas en los
contratos de financiación. (Ej. Limitación de dividendo si no se alcanza
un mínimo RCSD)

31/01/2019 51
Garantes
En el proceso de distribución de riesgos, básico en el desarrollo
del PF, aparece de forma lógicamente inseparable, el de Garantías
distribución de garantías.

Acciones de la SPV
GARANTES
Contratos
 Los primeros y principales garantes son los propietarios de Cuentas
la SPV, ya con los fondos directamente aportados al
proyecto, ya con sus garantías adicionales directa o Pólizas de Seguros
indirectamente aportadas. Activos Físicos
RCSD
 Terceros. Prestan sus garantías ya que obtienen, en
contrapartida, algún beneficio del proyecto. Como algún Recurso (limitado)
autor opina, en alguna medida un tercero garante también al accionista
es un patrocinador y, en este sentido, entre los terceros Etc..
garantes se encuentran: proveedores de materias primas,
proveedores de bienes de quipo, proveedores de servicios,
adquirentes de productos de la SPV, MLA, etc
31/01/2019 52
 FINALIZACION Y ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS
La finalización del Project-finance viene determinada por el uso de dicho
Project-finance.
Los principales objetivos del modelo son:
• Analizar la viabilidad económica de un proyecto de inversión.
• Estudiar las posibles estructuras de financiación
• Anticipar acontecimientos futuros y realizar las coberturas
necesarias.
• Análisis cuantitativo de las coberturas necesarias de los riesgos
detectados.
• Estudio de la rentabilidad del proyecto para:
 El proyecto en sí mismo
 Los Promotores
 Las Entidades Financieras
• El instrumento de la negociación

31/01/2019 53
 • Analizar la viabilidad económica de un proyecto de inversión:

Dependiendo del interlocutor puede ser viable o no viable. Por ej.

Para banco puede ser viable si demuestra fortaleza en el repago de
la deuda de la financiación en su plazo.
Para unificar criterios, UN PROYECTO ES VIABLE cuando
teóricamente proporciona la Inversor (Banco, Accionista o quién sea
) una rentabilidad proporcional al riesgo que teóricamente se corre
de que finalmente esa rentabilidad sea inferior o incluso tenga que
soportar pérdidas. Por tanto, un Project Finance es teóricamente
viable cuando paga su deuda con cierta holgura.

31/01/2019 54
• Estudiar las posibles Estructuras de Financiación
Habitualmente se dice en el mundo del Project que la deuda es un
output del modelo financiero; es decir, QUE LA DEUDA PUEDE
SOPORTAR UN PROYECTO. A priori no podemos decir si nos podemos
apalancar un 80- 90%, tenemos que hacer las proyecciones y ver hasta
donde podemos llegar.

Esto como tal no es objetivo, y por ello debemos decidir en primer

lugar las principales hipótesis y sobre todo los parámetros:

o El Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda.

o El plazo del Subyacente de la Deuda (independientemente si
es miniperm o a vencimiento).

Tras definir estas dos variables bajo las hipótesis introducidas, el

modelo nos dirá el importe de la deuda que puede alcanzar la
31/01/2019inversión de que se trate y el calendario de amortización. 55
Si bien el plazo es un parámetro bastante objetivo, que vale con fijarlo;
otra cosa son los criterios para fijarlo.

El RCSD introduce al menos dos criterios RCSD mínimo y medio.

Es posible que se pretenda un RCSD distinto para cada año proyectado.

También podrían fijarnos límites a la financiación ajena aunque el

modelo nos diga que puede ser mayor (nivel de apalancamiento).
Por ejemplo: - Importe máximo no superior al 85 %
- RCSD mínimo y medio no inferior a 1,15
- La deuda no superior a 350 M

31/01/2019 56
 RATIO DE COBERTURA DEL SERVICIO DE LA DEUDA I

O Mide la capacidad de un proyecto para generar el cash-flow suficiente para devolver la

deuda de ese ejercicio, es decir el “músculo” del proyecto.

O RCSD se define como el cociente entre 1 y 2:

(+) Ingresos Netos
Cash-Flow-libre (+/-) Resultados extraordinarios
(-) Gastos de Explotación (sin
antes del Servicio de
amortización) (-) Impuesto de
la Deuda
Sociedades
(-) Inversiones
(+/-) Necesidades de circulante
(-) Coste Líneas Financiación adicionales
(+) Ingresos financieros del Fondo de Reserva

(+) Amortización de la Deuda Senior

Servicio de la Deuda (+) Costes financieros de la Deuda Senior

O El RCSD y el plazo de la Deuda Senior determinan el apalancamiento máximo del proyecto. El

RCSD exigido depende, fundamentalmente, del análisis de riesgos del Proyecto.

O El calendario de amortización de la Deuda Senior dependerá del RCSD

31/01/2019 Pag. 57
• Anticipar acontecimientos futuros y Realizar las Coberturas Necesarias
Muchas veces al realizar el caso base es cuando se observa la volatilidad de una
determinada magnitud a proyectar en el L.P.; esto nos va a permitir tomar la decisión
de una determinada cobertura de riesgo, o transmitir el mismo a un tercero.
Por ejemplo la determinación del precio de venta de un producto (acciones) o servicio
hará que contratemos un hedging para trasladar el riesgo de volatilidad (coberturas).

• Análisis Cuantitativo de las Coberturas Necesarias de los Riesgos

detectados .
En la mayoría de los casos el modelo financiero nos permite predecir cual será el
coste de que se materialice un determinado riesgo detectado en el análisis del
proyecto. Ejemplo. Cambio de legislación por ejemplo en coste de kw en la
generación de electricidad mediante un huerto solar…..Cuando calculamos el riesgo,
podemos realizar una cobertura de ese riesgo y traspasamos el riesgo a un tercero.

31/01/2019 58
• Estudio de la Rentabilidad para cada uno de los actores del proyecto
A priori no es posible calcular la rentabilidad de una inversión, ya que vamos a calcular
las diferentes medidas de rentabilidad (VAN;TIR,….) comúnmente admitidas, en caso de
que se cumplan las premisas de partida. Obviamente hay unas incertidumbres que no
podemos determinar.

 Calcularemos la TIR para medir la RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

Para calcular la TIR del proyecto consideraremos los flujos de caja negativos, excluyendo
aquella relacionada con la deuda (básicamente intereses intercalarios–dividendos de
accionistas- y comisiones) y como flujo de caja positivo el cash-flow libre que debe
generar el proyecto antes del pago del principal e intereses de la deuda y de los
impuestos.(Esta será la TIR BRUTA)

LA TIR PREVISTA NO debería ser superior a la de la DEUDA PÚBLICA al PLAZO DEL

PROYECTO. (´Si lo es habría que revisar y preocuparse).

31/01/2019 59
 Viabilidad Económica:
VPN (Flujos Futuros) > VP (Costo construcción)

Estructura de
Mercado del Producto Costo de
Producción Capital

•Oferta y la Demanda durante la •Sensibilidad

vida del proyecto (operación). • Se prepara posterior (contingencias) a
a la terminación del planes de
•El estudio debe confirmar que la
demanda absorberá la producción diseño detallado. financiamiento:
a un precio que cubre el costo total competitividad
de producción, permitiendo pagar del producto
el servicio de la deuda y • Todos los elementos (precio) a la más
entregando un retorno aceptable a del costo: materia alta tasa de
los inversionistas. prima, personal, retorno posible
impuestos, regalías, para el
•Aspectos incluidos:
inversionista.
i)Productos competencia y su costo gastos de
de producción relativo; mantenimiento y Suministros/Materia
ii)Análisis del ciclo de vida del operación Prima
proyecto, del volumen y precios (proyección) • Acceso al suministro:
proyectados;
iii)Análisis del impacto de proceso químico,
obsolescencia tecnológica. gas, carbón,
31/01/2019 feedstock. 60
 Calcularemos la TIR y la VAN (VPN) para medir la rentabilidad de LOS
PROMOTORES.

Tiene las mismas limitaciones que se indican en el estudio de rentabilidad del

proyecto, pero a su vez hay que tener en cuenta la procedencia de los fondos
aportados por los accionistas.

Dicha TIR la compararemos con otras inversiones similares.

Los flujos de caja negativos serán aquellos que intervienen en el proyecto
(independientemente de si han sido financiados)(Aportación de Fondos Propios,
Préstamos Participativos….) y los flujos de caja positivos sería aquel que es
disponible para el accionista vía dividendos, pago de intereses o principal de
deuda subordinada o participativa (de acuerdo con la legislación y con el contrato
firmado con la entidad financiera). En el último año se incluye también el flujo de
caja de la liquidación de la sociedad vehículo.
Para el VAN (VPN) el tipo de descuento será el del coste de su capital.

31/01/2019 61
 VENTAJAS DE UN PROJECT FINANCE PARA EL PROMOTOR

e> Obtener la financiación

Asegura la
Financiación e> Cumplir el calendario de inversiones
del Proyecto: e> Permite acometer grandes inversiones a empresas que, por el tamaño de su
Balance, no podrían hacerlo

Minimiza el
e> Obtener un alto apalancamiento
coste del
e> Maximizar el valor del proyecto
Proyecto:

e> Reducir los riesgos asumidos por los socios.

No se exigen garantías financieras a los promotores.
e> Un análisis detallado del proyecto permite asignar los riesgos entre los
distintos participantes.
Minimiza el Una vez asignados, la dependencia entre el proyecto y sus promotores
impacto de la es únicamente operativa, no financiera.
financiación e> No consolidar la deuda (en ciertas circunstancias): Permite el diseño
sobre los de esquemas jurídicos y societarios que eviten la consolidación de la
socios deuda del Proyecto en l os Balances de los socios
promotores e> No deteriorar el rating de los socios
e> No incrementa las responsabilidades financieras de los socios, al no
requerir garantías financieras.
e> No afecta a la capacidad de endeudamiento lo que permite a los socios
destinar fondos a otros proyectos que, por su estructura, no son
susceptibles de ser financiados mediante PF.

31/01/2019 Pag. 62
 Calcularemos el ROE y el RAROC (rendimiento ajustado al riesgo del capital) para medir la
rentabilidad de las ENTIDADES FINANCIERAS.

RAROC = (Beneficio Ajustado al Riesgo)/(CAPITAL ECONOMICO)

Beneficio Ajustado al Riesgo=((Ingresos Totales)- (Costos Totales) - (Pérdida esperada) +

(Beneficio de Capital))= Resultados – Pérdida Esperada

Resultados= Margen + Comisiones Financieras -Costes

Pérdida Esperada= EAD x PD x LGD

EAD =Exposición a incumplimiento de Pago

PD=Probabilidad de incumplimiento;
LGD=Incumplimiento efectivo= 1- Tasa de recuperación

31/01/2019 63
• El Beneficio Ajustado al Riesgo es el resultado de
disminuir al total de los ingresos, los gastos y las pérdidas
esperadas.

• El ROE se calcula normalmente sumando al margen o

spread de la deuda las comisiones de la operación
prorrateadas por la vida media de la operación y
dividiéndolo por el consumo del capital (depreciación k fijo)
que con carácter general según Basilea es del 8%
(Actualización del dato….). Si el proyecto tiene Rating o la
entidad financiera está acogida a Basilea, dependerá de
ese Rating.

31/01/2019 64
 Instrumento de Negociación:
Se deriva la posibilidad de utilizar el modelo financiero
como instrumento de negociación.
Por un lado podemos cuantificar el coste que supone la
materialización de un riesgo.(En términos de Probabilidad
y Económicamente).
Por ello, conociendo la rentabilidad de la operación
para cada una de las partes, podemos negociar
estructuras distintas que maximicen la rentabilidad de
los inversores.
31/01/2019 65
 ANÁLISIS DE RIESGOS I

Es fundamental para la financiación de un PF identificar, analizar y asignar todos los

riesgos en cada una de las fases del proyecto
IDENTIFICACIÓN EVALUACIÓN
IDENTIFICACIÓN EVALUACIÓNYY ASUMIBLES
ASUMIBLESPOR
POREL
EL
DE
DERIESGOS
RIESGOS CUANTIFICACION Sí
CUANTIFICACION PROYECTO
PROYECTO Y, PORTANTO,
Y, POR TANTO,
asumibles
POR
PORLOS
LOSFINANCIADORES
FINANCIADORES

No
asumibles
• Constructor – EPC
• Operador – O&M • Análisis sensibilidad
DISTRIBUCIÓN A
• Suministro de MMPP CADA UNA DEALAS
DISTRIBUCIÓN CADA • Informe de expertos
• Venta del Biodiesel UNA DE PARTES
LAS PARTES independientes (Due
(vía (vía
contratos y/o garantías)
contratos y/o Diligence)
• Cías de Seguros y
ECA´s garantías) • Estructura Financiera
• Fondo de Reserva
• Mercado de Derivados
• Socios

Aquella parte que puede controlar mejor un riesgo específico es la que debe
OBJETIVO:
asumir la mayor responsabilidad sobre el mismo.

31/01/2019 Pag. 66
31/01/2019 Pag. 67
31/01/2019 Pag. 68
 ANÁLISIS DE RIESGOS II

Característicos fase construcción Característicos fase explotación

• Retraso o abandono constructor / • Riesgo caída producción

suministrador • Sobrecostes sobre presupuestado y

• Sobrecostes sobre inversión obsolescencia

presupuestada • Riesgo de gestión

• Riesgo tecnológico • Riesgo de mercado

Durante todo el proyecto

• Riesgos Financieros (aportación de fondos por parte de accionistas, variación de
tipos de interés, cambio, inflación)
• Administrativos (obtención de licencias, permisos...)
• Riesgos Legales (normativa aplicables, fiscalidad...) / Políticos (país)
• Riesgo de documentación
• Riesgos asegurables

31/01/2019 Pag. 69
 Project Finance. Gestión de Riesgos
1.Mejora en la Gestión de Riesgos:

Qué tipos de gestión de riesgo?

-Compartir Riesgo: Transferir el riesgo a otras partes que pueden gestionarlo más efectivamente y
a menor costo). Beneficios de compartir riesgo deben ser mayores al costo incremental de
estructuración.

-Mitigación de Riesgo: Reducción en el riesgo total del proyecto (MLAs o cambios

estructurales).

Por qué es importante la Gestión de Riesgos?

Reduce el costo de las imperfecciones de mercado especialmente la subestimación de la inversión:

• Aversión al riesgo de los gerentes

• Costos de entrar en incumplimiento de pago

2.Otros: expansión de la capacidad de deuda y tax shields adicionales (mayor deuda)

31/01/2019 70
 Project Finance Gestión de Riesgos

• Cambios en tasas de inflación proyectadas

Completion Risk
(Riesgo de No • Provisión de materias primas críticas
Terminación de la • Demoras inesperadas (entregas de equipos,
Los prestamistas Construcción) tierras, proyectos conexos) que afectan
van a requerir cronograma de construcción
acuerdos • Subestimación de la inversión.
contractuales en
Aspectos Técnicos del Proceso
los cuales se
Procesos de producción que:
transfieran los
riesgos a terceras • No resultan viables técnica, ambiental o
socialmente
partes
financieramente • Requieren de un incremento en la inversión
para ser viables en tal magnitud que se
sólidas.
vuelve económicamente no factible.

Normalmente, se
Mitigación
transfieren a quien
• Contrato Contrucción EPC (precio fijo, llave en
conoce mejor el mano). Liquidated Damages
riesgo y así, es • Experiencia de los Constructores con firmas de alta
capaz de mitigarlo. calificación crediticias (o sus matrices)
• Cobertura gobierno por riesgos en permisos
• Seguros por pérdidas de ingresos
• Riesgo geológicos y complejidad del diseño
31/01/2019 Pag. 71
 Project Finance Gestión de Riesgos
Riesgo Tecnológico
(Deficiencia por desempeño u
obsolecencia posterior al Completion
Test)
-Si el proyecto pasa sus pruebas de
terminación, pero nunca alcanza los
estándares proyectados de producción
(especificaciones técnicas), podría
generarse un pago anticipado de la
deuda.
-Mitigación: Garantías de Desempeño al
proveedor de la tecnología, que
idealmente hace parte del consorcio
de construcción. Complejidad
Tecnología.
31/01/2019
Riesgo Suministro de Materias
Primas/Mano de Obra
(Riesgo de que los suministros/mano
de obra críticos del proceso no se
tengan durante la vida del proyecto)
• Materia prima básica novedosa,
ausencia de sustitutos. (P.ej: Caña
de Azúcar: proceso). Logística.
• Mitigación: Contratos de suministro
(largo plazo)- Evaluación mano de
obra disponible y de habilidades
requeridas
Pag. 72
 Project Finance Gestión de Riesgos

Riesgo Mercado Riesgo Operación

(Riesgo de que la demanda del producto no (Riesgo de que la operación resulte
genere lo suficiente para cubrir los gastos de ineficiente)
operación y de servicio de la deuda)

•Caída en el precio de venta, caída

volumen
•Incremento en los costos de
•Mitigación: producción (materia prima).
•Contratos de compra “take-or- Logística. Mantenimientos mayores
pay “de largo plazo. •Mitigación: Eficiencia en la
•Estudio de mercado por operación (operadores
independientes. experimentados), garantías de
desempeño.
•Costo eficiente: espacio para
competir
31/01/2019 Pag. 73
 Project Finance Gestión de Riesgos
Riesgo Financiero
(Riesgo de incremento en variables del
financiamiento)
•Incremento de tasa de interés (flotantes)
•Tasa de cambio (insumos, inversión, deuda,
contribución de equity y protección de
garantías).
•Mitigación: coberturas naturales o sintéticas
(hedge).
31/01/2019
Riesgo Político
(Riesgo gubernamental)
•Impuestos y contribuciones
•Expropiación
•Cambios en la Regulación
•Mitigación: political risk insurance (MIGA,
OPIC); Contratos de estabilidad jurídica.
Financiamiento de Planes de Desarrollo.
Multilaterales (lenders of last resort)
Pag. 74
 Project Finance Gestión de Riesgos

Riesgo Ambiental y Social Riesgo de Fuerza Mayor

(Riesgo de demoras derivado de situaciones (Riesgo de eventos que impiden la operación
ambientales o sociales) por períodos prolongados)

•Fallas técnicas catastróficas, incendio,

inundación, huelgas, asonadas,
•Disposición de deshechos terremotos.
•Emisiones •Sabotaje, guerra, insurrección
•Tecnologías verdes
•Impacto en las comunidades •Seguros (cesión de los derechos)
•Biocombustibles: competencia con •Mitigación: Seguros, historia
alimentos
•Mitigación: adopción de
principios, consulta previa, seguros

31/01/2019 Pag. 75
16
 ANÁLISIS DE RIESGOS III

RIESGOS DEL PROCESO Y MITIGACION (Ej. Planta de Biodiesel)

PARTE QUE
RIESGO PROBABILIDAD LO ASUME MITIGACION

Construcción Alta UTE Constructora Contrato "llave mano"

Suministro/Precio MMPP Alta Proyecto Contratos Suministro

Garantía Operador /
Rendimiento Media Operador Auditoría Técnica

Operador Garantía de disponibilidad/

Disponibilidad Planta Media Auditoria Técnica
Contrato venta Biodiesel/Coberturas/
Venta/Precio Biodiesel Alta Proyecto Marco Legal

Gastos de “O&M” Baja Proyecto Contrato de “O&M”

Marco Legal Medio/Alto Proyecto Riesgo Político

“Due diligence”/ “O&M” (inversiones
Medioambiental Baja Proyecto adicionales)

Cancelación Licencias y Marco Legal

Concesiones Baja Proyecto
“Due diligence” / compensación IVA
Devolución IVA Muy Baja Proyecto
de la facturación
Tipos de interés Alta Ent. Financiera Contratos de cobertura

Fuerza Mayor Remota Cía de Seguros Contrato de seguros u Auditoria

31/01/2019 Pag. 76
 Project Finance Aspectos Legales
Objetivo

Reflejar los planes financieros, económicos e industriales para el

desarrollo de un proyecto en un sistema de relaciones jurídicas y
contractuales que son vinculantes para sus participantes.

Dos Grupos de Conceptos

•La compañía proyecto y su función legal y económica

•La red de contratos que regulan las relaciones entre los distintos
actores del proyecto

31/01/2019 77
 Project Finance. Aspectos Legales

Estado

Promotores Concedentes

Sociedad
Proyecto y
Finanaciadores
Coberturas Contratantes

Riesgo Residual

Aseguradoras Contratistas

31/01/2019 78
 Anexo 1: Compañía Vehículo

31/01/2019 79
 Project Finance Compañía Vehículo
Entidad legal que es responsable por la transacción de Project Finance. Es un vehículo legal nuevo que “nace”
con el proyecto, lo desarrolla, contruye y lo opera (Newco – Special Purpose Vehicle -SPV)

• Por qué:
• Contingencias del pasado: si el vehículo legal ha tenido actividad previa puede contaminar el proyecto,
exponiendo a los prestamistas a riesgos no relacionados con el proyecto.

• Los acreedores actuales se benefician de la liquidez y activos del proyecto, lo cual es incompatible con una
instrumentación de Project Finance (ring fencing).

• Asegurar que la caja del proyecto está completamente controlada y que no se direcciona a otros
usos diferentes a los planteados.

• Diversidad y número de promotores: los acuerdos entre ellos debe documentarse (shareholder’s agreement
para que el proyecto sea banqueable (menor autonomía de los promotores).

• Aislar el vehículo de interferencias de empresas holding, permite ser sin recurso.

• Prenda sobre acciones

• Capital está limitado en su circulación: la venta de acciones de los promotores está limitada por los contratos
de crédito
31/01/2019 80
 Anexo 2: Documentación del Proyecto

31/01/2019 81
 Project Finance. Estructura Contractual
Antes del Reporte de Debida Diligencia
Financiamiento

Términos y Condiciones del Contrato de Crédito

Documentación Documentación Contrato Crédito (Credit Agreement)

Proyecto Financiamiento Garantías (Security Documents)
Contribución Capital
Inter Prestamistas (Intercreditor Agreement
Hegding Agreement

Project Contrato de Construcción

Contrato de Operación y Mantenimiento
Agreement
Otros

31/01/2019 82
 Documentación Proyecto – Reporte de Debida Diligencia

Resumen donde se describen y explican todos los •Técnico: escala del proyecto, futuras
aspectos económicos, técnicos y legales que son expansiones (inversión y eficiencia
críticos. operacional deben considerarse en el
• Marco legal y regulatorio diseño original y en las proyecciones
financieras), aspectos ambientales que
•Regulación ambiental afecten la construcción y la operación.

•Licencias y permisos (para Proceso Tecnológico e Ingeniería:

construcción y operación)
•Cronograma de construcción
•Análisis de Riesgos y mecanismos de propuesto
mitigación
•Operación dentro de los estándares de
•Análisis de los Acuerdos o contratos planeados
del proyecto: verificar su
compatibilidad con project finance:
•Costos de la construcción estimados y
cesión a financiadores
contingencias en incrementos de
•Estructura corporativa, compañías inversión, son adecuados para terminar el
promotoras (resolverlas antes) proyecto.

•Estudio de Mercado Versión preliminar, luego constituye las

condiciones precedentes para desembolso
31/01/2019 •Suficiencia de Suministros 83
 Project Finance. Términos y Condiciones

•Resumen esquemático de los términos claves del contrato de crédito, se

entiende como un borrador preliminar de este documento.

•Es el documento que se negocia entre el Arranger y el promotor

•Incluye los términos básicos: condiciones precedentes, covenants,

eventos de default, garantías, documentos proyecto.

31/01/2019 84
Project Finance. Documentos de Financiamiento –
Contrato de Crédito
1. Instrumentos (Credit Facilities): Sindicación. Categorías: construcción, equipos (leasing),
standby letter of credits.

2. Condiciones Precedentes: Disponibilidad de los desembolsos. Son condiciones que

suspenden los desembolsos hasta tanto no son cumplidas. Características de bancabilidad se
verifican en estas condiciones; el primero y los siguientes.

3. Cierre Financiero: Momento en que se cumplen las condiciones precedentes para el primer
desembolso. Marca el momento de la toma de riesgos de los bancos, el Agente Administrativo
verifica su cumplimiento

4. Intereses sobre desembolsos:

• El margen sobre la tasa base (p.ej LIBOR) puede variar dependiendo de la etapa
(construcción, operación), de los covenants financieros y del tipo de línea.
• Cada desembolso dispara un cálculo de tasa de interés independiente a la fecha en que
se realiza (complejidad en la administración).
• Default interest rate: sobre porciones incumplidas

5. Pago de los créditos:

• Inicia con la operación
• Prepagos obligatorios (cash-sweep, pagos por siniestros) o voluntarios

31/01/2019 85
Documentos de Financiamiento – Contrato de Crédito

6. Rol del Agente administrativo: el proceso está administrado por un banco agente
que actúa en nombre de los demás participantes:
• Administración del Flujo de Fondos de los prestamistas al proyecto, recepción de
pagos, los cuales se distribuyen a los bancos participantes.
• Coordina el flujo de comunicación entre el proyecto y los bancos
• Ejerce los derechos y opciones a favor de los prestamistas
7. Account Bank: ejecutar cascada de pagos, crear una reserva a favor de los
prestamistas y manejar la fuente de pago en favor de los accionistas como una
garantía.
8. Asignación del crédito: Después de la sindicación. Transferencia de los créditos del
arranger a
otros bancos debe tener cláusulas de cesión automática.
9. Covenants
10.Representations and Warranties

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 Documentos de Financiamiento – Garantías
1. Concepto: Empaquetamiento, de los activos del proyecto y de las acciones de
sus promotores. Diferencias vs. Crédito tradicional: no tiene un “sobrevalor”
para cubrir la deuda, pues nace sin activos. Incluso cuando opera, no tiene
suficientes activos para cubrir la deuda, pues el crédito se hace sobre la base
de generación de caja.

2. Activos tangibles e intangibles son de los prestamistas, salvo las

cuentas de distribución

3. Step-in provisions: cláusulas que permiten a los prestamistas tomar

control total o parcial del proyecto o de algunas de sus componentes, para
remediar el origen del problema

4. Prenda sobre las acciones del proyecto

5. Prenda sobre las cuentas por cobrar, fuente de pago, hipotecas y otros activos

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 Garantías:

 Prenda sobre el 100% de las acciones de la Sociedad Vehículo

 Prenda de los derechos de crédito derivados de los Contratos del Proyecto

 Prenda de los derechos de crédito derivados de los Cuentas del Proyecto

 Prenda de los derechos de crédito derivados de Pólizas de Seguro

 Hipoteca sobre el derecho de superficie e inmueble.

 RCSD. Se exige un mínimo de cobertura anual del Servicio de la Deuda. La cuenta de Reserva del
Servicio de la Deuda debe mantener en todo momento un saldo igual al Servicio de la Deuda del
Préstamo Senior del siguiente semestre.

 Recurso (limitado) al accionista. El accionista aportará los fondos que sean necesarios:

Garantía de rendimiento, en caso de no obtenerse los niveles de producción esperados

Garantía de puesta en servicio, en caso de que ocurra algún supuesto que impida la puesta
en servicio
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Project Finance
Documentos de Financiamiento – Aporte de Capital/Interprestamistas

Contrato de Aporte de Capital

1. Es en donde se verifica el cumplimiento de la estructura de capital y del equity
contingente. Capitalización o pago en este último caso.

2. Bancos como beneficiarios del acuerdo, pero no partes de.

3. Organización y Capitalización. Administración y Control

Acuerdos Interprestamistas
• Regular las relaciones entre los prestamistas que participan en la transacción.
Indispensable
cuando hay varias categorías de prestamistas. Incluye las cláusulas de toma de
decisión de los
prestamistas que hacen parte de la sindicación (mayorías).
• Subordinación entre prestamistas y de los accionistas a la deuda bancaria

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Project-Finance. Project Documents – Contrato de Construcción

Estructura Contractual para Construir el Proyecto –EPC

(Engineering and Procurement Contract)

•Contrato cuyo objeto es la construcción el proyecto. El contratista está obligado a

entregar la planta o proyecto listo para que el sponsor o desarrollador únicamente
“gire la llave” (turn a key) para comenzar la operación del mismo.
Adicionalmente, el contratista debe entregar la planta/proyecto a un precio y
fecha garantizados y desempeñándose a nivel preacordado.

•El incumplimiento trae como consecuencias penalidades monetarias al

contratista.

•Algunas variaciones: EPCM (EPC and Project Management).

•El Contrato de Construcción debe coordinarse con los demás contratos de la

estructura.
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 Project Finance
Project Documents – Contrato de Construcción
Características de un EPC Banqueable

•Un solo punto de Responsabilidad. Contratista es responsable por: diseño, ingeniería,

compras (procurement), puesta en marcha (commissioning) y pruebas.

•Precio Fijo: Tanto los riesgos de sobre-costo como los beneficios por ahorros son por
cuenta del contratista. Solo en variaciones o demoras por parte del contratantes).

•Fecha Fija: Si la fecha no se cumple, el contratista responde por demoras (DLD –Delay
Liquidated Damages)

•DLD: debe estimar la pérdida o daño que el proyecto sufriría sino se cumple con la
fecha de entrada estimada (completion date), en relación con la entrada en
vigencia del contrato, reducción del ingreso.
•Penalidad diaria: seguros adicionales, comisiones por supervisión, intereses por
financiamiento

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Project Finance

Project Documents – Contrato de Construcción

Características de un EPC Banqueable

•Garantías de Desempeño. La planta debe operar permitiendo generar el

bien o producto en las cantidades o volúmenes requeridos, eficiencia y
confianza (fiabilidad).
•PLD –Performance Liquidated Damages: debe estimar la pérdida o
daño que el proyecto sufriría si la planta no alcanza los niveles de
desempeño esperados.

•Techos máximos en Garantías. Porcentaje del valor del contrato. Hay

sublímites para DLD y PLD, usualmente 20% para cada una y entre las dos,
máximo 30%.

•Prohibición de reclamo por Daños y perjuicios que se generan por causas

diferentes al rompimiento del contrato –fraude (Consequential Damages).
Revisar LD vs. Pérdida de ganancias (ya incluida).

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 Project Finance
Project Documents – Contrato de Construcción
Interfases con otros contratos
Split EPC
•Dividir la ejecución •Feedstock y otros insumos durante pruebas y puesta en marcha.
de la construcción
Cantidad/calidad
en varios contratos.

•Hay menores costos, •Pruebas y Puesta en Marcha: Proveedores y venta del producto.
pero se incrementa Demoras, pérdida de ingresos y responsabilidad por daños. Test
el riesgo porque no medioambientales. Cumplimiento de estándares internacionales
hay un solo punto de y sus excepciones.
responsabilidad.

•Se puede utilizar una Operación y Mantenimiento

garantía
“envolvente” o •Manuales de Operación y Mantenimiento
wrap-around. •Personal de Operación y Mantenimiento: entrenamiento
(esquema, costo y cronograma)

•Todos los requerimientos anteriores se empaquetan en un

Contrato integrado.

•Repuestos: rectificación de defectos (período de garantía),

tiempo para disponibilidad en almacen; términos de compra más
favorables
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 ESQUEMA
ESQUEMADE
DERELACIONES
RELACIONESCONTRACTUALES
CONTRACTUALES

SOCIOS
CONSTRUCTOR
ADMINISTRACIÓN
Contrato Permisos/

Dividendos
Construcción y Fondos
TECNÓLOGO Licencias
O&M Propios

SUMINISTRADORES Compraventa SOCIEDAD CLIENTE FINAL

Compraventa
Operadores, distribuidores,
DE MMPP (aceites) de aceites VEHICULO de Biodiesel Flotas Cautivas ....

+ D. Senior
+L.Circulante
PRIMAS +Coberturas
POLIZAS DE
SEGUROS
SINDICATO Due Diligence ASESORES
CIA. Legales, Técnicos y de
ASEGURADORA BANCOS Seguros

31/01/2019 Pag. 94
 CRONOGRAMA
CRONOGRAMA

Semana
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Recepción de Información
Estudio Preliminar del Proyecto
Oferta Indicativa
Análisis Exhaustivo
Oferta en Firme
Mandato
Contratatación de Asesores
Due Diligence
Redacción Contratos Proyecto
Sindicación
Firma del Contrato de
Financiación

31/01/2019 Pag. 95
 • Introducción a los modelos
APP

EPC SWRO M arbella, España

31/01/2019 96 de 35
 Introducción

Existen múltiples formas de cooperación entre los poderes públicos y privados que se
unen para la realización de grandes infraestructuras o la prestación de servicios
públicos en un horizonte temporal limitado, para resolver ó perseguir algún objetivo
aceptado de mutuo acuerdo. Estas uniones que suelen ir acompañadas de
complejos aspectos jurídicos y financieros, se usan en muchos sectores públicos y
están creciendo en todo el mundo, sobre todo en el transporte, la sanidad pública, la
seguridad, la gestión de basuras, de agua y de energía. Todas las formas de
asociación y financiación existentes configuran las llamadas APP’s
(Asociaciones Público privadas) o PPP’s (Participaciones Público Privadas),
según los distintos casos

Fi anciaci
n
31/01/2019 97
31/01/2019 98
•Las organizaciones individuales públicas y muchas de las privadas a menudo
ofrecen experiencia insuficiente para proporcionar productos y servicios de alta calidad
tal y como los demanda la sociedad de hoy en día.

•Los recursos necesarios (dinero, experiencia, información, personal cualificado, gestión,

etc.) suelen estar repartidos entre diferentes organi zaciones, por lo que la

asociación permite el intercambio de recursos para cumplir los objetivos, realizar

inversiones y resolver problemas sociales.

•En el sector privado, las compañías están constantemente buscando nuevas

oportunidades para aliarse en conglomerados industriales más poderosos en los que

cada participante cubre los riesgos que mejor puede afrontar.

Fi anciaci
n
31/01/2019 Pag. 99
 Mecanismos posibles para financiar un proyecto (algunos ejemplos):

•Financiación directa.- El cliente paga las certificaciones y tiene plena garantía

•Financiación ajena parcial.- Hasta un límite del 75 % de la inversión en la

mayoría de los casos con garantía corporativa. Los bancos obligan al inversor a
aportar capital propio, al que el inversor pide mayor rentabilidad que la
financiación bancaria

•Project Finance.- parecida a la financiación ajena, pero el propio proyecto es

la garantía del pago de la financiación

•Créditos a la exportación.- En proyectos que requieran importación de

equipos por su específica tecnología. Depende del origen de los equipos y no
Fi anca c
del proveedor
31/01/2019 de tecnología n
Pag. 100
31/01/2019 Pag. 101
Las Administraciones Públicas pueden optar para la construcción de este tipo de
infraestructuras, por dos modelos básicos mundialmente aceptados:

• Aportación de la financiación por la Administración Pública:

1. Financiación de la construcción: Contrato EPC (Engineering
Procurement Contract)
2. Firma de contrato de Operación y Mantenimiento (Contrato
O&M)
• Aportación de la financiación por la iniciativa privada (Total ó parcial):
Esquema concesional en el que la inversión neta (una vez deducidas posibles
subvenciones) se recupera por la explotación de la infraestructura por un
plazo determinado.

31/01/2019 Pag. 102

La Administración, en algunos casos, puede aportar por fórmulas mixtas (APP), en

las que formará parte también de la sociedad concesionaria, o bien aportando

fondos públicos (nacionales o extranjeros) al proyecto.

En este último supuesto, cobra especial importancia el plazo de vida útil estimado

de las plantas; hasta ahora se habían venido considerando plazos de 10-15 años, si

bien actualmente se ha ampliado el plazo hasta los 25 años, permitiendo un

mayor volumen de inversión, y por tanto, poder acometer proyectos de mayor

tamaño, ó bien se produce un efecto reductor de la tarifa con el consiguiente

beneficio político y social del socio público.

c

31/01/2019 Pag. 103

La implicación del sector privado en función del riesgo asumido varía entre los dos extremos:
O&M (Operación y mantenimiento), con un riesgo mínimo transferido al sector privado, hasta el
BOO (Build, Own, Operate), donde el Gobierno transfiere la propiedad y responsabilidad de la
planta ó negocio a un privado, que lo diseña, construye, lo mantiene en propiedad y lo
opera durante un período (plazo de concesión) asumiendo todos los riesgos que tendría el
operador público.

Riesgo elevado

Riesgo moderado

Riesgo a umible
s
Bajo Riesgo

O&M EPC BOOT BOO

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n
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 Distribución de las responsabilidades:

Gestión Pública APP

Autoridad Socio Autoridad
local Privado Socio local
Privado

Térmi nos y condiciones de X X

la licitación
Pago de la prestación X X
Diseño X X
Construcción X X
Inversión X X
Explotación X X
Mantenimiento preventivo X X
Evolución tecnológica X X

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 Control Inversión Derechos
O&M Capital Propiedad

Gestión Pública Público Público Público

Outsourcing de algún servicio Público / Privado Público Público

Contrato de Gestión Privado Público Público

Contrato de Leasing Privado Público Público

Concesión de un servicio Privado Privado Público

Privado
BOT( Build, Operate and Transfer) Privado Privado luego, Público

Privatización Privado Privado Privado

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VENT AJAS DE UN ESQUEMA APP :
1. Se comparten los riesgos con un socio especializado del sector privado, identificado, con referencias y con
garantías en caso de fallos, frente a un cierto riesgo de manejo con el formato de concurso público.
2. Los costes de operación están limitados y estabilizados. Se optimizan los costes.
3. Los objetivos están formalizados y bajo contrato
4. Penalizaciones se aplican al socio privado
5. El sector público se beneficia de los equipos experimentados en mantenimiento
6. Se aplica la máxima: bien Concebido y Bien realizado:
o Mejora de las especificaciones del proyecto por la prestación del servicio y no sólo por las
características de los materiales ó las capacidades financieras
o Mejor servicio y atención al usuario final gracias a:
1. Mantenimiento de la instalación durante mayor tiempo
2. Mejor optimización de costes
7. Se controlan y limitan las desviaciones económicas durante construcción y mantenimiento
8. Mayor transparencia e información pública de todos los indicadores del negocio
9. Intercambio de experiencias y mayor aprendizaje para los empleados del sector público.

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 Efectividad de las alternativas de APPs:

Permite Diluye el coste Apalancamiento Requisitos para

Mejora el Optimiza la compartir con la vida del Acelera la de fondos su
Servicio operación riesgos proyecto implantación públicos implementación

Subcontratación a Privados
+Servicio y calidad
Contrato de
Servicios Posible SI NO NO +N
OOptimizaciónNO O&M Bajo
+Traspaso Riesgos
Contrato de
Mantenimiento SI SI NO NO +N
ROapide z Impla
NnOtación Moderado
+Menor Aportación F. Públicos
Construcción Posible SI Algunos Posible -R
NeOquisitos paN
raO desarroM
llo
o derado

Desarrollo Integral con Privados

D&B, O&M SI SI Algunos SI Alto

Inversión Privada

DBFO &
Concessions = SI SI SI SI SI SI Mu y alto
BOOT

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 Contrato Llave BancosFondos de Inv. Mercados
en Mano Acuerdo Contrato de
Financiación ECAS Multilaterales Capital
de Socios
Contratista Institución
EPC Inversores Financiera
Asesores
Externos Informes
Suministradores
De Servicios
Suministro SOCIEDAD DE
PROYECTO
ESPECIFICO
Contratista Cías de
Operación Seguros Seguro
Gestión

Clientes
Gobierno o
“Off-Takers”
Ventas Autoridad Local Instituciones

Contratos
Documentos
Concesion
de Oferta

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 Marketing Est dio
Viabilidad Análisis Diseño Financ. •Term Sheet
iab lidad
Riesgos Estructura Jdca. •Aseguramiento

•Info Memo •Técnica

•Económica
•Financiera Negociación
Fase Análisis Contratos

Fase Construcción
•Informe Asesores
Fase Explotación Sindicación •Due Diligence

Firma
Explotación Construcción
Contratos

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