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Resumen
Finalmente, derivamos la curva IS global (la relación de la producción con las tasas de
interés donde el mercado de bienes está en equilibrio), la primera parte de nuestro
modelo ISLM-BOP global.
Esto lleva a una discusión detallada del saldo de la cuenta de capital. Se examina
detenidamente la estrecha relación entre el CAB (saldo en cuenta corriente) y el KAB (saldo
de la cuenta de capital).
Finalmente, sintetizamos el equilibrio del mercado monetario (LM) con el equilibrio del
mercado de bienes (IS) para desarrollar el modelo IS-LM (omitiendo, por el momento, la
balanza de pagos). Se lleva a cabo un recorrido, con varios ejemplos que ilustran la relación
entre los mercados de bienes y los mercados monetarios.
En esta etapa, finalmente estamos listos para agregar en la BdP y completar nuestro modelo
ISLM-BOP básico (que, por ahora, omite la inflación y asume una movilidad de capital
perfecta). Los tres mercados-bienes, dinero y tipos de cambio- están ahora incorporados al
modelo.
9.1 ISLM-BOP: La sala de máquinas
El ISLM-BOP nos proporciona un modelo bien articulado y sofisticado que incorpora los
diversos canales de "retroalimentación" de la economía al análisis de la política
macroeconómica.
C= C+bY+dW
Donde: C= Consumo privado ; C= Confianza del consumidor. Este componente incluye los
gustos, preferencias y expectativas de los consumidores. Los aumentos y disminuciones en
la confianza del consumidor se traducen en aumento y disminución en C.
En los Estados Unidos, esta cifra es generalmente del 85% o más. En muchos países
asiáticos, que tienen un sesgo cultural hacia el ahorro, la cifra es a menudo en el rango del
30%.
Y= El ingreso nacional, sinónimo de producción nacional y PIB para nuestros propósitos.
d= la cantidad de un incremento en el consumo planificado derivado de un incremento
unitario en la riqueza (W) definido a continuación.
W= las explotaciones de riqueza nacional. Este término incluye los depósitos financieros
(depósitos de ahorro, fondos mutuos, etc.) y reales (vivienda, terrenos). El célebre y
controvertido "efecto riqueza" tiene lugar cuando los aumentos en el valor de las carteras
de acciones de los individuos, junto con, por ejemplo, la apreciación de los precios de los
bienes inflacionan las tenencias de riqueza del público. La expectativa de ganancias futuras
continuas puede inducir a las personas a aumentar el consumo en el período actual. En
cierto sentido, la seguridad proporcionada por el futuro ingreso esperado puede inducir a
las personas a consumir este "ingreso futuro" hoy en día. Por el contrario, un colapso
bursátil o el colapso de una burbuja inmobiliaria (ambos expuestos en el período 2006-
2010) pueden tener el efecto opuesto, un "efecto de riqueza" negativo que atenúa el gasto
del consumidor en el período actual.
Entonces C= C + bY
I= I – fi
I= Inversión de capital privado para elementos tales como nueva planta y equipo, vivienda
y el crecimiento de nuevo capital social.
I = Confianza de los inversores. En la línea de la confianza del consumidor, esta variable
capta el sentimiento de negocio.
f= La sensibilidad de la inversión de capital privado a una variación unitaria de los tipos de
interés (i). Aquí, un aumento (disminución) unitario de las tasas de interés hace que la
inversión de capital privado caiga (suba) por f, de ahí el signo negativo para este término en
la expresión.
i= tasa de interés. Como los tipos de interés caen, la inversión de capital (demanda
Préstamos) y viceversa. Si bien la aplicación estricta de las fórmulas económicas
subyacentes al modelo interpreta esta variable como la tasa libre de riesgo a corto plazo,
suponemos que esta tasa a su vez impacta las tasas a lo largo de la estructura a plazo ya
través de las clases de seguridad.
Un "i" menor tenderá a alentar la inversión mientras que un "i" más alto tenderá a deprimir
la inversión. El principal determinante del cambio en la inversión de capital (I) es I , la
confianza de los inversionistas, y no las tasas de interés per se. Independientemente de
cuán bajas puedan ser las tasas de interés, una pésima perspectiva de negocios a largo plazo
hará que los inversionistas poco probable que la bomba de más fondos en la inversión de
capital privado. Las bajas tasas de interés, incluso cero, como lo demuestran Japón durante
casi 20 años a partir de la década de 1990 y en los Estados Unidos después de 2007-2008,
no fueron suficientes para motivar a los inversionistas a poner su capital en riesgo en un
contexto de sombrías previsiones de negocios.
Esta situación es una versión de lo que se conoce como "trampa de liquidez". En este caso,
las tasas de interés bajas y decrecientes no hacen nada para estimular la inversión de capital
-la caída de la confianza de los inversores contrarresta cualquier efecto positivo derivado
de la reducción de las tasas de interés.
Mientras que las tasas a corto plazo están determinadas exógenamente por la política
monetaria, la confianza de los inversores (I), al igual que su contraparte de la confianza del
consumidor (C), está determinada endógenamente por actores económicos (inversores y
consumidores) que procesan continuamente información actual y pasada.
9.2.3 Contaminación
El gasto público (G) incluye los gastos del gobierno en bienes y servicios y excluye los pagos
de transferencia. Los pagos de transferencia incluyen cosas como programas de asistencia,
seguridad social y subsidios comerciales; Estas remesas se excluyen porque son
simplemente redistribuciones que no generan directamente la producción.
Este término comprende las exportaciones de bienes y servicios de una nación. Esta cifra
incluye ingresos por inversiones, regalías, honorarios y otras transferencias desde el
extranjero. La justificación de la inclusión de estos elementos es que representan una
compensación por los servicios exportados, incluso si dichos servicios no se transfirieron
explícitamente.
V = demanda interna de bienes extranjeros. Este término incluye los gustos y las
preferencias, que pueden cambiar con el tiempo y con los cambios en el ingreso per cápita.
j = sensibilidad de las importaciones a los cambios en la producción nacional.
Y = producción nacional (PIB).
Cabe señalar que para las funciones de exportación (X) e importación (V), las variables
componentes más importantes son el PIB (Y) y el PIB extranjero (Y *). Los tipos de cambio
son un contribuyente menos importante.
Las economías sanas suelen tener un apetito creciente por las importaciones; Para muchas
economías avanzadas, una expansión de la producción (Y) verá una dramática expansión de
las importaciones (V). Como tal, las economías saludables verán su balance de cuenta
corriente (X - V) moverse en una dirección negativa. Las economías enfermas, por el
contrario, a menudo muestran cuentas corrientes cada vez mayores, con las importaciones
(V) disminuyendo, porque los consumidores ya no pueden pagarlas.
Esta ecuación nos proporciona una función completa para el mercado de bienes (y servicios)
para una economía.
Con una mayor renta nacional (Y), aumenta la demanda de efectivo por transacciones. A
medida que suben los tipos de interés (i), sin embargo, el costo de oportunidad de mantener
los saldos de efectivo aumenta. Esto se debe a que el interés perdido es el costo de
oportunidad de la tenencia de efectivo, que no tiene interés. Las tasas de interés
representan esencialmente el precio del dinero.
El mercado monetario nacional está en equilibrio cuando la oferta monetaria real es igual
a la demanda de dinero:
Una afluencia de divisas (FX) a países con tipos de cambio libremente flotantes resultará en
un cambio en el tipo de cambio (e), dejando la fuente de dinero real sin afectar.
Sin embargo, en países con tipos de cambio fijados artificialmente, la entrada de divisas (FX)
es absorbida por el banco central, que emite moneda nacional en su lugar. Esto se traduce
en un aumento de la oferta monetaria nacional, que reduce las tasas de interés.
9.3.4 Política Monetaria Nacional
El banco central manipula los tipos de interés mediante la emisión y retirada de moneda de
circulación. Cuando el banco central quiere elevar las tasas de interés -es decir, "endurecer"
la política monetaria- suele hacerlo a través de operaciones de mercado abierto, vendiendo
activos (generalmente bonos del Estado) de sus participaciones para retirar dinero de la
circulación El dinero utilizado por el público para comprar los bonos se retira de la
circulación). La escasez resultante de dinero y el exceso de bonos del gobierno impulsa el
precio del dinero, es decir, el tipo de interés, más alto.
Cuando el banco central quiere reducir los tipos de interés, compra valores del público,
poniendo dinero en circulación por sus compras. El aumento de la cantidad de dinero en
circulación, y el aumento de la demanda de bonos del gobierno, hace que las tasas de
interés caigan.
Las operaciones de mercado abierto son los medios más comunes para cambiar el
crecimiento monetario interno de los Estados Unidos y, quizá, de la zona euro.
El modelo ISLM-BOP comprende tres curvas, cada una representando los estados de
equilibrio de los amplios componentes de la macroeconomía. Las curvas IS y LM
representan el mercado de bienes y el mercado monetario, respectivamente, y la curva
BOP, la balanza de pagos, representa el equilibrio en el mercado de divisas. El "equilibrio
general" en la economía mantiene donde se encuentran las tres curvas.
La función IS, que representa el mercado de bienes en nuestro modelo ISLM-BOP, traza
tasas de interés (i) en función de la producción (Y), para cada punto en el que el mercado
de bienes está en equilibrio.
Al subsumir estos varios términos en uno, nuestros análisis serán grandemente facilitados
sin ninguna pérdida del poder del modelo.
9.4.2 La función IS
Para derivar la función IS, reorganizamos la ecuación del mercado de bienes como una
función de los tipos de interés (i) moviendo la variable de tasa de interés al lado izquierdo
de la ecuación. Comenzamos por sustituir nuestro nuevo término por actitudes (A) por C, I,
X y V.
Reordenando se obtiene:
9.4.3 Ejercicios IS
Los impuestos más altos reducen el ingreso disponible y por lo tanto tienden a reducir el
gasto del consumidor. Los impuestos más bajos tienen el efecto opuesto y tenderán a
aumentar el gasto del consumidor.
El ingreso nacional disponible después de impuestos puede representarse mediante la
expresión Y (1 - Tax), donde (Tax) es la tasa impositiva como porcentaje de los ingresos.
Nuestra función para el consumo después de impuestos, que llamaremos CT, sería una
forma modificada de nuestra función de consumo:
Sustituyendo este cambio en nuestra función de mercado de bienes, encontramos que bajo
el equilibrio
El equilibrio del mercado monetario en nuestro modelo está representado por la curva LM.
El término LM viene a nosotros, de nuevo, de Keynes, con "L" representando "preferencia
de liquidez" (otra forma de describir la demanda de dinero, ya que "liquidez" implica saldos
en efectivo) y "M".
La curva LM representa las tasas de interés en función de "Y" (ingreso nacional, o PIB), para
cada punto en el que el mercado monetario está en equilibrio.
9.5.2 Ejercicios de LM
Los cambios en estas sensibilidades pueden ocurrir, por ejemplo, en la clásica "trampa de
liquidez" descrita anteriormente, donde las condiciones económicas son tan pobres que
las reducciones de las tasas de interés dejan de tener un efecto significativo en la
producción. El canal monetario por el cual esto ocurre es una disminución en la variable
(h), ya que la demanda de dinero se vuelve insensible a los cambios en las tasas de interés.
Ignorando por el momento la balanza de pagos (BOP), podemos ver cómo interactúan las
curvas IS y LM trazando ambas curvas en el espacio. El punto de intersección E0 en (i0, Y0)
en la figura 9.17 se define como el punto en el que ambos mercados de bienes y dinero
están simultáneamente en equilibrio.
Aquí tenemos un modelo IS-LM de economía cerrada (ignorando, por el momento, que las
exportaciones (X) y las importaciones (V), así como las divisas (FX), se incorporan a
nuestras curvas IS y LM).
La balanza de pagos será cero cuando los flujos de transacciones del comercio compensen
perfectamente los flujos de capital de inversión. Es decir, el equilibrio de la balanza de
pagos se produce en el punto de intersección entre el déficit en cuenta corriente (CAB) y
el saldo de la cuenta de capital (KAB).
El CAB será positivo cuando las exportaciones superen las importaciones y sean
negativas cuando las importaciones superen las exportaciones. Cuando la cuenta
corriente es negativa, decimos que se trata de un déficit en cuenta corriente.
9.6.2 Saldo de la cuenta de capital (KAB)
El saldo de la cuenta de capital (KAB) es el saldo de los flujos de capital dentro y fuera del
país. Incluye los préstamos y préstamos internacionales, las compras y ventas de activos, y
la IED (inversión extranjera directa). Un KAB positivo indica la entrada de capital en el país,
mientras que un KAB negativo indica un flujo de capital.
La KAB, que representa la afluencia neta de capital (entrada de capital menos salida de
capital), es una función de varias variables:
i* = Tasas de interés extranjeras (altas tasas atraerán salidas)
i= Tasas de interés internas (altas tasas atraerán entradas)
Pr * =Perspectivas económicas a largo plazo en el extranjero (perspectivas positivas
atraerán salidas)
Pr = Perspectivas económicas nacionales a largo plazo (perspectivas positivas atraerán
entradas)
ee = Tipos de cambio esperados (tasas más altas anticipadas [ee ↓] atraerán entradas en
el período actual)
Algebraicamente, la función puede ser expresada usando cada término con una
elasticidad correspondiente,
Donde los coeficientes αn representan la sensibilidad de los flujos de capital a los cambios
en cada factor.
El KAB es altamente sensible a estas elasticidades (α0 .. ..α4). Cuando los flujos de capital
no tienen restricciones, un pequeño cambio en una de las variables (i *, i, Pr *, Pr o ee)
puede dar lugar a un gran cambio en el KAB; en este caso, las elasticidades se consideran
astronómicamente grandes . Esto se debe a que los flujos de capital pueden ajustarse
mucho más rápidamente a los cambios en el entorno económico que el movimiento de
bienes y servicios, que están limitados por los sistemas físicos de producción y transporte.
La sensibilidad de los flujos de capital a los cambios en las tasas de interés internas, α1, es
particularmente importante, como veremos en capítulos posteriores.
Así, la balanza de pagos (BDP) puede expresarse como la suma de los saldos de la cuenta
corriente y de la cuenta de capital.
Así, podemos considerar el KAB como exportaciones netas de títulos a activos financieros
nacionales. Vemos que nuestro equilibrio de la balanza de pagos implica que las
importaciones netas de bienes y servicios serán igualadas por exportaciones netas de
títulos a activos financieros y viceversa.
Ahora podemos ver que una balanza de pagos positiva o negativa resultará, por ejemplo,
cuando el capital utilizado por el País A para importar bienes y servicios del País B no sea
utilizado por el País B para comprar activos en el País A. Esto resultaría en Una BOP
negativa en el País A (debido a un CAC negativo pero cero KAB) y una BOP igualmente
positiva en el País B (con un CAB positivo y cero KAB). Dado que tal condición no confiere
ningún beneficio al País B, las variables componentes tenderán a ajustarse como veremos
más adelante, y la BOP no permanece generalmente en desequilibrio durante mucho
tiempo.
A) Un país exportador está comprando más activos extranjeros, en red, que sus
exportaciones netas (Exp - Imp) de bienes y servicios. Su demanda de divisas para
su uso en compras de activos excede la oferta suministrada por la venta de bienes
y servicios a compradores extranjeros. Por lo tanto, la demanda de divisas excede
la oferta.
B) Las compras netas de bienes y servicios extranjeros efectuadas por un país
importador exceden sus exportaciones netas de activos financieros. Necesita más divisas
para sus compras de bienes y servicios que las disponibles de los fondos proporcionados
por el extranjero
Compra de activos financieros nacionales. Una vez más aquí, la demanda de divisas
excede la oferta.
En este caso también, CAB + KAB <0.
Uno puede preguntarse: ¿Cómo puede un país incluso tener un déficit en la balanza de
pagos, ya que esto implica que están saliendo más fondos de los que están entrando? La
respuesta está en el saldo oficial de los asentamientos, que es esencialmente la actividad
agregada del banco central en los mercados de divisas.
Como demostraremos más adelante en detalle, para los países con tipos de cambio
libremente flotantes, cualquier desequilibrio se resuelve rápidamente mediante un
cambio en el tipo de cambio. El saldo oficial de los asentamientos generalmente será
insignificante, y el BOP será igual o muy cercano a cero.
Los países con tipos de cambio vinculados (o "administrados") y una balanza de pagos
negativa tendrán un saldo oficial positivo para compensar la diferencia; Sus autoridades
monetarias pondrán reservas de FX en la economía para mantener la paridad monetaria,
que luego se usan en bienes y servicios o transacciones de activos. Así, podemos decir
que:
Cabe señalar que tal política no puede continuar indefinidamente ya que eventualmente
el país se quedará sin reservas.
Cuando CAB + KAB> 0 (o de otra manera indicado, KAB> -CAB), esto significa que BOP> 0.
La BOP es excedente.
Un excedente de la balanza de pagos significa que la oferta de divisas supera la demanda
(SFX> DFX). Un superávit de la balanza de pagos puede producirse de dos maneras:
A) Las compras netas de activos exteriores de un país exportador son inferiores a sus
exportaciones netas de bienes y servicios. A partir de este excedente de
exportaciones netas, el país tiene un exceso de divisas que no se está utilizando en
compras de activos extranjeros. Su oferta de divisas supera la demanda.
En este caso, tenemos CAB + KAB> 0.
B) Un país importador está comprando, en red, menos bienes y servicios extranjeros
que los flujos entrantes de capital que recibe de sus exportaciones netas de activos
financieros. Su demanda de divisas para uso en sus compras de bienes y servicios
es menor que la oferta creada por las compras en el extranjero de sus activos
financieros.
Una vez más, aquí tenemos CAB + KAB> 0.
Una vez más, como veremos más adelante, bajo los tipos de cambio libremente flotantes,
cualquier desequilibrio en la balanza de pagos se resuelve rápidamente mediante ajustes
de tipo de cambio y el saldo oficial de los asentamientos será insignificante.
Bajo tipos de cambio fijos (o "administrados") y una BDP positiva, las autoridades del
banco central van a acumular reservas de FX, ejecutando un saldo de liquidación oficial
negativo a medida que los FX se sacan de la economía. China, por ejemplo, ha tenido una
BOP positiva con un tipo de cambio bien administrado y, como resultado, ha acumulado
grandes reservas de divisas.
Finalmente obtenemos la ecuación para el equilibrio BOP en el espacio (i, Y), donde las
tasas de interés se dan en función de la producción (Y) (Fig. 9.23). Bajo el equilibrio de la
balanza de pagos, el mercado de divisas también estará en equilibrio, con el suministro de
divisas igual a la demanda de divisas, es decir, (SFX = DFX).
Vemos todas las combinaciones (i, Y) situadas por encima de la línea de equilibrio
representando un superávit de la balanza de
pagos y todos los puntos por debajo de la
línea que representa un déficit de la balanza
de pagos. Esto es intuitivo, ya que si las tasas
de interés (i) son más altas que el nivel de
equilibrio para cualquier salida dada (Y), un
exceso de divisas fluirá buscando obtener
ventajas de las altas tasas (SFX> DFX). Y las
tasas más bajas que el equilibrio dejarán a los
extranjeros fríos, con el resultado de que no
hay suficiente oferta de divisas estarán
disponibles para satisfacer la demanda (DFX>
SFX).
Si el capital no puede moverse dentro o fuera de un país en absoluto, el término α1, que
representa la sensibilidad de los flujos de capital a los cambios en las tasas de interés, será
igual a cero. En este caso, la línea BOP sería completamente vertical a cualquier nivel dado
de salida (Y). Hoy en día hay pocos ejemplos, si es que hay ejemplos, de economías tan
cerradas.
Volveremos a un BOP bajo capital imperfectamente móvil en ejercicios posteriores. Por el
momento, nuestros análisis asumirán una perfecta movilidad del capital.
Nos queda una ecuación mucho más simple para el equilibrio de la balanza de pagos bajo
un capital perfectamente móvil: