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Año 2000
Capital comun $ 400,000.00
C) P0 INICIAL= $ 0.20 X
(0.14- 0.12)
= $ 2.00
2.00%
= $ 100.00
P0 FINAL = $ 0.60 X
(0.14- 005)
= $ 6.00
9.00%
= $ 66.67
D) P0 FINAL = $ 0.20 X
(0.14- 006)
= $ 2.00
8.00%
= $ 25.00
0.06
= 75 x 0.06 x 1
= $ 4.50 millones de dolares
1) Los dividendos seran forzados a aumentar a la tasa de crecimiento a largo plazo de las utilidades
3) Aplica una politica de dividendos residuales (40% dela inversion es financiada por deudas)
R/ Dividendo residual = utilidad neta - activos a financiarse con utilidades
= $ 14.40 -
= $ 9.36
c) Suponga que los inversionistas esperan que Sirmans Company pague dividendos totales de nueve millones d
año 2001 y que el dividendo crezca a una tasa del 10% despues de este año
El valor total de mercado de las acciones es de 180 millones de dolares
Cual sera el costo del capital contable de la compañía
KS = D + g
P
KS = $ 9.00 + 0.1
$ 180.00
KS = 0.05 + 0.10
KS = 15.00%
d) Cual sera el rendimiento promedio a largo plazo del capital contable de Sirmans Company
= 0.1
(1 - 0.63 )
= 0.1
0.38
= 26.67%
e) Si nos parece razonable el dividendo ya que se logra mazximizar a largo plazo el rendimiento del capital conta
tomando en cuenta que la razon de pago de dividendos es bastante alta de 0.63, por lo que el dividendo podr
para no repartir casi todas las utilidades.
# acciones en
por accion millones
Dividendo esperado $ 3.00 3.00
ks actual
ks = g+ d/p = 0
ks actual =
g= ks - D
P
g= 14% - $ 3.00
$ 51.25
= 14% - $ 0.06
= 8.15%
Dividendo esperado
Dividendo a pagar
La politica adecuada de dividendos debe ser la politica residual, es decir utilizar las utilidades retenidas
para poder financiar presupuestos de inversion en base a la proporcion de deuda fijada como meta
las utilidades retenidas tienen un costo menor que si se hiciera una nueva emision de acciones
en resumen debe financiarse con las utilidades retenidas y en parte con deuda a largo plazo en base a la
proporcion de deuda fijada como meta.
Financiamiento ppcc
$ 5.50 5.33%
$ 21.00 5.90%
punto de ppcc
ruptura
6.00%
5.90%
5.80%
5.70%
5.60%
5.50%
5.40%
5.30%
5.20%
5.10%
5.00%
$5.50 $21.00
d) Los factores de riesgo podrian influir en el costo de capital de Ybor como por ejemplo que los proyectos tenga
distinto al giro de la empresa que es la de fabricas cigarrillos, ello conlleva a un margen de error en las estimac
a invertir en presupuesto de capital , si la inversion se llegara a elevar se tendria que buscar extra financiamie
costos financieros, por otra parte si los flujos de efectivo y utilidades no son las esperadas, puede bajar la tas
utilidades y por ende de los dividendos
e) Los inversionistas prefieren los dividendos cuando estos tienen las tasas de crecimiento adecuadas y tambien
acorde al coste de oportunidad de los accionistas, es decir que las expectativas de dividendos de los accionist
de la empresa debera ser mayor que el rendimiento que obtenga el accionista en invertir en otras actividade
mejor vender sus acciones.
EJERCICIO 12-4
Northem California Heating and Cooling INC
Inversion de capital para ampliar la capacidad de produccion en un
Razon de deuda fijada como meta
Monto a invertir
A financiar con deuda $ 4.00
A financiar con utilidades retenidas $ 6.00
COMPROBACION
EJERCICIO 12-5
La empresa Garlington Corporation espera que la utilidad neta del año siguiente sea de
Razon de deuda fijada como meta
oportunidades de inversion rentables por
Monto a invertir
A financiar con deuda $ 4.80
A financiar con utilidades retenidas $ 7.20
$ 10.00
$ 10.00
$ 10.00
$ 1,500.00
$ 75.00
$ 300.00
$ 1,125.00 $ 1,500.00
$ 3,000.00
75.00
20.00
$ 1,500.00
$ 79.50
$ 300.00
$ 1,120.50 $ 1,500.00
$ 3,000.00
79.50
18.87
g+d/po= ks
2000 2001
$ 3.60 $ -
$ 10.80 $ 14.40
33.33% -
10%
10%
33.33%
8.4
40%
3.36
5.04
33.33%
$ 96.00 33% 0.33
$ 3.96
$ 5.40
$ 187.20 160% 0.65
e Sirmans Company
= 0.63
% de a
participacio Tasa req. De financiarse
n rend. Promedio con deuda
$ 15.00 71% 18.00% 12.86% $ 6.75
dividendo total
$ 9.00
$ 14.50
+ $ 3.00
$ 56.25
5.33%
15.83%
% de a
participacio Tasa req. De financiarse
n rend. Promedio con deuda
$ 15.00 71% 18.00% 12.86% $ 6.75
$ 11.55
de impuestos 6.60%
14%
$ 9.00
$ 14.50
0.62
ppcc
5.33%
ppcc
2.97%
1.40%
4.03%
8.40%
5.33%
8.40%
$ 21.00 Millones
dividendo total
$ 14.50
-$ 11.55
$ 2.95
ppcc
2.97%
2.93%
0.00%
5.90%
40%
40%
millones
millones $ 10.00 millones de dolares
45%
$ 5.00 millones de dolares
mpliar su capacidad hasta el nivel deseado
$ 6.00 millones
$ 3.25 millones
millones
millones $ 12.00 millones de dolares
Estructura de capital
Deudas 25.00%
Acciones preferentes 15.00%
Capital Contable comun 60.00%
100.00%
Página 19 de 411936802.xlsx
OPORTUNIDADES DE INVERSION
Página 20 de 411936802.xlsx
Numero de
a) ANALIZANDO LOS PUNTOS DE RUPTURA proporcion Punto de punto de
ruptura ruptura
Monto parcial
COMPONENTE
Deuda a una tasa de 12% $ 5,000.00 25% $ 20,000.00 1
Deudas a una tasa del 14% $ 10,000.00 25% $ 40,000.00 2
Utilidades Retenidas $ 24,000.00 60% $ 40,000.00 2
Utilidades Retenidas+capital adicional $ 36,000.00 60% $ 60,000.00 4
Capital preferente $ 7,500.00 15% $ 50,000.00 3
c) Calcule el PPCC
de 0 a $ 20,000.00
Costo desp de
Estructura Monto imp. PPCC
Deudas 25.00% $ 5,000.00 7.20% 1.80%
Acciones preferentes 15.00% $ 3,000.00 11.58% 1.74%
Capital Contable comun 60.00% $ 12,000.00 15.54% 9.32%
100.00% $ 20,000.00 12.86%
de 20000 a $ 40,000.00
Costo desp de
Estructura Monto imp. PPCC
Deudas 25.00% $ 10,000.00 8.40% 2.10%
Acciones preferentes 15.00% $ 6,000.00 11.58% 1.74%
Capital Contable comun 60.00% $ 24,000.00 15.54% 9.32%
100.00% $ 40,000.00 13.16%
de 40000 a $ 50,000.00
Página 21 de 411936802.xlsx
Costo desp de
Estructura Monto imp. PPCC
Deudas 25.00% $ 12,500.00 9.60% 2.40%
Acciones preferentes 15.00% $ 7,500.00 11.58% 1.74%
Capital Contable comun 60.00% $ 30,000.00 16.26% 9.76%
100.00% $ 50,000.00 13.89%
50000 a $ 60,000.00
Mas de $ 60,000.00
Año Flujo de ef
0 $ (20,000.00)
1 $ 5,427.84
2 $ 5,427.84
3 $ 5,427.84
4 $ 5,427.84
5 $ 5,427.84
6 $ 5,427.84
12% D
A
10%
%
8%
6%
4%
2% Página 22 de 411936802.xlsx
0%
6%
4%
2%
0%
10000 30000 40000 60000 70000
B E C D A
PROBLEMA 10-1
Talukdar Technologies
Tasa de crecimiento de los dividendos es de 7%
Precio de venta en el futuro $ 23.00
Su ultimo dividendo fue de $ 2.00
Dividendo al final del año $ 2.14
Ks = Krf + PR
Ks = =0.09+0.032 = 12.200%
d) Consideramos mas apropiado el del literal a) ya que este costo supone el crecimiento de
los dividendos y esta basado en el flujo de efectivo descontado FED.
Página 23 de 411936802.xlsx
4.42(1+g)^5 = 6.50
aplicando logaritmos log 4.42+ 5* log(1+g)= log6.50
Sustituyendo 5log(1+g)= log6.5-log4.42
log (1+g)= (log6.5 -log4.42)/5
log(1+g)= (0.8129-0.6454)/5
log(1+g)= (0.8129-0.6454)/5
log(1+g)= 0.0335
anti log (1+g) = 1.0801851873
g= 8.02%
1.0801851873
0.0801851873
ks= 15.24%
EJERCICIO 10-3
La empresa Simon Company espera utilidades de 30 millones de dolares el proximo año
Razon de pago de dividendos 40%
Razon de deudas a activos 60%
En que puntos ocasionaran los costos de las deudas crecientes puntos de ruptura del CMC
Proporcion
Deuda 60.00% 20 40
Capital 40.00% 24
100.00%
Página 24 de 411936802.xlsx
PO = $ 60.00 ganancia por accion $ 5.40
dividendo por accion $ 3.60
razon de pago de dividendos 67%
a) Si ks = 0.09
g= 3.00%
EJERCICIO 10.5
Activos totales 270 millones
1- 8%
12.00%
= 33.333%
Página 25 de 411936802.xlsx
a) $ 67.50
b) internamente $ 9.00
externamente $ 58.50
c) Costo
Deuda 6%
Capital interno 12.00%
Capital externo 12.44%
Numero de
Punto de punto de
ANALIZANDO LOS PUNTOS DE RUPTURA Monto proporcion ruptura ruptura
Utilidades retenidas $ 9.00 50% $ 18.00 1
$ - ###
e) calcule el ppcc
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00% Página 26 de 411936802.xlsx
6.00% PPC
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00% PPC
4.00% C
2.00% TIR
0.00%
00 00 00 00 00 00 00 .0
0
8. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 35
$1 $2 $4 $6 $8 $1
0
$1
2
$1
a)
Ks = $ 4.29 + 8.01% = 14.61%
$ 65.00
b) PPCC
Página 27 de 411936802.xlsx
% de particip. costo ppcc
Deudas $ 104.00 millones 40% 5.40% 2.16%
Capital contable comun $ 156.00 millones 60% 14.61% 8.76%
$ 260.00 100% 10.92%
Estructura de capital
Deudas 45%
Capital 55%
100%
Oportunidades de Inversion
Página 28 de 411936802.xlsx
5 $ 750,000.00 $ 127,351 10 11%
años 1 2 3 4 5
0 -$ 675,000.00 -$ 900,000.00 -$ 375,000.00 -$ 562,500.00 -$ 750,000.00
1 $ 155,401 $ 268,484 $ 161,524 $ 185,194 $ 127,351
2 $ 155,401 $ 268,484 $ 161,524 $ 185,194 $ 127,351
3 $ 155,401 $ 268,484 $ 161,524 $ 185,194 $ 127,351
4 $ 155,401 $ 268,484 $ 185,194 $ 127,351
5 $ 155,401 $ 268,484 $ 127,351
6 $ 155,401 $ 127,351
7 $ 155,401 $ 127,351
8 $ 155,401 $ 127,351
9 $ 127,351
10 $ 127,351
Punto de Numero de
a) Cuantos puntos de ruptura existen proporcion punto de
ruptura
Montos ruptura
Deuda a una tasa de 9% $ 500,000 45% $ 1,111,111.11 2
Deuda a una tasa de 11% $ 900,000 45% $ 2,000,000.00 3
Utilidades retenidas $ 600,000 55% $ 1,090,909 1
Página 29 de 411936802.xlsx
$ 562,500.00 $ 2,512,500 4 12.00% 12.37%
$ 750,000.00 $ 3,262,500 5 11.00% 12.37%
$ 1,950,000
Página 30 de 411936802.xlsx
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00% PPCC TIR
2.00%
0.00%
$1 $2 $3 $4 $5
-2.00% $675,000 $1,575,000 $1,950,000 $2,512,500 $3,262,500
e) Se aceptan el 1,2 y el 3
f) Al tener los proyectos un riesgo mayor, la tasa requerida deberia llevar una prima por riesgo
lo que hiciera el costo de capital mas alto.
g) Ya no habria utilidad retenida y tendrian que emitirse nevas acciones a un mayor costo
EJERCICIO 10.8
interes tasa fiscal ahorro fiscal Interes menos ahorro
a) 13.00% 0.00% 0.00% 13.00%
b) 13.00% 20.00% 2.60% 10.40%
c) 13.00% 34.00% 4.42% 8.58%
EJERCICIO 10.9
MCDANIEL COMPANY
Tasa 34.00%
Costo despues de impuesto 12.00% x (1-0.34)
= 7.92%
EJERCICIO 10.10
Acciones preferentes valor de $ 100.00
Dividendo del 11% $ 11.00
Precio de mercado $ 97.00
Costos de flotacion 5%
Página 31 de 411936802.xlsx
Costo de flotacion $ 3.60
$ 6.00 millones
estructura Monto costo d.im PPCC
DEUDA 50% $ 3.00 4.80% 2.40%
Capital 50% $ 3.00 12.00% 6.00%
total 100% $ 6.00 8.40%
Página 33 de 411936802.xlsx
1 $ 9.00 9.90% 10% 0.300%
1 $ 10.00 9.90% 10% 0.300%
2 $ 12.00 10.50% 10% -0.300%
2 $ 14.00 10.50% 10% -0.300%
2 $ 16.00 10.50% 10% -0.300%
2 $ 18.00 10.50% 10% -0.300%
2 $ 20.00 10.50% 10% -0.300%
2 $ 22.00 10.50% 10% -0.300%
g= 5.00%
Ultimo dividendo fue de $ 0.90
Proximo dividendo sera de 0.9x1.05= $ 0.95
Precio $ 8.59
estructura
DEUDA 40.00%
Capital 60.00%
total 100.00%
presupuesto de capital A B C D
COSTO 15000 20000 15000 12000
TIR 17% 14% 16% 15%
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total 100% $ 7,500.00 12.96%
Página 35 de 411936802.xlsx
$ 25.00
Proy A Proy B
En millones $
COSTO $ 200.00 $ 125.00
TIR 13% 10%
a)
Ks= $ 2.08 + 4% = 14.40%
$ 20.00
b)
Nivel de financiemiento de 0 a $ 181.82 millones
estructura proporcion costo d.Imp PPCC
DEUDA 45.00% $ 81.82 6.00% 2.70%
Capital 55.00% $ 100.00 12.32% 6.78%
total 100.00% $ 181.82 9.48%
LAS TASAS DE COSTOS QUE SE DEBERIAN APLICAR PARA EVALUAR LOS PROYECTOS
DE PRESUPUESTO DE CAPITAL SON 10.62% Y 9.48%
Página 36 de 411936802.xlsx
12 $ (30.00)
13 $ (30.00)
14 $ (30.00)
15 $ (30.00)
16 $ (30.00)
17 $ (30.00)
18 $ (30.00)
19 $ (30.00)
20 $ (30.00)
21 $ (30.00)
22 $ (30.00)
23 $ (30.00)
24 $ (30.00)
25 $ (30.00)
26 $ (30.00)
27 $ (30.00)
28 $ (30.00)
29 $ (30.00)
30 $ (30.00)
31 $ (30.00)
32 $ (30.00)
33 $ (30.00)
34 $ (30.00)
35 $ (30.00)
36 $ (30.00)
37 $ (30.00)
38 $ (30.00)
39 $ (30.00)
40 $ (30.00)
41 $ (30.00)
42 $ (30.00)
43 $ (30.00)
44 $ (30.00)
45 $ (30.00)
46 $ (30.00)
47 $ (30.00)
48 $ (30.00)
49 $ (30.00)
50 $ (30.00)
51 $ (30.00)
52 $ (30.00)
53 $ (30.00)
54 $ (30.00)
55 $ (30.00)
56 $ (30.00)
57 $ (30.00)
58 $ (30.00)
59 $ (30.00)
60 $ (1,030.00)
Página 37 de 411936802.xlsx
Dividendo a pagar $ 360.00
Utilidad retenida $ 240.00
Precio de las acciones $ 30.00
Ultimo dividendo $ 2.00 por accion
Nuevo dividendo =1.07x2 $ 2.14 por accion
Tasa de crecimiento g= 7%
f= 25%
Hasta un nivel de financiamiento de $ 240.00
ks0 = $ 2.14 + 7% = 14.13%
$ 30.00
Componente estructura
DEUDA 40.00%
Capital 60.00%
total 100.00%
Cual sera el costo marginal del capital si obtiene un total de $500 de capital nuevo.
Respuesta 16.51%
a.- 1. - ¿Que fuentes de capital deberían incluirse cuando usted estime el promedio ponderado del costo de
2 ¿Deberían calcularse los costos componentes antes o después de impuestos?. Explique su respuesta.
3. - ¿Deberían considerarse los costos como costos históricos o como costos nuevos (marginales)? Explique su respuesta.
R/ como marginales, ya que son directamente proporcionales con los niveles cambiantes de financiamiento
b) ¿cuál será la tasa de interés de mercado, sobre las deudas de Coleman Technologies y el costo componentes de sus deudas?
Kd = 10% Kdt = Kd (1 – T)
0.131
Costo de acciones preferentes=
kps Dps = Dps Dice que el precio con dividendos trimestrales es de 113.1
PN Po-F es decir 113.1 -1= 0.131
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100
kps = = 0.1*131 es decir la tasa efectiva es de 0.131, multiplicada por $100
100-2 = 13.1
Cuando dice a la par es que los inversionistas
= $ 13.10 = 13.37% han comprado las acciones al valor nomina
$ 98.00 es decir 100 dolares, entonces PO=100
PN=98
2. -Para los inversionistas, las acciones preferentes de Coleman Technologies son mas riesgosas que sus deudas. Sin embargo
consideran que el rendimiento es mas bajo que el rendimiento al vencimiento sobre las deudas. ¿Significa esto que usted
cometió un error? (Indicación de importancia: considere los impuestos.)
El rendimiento es mas bajo que el costo de la deuda antes de impuesto, pero la deuda tiene la ventaja que tiene
un escudo fiscal por ser los intereses deducibles de impuestos, mientras tanto el dividendo preferente no es deducible
y por ello no tiene escudo fiscal.
2. -¿cuál será el costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies según el enfoque del MVAC?
KS = krf + (km-krf)*beta
KS = 0.07+(0.13-0.07)*1.2=
KS = 14.20%
3. -¿Para propósitos del costo de capital, ¿por qué es la tasa de los bonos del tesoro una mejor estimación de la tasa
libre de riesgo que la tasa sobre los certificados de la tesorería?
Porque es un mejor referente, la tasa de los bonos del tesoro, y la tasa de los certificados de tesoreria se basan
en una tasa no tan exacta como la del tesoro.
e) ¿Cuál será el costo de las utilidades retenidas según el enfoque de flujo de efectivo descontado (TED)?
ks= D + g
Po
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Ks= 4.19 + 0.05
50
= 13.38%
f) ¿Cuál será la estimación del rendimiento por bonos mas la prima de riesgo en términos del costo de las
utilidades retenidas de Coleman Technologies?
= 7% + 4%
= 11%
h)¿Cuál será el costo de Coleman Technologies hasta un nivel de $ 300.000 dólares de acciones comunes de nueva emisión,
Ke1? ¿Qué le sucederá al costo del capital contable si la empresa vende mas de 300.000 dólares de acciones comunes
retenidas.
Hasta 300,000 dolares de acciones nuevas, el costo financiero de las acciones comunes sera de:
Ks1= 4.19 + 0.05
50*(1-0.15)
= 14.86%
Arriba de 300,000 dolares de acciones nuevas, el costo financiero de las acciones comunes sera de:
Ks2= 4.19 + 0.05
50*(1-0.25)
= 16.17%
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i) Explique verbalmente por que las nuevas acciones comunes tienen un costo porcentual mas alto que
las utilidades retenidas.
Simplemente porque hay que pagar costos de emision de acciones conocido como costos de flotacion.
2. -¿Cuál será el PPCC después de que se hayan agotado as utilidades retenidas y Coleman Technologies haya utilizado
hasta 300.000 dólares de acciones comunes nuevas con un costo de flotación de 15 %?
3) ¿cuál será el PPCC, si se venden mas de 300.000 dólares de capital contable común nuevo?
k) 1. -¿ A que nivel de inversiones nuevas se vería obligada Coleman Technologies a emitir nuevas acciones
comunes? Para decirlo de otra manera, ¿cuál será el mayor presupuesto de capital que la compañía podría apoyar sin
emitir nuevas acciones comunes? Suponga que se mantendrá la estructura de capital de 10/10/60.
2. -¿A qué nivel de nuevas inversiones sé vería forzada la empresa a emitir nuevas acciones comunes en un costo de
flotación de 25 por ciento?
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3. -¿ Qué es el programa del costo marginal de capital( CMC)? Elabore una gráfica donde se muestre el programa del CMC de
Coleman Technologies.
El programa de costo marginal de capital (CMC) es la gráfica que relaciona el promedio ponderado del costo de cada dólar
de capital de la empresa con el monto total del nuevo capital obtenido.
FLUJO DE
PROYECTOS COSTO VIDA (AÑOS) TIR (%)
EFECTIVO
A $700.00 5 $218.80 17,0
B $500.00 5 $152.71 16,0
B´ $500.00 20 $79.88 15,0
C $800.00 5 $219.19 11,5
GRAFICA DE CMC
20.00% si el ppcc fuera de 18.5%
18.00% A
B
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
100 200 300 400 500 600 700 800 900
3) Si permaneceria constante
4) Habria afectado el analisis en el sentido que al sumar los dos proyectos A y B suman 1,200000
pasandose del punto de ruptura que es de 1,000,000,, entonces ya no se pueden ejecutar los dos proyectos
habria que desecha uno pues el costo de capital se eleva por encima de la tasa de rendimiento
m) Habria otro punto de ruptura que seria de 200,000 , el costo de la deuda antes de impuesto se incrementaria
0.1 a 0.12 y por lo tanto afectando el PPCC
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Precio de la Accion PO = D
(Ks-g)
D = Dividendo decretado
KS = Costo del capital comun o las utilidades retenidas
g = Tasa de crecimiento de las utilidades o de los dividendos
D= po (ks-g)
g= ks - D/Po g + d/po= ks
RCC = g
(1-RPD)
RPD = 1- g
RCC
Ks= KRF+PR = D + g
Po
RENDIMIENTO DE BONOS
COMO ROE
30 años
Año Flujo de ef
0 $ 1,153.72
1 $ (90.00)
2 $ (90.00)
3 $ (90.00)
4 $ (90.00)
5 $ (90.00)
6 $ (90.00)
7 $ (90.00)
8 $ (90.00)
9 $ (90.00)
10 $ (90.00)
11 $ (90.00)
12 $ (90.00)
13 $ (90.00)
14 $ (90.00)
15 $ (90.00)
16 $ (90.00)
17 $ (90.00)
18 $ (90.00)
19 $ (90.00)
20 $ (90.00)
21 $ (90.00)
22 $ (90.00)
23 $ (90.00)
24 $ (90.00)
25 $ (90.00)
26 $ (90.00)
27 $ (90.00)
28 $ (90.00)
29 $ (90.00)
30 $ (1,243.72)
7.80%
15.60%