FOCUS RESEARCH

1 MARCH 2019

COMPANY UPDATE PT WIJAYA KARYA BETON TBK

 
Superior 4Q18 Result – Attractive Valuation 
BUY  

WTON revenue and net profit increased by 29.2% YoY and 44.3% YoY attained to Rp 
  6.9 trillion and to Rp 486 billion in 2018 driven by significant 4Q18 revenue booking 
  of Rp 2.8 trillion (+87.1% QoQ), a significant increased in joint venture profit of Rp 
STOCK INFORMATION  24.4  billion  from  Jakarta  LRT  Kelapa  Gading  –  Velodrome  project  and  solid  new 
Bloomberg Code  WTON IJ
contract  realization  of  Rp  7.7  trillion.  Recently,  the  share  price  has  rebounded 
Sector  Precast Concrete
significantly by 38% YTD 2019 and traded at 8.55x PER 2019F which is still translated 
Current Price  Rp  520
Target Price  Rp 830 into a very attractive valuation. Hence, we keep our BUY rating on the counter with 
Previous Target Price  Rp 700 fair value at Rp 830/share (+60% upside potential). 
 
Upside/Downside  60% Satisfied 2018 result supported by significant 4Q18 revenue recognition 
Share Out (bn shares)  8.7
WTON  recorded  a  strong  2018  financial  result,  where  the  revenue  and  net  profit 
Market Cap (Rp bn)  Rp 4,532
52 – w range (low‐high)  Rp 298 – Rp 560
increased by 29.2% YoY and 44.3% YoY attained to Rp 6.9 trillion (vs Rp 5.4 trillion in 
52 – w average daily  Rp 416 2017) and to Rp 486 billion (vs Rp 337 billion in 2017) thanks to 1) its superior 4Q18 
  performance  backed  by  revenue  booking  of  Rp  2.8  trillion  (+87.1%  QoQ  vs  Rp  1.5 
  trillion  in  3Q18)  from  the  completion  of  product  delivery  and  installation  on  its 
  existing infrastructure projects; 2) a significant increased in joint venture profit of Rp 
PRICE CHART  24.4  billion  (vs  Rp  450  million  in  2017),  mainly  came  from  KSO  WTON  –  Emrail  Sdn 
Early April 14 = 100 Bhd (namely Jakarta LRT Kelapa Gading – Velodrome) and 3) 2018 solid new contract 
 200
WTON realization  of  Rp  7.7  trillion  which  was  dominated  from  infrastructure  and  energy 
IDX
 175
projects.  
 
 150
Profitability improvement driven by one‐stop solution transformation 
 125
The  company’s  strategy  transformation  into  one‐stop  solution  of  precast  concrete 
 100
business  (i.e.:  precast  sales  and  installation  services)  yields  result  and  a  significant 
 75 lower  marketing expenses (‐43.1% YoY) had improved its  profitability.  We  note  that 
 50 the gross and operating margins increased by 30 bps and 68 bps became to 12.7% (vs 
 25 12.4% in 2017) and to 10.6% (vs 9.9% in 2017). Meanwhile, WTON’s net margin also 
 ‐
mounted by 73 bps from 6.3% to 7.0% during the same period. 
 
Apr‐14
Jun‐14

Oct‐14
Dec‐14
Feb‐15
Apr‐15
Jun‐15

Oct‐15
Dec‐15
Feb‐16
Apr‐16
Jun‐16

Oct‐16
Dec‐16
Feb‐17
Apr‐17
Jun‐17

Oct‐17
Dec‐17
Feb‐18
Apr‐18
Jun‐18

Oct‐18
Dec‐18
Feb‐19
Aug‐14

Aug‐15

Aug‐16

Aug‐17

Aug‐18

2019 forecast guidance, supported by WIKA group synergy   
Based  on  the  discussion  with  the  management,  WTON  targets  2019F  new  contract 
Source: Bloomberg  
guidance of Rp 9 trillion (+18% YoY) for 2019F which is still came from infrastructure 
  project,  such  as  additional  contract  for  Jakarta‐Bandung  HSR  project,  additional 
  package of Pettarani toll road (total length of 6 km), BORR phase II, RDMP oil refinery 
SHAREHOLDERS INFORMATION, AS OF 31 DECEMBER 2018  project and potential package of Rp 1 trillion for Trans Sumatera toll road (total length 
PT Wijaya Karya (Persero) Tbk  60.0%
of 75 km) as well as potential overseas project from Filipina (i.e.: railway project with 
Koperasi Karya MitraS atya (KKMS)  6.5%
Yayasan WIjaya Karya  1.0%
total length of 400 km) to supply railway sleepers’ concrete. In addition, the company 
Public (below 5%)  28.2% performance is also supported by WIKA group synergy in which WIKA targets  2019F 
Treasury Stock  4.3% new  contract  of  Rp  66.7  trillion.  Hence,  we  forecast  that  the  company’s  2019F 
Source: Company data  revenue and net profit will grow by 13% YoY and 9% YoY to reach Rp 7.9 trillion and 
  Rp  530 billion, respectively. Meanwhile, the company’s gross and operating margins 
  are projected to remain solid at the level of 12.9% and 10.5% in 2019F. 
 
FORWARD PER BAND  Keep BUY rating with new TP Rp 830/share 
35
32.96x As  a  result  of  2019  new  guidance,  lower  WACC  assumption  and  solid  profitability 
30
expectation  (as  one‐stop  solution  of  precast  concrete  business  and  precast 
25 24.38x innovation), we rise our fair value for WTON at Rp 830 per share (previously fair value 
20 at  Rp  700  per  share)  implying  target  PER  2019f  of  13.64x.  Recently,  the  share  price 
15 15.80x has rebounded significantly by 38% YTD 2019 and traded at 8.55x PER 2019F which is 
10 still translated into a very attractive valuation, below its 5 years average fwd PER band 
5
7.22x
of 15.80x. Hence, we keep our BUY rating on the counter. 
 
0
‐1.35x Financial Summary 
Jul‐16

Sep‐16

Nov‐16

Jul‐17

Sep‐17

Nov‐17

Jul‐18

Sep‐18

Nov‐18
Jan‐16

Mar‐16

May‐16

Jan‐17

Mar‐17

May‐17

Jan‐18

Mar‐18

May‐18

Jan‐19

‐5 (Rp billion)  2017A 2018A 2019F  2020F 2021F

Revenue  5,362 6,931 7,858  9,440 11,144
PER Average Avg + stdev
EBITDA  709 959 1,035  1,253 1,487
Avg ‐ stdev Avg + 2 stdev Avg ‐ 2 stdev Net profit  337 486 530  671 824
EPS (Rp)  39 56 61  77 94
Source: Bloomberg and Lotus Andalan Research  
PER (x)  13.44 9.32 8.55  6.76 5.50
BVPS (Rp)  307 352 396  454 526
PBV (x)  1.69 1.48 1.31  1.14 0.99
  EV/EBITDA (x)  7.53 5.34 5.69  4.82 4.23
  Dividend yield (%)  2.33 3.22 3.51  4.44 5.45
 
RoE (%)  13.22 16.94 16.28  18.10 19.28
Theodorus ArielKristian  Source: Company data and Lotus Andalan  Research 
theodorus.ariel@lotussekuritas.com    

(+62‐21) 2395 1000 ext. 2050 
 

Please see important disclosures at the end of this report
PT WIJAYA KARYA BETON TBK 1 MARCH 2019

Interim Financial Result  
   2017  2018  YoY  FY18F cover 3Q18 4Q18 QoQ The Comments 
 Assumption (In Rp billion)  
 New Contract   7,230  7,664  6.0%  7,560 101% 2,251 2,283 1.4% Inline 

 P/L (In Rp billion)  
 Revenue   5,362  6,931  29.2%  6,514 106% 1,510 2,825 87.1% Supported by significant  4Q18 recognition
 Cost of revenue   4,696  6,048  28.8%  5,749 105% 1,300 2,487 91.3%
 Gross profit   667  882  32.4%  765 115% 210 338 61.1%
 Operating Expense   136  150  10.0%  163 92% 41 35 ‐14.8%
 Operating profit   530  733  38.1%  602 122% 169 304 79.5% Higher than expectation 
 EBITDA   709  959  35.2%  826 116% 242 362 49.6%
 Net Profit   337  486  44.3%  387 126% 119 207 73.2% Supported by significant 4Q18 recognition

 Profitability  
 Gross margin   12.4%  12.7%  11.7% 13.9% 12.0%
YoY profitability improvement thanks to the 
 EBIT margin   9.9%  10.6%  9.2% 11.2% 10.7%
company’s strategy transformation as one‐stop 
 EBITDA margin   13.2%  13.8%  12.7% 16.0% 12.8%
solution of precast product (sales and installation) 
 Net margin   6.3%  7.0%  5.9% 7.9% 7.3%
       
 Revenue Breakdown        
 Concrete   4,772  6,058  26.9%  1,371 2,357 71.8%
 Quarry   45  52  15.4%  (8) 40 N.A.
 Service   545  821  50.6%  146 428 192.9%
 Total Revenue   5,362  6,931  29.2%  1,510 2,825 87.1%
       
 Gross Margin Breakdown        
 Concrete  12.8%  13.3%    14.7% 12.2%
 Quarry  8.2%  9.5%    5.1% 9.0% One‐stop solution strategy resulted YoY 
 Service  9.5%  8.5%    6.2% 10.8% profitability improvement 
 Total Gross Margin  12.4%  12.7%    13.9% 12.0%
     
 Source: Company data and Lotus Andalan Research  

Forecast Assumption 
Rp billion  Old  New  Chg 
   2019F 2020F 2019F  2020F  2019F 2020F
Key Assumption 
New Contract  8,316 9,148 9,077  10,439  9.2% 14.1%
Carry Over  6,924 7,702 6,674  8,837  ‐3.6% 14.7%
Total Order Book  15,240 16,849 15,751  19,275  3.4% 14.4%

Financial Statement 
Revenue  7,718 8,459 7,858  9,440  1.8% 11.6%
Cost of revenue  6,850 7,452 6,847  8,203  0.0% 10.1%
Gross profit 868 1,008 1,011  1,238  16.5% 22.8%
Operating Expense  201 216 186  223  ‐7.3% 3.3%
Operating profit  667 792 825  1,015  23.7% 28.1%
EBITDA  924 1,040 1,035  1,253  12.0% 20.5%
Net Profit  435 546 530  671  21.8% 22.8%

Profitability 
Gross margin  11.2% 11.9% 12.9%  13.1% 
EBIT margin  8.6% 9.4% 10.5%  10.8% 
EBITDA margin  12.0% 12.3% 13.2%  13.3% 
Net margin  5.6% 6.5% 6.7%  7.1% 

 Source: Company data and Lotus Andalan Research  

 
   

2|P a g e  
1 MARCH 2019 PT WIJAYA KARYA BETON TBK

Financial Highlights of PT Wijaya Karya Beton Tbk 
 

In Rp Billion              
 BALANCE SHEET   2017A  2018A  2019F 2020F  INCOME STATEMENT   2017A  2018A  2019F 2020F
 ASSETS  
 Cash and cash equivalent   638  865  522 626  Total Revenues   5,362  6,931  7,858 9,440
 Accounts Receivable    1,228  1,231  1,292 1,552
 Inventories   1,034  1,206  1,313 1,573  COGS   4,696  6,048  6,847 8,203
 Other current assets   1,451  2,569  2,237 2,687
 Total Current Assets   4,351  5,871  5,364 6,438  Gross profit    667  882  1,011 1,238
 Fixed Assets   2,679  2,948  3,288 3,617
 Investments in associates   ‐  ‐  ‐ ‐  Operating expenses   136  150  186 223
 Other non‐current assets   37  63  63 63
 Total Non‐Current Assets   2,717  3,011  3,351 3,680  Operating profit   530  733  825 1,015
 TOTAL ASSETS   7,068  8,882  8,715 10,118  EBITDA   709  959  1,035 1,253
  
 LIABILITIES & EQUITY    Equity net income of associates   ‐  ‐  ‐ ‐
 Short term loan   1,245  1,455  1,878 2,128  Interest income   4  5  7 6
 Accounts Payable   1,223  1,146  1,313 1,573  Interest expenses   (89)  (95)  (138) (154)
 Current maturities ‐ LT debts   200  ‐  ‐ ‐  Others   (26)  (23)  (26) (25)
 Other current liabilities   1,548  2,647  1,860 2,224  Total other income/(expenses)   (111)  (113)  (157) (173)
 Total Current Liabilities   4,216  5,248  5,051 5,925
 LT debt ‐ net current maturities   ‐  350  ‐ ‐  Income before tax   420  619  668 842
 MTN   ‐  ‐  ‐ ‐
 Other non‐current liabilities   104  147  120 123  Tax expense   (79)  (133)  (134) (168)
 Total Non‐Current Liabilities   104  497  120 123
 Minority Interest   72  72  95 109  Net profit before minority interest   340  487  535 673
 Capital Stock   872  872  872 872
 Additional paid in capital   973  973  973 973  Minority interest   (3)  (0)  (4) (3)
 Others equity   (103)  (58)  (58) (58)
 Retained earnings   935  1,278  1,662 2,174  Net profit   337  486  530 671
 Total Equity   2,676  3,064  3,449 3,960
 TOTAL LIABILITIES & EQUITY   7,068  8,882  8,715 10,118  EPS (Rp)   39  56  61 77
  
  
  
 CASH FLOW STATEMENT   2017A  2018A  2019F 2020F  KEY FINANCIAL RATIOS   2017A  2018A  2019F 2020F
 Net profit   337  486  530 671  Growth (%)  
 Depreciation & Amortization   179  226  210 238  Revenue   54.01  29.25  13.38 20.13
 Change in WC   (281)  (252)  (22) (246)  Gross profit   32.16  32.37  14.59 22.38
 Others   (158)  332  (783) (100)  Operating Profit   29.91  38.12  12.63 23.02
 Net Operating Cash Flow   77  792  (65) 562  EBITDA   30.42  35.18  7.95 21.05
    Net Profit   23.49  44.27  9.03 26.47
 Change in fixed assets ‐ net   (639)  (494)  (550) (566)
 Others   (33)  (26)  ‐ ‐  Profitability (%)  
 Net Investing Cash Flow   (672)  (520)  (550) (566)  Gross margin   12.43  12.73  12.87 13.11
    Operating margin   9.89  10.57  10.50 10.75
 Change in borrowings ‐ net   976  10  423 250  EBITDA margin   13.22  13.83  13.17 13.27
 Change in equity   (2)  45  ‐ ‐  Net Profit margin   6.29  7.02  6.75 7.10
 Change in other liabilities   (4)  43  (27) 4  ROAA   5.75  6.10  6.03 7.12
 Dividend payment   (85)  (106)  (146) (159)  ROAE   13.22  16.94  16.28 18.10
 Adjustment   7  (37)  23 13
 Net Financing Cash Flow   891  (45)  273 108  Solvency (x)  
    Current ratio   1.03  1.12  1.06 1.09
 Change in cash   296  227  (343) 104  Quick ratio   0.79  0.89  0.80 0.82
    DER   0.54  0.47  0.54 0.54
 Cash at the beginning period   342  638  865 522  EBITDA coverage   8.01  10.11  7.50 8.12
 Cash at the ending period   638  865  522 626  Net debt to equity   0.30  0.19  0.39 0.38
2012A  2013A  2014F 2015F
    
Source: Company data and Lotus Andalan Research              
 
Notes: 
The definitions of Lotus Andalan Research for Investment Ratings: 
‐ BUY  : +15% and above, over the next 12 months 
‐ Neutral  : ‐15% to +15%, over the next 12 months 
‐ SELL  : ‐15% and worse, over the next 12 months
 

P a g e  | 3
 PT Lotus Andalan Sekuritas
The City Tower Lt 7
Jl. MH Thamrin No. 81 Kav. 3
Jakarta Pusat 10310
Tel : +6221 2395 1000
Fax : +6221 2395 1099
 
 
   
   
BRANCH OFFICE
 
Pluit  Kelapa Gading 
Kawasan CBD Pluit Blok A No.20 Sentra Bisnis Artha Gading 
Jl. Pluit Selatan Raya No.1 Jl. Boulevard Artha Gading Blok A6B No. 7 
Jakarta 14440  Jakarta Utara 14240 
Tel : +6221 6667 5345  Tel : +6221 4585 6402 
Fax : +6221 6667 5234  Fax : +6221 4587 3961 
 
Bandung  Puri
Komplek Paskal Hyper Square Blok C No. 15 Rukan Grand Taman Aries Niaga 
Jl. Pasir Kaliki No. 25 ‐ 27 Blok G 1 No. 1 I Jl. Taman Aries – Kembangan 
Bandung 40181  Jakarta Barat 11620 
Tel : +6222 8606 1027  Tel : +6221 2931 9515 
Fax : +6222 8606 0684  Fax : +6221 2931 9516 
 
Surabaya  Medan 
Ruko Permata Bintoro  Jl. Cut Mutia No. 15 B 
Jl. Ketampon Kav 1‐2  Medan 20152 
Surabaya  Tel : +6261 451 8855 
Tel : +6231 562 2555  Fax : +6261 451 1833 
Fax : +6231 567 1398 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

DISCLAIMER 
 
This report has been prepared by PT. Lotus Andalan Sekuritas on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for information purposes 
only. Under no circumstances  is  it to be  used  or considered as an  offer to  sell,  or a  solicitation  of any  offer to  buy.  This report has been produced 
independently and the forecasts, opinions, and expectations contained herein are entirely those of PT. Lotus Andalan Sekuritas.  
 
While all reasonable care has been taken to ensure that information contained herein is not untrue or misleading at the time of publication, PT. Lotus 
Andalan Sekuritas makes no representation as to its accuracy or completeness and it should not be relied upon as such. This report is provided solely 
for the information of clients of PT. Lotus Andalan Sekuritas who are expected to make their own investment decisions without reliance on this report. 
Neither  PT  Lotus  Andalan  Sekuritas  nor  any  officer  or  employee  of  PT  Lotus  Andalan  Sekuritas  accept  any  liability  whatsoever  for  any  direct  or 
consequential loss arising from any use of this report or its contents. PT Lotus Andalan Sekuritas and/or persons connected with it may have acted 
upon or used the information herein contained, or the research or analysis on which it is based, before publication.